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食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

2025 年 04 月 21 日 

 

营收稳健彰显韧性，期待盈利能力修复 

—天润乳业（600419.SH）公司事件点评报告 

买入(维持) 
  

  事件 

 sunss@cfsc.com.cn 

联系人：肖燕南  S1050123060024 

 xiaoyn@cfsc.com.cn 

 

投资要点 

分析师：孙山山  S1050521110005 

 

2025 年 4 月 17 日，天润乳业发布 2024 年年报。  

2025-04-18 

▌收入韧性较强，业绩表现承压 

 

 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

11.08 

35 

320 

320 

52 周价格范围（元） 

6.79-11.46 

日均成交额（百万元） 

61.73 

 

 

市场表现  
(%)

天润乳业

沪深300

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

相关研究  
 
1、《天润乳业（600419）：二季度
经 营 承 压 ， 疆 外 市 场 开 拓 顺 利 》
2024-08-23 
2、《天润乳业（600419）：利润端
承 压 ， 看 好 后 续 修 复 潜 力 》 2024-
05-01 
3、《天润乳业（600419）：利润端
承 压 ， 疆 外 市 场 增 长 可 期 》 2024-
04-16 

收入小幅增长，利润承压明显。2024 年总营收/归母净利润
分别为 28.04/0.44 亿元，分别同比+3%/-69%。其中，2024Q4
总营收/归母净利润分别为 6.49/0.21 亿元，总营收同比
+3%，归母净利润回正。Q4 净利率有所恢复，全年毛利率下
滑 系 牧 业 板 块 承 压 。 2024 年 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为
16.76%/0.53%，分别同比-2.4/-4.6pcts；2024Q4 毛利率/净
利率分别为 12.15%/1.88%，分别同比-5.4/+2.8pcts。全年
费用率保持稳定，Q4 费用率优化明显。2024 年销售/管理费
用率分别为 5.53%/3.78%，分别同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4
销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为 3.61%/4.26% ， 分 别 同 比 -1.6/-
0.5pcts。经营净现金表现较好，销售回款增速优于收入。
2024 年经营净现金流/销售回款为 6.52/31.47 亿元，同比
+89%/+9%，经营净现金流同比增幅较大主要系公牛及大包粉
收入增加，叠加 2023 年下半年合并新农乳业下基数较低。截
至 2024 年末，合同负债 0.73 亿元（环比+0.21 亿元）。 
▌推进全品类乳品布局，牧业阶段性承压  

2024 年常温乳制品 /低温乳 制品/ 畜牧业产品 营收分别为
14.99/11.18/0.92 亿元，分别同比-2%/+3%/+14%；毛利率分
别为 17.75%/24.17%/-36.52%，分别同比-1/+3/-33pcts，乳
制品盈利能力表现稳健，牧业利润表现承压。乳制品方面，
2024 年销量/均价分别同比+5/-3pcts，收入表现以量驱动为
主，公司进一步塑造新疆区域特色和天润产品特色，推出有
机纯牛奶、有机酸奶、西梅酸奶、奶啤等各类特色新品，
2025 年预计实现销量 31 万吨，同增 4.23%，致力于成为全品
类乳品企业。畜牧业方面，营业成本大幅增加主要系富裕生
鲜奶销量增加，而公牛及生鲜乳市场平均价格较上年降低。 
▌疆外市场开发力度加大，新渠道拓展成效凸显 

分渠道看，2024 年经销/直销营收分别为 24.53/2.71 亿元，
分 别 同 比 +2%/-9% ； 毛 利 率 分 别 同 比 +0.01/-7pcts 至
19.66%/8.87%。其中，抖音等自营线上销售渠道收入达 0.41

 

证

券

研

究

报

告 

 

30

20

10

0

-10

-20

-30

公

司

研

究 

 
   
 

 

证券研究报告  
 
 

 

亿元，增长 24%；营收占比/毛利率分别为 1.46%/55.82%。公
司通过天润专卖店、工厂店、网络直播等模式，积极推进
“线上线下融合、体验消费一体”的立体营销网络建设。分
区域看，2024 年疆内/疆外地区营收为 13.59/13.65 亿元，
同比-6%/+9%；营收占比同比-4/+4pcts 至 49.90%/50.10%，
疆外市场占比持续提升。 

▌ 盈利预测 

我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续
进行中，新农并表影响有望逐步减弱，新品研发提升长期价
值。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.39/0.59/0.76 元，
当前股价对应 PE 分别为 29/19/15 倍，维持“买入”投资评
级。 

▌ 风险提示 

 

 

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预
期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。 

预测指标 

主营收入（百万元） 

增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

2024A 

2,804 

3.3% 

44 

0.14 

1.6% 

 

 

2025E 

3,001 

7.0% 

125 

0.39 

4.6% 

2026E 

3,214 

7.1% 

189 

0.59 

6.6% 

2027E 

3,446 

7.2% 

242 

0.76 

8.0% 

增长率（%） 

-69.3% 

185.2% 

51.4% 

28.5% 

 

 

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2 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

849 
145 
621 
72 
1,687 

0 
2,560 
317 
170 
18 
1,441 
4,505 
6,192 

证券研究报告  
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 
流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 
所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

15 
-29 
256 
0 
410 
652 
-773 
1124 
1,004 

1,341 
507 
1,848 
3,546 

544 
756 
325 
1,698 

320 
2,646 
6,192 

2024A 

1,853 
132 
572 
48 
2,605 

0 
2,579 
127 
161 
18 
1,441 
4,326 
6,931 

684 
458 
325 
1,528 

2,161 
507 
2,668 
4,196 

320 
2,734 
6,931 

2025E 

123 
-2 
179 
0 
-223 
77 
171 
925 
1,173 

 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

2,763 
123 
534 
48 
3,468 

0 
2,484 
51 
153 
18 
1,441 
4,145 
7,614 

764 
427 
325 
1,578 

2,661 
507 
3,168 
4,746 

320 
2,868 
7,614 

2026E 

186 
-2 
180 
0 
16 
380 
172 
527 
1,079 

3,351 
123 
531 
48 
4,053 

0 
2,348 
20 
145 
18 
1,441 
3,972 
8,025 

814 
417 
325 
1,617 

2,861 
507 
3,368 
4,985 

320 
3,039 
8,025 

2027E 

240 
-3 
173 
0 
-7 
403 
166 
182 
751 

 

2025E 

3,001 
2,441 
16 
162 
111 
73 
27 
373 
-30 
0 
1 
199 
2 
50 
151 
28 
123 
-2 
125 

2024A 

2,804 
2,334 
14 
155 
106 
38 
27 
326 
-79 
0 
-2 
117 
5 
119 
3 
-11 
15 
-29 
44 

2026E 

3,214 
2,583 
16 
167 
109 
73 
29 
378 
-20 
0 
1 
265 
3 
40 
228 
42 
186 
-2 
189 

2027E 

3,446 
2,750 
17 
172 
114 
67 
31 
385 
-15 
0 
1 
319 
4 
30 
293 
54 
240 
-3 
242 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

3.3% 
-69.3% 

7.0% 
185.2% 

7.1% 
51.4% 

7.2% 
28.5% 

16.8% 
11.6% 
0.5% 
1.6% 

18.6% 
12.4% 
4.1% 
4.6% 

19.6% 
11.8% 
5.8% 
6.6% 

20.2% 
11.2% 
7.0% 
8.0% 

57.3% 

60.5% 

62.3% 

62.1% 

0.5 
19.3 
3.8 

0.14 
81.3 
1.3 
1.5 

0.4 
22.8 
4.3 

0.39 
28.5 
1.2 
1.4 

0.4 
26.1 
4.9 

0.59 
18.8 
1.1 
1.3 

0.4 
28.1 
5.2 

0.76 
14.6 
1.0 
1.3 

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3 

证券研究报告  
 
 
 

 

▌ 食品饮料组介绍 
 
孙山山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，
聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国
海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责
食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一
名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒
麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和
个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒
板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 

肖燕南：湖南大学金融硕士，于 2023 年 6 月加入华鑫证券研究所，研究方向
是次高端等白酒和软饮料板块。 

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所，研究方
向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基

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4 

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证券研究报告  
 
 

 

准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 
▌ 免责条款 

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
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整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
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告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留
随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫
证券研究报告。 

 
 

 

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5 

报告编号：HX-250421150800 



公司事件点评报告：营收稳健彰显韧性，期待盈利能力修复

 

证

券

研

究

报

告 

 

80

60

40

20

0

-20

 
   
 

公

司

研

究 

买入(维持) 
  

分析师：傅鸿浩  S1050521120004 

 fuhh@cfsc.com.cn 

分析师：杜飞 

S1050523070001 

 dufei2@cfsc.com.cn 

 

 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

23.92 

288 

1202 

1202 

52 周价格范围（元） 

13.56-25.53 

日均成交额（百万元） 

1002.69 

 

 

市场表现  
(%)

湖南黄金

沪深300

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

相关研究  
 
1、《湖南黄金（002155）：自产金
矿、锑矿略有下滑，但价格上升仍
支撑公司业绩》2023-08-23 

2025 年 04 月 21 日 

 

受益于金锑价格上行，公司业绩大幅增长 

—湖南黄金（002155.SZ）公司事件点评报告 

  事件 

  湖南黄金发布 2024 年年报：2024 年全年营业总收入 278.39
亿元，同比增长 19.46% ；归母净利润 8.47 亿元，同比增长
73.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为 8.70 亿元，同
比增长 76.36%。 

2025-04-18 

 

投资要点 

▌自产金、锑矿产量略有下滑，钨金属产量增加 

报告期内，公司共生产黄金 46.33 吨，同比-2.87%；自产黄
金产量为 3.71 吨，同比-6.13%。 

锑金属方面，全年生产锑品 29209 吨，同比-6.15%，其中精
锑 8,686 吨，氧化锑 13,258 吨，含量锑 4,721 吨，乙二醇
锑 2,331 吨，氧化锑母粒 213 吨；锑自产 15,227 吨，同比-
13.2%。 

钨金属方面，生产钨品 1,008 标吨，同比+7.12%；钨精矿自
产 879 标吨，同比+59.24%。 

▌  2024 年锑金价格均同比上涨明显 

2024 年锑金属及黄金价格均同比上升。根据年报中披露，
2024 年国内锑锭均价为 129756 元/吨，同比增长 59.3%。黄
金价格方面，根据上海黄金交易所报价， 2024 年国内 9999
黄金加权平均价为 548.49 元/克，同比 2023 年同期高出
99.44 元/克，上涨 22.14%。 

▌ 盈利预测 

预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 382.69、392.09、
406.19 亿元，归母净利润分别为 22.00、22.86、23.92 亿
元，当前股价对应 PE 分别为 13.1、12.6、12.0 倍。 

2024 年公司自产矿略有下滑，但是锑价和金价保持强势，仍
能为公司业绩带来较大弹性，因此维持“买入”投资评级。 

▌ 风险提示 

 

 

 1）锑需求大幅下降；2）锑价不及预期；3）黄金价格不及
预期；4）公司业绩不及预期等。 

预测指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

证券研究报告  
 
 

 

主营收入（百万元） 

27,839 

38,269 

39,209 

40,619 

增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

增长率（%） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

19.5% 

847 

73.1% 

0.70 

12.1% 

37.5% 

2,200 

159.9% 

1.83 

25.2% 

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

2.5% 

2,286 

3.9% 

1.90 

3.6% 

2,392 

4.6% 

1.99 

21.6% 

19.2% 

 

 

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2 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2024A 

1,140 
219 
576 
479 
2,415 

0 
3,619 
75 
782 
6 
1,301 
5,784 
8,199 

证券研究报告  
 
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 
流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 
所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

858 
11 
362 
0 
-342 
889 
-340 
1147 
1,696 

0 
221 
221 
1,224 

30 
202 
653 
1,003 

1,202 
6,975 
8,199 

2024A 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

2,835 
301 
771 
659 
4,567 

4,898 
308 
791 
675 
6,673 

7,014 
319 
820 
700 
8,852 

0 
0 
0 
3,006 
3,213 
3,423 
5 
12 
30 
667 
704 
743 
6 
6 
6 
1,301 
1,301 
1,301 
5,504 
4,985 
5,237 
10,071  11,909  13,838 

30 
270 
653 
1,116 

0 
221 
221 
1,337 

30 
277 
653 
1,127 

0 
221 
221 
1,348 

30 
287 
653 
1,143 

0 
221 
221 
1,364 

1,202 
1,202 
1,202 
10,562  12,474 
8,734 
10,071  11,909  13,838 

2026E 

2317 
31 
265 
0 
-32 
2581 
228 
-489 
2,320 

2027E 

2424 
32 
249 
0 
-48 
2658 
214 
-512 
2,360 

2025E 

2230 
30 
280 
0 
-344 
2196 
241 
-471 
1,967 

 

 

38,269 
34,137 
188 
19 
877 
-78 
445 
1,263 
-42 
0 
-8 
2,648 
1 
37 
2,611 
381 
2,230 
30 
2,200 

27,839 
25,650 
137 
14 
638 
1 
324 
977 
-42 
0 
-8 
1,041 
1 
37 
1,005 
147 
858 
11 
847 

39,209 
34,995 
193 
20 
898 
-136 
456 
1,238 
-42 
0 
-8 
2,750 
1 
37 
2,713 
396 
2,317 
31 
2,286 

40,619 
36,283 
200 
20 
930 
-195 
473 
1,228 
-42 
0 
-8 
2,875 
1 
37 
2,839 
414 
2,424 
32 
2,392 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

19.5% 
73.1% 

37.5% 
159.9% 

2.5% 
3.9% 

3.6% 
4.6% 

7.9% 
3.5% 
3.1% 
12.1% 

10.8% 
3.3% 
5.8% 
25.2% 

10.7% 
3.2% 
5.9% 
21.6% 

10.7% 
3.0% 
6.0% 
19.2% 

14.9% 

13.3% 

11.3% 

9.9% 

3.4 
127.2 
44.5 

3.8 
127.2 
44.5 

3.3 
127.2 
44.5 

2.9 
127.2 
44.5 

0.70 
34.0 
1.0 
4.2 

1.83 
13.1 
0.8 
3.3 

1.90 
12.6 
0.7 
2.8 

1.99 
12.0 
0.7 
2.3 

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3 

证券研究报告  
 
 
 

 

▌ 有色组介绍 
 
傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕
士，央企战略与 6 年新能源研究经验。 

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色
及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究
经验。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 
▌ 免责条款 

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公

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4 

证券研究报告  
 
 

 

司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得
以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫
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5 

报告编号：HX-250421143237 



公司事件点评报告：受益于金锑价格上行，公司业绩大幅增长

 

证

券

研

究

报

告 

 

 

 

30

20

10

0

-10

-20

-30

 

 

 
   
 

行

业

研

究 

猪价预计淡季不淡旺季不旺，弱周期配强个股 

—农林牧渔行业动态研究报告 

 

 

  投资要点 

 

 
2025 年 04 月 21 日 

推荐(维持) 
  

分析师：娄倩 

S1050524070002 

 louqian@cfsc.com.cn 

联系人：卫正 

S1050124080020 

 weizheng2@cfsc.com.cn 

表现 

行业相对表现  
 
1M 
农林牧渔(申万)  3.7 
-3.3 
 

沪深 300 

3M 
7.7 
-1.2 

12M 
1.3 
6.9 

市场表现  
(%)

农林牧渔

沪深300

▌ 猪价预期淡季不淡旺季不旺，2025 年将呈现弱周
期走势 

根据农业农村部发布的主要动物疫病数据，从 2024 年 12 月
起，全国监测的猪流行性腹泻发病数显著提升，2025 年 1 月
发病监测数达高点，共计超 2.7 万头生猪。我们推测 2024 年
冬季猪流行性腹泻对于全国生猪养殖产业产生了一定程度的
影响，特别因为该疫病对于仔猪死亡率的显著提升，预计对
于全国仔猪供给产生较为明显影响，该点在仔猪价格走势得
到验证。根据钢联数据，自 2025 年初至今，全国 7 公斤规模
化养殖仔猪价格呈现双峰高位价格的走势，本周全国均价为
524.76 元/头，维持相对高位。 

对于商品猪价格，自 2025 年 2 月，全国生猪出栏价回落至
14 元/公斤区间，随后呈现在 14-15 元/公斤之间持续震荡走
势。我们认为目前猪价维持较低盈利区间持续震荡原因主要
在于 10 个月之前全国能繁母猪产能变动情况。虽然 2024 年
5 月已处于行业增产阶段，但是整体产能绝对值仍处相对较
低区间。根据我们多省市调研，增产相对较缓原因预计在于
本轮产能回补前半期仅集团厂引领增补产能，规模场因资金
紧张而扩产谨慎，散户产能有退出或者转向育肥情况。2024
年 5 月产能对应到目前时间节点，猪肉供给水平仍能维持猪
价在低盈利区间。在 2024 年全国能繁母猪产能变动情况和猪
流行性腹泻的双重影响催化下，我们预计后续猪价将呈现淡
季不淡，旺季不旺的走势。未来近月淡季，预计猪价仍因 10
个月前全国产能回补还未到高位，同时年初腹泻疫病导致仔
猪死亡数增加，双重因素将导致猪肉供给将会相对偏紧，给
予猪价一定的支撑力；未来远月旺季，预计生猪供给将因 10
个月前全国能繁产能到达相对高位，而呈现猪肉供给相对过
剩的情况，最终形成 2025 年猪价弱周期走势。 

▌ 弱周期选强个股，行业分化成本优势凸显 

若无周期外因的黑天鹅事件发生，预期 2025 年猪价将呈现弱
周期走势，猪价将持续在相对低位震荡。预计行业成本上游
公司能够实现微利，落后产能将面临亏损，行业产能加速分
化，具有领先成本的企业竞争优势将进一步凸显。我们推荐
在弱周期中选取强个股策略，强个股逻辑主要包括三方面：
成本现处或预计未来将达到行业第一梯队；养殖规模或销售
规模具备高增长潜力；目前估值水平处相对低位。重点推荐

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

 

相关研究  
 
1、《农林牧渔行业点评报告：全球
贸易关税博弈下，利好内需宠物&运
动，静待养殖链周期》2025-04-12 
2、《农林牧渔行业周报：“对等关
税”与“回应关税”双重作用，重
点推荐生猪养殖五朵金花》2025-
04-06 
3、《农林牧渔行业点评报告：全球
供需+关税上行双因素催化，重点推
荐猪饲料&生猪养殖板块》2025-03-
17 

证券研究报告  
 
 

 

德康农牧，同时推荐巨星农牧、神农集团、邦基科技，关注
正邦科技、金河生物。 

德 康 农 牧 ： 2025Q1 生 猪 出 栏 249.55 万 头 ， 同 比 增 长
31.83%。 

巨星农牧：  2025Q1 生猪出栏 83.30 万头，截止至 2025 年 3
月，公司拥有 18 万头以上种猪场产能和 27 万头以上存栏种
猪，有望兑现 2025 年肥猪出栏 400 万头以上出栏目标和 13
元/公斤内年完全成本目标。 

神 农 集 团 ：   2025Q1 生 猪 出 栏 86.04 万 头 ， 同 比 增 长
73.15%。截止至 2024 年底，公司能繁母猪存栏 12.1 万。
2025 年 2 月完全成本为 12.4 元/公斤，持续保持行业领先成
本优势。公司有望兑现 2025 年生猪 320-350 万头出栏目标和
13 元/公斤内年完全成本目标。 

邦基科技：后周期猪饲料板块，行业有望兑现量价齐升预
期。公司大客户方面加码，通过自建+收购饲料厂双模式，产
能持续增长，相较行业头部公司更具成长弹性。 

正 邦 科 技 ： 2025Q1 生 猪 出 栏 164.77 万 头 ， 同 比 增 长
78.58%。 

金河生物：在中美贸易关税持续博弈的背景下，公司金霉素
产品出口反制兑现涨价机会，国内开拓反刍市场，有望实现
量价齐升。兽用疫苗下游养殖量回升预计推动销量回弹，环
保业务收入预估将伴随金霉素生产扩张而配套稳步提升。 

▌ 风险提示 

生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政
策变化风险；进出口贸易政策变动风险；猪价市场行情波动
风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；
推荐公司产能扩张不及预期风险；推荐关注公司业绩不及预
期。 

 

 

 

重点关注公司及盈利预测 
 

公司代码 

名称 

2025-04-21 
股价 

002157.SZ  正邦科技 

002688.SZ  金河生物 

603151.SH  邦基科技 

603477.SH  巨星农牧 

605296.SH  神农集团 

 
资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

 

2.78 

6.25 

13.16 

21.82 

29.27 

2023 

0.92 

0.11 

0.50 

-1.27 

-0.76 

EPS 

0.06 

0.19 

0.42 

1.02 

1.42 

 

2024E 

2025E 

0.11 

0.26 

0.83 

2023 

3.02 

56.82 

26.32 

-0.48 

-17.18 

0.90 

-38.51 

PE 

2024E 

46.33 

32.89 

31.33 

21.39 

20.61 

2025E 

25.27 

24.04 

15.86 

-45.46 

32.52 

投资评级 

买入 

买入 

买入 

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2 

证券研究报告  
 
 
 

 

▌ 农业轻纺组介绍 
 
娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有 8 年从业经
历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，
2024 年 7 月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生
猪、宠物、户外研究。 

卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024 年 8 月
入职华鑫证券研究所。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

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证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
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投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 
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4 

报告编码：HX-250421164610 



农林牧渔行业动态研究报告：猪价预计淡季不淡旺季不旺，弱周期配强个股

 

证

券

研

究

报

告 

 

 

 

 

800

600

400

200

0

-200

2025 年 04 月 21 日 

 

业绩持续超预期，客户、品类拓展顺利 

—双林股份（300100.SZ）公司事件点评报告 

买入(维持) 
  

分析师：林子健  S1050523090001 

 linzj@cfsc.com.cn 

  事件 

  公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报，2024 年公司实现
总营收 49.1 亿元，同比+18.6%；归母净利润 5.0 亿元，同
比+514.5%。2025Q1 营收 12.9 亿元，YoY+21.0%；归母净利
润 1.6 亿元，YoY+105.5%；扣非 1.3 亿元，YoY+82.2%，
QoQ+52.4%。 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

2025-04-21 

 

71.17 

投资要点 

285 

401 

387 

▌业绩持续超预期，盈利能力显著提升 

52 周价格范围（元） 

9.47-73.84 

2024 年业绩超预期，Q4 利润大幅提升。2024 年公司营收

日均成交额（百万元） 

925.24 

49.1 亿元，YoY +18.6%；归母 5.0 亿元，YoY +514.5%；扣

 

市场表现  
(%)

双林股份

非 3.3 亿元，YoY +317.7%。单季度来看，24Q4 营收 16.7 亿

沪深300

元，YoY +33.3%；归母 1.3 亿元，扣非 0.9 亿元，同比大幅

资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

相关研究  
 
1、《双林股份（300100）：螺纹磨
床自主可控，全产业链布局确立》
2025-03-31 
2 、 《 双 林 股 份 （ 300100 ） ： 公 司
2024H1 盈利超预期，三大业务助力
业绩成长》2024-08-10 
3、《双林股份（300100）：公司出
台股权激励方案，困境反转趋势确
立》2024-06-16 

公

司

研

究 

 
   
 

上升。 

新能源电机毛利率大幅改善，内外饰件及 HDM 稳健增长。分

业务来看，2024 年内外饰及机电部件/轮毂轴承/新能源电驱

营 收 分 别 为 26.3/13.1/6.7 亿 元 ， YoY 

+10.7%/+8.7%/+148.6% ； 毛 利 率 分 别 为

 

19.5%/21.5%/13.7%，YoY +1.9/-2.1/+8.0pct。2024 年业绩

高增主要得益于①HDM 和轮毂轴承为全球/国产龙头，盈利能

力强且维持较快增长；②内外饰盈利改善；③新能源电机业

务盈利大幅度改善，连续创新高；④变速器业务拖累大幅度

收缩。 

2025Q1 盈利能力显著增强，业绩维持高速增长。公司 2025

年 Q1 营收 12.9 亿元，YoY+21.0%，QoQ-23.2%；归母净利润

1.6 亿元，YoY+105.5%，QoQ+22.0%；扣非 1.3 亿元，

YoY+82.2%，QoQ+52.4%。2025Q1 公司毛利率 21.6%，

YoY+0.6pct，QoQ+6.8pct；净利率 12.4%，YoY+5.1pct，

QoQ+4.6pct，同环比大幅改善主要系毛利率提升、费用控制
得当。费用方面，2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率

分别为 0.85%/5.94%/3.18%/0.40%，YOY-0.69/-0.80/-
0.41/-0.39pct，QoQ+2.04/+0.93/+0.36/+0.45pct；期间费

证券研究报告  
 
 

 

用率为 10.4%，YoY-2.3pct，QoQ+3.8pct，同比改善明显。 

▌主业新客户新产品超预期突破，带动营收盈利双
增 

主营业务发展态势良好，客户资源持续扩张。2024 年，公司

的主营业务取得主要进展包括： 

1）汽车内外饰及精密零部件：主要配套上汽通用五菱、重庆

长安、小鹏、上汽大众等，合作持续深化，产品结构不断优

化，在项目类型、产品结构等方面均取得进一步发展。 

2）智能控制系统部件：①HDM 产品主要供货佛瑞亚、李尔、

安道拓等，终端客户包括北美新能源头部品牌、比亚迪、小

鹏、理想等，公司已经成为国内生产和销售汽车座椅水平驱

动器规模最大的企业之一。②座椅电机方面，2024 年公司水

平滑轨电机已经通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，产

品在奇瑞、长安等车型上成功量产和应用。丝杆抬高电机已

经通过天成测试，在上汽和东风某车型上已经投产。长行程

滑轨电机已经完成和安道拓的研发，计划在 2025 年量产并

应用在零跑某款车型上。③座椅电动头枕执行器方面，公司

电动头枕系统于 2024 年中成功通过某新势力头部车企的量

产认证，已进入稳定供货阶段。2025 年，公司已经承接电动

头枕执行器新项目 2 个，计划在本年度投产应用在小鹏和零

跑两款新车型上 

3）新能源动力系统：公司致力于成为国内中小功率新能源汽

车动力总成的领导者。电驱动产品以大平台化设计作为核心

准则，其平台主要划分为纯电平台与混动平台。纯电平台涵

盖 155、180、210 平台；混动平台则包含 180、210 油冷以

及 270 平台。在实际应用方面，155 平台已应用于五菱宏光 

mini 第三代、第四代产品并实现量产。180 平台的扁线产品

在多个客户处实现大批量量产，包括上汽通用五菱、奇瑞商

用车、福田商用车等。混动平台中的 180、210 油冷扁线产品

已在上汽 通用五菱的某车型中量产，270 平台的 800V 产品

正与某客户深入开展合作开发，预计 2026 年实现量产。 

4）轮毂轴承：国内市场覆盖比亚迪、长安、赛力斯等主流新

能源车企，并且新取得小鹏、上汽奥迪、阿维塔、极氪、问

界等新项目；泰国工厂已量产并推进本地 OEM 配套生产，预

计 2025 年 6 月小批量下线；目前公司 EHB 车用滚珠丝杠已
获得辰致科技定点，预计 2025 年下半年实现量产。同时已为

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2 

诚信、专业、稳健、高效 

证券研究报告  
 
 

 

某国产新能源头部企业研发 EMB 研发制动用滚珠丝杠产品，

计划 5 月送样。 

▌ 发掘人形机器人新产品，开辟低空经济新赛道 

公司通过战略收购无锡科之鑫，完成了从材料设计到精密磨

削的全产业链闭环。其国际领先的 C3 级内螺纹磨削技术，
有效降低人形机器人核心部件的量产成本。  2024 年底建立了
年产 12000 套行星滚柱丝杠产品的试制产线，目标在两年内

建成年产 100 万套人形机器人用行星滚柱丝杠智能化生产车

间。同时公司也在积极开辟低空经济第二增长曲线，机器人

以及低空新产品如下： 

1）行星滚柱丝杠：已开发用于机器人上下肢直线运动的反向

式行星滚柱丝杠，并建成年产 1.2 万套试制产线，正与两家

头部新势力车企合作开发，首批样件预计 2025 年 4 月交付，
已向 YS、TP 等客户送样。 

2）滚珠丝杠：开发用于灵巧手的微型滚珠丝杠，已具备完整

加工与生产能力，向 YS、ZWJD 等客户送样。 

3）关节模组总成：具备全流程开发能力，核心零部件均自主

研发，产品性能达国内领先、国际先进。已研制上肢与下肢

作动关节模组，正在为国内两家新势力车企定制开发，首批

样件预计 2025 年 4 月交付。 

4）磨床：公司于 2024 年 1 月启动对无锡科之鑫的收购，

2025 年 2 月完成收购。通过收购，双林将内螺纹磨床成本由

千万元级进口降至 300 万元级国产，交付周期缩短 75%，助

力产能快速扩张，显著提升工艺水平、成本控制与产业链整

合能力。数控螺纹磨床实现自主可控，为高精度丝杠制造奠

定关键技术基础。公司已跻身全球少数可量产反向式行星滚
柱丝杠的企业行列。 

5）汽车方向盘自动折叠执行器：公司与奥托立夫合作开发的

方向盘自动折叠执行器，旨在满足自动驾驶需求，预计到

2025 年底实现量产，并会应用于国内某新款车型。 

6）汽车无人机舱夹紧器：公司开发的车载无人机夹紧驱动

器，通过创新的设计提供了无极调节功能，能够满足不同无

人机的夹紧需求。该产品已通过认证并已在主力车型上搭

载，具有更高的传动效率、低噪音、快速响应和优异的耐久

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3 

证券研究报告  
 
 

 

性。 

▌ 盈利预测 

▌ 风险提示 

 

 

7 ）飞 行器电 驱产 品： 公司正 在开发功 率范围为 30KW 到

250KW 的飞行器电驱产品，特别是 230KW 油冷产品取得了突

破性进展。预计到 2025 年中期交付样机。 

预测公司 2025-2027 年收入分别为 57.6/67.5/78.4 亿元，
EPS 分别为 1.42/1.71/2.04 元，当前股价对应 PE 分别为
47.6/39.5/33.0 倍，给予“买入”投资评级。 

机器人下游应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预
期。 

预测指标 

主营收入（百万元） 

增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

增长率（%） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

2024A 

4,910 

18.6% 

497 

514.5% 

1.24 

18.8% 

 

 

2025E 

5,757 

17.2% 

567 

14.1% 

1.42 

18.7% 

2026E 

6,753 

17.3% 

684 

20.5% 

1.71 

19.4% 

2027E 

7,838 

16.1% 

818 

19.6% 

2.04 

20.0% 

 

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

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4 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

622 
1,460 
1,017 
862 
3,961 

11 
1,666 
92 
391 
0 
160 
2,309 
6,271 

证券研究报告  
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 
流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 
所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

498 
1 
315 
0 
-142 
671 
-108 
-745 
-182 

100 
243 
343 
3,628 

693 
2,274 
280 
3,285 

401 
2,643 
6,271 

2024A 

440 
1,759 
1,174 
1,009 
4,382 

11 
1,583 
100 
372 
400 
160 
2,615 
6,997 

693 
2,596 
280 
3,614 

100 
243 
343 
3,957 

401 
3,040 
6,997 

567 
0 
131 
0 
-273 
424 
-325 
-170 
-71 

 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

795 
2,008 
1,339 
1,182 
5,323 

11 
1,507 
70 
352 
500 
160 
2,590 
7,913 

693 
3,026 
280 
4,052 

100 
243 
343 
4,395 

401 
3,518 
7,913 

684 
0 
124 
0 
-149 
659 
6 
-205 
459 

1,152 
2,330 
1,552 
1,370 
6,404 

11 
1,428 
49 
333 
600 
160 
2,571 
8,975 

693 
3,507 
280 
4,541 

100 
243 
343 
4,884 

401 
4,091 
8,975 

818 
0 
118 
0 
-234 
702 
0 
-245 
457 

 

2025E 

5,757 
4,525 
46 
40 
305 
23 
202 
570 
-7 
0 
50 
690 
0 
0 
690 
123 
567 
0 
567 

2024A 

4,910 
4,002 
40 
33 
296 
20 
169 
517 
-1 
0 
160 
520 
4 
15 
509 
11 
498 
1 
497 

2026E 

6,753 
5,273 
54 
47 
338 
30 
203 
617 
-5 
0 
30 
834 
0 
0 
834 
150 
684 
0 
684 

2027E 

7,838 
6,110 
63 
55 
368 
28 
219 
671 
-4 
0 
10 
997 
0 
0 
997 
180 
818 
0 
818 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

18.6% 
514.5% 

17.2% 
14.1% 

17.3% 
20.5% 

16.1% 
19.6% 

18.5% 
10.5% 
10.1% 
18.8% 

21.4% 
9.9% 
9.9% 
18.7% 

21.9% 
9.1% 
10.1% 
19.4% 

22.0% 
8.6% 
10.4% 
20.0% 

0.8 
3.4 
3.9 

0.8 
3.3 
3.9 

0.9 
3.4 
4.0 

1.24 
54.34 
5.5 
10.2 

1.42 
47.61 
4.7 
8.9 

1.71 
39.50 
4.0 
7.7 

0.9 
3.4 
4.0 

2.04 
33.0 
3.4 
6.6 

2025E 

2026E 

2027E 

57.9% 

56.6% 

55.5% 

54.4% 

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5 

证券研究报告  
 
 
 

 

▌ 汽车组介绍 
 
林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6 年汽车行业研究经
验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023 年加入华鑫证券研
究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，
做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体
化压铸等细分领域。 

张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024 年加入华鑫证券。2 年华为
汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 

程晨：上海财经大学金融硕士，2024 年加入华鑫证券，研究汽车&人形机器人
方向。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

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6 

 

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证券研究报告  
 
 

▌ 免责条款 

 

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
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的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
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7 

报告编号：HX-250421193918 



公司事件点评报告：业绩持续超预期，客户、品类拓展顺利

 

证

券

研

究

报

告 

 

150

100

50

0

-50

公

司

研

究 

 
   
 

 

 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

26.46 

135 

512 

512 

52 周价格范围（元） 

11.78-28.59 

日均成交额（百万元） 

154.76 

 

 

市场表现  
(%)

妙可蓝多

沪深300

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

相关研究  
 
1、《妙可蓝多（600882）：业绩符
合 预 期 ， 期 待 双 品 牌 协 同 发 展 》
2025-03-26 
2、《妙可蓝多（600882）：发布股
票期权与员工持股计划，充分彰显
信心》2025-03-06 
3、《妙可蓝多（600882）：利润弹
性释放，业绩实现高增》2025-01-
27 

2025 年 04 月 23 日 

 

利润释放超预期，双品牌成效初显 

—妙可蓝多（600882.SH）公司事件点评报告 

买入(维持) 
  

  事件 

 sunss@cfsc.com.cn 

联系人：肖燕南  S1050123060024 

 xiaoyn@cfsc.com.cn 

 

投资要点 

分析师：孙山山  S1050521110005 

 

2025 年 4 月 21 日，妙可蓝多发布 2025 年一季报。 

2025-04-22 

▌利润加速释放，费用率优化明显 

利润表现超预期，盈利能力增强。2025Q1 总营收/归母净利
润分别为 12.33/0.82 亿元，分别同增 6.3%/114.9%（调整后
口径，下同），其中，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入
增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投
资收益增加。2025Q1 毛利率/净利率分别为 31.49%/6.68%，
同比+2.8/+3.4pcts。费用率整体优化，降本增效效果显著。
2025Q1 销售/管理费用率分别为 16.80%/4.97%，分别同比下
降 2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用
率优化显著。蒙牛奶酪业务并表效果显现，一季度现金流略
承压。2025Q1 经营净现金流为 1.20 亿元，同比-29.7%。 
▌奶酪业务快速增长，双品牌效应初显  

以下同比数据为并表前 2024Q1 数据，基数效应下增速较快。
2025Q1 奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为 10.30/1.01/0.95
亿元，分别 同 比+31%/+23%/+17%； 营收占 比 分别同比+1/-
0.4/-1pcts 至 84.02%/8.24%/7.74%。奶酪业务仍保持快速增
长，产品创新力度加大。新品奶酪小三角采取独立包装，口
味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主
推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新
品奶酪酥酥，借助《哪吒 2》IP 联名进行品牌宣发，添加玉
米粉和奶酪粉；妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布
局奶酪业务，并表后效应显著。 
▌经销渠道较为稳固，区域结构优化 

分 渠 道 看 ， 2025Q1 经 销 / 直 营 / 贸 易 渠 道 营 收 分 别 为
9.59/1.65/1.01 亿元，分别同比增加 31%/26%/23%，其中经
销商数量稳定增加，公司目前拥有 8046 家经销商，净增加
249 家 。 分 区 域 看 ， 2025Q1 北 区 / 中 区 / 南 区 营 收 为
4.64/5.14/2.48 亿元，分别同比增加 24%/33%/32%；中区/南
区占比分别提升 1/0.5pcts 至 41.93%/20.20%，中区与南区
成为基本盘，区域协同效应明显。 

▌ 盈利预测 

证券研究报告  
 
 

 

我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品
挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与
效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计
进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计 2025-2027 年
EPS 为 0.42/0.62/0.80 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为
63/42/33 倍，维持“买入”投资评级。 

 

 

▌ 风险提示 

宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增
长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权
激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。 

预测指标 

主营收入（百万元） 

增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

增长率（%） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

2024A 

4,844 

-9.0% 

114 

89.2% 

0.22 

2.6% 

 

 

2025E 

5,459 

12.7% 

214 

88.5% 

0.42 

4.6% 

2026E 

6,131 

12.3% 

319 

49.0% 

0.62 

6.5% 

2027E 

6,853 

11.8% 

411 

28.8% 

0.80 

7.7% 

 

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

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2 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

1,105 
154 
574 
1,798 
3,631 

1,468 
1,852 
154 
202 
0 
1,883 
4,090 
7,721 

证券研究报告  
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 
流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 
所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

114 
0 
195 
17 
205 
531 
-2009 
1963 
485 

683 
481 
1,165 
3,312 

1,235 
374 
452 
2,147 

512 
4,409 
7,721 

2024A 

1,590 
135 
740 
1,776 
4,241 

1,448 
1,821 
62 
192 
0 
1,883 
3,957 
8,198 

1,185 
317 
452 
2,043 

1,064 
481 
1,546 
3,589 

512 
4,609 
8,198 

238 
24 
134 
-4 
-199 
193 
143 
292 
629 

 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

2,330 
134 
700 
1,785 
4,949 

1,478 
1,736 
25 
182 
0 
1,883 
3,825 
8,775 

1,235 
291 
452 
2,062 

1,314 
481 
1,796 
3,858 

512 
4,917 
8,775 

363 
44 
131 
-2 
30 
566 
91 
246 
903 

3,105 
131 
645 
1,773 
5,654 

1,498 
1,635 
10 
172 
0 
1,883 
3,700 
9,354 

1,265 
284 
452 
2,085 

1,464 
481 
1,946 
4,030 

512 
5,324 
9,354 

472 
61 
125 
-1 
83 
740 
96 
114 
950 

 

2025E 

5,459 
3,821 
38 
1,010 
218 
51 
55 
1,334 
0 
-4 
28 
318 
10 
6 
322 
84 
238 
24 
214 

2024A 

4,844 
3,473 
27 
922 
269 
50 
48 
1,289 
-2 
17 
54 
164 
11 
14 
161 
47 
114 
0 
114 

2026E 

6,131 
4,218 
38 
1,116 
221 
43 
61 
1,441 
0 
-2 
24 
481 
7 
4 
484 
121 
363 
44 
319 

2027E 

6,853 
4,667 
41 
1,234 
233 
30 
69 
1,565 
0 
-1 
20 
620 
5 
3 
622 
149 
472 
61 
411 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

-9.0% 
89.2% 

12.7% 
88.5% 

12.3% 
49.0% 

11.8% 
28.8% 

28.3% 
26.6% 
2.3% 
2.6% 

30.0% 
24.4% 
4.4% 
4.6% 

31.2% 
23.5% 
5.9% 
6.5% 

31.9% 
22.8% 
6.9% 
7.7% 

0.6 
31.5 
6.1 

0.22 
119.2 
2.8 
3.1 

0.7 
40.6 
5.2 

0.42 
63.3 
2.5 
3.0 

0.7 
45.6 
6.1 

0.62 
42.4 
2.2 
2.8 

0.7 
52.1 
7.3 

0.80 
33.0 
2.0 
2.6 

2025E 

2026E 

2027E 

42.9% 

43.8% 

44.0% 

43.1% 

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3 

证券研究报告  
 
 
 

 

▌ 食品饮料组介绍 
 
孙山山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，
聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国
海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责
食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一
名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒
麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和
个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒
板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 

肖燕南：湖南大学金融硕士，于 2023 年 6 月加入华鑫证券研究所，研究方向
是次高端等白酒和软饮料板块。 

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所，研究方
向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基

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4 

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证券研究报告  
 
 

 

准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 
▌ 免责条款 

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
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告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留
随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫
证券研究报告。 

 
 

 

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5 

报告编号：HX-250422234321 



公司事件点评报告：利润释放超预期，双品牌成效初显

2025 年 04 月 21 日 

 

收入结构持续优化，受益于特高压高景气 

 

证

券

研

究

报

告 

 

30

20

10

0

-10

-20

 
   
 

公

司

研

究 

买入(维持) 
  

分析师：张涵 

S1050521110008 

 zhanghan3@cfsc.com.cn 

联系人：罗笛箫  S1050122110005 

 luodx@cfsc.com.cn 

 

 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

2025-04-21 

22.85 

233 

1019 

1008 

52 周价格范围（元） 

22.69-35.05 

日均成交额（百万元） 

541.99 

 

 

市场表现  
(%)

许继电气

沪深300

 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

相关研究  
 
1、《许继电气（000400）：特高压
核心设备供应商，柔直带来长期成
长空间》2024-06-28 

—许继电气（000400.SZ）公司事件点评报告 

  事件 

  许继电气发布 2024 年年度报告：2024 年实现营收 170.89 亿
元，同比增长 0.17%；实现归母净利润 11.17 亿元，同比增长
11.09% ； 实 现 归 母 扣 非 净 利 润 10.62 亿 元 ， 同 比 增 长
22.19%；发布 2025 年第一季度报告：2025Q1 实现营收 23.48
亿元，同比减少 16.42%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比减
少 12.47%；实现归母扣非净利润 20.36 亿元，同比减少
9.96%。 

 

投资要点 

▌2024 年营收基本持平，收入结构优化 

2024 年公司营收基本持平，收入结构有所优化，综合毛利率
同比提升 2.78pct 至 20.77%，主要是由于系统集成类业务收
入占比下降、设备类收入占比进一步提升。分业务看，低毛
利的新能源及系统集成板块收入同比下降 14.77 亿元，降幅
37.47%；受益于特高压、相对高毛利的直流输电板块收入同
比增长 7.27 亿元，增幅 101.57%；智能变配电、智能中压一
次设备、智能电表等基本盘业务收入同比增长 7.27 亿元；充
换电及其他制造服务板块收入同比增长 5020 万元。 

2025Q1 公司营收同比下降，综合毛利率同比提升 5.20pct 至
23.47%，主要是由于收入结构继续优化，低毛利的新能源及
系统集成业务收入持续下滑，其他业务板块收入变动主要是
受订单交付和收入确认进度影响。 
▌电网基本盘夯实，网外多点开花，国际市场发力 

电网基本盘不断夯实。公司国网集招订单同比显著增长，智
能电表集招份额保持领先，换流阀、直流控保、测量装置等
产品中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目；南网订单同
比增长显著，数字化站监测终端首投首中，中标天河棠下柔
直背靠背工程。 

网外市场多点开花。公司开关柜、工业调控系统、智能巡检
设备、保护装置等产品分别在华电、中广核、中石油等客户
处实现首次中标突破；建筑、煤炭、冶金钢铁和石油石化行
业订货增幅显著；煤炭企业一体化调控系统方案首次应用；
源网荷储充方案首次在高速公路行业实施。 

国际市场持续发力。公司出口以特高压、智能电表、开关

证券研究报告  
 
 

 

柜、变压器、充电桩等产品业务为主，有序推进产品国际化
改造和国际通用认证，持续拓展南美、中东、东南亚、非
洲、欧洲等市场。2024 年公司中标沙特、巴西等市场直流控
保、换流阀、测量装置等产品；充电桩、电能表、储能等产
品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用；智能电表首
次进入土耳其、布基纳法索等市场。 
▌特高压板块项目丰富，IGCT 换流阀落地应用 

特高压板块待确收+在跟进项目丰富。2024 年，公司确收陇东
-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆、青藏二期等特
高压大项目，仍有哈密-重庆、宁夏-湖南等大项目部分未确
认收入，以及阳江青州海风柔直、甘肃-浙江、天河棠下柔直
背靠背等项目未确认收入；展望 2025 年，公司将继续积极跟
进蒙西-京津冀、藏东南-大粤湾等特高压线路。 

IGCT 换流阀实现落地应用。2024H1，公司首次采用 6.5 千伏
/4000 安 IGCT 器件的柔直换流阀在云南成功应用；2024H2，
公司中标南网 220kV 天河棠下柔直背靠背工程，基于 6.5 千伏 
IGCT 器件研发的柔性直流换流阀产品将在项目中应用，为首
次在高压直流领域进行的工程应用。 

▌盈利预测 

预测公司 2025-2027 年收入分别为 187.99、199.30、209.95
亿元，EPS 分别为 1.39、1.73、2.03 元，当前股价对应 PE 分
别为 16.5、13.2、11.3 倍，公司有望深度受益于电网投资高
景气，给予“买入”投资评级。 

 

 

▌ 风险提示 

电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行
业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风
险。 

预测指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

主营收入（百万元） 

17,089 

18,799 

19,930 

20,995 

增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

增长率（%） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

0.2% 

1,117 

11.1% 

1.10 

9.0% 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

10.0% 

1,413 

26.5% 

1.39 

10.6% 

6.0% 

1,767 

25.0% 

1.73 

12.2% 

5.3% 

2,067 

17.0% 

2.03 

13.1% 

 

 

 

 

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2 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2024A 

78 
9,732 
885 

证券研究报告  
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 
流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 
所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

1292 
175 
317 
0 
-485 
1299 
-386 
171 
1,084 

153 
321 
474 

2024A 

9,696 
8,060 
6,638 
5,555 
10,638  11,278  11,881 
9,670 
3,121 
3,004 
2,874 
2,644 
2,722 
3,328 
3,163 
2,987 
20,591  23,139  25,505  28,026 

69 
69 
1,767 
1,288 
209 
209 
743 
633 
340 
340 
1,615 
1,615 
4,085 
4,673 
25,265  27,598  29,769  32,111 

69 
1,590 
209 
705 
340 
1,615 
4,460 

69 
1,431 
209 
668 
340 
1,615 
4,264 

78 

78 
10,982  11,899  12,801 
885 

885 

885 

78 

12,409  13,830  14,861  15,869 

153 
321 
474 

153 
321 
474 

153 
321 
474 

12,883  14,304  15,335  16,343 

1,019 

1,019 
1,019 
12,382  13,294  14,434  15,768 
25,265  27,598  29,769  32,111 

1,019 

2026E 

2044 
277 
194 
0 
85 
2601 
159 
-904 
1,856 

2027E 

2391 
324 
177 
0 
124 
3016 
143 
-1057 
2,102 

2025E 

1635 
222 
214 
0 
-42 
2029 
177 
-723 
1,482 

 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

 

18,799 
14,624 
93 
793 
657 
-60 
969 
2,358 
-27 
0 
27 
1,771 
23 
5 
1,789 
154 
1,635 
222 
1,413 

17,089 
13,539 
84 
720 
597 
-55 
881 
2,144 
-59 
0 
29 
1,392 
28 
6 
1,414 
122 
1,292 
175 
1,117 

19,930 
15,283 
98 
717 
696 
-64 
1,027 
2,377 
-27 
0 
27 
2,219 
23 
5 
2,236 
192 
2,044 
277 
1,767 

20,995 
15,877 
104 
714 
734 
-67 
1,082 
2,462 
-27 
0 
27 
2,598 
23 
5 
2,616 
225 
2,391 
324 
2,067 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

0.2% 
11.1% 

10.0% 
26.5% 

6.0% 
25.0% 

5.3% 
17.0% 

20.8% 
12.5% 
7.6% 
9.0% 

22.2% 
12.5% 
8.7% 
10.6% 

23.3% 
11.9% 
10.3% 
12.2% 

24.4% 
11.7% 
11.4% 
13.1% 

51.0% 

51.8% 

51.5% 

50.9% 

0.7 
1.8 
5.1 

1.10 
20.8 
1.4 
2.1 

0.7 
1.8 
5.1 

1.39 
16.5 
1.2 
1.9 

0.7 
1.8 
5.1 

1.73 
13.2 
1.2 
1.8 

0.7 
1.8 
5.1 

2.03 
11.3 
1.1 
1.7 

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3 

证券研究报告  
 
 

 

 

▌ 电力设备组介绍 
 
张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5 年证券
行业研究经验，曾获得 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析
师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 

臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM 持证人。上海交通大学金融本科，4 年金融
行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 

罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，
研究方向为新能源风光储方向。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的
涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 
▌ 免责条款 

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4 

证券研究报告  
 
 

 

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得
以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫
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5 

报告编号：HX-250421171444 



公司事件点评报告：收入结构持续优化，受益于特高压高景气

 

证

券

研

究

报

告 

 

 

30

20

10

0

-10

-20

-30

   
 

公

司

研

究 

2025 年 04 月 21 日 

 

一季度业绩超预期，受益于特高压高景气 

买入(首次) 
  

分析师：张涵 

S1050521110008 

 zhanghan3@cfsc.com.cn 

联系人：罗笛箫  S1050122110005 

 luodx@cfsc.com.cn 

 

 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

52 周价格范围（元） 

日均成交额（百万元） 

2025-04-18 

6.25 

320 

5126 

5126 

6.12-9.01 

670.44 

 

市场表现  
(%)

中国西电

沪深300

资料来源：Wind，华鑫证券研究 
 

相关研究  
  

 

—中国西电（601179.SH）公司事件点评报告 

  事件 

  中国西电发布 2024 年年度报告：2024 年实现营收 221.75 亿
元，同比增长 5.59%；实现归母净利润 10.54 亿元，同比增长
17.50%；实现归母扣非净利润 9.97 亿元，同比增长 55.52%；
发布 2025 年第一季度报告：2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同
比 增 长 11.27% ； 实 现 归 母 净 利 润 2.95 亿 元 ， 同 比 增 长
42.10%；实现归母扣非净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14%。 

 

投资要点 

▌高毛利产品占比上升，一季度业绩超预期 

2024 年公司主营业务收入 218.27 亿元，同比增长 5.98%，主
营业务毛利率 20.70%，同比提升 2.91pct。分产品看：1）变
压器收入 92.18 亿元，同比增长 17.8%，毛利率 14.35%，同比
提升 5.88pct；2）开关收入 85.04 亿元，同比增长 10.97%，
毛利率 26.52%，同比提升 1.29pct；3）电容器、避雷器收入
9.85 亿元，同比增长 22.61%，毛利率 23.20%，同比提升
1.49pct；4）电力电子、工程贸易收入 24.56 亿元，同比下
降 32.86%，毛利率 15.00%，同比下滑 0.81pct；5）研发及检
测及二次设备收入 6.65 亿元，同比增长 2.52%，毛利率
51.73%，同比提升 2.82pct。公司电力变压器、换流变压器、
特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品加速交付，高毛
利产品收入占比上升，带动公司 2024 年及 2025Q1 营收及盈利
能力水平提升。 
▌网内市场提质扩量，网外市场加速推进 

2024 年公司实现网内网外业务多点突破。1）网内：国网总部
集采市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创历史新
高；特高压市场占有率保持行业领先，实现“柔直阀”首次
突破；配网市场显著提升，累计在 7 个省份实现中标。南网
市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。
蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先。2）网
外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主
变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机
组主变项目。海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水
蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 
▌电网投资高景气，有望迎特高压大年 

2025 年我国电网投资保持增长态势，国网、南网官宣电网投

证券研究报告  
 
 

 

资额预计分别超过 6500 亿元和 1750 亿元，均创新高，总额首
超 8250 亿元，相比 2024 年增长近 500 亿元。 

受新能源大基地外送需求驱动，特高压是电网明确的投资重
点之一，2025 年作为“十四五”收官之年，有望迎来特高压
开工和交付大年，今年已开工大同-怀来-天津南、阿坝-成都
东、甘肃-浙江线路，还将开工陕西-河南、西藏-大湾区等 4
条线路，年内有望投产“2 交 5 直”，产业链企业有望迎来交
付和确收高峰。同时，未来几年内我国计划开工“16 交 12
直”，特高压投资有望持续保持高景气，产业链企业长期业
绩得到保障。 

▌盈利预测 

预测公司 2025-2027 年收入分别为 268.14、307.60、346.70
亿元，EPS 分别为 0.33、0.40、0.46 元，当前股价对应 PE 分
别为 18.9、15.8、13.6 倍，公司是我国一次设备龙头，有望
深度受益于电网投资高景气，首次覆盖，给予“买入”投资
评级。 

 

 

▌ 风险提示 

电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行
业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风
险。 

预测指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

主营收入（百万元） 

22,281 

26,814 

30,760 

34,670 

增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

增长率（%） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

5.8% 

1,054 

19.1% 

0.21 

4.2% 

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

20.3% 

1,692 

60.5% 

0.33 

6.6% 

14.7% 

2,029 

19.9% 

0.40 

7.5% 

12.7% 

2,359 

16.3% 

0.46 

8.3% 

 

 

 

 

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2 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

865 

2024A 

证券研究报告  
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 
流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 
所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

1220 
165 
940 
-46 
1219 
3499 
-720 
-1610 
1,169 

2024A 

10,423  11,592  13,286  15,298 
10,462  12,591  14,444  16,280 
7,221 
4,720 
6,356 
9,448 
31,960  37,265  42,615  48,246 

5,596 
7,487 

6,414 
8,472 

795 
3,491 
1,628 
1,937 
2,403 
4,223 

795 
795 
2,828 
3,879 
1,628 
1,628 
1,738 
2,039 
2,403 
2,403 
4,223 
4,223 
14,172  13,682  13,231  12,820 
46,133  50,947  55,847  61,066 

795 
3,142 
1,628 
1,835 
2,403 
4,223 

865 

865 

865 

12,415  15,289  18,178  21,203 
1,501 
1,501 
19,504  23,340  27,065  30,920 

1,501 

1,501 

330 
330 
1,470 
1,470 
1,800 
1,800 
21,304  25,140  28,865  32,720 

330 
1,470 
1,800 

330 
1,470 
1,800 

5,126 

5,126 
5,126 
24,828  25,807  26,981  28,347 
46,133  50,947  55,847  61,066 

5,126 

2026E 

2347 
318 
446 
-2 
70 
3178 
349 
-1173 
2,355 

2027E 

2729 
370 
406 
-2 
235 
3738 
314 
-1364 
2,688 

2025E 

1957 
265 
490 
-2 
-300 
2410 
388 
-978 
1,820 

 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

 

26,814 
20,652 
182 
1,050 
1,704 
134 
973 
3,861 
-150 
-2 
122 
2,167 
47 
53 
2,161 
204 
1,957 
265 
1,692 

22,281 
17,574 
152 
872 
1,416 
203 
809 
3,300 
-202 
-46 
142 
1,373 
40 
67 
1,347 
127 
1,220 
165 
1,054 

30,760 
23,670 
209 
1,107 
1,955 
154 
1,116 
4,332 
-150 
-2 
122 
2,597 
47 
53 
2,591 
244 
2,347 
318 
2,029 

34,670 
26,650 
236 
1,179 
2,203 
173 
1,258 
4,814 
-150 
-2 
122 
3,019 
47 
53 
3,013 
284 
2,729 
370 
2,359 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

5.8% 
19.1% 

20.3% 
60.5% 

14.7% 
19.9% 

12.7% 
16.3% 

21.1% 
14.8% 
5.5% 
4.2% 

23.0% 
14.4% 
7.3% 
6.6% 

23.0% 
14.1% 
7.6% 
7.5% 

23.1% 
13.9% 
7.9% 
8.3% 

46.2% 

49.3% 

51.7% 

53.6% 

0.5 
2.1 
3.7 

0.21 
30.4 
1.4 
1.5 

0.5 
2.1 
3.7 

0.33 
18.9 
1.2 
1.4 

0.6 
2.1 
3.7 

0.40 
15.8 
1.0 
1.4 

0.6 
2.1 
3.7 

0.46 
13.6 
0.9 
1.3 

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3 

证券研究报告  
 
 

 

 

▌ 电力设备组介绍 
 
张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5 年证券
行业研究经验，曾获得 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析
师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 

臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM 持证人。上海交通大学金融本科，4 年金融
行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 

罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，
研究方向为新能源风光储方向。 
 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

 
▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的
涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 
▌ 免责条款 

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4 

证券研究报告  
 
 

 

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得
以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫
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告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留
随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫
证券研究报告。 

 
 

 

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5 

报告编号：HX-250421110227 



公司事件点评报告：一季度业绩超预期，受益于特高压高景气

SW基础化工及石油石化子板块周涨跌幅(%)

重点关注公司及盈利预测

华鑫化工月度投资组合

本周价格涨幅居前的品种

本周价格跌幅居前的品种

原油WTI价格走势

原油WTI与布伦特价格走势

国际石脑油价格走势

国内柴油价格走势

重质纯碱价格走势

液氯价格走势

纯苯价格走势

甲醇价格走势

醋酸价格走势

乙醇价格走势

TDI价差及价格走势

二甲醚价差及价格走势

煤焦油价格走势

甲醛价格走势

纯MDI价差及价格走势

复合肥价格走势

硝酸价格走势

PP价格走势

ABS价格走势

R134a价格走势

天然橡胶价格走势

丁苯橡胶价格走势

丁基橡胶价格走势

涤纶FDY价格走势

锦纶DTY价格走势

三氯乙烯价差及价格走势

三氯乙烯、燃料油等涨幅居前，建议继续关注原油、钛白粉板块和轮胎板块

中信行业周度涨跌幅（4月14日-4月18日）

汽车行业细分板块周度涨跌幅

近一年汽车行业主要指数相对走势

本周重点跟踪公司涨幅前10位

本周重点跟踪公司跌幅前10位

海外市场主要整车企业周涨跌幅

中信汽车指数PE走势

中信汽车指数PB走势

近一周主要指数涨跌幅

近一年主要指数走势

近一周北交所汽车板块公司涨跌幅

乘联会主要厂商4月周度零售数据（万辆）

乘联会主要厂商4月周度批发数据（万辆）

主要原材料价格走势

本周新车

汽车行业周报：天工Ultra夺得首次人形机器人马拉松冠军，2025上海车展建议关注主机厂新品

2025 年 04 月 20 日 

 

金融大模型构筑生态闭环，东方财富引领财富管
理智能化变革 

—东方财富（300059.SZ）公司动态研究报告  

 

  投资要点 

 

 

证

券

 

研

究

报

告 

200

150

100

50

0

-50

公

司

研

究 

买入(首次) 
  

分析师：宝幼琛  S1050521110002 

 baoyc@cfsc.com.cn 

 

 

基本数据  

当前股价（元） 

总市值（亿元） 

总股本（百万股） 

流通股本（百万股） 

52 周价格范围（元） 

日均成交额（百万元） 

2 0 2 5 - 0 4 - 1 8  

20.48 

3233 

15786 

13359 

9.96-30 

10793.99 

 

 

市场表现  
(%)

东方财富

沪深300

资料来源：Wind，华鑫证券研究 

 

 

相关研究  
  
   
 

▌     AI+金融战略深化驱动长期增长， 2024  年营收
净利双增创历史新高 

东方财富 2024 年实现营收 116.04 亿元，同比增长 4.72%，
归母净利润  96.1 亿元，同比增长 17.29%，Q4 单季净利润 
35.68 亿元，同比增长 79.66%。公司作为国内领先的互联网
金融服务平台综合运营商，构建以“东方财富网”为核心的
互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优
势，在垂直财经领域始终保持领先地位，为公司进一步拓展
业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。东方财富 2024 年
度证券股基交易额 24.24 万亿元，经纪业务市场份额持续提
升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长；固定收益
业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升。 

▌  “妙想”大模型构建垂直壁垒，数据模型双轮驱
动商业化落地 

“妙想”金融大模型作为国内首批通过网信办备案的金融垂
类大模型，凭借强大的数据底座、业务背景、技术实力与算
法优势，对金融业务有深层次的理解与处理能力，真正做到
了懂业务、强推理、能反思。截止 2024 年 12 月，妙想已覆盖
2 亿+的资讯舆情，4 亿+的宏观数据、6 亿+的行业数据、10 亿
+的企业数据、百亿+的市场数据，以及百亿+的股吧、财富号
等独家内容，涵盖上万种数据品类，建立了目前国内品类最
全、质量最高的金融数据库；在底座模型层面，灵活组合几
十亿到上干亿参数规模不等的大、小模型族群，面向应用场
景选择最佳的模型，实现投研分析到交易决策全链条智能
化。大模型已深度集成至智能金融终端——妙想投研助理，
帮助投研人员完成从“操作多个工具”到“交给一个助理”
的工作范式转变。2025 年 3 月 21 日，东方财富宣布妙想大模
型已正式向所有用户开放，并全面登陆东方财富 APP，开启智
能投资时代。 

▌    AI  产业化拐点确立，打造互联网财富管理生态
圈 

公司相比其他券商的核心优势在于，依托强大的研发技术优
势，构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态

证券研究报告  
 
 

 

圈，聚集海量用户资源和用户黏性，为公司持续健康发展奠
定了坚实基础。同时，公司凭借互联网财富管理生态体系，
为海量用户提供集财经资讯、证券、基金、期货、社交服务
等一站式互联网财富管理服务，能够一站式满足投资者不同
需求，形成了公司独特的业务场景优势，为公司持续发展构
筑了深厚的护城河。AI 发展浪潮下，公司作为金融科技企
业，始终致力于以科技赋能金融，密切跟踪行业前沿技术发
展，抢抓人工智能时代发展机遇，推动金融智能领域的研究
与实践，持续构建和完善互联网财富管理生态圈，助力金融
产业升级，巩固和提升公司市场地位。公司将继续深化“AI+
金融”战略布局，加强 AI 研发力度，自主研发的“妙想”金
融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一
系列成果。未来，公司将持续加大研发投入，提升长期竞争
力，进一步巩固和提升核心竞争优势。 

▌ 盈利预测 

预测公司 2025-2027 年收入分别为 132.65、146.53、164.85
亿元，EPS 分别为 0.66、0.73、0.80 元，当前股价对应 PE 分
别为 30.9、27.9、25.5 倍，基于公司在 AI 赋能上的业务增
长，首次覆盖，给予“买入”评级。 

▌ 风险提示 

 

  

宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其
AI 应用对业绩的贡献存在不确定性。 

预测指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

主营收入（百万元） 

11,604 

13,265 

14,653 

16,485 

增长率（%） 

14.3% 

10.5% 

12.5% 

归母净利润（百万元） 

10,470 

11,575 

12,703 

4.7% 

9,610 

17.3% 

0.61 

11.9% 

增长率（%） 

摊薄每股收益（元） 

ROE（%） 

 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 

8.9% 

0.66 

11.7% 

10.6% 

0.73 

11.8% 

9.7% 

0.80 

11.7% 

 

 

诚信、专业、稳健、高效 

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2 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

证券研究报告  
 
 
公司盈利预测（百万元） 
 
资产负债表 
流动资产: 
现金及现金等价物 
应收款 
存货 
其他流动资产 
流动资产合计 
非流动资产: 
金融类资产 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
长期股权投资 
其他非流动资产 
非流动资产合计 
资产总计 

流动负债: 
短期借款 
应付账款、票据 
其他流动负债 
流动负债合计 
非流动负债: 
长期借款 
其他非流动负债 
非流动负债合计 
负债合计 

101,259  110,116  104,317  103,319 
16,234 
9,932 
2 
2 

13,459 
2 

15,880 
2 

165,797  162,235  175,169  186,372 
276,990  285,812  295,368  305,927 

95,395 
95,395 
1,732 
2,316 
804 
804 
124 
145 
340 
323 
25,722 
25,722 
28,722 
29,311 
154,017  314,906  324,264  334,649 

95,395 
2,105 
804 
138 
325 
25,722 
29,094 

95,395 
1,909 
804 
131 
330 
25,722 
28,896 

5,531 
247 

5,531 
354 

5,531 
364 

5,531 
412 

200,679  200,512  200,512  200,512 
206,457  206,579  206,607  206,681 

18,851 
18,851 
334 
334 
19,185 
19,185 
38,370  225,764  225,792  225,866 

18,851 
334 
19,185 

18,851 
334 
19,185 

15,786 
15,786 
15,786 
80,727 
98,472  108,783 
154,017  314,906  324,264  334,649 

15,786 
89,142 

2024A 

所有者权益 
股本 
股东权益 
负债和所有者权益 
 
  
现金流量表 
净利润 
少数股东权益 
折旧摊销 
公允价值变动 
营运资金变动 
经营活动现金净流量 
投资活动现金净流量 
筹资活动现金净流量 
现金流量净额 
 
资料来源：Wind、华鑫证券研究 
 

9610 
0 
369 
205 
34403 
44588 
-6392 
-29339 
8,857 

2025E 

10470 
0 
239 
205 
225 
11139 
210 
-2055 
9,294 

 

11575 
0 
217 
205 
-15326 
-3329 
190 
-2245 
-5,384 

12703 
0 
197 
205 
-11483 
1623 
167 
-2392 
-602 

 
利润表 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
研发费用 
费用合计 
资产减值损失 
公允价值变动 
投资收益 
营业利润 
加:营业外收入 
减:营业外支出 
利润总额 
所得税费用 
净利润 
少数股东损益 
归母净利润 
 
  
主要财务指标 
成长性 
营业收入增长率 
归母净利润增长率 
盈利能力 
毛利率 
四项费用/营收 
净利率 
ROE 
偿债能力 
资产负债率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
存货周转率 
每股数据(元/股) 
EPS 
P/E 
P/S 
P/B 
 

 

13,265 
603 
126 
66 
1,990 
0 
1,459 
3,515 
-1 
205 
2,295 
11,911 
0 
0 
11,911 
1,441 
10,470 
0 
10,470 

11,604 
496 
114 
322 
2,330 
-151 
1,143 
3,643 
-48 
205 
3,166 
11,068 
8 
39 
11,037 
1,426 
9,610 
0 
9,610 

14,653 
651 
139 
88 
2,051 
0 
1,758 
3,898 
-1 
205 
2,515 
13,138 
0 
0 
13,138 
1,563 
11,575 
0 
11,575 

16,485 
701 
157 
132 
2,473 
0 
1,813 
4,418 
-1 
205 
2,659 
14,486 
0 
0 
14,486 
1,783 
12,703 
0 
12,703 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4.7% 
17.3% 

14.3% 
8.9% 

10.5% 
10.6% 

12.5% 
9.7% 

95.7% 
31.4% 
82.8% 
11.9% 

95.5% 
26.5% 
78.9% 
11.7% 

95.6% 
26.6% 
79.0% 
11.8% 

95.8% 
26.8% 
77.1% 
11.7% 

0.0 
1.2 
365.0 

0.0 
1.0 
365.0 

0.0 
0.9 
365.0 

0.0 
1.0 
365.0 

0.61 
33.6 
27.9 
4.0 

0.66 
30.9 
24.4 
3.6 

0.73 
27.9 
22.1 
3.3 

0.80 
25.5 
19.6 
3.0 

2026E 

2027E 

73.7% 

71.7% 

69.6% 

67.5% 

诚信、专业、稳健、高效 

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3 

证券研究报告  
 
 

 

▌ 计算机&AI&互联网组介绍 
 

 

宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成
员，7 年证券从业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算
机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智
能、区块链等。 

谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 

费强：曼彻斯特大学硕士，2023 年加入华鑫证券研究所。 
 

▌ 证券分析师承诺 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
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▌ 证券投资评级说明 

股票投资评级说明： 

投资建议 

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 

行业投资评级说明： 

投资建议 

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 

买入 

增持 

中性 

卖出 

推荐 

中性 

回避 

> 20% 

10% — 20% 

-10% — 10% 

 10% 

-10% — 10% 

< -10% 

 

 

 

1 

2 

3 

4 

 

1 

2 

3 

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的
涨跌幅为标准。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以
三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 

 

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价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
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本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
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