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瑞达期货研究院

「2025.3.21」
宏观市场周报

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作者：廖宏斌

期货投资咨询证号：Z0020723

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目录

1、本周小结及下周
配置建议

2、重要新闻及事件

3、本周国内外经济
数据

4、下周重要经济指
标及经济大事

「本周小结及下周配置建议」

股票

债券

沪深 300 -2.29%

沪深 300 股指期货 -2.49%

10 年国债到期收益率-0.41%/本周变动-0.76BP

主力 10 年期国债期货 -0.25%

本周点评：A股主要指数本周集体大幅收跌，创业板指、

本周点评：本周国债现券收益率集体走强，10Y、30Y

科创50跌超2%。四期指亦集体下跌，风格上，大小盘

收益率分别下行6bp、8bp至1.83%、2.06%；本周国

股分化较不明显。周一至周三，虽有周末提振消费相关

债期货除TS主力合约上涨0.01%外，TF 、T、TL主力合

政策和周一公布的经济数据双重利好，但在市场已提前

约分别下跌0.10%、0.15%、0.23%。本周央行转为持

有一定反应，股指维持震荡。周四、周五，受美联储按

续净投放，DR加权利率小幅回落至1.76%附近。海外方

兵不动影响，国内3月LPR报价亦维持不变，市场情绪

面美元指数持续走弱，当前期债短期持续震荡下行，是

转弱，股指大幅回调。本周，市场成交持续保持在万亿

否企稳还需观察确认，主观判断TL主力合约或于110-

水平。

配置建议：逢低做多

112元附近企稳，建议待波动率收敛再配置。

配置建议：谨慎观望

Wind商品指数 -0.05%

中证商品期货价格指数 -0.69%

欧元兑美元-0.65% 

欧元兑美元2504合约 -0.55% 

本周点评：整体来看，目前稳增长、促消费政策相继落

本周点评：美国经济数据边际转弱，关税不确定性及美

地，对市场情绪有些许修复，但商品基本面仍有待修复，

联储降息预期升温，美元震荡加剧；欧元区通胀降温，

商品指数预计维持震荡。

配置建议：逢低做多

经济预期改善，欧央行降息预期下调，欧元震荡看待；

日央行维持利率不变，加薪推升通胀预期，但贸易风险

加剧，日元维持震荡。

配置建议：谨慎观望

大宗商品

外汇

「本周国内外经济数据」

图1、国内股指期货结算价

图2、国债期货结算价：2、5、10年期

上证50期货

沪深300期货

中证500期货

CFFEX2年期国债期货

CFFEX5年期国债期货

CFFEX10年期国债期货

6500.0000

6000.0000

5500.0000

5000.0000

4500.0000

4000.0000

3500.0000

3000.0000

2500.0000

2000.0000

112

110

108

106

104

102

100

98

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

4

「本周小结及下周配置建议」

 经济预期下调，美元震荡加剧。受经济滞涨风险担忧、关税不确定性及美联储降息预期升温影

响，美元本周震荡波幅扩大。美国经济数据边际转弱，零售销售及房产市场指数表现疲软，经济

活动边际放缓，建筑商成本压力在关税预期下进一步上行。尽管劳动力市场维持一定韧性，但企

业对未来增长预期降低，制造业指数回落，经济滞胀风险加剧。美联储3月议息会议维持利率不

变，点阵图暗示年内或降息两次，累计50个基点，同时下调经济增长预期并上调通胀预期，部分

反映关税政策影响。鲍威尔重申当前无需急于调整货币政策，整体维持谨慎观望基调，市场对6月

降息预期升温，叠加关税扰动，美元短期内延续震荡运行。

 贸易风险加剧，经济预期分化。欧元区方面，德国财政协议推动国防支出及经济增长预期改善，

通胀数据小幅降温，欧洲央行管委表态通胀目标有望在明年达成，未来降息路径取决于经济数

据，市场对欧央行年内降息预期下调至两次。欧央行行长拉加德指出，美国关税政策或拖累欧元

区经济增长，但整体基调偏鸽，欧元近期震荡看待。日本方面，日本央行维持利率不变，行长植

田和男称经济温和复苏但仍存疲软迹象，企业加薪幅度扩大或推升通胀，为央行提供更多加息空

间，但关税引起的贸易风险日益增长，日元或维持震荡。

「本周小结及下周配置建议」

 新质生产提振经济，以旧换新加力扩围。2025年初我国规模以上工业增加值同比5.9%，比上年全

年加快0.1个百分点。新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长47.7%、

30.2%、27.0%，符合《政府工作报告》对“因地制宜发展新质生产力”的描述，预计2025年新

质生产力方面政策着力重点在AI应用端侧，支持大模型的广泛应用。投资端，基建、制造业在复

工复产后有序回暖，而地产景气度依旧较弱但亦有改善。全国商品房销售面积同比下降5.1%，商

品房销售额下降2.6%，分别收窄7.8和14.5个百分点。后续制造业有望维持趋势，基建或在专项债

加速落实的背景下好转，而地产端在“稳住股市楼市”的要求下料持续改善。消费方面，“以旧

换新”政策不断落实，带动汽车、家电等商品持续向好。2025年《政府工作报告》中明确提出要

“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，加快补上内需特别是消费短板，使内需

成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”，在此基础上，消费增速料继续回暖。

「本周小结及下周配置建议」

 本周我国央行公开市场净投放3785亿元。金融数据方面，财政延续发力，2月融资数据主要依靠

政府融资拉动，居民企业部门的融资意愿仍然偏弱。M1同比回落，后续M1同比、M2-M1剪刀差

等数据仍然值得持续关注。受1月“开门红”影响，化债和地产带来的边际改善不明显。当前利率

总体处于低位，房地产市场有望延续企稳回升态势，居民消费需求缓慢改善，市场预期或将进一

步修复，推动企业信贷融资需求逐步增长。

 资本市场方面， A股主要指数本周集体大幅收跌，创业板指、科创50跌超2%。四期指亦集体下

跌，风格上，大小盘股分化较不明显。周一至周三，虽有周末提振消费相关政策和周一公布的经

济数据双重利好，但在市场已提前有一定反应，股指维持震荡。周四、周五，受美联储按兵不动

影响，国内3月LPR报价亦维持不变，市场情绪转弱，股指大幅回调。本周，市场成交持续保持在

万亿水平。

「重要新闻及事件」

 【中办国办印发《意见》 进一步强化食品安全全链条监管】中共中央办公厅、国务院办公厅发布
《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，提出8个方面共21条具体措施。意见提出，建立
实施散装液态食品运输准运制度，建立跨境电商零售进口食品负面清单，加强网络订餐线上线下
一体化监管。

 【国家发改委:相关职能部门正积极加紧制定育儿补贴、劳动工资等政策】我国将多措并举大力提

振消费。相关职能部门正积极加紧制定育儿补贴、劳动工资等政策。央行将会同金融监管等部门，
研究出台金融支持扩大消费的专门文件。商务部将加力扩围实施消费品以旧换新，开展汽车流通
消费改革试点。财政部、人社部将在补助、稳就业等方面多措并举，提升居民消费能力。市场监
管总局将严格开展监管执法，针对价格欺诈等市场顽疾开展专项整治行动。

 【3月10日起对部分美商品加征10%关税】中国房地产业协会定于3月27—28日，召开2025年房地
产市场形势报告会暨全国一级资质房地产开发企业座谈会，促进房地产开发企业了解宏观经济背
景下房地产市场趋势，探索房地产发展新模式，推动房地产市场止跌回稳。

 【绝不姑息!315晚会曝光9大乱象】央视“3·15”晚会曝光九个行业乱象，包括翻新卫生巾和纸尿
裤、一次性内裤徒手制作不灭菌、电子签高利贷、啄木鸟平台维修乱象、信息黑洞疯狂窃取个人
隐私、AI骚扰电话、手机抽奖疯狂敛财、非标电线电缆、保水虾仁磷酸盐超标等。

「重要新闻及事件」

 【符合预期!美联储继续按兵不动,4月开始放缓缩表步伐】美联储如期维持利率不变，FOMC声明
显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/
月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降
息，累计降息50个基点。

 【鲍威尔:美联储不需要匆忙调整政策立场】美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政
策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。调查显示关税推动通胀预期，但较
长期的通胀预期与美联储2%的通胀目标相符。通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展
可能会有所延迟。美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。

 【白宫通报特朗普与普京正式通电话】美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普与俄罗斯总统普
京通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，且都同意这场冲突需要以持久和平结
束。双方还强调需要改善美国和俄罗斯之间的双边关系。两位领导人一致认为，实现和平将从能
源和基础设施停火开始，以及就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行技术谈判。

 【日本央行维持现行利率水平】日本央行宣布将利率维持在0.5%不变，符合市场预期。日本央行
政策声明中表示，日本经济已适度复苏，通胀预期适度上升，但不确定性仍很高，需更关注汇率
变化对物价的影响。

「本周国内外经济数据」

国家/地区

指标名称

前值

预期值

今值

中国1-2月社会消费品零售总额同比

中国1-2月规模以上工业增加值同比

中国2月今年迄今城镇固定资产投资同比

中国

中国2月全社会用电量同比

美国2月零售销售月率

美国1月商业库存月率

美国

美国2月工业产出月率

美国至3月19日美联储利率决定(上限)

美国至3月15日当周初请失业金人数(万人)

欧盟

英国

德国

欧元区2月CPI年率终值

英国至3月20日央行利率决定

英国2月失业率

日本2月商品出口年率

日本

日本2月商品进口年率

日本至3月19日央行目标利率

3.7

6.2

3.2

2.8

-1.2

-0.2

0.3

4.5

22.1

2.5

4.5

4.6

7.3

16.2

4

5.3

3.6

0.6

0.3

0.2

4.5

22.4

2.4

4.5

12.1

0.1

4

5.9

4.1

8.6

0.2

0.3

0.7

4.5

22.3

2.3

4.5

4.65

11.4

-0.7

「央行公开市场操作」

央行公开市场累计进行了14117亿元逆回购操作，本周央行公开市场有10332亿元逆回购到期，因
此净投放3785亿元。

图3、Shibor（%）

BP变化（左轴）
周五利率 %（右轴）

15

10

5

0

-5

-10

-15

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.00

图4、逆回购数量

25,000.00

20,000.00

15,000.00

10,000.00

5,000.00

0.00

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

2024-10-19

2024-11-19

2024-12-19

2025-01-19

2025-02-19

逆回购数量:7天:周:合计值

「本周国内外经济数据」

现货市场——Wind商品指数

图5、商品期货指数

8,000.00

7,000.00

6,000.00

5,000.00

4,000.00

3,000.00

2,000.00

2024-10-08

2024-11-08

2024-12-08

2025-01-08

2025-02-08

2025-03-08

Wind行业指数:工业

Wind行业指数:化工

Wind行业指数:农产品

Wind行业指数:贵金属与矿石

Wind行业指数:能源

Wind行业指数:金属非金属

来源：wind   瑞达期货研究院

12

「本周国内外经济数据」

图6、国际大宗商品期货价格涨跌幅

图7、全球主要股指涨跌幅

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

N
Y
M
E
X
轻
质
原
油

C
O
M
E
X
黄
金

L
M
E
3
个
月
铜

N
Y
M
E
X
 
1
1
号
糖

N
Y
M
E
X
棉
花

涨跌幅 %

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

标普500

英国富时100

恒生指数

日经225

1

1

0

-1

-1

-2

-2

-3

13

图8、银行间回购利率：R001、R007、R014

图9、中美国债收益率：10年期

R001

R007

R014

国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年

「本周国内外经济数据」

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.00

0.50

0.00

(0.50)

(1.00)

(1.50)

(2.00)

(2.50)

(3.00)

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

14

「本周国内外经济数据」

图10、标普500、英国富时100指数

图11、美元指数

标普500

英国富时100

10,000.00

9,000.00

8,000.00

7,000.00

6,000.00

5,000.00

4,000.00

3,000.00

2,000.00

112.0000

110.0000

108.0000

106.0000

104.0000

102.0000

100.0000

2024-09-23

2024-10-23

2024-11-23

2024-12-23

2025-01-23

2025-02-23

2024-11-21

2024-12-21

2025-01-21

2025-02-21

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

美元指数

15

「本周国内外经济数据」

图12、高炉开工率

图13、全钢胎开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

16

「本周国内外经济数据」

图14、水泥发运率

图15、纯碱开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

17

「本周国内外经济数据」

图16、玻璃开工率

图17、 PVC开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

18

「本周国内外经济数据」

图18、PTA开工率

图19、乙二醇开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：同花顺 瑞达期货研究院

19

「本周国内外经济数据」

图20、聚酯聚合开工率

图21、涤纶开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

20

「本周国内外经济数据」

图22、库存：螺纹钢

图23、库存：铁矿石

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

21

「本周市场行情回顾」

图24、库存：电解铝

图25、土地溢价率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

22

「本周国内外经济数据」

图26、100大中城市成交土地

图27、30大中城市商品房成交面积

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

23

「本周国内外经济数据」

图28、乘用车日均销量

图29、电影票房收入

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

24

「本周市场行情回顾」

外贸市场——CCFI综合指数

图30、CCFI综合指数

来源：wind   瑞达期货研究院

25

「本周国内外经济数据」

图31、巴拿马型运费指数（BPI）

图32、好望角型运费指数（BCI）

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

26

「下周重要经济指标及经济大事 」

日期

时间

指标名称/经济大事

2025/3/24

16:15 法国3月制造业PMI终值

17:00 欧元区3月制造业PMI终值

17:30 英国3月制造业PMI终值

21:45 美国3月标普全球制造业PMI终值

美国1月FHFA房价指数月率

2025/3/25

21:00

美国1月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率

2025/3/26

15:00

英国2月CPI月率

英国2月零售物价指数月率

2025/3/27

20:30

美国至3月22日当周初请失业金人数(万人)

美国第四季度实际GDP年化季率修正值

15:00

英国第四季度GDP年率终值

英国2月季调后零售销售月率

2025/3/28

15:45 法国3月CPI月率终值

16:55 德国3月季调后失业率

20:30 美国2月核心PCE物价指数年率

22:00 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值

前值

45.8

47.6

46.9

52.7

0.4

4.5

-0.1

-0.1

2.3

1.4

1.7

0

6.2

2.6

57.9

免责声明

瑞达期货研究院

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一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。

研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。

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新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。

瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。



宏观市场周报

生命科学上游产业链图谱

生命科学上游细分赛道解读

生命科学上游上市公司新冠相关产品及收入体量

生命科学上游公司单季度营业收入（单位：亿元）（2022-2024年）

生命科学上游公司单季度营业收入同比增速（2022-2024年）

生命科学上游公司单季度归母净利润（单位：亿元）（2022-2024年）

生命科学上游公司单季度归母净利润同比增速（2022-2024年）

生命科学上游下游客户对比

中国研究与试验发展经费支出及同比增速

中国研究与试验发展基础研究经费支出及同比增速

生命科学上游公司单季度毛利率变动情况

海外创新药融资金额（单位：亿美金）和融资案例数量统计

生命科学上游公司海外布局和业绩情况

海外生命科学上游龙头2024财年业绩情况

中国创新药融资金额（亿美元）及融资案例数量统计

生命科学上游公司IPO失败案例

生命科学上游公司员工数量扩张

生命科学上游公司三项期间费用扩张

生命科学上游公司现金储备和并购态度

生命科学上游上市公司收购案例

生命科学上游上市公司业绩和估值表

百普赛斯营业收入及同比增速

百普赛斯归母净利润及同比增速

皓元医药营业收入及同比增速

皓元医药归母净利润及同比增速

毕得医药营业收入及同比增速

毕得医药归母净利润及同比增速

阿拉丁营业收入及同比增速

阿拉丁归母净利润及同比增速

海尔生物营业收入及同比增速

海尔生物归母净利润及同比增速

纳微科技营业收入及同比增速

纳微科技归母净利润及同比增速

药康生物营业收入及同比增速

药康生物归母净利润及同比增速

昊帆生物营业收入及同比增速

昊帆生物归母净利润及同比增速

诺唯赞营业收入及同比增速

诺唯赞归母净利润及同比增速

奥浦迈营业收入及同比增速

奥浦迈归母净利润及同比增速

生命科学上游专题：春江水暖，供需改善，企业盈利有望边际修复

美联储点阵图

美联储3月会议点评：美元降息周期未止

 

 

 

 

 

 
  投资策略研究 
 

 

粤开市场日报-20250321 

证券研究报告  |  策略点评 

 

2025 年 03 月 21 日 

  投资要点 

 

 

今日关注 

分析师：李兴 
执业编号：S0300518100001 
电话：010-83755576 
邮箱：lixing@ykzq.com 
  

指数涨跌情况：今日 A 股主要宽基指数多数下跌。截止收盘，沪指跌 1.29%，
收报 3364.83 点；深证成指跌 1.76%，收报 10687.55 点；创业板指跌 2.17%，
收报 2152.28 点；科创 50 跌 2.06%，收报 1042.89 点。总体上全天个股涨少
跌多，Wind 数据显示，全市场 995 只个股上涨，4284 只个股下跌，115 只个
股收平。沪深两市今日成交额合计 15509 亿元，较上个交易日缩量约 1093 亿
元。 

行业涨跌情况：今日申万一级行业除钢铁和石油石化行业外全数下跌，钢铁
和石油石化分别上涨 0.59%、0.30%，汽车、计算机、电子、有色金属和商贸
零售行业领跌，跌幅分别为 3.68%、3.19%、2.58%、2.34%和 2.09% 

板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为连板、打板、风力发电、首板、挖
掘机、一带一路、特高压、富时罗素、新能源、电力、大基建央企、卫星互
联网、煤炭开采、航母。 

风险提示 

股市有风险，投资需谨慎。 

 

 

 

 

 

  

 

 

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策略点评 

  

 

  
 

目    录 

图表目录 

一、市场回顾 ............................................................................................................................................................................. 3 

二、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 4 

图表 1：  今日主要指数涨跌幅（%）及板块表现 ......................................................................................................... 3 

 

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策略点评 

一、市场回顾 

图表1：今日主要指数涨跌幅（%）及板块表现 

三大股指：沪指收跌 1.29%，深证成指收跌 1.76%，创业板指收跌 2.17% 

上证指数

创业板指

深圳成指(右轴）

 

4000
3500
3000
2500
2000
   
1500
1000

 

1%

0%

-1%

-2%
   
-3%

 

3%

2%

1%
   
0%

-1%

 

 

 

20000

15000

10000

5000

0

2000

1500

1000

500

0

0

200

400

600

800

1000

申万一级板块：钢铁、石油石化、环保上涨；有色金属、商贸零售、传媒回调 

当日成交额（亿元）（右轴）

当日涨跌幅%

钢
铁

环
保

煤
炭

石
油
石
化

公
用
事
业

建
筑
材
料

交
通
运
输

建
筑
装
饰

国
防
军
工

家
用
电
器

农
林
牧
渔

综
合

房
地
产

美
容
护
理

社
会
服
务

轻
工
制
造

基
础
化
工

银
行

纺
织
服
饰

医
药
生
物

食
品
饮
料

非
银
金
融

电
力
设
备

通
信

传
媒

机
械
设
备

商
贸
零
售

有
色
金
属

概念板块：连板、打板、风力发电上涨；智能音箱、消费电子代工、汽车零部件回调 

涨幅前 15 

跌幅前 15 

当日成交额（亿元）（右轴）
当日涨跌幅%

当日成交额（亿元）（右轴）
当日涨跌幅%

800

600

400

200

0

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

连
板

打
板

首
板

挖
掘
机

风
力
发
电

特
高
压

一
带
一
路

富
时
罗
素

富
时
罗
素

电
力

新
能
源

航
母

大
基
建
央
企

卫
星
互
联
网

煤
炭
开
采

智
能
音
箱

汽
车
零
部
件

消
费
电
子
代
工

摄
像
头

物
联
网

传
感
器

存
储
器

特
斯
拉

充
电
桩

大
数
据

云
计
算

T
W
S
耳
机

机
器
人

高
送
转
预
期

新
型
显
示
技
术

资料来源：wind、粤开证券研究院 

 

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二、风险提示 

股市有风险，投资需谨慎 

 

 

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李兴，中央财经大学硕士研究生，2016 年加入粤开证券，现任首席市场分析师、非银金融负责人，证书编号：

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本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过

程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。

本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的

粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 

本公司在知晓范围内履行披露义务。 

 

 

分析师简介 

S0300518100001。 

分析师声明 

报酬。 

与公司有关的信息披露 

 
 

 

 

 

 

股票投资评级说明 

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 

股票投资评级标准 

买入：相对大盘涨幅大于 10%； 

增持：相对大盘涨幅在 5%~10%之间； 

持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 

减持：相对大盘涨幅小于-5%。 

行业投资评级标准 

报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上； 

中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间； 

减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。 

 

 

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本报告由粤开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型

的普通投资者客户（以下统称客户）提供。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中

的任何信息。公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告基于本公司认为可靠的公开信息和资料，但本公司不保证信息的准确性和完整性，亦不保证所包含的信息和建议

不会发生任何变更。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告

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信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的

任何损失负任何责任。投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取

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市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的

判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司

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今日主要指数涨跌幅（%）及板块表现

粤开市场日报

公司2019-2024H1营收业务构成

2021-2024年H1公司产品毛利率变化

公司2019年以来营业收入及增速

公司2019年以来净利润及增速

2020年以来水产饲料产量（万吨）

2019年-2020年粤海饲料水产饲料种类毛利率（%）

2023-2025年中国水产品加权平均价格（元_公斤）

鱼粉(SD65%)价格

玉米豆粕价格

公司水产饲料产品及其用途

公司其他产品及用途

公司主要水产品

同行业公司研发占营业收入比例

公司“百千万惠农工程”启动

公司募集资金承诺项目情况（截止2024年6月30日）

分业务营收拆分表

可比公司估值

特种水产饲料龙头，技术驱动全球化布局

公
司
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 

 
2025 年 03 月 21 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
维持   
 
 
招商蛇口(001979) 
 
   
昨收盘:9.48   

 

 
   
招商蛇口 2024 年报点评：拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖
累业绩 
 
 
  走势比较 

 
 

40%

28%

16%

4%

(8%)

1
2
/
3
/
4
2

(20%)

 

 

 

 

1
/
6
/
4
2

2
1
/
8
/
4
2

3
2
/
0
1
/
4
2

3
/
1
/
5
2

6
1
/
3
/
5
2

招商蛇口

沪深300

 

  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

90.61/83.23 
858.97/788.98 
13.44/7.45 

相关研究报告 

单击或点击此处输入文字。 
  
证券分析师：徐超 
电话：18311057693 
E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190521050001 
证券分析师：戴梓涵 
电话：18217681683 
E-MAIL：daizh@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190524110003 

  

 
事件： 
公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 1789.48 亿元，同
比上升 2.25%，归母净利润 40.39 亿元，同比下降 36.09%，基本每股收益
0.37 元/股，同比下降 43.08%。 

 
要点： 
营收实现微增，计提减值短期拖累业绩。 
2024 年公司实现营收 1789.48 亿元，同比微增 2.25%，归母净利润
40.39 亿元，同比下滑 36.09%。营收微增但归母净利润下滑主要原因包
括：1）公司开发业务项目结转毛利率为 15.58%，较 23 年同比下降 1.53
个百分点；2）2024 年计提资产减值损失和信用减值损失总额 60.34 亿元，
同比去年多计提 36.17 亿元。 

 
销售规模保持行业前五，多城排名靠前。 
2024 年公司累计实现签约销售面积 935.9 万平方米，较 23 年同比下
降 23.5%。据克而瑞数据，公司全年实现全口径销售金额 2193.0 亿元，
同比下降 25.3%，权益销售金额 1506.0 亿元，同比下降 18.7%，全口径和
权益口径销售金额在行业排名均为第五名，较去年保持一致。具体城市来
看，公司在西安、长沙、合肥、南通、徐州等五城销售金额排名位居第一，
在南京、上海、深圳、苏州、成都、重庆、佛山、厦门、温州等九城进入
当地销售排名前五。 

 
投资聚焦“核心 10 城”，获取优质项目。 
拿地方面，公司坚持区域聚焦、城市深耕、以销定投、精挑细选的投
资策略。24 年全年累计获取 26 宗地块，总计容建面约 225 万平方，总地
价约 486 亿元，权益地价 335 亿元，新增拿地权益比 68.9%。公司在“核
心 10 城”投资金额占比达 90%，其中在一线城市的投资金额占比 59%。 

 
财务管理稳健，融资成本进一步下降。 
截至 2024 年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资
产负债率 62.37%,净负债率 55.85%，现金短债比为 1.59。融资方面，积
极响应房地产融资新模式，落地经营性物业贷款 92 亿元，债务结构更加
稳固。此外，紧抓利率下行的市场窗口，全年新增公开市场融资 154.6 亿
元，票面利率均为同期同行业最低水平。2024 年年末，综合资金成本为
2.99%，较 2023 年同比下降 0.48 个百分点，保持行业最优水平。 

 
资产运营和物业服务业务快速发展，坚决落实“AI+”战略。 
资产运营板块，2024 年公司主要持有物业全口径收入 74.64 亿元，

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守正 出奇 宁静 致远 

 

拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩 

 

公司点评  P2 

同比上涨 12%，EBITDA 实现 36.67 亿元，同比上涨 11%。24 年新入市 23
个重资产项目，新增经营面积 101 万平方米（11 个公寓+6 个集中商业+3
个产业园+3 个酒店）；年内新增签约轻资产管理面积约 91 万平方米，管
理输出项目位于上海、南京、无锡、成都、武汉等核心城市。物业服务领
域，招商积余实现营收 171.72 亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 8.40
亿元，同比增长 14.24%。截至 2024 年末，招商积余在管项目 2,296 个，
管理面积达 3.65 亿平方米。此外，公司坚决落实“AI+”战略，探索多智
能体交互、多模态交互等前沿技术，依托 DeepSeek 等先进大模型的技术
赋能，实现 AI 应用在智慧服务、智慧空间、智慧运营等更多细分场景的
落地。 

 
投资建议： 
公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地
储备充足，销售保持韧性，考虑到目前处于房地产行业深度调整期，公司
因计提减值短期业绩承压，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润
为 45.56/55.63/50.01 亿 元 ， 对 应 25/26/27 年 PE 分 别 为
18.85X/15.44X/17.17X，持续给予“买入”评级。 

 
风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行

超预期 

 

 
  
  盈利预测和财务指标 
 
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 
  

2026E 
181,000 
1.12% 
5,563 
22.11% 
0.61 
15.44 

2024A 
178,948 
2.25% 
4,039 
-36.09% 
0.37 
27.68 

2025E 
179,000 
0.03% 
4,556 
12.81% 
0.50 
18.85 

2027E 
178,000 
-1.66% 
5,001 
-10.10% 
0.55 
17.17 

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守正 出奇 宁静 致远 

 

拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩 

公司点评  P3 

 

 

 

固定资产 

在建工程 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

88,290 100,351 135,699 140,649 148,339    营业收入 

175,008 178,948 179,000 181,000 178,000 

应收和预付款项 

12,457  8,140  9,571  10,216  9,180    营业成本 

147,204 152,812 153,000 155,000 154,000 

存货 

416,702 369,183 359,250 353,861 337,722    营业税金及附加 

6,155  6,930  6,947  6,800  6,830 

其他流动资产 

146,511 136,491 147,452 148,143 145,973    销售费用 

4,328  4,014  4,145  4,243  4,096 

流动资产合计 

663,960 614,166 651,972 652,869 641,214    管理费用 

2,374  2,103  2,265  2,291  2,199 

长期股权投资 

80,142  76,504  75,904  75,604  74,847    财务费用 

912  1,943  1,935  1,450  1,414 

投资性房地产 

127,028 132,870 139,321 144,932 150,938    资产减值损失 

-2,276  -4,484  -1,460  -1,225  -855 

11,618  11,444  11,398  11,246  11,002    投资收益 

2,481  3,892  2,801  3,112  3,239 

973 

824 

580 

384 

227    公允价值变动 

38 

-36 

36 

25 

20 

无形资产开发支出 

1,984  1,863  1,721  1,584  1,446    营业利润 

14,182  9,000  11,311  12,631  11,492 

长期待摊费用 

1,043  1,011  1,348  1,299  1,283    其他非经营损益 

-194 

89 

117 

4 

70 

其他非流动资产 

685,721 635,793 673,113 673,612 661,544    利润总额 

13,989  9,090  11,428  12,635  11,562 

908,508 860,309 903,384 908,660 901,288    所得税 

4,882  4,901  5,002  5,584  5,468 

1,379  2,751  3,251  3,651  4,151    净利润 

9,106  4,189  6,427  7,051  6,094 

应付和预收款项 

60,839  53,389  58,317  59,097  57,070    少数股东损益 

2,787 

150  1,871  1,488  1,093 

118,771 125,777 128,129 129,305 131,061    归母股东净利润 

6,319  4,039  4,556  5,563  5,001 

430,829 391,647 422,583 420,863 409,334     

611,818 573,564 612,280 612,915 601,616    预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

9,061  9,061  9,061  9,061  9,061     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

20,448  20,478  20,478  20,478  20,478    毛利率 

15.89%  14.61%  14.53%  14.36%  13.48% 

68,608  69,035  71,615  74,768  77,602    销售净利率 

3.61%  2.26%  2.55%  3.07%  2.81% 

归母公司股东权益 

119,723 111,007 113,496 116,648 119,482    销售收入增长率 

-4.37%  2.25%  0.03%  1.12%  -1.66% 

少数股东权益 

176,967 175,738 177,609 179,096 180,189    EBIT 增长率 

-22.52% -36.69%  67.83%  5.40%  -7.87% 

股东权益合计 

296,690 286,745 291,104 295,745 299,672    净利润增长率 

48.20% -36.09%  12.81%  22.11% -10.10% 

负债和股东权益 

908,508 860,309 903,384 908,660 901,288    ROE 

5.28%  3.64%  4.01%  4.77%  4.19% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

1.01%  0.47%  0.73%  0.78%  0.67% 

1.60%  0.71%  1.44%  1.49%  1.28% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.65  0.37  0.50  0.61  0.55 

经营性现金流 

31,431  31,964  42,410  12,996  14,559    PE(X) 

14.66  27.68  18.85  15.44  17.17 

投资性现金流 

-12,241  3,158  -5,307  -4,626  -4,333    PB(X) 

0.72  0.84  0.76  0.74  0.72 

融资性现金流 

-17,353 -23,405  -1,754  -3,420  -2,535    PS(X) 

0.49  0.52  0.48  0.47  0.48 

现金增加额 

1,797  11,714  35,347 

4,950 

7,690 

  EV/EBITDA(X) 

13.30 

18.94 

10.73 

10.05 

10.51 

资料来源：携宁，太平洋证券 
  

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守正 出奇 宁静 致远 

 

拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩 

公司点评  P4 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 
 

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守正 出奇 宁静 致远 

 

 

研究院 

中国北京 100044 

北京市西城区北展北街九号 

华远·企业号 D 座 

投诉电话： 95397 

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 

 

免责声明 

会核准的证券投资咨询业务资格。 

太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员

本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产

品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会

因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本

报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无

效。 

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本

报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买

卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 

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招商蛇口2024年报点评：拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告

2025 年 3 月 21 日

股票投资评级

盟科药业(688373)

买入|首次覆盖

康替唑胺稳健增长，针剂 MRX-4 上市进程快速推进

个股表现

l 康替唑胺持续快速放量

盟科药业

医药生物

7%

2%

-3%

-8%

-13%

-18%

-23%

-28%

-33%

2024-03

2024-06

2024-08

2024-10

2025-01

2025-03

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

5.96

总股本/流通股本（亿股）6.55 / 3.66

总市值/流通市值（亿元）39 / 22

52 周内最高/最低价

6.58 / 3.69

资产负债率(%)

市盈率

第一大股东

48.3%

-8.90

Genie Pharma

研究所

分析师:蔡明子
SAC 登记编号:S1340523110001
Email:caimingzi@cnpsec.com
分析师:陈成
SAC 登记编号:S1340524020001
Email:chencheng@cnpsec.com

2024 年公司实现收入 1.3 亿元（+43.51%），归母净利润-4.41 亿
元（-4.65%），扣非净利润-4.59 亿元（-1.14%），经营现金流净额-4.47
亿元（-35.89%）。对应 2024Q4 营业收入 0.33 亿元（+45.35%），归母
净利润-1.49 亿元（+15.42%），扣非净利润-1.56 亿元（+16.55%）。
康替唑胺销售额持续快速放量，目前已覆盖全国 582 家医院，实现正
式准入及批量临采医院达 150 家，进院数量及处方量增长带动产品销
售规模持续攀升，2024 年销量同比增长 42.17%。2024 年公司销售毛
利率为 82.8%,同比提升 1.19pct。报告期内，公司推出了康替唑胺片
12 片装新包装规格，并已开始探索代理销售模式，产品进院进程有望
加速。康替唑胺上市后在复杂性皮肤和软组织感染、血流感染、耐药
结核等领域积累了大量成功真实世界案例，临床认可度较高。2024 年
底,《康替唑胺治疗结核病专家共识》正式发布，产品有望凭借安全
性和长疗程优势，在结核领域取得良好突破。
l MRX-4 有望明年国内上市，MRX-5 和 MRX-8 研发进展稳

步推进
注射用 MRX-4 转口服康替唑胺片治疗复杂性皮肤和软组织感染
成人患者的中国Ⅲ期临床试验已经完成并达到主要治疗终点，预计
2025H1 报产、2026 年上市。针剂产品在医院端使用占比更高，市场
规模有望达到片剂康替唑胺的 2-3 倍。注射用 MRX-4 序贯康替唑胺
片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验处于入组阶段，截至
报告期末已入组 324 例患者，临床进展快速推进。抗耐药革兰阴性菌
感染产品 MRX-8 中国Ⅰ期临床试验已完成并达到预期目标，公司正积
极探索开发 MRX-8 吸入剂型。抗非结核分枝杆菌感染 FIC 潜力药物
MRX-5 的澳大利亚 I 期临床试验已完成并达到预期目标，并已经获得
FDA 孤儿药资格认定。公司研发进程稳步推进，2024 年研发费用为 3.7
亿（+6.87%）。
l 盈利预测与投资建议：

公司为抗生素领域稀缺优质创新药企，目前上市品种为康替唑
胺，随着进院和处方量的增长，预计维持快速放量趋势。公司第二款
针剂产品 MRX-4 即将报产，预计 2026 年上市后拉动整体销售规模快
速攀升。我们预计公司 2025-2027 营收分别为 1.92、2.88、5.20 亿
元，归母净利润分别为-3.85、-2.31、0.14 亿元。首次覆盖，给予“买
入”评级。
l 风险提示：

药品进院及销售不及预期风险；国内医药行业政策风险；药品研

发进展不及预期风险。

市场有风险，投资需谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分

EBITDA（百万元）

-420.50

-367.96

-210.95

归属母公司净利润（百万元）

-440.72

-385.33

-230.77

n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度

营业收入（百万元）

增长率(%)

增长率(%)

EPS(元/股)

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

EV/EBITDA

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[table_FinchinaSimpleEnd]

2024A

130

43.51

-4.65

-0.67

-8.86

8.90

-7.50

2025E

192

47.40

12.57

-0.59

-10.13

72.64

-11.27

2026E

288

49.87

40.11

-0.35

-16.92

169.87

-19.80

2027E

520

80.69

35.47

14.45

106.26

0.02

270.19

67.98

119.11

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2

[table_FinchinaDetail]
财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

归属于母公司净利润

12.6%

40.1%

106.3%

43.5%

47.4%

49.9%

80.7%

12.6%

41.0%

109.2%

-5.7%

-4.7%

82.8%

83.0%

83.5%

84.0%

-338.3% -200.7%

-80.2%

2.8%

-100.4% -716.7%

-60.0% -107.1%

-

1,003.9%
-60.4%

25.2%

5.0%

资产负债率

流动比率

48.3%

88.7%

95.5%

90.5%

3.53

1.56

1.26

1.25

利润表

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

资产减值损失

归母净利润

每股收益（元）

资产负债表

货币资金

交易性金融资产

应收票据及应收账款

应付票据及应付账款

预付款项

存货

固定资产

在建工程

无形资产

资产总计

短期借款

非流动资产合计

其他流动负债

流动负债合计

其他

非流动负债合计

负债合计

股本

资本公积金

未分配利润

少数股东权益

其他

所有者权益合计

成长能力

营业收入

营业利润

获利能力

毛利率

净利率

ROE

ROIC

应收账款周转率

存货周转率

总资产周转率

每股收益

每股净资产

估值比率

PE

PB

净利润

折旧和摊销

营运资本变动

其他

资本开支

其他

股权融资

债务融资

其他

投资活动现金流净额

-434

-380

-224

偿债能力

-435

-380

-224

营运能力

-441

-441

-0.67

-385

-385

-0.59

-231

-231

-0.35

0.02

每股指标（元）

130

22

0

110

66

369

13

0

0

0

6

386

207

32

19

53

6

0

2

100

849

5

75

133

212

198

198

410

656

0

17

439

849

192

33

1

115

67

346

10

0

0

0

6

56

107

41

20

73

9

0

3

109

478

10

82

144

236

188

188

424

656

0

30

54

478

288

47

1

124

69

259

11

0

0

0

7

70

50

54

26

99

393

14

0

4

119

512

15

92

204

311

178

178

489

656

0

180

23

512

520

83

2

135

70

198

11

0

21

0

0

21

6

14

14

66

0

89

42

162

477

18

0

6

128

606

20

97

263

380

168

168

548

656

0

152

57

606

负债和所有者权益总计

资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]

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筹资活动现金流净额

现金及现金等价物净增加额

-317

1571

-1805

1571

1571

-2203

-2384

1571

-2321

4.84

0.50

0.13

-0.67

0.67

-8.86

8.90

18

-21

-3

-1

516

515

2

88

-22

68

136

5.29

0.52

0.29

-0.59

0.08

6.08

0.55

0.58

-0.35

0.04

-10.13

-16.92

270.19

72.64

169.87

67.98

-33

1

7

-8

98

90

0

-6

8

2

3

-52

10

-271

-10

55

45

0

45

144

189

-36

7.27

0.64

0.93

0.02

0.09

14

4

-129

12

-99

-12

48

36

0

45

-36

9

-54

3

流动资产合计

749

369

现金流量表

-441

-385

-231

经营活动现金流净额

-447

-409

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

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致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

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发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

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或修改。

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4

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
邮编：200000

深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼
邮编：518048

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5



康替唑胺稳健增长，针剂MRX-4上市进程快速推进

 

 

行
业
研
究

 

东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 

 

机械行业：高端装备步入深海 

 

 
2025 年 3 月 21 日 
 

看好/维持 

机械 

行业报告 

 

 

事件：《政府工作报告》提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，

未来 3-6 个月行业大事： 

推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。”  首次将“深
海科技”列为新兴产业重点发展领域。 

深海科技为新质生产力重要内容。根据《2024 年中国海洋经济统计公报》，2024 
年全国海洋生产总值  105438  亿元，其中海洋工程装备制造业、海洋电力业
海洋旅游业等均实现了 9%以上的快速发展，海洋工程装备制造业占比 2.4%，
约为 2530 亿元。未来随着在深海极端环境技术应用的突破，海洋工程装备制
造业有望得到较快发展。 

《政府工作报告》提出“开展新技术新产品
新场景大规模应用示范行动，推动商业航
天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健
康发展。”  首次将“深海科技”列为新兴产
业重点发展领域。 
资料来源：同花顺 

行业基本资料 
  
股票家数 

占比% 

479 

10.58% 

单位投资随水深大幅增长，深海装备制造业有望受益。以中石油油田投资为例，

行业市值(亿元) 

52271.45 

5.31% 

流通市值(亿元) 

42238.67 

5.27% 

行业平均市盈率 
 
资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 

47.64 

/ 

行业指数走势图 

机械

沪深300

28.1%

16.6%

5.2%

-6.2%

-17.6%

-29.1%

3/21

6/20

9/19

12/19

3/20

 

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 
   
分析师：任天辉 

010-66554037 

执业证书编号： 
  

renth@dxzq.net.cn 

S1480523020001 

浅水油田的单位产能投资不到 1000 美元/年；而在水深 100-150 米的深水油田，
单位产能投资一般在 3-4 千美元/年；300-500 米的深水项目，单位产能投资一
般在 1-1.5 万美元/年左右；超深水油田的技术难度和安全风险较高，对应的单
位产能投资一般较大，以巴西石油公司（Petrobras）为例，其超深水油田单
位产能投资约为数万美元/年。未来随着深海科技应用场景不断延展，深海装备
制造企业有望打开盈利空间。 

深海能源开采资本支出有望保持强劲。海洋蕴含地球上超过  34% 的石油和天
然气其中有  44% 深埋于水深超过  300  米的深海之下。我国南海平均水深超
过  1000  米，55% 的油气资源存在于海底。能源安全大战略下，我国不断出
台加大能源勘探力度的相关政策，能源开采相关资本支出有望保持强劲。有望

受益标的：海油工程（600583，强烈推荐）、迪威尔（688377）、德石股份
（301158）。 

数据中心有望迁入深海。1000m 以下海水水温变化很小，经常保持着低温状
态，相比于陆上数据中心，海底数据中心以海洋作为自然冷源，省电、省水、

省地、高安全、高可靠、低时延。2025 年 2 月 18 日，数智高速智算中心（陵
水）有限公司的海底智算舱在海南陵水黎族自治县清水湾海域完成下水，该项

目运行 PUE 低至 1.1，处于数据中心行业领先水平，较传统数据中心节能 30%
以上；无需蒸发散热，不消耗淡水；数据舱安放于海底，土地占用极小，较陆

上数据中心省地 90%。AI 技术的突破和推广大幅提升数据中心需求，深海海
底为数据中心的大批量建设提供了得天独厚的自然禀赋优势，未来数据中心有

望迁入海底，进而提升海底线缆、光纤需求。有望受益标的：海兰信（300065）、
中广核技（000881，强烈推荐）、联科科技（002107）。 

深海装备国产替代空间广阔。超深水环境需承受高压，同时面临低温、高温交

替、海底沉积物侵蚀等多重环境压力，深水装备制造壁垒较高，高端设备长期

被海外企业垄断。以深水采油树为例，国外设备已广泛应用于 300 米以上深水
环境，国际市场 90%以上份额被欧美企业垄断，我国深水采油树国产化率不足
30%，关键部件如深水密封件、深海压力传感器仍依赖进口。随着深海科技战
略持续推进，国内技术领先企业进口替代空间广阔。有望受益标的：康斯特

（300445，强烈推荐）、中密控股（300470）. 

风险提示：行业政策出现重大变化、市场发展不及预期、技术进步不及预期等。 

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东兴证券行业报告 
机械行业：高端装备步入深海 

 
 
相关报告汇总 

 
报告类型 

标题 

日期 

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机械行业：政府工作报告从提振消费、未来产业、有效投资三维度利好机械设备行
业 

2025-03-06 

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康斯特（300445.SZ）：国内营收高增，盈利能力提升 

公司普通报告 
 
资料来源：东兴证券研究所 

 

 

2024-12-15 

2024-12-11 

2024-12-04 

2024-11-22 

2024-09-27 

2024-09-25 

2024-09-25 

2024-08-06 

2024-07-11 

2024-04-01 

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东兴证券行业报告 
机械行业：高端装备步入深海 

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分析师简介 

任天辉 

分析师承诺 

风险提示 

机械行业研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学控制工程硕士，厦门大学自动化学士，2015
年加入东兴证券，从事机械行业研究。 
 

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。 

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告
均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作
出投资决策，自行承担投资风险。 

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机械行业：高端装备步入深海 

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免责声明 

 

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格
的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，
也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论
和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决
策与本公司和作者无关。 

我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害
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为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明
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告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授
权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 

行业评级体系 

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

东兴证券研究所 

  
北京 
西城区金融大街 5 号新盛大厦 B
座 16 层 
邮编：100033 
电话：010-66554070 
传真：010-66554008 
  

上海 
虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际
大厦 23 层 
邮编：200082 
电话：021-25102800 
传真：021-25102881 

深圳 
福田区益田路 6009 号新世界中心
46F 
邮编：518038 
电话：0755-83239601 
传真：0755-23824526 

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机械行业：高端装备步入深海

2025年3月21日

每天導讀

各股市走勢圖

恒指走勢圖
25,000
24,000
23,000
22,000
21,000
20,000
19,000
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2239.90

(2.29)

滬深300走勢圖

標普500走勢圖

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股市短評
昨天美國股市三大指數均下跌，關稅以及貿易爭端繼續影響市場情緒；標普500指數中公用事業和能源指數領漲，
而原材料指數領跌。歐洲三大股市均下跌，其中德國DAX指數領跌。昨天恒生三大指數均下跌，其中科技指數領
跌；港股各行業指數中僅能源和保健指數上漲，而信息技術指數領跌。昨天A股市場三大指數均出現下跌；滬深300
指數各行業指數中僅能源指數上漲，而主要消費指數領跌。昨天滬股通北向交易額度餘額充足，南向淨賣出3.92億
港元；深股通北向交易額度餘額充足，南向淨賣出1552萬港元。今天將公布歐元區3月消費者信心指數初值、加拿
大1月零售銷售環比。

收市

日比(%)

5日(%)

24219.95

(2.23)

8950.18

(2.33)

3956.74

(1.54)

4208.06

(1.46)

129.66

0.76

(1.80)

3974.99

(0.88)

1.62

8693.01

(0.74)

5656.08

(0.36)

4,400
4,300
4,200
4,100
4,000
3,900
3,800
3,700
3,600
3,500
3,400
3,300
3,200
3,100

來源：彭博

富時中國A50

13617.37

0.00

(0.39)

指數

恒生

H股

紅籌

HSC大型股

HSC中型股

AH股溢價

滬深300

上證180

上證380

臺北加權

日經225

道瓊斯

標普500

納斯達克

德國DAX 30

富時100

法國CAC 40

紐約期油(美元/桶)

紐約期金(美元/t oz)
標普高盛
商品指數

CRB大宗商品
期貨價格指數

羅杰斯國際
商品指數

外匯

港元兌人民幣

美元兌人民幣

美元兌港元

美元兌日元

歐元兌美元

英磅兌美元

澳元兌美元

中國 (10年期)

香港 (10年期)

美國 (10年期)
來源：彭博

3.23

3.58

2.28

3.16

2.81

1.33

1.41

1.89

2.61

2.79

2.56

2.25

1.91

1.87

1.97

1.98

1.72

1.66

1.45

0.79

(0.05)

(0.02)

0.03

(0.24)

3.78

2.61

(0.88)

8.40

(25.70)

(19.06)

22377.26

37751.88

41953.32

5662.89

17691.63

22999.15

8701.99

8094.20

68.51

3052.80

559.77

307.41

4043.84

148.92

0.93

7.25

7.77

1.09

1.30

0.63

1.84

3.50

4.24

1.90

(0.25)

(0.03)

(0.22)

(0.33)

(1.24)

(0.05)

(0.95)

 

0.65

0.30

0.51

0.36

0.11

0.21

0.21

(0.00)

0.19

(0.24)

0.21

(0.36)

(0.80)

(6.00)

(7.14)

商品期貨/指數

市價

日比(%)

5日(%)

匯率

5日(%)

1個月(%)

主要經濟資料公布
國家/地區

經濟指標

時間

市場預期

實際值

周度首次申領失業救濟人數

持續領取失業救濟人數

二手房銷量年率

國民消費物價指數同比

失業救濟金申領人數比率

美國

美國

美國

日本

英國

英國

香港

央行基準利率

3月20日

綜合消費物價指數同比

主要新聞總結

224k

1887k

3.95m

3.5%

N/A

4.500%

1.9

223k

1892k

4.26m

3.7%

4.7%

4.500%

1.4

前值

220k

1870k

4.09m

4.0%

4.5%*

4.500%

2.0%

˙英國央行以8-1的票數決定維持利率不變，鴿派委員態度更為
謹慎

˙新華社：習近平稱雲南要以科技創新為引領做強做優做
大資源型產業

政府債券

收益率 (%)

5日(bps)

1個月(bps)

˙美國首次申領失業救濟人數低位持穩，就業市場穩固

˙央視：中國總理李強在福建調研並召開外貿企業座談會

˙美國2月二手房銷量高於預期，受益於供應增加和天氣好轉

˙川普關稅瞄準的中國小包裹對美出口已呈下降趨勢

˙川普說「很快」將與烏克蘭簽訂稀土協議

˙散戶「打新」熱度過高，香港設置IPO認購融資上限

1

國指走勢圖

9,500
9,000
8,500
8,000
7,500
7,000
6,500
6,000
5,500
5,000
4,500

6,400
6,200
6,000
5,800
5,600
5,400
5,200
5,000
4,800

3月

2月

2月

2月

2月

2月

  

2025年3月21日

國際經濟要聞

英國央行以8-1的票數決定維持利率不變，
鴿派委員態度更為謹慎

美國首次申領失業救濟人數低位持穩，就
業市場穩固

美國2月二手房銷量高於預期，受益於供應
增加和天氣好轉

川普說「很快」將與烏克蘭簽訂稀土協議

大中華經濟要聞

新華社：習近平稱雲南要以科技創新為引
領做強做優做大資源型產業

英國央行三位較為溫和的成員決定不再主張立即再度降息；面對動盪的全球環境，貨
幣政策委員會決定維持利率穩定。英國央行貨幣政策委員會以8比1的票數決定將基準
政策利率維持在4.5%不變，偏好持謹慎態度的決策者比經濟學家預期的要多。對於立
即降息的支持處於六個月以來的最低水平。（彭博）

美國上周首次申領失業救濟人數基本持平，處於相對較低水平，凸顯勞動力市場的韌
性。根據勞工部周四公佈的數據，截至3月15日當周，首次申領失業救濟人數增加2
千，至22.3萬。這與接受彭博調查的經濟學家的預測中值一致。該時間段適逢月度非
農就業報告的調查周。截至3月8日當周，持續申領失業救濟人數升至189萬，也符合預
期。（彭博）

美國2月二手房銷售意外反彈，受益於供應增加以及進入春季銷售旺季時天氣好轉。全
美地產經紀商協會(NAR)周四公佈的數據顯示，2月二手房銷量成長4.2%，至折合年率
426萬套。超過彭博調查的所有經濟學家的預期。西部和南部的銷售成長最快，這兩個
地區在年初分別受到洛杉磯破壞性山火和嚴重冬季暴風雪的影響。（彭博）

美國總統唐納德·川普表示，他將很快與烏克蘭簽署一項自然資源協議，能從未來的
開采收入中分一杯羹。「我們正在做的事情之一是很快就與烏克蘭簽署稀土協議，」
川普周四在白宮的一個教育活動上說。「我們現在專注於一項長期的和平協議，」 白
宮新聞秘書Karoline Leavitt周三說，「我們已經超越了單純的經濟礦產交易框架。
」（彭博）

據新華社報導，中國國家主席習近平周四聽取雲南省委和省政府工作匯報時指出，雲
南要以科技創新為引領做強做優做大資源型產業，積極發展戰略性新興產業和未來產
業。習近平強調，雲南要積極推進高水平對外開放，要高質量建設自由貿易試驗區，
加強交通物流、能源、數字信息等大通道建設，要拓展與周邊國家的經濟、科技、人
才、醫療、文化等交流合作。（彭博）

央視：中國總理李強在福建調研並召開外
貿企業座談會

央視新聞報導，中國國務院總理李強3月18號至20號在福建調研時主持召開外貿企業座
談會，聽取8家企業負責人發言。李強指出，當前外貿形勢複雜嚴峻，要堅定不移擴大
開放，放眼全球，搶抓機遇。（彭博）

川普關稅瞄準的中國小包裹對美出口已呈
下降趨勢

散戶「打新」熱度過高，香港設置IPO認購
融資上限

川普尋求對來自中國的產品全面加徵關稅之際，中國企業上個月減少了運往美國的小
包裹。根據海關周四公佈的數據，2月中國輸美小件包裹價值同比下降近5%。此前川普
政府在2月初突然宣布計畫取消對價值低於800美元的包裹長期實行的關稅豁免。（彭
博）
根據周四發布的新聞稿，香港證監會將要求散戶在「打新」時為孖展融資至少掏出10%
的保證金。這意味著，券商最多將只能為客戶提供占認購總額90%的資金。此舉是對近
期IPO市場高燒的回應。因為它導致新股在上市首日大漲，監管機構擔心散戶最終會吃
大虧。（彭博）

企業要聞

瑞銀據悉考慮搬遷總部，以免瑞士提高資
本金要求

知情人士表示，瑞銀集團正在研究搬遷總部的可能性，以應對如果瑞士堅持要求該行
增加250億美元的資本。因討論保密信息而要求匿名的知情人士表示，內部計算顯示在
最嚴峻的情況下，該行的關鍵資本比率將從目前的約14%升至約20%，高管們認為，繼
續留在瑞士將使該集團相對於全球競爭對手失去競爭力。（彭博）

恆大汽車：推遲發布2024年業績

恆大汽車公告稱，計畫推遲發布2024年年度業績，業績發布擬推遲到交易所規定的業
績披露截止日之後。公司將申請股票自4月1日起停牌。（彭博）

美國制裁產生「全面不利影響」，聞泰科
技擬全面退出產品集成業務

聞泰科技在上交所發布公告稱，技擬以現金交易的方式向立訊精密及立訊通訊轉讓旗
下昆明聞訊、黃石聞泰、昆明聞耀、深圳聞泰、香港聞泰（含印尼聞泰）100%股權。
聞泰科技還將出售無錫聞泰、無錫聞訊、印度聞泰的業務資產包。（彭博）

協鑫科技2024年度預虧，受產品平均售價
大幅下降拖累

協鑫科技根據最新未經審核管理賬目的初步評估，2024年度預期虧損約48億元人民
幣，而2023年度經審核利潤約為25億元人民幣。全體執行董事已主動自願削減2024年
度和2025年度的年度薪酬。光伏材料業務自2024年第二季度起季度環比持續減虧。
（彭博）

2

中港兩地上市的股份

港股代碼

股份名稱

動態市盈率

市淨率

港股代碼

股份名稱

動態市盈率

市淨率

2025年3月21日

港股/A股
價比(%)

港股
收盤價
(港元)

建設銀行
6.90
工商銀行
5.61
農業銀行
5.02
中國銀行
4.69
郵儲銀行
5.29
交通銀行
7.01
招商銀行
49.10
中信銀行
6.25
光大銀行
3.29
浙商銀行
2.57
民生銀行
3.90
鄭州銀行*
1.00
青島銀行*
3.19
重慶銀行
6.54
渝農商行
5.18
中國人壽
15.98
中國平安
49.30
中國太保
24.80
新華保險
29.05
人保集團
4.30
中信證券
22.50
中金公司
15.86
海通證券 #N/A N/A
國泰君安
12.12
申萬宏源*
2.41
廣發證券*
10.88
華泰證券
14.40
招商證券
14.76
東方證券
5.28
光大證券
8.06
銀河證券
8.39
10.34
中信建投
中州證券
1.68
國聯證券
4.04
中國海油
18.52
中石油
6.06
中石化
4.27
上石化
1.28
石化油服
0.67
中海油田
6.73
山東墨龍*
1.36
中國神華
31.65
中煤能源
8.28
兗州煤業
8.80
中國能源建設
1.07
中廣核*
2.58
華能國際
4.63
大唐發電
1.68
華電國際
4.54
龍源電力
6.23
新天綠能
3.85
中國中冶
1.68
中鋁國際
1.97
鞍鋼股份*
1.97
馬鋼股份
1.97
重慶鋼鐵
0.93
中國鋁業
5.29
江西銅業
14.14
紫金礦業
18.18
山東黃金
18.12
洛陽鉬業
6.53
 贛鋒鋰業
23.05
天齊鋰業
25.45
海螺水泥
23.50
華新水泥
8.83
金隅股份
0.78
萬科*
6.01
北京北辰
0.76
美凱龍
1.56
創業環保
3.28
東江環保*
2.00

4.96
5.15
6.01
5.96
5.94
5.76
8.01
4.54
4.97
4.29
5.09
9.61
4.40
4.18
5.07
3.85
6.53
6.54
8.62
4.61
16.06
20.00
-
13.24
13.33
12.10
10.80
14.63
14.47
24.22
13.63
14.00
41.46
68.41
5.74
6.38
9.74
39.81
18.67
9.40
-
9.35
5.89
4.88
5.45
11.06
12.05
31.81
10.51
9.42
6.83
6.08
-
-
-
-
8.18
6.96
15.28
34.90
10.66
-
5.35
16.71
6.19
-
-
-
-
5.64
-

港股/A股
價比(%)

(24.64)
(23.50)
(8.91)
(19.29)
(8.12)
(9.57)
1.22
(21.55)
(21.32)
(18.47)
(12.14)
(52.90)
(30.16)
(34.41)
(16.99)
(60.74)
(12.40)
(27.45)
(47.46)
(41.88)
(24.19)
(58.65)
#VALUE!
(35.81)
(56.01)
(35.98)
(25.01)
(24.36)
(50.06)
(57.31)
(55.61)
(60.64)
(62.78)
(66.02)
(33.62)
(28.91)
(32.04)
(64.36)
(68.28)
(57.99)
(65.44)
(19.68)
(25.10)
(39.43)
(56.61)
(34.25)
(37.69)
(47.24)
(23.43)
(63.50)
(51.61)
(50.10)
(58.34)
(26.21)
(42.58)
(36.69)
(36.26)
(41.18)
(6.68)
(37.78)
(23.00)
(39.93)
(26.22)
(11.16)
(36.31)
(56.70)
(24.56)
(59.73)
(54.67)
(48.76)
(57.12)

0.50
0.52
0.64
0.55
0.62
0.49
1.15
0.47
0.36
0.39
0.29
0.15
0.48
0.41
0.44
0.74
0.90
0.83
0.94
0.66
1.19
0.80
-
0.68
0.55
0.55
0.79
1.09
0.52
0.60
0.80
1.01
0.52
0.58
1.14
0.69
0.59
0.51
1.37
0.69
2.06
1.40
0.68
1.35
0.40
1.03
1.17
0.94
1.01
0.69
0.70
0.32
2.21
0.35
0.56
0.42
1.27
0.60
3.36
3.12
2.08
0.99
0.73
0.62
0.59
0.18
0.29
0.21
0.13
0.52
0.51

1635
753
670
1055
1919
598
2866
1138
2880
6198
3369
317
2039
1800
390
1186
1766
3898
3969
525
177
548
995
107
2238
1211
2333
2338
3606
1108
6865
38
1157
564
1057
1072
2727
2208
187
2607
2196
1513
874
719
1349
1858
6160
1877
9995
6185
9989
2359
3759
3347
6821
6127
1880
168
553
981
1347
1385
941
728
763
6869
921
6690
1812
811
2402

港股
收盤價
(港元)
2.04
5.33
2.67
3.93
12.30
3.80
1.05
6.96
0.70
5.97
2.18
10.64
6.04
5.09
4.04
5.39
5.26
34.80
3.38
1.96
8.90
6.89
9.99
3.48
3.35
424.20
16.26
16.88
55.60
4.98
12.32
7.00
6.40
12.88
4.10
10.20
2.83
5.73
5.40
11.96
15.86
26.80
17.90
5.86
2.76
9.15
157.60
15.48
21.55
35.85
4.46
71.65
17.36
36.00
61.25
16.70
51.40
55.60
3.78
50.75
36.75
27.00
83.50
5.93
26.85
18.64
26.95
26.50
0.71
10.36
26.80

大衆公用
中國國航
東方航空
南方航空
中遠海控
中國外運
中遠海發
中遠海能
大連港
青島港
秦港股份
廣船國際
中集集團*
中國交建
中國中鐵
中國鐵建
中國中車
時代電氣
中國通號
廣深鐵路
寧滬高速
深圳高速
皖通高速
成渝高速
廣汽集團
比亞迪*
長城汽車
濰柴動力
福耀玻璃
洛陽玻璃
福萊特
一拖股份
中聯重科*
鄭煤機
浙江世寶*
東方電氣
上海電氣
金風科技*
京城機電
上海醫藥
複星醫藥
麗珠醫藥*
白雲山
新華製藥*
復旦張江
春立醫療
百濟神州
君實生物*
榮昌生物
康希諾
海普瑞*
藥明康德
康龍化成*
泰格醫藥
凱萊英*
昭衍新藥
中國中免
青島啤酒
南京熊猫
中芯國際
華虹公司
復旦微電
中國移動
中國電信
中興通訊*
長飛光纖
海信家電*
海爾智家
晨鳴紙業*
新華文軒
億華通

51.21
-
-
-
4.59
6.64
9.88
10.15
11.83
7.16
7.14
66.43
17.61
3.47
3.32
3.55
10.88
12.92
10.11
10.01
9.30
7.26
10.10
8.34
495.53
33.95
10.38
12.55
18.05
-
13.00
7.24
13.05
5.66
20.84
9.04
135.98
16.48
-
10.12
21.43
11.44
9.57
8.26
23.67
26.52
-
-
-
-
-
17.22
17.92
-
-
29.39
14.61
16.25
-
113.08
139.53
33.54
12.11
15.69
14.21
13.28
10.79
12.44
-
7.77
-

0.67
2.25
1.38
1.72
0.82
0.67
0.44
0.86
0.39
0.85
0.59
0.76
0.65
0.27
0.31
0.26
0.86
1.13
0.75
0.48
1.14
0.77
1.20
0.62
0.28
7.40
1.68
1.59
3.79
0.68
1.21
0.99
0.93
1.02
1.65
0.76
0.77
0.62
2.61
0.59
0.84
1.64
0.76
0.77
1.13
1.17
8.44
2.30
4.11
1.64
0.51
3.29
2.30
-
-
1.41
1.85
2.37
1.01
2.53
0.99
3.68
1.24
1.11
1.65
1.14
2.36
2.12
0.12
0.86
1.90

939
1398
1288
3988
1658
3328
3968
998
6818
2016
1988
6196
3866
1963
3618
2628
2318
2601
1336
1339
6030
3908
6837
2611
6806
1776
6886
6099
3958
6178
6881
6066
1375
1456
883
857
386
338
1033
2883
568
1088
1898
1171
3996
1816
902
991
1071
916
956
1618
2068
347
323
1053
2600
358
2899
1787
3993
1772
9696
914
6655
2009
2202
588
1528
1065
895

(51.83)
(32.27)
(32.70)
(37.87)
(20.61)
(30.23)
(59.20)
(44.66)
(57.33)
(34.18)
(37.82)
(59.15)
(38.30)
(49.39)
(35.92)
(39.58)
(33.62)
(34.71)
(44.40)
(40.84)
(41.59)
(44.65)
(42.24)
(33.49)
(64.29)
(1.09)
(44.89)
(5.16)
(8.93)
(55.17)
(41.97)
(54.76)
(25.57)
(22.85)
(73.22)
(37.37)
(67.49)
(44.04)
(64.58)
(41.99)
(40.71)
(28.11)
(37.38)
(63.71)
(68.65)
(37.62)
(35.42)
(52.03)
(45.40)
(45.02)
(62.46)
(3.94)
(41.76)
(40.31)
(28.78)
(31.60)
(23.57)
(28.82)
(68.35)
(49.25)
(33.28)
(48.02)
(25.83)
(26.36)
(30.82)
(51.79)
(16.35)
(10.71)
(66.89)
(30.93)
1.36

3

注*：其A股在深圳證券交易所上市。沒有"*"符號港股，其A股在上海證券交易所上市                                         來源: 彭博、農銀國際證劵

農銀國際業務發展部聯絡人
戴昕
angeladai@abci.com.hk
電話:（852）2147 8810

農銀國際機構銷售部聯絡人
林 青
sallylin@abci.com.hk
電話: （852）2147 8835

2025年3月21日

農銀國際研究部聯絡人
陳宋恩
philipchan@abci.com.hk
電話: （852）2147 8805
周秀成
stevechow@abci.com.hk
電話: （852）2147 8809

陳宋恩及周秀成作爲本研究報告全部或部分撰寫人，謹此證明有關就研究報告中提及的所有公司及/或該公司所發行的證券所做出
的觀點，均屬分析員之個人意見。分析員亦在此證明，就研究報告內所做出的推薦或個人觀點，分析員幷無直接或間接地收取任
何補償。此外，分析員及分析員之關聯人士幷沒有持有（除以下披露權益）研究報告內所推介股份的任何權益，幷且沒有擔任研
究報告內曾提及的上市法團的高級工作人員。

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應代替投資人自己的投資判斷。文中分析建立于大量的假設基礎上，我等幷不承諾通知閣下該報告中的任何資訊或觀點的變動，
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4

