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晨会纪要

开源晨会

 
英大证券研究所证券研究报告 

金 点 策 略 晨 报 

A 股走出独立行情，后市上行仍面临压力，采取防守叠加进攻的平衡策
略 

 

  
 
2025 年 4 月 23 日 

 
 
分析师：惠祥凤 

执业证书编号：S0990513100001 

电话：0755-83007028 

邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn   
 
 

 
观点： 
 

总量视角 

【A 股大势研判】 

周二 A 股延续反弹态势，沪指盘中一度收复 3300 点整数关口，但尾盘未能
守住。A 股在政策预期强化、内资护盘及部分行业景气度回升的支撑下走出独立
行情。不过，近期两市成交额在万亿附近，仍属于阶段地量水平。 

后市上行仍面临压力。建议投资者不要盲目追涨，在此期间，仍可采取防守
叠加进攻的平衡策略。防御方向，可关注高股息、消费等方向。而进攻还是成长
主线，逢低可继续关注半导体、AI 算力及政策受益的新质生产力方向。 

后市密切关注贸易谈判的情况。若双方能够通过谈判缓解紧张局势，市场信
心将得到较大提振，反之则可能继续承压。后续还要关注国内政策的对冲力度。
投资者普遍等待 4 月底重要会议对经济形势的研判及政策部署，其中对经济以及
对资本市场的进一步政策预期，或成为中期行情的催化剂。 

 

 

 

 

    

 

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1 

 
金点策略晨报 

研报内容 
 

总量研究 

【A 股大势研判】 

一、周二市场综述 

周二晨报提醒，在近期市场成交不济之下，为何指数能持续反弹？我们认为，可能有以下几个因素：一是政策护
盘与资金托底驱动市场信心；二是市场情绪修复与结构分化。尽管成交量未显著放大，但市场呈现结构性行情。内需
消费 、防御性板块 以及自主可控领域 成为资金关注对象，推动指数上行；三是外部风险暂缓与预期博弈。美国关税
政策态度似乎出现“软化”迹象，市场短期进入“利空真空期”。市场博弈月底重要会议可能释放增量政策，形成阶段性反
弹动能。不过，成交不足之下，反弹的持续性存疑。 

周二早盘，沪深三大指数集体低开，开盘后指数走势分化，沪指走强重回 3300 点上方。盘面上看，物流、统一大
市场等概念股大涨。午后，市场震荡回落，沪指尾盘失守 3300 点，创指、深成指全天调整。盘面上看，电源设备、旅
游酒店等表现不佳。 

全天看，行业方面， 物流、农药兽药、包装材料、多元金融、汽车服务、商业百货等板块涨幅居前，电源设备、
旅游酒店、工程机械、电池等板块跌幅居前；概念股方面，供销社概念、统一大市场、跨境支付等概念股涨幅居前，
机器人执行器、减速器等概念股跌幅居前。 

整体上，个股涨少跌多，市场情绪一般，赚钱效应一般，两市成交额 10900 亿元，截止收盘，上证指数报 3299.76
点，上涨 8.33 点，涨幅 0.25%，总成交额 4526.75 亿；深证成指报 9870.05 点，下跌 35.48 点，跌幅 0.36%，总成交
额 6373.27 亿；创业板指报 1928.43 点，下跌 15.89 点，跌幅 0.82%，总成交额 2810.86 亿；科创 50 指报 1016.22 点，
下跌 3.19 点，跌幅 0.31%，总成交额 235.89 亿。 

二、周二盘面点评 

一是统一大市场概念股大涨。周二统一大市场概念股大涨。消息面上，2025 年 4 月 18 日，工信部总工程师谢少
锋在国新办新闻发布会上表示，下一步，我们将坚持集中力量办好自己的事，以开放促改革，以合作促共赢；坚持建
设现代化产业体系，推动传统产业优化升级，培育壮大新兴产业，超前布局未来产业；坚持推动科技创新和产业创新
深度融合，加快发展新质生产力；坚持完善企业梯度培育体系，高标准培育高新技术企业、专精特新“小巨人”企业、瞪
羚企业等，以优质服务助力中小企业发展；坚持高质量供给，促进全国统一大市场建设，着力营造市场化、法治化、
国际化一流营商环境，保持工业经济向稳向好发展势头。 

二是跨境支付概念股活跃。周二跨境支付概念股上涨。消息面上，中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局、
上海市人民政府联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》。其中指出，提升人民币跨境
支付系统（CIPS）功能和全球网络覆盖。跨境清算公司增强与金融机构协同联动，共同提升对“走出去”企业的服务水平。 

三、后市大势研判 

周二 A 股延续反弹态势，沪指盘中一度收复 3300 点整数关口，但尾盘未能守住。A 股在政策预期强化、内资护盘

及部分行业景气度回升的支撑下走出独立行情。不过，近期两市成交额在万亿附近，仍属于阶段地量水平。 

后市上行仍面临压力。建议投资者不要盲目追涨，在此期间，仍可采取防守叠加进攻的平衡策略。防御方向，可
关注高股息、消费等方向。而进攻还是成长主线，逢低可继续关注半导体、AI 算力及政策受益的新质生产力方向。 

后市密切关注贸易谈判的情况。若双方能够通过谈判缓解紧张局势，市场信心将得到较大提振，反之则可能继续
承压。后续还要关注国内政策的对冲力度。投资者普遍等待 4 月底重要会议对经济形势的研判及政策部署，其中对经
济以及对资本市场的进一步政策预期，或成为中期行情的催化剂。 

【晨早参考短信】 

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2 

 
金点策略晨报 

周二 A 股延续反弹态势，沪指盘中一度收复 3300 点整数关口，但尾盘未能守住。A 股在政策预期强化、内资护盘
及部分行业景气度回升的支撑下走出独立行情。不过，近期两市成交额在万亿附近，仍属于阶段地量水平。后市上行
仍面临压力。建议投资者不要盲目追涨，在此期间，仍可采取防守叠加进攻的平衡策略。防御方向，可关注高股息、
消费等方向。而进攻还是成长主线，逢低可继续关注半导体、AI 算力及政策受益的新质生产力方向。后市密切关注贸
易谈判的情况。若双方能够通过谈判缓解紧张局势，市场信心将得到较大提振，反之则可能继续承压。后续还要关注
国内政策的对冲力度。投资者普遍等待 4 月底重要会议对经济形势的研判及政策部署，其中对经济以及对资本市场的
进一步政策预期，或成为中期行情的催化剂。仅供参考。 

 

 

 

 

 

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3 

 
金点策略晨报 

风险提示及免责条款 
 
股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中

的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 
 
免责声明： 
 
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。

本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表英大证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可

能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注

本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行

的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 

本报告仅供“英大证券有限责任公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本

公司的当然客户。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担

证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如

有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。请客户注意甄别、慎重使用媒体上刊载的本公司的证券研究报告，在充分咨询本

公司有关证券分析师、投资顾问或其他服务人员意见后，正确使用公司的研究报告。 

本报告版权归“英大证券有限责任公司”所有，未经本公司授权或同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分刊载、转载、

转发，或向其他人分发。如因此产生问题，由转发者承担相应责任。本公司保留相关责任追究的权利。 
 
分析师声明： 
 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方

法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观

点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观

点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 
 
资质声明： 
 
根据中国证监会下发的《关于核准英大证券有限责任公司资产管理和证券投资咨询业务资格的批复》（证监许可[2009]1189 号），英大证券

有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经

营机构，注意防范非法证券活动。 
 
行业评级 
 
强于大市  行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢沪深 300 指数 

同步大市  行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数将跟随沪深 300 指数 

弱于大市  行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输沪深 300 指数 
 

公司评级 
 
买入 

增持 

中性 

回避 
  

预计未来 6 个月内，股价涨幅为 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价涨幅为 5-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价跌幅为 5%以上 

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4 



金点策略晨报：A股走出独立行情，后市上行仍面临压力，采取防守叠加进攻的平衡策略

晨会聚焦

东兴晨报

  
 
2025 年 4 月 22 日 

为何 A 股无量仍上涨？后市仍存一些隐忧 

 
英大证券研究所证券研究报告 

金 点 策 略 晨 报 

 

 
 
分析师：惠祥凤 

执业证书编号：S0990513100001 

电话：0755-83007028 

邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn   
 
 

 
观点： 
 

总量视角 

【A 股大势研判】 

周一沪深三大指数集体上涨，沪指再度迎来此轮反弹新高，板块个股涨多跌
少，不过，两市刚过万亿的成交额，仍属于阶段地量水平。在近期市场成交不济
之下，为何指数能持续反弹？ 

可能有以下几个因素：一是政策护盘与资金托底驱动市场信心。中央汇金等
“国家队”资金多次出手增持 ETF，缓解了投资者对流动性问题的担忧之后，近
期政策面多次释放稳股市信号，再加上央行表态择机降准降息强化市场对政策宽
松的预期之下，政策呵护之下市场信心整体回升；二是市场情绪修复与结构分化。
尽管成交量未显著放大，但市场呈现结构性行情。内需消费（免税、食品饮料）、
防御性板块（银行、黄金）以及自主可控领域（军工、半导体）成为资金关注对
象，推动指数上行；三是外部风险暂缓与预期博弈。美国关税政策态度似乎出现
“软化”迹象，市场短期进入“利空真空期”。市场博弈月底重要会议可能释放增量
政策，形成阶段性反弹动能。 

不过，成交不足之下，反弹的持续性存疑。另外，当前进入年报和一季报密
集披露期，缺乏业绩支撑的个股或面临调整压力，需留意可能的不利共振；除此
之外，海外关税政策仍是外部不确定性风险。 

后市密切关注贸易谈判的情况。若双方能够通过谈判缓解紧张局势，市场信
心将得到较大提振，反之则可能继续承压。对于投资者来说，可逢低布局三条主
线：一是自主可控领域（半导体、AI 算力等）；二是内需消费（医药、食品饮料
等）；三是高股息板块（央国企、公用事业等）。 

后续还要关注国内政策的对冲力度。考虑两会中设定的 2025 年的经济目标，
预计后续财政、货币政策都会加大刺激力度。中期支撑基础和提振动力依旧下，
我们仍看好市场中期向好的趋势。因此，短期波动不改中期慢牛格局，短线高手
可高抛低吸。 

 

 

 

 

    

 

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1 

 
金点策略晨报 

研报内容 
 

总量研究 

【A 股大势研判】 

一、周一市场综述 

周一晨报提醒，上周指数出现分化，沪指周涨幅 1.19%，而深成指、创指周跌幅分别为 0.54 %、0.64%。两市成交
额连续两天跌破万亿大关，说明市场观望情绪较浓。市场或在等待月底重要会议的政策定调。等待 4 月底重要会议对
经济形势的研判及政策部署，其中对经济以及对资本市场的进一步政策预期，或成为中期行情的催化剂。 

周一早盘，沪深三大指数集体低开，随后震荡走高，创业板领涨。盘面上，黄金股走强， 泛 AI 主题、人行机器
人等科技股大涨。午后市场继续回升，深成指及创业板指数涨幅均超 1%，沪指再度迎来此轮反弹新高。盘面上看，多
板块上涨下，前期支撑指数的银行股回落。 

全天看，行业方面，贵金属、互联网服务、美容护理、航天航空等板块涨幅居前，银行、航运港口等板块跌幅居
前；概念股方面，黄金、远程办公、财税数字化、机器人执行器、人行机器人、Kimi 等概念股涨幅居前，租售同权等
概念股跌幅居前。 

整体上，个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应良好，两市成交额 10414 亿元，截止收盘，上证指数报 3291.43
点，上涨 14.70 点，涨幅 0.45%，总成交额 4293.92 亿；深证成指报 9905.53 点，上涨 123.88 点，涨幅 1.27%，总成
交额 6120.13 亿；创业板指报 1944.32 点，上涨 30.35 点，涨幅 1.59%，总成交额 2772.62 亿；科创 50 指报 1019.41
点，上涨 10.81 点，涨幅 1.07%，总成交额 229.51 亿。 

二、周一盘面点评 

一是贵金属板块再度大涨。周一贵金属板块大涨。受到全球范围内关税局势影响，市场避险快速升温，推动投资
者购买黄金等避险资产。不过，我们还是要提醒一下，国际金价连续上涨后，震荡的风险也在上升。提醒投资者注意
节奏，合理控制仓位，理性投资。 

二是数字经济概念股活跃。周一远程办公、财税数字化、数据确权等数字经济概念股活跃。未来几年我国数字经
济产业有望持续高速发展，关注数字经济下，数字产业化与产业数字化两大领域。数字产业化为数字经济发展提供技
术、产品、服务和解决方案，包括但不限于 5G、集成电路、人工智能、大数据、云计算、区块链等领域。产业数字化
指数字技术在传统产业中的应用，包括但不限于车联网、在线办公、在线医疗、数字政务、线上娱乐等领域。本轮数
字经济驱动的科技股行情最终落点仍是具有核心技术竞争力和业绩兑现能力的公司，绩优个股仍可逢低关注，对于伪
成长的纯炒题材的个股，可择机高抛。 

三是机器人行业活跃。周一人行机器人、机器人执行器等机器人行业大涨。2025 年 1 月 7 日，年度策略报告那会
推荐机器人行业的时候，正好是个相对低点。人行机器人概念板块自 1 月 7 日以来至阶段性高点的涨幅 60%左右，机器
人执行器概念板块自 1 月 7 日以来至阶段性高点的涨幅超 60%，机器人行业自 1 月 7 日以来至阶段性高点的涨幅超 30%。
不过，短期涨幅过大，3 月初，我们反复提醒投资者后市注意节奏，3 月中下旬及 4 月初，机器人行业出现大幅回调，
也在预期之中。经过调整之后，机器人行业是值得长期配置的方向，2025 年二季度仍值得逢低关注。理由如下：一是
行业内生增长动能强劲，全球工业机器人装机量增长较快；二是政策层面积极支持，“十四五”规划机器人行业年均营
收增速超 20%，已成为国家政策重点支持领域。工业机器人行业在政策大力扶持叠加产业内生增长驱动强劲的背景下有
望迎来快速发展；三是人形机器人被认为是 AI 应用落地的重要载体之一。大模型问世是人工智能发展的分水岭，未
来会有一段较长的发展红利期。2025 年人形机器人行业有望进入量产阶段，获得头部厂商定点和技术认可的企业有望
取得超额表现；四是今年政府工作报告强调“科技自立自强”与“扩大内需”双轮驱动。大力发展智能机器人等新一代智能
终端以及智能制造装备（逢低关注）。 

三、后市大势研判 

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金点策略晨报 

周一沪深三大指数集体上涨，沪指再度迎来此轮反弹新高，板块个股涨多跌少，不过，两市刚过万亿的成交额，

仍属于阶段地量水平。在近期市场成交不济之下，为何指数能持续反弹？ 

可能有以下几个因素：一是政策护盘与资金托底驱动市场信心。中央汇金等“国家队”资金多次出手增持 ETF，
缓解了投资者对流动性问题的担忧之后，近期政策面多次释放稳股市信号，再加上央行表态择机降准降息强化市场对
政策宽松的预期之下，政策呵护之下市场信心整体回升；二是市场情绪修复与结构分化。尽管成交量未显著放大，但
市场呈现结构性行情。内需消费（免税、食品饮料）、防御性板块（银行、黄金）以及自主可控领域（军工、半导体）
成为资金关注对象，推动指数上行；三是外部风险暂缓与预期博弈。美国关税政策态度似乎出现“软化”迹象，市场短
期进入“利空真空期”。市场博弈月底重要会议可能释放增量政策，形成阶段性反弹动能。 

不过，成交不足之下，反弹的持续性存疑。另外，当前进入年报和一季报密集披露期，缺乏业绩支撑的个股或面

临调整压力，需留意可能的不利共振；除此之外，海外关税政策仍是外部不确定性风险。 

后市密切关注贸易谈判的情况。若双方能够通过谈判缓解紧张局势，市场信心将得到较大提振，反之则可能继续
承压。对于投资者来说，可逢低布局三条主线：一是自主可控领域（半导体、AI 算力等）；二是内需消费（医药、食
品饮料等）；三是高股息板块（央国企、公用事业等）。 

后续还要关注国内政策的对冲力度。考虑两会中设定的 2025 年的经济目标，预计后续财政、货币政策都会加大刺
激力度。中期支撑基础和提振动力依旧下，我们仍看好市场中期向好的趋势。因此，短期波动不改中期慢牛格局，短
线高手可高抛低吸。 

【晨早参考短信】 

周一沪深三大指数集体上涨，沪指再度迎来此轮反弹新高，板块个股涨多跌少，不过，两市刚过万亿的成交额，
仍属于阶段地量水平。在近期市场成交不济之下，为何指数能持续反弹？我们认为，可能有以下几个因素：一是政策
护盘与资金托底驱动市场信心。中央汇金等“国家队”资金多次出手增持 ETF，缓解了投资者对流动性问题的担忧之后，
近期政策面多次释放稳股市信号，再加上央行表态择机降准降息强化市场对政策宽松的预期之下，政策呵护之下市场
信心整体回升；二是市场情绪修复与结构分化。尽管成交量未显著放大，但市场呈现结构性行情。内需消费（免税、
食品饮料）、防御性板块（银行、黄金）以及自主可控领域（军工、半导体）成为资金关注对象，推动指数上行；三是
外部风险暂缓与预期博弈。美国关税政策态度似乎出现“软化”迹象，市场短期进入“利空真空期”。市场博弈月底重要会
议可能释放增量政策，形成阶段性反弹动能。不过，成交不足之下，反弹的持续性存疑。另外，当前进入年报和一季
报密集披露期，缺乏业绩支撑的个股或面临调整压力，需留意可能的不利共振；除此之外，海外关税政策仍是外部不
确定性风险。仅供参考。 

 

 

 

 

 

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金点策略晨报 

风险提示及免责条款 
 
股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中

的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 
 
免责声明： 
 
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。

本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表英大证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可

能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注

本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行

的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 

本报告仅供“英大证券有限责任公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本

公司的当然客户。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担

证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如

有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。请客户注意甄别、慎重使用媒体上刊载的本公司的证券研究报告，在充分咨询本

公司有关证券分析师、投资顾问或其他服务人员意见后，正确使用公司的研究报告。 

本报告版权归“英大证券有限责任公司”所有，未经本公司授权或同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分刊载、转载、

转发，或向其他人分发。如因此产生问题，由转发者承担相应责任。本公司保留相关责任追究的权利。 
 
分析师声明： 
 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方

法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观

点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观

点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 
 
资质声明： 
 
根据中国证监会下发的《关于核准英大证券有限责任公司资产管理和证券投资咨询业务资格的批复》（证监许可[2009]1189 号），英大证券

有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经

营机构，注意防范非法证券活动。 
 
行业评级 
 
强于大市  行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢沪深 300 指数 

同步大市  行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数将跟随沪深 300 指数 

弱于大市  行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输沪深 300 指数 
 

公司评级 
 
买入 

增持 

中性 

回避 
  

预计未来 6 个月内，股价涨幅为 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价涨幅为 5-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价跌幅为 5%以上 

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金点策略晨报：为何A股无量仍上涨？后市仍存一些隐忧

证券研究报告——晨会聚焦 

2025 年 4 月 22 日 

中银晨会聚焦-20250422 
■重点关注 

【电子】思特威-W*苏凌瑶。思特威发布 2024 年年报和 2025 年一季报。公
司 2025Q1 营收 17.50 亿元，YoY+109%；毛利率 22.8%，YoY+1.5pcts。2024
年公司手机、汽车、安防业务均保持较快增长。2025 年 LOFIC+200MP 新品
有望贡献增量，汽车业务布局有望深化。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4 月金股组合 
股票代码 
600428.SH 
1519.HK 
002648.SZ 
688019.SH 
300750.SZ 
600600.SH 
603081.SH 
002916.SZ 
 
 
市场指数 
指数名称 
上证综指 
深证成指 
沪深 300 
中小 100 
创业板指 
 
 
行业表现（申万一级） 
指数名称  涨跌% 
有色金属 
计算机 
美容护理 
机械设备 
传媒 
资料来源：万得，中银证券 
 

3.79  
2.72  
2.11  
2.03  
2.03  

收盘价 
3291.43  
9905.53  
3784.88  
6185.22  
1944.32  
 

股票名称 
中远海特 
极兔速递-W 
卫星化学 
安集科技 
宁德时代 
青岛啤酒 
大丰实业 
深南电路 

涨跌% 
0.45  
1.27  
0.33  
1.35  
1.59  
 

指数名称  涨跌% 
银行 
食品饮料 
房地产 
煤炭 
交通运输 

(1.23) 
(0.59) 
(0.46) 
(0.32) 
(0.16) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

产品组 
证券分析师：王军 
(8621)20328310 
jun.wang_sh@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 
 

重点关注 

苏凌瑶 

支撑评级的要点 

【电子】思特威-W—LOFIC/200MP 有望接力 50MP 冲击高端，“智驾平权”带动车规业务快速增长 

思特威发布 2024 年年报和 2025 年一季报。公司 2025Q1 营收 17.50 亿元，YoY+109%；毛利率 22.8%，YoY+1.5pcts。
2024 年公司手机、汽车、安防业务均保持较快增长。2025 年 LOFIC+200MP 新品有望贡献增量，汽车业务布局有望
深化。 

营收快速增长，规模效应和供应链成本优化推动毛利率上升。思特威 2024 年营收 59.68 亿元，YoY+109%；毛利率 21.1%，
YoY+1.1pcts；归母净利润 3.93 亿元，YoY+2663%。思特威 2025Q1 营收 17.50 亿元，QoQ-1%，YoY+109%；毛利率
22.8%，QoQ+3.8pcts，YoY+1.5pcts；归母净利润 1.91 亿元，QoQ+60%，YoY+1265%。2024 年公司和供应链战略伙伴
的合作进一步深化，合作规模显著增长，生产工艺日趋成熟，从而进一步提升良率，取得较好的成本优化效果。 

50MP 产品推动手机业务营收快速增长，LOFIC+200MP 新产品有望在 2025 年贡献增量。2024 年公司智能手机业务营
收 32.91 亿元，YoY+269%，占主营收入比例 55.2%。公司和多家客户的合作全面加深，产品满足更多的应用需求，应
用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄的数颗 50MP 产品，以及应用于普通智能手机主摄的 50MP 高性价比产品
出货量均同比大幅上升。根据 TSR 数据，2024 年思特威在全球手机 CIS 市场出货份额占 11.2%，位列第 5 名。公司第
一代采用 LOFIC 技术的超高动态范围像素设计技术已经进入量产，超高分辨率（200MP）CIS 设计技术正在积极研发。
我们预计高端旗舰新产品有望在 2025 年进一步提高公司在手机 CIS 市场的份额。 

主流车厂合作深化，M1 芯片助力智驾视觉系统应用的升级。2024 年公司汽车业务营收 5.27 亿元，YoY+79%，占主营
收入比例 8.8%。根据 Yole 数据，2023~2029 年全球汽车 CIS 市场规模将从 23 亿美元增长至 32 亿美元，CAGR 约 5.4%。
根据澎湃新闻报道，2 月比亚迪天神之眼发布会推动汽车行业“智驾平权”趋势。2024 年公司和比亚迪、吉利、奇瑞、
上汽、广汽等主流车厂继续深化合作，覆盖车型项目数量持续增加，应用于环视、周视、前视、舱内的多款产品出货
量亦同比大幅上升。根据 TSR 数据，2023 年公司在车载 CIS 市场上位列全球第 4、国内第 2。全资子公司飞凌微推出
M1 车载视觉处理芯片，提供 AI SoC + Sensor 系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案，推动智驾视觉系统应用的
升级和发展。 

安防 CIS 市场需求升级，公司持续稳固龙头地位。2024 年公司安防业务营收 21.50 亿元，YoY+29%，占主营收入比例
36.0%。根据群智咨询数据，全球安防 CIS 产品的主流分辨率正在从 2~3M 向 4~6M 升级，同时摄像头数量也从单目向
多目升级。根据 TSR 数据 2020~2023 年公司持续位列全球安防 CIS 出货第 1 名。公司推出数颗升级 AI 系列 CIS 产品，
集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身。针对工业领域，公司推出面阵、智能交通系统（ITS）、
线阵三大类别的丰富产品矩阵，全方位覆盖如各类工业检测场景以及工业读码器、AGV 导航系统、3D 扫描仪等主流
工业智能化场景。 

评级面临的主要风险 

下游需求不及预期。技术迭代不及预期。市场竞争格局恶化。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2025 年 4 月 22 日 

中银晨会聚焦-20250422 

2 

 

中银证券研究部 

首席经济学家 
徐高 
全球首席经济学家 
管涛 
宏观研究团队 
朱启兵 
张晓娇 
刘立品 
陈琦 
固收研究团队 
肖成哲 
张鹏 
策略研究团队 
王君 
徐沛东 
郭晓希 
徐亚 
高天然 
金融工程研究团队 
郭策 
李腾 
宋坤笛 
杨依晨 
郭军 
非银金融研究团队 
张天愉 
医药生物研究团队 
刘恩阳 
梁端玉 

 
 

 
 

S1300519050002 

gao.xu@bocichina.com 

S1300520100001 

 
tao.guan@bocichina.com 

S1300516090001 
S1300514010002 
S1300521080001 
S1300521110003 

 
qibing.zhu@bocichina.com 
xiaojiao.zhang@bocichina.com  化工研究团队 
lipin.liu@bocichina.com 
qi.chen@bocichina.com 

电新研究团队 
武佳雄 
李扬 
机械研究团队 
陶波 
曹鸿生 

S1300523070001 
S1300523080002 

S1300520060002 
S1300523070002 

余嫄嫄 
徐中良 
赵泰 

S1300517050002 
S1300524050001 
S1300123070003 

jiaxiong.wu@bocichina.com 
yang.li@bocichina.com 
   
bo.tao@bocichina.com 
hongsheng.cao@bocichina.com 

 
yuanyuan.yu@bocichina.com 
zhongliang.xu@bocichina.com 
tai.zhao@bocichina.com 

 
tianjiao.deng@bocichina.com 

S1300520060005 
S1300520090001 

 
chengzhe.xiao@bocichina.com  食品饮料研究团队 
peng.zhang_bj@bocichina.com  邓天娇 

S1300519080002 

S1300519060003 
S1300518020001 
S1300521110001 
S1300521070003 
S1300522100001 

S1300522080002 
S1300522080001 
S1300123070004 
S1300123050021 
S1300519070001 

社会服务团队 
 
李小民 
jun.wang@bocichina.com 
peidong.xu@bocichina.com  宋环翔 
纠泰民 
xiaoxi.guo@bocichina.com 
计算机研究团队 
ya.xu@bocichina.com 
tianran.gao@bocichina.com  杨思睿 

电子研究团队 
 
苏凌瑶 
ce.guo@bocichina.com 
李圣宣 
tengli@bocichina.com 
kundi.song@bocichina.com  茅珈恺 
yichen.yang@bocichina.com  通信研究团队 
Jun.guo@bocichina.com 

S1300522090001 
S1300524080001 
S1300524040001 

 
xiaomin.li@bocichina.com 
huanxiang.song@bocichina.com 
taimin.jiu@bocichina.com 

S1300518090001 

 
sirui.yang@bocichina.com 

S1300522080003 
S1300123050020 
S1300123050016 

S1300520060004 
S1300521050001 

 
lingyao.su@bocichina.com 
shengxuan.li@bocichina.com 
jiakai.mao@bocichina.com 
   
yu.zhuang@bocichina.com 
ran.lv@bocichina.com 

S1300521100002 

 
tianyu.zhang@bocichina.com  交通运输研究团队 

S1300523090004 
S1300523090003 

 
enyang.liu@bocichina.com 
duanyu.liang@bocichina.com  地产研究团队 

 
 

S1300522030004 
S1300524070002 

 
jingtian.wang@bocichina.com 
guoqiang.liu_01@bocichina.com 

S1300521070005 
S1300521110002 

 
yifeng.xia@bocichina.com 
jialu.xu@bocichina.com 

庄宇 
吕然 

王靖添 
刘国强 

夏亦丰 
许佳璐 
 

2025 年 4 月 22 日 

中银晨会聚焦-20250422 

3 

 

 

 

 
 

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客
观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报
告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 

披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买    入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中    性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中    性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 

 

2025 年 4 月 22 日 

中银晨会聚焦-20250422 

4 

风险提示及免责声明 

本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 

本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，
具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份
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本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接
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议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承
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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相
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断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成
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过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或
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部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投
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中银国际证券股份有限公司 
中国上海浦东 
银城中路 200 号 
中银大厦 39 楼 
邮编 200121 
电话：（8621）68604866 
传真：（8621）58883554 
 
 
相关关联机构： 
 
中银国际研究有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话：（852）39886333 
致电香港免费电话： 
中国网通 10 省市客户请拨打：108008521065 
中国电信 21 省市客户请拨打：108001521065 
新加坡客户请拨打：8008523392 
传真：（852）21479513 
 
中银国际证券有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话：（852）39886333 
传真：（852）21479513 
 
中银国际控股有限公司北京代表处 
中国北京市西城区 
西单北大街 110 号 8 层 
邮编：100032 
电话：（8610）83262000 
传真：（8610）83262291 
 
中银国际（英国）有限公司 
2/F，1Lothbury 
LondonEC2R7DB 
UnitedKingdom 
电话：（4420）36518888 
传真：（4420）36518877 
 
中银国际（美国）有限公司 
美国纽约市美国大道1045号 
7BryantPark15楼 
NY10018 
电话：（1）2122590888 
传真：（1）2122590889 
 
中银国际（新加坡）有限公司 
注册编号 199303046Z 
新加坡百得利路四号 
中国银行大厦四楼（049908） 
电话：（65）66926829/65345587 
传真：（65）65343996/65323371 



中银晨会聚焦

] 
国内市场表现 

收盘 

涨跌幅% 

指数名称 

上证指数 

深证成指 

沪深 300 

科创 50 

创业板指 

上证 50 

上证 180 

上证基金 

国债指数 

3,291.43 
9,905.53 
3,784.88 
1,019.41 
1,944.32 
2,652.81 
8,427.90 
6,759.77 
224.48 

 

 

 
] 国际市场表现 

指数名称 

收盘 

道琼斯 

S&P500 

纳斯达克 

日经 225 

恒生指数 

美元指数 

38,170.41 
5,158.20 
15,870.90 
34,279.92 
- 
98.28 

 

 
] 
主持人:  李滢 

Email: 

liying1@wlzq.com.cn 

0.45% 
1.27% 
0.33% 
1.07% 
1.59% 
-0.18% 
0.32% 
0.48% 
0.00% 

涨跌幅% 

-2.48% 
-2.36% 
-2.55% 
-1.30% 
- 
-1.10% 

市
场
研
究
 

晨
会
纪
要
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

] 万联晨会 

] 
2025 年 04 月 22 日  星期二 

] 

概览 

核心观点 

【市场回顾】 
周一 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.45%，深成指收
涨 1.27%，创业板指收涨 1.59%。沪深两市成交额 1.04 万亿元。申万
行业方面，有色金属、计算机、美容护理领涨，银行、食品饮料、房
地产领跌；概念板块方面，黄金概念、金属锌、金属铅领涨，租售同
权领跌。港股休市。海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌
2.48%，标普 500 收跌 2.36%，纳指收跌 2.55%。 
 
【重要新闻】 
【中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意
见》】近日，中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升
战略的意见》，对自由贸易试验区建设工作作出系统部署。《意见》强
调，经过 5 年左右的首创性、集成式探索，实现自由贸易试验区制度
型开放水平、系统性改革成效、开放型经济质量全面提升，以贸易、
投资、资金流动、交通运输、人员往来自由便利和数据安全有序流动
为重点的政策体系更加完善，科技创新和产业创新深度融合，现代产
业集群能级跃升，新质生产力加快发展，打造开放层次更高、营商环
境更优、辐射作用更强的改革开放新高地。 
【《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》印
发】近日，中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局、上海市人民
政府联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行
动方案》，《行动方案》着眼于更好发挥上海国际金融中心在服务构建
新发展格局中的特殊作用，支持各类主体更加安全、便捷、高效参与
国际竞争与合作,从提高跨境结算效率、优化汇率避险服务、强化融
资服务、加强保险保障、完善综合金融服务等五方面提出 18 条重点
举措，对上海加快建设国际金融中心具有重要意义。 
 
 

1
6
2
3

研报精选 

  
盈利增长较快 

 

 

 

 

 

  $$start$$ 
 

 

 

万千财富，与您相连 

 

] 
 
核心观点 
 
 
 
【市场回顾】 
 
周一 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.45%，深成指收涨 1.27%，创业板指
 
收涨 1.59%。沪深两市成交额 1.04 万亿元。申万行业方面，有色金属、计算机、美容护
 
理领涨，银行、食品饮料、房地产领跌；概念板块方面，黄金概念、金属锌、金属铅领涨，
 
租售同权领跌。港股休市。海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌 2.48%，标普 500
] 
收跌 2.36%，纳指收跌 2.55%。 

 
【重要新闻】 
【中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》】近日，中共中央、
国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，对自由贸易试验区建设工作作
出系统部署。《意见》强调，经过 5 年左右的首创性、集成式探索，实现自由贸易试验区
制度型开放水平、系统性改革成效、开放型经济质量全面提升，以贸易、投资、资金流动、
交通运输、人员往来自由便利和数据安全有序流动为重点的政策体系更加完善，科技创新
和产业创新深度融合，现代产业集群能级跃升，新质生产力加快发展，打造开放层次更高、
营商环境更优、辐射作用更强的改革开放新高地。 
【《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》印发】近日，中国人民
银行、金融监管总局、国家外汇局、上海市人民政府联合印发《上海国际金融中心进一步
提升跨境金融服务便利化行动方案》，《行动方案》着眼于更好发挥上海国际金融中心在服
务构建新发展格局中的特殊作用，支持各类主体更加安全、便捷、高效参与国际竞争与合
作,从提高跨境结算效率、优化汇率避险服务、强化融资服务、加强保险保障、完善综合
金融服务等五方面提出 18 条重点举措，对上海加快建设国际金融中心具有重要意义。 
 
分析师  李滢  执业证书编号  S0270522030002 
 
 

研报精选 

 
盈利增长较快 
——江苏银行（600919）点评报告 

报告关键要素: 
江苏银行发布 2024 年度业绩报告。 
 
投资要点: 
规模扩张保持高位：2024 年江苏银行营收同比增速 8.8%，归母净利润同比增速 10.8%。
其中，受规模增长的支撑，利息净收入实现正增长。截至 2024 年末，总资产同比增速 16%，
其中，重塑口径的贷款同比增速 11%；金融投资同比增速 24%。贷款新增主要来自于三个
行业，租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业。整体看，规模增速仍
维持较快水平。2024 年日均值测算的净息差为 1.86%，同比下降 12BP。其中，生息资产
收益率较年初下降 30BP，计息负债成本率下降 21BP。 

手续费净收入同比正增长，其他非息收入储备充足：2024 年手续费及佣金净收入同

比增长 3.3%，其中，主要贡献来自于结算与清算以及承销业务收入的同比多增。三季度
以来，其他债权投资规模增速相对较快，结合其他综合收益中债务工具的公允价值变动数
据看，接近同期归母净利润的 21%。 

 

 
  

万联证券研究所 www.wlzq.cn 

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 

 

 

万千财富，与您相连 

资产质量相关指标保持稳健：截至 2024 年末，不良率 0.89%，同比下降 2BP，环比持
平。关注率环比下降 5BP。公司整体加大了资产处置力度，核销规模上升。拨备覆盖率
350.1%，环比下行 0.9 个百分点，同比下行 28 个百分点。 

盈利预测与投资建议：江苏银行整体规模扩张保持高位，增长韧性较强。2024 年全
年每股分红 0.52 元，当前股价对应的股息率 5.3%。我们预计 2025-2027 年归母净利润分
别为 344 亿元、362 亿元和 383 亿元，对应的同比增速分别为 7.91%、5.47%和 5.73%。按
照江苏银行 A 股 4 月 18 日收盘价 9.87 元，对应 2025-2027 年 PB 估值分别为 0.72 倍、
0.65 倍和 0.59 倍。维持增持评级。 

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相
关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 

 
分析师  郭懿  执业证书编号  S0270518040001 
 

 

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