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华泰证券

光大证券

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长江证券

安信证券

证券研究报告——晨会聚焦

3 月金股组合
股票代码

2025 年 3 月 20 日

股票名称
极兔速递-W
中国石油
安集科技
山推股份
当升科技
青岛啤酒
岭南控股
兆易创新

中银晨会聚焦-20250320

■重点关注
【交通运输】航空新周期系列点评之三*王靖添。近日，中共中央办公厅、
国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确提出扩大文体旅游消费。
我们认为，此举措有望带动出行需求，航空运输板块有望受益，特别是聚焦
特色旅游资源地区的支线航空运输需求有望稳步提升。

1519.HK
601857.SH
688019.SH
000680.SZ
300073.SZ
600600.SH
000524.SZ
603986.SH

市场指数
指数名称
上证综指
深证成指
沪深 300
中小 100
创业板指

收盘价

3426.43
10979.05
4010.17
6832.90
2222.35

涨跌%
(0.10)
(0.32)
0.06
(0.21)
(0.28)

行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌%
银行
1.42
公用事业 1.28
汽车
0.67
家用电器 0.60
有色金属 0.26
资料来源：万得，中银证券

指数名称 涨跌%
通信
电子
传媒
计算机
综合

(2.47)
(1.59)
(1.51)
(1.43)
(1.17)

中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格

产品组

证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

重点关注

王靖添

支撑评级的要点

【交通运输】航空新周期系列点评之三—国家发布《提振消费专项行动方案》，扩大旅游消费有望刺激支线航空需求
提升

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确提出扩大文体旅游消费。我们认为，此
举措有望带动出行需求，航空运输板块有望受益，特别是聚焦特色旅游资源地区的支线航空运输需求有望稳步提升。

我国支线机场数量占全国境内机场超七成，完成旅客吞吐量占比仅为 6%。支线航空是指短距离、中小城市之间的非
主干航线，使用的飞机一般是座位数在 110 座以下的小型客机，飞行距离在 600-1200 公里。根据财政部、中国民航局
发布的《支线航空补贴管理暂行办法（2023 年修订）》表述，支线机场指上一年度旅客吞吐量 200 万人次及以下的机
场。根据中国民用航空局发布的《2024 年全国民用运输机场生产统计公报》显示，2024 年我国境内运输机场（不含
港澳台地区数据）共有 263 个，其中年旅客吞吐量 200 万人以下的运输机场有 186 个，占比 70.72%，200 万人以下的
运输机场完成旅客吞吐量 9049.01 万人次，占比仅为 6.2%。我们认为，当前支线机场旅客吞吐量占比相对较低，但随
着人均 GDP 稳步增长，未来支线航空需求有望逐步提升。

近五年我国支线机场旅客吞吐量常态下维持在 9000 万人次左右。根据民航局和航班管家数据显示，2019-2024 年我国
支线机场旅客吞吐量分别为 9249.4/9415.8/9692.1/7193.7/8871.6/9049.0 万人次，新冠疫情前后基本维持在 9000 万人次
水平。2024 年支线机场飞机起降接近百万架次，占境内机场比例近一成。根据航班管家数据显示，2024 年我国支线机
场起降约 96.6 万架次，同比增长 3.8%，航班执行率 87.6%，客运起降架次占境内机场总量的 9.5%。

从区域分布来看，我国在运营支线机场分布境内 28 个省份，覆盖超 170 个城市。根据航班管家《2024 年支线机场运
营报告》数据显示，支线机场数量位居前三位区域的分别为西南地区（41 座）、西北地区（41 座）、中南地区（29
座）；分省（市、自治区）来看，新疆（22 座）、内蒙古（14 座）、黑龙江（12 座）、四川（12 座）、云南（10 座）
位居前五。我们认为，当前我国支线航空覆盖的城市主要位于具有特色旅游资源的中西部地区，随着此次国家出台提
振消费专项行动方案，公众旅游出行消费将呈现“差异化、多样化”等特征，中西部地区的支线航空出行需求有望稳
步提升。

市场格局方面，2024 年华夏航空在支线航空市场份额占比为 13.4%，位居首位。根据航班管家数据显示，2023 年支行
航空市场占比前 10 的分别是中国东航（12.9%）、南方航空（10.6%）、华夏航空（9.8%）、中国国航（8.2%）、天
津航空（6.2%）、成都航空（5.2%）、中国联合航空（4.4%）、四川航空（4.3%）、浙江长龙航空（3.7%）、春秋
航空（3.5%）。根据航班管家《2024 年支线机场运营报告》数据显示，2024 年支线机场场境内承运人达 39 家，华夏
航空市占率最高，占比 13.4%，前 10 航司占比 69.3%。

评级面临的主要风险

疫情及传染病的发生、航空需求不及预期、航空运营安全问题、地缘政治冲突、油价汇率发生不利波动等产出的风险。

2025 年 3 月 20 日

中银晨会聚焦-20250320

2

中银证券研究部

首席经济学家
徐高
全球首席经济学家
管涛
宏观研究团队
朱启兵
张晓娇
刘立品
陈琦
固收研究团队
肖成哲
张鹏
策略研究团队
王君
徐沛东
郭晓希
徐亚
高天然
金融工程研究团队
郭策
李腾
宋坤笛
杨依晨
郭军
非银金融研究团队
张天愉
建筑建材研究团队
陈浩武
医药生物研究团队
刘恩阳
梁端玉

S1300519050002

gao.xu@bocichina.com

S1300520100001

tao.guan@bocichina.com

S1300516090001
S1300514010002
S1300521080001
S1300521110003

qibing.zhu@bocichina.com
xiaojiao.zhang@bocichina.com 化工研究团队
lipin.liu@bocichina.com
qi.chen@bocichina.com

电新研究团队
武佳雄
李扬
机械研究团队
陶波
曹鸿生

S1300523070001
S1300523080002

jiaxiong.wu@bocichina.com
yang.li@bocichina.com

S1300520060002
S1300523070002

bo.tao@bocichina.com
hongsheng.cao@bocichina.com

余嫄嫄
徐中良
赵泰

S1300517050002
S1300524050001
S1300123070003

yuanyuan.yu@bocichina.com
zhongliang.xu@bocichina.com
tai.zhao@bocichina.com

S1300520060005
S1300520090001

chengzhe.xiao@bocichina.com 食品饮料研究团队
peng.zhang_bj@bocichina.com 邓天娇

S1300519080002

tianjiao.deng@bocichina.com

S1300519060003
S1300518020001
S1300521110001
S1300521070003
S1300522100001

jun.wang@bocichina.com
peidong.xu@bocichina.com
xiaoxi.guo@bocichina.com
ya.xu@bocichina.com
tianran.gao@bocichina.com

S1300522080002
S1300522080001
S1300123070004
S1300123050021
S1300519070001

ce.guo@bocichina.com
tengli@bocichina.com
kundi.song@bocichina.com
yichen.yang@bocichina.com 通信研究团队
Jun.guo@bocichina.com

社会服务团队
李小民
宋环翔
纠泰民
计算机研究团队
杨思睿
电子研究团队
苏凌瑶
李圣宣
茅珈恺

S1300522090001
S1300524080001
S1300524040001

xiaomin.li@bocichina.com
huanxiang.song@bocichina.com
taimin.jiu@bocichina.com

S1300518090001

sirui.yang@bocichina.com

S1300522080003
S1300123050020
S1300123050016

lingyao.su@bocichina.com
shengxuan.li@bocichina.com
jiakai.mao@bocichina.com

庄宇
吕然

S1300520060004
S1300521050001

yu.zhuang@bocichina.com
ran.lv@bocichina.com

S1300521100002

tianyu.zhang@bocichina.com 交通运输研究团队

S1300520090006

S1300523090004
S1300523090003

王靖添
haowu.chen@bocichina.com 刘国强

S1300522030004
S1300524070002

jingtian.wang@bocichina.com
guoqiang.liu_01@bocichina.com

地产研究团队
夏亦丰
enyang.liu@bocichina.com
duanyu.liang@bocichina.com 许佳璐

S1300521070005
S1300521110002

yifeng.xia@bocichina.com
jialu.xu@bocichina.com

2025 年 3 月 20 日

中银晨会聚焦-20250320

3

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客
观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报
告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，
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披露声明

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；

增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

2025 年 3 月 20 日

中银晨会聚焦-20250320

4

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诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目
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中国网通 10 省市客户请拨打：108008521065
中国电信 21 省市客户请拨打：108001521065
新加坡客户请拨打：8008523392
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中银大厦二十楼
电话：（852）39886333
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西单北大街 110 号 8 层
邮编：100032
电话：（8610）83262000
传真：（8610）83262291

中银国际（英国）有限公司
2/F，1Lothbury
LondonEC2R7DB
UnitedKingdom
电话：（4420）36518888
传真：（4420）36518877

中银国际（美国）有限公司
美国纽约市美国大道1045号
7BryantPark15楼
NY10018
电话：（1）2122590888
传真：（1）2122590889

中银国际（新加坡）有限公司
注册编号 199303046Z
新加坡百得利路四号
中国银行大厦四楼（049908）
电话：（65）66926829/65345587
传真：（65）65343996/65323371



中银晨会聚焦

晨会纪要

开源晨会

晨会集萃

  
 
2025 年 3 月 19 日 

成交萎缩下或有震荡，关注业绩超预期标的 

 
英大证券研究所证券研究报告 

金 点 策 略 晨 报 

 

 
 
分析师：惠祥凤 

执业证书编号：S0990513100001 

电话：0755-83007028 

邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn   
 
 

 
观点： 
 

总量视角 

【A 股大势研判】 

周二沪深三大指数震荡回升收红，延续此前的上行趋势，不过，两市成交额
继续萎缩，市场分化，板块轮动加快，短期市场动力具有一定的不确定性。另外，
3400—3500 点区间存在去年套牢盘压力，需反复震荡消化抛压，市场需要时间完
成筹码交换与整固。 

不过，我们认为，震荡上行的慢牛格局依旧是主基调。后市指数走势将进入
政策与经济基本面验证期。若货币及消费刺激等政策落地节奏超预期，指数有望
挑战更高点位。同时，观察科技、消费等板块的业绩兑现情况，也将成为行情能
否持续的关键。不过，阶段也还有扰动。如果政策发力滞后或者海外不利因素继
续扩大，A 股情绪可能会受到一定干扰。 

操作上，一是短期内应避开前期被过度炒作且业绩尚未明朗的题材股，重点
关注年报季中业绩超预期的方向；二是可对地产后周期、可选消费等板块的估值
修复机会保持跟踪，仍然采取择机低吸的策略；三是保持仓位的灵活性，充分利
用市场震荡进行高抛低吸操作。 

 

 

 

 

 

 

 

    

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1 

 
金点策略晨报 

研报内容 
 

总量研究 

【A 股大势研判】 

一、周二市场综述 

周二晨报提醒，周一沪深三大指数涨跌不一，大消费板块相对强势，但也有分化，前期走强的科技板块走势略有
放缓，大资金调仓行为或致使指数震荡。另外，3400—3500 点区间存在去年套牢盘压力，需反复震荡消化抛压，市场
需要时间完成筹码交换与整固。后市行情如何演绎？我们认为，震荡上行的慢牛格局依旧是主基调。 

周二早盘，沪深三大指数集体高开，开盘后指数冲高回落，三大股指半日微涨。盘面上看，黄金股大涨，医疗股
活跃，游戏板块震荡走低，粮食等农业股走弱。午后，三大指数小幅回升，均红盘报收。盘面上看，港口航运概念走
强，工业母机板块走高。 

全天看，行业方面，贵金属、航运港口、珠宝首饰、医疗服务等板块涨幅居前，游戏、酿酒、航天航空、汽车服
务等板块跌幅居前；题材股方面，高压快冲、黄金、工业母机等题材股涨幅居前，粮食、云游戏、低碳冶金等题材股
跌幅居前。 

整体上，个股涨多跌少，市场情绪一般，赚钱效应一般，两市成交额 15197 亿元，截止收盘，上证指数报 3429.76
点，上涨 3.63 点，涨幅 0.11%，总成交额 5863.38 亿；深证成指报 11014.75 点，上涨 56.93 点，涨幅 0.52%，总成交
额 9333.50 亿；创业板指报 2228.64 点，上涨 13.51 点，涨幅 0.61%，总成交额 4616.31 亿；科创 50 指报 1089.83 点，
上涨 6.62 点，涨幅 0.61%，总成交额 1140.14 亿。 

二、周二盘面点评 

一是黄金概念股上涨。周二贵金属、黄金概念股上涨。2025 年 3 月 12 日美国劳工统计局发布：2 月 CPI 环比 0.2%
（前值 0.5%），核心 CPI 环比 0.2%（前值 0.4%）；CPI 同比 2.8%（前值 3.0%），核心 CPI 同比 3.1%（前值 3.3%）。2 月
CPI 数据增速降温，核心 CPI 同比增速回落，意味着通胀仍然处于下行通道中。市场对美联储全年降息预期次数有所升
温，叠加前期鲍威尔提到若就业市场出现弱化则美联储亦会做出适当调整，市场对今年的降息预期再次提升，或将利
好黄金的价格表现。另外，特朗普计划于 4 月 2 日实施的广泛互惠关税和额外的行业特定关税，全球贸易冲突风险上
升，市场避险快速升温，推动投资者 购买黄金等避险资产。美国关税政策不确定性叠加通胀数据降温形成的双重避险
逻辑，推动资金流向传统避险资产。 

二是工业母机概念股上涨。周二工业母机概念股上涨。消息面上，证监会主席吴清在《新型工业化》发布《充分
发挥资本市场功能更好服务新型工业化》文章表示，面对复杂严峻的外部环境，要确保国家安全和产业安全，必须坚
持底线思维、极限思维，在“两重”领域和产业薄弱环节下大功夫，大力提升重点产业链供应链韧性和自主可控，着
力解决“卡脖子”的关键核心技术难题。进一步加大对集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、工业和基础软件
等重点产业支持力度。针对我国战略性资源对外依存度高，为支撑战略性新兴产业和未来产业，必须大力提升战略资
源保障能力。资本市场将引导要素资源向这些领域聚集，综合运用多种工具提供适配的金融产品和服务。我们认为，“工
业母机”概念，粗略理解是制造机器的机器，这类公司通常代表了一国高精尖制造业基础。工业母机是有更大机会获
得政策红利的板块方向，主要原因就是这个板块是符合国家自主可控和制造业为主的政策导向，助推产业转型升级。
2023 年 9 月，财政部、国税总局、发改委、工信部发布的《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例
的公告》中明确，工业母机企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据
实扣除的基础上，在 2023 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期间，再按照实际发生额的 120%在税前扣除；形成无形资
产的，在上述期间按照无形资产成本的 220%在税前摊销。这充分体现了对工业母机企业技术研发、知识产业保护、科
研人才的尊重。2024 年 7 月 18 日，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》通过，其中提到，
抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、基础软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，
全链条推进技术攻关、成果应用。过去几年，工业母机概念股表现不错，展望 2025 年，工业母机概念仍可逢低关注（2025

请务必阅读最后一页的免责条款 

2 

 
金点策略晨报 

年 1 月 7 日的年度策略报告中，我们推荐了工业母机概念股的投资机会，自 1 月 7 日以来至阶段性高点工业母机概念
板块涨幅超 25%，不过近期涨幅过大，提醒投资者稍微注意节奏）。 

三、后市大势研判 

周二沪深三大指数震荡回升收红，延续此前的上行趋势，不过，两市成交额继续萎缩，市场分化，板块轮动加快，
短期市场动力具有一定的不确定性。另外，3400—3500 点区间存在去年套牢盘压力，需反复震荡消化抛压，市场需要
时间完成筹码交换与整固。 

不过，我们认为，震荡上行的慢牛格局依旧是主基调。后市指数走势将进入政策与经济基本面验证期。若货币及
消费刺激等政策落地节奏超预期，指数有望挑战更高点位。同时，观察科技、消费等板块的业绩兑现情况，也将成为
行情能否持续的关键。不过，阶段也还有扰动。如果政策发力滞后或者海外不利因素继续扩大，A 股情绪可能会受到一
定干扰。 

操作上，一是短期内应避开前期被过度炒作且业绩尚未明朗的题材股，重点关注年报季中业绩超预期的方向；二
是可对地产后周期、可选消费等板块的估值修复机会保持跟踪，仍然采取择机低吸的策略；三是保持仓位的灵活性，
充分利用市场震荡进行高抛低吸操作。 

【晨早参考短信】 

周二沪深三大指数震荡回升收红，延续此前的上行趋势，不过，两市成交额继续萎缩，市场分化，板块轮动加快，
短期市场动力具有一定的不确定性。另外，3400—3500 点区间存在去年套牢盘压力，需反复震荡消化抛压，市场需要
时间完成筹码交换与整固。不过，我们认为，震荡上行的慢牛格局依旧是主基调。操作上，一是短期内应避开前期被
过度炒作且业绩尚未明朗的题材股，重点关注年报季中业绩超预期的方向；二是可对地产后周期、可选消费等板块的
估值修复机会保持跟踪，仍然采取择机低吸的策略；三是保持仓位的灵活性，充分利用市场震荡进行高抛低吸操作。
仅供参考。 

 

 

 

 

 

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3 

 
金点策略晨报 

风险提示及免责条款 
 
股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中

的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 
 
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能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注

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的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方

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有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经

营机构，注意防范非法证券活动。 
 
行业评级 
 
强于大市  行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢沪深 300 指数 

同步大市  行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数将跟随沪深 300 指数 

弱于大市  行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输沪深 300 指数 
 

公司评级 
 
买入 

增持 

中性 

回避 
  

预计未来 6 个月内，股价涨幅为 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价涨幅为 5-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价跌幅为 5%以上 

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金点策略晨报：成交萎缩下或有震荡，关注业绩超预期标的

市
场
研
究
 

晨
会
纪
要
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 

] 万联晨会 

] 
2025 年 03 月 19 日  星期三 

] 

概览 

核心观点 

【市场回顾】 
周二，A 股三大指数全线收涨，上证指数涨 0.11%，报 3429.76 点，
深证成指涨 0.52%，创业板指涨 0.61%。两市 A 股成交额约 1.52 万亿
元人民币，超 2800 股上涨。申万行业方面，家用电器、有色金属行
业领涨；概念板块方面，高压快充、航运概念、换电概念涨幅居前。
港股方面，恒生指数收涨 2.46%，报 24,740.57 点，恒生科技指数涨
3.96%。美国三大股指全线收跌，道指跌 0.62%，标普 500 指数跌 1.07%，
纳指跌 1.71%。欧洲及亚太股市多数上涨。 
【重要新闻】 
【英伟达 GTC 2025 大会召开，展示 AI 技术最新进展】当地时间 3 月
18 日，英伟达 CEO 黄仁勋在英伟达 GTC  2025 大会上发布全新 AI 芯
片产品 Blackwell  Ultra 以及 GB300 超级芯片。GTC  2025 大会于当
地时间 3 月 17 日至 21 日举办。本次大会上将有超过 1000 场演讲、
300 多场现场展示，将展示 AI 在网络安全、人形机器人、自动驾驶、
医疗健康、气候研究等领域的应用突破。此外，本次 GTC 2025 大会
还将举行 China AI Day——云与互联网在线中文专场，邀请阿里云、
阿尔特汽车、美团、银河通用机器人等多家国内企业线上分享。 
 

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7
2
3

研报精选 

Figure 推出人形机器人制造工厂 BotQ，预计未来四年内扩展至年产
10 万台 
  
结构调整持续 资产质量指标变动不大 

] 
国内市场表现 

收盘 

涨跌幅% 

指数名称 

上证指数 

深证成指 

沪深 300 

科创 50 

创业板指 

上证 50 

上证 180 

上证基金 

国债指数 

3,429.76 
11,014.75 
4,007.72 
1,089.83 
2,228.64 
2,739.75 
8,770.16 
7,212.37 
222.18 

 

 

 
] 国际市场表现 

指数名称 

收盘 

道琼斯 

S&P500 

纳斯达克 

日经 225 

恒生指数 

美元指数 

41,581.31 
5,614.66 
17,504.12 
37,845.42 
24,740.57 
103.24 

 

 
] 
主持人:  陈达 

Email: 

chenda@wlzq.com.cn 

0.11% 
0.52% 
0.27% 
0.61% 
0.61% 
0.07% 
0.18% 
0.54% 
-0.03% 

涨跌幅% 

-0.62% 
-1.07% 
-1.71% 
1.20% 
2.46% 
-0.12% 

 

  $$start$$ 
 

 

 

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] 
 
核心观点 
 
 
 
【市场回顾】 
 
周二，A 股三大指数全线收涨，上证指数涨 0.11%，报 3429.76 点，深证成指涨 0.52%，
 
创业板指涨 0.61%。两市 A 股成交额约 1.52 万亿元人民币，超 2800 股上涨。申万行业方
 
面，家用电器、有色金属行业领涨；概念板块方面，高压快充、航运概念、换电概念涨幅
 
居前。港股方面，恒生指数收涨 2.46%，报 24,740.57 点，恒生科技指数涨 3.96%。美国
] 
三大股指全线收跌，道指跌 0.62%，标普 500 指数跌 1.07%，纳指跌 1.71%。欧洲及亚太
股市多数上涨。 
【重要新闻】 
【英伟达 GTC2025 大会召开，展示 AI 技术最新进展】当地时间 3 月 18 日，英伟达 CEO 黄
仁勋在英伟达 GTC2025 大会上发布全新 AI 芯片产品 BlackwellUltra 以及 GB300 超级芯
片。GTC2025 大会于当地时间 3 月 17 日至 21 日举办。本次大会上将有超过 1000 场演讲、
300 多场现场展示，将展示 AI 在网络安全、人形机器人、自动驾驶、医疗健康、气候研
究等领域的应用突破。此外，本次 GTC2025 大会还将举行 ChinaAIDay——云与互联网在
线中文专场，邀请阿里云、阿尔特汽车、美团、银河通用机器人等多家国内企业线上分享。 
 
分析师  陈达  执业证书编号  S0270524080001 
 
 

研报精选 

 
Figure 推出人形机器人制造工厂 BotQ，预计未来四年内扩展至年产 10 万台 
——人形机器人行业快评报告 

行业事件： 
近日，美国人形机器人企业 Figure 宣布正在开发一座全新的高产量 BotQ 人形机器

人制造工厂，该工厂由 Figure 公司自主设计，专门用于生产人形机器人。 

 
投资要点： 
BotQ 工厂的第一代生产线年产能为 12,000 台人形机器人，并计划未来四年内扩展至
年产 10 万台。这一大规模生产目标展示了 Figure 在人形机器人领域的雄心，推动人形
机器人生产领域迈入新的发展阶段。Figure 的长期愿景是通过“机器人制造机器人”的
闭环模式，逐步提升自动化水平，最终实现自主制造，减少对人类劳动力的依赖。 

为达成大规模生产目标，Figure 采用新技术、新方案。1）采用垂直整合制造模式，
将关键生产环节内部化，从原材料采购到最终产品组装，均由公司自主把控，这一决策旨
在严格把控机器人质量、生产效率和性能。通过垂直整合，Figure 能够确保高质量标准，
并迅速应对设计变更或质量问题。2）工厂还将引入先进的软件平台，涵盖制造执行系统
（MES）、产品生命周期管理（PLM）、企业资源规划（ERP）以及仓库管理系统（WMS），实
现生产流程的数字化、智能化管理，有效提升生产效率与资源利用率。3）Figure 还开发
了内部人工智能软件 Helix，用于直接控制生产线上的机器人，进一步减少了对传统输送
系统的依赖。此外，Helix 的出现对家用机器人规模化至关重要。 

在人形机器人产品方面，Figure还计划从原型人形机器人 Figure02 过渡到生产就绪

的 Figure03。Figure03 专为大规模量产和成本效益设计，通过简化设计来减少零部件数
量、简化组装流程。在实际组装中，公司从缓慢且成本高昂的数控加工（CNC）转变为更

 

 
  

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高效、经济的制造工艺，如注塑成型、金属注塑成型、压铸和冲压，使零部件制造时间从
几天或几周大幅缩短至几秒。 

BotQ 人形机器人工厂的建立，标志着人形机器人领域规模化制造能力的重要进步。
依托规模化高效生产体系、持续创新的技术研发及高度自动化流程体系，Figure 正加速
推进人形机器人产业应用进程，为全球制造业转型升级提供创新解决方案。随着 BotQ 工
厂的持续完善，人形机器人有望加速实现多行业应用落地，赋能现代生产生活方式的智能
化变革。 

投资建议：Figure 计划通过持续的技术迭代和供应链协同，推动人形机器人在工业、
物流等领域的应用。2025 年有望迎来人形机器人商业化量产元年，人形机器人领域的竞
争将进一步聚焦于量产能力与技术创新，Figure 的垂直整合模式或为行业提供标杆案例，
人形机器人商业化落地进程有望加速。目前，成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的
重要因素之一，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业。 

风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风

险。 

 
分析师  蔡梓林  执业证书编号  S0270524040001 
 
结构调整持续 资产质量指标变动不大 
——平安银行（000001）点评报告 

报告关键要素: 
平安银行发布 2024 年度业绩报告。 
 
投资要点: 
l 保持高分红：2024 年全年以每 10 股派发现金股利 6.08 元，分红率约为 28.3%，其
中，2024 年中期已经每 10 股派发现金 2.46 元。按照 3 月 14 日收盘价测算的年化股息率
为 5.1%。 

总资产同比增速 3.3%，金融投资同比增速 14.8%：截至 2024 年末，平安银行总资产
同比增速 3.3%，其中，贷款同比增速-0.8%，金融投资同比增速 14.8%。从贷款结构看，
企业贷款占比达到 47.6%，较年初上升 5.7 个百分点。风险加权资产同比增速 6.5%，快于
同期总资产增速；核心一级资本充足率 9.12%，较年初下降 10BP。净息差 1.87%，同比下
降 51BP。 

l 资产质量相关指标变动不大：截至 2024 年末，不良率 1.06%，持平于上年末，关注
率和逾期率分别为 1.93%和 1.52%，分别较上年末上升 18BP 和 10BP。不良贷款生成率
1.8%，同比下降 9BP。拨备覆盖率 250.71%。零售业务风险逐步出清，零售信贷不良率为
1.39%,较年初上升 2BP，其中，信用卡、消费贷和经营贷的不良率较年初分别变动-21BP、
12BP、19BP。 

l 盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，积极化解零售业务风
险，重塑资产负债结构，做好量价平衡。基于公司业务结构调整以及整体需求偏弱等因素，
我们下调了 2025-2026 年盈利预测，并引入 2027 年盈利预测，2025-2027 年归母净利润
分别为 458 亿元，462 亿元和 491 亿元（调整前 2025-2026 年归母净利润分别为 475 亿元
和 494 亿元）。按照平安银行 A 股 3 月 14 日收盘价 11.97 元，对应 2025-2027 年 PB 估值
分别为 0.44 倍、0.41 倍和 0.39 倍，维持增持评级。 

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相
关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 

 
分析师  郭懿  执业证书编号  S0270518040001 
 

 

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证券分析师承诺 
] 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中
的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

] 
免责声明 
本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 
本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完
整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变
更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更
新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在
分析师认为适当的时候不定期地发布。 
在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客
户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有
必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或
被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表
现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来
自这一投资的收入产生不良影响。 
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任
何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自
行承担风险。 
本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公
司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得
将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 
如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有
悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经
济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 

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