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中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

 

证券研究报告 

公司研究 

] 
点评报告 

] 
启明星辰(002439.SZ) 

投资评级： 

上次评级：  

] 

庞倩倩    计算机行业首席分析师 

执业编号：S1500522110006  

邮  箱： pangqianqian@cindasc.com 

  

 

 

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 

 

 

] 

信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦
B座 
邮编：100031 

 

 

 

 

] 
坚持“AI+安全”融合战略，盈利能力有望恢复 

 

] 
 
] 
事件：启明星辰发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 33.15 亿元，
同比下降 26.44%；实现归母净利润-2.26 亿元，同比由盈转亏；实现扣非净
利润-1.32 亿元；单 2024Q4 来看，公司实现营收 9.89 亿元，同比下降
49.88%；实现归母净利润-0.16 亿元；实现扣非净利润 0.16 亿元。 

2025 年 4 月 17 日 

➢  预算、需求下滑导致利润承压，毛利率保持稳定。2024 年公司实现归
母净利润转亏，主要由于：1）外部环境的变化和不确定性以及安全预
算下滑、部分项目延期对公司收入产生影响；2）公司持续加大技术研
发、人才培养投入，新业务盈利尚需培育；3）公司成为中国移动的专
责网信安全专业子公司，业务融合与协同收入需要持续提升。费用端：
2024 年三费合计 20.46 亿元，同比基本持平；其中销售/管理/研发费用
分别为 9.88/2.06/8.52 亿元，同比变化分别为-4.28%/7.05%/4.60%。
2024 年公司毛利率为 58.77%，同比增长 1.01 个百分点。 

➢  深化与中国移动协同融合战略，持续推动云安全业务升级。2024 年公
司与中国移动关联交易销售额达 10.83 亿元，关联交易中 70%以上来
自于双方协同拓展的政企安全业务。公司的信创安全业务、云安全业务
分别实现了同比 15%和 20%的收入增速。信创方面，公司提供信创云
资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，发布
超 300 款国产化产品；云安全方面，公司已全面承接中国移动云安全产
品研发和运营，已完成 24 款产品上线，覆盖政府、农商、医疗等多个
行业。 

➢  公司大力推动 AI+安全融合战略，新产品已实现落地签单。公司于 2024
年 5 月发布了九天•泰合安全大模型，并以此为基础构建大小模型相互
协同的安星智能体。全面启动“AI+安全”融合创新，推进  AI  赋能全系列
安全产品和安全运营服务，相继在政府、运营商落地 AI 安全运营平台
项目。2025 年一季度接入国内领先的突破性大模型 Deepseek，产品能
力进一步提升。同时，公司大模型安全产品已经在医疗、公安、电力等
场景实现标杆项目落地，成功将技术先发优势推向市场。 

➢  盈利预测：外部环境不稳定以及下游客户安全预算下降导致当前收入利
润端承压，但考虑到公司积极融合 AI 技术，赋能产品及服务能力升级;
同时公司与中国移动的合作和业务拓展逐渐深入，协同效应突出，公司
业绩有望得到改善。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.14/0.24/0.32
元，对应 P/E 分别为 106.64/64.33/47.00 倍。 

➢  风险因素：公司与中国移动协同不达预期；AI 技术研发进展不及预期；

网络安全市场竞争加剧。 

 

 

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归属母公司净利润(百万元) 

741   

-226   

173   

288   

394   

 

主要财务指标 

营业总收入(百万元) 

增长率 YoY % 

增长率 YoY% 

毛利率(%) 

ROE(%) 

EPS(摊薄)(元) 

市盈率 P/E（倍） 

市净率 P/B（倍） 

 

 

 

 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,507   

3,315   

3,495   

3,783   

4,206   

1.6% 

-26.4% 

5.4% 

8.2% 

11.2% 

18.4% 

-130.5% 

176.6% 

65.8% 

36.9% 

57.6% 

58.8% 

59.0% 

59.3% 

59.6% 

6.2% 

-2.0% 

1.5% 

2.5% 

3.3% 

0.61   

-0.19   

0.14   

0.24   

0.32   

24.95   

— 

106.64   

64.33   

47.00   

1.54   

1.62   

1.63   

1.61   

1.57   

资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2025 年4 月16 日收盘价 

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会计年度 

流动资产 

货币资金 

应收票据 

应收账款 

预付账款 

存货 

其他 

无形资产 

其他 

资产总计 

流动负债 

短期借款 

应付票据 

219   

917   

-9   

-13   

97   

38   

资产负债表 

 

 

 

单位: 

百万元    利润表 

 

 

 

单位: 

百万元 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

    会计年度 

2023A  2024A  2025E  2026E 

2027E 

11,814   

8,402   

8,567   

9,070   

9,597   

  营业总收入 

4,507    3,315    3,495    3,783   

4,206   

4,953   

1,964   

1,931   

2,066   

2,137   

  营业成本 

1,910    1,367    1,434    1,541   

1,701   

79   

158   

153   

162   

165   

  营业税金及附加 

36   

29   

31   

34   

37   

4,871   

4,732   

4,878   

5,173   

5,543   

  销售费用 

1,026   

988   

937   

946   

1,010   

25   

67   

43   

69   

60   

  管理费用 

193   

206   

203   

208   

485   

463   

530   

561   

643   

  研发费用 

815   

852   

807   

851   

1,401   

1,018   

1,032   

1,039   

1,049   

  财务费用 

-16   

-60   

-9   

-9   

非流动资产 

3,051   

5,376   

5,220   

5,076   

5,038   

  减值损失合计 

-3   

-23   

-11   

-11   

长期股权投资 

固定资产（合计） 

412   

624   

155   

351   

351   

351   

351   

  投资净收益 

220   

-4   

617   

603   

606   

615   

  其他 

6   

-217   

87   

33   

95   

37   

365   

263   

155   

150   

  营业利润 

767   

-310   

201   

332   

453   

1,859   

4,043   

4,003   

3,964   

3,923   

  营业外收支 

-5   

-8   

-4   

-5   

-5   

14,865    13,778    13,787    14,146    14,636   

  利润总额 

762   

-319   

197   

327   

448   

2,637   

2,208   

2,302   

2,491   

2,733   

  所得税 

23   

-91   

24   

39   

54   

0   

0   

0   

5   

0   

0   

0   

5   

0   

  净利润 

740   

-227   

174   

288   

394   

0   

  少数股东损益 

-2   

-1   

0   

1   

1   

应付账款 

1,429   

1,177   

1,212   

1,322   

1,457   

741   

-226   

173   

288   

394   

归属母公司净利

 

润 

其他 

1,208   

1,026   

1,090   

1,164   

1,276   

  EBITDA 

660   

-48   

517   

664   

802   

非流动负债 

218   

142   

140   

140   

140   

  EPS（当年）（元） 

0.79   

-0.19   

0.14   

0.24   

0.32   

长期借款 

其他 

0   

0   

0   

0   

0   

 

 

218   

142   

140   

140   

140   

  现金流量表 

 

 

 

 

 

 

 

 

单位: 

百万元 

负债合计 

2,855   

2,350   

2,442   

2,630   

2,873   

  会计年度 

2023A  2024A  2025E  2026E 

2027E 

少数股东权益 

14   

13   

13   

14   

15   

  经营活动现金流 

-393   

-315   

190   

232   

302   

11,996    11,416    11,332    11,502    11,748   

净利润 

740   

-227   

174   

288   

394   

14,865    13,778    13,787    14,146    14,636   

折旧摊销 

208   

224   

202   

213   

213   

 

 

 

 

 

 

 

 

  财务费用 

-7   

-45   

1   

1   

1   

重要财务指标 

 

单位: 

百万元    投资损失 

-220   

4   

-87   

-95   

-97   

主要财务指标 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  营运资金变动 

-1,246   

-548   

-214   

-297   

-342   

营业总收入 

4,507   

3,315   

3,495   

3,783   

4,206   

  其它 

133   

277   

114   

121   

同比(%) 

1.6% 

-26.4% 

5.4% 

8.2% 

11.2% 

  投资活动现金流 

285   

-2,251   

38   

21   

741   

-226   

173   

288   

394   

资本支出 

-158   

-266   

-49   

-67   

-176   

同比(%) 

18.4% 

-130.5% 

176.6% 

65.8% 

36.9% 

  长期投资 

-10   

-5   

0   

毛利率(%) 

57.6% 

58.8% 

59.0% 

59.3% 

59.6% 

  其他 

453   

-1,981   

87   

ROE(%) 

6.2% 

-2.0% 

1.5% 

2.5% 

3.3% 

  筹资活动现金流 

3,720   

-420   

-260   

-119   

-149   

EPS（摊薄）（元） 

0.61   

-0.19   

0.14   

0.24   

0.32   

  吸收投资 

24.95   

—  106.64   

64.33   

47.00   

  借款 

4,048   

0   

0   

0   

0   

0   

1.54   

1.62   

1.63   

1.61   

1.57   

  支付利息或股息 

-189   

-329   

-258   

-119   

-149   

EV/EBITDA 

31.21   

-363.20   

32.11   

24.78   

20.43        现金净增加额 

3,613   

-2,986   

-33   

135   

71   

132   

-83   

-3   

97   

0   

0   

-6   

95   

0   

0   

归属母公司股东

负债和股东权

权益 

益 

归属母公司净利

润 

P/E 

P/B 

 

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研究团队简介 

 

 

 

庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022 年加入信达
证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队 21 年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水
晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21 世纪金牌分析师第一名。 
 
傅晓烺，计算机行业分析师，上海外国语大学硕士，2024 年加入信达证券研究所，主要覆盖信创、AI 算力等领
域。 
 
姜佳明，计算机行业研究员，南安普顿大学经济学硕士，2024 年加入信达证券研究所，主要覆盖工业软件、智
能驾驶等领域。 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

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分析师声明 
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

 

 

 

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在
提供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告
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如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深 300
指数（以下简称基准）； 

时间段：报告发布之日起 6 个月
内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上； 

看好：行业指数超越基准； 

增持：股价相对强于基准 5％～15％； 

中性：行业指数与基准基本持平； 

持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 

看淡：行业指数弱于基准。 

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。  

追究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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坚持“AI+安全”融合战略，盈利能力有望恢复

公
司
点
评

公
司
研
究

证
券
研
究
报
告

营收创历史新高，手机、车载等多项业务实现突

半导体行业

韦尔股份（603501）2024 年年报点评

事件：公司披露2024年年报。公司2024年实现营业收入257.31亿元，同比增
长22.41%，实现归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%。

买入（维持）

破

2025 年 4 月 17 日

投资要点：

刘梦麟
SAC 执业证书编号：
S0340521070002
电话：0769-22110619
邮箱：
liumenglin@dgzq.com.cn

点评：

陈伟光
SAC 执业证书编号：
S0340520060001
电话：0769-22119430
邮箱：
chenweiguang@dgzq.com.c
n

主要数据 2025 年 4 月 16 日

124.22

收盘价（元）
总市值（亿元） 1,511.69
总股本（亿股） 12.17
流通股本（亿股） 12.17
ROE(TTM)
12 月最高价（元） 157.98
12 月最低价（元） 81.41

13.73%

股价走势

 全年收入创历史新高，毛利率、净利率均同比提升。2024 年，全球半导
体行业迎来复苏，AI 推动消费电子需求回暖与汽车智能化加速，行业
整体进入上行周期。公司抓住机遇，在高端智能手机市场持续导入、汽

车智能化渗透等因素驱动下，报告期内经营业绩实现明显增长。其中，

公司 2024 年实现营业收入 257.31 亿元，同比增长 22.41%，年度营收创
历史新高；此外，公司通过产品结构性优化与供应链梳理增效，实现毛

利率改善和净利润的提升。具体而言，公司 2024 年销售毛利率为 29.44%，
相比上年提升 7.68 个百分点，销售净利率为 12.76%，相比上年提升 10.17
个百分点。

 手机、车载业务进展顺利，市场份额持续提高。报告期内，公司积极推

进产品结构优化，产品向高端化方向进展顺利。智能手机方面，公司所

推出的 1.2um 5000 万像素高端图像传感器 OV50H，凭借其优异的性能
被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，伴随着产能顺利

爬坡，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。报告期内，公司图

像传感器业务来源于智能手机市场的收入约 98.02 亿元，较上年同期增
加 26.01%；车载业务方面，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案已
经覆盖了 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视
和全景影像等广泛的汽车应用，产品表现出的优秀性能也帮助公司导入

更多新的设计方案。报告期内，公司图像传感器业务来源于汽车市场的

收入实现约 59.05 亿元，较上年同期增加 29.85%，市场份额持续提升。

资料来源：东莞证券研究所，同花顺

 投资建议：预计公司 2025-2026 年每股收益分别为 3.70 元和 4.79 元，对

应 PE 分别为 34 倍和 26 倍，维持“买入”评级。

 风险提示：消费电子景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

本报告的风险等级为中风险。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
请务必阅读末页声明。

表 1：公司盈利预测简表（截至 2025/4/16）

韦尔股份（603501.SH）2024 年年报点评

科目（百万元）

营业总收入

营业总成本

营业成本

营业税金及附加

销售费用

管理费用

财务费用

研发费用

公允价值变动净收益

资产减值损失

加：营业外收入

减：营业外支出

减：所得税

营业利润

利润总额

净利润

减： 少数股东损益

归母公司所有者的净利润

摊薄每股收益（元）

PE（倍）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

2024A

25,731

22,109

18,154

40

557

748

-13

2,622

58

-648

3,271

13

5

-6

3,278

3,284

-39

3,323

2.73

45.49

2025E

31,906

27,005

21,696

46

670

861

540

3,191

23

-684

4,888

15

3

4,900

490

4,410

-98

4,508

3.70

33.54

2026E

36,692

30,065

24,400

53

734

954

621

3,302

23

-1,049

6,320

15

3

6,332

633

5,699

-127

5,825

4.79

25.95

2027E

41,462

33,496

27,365

60

809

1,037

702

3,524

23

-1,361

7,427

15

3

7,439

744

6,695

-149

6,844

5.62

22.09

请务必阅读末页声明。

2

东莞证券研究报告评级体系：

韦尔股份（603501.SH）2024 年年报点评

买入

增持

持有

减持

无评级

超配

标配

低配

公司投资评级

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上

行业投资评级

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告

中低风险

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告

中风险

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告

中高风险

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告

高风险

期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投

资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研

报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级

别的研报。

证券分析师承诺：

声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金

管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发

布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本
报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所

载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投

资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观

点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及

推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做

出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许

可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、

资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何

形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报

告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。

东莞证券股份有限公司研究所

广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼

邮政编码：523000

电话：（0769）22115843

网址：www.dgzq.com.cn

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3



公司盈利预测简表（截至2025_4_16）

2024年年报点评：营收创历史新高，手机、车载等多项业务实现突破

 

 

 

 

 

 
  投资策略研究 
 

 

粤开市场日报-20250417 

证券研究报告  |  策略点评 

 

2025 年 04 月 17 日 

  投资要点 

 

 

今日关注 

分析师：孟之绪 
执业编号：S0300524080001 
电话： 
邮箱：mengzhixu@ykzq.com 
  

今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为 0.13%，深证成指涨跌幅为-0.16%，

创业板指涨跌幅为 0.09%。 

申万一级行业表现：房地产、综合、建筑材料在行业涨跌幅榜居前；美

容护理、公用事业、环保在行业涨跌幅榜居后。 

概念板块表现：总体来看，连板、打板、首板概念表现相对较好；操作

系统、数字货币、汽车整车概念表现相对较差。 

风险提示 

股市有风险，投资需谨慎。 

 

 

 

 

 

  

 

 

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策略点评 

  

 

  
 

目    录 

图表目录 

一、市场回顾 ............................................................................................................................................................................. 3 

二、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 3 

图表 1：  今日主要指数涨跌幅（%）及概念板块表现 ................................................................................................. 3 

 

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策略点评 

一、市场回顾 

图表1：今日主要指数涨跌幅（%）及概念板块表现 

 

资料来源：wind、粤开证券研究院 

二、风险提示 

股市有风险，投资需谨慎 

 

 

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3 / 5 

 

策略点评 

 
孟之绪，华北电力大学学士、硕士，2022 年 8 月加入粤开证券，现任宏观分析师，证书编号：S0300524080001。 
 
 

 

本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过

程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。

本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的

与公司有关的信息披露 

粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 

本公司在知晓范围内履行披露义务。 

 

分析师简介 

分析师声明 

报酬。 

 

 

 

 

股票投资评级说明 

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 

股票投资评级标准 

买入：相对大盘涨幅大于 10%； 

增持：相对大盘涨幅在 5%~10%之间； 

持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 

减持：相对大盘涨幅小于-5%。 

行业投资评级标准 

报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上； 

中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间； 

减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。 

 

 

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免责声明 

策略点评 

 

本报告由粤开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型

的普通投资者客户（以下统称客户）提供。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中

的任何信息。公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告基于本公司认为可靠的公开信息和资料，但本公司不保证信息的准确性和完整性，亦不保证所包含的信息和建议

不会发生任何变更。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告

内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，在任何情况下，本报告中的

信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的

任何损失负任何责任。投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取

提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业

务关系后通知客户。 

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的

判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司

同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“粤开证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引

用、删节和修改。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。本公司并不对

其他网站和各类媒体转载、摘编的本公司报告负责。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上

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广州市黄埔区科学大道 60 号开发区控股中心 19、22、23 层 

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今日主要指数涨跌幅（%）及概念板块表现

粤开市场日报

晨会纪要

证券研究报告 | 2025年04月17 日

优于大市

公司研究·财报点评

纺织服饰·纺织制造

证券分析师：丁诗洁
0755-81981391
dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040004

证券分析师：刘佳琪
010-88005446

S0980523070003

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

优于大市(维持)

5.03 元
7543/7543 百万元
6.36/4.26 元
49.30 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长 11%，毛利率进一
步修复》 ——2024-11-03
《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长 24%，二季度毛利率
环比修复》 ——2024-08-30
《百隆东方（601339.SH）-第一季度收入增长 23%，毛利率环比
提升》 ——2024-05-04
《百隆东方（601339.SH）-品牌去库存影响订单，2023 年盈利承
压》 ——2024-04-17
《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入同比增长 6%，实际盈利
水平改善》 ——2023-11-01

百隆东方（601339.SH）
2024 年收入增长 15%，扣非净利润同比转盈

核心观点

2024 全年收入增长 15%，扣非净利润同比转盈。公司是全球第二大色纺纱龙
头生产商。海外品牌去库存基本结束后，2024 年订单回暖，全年实现营业
收入 79.41 亿元（+14.9%），其中纱线销量 24.23 万吨（+11.8%），单
价同比+1.5%，原材料价格下跌，单价提升主要受益于色纺纱占比提升。
全年毛利率同比提升 1.55 百分点至 10.20%，主要受益于订单修复、色
纺纱占比提升以及越南产能利用率提升。费用管控成效显著，期间费用
率同比下降 2.01 百分点至 7.05%，其中财务费用率下降 0.76 百分点，
主要受益于借款规模减少以及 1131 万汇兑收益贡献。扣非归母净利润
2.20 亿元，同比转盈（2023 年为-0.21 亿元）；归母净利润 4.10 亿元
（-18.6%），主要受非经项目影响，2023 年资产处置收益 4.39 亿元，
2024 年大幅减少，投资净收益占收入比例同比下降 7.9 百分点。分红方
面，公司拟每 10 股派发股息 2.6 元，分红比例达 95.05%。
第四季度盈利环比承压、同比改善。第四季度收入 18.67 亿元（+2.5%），
毛利率同环比分别+3.55/-7.70 百分点至 6.34%，环比下滑主要因四季
度多计提一个月越南工厂工资。期间费用率同比改善 4.20 百分点至
4.59%。归母净利润-249 万元，同比亏幅收窄，环比未能维持 2024 年以
来的净利率改善趋势主要受毛利率下滑，及四季度资产减值计提 4161
万影响，减值计提幅度同比维持稳定。
色纺纱占比提升，越南基地盈利大幅改善。1）色纺纱：收入 40.56 亿元
（+29.1%），营收占比提升至 55%；销量约 10.7 万吨，销量占比约 44%。
毛利率 11.22%（-1.6pct），主要受国内销售产品毛利率较低影响。2）
坯纱：收入 32.71 亿元（-1.3%），销量约 13.5 万吨，毛利率提升 4.2pct
至 6.60%。3）产能：越南基地贡献收入 59.97 亿元（+13.0%），净利润
5.04 亿元（+299.9%），净利率达 8.4%同比提升 6.0pct，产能利用率持
续改善。截至 2024 年底，越南产能约占总产能的 77%，达 126 万锭。
风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。
投资建议：色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，关税政策不确
定性造成短期扰动。2025 年即使存在原材料价格下行的压力，色纺纱占比提
升有望平抑部分负面影响。2025 年一季度以来国内开工率提升、越南开工率
维持去年下半年较高水平，我们预计今年盈利情况仍有望改善。但由于关税
政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，我们下调盈利
预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 4.6/5.4/6.4 亿元（2025-2026 前值
为 8.2/8.8 亿元），同比+12.8%/16.7%/19.1%。维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

净利润(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

-67.7%

-18.6%

2023

6,914

-1.1%

504

0.34

3.1%

5.1%

15.0

17.7
0.77

2024

7,941

14.9%

410

0.27

5.9%

4.3%

18.4

12.3
0.79

2025E

2026E

2027E

7,978

0.5%

463

12.8%

0.31

6.1%

4.8%

16.3

23.9
0.78

8,420

5.5%

540

16.7%

0.36

7.1%

5.5%

14.0

19.3
0.77

8,888

5.5%

643

19.1%

0.43

8.1%

6.5%

11.7

16.1
0.76

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

图1：公司营业收入及增长（亿元，%）

图2：公司归母净利润及增长（亿元，%）

证券研究报告

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司利润率水平

图4：公司费用率水平

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图5：公司营运资金周转天数

图6：公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2

图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）

图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）

证券研究报告

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司季度利润率水平

图10：公司季度费用率水平

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图11：公司季度营运资金周转天数

图12：公司季度资本支出及现金流（亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

证券研究报告

盈利预测：关税政策不确定性加剧，棉价持续
下行及全球终端需求仍较疲软，下调单价及毛
利率预测

2025 年 初 以 来 ， 中 国 328 棉 花 价 格 指 数 和 Cotlook:A 指 数 分 别 平 均 为
15759.1/13785.91 元/吨，较 2024 年平均值分别下跌 8.6%/9.2%，仍处于相对低位。
由于目前关税政策以及全球宏观经济仍面临不确定性，服装消费较为疲弱，棉价尚未
呈现持续回升势头，因此公司纱线产品的单价和毛利率在 2025 年预计承压，我们下调
公司单价及毛利率预测，具体假设如下：
1) 收入：2025-2026 年收入分别为 79.8/84.2 亿元，同比+0.5%/5.5%（前值为 88.7
/94.9 亿元），收入下调主要受单价下调影响；
2) 毛利率：2025-2026 年毛利率分别为 11.9%/12.9%（前值为 14.4%/14.5%），毛利
率下调主要也受棉价下行压制，部分影响预计被高毛利的色纺纱占比提升所平抑；
3) 归母净利率：主要受毛利率下调影响，2025-2026 年净利率分别为 5.8%/6.4%(前值
为 9.2%/9.2%)；
4) 归母净利润：由于收入及毛利率、净利率下调，2025-2026 年归母净利润分别为
4.6/5.4 亿元（前值为 8.2/8.8 亿元）。

图13：公司盈利预测拆分

资料来源：wind，国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

4

证券研究报告

投资建议：色纺纱占比提升及开工率提升有望
带动盈利修复，关税政策不确定性造成短期扰
动

公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，近年来越南产能持续
扩张，2024 年伴随下游去库完成订单恢复，越南开工率与盈利水平显著提升，收入和
利润贡献加大；未来根据需求情况将继续在越南扩张。分业务看，2024 年公司色纺纱
销量、营收占比提升，带动整体单价、毛利率提升，2025 年即使存在原材料价格下行
的压力，色纺纱占比提升有望平抑部分负面影响。2025 年一季度以来国内开工率提升、
越南开工率维持去年下半年较高水平，我们预计今年盈利情况仍有望改善。
但由于关税政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，我们下调单
价及毛利率预测，最终下调 2025-2026 年净利润预测，预计 2025-2027 年归母净利润
为 4.6/5.4/6.4 亿元（2025-2026 前值为 8.2/8.8 亿元），同比增长 12.8%/16.7%/19.1%。
维持“优于大市”评级。

表1：盈利预测和财务指标

营业收入(百万元)
(+/-%)

净利润(百万元)

(+/-%)

每股收益（元）

EBIT

Margin

净资产收益率（ROE）

市盈率（PE）

EV/EBITDA

市净率（PB）

2023

6,914

-1.1%

504

-67.7%

0.34

3.1%

5.1%

15.0

17.7

0.77

资料来源：wind，国信证券经济研究所预测

2024

7,941

14.9%

410

-18.6%

0.27

5.9%

4.3%

18.4

12.3

0.79

2025E

7,978

0.5%

463

12.8%

0.31

6.1%

4.8%

16.3

23.9

0.78

2026E

8,420

5.5%

540

16.7%

0.36

7.1%

5.5%

14.0

19.3

0.77

2027E

8,888

5.5%

643

19.1%

0.43

8.1%

6.5%

11.7

16.1

0.76

表2：可比公司估值情况

公司

代码

公司

名称

投资

评级

601339.SH 百隆东方 优于大市

可比公司

2678.HK 天虹国际 优于大市

002042.SZ 华孚时尚 无评级

收盘价

人民币

5.03

3.37

6.07

EPS

2024A

0.27

0.60

0.04

2025E

0.31

2026E

0.36

0.64

0.08

0.82

0.13

PE

2024A

18.4

5.6

137.6

2025E

16.3

5.3

80.1

g

PEG

总市值

2026E 2024~2025

2025 人民币亿元

14.0

12.8%

1.272

78.3

4.1

48.3

6.5%

71.9%

0.808

1.114

30.9

104.9

资料来源：wind，国信证券经济研究所预测

注：无评级公司盈利预测来自 Bloomberg 一致预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

5

投资收益
资产减值及公允价值变
动

其他收入

(170)

48

(51)

(32)

(59)

(62)

16084

14390

14674

14814

15055

营业利润

4375

2919

2919

2919

2919

营业外净收支

1256 现金流量表（百万元）

2023

2024

2025E

2026E

2027E

负债和股东权益总计

16084

14390

14674

14814

15055

公允价值变动损失

9794

9600

9692

9800

9929

折旧摊销

关键财务与估值指标

2024

2025E

2026E

2027E

(685)

(3000)

(114)

(170)

(139)

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

2025E

2026E

2027E 利润表（百万元）

现金及现金等价物

应收款项

存货净额

其他流动资产

流动资产合计

固定资产

无形资产及其他

投资性房地产

长期股权投资

资产总计
短期借款及交易性金融
负债

长期借款及应付债券

应付款项

其他流动负债

流动负债合计

其他长期负债

长期负债合计

负债合计

少数股东权益

股东权益

每股收益

每股红利

每股净资产

ROIC

ROE

毛利率

EBIT Margin

EBITDA

Margin

收入增长

净利润增长率

资产负债率

息率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2023

2650

616

4708

126

8204

3957

628

1026

2269

221

209

4805

1318

168

1486

6291

0

2023

0.34

0.62

6.53

1%

5%

9%

3%

11%

-1%

-68%

39%

12.4%

15.0

0.8

17.7

2024

1929

690

4243

340

7217

0

556

4373

2244

387

225

3530

1094

166

1260

4791

0

0.27

0.41

6.40

3%

4%

10%

6%

13%

15%

-19%

33%

8.1%

18.4

0.8

12.3

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

1698

693

4500

341

7248

299

534

4373

2220

410

394

3723

1094

165

1259

4981

0

0.31

0.25

6.5

4%

5%

6%

7%

0%

13%

34%

4.9%

16.3

0.8

23.9

1470

692

4687

360

7224

510

511

4373

2195

427

410

3756

1094

163

1257

5014

0

0.36

0.29

6.5

5%

6%

7%

8%

6%

17%

34%

5.7%

14.0

0.8

19.3

1315

营业收入

730

营业成本

4884

营业税金及附加

380

销售费用

7324

管理费用

财务费用

利润总额

所得税费用

少数股东损益

归属于母公司净利润

5126

净利润

0

资产减值准备

财务费用

营运资本变动

其它

经营活动现金流

资本开支

其它投资现金流

投资活动现金流

负债净变化

支付股利、利息

698

489

4373

2170

524

428

3870

1094

162

0.43

0.34

6.6

5%

6%

8%

9%

6%

19%

34%

6.8%

11.7

0.8

16.1

12%

13%

14%

权益性融资

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

2024

7941

7131

2025E

2026E

2027E

7978

7027

8420

7335

8888

7660

2023

6914

6316

29

40

332

154

668

588

(4)

584

80

0

504

504

(322)

568

(48)

154

322

338

0

438

454

(33)

32

37

289

117

143

32

459

13

472

62

0

410

410

(11)

536

51

117

11

(2003)

89

0

32

37

414

128

160

52

520

13

533

70

0

463

463

(43)

34

32

128

43

414

0

0

0

0

34

39

433

135

168

54

608

14

622

82

0

540

3

50

59

0

0

0

0

540

643

135

142

(3)

479

(3)

635

3500

(300)

(300)

(300)

3614

(275)

(275)

(275)

35

41

454

142

178

55

726

15

741

97

0

643

3

69

62

0

0

0

0

6

(233)

(224)

(932)

(610)

(370)

(432)

(515)

其它融资现金流

2148

(664)

融资活动现金流

(214)

(2332)

(370)

(432)

(515)

现金净变动

货币资金的期初余额

货币资金的期末余额

企业自由现金流

权益自由现金流

578

(720)

(231)

(229)

(155)

2072

2650

0

0

2650

1929

1444

556

1929

1698

45

(52)

1698

1470

103

1

1470

1315

255

153

证券研究报告

免责声明

分析师声明

国信证券投资评级

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。

股票
投资评级

行业
投资评级

优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上

无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点

优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人
收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。

证券研究报告

国信证券经济研究所

深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层

邮编：518046 总机：0755-82130833

上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层

邮编：200135

深圳

上海

北京

北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层

邮编：100032



公司营业收入及增长（亿元，%）

公司归母净利润及增长（亿元，%）

公司利润率水平

公司费用率水平

公司营运资金周转天数

公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元）

公司季度营业收入及增速（亿元，%）

公司季度归母净利润和增长（亿元，%）

公司季度利润率水平

公司季度费用率水平

公司季度营运资金周转天数

公司季度资本支出及现金流（亿元）

公司盈利预测拆分

盈利预测和财务指标

可比公司估值情况

2024年收入增长15%，扣非净利润同比转盈

合成生物学周报：韩国通过首个合成生物学促进法，华南农大生物智造创新研究院揭牌成立

2024-04

2024-08

2024-12

2025-04

 

张红利的零食板块，推荐甘源食品；建议关注餐饮复苏下啤酒行业的改善，推荐

食品饮料 

2025 年 04 月 17 日 

投资评级：看好（维持） 

行业走势图 

食品饮料

沪深300

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《3 月电商数据分析：大众品线上增长

 

稳健，板块预期升温建议积极关注—

行业点评报告》-2025.4.15 

《内需提振预期强化，食饮板块积极

布局—行业周报》-2025.4.13 

《酒企目标低调务实，零食多线发力

值得关注—行业周报》-2025.4.6 
 

行
业
研
究

 

 

 

 

 

行
业
点
评
报
告 

24%

12%

0%

-12%

-24%

-36%

开
源
证
券
 
证
券
研
究
报
告 

食品饮料 

3 月社零增速环比回升，消费保持温和复苏 

   
张宇光（分析师） 
zhangyuguang@kysec.cn 
证书编号：S0790520030003 
 

张恒玮（分析师） 
zhanghengwei@kysec.cn 
证书编号：S0790122020008 

 
 
 

——行业点评报告 

 
 

 投资建议：社零数据增速环比回升，消费需求保持温和复苏 
2025 年 3 月社零数据增速环比回升，主要系“以旧换新”政策扩大范围以及居
民消费信心修复。展望 2025 年随着中美关税冲击影响，预计后续扩内需政策有
望显著加力，大力提振国内消费需求，食品饮料板块有望受益。细分板块看，白

酒行业基本处于自身周期底部位置，后续大概率是平稳上行，进入中长期布局时

点，推荐贵州茅台、山西汾酒等。大众品方面，看好具有渠道改革与海外市场扩

青岛啤酒；此外建议关注具备生育政策概念催化、原奶价格平衡点有望加速到来
的乳制品行业，推荐龙头伊利股份。 

 月度观察：3 月社零增速环比回升，粮油食品类消费增速稳中有升 
2025 年 3 月社会消费品零售总额同比+5.9%，增速环比 1-2 月+1.9pct，3 月社零
数据增速好于预期，一方面“以旧换新”扩大范围，对家电、通讯器材、家具等

消费的带动作用较好，另一方面促销费政策发力下，餐饮和零售消费增速有所加
快。2025 年 3 月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.6%、+6.8%，增速环比 1-2
月分别+1.3pct、+3.2pct，餐饮消费持续回暖。细分子行业中，2025 年 3 月粮油
食品类、饮料类、烟酒类同比分别+13.8%、+4.4%、+8.5%，增速环比 1-2 月分
别+2.3pct、+7.0pct、+3.0pct，粮油食品作为必选消费增速稳中有升，饮料类、烟
酒类增速回升明显，预计与 3 月餐饮、夜场消费好转有关。 

 季度观察：2025Q1 社零、餐饮数据增速回升，粮油食品类延续较高增速 
观测季度数据变化情况，2025Q1 社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比
2024Q4 提升 0.6pct，居民消费处于持续改善阶段。2025Q1 餐饮及限额以上餐饮
收入同比分别+4.7%和+4.7%，增速环比 2024Q4 分别+1.5pct 和+3.2pct，一季度
受益于消费需求改善，餐饮消费增速有所提升。2025Q1 粮油食品类、饮料类、
烟酒类同比分别+12.2%、-0.5%、+6.3%，增速环比 2024Q4 分别+2.3pct、+4.1pct、
+3.5pct，粮油食品保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比改善较好，一方面
1-2 月春节旺季对饮料和烟酒消费有一定拉动作用，另一方面 3 月消费信心有所
改善，带动可选消费增速回升。 

 产业观察：头部白酒企业平稳过渡，零食企业成长逻辑较好 
2025 年 Q1 大多酒企适度调整目标，并对渠道放缓回款和发货节奏，减少渠道压
力释放风险，行业在低预期下实现平稳过渡，消费需求基本企稳，预计一季度头

部酒企报表确定性相对较好，预计下半年随着基数下降，酒企业绩增速有望逐步
上行。大众品板块，部分零食企业面临 Q1 同期高基数以及春节错期影响，业绩
增速可能有所下降，预计 Q2 业绩有望逐步提速，同时零食板块成长逻辑较好，
渠道改革和品类拓张红利有望带动行业保持较高景气度。 

 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。   
 

 

  

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

1 / 4 

  
 
附图 1：2025 年 3 月社会消费品零售额同比增 5.9% 

社会消费品零售总额:当月同比

  附图 2：2025 年 3 月餐饮零售额同比增 5.6% 

 

100

社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比

行业点评报告 

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数据来源：Wind、开源证券研究所 

  数据来源：Wind、开源证券研究所 

 
附图 3：2025 年 3 月限额以上餐饮零售额同比增 6.8%    附图 4：2025 年 3 月食品粮油零售额同比增 13.8% 

限额以上企业餐饮收入总额:当月同比

零售额:粮油、食品类:当月同比

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附图 5：2025 年 3 月饮料零售额同比增 4.4% 

 
  数据来源：Wind、开源证券研究所 

  附图 6：2025 年 3 月烟酒零售额同比增 8.5% 

零售额:饮料类:当月同比

零售额:烟酒类:当月同比

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行业点评报告 

特别声明 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的
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力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
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性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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行业点评报告 

法律声明 
 
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不
会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才
能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工
具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当
考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所
指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必
要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情
况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的
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开源证券研究所 
 
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楼10层 
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北京 
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2025年3月社会消费品零售额同比增5.9%

2025年3月餐饮零售额同比增5.6%

2025年3月限额以上餐饮零售额同比增6.8%附图4：2025年3月食品粮油零售额同比增13.8%

2025年3月烟酒零售额同比增8.5%

食品饮料行业点评报告：3月社零增速环比回升，消费保持温和复苏

五芳斋（603237.SH） 

2024 年主业销售承压，期待 2025 年经营改善 

食品饮料/食品加工 

2025 年 04 月 17 日 

投资评级：增持（维持） 

一年最高最低(元) 

29.16/14.35 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/16 

19.55 

38.76 

23.83 

1.98 

1.22 

113.11 

五芳斋

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

2025-04

 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增

 

长—公司信息更新报告》-2024.11.1 

《业绩阶段性承压，盈利能力有所提

升—公司信息更新报告》-2024.8.27 

《粽子主业稳健前行，股息率明显提

升—公司信息更新报告》-2024.4.28 
 

公
司
研
究

 

公
司
信
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券
 
证
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——公司信息更新报告 

逄晓娟（分析师） 
pangxiaojuan@kysec.cn 
证书编号：S0790521060002 

张恒玮（分析师） 
zhanghengwei@kysec.cn 
证书编号：S0790524010001 

   
张宇光（分析师） 
zhangyuguang@kysec.cn 
证书编号：S0790520030003 
 
 业绩处于短期承压，主业需求仍待改善，维持“增持”评级 
五芳斋 2024 年营收 22.5 亿元，同比-14.6%，归母净利润 1.4 亿元，同比-14.2%。
2024Q4 营收 2.0 亿元，同比-7.6%，归母净利润-0.7 亿元，同比+9.6%。收入业
绩符合预期。考虑公司主业务销售承压，我们下调 2025-2026 年盈利预测，并新
增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.5（-0.2）、1.6（-0.2）、
1.7 亿元，同比分别+5.8%、+7.2%、+7.8%，EPS 分别为 0.76（-0.08）、0.81（-0.10）、
0.88 元，当前股价对应 PE 分别为 25.8、24.0、22.3 倍。公司粽子销售虽有下滑，
但通过产品结构优化，带动毛利率稳步提升，同时持续推进月饼、烘培等非粽类
食品发展，重视培育新增长曲线，维持“增持”评级。 

 粽子销售承压但结构有所优化，月饼业务发展平稳 
2024 粽子收入 15.8 亿元，同比-18.6%，端午消费疲软下，公司主动调整经营节
奏，粽子销售承压较大，但公司通过产品结构优化，毛利率同比+5.25pct 至
44.16%。月饼收入 2.4 亿元，同比+3.5%，中秋期间送礼需求平淡，月饼业务保
持平稳增长。蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比-6.6%/-9.08%。 

 连锁门店提升经营效率，电商优化运营策略 
2024 年连锁门店 3.3 亿元，同比-10.1%，公司注重提升门店经营效率，对低效门
店进行关闭；电子商务 7.0 亿元，同比-21.3%，主要系公司主动优化运营策略，
降低无效推广活动，线上销售有所下滑，但渠道毛利率同比+8.05pct 至 38.81%；
商超 2.4 亿元，同比-8.7%，2025 年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道。 

 产品结构优化带动毛利率提升，净利率保持平稳 
2024 毛利率同比+2.66pct 至 39.05%，主要系公司优化产品结构，以及产品成本
下降等原因。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05pct/+0.18pct/ 
+0.44pct/+0.15pct，费用端整体有所上行。综合下来，2024 年净利率同比+0.04pct
至 6.26%，预计未来随着行业需求转暖，盈利能力仍有提升空间。 

 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
2,635 
7.0 
166 
19.7 
36.4 
6.2 
9.3 
0.84 
23.4 
2.2 

2024A 
2,251 
-14.6 
142 
-14.2 
39.1 
6.3 
8.2 
0.72 
27.3 
2.3 

2025E 
2,372 
5.4 
150 
5.8 
38.8 
6.3 
8.0 
0.76 
25.8 
2.1 

2026E 
2,513 
5.9 
161 
7.2 
38.8 
6.4 
8.2 
0.81 
24.0 
2.0 

2027E 
2,663 
6.0 
174 
7.8 
38.7 
6.5 
8.4 
0.88 
22.3 
1.9 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

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附：财务预测摘要 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   利润表(百万元) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

公司信息更新报告 

 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

1111   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1341 

1373 

1325 

1285 

0 

0 

0 

0 

0   其他收益 

1002 

1053 

1045 

1046 

1048   公允价值变动收益 

1076 

641 

91 

27 

17 

222 

78 

59 

221 

2401 

470 

1 

161 

308 

61 

0 

61 

531 

1 

198 

1111 

635 

1868 

2401 

 

 

 

 

183 

150 

80 

1 

-3   

-36   

-8   

-21   

32 

-0   

11 

-42   

0 

0 

0 

0 

1204 

800 

51 

21 

11 

243 

78 

46 

193 

2489 

467 

1 

178 

289 

61 

0 

61 

529 

0 

198 

1111 

737 

1960 

2489 

 

 

 

 

257 

160 

83 

-3   

-2   

29 

-11   

-30   

43 

-0   

12 

-67   

0 

0 

0 

0 

995 

627 

84 

25 

15 

198 

45 

68 

271 

2336 

497 

0 

144 

354 

72 

0 

72 

569 

3 

144 

1185 

526 

1764 

2336 

 

 

 

 

280 

164 

71 

-4   

-2   

-27   

78 

489 

1 

55 

0 

0 

43 

52 

-212   

-271   

886 

520 

43 

18 

9 

217 

78 

72 

248 

2259 

477 

1 

159 

318 

61 

0 

61 

539 

2 

198 

1111 

529 

1718 

2259 

 

 

 

 

315 

141 

81 

-1   

-0   

48 

47 

132 

-0   

-29   

1 

0 

55 

-74   

-241   

-106   

-434   

-161   

-117   

-260   

1345   营业收入 
868   营业成本 

100   营业税金及附加 
30   营业费用 
18   管理费用 

251   研发费用 
78   财务费用 
1266   资产减值损失 

35   投资净收益 

183   资产处置收益 
2611   营业利润 
504   营业外收入 

1   营业外支出 

182   利润总额 
321   所得税 

61   净利润 
0   少数股东损益 
61   归属母公司净利润 

565  

-1    

EBITDA 
EPS(元) 

198  

 

844   成长能力 
2047   营业收入(%) 

2611   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

187  
ROIC(%) 
172   偿债能力 
70   资产负债率(%) 

-5     净负债比率(%) 
-2     流动比率 
-36     速动比率 

-13     营运能力 
-38     总资产周转率 
52   应收账款周转率 

-0     应付账款周转率 
14   每股指标（元） 
-82     每股收益(最新摊薄) 

0   每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-82    

P/E 

P/B 

68  

EV/EBITDA 

 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

-2   

-1   

-1   

-1   

-1   

2635 

1676 

19 

552 

199 

20 

-4   

-3   

20 

15 

205 

0 

2 

5 

4 

207 

43 

164 

166 

259 

0.84 

 

 

 

 

 

 

 

7.0 

-1.0 

19.7 

36.4 

6.2 

9.3 

13.1 

24.4 

-32.3 

2.0 

1.5 

1.1 

38.2 

10.6 

0.84 

1.41 

8.90 

23.4 

2.2 

12.8 

184 

202 

2251 

1372 

25 

495 

174 

26 

-1   

-2   

13 

0 

0 

0 

2 

4 

182 

41 

141 

142 

247 

0.72 

 

 

 

 

 

 

 

-14.6 

-10.6 

-14.2 

39.1 

6.3 

8.2 

11.0 

23.9 

-26.9 

1.9 

1.3 

1.0 

35.5 

10.4 

0.72 

1.59 

8.66 

27.3 

2.3 

13.7 

2372 

1452 

27 

521 

183 

13 

1 

-3   

18 

0 

3 

9 

4 

5 

201 

51 

150 

150 

266 

0.76 

 

 

 

 

 

 

 

5.4 

10.3 

5.8 

38.8 

6.3 

8.0 

11.9 

22.1 

-33.4 

2.3 

1.7 

1.0 

35.5 

10.4 

0.76 

0.92 

9.42 

25.8 

2.1 

12.1 

2513 

1538 

28 

553 

194 

14 

-3   

-3   

18 

2663 

1633 

30 

589 

205 

15 

-5   

-3   

19 

10 

216 

0 

2 

3 

5 

214 

54 

160 

161 

278 

0.81 

 

 

 

 

 

 

 

5.9 

6.8 

7.2 

38.8 

6.4 

8.2 

13.3 

21.2 

-39.9 

2.6 

1.9 

1.0 

35.5 

10.4 

0.81 

1.29 

9.89 

24.0 

2.0 

11.0 

12 

227 

0 

2 

3 

4 

225 

53 

172 

174 

273 

0.88 

6.0 

4.8 

7.8 

38.7 

6.5 

8.4 

13.9 

21.6 

-41.6 

2.7 

2.0 

1.0 

35.5 

10.4 

0.88 

0.94 

10.32 

22.3 

1.9 

10.9 

 

 

 

 

 

 

 

2 / 4 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

-42   

121 

-67   

160 

公司信息更新报告 

特别声明 
 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的
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力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 
 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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3 / 4 

公司信息更新报告 

法律声明 
 
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 

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本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工
具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、
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考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所
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要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情
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4 / 4 



公司信息更新报告：2024年主业销售承压，期待2025年经营改善

 
伟创电气（688698.SH）2024 年年报点评 
 
 
业绩稳健增长，新市场新领域持续放量 
 
 

➢  事件：2025 年 4 月 15 日，公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营

收 16.40 亿元，同比+25.7%；归母净利润 2.45 亿元，同比+28.4%；扣非归母

净利润 2.40 亿元，同比+31.5%。单 24Q4，公司实现营收 4.83 亿元，同比

+34.5%，环比+25.2%；归母净利润 0.35 亿元，同比+2.13%，环比-54.55%；

扣非归母净利润 0.34 亿元，同比+7.8%，环比-53.8%。 

➢  公司产品线完备，核心业务稳健增长。公司产品线完备，目前已具备 0.4kW 

至 8,000kW 的变频器、100W 至 200kW 的伺服系统、控制系统包含 PLC 及运

动控制器等。变频器产品，24 年公司收入 10.35 亿元，同比+27.18%，毛利率

42.98%，同比基本持平。伺服产品，24 年公司收入 4.95 亿元，同比+17.09%，

毛利率 32.48%，同比+3.7Pcts。数字能源产品（逆变器、电池、充放电测试设

备、储能设备等产品），24 年公司收入 0.6 亿元，毛利率 30.70%。公司市场份

 

额不断提升，但仍具备较大提升空间，公司低压变频器国内市场份额为 2.49%，

在国产品牌中排名提升至第四；伺服系统国内市场份额提升至 1.96%。24 年公

司变频器、伺服系统、总库存量分别同比+87.6%、87.9%、93.6%，维持产销两

旺态势，公司现有产品线已打通从 PLC 及运控器等控制层到电机等执行层全层

级，多产品配合下市场份额有望进一步提升，核心业务实现稳健增长。 

➢  海外市场拓展加速，增速、盈利能力均优于国内市场。24 年公司海外业务

实现收入 4.56 亿元，同比+45.23%，高于国内 24 年营收 19.8%的同比增速，

海外收入占比提升至 28%；海外业务毛利率为 48.97%，较国内业务 35.35%的

综合毛利率高出 13.6Pcts。截至 2024 年 12 月，公司全球分销商数量已达 314

2025 年 04 月 17 日 

 

 

维持评级 

46.07 元 

 

 

 

 

 
推荐 

当前价格： 

 
 

 
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分析师  邓永康 
执业证书： S0100521100006 

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分析师  李佳 
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邮箱： 
 

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个，并在海外成立了印度子公司，随公司海外市场拓展加速，公司营收增速及盈

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利情况有望进一步改善。 

评：24Q3 业绩超预期，各项业务稳步增长-2

➢  重点布局新领域，机器人赛道成果显著。公司在人形机器人领域提供全套运

动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框

2.伟创电气（688698.SH）2024 年半年报点

评：24H1 业绩表现良好，各项业务稳步增长

力矩电机、灵巧手动力解决方案等，且核心部件均自主研发；在工业机器人、协

-2024/08/26 

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3.伟创电气（688698.SH）2023 年年报点评：

开发平台已取得重大突破，助力布局机器视觉领域。 

➢  投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 20.37、25.60、32.29

亿元，对应增速分别为 24.2%、25.7%、26.2%；归母净利润分别为 3.28、4.38、

5.91 亿元，对应增速分别为  33.9%、33.5%、35.0%，以 4 月 16 日收盘价为基

023/11/01 

准，对应 2025-2027 年 PE 为 30X、22X、16X，公司是内资工控优质厂商，海

外新市场、机器人等新领域持续贡献增量，维持“推荐”评级。 

➢  风险提示：新领域拓展不及预期风险；海外市场需求不及预期风险。 
 

23 年业绩稳步增长，盈利能力持续提升-202

4/04/17 

4.伟创电气（688698.SH）2023 年三季报点

评：Q3 业绩略超预期，盈利能力稳步提升-2

5.伟创电气（688698.SH）2023 年半年报点

评：业绩持续向好，有望受益机器人产业化-2

023/08/16 
 

 

] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

 

  

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1,640 
25.7 
245 
28.4 
1.16 
40 
4.7 

2,037 
24.2 
328 
33.9 
1.55 
30 
4.2 

2,560 
25.7 
438 
33.5 
2.07 
22 
3.7 

3,229 
26.2 
591 
35.0 
2.80 
16 
3.1 

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 16 日收盘价） 

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

证券研究报告 

1 

伟创电气(688698.SH)/电力设备及新能源   

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1,640 

2,037 

2,560 

3,229 

  成长能力（%） 

998 

1,232 

1,544 

1,950 

营业收入增长率 

25.70 

24.21 

25.65 

26.16 

EBIT 增长率 

20.45 

57.40 

32.65 

32.95 

净利润增长率 

28.42 

33.89 

33.53 

34.97 

136 

  盈利能力（%） 

毛利率 

净利润率 

39.15 

39.53 

39.67 

39.62 

14.94 

16.10 

17.11 

18.31 

总资产收益率 ROA 

7.97 

9.34 

10.69 

12.22 

净资产收益率 ROE 

11.71 

14.06 

16.50 

19.12 

  偿债能力 

速动比率 

现金比率 

585 

  经营效率 

1.82 

1.10 

0.18 

1.89 

1.25 

0.35 

1.94 

1.37 

0.48 

2.02 

1.48 

0.59 

资产负债率（%） 

31.22 

33.00 

34.87 

35.91 

存货周转天数 

94.20 

94.25 

87.38 

85.13 

 

总资产周转率 

0.58 

0.62 

0.67 

0.72 

243 

342 

457 

610 

流动比率 

11 

131 

77 

217 

218 

-27 

-7 

0 

244 

0 

2 

242 

245 

257 

 

164 

832 

9 

303 

353 

3 

269 

42 

71 

551 

293 

0 

45 

45 

211 

22 

14 

153 

92 

244 

343 

1 

0 

0 

0 

342 

17 

325 

328 

386 

 

389 

990 

11 

342 

366 

3 

342 

42 

71 

719 

324 

0 

45 

45 

211 

19 

18 

179 

108 

307 

455 

-2 

0 

0 

0 

457 

23 

434 

438 

504 

 

14 

408 

387 

3 

391 

42 

71 

944 

370 

0 

45 

45 

211 

14 

23 

226 

388 

605 

-5 

0 

0 

0 

610 

24 

591 

658 

18 

515 

3 

424 

42 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1,192 

净利润 

430 

折旧和摊销 

0 

  经营活动现金流 

45 

45 

211 

8 

资本开支 

投资 

股权募资 

债务募资 

归属于母公司净利润 

应收账款周转天数 

117.99 

119.19 

114.23 

109.54 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

流动资产合计 

1,661 

2,099 

2,687 

3,425 

413 

  估值分析 

非流动资产合计 

1,412 

1,412 

1,412 

1,412 

3,074 

3,511 

4,099 

4,837 

670 

1,000 

每股收益 

1.55 

2.07 

2.80 

1,209 

1,480 

每股净资产 

11.04 

12.56 

14.63 

每股经营现金流 

每股股利 

1.69 

0.55 

2.13 

0.73 

2.56 

0.99 

30 

4.2 

22 

3.7 

16 

3.1 

EV/EBITDA 

37.58 

25.00 

19.15 

14.67 

股息收益率（%） 

0.89 

1.19 

1.59 

2.15 

PE 

PB 

 

 

71 

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

流动负债合计 

915 

1,114 

1,384 

1,692 

营运资金变动 

960 

1,159 

1,429 

1,737 

  投资活动现金流 

-182 

-35 

-42 

-46 

股东权益合计 

2,114 

2,352 

2,670 

3,100 

  筹资活动现金流 

负债和股东权益合计 

3,074 

3,511 

4,099 

4,837 

  现金净流量 

-97 

225 

-127 

-166 

281 

330 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

325 

43 

-14 

357 

-35 

0 

0 

0 

434 

49 

-37 

449 

-42 

0 

0 

0 

585 

54 

-101 

541 

-46 

0 

0 

0 

证券研究报告 

2 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.16 

9.90 

0.95 

0.41 

40 

4.7 

242 

39 

-67 

201 

-200 

1 

20 

70 

-28 

-6 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

营业外收支 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

货币资金 

应收账款及票据 

预付款项 

存货 

其他流动资产 

长期股权投资 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

应付账款及票据 

其他流动负债 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

少数股东权益 

伟创电气(688698.SH)/电力设备及新能源   

 

分析师承诺 

   
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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研

究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

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务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判

断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 

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告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

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证券研究报告 

3 



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