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海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

可比公司一致性预期

25Q1经营筑底，期待后续修复

机器人指数行情回顾

天工机器人Ultra夺得首届人形机器人马拉松冠军

TeslaOptimus在社交媒体上发布机器人全新概念图

众擎机器人上架京东

乐聚发布人形机器人科研训练场

诺力股份与浙大机器人研究院达成战略合作协议

ABB机械臂产品

机器人行业周报：天工Ultra夺得马拉松冠军，乐聚发布科研训练场方案

汽车板块周内累计涨跌幅（%，4.14-4.18）

行业走势排名（4.14-4.18）

汽车板块PE（TTM）水平

汽车板块涨幅居前的个股（4.14-4.18）

汽车板块跌幅居前的个股（4.14-4.18）

钢材价格走势（元_吨）

铝价格走势（元_吨）

铜价格走势（元_吨）

天然橡胶价格走势（元_吨）

顺丁橡胶价格走势（元_吨）

丁苯橡胶价格走势（元_吨）

布伦特原油期货价格（美元_桶）

国内浮法玻璃价格走势（元_吨）

国内液化天然气市场价（元_吨）

汽车行业周报：智驾准入管理会议落锤，驱动汽车产业向“新”而行

[ ] 
2025 年 04 月 20 日  
证 券研究报告•2024 年 年报点评 
长虹华意（000404） 家 用电器 

 
持有 （ 维持） 
当前价：  6.84 元 

目标价：  ——元（6 个月） 

 

产品结构持续优化，控费效果显著 

 

投资要点 

 

 

   

西 南证券研究院 
 

分析师：龚梦泓 
] 
执业证号：S1250518090001 
电话：023-63786049 
邮箱：gmh@swsc.com.cn  

联系人：方建钊 

电话：18428374714 
邮箱：fjz@swsc.com.cn 

 

 
] 
相 对指数表现 

长虹华意 

沪深300 

24/4

24/6

24/8

24/10 24/12

25/2

25/4

 

数据来源：聚源数据 

基 础数据  
] 
总股本(亿股) 
流通 A 股(亿股) 
52 周内股价区间(元) 
总市值(亿元) 
总资产(亿元) 
每股净资产(元) 

6.96 
6.93 
5.16-8.02 
47.61 
151.42 
6.06 

相 关研究  
] 
 1.  长虹华意（000404）：核心业务维持增长，
多重因素增厚利润   (2024-11-04) 

2.  长虹华意（000404）：保持行业领先地位，

产品结构持续升级   (2024-08-20) 

  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 119.7 亿元，同比减少 7.2%；
] 
   
实现归母净利润 4.5 亿元，同比增长 24.3%；实现扣非净利润 4.2 亿元，同比增
长 35.2%。单季度来看，Q4 公司实现营收 22.8 亿元，同比增长 5.4％；实现归
母净利润 0.7 亿元，同比减少 14.7%；实现扣非后归母净利润 0.7 亿，同比增长
147.3%。 

  主业稳健增长，汽车业务放量迅速。2024 年公司实现冰箱冰柜压缩机销量 8425
万台，同比增长 15.84%，连续十二年保持全球行业第一，国内销量市占率达
28.8%，比行业第二名高 12.9 个百分点，行业龙头地位稳固。分产品来看，2024
年公司全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务分别
实 现 营 收 102.5 亿 元 /11.9 亿 元 /4.2 亿 元 /1 亿 元 ， 分 别 同 比
+12%/-57.2%/+52.7%/+39.6%，公司聚焦主业，原材料业务继续收缩，主业保
持稳健增长，新能源汽车空调压缩机作为第二曲线增长迅速；分区域来看，内
外销分别实现营收 75.5 亿元/44.1 亿元，分别同比-6.9%/-7.6%，内外销营收下
滑推测主要系原材料业务收缩所致，主业依然保持稳健增长。 

  行业竞争激烈，控费效果显著。2024 年公司毛利率同比下降 0.4pp 至 12.8%，
其中全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务毛利率
分别为 13.5%/8.2%/12.1%/1%，分别同比-1.9pp/+4pp/+5.6pp/-9.4pp，全封闭
活塞压缩机毛利率下降主要系行业竞争激烈所致，汽车空调压缩机毛利率提升
显著。从费用率来看，公司销售/管理/财务/研发费用率为 0.9%/2.9%/-0.2%/3%，
分别同比-0.8pp/-0.2pp/+0.1pp/-0.7pp，财务费用率增长主要系汇兑损失增加所
致。从净利率来看，2024 年公司净利率同比增长 1.2pp 至 5.3%，主要得益于
期间费用率的有效控制，年度增收降本核算效益目标达成率 128%。 

  产品结构优化显著。公司持续加大产品结构调整力度，深耕商用、变频市场，
高附加值产品占比进一步提升。2024 年公司商用压缩机实现销量 1092 万台，
同比增长 31%；变频压缩机实现销量 2695 万台，同比增长 50%。我们预计 2025
年环境不确定性大，公司将继续通过结构优化改善盈利能力，实现业绩增长。 

  盈利预测与投资建议。公司为冰箱压缩机龙头企业，在激烈的行业竞争下不断
通过调整产品结构和工艺创新、产品创新等保持高竞争力。预计公司 2025-2027
年 EPS 分别为 0.76 元、0.90 元、0.98 元，维持“持有”评级。 

  风险提示：原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场

竞争风险。 

 

] 
指标/年度 
营业收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

增长率 

增长率 

每股收益 EPS（元） 
净资产收益率 ROE 
PE 
PB 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 
11966.53 
-7.16% 
450.21 
24.31% 
0.65 
11.72% 
11 
0.88 

2025E 
12387.46 
3.52% 
528.83 
17.46% 
0.76 
12.57% 
9 
0.80 

2026E 
13379.26 
8.01% 
625.48 
18.28% 
0.90 
13.44% 
8 
0.73 

2027E 
14397.56 
7.61% 
684.43 
9.42% 
0.98 
13.36% 
7 
0.66 

19%

9%

-2%

-12%

-22%

-33%

 

 

 

 

 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 1 

长 虹华意（000404） 2024 年 年报点评 

 

 

盈利预测 

关 键假设： 

15%； 

假设 1：考虑到 2025 年环境不确定性大，下游冰箱柜市场持续增长动力不足，假设 2025

年-2027 年公司全封闭活塞压缩销量分别同比增长 9%、5%、5%； 

假设 2：假设 2025 年-2027 年公司新能源汽车空调压缩机销量分别同比增长 40%、25%、

假设 3：考虑到产品结构优化对毛利率的改善作用，假设 2025 年-2027 年公司全封闭活

塞压缩毛利率分别为 13.5%、14%、14%。 

基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 

表 1：分业务收入及毛利率 

单 位 ： 百 万 元  

合计 

全封闭活塞压缩机  

新能源汽车空调压缩机  

原材料及配件 

其他业务 

数据来源：Wind，西南证券 

营业收入 

增速 

营业成本 

毛利率 

营业收入 

增速 

营业成本 

毛利率 

营业收入 

增速 

营业成本 

毛利率 

营业收入 

增速 

营业成本 

毛利率 

营业收入 

增速 

营业成本 

毛利率 

 

2024A 

11,966.53 

-7.16% 

10,438.27 

12.77% 

10249.06 

12.04% 

8870.907 

13.45% 

422.972 

52.70% 

371.799 

12.10% 

1,194.32 

-57.1% 

1,096.33 

8.20% 

100.18 

39.6% 

99.23 

0.95% 

2025E 

2026E 

2027E 

12,387.46 

13,379.26 

14,397.56 

3.52% 

8.01% 

10,761.72 

11,552.14 

13.12% 

10836.33 

5.73% 

9,373.42 

13.50% 

609.93 

44.20% 

527.59 

13.50% 

836.02 

-30.00% 

760.78 

9.00% 

105.19 

5.00% 

99.93 

5.00% 

13.66% 

11605.70 

7.10% 

9,980.91 

14.00% 

785.28 

28.75% 

667.49 

15.00% 

877.83 

5.00% 

798.82 

9.00% 

110.45 

5.00% 

104.92 

5.00% 

7.61% 

12,429.12 

13.67% 

12429.71 

7.10% 

10,689.55 

14.00% 

930.16 

18.45% 

790.64 

15.00% 

921.72 

5.00% 

838.76 

9.00% 

115.97 

5.00% 

110.17 

5.00% 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 2 

2025E 

2026E 

2027E 

现 金 流量表（百万元） 

11966.53  12387.46  13379.26  14397.56  净利润 
10438.27  10761.72  11552.14  12429.12  折旧与摊销 
49.34 
93.65 

44.89 
86.71 

 

附表：财务预测与估值  

45.40 
103.04 

348.53 
-22.07 
-100.90 

] 
利润表（百万元） 
2024A 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
投资收益 
公允价值变动损益 
其他经营损益 
营业利润 
其他非经营损益 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东净利润 

720.39 
4.13 
724.52 

89.51 
635.01 
184.80 

91.24 
-24.89 
0.00 

 
资产负债表（百万元） 
货币资金 
应收和预付款项 
存货 
其他流动资产 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产和在建工程 
无形资产和开发支出 
其他非流动资产 
资产总计 
短期借款 
应付和预收款项 
长期借款 
其他负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
少数股东权益 
股东权益合计 
负债和股东权益合计 

 
业绩和估值指标 

EBITDA 
PE 
PB 

PS 
EV/EBITDA 
股息率 

743.25 
-102.41 
0.00 

6.00 
-11.53 
0.00 

847.78 
3.25 
851.03 

105.13 
745.90 
217.07 

528.83 
 
2025E 

4197.46 
2586.94 
1841.55 

334.28 
189.07 
4.58 

1576.36 
230.03 
1905.60 

802.76 
-126.95 
0.00 

6.00 
-11.38 
0.00 

1002.93 
3.65 
1006.58 

124.35 
882.23 
256.75 

625.48 
 
2026E 

4961.13 
2877.98 
1980.01 

344.47 
189.07 
4.58 

1611.35 
245.58 
1905.49 

450.21 
 
2024A 

4076.65 
2866.60 
1774.99 

1013.84 
189.07 
4.58 

1546.04 
214.48 
1905.71 

0.00 
815.43 
8172.35 

696.00 
1595.26 
1807.96 

0.00 
688.82 
6930.90 

696.00 
1595.26 
2120.48 

0.00 
700.55 
7556.53 

696.00 
1595.26 
2491.89 

长 虹华意（000404） 2024 年 年报点评 

2024A 
635.01 

175.27 
-22.07 
-100.90 

433.86 
-351.32 
769.85 

54.05 
-138.93 
-84.88 

-464.26 
-309.91 
12.14 

-174.00 
-362.31 
-1298.33 

-597.84 
 
2024A 

 
-7.16% 
26.03% 

19.52% 
19.32% 
 

12.77% 
3.59% 
5.31% 

11.72% 
4.67% 
62.90% 

7.30% 
 
0.87 

8.14 
5.20 
5.76 

92.58% 
 
60.13% 

8.50% 
1.27 
1.04 

38.65% 
 
0.65 

7.79 
1.11 
0.25 

2025E 
745.90 

354.25 
-102.41 
0.00 

88.40 
51.84 
1137.98 

-400.00 
224.97 
-175.03 

-694.41 
0.00 
0.00 

-216.30 
68.58 
-842.14 

120.81 
 
2025E 

 
3.52% 
17.68% 

17.46% 
25.87% 
 

13.12% 
5.87% 
6.02% 

12.57% 
5.80% 
94.07% 

8.88% 
 
0.94 

8.32 
5.23 
5.70 
— 

 
53.87% 

0.00% 
1.40 
1.11 

40.90% 
 
0.76 

8.53 
1.64 
0.31 

2026E 
882.23 

379.57 
-126.95 
0.00 

187.23 
4.09 
1326.17 

-430.00 
-5.38 
-435.38 

0.00 
0.00 
0.00 

-254.07 
126.95 
-127.13 

763.67 
 
2026E 

 
8.01% 
18.30% 

18.28% 
14.18% 
 

13.66% 
5.75% 
6.59% 

9.38% 
 
0.99 

9.41 
5.59 
5.82 
— 

0.00% 
1.45 
1.16 

40.62% 
 
0.90 

9.43 
1.91 
0.37 

2027E 
965.38 

394.18 
-154.77 
0.00 

165.99 
6.46 
1377.23 

0.00 
-7.68 
-7.68 

0.00 
0.00 
0.00 

-300.51 
154.77 
-145.74 

1223.81 
 
2027E 

 
7.61% 
9.46% 

9.42% 
6.51% 
 

13.67% 
5.63% 
6.71% 

9.29% 
 
0.98 

11.76 
5.49 
5.82 
— 

0.00% 
1.55 
1.27 

43.91% 
 
0.98 

10.39 
1.98 
0.43 

 
53.52% 

 
52.93% 

53.05  财务费用 
100.78  资产减值损失 
863.85  经营营运资本变动 
-154.77  其他 

0.00  经 营活动现金流净额 
6.00  资本支出 

-13.68  其他 

0.00  投 资活动现金流净额 

1097.85  短期借款 
3.60  长期借款 
1101.45  股权融资 
136.07  支付股利 
965.38  其他 
280.95  筹 资活动现金流净额 
684.43  现金流量净额 

 

 

2027E  财务分析指标 

6184.94  成长能力 
3117.83  销售收入增长率 
2135.78  营业利润增长率 
354.94  净利润增长率 
189.07  EBITDA  增长率 

 

4.58  获利能力 

1251.74  毛利率 
211.13  三费率 
1905.38  净利率 

0.00  EBITDA/销售收入 

713.57  营运能力 
8127.38  总资产周转率 
696.00  固定资产周转率 
1595.26  应收账款周转率 
2875.81  存货周转率 
5167.06 
2060.94  资本结构 
7228.00  资产负债率 

  流动比率 
2027E  速动比率 
1337.26  股利支付率 
6.96  每股指标 
0.66  每股收益 
0.33  每股净资产 
-2.65  每股经营现金 
6.31%  每股股利 

销售商品提供劳务收到现金/营业收入  

4411.73 
1523.24 
5934.98 

4783.14 
1779.99 
6563.13 

4113.45 
1306.17 
5419.62 
13591.96  12865.87  14119.66  15355.38  带息债务/总负债 
 
2026E 

 
2024A 

 
2025E 

873.58 
10.57 
0.88 

0.40 
-0.83 
3.65% 

1099.62 
9.00 
0.80 

0.38 
-1.42 
4.54% 

1255.55 
7.61 
0.73 

0.36 
-1.85 
5.34% 

数据来源：Wind，西南证券 

13591.96  12865.87  14119.66  15355.38  ROE 
0.00  ROA 
7413.81  ROIC 

694.41 
6662.50 

0.00 
6855.98 

0.00 
6242.08 

13.44% 
6.25% 

13.36% 
6.29% 
117.57%  203.39% 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 3 

长 虹华意（000404） 2024 年 年报点评 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。  

分析师承诺 

投资评级说明 

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 

持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公 司 评 级  

中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 

回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 

卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 

行 业 评 级  

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 
 

 

重要声明 

措施的利益冲突。 

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。  

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。  

本报告

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告
及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

 

 

 

长 虹华意（000404） 2024 年 年报点评 

西南证券研究院 

 

上海 

北京 

深圳 

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重庆 

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崔露文 

李煜 

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地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 21 楼 

西南证券机构销售团队 

区 域  
] 

姓 名  

职 务  

座 机  

手 机  

邮 箱  

蒋诗烽 

总经理助理、销售总监 

021-68415309 

18621310081 

jsf@swsc.com.cn 

销售副总监 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

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销售副总监 

资深销售经理 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

15642960315 

15642960315 

clw@swsc.com.cn 

18801732511 

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yfliyu@swsc.com.cn 

18817337408 

18817337408 

tjw@swsc.com.cn 

13127920536 

13127920536 

wyyf@swsc.com.cn 

18957157330 

18957157330 

zymyf@swsc.com.cn 

18223769969 

18223769969 

ors@swsc.com.cn 

15800507223 

15800507223 

ljlong@swsc.com.cn 

13524211935 

13524211935 

gongyy@swsc.com.cn 

15905851569 

15905851569 

jyj@swsc.com.c 

18601139362 

18601139362 

yfly@swsc.com.cn 

18601241803 

18601241803 

zhanglan@swsc.com.cn 

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yangwei@swsc.com.cn 

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13126590325 

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长 虹华意（000404） 2024 年 年报点评 

广 深  

杨举 

郑龑 

龚之涵 

陈韵然 

林哲睿 

广深销售负责人 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

18825189744 

18825189744 

zhengyan@swsc.com.cn 

15808001926 

15808001926 

gongzh@swsc.com.cn 

13668255142 

13668255142 

yangju@swsc.com.cn 

18208801355 

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cyryf@swsc.com.cn 

15602268757 

15602268757 

lzr@swsc.com.cn 

 

 

 

 



分业务收入及毛利率

2024年年报点评：产品结构持续优化，控费效果显著

国内进展前列的GLP-1RA药物(糖尿病适应症)

国内进展前列的GLP-1RA药物(肥胖适应症)

利拉鲁肽仿制药研发进展

司美格鲁肽仿制药研发进展

A+H市场创新药个股本周涨跌幅

A股创新药板块走势

港股创新药板块走势

XBI指数走势

2020年-2025年4月(截至4月18日)国内每月上市创新药数量(个)

2023年11月-2025年4月(截至4月18日)国内首次公示临床试验数量(个)

2020年-2025年4月(截至4月18日)FDA每月上市创新药数量(个)

2020年-2025年4月(截至4月18日)欧洲每月上市创新药数量(个)

2020年-2025年4月(截至4月18日)日本每月上市创新药数量(个)

2021年-2025年4月(截至4月18日)国内公司和全球TOP药企重点交易数量和交易金额(不完全统计)

医药行业创新药周报：2025年4月第三周创新药周报

可比公司估值（截止至2025年4月18日）

“旅游+”已初见成效，未来发展可期

 

 

[ ] 
2025 年 04 月 20 日  
证 券研究报告•2024 年 年报点评 
怡和嘉业（301367） 医 药生物 

 
 
当前价：  70.28 元 

目标价：  ——元（6 个月） 

 

去库存接近尾声，股权激励彰显发展信心 

 

投资要点 

  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入 8.4 亿元，同比-24.9%，实现
] 

归母净利润 1.6 亿元，同比-47.7%。 

  去库存基本出清，耗材收入显著增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营
产品，2024 年收入为 5.3 亿元，占总营收比重 62.5%，同比-38.2%，主要因 2024
年前三季度受海外美国市场去库存影响，公司订单有所减少。2）耗材收入 2.8
亿元，占比 33.7%，同比+46.2%。3）医用及其他产品 0.3 亿元，占比 3.8%，
同比-57.7%，主要因 2023 年医院购置大量氧疗仪和 R 系列产品，导致当年基
数较高。分地区来看，国内收入 3.0 亿元，同比-22.5%，海外收入 5.4 亿元，同
比-26.1%。 

  费用维持稳定，研发投入持续加大。从四费率来看，2024 年销售/管理/研发/财
务费用分别为 1.1/0.6/1.3/-0.1 亿元，费用率分别为 13.4%/7.3%/14.8%/-1.6%，
同比变化+3.9pp/+3.7pp/+4.4pp/-1.3pp，四费率合计 33.8%（+10.7pp），主要
因 2024 年公司增加了 37 名技术及研发人员，加速主营产品优化迭代，同时加
大全球市场拓展和品牌营销，研发和销售费用投入较大。管理费用端主要系中
介服务费增加。 

59%

45%

31%

17%

3%

-11%

  股权激励彰显公司发展信心。2025 年 3 月，公司发布 2025 年限制性股票激励
计划（草案），拟向公司高管、核心技术人员等共计 54 人授予不超过 70.4 万股
限制性股票，占总股本 0.8%。本次激励考核期为 2025-2026 年，其中 2025 年
考核目标为营收不低于 10.1 亿元（+20%），26 年考核目标为营收不低于 12.1
亿元（+20%），彰显公司对未来业绩恢复正常增长的信心。 

  盈利预测：预计 2025-2027 年营收分别为 11/13/16 亿元，对应 PE 分别为

  风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。 

26/24/19 倍。 

 

] 
指标/年度 
营业收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

增长率 

增长率 

每股收益 EPS（元） 
净资产收益率 ROE 
PE 
PB 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 
843.48   
-24.85% 
155.38   
-47.74% 
1.73   
5.59% 
41   
2.22   

2025E 
1062.28   
25.94% 
246.09   
58.37% 
2.75   
8.22% 
26   
2.06   

2026E 
1318.08   
24.08% 
262.08   
6.50% 
2.92   
8.18% 
24   
1.93   

2027E 
1638.10   
24.28% 
339.95   
29.71% 
3.79   
9.75% 
19   
1.77   

 

   

   

西 南证券研究院 
 

分析师：杜向阳 
] 
执业证号：S1250520030002 
电话：021-68416017 
邮箱：duxy@swsc.com.cn 

联系人：雷瑞 

电话：021-68416017 
邮箱：leir@swsc.com.cn 

 

 
] 
相 对指数表现 

怡和嘉业 

沪深300 

24/4

24/6

24/8

24/10 24/12

25/2

25/4

 

数据来源：聚源数据 

基 础数据  
] 
总股本(亿股) 
流通 A 股(亿股) 
52 周内股价区间(元) 
总市值(亿元) 
总资产(亿元) 
每股净资产(元) 

0.90 
0.57 
56.99-91.1 
62.97 
34.25 
31.57 

相 关研究  
] 
 1.  怡和嘉业（301367）：国产呼吸机龙头，
海外市场发展可期   (2024-04-22) 

 

 

 

 

 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 1 

怡 和嘉业（301367） 2024 年 年报点评 

假设 1：随海外渠道库存消化接近尾声，国内市场持续拓展，预计公司 2025-2027 年家

用呼吸机设备销量复合增速为 20%。 

假设 2：随着家用呼吸机设备销量增长，相关耗材业务随之快速增长， 2025-2027 年预

计销量增速分别为 35%/30%/30%。   

假设 3：医用产品方面，预计随公司新产品迭代持续放量，预计 2025-2027 年收入增速

基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 

 

盈利预测 

关 键假设： 

分别为 40%/30%/30%。   

表 1：分业务收入及毛利率 

单 位 ： 百 万 元  

家用呼吸机设备 

医用产品 

耗材 

其他 

合计 

数据来源：Wind，西南证券 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

收入 

增速 

收入 

增速 

毛利率 

2024A 

527 

-38% 

39% 

284 

46% 

65% 

30 

-58% 

1 

-59% 

843 

-25% 

48% 

2025E 

2026E 

2027E 

633 

20% 

39% 

385 

35% 

65% 

43 

40% 

2 

50% 

1,062 

26% 

49% 

760 

20% 

39% 

500 

30% 

65% 

55 

30% 

3 

50% 

1,318 

24% 

50% 

912 

20% 

39% 

650 

30% 

65% 

72 

30% 

4 

50% 

1,638 

24% 

50% 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 2 

 

怡 和嘉业（301367） 2024 年 年报点评 

附表：财务预测与估值  

现 金 流量表（百万元） 

2025E 

2027E 

61.50   
-13.66   
-14.98   

42.49   
0.53   
-10.00   

65.90   
-1.65   
-10.00   

541.02   
8.03   
127.47   

] 
利润表（百万元） 
2024A 
2026E 
843.48    1062.28    1318.08    1638.10    净利润 
营业收入 
营业成本 
664.97   
435.72   
营业税金及附加 
10.30   
7.81   
销售费用 
164.76   
112.67   
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
投资收益 
公允价值变动损益 
其他经营损益 
营业利润 
其他非经营损益 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东净利润 

818.23    折旧与摊销 
13.06    财务费用 
212.95    资产减值损失 
65.52    经营营运资本变动 
-2.07    其他 
-10.00    经 营活动现金流净额 
50.00    资本支出 
10.44    其他 
0.00    投 资活动现金流净额 

387.89    短期借款 
-2.35    长期借款 
385.54    股权融资 
38.55    支付股利 
346.99    其他 

299.70   
-2.47   
297.23   

29.72   
267.50   
5.43   

281.45   
-2.36   
279.09   

178.11   
-1.97   
176.14   

27.91   
251.18   
5.10   

17.54   
158.60   
3.22   

7.04    筹 资活动现金流净额 

50.00   
10.44   
0.00   

50.00   
10.44   
0.00   

49.93   
10.44   
0.00   

339.95    现金流量净额 

 
资产负债表（百万元） 
货币资金 
应收和预付款项 
存货 
其他流动资产 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产和在建工程 
无形资产和开发支出 
其他非流动资产 
资产总计 
短期借款 
应付和预收款项 
长期借款 
其他负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
少数股东权益 
股东权益合计 
负债和股东权益合计 

 
业绩和估值指标 

EBITDA 
PE 
PB 

PS 
EV/EBITDA 
股息率 

155.38   
 
2024A 

246.09   
 
2025E 

 

 

262.08   
 
2026E 
748.69    1002.45    成长能力 
147.08   
172.01   

2027E  财务分析指标 

685.94   
117.44   
138.80   

524.57   
203.62   
102.41   
2305.15    2299.35    2302.64    2306.76    净利润增长率 
156.63   
0.00   

182.39    销售收入增长率 
214.89    营业利润增长率 

156.63    EBITDA  增长率 

156.63   
0.00   

156.63   
0.00   

 

30.21   
5.87   
96.33   

24.04   
4.04   
95.56   

17.86   
2.20   
94.79   

0.00    获利能力 
11.68    毛利率 
0.36    三费率 
94.01    净利率 

3424.81    3521.79    3641.90    3969.17    ROE 
200.00    ROA 
139.89    ROIC 

200.00   
112.57   

300.00   
114.59   

384.51   
119.34   

0.00   
83.43   
587.28   

0.00   
51.79   
466.38   

0.00   
59.38   
371.95   

0.00    EBITDA/销售收入 
68.76    营运能力 
408.65    总资产周转率 
89.60    固定资产周转率 
1747.23    1747.23    1747.23    1747.23    应收账款周转率 
1033.85    1246.49    1455.60    1739.14    存货周转率 
2828.26    3041.06    3250.17    3533.71    销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 

89.60   

89.60   

89.60   

9.26   

14.35   

26.82    资本结构 

19.78   
2837.52    3055.41    3269.95    3560.53    资产负债率 
3424.81    3521.79    3641.90    3969.17    带息债务/总负债 
 
2026E 

 
2024A 

 
2025E 

181.92   
40.53   
2.22   

7.47   
20.85   
1.02% 

290.77   
25.59   
2.06   

5.93   
12.20   
0.53% 

306.83   
24.03   
1.93   

4.78   
10.12   
0.84% 

  流动比率 
2027E  速动比率 
394.61    股利支付率 
18.52    每股指标 
1.77    每股收益 
3.84    每股净资产 
7.06    每股经营现金 

0.90%  每股股利 

数据来源：Wind，西南证券 

2025E 
251.18   

8.79   
0.53   
-10.00   

30.53   
-61.47   
219.56   

0.00   
60.44   
60.44   

-84.51   
0.00   
0.00   

-33.44   
-0.68   
-118.63   

161.37   
 
2025E 

 
25.94% 
58.02% 

58.37% 
59.84% 

2026E 
267.50   

8.79   
-1.65   
-10.00   

-63.97   
-47.04   
153.63   

0.00   
60.44   
60.44   

-100.00   
0.00   
0.00   

-52.97   
1.65   
-151.32   

62.75   
 
2026E 

 
24.08% 
6.48% 

6.50% 
5.52% 

2027E 
346.99   

8.79   
-2.07   
-10.00   

-47.98   
-48.07   
247.66   

0.00   
60.44   
60.44   

0.00   
0.00   
0.00   

-56.41   
2.07   
-54.34   

253.76   
 
2027E 

 
24.28% 
29.43% 

29.71% 
28.61% 

2024A 
158.60   

17.46   
-13.66   
-14.98   

54.21   
-47.56   
154.08   

4.89   
-605.99   
-601.10   

384.51   
0.00   
0.00   

-64.00   
-80.58   
239.93   

-202.73   
 
2024A 

 
-24.85% 
-47.27% 

-47.10% 
-47.66% 

48.34% 
19.03% 
18.80% 

5.59% 
4.63% 
48.35% 

   

   

   

   

49.07% 
16.05% 
23.65% 

8.22% 
7.05% 
98.22% 

49.55% 
17.37% 
20.30% 

50.05% 
16.87% 
21.18% 

8.18% 
6.72% 

9.75% 
7.90% 
173.06%  608.76% 

21.57% 

27.37% 

23.28% 

24.09% 

   

   

   

   

0.27   

25.71   
5.39   
3.47   

0.30   

39.16   
7.01   
3.93   

0.35   

62.93   
11.07   
3.92   

0.39   

110.93   
11.08   
3.92   

101.40% 

   

— 

   

— 

   

— 

   

17.15% 

14.22% 

17.86% 

18.95% 

65.47% 
5.42   
5.24   

59.24% 
6.59   
6.31   

28.12% 
5.28   
5.04   

24.03% 
5.01   
4.75   

41.19% 

13.59% 

20.21% 

16.59% 

   

   

   

   

1.73   

31.67   
1.72   
0.71   

2.75   

34.10   
2.45   
0.37   

2.92   

36.49   
4.83   
0.59   

3.79   

39.74   
3.48   
0.63   

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 3 

怡 和嘉业（301367） 2024 年 年报点评 

 

 

分析师承诺 

投资评级说明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。  

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌 幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 

持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公 司 评 级  

中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 

回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 

卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 

行 业 评 级  

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 
 

 

重要声明 

措施的利益冲突。 

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。  

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。  

本报告

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告
及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

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怡 和嘉业（301367） 2024 年 年报点评 

西南证券研究院 

 

上海 

北京 

深圳 

邮编：200120 

邮编：100033 

邮编：518038 

重庆 

邮编：400025 
 

上 海  

北 京  

崔露文 

李煜 

田婧雯 

汪艺 

张玉梅 

欧若诗 

李嘉隆 

龚怡芸 

蒋宇洁 

李杨 

张岚 

杨薇 

姚航 

张鑫 

王一菲 

王宇飞 

马冰竹 

地址：上海市浦东新区陆家嘴 21 世纪大厦 10 楼 

地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 

地址：深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 22 楼 

地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 21 楼 

西南证券机构销售团队 

区 域  
] 

姓 名  

职 务  

座 机  

手 机  

邮 箱  

蒋诗烽 

总经理助理、销售总监 

021-68415309 

18621310081 

jsf@swsc.com.cn 

销售副总监 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售总监 

销售副总监 

资深销售经理 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

15642960315 

15642960315 

clw@swsc.com.cn 

18801732511 

18801732511 

yfliyu@swsc.com.cn 

18817337408 

18817337408 

tjw@swsc.com.cn 

13127920536 

13127920536 

wyyf@swsc.com.cn 

18957157330 

18957157330 

zymyf@swsc.com.cn 

18223769969 

18223769969 

ors@swsc.com.cn 

15800507223 

15800507223 

ljlong@swsc.com.cn 

13524211935 

13524211935 

gongyy@swsc.com.cn 

15905851569 

15905851569 

jyj@swsc.com.c 

18601139362 

18601139362 

yfly@swsc.com.cn 

18601241803 

18601241803 

zhanglan@swsc.com.cn 

15652285702 

15652285702 

yangwei@swsc.com.cn 

15652026677 

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yhang@swsc.com.cn 

15981953220 

15981953220 

zhxin@swsc.com.cn 

18040060359 

18040060359 

wyf@swsc.com.cn 

18500981866 

18500981866 

wangyuf@swsc.com  

13126590325 

13126590325 

mbz@swsc.com.cn 

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怡 和嘉业（301367） 2024 年 年报点评 

广 深  

杨举 

郑龑 

龚之涵 

陈韵然 

林哲睿 

广深销售负责人 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

18825189744 

18825189744 

zhengyan@swsc.com.cn 

15808001926 

15808001926 

gongzh@swsc.com.cn 

13668255142 

13668255142 

yangju@swsc.com.cn 

18208801355 

18208801355 

cyryf@swsc.com.cn 

15602268757 

15602268757 

lzr@swsc.com.cn 

 

 

 

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去库存接近尾声，股权激励彰显发展信心

上周推荐组合表现情况

上周科创板组合表现情况

上周稳健组合表现情况

本周行业涨跌幅

年初以来行业涨跌幅

最近两年医药行业估值水平(PE-TTM)

最近5年医药行业溢价率(整体法PE-TTM剔除负值)

行业间估值水平走势对比(PE-TTM整体法)

本周子行业涨跌幅

子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM)

2025_04_14-2025_04_18医药行业及个股涨跌幅情况

短期流动性指标R007与股指市盈率的关系

2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系

净投放量和逆回购到期量对比图(亿元)

投放量和回笼量时间序列图(亿元)

最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值

最近5年十年国债到期收益率情况(月线)

2025_04_14-2025_04_18医药行业大宗交易情况

医药上市公司定增进展信息(截至2025年4月19日已公告预案但未实施汇总)

本周医药上市公司股东减持信息(截至2025年4月19日)

医药上市公司股权质押前20名信息(截至2025年4月19日)

医药行业周报：寻找医药低估值个股

公司发展历程

2018-2024年公司营业收入及增速

2018-2024年公司归母净利润及增速

2018-2024年公司各业务营收（亿元）

2018-2024年公司各业务营收占比

2018-2024年公司各业务毛利率水平

2018-2024年公司各业务毛利润情况（亿元）

2018-2024年公司期间费用率

2018-2024年公司毛利率及归母净利率

公司股权结构

公司子公司业务及定位

公司干湿两用吸尘器出口美国销量及占比

公司干湿两用吸尘器以品牌授权模式为主

公司干湿两用吸尘器各销售模式品牌梳理

干湿两用吸尘器前五大客户收入及占比情况

吸尘器产品定位梳理

公司干湿两用吸尘器分定位销量（万台）

公司干湿两用吸尘器分定位均价（元）

公司小型空压机出口美加销量及占比

公司小型空压机以ODM模式为主

公司小型空压机各销售模式品牌梳理

小型空压机产品定位梳理

空压机产品定位梳理

公司小型空压机分定位销量（万台）

公司小型空压机分定位均价（元）

公司董事会成员

2024年年报点评：核心品类表现亮眼，多项新品快速放量

[ ] 
2025 年 04 月 18 日  
证 券研究报告•2024 年 报及 25 年一季报点评 
浙江仙通（603239） 汽 车  

 
买入 （ 维持） 
当前价：  12.67 元 

 

目标价：  ——元（6 个月） 

Q1 业绩快速增长，毛利率环比大幅回升 

 

投资要点 

 

 

   

西 南证券研究院 
 

  事件：公司发布 2024 年报及 25 年一季报，24 全年实现营收 12.25 亿元，同比
] 
   
+14.9%；归母净利润 1.72 亿元，同比+13.7%；毛利率 29.74%，同比+0.3pp，
净利率 14%，同比-0.2pp。25Q1 实现营收 3.43 亿元，同比+27.3%，环比-10.4%；
归母净利润 0.67 亿元，同比+28.4%，环比+56.8%。 

  客户销量增长，公司经营提升：24 年公司橡胶密封条产品销售 10511.11 万米，
同比+13%。25Q1 公司主要客户销量持续增长，其中吉利同比+48%，奇瑞+18%，
带动公司营收同比大幅增长。25Q1 毛利率 32.5%，同比-1pp，环比+4.2pp，净
利率 19.4%，同比+0.1pp，环比+8.3pp，盈利能力环比大幅回升，主要由于 24Q4
返利及存货计提减值导致基数较低。 

  新接项目数增长，市占率有望不断提升：截至 2024 年底，公司统计在研新项目
车型 42 个，新接项目总数超过 2023 年项目的 2 倍，为未来可持续、快速发展
提供强有力的支撑。随着部分外资密封条企业亏损加剧，公司依托强大的成本
控制优势和技术开发优势，积极对接国内高端客户，拓土开疆成效显著，有望
接到更多高毛利项目，将成为行业国产替代与技术升级的核心受益者，持续扩
大市场份额。未来以成本控制为核心的行业竞争将为公司带来巨大的发展空间。 

  推进智能化制造，拓展先进产能：截止目前，公司二期混炼胶生产线已完成调
试，将在 2025 上半年完成投产；新增三条橡胶挤出生产线完成布置，多条老线
设备全面升级改造，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成
配置 77 个接角对接岛区、10 个链后加工岛区、10 个手工岛区、4 个亮条岛区、
1 个对接岛区的设备，大量购置橡胶注射机、液压冲床，安装完成多条无边框密
封条机械手喷涂线、配备三维成型机、奥地利 PE 对接机、注丁基胶机等先进生
产设备，形成 20 亿左右的先进产能空间。 

  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78/0.94/1.05 元，
对应 PE 为 16/13/12 倍，归母净利润 CAGR 为 18.5%，维持“买入”评级。 

  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 

 

] 
指标/年度 
营业收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

增长率 

增长率 

每股收益 EPS（元） 
净资产收益率 ROE 
PE 
PB 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 
1224.52   
14.90% 
171.73   
13.70% 
0.63   
14.82% 
20   
2.96   

2025E 
1477.66   
20.67% 
211.12   
22.94% 
0.78   
15.85% 
16   
2.57   

2026E 
1748.75   
18.35% 
255.34   
20.95% 
0.94   
16.52% 
13   
2.22   

2027E 
1922.57   
9.94% 
285.48   
11.80% 
1.05   
16.04% 
12   
1.93   

19%

10%

0%

-9%

-19%

-28%

 

 

 

 

 

 

分析师：郑连声 
] 
执业证号：S1250522040001 
电话：010-57758531 
邮箱：zlans@swsc.com.cn 

分析师：冯安琪 

执业证号：S1250524050003 
电话：021-58351905 
邮箱：faz@swsc.com.cn 

 
] 
相 对指数表现 

浙江仙通 

沪深300 

24/4

24/6

24/8

24/10 24/12

25/2

25/4

 

数据来源：聚源数据 

基 础数据  
] 
总股本(亿股) 
流通 A 股(亿股) 
52 周内股价区间(元) 
总市值(亿元) 
总资产(亿元) 
每股净资产(元) 

2.71 
2.71 
11.13-17.25 
34.30 
15.60 
4.53 

相 关研究  
] 
 1.  浙江仙通（603239）：供应链降价压力传
导，Q3 盈利有所承压   (2024-10-22) 

2.  浙江仙通（603239）：业绩符合预期，新
能源占比持续提升   (2024-08-25) 

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 1 

 

关键假设： 

浙 江仙通（603239） 2024 年 报及 25 年一季报点评 

假 设 1 ： 随 着 客 户 不 断 放 量 ， 公 司 主 要 产 品 汽 车 密 封 条 25-27 年 销 量 分 别 为

14314/16524/17680 万米；随着密封条行业升级，25-27 年密封条价格分别增长 3%；  

假设 2：随着新项目量产进度加快及原材料价格回落，密封条毛利率不断提升， 25-27

年分别为 28.8%/29.3%/29.6%； 

假设 3：金属辊压件及其他业务保持稳健增长。 

基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 

表 1：分业务收入及毛利率 

单 位 ： 百 万 元  

汽车密封条 

金属辊压件等其他配件  

其他 

合计 

数据来源：Wind，西南证券 

 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

2024A 

1183.98 

15.64% 

28.48% 

7.20 

13.03% 

29.86% 

33.33 

-6.22% 

74.23% 

1224.51 

14.90% 

29.74% 

2025E 

1438.07 

21.46% 

28.78% 

7.92 

10.00% 

30.00% 

31.66 

-5.00% 

74.00% 

1477.65 

20.67% 

29.76% 

2026E 

1709.95 

18.91% 

29.29% 

8.71 

10.00% 

30.00% 

30.08 

-5.00% 

74.00% 

1748.74 

18.35% 

30.07% 

2027E 

1884.40 

10.20% 

29.55% 

9.58 

10.00% 

30.00% 

28.58 

-5.00% 

74.00% 

1922.56 

9.94% 

30.21% 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 2 

浙 江仙通（603239） 2024 年 报及 25 年一季报点评 

 

附表：财务预测与估值  

9.74   
51.89   
53.66   

0.90   
-10.58   
0.48   

] 
利润表（百万元） 
2024A 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
投资收益 
公允价值变动损益 
其他经营损益 
营业利润 
其他非经营损益 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东净利润 

1.67   
197.05   
25.32   

0.10   
0.00   
195.37   

171.73   
0.00   
171.73   

 
资产负债表（百万元） 
货币资金 
应收和预付款项 
存货 
其他流动资产 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产和在建工程 
无形资产和开发支出 
其他非流动资产 
资产总计 
短期借款 
应付和预收款项 
长期借款 
其他负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
少数股东权益 
股东权益合计 
负债和股东权益合计 

 
业绩和估值指标 

EBITDA 

PE 
PB 
PS 

EV/EBITDA 
股息率 

数据来源：Wind，西南证券 

2025E 

2026E 

2027E 

现金流量表（百万元） 

1224.52    1477.66    1748.75    1922.57    净利润 
860.36    1037.97    1222.99    1341.76    折旧与摊销 
13.92   
68.20   
146.90   

15.30    财务费用 
73.06    资产减值损失 
161.50    经营营运资本变动 

11.76   
57.63   
124.12   

   

   

   

       

1.30   
5.00   
0.00   

0.69   
0.00   
240.57   

1.67   
242.25   
31.13   

211.12   
0.00   
211.12   

2025E 
377.58   

585.56   
293.51   
3.27   

0.00   
0.00   
474.77   

25.05   
13.00   

0.00   
417.45   
0.00   

23.09   
440.54   
270.72   

0.95   
5.00   
0.00   

0.51   
0.00   
291.32   

1.67   
292.99   
37.65   

255.34   
0.00   
255.34   

2026E 
530.62   

698.68   
344.77   
3.79   

0.00   
0.00   
451.15   

21.37   
13.08   

0.00   
492.64   
0.00   

25.50   
518.14   
270.72   

0.57    其他 
5.00    经营活动现金流净额 
0.00    资本支出 
0.50    其他 
0.00    投资活动现金流净额 

325.90    短期借款 
1.67    长期借款 
327.57    股权融资 
42.09    支付股利 
285.48    其他 

0.00    筹资活动现金流净额 

285.48    现金流量净额 

2027E  财务分析指标 
738.72    成长能力 
771.44    销售收入增长率 
375.95    营业利润增长率 
4.00    净利润增长率 
0.00    EBITDA  增长率 
0.00    获利能力 

   

422.54    毛利率 
17.68    三费率 
13.17    净利率 

0.00    ROA 
536.03    ROIC 

0.00    EBITDA/销售收入 
27.74    营运能力 
563.78    总资产周转率 
270.72    固定资产周转率 
301.10    应收账款周转率 

2024A 
107.58   

510.22   
237.01   
130.41   

0.00   
0.00   
493.38   

28.74   
12.91   

0.15   
335.49   
0.00   

25.48   
361.12   
270.72   

301.10   
583.61   
1159.12    1332.20    1545.32    1779.74    销售商品提供劳务收到现金/营业收入  

301.10   
973.51    1207.92    存货周转率 

301.10   
760.39   

0.00   

0.00   

0.00   
1159.12    1332.20    1545.32    1779.74    资产负债率 
1520.25    1772.74    2063.46    2343.51    带息债务/总负债 
   

0.00    资本结构 

   

   

2024A 
260.08   

19.97   
2.96   
2.80   

12.75   
2.53% 

2025E 
284.74   

16.25   
2.57   
2.32   

10.69   
1.00% 

2026E 
335.13   

13.43   
2.22   
1.96   

8.63   
1.23% 

    流动比率 
2027E  速动比率 
369.33    股利支付率 
12.01    每股指标 
1.93    每股收益 
1.78    每股净资产 
7.26    每股经营现金 

1.49%  每股股利 

1520.25    1772.74    2063.46    2343.51    ROE 

2024A 
171.73   
63.81   

0.90   
-10.58   
-120.87   

-33.89   
71.11   
-5.14   

29.41   
24.28   
0.15   

0.00   
0.00   
-86.63   

-0.35   
-86.83   
7.89   

2025E 
211.12   
42.87   

1.30   
5.00   
52.42   

14.96   
327.67   
-20.00   

0.04   
-19.96   
-0.15   

0.00   
0.00   
-34.35   

-3.22   
-37.71   
270.00   

2026E 
255.34   
42.87   

0.95   
5.00   
-89.12   

-5.76   
209.28   
-15.00   

-0.14   
-15.14   
0.00   

0.00   
0.00   
-42.22   

1.13   
-41.10   
153.04   

2027E 
285.48   
42.87   

0.57   
5.00   
-60.51   

-5.59   
267.82   
-10.00   

-0.15   
-10.15   
0.00   

0.00   
0.00   
-51.07   

1.51   
-49.56   
208.10   

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

   

   

   

   

   

   

   

   

14.90% 
14.61% 
13.70% 

14.46% 

20.67% 
23.14% 
22.94% 

18.35% 
21.09% 
20.95% 

9.94% 
11.87% 
11.80% 

9.48% 

17.70% 

10.21% 

   

   

   

   

29.74% 

29.76% 

30.07% 

30.21% 

8.69% 
14.02% 
14.82% 

11.30% 
15.78% 
21.24% 

0.83   
2.84   

2.66   
3.78   
73.25% 

23.75% 
0.04% 

2.89   
2.19   
50.45% 

12.39% 
14.29% 
15.85% 

11.91% 
18.64% 
19.27% 

12.35% 
14.60% 
16.52% 

12.37% 
22.37% 
19.16% 

12.23% 
14.85% 
16.04% 

12.18% 
23.63% 
19.21% 

   

   

   

   

0.90   
3.59   

2.71   
3.76   
— 

0.91   
4.69   

2.70   
3.71   
— 

0.87   
5.75   

2.60   
3.62   
— 

   

   

   

   

24.85% 
0.00% 

3.01   
2.31   
16.27% 

25.11% 
0.00% 

3.19   
2.50   
16.54% 

24.06% 
0.00% 

3.52   
2.82   
17.89% 

   

   

   

   

0.63   
4.28   

0.26   
0.32   

0.78   
4.92   

1.21   
0.13   

0.94   
5.71   

0.77   
0.16   

1.05   
6.57   

0.99   
0.19   

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 3 

浙 江仙通（603239） 2024 年 报及 25 年一季报点评 

 

 

分析师承诺 

投资评级说明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。  

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 

持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公 司 评 级  

中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 

回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 

卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 

行 业 评 级  

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 
 

 

重要声明 

措施的利益冲突。 

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。  

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。  

本报告

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告
及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

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西南证券研究院 

 

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西南证券机构销售团队 

区 域  
] 

姓 名  

职 务  

座 机  

手 机  

邮 箱  

蒋诗烽 

总经理助理、销售总监 

021-68415309 

18621310081 

jsf@swsc.com.cn 

销售副总监 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售总监 

销售副总监 

资深销售经理 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

15642960315 

15642960315 

clw@swsc.com.cn 

18801732511 

18801732511 

yfliyu@swsc.com.cn 

18817337408 

18817337408 

tjw@swsc.com.cn 

13127920536 

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wyyf@swsc.com.cn 

18957157330 

18957157330 

zymyf@swsc.com.cn 

18223769969 

18223769969 

ors@swsc.com.cn 

15800507223 

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ljlong@swsc.com.cn 

13524211935 

13524211935 

gongyy@swsc.com.cn 

15905851569 

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jyj@swsc.com.c 

18601139362 

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yfly@swsc.com.cn 

18601241803 

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15652285702 

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15652026677 

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yhang@swsc.com.cn 

15981953220 

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18040060359 

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wyf@swsc.com.cn 

18500981866 

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13126590325 

13126590325 

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浙 江仙通（603239） 2024 年 报及 25 年一季报点评 

广 深  

杨举 

郑龑 

龚之涵 

陈韵然 

林哲睿 

广深销售负责人 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

18825189744 

18825189744 

zhengyan@swsc.com.cn 

15808001926 

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gongzh@swsc.com.cn 

13668255142 

13668255142 

yangju@swsc.com.cn 

18208801355 

18208801355 

cyryf@swsc.com.cn 

15602268757 

15602268757 

lzr@swsc.com.cn 

 

 

 

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Q1业绩快速增长，毛利率环比大幅回升