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中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

 

股票投资评级 

 
买入|维持 

个股表现 

 

江河集团 

建筑装饰 

14% 

9% 

4% 

-1% 

-6% 

-11% 

-16% 

-21% 

-26% 

-31% 

2024-03 

2024-05 

2024-08 

2024-10 

2025-01 

2025-03 

资料来源：聚源，中邮证券研究所 
 

公司基本情况 

最新收盘价（元） 

5.69 

总股本/流通股本（亿股） 11.33 / 11.33 

总市值/流通市值（亿元） 64 / 64 

52 周内最高/最低价 

6.43 / 4.32 

资产负债率(%) 

市盈率 

第一大股东 
 

71.0% 

9.64 

司 

研究所 
 
分析师:赵洋 
SAC 登记编号:S1340524050002 
Email:zhaoyang@cnpsec.com 
   

北京江河源控股有限公

 

 

 

 

证券研究报告：建筑装饰  |  公司点评报告 

2025 年 3 月 20 日 

 江河集团(601886) 
 
 
现金流及分红超预期，海外业务推进卓有成效 
  
   事件 

公司发布 24 年年报，公司 24 年实现营收 224.06 亿元同增 6.93%；

实现归母净利润 6.38 亿元同降 5.07%；实现扣非归母净利润 4.19 亿
元同降 39.65%。2024 年公司合计拟派发现金红利 6.23 亿元，现金分
红比例达 97.72%，对应股息率达 9.7%。 

 
  点评 

新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司 24 年建筑装饰业务新
增订单约 270.49 亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增
订单约为 172.05 亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单
约 98.44 亿元，同比+13.62%。我们判断内装订单高增主要由于澳门
等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单
增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 

 
出海驱动新引擎，新签订单高增长：24 年公司海外业务（含港

澳）新增订单 76.3 亿元，同比+57%，幕墙订单约 37 亿元，同比+56%，
内装订单 38.8 亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲；公司在海
外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组
织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，
进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内
装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳
门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 

 
现金流持续改善，费用率整体稳定：公司 24 年毛利率为 16.04%
同降 1.13pct；期间费用率 10.19%，同降 0.19pct，其中销售/管理/
研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.36%/5.49%/2.87%/0.47% ， 同 比 变 动
0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct ； 资 产 及 信 用 减 值 损 失 率
2.11%，同增 0.17pct，主要系本期计提房产减值准备增加。现金流方
面，24 年经营性现金净流入 16.26 亿，同比多流入 7.7 亿，收现比分
别为 106%，同比增加 6pct，现金流表现优异。 

 
盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 242 亿、262 亿，
同比+8.1%、+8.0%，预计 25-26 年归母净利润分别为 6.9 亿、7.6 亿，
同比+7.7%、+10.2%；对应 25-26 年 PE 分别为 9.4X、8.5X。 

 

  风险提示： 

 

下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。 
 

市场有风险，投资需谨慎                                                        请务必阅读正文之后的免责条款部分 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

EBITDA（亿元） 

13.84 

10.82 

11.83 

12.19 

  盈利预测和财务指标 
 
[table_FinchinaSimple] 
项目\年度 

营业收入（亿元） 

增长率(%) 

归属母公司净利润（亿元） 

增长率(%) 

EPS(元/股) 

市盈率（P/E） 

市净率（P/B） 

EV/EBITDA 

  

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 
[table_FinchinaSimpleEnd] 

224 

6.93 

6.38 

-5.07 

0.56 

10.11 

0.88 

2.53 

242 

8.09 

6.86 

7.65 

0.61 

9.39 

0.86 

2.85 

262 

7.98 

7.57 

10.24 

0.67 

8.52 

0.86 

3.04 

 

283 

8.10 

8.04 

6.18 

0.71 

8.02 

0.85 

3.43 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

2 

 
[table_FinchinaDetail] 
财务报表和主要财务比率 
财务报表(亿元) 

2024A 

利润表 

2025E 

2026E 

2027E 

 

224 

188 

 

242 

203 

 

262 

220 

 

283 

238 

营业收入 

营业成本 

税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

财务费用 

营业利润 

营业外收入 

营业外支出 

利润总额 

所得税 

净利润 

资产减值损失 

归母净利润 

每股收益（元） 

资产负债表 
货币资金 
交易性金融资产 
应收票据及应收账款 
预付款项 
存货 
流动资产合计 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
非流动资产合计 
资产总计 
短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 
流动负债合计 
其他 
非流动负债合计 
负债合计 
股本 
资本公积金 
未分配利润 
少数股东权益 
其他 
所有者权益合计 
负债和所有者权益总计 

 主要财务比率 
 成长能力 
  营业收入 
  营业利润 
  归属于母公司净利润 
 获利能力 
  毛利率 
  净利率 
 
ROE 
 
ROIC 
 偿债能力 
  资产负债率 
  流动比率 
 营运能力 
  应收账款周转率 
  存货周转率 
  总资产周转率 
 每股指标（元） 
  每股收益 
  每股净资产 
 估值比率 
 
PE 
 
PB 
  
 现金流量表 
  净利润 
  折旧和摊销 
  营运资本变动 
  其他 
  经营活动现金流净额 
  资本开支 
  其他 
  投资活动现金流净额 
  股权融资 
  债务融资 
  其他 
  筹资活动现金流净额 
  现金及现金等价物净增加额 
  
  
  
  
  
  

16 

1 

4 

8 

0 

-2 

12 

0 

0 

12 

2 

10 

8 

70 

7 

150 

288 

20 

5 

8 

2 

8 

59 

347 

13 

192 

37 

242 

11 

11 

252 

11 

37 

19 

19 

9 

95 

10 

11 

0.56 

0.61 

0.67 

0.71 

 

 

 

 

1 

3 

12 

6 

1 

-2 

9 

0 

0 

9 

1 

8 

6 

54 

4 

125 

235 

19 

4 

8 

4 

8 

60 

295 

13 

152 

32 

197 

11 

11 

207 

11 

37 

20 

14 

6 

87 

13 

1 

3 

7 

0 

-2 

10 

0 

0 

2 

8 

7 

59 

5 

133 

251 

20 

4 

8 

4 

8 

60 

311 

13 

164 

34 

210 

11 

11 

221 

11 

37 

20 

15 

7 

90 

14 

1 

4 

8 

0 

-2 

11 

0 

0 

2 

9 

8 

64 

6 

141 

268 

20 

5 

8 

3 

8 

60 

328 

13 

177 

35 

225 

11 

11 

236 

11 

37 

19 

17 

8 

92 

295 

311 

328 

347 

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 
 
[table_FinchinaDetailEnd] 
  

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

 

 

6.9% 

1.5% 

8.1% 

8.0% 

7.1% 

10.2% 

-5.1% 

7.7% 

10.2% 

8.1% 

6.2% 

6.2% 

16.0% 

16.0% 

15.9% 

15.8% 

2.8% 

8.7% 

8.0% 

2.8% 

2.9% 

2.8% 

9.2% 

10.0% 

10.6% 

7.1% 

7.7% 

8.0% 

70.3% 

71.1% 

71.9% 

72.7% 

1.19 

1.19 

1.19 

1.19 

1.83 

1.92 

1.95 

1.99 

20.04 

24.96 

28.01 

31.26 

0.77 

0.80 

0.82 

0.84 

0.56 

6.49 

10.11 

0.88 

 
 

0.61 

6.59 

9.39 

0.86 

 
 

0.67 

6.65 

8.52 

0.86 

 
 

14 

15 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.71 

6.71 

8.02 

0.85 

 
 

10 

1 

0 

4 

15 

0 

-1 

-1 

0 

0 

-8 

-8 

6 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

9 

1 

0 

4 

-2 

-1 

-2 

0 

0 

-7 

-7 

5 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

8 

3 

1 

4 

16 

-3 

1 

-2 

0 

-3 

-7 

-10 

5 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

8 

1 

0 

5 

-2 

-1 

-2 

0 

0 

-7 

-7 

5 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

3 

 

投资评级标准 

类型  评级 

说明 

中邮证券投资评级说明 

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。 
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。 

分析师声明 

股票评级 

买入 

增持 

中性 

回避 

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 

强于大市  预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

行业评级 

中性 

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 

弱于大市  预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 

推荐 

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

可转债 

谨慎推荐  预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 

评级 

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 

中性 

回避 

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。 

免责声明 

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 

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发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。  

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。  

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

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情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

或修改。  

中邮证券对于本申明具有最终解释权。 
 

 

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4 

 

公司简介 

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

机构正在建设中。 

企业。 

 

中邮证券研究所 

北京 
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 
邮编：100050 

上海 
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼 
邮编：200000 

深圳 
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 
邮编：518048 

 

 

 

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5 



现金流及分红超预期，海外业务推进卓有成效

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 
三一重工（600031） 
拟回购 10-20 亿元公司股份，彰显上行周期
成长信心 
买入（维持） 
 

 

 

  

 
2022A 

80839 

(24.36) 

4290 

(64.35) 

0.51 

39.51 

 
2023A 

 
2024E 

 
2025E 

 
2026E 

74019 

(8.44) 

4527 

5.53 

0.53 

37.44 

78963 

89601 

102693 

6.68 

6284 

38.79 

0.74 

26.97 

13.47 

8494 

35.17 

1.00 

19.96 

14.61 

11321 

33.28 

1.34 

14.97 

] 
盈利预测与估值 

营业总收入（百万元） 

同比（%） 

归母净利润（百万元） 

同比（%） 

EPS-最新摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新摊薄） 
  
  

] 
 
] 
投资要点 

提示性公告》 

◼  事件：2025 年 3 月 19 日，公司发布《关于董事长提议回购公司股份的

◼  拟回购 10-20 亿元公司股份，彰显上行周期成长信心 

3 月 19 日公司发布董事长提议回购公司股份公告，建议公司以自有资
金或自筹资金回购公司股份并用于员工持股计划，回购资金总额在 10-20
亿元之间。公司此次回购资金总额约为历年的两倍，2019 年计划 8-10 亿
元实际回购 8.2 亿元，2023 年计划 5-8 亿元实际回购 6.1 亿元，2024 年计
划 6-10 亿元实际回购 6.6 亿元。我们认为公司此次加大回购总资金额意在
一次性回购两年的股份额度，彰显公司对 2026 年的发展信心。 

◼  国内挖机超预期复苏，行业有望迎来国内外共振 

国内市场：在更替周期、政策支持、需求回暖等多重因素共振影响下，
国内工程机械市场超预期复苏。1-2 月国内挖机销量同比+51%，非挖如平
地机、压路机、起重机、混凝土机械等品类也大幅回暖，行业进入新一轮
上行周期。我们判断 2025 年处于上行周期起点，预计 2028 年达到周期高
点，挖机销量仍有翻倍以上增长空间。出口市场：1-2 月挖机/装载机累计
出口增速分别为 7.4%/8.3%，出口表现持续回暖。分地区来看，中东、东
南亚、非洲、南美等新兴市场需求保持高景气，欧美市场降幅逐步收窄，
2025 年国内外均边际向上迎来国内外共振。中长期来看，中国品牌在全球
份额仍然较低，尤其在欧美日澳等发达地区中国品牌市占率仅为个位数，
全球化空间广阔。 

◼  公司作为国内挖机龙头，看好上行周期利润释放弹性 

行业快速复苏将有效带动采购端、生产端、渠道端等各环节降本，主
机厂有望释放可观的利润空间。挖机作为国内最快复苏、规模效应最明显
的工程机械品类，有望贡献更多的利润弹性。根据测算，2024 年上半年三
一 重 工 / 徐 工 机 械 / 中 联 重 科 / 柳 工 国 内 挖 机 收 入 占 比 分 别 约 为
40%/15%/15%/20%，三一重工作为国内挖机收入占比最高的主机厂，将充
分受益于挖机行业的超预期复苏。中长期来看，公司在全球化、电动化、
智能化的投入较为领先，且即将赴港上市，公司有望凭借国内工程机械产
业链的性价比优势迈向全球龙头。 

◼  盈利预测与投资评级：我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测分别
为 63/85/113 亿元，当前市值对应 PE 为 27/20/15X，当前行业处于上行
周期起点，公司作为龙头有望迎来业绩&估值双击，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：政策力度不及预期，国内行业回暖不及预期，出海不及预期 

  
 

 

 

2025 年 03 月 20 日 

证券分析师    周尔双 
执业证书：S0600515110002 
021-60199784 
zhouersh@dwzq.com.cn 

三一重工

沪深300

 
  
股价走势 

42%
36%
30%
24%
18%
12%
6%
0%
-6%
-12%

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 

市净率(倍) 

2024/3/19

2024/7/18

2024/11/16

2025/3/17

 

20.00 

2.39 

一年最低/最高价 

13.84/20.76 

流通 A 股市值(百万元) 

169,284.32 

169,499.56 

总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《三一重工(600031)：内需持续好转，

8,474.98 

8,464.22 

51.87 

8.37 

看好龙头主机厂业绩弹性》 

2024-11-25 

《三一重工(600031)：2024 年三季报

点评：业绩符合预期，经营质量持续

提升》 

  

2024-11-04 

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  1  /  3 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

三一重工三大财务预测表 

 
 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

5,982   减值损失 

资产总计 
流动负债 

921   公允价值变动 

50   资产处置收益 
184   营业利润 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

2026E   利润表（百万元） 
126,905   营业总收入 
61,936   营业成本(含金融类) 
22,086   税金及附加 
20,456   销售费用 
82        管理费用 
22,345   研发费用 
55,721   财务费用 
2,401   加:其他收益 
25,681   投资净收益 

 
2024E 
96,545 
39,118 
20,470 
15,271 
63 
21,623 
54,026 
2,401 
24,948 
683 
5,257 
50 
184 
20,502 
150,570 
57,993 
5,987 
28,209 
1,792 
22,006 
27,624 
23,566 
0 
551 
3,508 
85,617 
归属母公司股东权益 
63,637 
少数股东权益 
1,316 
所有者权益合计 
64,953 
负债和股东权益 
150,570 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2024E 
经营活动现金流 
24,851 
投资活动现金流 
(2,725) 
筹资活动现金流 
(1,999) 
现金净增加额 
20,128 
折旧和摊销 
2,702 
资本开支 
(3,119) 
营运资本变动 
13,829 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

 
2025E 
106,441 
30,438 
28,235 
23,820 
71 
23,876 
55,066 
2,401 
25,446 
842 
5,641 
50 
184 
20,502 
161,506 
60,185 
6,037 
28,580 
1,999 
23,569 
27,624 
23,566 
0 
551 
3,508 
87,809 
72,131 
1,566 
73,697 
161,506 
 
 
2025E 
(3,975) 
(3,452) 
(1,254) 
(8,680) 
2,888 
(3,900) 
(17,538) 

20,502   营业外净收支   
182,626   利润总额 
69,654   减:所得税 
6,087   净利润 
35,741   减:少数股东损益 
2,264   归属母公司净利润 
25,561    
27,624   每股收益-最新股本摊薄(元) 
23,566    

 
2023A 
97,633 
28,921 
25,588 
19,768 
67 
23,289 
53,569 
2,401 
24,233 
1,367 
4,832 
50 
184 
20,502 
151,202 
54,415 
5,937 
22,693 
2,178 
23,608 
27,614 
23,556 
0 
551 
3,508 
82,029 
68,040 
1,133 
69,173 
151,202 
 
 
2023A 
5,708 
(2,694) 
(7,530) 
(4,554) 
3,150 
(4,128) 
(3,050) 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

2026E   重要财务与估值指标 
35,936   每股净资产(元) 
(3,183)   最新发行在外股份（百万股） 
(1,256)   ROIC(%) 
31,498   ROE-摊薄(%) 
3,064   资产负债率(%) 
(3,696)   P/E（现价&最新股本摊薄） 
19,407   P/B（现价） 

3,508    
97,278   毛利率(%) 
83,451   归母净利率(%) 
1,896    
85,347   收入增长率(%) 
182,626   归母净利润增长率(%) 

 
2023A 
74,019 
53,326 
424 
6,218 
2,651 
5,865 
(463) 
765 
(177) 
21 
(1,258) 
(6) 
5,343 
(26) 
5,317 
710 
4,606 
79 
4,527 
 
0.53 
 
5,046 
8,196 
 
27.71 
6.18 
 
(8.44) 
5.53 
 
 
2023A 
8.02 
8,475 
4.51 
6.65 
54.25 
37.44 
2.49 

0   EBIT 
551   EBITDA 

负债合计 

    
    

 
 

 

 
2026E 
102,693 
71,670 
533 
7,702 
3,081 
6,675 
411 
1,210 
513 
0 
(1,045) 
2 
13,301 
21 
13,322 
1,672 
11,650 
329 
11,321 
 
1.34 
 
15,288 
18,351 
 
30.21 
11.02 
 
14.61 
33.28 
 
 
2026E 
9.85 
8,475 
12.19 
13.57 
53.27 
14.97 
2.03 

 
2024E 
78,963 
56,717 
382 
6,475 
2,527 
5,527 
315 
884 
395 
0 
(985) 
9 
7,322 
31 
7,353 
886 
6,467 
183 
6,284 
 
0.74 
 
9,204 
11,906 
 
28.17 
7.96 
 
6.68 
38.79 
 
 
2024E 
7.51 
8,475 
8.33 
9.87 
56.86 
26.97 
2.66 

 
2025E 
89,601 
63,277 
457 
7,168 
2,688 
6,093 
358 
1,017 
448 
0 
(1,103) 
3 
9,925 
24 
9,950 
1,205 
8,744 
250 
8,494 
 
1.00 
 
12,039 
14,927 
 
29.38 
9.48 
 
13.47 
35.17 
 
 
2025E 
8.51 
8,475 
10.64 
11.78 
54.37 
19.96 
2.35 

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东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不

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构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

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将保留向其追究法律责任的权利。 

 

东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



拟回购10-20亿元公司股份，彰显上行周期成长信心

2024年中国平安归母净利润同比+47.8%

2024年中国平安归母净资产较年初+3.3%

2024年可比口径下归母营运利润同比+9.1%

2024年可比口径下集团EV较年初+11.4%

2024年中国平安每股股息2.55元

2024年按归母营运利润计算的分红率达37.9%

2024年平安寿险个险新单期交保费同比+10%

2024年末平安寿险代理人规模企稳回升

2024年平安寿险NBV可比口径下+28.8%

2024年平安寿险NBVmargin同比提升7.3pct

平安产险业务主要险种保费及综合成本率情况

2024年中国平安增配债券及股票

2024年平安总、综合投资收益率明显提升

上市保险公司估值及盈利预测

2024年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 
中国巨石（600176） 
2024 年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成
效显著 
买入（维持） 
 

] 
盈利预测与估值 

 
2024A 

 
2025E 

 
2026E 

 
2027E 

 

 

  

营业总收入（百万元） 

15856 

17973 

20505 

22889 

 
2023A 

14876 

(26.33) 

3044 

0.76 

16.28 

同比（%） 

归母净利润（百万元） 

EPS-最新摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新摊薄） 
  
  

同比（%） 

(53.94) 

(19.70) 

6.59 

2445 

0.61 

20.27 

13.36 

3052 

24.83 

0.76 

16.24 

14.08 

3979 

30.39 

0.99 

12.45 

11.63 

4575 

14.98 

1.14 

10.83 

] 
 
] 
投资要点 
◼  事件：公司披露 2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非
后归母净利润 158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季
实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 42.24/9.12/6.32 亿元，同比
分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每 10 股现金分红 2.4 元（含税）。 
◼  行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比
改善。（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短
切等细分领域需求走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价
周期较长的品类复价进一步落地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布
价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，环比+8.5%，预计主要得益
于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、扣非后销售净
利率分别为 28.6%/15.0%，环比分别提升 0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复
价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司 2024 年年末存货周转天数
132 天，环比三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。
（3）全年公司实现粗纱及制品销量 302.50 万吨、电子布销量  8.75 亿米，
同比分别增长 21.9%/4.7%，粗纱销量增速明显高于行业产量增速，反映增
量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年降本金额创历史新高，
巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 

◼  管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）
公司 2024 年期间费用率为 8.1%，同比减少 2.8pct，主要是管理费用率同比
减少 2.6pct 所致，因超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。
（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置收益为 2.75 亿元/185 万元，同比分别
减少 6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益基数较高。（3）公司 2024
年实现经营活动净现金流 20.32 亿元，同比+134.3%，得益于扣非后利润的
改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长
期资产现金流为 13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。
（4）截至 2024 年末公司资产负债率为 41.1%，同比-1.3pct。 

◼  行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回
升。行业盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节
奏，粗纱下游风电、热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景
气修复，我们认为行业供需平衡修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公
司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱
电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2024
年实际分红比例 39.3%。 

◼  盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部
向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东
回报也进一步提升，估值有望进一步修复。我们预计公司 2025-2027 年归母
净利润分别为 30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新增 2027 年预测），
对应市盈率分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞

争加剧的风险。 

 
 

 

 

2025 年 03 月 20 日 

证券分析师    黄诗涛 
执业证书：S0600521120004 
 
huangshitao@dwzq.com.cn 
证券分析师    石峰源 
执业证书：S0600521120001 
 
shify@dwzq.com.cn 

中国巨石

沪深300

 
  
股价走势 

28%
24%
20%
16%
12%
8%
4%
0%
-4%
-8%
-12%

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 

市净率(倍) 

2024/3/20

2024/7/19

2024/11/17

2025/3/18

 

12.38 

1.65 

一年最低/最高价 

8.80/13.12 

流通 A 股市值(百万元) 

49,558.83 

49,558.83 

总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《中国巨石(600176)：产能完善布局、

4,003.14 

4,003.14 

41.08 

7.50 

优化存量，提升分红强化股东回报》 

2024-12-30 

《中国巨石(600176)：2024 年三季报

点评：Q3 业绩继续改善，龙头差异化

优势逐步凸显》 

  

2024-10-25 

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东吴证券研究所 

公司点评报告 

 

 

内容目录 

1.  事件 ...................................................................................................................................................... 4 
2.  点评 ...................................................................................................................................................... 4 
3.  盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 5 
4.  风险提示 .............................................................................................................................................. 5 
  

 

 

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  2  /  7 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

 

 

图表目录 

图 1：  国内缠绕直接纱价格走势........................................................................................................... 5 
图 2：  国内电子布价格走势................................................................................................................... 5 
  
 

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  3  /  7 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

1.   事件 

 

公司披露 2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润

158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季实现营业收入、归母净利润、

扣非后归母净利润 42.24/9.12/6.32 亿元，同比分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每

10 股现金分红 2.4 元（含税）。 

2.   点评 

行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善。

（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短切等细分领域需求

走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价周期较长的品类复价进一步落

地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，

环比+8.5%，预计主要得益于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、

扣非后销售净利率分别为 28.6%/15.0%，环比分别提升 0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复

价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司 2024 年年末存货周转天数 132 天，环比

三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。（3）全年公司实现粗纱

及制品销量 302.50 万吨、电子布销量  8.75 亿米，同比分别增长 21.9%/4.7%，粗纱销量

增速明显高于行业产量增速，反映增量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年

降本金额创历史新高，巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 

管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）公司 2024

年期间费用率为 8.1%，同比减少 2.8pct，主要是管理费用率同比减少 2.6pct 所致，因超

额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置

收益为 2.75 亿元/185 万元，同比分别减少 6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益

基数较高。（3）公司 2024 年实现经营活动净现金流 20.32 亿元，同比+134.3%，得益于

扣非后利润的改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长

期资产现金流为 13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。（4）截至 2024

年末公司资产负债率为 41.1%，同比-1.3pct。 

行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升。行业

盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，粗纱下游风电、

热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景气修复，我们认为行业供需平衡

修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实

施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极

提升股东回报，规划 2024 年-2026 年度现金分红分别不低于归母净利润的 35%、40%、

45%，2024 年实际分红比例 39.3%。 

 

 

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东吴证券研究所 

公司点评报告 

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

 

 

 

图1：国内缠绕直接纱价格走势 

  图2：国内电子布价格走势 

无碱粗纱主流报价——缠绕直接纱
（元/吨）
2023

2022

2024

2025

主流报价——电子布（元/米）

2022

2023

2024

2025

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

 

 

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所 

  数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所 

 

 

3.   盈利预测与投资评级 

玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞

争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升，估值有望进一步修复。

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新

增 2027 年预测），对应市盈率分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 

4.   风险提示 

 

内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。 

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公司点评报告 

中国巨石三大财务预测表 

 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

2   营业利润 

资产总计 
流动负债 

470   资产处置收益 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

1,153   营业外净收支   
61,357   利润总额 
16,487   减:所得税 
7,409   净利润 
3,659   减:少数股东损益 
581   归属母公司净利润 

2027E   利润表（百万元） 
17,995   营业总收入 
4,996   营业成本(含金融类) 
6,421   税金及附加 
4,824   销售费用 
0        管理费用 
1,753   研发费用 
43,362   财务费用 
1,736   加:其他收益 
36,249   投资净收益 
2,684   公允价值变动 
1,068   减值损失 

 
2025E 
14,278 
3,365 
5,063 
4,288 
0 
1,562 
40,852 
1,611 
34,807 
1,737 
1,072 
470 
2 
1,153 
55,130 
15,261 
7,409 
3,029 
456 
4,366 
6,483 
3,385 
1,000 
26 
2,072 
21,744 
归属母公司股东权益 
31,873 
少数股东权益 
1,513 
所有者权益合计 
33,386 
负债和股东权益 
55,130 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2025E 
经营活动现金流 
5,811 
投资活动现金流 
(3,473) 
筹资活动现金流 
(2,099) 
现金净增加额 
241 
折旧和摊销 
2,795 
资本开支 
(3,473) 
营运资本变动 
(286) 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

 
2024A 
13,356 
3,123 
4,556 
4,203 
0 
1,473 
40,023 
1,536 
34,316 
1,475 
1,070 
470 
2 
1,153 
53,378 
14,847 
7,409 
2,862 
403 
4,173 
7,083 
3,985 
1,000 
26 
2,072 
21,930 
30,041 
1,407 
31,448 
53,378 
 
 
2024A 
2,032 
(977) 
(1,059) 
(3) 
2,255 
(998) 
(2,892) 

 
2026E 
15,738 
3,942 
5,762 
4,376 
0 
1,659 
42,297 
1,671 
35,561 
2,369 
1,071 
470 
2 
1,153 
58,036 
15,840 
7,409 
3,313 
521 
4,597 
6,483 
3,385 
1,000 
26 
2,072 
22,323 
34,062 
1,651 
35,712 
58,036 
 
 
2026E 
7,109 
(4,473) 
(2,059) 
577 
3,165 
(4,473) 
(324) 

2027E   重要财务与估值指标 
7,845   每股净资产(元) 
(4,463)   最新发行在外股份（百万股） 
(2,327)   ROIC(%) 
1,054   ROE-摊薄(%) 
3,550   资产负债率(%) 
(4,463)   P/E（现价&最新股本摊薄） 

2,072    
22,970   毛利率(%) 
36,578   归母净利率(%) 
1,809    
38,387   收入增长率(%) 
61,357   归母净利润增长率(%) 

4,838    
6,483   每股收益-最新股本摊薄(元) 
3,385    
1,000   EBIT 

 
2024A 
15,856 
11,888 
229 
199 
344 
528 
218 
252 
45 
(13) 
(4) 
275 
3,005 
(2) 
3,003 
474 
2,529 
85 
2,445 
 
0.61 
 
2,917 
5,172 
 
25.03 
15.42 
 
6.59 
(19.70) 
 
 
2024A 
7.50 
4,003 
5.59 
8.14 
41.08 
20.27 
1.65 

(577)   P/B（现价） 

26   EBITDA 

负债合计 

    
    

 
 

 

 
2027E 
22,889 
15,196 
330 
287 
961 
732 
252 
363 
65 
0 
(21) 
90 
5,627 
(3) 
5,624 
890 
4,734 
158 
4,575 
 
1.14 
 
5,876 
9,426 
 
33.61 
19.99 
 
11.63 
14.98 
 
 
2027E 
9.14 
4,003 
10.12 
12.51 
37.44 
10.83 
1.35 

 
2025E 
17,973 
12,581 
259 
225 
773 
575 
234 
285 
75 
0 
(19) 
80 
3,748 
(3) 
3,745 
588 
3,158 
106 
3,052 
 
0.76 
 
3,979 
6,774 
 
30.00 
16.98 
 
13.36 
24.83 
 
 
2025E 
7.96 
4,003 
7.53 
9.58 
39.44 
16.24 
1.55 

 
2026E 
20,505 
13,761 
296 
257 
861 
656 
226 
326 
60 
0 
(20) 
80 
4,894 
(3) 
4,891 
774 
4,117 
138 
3,979 
 
0.99 
 
5,116 
8,281 
 
32.89 
19.41 
 
14.08 
30.39 
 
 
2026E 
8.51 
4,003 
9.29 
11.68 
38.46 
12.45 
1.45 

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东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不

会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不

构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为

免责声明 

无效。 

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的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公

司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，

在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

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制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明

本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司

将保留向其追究法律责任的权利。 

 

东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



国内缠绕直接纱价格走势

国内电子布价格走势

2024年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成效显著

公
司
研
究
 

 

公
司
点
评
报
告
 

证
券
研
究
报
告
 

 

] 

 

 
] 
 
业绩高增长，多元化布局见成效 
 

 

证券研究报告|食品饮料 

] 

增持(维持) 

 

] 

——东鹏饮料（605499）点评报告 

] 

2025 年 03 月 20 日 

 

 

 

基础数据 
] 
总股本（百万股） 
520.01 
流通A股（百万股） 
520.01 
收盘价（元） 
229.00 
总市值（亿元） 
1,190.83 
流通A股市值（亿元）  1,190.83 
 ] 
个股相对沪深 300 指数表现 

 

东鹏饮料

沪深300

 

 

数据来源：聚源，万联证券研究所 
 ] 
相关研究 
渠道、产品建设高歌猛进，业绩增速亮眼 

渠道、产品建设成果斐然，业绩保持高增长 

业绩表现超预期，盈利能力有所下降 

分析师:  陈雯 
] 
执业证书编号：  S0270519060001 
电话： 
邮箱： 

02032255207 
chenwen@wlzq.com.cn 

 

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

 

 

事件:   
] 
2025 年 3 月 8 日，公司发布 2024 年年度报告。 
 
投资要点: 
公司 2024 年全年业绩高增长。2024 年全年，公司实现营收 158.39 亿
元（同比+40.63%），归母净利润 33.27 亿元（同比+63.09%），扣非归
母净利润 32.62 亿元（同比+74.48%）。其中 2024Q4 单季度公司营收
/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至 32.81/6.19 亿元，扣非归母
净利润同比增加 62.97%至 5.99 亿元，增速环比 2024Q3 有所放缓，
但仍保持在高增长区间。 
 
紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效：2024
年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动 
500ml  金瓶及“东鹏补水啦”  等新品销量增长，500ml  瓶装东鹏特饮
在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。据尼尔森 IQ 公开发布的数据，
2024  年 东 鹏 特 饮 在 我 国 能 量 饮 料 市 场 销 售 量 占 比 由   2023  年 的 
43.0%提升至  47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国
市场销售额份额占比从  30.9%上升至  34.9%。①分产品看，公司能量
饮料收入为 133.04 亿元，同比增长 28.49%，占比为  83.99%；电解质
饮料收入为 14.95 亿元，同比增长 280.37%，占比为  9.44%；其他饮
料收入合计为 10.23 亿元，同比增长 103.19%，占比为  6.46%。公司
持续深化多品类战略布局，通过差异化产品创新实现场景突破。其中，
电解质饮料"东鹏补水啦"自去年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补
充电解质”定位，2024  年全年销售额同比激增  280.37%，成功将消费
场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，形成与原有能量
饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。此外，公司旗下咖啡类饮料“东鹏
大咖”和无糖茶饮料“上茶”系列等产品，在所属细分市场的品牌影响
力也日益扩大。②分区域看，广东区域实现营收 43.60 亿元，同比增长
15.93%，营收占比 27.53%，依然是占比最大的区域；全国区域中，华
东/华中/华北/西南/广西分别实现营收 22.01/20.75/18.56/17.25/11.54
亿元，分别同比+45.13%/+48.17%/+83.85%/+54.65%/+17.41%，合计

] 
 
营业收入(百万元) 
增长比率(%) 
归母净利润(百万元) 
增长比率(%) 
每股收益(元) 
市盈率(倍) 

市净率（倍） 

63.09 

6.40 

35.80 

15.49 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

15838.85 

20154.03 

25150.66 

30742.48 

40.63 

27.24 

24.79 

22.23 

3326.71 

4028.99 

4937.42 

6106.86 

21.11 

7.75 

29.56 

12.27 

22.55 

9.49 

24.12 

9.78 

23.69 

11.74 

19.50 

7.82 

数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 

 

 

证券研究报告 

] 

 

 

 

 

实现营业收入  90.10  亿元，同比增长  49.57%，营收占比为  56.94%，
其中华北区域、西南区域的收入增长较为迅猛，增长率分别达到 
83.85%和  54.65%，高于全国区域的增长率，主要系华北事业部、北方
事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓
终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。
③分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收 136.07/17.44/4.45 亿
元，同增 37.28%/57.59%/116.95%。截至 2024 年年末，公司经销商
数量为 3193 个，较 2023 年末增长 7.11%。 
 
毛利率上升叠加费用管控得当，带来利润释放。2024 年公司毛利率
44.81%，同比+1.74pcts；主要是因为原材料价格下降，同时费用管控
得当带来利润释放，2024 年公司净利率为 21.00%，同比+2.89pcts。
其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，
销售费用同比增长 37.09%；由于管理人员薪酬、折旧与摊销费、维修
费等支出增加，管理费用同比增长 15.48%；但由于营收规模提升更快，
销售费用率和管理费用率分别为 16.93%/2.69%，较上年分别下降
0.43pcts/0.58pcts。此外，财务费用率下降 1.22pcts 至-1.20%，研发
费用率下降 0.08pcts 至 0.40%。 
 
盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大
本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料
领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线，且成效显
著。公司在年报中确定 2025 年营收和净利润增长 20%以上的经营目
标，我们判断大概率能完成经营目标，根据最新数据调整盈利预测，预
计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.29/49.37/61.07 亿元（调整
前为 2025-2026 年归母净利润为 44.38/59.07 亿元），每股收益分别为
7.75/9.49/11.74 元/股，对应 2025 年 3 月 19 日收盘价的 PE 分别为
30/24/20 倍，维持“增持”评级。 
 
风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争
风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉未能维持的风险，监管政
策变动的风险。 

 

 

 

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第 2 页 共 4 页 

] 

 

 

$$start$$ $$end$$ 
 
利润表（百万元） 
] 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  资产负债表（百万元） 

证券研究报告 

14986 

22333 

营业收入(%) 

-1.20 

-0.15 

-0.38 

-0.76 

  其他非流动资产 

22676 

27123 

34020 

15839 

40.63 

8742 

7097 

44.81 

160 

1.01 

2681 

16.93 

426 

2.69 

63 

0.40 

-191 

0 

-1 

59 

95 

0 

33 

0 

4145 

26.17 

-37 

4107 

25.93 

781 

3326 

21.00 

3327 

63.09 

0 

6.40 

 

 

 

 

 

6.40 

14.78 

35.80 

0.57 

15.49 

31.12 

20154 

27.24 

11099 

9055 

44.93 

213 

1.06 

3448 

17.11 

544 

2.70 

83 

0.41 

-30 

0 

0 

111 

180 

0 

0 

-2 

5087 

25.24 

-20 

5067 

25.14 

1038 

4029 

19.99 

4029 

21.11 

0 

7.75 

 

 

 

 

 

7.75 

18.66 

29.56 

1.40 

12.27 

21.94 

25151 

24.79 

13993 

11157 

44.36 

263 

1.05 

4309 

17.13 

726 

2.89 

108 

0.43 

-95 

0 

0 

130 

231 

0 

0 

-1 

6205 

24.67 

-22 

6182 

24.58 

1245 

4937 

19.63 

4937 

22.55 

0 

9.49 

 

 

 

 

 

9.49 

23.41 

24.12 

1.07 

9.78 

17.69 

同比增速(%) 

营业收入 

营业成本 

毛利 

营业收入(%) 

税金及附加 

营业收入(%) 

销售费用 

营业收入(%) 

管理费用 

营业收入(%) 

研发费用 

营业收入(%) 

财务费用 

资产减值损失 

信用减值损失 

其他收益 

投资收益 

净敞口套期收益 

公允价值变动收益 

资产处置收益 

营业利润 

营业收入(%) 

营业外收支 

利润总额 

营业收入(%) 

所得税费用 

净利润 

营业收入(%) 

归属于母公司的净利润 

同比增速(%) 

少数股东损益 

EPS（元/股） 

 

 

 

 

 
基本指标 

EPS 

BVPS 

PE 

PEG 

PB 

ROE 

ROIC 

 

EV/EBITDA 

12706 

16682 

23012 

30582 

8025 

14845 

10048 

17287 

12081 

21725 

30742 

  货币资金 

22.23 

  交易性金融资产 

17186 

  应收票据及应收账款 

13556 

  存货 

44.10 

  预付款项 

319 

  合同资产 

1.04 

  其他流动资产 

5244 

  流动资产合计 

17.06 

  长期股权投资 

848 

  固定资产 

2.76 

  在建工程 

127 

  无形资产 

0.41 

  商誉 

-234 

  递延所得税资产 

147 

247 

0 

0 

0 

0 

  资产总计 

  短期借款 

  应付票据及应付账款 

  预收账款 

  合同负债 

  应付职工薪酬 

-1 

  应交税费 

7646 

  其他流动负债 

24.87 

  流动负债合计 

-24 

  长期借款 

7622 

  应付债券 

24.79 

  递延所得税负债 

1515 

  其他非流动负债 

6107 

  负债合计 

19.86 

  归属于母公司的所有者权益 

6107 

  少数股东权益 

23.69 

  股东权益 

0 

  负债及股东权益 

11.74 

 

 
  现金流量表（百万元） 

 

 

 

 

 

 

  经营活动现金流净额 

  投资 

  资本性支出 

11.74 

  投资活动现金流净额 

29.28 

  债权融资 

19.50 

  股权融资 

0.82 

7.82 

  筹资成本 

13.95 

  其他 

  银行贷款增加（减少） 

5653 

4897 

81 

1068 

227 

0 

779 

0 

3670 

554 

746 

0 

460 

4541 

6551 

1265 

0 

4761 

415 

379 

0 

0 

3 

136 

14985 

7688 

4 

7692 

22676 

5789 

-5383 

-1684 

192 

-6875 

-67 

4 

3336 

-2051 

286 

1507 

453 

 

 

9546 

5247 

75 

734 

283 

0 

796 

0 

4035 

523 

887 

0 

460 

4536 

8236 

1471 

0 

4746 

475 

547 

0 

0 

3 

126 

17417 

9702 

4 

9706 

27123 

 

5585 

-350 

-986 

180 

-1155 

-10 

0 

1685 

-2211 

0 

-536 

3894 

 

 

5017 

136 

1597 

355 

0 

920 

0 

4430 

521 

1064 

0 

460 

4533 

9921 

1982 

0 

6432 

628 

602 

0 

0 

3 

116 

21845 

12171 

3 

12174 

34020 

 

7171 

230 

-1159 

231 

-698 

-10 

0 

1685 

-2708 

0 

-1033 

5440 

 

 

5384 

125 

1360 

441 

0 

940 

0 

4756 

566 

1257 

0 

460 

4526 

42147 

12230 

2273 

0 

8203 

774 

769 

14792 

26810 

0 

0 

3 

106 

26919 

15224 

3 

15228 

42147 

 

9744 

-367 

-1231 

247 

-1351 

-10 

0 

2308 

-3344 

0 

-1046 

7347 

 

 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

43.27% 

41.53% 

40.57% 

40.11% 

  筹资活动现金流净额 

21.61% 

21.51% 

21.18% 

20.86% 

  现金净流量 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 
 
 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  其他 

 

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第 3 页 共 4 页 

] 

 

 

 

证券研究报告 

 

 

 

 

 
 
行业投资评级 
] 
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 
 
公司投资评级 
] 
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 
基准指数 ：沪深300指数 
 
风险提示 
] 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 
 
 ] 
证券分析师承诺 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 
 
免责条款 
[Tale_ReliefInfo] 
万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业
务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体
投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本
报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公
司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的
准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资
料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。 
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的
权利。 
 
 
万联证券股份有限公司 研究所 
] 
上海浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦 
北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 
深圳福田区深南大道 2007 号金地中心 
广州天河区珠江东路 11 号高德置地广场 
 

 

 

 

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点评报告：业绩高增长，多元化布局见成效

证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 
爱美客（300896） 
2024 年报点评：盈利水平保持高位，在研储
备与海外并购保障长期增长 
买入（维持） 
 

] 
盈利预测与估值 

 
2023A 

 
2024A 

 
2025E 

 
2026E 

 
2027E 

 

 

  

营业总收入（百万元） 

同比（%） 

归母净利润（百万元） 

同比（%） 

EPS-最新摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新摊薄） 
  
  

] 
 
] 
投资要点 

2869 

47.99 

1858 

47.08 

6.14 

32.03 

3026 

5.45 

1958 

5.33 

6.47 

3333 

10.17 

2141 

9.38 

7.08 

30.41 

27.80 

3659 

9.76 

2359 

10.19 

7.80 

25.23 

4024 

9.97 

2602 

10.30 

8.60 

22.88 

◼  事件：2024 年，公司实现营业总收入 30.26 亿元，同比增长 5.45%，实
现归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，实现扣非归母净利润 18.72
亿元，同比增长 2.20%；2024 年 Q4 季度，公司实现营业总收入 6.5 亿
元，同比下降 7%，实现归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，实现
扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67%。业绩整体符合预期。 

 
  
股价走势 

◼  产品力与学术品牌营销驱动，溶液类/凝胶类产品保持增长。2024 年，
公司面对宏观与行业环境压力，保持增长态势。其中，溶液类注射产品
主要为“嗨体”系列，实现销售收入 17.44 亿元，同比增长 4.40%；凝
胶类注射产品以“濡白天使”等产品为主，实现销售收入 12.16 亿元，
同比增长 5.01%。公司基于市场消费趋势，利用产品丰富、客户深度合
作的优势，通过学术活动与数字化营销提高推广力度，为医疗机构与求
美者提供全面解决方案。截至 2024 年末，公司全轩课堂线上及线下覆
盖的医生达 2.9 万余名，通过医美知识与实务技能分享服务平台，促进
行业良性增长，同时全面提升公司产品的品牌影响力。 

◼  溶液类产品毛利率略降，公司整体盈利水平保持高位。2024 年，公司销
售毛利率/净利率分别为 94.64%/64.66%，分别同比变化-0.45pp/+0.01pp。
公司毛利率略降，净利率基本稳定，依然维持在高盈利水平。其中，溶
液类注射产品毛利率  93.76%，同比-0.72pp；凝胶类注射产品毛利率 
97.98%，同比+0.49pp，估计主要由于高端产品保持增长、占比提升。2024
年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.93%/4.82%/17.88%/-
0.66%，分别同比变化+4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp。销售费用增加，
主要系学术活动与营销推广增加；财务费用变化，主要系购买理财产品
增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。 

◼  在研管线丰富保障长期增长，国际化业务布局加速。公司已拥有 11  款
获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，同时在研产品储备
丰富，现包括用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第
二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透
明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司于 2025 年 3 月
公告，拟收购韩国再生医美龙头 REGEN Biotech 85%股权，拓展再生材
料产品管线，同时有望加速国际化业务布局。 

◼  盈利预测与投资评级：考虑到当前消费环境变化与市场竞争趋势，暂不
考虑并购并表，我们将 2025-2026 年归母净利润预期由 23.51/26.56 亿
元，下调至 21.41/23.59 亿元，预计 2027 年归母净利润 26.02 亿元，对
应当前市值的 PE 估值分别为 28/25/23 倍。考虑到公司在研管线丰富，
拟并购项目将带来增量，海外业务有望加速，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险等。 

 

  

 
 

 

2025 年 03 月 20 日 

证券分析师    朱国广 
执业证书：S0600520070004 
 
zhugg@dwzq.com.cn 
证券分析师    吴劲草 
执业证书：S0600520090006 
 
wujc@dwzq.com.cn 
证券分析师    冉胜男 
执业证书：S0600522090008 
 
ranshn@dwzq.com.cn 
证券分析师    张家璇 
执业证书：S0600520120002 
 
zhangjx@dwzq.com.cn 
证券分析师    郗越 
执业证书：S0600524080008 
 
xiy@dwzq.com.cn 

爱美客

沪深300

15%
9%
3%
-3%
-9%
-15%
-21%
-27%
-33%
-39%
-45%

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 

市净率(倍) 

2024/3/20

2024/7/19

2024/11/17

2025/3/18

 

196.74 

8.01 

一年最低/最高价 

132.81/350.99 

流通 A 股市值(百万元) 

41,043.64 

59,531.96 

总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
相关研究 
 
《爱美客(300896)：收购韩国 REGEN，

208.62 

302.59 

24.57 

4.34 

再生医美&国际化布局再突破》 

2025-03-13 

《爱美客(300896)：2024 三季报点评：

收入增速放缓，单季度管理费用率明

显下降》 

2024-10-24 

  1  /  3 

东吴证券研究所 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

爱美客三大财务预测表 

公司点评报告 

 
 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

非流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

资产总计 
流动负债 

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

负债合计 

    

2027E   利润表（百万元） 
12,351   营业总收入 
11,610   营业成本(含金融类) 

261   税金及附加 
90   销售费用 
0        管理费用 
390   研发费用 
3,245   财务费用 

915   加:其他收益 
370   投资净收益 
126   公允价值变动 
91   减值损失 
278   资产处置收益 
29   营业利润 

1,436   营业外净收支   
15,596   利润总额 

505   减:所得税 
19   净利润 
112   减:少数股东损益 
121   归属母公司净利润 
254    
41   每股收益-最新股本摊薄(元) 
0    
0   EBIT 
21   EBITDA 
20    
547   毛利率(%) 
14,901   归母净利率(%) 

 
2024A 
5,045 
4,393 
191 
73 
0 
389 
3,295 
915 
275 
246 
110 
278 
35 
1,436 
8,340 
344 
19 
83 
85 
157 
46 
0 
0 
26 
20 
390 
7,797 
153 
7,950 
8,340 
 
 
2024A 
1,927 
(2,357) 
(490) 
(920) 
55 
(239) 
10 

 
2025E 
7,258 
6,575 
214 
80 
0 
389 
3,286 
915 
323 
197 
104 
278 
33 
1,436 
10,543 
411 
19 
97 
100 
195 
41 
0 
0 
21 
20 
453 
9,939 
152 
10,090 
10,543 
 
 
2025E 
2,167 
21 
(6) 
2,182 
58 
(44) 
37 

 
2026E 
9,676 
8,967 
236 
85 
0 
389 
3,269 
915 
354 
158 
97 
278 
31 
1,436 
12,945 
455 
19 
104 
110 
222 
41 
0 
0 
21 
20 
497 
12,298 
150 
12,448 
12,945 
 
 
2026E 
2,367 
26 
(1) 
2,392 
65 
(45) 
17 

148    

15,049   收入增长率(%) 
15,596   归母净利润增长率(%) 

归属母公司股东权益 
少数股东权益 
所有者权益合计 
负债和股东权益 
 
 
现金流量表（百万元） 
经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

33   最新发行在外股份（百万股） 
(1)   ROIC(%) 
2,644   ROE-摊薄(%) 
72   资产负债率(%) 
(46)   P/E（现价&最新股本摊薄） 
19   P/B（现价） 

2027E   重要财务与估值指标 
2,612   每股净资产(元) 

    
    

 
 

 

 
2027E 
4,024 
269 
20 
348 
163 
364 
(60) 
24 
88 
0 
0 
0 
3,030 
(6) 
3,024 
423 
2,601 
(2) 
2,602 
 
8.60 
 
2,964 
3,036 
 
93.31 
64.68 
 
9.97 
10.30 
 
 
2027E 
49.24 
303 
18.49 
17.46 
3.51 
22.88 
4.00 

 
2024A 
3,026 
162 
20 
277 
123 
304 
(31) 
18 
66 
33 
2 
0 
2,291 
(9) 
2,281 
325 
1,956 
(1) 
1,958 
 
6.47 
 
2,160 
2,215 
 
94.64 
64.70 
 
5.45 
5.33 
 
 
2024A 
25.77 
303 
25.50 
25.11 
4.68 
30.41 
7.64 

 
2025E 
3,333 
206 
17 
288 
135 
301 
(14) 
20 
73 
0 
0 
0 
2,492 
(4) 
2,488 
348 
2,140 
(1) 
2,141 
 
7.08 
 
2,475 
2,532 
 
93.83 
64.24 
 
10.17 
9.38 
 
 
2025E 
32.85 
303 
23.48 
21.54 
4.30 
27.80 
5.99 

 
2026E 
3,659 
235 
18 
316 
149 
331 
(36) 
21 
80 
0 
0 
0 
2,747 
(5) 
2,742 
384 
2,358 
(2) 
2,359 
 
7.80 
 
2,706 
2,771 
 
93.58 
64.49 
 
9.76 
10.19 
 
 
2026E 
40.64 
303 
20.58 
19.18 
3.84 
25.23 
4.84 

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  2  /  3 

东吴证券研究所 

免责及评级说明部分 

 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不

会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不

构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为

免责声明 

无效。 

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行

的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公

司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，

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本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复

制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明

本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司

将保留向其追究法律责任的权利。 

 

东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



2024年报点评：盈利水平保持高位，在研储备与海外并购保障长期增长

2025 年 03 月 20 日 

 

发布激励计划，彰显发展信心 

—广州酒家（603043.SH ）公司事件点评报告 

买入(维持) 
  

分析师：孙山山  S1050521110005 

 

 sunss@cfsc.com.cn 

联系人：张倩 

S1050124070037 

 

  事件 

 zhangqian@cfsc.com.cn 

 

 

投资要点 

 2025 年 3 月 20 日，广州酒家发布  2025 年股票期权与限制
性股票激励计划（草案）。  

 

证

券

研

究

报

告 

 

30

20

10

0

-10

-20

-30

公

司

研

究 

 
   
 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

2025-03-20 

16.32 

93 

569 

569 

52 周价格范围（元） 

13.09-18.56 

日均成交额（百万元） 

61.21 

 

 

市场表现  
(%)

广州酒家

沪深300

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

相关研究  
 
1、《广州酒家（603043）：营收增
速稳健，餐饮业务势能延续》2024-
09-08 
2、《广州酒家（603043）：营收规
模稳健增长，餐饮业务贡献增量》
2024-04-26 
3、《广州酒家（603043）：月饼平
稳放量，餐饮业务释放弹性》2024-
03-29 

▌发布新一轮激励计划，考核目标制定合理 

公司拟向激励对象授予权益总计不超过 1035 万股，占总股
本的 1.82%，首次授予股票期权的行权价格为 16.05 元/份，
首次授予的限制性股票的授予价格为 8.83 元/股。本激励计
划首次拟授予的激励对象 227 人，包括公司高管 1 人、核心
职能管理人员及核心骨干 226 人。三个行权期考核目标来
看：1）以 2023 年为基数，2025-2027 年营收增长率不低于
16%/28%/40.85%，且不低于对标企业 75 分位值。2）2025-
2027 年 归 母 扣 非 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 不 低 于   12.58%/ 
12.91%/13.17%，且不低于对标企业 80 分位值。3）2025-
2027 年营业收现率均不低于 110%。4）2025-2027 年现金分
红比例均不低于 40%。预计股票期权 2025-2029 年费用摊销
分别为 202.52/303.78/210.31/101.26/23.37 万元，限制性
股票费用摊销分别为 865.9/1298.86/899.21/432.95/99.91
万元。本次激励计划为公司时隔 6 年推出的第二次激励计
划，考核目标制定合理，授予权益数量大幅增加，有望充分
调动员工积极性，体现公司发展信心。 

▌月饼有望受益内外两端驱动，餐饮端稳健拓店 

2024 年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下逆势增
长，品牌势能持续提升，2025 年中秋节在国庆节期间，为月
饼大年，叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；餐饮
端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐
饮业务维持稳健增长；速冻行业竞争加剧，后续公司持续渗
透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务
的补齐。 

▌ 盈利预测 

公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，
随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占
率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利
口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根

证券研究报告  
 
 

 

据股权激励计划目标，我们调整 2024-2026 年 EPS 分别为
0.91/1.04/1.15（前值为 1.05/1.20/1.36）元，当前股价对
应 PE 分别为 18/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 

▌ 风险提示 

 

 

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月
饼及速冻等食品放缓等。   

预测指标 

主营收入（百万元） 

增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

增长率（%） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

2023A 

4,901 

19.2% 

550 

5.8% 

0.97 

14.2% 

 

 

2024E 

5,172 

5.5% 

519 

-5.8% 

0.91 

12.3% 

2025E 

5,718 

10.6% 

591 

14.0% 

1.04 

13.0% 

2026E 

6,227 

8.9% 

654 

10.6% 

1.15 

13.2% 

 

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

诚信、专业、稳健、高效 

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2 

2024E 

2025E 

2026E 

 

2023A 

926 
215 
307 
415 
1,863 

314 
1,776 
71 
156 
47 
2,646 
4,697 
6,560 

证券研究报告  
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 
流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 
所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

583 
33 
124 
6 
292 
1038 
-817 
417 
638 

196 
636 
832 
2,672 

483 
355 
794 
1,840 

569 
3,888 
6,560 

2023A 

1,564 
213 
338 
393 
2,508 

284 
1,701 
29 
148 
47 
2,646 
4,571 
7,078 

733 
329 
794 
2,054 

184 
636 
820 
2,874 

569 
4,204 
7,078 

550 
31 
126 
4 
-73 
638 
148 
5 
791 

 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

2,117 
219 
342 
413 
3,091 

304 
1,605 
11 
140 
47 
2,646 
4,450 
7,541 

833 
311 
794 
2,126 

214 
636 
850 
2,976 

569 
4,565 
7,541 

626 
35 
121 
3 
-39 
746 
93 
-136 
704 

2,687 
222 
339 
427 
3,674 

314 
1,504 
5 
133 
47 
2,646 
4,335 
8,009 

883 
316 
794 
2,181 

229 
636 
865 
3,046 

569 
4,963 
8,009 

692 
39 
114 
2 
2 
850 
97 
-229 
717 

 

2024E 

5,172 
3,382 
45 
517 
481 
-6 
103 
1,095 
0 
4 
3 
672 
4 
2 
674 
125 
550 
31 
519 

2023A 

4,901 
3,155 
42 
506 
466 
-19 
87 
1,039 
0 
6 
9 
718 
2 
2 
717 
134 
583 
33 
550 

2025E 

5,718 
3,733 
49 
566 
526 
-16 
114 
1,190 
0 
3 
2 
766 
3 
2 
768 
141 
626 
35 
591 

2026E 

6,227 
4,068 
52 
610 
567 
-30 
125 
1,272 
0 
2 
1 
846 
4 
2 
848 
155 
692 
39 
654 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

19.2% 
5.8% 

5.5% 
-5.8% 

10.6% 
14.0% 

8.9% 
10.6% 

35.6% 
21.2% 
11.9% 
14.2% 

34.6% 
21.2% 
10.6% 
12.3% 

34.7% 
20.8% 
11.0% 
13.0% 

34.7% 
20.4% 
11.1% 
13.2% 

0.7 
22.8 
10.3 

0.97 
16.9 
1.9 
2.5 

0.7 
24.3 
10.1 

0.91 
17.9 
1.8 
2.4 

0.8 
26.1 
11.1 

1.04 
15.7 
1.6 
2.2 

0.8 
28.1 
12.2 

1.15 
14.2 
1.5 
2.0 

2024E 

2025E 

2026E 

40.7% 

40.6% 

39.5% 

38.0% 

诚信、专业、稳健、高效 

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3 

证券研究报告  
 
 
 

 

▌ 食品饮料组介绍 
 
孙山山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，
聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国
海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责
食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一
名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒
麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和
个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒
板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 

肖燕南：湖南大学金融硕士，于 2023 年 6 月加入华鑫证券研究所，研究方向是
次高端等白酒和软饮料板块。 

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所，研究方
向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基

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4 

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证券研究报告  
 
 

 

准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 
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投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
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价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
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本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
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5 

报告编号：HX-250320154941 



公司事件点评报告：发布激励计划，彰显发展信心

公
司
研
究

 

公
司
简
评

 

石
油
石
化

 

 
] 
2025年03月20日 

] 
买入（维持） 
报告原因：业绩点评 

] 
证券分析师 
张季恺  S0630521110001 
zjk@longone.com.cn 
证券分析师 
谢建斌  S0630522020001 
xjb@longone.com.cn 
证券分析师 
吴骏燕  S0630517120001 
wjyan@longone.com.cn 
联系人 
花雨欣 
hyx@longone.com.cn 

 

 

 

 

 

 

19%

11%

3%

-5%

-13%

-21%

-29%

] 
数据日期 
收盘价 
总股本(万股) 
流通A股/B股(万股) 
资产负债率(%) 
市净率(倍) 
净资产收益率(加权) 
12个月内最高/最低价 

] 
27%

2025/03/19 

5.60 

442,135 

442,135/0 

41.38% 

0.88 

8.47 

6.96/4.75 

24-03

24-06

24-09

24-12

25-03

海油工程

沪深300

] 
相关研究 
《海油工程（600583）：生产经营维
持高质发展，下半年有望实现结构性
改 善 — — 公 司 简 评 报 告 》 
2024.08.20 
《海油工程（600583）：生产经营屡
获突破，持续夯实高质发展——公司
简评报告》  2024.03.20 
《海油工程（600583）：新签64亿元
卡塔尔合同，海外业务保障高质发展
轨 道 — — 公 司 简 评 报 告 》 
2024.02.01 

 

] 

海油工程（600583）：经营业绩获历史性
突破，多领域拓展夯实发展后劲 

——公司简评报告 

[table_main] 
投资要点 

➢  事件：海油工程发布2024年年度报告，2024年公司实现总营业收入299.54亿元，同比减少
2.59%；实现归母净利润21.61亿元，同比增长33.38%；扣非净利润18.09亿元，同比增长
46.20%；经营活动现金流量净额38.50亿元，同比下降24.87%；基本每股收益0.49元，同
比增长32.43%。截至2024年12月31日，公司总资产482.31亿元，归属于上市公司股东的
净资产262.67亿元，资产负债率41.38%。 

➢  海洋工程收入明显增长，整体归母净利润大幅提升。公司主营业务分行业来看，海洋工程
收入271.70亿元，同比增长20.10%，主要得益于陆地建造工作量保持高位和海上安装工
作量同比增加；非海洋工程收入（主要来自于LNG储罐和接收站工程的建造收入）27.84
亿元，同比下降65.76%，收入规模因工程工作量下降而相应减少。同时公司持续推进价值
管理和工程全周期管理，场地利用率及船舶营运率同比增长，2024年整体毛利率为
12.28%，同比+1.53pct。毛利率提升叠加2024年全年消费税退税2.33亿元以及2023年单
项计提信用减值损失1.58亿元等事件影响下，全年归母净利润提升5.4亿元。 

➢  传统油气工程业务屡获突破，新兴业务拓展力度不断加大。2024全年公司圆满交付亚洲第
一深水导管架“海基二号”、亚洲首艘圆筒型海上油气加工厂“海葵一号”以及国内首个深
水高压气田“深海一号”二期工程，同时高质量完成沙特阿美马赞油气集输平台、加拿大
长湖西北工程以及全球最大在建浮式生产储卸油装置FPSO P79工程模块建造，标志着公
司在国内外传统油气工程建设能力取得新突破。此外公司不断拓展其在LNG领域市场份
额，承揽青洲六海上风电、深远海文昌浮式风电、海底数据中心等一批新兴产业项目，在
海上风电自主开发能力和CCUS技术等方面均取得重大进展。公司2024年全年实现市场承
揽额302.44亿元，在手订单约400亿元，为未来业务量提供有力支撑。 

➢  坚持利润分配保持持续性及相对增长性。报告期内公司拟以2024年末总股本为基数，向全
体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），共计派发现金8.89亿元，占2024年度归属于
上市公司股东净利润的41.12%。公司近三年累计现金分红19.81亿元，占最近三年年均净
利润的113.39%。 

 

➢  盈利预测与估值：2024年国内清洁能源业务和海外订单增速低于预期，但预计2025年公
司有望恢复相关业务订单增长，盈利能力进一步得到结构性改善。我们预计公司2025-2027
年的营收分别为323.32/343.38/361.70亿元（此前2025-2026年预期为356.22/381.45亿
元），归母净利润分别为23.05/24.89/27.11亿元（此前2025-2026年预期为20.31/22.25亿
元），对应EPS分别为0.52/0.56/0.61元（此前2025-2026年预期为0.46/0.50元），对应PE
分别为10.74/9.95/9.13倍。维持“买入”评级。 

➢  风险提示：全球上游资本开支不及预期风险；海外项目运营风险；油价波动风险；未来订

单不及预期风险。 

] 
盈利预测与估值简表 

 

2022A 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

30,752.04 
4.75% 
1,620.51 

营业总收入（百万元）  29,358.37 
增长率（%） 
48.31% 
归母净利润（百万元）  1,458.89 
增长率（%） 
294.5% 
EPS（元/股） 
0.33 
市盈率（P/E） 
16.97 
ROE(%) 
6.2% 
资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至 2025 年 3 月 19 日收盘） 

33.38% 
0.49 
11.46 
8.23% 

29,954.42 
-2.59% 
2,161.40 

11.1% 
0.37 
15.28 
6.5% 

6.63% 
0.52 
10.74 
8.25% 

32,331.56 
7.94% 
2,304.72 

34,338.31 
6.21% 
2,488.93 

36,169.63 
5.33% 
2,710.75 

7.99% 
0.56 
9.95 
8.40% 

8.91% 
0.61 
9.13 
8.60% 

 

 

 

 

 

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利润表 
单位：百万元 
营业总收入 

营业成本 
毛利 

％营业收入 

税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

资产减值损失 
信用减值损失 
其他收益 
投资收益 
净敞口套期收益 
公允价值变动收益 
资产处置收益 
营业利润 

％营业收入 

营业外收支 
利润总额 

所得税费用 
净利润 

％营业收入 

公司简评 

] 
附录：三大报表预测值 

2024A  2025E  2026E  2027E 
32,332    34,338    36,170    32,332    货币资金 

 资产负债表 
 单位：百万元 

%同比增速 

8% 

6% 

5% 

28,290    30,039    31,627    28,290    应收账款及应收票据 
4,041    4,299    4,543    4,041    存货 
13% 
166   
1% 
21   
0% 
321   
1% 

13%  预付账款 
166    其他流动资产 
1%  流动资产合计 
21    长期股权投资 
0%  在建工程 
321    固定资产合计 
1%  无形资产 

13% 
179   
0% 
24   
0% 
354   
1% 

13% 
167   
0% 
22   
0% 
331   
1% 

1,244    1,320    1,391    1,244    商誉 

4% 
-88   
0% 
-41   
0   
200   
207   
0   
0   
0   

4% 
-124   
0% 
-27   
0   
212   
207   
0   
0   
0   

4% 
-207   
-1% 

0   
0   
224   
207   
0   
0   
0   

2,743    2,975    3,233    2,743    长期借款 
8%   应付债券 
9% 

8% 

9% 

0   

0    递延所得税负债 
0   
2,743    2,975    3,233    2,743    其他非流动负债 

0   

9% 
471   

8% 
424   

9% 
506   
2,319    2,504    2,727    2,319    少数股东权益 
8% 

7% 

7% 

2,305    2,489    2,711    2,305    负债及股东权益 

％营业收入 
归属于母公司的净利润 
%同比增速 

7% 
14   
0.49   

8% 
15   
0.52   

9% 
16   
0.56   

2024A  2025E  2026E  2027E 

少数股东损益 
EPS（元/股） 
基本指标 
 
0.52   
0.49   
EPS 
6.32   
5.94   
BVPS 
11.46    10.74   
PE 
1.62   
0.33   
PEG 
0.89   
0.94   
PB 
4.43   
5.20   
EV/EBITDA 
8% 
8% 
ROE 
7% 
6% 
ROIC 
资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至 2025 年 3 月 19 日收盘） 

0.56   
6.70   
9.95   
1.24   
0.84   
3.62   
8% 
7% 

7%   现金流量表 
14    单位：百万元 

0.61    经营活动现金流净额 

 投资 
 资本性支出 

0.61    其他 
7.13    投资活动现金流净额 
9.13    债权融资 
1.02    股权融资 
0.79    支付股利及利息 
2.81    其他 
9%   筹资活动现金流净额 
7%   现金净流量 

2024A  2025E  2026E  2027E 

0   

0   

0   

0   
0   

0   
0   

0   
0   

8%  交易性金融资产 

4%  递延所得税资产 
-88    其他非流动资产 
0%   资产总计 
-41    短期借款 

6,067    7,951   10,347   13,459   
10,107   10,107   10,107   10,107   
7,566    6,574    7,041    7,416   
754    1,017    1,068    1,135   
958    410    436    464   
3,567    3,413    3,598    3,767   
29,020   29,472   32,597   36,348   
0   
0   
12,447   11,912   11,418   10,300   
2,172    2,442    2,862    3,207   
0   
461    461    461    461   
4,132    4,189    3,834    3,776   
48,231   48,476   51,171   54,092   
0   
13,260   12,741   13,667   14,374   
1   
547    541    583    614   
553    301    349    341   
4,065    3,363    3,296    3,560   
18,425   16,947   17,895   18,889   
112   
0   
37   
1,364    1,416    1,469    1,469   
8%   负债合计 
19,956   18,526   19,513   20,506   
424    归属于母公司的所有者权益  26,267   27,927   29,621   31,532   
2,009    2,023    2,038    2,054   
28,275   29,950   31,659   33,586   
48,231   48,476   51,171   54,092   

200    预收账款 
207    应付职工薪酬 
0    应交税费 
0    其他流动负债 
0    流动负债合计 

130    126   
0   
37   

0    应付票据及应付账款 

112   
0   
37   

7%   股东权益 

0   
37   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

2024A  2025E  2026E  2027E 

0   

3,850    3,572    4,077    4,338   
-1,393   

0 
0   
-633   
-946   -1,266   -1,096   
342    207    207    207   
-426   
0   
0   
-800   
0   
-800   
16    1,884    2,397    3,112   

-3,105   -1,059   
48   
0   
-723   
0   
-675   

-889   
38   
0   
-830   
0   
-792   

0   
0   
-650   
-125   
-776   

 

 

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公司简评 

一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

看平 

看空 

超配 

标配 

低配 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其

在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 

三、免责声明： 

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅

反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载

资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究

报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机

构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 

供多种金融服务。 

四、资质声明： 

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券

相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 

 

上海  东海证券研究所 
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网址：Http://www.longone.com.cn 
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证券研究报告  HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 
 

3/3 

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公司简评报告：经营业绩获历史性突破，多领域拓展夯实发展后劲

 

24 年报点评：业绩超预期，多点开花持续向好 

 

 

 

] 
 
 豪迈科技（002595） 
公司点评 

 
 
] 
投资评级：买入（维持） 
报告日期：                      2025-03-20 

 

 

主要观点： 
e_ummary 
⚫ 事件概况 

收盘价（元） 
] 

近 12 个月最高/最低（元） 

56.85/33.93 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

流通股比例（%） 

总市值（亿元） 

流通市值（亿元） 
   
] 
公司价格与沪深 300 指数走势比较 

448.7  

豪迈科技

沪深300

70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%

56.49 

800  

795  

99% 

451.9  

 

   
] 
分析师： 张帆 

执业证书号：S0010522070003 
邮箱： zhangfan@hazq.com   
 
 
分析师： 陶俞佳 

执业证书号：S0010524100004 
邮箱：taoyujia@hazq.com 
 
相关报告 

1.《华安证券_豪迈科技（002595）：24 三
季报点评：业绩符合预期，持续看好机床
产品市场外拓》2024-11-04 
2.《华安证券_豪迈科技（002595）：轮胎
模具领先企业，发力工业母机未来可期》
2024-09-26 
  

豪迈科技于 2025 年 3 月 17 日发布 2024 年年报。公司 2024 年实现营
收 88.13 亿元，同比+22.99%，实现归母净利润 20.11 亿元，同比
+24.77%，业绩超预期。 

⚫ 24Q4 收入创历史新高，单季度营收利润同比增速均超 30% 

公司 2024 年实现营收 88.13 亿元，同比+22.99%，实现归母净利润
20.11 亿元，同比+24.77%；单季度来看，24Q4 单季度实现营收 24.48
亿元，同比+31.35%，增速在 24Q3 基础上继续提升；利润端来看， 公
司 24Q4 单季度实现归母净利润 5.94 亿元，同比+34.1%。 
利润率层面，公司 2024 年毛利率达 34.3%，同比 2023 年-0.35pct，主
要系公司主要产品轮胎模具产品毛利下降拉动影响；2024 年公司净利
率达 22.85%，同比 2023 年提升 0.36pct。 

⚫ 多业务齐头并进，营收增速均超 20% 

分产品来看，公司轮胎模具、大型零部件产品及机床产品三大板块业
务齐头并进，24 年营收增速均超 20%。 
轮胎模具 2024 年在公司营收中占比达 52.78%，2024 年实现营收
46.51 亿元，同比+22.73%，实现毛利率 39.59%，同比下降 3.1pct，
毛利率下降主要因内外销产品结构变化、人员数量增加薪资增长等因
素影响。公司轮胎模具业务有望受益于汽车行业发展+替换轮胎市场扩
大+技术进步带动的下游景气持续增长。公司墨西哥工厂于 2024 年 4
月投入生产运营，丰富全球生产服务体系，有望持续拓宽业务布局。 
大型零部件机械产品 2024 年在公司营收中占比达 37.81%，主要涉及
风电、燃机、压铸机等产品，2024 年公司燃气轮机市场需求持续向
好，风电业务订单有所恢复生产产线满负荷运转。2024 年公司大型零
部件产品实现营收 33.32 亿元，同比+20.31%，毛利率 25.67%，同比
提升 2.66pct，主要系原材料价格下降及生产效率提升等因素影响。 
数控机床 2024 年营收占比达 4.53%，为公司重点发展业务，2024 年
实现收入 3.99 亿元，同比+29.3%，增长迅速。公司 2024 年新推出卧
式五轴车铣复合加工中心、五轴叶片加工中心等产品，其中卧式五轴
车铣复合加工中心、卧式车铣复合加工中心获得中国机床协会颁发的
“春燕奖”，彰显公司技术实力。同时，公司于 2024 年投资建设机床
试验室，开展技术攻关、新产品测试、应用与验证登工作，预计 2025
年下半年投入使用，新试验室的投入有望持续拓宽公司机床业务覆盖
范围，带动业务增长。 
 

 

   
 

 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                       证券研究报告 
 

 

 

] 

 

 

 

豪迈科技（002595） 

e_ummary 
⚫ 盈利预测、估值及投资评级 

根据公司 24 年年报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们调
整盈利预测 2025-2027 年营业收入分别为 101.05/114.98/130.46 亿元（25-
26 年前值 94.8/108.34 亿元），归母净利润分别为 23.2/26.51/30.37 亿元
（25-26 年前值 22.8/26.26 亿元）。公司当前股价对 2025-2027 年预测 EPS
的 PE 倍数分别为 19.5/17/14.9 倍。考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企
业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持
续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，维持“买入”评级。 

重要财务指标预测                                                                     单位：百万元 

 

指标 

营业收入 

  收入同比(%) 

归属母公司净利润 

  净利润同比(%)  

毛利率(%) 

ROE(%) 

每股收益(元) 

PE 

PB 

EV/EBITDA 

2024A 

8,813  

23.0% 

2,011  

24.8% 

34.3% 

20.4% 

2.53  

22.3  

4.6  

16.8  

2025E 

10,105  

14.7% 

2,320  

15.3% 

34.6% 

19.4% 

2.90  

19.5  

3.8  

14.4  

2026E 

11,498  

13.8% 

2,651  

14.3% 

34.8% 

18.7% 

3.31  

17.0  

3.2  

12.3  

2027E 

13,046  

13.5% 

3,037  

14.5% 

35.0% 

18.1% 

3.80  

14.9  

2.7  

10.4  

资料来源：wind，华安证券研究所 

 
⚫ 风险提示 
1）原材料价格波动风险。2）汇率波动风险。3）国际政策波动风险。
4）市场竞争风险。 

 

 

 

 

  敬请参阅末页重要声明及评级说明 
 

 2 / 4 

证券研究报告 

 

 

豪迈科技（002595） 

 

] 

 财务报表与盈利预测： 
资产负债表 

 

 

会计年度 

流动资产 
  现金 
  应收账款 
  其他应收款 
  预付账款 
  存货 
  其他流动资产 
非流动资产 
  长期投资 
  固定资产 
  无形资产 
  其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
  短期借款 
  应付账款 
  其他流动负债 
非流动负债 
  长期借款 

  其他非流动负债 
负债合计 

 少数股东权益 

  股本 
  资本公积 
  留存收益 
归属母公司股东权
益 
负债和股东权益 

 
现金流量表 

会计年度 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

单位:百万元 

2026E 

2027E 

 

2024A 

 

单位:百万元 

2024A 

8,283  
1,251  
2,674  
49  
145  
2,478  
779  
3,395  
140  
2,308  
515  
204  
11,678  
1,493  
45  
525  
17  
299  
41  

0  
1,792  

7  

800  
551  
8,154  

1,139  
2,014  
335  
(10) 
(45) 
(1,155) 
0  
(259) 
398  
401  
(1,058) 
(750) 

45  
(1) 
0  
(26) 
(768) 
130  

2025E 

10,182  
2,511  
3,040  
57  
153  
2,594  
834  
3,431  
140  
2,294  
614  
173  
13,612  
1,417  
0  
591  
17  
257  
41  

0  
1,674  

8  

800  
551  
10,128  

1,997  
2,321  
376  
(10) 
(45) 
(646) 
0  
(392) 
343  
45  
(779) 
(345) 

(45) 
0  
0  
0  
(300) 
1,260  

  利润表 
 
 会计年度 
  营业收入 
  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 
  管理费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  公允价值变动收益 
  投资净收益 
  营业利润 
  营业外收入 
  营业外支出 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 
  归属母公司净利润 
  EBITDA 
  EPS（元） 
 
  主要财务比率 
  会计年度 
  成长能力 
  营业收入 
  营业利润 

  归属于母公司净利润 
  获利能力 
  毛利率(%) 
  净利率(%) 
 
 ROE(%) 
  ROIC（%） 
  偿债能力 
  资产负债率(%) 
  净负债比率（%） 
  流动比率 
  速动比率 
  营运能力 
  总资产周转率 
  应收账款周转率 
  应付账款周转率 
  每股指标（元） 
  每股收益(最新摊薄) 

每股经营现金流(最新摊

薄) 

 
  每股净资产(最新摊薄) 
  估值比率 
  P/E 
  P/B 
 

 EV/EBITDA 

 

2025E 

10,105  
6,607  
89  
94  
268  
(10) 
(2) 
(2) 
45  
2,593  
3  
3  
2,593  
272  
2,321  
1  
2,320  
2,960  
2.90  

2026E 

11,498  
7,494  
98  
107  
305  
(11) 
(3) 
(1) 
45  
2,965  
3  
4  
2,964  
311  
2,653  
2  
2,651  
3,380  
3.31  

2027E 

13,046  
8,477  
105  
121  
346  
(13) 
(2) 
(2) 
45  
3,394  
4  
4  
3,394  
356  
3,038  
1  
3,037  
3,833  
3.80  

8,813  
5,790  
80  
81  
233  
(10) 
(2) 
(0) 
51  
2,294  
3  
4  
2,293  
279  
2,014  
2  
2,011  
2,619  
2.53  

 
 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

22.99% 
24.40% 

14.65% 
13.06% 

13.79% 
14.32% 

13.46% 
14.48% 

24.77% 

15.33% 

14.29% 

14.53% 

34.30% 

34.61% 

34.83% 

35.02% 

22.85% 

22.97% 

23.07% 

23.29% 

20.36% 

19.44% 

18.69% 

18.11% 

17.16% 

23.51% 

24.23% 

25.61% 

15.34% 
-14.32% 
5.55  
3.89  

12.30% 
-22.80% 
7.19  
5.35  

11.13% 
-27.27% 
8.20  
6.17  

10.13% 
-32.95% 
9.27  
7.19  

0.82  
3.66  
20.90  

2.53  

1.42  
12.35  

22.3  
4.6  
16.81  

0.80  
3.54  
18.12  

 
2.90  

2.50  
14.91  

 
19.5  
3.8  
14.44  

0.78  
3.53  
18.24  

 
3.31  

2.49  
17.73  

 
17.0  
3.2  
12.30  

0.75  
3.52  
18.27  

 
3.80  

3.14  
20.96  

 
14.9  
2.7  
10.42  

12,462  
3,660  
3,474  
64  
174  
3,075  
949  
3,512  
140  
2,239  
736  
197  
15,974  
1,521  
0  
670  
21  
257  
41  

0  
1,777  

10  

800  
551  
12,384  

1,995  
2,653  
427  
(11) 
(45) 
(1,029) 
0  
(462) 
409  
45  
(915) 
(384) 

0  
0  
0  
0  
(384) 
1,149  

15,153  
5,317  
3,933  
73  
196  
3,403  
1,077  
3,520  
140  
2,125  
841  
224  
18,672  
1,634  
0  
758  
23  
257  
41  

0  
1,891  

11  

800  
551  
14,968  

2,512  
3,038  
452  
(13) 
(45) 
(921) 
0  
(415) 
376  
45  
(835) 
(440) 

0  
0  
0  
0  
(440) 
1,657  

9,879  
11,678  

11,930  
13,612  

14,187  
15,974  

16,770  
18,672  

 

 

 
 

 

 
单位:百万元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

资料来源：wind，华安证券研究所 

  敬请参阅末页重要声明及评级说明 
 

 3 / 4 

证券研究报告 

 

] 

 

 

 

豪迈科技（002595） 

 ] 
分析师简介 
分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业 2 年，证券从业 16 年，曾多次获得新财富分析师。 

分析师：陶俞佳，华安机械行业分析师，证券从业 2 年。 

] 
重要声明 
分析师声明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信

息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参

考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补

偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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] 
投资评级说明 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， 

A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
行业评级体系 

增 持 — 未 来  
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

6  个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数  

5% 以 上 ; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法

 

给出明确的投资评级。 

  敬请参阅末页重要声明及评级说明 
 

 4 / 4 

证券研究报告 



24年报点评：业绩超预期，多点开花持续向好

[ ] 
2025 年 03 月 20 日  
证 券研究报告•2024 年 业绩快报点评 
国药一致（000028） 医 药生物 

 
买入 （ 维持） 
当前价：  26.27 元 

目标价：  33.18 元（6 个月） 

 

商誉减值致短期承压，2025 年经营有望改善 

 

投资要点 

 

  事件：公司发布 2024 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 743.78 亿元，
] 
同比下降 1.5%；归属于上市公司股东的净利润 6.42 亿元，同比下降 59.8%，
利润下降主要是因为零售板块受行业政策变化、市场竞争加剧等多重因素叠加

影响，业绩有所下滑，计提较多减值损失所致。 

  计提减值损失致业绩短期承压。由于收购资产组的经营业绩较预期存在较大差
距，公司计提信用减值 9932.6 万元，无形资产减值损失 9.9 亿元（其中商誉减
值 8.9 亿元，无形资产减值（品牌使用权）3994.9 万元，无形资产减值（销售
网络）4213.2 万元），预计减少公司归母净利润 6.3 亿元。截止 2024Q3，公司
商誉 27.5 亿元，商誉/总资产比重 5.3%。 

  分销：2024 年实现收入 529.8 亿元，同比增长 2.0%，实现净利润 9.2 亿元，同
比下降 12.7%，主要是因为应收回款延迟占用大量资金规模。公司分销业务主
要依托旗下国控广州、国控广西进行，未来公司将加强与医院合作、提高两广

市场占有率和运营效率，加强应收账款管理。 

  零售（药房）：2024 年实现营业收入 223.6 亿元，同比下降 8.4%，实现净利润
-11.0 亿元，同比下降 309.5%，主要是因为计提商誉及无形资产减值准备。截
止 2024 年中报旗下国大药房零售门店总数为  10,702  家，其中直营门店  8676 
家，加盟店  2026  家，未来公司将积极提高供应链管理水平、优化门店经营、
药品结构，通过线上+线下结合模式，提高零售业务盈利能力。 

  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.15 元、2.37 元、2.68
元，对应动态 PE 分别为 23 倍、11 倍、10 倍。我们认为公司两广地区市占率
领先，零售药房全国布局，看好 2025 年业绩回暖，维持“买入”评级。 

  风险提示：集采降价风险，门店拓展不及预期风险，市场竞争风险。 

 

指标/年度 
营业收入（百万元） 
    增长率 
归属母公司净利润（百万元） 
    增长率 
每股收益 EPS（元） 
净资产收益率 ROE 

PE 
PB 

数据来源：Wind，西南证券 

2023A 
75477.48   
2.77% 
1599.26   
7.57% 
2.87   
9.34% 
9   
0.84   

2024E 
74378.49   
-1.46% 
642.49   
-59.83% 
1.15   
3.91% 
23   
0.82   

2025E 
78097.42   
5.00% 
1318.46   
105.21% 
2.37   
7.03% 
11   
0.77   

2026E 
83564.24   
7.00% 
1492.62   
13.21% 
2.68   
7.48% 
10   
0.72   

33%

23%

12%

2%

-9%

-20%

 

 

 

 

 

 

   

   

西 南证券研究院 
 

分析师：杜向阳 
] 
执业证号：S1250520030002 
电话：021-68416017 
邮箱：duxy@swsc.com.cn 

分析师：汪翌雯 

执业证号：S1250522120002 
电话：13761961340 
邮箱：wangyw@swsc.com.cn 

 

 
] 
相 对指数表现 

国药一致 

沪深300 

24/3

24/5

24/7

24/9

24/11

25/1

25/3

 

数据来源：聚源数据 

基 础数据  
] 
总股本(亿股) 
流通 A 股(亿股) 
52 周内股价区间(元) 
总市值(亿元) 
总资产(亿元) 
每股净资产(元) 

5.57 
4.78 
24.15-40.79 
147.93 
519.81 
32.52 

相 关研究  
] 
 1.  国药一致（000028）：2023 年门店稳健

扩张，零售业务净利率提升  
(2024-04-16) 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 1 

 

盈利预测与估值 

关 键假设： 

国 药一致（000028） 2024 年 业绩快报点评 

假设 1：考虑到公司处于两广区域分销龙头，渗透率有望稳步提升，预计 2024-2026 年
公司分销业务增速分别为 2%/5%/6%，2024 年由于资金成本提升毛利率较低，后续随着应
收账款管理能力提升，我们预计毛利率有所恢复，预计 2024-2026 年分销业务毛利率为
10%/11%/12%； 

假设 2：考虑到公司零售业务一方面药店门店数量有望提升、单店收入有望小幅改善，
我 们 预 计 公司 2024-2026 年 零 售 业 务 门 店 数 量为 10900/ 11100/11500 家 ， 单 店 收 入
205/210/220 万元/年，2024 年由于减值较多毛利率承压，后续随着门店经营改善我们预计
毛利率有望小幅回暖，2024-2026 年零售业务毛利率分别为 4%/6%/8%； 

假设 3：假设 2024-2026 年抵扣项收入为-9.7/-9/-9 亿元。 

基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 

表 1：分业务收入及毛利率 

单 位 ： 亿 元  

分销业务 

零售业务 

其他业务抵扣项 

合计 

数据来源：Wind，西南证券 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

收入 

增速 

毛利率 

2023A 

519.6 

4% 

11% 

244.1 

1.3% 

11% 

-8.9 

754.8 

2.8% 

12% 

2024E 

529.8 

2% 

10% 

223.6 

-8.4% 

4% 

-9.7 

743.8 

-1.5% 

11% 

2025E 

556.9 

5% 

11% 

233.1 

4.2% 

6% 

-9.0 

781.0 

5% 

12% 

2026E 

591.6 

6% 

12% 

253.0 

8.5% 

8% 

-9.0 

835.6 

7% 

13% 

预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 743.8 亿元（-1.5%）、781.0 亿元（+5%）和
835.6 亿元（+7%），归母净利润分别为 6.4 亿元（-59.8%）、13.2 亿元（+105.2%）、14.9
亿元（+13.2%），EPS 分别为 1.15 元、2.37 元、2.68 元，对应动态 PE 分别为 23 倍、11
倍、10 倍。 

综合考虑业务范围，选取了上海医药、柳药集团、老百姓三家同业上市公司，从 PE 角
度来看，2025 年行业平均估值为 11.8x。考虑到公司国药系资源赋能，整体经营质量提升空
间较大，边际业绩有望改善，给予公司 14x 估值，对应目标价 33.18 元，维持“买入”评级。 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 2 

国 药一致（000028） 2024 年 业绩快报点评 

表 2：可比公司估值 

证 券 代 码   可 比 公 司  

总 市 值   股 价  

（亿元）  （ 元 ）  

601607.SH  上海医药 

637.90 

19.23 

603368.SH  柳药集团 

74.11 

18.58 

603883.SH 

老百姓 

149.97 

19.73 

平均值 

EPS（ 元 ）  

PE（ 倍 ）  

23A 

1.02 

2.35 

1.59 

24E 

1.35 

2.26 

1.14 

25E 

1.52 

2.48 

1.30 

26E 

1.70 

2.75 

1.52 

23A 

18.9 

7.9 

12.4 

13.1 

9.2 

24E 

14.2 

8.2 

17.3 

13.3 

22.8 

25E 

12.7 

7.5 

15.2 

11.8 

11.1 

26E 

11.3 

6.8 

13.0 

10.3 

9.8 

000028.SZ  国药一致 

135.59 

26.27 

2.87 

1.15 

2.37 

2.68 

数据来源：Wind，西南证券整理 

 

 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 3 

 

国 药一致（000028） 2024 年 业绩快报点评 

2024E 

2025E 

2026E 

现 金 流量表（百万元） 

附表：财务预测与估值 

204.54   
-17.58   
237.03   

] 
利润表（百万元） 
2023A 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
投资收益 
公允价值变动损益 
其他经营损益 
营业利润 
其他非经营损益 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东净利润 

1958.49   
359.23   
1599.26   

-15.16   
0.00   

75477.48    74378.49    78097.42    83564.24    净利润 
66425.43    66196.86    69116.22    73536.53    折旧与摊销 
203.05   

188.18   
5325.95    5649.79    5310.62    5933.06    资产减值损失 
1106.18   

208.91    财务费用 

193.38   

1188.55    1249.56    1420.59    经营营运资本变动 
202.64   
-100.00   
0.00   

174.39    其他 
-10.00    经 营活动现金流净额 

206.77   
-10.00   
0.00   

-0.48   
0.00   

-5.38   
0.00   

0.00    资本支出 
-3.75    其他 
0.00    投 资活动现金流净额 

5.80   

2467.43    1046.79    2015.82    2297.01    短期借款 
6.26    长期借款 
2473.23    1053.12    2023.08    2303.28    股权融资 
460.66    支付股利 
404.62   
514.74   

6.32   

7.26   

210.62   
842.49    1618.46    1842.62    其他 
200.00   
642.49    1318.46    1492.62    现金流量净额 

350.00    筹 资活动现金流净额 

300.00   

 
资产负债表（百万元） 
货币资金 
应收和预付款项 
存货 
其他流动资产 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产和在建工程 
无形资产和开发支出 
其他非流动资产 
资产总计 
短期借款 
应付和预收款项 
长期借款 
其他负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
少数股东权益 
股东权益合计 
负债和股东权益合计 

 
业绩和估值指标 

EBITDA 

PE 
PB 
PS 

EV/EBITDA 
股息率 

 

 

 
2024E 

 
2023A 

2026E  财务分析指标 

 
2025E 
6502.35    9476.37    9751.46    9921.66    成长能力 
19930.51    18342.45    19283.38    20838.50    销售收入增长率 
7989.00    7967.60    8319.64    8852.69    营业利润增长率 
1948.19   
2746.99    2746.99    2746.99    2746.99    EBITDA  增长率 

237.62    净利润增长率 

222.07   

211.50   

 

112.47   
755.93   

112.47   
614.95   

112.47    获利能力 
112.47   
477.81    毛利率 
901.67   
3362.27    2367.60    2162.92    1978.25    三费率 
4077.63    4024.98    3972.32    3919.66    净利率 
47571.09    46005.88    47186.22    49085.65    ROE 

2612.67    4000.00    3000.00    2000.00    ROA 
18696.98    18165.12    18837.51    20116.16    ROIC 

0.00   

0.00   

0.00   

0.00    EBITDA/销售收入 

556.57   

5283.60    2318.30    2321.09    2325.31    营运能力 
26593.25    24483.41    24158.60    24441.47    总资产周转率 
556.57   

556.57    固定资产周转率 
556.57   
4260.57    4260.57    4260.57    4260.57    应收账款周转率 
12589.80    12942.30    14147.45    15414.01    存货周转率 
17414.81    17759.44    18964.59    20231.15    销售商品提供劳务收到现金/营业收入  
3563.03    3763.03    4063.03    4413.03    资本结构 
20977.84    21522.47    23027.62    24644.18    资产负债率 
47571.09    46005.88    47186.22    49085.65    带息债务/总负债 
 
2025E 
3089.76    1607.51    2585.90    2840.88    股利支付率 
11.09   
0.77   
0.19   

  流动比率 
2026E  速动比率 

22.76   
0.82   
0.20   

9.14   
0.84   
0.19   

 
2023A 

 
2024E 

9.80    每股指标 
0.72    每股收益 
0.17    每股净资产 
0.99    每股经营现金 

2.54   
2.34% 

3.27   
1.98% 

1.54   
0.77% 

1.55%  每股股利 

数据来源：Wind，西南证券 

2023A 
1958.49   
417.80   

204.54   
-17.58   
-2412.98  

2024E 
2026E 
2025E 
842.49    1618.46    1842.62   
369.48   
363.30   
358.08   

202.64   
-100.00   
772.89   

206.77   
-10.00   
-644.80   

174.39   
-10.00   
-851.58   

2786.87    1085.92   
124.49   
2937.14    3162.01    1665.55    1649.40   
-75.00   

131.81   

-55.00   

-65.00   

-74.77   

-0.48   
-60.66   
-135.43   
-55.48   
1352.16    1387.33   

-5.38   
-70.38   
-1000.00  

-3.75   
-78.75   
-1000.00  

-17.50   
32.13   
-342.50   

0.00   
0.00   
-290.00   

0.00   
0.00   
-113.31   

0.00   
0.00   
-226.07   

-3431.92  
-2407.64  

-1229.84  
-132.51   
393.12    2974.02   

-206.77   
-1320.08  
275.10   

-174.39   
-1400.45  
170.20   

 
2023A 

 
2024E 

 
2025E 

 
2026E 

   

   

   

   

2.77% 
7.00% 
10.54% 

-1.46% 
-57.58% 
-56.98% 

5.00% 
92.57% 
92.10% 

7.00% 
13.95% 
13.85% 

5.81% 

-47.97% 

60.86% 

9.86% 

   

   

   

   

11.99% 

11.00% 

11.50% 

12.00% 

8.79% 
2.59% 
9.34% 

4.12% 
11.70% 
4.09% 

9.47% 
1.13% 
3.91% 

1.83% 
5.50% 
2.16% 

8.66% 
2.07% 
7.03% 

3.43% 
10.19% 
3.31% 

9.01% 
2.21% 
7.48% 

3.75% 
10.80% 
3.40% 

   

   

   

   

1.67   
87.95   

4.67   
8.38   
102.91% 

1.59   
93.75   

4.24   
8.28   
— 

1.68   
120.15   

1.74   
163.55   

4.56   
8.47   
— 

4.57   
8.55   
— 

   

   

   

   

55.90% 
9.82% 

1.49   
1.17   
21.42% 

53.22% 
16.34% 

1.62   
1.26   
45.14% 

51.20% 
12.42% 

1.72   
1.34   
8.59% 

49.79% 
8.18% 

1.80   
1.40   
15.15% 

   

   

   

   

2.87   
31.29   

5.28   
0.62   

1.15   
31.91   

5.68   
0.52   

2.37   
34.07   

2.99   
0.20   

2.68   
36.35   

2.96   
0.41   

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 4 

国 药一致（000028） 2024 年 业绩快报点评 

 

 

分析师承诺 

投资评级说明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。  

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌 幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 

持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公 司 评 级  

中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 

回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 

卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 

行 业 评 级  

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 
 

 

重要声明 

措施的利益冲突。 

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。  

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
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并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 

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资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
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告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。  

本报告

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告
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