消费品零售总额及网购情况（2025年1-2月）

社零增速及网购零售额增速情况

快递单包裹货值情况

2025年1-2月我国快递业务量累计同比+22.4%

当月单票价格及其增速

行业单票价格对比情况

义乌快递单票价格对比

广州快递单票价格对比

深圳快递单票价格对比

揭阳快递单票价格对比

上市公司经营数据一览（截至2025-2）

上市公司当月业务量增速情况

上市公司当月市场份额情况

顺丰业务量及单价变化情况

圆通业务量及单价变化情况

韵达业务量及单价变化情况

申通业务量及单价变化情况

重点公司盈利预测及估值汇总（截至2025_3_20）

快递行业月度专题：行业件量增速超预期，1-2月累计增速22.4%

 

 

医药生物  |  证券研究报告  —  行业点评 
  

强于大市 

 
相关研究报告 
《医药生物行业周报》20250310 
《医药生物行业周报》20250304 
《医药生物行业周报》20250210 
 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

医药生物 
 
证券分析师：刘恩阳 
enyang.liu@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 

证券分析师：梁端玉 
duanyu.liang@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300523090003 
  

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 

2025 年 3 月 21 日 

 
CXO 行业点评 
  
CXO 行业龙头单季度收入及利润实现企稳回升，
AI 有望为行业带来新的增长动力 
  
全球医药生物投融资正在逐步回暖，CXO 行业龙头企业收入及利润单季度已
实现企稳回升。AI 技术的快速发展有望为 CXO 行业带来新的增长动力，帮
助 CXO 公司提高效率及专业性。截至 2025 年 3 月 17 日，医疗研发外包板
块市盈率位于近年较低位水平，且低于医药生物板块整体水平。 

支撑评级的要点 

◼  医药投融资环境回暖，CXO 行业龙头企业收入及利润单季度已实现企稳
回升。全球医药生物投融资正在逐步回暖，中国创新药圈产业链支持政策
及“医保+商保”多元化支付预期均有望推动医药生物投融资热度的回暖，
从而带动上游医药研发的相关需求增长。CXO 行业龙头企业 2024 年 Q4
收入端及利润端已出现企稳回升，2024 年订单同比增长明显。药明康德
2024 年业绩公布，公司实现营业收入 392.4 亿元，同比下降 2.73%，剔除
特定商业化生产项目同比增长 5.2%。利润端方面，公司 2024 年实现归母
净利润 94.50 亿元，同比下降 1.63%。2024 年 Q4 单季公司实现营业收入
115.4 亿元，同比增长 6.85%，实现归母净利润 29.2 亿元，同比增长 90.64%，
均实现同比增长。订单方面，截至 2024 年末，公司持续经营业务在手订
单人民币 493.1 亿元，同比增长 47.0%。 

◼  人工智能（AI）技术的快速发展有望为 CXO 行业带来新的增长动力。伴
随 AI 技术的发展，AI 有望参与药物研发应用中的核心部分，覆盖从早期
药物发现到临床试验优化的全流程。AI 有望在药物发现与分子设计、在
靶点发现与验证、临床试验设计和实验室管理等方面，帮助 CXO 公司提
高效率。阳光诺和与华为云计算技术有限公司正式签署全面合作协议，双
方共同开发“AI 多肽分子大模型平台”。阳光诺和与华为云计算的合作将
聚焦多肽药物研发全链条，涵盖靶点发现、分子生成、虚拟筛选、分子优
化等关键环节，有望提高从实验室到临床的转化效率。阳光诺和多肽创新
药管线正在从“Me-better”转向“First-in-Class”，截至 2025 年 2 月公司多肽
创新管线包括 STC007、STC006 和 STC008。其中 STC007（术后镇痛/尿
毒症瘙痒）为靶向新型通路的镇痛药物，已进入Ⅱ期临床，有望解决阿片
类药物成瘾难题。 

◼  CXO 板块估值仍位于近年低位。截至 2025 年 3 月 17 日，医疗研发外包
板块市盈率为 25.27 倍，位于近年较低位水平。医药生物 2025 年 3 月 17
日市盈率为 26.72 倍，医疗研发外包板块市盈率低于整体板块。 

投资建议 
◼  伴随医药融资环境回暖，CXO 以及科研服务上游相关领域的需求正在逐
步恢复，叠加去年基数相对较低，建议关注相关标的：药明康德、阳光诺
和、益诺思、昭衍新药、泰格医药、美迪西等标的。 

评级面临的主要风险 
◼  集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品

退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。 

 

 

伴随全球融资环境回暖，CXO 行业龙头企业 2024Q4 收入端及利润端出现企稳回升 
全球医药生物投融资正在逐步回暖。根据 IQVIA 数据，全球医药生物融资在经历 2020-2021 年的高
峰后，在 2022 年出现较大幅度的回落。2023 年全球医药生物融资规模已经出现反弹，医药生物公司
（Biopharma）总融资额达到了 720 亿美元，同比增长 18%。根据 IQVIA 数据，2024 年美国及欧洲
医药生物融资中 Biotech  风险投资（VC Investment）部分的融资金额达到 280 亿美元，与 2023 年相
比增长 33%。中国医药生物融资环境也有望逐步回暖，中国创新药圈产业链支持政策及“医保+商保”
多元化支付预期均有望推动医药生物投融资热度的回暖，从而带动上游医药研发的相关需求增长。 

CXO 行业龙头企业 2024 年 Q4 收入端及利润端已出现企稳回升，2024 年订单同比增长明显。 

药明康德 2024 年业绩公布，公司实现营业收入 392.4 亿元，同比下降 2.73%，剔除特定商业化生产
项目同比增长 5.2%。利润端方面，药明康德 2024 年实现归母净利润 94.50 亿元，同比下降 1.63%。
2024 年 Q4 单季公司实现营业收入 115.4 亿元，同比增长 6.85%，实现归母净利润 29.2 亿元，同比
增长 90.64%，均实现同比增长。 

图表 1.  药明康德 2023 年-2024 年单季度营业收入 
（单位：亿元） 

图表 2.  药明康德 2023 年-2024 年单季度归母净利润 
 
（单位：亿元） 

 

 

资料来源：药明康德年报，中银证券 

 资料来源：药明康德年报，中银证券 

订单方面，截至 2024 年末，公司持续经营业务在手订单人民币 493.1 亿元，同比增长 47.0%。2024
年末，公司整体活跃客户约 6,000 家，其中持续经营业务截至年末活跃客户约  5,500 家，持续经营业
务全年新增客户约 1,000 家。 

AI 有望为行业发展带来新的动力 
人工智能（AI）技术的快速发展有望为 CXO 行业带来新的增长动力。伴随 AI 技术的发展，AI 有望
参与药物研发应用中的核心部分，覆盖从早期药物发现到临床试验优化的全流程。 

在药物发现与分子设计方面，AI 算法能够通过海量数据分析快速筛选潜在药物分子，并预测其活性
和安全性。例如，基于深度学习的分子生成模型可以在短时间内设计出大量候选分子，大幅缩短药
物发现周期。CXO 企业与 AI 公司合作，有望推出 AI 驱动的药物发现平台，为客户提供更高效的服
务。 

在靶点发现与验证方面，AI 技术在基因组学和蛋白质组学数据分析中的应用可以帮助研究人员更快
地发现疾病相关靶点，并通过模拟验证其可行性。CXO 企业有望通过这种应用为客户提供更精准的
靶点筛选服务，提升研发成功率。 

临床试验是药物研发中最耗时耗资的环节，而 AI 技术可以通过分析历史数据和患者特征，优化试验
设计、患者招募和数据分析流程。CXO 企业可以使用 AI 技术预测患者对药物的反应，从而帮助 CXO
企业为客户设计更高效的临床试验方案。 

2025 年 3 月 21 日 
 

CXO 行业点评 

2 

 

 

 

 

 

020406080100120140Q1Q2Q3Q42023202405101520253035Q1Q2Q3Q420232024CXO 企业在服务过程中会产生大量实验数据，而 AI 技术能够对这些数据进行智能化管理和分析，
有望帮助提升实验室的运营效率。例如，AI 驱动的实验室自动化系统可以实时监控实验进展，优化
资源配置，进一步提升企业的服务能力。 

阳光诺和与华为云计算达成合作，共建AI 多肽分子大模型平台 
阳光诺和与华为云计算技术有限公司正式签署全面合作协议，双方共同开发“AI 多肽分子大模型平
台”，推动多肽创新药研发迈入智能化新纪元。 

阳光诺和在多肽药物研发领域拥有深厚的技术积累和丰富的实践经验，而华为云计算凭借其强大的
技术实力和领先的盘古大模型，在人工智能领域展现出卓越的创新能力。阳光诺和与华为云计算的
合作将聚焦多肽药物研发全链条，涵盖靶点发现、分子生成、虚拟筛选、分子优化等关键环节，有
望提高从实验室到临床的转化效率。阳光诺和有望凭借其行业领先的多肽新药发现平台与多肽药物
研发经验，提供分子合成、活性验证等核心数据。而华为有望依托出色的基础大模型技术及强大的
算力资源、存储网络，为平台注入“数字动能”。 

阳光诺和多肽创新药管线正在从“Me-better”转向“First-in-Class”，截至 2025 年 2 月公司多肽创新管
线包括 STC007、STC006 和 STC008。其中 STC007（术后镇痛/尿毒症瘙痒）为靶向新型通路的镇
痛药物，已进入Ⅱ期临床，有望解决阿片类药物成瘾难题。 

CXO 板块估值仍位于近年低位 
截至 2025 年 3 月 17 日，医疗研发外包板块市盈率为 25.27 倍，位于近年较低位水平。医药生物 2025
年 3 月 17 日市盈率为 26.72 倍，医疗研发外包板块市盈率低于医药生物板块整体估值水平。 

 

 

图表 3.  医疗研发外包板块、医药生物板块及沪深 300 近年市盈率（TTM，剔除负值） 

 

 

资料来源：iFinD，中银证券 
 

风险提示 
集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及
预期风险、与投资相关的风险。 
  

 

2025 年 3 月 21 日 
 

CXO 行业点评 

3 

 

0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00医疗研发外包医药生物沪深300 

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观
性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务
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中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报
告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，
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披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买        入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中        性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中        性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

 

 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 
  

2025 年 3 月 21 日 
 

CXO 行业点评 

4 

 

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传真: (8610) 8326 2291 
 
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2/F, 1 Lothbury 
London EC2R 7DB 
United Kingdom 
电话: (4420) 3651 8888 
传真: (4420) 3651 8877 
 
中银国际(美国)有限公司 
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7 Bryant Park 15 楼 
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电话: (1) 212 259 0888 
传真: (1) 212 259 0889 
 
中银国际(新加坡)有限公司 
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传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371 



药明康德2023年-2024年单季度营业收入（单位：亿元）

药明康德2023年-2024年单季度归母净利润（单位：亿元）

医疗研发外包板块、医药生物板块及沪深300近年市盈率（TTM，剔除负值）

CXO行业点评：CXO行业龙头单季度收入及利润实现企稳回升，AI有望为行业带来新的增长动力

宏观日报  | 2025-03-20 
 

 

关注汽车下游智能驾驶量产进度 

中观事件总览 
 
生产行业：持续关注汽车L3智能驾驶推进程度。  1）交通运输部等三部门印发《2025年新能源城市公交车及动力
电池更新补贴实施细则》。《实施细则》提出，利用超长期特别国债资金，对城市公交企业更新新能源城市公交车
及更换动力电池，给予定额补贴。鼓励结合客流变化、城市公交行业发展等情况，合理选择更换的新能源城市公
交车辆车长类型。每辆车平均补贴8万元。2）今年以来，多家车企密集宣布L3级自动驾驶量产计划，此前，奇瑞、
广汽、极氪三家车企先后发布智驾方案并披露L3级自动驾驶量产时间表。奇瑞计划在2026年率先实现量产L3级自
动驾驶车辆  ，并发布猎鹰智驾系统；广汽将于今年第四季度量产并上市销售全国首款L3级自动驾驶乘用车；极氪
同日发布千里浩瀚H7、H9两套智驾方案。 
 
服务行业：出入境人流大幅增长。  1）自2024年12月17日，我国实施240小时过境免签政策以来，截至3月17日，
全国各口岸入境外国人880.5万人次，同比增长34.9%。 
数据来源：央视，华泰期货研究院 
 

行业总览 
 
上游：1）能源：国际油价震荡。2）化工：聚乙烯价格小幅回落。3）建材：水泥、建材价格持续回落。4）非金
属：天然橡胶价格小幅回落。 
 
中游：1）化工：PTA开工率较同期回落；尿素、PX、聚酯开工率较同期提高。 
 
下游：1）地产：一、二线城市商品房销售较同期偏弱。2）服务：国际航班班次增加；国内航班班次较同期减少。 
 
市场定价：行业信用利差小幅震荡。 
 

风险 

经济政策超预期，全球地缘政治冲突 
 
 

2025年期货市场研究报告 
 

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

 
图表 
图1：煤炭:  日均耗煤量:  六大发电集团 .................................................................................................................................. 3 
图2：煤炭库存:  秦皇岛港 ......................................................................................................................................................... 3 
图3：开工率:PTA:  国内 ............................................................................................................................................................ 3 
图4：开工率:PX:  国内 .............................................................................................................................................................. 3 
图5：开工率：聚酯产业链 ........................................................................................................................................................ 3 
图6：尿素开工率：山东企业 .................................................................................................................................................... 3 
图7：生猪加工企业：开工率 .................................................................................................................................................... 4 
图8：高峰拥堵指数：北京 ........................................................................................................................................................ 4 
图9：高峰拥堵指数:  上海 ......................................................................................................................................................... 4 
图10：高峰拥堵指数:  广州 ....................................................................................................................................................... 4 
图11：高峰拥堵指数:  深圳 ....................................................................................................................................................... 4 
图12：全国电影票房：当日票房 .............................................................................................................................................. 4 
图13：全国电影票房：当日人次 .............................................................................................................................................. 5 
图14：航班执行情况:  国内 ....................................................................................................................................................... 5 
图15：航班执行情况:  国际 ....................................................................................................................................................... 5 
图16：30大中城市:商品房成交套数:一线城市 ........................................................................................................................ 5 
图17：30大中城市:  商品房成交套数:  二线城市 .................................................................................................................... 5 
图18：30大中城市:  商品房成交套数:  三线城市 .................................................................................................................... 5 
图19：30大中城市:  商品房成交面积:  一线城市 .................................................................................................................... 6 
图20：30大中城市:  商品房成交面积:  二线城市 .................................................................................................................... 6 
图21：30大中城市:  商品房成交面积:  三线城市 .................................................................................................................... 6 
图22：开工率：沥青：国内样本企业 ...................................................................................................................................... 6 
图23：行业信用利差跟踪丨单位：BP ..................................................................................................................................... 7 
图24：重点行业价格指标跟踪 .................................................................................................................................................. 8 
  

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

 
图1：煤炭:  日均耗煤量:  六大发电集团 

图2：煤炭库存:  秦皇岛港 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图3：开工率:PTA:  国内 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图4：开工率:PX:  国内 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图5：开工率：聚酯产业链 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
图6：尿素开工率：山东企业 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

图7：生猪加工企业：开工率 

图8：高峰拥堵指数：北京 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 
 
图9：高峰拥堵指数:  上海 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

图10：高峰拥堵指数:  广州 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFInd 
 
图11：高峰拥堵指数:  深圳 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

图12：全国电影票房：当日票房 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院，iFind 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

图13：全国电影票房：当日人次 

图14：航班执行情况:  国内 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
图15：航班执行情况:  国际 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

图16：30大中城市:商品房成交套数:一线城市   

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
图17：30大中城市:  商品房成交套数:  二线城市 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

图18：30大中城市:  商品房成交套数:  三线城市 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
 
 

2025年期货市场研究报告 
           

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

图19：30大中城市:  商品房成交面积:  一线城市 

图20：30大中城市:  商品房成交面积:  二线城市 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
图21：30大中城市:  商品房成交面积:  三线城市 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

图22：开工率：沥青：国内样本企业 

 

 

 
资料来源：同花顺，华泰期货研究院 

资料来源：同花顺，华泰期货研究院 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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图23：行业信用利差跟踪丨单位：BP   

宏观日报  | 2025-03-20 

资料来源：华泰期货研究院，iFind 
 

 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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图24：重点行业价格指标跟踪 

宏观日报  | 2025-03-20 

资料来源：iFind、华泰期货研究院 
 
 
 
 
 

 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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宏观日报  | 2025-03-20 

   
 

 

本期分析研究员 
 

联系人 
 
投资咨询业务资格： 
证监许可【2011】1289号 

徐闻宇 
从业资格号：F0299877 
 
投资咨询号：Z0011454 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 

        华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 

 
公司总部 

广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 

电话：400-6280-888 

网址：www.htfc.com 

2025年期货市场研究报告 
           

 

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公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房 

客服热线：400-628-0888 

官方网址：www.htfc.com 

 

   
 

 

           



煤炭:日均耗煤量:六大发电集团

煤炭库存:秦皇岛港

生猪加工企业：开工率

高峰拥堵指数：北京

高峰拥堵指数:广州

全国电影票房：当日人次

航班执行情况:国内

30大中城市:商品房成交套数:一线城市

30大中城市:商品房成交面积:一线城市

30大中城市:商品房成交面积:二线城市

开工率：沥青：国内样本企业

行业信用利差跟踪丨单位：BP

重点行业价格指标跟踪

宏观日报：关注汽车下游智能驾驶量产进度

2024年中国平安归母净利润同比+47.8%

2024年中国平安归母净资产较年初+3.3%

2024年可比口径下归母营运利润同比+9.1%

2024年可比口径下集团EV较年初+11.4%

2024年中国平安每股股息2.55元

2024年按归母营运利润计算的分红率达37.9%

2024年平安寿险个险新单期交保费同比+10%

2024年末平安寿险代理人规模企稳回升

2024年平安寿险NBV可比口径下+28.8%

2024年平安寿险NBVmargin同比提升7.3pct

平安产险业务主要险种保费及综合成本率情况

2024年中国平安增配债券及股票

2024年平安总、综合投资收益率明显提升

上市保险公司估值及盈利预测

2024年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 
中国巨石（600176） 
2024 年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成
效显著 
买入（维持） 
 

] 
盈利预测与估值 

 
2024A 

 
2025E 

 
2026E 

 
2027E 

 

 

  

营业总收入（百万元） 

15856 

17973 

20505 

22889 

 
2023A 

14876 

(26.33) 

3044 

0.76 

16.28 

同比（%） 

归母净利润（百万元） 

EPS-最新摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新摊薄） 
  
  

同比（%） 

(53.94) 

(19.70) 

6.59 

2445 

0.61 

20.27 

13.36 

3052 

24.83 

0.76 

16.24 

14.08 

3979 

30.39 

0.99 

12.45 

11.63 

4575 

14.98 

1.14 

10.83 

] 
 
] 
投资要点 
◼  事件：公司披露 2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非
后归母净利润 158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季
实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 42.24/9.12/6.32 亿元，同比
分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每 10 股现金分红 2.4 元（含税）。 
◼  行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比
改善。（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短
切等细分领域需求走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价
周期较长的品类复价进一步落地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布
价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，环比+8.5%，预计主要得益
于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、扣非后销售净
利率分别为 28.6%/15.0%，环比分别提升 0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复
价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司 2024 年年末存货周转天数
132 天，环比三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。
（3）全年公司实现粗纱及制品销量 302.50 万吨、电子布销量  8.75 亿米，
同比分别增长 21.9%/4.7%，粗纱销量增速明显高于行业产量增速，反映增
量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年降本金额创历史新高，
巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 

◼  管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）
公司 2024 年期间费用率为 8.1%，同比减少 2.8pct，主要是管理费用率同比
减少 2.6pct 所致，因超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。
（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置收益为 2.75 亿元/185 万元，同比分别
减少 6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益基数较高。（3）公司 2024
年实现经营活动净现金流 20.32 亿元，同比+134.3%，得益于扣非后利润的
改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长
期资产现金流为 13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。
（4）截至 2024 年末公司资产负债率为 41.1%，同比-1.3pct。 

◼  行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回
升。行业盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节
奏，粗纱下游风电、热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景
气修复，我们认为行业供需平衡修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公
司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱
电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2024
年实际分红比例 39.3%。 

◼  盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部
向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东
回报也进一步提升，估值有望进一步修复。我们预计公司 2025-2027 年归母
净利润分别为 30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新增 2027 年预测），
对应市盈率分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞

争加剧的风险。 

 
 

 

 

2025 年 03 月 20 日 

证券分析师    黄诗涛 
执业证书：S0600521120004 
 
huangshitao@dwzq.com.cn 
证券分析师    石峰源 
执业证书：S0600521120001 
 
shify@dwzq.com.cn 

中国巨石

沪深300

 
  
股价走势 

28%
24%
20%
16%
12%
8%
4%
0%
-4%
-8%
-12%

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 

市净率(倍) 

2024/3/20

2024/7/19

2024/11/17

2025/3/18

 

12.38 

1.65 

一年最低/最高价 

8.80/13.12 

流通 A 股市值(百万元) 

49,558.83 

49,558.83 

总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《中国巨石(600176)：产能完善布局、

4,003.14 

4,003.14 

41.08 

7.50 

优化存量，提升分红强化股东回报》 

2024-12-30 

《中国巨石(600176)：2024 年三季报

点评：Q3 业绩继续改善，龙头差异化

优势逐步凸显》 

  

2024-10-25 

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东吴证券研究所 

公司点评报告 

 

 

内容目录 

1.  事件 ...................................................................................................................................................... 4 
2.  点评 ...................................................................................................................................................... 4 
3.  盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 5 
4.  风险提示 .............................................................................................................................................. 5 
  

 

 

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  2  /  7 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

 

 

图表目录 

图 1：  国内缠绕直接纱价格走势........................................................................................................... 5 
图 2：  国内电子布价格走势................................................................................................................... 5 
  
 

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东吴证券研究所 

公司点评报告 

1.   事件 

 

公司披露 2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润

158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季实现营业收入、归母净利润、

扣非后归母净利润 42.24/9.12/6.32 亿元，同比分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每

10 股现金分红 2.4 元（含税）。 

2.   点评 

行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善。

（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短切等细分领域需求

走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价周期较长的品类复价进一步落

地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，

环比+8.5%，预计主要得益于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、

扣非后销售净利率分别为 28.6%/15.0%，环比分别提升 0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复

价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司 2024 年年末存货周转天数 132 天，环比

三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。（3）全年公司实现粗纱

及制品销量 302.50 万吨、电子布销量  8.75 亿米，同比分别增长 21.9%/4.7%，粗纱销量

增速明显高于行业产量增速，反映增量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年

降本金额创历史新高，巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 

管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）公司 2024

年期间费用率为 8.1%，同比减少 2.8pct，主要是管理费用率同比减少 2.6pct 所致，因超

额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置

收益为 2.75 亿元/185 万元，同比分别减少 6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益

基数较高。（3）公司 2024 年实现经营活动净现金流 20.32 亿元，同比+134.3%，得益于

扣非后利润的改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长

期资产现金流为 13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。（4）截至 2024

年末公司资产负债率为 41.1%，同比-1.3pct。 

行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升。行业

盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，粗纱下游风电、

热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景气修复，我们认为行业供需平衡

修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实

施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极

提升股东回报，规划 2024 年-2026 年度现金分红分别不低于归母净利润的 35%、40%、

45%，2024 年实际分红比例 39.3%。 

 

 

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公司点评报告 

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图1：国内缠绕直接纱价格走势 

  图2：国内电子布价格走势 

无碱粗纱主流报价——缠绕直接纱
（元/吨）
2023

2022

2024

2025

主流报价——电子布（元/米）

2022

2023

2024

2025

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

 

 

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所 

  数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所 

 

 

3.   盈利预测与投资评级 

玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞

争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升，估值有望进一步修复。

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新

增 2027 年预测），对应市盈率分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 

4.   风险提示 

 

内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。 

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公司点评报告 

中国巨石三大财务预测表 

 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

2   营业利润 

资产总计 
流动负债 

470   资产处置收益 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

1,153   营业外净收支   
61,357   利润总额 
16,487   减:所得税 
7,409   净利润 
3,659   减:少数股东损益 
581   归属母公司净利润 

2027E   利润表（百万元） 
17,995   营业总收入 
4,996   营业成本(含金融类) 
6,421   税金及附加 
4,824   销售费用 
0        管理费用 
1,753   研发费用 
43,362   财务费用 
1,736   加:其他收益 
36,249   投资净收益 
2,684   公允价值变动 
1,068   减值损失 

 
2025E 
14,278 
3,365 
5,063 
4,288 
0 
1,562 
40,852 
1,611 
34,807 
1,737 
1,072 
470 
2 
1,153 
55,130 
15,261 
7,409 
3,029 
456 
4,366 
6,483 
3,385 
1,000 
26 
2,072 
21,744 
归属母公司股东权益 
31,873 
少数股东权益 
1,513 
所有者权益合计 
33,386 
负债和股东权益 
55,130 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2025E 
经营活动现金流 
5,811 
投资活动现金流 
(3,473) 
筹资活动现金流 
(2,099) 
现金净增加额 
241 
折旧和摊销 
2,795 
资本开支 
(3,473) 
营运资本变动 
(286) 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

 
2024A 
13,356 
3,123 
4,556 
4,203 
0 
1,473 
40,023 
1,536 
34,316 
1,475 
1,070 
470 
2 
1,153 
53,378 
14,847 
7,409 
2,862 
403 
4,173 
7,083 
3,985 
1,000 
26 
2,072 
21,930 
30,041 
1,407 
31,448 
53,378 
 
 
2024A 
2,032 
(977) 
(1,059) 
(3) 
2,255 
(998) 
(2,892) 

 
2026E 
15,738 
3,942 
5,762 
4,376 
0 
1,659 
42,297 
1,671 
35,561 
2,369 
1,071 
470 
2 
1,153 
58,036 
15,840 
7,409 
3,313 
521 
4,597 
6,483 
3,385 
1,000 
26 
2,072 
22,323 
34,062 
1,651 
35,712 
58,036 
 
 
2026E 
7,109 
(4,473) 
(2,059) 
577 
3,165 
(4,473) 
(324) 

2027E   重要财务与估值指标 
7,845   每股净资产(元) 
(4,463)   最新发行在外股份（百万股） 
(2,327)   ROIC(%) 
1,054   ROE-摊薄(%) 
3,550   资产负债率(%) 
(4,463)   P/E（现价&最新股本摊薄） 

2,072    
22,970   毛利率(%) 
36,578   归母净利率(%) 
1,809    
38,387   收入增长率(%) 
61,357   归母净利润增长率(%) 

4,838    
6,483   每股收益-最新股本摊薄(元) 
3,385    
1,000   EBIT 

 
2024A 
15,856 
11,888 
229 
199 
344 
528 
218 
252 
45 
(13) 
(4) 
275 
3,005 
(2) 
3,003 
474 
2,529 
85 
2,445 
 
0.61 
 
2,917 
5,172 
 
25.03 
15.42 
 
6.59 
(19.70) 
 
 
2024A 
7.50 
4,003 
5.59 
8.14 
41.08 
20.27 
1.65 

(577)   P/B（现价） 

26   EBITDA 

负债合计 

    
    

 
 

 

 
2027E 
22,889 
15,196 
330 
287 
961 
732 
252 
363 
65 
0 
(21) 
90 
5,627 
(3) 
5,624 
890 
4,734 
158 
4,575 
 
1.14 
 
5,876 
9,426 
 
33.61 
19.99 
 
11.63 
14.98 
 
 
2027E 
9.14 
4,003 
10.12 
12.51 
37.44 
10.83 
1.35 

 
2025E 
17,973 
12,581 
259 
225 
773 
575 
234 
285 
75 
0 
(19) 
80 
3,748 
(3) 
3,745 
588 
3,158 
106 
3,052 
 
0.76 
 
3,979 
6,774 
 
30.00 
16.98 
 
13.36 
24.83 
 
 
2025E 
7.96 
4,003 
7.53 
9.58 
39.44 
16.24 
1.55 

 
2026E 
20,505 
13,761 
296 
257 
861 
656 
226 
326 
60 
0 
(20) 
80 
4,894 
(3) 
4,891 
774 
4,117 
138 
3,979 
 
0.99 
 
5,116 
8,281 
 
32.89 
19.41 
 
14.08 
30.39 
 
 
2026E 
8.51 
4,003 
9.29 
11.68 
38.46 
12.45 
1.45 

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  6  /  7 

东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 
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构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

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司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，

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东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



国内缠绕直接纱价格走势

国内电子布价格走势

2024年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成效显著

本周算力租赁情况

MediaTekGenio720&Genio520

2025.3.10-2025.3.14AI相关网站流量

VBench评测结果

Open-Sora2.0与TopModels对比

本周AI初创公司融资动态

本周指数日涨跌幅

本周AI算力指数内部涨跌幅度排名

本周AI应用指数内部涨跌幅度排名

重点关注公司及盈利预测

计算机行业周报：Genio 720和Genio 520联合发布，视频生成模型Open-Sora 2.0发布

研究所

宏观观点

分析师:李起
SAC 登记编号:S1340524110001
Email:liqi2@cnpsec.com
研究助理:高晓洁
SAC 登记编号:S1340124020001
Email:gaoxiaojie@cnpsec.com

近期研究报告

《供需寻求再平衡，关注出口和消费

预期差》 - 2025.03.18

证券研究报告：宏观报告

2025 年 3 月 20 日

维持利率不变，放缓缩表步伐——3 月美联储议息
会议点评

l 核心观点

在今天凌晨的议息会议上，美联储继续维持利率在 4.25%-4.50%
不变，符合市场预期，同时宣布放缓资产负债表缩减速度，整体释放
鸽派信号。

会议最大亮点是缩表步伐的显著调整：四月开始，国债每月赎回
上限将从 250 亿美元降至 50 亿美元，而 MBS 赎回上限维持在 350 亿
美元不变。美联储理事沃勒对此投下反对票，他虽支持维持利率不变，
但更倾向于保持当前缩表速度。鲍威尔明确表示，此次放缓缩表并非
临时措施，而是永久性调整。

经济预测方面，美联储下调 GDP 增长预期至 1.7%，上调通胀预
期至 2.7%，失业率预期小幅上调至 4.4%，基本符合市场对“滞涨”
情景的担忧。尽管如此，鲍威尔认为经济整体仍然稳固，消费支出虽
有放缓但保持稳健，失业率 4.1%处于健康水平。他承认衰退风险较两
个月前有所上升，但仍然较低。

点阵图显示，尽管部分委员转向更为谨慎的立场，但中位数仍维
持今年降息两次的预期。鲍威尔解释称，通胀预期上调和 GDP 增长预
期下调的影响基本相互抵消。

发布会上多次提及关税，记者对鲍威尔认为“关税带来的价格上
涨是暂时性的”提出质疑，但鲍威尔表示上一次加征关税时，通胀确
实是暂时性的，如果通胀冲击会自行消失，收紧政策并不是正确的做
法，因为当政策效果显现时，实际上是在降低经济活动和就业。这一
表态反映出鲍威尔对关税可能造成的潜在通胀上行并不过分担忧，未
来如果关税政策带来增长与通胀的两难境地，鲍威尔可能会更偏向于
保护经济增长。

在美联储积极安抚市场的背景下，我们认为美股本轮调整的主体
部分可能已经完成，后续下跌空间有限。而本次会议也为后续降息的
路径打开了更多可能性，包括关税影响不及预期下的降息，以及关税
政策及潜在的海外报复行动导致经济下行时的政策支持。我们预期下
半年仍有两次降息，但也需要警惕政策仍存在高度的不确定性。

l 风险提示：

超预期走弱；金融风险事件。

关税及海外报复行动导致通胀持续超预期上行；美国经济基本面

市场有风险，投资需谨慎

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目录

1 核心观点...................................................................................4

2 风险提示...................................................................................5

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2

图表 1： 2025 年 3 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修） .. 4

图表目录

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3

1 核心观点

在今天凌晨的议息会议上，美联储继续维持利率在 4.25%-4.50%不变，符合

市场预期，同时宣布放缓资产负债表缩减速度。本次会议整体偏鸽派。

本次会议政策声明中删除了此前“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”的

表述，转而强调“经济前景的不确定性上升了”；增加了对于放缓缩表的表述，

这是本次会议最超出市场预期的内容：“从四月开始，委员会将通过将国债的每

月赎回上限从 250 亿美元减少到 50 亿美元，来放缓资产负债表缩减步伐。抵押

贷款支持证券（MBS）的每月赎回上限维持在 350 亿美元不变。”美联储理事沃勒

投下反对票，他支持维持利率不变，但更倾向于以当前速度缩表。对此，有记者

提问是否放缓缩表是一个临时措施，将在债务上限解决后恢复当前缩表速度，鲍

威尔表示这不是临时性调整，委员们支持永久放缓而非暂停。

在经济预测中，美联储下调了今年的 GDP 预测至 1.7%，上调了通胀预测至

2.7%，失业率预测仅略微上调 0.1%至 4.4%，与近期市场向“滞涨”情景倾斜的

预期基本相符。尽管如此，鲍威尔认为经济整体仍然稳固，并表示消费者信心调

查的恶化不值得过度担忧，因为调查数据与实际经济活动之间的联系并不紧密。

从硬数据来看，消费支出有所放缓，但仍保持稳健，失业率为 4.1%，处于健康水

平，通胀前景上升，部分是对关税的反应，今年取得进一步进展可能会有所延迟。

对于衰退的风险，鲍威尔认为比两个月前有所上升，但仍然不高。

图表1：2025 年 3 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）

资料来源：美联储，中邮证券研究所

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4

此外，点阵图显示，尽管预期不降息或仅降息一次的委员人数有所增加，但

中位数仍然维持今年降息两次的预期。当被问及为什么 FOMC 仍预维持降息预期

时，鲍威尔解释称本次会议对通胀预期的上调和对 GDP 增长预期的下调具有大致

抵消的影响。

发布会上多次提及关税，记者对鲍威尔认为“关税带来的价格上涨是暂时性

的”提出质疑，但鲍威尔表示上一次加征关税时，通胀确实是暂时性的，如果通

胀冲击会自行消失，收紧政策并不是正确的做法，因为当政策效果显现时，实际

上是在降低经济活动和就业。这一表态反映出鲍威尔对关税造成的潜在通胀上行

并不过分担忧，未来如果关税政策带来增长与通胀的两难境地，鲍威尔可能会更

偏向于保护经济增长。

在美联储积极安抚市场的背景下，我们认为美股本轮调整的主体部分可能已

经完成，后续下跌空间有限。而本次会议也为后续降息的路径打开了更多空间，

未来美联储降息的情境不仅包括关税影响不及预期下再通胀风险的降低，也包括

如果关税政策以及潜在的他国报复行动给经济造成下行压力时所需要的政策支

持。我们预期下半年仍有两次降息，但也需要警惕政策仍存在高度的不确定性。

2 风险提示

金融风险事件。

关税及海外报复行动导致通胀持续超预期上行；美国经济基本面超预期走弱；

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5

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

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者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

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或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

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6

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
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深圳
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邮编：518048

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7



2025年3月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）

3月美联储议息会议点评：维持利率不变，放缓缩表步伐

分业务收入及毛利率

可比公司估值

2024年年报点评：24年生猪业务量价齐增，成本控制成效显著

宏
观
研
究

 

东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 

 

  

 

 

美联储下调经济增长预期，认为关税通胀
压力一过性 
——3 月美国 FOMC 点评 
  

 

 
2025 年 3 月 20 日 
 

 

宏观经济  事件点评 

 

分析师 

康明怡  电话：021-25102911  邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 

执业证书编号：S1480519090001 

美联储维持当前政策利率水平，同时减缓 QT 节奏。 

事件： 

主要观点： 

1、  鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升。 

2、  美联储整体偏鸽，不会用加息应对关税引发的价格上涨。 

3、  我们猜测，若关税引发通胀上涨尚未回落而经济活动放缓，美联储可能仍会选择先行降息。 

鲍威尔认为经济数据非常稳健，劳动力市场处于平衡状态。鲍威尔认为，当前劳动力市场是解雇率和雇佣率双低，希望找到

工作的人等待时间更长。劳动力市场处于这种平衡状态已有 6-7 个月。华盛顿公务员解雇目前还是局域性的，没有看见全国
范围的解雇率的抬升。如果经济仍保持强劲，通胀回落至 2%的进程拉长，美联储可以延长停留在当前利率水平的时间。 

鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升。鲍威尔认为目前很难从通胀数据中区分关税和非关

税的影响。美联储注意到，过去 2 个月商品价格的持续上行是非常意外的，不确定是否为偶然，还是因为关税引起消费者提
前购买引发价格上涨。关税对价格的影响还在非常非常早期。从历史经验来看，特朗普第一任期内的关税政策是一过性的，

并未引起长期通胀上行。本次关税政策为一过性的是基本情景假设，同时鲍威尔承认不确定性非常高，仍需观察。 

SEP 的变化与鲍威尔在新闻发布会上的态度相左。考虑了关税的可能，委员会对未来的经济预期变化为变弱的经济和略有抬
升的近期通胀（weaker economy higher inflation）。未来 3 年的 GDP 增速预期降至 2%以下（约 1.7%）。关税可能推迟通胀
的回落时间，SEP 对今年的通胀预期明显上升。但基于一过性的观点，明后两年的通胀预期仍下行。而鲍威尔在新闻发布会
反复强调当前的经济数据非常稳健，对 SEP 关于 GDP 增速预期的显著下行涉及不多。 

鲍威尔认为关税导致短期通胀预期上涨，但长期预期仍非常稳定。虽然个别调查预期有异动（密西根消费者调查），但目前

仅仅是个例（outlier），衡量远期通胀的其他市场指标仍非常稳定。他认为消费者的情绪可能受到新政府政策影响，并不是实
际的体感。 

可以认为短期内，美联储不会用加息应对关税引起的一过性通胀。鲍威尔提到，当关税是脉冲影响时，收紧政策不是正确的

选择，因为政策会引起经济活动的下降。关税与大流行引起的通胀不同（记者提及大流行初期，美联储也认为通胀是一过性

的） 

关税与衰退。美联储自己没有关于当前发生的事件是否会提升衰退概率的预测，其他机构基本都提升了衰退概率。但鲍威尔

认为这些概率是从 2 个月前极低的水平回升的，绝对水平仍比较温和。 

关于进一步减缓 QT。进一步减缓 QT 的节奏虽然是由 TGA 账户的波动模糊了真实的银行准备金水平这一现象引发，但最终
的决定并不完全因为这一点。因为当 QT 越来越靠近结束时，慢慢降速是非常合理的选择，并不代表美联储货币政策立场的
转变。 

我们在近两次美国 CPI 数据点评时，也提到美国商品价格持续上升，以及关税引发的不是通胀而是经济衰退的问题。关税本
身引发的通胀基本属于一过性，后续的通胀趋势取决于后续用于对冲经济活动放缓而采取的财政货币政策的宽松程度。但鲍

威尔借鉴 2018 年的经验并不完全合适，一过性通胀的时间可能比上一轮要久。 

1）上一轮关税基本集中于中国生产的部分商品，最后由人民币贬值以及转口贸易应对，实际的关税压力没有税率明显。这

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智 兴盛之源 

P2 

东兴证券宏观报告 
宏观经济：美联储下调经济增长预期，认为关税通胀压力一过性 

 

次关税覆盖的商品和国家更为全面，包含了与美国经济深度融合的加拿大和墨西哥，也尚不清楚最终关税落地的力度（如是

否会加强对转口贸易的监管）。 

2）上一轮关税时，美国仍处于低通胀环境，长期宽松的货币政策尚不能提振通胀，而目前美国处于搞通胀回落时期，经济
不具备低通胀体质。 

3）当前特朗普政府希望重塑美国经济结构，希望再工业化重振美国制造业。与关税政策并行的尚未完全落地的对内政策，
包括放松监管、降低能源成本、企业减税永久化等，鼓励外国资本对美国本土进行实业投资。从经验来看，宏观政策组合拳

很少能在转型初期在时间节奏上无缝对接，所以我们认为短期阵痛难免。（此处暂不考虑转型是否会成功） 

基于鲍威尔对关税引发的通胀一过性的基本假设，极端情景下，若关税引发的通胀尚未下行，但经济活动放缓，我们认为美

联储最终仍会选择先行降息。 

市场方面观点不变，与 2 月 CPI 点评一致。 

风险提示：海外通胀超预期，贸易摩擦升温。 

 

 

 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智 兴盛之源 

 

东兴证券宏观报告 
宏观经济：美联储下调经济增长预期，认为关税通胀压力一过性 

P3 

图1：美联储 SEP 

资料来源：美联储，东兴证券研究所 

相关报告汇总 

 
报告类型 

 

 

 

 

 

 

标题 

宏观普通报告 

关税影响不在于通胀，而在于经济是否会衰退—美国 2 月 CPI 数据点评 

宏观深度报告 

美国就业市场总量尚可，但较为脆弱—美国就业数据梳理 

宏观深度报告 

对 2025 年政府工作报告的几点理解—   

宏观普通报告 

促进民营企业健康高质量发展—2025 年民营企业座谈会点评 

宏观普通报告 

美国 1 月通胀数据仍属于正常范围—美国 1 月 CPI 数据点评 

宏观普通报告 

服务科技型企业居于首位，推动资本市场高质量发展—《关于资本市场做好金融“五
篇大文章”的实施意见》点评 

宏观普通报告 

美国放在首位，开启常识革命—2025 年美国总统就职演说点评 

宏观普通报告 

再通胀风险取决于财政货币政策节奏—美国 12 月 CPI 数据点评 

宏观普通报告 

周期性行业部分好转，制造业持续收缩—12 月美国非农数据点评 

欧美经济分化，海外配置利好美元资产—2025 年海外经济年度展望 

宏观深度报告 
 
资料来源：东兴证券研究所 

日期 

2025-03-14 

2025-03-10 

2025-03-05 

2025-02-18 

2025-02-17 

2025-02-10 

2025-01-21 

2025-01-16 

2025-01-13 

2025-01-02 

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东方财智 兴盛之源 

东兴证券宏观报告 
宏观经济：美联储下调经济增长预期，认为关税通胀压力一过性 

 

P4 

 

 
  

分析师简介 

康明怡 

分析师承诺 

风险提示 

经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼
阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010 年开始执教于复旦大学经济学院 985 平台，上海浦江人才
计划项目。2017 年加入东兴证券研究所。 
 

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。 

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告
均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作
出投资决策，自行承担投资风险。 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智 兴盛之源 

 

 

 

免责声明 

东兴证券宏观报告 
宏观经济：美联储下调经济增长预期，认为关税通胀压力一过性 

P5 

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格
的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，
也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论
和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决
策与本公司和作者无关。 

我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害
关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进
行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅
为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明
出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 

本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报
告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授
权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 

行业评级体系 

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

东兴证券研究所 

  
北京 
西城区金融大街 5 号新盛大厦 B
座 16 层 
邮编：100033 
电话：010-66554070 
传真：010-66554008 
  

上海 
虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际
大厦 23 层 
邮编：200082 
电话：021-25102800 
传真：021-25102881 

深圳 
福田区益田路 6009 号新世界中心
46F 
邮编：518038 
电话：0755-83239601 
传真：0755-23824526 

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东方财智 兴盛之源 



美联储SEP

3月美国FOMC点评：美联储下调经济增长预期，认为关税通胀压力一过性

   
 
估值或面临压力 
——证券行业周报 

投资摘要： 

每周一谈 

 

 

  

 

  
  
行业基本资料 

股票家数 

 
行业表现走势图 

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

评级 

增持（维持） 

2025 年 3 月 20 日 

徐广福 

分析师 

SAC 执业证书编号：S1660524030001 

 

 

49 

26.40 

12.82 

 

 

 

2024-03

2024-06

2024-09

2024-12

2025-03

证券

沪深300

 
资料来源：wind，申港证券研究所 
 
  
1、《或处调整中：证券行业周报》2025-

2、《证券行业周报：耐心等待》2025-

3、《关注业绩报告：证券行业周报》

03-13 

03-03 

2025-02-25 
 
 
 

2025 年 2 月金融统计数据报告      2 月末，广义货币(M2)余额 320.52 万亿元，
同比增长 7%。狭义货币(M1)余额 109.44 万亿元，同比增长 0.1%。流通中货币
(M0)余额 13.28 万亿元，同比增长 9.7%。前两个月净投放现金 4562 亿元。2 月
末，本外币贷款余额 265.6 万亿元，同比增长 6.8%。月末人民币贷款余额 261.78
万亿元，同比增长 7.3%。2 月末，本外币存款余额 317.66 万亿元，同比增长
7.1%。月末人民币存款余额 310.97 万亿元，同比增长 7%。 

市场回顾： 

上周（3.10-3.14）沪深 300 指数的涨跌幅为 1.59%，申万二级行业指数证券行
业涨跌幅为 2.86%。板块内个股 48 家上涨，  1 家平盘。 

行业平均市盈率 

市场平均市盈率 

证券板块个股周度表现： 

股价涨跌幅前五名为：中国银河、信达证券、东兴证券、长城证券、中金公司。 

股价涨跌幅后五名为：国泰君安、国联民生、招商证券、财通证券、中信建投。 

本周投资策略： 

上周证券行业指数涨跌幅领先于沪深 300 指数，板块个股无一下跌，我们认为市
场短期维持强势的格局，可能是来自于市场对于证券行业并购的预期，从整体上

来说板块估值或面临一定压力。 

风险提示：政策风险、市场波动风险。     

 

 
 
 

 

 

 

 

 

行
业
研
究

 

行
业
研
究
周
报

 

申
港
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

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证券研究报告 

 

1. 每周一谈 

证券行业研究周报 

2025 年 2 月金融统计数据报告 
   
一、广义货币增长 7% 
2 月末，广义货币(M2)余额 320.52 万亿元，同比增长 7%。狭义货币(M1)余
额 109.44 万亿元，同比增长 0.1%。流通中货币(M0)余额 13.28 万亿元，同比增
长 9.7%。前两个月净投放现金 4562 亿元。 

二、前两个月人民币贷款增加 6.14 万亿元 
2 月末，本外币贷款余额 265.6 万亿元，同比增长 6.8%。月末人民币贷款

余额 261.78 万亿元，同比增长 7.3%。 

前两个月人民币贷款增加 6.14 万亿元。分部门看，住户贷款增加 547 亿
元，其中，短期贷款减少 3238 亿元，中长期贷款增加 3785 亿元；企（事）业
单位贷款增加 5.82 万亿元，其中，短期贷款增加 2.07 万亿元，中长期贷款增
加 4 万亿元，票据融资减少 3456 亿元；非银行业金融机构贷款增加 836 亿元。 
2 月末，外币贷款余额 5326 亿美元，同比下降 19.6%。前两个月外币贷款

减少 95 亿美元。 

三、前两个月人民币存款增加 8.74 万亿元 
2 月末，本外币存款余额 317.66 万亿元，同比增长 7.1%。月末人民币存款

余额 310.97 万亿元，同比增长 7%。 

前两个月人民币存款增加 8.74 万亿元。其中，住户存款增加 6.13 万亿
元，非金融企业存款减少 1.1 万亿元，财政性存款增加 1.59 万亿元，非银行业
金融机构存款增加 1.72 万亿元。 

2 月末，外币存款余额 9325 亿美元，同比增长 12.7%。前两个月外币存款

增加 796 亿美元。 

券回购月加权平均利率为 2% 

四、2 月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为 1.95%，质押式债

2 月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交 123.16 万亿

元，日均成交 6.48 万亿元，日均成交同比下降 14.5%。其中，同业拆借日均成
交同比下降 34.9%，现券日均成交同比增长 5.2%，质押式回购日均成交同比下
降 18%。 

2 月份同业拆借加权平均利率为 1.95%，分别比上月和上年同期高 0.09 个

和 0.1 个百分点。质押式回购加权平均利率为 2%，比上月低 0.16 个百分点，比
上年同期高 0.11 个百分点。 

五、2 月份经常项下跨境人民币结算金额为 1.18 万亿元，直接投资跨境人

民币结算金额为 0.57 万亿元 

2 月份，经常项下跨境人民币结算金额为 1.18 万亿元，其中货物贸易、服

务贸易及其他经常项目分别为 0.93 万亿元、0.25 万亿元；直接投资跨境人民币
结算金额为 0.57 万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为 0.21 万亿
元、0.36 万亿元。 

…… 
（信息来源：中国人民银行 

http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5618558/index.html      ） 

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证券研究报告 

我们认为 2 月金融数据中，流通中货币增长明显或主要是受到货币投放所致，短期

贷款减少、中长期贷款增加或许显示企业投资增长，也显示了对未来经济增长的信
心。从公布的金融数据整体来看，对资本市场或构成正面提振。 

证券行业研究周报 

2. 市场回顾 

上周（3.10-3.14）沪深 300 指数的涨跌幅为 1.59%，申万二级行业指数证券行

业涨跌幅为 2.86%。板块内个股 48 家上涨， 1 家平盘。 

证券板块个股周度表现： 

股价涨跌幅前五名为：中国银河、信达证券、东兴证券、长城证券、中金公司。 

股价涨跌幅后五名为：国泰君安、国联民生、招商证券、财通证券、中信建投。 

图1：周度涨跌幅（%）前五的公司 

14.7944 

12.8362 

7.1489 

5.8896 

5.4484 

中国银河

信达证券

东兴证券

长城证券

中金公司

 

资料来源：wind，申港证券研究所 

图2：周度涨跌幅（%）后五的公司 

1.5041 

1.4925 

1.3797 

1.3526 

16.0000

14.0000

12.0000

10.0000

8.0000

6.0000

4.0000

2.0000

0.0000

1.6000

1.4000

1.2000

1.0000

0.8000

0.6000

0.4000

0.2000

0.0000

中信建投

财通证券

招商证券

国联民生

国泰君安

 

资料来源：wind，申港证券研究所 

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证券研究报告 

 

 

 

 

 

25.0000

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-5.0000

-10.0000

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-20.0000

证券行业研究周报 

2025 年初至上周末，沪深 300 指数、上证指数、深证成指、创业板指数、中证 500
指数和申万证券行业指数的年内涨跌幅情况如图 3 所示。 

图3：指数年内涨跌幅（%） 

5.4125 

6.5363 

3.9746 

1.8208 

2.0228 

沪深300

上证指数

深证成指

创业板指

中证500

证券Ⅱ(申万)

资料来源：wind，申港证券研究所 

-2.0150 

 

7.0000

6.0000

5.0000

4.0000

3.0000

2.0000

1.0000

0.0000

-1.0000

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-3.0000

本年度证券行业板块个股表现：  

股价涨跌幅前五名为：信达证券、中国银河、东兴证券、国盛金控、中金公司。 

股价涨跌幅后五名为：国联民生、哈投股份、锦龙股份、华鑫股份、东方财富。 

图4：上市公司年内涨跌幅（%） 

信
达
证
券

中
国
银
河

东
兴
证
券

国
盛
金
控

中
金
公
司

华
西
证
券

东
吴
证
券

东
北
证
券

长
城
证
券

华
林
证
券

华
泰
证
券

华
创
云
信

首
创
证
券

西
部
证
券

国
金
证
券

财
通
证
券

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风
证
券

南
京
证
券

中
泰
证
券

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发
证
券

国
元
证
券

国
海
证
券

长
江
证
券

山
西
证
券

方
正
证
券

中
银
证
券

中
原
证
券

光
大
证
券

兴
业
证
券

财
达
证
券

西
南
证
券

中
信
建
投

华
安
证
券

浙
商
证
券

申
万
宏
源

红
塔
证
券

太
平
洋

中
信
证
券

湘
财
股
份

招
商
证
券

第
一
创
业

国
信
证
券

国
泰
君
安

东
方
证
券

东
方
财
富

华
鑫
股
份

锦
龙
股
份

哈
投
股
份

国
联
民
生

资料来源：wind，申港证券研究所 

 

敬请参阅最后一页免责声明   

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证券研究报告 

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17

12

 

 

 

3. 本周投资策略： 

证券行业研究周报 

上周证券行业指数涨跌幅领先于沪深 300 指数，板块个股无一下跌，我们认为市场
短期维持强势的格局，可能是来自于市场对于证券行业并购的预期，从整体上来说
板块估值或面临一定压力。 

图5：证券行业 PE(月度数据，单位：倍数，时间：20210101—20250314)   

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资料来源：wind，申港证券研究所 

2025/03/14, 26.4

4. 重要新闻 

1、  中证协拟修订券商文化建设实践评估指标 

http://epaper.zqrb.cn/html/2025-03/10/content_1126795.htm   

为贯彻落实政策有关要求，引导行业强化党建引领、提升政治意识、加强廉洁从业
管理、防范奢靡炫富等行业乱象，进一步做好券商文化建设实践评估工作，近日，
《证券日报》记者从券商处获悉，中国证券业协会（以下简称“中证协”）拟对《证券
公司文化建设实践评估指标》进行修订，目前正在向各公司征求意见。 

    总体来看，在 2021 年 6 月份开展了首次券商文化建设实践评估工作后，2022
年 4 月份，中证协发布《证券公司文化建设实践评估办法（试行）》，在推动形成“合
规、诚信、专业、稳健”的证券行业文化、建立行业文化建设激励约束机制、规范券
商文化建设实践评估与年度报告编制工作等方面发挥着重要作用。 

    评估指标主要分为基础指标、加分指标和扣分指标。基础指标主要对券商践行
“合规、诚信、专业、稳健”行业文化建设核心价值观、公司文化建设实践情况等进
行评估。加分指标主要对券商文化建设取得成效被外部认可等情形进行加分。扣分
指标主要对券商落实行业文化建设相关要求不力、对行业文化建设实践评估工作不

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重视或者弄虚作假等情形进行扣分。 

证券行业研究周报 

    本次修订内容主要包括六方面，一是强化党建和政治引领，二是强化廉洁从业
管理，三是鼓励券商更好发挥智库作用并积极发声，四是引导券商防范重大负面事
件，五是调降相关事项的加分权重，六是其他调整事项。 

    具体加分指标方面，一是增设一项党建引领专项指标，对推动党组织不断健全
完善、发挥基层党员先锋模范作用、党建工作考核等较好的券商予以加分鼓励。 

…… 

（信息来源于：证券日报） 

2、债券投顾业务将迎管理新规  券商展业条件及边界获明确 

https://www.stcn.com/article/detail/1582540.html   

昨日，证券时报记者从券商获悉，3 月 12 日中国证券业协会（以下简称“中证
协”）向券商及资产管理子公司就《证券公司债券投资顾问业务管理规则》（以下简
称《规则》）征求意见，要求在 3 月底之前反馈意见。 

《规则》明确了债券投顾业务的展业条件和展业边界。同时要求，券商需配备
专职人员、健全内控制度、建立信息技术系统，确保组织架构设置、业务发展与合
规风控水平、专业能力相匹配。《规则》还强调，债券投顾仅限于提供投资建议，
禁止以任何方式代客户作出投资决策。 

1 明确展业条件 

市场关注。 

近日，中证协下发的《证券公司债券投资顾问业务管理规则》征求意见稿备受

一直以来，债券市场以专业机构投资者为主要参与者，但部分中小金融机构如
中小银行和信托公司由于投资能力有限，需要寻求投资建议。在此背景下，券商的
债券投顾业务受到上述中小金融机构的青睐。据证券时报记者去年三季度不完全统
计，目前常态化开展债券投顾业务的券商约有 20 家，总规模约 1 万亿元，其中前 5
家的券商市场份额占比超 80%。 

去年，债券投顾业务被曝出存在利益输送的隐患。2024 年 9 月中国银行间市场
交易商协会约谈部分券商，称有公司在开展服务于中小银行的投顾业务过程中，存
在控制客户交易，将自营、投顾等业务混同运作，并通过变相资金池在不同账户间
调节收益以及利益输送等问题。 

    …… 

（信息来源于：证券时报） 

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5. 风险提示：政策风险、市场波动风险。 

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本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 
 

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和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决

定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 
 

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投资评级说明 

申港证券行业评级说明：增持、中性、减持 

（基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数。） 

申港证券公司评级说明：买入、增持、中性、减持 

增持 

中性 

减持 

买入 

增持 

中性 

报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％以上 

报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 

报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 

报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15％以上 

报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间 

报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 

减持 
（基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数。） 

报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 

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