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安信证券

宏

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强化中介独立性，促进公平竞争 

 

 

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分析师： 
黄婧 

执业证书编号：S1380113110004 

联系电话：010- 88300846 

邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 

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非银金融指数与沪深 300 指数涨跌幅走势
图 

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非银金融(申万)

沪深300

 

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行业评级 
强于大市 

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] 

] 

内容提要： 
] 
] 

 

2024 年 12 月 31 日 

12月23日，国务院常务会议审议通过《国务院关于规范
中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》。 

主要内容。新规旨在规范公开发行股票相关服务行为，提
高上市公司质量，保护投资者合法权益，主要内容有四：
一是明确立法目的与适用范围，二是设定中介机构执业
和收费的基本标准，三是明确各方主体的执业规范及收
费细则，四是制定监管措施和法律责任。与《征求意见稿》
对比，《草案》主要有两个变动，一是删去证券公司承销
业务收费规定，二是删除对于违规中介机构从业人员的
资格处罚。 

对行业的影响。新规中，对IPO收费的规范及对地方政府
奖励限制成为市场关注的焦点。剥离服务费用与  IPO  结
果之间的直接联系，一方面能使中介机构付出劳动后落
地相应收入的权利得到保障，另一方面将促使券商审慎
执业，更注重企业真实内在价值的挖掘及长期经营能力。
新规将在促进公平竞争、维护正常的价格秩序、提高资本
市场的整体质量方面发挥重大作用。此外，新规的实施将
改变地方政府在资本市场中的角色，一方面减少其对企
业上市的直接干预，另一方面，引导政府及企业更加理性
地对待上市。对于券商等中介机构，此举将减少与地方政
府之间的利益冲突，强化独立第三方身份，专注于为不同
阶段企业提供相应资本市场融资服务。 

风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利
能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场
风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政
策调整风险；国际地缘冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅
事件风险等。 
 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款。 

 

 

                                                                            重大事件点评报告 
事件：12月23日，国务院常务会议审议通过《国务院关于规范中介机构

为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》（简称《草案》）。该

《草案》在8月16日司法部会同财政部、中国证监会起草《国务院关于规

范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》（简

称《征求意见稿》）的基础上，经过审议和修改而成。 

 

1、主要内容 

为规范公开发行股票相关服务行为，提高上市公司质量，保护投资者合

法权益，司法部会同财政部、中国证监会起草了《国务院关于规范中介

机构为公司公开发行股票提供服务的规定》的征求意见稿及草案，旨在

规范公开发行股票相关服务行为，提高上市公司质量，保护投资者合法

权，主要内容如下。 

一是明确立法目的与适用范围。征求意见稿规范中介机构为公司公开发

行股票提供服务进行收费等相关活动，提高上市公司质量，保护投资者

合法权益，促进资本市场健康发展。 

二是设定中介机构执业和收费的基本标准。中介机构在执业过程中必须

坚持诚信、勤勉、独立和客观的原则，严禁协助不符合条件的公司通过

非法手段进行股票公开发行；同时，中介机构应依据市场规律，合理制

定服务费用。 

三是明确各方主体的执业规范及收费细则。  一方面，明确规定证券公司

的保荐业务和会计师事务所的审计业务不得将股票公开发行上市的结果

作为收费依据，律师事务所也必须遵守司法行政部门关于律师服务费用

的规定；另一方面，明确了中介机构及其从业人员相关收费的限制性行

为，发行人应承担的信息披露责任，并明确地方政府不得对公司上市提

供奖励。 

四是制定监管措施和法律责任。新规强调相关部门应根据职责分工，加

强监管，并在必要时进行联合现场检查。对于违法行为，规定了相应的

处罚措施，并要求将违法信息记录在诚信档案中，确保与现行法律体系

的衔接。此外，规定还明确了适用的参考范围，并授权相关部门制定具

体的实施细则。 

2024年8月的《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                2of5 

 

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的规定（征求意见稿）》与12月23日国务院常务会议审议通过的《国务

院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》之

间的主要区别在于两处删减： 

一是删去证券公司承销业务收费规定：在《征求意见稿》中提到了证券

公司从事承销业务时应当符合国家和行业主管部门的规定，综合评估项

目成本等因素收取服务费用。在《草案》中，这一关于承销业务的表述

被去删除。 

二是删除对于违规中介机构从业人员的资格处罚：《征求意见稿》中提

到了对违规中介机构从业人员可以处以暂停执行相关业务1个月至1年

的相关处罚，在《草案》中，这一处罚措施被删除。 

 

2、对行业的影响 

《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》中，

对IPO收费的规范及对地方政府奖励限制成为市场关注的焦点。 

对于中介机构收费，新规要求遵循市场化原则，根据实际工作量、所需

资源投入等因素合理确定收费标准，并与发行人在合同中约定收费安排。

同时，明确要求中介机构不得存在“合同外收费”“临时加价”“阴阳

合同”“入股”“上市奖励费”等变相收费方式。聚焦证券公司从事保

荐业务，新规提出可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与

否或者收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件。此前，保荐业

务收费与公司股票发行上市结果挂钩是较为常见的合同模式，在不成功

上市的情况下，企业向投行、会计所支付的费用往往无法覆盖券商的投

入成本，但在该业务模式下，为实现收入，容易诱发财务造假、欺诈发

行等问题。剥离服务费用与  IPO  结果之间的直接联系，一方面能使中介

机构付出劳动后落地相应收入的权利得到保障，另一方面将促使券商审

慎执业，更注重企业真实内在价值的挖掘及长期经营能力。新规将在促

进公平竞争、维护正常的价格秩序、提高资本市场的整体质量方面发挥

重大作用。 

同时，《征求意见稿》还明确禁止地方各级人民政府以股票公开发行上

市结果为条件，给予发行人或中介机构奖励。过去，一些地方政府为了

鼓励企业上市，会提供丰厚的奖励，这可能导致部分企业为了获得奖励

而盲目上市，忽视了上市的真正目的和企业的长期发展。新规的实施将

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                3of5 

 

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改变地方政府在资本市场中的角色，一方面减少其对企业上市的直接干

预，另一方面，引导政府及企业更加理性地对待上市。对于券商等中介

机构，此举将减少与地方政府之间的利益冲突，强化独立第三方身份，

专注于为不同阶段企业提供相应资本市场融资服务。 

总的来看，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的

规定》的落地将是我国在规范  IPO  中介服务进程中的重要里程碑。通过

明确服务收费原则、禁止上市奖励等措施，引导企业决策更趋理性、维

护中介机构独立地位及合法收费权益，并督促中介机构坚守底线、良性

竞争。这些举措有望从根本上提高上市公司质量，保护投资者权益，促

进资本市场的健康发展。 

 

3、风险提示 

流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革

进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；

宏观政策和行业政策调整风险；国际地缘冲突升级及外溢风险；其他黑
天鹅事件风险等。 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                4of5 

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分析师简介承诺 

黄婧，行业分析师，英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士，2013年进入国开证券股份有限公司研究与发展部。 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠

道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受

任何第三方的授意或影响，特此承诺。 

国开证券投资评级标准 

  行业投资评级 

强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 

中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 

弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  短期股票投资评级 

强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 

推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 

中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 

回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  长期股票投资评级 

A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； 

B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； 

C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 

免责声明 

国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本

公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券

的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其

特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生

的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复

制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证

券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 

国开证券研究与发展部 

地址：北京市阜成门外大街 29 号国家开发银行 8 层 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                5of5 



非银金融：强化中介独立性，促进公平竞争

工程机械产品分类情况

四大类主要工程机械产品概览

2023年我国工程机械主要产品销售、需求及保有量情况

《YellowTable2024》全球工程机械制榜单前20位

近年来年国内挖掘机市场销量及市占率情况（台）图5：近年来我国挖掘机出口销量及占比变化（台）

近年来我国挖掘机出口金额及占比情况（万美元）图7：2023年我国挖掘机出口金额国别占比情况

近年来我国工程机械产品出口金额情况（万美元）

2023年我国工程机械出口前十大国家（万美元）

我国工程机械分区域出口金额占比情况对比

我国工程机械国别出口金额占比情况对比

工程机械产业链情况

SW工程机械整机板块公司2023年及2024年前三季度主要指标

SW工程机械器件板块公司2023年及2024年前三季度主要指标

SW工程机械整机板块营业收入变化情况（万元）图14：SW工程机械整机板块归母净利润变化情况（万元）

SW工程机械整机板块毛利率_净利率变化情况

SW工程机械整机板块期间费用率变化情况

SW工程机械器件板块营业收入变化情况（万元）图18：SW工程机械器件板块归母净利润变化情况（万元）

SW工程机械器件板块毛利率_净利率变化情况

SW工程机械器件板块期间费用率变化情况

近年来我国国内挖掘机销量变化情况（台）

1-11月我国工程机械主要产品出口情况（万美元）图23：主要公司海外营业收入占比变化情况

工程机械：多重因素驱动，我国工程机械行业市场竞争力有望不断提升

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传统终端需求放缓  HBM 成新驱动 

 

——存储行业专题报告 

 

 

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分析师： 
分析师： 
邓垚 
崔国涛 
执业证书编号：  S1380513070003 
执业证书编号：S1380519040001 
联系电话：010-51789093 
联系电话：010-88300849 
邮箱：  dengyao@gkzq.com.cn 
邮箱：  cuiguotao@gkzq.com.cn 

 

 
研究助理： 
半导体（申万）与沪深 300 走势图 
邓垚 
       
42%
执业证书编号：    S1380116110007 
 
32%
 
联系电话：010-51789074 
22%
 
邮箱：  dengyao@gkzq.com.cn 
12%
 
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资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 

半导体(申万)

沪深300

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24/08

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2024 年 12 月 31 日 

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内容提要： 
  受传统终端需求影响  DRAM和NAND价格再度走低。受下游库

存高企及需求疲软的影响，23年上半年存储产品经历了量价持
续下跌，而后随着存储厂商主动减产及终端复苏，下游库存水
位逐渐回归正常，23年9月DRAM价格开始回升，后续期间小幅
波动，直至24年7月再度走低，截至24年12月31日，通用PC 
DRAM产品（DDR4 8Gb 1Gx8）现货平均价较7月高点下跌
20.44%；通用NAND产品（128Gb 16Gx8 MLC）23年10月-24年
3月连续上涨，后续期间价格基本稳定，直至9月重回跌势，截
至24年11月底，128Gb 16Gx8 MLC合约价较8月高点下降56%。 

  AI及HPC等驱动下  HBM需求快速增长。受益于AI驱动下

HBM、DDR5等需求拉动，2024年前三季度全球存储市场整体
呈现增长，据CFM闪存市场数据，2024年前三季度全球存储市
场同比增幅达96.8%。存储芯片龙头海力士、三星和美光在
HBM市场形成垄断格局；同时HBM3e平均售价约为传统DRAM
产品的3-5倍，随着英伟达H系列、B系列等算力芯片的迭代升
级，HBM3e产能亦将持续扩张。 

行业评级 
中性 

 

] 
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2020 年电子行业策略报告 
景气与政策共振  半导体国产化空间广阔 
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导体——2022 年一季度半导体行业分析与展
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——2022 年半导体行业中期策略报告 
新能源及信创等驱动强劲  需求有望逐步复
苏——2024 年半导体行业策略报告 
AI 驱动行业持续成长——2024 年电子行业
策略报告 
 

  我国为全球最大DRAM市场  近期DDR5迎来突破。23年我国存
储市场规模逆势增长9.3%，明显好于同期全球-29.1%的增速，
且是全球最大的DRAM市场，比重达1/3。24年12月，国产内存
制造商金百达与光威相继推出基于国产颗粒的DDR5内存产品，
标志着国产存储的又一突破。DDR5传输速率、带宽、能效等方
面较DDR4有显著提升，能更好地支持AI模型高效运行，AI手
机、PC等终端应用加速渗透进程将催化DDR5需求快速增长，
随着产品良率和产能的提升，国产DDR5市场份额有望增长。 
  我们认为，一方面从需求来看，尽管24年以来AI和高性能计算
驱动下HBM需求快速增长，但当前渗透占比仍为个位数，主要
需求仍集中在消费电子、汽车、工控等传统终端领域，而这些
领域的需求复苏总体来说不及预期；另一方面供给端增长较
快，导致了存储行业周期性波动，预计厂商为应对市场调整，
或再度面临减产压力。中长期来看，随着AI模型参数规模不断
增大、HPC算力需求攀升，以及GPU/ASIC加速器在带宽和能耗
比上的要求越来越高，HBM、DDR5需求将快速增长，并在带
宽、堆叠层数、容量和能效方面持续升级，以支撑高性能应
用；叠加终端新一轮创新周期的开启、芯片国产化进程提速等
因素，存储市场向上空间将进一步打开，芯片产业链设备、先
进封装等环节亦将迎来持续成长。 

  给予行业“中性”评级。 
  风险提示：全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达
预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一
步恶化，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，国内外二级市
场系统性风险等。 

 

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务必阅读正文之后的免责条款     

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目  录 

1．受传统终端需求影响  DRAM 和 NAND 价格再度走低 ......................................... 4 

2．AI 及 HPC 等驱动下  HBM 需求快速增长 ............................................................. 5 

3．我国为全球最大 DRAM 市场  近期 DDR5 迎来突破 ............................................. 5 

4．风险提示 ...................................................................................................................... 6 

 

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

务必阅读正文之后的免责条款     

 
 

 

 

 

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1．受传统终端需求影响  DRAM 和 NAND 价格再度走低 

受下游库存高企及需求疲软的影响，23 年上半年存储产品经历了量价持续下跌，

而后随着存储厂商主动减产及终端复苏，下游库存水位逐渐回归正常，23 年 9 月

DRAM 价格开始回升，后续期间小幅波动，直至 24 年 7 月再度走低，截至 24 年
12 月 31 日，通用 PC DRAM 产品（DDR4 8Gb 1Gx8）现货平均价为 1.46 美元，

较 7 月高点下跌 20.44%； 

NAND 方面，以存储卡和 USB 设备通用 NAND 产品（128Gb 16Gx8 MLC）来

看，23 年 10 月-24 年 3 月连续上涨，后续期间价格基本稳定，直至 9 月重回跌

势，截至 24 年 11 月底，128Gb 16Gx8 MLC 合约价为 2.16 美元，较 10 月环比下

降 29.8%，较 8 月 4.9 美元降幅达 56%。以美光为例，其 25 年第一财季（2024

年 9 月 1 日至 11 月 30 日）的 NAND 业务受传统领域如手机、汽车、工业等需
求端拖累，环比下滑 5%。 

图 1：DRAM 价格走势（美元） 

图 2：NAND 价格走势（美元）   

现货平均价:DRAM:DDR4(8Gb(1Gx8),3200Mbps)

合约平均价:NAND Flash(128Gb 16Gx8 MLC）

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2

1
1
/
4
2

资料来源：DRAM exchange，国开证券研究与发展部 

资料来源：DRAM exchange，国开证券研究与发展部 

 

图 3：全球 HBM 市场规模增长情况（亿美元） 

图 4：近年来我国存储芯片市场规模及增速 

 

 

5494

5400

7.20%

5513

9.32%

5220

5127

-1.80%

-9.60%

5170

-5.41%

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

市场规模（亿元）

同比增速

2.09%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

2022

2023

2024

2025

资料来源：Gartner，国开证券研究与发展部 

资料来源：中商产业研究院，国开证券研究与发展部 

 
务必阅读正文之后的免责条款                                                                                                                                                            4 of 7 

 

 

                                                                                 行业专题报告 

2．AI 及 HPC 等驱动下  HBM 需求快速增长 

从市场规模来看，2024 年前三季度全球存储市场整体呈现增长，据 CFM 闪存市场

数据，2024 年前三季度全球存储市场同比增幅达 96.8%，市场规模为 1202.25 亿美

元，其中第三季度环比增长 8.3%，其中 DRAM 市场规模环比增加 10.4%至 258.5
亿美元；NAND Flash 市场规模环比增长 5.7%至 190.2 亿美元；据 WSTS 预测，24

年全年存储市场有望增长 81%，主要受益于 AI 驱动下 HBM、DDR5 等需求拉动。 

具体从下游应用市场来看，企业级市场因在 AI 助力下，景气情况亦要优于消费

级市场，据 Trend Force 数据，企业级 SSD 平均售价在 24 年第三季度环比增长约

15%。 

近年来存储芯片龙头在 HBM 方面积极布局，据集邦咨询数据，2023 年 SK 海力

士、三星和美光在 HBM 市场分别占比 53%、38%和 9%。其中 SK 海力士在 22
年率先实现 HBM3 量产，形成了一定的先发优势，24 年第三季度其 HBM 销售占

整体 DRAM 业务的比重超 30%，预计第四季度将达 40%，且继成功量产 12 层与

8 层 HBM3E 后，计划于 25 年推出 16 层产品、实现 HBM4 量产。 

三星 HBM 市占率仅次于海力士，24 年第三季度 HBM 销售额环比增长超 70%，

四季度有望持续提升，且 HBM3E 在 HBM 中的收入贡献将从 10%提至 50%，计

划 25 年下半年量产 HBM4。 

美光 2025 财年第一财季 DRAM 业务在 HBM 带动下环比增长 20%，HBM 收入

环比增长一倍以上，预计 26 年实现 HBM4 量产。 

同时从价格端来看，HBM3e 平均售价约为传统 DRAM 产品的 3-5 倍，随着英伟

达 H 系列、B 系列等算力芯片的迭代升级，HBM3e 产能亦将持续扩张，存储市

场有望迎来量价齐升。 

3．我国为全球最大 DRAM 市场  近期 DDR5 迎来突破   

我国存储行业则受益于新应用驱动、广阔的 IC 应用市场和国产替代进程，23 年

市场规模逆势增长 9.3%至 5400 亿元，明显好于同期全球-29.1%的增速，且是全

球最大的 DRAM 市场，比重达 1/3。 

2024 年 12 月，国产内存制造商金百达与光威相继推出基于国产颗粒的 DDR5 内

存产品，标志着国产存储的又一突破。DDR5 传输速率起始于 4800MT/s，较上一

代 DDR4 提升约 50%，在带宽、能效等方面亦有显著提升，能更好地支持 AI 模

型高效运行，AI 手机、PC 等终端应用加速渗透进程将催化 DDR5 需求快速增

长。2023 年 DDR5 渗透率约 20%，24 年或突破 50%，有望替代 DDR4 成为

DRAM 市场主流产品，同时随着产品良率和产能的进一步提升，国内存储产业链
迎来更多成长空间。 

我们认为，一方面，从需求来看，尽管 24 年以来 AI 和高性能计算驱动下 HBM 需

 
务必阅读正文之后的免责条款                                                                                                                                                            5 of 7 

 

 

                                                                                 行业专题报告 
求快速增长，但当前渗透占比仍为个位数，主要需求仍集中在消费电子、汽车、工

控等传统终端领域，而这些领域的需求复苏总体来说不及预期； 

另一方面，供给端亦增长较快，一定程度上带来了存储行业周期性波动，厂商为应

对市场调整，或再度面临减产压力。 

中长期来看，随着 AI 模型参数规模不断增大、HPC 算力需求攀升，以及 GPU/ASIC

加速器在带宽和能耗比上的要求越来越高，HBM、DDR5 需求仍将快速增长，并

在带宽、堆叠层数、容量和能效方面持续升级，以支撑高性能应用。 

据 Trend Force 测算，24 年全球 HBM 市场规模将达 183 亿美元，同比增幅超 300%，

预计 25 年市场规模将进一步增至 300 亿美元，叠加终端新一轮创新周期的开启、
芯片国产化进程提速等因素，存储市场向上空间将进一步打开，芯片产业链设备、

先进封装等环节亦将迎来持续成长。 

表 2：重点公司盈利预测情况 

股票代码 

公司 

688766.SH  普冉股份 
002371.SZ  北方华创 
688012.SH  中微公司 
688082.SH  华海清科 
600584.SH  长电科技 
002156.SZ  通富微电 

2022 

1.64 
4.45 
1.9 
4.7 
1.82 
0.33 

资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 
注：上述公司均系 wind 一致预测 

EPS 摊薄（元/股） 

PE（倍） 

2023 

-0.64 
7.35 
2.88 
4.55 
0.82 
0.11 

2024E 

2.63 
10.87 
2.90 
4.27 
1.05 
0.57 

2022 

92.69 
50.61 
51.63 
47.75 
12.7 
49.68 

2023 

2024E 

-153.27 
33.41 
53.26 
41.22 
36.31 
206.91 

38.46 
35.97 
65.45   
38.17   
38.91   
51.84   

收盘价（元）
2024.12.31 

101.26 
391.00 
189.16 
162.99 
40.86 
29.55 

给予行业“中性”评级。 

4．风险提示 

全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业

绩增长低于预期，中美关系进一步恶化，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，

国内外二级市场系统性风险等。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
务必阅读正文之后的免责条款                                                                                                                                                            6 of 7 

 

 

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分析师简介承诺 
邓垚，2012年毕业于吉林大学，经济学博士，曾就职于国家开发银行湖南省分行、工信部华信研究院，2016年至今于国开证券

研究部担任行业研究员。 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠

道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受

任何第三方的授意或影响，特此承诺。 

国开证券投资评级标准 

  行业投资评级 

强于大市：相对沪深300  指数涨幅10%以上； 

中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 

弱于大市：相对沪深300  指数跌幅10%以上。 

  短期股票投资评级 

强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300  指数涨幅20%以上； 

推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 

中性：未来六个月内，相对沪深300  指数涨幅介于-10%～10%之间； 

回避：未来六个月内，相对沪深300  指数跌幅10%以上。 

  长期股票投资评级 

A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； 

B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； 

C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 

免责声明 

国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。   

本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。   

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本

公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意

见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，

也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中

提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。

客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复

制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证

券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 

国开证券研究与发展部 

地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层 

 
 

 

 
务必阅读正文之后的免责条款                                                                                                                                                            7 of 7 



DRAM价格走势（美元）

NAND价格走势（美元）

全球HBM市场规模增长情况（亿美元）

近年来我国存储芯片市场规模及增速

重点公司盈利预测情况

存储行业专题报告：传统终端需求放缓 HBM成新驱动

宏

观

研

究

 

 

 

] 

交易所降费让利，提振市场信心 

邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 

一级行业中排名第6。上周，申万证券板块上涨0.76%，在

 

 

行
业
研
究

 

 

 

 

 

证
券
研
究
报
告

 

 

 

 

 

 

行
业
周
度
报
告

 

 

 

 

 

 

 

 

 

] 
分析师： 
黄婧 

执业证书编号：S1380113110004 

联系电话：010- 88300846 

] 
非银金融指数与沪深 300 指数涨跌幅走势
图 

49.00%

29.00%

9.00%

-11.00%

非银金融(申万)

沪深300

] 
行业评级 
强于大市 

] 
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求 

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建战略质效 

 

 

 

] 

] 

内容提要： 
] 
] 

——证券行业周报     
 

2024 年 12 月 31 日 

上周（2024年12月23日-12月27日），申万非银金融指数

上涨0.85%，落后沪深300指数0.50个百分点，在申万29个

非银金融板块中排名第3，交易额达2084.36亿元，板块活

跃度较前一周基本持平。截至2024年12月27日，板块整体

PB为1.45倍，处于10年来31.15%分位上。 

政策跟踪：  12月27日，沪深交易所同日分别发布《关于暂

免收取部分2025年度费用的通知》和《关于减免2025年度

相关费用的通知》，推出多项2025年降费措施。免收沪市

存量及增量上市公司2025年的上市初费和上市年费将直

接减轻上市公司的财务负担，而交易单元使用费的收费标

准将从2025年7月1日起下调，将降低投资者和机构的交易

成本。沪深交易所的这一系列降费措施有助于提升交易活

 

跃度，进而改善市场流动性，对于激发市场活力、优化企

业发展环境、提振市场预期信心将发挥重要积极作用。 

投资建议：预计2025年，券商各大业务板块均有望在积极

的宏观及行业政策和市场活跃度改善的背景下，实现同比

增长。建议关注扩张战略清晰、业务快速成长的大中型券

商国联证券、浙商证券、国泰君安等；关注在投顾、平台

具有财富管理优势的券商，如东方证券、东方财富；建议

关注投研能力强且在投行业务上综合作战能力强的券商，

如中金公司、中信证券、国元证券等。 

风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利

能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场

风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政

策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件

风险等。 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款。 

 

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目录 

1、上周市场回顾 .................................................... 3 

1.1 证券板块走势 .................................................... 3 

1.2 个股表现 ........................................................ 4 

2、行业热点 ........................................................ 5 

2.1 政策跟踪 ........................................................ 5 

2.2 投资建议 ........................................................ 5 

3、数据跟踪 ........................................................ 6 

4、风险提示 ........................................................ 7 

 

 

图表目录 

图 1：上周申万一级行业涨跌幅（%） .......................................................................................... 3 
图 2：上周非银金融子板块涨跌幅（%） ...................................................................................... 3 
图 3：证券板块近 10 年估值变动 ................................................................................................... 3 
图 4：沪深两市股票成交额 ............................................................................................................. 6 
图 5：上周两融余额 18802 亿元，占 A 股流通市值 2.38% ......................................................... 6 
图 6：上周 IPO 落地 2 单，承销规模 14 亿元 ............................................................................... 7 
图 7：上周再融资 4 单，承销规模 29 亿元 ................................................................................... 7 

表 1：证券板块上周涨跌幅前 10 名与后 10 名个股对比 ............................................................. 4 
表 2：重点公司估值情况（收盘价日期为 2024 年 12 月 31 日） ............................................... 6 

 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                2of8 

 

 

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1、上周市场回顾 

1.1 证券板块走势 

上周（2024年12月23日-12月27日），申万非银金融指数上涨0.85%，落

后沪深300指数0.50个百分点，在申万29个一级行业中排名第6。上周，

申万证券板块上涨0.76%，在非银金融板块中排名第3，交易额达2084.36

亿元，板块活跃度较前一周基本持平。截至2024年12月27日，板块整体

PB为1.45倍，处于10年来31.15%分位上。 

图 1：上周申万一级行业涨跌幅（%） 

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-2

-4

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-8

 

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事
用
公

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通
交

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指
证
上

器
电
用
家

融
金
银
非

车
汽

信
通

合
综

掘
采

工
军
防
国

料
饮
品
食

渔
牧
林
农

备
设
气
电

料
材
筑
建

子
电

属
金
色
有

铁
钢

工
化

备
设
械
机

饰
装
筑
建

物
生
药
医

易
贸
业
商

造
制
工
轻

产
地
房

机
算
计

装
服
织
纺

务
服
闲
休

媒
传

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 

图 2：上周非银金融子板块涨跌幅（%） 

图 3：证券板块近 10 年估值变动（倍） 

 

 

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市净率（MRQ，剔除负值）

半年估值中枢

一年估值中枢

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 

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1.2 个股表现 

上周，证券板块33只个股实现上涨，其中国联证券（11.65%）、红塔证

券（4.97%）、信达证券（4.76%）、东方证券（4.45%）、中国银河（2.94%）

涨幅居前；天风证券（-3.47%）、第一创业（-2.22%）、国盛金控（-2.19%）

下跌幅度较大。 

表 1：证券板块上周涨跌幅前 10 名与后 10 名个股对比 

证券代码 

证券简称  周收盘价
（元） 

周成交额 
（亿元） 

市盈率 PE
（TTM，倍） 

市净率 PB
（LF，倍） 

周涨跌
幅% 
周涨跌幅前十名 

601456.SH 
601236.SH 
601059.SH 
600958.SH 
601881.SH 
601198.SH 
000166.SZ 
600621.SH 
000712.SZ 
002736.SZ 

600369.SH 
601995.SH 
600906.SH 
601066.SH 
601990.SH 
002673.SZ 
601099.SH 
002670.SZ 
002797.SZ 
601162.SH 

国联证券 
红塔证券 
信达证券 
东方证券 
中国银河 
东兴证券 
申万宏源 
华鑫股份 
锦龙股份 
国信证券 

西南证券 
中金公司 
财达证券 
中信建投 
南京证券 
西部证券 
太平洋 
国盛金控 
第一创业 
天风证券 

14.28   
8.87   
16.06   
11.02   
15.78   
11.74   
5.53   
16.76   
15.21   
11.46   

4.94   
35.17   
7.50   
26.86   
9.05   
8.51   
4.54   
13.82   
8.82   
4.73   

11.65   
4.97   
4.76   
4.45   
2.94   
2.62   
2.22   
2.07   
1.88   
1.87   

-0.60   
-0.62   
-0.66   
-1.32   
-1.52   
-1.62   
-1.73   
-2.19   
-2.22   
-3.47   

周涨跌幅后十名 

88.33   
14.06   
33.02   
35.06   
48.90   
27.78   
27.75   
53.09   
32.47   
16.26   

13.03   
23.20   
8.06   
17.80   
18.88   
23.22   
45.70   
48.14   
72.95   
62.46   

118.80   
55.81   
41.14   
29.27   
20.94   
29.35   
33.70   
62.19   
-62.51   
17.13   

63.74   
38.53   
57.72   
36.94   
41.44   
37.35   
227.82   
4,883.84   
57.58   
-62.72   

2.20   
1.78   
2.86   
1.24   
1.63   
1.38   
1.35   
2.20   
5.70   
1.31   

1.29   
1.91   
2.09   
2.83   
1.93   
1.35   
3.22   
2.43   
2.37   
1.78   

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 

 

 

 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                4of8 

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2、行业热点 

2.1 政策跟踪   

费措施。 

12月27日，沪深交易所同日分别发布《关于暂免收取部分2025年度费用

的通知》和《关于减免2025年度相关费用的通知》，推出多项2025年降

根据沪深交易所公告，上交所将免收沪市存量及增量上市公司2025年上

市初费和上市年费，自2025年7月1日起至2026年6月30日，将交易单元

使用费收费标准由原每个交易单元每年4.5万元下调至每个交易单元每

年3万元，计费期间、减免政策和计算方式保持不变；深交所免收深市上

市公司2025年度的上市初费和上市年费，免收深市基金2025年度的上市

初费和上市年费，免收深市基金2025年度的交易单元流量费。 

免收沪市存量及增量上市公司2025年的上市初费和上市年费将直接减

轻上市公司的财务负担，而交易单元使用费的收费标准将从2025年7月1

日起下调，将降低投资者和机构的交易成本。根据沪深交易所测算，上

交所预计2025年降费让利金额约9.65亿元，深交所预计2025年整体降费

金额接近5亿元，两交易所合计缴费超14亿元。 

综合来看，沪深交易所的这一系列降费措施，虽不能直接带动市场上涨，

但通过降低交易的边际成本，有助于提升交易活跃度，进而改善市场流

动性，对于激发市场活力、优化企业发展环境、提振市场预期信心将发

挥重要积极作用。 

 

2.2 投资建议 

近期，随着政府经济工作会及证监会党委（扩大）会议的召开，证券行

业下一步工作重点进一步明确。第一，提振市场、稳A股市场仍是重要任

务，此次沪深交易所费用减免即为落实相关会议精神举措之一。第二，

在落实投融资平衡发展、强化资本市场功能的任务中，中长期机构资金

占比及股权融资市场包容度将在2025年提升，预计投行项目数量有望显

著增长。第三，强监管仍持续，不断优化资本市场生态圈。整体来看，

2025年，券商各大业务板块均有望在积极的宏观及行业政策和市场活跃

度改善的背景下，实现同比增长。 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                5of8 

 

                                                                            重大事件点评报告 
建议关注扩张战略清晰、业务快速成长的大中型券商国联证券、浙商证

券、国泰君安等；关注在投顾、平台具有财富管理优势的券商，如东方

证券、东方财富；建议关注投研能力强且在投行业务上综合作战能力强

的券商，如中金公司、中信证券、国元证券等。 

表 2：重点公司估值情况（收盘价日期为 2024 年 12 月 31 日） 

公司简称  收盘价（元） 

EPS（元） 

PE（倍） 

PB（倍） 

2024E 

2025E 

2024E 

2025E 

2024E 

2025E 

中信证券 
国联证券 
东方证券 
东方财富 
财通证券 
中信建投 
中金公司 
国泰君安 

29.17 
13.52 
10.56 
25.82 
8.17 
25.75 
33.69 
18.65 

1.42 
0.18 
0.47 
0.54 
0.48 
0.85 
1.05 
1.24 

1.63 
0.26 
0.53 
0.63 
0.56 
1.04 
1.26 
1.44 

20.47 
76.17 
22.68 
47.85 
17.15 
30.30 
32.22 
15.05 

17.92 
51.60 
19.76 
40.85 
14.50 
24.86 
26.80 
12.97 

1.56 
2.10 
1.16 
5.17 
1.06 
2.55 
1.61 
1.02 

1.48 
2.03 
1.12 
4.68 
1.01 
2.33 
1.54 
0.96 

注：上述公司EPS、PE、PB系Wind一致预期。 

资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 
 
 
 
 
 
 
 

3、数据跟踪 

图 4：沪深两市股票成交额 

图 5：上周两融余额 18802 亿元，占 A 股流通市值
2.38% 

40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0

 

25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0

10

8

6

4

2

0

 

 
 

成交金额(亿元)

市值换手率 (%，右轴)

两融余额占A股流通市值(%，右轴)

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 

融资融券余额(亿元)

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                6of8 

3.0

2.5

2.0

1.5

 

50
40
30
20
10
0

1,500

1,000

500

0

 

 

                                                                            重大事件点评报告 

图 6：上周 IPO 落地 2 单，承销规模 14 亿元 

图 7：上周再融资 4 单，承销规模 29 亿元 

30

20

10

0

 

800

600

400

200

0

 

 

9
1
-
8
0
-
8
1
0
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1
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0
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-
1
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2
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0
2

2
1
-
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-
4
2
0
2

9
2
-
9
0
-
4
2
0
2

首发募集资金(亿元)

首发家数(家，右轴)

…
-
8
0
-
8
1
0
2

…
-
1
0
-
9
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0
2

…
-
6
0
-
9
1
0
2

…
-
1
1
-
9
1
0
2

…
-
3
0
-
0
2
0
2

…
-
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0
-
0
2
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2

…
-
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0
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1
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2

…
-
6
0
-
1
2
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2

…
-
1
1
-
1
2
0
2

…
-
4
0
-
2
2
0
2

…
-
8
0
-
2
2
0
2

…
-
1
0
-
3
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0
2

…
-
6
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-
3
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2

…
-
1
1
-
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2

…
-
3
0
-
4
2
0
2

…
-
8
0
-
4
2
0
2

再融资募集资金(亿元)

再融资家数(家，右轴)

资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 

资料来源：GDT，国开证券研究与发展部 

 

4、风险提示 

事件风险等。 

 

流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革

进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；

宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                7of8 

                                                                            重大事件点评报告 

 

分析师简介承诺 

黄婧，行业分析师，英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士，2013年进入国开证券股份有限公司研究与发展部。 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠

道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受

任何第三方的授意或影响，特此承诺。 

国开证券投资评级标准 

  行业投资评级 

强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 

中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 

弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  短期股票投资评级 

强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 

推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 

中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 

回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  长期股票投资评级 

A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； 

B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； 

C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 

免责声明 

国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本

公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券

的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其

特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生

的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复

制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证

券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 

国开证券研究与发展部 

地址：北京市阜成门外大街 29 号国家开发银行 8 层 

 

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上周申万一级行业涨跌幅（%）

上周非银金融子板块涨跌幅（%）

证券板块近10年估值变动（倍）

证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比

重点公司估值情况（收盘价日期为2024年12月31日）

沪深两市股票成交额

上周两融余额18802亿元，占A股流通市值2.38%

上周IPO落地2单，承销规模14亿元

上周再融资4单，承销规模29亿元

证券行业周报：交易所降费让利，提振市场信心

股权机构投资者持仓市值占比

互换便利操作流程示意图

美联储定期证券借贷便利（TSLF）具体流程

实施TSLF工具期间，美国三大股指表现

ETF基金市场规模变化

ETF基金份额结构变化(亿份)

ETF基金资产净值结构变化(亿元)

股票型ETF份额变化(亿份)

非银金融：互换便利专题报告-提升机构占比，提振市场信心

宏

观

研

究

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

行
业
研
究

 

 

 

 

 

证
券
研
究
报
告

 

 

 

 

 

 

 

重
大
事
件
点
评
报
告

 

 

 

 

] 
分析师： 
黄婧 

执业证书编号：S1380113110004 

联系电话：010- 88300846 

邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 

] 
非银金融指数与沪深 300 指数涨跌幅走势
图 

49.00%

29.00%

9.00%

-11.00%

非银金融(申万)

沪深300

 

] 
行业评级 
强于大市 

] 
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修订专项公司债指引，进一步提升服务国家
战略质效 

 

 

 

] 

] 

内容提要： 
] 
] 

 

2024 年 12 月 31 日 

2024年12月27日，沪深交易修订发布《公司债券发行上
市审核规则适用指引第  2  号——专项品种公司债券
（2024  年修订）》（以下简称《指引》），旨在进一步
发挥专项品种公司债券服务国家战略及实体经济的功
能，深化对绿色低碳转型、科技创新、乡村振兴、普惠金
融等重点领域融资支持。 

主要内容。此次指引主要在上述战略领域融资项目中，对
发行条件、适应性、资金用途及管理等方面进行了优化。
一是优化科创债发行条件，适当拓宽科创债科创投资类、
科创孵化类发行人主体范围，完善科创债科创企业类发
行人评价指标，二是增强绿色债和乡村振兴债的制度适
应性和包容性，延长绿色债券募集资金用于置换绿色项
目自有资金支出期限至12个月，三是提高中小微企业支
持债券募集资金使用灵活度，四是支持连续两年信息披
露评价结果为A的上市公司公开发行短期公司债券。 

对行业的影响。此次《指引》对券商的债券融资业务有重
要知道作用。首先，此次《指引》进一步明确了专项公司
债审核程序、审核内容及标准的可预期性及透明度，有助
于券商在承销和发行公司债券时更加明确审核要求，提
高工作效率；其次，《指引》将增强券商服务国家战略的
能力，对科技创新类发行人范围、绿色债和乡村振兴债的
制度适应性和包容性均进行了优化，为券商服务科技创
新、绿色发展、乡村振兴等领域的提供了更加明确、具体
的路径和抓手；此外，《指引》再次强化了信息披露要求，
压实券商市场主体责任，将信息披露评价结果与融资条
件挂钩，券商作为中介机构之一，需要更加严格地执行信
息披露和投资者保护的相关要求，提升服务质量。 
风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利
能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场
风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政
策调整风险；国际地缘冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅
事件风险等。 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款。 

 

 

                                                                            重大事件点评报告 
事件：2024年12月27日，沪深交易修订发布《公司债券发行上市审核规

则适用指引第  2  号——专项品种公司债券（2024  年修订）》（以下简

称《指引》），旨在进一步发挥专项品种公司债券服务国家战略及实体

经济的功能，深化对绿色低碳转型、科技创新、乡村振兴、普惠金融等

重点领域融资支持。对此我们点评如下： 

1、主要内容 

加强对科技创新的精准支持。专项品种公司债券是指对发行人、债券增

信措施、债券期限、债券利率、债券本息偿付等基本要素有特定要求，

或者服务科技创新、绿色低碳等国家重大发展战略和产业政策重点支持

领域的公开发行的公司债券。此次指引主要在上述战略领域融资项目中，

对发行条件、适应性、资金用途及管理等方面进行了优化。 

一是优化科创债发行条件。支持开展关键核心技术攻关的“硬科技”企

业适用优化审核措施，适当拓宽科创债科创投资类、科创孵化类发行人

主体范围，完善科创债科创企业类发行人评价指标。通过优化科创债的

发行条件，将为科技创新企业提供更为便捷的融资渠道，有助于科技创

新企业获得资金支持，加速科技成果转化，推动科技创新与实体经济深

度融合。 

二是增强绿色债和乡村振兴债的制度适应性和包容性。《指引》延长绿

色债券募集资金用于置换绿色项目自有资金支出期限至12个月，支持注

册在国家乡村振兴示范县的企业和涉农企业发行乡村振兴债主要用于支

持乡村振兴相关领域。该举措将引导更多资金流向绿色发展和乡村振兴

领域，通过延长绿色债券募集资金的置换期限，增强绿色债和乡村振兴

债的制度适应性和包容性，促进绿色低碳转型和乡村振兴战略的实施。 

三是提高中小微企业支持债券募集资金使用灵活度。此次修订拓展了募

集资金支持中小微企业方式，允许置换债券发行前3个月内支持中小微企

业的自有资金支出。当前，我国重点转型领域存在竞争激烈、资金紧缺、

中小微企业存活率较低等问题，《指引》对于中小微企业资金使用的优

化将有效缓解中小微企业融资难、融资贵的问题，促进中小微企业健康

发展。 

四是满足优质上市公司流动资金管理需求。支持最近两年信息披露工作

评价结果均为A的上市公司公开发行短期公司债券，拓宽上市公司短期

融资渠道。支持连续两年信息披露评价结果为A的上市公司公开发行短

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                2of4 

 

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期公司债券，有助于激励上市公司改善信息披露质量，深化注册制改革，

并为优质公司拓宽短期融资渠道，优化其短期融资结构，提高资金使用

效率。 

 

2、对行业的影响 

沪深交易所发布的《公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项

品种公司债券（2024年修订）》对券商的债券融资业务有重要指导作用。 

首先，此次《指引》进一步明确了专项公司债审核程序、审核内容及标

准的可预期性及透明度，有助于券商在承销和发行公司债券时更加明确

审核要求，提高工作效率。 

其次，《指引》将增强券商服务国家战略的能力。此前，服务国家战略

已经纳入《证券公司债券业务执业质量评价办法》体系中。此次《指引》

对科技创新类发行人范围、绿色债和乡村振兴债的制度适应性和包容性

均进行了优化，为券商服务科技创新、绿色发展、乡村振兴等领域的提

供了更加明确、具体的路径和抓手，将进一步提升资本市场服务国家战

略和实体经济的能力，券商作为资本市场的重要参与者，将有机会参与

到更多国家战略重点领域的融资项目中。 

此外，《指引》再次压实券商市场主体责任。《指引》强化了信息披露

要求，将信息披露评价结果与融资条件挂钩，券商作为中介机构之一，

需要更加严格地执行信息披露和投资者保护的相关要求，提升服务质量。 

 

3、风险提示 

流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革

进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；

宏观政策和行业政策调整风险；国际地缘冲突升级及外溢风险；其他黑

天鹅事件风险等。 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                3of4 

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分析师简介承诺 

黄婧，行业分析师，英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士，2013年进入国开证券股份有限公司研究与发展部。 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠

道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受

任何第三方的授意或影响，特此承诺。 

国开证券投资评级标准 

  行业投资评级 

强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 

中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 

弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  短期股票投资评级 

强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 

推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 

中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 

回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  长期股票投资评级 

A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； 

B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； 

C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 

免责声明 

国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

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公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

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的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其

特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生

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本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复

制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证

券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 

国开证券研究与发展部 

地址：北京市阜成门外大街 29 号国家开发银行 8 层 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                                                                                                                4of4 



非银金融：修订专项公司债指引，进一步提升服务国家战略质效

公司发展历程

公司主要业务及在产业链中的位置

公司股权结构及主要控股子公司（截至2024.12.30）

公司近年营收情况

公司近年归母净利润情况

近年公司营业收入构成（%）

2024H1公司各业务分类及营收占比（%）

公司各项业务毛利率情况（%）

公司费用率情况（%）

公司近年资产负债率情况（%）

公司近年经营活动现金流情况（亿元）

2018-2025年中国新增光伏装机容量预测（GW）

2024-2025年主要光伏市场与新兴市场需求量（GW）

2024年前三季度国内新增装机各类型占比

近年国内组件招标规模（GW）

2024年1-10月中国光伏电池、组件出口额

2024年1-10月中国组件出口量（GW）

2023-2024Q3硅料、硅片、电池片、组件产能规模（硅料右轴：万吨_年；其余左轴：GW_年）

2024年光伏产业链各环节价格大幅下跌

光伏产业链各环节单位毛利情况（元_w）

SW光伏设备行业2022-2024Q3季度归母净利润

光伏行业2022-2024Q3季度资本开支（亿元）（左轴：硅料；右轴：其余）

2007-2023年全球和中国多晶硅产量（万吨）

2007-2023年我国多晶硅产能_产量（万吨）

国内晶硅产能Top10厂商2024年预计总产能及总规划产能（GW）

多晶硅价格龙头多晶硅生产成本（万元_吨）

中国:现货价(平均价):多晶硅(致密料)（元_千克）

公司多晶硅长单签订情况

全球光伏电池出货量排名

各大电池企业技术布局（截至2024.12.25）

2024年公司TNC产能情况（GW）

通威全球创新研发中心首片电池下线

2023年全球组件出货量排名

公司通威组件产能（GW）

公司农牧行业的营业收入和增速

公司“渔光一体”项目布局

财务预测表（百万元）

成本为王，积极布局光伏一体化

上周（1223-1227，下同）A股主流宽基指数表现

行业周涨跌幅以及行业内个股上涨比例

申万二级部分行业周度表现

上周大市值个股表现再度占优

2024年内周度日均成交金额（亿元）

两融业务融资余额周度变化

上周不同商品板块表现

部分品种周度表现

股指期货四大品种2503合约与现货指数比较

股指期货四大品种2506合约与现货指数比较

2024年国债期货主力合约以及10Y国债利率表现

纳斯达克指数新增上市与退市情况

全球主要经济体股指周度表现

10Y美债收益率近期仍然强势上行

全球主要资产周度表现

M1-M2剪刀差与PPI

周度策略观察（2024年第51周）：绩优成长板块短线或有反弹，做好防守仍有必要

上周SW一级行业涨跌幅变化情况

上周SW机械设备二级子行业涨跌幅情况

上周SW机械设备三级子行业涨跌幅情况

SW机械设备板块相对全部A股估值溢价率情况

SW机械设备二级子行业整体PE情况（TTM）

SW机械设备板块个股涨跌幅前十位涨幅前10位

行业动态概览

我国PMI变化情况（%）

我国三大固定资产投资领域同比变化情况

全国主要煤价变化情况（元_吨）

全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比

WTI_BRENT原油期货结算价格变化（美元_桶）

全美商业原油库存量变化情况（千桶）

我国挖掘机销售变化情况（台）

我国平地机销售变化情况（台）

我国工业机器人产量累计值变化情况（套）

我国工业机器人产量当月值变化情况（套）

机械设备行业周报：挖掘机国内需求边际改善，工程机械国际化是中长期看点

 

 

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崔国涛 

执业证书编号：S1380513070003 

联系电话：010-88300848 

邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 

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近一年 SW 机械设备与沪深 300 指数相对涨跌幅 

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Feb-24

Apr-24

Jun-24

Aug-24

Oct-24

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机械设备(申万)

沪深300

 

数据来源：Wind 
 

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相关报告 
 

 

 

 

 

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受益政策驱动，机械设备行业需求有望改善 

 

 

 

——机械设备行业点评 

] 

2024 年 12 月 28 日 

] 
正文摘要： 
 
  11月规上企业利润降幅有所收窄，政策效应显现。国家统计局数据
显示，1-11月我国规上工业企业营业 收入累计同比增长1.8%至
123.48万亿元，收入增速较1-10月下降0.1个百分点。剔除价格因素，
1-11月规上工业企业实际营业收入同比增速为3.98%，低于去年同
期0.25个百分点，过去两年同期平均增速为4.11%，处于相对低位，
反映了市场整体需求相对偏弱。1-11月规上工业企业利润总额累计
同比下降4.7%至6.67万亿元，仍处于下降区间。从单月情况来看，
11月规上工业企业利润总额同比增速为-7.3%，在高基数基础上降
幅较10月收窄2.7个百分点，随着政策组合效应的不断显现，近期效
益状况边际改善。1-11月规上工业企业每百元营业收入中的营业成
本为85.34元，同比提高0.42元，成本上升压缩规上企业盈利空间，
营业收入利润率同比减少0.42个百分点至5.4%，为2003年以来同期
最低点。 

  受益政策驱动，11月专用设备制造业利润大幅增长。2024年1-11月
我国规上通用、专用设备制造业利润总额累计同比增速分别为-
0.1%、-0.9%，好于规上工业企业整体水平，其中，通用设备制造业
增速与1-10月持平；专用设备制造业增速较1-10月大幅回升4.3个百
分点，在大规模设备更新相关政策带动下，11月专用设备制造业利
润同比大幅增长36.7%。1-11月，规上通用、专用设备制造业毛利率
分别为18.72%、22.23%，较1-10月分别上升0.12、0.17个百分点；
营业收入利润率分别为6.87%、7.39%，较1-10月分别上升0.15、0.29
个百分点，盈利能力较前期有所修复。   

  全方位扩大内需，机械设备行业需求有望改善。当前外部环境变化
带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临诸多困难和挑战。2024
年三季度末SW机械设备板块合同负债规模同比增速为2021年以来
同期最低值，有效需求相对不足对机械设备行业整体订单增长形成
掣肘。当前我国经济由高增长转向高质量发展阶段，充分利用国内
市场，加快培育完整内需体系是构建新发展格局的重中之重，同时
也是应对日趋复杂严峻的外部环境的必然要求。2024年中央经济工
作会议确定的2025年九项重点任务，第一项为大力提振消费、提高
投资效益，全方位扩大国内需求。12月23至24日召开的全国财政工
作会议强调2025年要重点做好六方面工作，第一项即为支持扩大国
内需求，积极扩大有效投资，合理安排债券发行，以政府投资有效
带动更多社会投资。往前看，随着一系列存量政策和增量政策持续
协同发力，有利于拉动机械设备行业整体需求，建议关注工程机械、
机器人及工业母机板块。 

  风险提示：国内外经济形势变化导致市场需求不足；中美全面关系
进一步恶化引致的市场风险；全球地缘冲突加剧及其他黑天鹅事件
引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。 

请务必阅读正文之后的免责条款 

 

 

 

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正文： 

11 月规上企业利润降幅有所收窄，政策效应显现。国家统计局数据显示，1-11

月我国规上工业企业营业收入累计同比增长 1.8%至 123.48 万亿元，收入增速

较 1-10 月下降 0.1 个百分点。剔除价格因素，1-11 月规上工业企业实际营业

收入同比增速为 3.98%，低于去年同期 0.25 个百分点，过去两年同期平均增

速为 4.11%，处于相对低位，反映了市场整体需求相对偏弱。1-11 月规上工业

企业利润总额累计同比下降 4.7%至 6.67 万亿元，仍处于下降区间。从单月情

况来看，11 月规上工业企业利润总额同比增速为-7.3%，在高基数基础上降幅

较 10 月收窄 2.7 个百分点，随着政策组合效应的不断显现，近期效益状况边

际改善。1-11 月规上工业企业每百元营业收入中的营业成本为 85.34 元，同比

提高 0.42 元，成本上升压缩规上企业盈利空间，营业收入利润率同比减少 0.42

个百分点至 5.4%，为 2003 年以来同期最低点。 

图 1：规上工业企业营业收入累计、实际同比变化（%） 

图 2：规上工业企业每百元营业收入中的成本（累计值，元） 

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中国:营业收入:规模以上工业企业:累计同比

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资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 

资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 

受益政策驱动，11 月专用设备制造业利润大幅增长。2024 年 1-11 月我国规上

通用、专用设备制造业利润总额累计同比增速分别为-0.1%、-0.9%，好于规上

工业企业整体水平，其中，通用设备制造业增速与 1-10 月持平；专用设备制造

业增速较 1-10 月大幅回升 4.3 个百分点，在大规模设备更新相关政策带动下，

11 月专用设备制造业利润同比大幅增长 36.7%。1-11 月，规上通用、专用设

备制造业毛利率分别为 18.72%、22.23%，较 1-10 月分别上升 0.12、0.17 个

百分点；营业收入利润率分别为 6.87%、7.39%，较 1-10 月分别上升 0.15、

0.29 个百分点，盈利能力较前期有所修复。   

 
 
 

请务必阅读正文之后的免责条款                                                                                                                                                  2of4 

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图 3：规上通用、专用设备制造业毛利率情况 

图 4：规上通用、专用设备制造业营业收入利润率情况 

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通用设备制造业营业收入利润率

专用设备制造业营业收入利润率

 

资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 

资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 

     

全方位扩大内需，机械设备行业需求有望改善。当前外部环境变化带来的不利

影响加深，我国经济运行仍面临诸多困难和挑战。2024 年三季度末 SW 机械

设备板块合同负债规模同比增速为 2021 年以来同期最低值，有效需求相对不

足对机械设备行业整体订单增长形成掣肘。当前我国经济由高增长转向高质量

发展阶段，充分利用国内市场，加快培育完整内需体系是构建新发展格局的重

中之重，同时也是应对日趋复杂严峻的外部环境的必然要求。2024 年中央经济

工作会议确定的 2025 年九项重点任务，第一项为大力提振消费、提高投资效

益，全方位扩大国内需求。12 月 23 至 24 日召开的全国财政工作会议强调 2025

年要重点做好六方面工作，第一项即为支持扩大国内需求，积极扩大有效投资，

合理安排债券发行，以政府投资有效带动更多社会投资。往前看，随着一系列

存量政策和增量政策持续协同发力，有利于拉动机械设备行业整体需求，建议

关注工程机械、机器人及工业母机板块。 

风险提示：国内外经济形势变化导致市场需求不足；中美全面关系进一步恶化

引致的市场风险；全球地缘冲突加剧及其他黑天鹅事件引致的市场风险；国内

外二级市场系统性风险。 

 

 

 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款                                                                                                                                                  3of4 

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分析师简介承诺 

发展部担任行业研究员。 

崔国涛，北京理工大学工学学士，对外经济贸易大学经济学硕士，曾就职于天相投资顾问有限公司，2011 年至今于公司研究与

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，

分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第

三方的授意或影响，特此承诺。 

 
国开证券投资评级标准 

  行业投资评级 

强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 

中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 

弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  短期股票投资评级 

强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 

推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 

中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 

回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。 

  长期股票投资评级 

A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； 

B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； 

C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 

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国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 

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报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券

的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其

特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生

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国开证券研究与发展部 

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规上工业企业营业收入累计、实际同比变化（%）

规上工业企业每百元营业收入中的成本（累计值，元）

规上通用、专用设备制造业毛利率情况

规上通用、专用设备制造业营业收入利润率情况

机械设备行业点评：受益政策驱动，机械设备行业需求有望改善