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公
司
研
究

 

东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 

 

 

 

牧原股份（002714.SZ）：24 年量
利齐升，25 年持续高质量发展 

事件：公司公布 2024 年年报，公司 2024 年全年实现营业收入 1379.47 亿元，
同比增长 24.43%，实现归母净利润 178.81 亿元，相比去年同期扭亏为盈。公
司同时公告分红预案，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.72 元。 

生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司 24 年合计销售生猪 7160.2 万头
（其中商品猪 6547.7 万头，仔猪 565.9 万头，种猪 46.5 万头），同比增长 12.2%。
2024 年末公司能繁母猪存栏为 351.2 万头，公司预计 25 年出栏商品猪
7200-7800 万头，仔猪 800-1200 万头,出栏增量超预期。公司养殖完全成本持
续下行，24 年全年完全成本 14 元/kg 左右，25 年 2 月进一步下降至 12.9 元/kg，
25 年全年完全成本目标 12 元/kg。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务
量利齐升，全年业绩实现扭亏。我们预计 25 年生猪均价相比 24 年下行，但公
司凭借持续强化的成本优势和出栏量提升，全年实现稳健盈利可期。 

屠宰已实现单月盈利，盈利能力有望持续改善。24 年公司合计屠宰生猪
1252.44 万头，产能利用率 43%，头均亏损由 23 年的 70 元收窄至 24 年的 50
元，并在 24 年 12 月实现了单月盈利。屠宰业务的持续改善来自于团队建设的
优化和客户开拓维护的进展，未来公司会持续改善产品和渠道结构，加强产业

链联动，25 年争取将屠宰的产能利用率保持在 60%以上，持续增强盈利能力。 

 

 
2025 年 3 月 21 日 
 

强烈推荐/维持 

牧原股份 

公司报告 

 

 

公司简介： 
公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、
商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化
国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁
自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也
是我国最大的生猪育种企业之一。 
 
资料来源：公司公告、同花顺 

未来 3-6 个月重大事项提示： 
无 
资料来源：公司公告、同花顺 

发债及交叉持股介绍： 
无 

资料来源：公司公告、同花顺 

交易数据 
  
52 周股价区间（元） 

总市值（亿元） 

流通市值（亿元） 

49.35-35.63 

2,116.28 

1,476.27 

海外业务和智能化贡献新看点。2024 年公司与越南本土养殖公司 BAF 达成合
作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等，致力于提升越

南当地生猪养殖企业的养殖水平和管理能力。目前公司海外业务团队正在熟悉

当地市场，未来公司会根据不同市场特点制定不同区域的业务发展方式。在智

能化应用方面，公司的智能化软硬件主要应用在智能环控，智能饲喂，智能育

总股本/流通 A 股（万股） 

546,277/546,277 

流通 B 股/H 股（万股） 

52 周日均换手率 
 
资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 

-/- 

1.29 

种与内部人员赋能等几个方面。公司会持续加大技术创新投入，探索养殖产业

52 周股价走势图 

的智能化应用场景，助力传统产业转型升级，助力公司效率提升和成本改善。 

牧原股份

沪深300

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，

公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司 25-27 年归母净利分别
为 206.29、220.67 和 353.65 亿元，EPS 为 3.88、4.03 和 6.46 元，PE 为 10、
10 和 6 倍，维持“强烈推荐”评级。 

25.3%

15.6%

5.9%

-3.8%

-13.5%

-23.2%

风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。 

3/20

6/19

9/18

12/18

3/19

 

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 
   
分析师：程诗月 

010-66555458 

执业证书编号： 
  

chengsy_yjs@dxzq.net.cn 

S1480519050006 

财务指标预测 
 

指标 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业收入（百万元） 

110,860.73  137,946.89  142,479.05  143,072.05  162,777.05 

增长率（%） 

-11.19% 

24.43% 

3.29% 

0.42% 

13.77% 

归母净利润（百万元） 

(4,263.28) 

17,881.26 

20,628.99 

22,066.74 

35,365.47 

增长率（%） 

-132.14% 

-519.42% 

15.37% 

6.97% 

60.27% 

净资产收益率（%） 

-6.79% 

24.82% 

22.99% 

19.76% 

24.13% 

每股收益（元） 

PE 

PB 

(0.79) 

(49.04) 

3.30 

11.74 

2.94 

3.88 

9.99 

2.30 

4.03 

9.61 

1.90 

6.46 

5.99 

1.45 

 
资料来源：公司财报、东兴证券研究所 

3.37 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智 兴盛之源 

P2 

 

 

东兴证券公司报告 
牧原股份（002714.SZ）：24 年量利齐升，25 年持续高质量发展 

 

 

 

单位:百万元 

 

 

 

单位:百万元 

长期股权投资 

719 

904 

377 

377 

377  公允价值变动收益 

0.00 

132864 

投资净收益 
1117  加：其他收益 

-6.39 

60.00 
2805.64  3010.40  2000.00  2000.00  2000.00 

99.64 

60.00 

60.00 

附表：公司盈利预测表 
 

资产负债表 
 

流动资产合计 

货币资金 
应收账款 

其他应收款 

预付款项 
存货 

2023A 
63583 

19429 
168 

175 

535 
41931 

2024A 
61319 

16952 
231 

91 

524 
41970 

其他流动资产 
非流动资产合计 

1194 
131822 

1395 
126330 

固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 

资产总计 

流动负债合计 
短期借款 

应付账款 

预收款项 
一年内到期的非流动负债 

非流动负债合计 

长期借款 

应付债券 

112150 
1155 

549 
195405 

106751 
1187 

620 
187649 

94659 
46929 

23463 

0 
8651 

26709 
9863 

9207 

85477 
45258 

17993 

0 
8205 

24636 
8797 

9466 

负债合计 

少数股东权益 

实收资本（或股本） 
资本公积 

未分配利润 
归属母公司股东权益合计 

121368 
11209 

110112 
5504 

5465 
17692 

39280 
62828 

5463 
13729 

52271 
72032 

2025E 
63136 

21372 
227 

94 

-305 
40252 

1332 
127388 

111164 
1163 

716 
190524 

72797 
21686 

21155 

0 
8849 

20263 
8297 

9198 

93060 
6709 

5322 
11335 

72024 
89743 

2026E 
60982 

19521 
234 

94 

-727 
40366 

1330 
141151 

119951 
1140 

716 
202133 

61311 
11967 

19613 

0 
8568 

20159 
8097 

9290 

81469 
7997 

5471 
11335 

93153 
111654 

利润表 
 
2027E 
74867  营业收入 

32251  营业成本 

263  营业税金及附加 

107 

-1383 
42284 

1159 

营业费用 

管理费用 
财务费用 

研发费用 

154040  资产减值损失 

716  营业利润 

228907 

营业外收入 

51350 

营业外支出 

0  利润总额 

21384 

所得税 

0  净利润 

8541  少数股东损益 

19934  归属母公司净利润 
8097  主要财务比率 
9318 

71285  成长能力 
10061  营业收入增长 

2023A 
110861 

107415 
190 

983 

3876 
3054 

1658 
202.48 

2024A 
137947 

111667 
223 

1096 

3332 
2975 

1747 
12.88 

0.16 

-3732 
157.19 

20011 
84.41 

595.36  1198.48 
18896 

-4170 

-2 

-4168 
95 

-4263 

 

2023A 
 
-11.19% 

-29 

18925 
1044 

17881 

 

2024A 
 
24.43% 

-636.20
% 
-519.42
% 

 

2025E 
142479 

113016 
214 

1140 

3562 
2415 

1852 
15.00 

0.00 

22325 
206.17 

698.14 
21833 

0 

21833 
1204 

20629 

 

2025E 
 
3.29% 

11.57% 
15.37% 

2026E 
143072 

113335 
215 

1145 

3577 
1379 

1431 
15.00 

0.00 

24036 
149.26 

830.66 
23355 

0 

23355 
1288 

22067 

 

2026E 
 
0.42% 

7.66% 
6.97% 

5471  营业利润增长 
-125.12
% 
11335  归属于母公司净利润增长  -132.14
% 

 

127015  获利能力 
146549 

毛利率(%) 

负债和所有者权益 

195405 

187649 

190524 

202133 

228907 

净利率(%) 

-3.76% 

13.72% 

15.32% 

16.32% 

22.99% 

 

2027E 
162777 

118719 
244 

1302 

4069 
667 

1628 
15.00 

0.00 

38192 
146.61 

909.09 
37430 

0 

37430 
2064 

35365 

2027E 
 
13.77% 

58.89% 
60.27% 

现金流量表 
 

经营活动现金流 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 
应收帐款减少 

预收帐款增加 
投资活动现金流 

公允价值变动收益 
长期投资减少 

投资收益 

筹资活动现金流 
应付债券增加 

长期借款增加 
普通股增加 

资本公积增加 

 
2023A 
9893 
-4168 

12682.2
3 
3054 
9 

0 
-17219 

0 
0 

-6 

3199 
286 

-783 
-7 

60 

 
2024A 
37543 
18925 

14302.5
2 
2975 
-63 

0 
-13246 

0 
0 

100 

-25229 
259 

-1066 
-3 

-3962 

-932 

  总资产净利润（%） 

 
2025E 
42646 
21833 

单位:百万元 
2026E 
29768 
23355 

ROE(%) 

2027E 
46025  偿债能力 
37430  资产负债率(%) 

5611.92  6236.44  7110.97 

流动比率 

2415 
4 

1379 
-7 

0 
-11012 

0 
-19984 

667 
-29  营运能力 

速动比率 

0  总资产周转率 

0 
501 

60 

-19984  应收账款周转率 

0 
0 

60 

0  应付账款周转率 
0  每股指标（元） 

60  每股收益(最新摊薄) 

-27214 
-268 

-11635 
92 

-13312  每股净现金流(最新摊薄) 
28  每股净资产(最新摊薄) 

-500 
-141 

-2394 

-200 
149 

0 

0  估值比率 
0 

P/E 

0 

P/B 

4420 

-1851 

12729 

EV/EBITDA 

 

 

 

 

现金净增加额 
 
资料来源：公司财报、东兴证券研究所 

-4127 

 

 

 

 

 

3.11% 

19.05% 

20.68% 

20.78% 

27.07% 

-2.18% 
-6.79% 

9.53% 
24.82% 

10.83% 
22.99% 

10.92% 
19.76% 

15.45% 
24.13% 

62% 

0.67 

0.23 

0.57 
644 

4.56 

59% 

0.72 

0.23 

0.72 
691 

6.66 

49% 

0.87 

0.31 

0.75 
622 

7.28 

40% 

0.99 

0.34 

0.73 
620 

7.02 

31% 

1.46 

0.63 

0.76 
655 

7.94 

-0.79 

-0.76 
11.50 

3.30 

-0.17 
13.19 

3.88 

0.83 
16.86 

4.03 

-0.34 
20.41 

6.46 

2.33 
26.78 

-49.04 

11.74 

3.37 

22.25 

2.94 

7.15 

9.99 

2.30 

7.67 

9.61 

1.90 

7.28 

5.99 

1.45 

4.47 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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东方财智  兴盛之源 

 

牧原股份（002714.SZ）：24 年量利齐升，25 年持续高质量发展  P3 

东兴证券公司报告 

 

 

 

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敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智  兴盛之源 

东兴证券公司报告 
牧原股份（002714.SZ）：24 年量利齐升，25 年持续高质量发展 

 

P4 

 

 
  

分析师简介 

程诗月 

分析师承诺 

风险提示 

美国马里兰大学金融学硕士，2017 年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养
殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。 
 

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。 

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告
均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作
出投资决策，自行承担投资风险。 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智  兴盛之源 

 

 

 

免责声明 

牧原股份（002714.SZ）：24 年量利齐升，25 年持续高质量发展  P5 

东兴证券公司报告 

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格
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出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 

本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报
告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授
权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 

行业评级体系 

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

东兴证券研究所 
  
北京 
西城区金融大街 5 号新盛大厦 B
座 16 层 
邮编：100033 
电话：010-66554070 
传真：010-66554008 
  

上海 
虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际
大厦 23 层 
邮编：200082 
电话：021-25102800 
传真：021-25102881 

深圳 
福田区益田路 6009 号新世界中心
46F 
邮编：518038 
电话：0755-83239601 
传真：0755-23824526 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智  兴盛之源 



24年量利齐升，25年持续高质量发展

生命科学上游产业链图谱

生命科学上游细分赛道解读

生命科学上游上市公司新冠相关产品及收入体量

生命科学上游公司单季度营业收入（单位：亿元）（2022-2024年）

生命科学上游公司单季度营业收入同比增速（2022-2024年）

生命科学上游公司单季度归母净利润（单位：亿元）（2022-2024年）

生命科学上游公司单季度归母净利润同比增速（2022-2024年）

生命科学上游下游客户对比

中国研究与试验发展经费支出及同比增速

中国研究与试验发展基础研究经费支出及同比增速

生命科学上游公司单季度毛利率变动情况

海外创新药融资金额（单位：亿美金）和融资案例数量统计

生命科学上游公司海外布局和业绩情况

海外生命科学上游龙头2024财年业绩情况

中国创新药融资金额（亿美元）及融资案例数量统计

生命科学上游公司IPO失败案例

生命科学上游公司员工数量扩张

生命科学上游公司三项期间费用扩张

生命科学上游公司现金储备和并购态度

生命科学上游上市公司收购案例

生命科学上游上市公司业绩和估值表

百普赛斯营业收入及同比增速

百普赛斯归母净利润及同比增速

皓元医药营业收入及同比增速

皓元医药归母净利润及同比增速

毕得医药营业收入及同比增速

毕得医药归母净利润及同比增速

阿拉丁营业收入及同比增速

阿拉丁归母净利润及同比增速

海尔生物营业收入及同比增速

海尔生物归母净利润及同比增速

纳微科技营业收入及同比增速

纳微科技归母净利润及同比增速

药康生物营业收入及同比增速

药康生物归母净利润及同比增速

昊帆生物营业收入及同比增速

昊帆生物归母净利润及同比增速

诺唯赞营业收入及同比增速

诺唯赞归母净利润及同比增速

奥浦迈营业收入及同比增速

奥浦迈归母净利润及同比增速

生命科学上游专题：春江水暖，供需改善，企业盈利有望边际修复

 

 

 

 

 

 
  投资策略研究 
 

 

粤开市场日报-20250321 

证券研究报告  |  策略点评 

 

2025 年 03 月 21 日 

  投资要点 

 

 

今日关注 

分析师：李兴 
执业编号：S0300518100001 
电话：010-83755576 
邮箱：lixing@ykzq.com 
  

指数涨跌情况：今日 A 股主要宽基指数多数下跌。截止收盘，沪指跌 1.29%，
收报 3364.83 点；深证成指跌 1.76%，收报 10687.55 点；创业板指跌 2.17%，
收报 2152.28 点；科创 50 跌 2.06%，收报 1042.89 点。总体上全天个股涨少
跌多，Wind 数据显示，全市场 995 只个股上涨，4284 只个股下跌，115 只个
股收平。沪深两市今日成交额合计 15509 亿元，较上个交易日缩量约 1093 亿
元。 

行业涨跌情况：今日申万一级行业除钢铁和石油石化行业外全数下跌，钢铁
和石油石化分别上涨 0.59%、0.30%，汽车、计算机、电子、有色金属和商贸
零售行业领跌，跌幅分别为 3.68%、3.19%、2.58%、2.34%和 2.09% 

板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为连板、打板、风力发电、首板、挖
掘机、一带一路、特高压、富时罗素、新能源、电力、大基建央企、卫星互
联网、煤炭开采、航母。 

风险提示 

股市有风险，投资需谨慎。 

 

 

 

 

 

  

 

 

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策略点评 

  

 

  
 

目    录 

图表目录 

一、市场回顾 ............................................................................................................................................................................. 3 

二、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 4 

图表 1：  今日主要指数涨跌幅（%）及板块表现 ......................................................................................................... 3 

 

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策略点评 

一、市场回顾 

图表1：今日主要指数涨跌幅（%）及板块表现 

三大股指：沪指收跌 1.29%，深证成指收跌 1.76%，创业板指收跌 2.17% 

上证指数

创业板指

深圳成指(右轴）

 

4000
3500
3000
2500
2000
   
1500
1000

 

1%

0%

-1%

-2%
   
-3%

 

3%

2%

1%
   
0%

-1%

 

 

 

20000

15000

10000

5000

0

2000

1500

1000

500

0

0

200

400

600

800

1000

申万一级板块：钢铁、石油石化、环保上涨；有色金属、商贸零售、传媒回调 

当日成交额（亿元）（右轴）

当日涨跌幅%

钢
铁

环
保

煤
炭

石
油
石
化

公
用
事
业

建
筑
材
料

交
通
运
输

建
筑
装
饰

国
防
军
工

家
用
电
器

农
林
牧
渔

综
合

房
地
产

美
容
护
理

社
会
服
务

轻
工
制
造

基
础
化
工

银
行

纺
织
服
饰

医
药
生
物

食
品
饮
料

非
银
金
融

电
力
设
备

通
信

传
媒

机
械
设
备

商
贸
零
售

有
色
金
属

概念板块：连板、打板、风力发电上涨；智能音箱、消费电子代工、汽车零部件回调 

涨幅前 15 

跌幅前 15 

当日成交额（亿元）（右轴）
当日涨跌幅%

当日成交额（亿元）（右轴）
当日涨跌幅%

800

600

400

200

0

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

连
板

打
板

首
板

挖
掘
机

风
力
发
电

特
高
压

一
带
一
路

富
时
罗
素

富
时
罗
素

电
力

新
能
源

航
母

大
基
建
央
企

卫
星
互
联
网

煤
炭
开
采

智
能
音
箱

汽
车
零
部
件

消
费
电
子
代
工

摄
像
头

物
联
网

传
感
器

存
储
器

特
斯
拉

充
电
桩

大
数
据

云
计
算

T
W
S
耳
机

机
器
人

高
送
转
预
期

新
型
显
示
技
术

资料来源：wind、粤开证券研究院 

 

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策略点评 

二、风险提示 

股市有风险，投资需谨慎 

 

 

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李兴，中央财经大学硕士研究生，2016 年加入粤开证券，现任首席市场分析师、非银金融负责人，证书编号：

策略点评 

 

本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过

程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。

本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的

粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 

本公司在知晓范围内履行披露义务。 

 

 

分析师简介 

S0300518100001。 

分析师声明 

报酬。 

与公司有关的信息披露 

 
 

 

 

 

 

股票投资评级说明 

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 

股票投资评级标准 

买入：相对大盘涨幅大于 10%； 

增持：相对大盘涨幅在 5%~10%之间； 

持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 

减持：相对大盘涨幅小于-5%。 

行业投资评级标准 

报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上； 

中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间； 

减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。 

 

 

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免责声明 

策略点评 

 

本报告由粤开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型

的普通投资者客户（以下统称客户）提供。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中

的任何信息。公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告基于本公司认为可靠的公开信息和资料，但本公司不保证信息的准确性和完整性，亦不保证所包含的信息和建议

不会发生任何变更。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告

内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，在任何情况下，本报告中的

信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的

任何损失负任何责任。投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取

提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业

务关系后通知客户。 

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的

判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司

同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“粤开证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引

用、删节和修改。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。本公司并不对

其他网站和各类媒体转载、摘编的本公司报告负责。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上

渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 

广州市黄埔区科学大道 60 号开发区控股中心 19、22、23 层 

联系我们 

   

北京市西城区广安门外大街 377 号 

 

网址：www.ykzq.com 
 

 

 

 

 

 

 

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今日主要指数涨跌幅（%）及板块表现

粤开市场日报

美联储点阵图

美联储3月会议点评：美元降息周期未止

证券研究报告 

公司研究 
] 
公司点评报告 
] 
天地科技(600582) 

 

投资评级 

买入 

上次评级 

买入 

] 

 

 

] 
净现金&高分红夯实安全边际，强壁垒&低估值牵引

价值重估 

 

 

2025 年 3 月 21 日 

] 
 
] 
事件：2025 年 3 月 20 日  ，天地科技发布年度报告，2024 年公司实现营业
收入 305.27  亿元，同比上涨 2.00%，实现归母净利润 26.22  亿元，同比上
涨 11.17%；扣非后净利润 24.47  亿元，同比上涨 12.09%。经营活动现金
流量净额 51.06  亿元，同比下降 11.50%；基本每股收益 0.63  元/股，同比
上涨 11.05%。资产负债率为 46.24%，同比上涨 0.82pct。  
 

 

 

2024 年第四季度，公司单季度营业收入 85.39 亿元，同比上涨 6.45%，环
比上涨 20.31%；单季度归母净利润 4.46 亿元，同比上涨 15.38%，环比下
降 30.66%；单季度扣非后净利润 3.57 亿元，同比上涨 30.88%，环比下降
41.96%。 

左前明  能源行业首席分析师 

执业编号：S1500518070001 

联系电话：010-83326712 

邮    箱：zuoqianming@cindasc.com 

 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 

执业编号：S1500524100002 

邮箱：gaosheng@cindasc.com 

 

 

 

点评：   

➢  2024 年我国原煤产量小幅增加，公司布局煤炭全产业链受益于煤炭持
续高强度开采。2024 年，我国规上工业原煤产量 47.6 亿吨，同比增长
1.3%。2025 年 1-2 月，我国原煤生产增速加快，规上工业原煤产量 7.7
亿吨，同比增长 7.7%。展望 2025 年，我国原煤产量或有望达到 48 亿
吨左右。在煤炭产量持续增长且高位维持态势下，天地科技作为布局煤

炭开采设计全产业链的引领者，业务范围涵盖勘探、设计、煤机装备、

安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理等方面，有望深度受
益于煤炭高景气周期。 

➢  至 2024 年末，公司合同负债 31.97 亿元，有望支撑公司经营业绩维持
稳健态势。2024 年，公司经营业绩稳健，分别实现销售毛利率 30.54%
和净资产收益率 10.73%。2024 年，公司实施精细化管理，严格控制各
项费用支出，全力压降各项成本费用，不断提升运营质量、降本增效。
截至 2024 年底，公司在手合同负债规模仍然达 31.97 亿元。较高合同
负债规模，叠加公司出让沁南能源 51%股权的一次性收益，有望支撑公
司经营业绩维持稳健态势。 

➢  公司净现金持续增加，分红水平稳步提升。截至 2024 年末，公司净现
金水平达到 215 亿元（以货币资金及类现金资产合计数扣除带息债务
测算），较 2023 年进一步增加。分红方面，公司拟向全体股东每 10 股
派发现金红利 3.17 元（含税），合计派发现金红利 13.12 亿元（含税），
占 2024 年合并报表归属于上市公司股东的净利润的 50.04%，派现总
额较上年增长 13%。截至 2025 年 3 月 20 日，公司总市值为 267 亿
元，净现金占总市值比重达 80%，股息率达 4.9%。未来随着公司现金
不断累积，叠加 2025 年出售沁南能源 51%股权的一次性收益，我们认
为公司未来分红回报潜力较高，未来仍具较大估值修复空间。 

➢  煤矿智能化发展前景广阔，公司未来增长潜力大。随着煤矿智能化建设

 

 

 

 
 
 

 

 

 

 

信达证券股份有限公司 
CINDASECURITIESCO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 
金隅大厦 B 座 
邮编：100031 

 

] 

 

 

 

 

 

进程加速，新一代信息技术与煤炭工业产业深度融合，公司已成为集智

能开采、智能掘进、智能运输等煤矿全系统智能化核心技术和装备的供
应商，引领了煤矿智能化建设发展。2024 年，国家能源局、国家矿山
安监局等多个部门先后印发《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭

高质量发展的通知》、《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展

的指导意见》和《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》支持煤矿智能

化行业快速发展，我国煤矿智能化行业发展前景广阔，公司未来增长潜
力大。 

➢  盈利预测及评级：公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在产
能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下，我们预计公司经营业绩有望保

持稳健，叠加公司较高的净现金规模和分红水平，我们认为公司未来仍
具较大估值修复空间。以 2025 年 3 月 20 日收盘价计算，我们预测公
司 2025-2026 年归属于母公司的净利润分别为 28.21/30.17/31.95 亿
元；EPS 为 0.68/0.73/0.77 元/股；对应 PE 为 9.48/8.86/8.37 倍。考虑
公司当前较高的净现金水平，公司实际估值更低，我们看好公司未来发
展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 

➢  风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不

及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。 

 

同比(%) 

毛利率(%) 

ROE(%) 

P/E 

P/B 

EV/EBITDA 

主要财务指标 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业总收入（百万元） 

29,928    30,527    31,486    32,283    33,776   

同比(%) 

9.2% 

2.0% 

3.1% 

2.5% 

4.6% 

归属母公司净利润（百万元） 

2,358   

2,622   

2,821   

3,017   

3,195   

EPS（摊薄）（元） 

0.57   

0.63   

0.68   

20.8% 

11.2% 

7.6% 

7.0% 

5.9% 

30.6% 

30.5% 

31.7% 

32.2% 

33.8% 

10.3% 

10.7% 

10.7% 

10.6% 

10.4% 

11.34   

10.20   

9.48   

1.17   

1.55   

1.09   

2.67   

1.01   

2.29   

0.73   

8.86   

0.94   

1.63   

0.77   

8.37   

0.87   

1.05   

 

 

资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至2025 年3 月20 日收盘价，2025 年归母 

净利润预测未包含出让沁南能源51%股权项目的一次性收益。 

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资产负债表 
会计年度 
流动资产 
货币资金 

 
2024A 

 
2023A 
39,632    37,796    40,336    43,439    46,902     营业总收入 
17,026    14,062    16,480    19,175    21,871     营业成本 

2027E      会计年度 

 
2025E 

单位:百万元 

2026E 

 

 

单位:百万元 

2023A  2024A 
29,928   30,527    31,486    32,283    33,776   
20,768   21,203    21,508    21,898    22,346   

2026E 

2027E 

 
2025E 

应收票据 

939   

1,102   

1,137   

1,166   

1,220     

417   

411   

425   

436   

456   

 
  利润表 

营业税金及附
加 

 

 

应收账款 
预付账款 
存货 
其他 
非流动资产 
长期股权投资 
固定资产（合
计） 

无形资产 
其他 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付票据 

应付账款 

其他 

长期借款 
其他 

负债合计 

9,796    10,288    9,521   
1,075   
948   
973   

9,664    10,021     销售费用 
1,117      管理费用 
1,095   
5,586      研发费用 
7,087      财务费用 

5,474   
6,865   

5,192    5,642   
5,706    5,752   
13,600    19,467    19,913    20,314    20,672     减值损失合计 

5,377   
6,746   

870   

969   

969   

969   

969   

  投资净收益 

1,025    1,052    1,102   
2,552    2,591    2,676   
2,073    2,188    2,204   
-177   
-124   
-118   
-15   
-84   
-53   
250   
254   
151   

1,130   
2,744   
2,260   
-214   
-15   
250   

1,182   
2,871   
2,364   
-254   
-15   
250   

6,104    6,482   

7,007   

7,489   

7,927      其他 

502   

618   

383   

407   

-100   

1,577      营业利润 

1,637   

1,697   

1,783    1,757   
4,842    10,258    10,238    10,218    10,198     营业外收支 
53,232    57,262    60,249    63,753    67,574     利润总额 
21,663    23,969    24,089    24,529    25,104     所得税 
  净利润 
321   
2,483      少数股东损益 
归属母公司净
利润 

10,332    12,218    11,949    12,166    12,414    

1,670    2,324   

2,390   

2,433   

321   

321   

321   

835   

3,810    3,993    4,366   
9   

-15   

0   

4,671   
0   

3,795    4,002    4,366    4,671   
701   
617   
655   
556   
3,970   
3,178    3,446    3,711   
953   
891   
824   
820   

4,946   
0   
4,946   
742   
4,204   
1,009   

2,358    2,622    2,821   

3,017   

3,195   

8,826    9,105   

9,429   

9,609   

9,886      EBITDA 

4,451    4,643    4,868   

5,180   

5,459   

非流动负债 

2,512    2,506   

2,506   

2,506   

2,506     

EPS(当年)(元)  0.57   

0.63   

0.68   

0.73   

0.77   

192   
182   
2,320    2,325   
24,175    26,476    26,595    27,035    27,610     会计年度 

 
182   
2,325      现金流量表 

182   
2,325   

182   
2,325   

 

 

 

 

 

 
2023A  2024A 

 

 

2025E 

2026E 

 
单位:百万元 
2027E 

少数股东权益 

6,117    6,358   

7,249   

8,202   

9,211     

5,770    5,106    4,186   

4,524   

4,578   

经营活动现金
流 

22,941    24,428    26,404    28,516    30,753    

归属母公司股东
权益 
负债和股东权益  53,232    57,262    60,249    63,753    67,574     折旧摊销 
  财务费用 
 
投资损失 

净利润 

  

 

 

 

重要财务指标 

 

 

 

 

3,178    3,446    3,711   

3,970   

4,204   

883   
45   

947   
42   

679   
33   

723   
33   

767   
33   

-151   

-254   

-250   

-250   

-250   

会计年度 

营业总收入 

2023A 
29,928    30,527    31,486    32,283    33,776     其它 

  营运资金变动  1,654    818   
107   

2024A 

2026E 

2025E 

160   

-103   
115   

-68   
115   

-292   
115   

单位:百万
元 
2027E 

 

同比（%） 

9.2% 

2.0% 

3.1% 

2.5% 

4.6% 

 

-1,845    -7,295   

-890   

-890   

-890   

归属母公司净利
润 

2,358    2,622   

2,821   

3,017   

3,195      资本支出 

-498   

-687   

-1,150   

-1,150   

-1,150   

同比（%） 

20.8% 

11.2% 

7.6% 

7.0% 

5.9% 

  长期投资 

-1,384    -6,747   

10   

10   

10   

毛利率（%） 

30.6% 

30.5% 

31.7% 

32.2% 

33.8% 

  其他 

37   

140   

250   

250   

250   

ROE% 

10.3% 

10.7% 

10.7% 

10.6% 

10.4% 

 

1,372    -1,929   

-880   

-939   

-992   

EPS(摊薄)(元) 

0.57   

0.63   

0.68   

0.73   

0.77   

  吸收投资 

2,278   

0   

11.34    10.20   

9.48   

8.86   

8.37   

  借款 

661   

-524   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

1.17   

1.09   

1.01   

0.94   

0.87   

-1,494    -1,705   

-880   

-939   

-992   

投资活动现金
流 

筹资活动现金
流 

 

 

支付利息或股
息 

现金流净增加
额 

EV/EBITDA 

1.55   

2.67   

2.29   

1.63   

1.05   

5,301    -4,117    2,418   

2,695   

2,696   

P/E 

P/B 

 
 

 

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研究团队简介 

 

 

 

左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济

学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协

会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国

煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016 年 6 月加盟信达证券研

发中心，负责煤炭行业研究。2019 年至今，负责大能源板块研究工作。 

李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭

行业及公用环保行业分析师，2022 年 7 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块

的研究。 

研究。 

高升，现为煤炭钢铁行业首席分析师，中国矿业大学(北京)采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科

工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管

理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022 年 6 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院

专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；

完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行

业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023 年 3 月加入信达证券研究开发中心，从事

大能源领域研究并负责石化行业研究工作。 

邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有

三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022 年 6 月加入信达证券研究开发

中心，从事电力行业研究。 

吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。 

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石

中心，从事石化行业研究。 

化行业研究。 

智能化行业研究。 

心，从事天然气、电力行业研究。 

 

 

李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022 年 9 月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿

李栋，南加州大学建筑学硕士，2023 年 1 月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 

唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023 年 4 月加入信达证券研发中

刘波，北京科技大学管理学本硕，2023 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭和钢铁行业研究。 

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分析师声明 

 

 

 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在
提供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告
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责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数：沪深 300 指
数（以下简称基准）； 

时间段：报告发布之日起 6 个月内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上； 

看好：行业指数超越基准； 

增持：股价相对强于基准 5％～15％； 

中性：行业指数与基准基本持平； 

持有：股价相对基准波动在±5%之间； 

看淡：行业指数弱于基准。 

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。  

追究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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净现金&高分红夯实安全边际，强壁垒&低估值牵引价值重估

 

 

社会服务  |  证券研究报告  —  行业点评 
  

强于大市 

 
相关研究报告 
《社会服务行业双周报》20250310 
《社服视角解读 2025 年《政府工作报告》》
20250306 
《社会服务行业双周报》20250225 
 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

社会服务 
 
证券分析师：李小民 
(8621)20328901 
xiaomin.li@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 

证券分析师：纠泰民 
(8621)20328498 
taimin.jiu@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 
  

 

2025 年 3 月 21 日 

 
社服与消费视角点评 1-2 月
国内宏观数据 
  
社零平稳增长，提振消费行动或促消费意愿增长 
 
国家统计局等部门公布了部分 2025 年 1-2 月国内宏观数据。其中，1-2 月社
零总额同比增长 4.0%，较 24 年 12 月增速提升；1-2 月餐饮收入同比增长
4.3%。1、2 月服务业 PMI 分别为 50.3%、50.0%。25 年开年消费数据表现
良好，且《政府工作报告》与近期《提振消费专项行动方案》多次强调促进
消费并加大政策支持力度，或有望促进消费信心及意愿加速恢复，我们维持
行业强于大市评级。 

支撑评级的要点 

◼  1-2 月社零消费增势良好，促消费初见成效。1-2 月社零总额达 83731 亿
元，同比+4.0%，增幅较 12 月环比+0.3pct，同比增速略高于 ifind 一致预
期值，且增速较 24 年全年加快 0.5pct，或标志着前期提振消费政策初见
成效。分类别看，1-2 月商品零售额和餐饮收入分别同比+3.9%、+4.3%；
服务零售额同比增长 4.9%，保持良好增势且高于商品零售额同比增速
1.0pct。1-2 月，以旧换新、消费补贴等政策持续发力，带动限额以上单
位通讯器材类、家具类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类等商
品零售额良好增长。 

◼  提振消费专项行动方案出台，有望多维度促进消费增长。在两会政府工
作报告多次提及提振消费、扩大国内需求后，国务院办公厅于近期公布
《提振消费专项行动方案》，多措并举之下意图为消费各个环节提供进
一步政策支持。行动方案对于供给端，提及服务消费提质惠民、大宗消
费更新升级、以及消费品质提升行动；需求端上，方案强调通过收入增
长和消费能力保证等方式提高消费意愿；外部环境方面则提及消费环境
改善以及完善支持政策等。多措并举下，有望稳定消费意愿，提振消费
信心、并使消费市场进一步提质升级，令消费数据稳步增长并拉动经济
增长。 

◼  多类数据表现平稳，期待向好发展。1-2 月全国服务业生产指数同比增
长 5.6%。1-2 月服务业 PMI 分别为 50.3%、50.0%，受春节假期效应消
退影响，部分零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落。就业方面，
1-2 月全国城镇调查失业率分别为 5.2%、5.4%，环比略有提升；1-2 月全
国企业就业人员周均工作时长分别为 49.1 小时、47.1 小时。最新一期 1
月消费者信心指数为 87.5，环比持续修复中，但仍有较大恢复空间，期
待政策发力下信心得以修复、市场预期进一步改善。 

投资建议 

◼  25 年前两月消费数据表现良好，且在提振消费政策支持下有望实现进一
步增长。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢
复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏
的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、
丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本
土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；
受益于顺周期促就业政策的科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府
井。 

评级面临的主要风险 

消费者信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 

 

 

图表 1.社零增幅表现良好 

 

 

 

资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 

图表 2.  服务业 PMI 数据表现 

 图表 3.线下观影消费表现 

资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 

 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 

图表 4.  就业相关数据 

 图表 5.消费者信心指数 

 

 

 

 

资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 
 

资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 
 
*最后一期数据为2025 年1 月 

2025 年 3 月 21 日 
 

社服与消费视角点评 1-2 月国内宏观数据 

 

 

 

 

2 

 

0123456社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比   4042444648505254565860非制造业PMI:服务业非制造业PMI:服务业:从业人员非制造业PMI:服务业:业务活动预期(%)(100)(50)050100150200全国电影票房统计:票房收入:同比全国电影票房统计:观影人次:同比(%)45.0045.5046.0046.5047.0047.5048.0048.5049.0049.50全国城镇调查失业率(左轴)企业就业人员周平均工作时间(右轴)(%)(小时/周)708090100110120130消费者指数:信心指数消费者指数:预期指数消费者指数:满意指数图表 6.一线城市地铁客运量 

资料来源：iFind，中银证券 
 

图表 7.  全国客运航班执行航班量基本平齐 19 年水平 

资料来源：航班管家，中银证券 

2025 年 3 月 21 日 
 

社服与消费视角点评 1-2 月国内宏观数据 

 

 

 

3 

 

05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000地铁客运量:北京:月:合计值地铁客运量:上海:月:合计值地铁客运量:广州:月:合计值地铁客运量:深圳:月:合计值（万人)90%95%100%105%110%115%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周2025年全国(含国际/地区)客运航班执行航班量较19年恢复率(架次)图表 8.国际客运航班执行航班量恢复率超八成 

资料来源：航班管家，中银证券 

 

图表 9.港澳台及国际航线旅客量仍待修复 

 

 

资料来源：中国民用航空局，iFind，中银证券 
注：最后一期数据为2025 年1 月 

 

2025 年 3 月 21 日 
 

社服与消费视角点评 1-2 月国内宏观数据 

4 

 

78%80%82%84%86%88%90%92%94%96%10,50011,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,500第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周2025年国际客运航班执行航班量较19年恢复率(架次)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,0000100200300400500600700800旅客运输量:国际航线:当月值旅客运输量:港澳台航线:当月值旅客运输量:国际航线:当月同比旅客运输量:港澳台航线:当月同比（万人）（%） 

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披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买        入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中        性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中        性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

 

 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 
  

2025 年 3 月 21 日 
 

社服与消费视角点评 1-2 月国内宏观数据 

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2/F, 1 Lothbury 
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社零增幅表现良好

服务业PMI数据表现

线下观影消费表现

就业相关数据

消费者信心指数

一线城市地铁客运量

全国客运航班执行航班量基本平齐19年水平

国际客运航班执行航班量恢复率超八成

港澳台及国际航线旅客量仍待修复

社服与消费视角点评1-2月国内宏观数据：社零平稳增长，提振消费行动或促消费意愿增长

瑞达期货研究院

「2025.3.21」
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作者：廖宏斌

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目录

1、本周小结及下周
配置建议

2、重要新闻及事件

3、本周国内外经济
数据

4、下周重要经济指
标及经济大事

「本周小结及下周配置建议」

股票

债券

沪深 300 -2.29%

沪深 300 股指期货 -2.49%

10 年国债到期收益率-0.41%/本周变动-0.76BP

主力 10 年期国债期货 -0.25%

本周点评：A股主要指数本周集体大幅收跌，创业板指、

本周点评：本周国债现券收益率集体走强，10Y、30Y

科创50跌超2%。四期指亦集体下跌，风格上，大小盘

收益率分别下行6bp、8bp至1.83%、2.06%；本周国

股分化较不明显。周一至周三，虽有周末提振消费相关

债期货除TS主力合约上涨0.01%外，TF 、T、TL主力合

政策和周一公布的经济数据双重利好，但在市场已提前

约分别下跌0.10%、0.15%、0.23%。本周央行转为持

有一定反应，股指维持震荡。周四、周五，受美联储按

续净投放，DR加权利率小幅回落至1.76%附近。海外方

兵不动影响，国内3月LPR报价亦维持不变，市场情绪

面美元指数持续走弱，当前期债短期持续震荡下行，是

转弱，股指大幅回调。本周，市场成交持续保持在万亿

否企稳还需观察确认，主观判断TL主力合约或于110-

水平。

配置建议：逢低做多

112元附近企稳，建议待波动率收敛再配置。

配置建议：谨慎观望

Wind商品指数 -0.05%

中证商品期货价格指数 -0.69%

欧元兑美元-0.65% 

欧元兑美元2504合约 -0.55% 

本周点评：整体来看，目前稳增长、促消费政策相继落

本周点评：美国经济数据边际转弱，关税不确定性及美

地，对市场情绪有些许修复，但商品基本面仍有待修复，

联储降息预期升温，美元震荡加剧；欧元区通胀降温，

商品指数预计维持震荡。

配置建议：逢低做多

经济预期改善，欧央行降息预期下调，欧元震荡看待；

日央行维持利率不变，加薪推升通胀预期，但贸易风险

加剧，日元维持震荡。

配置建议：谨慎观望

大宗商品

外汇

「本周国内外经济数据」

图1、国内股指期货结算价

图2、国债期货结算价：2、5、10年期

上证50期货

沪深300期货

中证500期货

CFFEX2年期国债期货

CFFEX5年期国债期货

CFFEX10年期国债期货

6500.0000

6000.0000

5500.0000

5000.0000

4500.0000

4000.0000

3500.0000

3000.0000

2500.0000

2000.0000

112

110

108

106

104

102

100

98

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

4

「本周小结及下周配置建议」

 经济预期下调，美元震荡加剧。受经济滞涨风险担忧、关税不确定性及美联储降息预期升温影

响，美元本周震荡波幅扩大。美国经济数据边际转弱，零售销售及房产市场指数表现疲软，经济

活动边际放缓，建筑商成本压力在关税预期下进一步上行。尽管劳动力市场维持一定韧性，但企

业对未来增长预期降低，制造业指数回落，经济滞胀风险加剧。美联储3月议息会议维持利率不

变，点阵图暗示年内或降息两次，累计50个基点，同时下调经济增长预期并上调通胀预期，部分

反映关税政策影响。鲍威尔重申当前无需急于调整货币政策，整体维持谨慎观望基调，市场对6月

降息预期升温，叠加关税扰动，美元短期内延续震荡运行。

 贸易风险加剧，经济预期分化。欧元区方面，德国财政协议推动国防支出及经济增长预期改善，

通胀数据小幅降温，欧洲央行管委表态通胀目标有望在明年达成，未来降息路径取决于经济数

据，市场对欧央行年内降息预期下调至两次。欧央行行长拉加德指出，美国关税政策或拖累欧元

区经济增长，但整体基调偏鸽，欧元近期震荡看待。日本方面，日本央行维持利率不变，行长植

田和男称经济温和复苏但仍存疲软迹象，企业加薪幅度扩大或推升通胀，为央行提供更多加息空

间，但关税引起的贸易风险日益增长，日元或维持震荡。

「本周小结及下周配置建议」

 新质生产提振经济，以旧换新加力扩围。2025年初我国规模以上工业增加值同比5.9%，比上年全

年加快0.1个百分点。新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长47.7%、

30.2%、27.0%，符合《政府工作报告》对“因地制宜发展新质生产力”的描述，预计2025年新

质生产力方面政策着力重点在AI应用端侧，支持大模型的广泛应用。投资端，基建、制造业在复

工复产后有序回暖，而地产景气度依旧较弱但亦有改善。全国商品房销售面积同比下降5.1%，商

品房销售额下降2.6%，分别收窄7.8和14.5个百分点。后续制造业有望维持趋势，基建或在专项债

加速落实的背景下好转，而地产端在“稳住股市楼市”的要求下料持续改善。消费方面，“以旧

换新”政策不断落实，带动汽车、家电等商品持续向好。2025年《政府工作报告》中明确提出要

“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，加快补上内需特别是消费短板，使内需

成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”，在此基础上，消费增速料继续回暖。

「本周小结及下周配置建议」

 本周我国央行公开市场净投放3785亿元。金融数据方面，财政延续发力，2月融资数据主要依靠

政府融资拉动，居民企业部门的融资意愿仍然偏弱。M1同比回落，后续M1同比、M2-M1剪刀差

等数据仍然值得持续关注。受1月“开门红”影响，化债和地产带来的边际改善不明显。当前利率

总体处于低位，房地产市场有望延续企稳回升态势，居民消费需求缓慢改善，市场预期或将进一

步修复，推动企业信贷融资需求逐步增长。

 资本市场方面， A股主要指数本周集体大幅收跌，创业板指、科创50跌超2%。四期指亦集体下

跌，风格上，大小盘股分化较不明显。周一至周三，虽有周末提振消费相关政策和周一公布的经

济数据双重利好，但在市场已提前有一定反应，股指维持震荡。周四、周五，受美联储按兵不动

影响，国内3月LPR报价亦维持不变，市场情绪转弱，股指大幅回调。本周，市场成交持续保持在

万亿水平。

「重要新闻及事件」

 【中办国办印发《意见》 进一步强化食品安全全链条监管】中共中央办公厅、国务院办公厅发布
《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，提出8个方面共21条具体措施。意见提出，建立
实施散装液态食品运输准运制度，建立跨境电商零售进口食品负面清单，加强网络订餐线上线下
一体化监管。

 【国家发改委:相关职能部门正积极加紧制定育儿补贴、劳动工资等政策】我国将多措并举大力提

振消费。相关职能部门正积极加紧制定育儿补贴、劳动工资等政策。央行将会同金融监管等部门，
研究出台金融支持扩大消费的专门文件。商务部将加力扩围实施消费品以旧换新，开展汽车流通
消费改革试点。财政部、人社部将在补助、稳就业等方面多措并举，提升居民消费能力。市场监
管总局将严格开展监管执法，针对价格欺诈等市场顽疾开展专项整治行动。

 【3月10日起对部分美商品加征10%关税】中国房地产业协会定于3月27—28日，召开2025年房地
产市场形势报告会暨全国一级资质房地产开发企业座谈会，促进房地产开发企业了解宏观经济背
景下房地产市场趋势，探索房地产发展新模式，推动房地产市场止跌回稳。

 【绝不姑息!315晚会曝光9大乱象】央视“3·15”晚会曝光九个行业乱象，包括翻新卫生巾和纸尿
裤、一次性内裤徒手制作不灭菌、电子签高利贷、啄木鸟平台维修乱象、信息黑洞疯狂窃取个人
隐私、AI骚扰电话、手机抽奖疯狂敛财、非标电线电缆、保水虾仁磷酸盐超标等。

「重要新闻及事件」

 【符合预期!美联储继续按兵不动,4月开始放缓缩表步伐】美联储如期维持利率不变，FOMC声明
显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/
月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降
息，累计降息50个基点。

 【鲍威尔:美联储不需要匆忙调整政策立场】美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政
策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。调查显示关税推动通胀预期，但较
长期的通胀预期与美联储2%的通胀目标相符。通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展
可能会有所延迟。美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。

 【白宫通报特朗普与普京正式通电话】美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普与俄罗斯总统普
京通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，且都同意这场冲突需要以持久和平结
束。双方还强调需要改善美国和俄罗斯之间的双边关系。两位领导人一致认为，实现和平将从能
源和基础设施停火开始，以及就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行技术谈判。

 【日本央行维持现行利率水平】日本央行宣布将利率维持在0.5%不变，符合市场预期。日本央行
政策声明中表示，日本经济已适度复苏，通胀预期适度上升，但不确定性仍很高，需更关注汇率
变化对物价的影响。

「本周国内外经济数据」

国家/地区

指标名称

前值

预期值

今值

中国1-2月社会消费品零售总额同比

中国1-2月规模以上工业增加值同比

中国2月今年迄今城镇固定资产投资同比

中国

中国2月全社会用电量同比

美国2月零售销售月率

美国1月商业库存月率

美国

美国2月工业产出月率

美国至3月19日美联储利率决定(上限)

美国至3月15日当周初请失业金人数(万人)

欧盟

英国

德国

欧元区2月CPI年率终值

英国至3月20日央行利率决定

英国2月失业率

日本2月商品出口年率

日本

日本2月商品进口年率

日本至3月19日央行目标利率

3.7

6.2

3.2

2.8

-1.2

-0.2

0.3

4.5

22.1

2.5

4.5

4.6

7.3

16.2

4

5.3

3.6

0.6

0.3

0.2

4.5

22.4

2.4

4.5

12.1

0.1

4

5.9

4.1

8.6

0.2

0.3

0.7

4.5

22.3

2.3

4.5

4.65

11.4

-0.7

「央行公开市场操作」

央行公开市场累计进行了14117亿元逆回购操作，本周央行公开市场有10332亿元逆回购到期，因
此净投放3785亿元。

图3、Shibor（%）

BP变化（左轴）
周五利率 %（右轴）

15

10

5

0

-5

-10

-15

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.00

图4、逆回购数量

25,000.00

20,000.00

15,000.00

10,000.00

5,000.00

0.00

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

2024-10-19

2024-11-19

2024-12-19

2025-01-19

2025-02-19

逆回购数量:7天:周:合计值

「本周国内外经济数据」

现货市场——Wind商品指数

图5、商品期货指数

8,000.00

7,000.00

6,000.00

5,000.00

4,000.00

3,000.00

2,000.00

2024-10-08

2024-11-08

2024-12-08

2025-01-08

2025-02-08

2025-03-08

Wind行业指数:工业

Wind行业指数:化工

Wind行业指数:农产品

Wind行业指数:贵金属与矿石

Wind行业指数:能源

Wind行业指数:金属非金属

来源：wind   瑞达期货研究院

12

「本周国内外经济数据」

图6、国际大宗商品期货价格涨跌幅

图7、全球主要股指涨跌幅

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

N
Y
M
E
X
轻
质
原
油

C
O
M
E
X
黄
金

L
M
E
3
个
月
铜

N
Y
M
E
X
 
1
1
号
糖

N
Y
M
E
X
棉
花

涨跌幅 %

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

标普500

英国富时100

恒生指数

日经225

1

1

0

-1

-1

-2

-2

-3

13

图8、银行间回购利率：R001、R007、R014

图9、中美国债收益率：10年期

R001

R007

R014

国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年

「本周国内外经济数据」

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.00

0.50

0.00

(0.50)

(1.00)

(1.50)

(2.00)

(2.50)

(3.00)

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

14

「本周国内外经济数据」

图10、标普500、英国富时100指数

图11、美元指数

标普500

英国富时100

10,000.00

9,000.00

8,000.00

7,000.00

6,000.00

5,000.00

4,000.00

3,000.00

2,000.00

112.0000

110.0000

108.0000

106.0000

104.0000

102.0000

100.0000

2024-09-23

2024-10-23

2024-11-23

2024-12-23

2025-01-23

2025-02-23

2024-11-21

2024-12-21

2025-01-21

2025-02-21

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

美元指数

15

「本周国内外经济数据」

图12、高炉开工率

图13、全钢胎开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

16

「本周国内外经济数据」

图14、水泥发运率

图15、纯碱开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

17

「本周国内外经济数据」

图16、玻璃开工率

图17、 PVC开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

18

「本周国内外经济数据」

图18、PTA开工率

图19、乙二醇开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：同花顺 瑞达期货研究院

19

「本周国内外经济数据」

图20、聚酯聚合开工率

图21、涤纶开工率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

20

「本周国内外经济数据」

图22、库存：螺纹钢

图23、库存：铁矿石

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

21

「本周市场行情回顾」

图24、库存：电解铝

图25、土地溢价率

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

22

「本周国内外经济数据」

图26、100大中城市成交土地

图27、30大中城市商品房成交面积

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

23

「本周国内外经济数据」

图28、乘用车日均销量

图29、电影票房收入

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

24

「本周市场行情回顾」

外贸市场——CCFI综合指数

图30、CCFI综合指数

来源：wind   瑞达期货研究院

25

「本周国内外经济数据」

图31、巴拿马型运费指数（BPI）

图32、好望角型运费指数（BCI）

来源：wind   瑞达期货研究院

来源：wind   瑞达期货研究院

26

「下周重要经济指标及经济大事 」

日期

时间

指标名称/经济大事

2025/3/24

16:15 法国3月制造业PMI终值

17:00 欧元区3月制造业PMI终值

17:30 英国3月制造业PMI终值

21:45 美国3月标普全球制造业PMI终值

美国1月FHFA房价指数月率

2025/3/25

21:00

美国1月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率

2025/3/26

15:00

英国2月CPI月率

英国2月零售物价指数月率

2025/3/27

20:30

美国至3月22日当周初请失业金人数(万人)

美国第四季度实际GDP年化季率修正值

15:00

英国第四季度GDP年率终值

英国2月季调后零售销售月率

2025/3/28

15:45 法国3月CPI月率终值

16:55 德国3月季调后失业率

20:30 美国2月核心PCE物价指数年率

22:00 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值

前值

45.8

47.6

46.9

52.7

0.4

4.5

-0.1

-0.1

2.3

1.4

1.7

0

6.2

2.6

57.9

免责声明

瑞达期货研究院

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报

何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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瑞达期货研究院

瑞达期货研究院简介

瑞达期货股份有限公司创建于1993年，目前在全国设立40多家分支机构，覆盖全国主要经济地区，是国内大型全牌照期货公司之一，是目前国内拥有分支

机构多、运行规范、管理先进的专业期货经营机构。2012年12月完成股份制改制工作，并于2019年9月5日成功在深圳证券交易所挂牌上市，成为深交所期货第

一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。

研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。

研究院现有特色产品有短信通、套利通、市场资金追踪、持仓分析系统、投顾策略、交易诊断系统、数据管理系统以及金尝发服务体系专供策略产品等。在创

新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。

瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。



宏观市场周报

晨会集萃

公司2019-2024H1营收业务构成

2021-2024年H1公司产品毛利率变化

公司2019年以来营业收入及增速

公司2019年以来净利润及增速

2020年以来水产饲料产量（万吨）

2019年-2020年粤海饲料水产饲料种类毛利率（%）

2023-2025年中国水产品加权平均价格（元_公斤）

鱼粉(SD65%)价格

玉米豆粕价格

公司水产饲料产品及其用途

公司其他产品及用途

公司主要水产品

同行业公司研发占营业收入比例

公司“百千万惠农工程”启动

公司募集资金承诺项目情况（截止2024年6月30日）

分业务营收拆分表

可比公司估值

特种水产饲料龙头，技术驱动全球化布局

公
司
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 

 
2025 年 03 月 21 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
维持   
 
 
招商蛇口(001979) 
 
   
昨收盘:9.48   

 

 
   
招商蛇口 2024 年报点评：拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖
累业绩 
 
 
  走势比较 

 
 

40%

28%

16%

4%

(8%)

1
2
/
3
/
4
2

(20%)

 

 

 

 

1
/
6
/
4
2

2
1
/
8
/
4
2

3
2
/
0
1
/
4
2

3
/
1
/
5
2

6
1
/
3
/
5
2

招商蛇口

沪深300

 

  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

90.61/83.23 
858.97/788.98 
13.44/7.45 

相关研究报告 

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证券分析师：徐超 
电话：18311057693 
E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190521050001 
证券分析师：戴梓涵 
电话：18217681683 
E-MAIL：daizh@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190524110003 

  

 
事件： 
公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 1789.48 亿元，同
比上升 2.25%，归母净利润 40.39 亿元，同比下降 36.09%，基本每股收益
0.37 元/股，同比下降 43.08%。 

 
要点： 
营收实现微增，计提减值短期拖累业绩。 
2024 年公司实现营收 1789.48 亿元，同比微增 2.25%，归母净利润
40.39 亿元，同比下滑 36.09%。营收微增但归母净利润下滑主要原因包
括：1）公司开发业务项目结转毛利率为 15.58%，较 23 年同比下降 1.53
个百分点；2）2024 年计提资产减值损失和信用减值损失总额 60.34 亿元，
同比去年多计提 36.17 亿元。 

 
销售规模保持行业前五，多城排名靠前。 
2024 年公司累计实现签约销售面积 935.9 万平方米，较 23 年同比下
降 23.5%。据克而瑞数据，公司全年实现全口径销售金额 2193.0 亿元，
同比下降 25.3%，权益销售金额 1506.0 亿元，同比下降 18.7%，全口径和
权益口径销售金额在行业排名均为第五名，较去年保持一致。具体城市来
看，公司在西安、长沙、合肥、南通、徐州等五城销售金额排名位居第一，
在南京、上海、深圳、苏州、成都、重庆、佛山、厦门、温州等九城进入
当地销售排名前五。 

 
投资聚焦“核心 10 城”，获取优质项目。 
拿地方面，公司坚持区域聚焦、城市深耕、以销定投、精挑细选的投
资策略。24 年全年累计获取 26 宗地块，总计容建面约 225 万平方，总地
价约 486 亿元，权益地价 335 亿元，新增拿地权益比 68.9%。公司在“核
心 10 城”投资金额占比达 90%，其中在一线城市的投资金额占比 59%。 

 
财务管理稳健，融资成本进一步下降。 
截至 2024 年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资
产负债率 62.37%,净负债率 55.85%，现金短债比为 1.59。融资方面，积
极响应房地产融资新模式，落地经营性物业贷款 92 亿元，债务结构更加
稳固。此外，紧抓利率下行的市场窗口，全年新增公开市场融资 154.6 亿
元，票面利率均为同期同行业最低水平。2024 年年末，综合资金成本为
2.99%，较 2023 年同比下降 0.48 个百分点，保持行业最优水平。 

 
资产运营和物业服务业务快速发展，坚决落实“AI+”战略。 
资产运营板块，2024 年公司主要持有物业全口径收入 74.64 亿元，

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拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩 

 

公司点评  P2 

同比上涨 12%，EBITDA 实现 36.67 亿元，同比上涨 11%。24 年新入市 23
个重资产项目，新增经营面积 101 万平方米（11 个公寓+6 个集中商业+3
个产业园+3 个酒店）；年内新增签约轻资产管理面积约 91 万平方米，管
理输出项目位于上海、南京、无锡、成都、武汉等核心城市。物业服务领
域，招商积余实现营收 171.72 亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 8.40
亿元，同比增长 14.24%。截至 2024 年末，招商积余在管项目 2,296 个，
管理面积达 3.65 亿平方米。此外，公司坚决落实“AI+”战略，探索多智
能体交互、多模态交互等前沿技术，依托 DeepSeek 等先进大模型的技术
赋能，实现 AI 应用在智慧服务、智慧空间、智慧运营等更多细分场景的
落地。 

 
投资建议： 
公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地
储备充足，销售保持韧性，考虑到目前处于房地产行业深度调整期，公司
因计提减值短期业绩承压，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润
为 45.56/55.63/50.01 亿 元 ， 对 应 25/26/27 年 PE 分 别 为
18.85X/15.44X/17.17X，持续给予“买入”评级。 

 
风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行

超预期 

 

 
  
  盈利预测和财务指标 
 
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 
  

2026E 
181,000 
1.12% 
5,563 
22.11% 
0.61 
15.44 

2024A 
178,948 
2.25% 
4,039 
-36.09% 
0.37 
27.68 

2025E 
179,000 
0.03% 
4,556 
12.81% 
0.50 
18.85 

2027E 
178,000 
-1.66% 
5,001 
-10.10% 
0.55 
17.17 

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拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩 

公司点评  P3 

 

 

 

固定资产 

在建工程 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

88,290 100,351 135,699 140,649 148,339    营业收入 

175,008 178,948 179,000 181,000 178,000 

应收和预付款项 

12,457  8,140  9,571  10,216  9,180    营业成本 

147,204 152,812 153,000 155,000 154,000 

存货 

416,702 369,183 359,250 353,861 337,722    营业税金及附加 

6,155  6,930  6,947  6,800  6,830 

其他流动资产 

146,511 136,491 147,452 148,143 145,973    销售费用 

4,328  4,014  4,145  4,243  4,096 

流动资产合计 

663,960 614,166 651,972 652,869 641,214    管理费用 

2,374  2,103  2,265  2,291  2,199 

长期股权投资 

80,142  76,504  75,904  75,604  74,847    财务费用 

912  1,943  1,935  1,450  1,414 

投资性房地产 

127,028 132,870 139,321 144,932 150,938    资产减值损失 

-2,276  -4,484  -1,460  -1,225  -855 

11,618  11,444  11,398  11,246  11,002    投资收益 

2,481  3,892  2,801  3,112  3,239 

973 

824 

580 

384 

227    公允价值变动 

38 

-36 

36 

25 

20 

无形资产开发支出 

1,984  1,863  1,721  1,584  1,446    营业利润 

14,182  9,000  11,311  12,631  11,492 

长期待摊费用 

1,043  1,011  1,348  1,299  1,283    其他非经营损益 

-194 

89 

117 

4 

70 

其他非流动资产 

685,721 635,793 673,113 673,612 661,544    利润总额 

13,989  9,090  11,428  12,635  11,562 

908,508 860,309 903,384 908,660 901,288    所得税 

4,882  4,901  5,002  5,584  5,468 

1,379  2,751  3,251  3,651  4,151    净利润 

9,106  4,189  6,427  7,051  6,094 

应付和预收款项 

60,839  53,389  58,317  59,097  57,070    少数股东损益 

2,787 

150  1,871  1,488  1,093 

118,771 125,777 128,129 129,305 131,061    归母股东净利润 

6,319  4,039  4,556  5,563  5,001 

430,829 391,647 422,583 420,863 409,334     

611,818 573,564 612,280 612,915 601,616    预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

9,061  9,061  9,061  9,061  9,061     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

20,448  20,478  20,478  20,478  20,478    毛利率 

15.89%  14.61%  14.53%  14.36%  13.48% 

68,608  69,035  71,615  74,768  77,602    销售净利率 

3.61%  2.26%  2.55%  3.07%  2.81% 

归母公司股东权益 

119,723 111,007 113,496 116,648 119,482    销售收入增长率 

-4.37%  2.25%  0.03%  1.12%  -1.66% 

少数股东权益 

176,967 175,738 177,609 179,096 180,189    EBIT 增长率 

-22.52% -36.69%  67.83%  5.40%  -7.87% 

股东权益合计 

296,690 286,745 291,104 295,745 299,672    净利润增长率 

48.20% -36.09%  12.81%  22.11% -10.10% 

负债和股东权益 

908,508 860,309 903,384 908,660 901,288    ROE 

5.28%  3.64%  4.01%  4.77%  4.19% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

1.01%  0.47%  0.73%  0.78%  0.67% 

1.60%  0.71%  1.44%  1.49%  1.28% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.65  0.37  0.50  0.61  0.55 

经营性现金流 

31,431  31,964  42,410  12,996  14,559    PE(X) 

14.66  27.68  18.85  15.44  17.17 

投资性现金流 

-12,241  3,158  -5,307  -4,626  -4,333    PB(X) 

0.72  0.84  0.76  0.74  0.72 

融资性现金流 

-17,353 -23,405  -1,754  -3,420  -2,535    PS(X) 

0.49  0.52  0.48  0.47  0.48 

现金增加额 

1,797  11,714  35,347 

4,950 

7,690 

  EV/EBITDA(X) 

13.30 

18.94 

10.73 

10.05 

10.51 

资料来源：携宁，太平洋证券 
  

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拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩 

公司点评  P4 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

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