特斯拉人形机器人规划

特斯拉人形机器人主要更新情况

Cosmos世界基础模型（WFM）平台

智元机器人数据采集工厂

特斯拉Dojo芯片量产后算力规模大幅提升

机器人与自动驾驶算法主链路对照

英伟达发布Cosmos世界基础模型

海外部分大厂布局情况

国内互联网大厂布局情况

小鹏Iron机器人

比亚迪逐步布局人形机器人领域

华为“造车”路径

宇树机器人产品

宇树机器人平衡性较好

彭志辉发布人形机器人原型机“远征A1”

Figure在宝马工厂应用

1X机器人在家庭领域有所应用

人手骨骼结构

特斯拉人形机器人22自由度灵巧手

特斯拉第二代灵巧手专利

腱绳驱动原理

用于灵巧手的感知，感知方法及其操作

灵巧手内部传感器分布情况

灵巧手外部传感器分布情况

机器人和人类的多传感器和柔性电子皮肤

机器人传感器分类

传统机器人主要传感器情况

不同人形机器人传感器情况

MEMS传感器在机器人上应用广泛

华培动力传感器部门深入布局汽车产业链

主要标的情况

人形机器人行业报告（六）：机器人量产时刻，互动感知能力有望成为迭代重点

上游高频数据周度、月度变化

布伦特原油现货价格同比、WTI原油现货价格同比降幅

CRB现货指数增速下降、南华工业品指数同比降幅扩大

中游高频数据周度、月度变化

生产资料价格指数价格平稳

PTA产业链负荷率、高炉开工率回落

螺纹钢价格同比降幅收敛

动力煤价格同比降幅扩大、水泥价格同比增速回升

下游高频数据周度、月度变化

一、二、三线城市商品房成交同比增速转负

乘用车日均零售销量同比增速回落

物价高频数据周度、月度变化

农产品价格指数下降

蔬菜、猪肉价格下降

宏观周报：促消费政策频出，美联储继续观望

 

 
分析师：张刚 
登记编码：S0730511010001 
zhanggang@ccnew.com 021-50586990 
 

证券研究报告-市场分析 
 
相关报告 

《市场分析：军工汽车行业领涨  A 股小幅震
荡》  2025-03-20 
《市场分析：银行电力行业领涨  A 股小幅整
理》  2025-03-19 
《市场分析：航运有色行业领涨  A 股小幅波
动》  2025-03-18 
 
 
 
联系人：  李智 

电话： 

0371-65585629 

地址：  郑州郑东新区商务外环路 10 号 18 楼 

地址：  上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 
  

军工资源行业领涨 A 股宽幅震荡 

——市场分析  

发布日期：2025 年 03 月 21 日 

投资要点： 

◼ 

A 股市场综述 

周五（03 月 21 日）A 股市场冲高遇阻、宽幅震荡，早盘股指低开后

8
9
7
1
1

震荡上行，盘中股指在 3414 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，

盘中船舶制造、采掘、风电设备以及中药等行业表现较好；电机、

消费电子、汽车零部件以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本

呈现宽幅震荡的运行特征。创业板市场周五震荡回落，创业板成分

指数全天表现弱于主板市场。 

◼  后市研判及投资建议 

周五 A 股市场冲高遇阻、宽幅震荡，早盘股指低开后震荡上行，盘

中股指在 3414 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中船舶制

造、采掘、风电设备以及中药等行业表现较好；电机、消费电子、

汽车零部件以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震

荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为

14.47 倍、38.41 倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布

局。两市周五成交金额 15802 亿元，处于近三年日均成交量中位数

区域上方。逆周期调控政策持续加码，财政发力与货币宽松形成支

撑，资本市场改革深化成为焦点。政策预期升温，重点关注科技创

新、消费提振、绿色经济等领域的具体措施落地。央行维持适度宽

松基调，叠加美联储降息预期，外资回流或为市场提供增量资金支

持。3 月至 4 月为年报披露高峰期，企业盈利修复情况将直接影响

市场信心，需警惕业绩不达预期的个股风险。短期资金偏好转向防

御性板块，高股息红利资产表现稳健，而科技成长板块因估值高位

承压，市场进入风格再平衡阶段。随着国内宏观调控、促增长政策

持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏

与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成

长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议

关注军工、风电设备、煤炭以及石油等行业的投资机会。 

 

 

 

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政
策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期
变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期
收紧；海外波动加剧。 

 

 

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内容目录 
1. A 股市场走势综述 ............................................................................................................................ 3 
2. 后市研判及投资建议 ........................................................................................................................ 6 
 

图表目录 
表 1：A 股主要指数表现（单位：点） .............................................................................................................................  
表 2：港股主要指数表现（单位：点） ............................................................................................................................  
表 3：中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点） ..................................................................................................  
 
图 1：最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍） 
图 2：最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元） 
 
 

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1. A 股市场走势综述 

周五（03 月 21 日）A 股市场冲高遇阻、宽幅震荡，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在

3414 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中船舶制造、采掘、风电设备以及中药等行业表

现较好；电机、消费电子、汽车零部件以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震

荡的运行特征。创业板市场周五震荡回落，创业板成分指数全天表现弱于主板市场。上证综指

收市报 3364.83 点，跌 1.29%，深证成指收市报 10687.55 点，跌 1.76%，科创 50 指数下跌 2.06%，

创业板指下跌 2.17%。深沪两市全日共成交 15802 亿元，较前一交易日有所增加。 

从盘中热点来看，两市超过七成个股下跌，其中船舶制造、采掘、风电设备、中药以及航

运港口等行业涨幅居前；电机、消费电子、汽车零部件、珠宝首饰以及半导体等行业跌幅居前。

风电设备、石油、中药、钢铁以及采掘等行业资金净流入居前；软件开发、半导体、互联网服

务、汽车零部件以及消费电子等行业资金净流出居前。 

 

 

 

 

表 1：A 股主要指数表现（单位：点） 

指数名称 

上证综指 

上证 50 

沪深 300 

中证 500 

中证 1000 

深证成指 

中小 100 

创业板指 

万得全 A 

最新价 

3,364.83  

2,675.36  

3,914.70  

5,971.93  

6,405.61  

10,687.55  

6,638.96  

2,152.28  

5,228.72  

万得全 A(除金融、石油石化) 

6,718.35  

万得蓝筹 280 指数 

5,371.36  

当天涨跌幅 

-1.29% 

-1.58% 

-1.52% 

-1.44% 

-1.98% 

-1.76% 

-1.95% 

-2.17% 

-1.67% 

-1.72% 

-1.52% 

                                          资料来源：Wind，中原证券研究所 

 

 

 

 

表 2：港股主要指数表现（单位：点） 

指数名称 

恒生指数 

最新价 

23,689.72  

恒生国企指数 

8,742.44  

恒生红筹指数 

3,909.24  

当天涨跌幅 

-2.2% 

-2.3% 

-1.2% 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

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表 3：中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点） 

 

最新涨跌幅 

 

排名 

1 

2 

3 

4 

5 

6 

7 

8 

9 

10 

11 

12 

13 

14 

15 

16 

17 

18 

19 

20 

21 

22 

23 

24 

25 

26 

27 

28 

29 

30 

电力及公用事业 

石油石化 

行业 

钢铁 

建材 

煤炭 

交通运输 

家电 

农林牧渔 

建筑 

综合 

国防军工 

房地产 

轻工制造 

纺织服装 

银行 

综合金融 

基础化工 

消费者服务 

机械 

食品饮料 

通信 

传媒 

商贸零售 

有色金属 

电子 

计算机 

汽车 

非银行金融 

医药 

电力设备及新能源 

最新价 

1654.91 

2794.53 

5855.87 

3311.31 

2823.49 

1950.59 

18089.6 

4784.56 

3410.04 

2729.43 

6523.73 

8737.13 

3682.18 

3155.86 

2977.44 

10973.02 

823.63 

5360.2 

9319.86 

9758.82 

8708.81 

7068.18 

24358.16 

5480.16 

2809.83 

3647.95 

7301.01 

8314.83 

6552.31 

12030.4 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

 

0.72% 

0.11% 

-0.18% 

-0.23% 

-0.25% 

-0.37% 

-0.39% 

-0.55% 

-0.57% 

-0.72% 

-0.78% 

-0.85% 

-1.02% 

-1.07% 

-1.08% 

-1.20% 

-1.37% 

-1.40% 

-1.52% 

-1.53% 

-1.53% 

-1.53% 

-1.54% 

-1.67% 

-1.94% 

-2.24% 

-2.35% 

-2.63% 

-3.18% 

-3.77% 

 

 

 

 

 

 

 

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图 1：最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍） 

上证所:平均市盈率

深交所:股票平均市盈率（右）

资料来源：Wind，中原证券研究所 

图 2：最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元） 

沪市成交金额

深市成交金额

17

16

15

14

13

12

11

10

25000

20000

15000

10000

5000

0

 

 

 

 

 

 

29

27

25

23

21

19

17

15

 

 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

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2. 后市研判及投资建议 

周五 A 股市场冲高遇阻、宽幅震荡，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在 3414 点附近遭

遇阻力，午后股指震荡回落，盘中船舶制造、采掘、风电设备以及中药等行业表现较好；电机、

消费电子、汽车零部件以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。

当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 14.47 倍、38.41 倍，处于近三年中位数平均

水平，适合中长期布局。两市周五成交金额 15802 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上

方。逆周期调控政策持续加码，财政发力与货币宽松形成支撑，资本市场改革深化成为焦点。

政策预期升温，重点关注科技创新、消费提振、绿色经济等领域的具体措施落地。央行维持适

度宽松基调，叠加美联储降息预期，外资回流或为市场提供增量资金支持。3 月至 4 月为年报

披露高峰期，企业盈利修复情况将直接影响市场信心，需警惕业绩不达预期的个股风险。短期

资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产表现稳健，而科技成长板块因估值高位承压，市场

进入风格再平衡阶段。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技

领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。

仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注军工、风电设备、煤炭以及

石油等行业的投资机会。 

 

 

 

 

 

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行业投资评级 
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10％以上； 

同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅-10％至 10％之间； 

弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10％以上。 
 
公司投资评级 
买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上； 

增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5％至 15％； 

谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅-10％至 5% 

观望：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－15％至-10％； 

卖出：未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15％以上。； 
 
证券分析师承诺 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保

证报告信息来源合法合规。 
 
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A股主要指数表现（单位：点）

港股主要指数表现（单位：点）

中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点）

最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍）

最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元）

市场分析：军工资源行业领涨 A股宽幅震荡

消费品零售总额及网购情况（2025年1-2月）

社零增速及网购零售额增速情况

快递单包裹货值情况

2025年1-2月我国快递业务量累计同比+22.4%

当月单票价格及其增速

行业单票价格对比情况

义乌快递单票价格对比

广州快递单票价格对比

深圳快递单票价格对比

揭阳快递单票价格对比

上市公司经营数据一览（截至2025-2）

上市公司当月业务量增速情况

上市公司当月市场份额情况

顺丰业务量及单价变化情况

圆通业务量及单价变化情况

韵达业务量及单价变化情况

申通业务量及单价变化情况

重点公司盈利预测及估值汇总（截至2025_3_20）

快递行业月度专题：行业件量增速超预期，1-2月累计增速22.4%

 

 

医药生物  |  证券研究报告  —  行业点评 
  

强于大市 

 
相关研究报告 
《医药生物行业周报》20250310 
《医药生物行业周报》20250304 
《医药生物行业周报》20250210 
 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

医药生物 
 
证券分析师：刘恩阳 
enyang.liu@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 

证券分析师：梁端玉 
duanyu.liang@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300523090003 
  

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 

2025 年 3 月 21 日 

 
CXO 行业点评 
  
CXO 行业龙头单季度收入及利润实现企稳回升，
AI 有望为行业带来新的增长动力 
  
全球医药生物投融资正在逐步回暖，CXO 行业龙头企业收入及利润单季度已
实现企稳回升。AI 技术的快速发展有望为 CXO 行业带来新的增长动力，帮
助 CXO 公司提高效率及专业性。截至 2025 年 3 月 17 日，医疗研发外包板
块市盈率位于近年较低位水平，且低于医药生物板块整体水平。 

支撑评级的要点 

◼  医药投融资环境回暖，CXO 行业龙头企业收入及利润单季度已实现企稳
回升。全球医药生物投融资正在逐步回暖，中国创新药圈产业链支持政策
及“医保+商保”多元化支付预期均有望推动医药生物投融资热度的回暖，
从而带动上游医药研发的相关需求增长。CXO 行业龙头企业 2024 年 Q4
收入端及利润端已出现企稳回升，2024 年订单同比增长明显。药明康德
2024 年业绩公布，公司实现营业收入 392.4 亿元，同比下降 2.73%，剔除
特定商业化生产项目同比增长 5.2%。利润端方面，公司 2024 年实现归母
净利润 94.50 亿元，同比下降 1.63%。2024 年 Q4 单季公司实现营业收入
115.4 亿元，同比增长 6.85%，实现归母净利润 29.2 亿元，同比增长 90.64%，
均实现同比增长。订单方面，截至 2024 年末，公司持续经营业务在手订
单人民币 493.1 亿元，同比增长 47.0%。 

◼  人工智能（AI）技术的快速发展有望为 CXO 行业带来新的增长动力。伴
随 AI 技术的发展，AI 有望参与药物研发应用中的核心部分，覆盖从早期
药物发现到临床试验优化的全流程。AI 有望在药物发现与分子设计、在
靶点发现与验证、临床试验设计和实验室管理等方面，帮助 CXO 公司提
高效率。阳光诺和与华为云计算技术有限公司正式签署全面合作协议，双
方共同开发“AI 多肽分子大模型平台”。阳光诺和与华为云计算的合作将
聚焦多肽药物研发全链条，涵盖靶点发现、分子生成、虚拟筛选、分子优
化等关键环节，有望提高从实验室到临床的转化效率。阳光诺和多肽创新
药管线正在从“Me-better”转向“First-in-Class”，截至 2025 年 2 月公司多肽
创新管线包括 STC007、STC006 和 STC008。其中 STC007（术后镇痛/尿
毒症瘙痒）为靶向新型通路的镇痛药物，已进入Ⅱ期临床，有望解决阿片
类药物成瘾难题。 

◼  CXO 板块估值仍位于近年低位。截至 2025 年 3 月 17 日，医疗研发外包
板块市盈率为 25.27 倍，位于近年较低位水平。医药生物 2025 年 3 月 17
日市盈率为 26.72 倍，医疗研发外包板块市盈率低于整体板块。 

投资建议 
◼  伴随医药融资环境回暖，CXO 以及科研服务上游相关领域的需求正在逐
步恢复，叠加去年基数相对较低，建议关注相关标的：药明康德、阳光诺
和、益诺思、昭衍新药、泰格医药、美迪西等标的。 

评级面临的主要风险 
◼  集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品

退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。 

 

 

伴随全球融资环境回暖，CXO 行业龙头企业 2024Q4 收入端及利润端出现企稳回升 
全球医药生物投融资正在逐步回暖。根据 IQVIA 数据，全球医药生物融资在经历 2020-2021 年的高
峰后，在 2022 年出现较大幅度的回落。2023 年全球医药生物融资规模已经出现反弹，医药生物公司
（Biopharma）总融资额达到了 720 亿美元，同比增长 18%。根据 IQVIA 数据，2024 年美国及欧洲
医药生物融资中 Biotech  风险投资（VC Investment）部分的融资金额达到 280 亿美元，与 2023 年相
比增长 33%。中国医药生物融资环境也有望逐步回暖，中国创新药圈产业链支持政策及“医保+商保”
多元化支付预期均有望推动医药生物投融资热度的回暖，从而带动上游医药研发的相关需求增长。 

CXO 行业龙头企业 2024 年 Q4 收入端及利润端已出现企稳回升，2024 年订单同比增长明显。 

药明康德 2024 年业绩公布，公司实现营业收入 392.4 亿元，同比下降 2.73%，剔除特定商业化生产
项目同比增长 5.2%。利润端方面，药明康德 2024 年实现归母净利润 94.50 亿元，同比下降 1.63%。
2024 年 Q4 单季公司实现营业收入 115.4 亿元，同比增长 6.85%，实现归母净利润 29.2 亿元，同比
增长 90.64%，均实现同比增长。 

图表 1.  药明康德 2023 年-2024 年单季度营业收入 
（单位：亿元） 

图表 2.  药明康德 2023 年-2024 年单季度归母净利润 
 
（单位：亿元） 

 

 

资料来源：药明康德年报，中银证券 

 资料来源：药明康德年报，中银证券 

订单方面，截至 2024 年末，公司持续经营业务在手订单人民币 493.1 亿元，同比增长 47.0%。2024
年末，公司整体活跃客户约 6,000 家，其中持续经营业务截至年末活跃客户约  5,500 家，持续经营业
务全年新增客户约 1,000 家。 

AI 有望为行业发展带来新的动力 
人工智能（AI）技术的快速发展有望为 CXO 行业带来新的增长动力。伴随 AI 技术的发展，AI 有望
参与药物研发应用中的核心部分，覆盖从早期药物发现到临床试验优化的全流程。 

在药物发现与分子设计方面，AI 算法能够通过海量数据分析快速筛选潜在药物分子，并预测其活性
和安全性。例如，基于深度学习的分子生成模型可以在短时间内设计出大量候选分子，大幅缩短药
物发现周期。CXO 企业与 AI 公司合作，有望推出 AI 驱动的药物发现平台，为客户提供更高效的服
务。 

在靶点发现与验证方面，AI 技术在基因组学和蛋白质组学数据分析中的应用可以帮助研究人员更快
地发现疾病相关靶点，并通过模拟验证其可行性。CXO 企业有望通过这种应用为客户提供更精准的
靶点筛选服务，提升研发成功率。 

临床试验是药物研发中最耗时耗资的环节，而 AI 技术可以通过分析历史数据和患者特征，优化试验
设计、患者招募和数据分析流程。CXO 企业可以使用 AI 技术预测患者对药物的反应，从而帮助 CXO
企业为客户设计更高效的临床试验方案。 

2025 年 3 月 21 日 
 

CXO 行业点评 

2 

 

 

 

 

 

020406080100120140Q1Q2Q3Q42023202405101520253035Q1Q2Q3Q420232024CXO 企业在服务过程中会产生大量实验数据，而 AI 技术能够对这些数据进行智能化管理和分析，
有望帮助提升实验室的运营效率。例如，AI 驱动的实验室自动化系统可以实时监控实验进展，优化
资源配置，进一步提升企业的服务能力。 

阳光诺和与华为云计算达成合作，共建AI 多肽分子大模型平台 
阳光诺和与华为云计算技术有限公司正式签署全面合作协议，双方共同开发“AI 多肽分子大模型平
台”，推动多肽创新药研发迈入智能化新纪元。 

阳光诺和在多肽药物研发领域拥有深厚的技术积累和丰富的实践经验，而华为云计算凭借其强大的
技术实力和领先的盘古大模型，在人工智能领域展现出卓越的创新能力。阳光诺和与华为云计算的
合作将聚焦多肽药物研发全链条，涵盖靶点发现、分子生成、虚拟筛选、分子优化等关键环节，有
望提高从实验室到临床的转化效率。阳光诺和有望凭借其行业领先的多肽新药发现平台与多肽药物
研发经验，提供分子合成、活性验证等核心数据。而华为有望依托出色的基础大模型技术及强大的
算力资源、存储网络，为平台注入“数字动能”。 

阳光诺和多肽创新药管线正在从“Me-better”转向“First-in-Class”，截至 2025 年 2 月公司多肽创新管
线包括 STC007、STC006 和 STC008。其中 STC007（术后镇痛/尿毒症瘙痒）为靶向新型通路的镇
痛药物，已进入Ⅱ期临床，有望解决阿片类药物成瘾难题。 

CXO 板块估值仍位于近年低位 
截至 2025 年 3 月 17 日，医疗研发外包板块市盈率为 25.27 倍，位于近年较低位水平。医药生物 2025
年 3 月 17 日市盈率为 26.72 倍，医疗研发外包板块市盈率低于医药生物板块整体估值水平。 

 

 

图表 3.  医疗研发外包板块、医药生物板块及沪深 300 近年市盈率（TTM，剔除负值） 

 

 

资料来源：iFinD，中银证券 
 

风险提示 
集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及
预期风险、与投资相关的风险。 
  

 

2025 年 3 月 21 日 
 

CXO 行业点评 

3 

 

0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00医疗研发外包医药生物沪深300 

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观
性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务
权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报
告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，
以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 

披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买        入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中        性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中        性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

 

 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 
  

2025 年 3 月 21 日 
 

CXO 行业点评 

4 

 

风险提示及免责声明 

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传真: (8621) 5888 3554 
 
 
 
相关关联机构： 
 
中银国际研究有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
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致电香港免费电话: 
中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065 
中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065 
新加坡客户请拨打：800 852 3392 
传真:(852) 2147 9513 
 
中银国际证券有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话:(852) 3988 6333 
传真:(852) 2147 9513 
 
中银国际控股有限公司北京代表处 
中国北京市西城区 
西单北大街 110 号 8 层 
邮编:100032 
电话: (8610) 8326 2000 
传真: (8610) 8326 2291 
 
中银国际(英国)有限公司 
2/F, 1 Lothbury 
London EC2R 7DB 
United Kingdom 
电话: (4420) 3651 8888 
传真: (4420) 3651 8877 
 
中银国际(美国)有限公司 
美国纽约市美国大道 1045 号 
7 Bryant Park 15 楼 
NY 10018 
电话: (1) 212 259 0888 
传真: (1) 212 259 0889 
 
中银国际(新加坡)有限公司 
注册编号  199303046Z 
新加坡百得利路四号 
中国银行大厦四楼(049908) 
电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 
传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371 



药明康德2023年-2024年单季度营业收入（单位：亿元）

药明康德2023年-2024年单季度归母净利润（单位：亿元）

医疗研发外包板块、医药生物板块及沪深300近年市盈率（TTM，剔除负值）

CXO行业点评：CXO行业龙头单季度收入及利润实现企稳回升，AI有望为行业带来新的增长动力

宏观日报  | 2025-03-20 
 

 

关注汽车下游智能驾驶量产进度 

中观事件总览 
 
生产行业：持续关注汽车L3智能驾驶推进程度。  1）交通运输部等三部门印发《2025年新能源城市公交车及动力
电池更新补贴实施细则》。《实施细则》提出，利用超长期特别国债资金，对城市公交企业更新新能源城市公交车
及更换动力电池，给予定额补贴。鼓励结合客流变化、城市公交行业发展等情况，合理选择更换的新能源城市公
交车辆车长类型。每辆车平均补贴8万元。2）今年以来，多家车企密集宣布L3级自动驾驶量产计划，此前，奇瑞、
广汽、极氪三家车企先后发布智驾方案并披露L3级自动驾驶量产时间表。奇瑞计划在2026年率先实现量产L3级自
动驾驶车辆  ，并发布猎鹰智驾系统；广汽将于今年第四季度量产并上市销售全国首款L3级自动驾驶乘用车；极氪
同日发布千里浩瀚H7、H9两套智驾方案。 
 
服务行业：出入境人流大幅增长。  1）自2024年12月17日，我国实施240小时过境免签政策以来，截至3月17日，
全国各口岸入境外国人880.5万人次，同比增长34.9%。 
数据来源：央视，华泰期货研究院 
 

行业总览 
 
上游：1）能源：国际油价震荡。2）化工：聚乙烯价格小幅回落。3）建材：水泥、建材价格持续回落。4）非金
属：天然橡胶价格小幅回落。 
 
中游：1）化工：PTA开工率较同期回落；尿素、PX、聚酯开工率较同期提高。 
 
下游：1）地产：一、二线城市商品房销售较同期偏弱。2）服务：国际航班班次增加；国内航班班次较同期减少。 
 
市场定价：行业信用利差小幅震荡。 
 

风险 

经济政策超预期，全球地缘政治冲突 
 
 

2025年期货市场研究报告 
 

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

 
图表 
图1：煤炭:  日均耗煤量:  六大发电集团 .................................................................................................................................. 3 
图2：煤炭库存:  秦皇岛港 ......................................................................................................................................................... 3 
图3：开工率:PTA:  国内 ............................................................................................................................................................ 3 
图4：开工率:PX:  国内 .............................................................................................................................................................. 3 
图5：开工率：聚酯产业链 ........................................................................................................................................................ 3 
图6：尿素开工率：山东企业 .................................................................................................................................................... 3 
图7：生猪加工企业：开工率 .................................................................................................................................................... 4 
图8：高峰拥堵指数：北京 ........................................................................................................................................................ 4 
图9：高峰拥堵指数:  上海 ......................................................................................................................................................... 4 
图10：高峰拥堵指数:  广州 ....................................................................................................................................................... 4 
图11：高峰拥堵指数:  深圳 ....................................................................................................................................................... 4 
图12：全国电影票房：当日票房 .............................................................................................................................................. 4 
图13：全国电影票房：当日人次 .............................................................................................................................................. 5 
图14：航班执行情况:  国内 ....................................................................................................................................................... 5 
图15：航班执行情况:  国际 ....................................................................................................................................................... 5 
图16：30大中城市:商品房成交套数:一线城市 ........................................................................................................................ 5 
图17：30大中城市:  商品房成交套数:  二线城市 .................................................................................................................... 5 
图18：30大中城市:  商品房成交套数:  三线城市 .................................................................................................................... 5 
图19：30大中城市:  商品房成交面积:  一线城市 .................................................................................................................... 6 
图20：30大中城市:  商品房成交面积:  二线城市 .................................................................................................................... 6 
图21：30大中城市:  商品房成交面积:  三线城市 .................................................................................................................... 6 
图22：开工率：沥青：国内样本企业 ...................................................................................................................................... 6 
图23：行业信用利差跟踪丨单位：BP ..................................................................................................................................... 7 
图24：重点行业价格指标跟踪 .................................................................................................................................................. 8 
  

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

 
图1：煤炭:  日均耗煤量:  六大发电集团 

图2：煤炭库存:  秦皇岛港 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图3：开工率:PTA:  国内 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图4：开工率:PX:  国内 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图5：开工率：聚酯产业链 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图6：尿素开工率：山东企业 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

图7：生猪加工企业：开工率 

图8：高峰拥堵指数：北京 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
 
图9：高峰拥堵指数:  上海 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

图10：高峰拥堵指数:  广州 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFInd 
 
图11：高峰拥堵指数:  深圳 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

图12：全国电影票房：当日票房 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

图13：全国电影票房：当日人次 

图14：航班执行情况:  国内 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
图15：航班执行情况:  国际 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

图16：30大中城市:商品房成交套数:一线城市   

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
图17：30大中城市:  商品房成交套数:  二线城市 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

图18：30大中城市:  商品房成交套数:  三线城市 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
 
 

2025年期货市场研究报告 
           

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

图19：30大中城市:  商品房成交面积:  一线城市 

图20：30大中城市:  商品房成交面积:  二线城市 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
图21：30大中城市:  商品房成交面积:  三线城市 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

图22：开工率：沥青：国内样本企业 

 

 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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图23：行业信用利差跟踪丨单位：BP   

宏观日报  | 2025-03-20 

资料来源：华泰期货研究院，iFind 
 

 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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图24：重点行业价格指标跟踪 

宏观日报  | 2025-03-20 

资料来源：iFind、华泰期货研究院 
 
 
 
 
 

 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

   
 

 

本期分析研究员 
 

联系人 
 
投资咨询业务资格： 
证监许可【2011】1289号 

徐闻宇 
从业资格号：F0299877 
 
投资咨询号：Z0011454 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

免责声明 

        本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告

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含信息可在不发出通知的情形下做出修改，  投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

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任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 

        华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 

 
公司总部 

广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 

电话：400-6280-888 

网址：www.htfc.com 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房 

客服热线：400-628-0888 

官方网址：www.htfc.com 

 

   
 

 

           



煤炭:日均耗煤量:六大发电集团

煤炭库存:秦皇岛港

生猪加工企业：开工率

高峰拥堵指数：北京

高峰拥堵指数:广州

全国电影票房：当日人次

航班执行情况:国内

30大中城市:商品房成交套数:一线城市

30大中城市:商品房成交面积:一线城市

30大中城市:商品房成交面积:二线城市

开工率：沥青：国内样本企业

行业信用利差跟踪丨单位：BP

重点行业价格指标跟踪

宏观日报：关注汽车下游智能驾驶量产进度

本周算力租赁情况

MediaTekGenio720&Genio520

2025.3.10-2025.3.14AI相关网站流量

VBench评测结果

Open-Sora2.0与TopModels对比

本周AI初创公司融资动态

本周指数日涨跌幅

本周AI算力指数内部涨跌幅度排名

本周AI应用指数内部涨跌幅度排名

重点关注公司及盈利预测

计算机行业周报：Genio 720和Genio 520联合发布，视频生成模型Open-Sora 2.0发布

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 
中国巨石（600176） 
2024 年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成
效显著 
买入（维持） 
 

] 
盈利预测与估值 

 
2024A 

 
2025E 

 
2026E 

 
2027E 

 

 

  

营业总收入（百万元） 

15856 

17973 

20505 

22889 

 
2023A 

14876 

(26.33) 

3044 

0.76 

16.28 

同比（%） 

归母净利润（百万元） 

EPS-最新摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新摊薄） 
  
  

同比（%） 

(53.94) 

(19.70) 

6.59 

2445 

0.61 

20.27 

13.36 

3052 

24.83 

0.76 

16.24 

14.08 

3979 

30.39 

0.99 

12.45 

11.63 

4575 

14.98 

1.14 

10.83 

] 
 
] 
投资要点 
◼  事件：公司披露 2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非
后归母净利润 158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季
实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 42.24/9.12/6.32 亿元，同比
分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每 10 股现金分红 2.4 元（含税）。 
◼  行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比
改善。（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短
切等细分领域需求走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价
周期较长的品类复价进一步落地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布
价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，环比+8.5%，预计主要得益
于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、扣非后销售净
利率分别为 28.6%/15.0%，环比分别提升 0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复
价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司 2024 年年末存货周转天数
132 天，环比三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。
（3）全年公司实现粗纱及制品销量 302.50 万吨、电子布销量  8.75 亿米，
同比分别增长 21.9%/4.7%，粗纱销量增速明显高于行业产量增速，反映增
量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年降本金额创历史新高，
巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 

◼  管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）
公司 2024 年期间费用率为 8.1%，同比减少 2.8pct，主要是管理费用率同比
减少 2.6pct 所致，因超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。
（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置收益为 2.75 亿元/185 万元，同比分别
减少 6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益基数较高。（3）公司 2024
年实现经营活动净现金流 20.32 亿元，同比+134.3%，得益于扣非后利润的
改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长
期资产现金流为 13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。
（4）截至 2024 年末公司资产负债率为 41.1%，同比-1.3pct。 

◼  行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回
升。行业盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节
奏，粗纱下游风电、热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景
气修复，我们认为行业供需平衡修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公
司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱
电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2024
年实际分红比例 39.3%。 

◼  盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部
向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东
回报也进一步提升，估值有望进一步修复。我们预计公司 2025-2027 年归母
净利润分别为 30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新增 2027 年预测），
对应市盈率分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞

争加剧的风险。 

 
 

 

 

2025 年 03 月 20 日 

证券分析师    黄诗涛 
执业证书：S0600521120004 
 
huangshitao@dwzq.com.cn 
证券分析师    石峰源 
执业证书：S0600521120001 
 
shify@dwzq.com.cn 

中国巨石

沪深300

 
  
股价走势 

28%
24%
20%
16%
12%
8%
4%
0%
-4%
-8%
-12%

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 

市净率(倍) 

2024/3/20

2024/7/19

2024/11/17

2025/3/18

 

12.38 

1.65 

一年最低/最高价 

8.80/13.12 

流通 A 股市值(百万元) 

49,558.83 

49,558.83 

总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《中国巨石(600176)：产能完善布局、

4,003.14 

4,003.14 

41.08 

7.50 

优化存量，提升分红强化股东回报》 

2024-12-30 

《中国巨石(600176)：2024 年三季报

点评：Q3 业绩继续改善，龙头差异化

优势逐步凸显》 

  

2024-10-25 

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公司点评报告 

 

 

内容目录 

1.  事件 ...................................................................................................................................................... 4 
2.  点评 ...................................................................................................................................................... 4 
3.  盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 5 
4.  风险提示 .............................................................................................................................................. 5 
  

 

 

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公司点评报告 

 

 

图表目录 

图 1：  国内缠绕直接纱价格走势........................................................................................................... 5 
图 2：  国内电子布价格走势................................................................................................................... 5 
  
 

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公司点评报告 

1.   事件 

 

公司披露 2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润

158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季实现营业收入、归母净利润、

扣非后归母净利润 42.24/9.12/6.32 亿元，同比分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每

10 股现金分红 2.4 元（含税）。 

2.   点评 

行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善。

（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短切等细分领域需求

走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价周期较长的品类复价进一步落

地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，

环比+8.5%，预计主要得益于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、

扣非后销售净利率分别为 28.6%/15.0%，环比分别提升 0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复

价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司 2024 年年末存货周转天数 132 天，环比

三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。（3）全年公司实现粗纱

及制品销量 302.50 万吨、电子布销量  8.75 亿米，同比分别增长 21.9%/4.7%，粗纱销量

增速明显高于行业产量增速，反映增量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年

降本金额创历史新高，巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 

管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）公司 2024

年期间费用率为 8.1%，同比减少 2.8pct，主要是管理费用率同比减少 2.6pct 所致，因超

额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置

收益为 2.75 亿元/185 万元，同比分别减少 6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益

基数较高。（3）公司 2024 年实现经营活动净现金流 20.32 亿元，同比+134.3%，得益于

扣非后利润的改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长

期资产现金流为 13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。（4）截至 2024

年末公司资产负债率为 41.1%，同比-1.3pct。 

行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升。行业

盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，粗纱下游风电、

热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景气修复，我们认为行业供需平衡

修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实

施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极

提升股东回报，规划 2024 年-2026 年度现金分红分别不低于归母净利润的 35%、40%、

45%，2024 年实际分红比例 39.3%。 

 

 

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7,000

6,000

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图1：国内缠绕直接纱价格走势 

  图2：国内电子布价格走势 

无碱粗纱主流报价——缠绕直接纱
（元/吨）
2023

2022

2024

2025

主流报价——电子布（元/米）

2022

2023

2024

2025

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

 

 

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所 

  数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所 

 

 

3.   盈利预测与投资评级 

玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞

争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升，估值有望进一步修复。

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新

增 2027 年预测），对应市盈率分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 

4.   风险提示 

 

内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。 

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中国巨石三大财务预测表 

 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

2   营业利润 

资产总计 
流动负债 

470   资产处置收益 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

1,153   营业外净收支   
61,357   利润总额 
16,487   减:所得税 
7,409   净利润 
3,659   减:少数股东损益 
581   归属母公司净利润 

2027E   利润表（百万元） 
17,995   营业总收入 
4,996   营业成本(含金融类) 
6,421   税金及附加 
4,824   销售费用 
0        管理费用 
1,753   研发费用 
43,362   财务费用 
1,736   加:其他收益 
36,249   投资净收益 
2,684   公允价值变动 
1,068   减值损失 

 
2025E 
14,278 
3,365 
5,063 
4,288 
0 
1,562 
40,852 
1,611 
34,807 
1,737 
1,072 
470 
2 
1,153 
55,130 
15,261 
7,409 
3,029 
456 
4,366 
6,483 
3,385 
1,000 
26 
2,072 
21,744 
归属母公司股东权益 
31,873 
少数股东权益 
1,513 
所有者权益合计 
33,386 
负债和股东权益 
55,130 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2025E 
经营活动现金流 
5,811 
投资活动现金流 
(3,473) 
筹资活动现金流 
(2,099) 
现金净增加额 
241 
折旧和摊销 
2,795 
资本开支 
(3,473) 
营运资本变动 
(286) 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

 
2024A 
13,356 
3,123 
4,556 
4,203 
0 
1,473 
40,023 
1,536 
34,316 
1,475 
1,070 
470 
2 
1,153 
53,378 
14,847 
7,409 
2,862 
403 
4,173 
7,083 
3,985 
1,000 
26 
2,072 
21,930 
30,041 
1,407 
31,448 
53,378 
 
 
2024A 
2,032 
(977) 
(1,059) 
(3) 
2,255 
(998) 
(2,892) 

 
2026E 
15,738 
3,942 
5,762 
4,376 
0 
1,659 
42,297 
1,671 
35,561 
2,369 
1,071 
470 
2 
1,153 
58,036 
15,840 
7,409 
3,313 
521 
4,597 
6,483 
3,385 
1,000 
26 
2,072 
22,323 
34,062 
1,651 
35,712 
58,036 
 
 
2026E 
7,109 
(4,473) 
(2,059) 
577 
3,165 
(4,473) 
(324) 

2027E   重要财务与估值指标 
7,845   每股净资产(元) 
(4,463)   最新发行在外股份（百万股） 
(2,327)   ROIC(%) 
1,054   ROE-摊薄(%) 
3,550   资产负债率(%) 
(4,463)   P/E（现价&最新股本摊薄） 

2,072    
22,970   毛利率(%) 
36,578   归母净利率(%) 
1,809    
38,387   收入增长率(%) 
61,357   归母净利润增长率(%) 

4,838    
6,483   每股收益-最新股本摊薄(元) 
3,385    
1,000   EBIT 

 
2024A 
15,856 
11,888 
229 
199 
344 
528 
218 
252 
45 
(13) 
(4) 
275 
3,005 
(2) 
3,003 
474 
2,529 
85 
2,445 
 
0.61 
 
2,917 
5,172 
 
25.03 
15.42 
 
6.59 
(19.70) 
 
 
2024A 
7.50 
4,003 
5.59 
8.14 
41.08 
20.27 
1.65 

(577)   P/B（现价） 

26   EBITDA 

负债合计 

    
    

 
 

 

 
2027E 
22,889 
15,196 
330 
287 
961 
732 
252 
363 
65 
0 
(21) 
90 
5,627 
(3) 
5,624 
890 
4,734 
158 
4,575 
 
1.14 
 
5,876 
9,426 
 
33.61 
19.99 
 
11.63 
14.98 
 
 
2027E 
9.14 
4,003 
10.12 
12.51 
37.44 
10.83 
1.35 

 
2025E 
17,973 
12,581 
259 
225 
773 
575 
234 
285 
75 
0 
(19) 
80 
3,748 
(3) 
3,745 
588 
3,158 
106 
3,052 
 
0.76 
 
3,979 
6,774 
 
30.00 
16.98 
 
13.36 
24.83 
 
 
2025E 
7.96 
4,003 
7.53 
9.58 
39.44 
16.24 
1.55 

 
2026E 
20,505 
13,761 
296 
257 
861 
656 
226 
326 
60 
0 
(20) 
80 
4,894 
(3) 
4,891 
774 
4,117 
138 
3,979 
 
0.99 
 
5,116 
8,281 
 
32.89 
19.41 
 
14.08 
30.39 
 
 
2026E 
8.51 
4,003 
9.29 
11.68 
38.46 
12.45 
1.45 

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将保留向其追究法律责任的权利。 

 

东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

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国内缠绕直接纱价格走势

国内电子布价格走势

2024年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成效显著

2024年中国平安归母净利润同比+47.8%

2024年中国平安归母净资产较年初+3.3%

2024年可比口径下归母营运利润同比+9.1%

2024年可比口径下集团EV较年初+11.4%

2024年中国平安每股股息2.55元

2024年按归母营运利润计算的分红率达37.9%

2024年平安寿险个险新单期交保费同比+10%

2024年末平安寿险代理人规模企稳回升

2024年平安寿险NBV可比口径下+28.8%

2024年平安寿险NBVmargin同比提升7.3pct

平安产险业务主要险种保费及综合成本率情况

2024年中国平安增配债券及股票

2024年平安总、综合投资收益率明显提升

上市保险公司估值及盈利预测

2024年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升

研究所

宏观观点

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研究助理:高晓洁
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近期研究报告

《供需寻求再平衡，关注出口和消费

预期差》 - 2025.03.18

证券研究报告：宏观报告

2025 年 3 月 20 日

维持利率不变，放缓缩表步伐——3 月美联储议息
会议点评

l 核心观点

在今天凌晨的议息会议上，美联储继续维持利率在 4.25%-4.50%
不变，符合市场预期，同时宣布放缓资产负债表缩减速度，整体释放
鸽派信号。

会议最大亮点是缩表步伐的显著调整：四月开始，国债每月赎回
上限将从 250 亿美元降至 50 亿美元，而 MBS 赎回上限维持在 350 亿
美元不变。美联储理事沃勒对此投下反对票，他虽支持维持利率不变，
但更倾向于保持当前缩表速度。鲍威尔明确表示，此次放缓缩表并非
临时措施，而是永久性调整。

经济预测方面，美联储下调 GDP 增长预期至 1.7%，上调通胀预
期至 2.7%，失业率预期小幅上调至 4.4%，基本符合市场对“滞涨”
情景的担忧。尽管如此，鲍威尔认为经济整体仍然稳固，消费支出虽
有放缓但保持稳健，失业率 4.1%处于健康水平。他承认衰退风险较两
个月前有所上升，但仍然较低。

点阵图显示，尽管部分委员转向更为谨慎的立场，但中位数仍维
持今年降息两次的预期。鲍威尔解释称，通胀预期上调和 GDP 增长预
期下调的影响基本相互抵消。

发布会上多次提及关税，记者对鲍威尔认为“关税带来的价格上
涨是暂时性的”提出质疑，但鲍威尔表示上一次加征关税时，通胀确
实是暂时性的，如果通胀冲击会自行消失，收紧政策并不是正确的做
法，因为当政策效果显现时，实际上是在降低经济活动和就业。这一
表态反映出鲍威尔对关税可能造成的潜在通胀上行并不过分担忧，未
来如果关税政策带来增长与通胀的两难境地，鲍威尔可能会更偏向于
保护经济增长。

在美联储积极安抚市场的背景下，我们认为美股本轮调整的主体
部分可能已经完成，后续下跌空间有限。而本次会议也为后续降息的
路径打开了更多可能性，包括关税影响不及预期下的降息，以及关税
政策及潜在的海外报复行动导致经济下行时的政策支持。我们预期下
半年仍有两次降息，但也需要警惕政策仍存在高度的不确定性。

l 风险提示：

超预期走弱；金融风险事件。

关税及海外报复行动导致通胀持续超预期上行；美国经济基本面

市场有风险，投资需谨慎

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目录

1 核心观点...................................................................................4

2 风险提示...................................................................................5

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2

图表 1： 2025 年 3 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修） .. 4

图表目录

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3

1 核心观点

在今天凌晨的议息会议上，美联储继续维持利率在 4.25%-4.50%不变，符合

市场预期，同时宣布放缓资产负债表缩减速度。本次会议整体偏鸽派。

本次会议政策声明中删除了此前“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”的

表述，转而强调“经济前景的不确定性上升了”；增加了对于放缓缩表的表述，

这是本次会议最超出市场预期的内容：“从四月开始，委员会将通过将国债的每

月赎回上限从 250 亿美元减少到 50 亿美元，来放缓资产负债表缩减步伐。抵押

贷款支持证券（MBS）的每月赎回上限维持在 350 亿美元不变。”美联储理事沃勒

投下反对票，他支持维持利率不变，但更倾向于以当前速度缩表。对此，有记者

提问是否放缓缩表是一个临时措施，将在债务上限解决后恢复当前缩表速度，鲍

威尔表示这不是临时性调整，委员们支持永久放缓而非暂停。

在经济预测中，美联储下调了今年的 GDP 预测至 1.7%，上调了通胀预测至

2.7%，失业率预测仅略微上调 0.1%至 4.4%，与近期市场向“滞涨”情景倾斜的

预期基本相符。尽管如此，鲍威尔认为经济整体仍然稳固，并表示消费者信心调

查的恶化不值得过度担忧，因为调查数据与实际经济活动之间的联系并不紧密。

从硬数据来看，消费支出有所放缓，但仍保持稳健，失业率为 4.1%，处于健康水

平，通胀前景上升，部分是对关税的反应，今年取得进一步进展可能会有所延迟。

对于衰退的风险，鲍威尔认为比两个月前有所上升，但仍然不高。

图表1：2025 年 3 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）

资料来源：美联储，中邮证券研究所

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4

此外，点阵图显示，尽管预期不降息或仅降息一次的委员人数有所增加，但

中位数仍然维持今年降息两次的预期。当被问及为什么 FOMC 仍预维持降息预期

时，鲍威尔解释称本次会议对通胀预期的上调和对 GDP 增长预期的下调具有大致

抵消的影响。

发布会上多次提及关税，记者对鲍威尔认为“关税带来的价格上涨是暂时性

的”提出质疑，但鲍威尔表示上一次加征关税时，通胀确实是暂时性的，如果通

胀冲击会自行消失，收紧政策并不是正确的做法，因为当政策效果显现时，实际

上是在降低经济活动和就业。这一表态反映出鲍威尔对关税造成的潜在通胀上行

并不过分担忧，未来如果关税政策带来增长与通胀的两难境地，鲍威尔可能会更

偏向于保护经济增长。

在美联储积极安抚市场的背景下，我们认为美股本轮调整的主体部分可能已

经完成，后续下跌空间有限。而本次会议也为后续降息的路径打开了更多空间，

未来美联储降息的情境不仅包括关税影响不及预期下再通胀风险的降低，也包括

如果关税政策以及潜在的他国报复行动给经济造成下行压力时所需要的政策支

持。我们预期下半年仍有两次降息，但也需要警惕政策仍存在高度的不确定性。

2 风险提示

金融风险事件。

关税及海外报复行动导致通胀持续超预期上行；美国经济基本面超预期走弱；

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5

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

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平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

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6

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证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

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券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

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2025年3月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）

3月美联储议息会议点评：维持利率不变，放缓缩表步伐