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｜证券研究报告｜ 
  

 

 

 

 

 

 
报告日期 

 

中国经济 
 

相关研究 

2021-07-13 

点评报告 

•《信用正由紧转稳——6月金融数据点

评》2021-07-10 

•《CPI、PPI暂回落，通胀压力未消——

6月通胀数据点评》2021-07-09 

•《利率破3%在望，债市慢牛延续——

 

国常会降准点评》2021-07-08 
 
] 
风险提示 

1
5
3
2
6

1. 海外疫情反复； 

2. 中美贸易摩擦加剧。 

 

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] 
宏观点评 
 
] 出口强势归来，顺差继续走扩 
                                    ——6 月外贸数据点评 
 
] 
事件描述 

 

2021 年 7 月 13 日，海关总署发布 6 月外贸数据：以美元计，我国 6 月出口 2814.2 亿

美元，进口 2298.9 亿美元，贸易顺差为 515.3 亿美元。 

事件评论 

⚫  出口增速反弹回升。在去年同期基数抬升的背景下，6 月份我国出口金额同比增速

仍然反弹至 32.2%，较 2019 年同期增速也回升至 32.5%，反映出口动能仍强。主

要贸易方式中，一般贸易、加工贸易出口金额同比增速分别上升至 35%、19.9%，

指向我国企业出口竞争力仍强。主要贸易商品中，高新技术产品、机电产品出口金

额同比均回升，增速分别达 23.1%、31.2%，劳动密集型产品出口金额增速小幅抬

升，录得 7.1%。 

⚫  外需整体不温不火。从国别和地区来看，6 月份我国对欧、日出口金额增速大幅抬

升，而受基数抬升影响，对美国、印度、东盟出口金额增速小幅回落。如果以 2019

年为基期来看，6 月份我国对主要贸易伙伴出口金额增速普遍抬升。从景气度来

看，欧元区、韩国等经济体 6 月制造业 PMI 较上月有所上升，但美国、日本、印

尼、中国香港景气小幅回落，马来西亚、印度景气受疫情影响更是大幅回落至荣枯

线以下。在外需不温不火的情形下，我国出口增速却整体走高，反映我国出口竞争

力仍强。 

⚫  大宗涨价提振进口。大宗商品价格持续上行推升进口，6 月进口金额同比高位回落

至 36.7%，但较 2019 年同期增速回升至 41.2%。6 月我国大宗商品进口呈现出量

减价增的趋势，大宗商品进口量缩主要与内需基数抬升有关，而进口金额增速普遍

回升则主要受涨价影响。同比 2019 年来看，大宗商品进口可谓量价齐升。此外，

6 月我国农产品、高新技术产品和机电产品进口金额同比增速高位小幅回落，但较

2019 年同期增速同样全面回升。 

⚫  贸易顺差继续走扩。由于外需强于内需，我国出口金额高于进口，6 月贸易顺差扩

大至 515.3 亿美元。展望未来，美国、欧盟等经济体制造业 PMI 景气仍高，但近

期 Delta 病毒持续蔓延，部分地区疫情出现反复，或对全球经济景气产生影响。同

时受到基数抬升影响，我国出口金额同比增速面临下行压力，因此，我们预计 7 月

贸易顺差或小幅缩窄。 

 

分析师及联系人 

 
●    于博 
] 
(8621)61118697 

yubo1@cjsc.com.cn 

执业证书编号： 

S0490520090001 

 
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中国经济丨点评报告 

 
 

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出口增速反弹回升 ........................................................................................................................ 3 
外需整体不温不火 ........................................................................................................................ 4 
大宗涨价提振进口 ........................................................................................................................ 5 
贸易顺差继续走扩 ........................................................................................................................ 6 

目录 

 

图表目录 

图  1：出口金额同比增速及累计增速（%） ................................................................................................................. 3 
图  2：一般贸易、加工贸易月度出口金额同比增速（%） ............................................................................................ 3 
图  3：劳动密集型、机电、高新技术产品出口金额同比增速（%） ............................................................................. 3 
图  4：中国对美国、日本和欧盟出口金额同比增速（%） ............................................................................................ 4 
图  5：中国对中国香港、东盟、韩国、印度出口金额同比增速（%） .......................................................................... 4 
图  6：发达经济体制造业 PMI（%） ............................................................................................................................ 4 
图  7：新兴经济体制造业 PMI（%） ............................................................................................................................ 4 
图  8：进口金额同比增速及累计增速（%） ................................................................................................................. 5 
图  9：农产品、高新技术产品、机电产品进口金额同比增速（%） ............................................................................. 5 
图  10：主要大宗商品进口量同比增速（%） ............................................................................................................... 5 
图  11：主要大宗商品进口金额同比增速（%） ............................................................................................................ 5 
图  12：重点工业品进口金额同比增速（%） ............................................................................................................... 5 
图  13：对外贸易差额及进口金额、出口金额同比增速................................................................................................. 6 
图  14：历年各月中国贸易顺差额（亿美元） ............................................................................................................... 6 
 

 

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2  /  7 

中国经济丨点评报告 

 
 

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出口增速反弹回升 

图  1：出口金额同比增速及累计增速（%） 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

图  2：一般贸易、加工贸易月度出口金额同比增速（%） 

  图  3：劳动密集型、机电、高新技术产品出口金额同比增速（%） 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

 
  资料来源：Wind，长江证券研究所 

 

 

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3  /  7 

-5005010015020020/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/06出口金额:当月同比出口金额:累计同比-5005010015020025020/420/620/820/1020/1221/221/421/6一般贸易加工贸易-50%0%50%100%150%200%250%300%350%20/420/620/820/1020/1221/221/421/6高新技术产品机电产品劳动密集型产品下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

中国经济丨点评报告 

 
 

外需整体不温不火 

图  4：中国对美国、日本和欧盟出口金额同比增速（%） 

  图  5：中国对中国香港、东盟、韩国、印度出口金额同比增速（%） 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

图  6：发达经济体制造业 PMI（%） 

  图  7：新兴经济体制造业 PMI（%） 

 

 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

 
  资料来源：Wind，长江证券研究所 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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4  /  7 

-100%-50%0%50%100%150%200%250%19/619/919/1220/320/620/920/1221/321/6美国日本欧盟-80%-40%0%40%80%120%160%19/619/919/1220/320/620/920/1221/321/6中国香港印度东盟韩国30354045505560657020/420/620/820/1020/1221/221/421/6美国欧元区日本25303540455055606520/420/620/820/1020/1221/221/421/6韩国印尼马来西亚中国香港印度下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

中国经济丨点评报告 

 
 

图  8：进口金额同比增速及累计增速（%） 

  图  9：农产品、高新技术产品、机电产品进口金额同比增速（%） 

大宗涨价提振进口 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

 
  资料来源：Wind，长江证券研究所 

图  10：主要大宗商品进口量同比增速（%） 

  图  11：主要大宗商品进口金额同比增速（%） 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

 
  资料来源：Wind，长江证券研究所 

图  12：重点工业品进口金额同比增速（%） 

 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

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5  /  7 

 

 

 

-30-20-10010203040506019/619/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/6进口金额:当月同比进口金额:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19/619/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/6农产品高新技术产品机电产品-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%19/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/6大豆铁矿石原油铜-100%-50%0%50%100%150%19/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/6大豆铁矿石原油铜-100%-50%0%50%100%150%200%250%19/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/6自动数据处理设备及其部件汽车和汽车底盘集成电路初级形状的塑料医药材及药品中国经济丨点评报告 

 
 

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贸易顺差继续走扩 

图  13：对外贸易差额及进口金额、出口金额同比增速 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

图  14：历年各月中国贸易顺差额（亿美元） 

资料来源：Wind，长江证券研究所 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

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6  /  7 

-700-400-10020050080011001400-100-5005010015020020/320/620/920/1221/321/6贸易差额:当月值（亿美元/右轴）进口金额:当月同比（%）出口金额:当月同比（%）-800-600-400-2000200400600800100012345678910111220142015201620172018201920202021下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

中国经济丨点评报告 

 
 

投资评级说明 

行业评级  报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的

公司评级  报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

评级标准为： 

看        好：  相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 

中        性：  相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 

看        淡：  相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 

买        入：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 

增        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 

中        性：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 

减        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 

 
办公地址: 

] 
上海 

P.C /（200122） 

 

北京 

P.C /（100032） 

 

 
分析师声明： 

重要声明： 

Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 

Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 

Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 

Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 

武汉 

 

深圳 

P.C /（430015） 

P.C /（518048） 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地

反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，

本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包

含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；

在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本

公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其

追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



出口金额同比增速及累计增速（%）

一般贸易、加工贸易月度出口金额同比增速（%）

劳动密集型、机电、高新技术产品出口金额同比增速（%）

中国对美国、日本和欧盟出口金额同比增速（%）

中国对中国香港、东盟、韩国、印度出口金额同比增速（%）

发达经济体制造业PMI（%）

新兴经济体制造业PMI（%）

进口金额同比增速及累计增速（%）

农产品、高新技术产品、机电产品进口金额同比增速（%）

主要大宗商品进口量同比增速（%）

主要大宗商品进口金额同比增速（%）

重点工业品进口金额同比增速（%）

对外贸易差额及进口金额、出口金额同比增速

历年各月中国贸易顺差额（亿美元）

6月外贸数据点评：出口强势归来，顺差继续走扩

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] 
拓邦股份(002139) 
 
] 

 

150%。 

事件评论 

 

H1 业绩维持高增长，智控龙头地位凸显 
 
] 
事件描述 

7 月 12 日，公司发布 2021 年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润

3.97-4.39 亿元，同比增长 90%-110%；实现扣非净利润 3.07-3.34 亿元，同比增长 130%-

  下游需求持续向好，工具板块仍是主要增长点。取业绩预告中值，21Q2 单季度预

计实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 22.3%；实现扣非净利润 1.67 亿元，同比

19.85/5.57 

增长 52.8%，环比增长 9.3%。需求端来看，随着智能化浪潮的推进，产业链从海

外向国内转移，以及行业的进一步专业化分工，智能控制器下游需求仍保持较高的

景气度。2021H1 公司家电、工具、锂电应用、工业四大行业均实现了快速增长，

拓邦股份

沪深300指数

工具板块依旧保持较高的增速。展望下半年，下游需求依然旺盛，基于海外疫情有

望得到有效控制，订单增速相对于上半年将有所放缓；但随着公司新增产能的逐步

释放，长期来看仍有望维持高增长态势。 

2020-7

2020-10

2021-1

2021-4

2021-7

通过与积极客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障订单的及时交

  H1 原材料涨价和缺货影响有限,  备货策略持续发挥优势。供给端来看，公司持续

付，其强大的供应链和存货管理，降低了涨价与缺货对上半年经营利润的影响，获

得下游客户的增量订单机会及上游供应商的供货支持，头部优势逐步确立。 

  头部客户数量及份额稳步增加，创新产品及高附加值产品收入占比稳步提升。公司

坚持技术创新，积极拓展全球性综合类大客户和快速成长的科技创新类客户，2020

年公司的头部客户数量从 2019 年的 53 家增加至 80 家，占比提升至 80%，包括

全球电动工具龙头 TTI、苏泊尔等，头部客户战略卓有成效。产品布局方面，公司

产品平台稳步放量，创新产品及高附加值产品收入占比稳步提升。 

  盈利预测及投资建议：公司作为国内智能控制器龙头，坚持技术创新为主，积极拓

展头部客户，积累多项产品和技术平台，精细化运营降本增效，市场份额稳步提

升，长期增长确定性高。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.88、10.49、

13.21 亿元，同比增长 48%、33%、26%，对应 PE 估值为 28、21、16 倍，维持

“买入”评级，重点推荐。 

 

 

｜证券研究报告｜ 
  

 

 
] 
报告日期 

公司研究 

评级 

 

当前股价(元) 
 
] 
公司基本数据 

总股本(万股) 

流通 A 股/B 股(万股) 

资产负债率 

每股净资产(元) 

市盈率(当前) 

市净率(当前) 

2021-07-13 

点评报告 

买入｜维持 

17.59 

123,825 

95,108/0 

1
5
3
2
6

49.62% 

3.26 

30.68 

5.68 

 

12 个月内最高/最低价(元) 
 
] 
市场表现对比图(近 12 个月) 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind 
 

相关研究 

2021-06-25 

》2015-06-03 

•《控制器领军者，开拓智能新赛道》

•《进军机器人领域，一体两翼布局落地

•《拓邦电子中报点评—产品结构调整

 

暂时抑制公司业绩增长》2007-08-17 
 
] 
风险提示 

1. 原材料价格波动剧烈； 
2. 行业竞争加剧。 

209%

162%

116%

69%

22%

-24%

 

 

 

分析师及联系人 

 
●    于海宁 
] 
(8610)57065360 

 
请阅读最后评级说明和重要声明 

●    赵麦琪 

●    黄天佑 

●    祖圣腾 

●    李烨 

(8621)61118751 

(8621)61118751 

(8621)61118751 

(8621)61118751 

yuhn@cjsc.com.cn 

zhaomq@cjsc.com.cn 

huangty1@cjsc.com.cn 

zust@cjsc.com.cn 

liye2@cjsc.com.cn 

执业证书编号： 

S0490517110002 

执业证书编号： 

S0490521050003 

 

 

 

 

 

 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 
 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 资产负债表（百万元） 
  

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

9138 

11240 

 货币资金 

1219 

2048 

2733 

3571 

公司研究丨点评报告 

财务报表及指标预测 

] 
利润表（百万元） 

 

营业总收入 

营业成本 

毛利 

％营业收入 

营业税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

加：资产减值损失 

信用减值损失 

公允价值变动收益 

投资收益 

营业利润 

％营业收入 

营业外收支 

利润总额 

％营业收入 

所得税费用 

净利润 
归属于母公司所有者的净
利润 
少数股东损益 

经营活动现金流净额 

取得投资收益收回现金 

长期股权投资 

资本性支出 

其他 

投资活动现金流净额 

债券融资 

股权融资 

筹资成本 

其他 

银行贷款增加（减少） 

筹资活动现金流净额 

现金净流量（不含汇率变
动影响） 

资料来源：公司公告，长江证券研究所 

请阅读最后评级说明和重要声明 

7038 

2100 

23% 

8674 

2566 

23% 

5560 

4204 

1356 

24% 

22 

0% 

133 

2% 

181 

3% 

314 

6% 

177 

3% 

-99 

11 

-106 

259 

628 

11% 

-2 

626 

11% 

75 

551 

534 

18 

648 

236 

0 

-266 

-352 

-382 

0 

44 

500 

-78 

-261 

205 

435 

7322 

5632 

1691 

23% 

36 

0% 

197 

3% 

244 

3% 

425 

6% 

90 

1% 

0 

0 

0 

168 

926 

13% 

-2 

924 

13% 

111 

813 

788 

25 

566 

168 

0 

-468 

-63 

-363 

0 

92 

-402 

-22 

958 

626 

829 

 
 

42 

0% 

237 

3% 

302 

3% 

533 

6% 

67 

1% 

0 

0 

0 

246 

1233 

13% 

-2 

13% 

147 

919 

246 

0 

-416 

-49 

-219 

0 

0 

0 

0 

-14 

686 

 应付职工薪酬 

 应交税费 

-2 

 其他流动负债 

1231 

1549 

 流动负债合计 

14% 

186 

 长期借款 

 应付债券 

1083 

1364 

 递延所得税负债 

1049 

1321 

 其他非流动负债 

34 

43 

 负债合计 

 交易性金融资产 

 应收账款 

 存货 

 预付账款 

 其他流动资产 

 流动资产合计 

 长期股权投资 

 投资性房地产 

 固定资产合计 

 无形资产 

 商誉 

 递延所得税资产 

 其他非流动资产 

 资产总计 

 短期贷款 

 应付款项 

 预收账款 

 少数股东权益 
 股东权益 
 负债及股东权益 

 基本指标 

 每股收益 

 每股经营现金流 

 市盈率 

 市净率 

 EV/EBITDA 

 总资产收益率 

 净资产收益率 

 净利率 

 资产负债率 

 

 
总资产周转率 

53 

0% 

295 

3% 

373 

3% 

651 

6% 

53 

0% 

0 

0 

0 

324 

1551 

14% 

1009 

324 

-425 

-58 

-158 

0 

0 

0 

0 

-14 

838 
 

 

 

 

-14 

-14 

4675 

6412 

8065 

10002 

1097 

1399 

1638 

1890 

6809 

8968 

10972 

13278 

402 

0 

0 

0 

1550 

1958 

2496 

3056 

226 

2294 

1297 

24 

522 

7 

87 

371 

109 

55 

529 

36 

233 

62 

1041 

3329 

200 

0 

12 

15 

3556 

5302 

110 

226 

2841 

1703 

30 

531 

7 

85 

438 

109 

55 

575 

37 

292 

88 

1338 

4250 

200 

0 

12 

15 

4476 

6351 

144 

226 

1701 

1115 

18 

395 

7 

89 

310 

109 

55 

468 

0 

176 

60 

845 

3034 

200 

0 

12 

15 

3260 

3464 

85 

3549 

6809 

 

0.43 

0.52 

5412 

6495 

7859 

8968 

10972 

13278 

 

 

 

0.64 

0.46 

0.85 

0.74 

1.07 

0.82 

18.82 

27.64 

20.76 

16.48 

2.90 

4.11 

3.43 

2.84 

10.08 

22.02 

17.36 

13.96 

7.8% 

8.8% 

9.6% 

10.0% 

15.4% 

14.9% 

16.5% 

17.2% 

9.6% 

10.8% 

11.5% 

11.8% 

47.9% 

39.6% 

40.8% 

40.8% 

0.82 

0.82 

0.83 

0.85 

226 

3503 

2066 

37 

598 

7 

82 

504 

109 

55 

630 

41 

359 

101 

1634 

5192 

200 

0 

12 

15 

5418 

7672 

187 

2 / 3 

EPS（元） 

0.43 

0.64 

0.85 

1.07 

 归属于母公司所有者权益 

现金流量表（百万元） 

 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

0 

  

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

公司研究丨点评报告 

 
 

投资评级说明 

行业评级  报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的

公司评级  报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

评级标准为： 

看        好：  相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 

中        性：  相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 

看        淡：  相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 

买        入：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 

增        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 

中        性：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 

减        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 

 
办公地址: 

] 
上海 

P.C /（200122） 

 

北京 

P.C /（100032） 

 

 
分析师声明： 

重要声明： 

Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 

Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 

Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 

Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 

武汉 

 

深圳 

P.C /（430015） 

P.C /（518048） 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地

反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，

本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包

含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；

在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本

公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其

追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



H1业绩维持高增长，智控龙头地位凸显

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｜证券研究报告｜ 
  

 

 

总股本(万股) 

118,701 

流通 A 股/B 股(万股) 

99,086/0 

事件评论 

 

 

 

 

 

 
] 
报告日期 

公司研究 

评级 

 

当前股价(元) 
 
] 
公司基本数据 

资产负债率 

每股净资产(元) 

市盈率(当前) 

市净率(当前) 

2021-07-13 

点评报告 

买入｜维持 

72.77 

29.92% 

5.56 

243.96 

12.63 

 

12 个月内最高/最低价(元) 
 
] 
市场表现对比图(近 12 个月) 

92.50/55.90 

2020-7

2020-10

2021-1

2021-4

2021-7

32%

18%

5%

-8%

-21%

-34%

 

资料来源：Wind 
 

相关研究 

2021-04-28 

•《数字施工加快用户触达，造价转型持

续可期》2021-04-01 

•《经营策略调整短期影响数字施工增

速，短期波动不改长期逻辑》2021-02-

 

03 
 
] 
风险提示 

1. 数字施工业务成长性不及预期； 
2. 数字设计业务推进不及预期。 

6
1
4
7
8

 

] 
广联达(002410) 
 
] 业绩超预期，云转型进入利润释放期 
 
] 
事件描述 

 

广联达公告 2021 年半年度业绩预告，本报告期公司实现归属上市公司股东的净利润 2.3

亿元-3 亿元，比去年同期增长 76.89%-130.72%。 

  业绩超预期，云转型进入利润释放期带来业绩高增长。报告期内，公司实现归母净

利润中位数 2.65 亿，同比增长约 103.8%。以中位数计，Q2 实现归母净利润约为

1.88 亿元，同比增长约 144%，环比 Q1 归母净利润增速 44.71%大幅提升。结合

公司的云收入确认和净利润情况，我们预估公司现金流状况同样良好。报告期内，

公司营收保持快速增长，数字造价业务云转型全面覆盖，新老区域收入均实现增

长。公司数字造价转型区域覆盖进入中后期，转型带来前期利润波动已过，表观利

润逐步恢复。数字施工业务因为业务开展节奏和侧重，我们预估合同额同比依然保

  云转型带来费用率下降有望逐步兑现，公司整体规模效应或将进一步显现。报告期

内，我们判断公司数字造价云转型业务在云收入的确认支撑下依然保持高速增长。

在销售维度，公司基于数字化营销，提升人效，单位人员服务客户数量增加，销售

费用率降低；在研发侧，我们认为公司造价云转型研发投入增速高点已过，相关研

发费用比例有望逐步下降。公司或已进入云造价转型带来的相关业务费用率下降

通道。在数字施工业务领域，经过前期的方法论总结，公司实现了内部产品、平台、

司规模效应或将进一步体现。 

  数字设计产品深度打磨中，产品有望下半年推出。公司战略布局数据设计方向，希

望通过新一代以数据为中心、结合 BIM 等新兴技术的设计软件实现建筑设计领域

的国产化追赶和替代。当前依然处于产品打磨期，我们预估今年下半年有望实现产

品正式发布，或将打开公司新的成长空间。 

  持续成长可期，维持“买入”评级。公司数字造价业务云转型顺利，后续或通过增

值服务进一步提升用户 ARPU 值，数字施工业务经过前期调整和积累有望回到快

速成长通道，数字设计布局长期成长曲线，整体成长方向清晰，成长路径较为确

定，持续成长可期。预计公司 2021~2023 年实现归母净利润分别为 6.62、9.77 和

12.63 亿元，维持“买入”评级。 

 

•《业绩高增长，云转型价值持续兑现》

管理、流程的支持，从线索到回款全流程业务闭环，业务拓展效率提升。整体上公

广联达

沪深300指数

持高速增长，但收入端或因确认节奏因素影响存在一定的扰动。 

 

 

 

分析师及联系人 

 
●    凌润东 
] 
(8621)61118721 

 
请阅读最后评级说明和重要声明 

●    余庚宗 

●    宗建树 

●    胡世煜 

 

(8621)61118750 

(8621)61118750 

(8621)61118750 

lingrd@cjsc.com.cn 

yugz@cjsc.com.cn 

zongjs@cjsc.com.cn 

husy3@cjsc.com.cn 

执业证书编号： 

S0490517100002 

执业证书编号： 

S0490516030002 

执业证书编号： 

S0490520030004 

执业证书编号： 

S0490520110002 

 

 

 

 

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公司研究丨点评报告 

财务报表及指标预测 

] 
利润表（百万元） 

 

营业总收入 

营业成本 

毛利 

％营业收入 

营业税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

加：资产减值损失 

信用减值损失 

公允价值变动收益 

投资收益 

营业利润 

％营业收入 

营业外收支 

利润总额 

％营业收入 

所得税费用 

净利润 
归属于母公司所有者的净
利润 
少数股东损益 

EPS（元） 

现金流量表（百万元） 

长期股权投资 

资本性支出 

其他 

债券融资 

股权融资 

筹资成本 

其他 

银行贷款增加（减少） 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 资产负债表（百万元） 
  

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

4005 

5037 

6110 

7290 

 货币资金 

4797 

6433 

8121 

10417 

454 

3550 

89% 

38 

1% 

1256 

31% 

879 

22% 

1083 

27% 

-17 

0% 

-21 

0 

0 

10 

414 

10% 

-4 

410 

10% 

29 

381 

330 

51 

0.28 

 

12 

-23 

-2 

-684 

-697 

0 

3040 

430 

-157 

-1956 

1357 

742 

5368 

88% 

58 

1% 

1589 

26% 

1283 

21% 

1558 

26% 

-146 

-2% 

0 

0 

0 

16 

1214 

20% 

0 

1214 

20% 

86 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

590 

4446 

88% 

48 

1% 

1451 

29% 

1083 

22% 

1309 

26% 

-112 

-2% 

0 

0 

0 

13 

823 

16% 

0 

823 

16% 

58 

765 

662 

102 

0.56 

 

13 

0 

0 

310 

322 

0 

0 

-3 

0 

0 

-3 

 
 

923 

6367 

87% 

69 

1% 

1786 

25% 

1531 

21% 

1823 

25% 

-185 

-3% 

 交易性金融资产 

 应收账款 

 存货 

 预付账款 

 其他流动资产 

 流动资产合计 

 长期股权投资 

 投资性房地产 

 固定资产合计 

 无形资产 

 商誉 

 递延所得税资产 

 其他非流动资产 

0 

0 

0 

 资产总计 

 短期贷款 

 应付款项 

19 

 预收账款 

1568 

22% 

 应付职工薪酬 

 应交税费 

0 

 其他流动负债 

1568 

22% 

 流动负债合计 

 长期借款 

111 

 应付债券 

 少数股东权益 
 股东权益 
 负债及股东权益 

  

 每股收益 

 每股经营现金流 

 市盈率 

 市净率 

 EV/EBITDA 

 总资产收益率 

 净资产收益率 

 净利率 

 资产负债率 

 

 
总资产周转率 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

 

 

 

1128 

1457 

 递延所得税负债 

977 

1263 

 其他非流动负债 

151 

0.82 

 

195 

1.06 

 

 负债合计 

 归属于母公司所有者权益 

128 

152 

176 

203 

5420 

7209 

9059 

11536 

0 

531 

34 

60 

255 

0 

810 

368 

975 

20 

0 

0 

926 

79 

2446 

3574 

0 

0 

85 

46 

3705 

7065 

258 

0 

644 

43 

75 

255 

0 

810 

368 

975 

20 

0 

0 

95 

2999 

4295 

0 

0 

85 

46 

4426 

8042 

409 

0 

768 

53 

94 

255 

0 

810 

368 

975 

20 

0 

0 

114 

3639 

5315 

0 

0 

85 

46 

5446 

9305 

603 

1698 

1389 

1389 

1389 

9547 

11027 

12877 

15354 

123 

155 

193 

1046 

1369 

0 

422 

26 

46 

255 

0 

810 

368 

975 

20 

3 

95 

0 

669 

63 

2029 

2858 

0 

0 

85 

46 

2989 

6402 

156 

6558 

7323 

8451 

9908 

9547 

11027 

12877 

15354 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

0.28 

1.58 

0.56 

1.11 

0.82 

1.41 

1.06 

1.92 

261.45 

130.39 

88.38 

68.42 

13.49 

12.23 

10.74 

9.28 

190.00 

143.67 

88.75 

65.47 

3.5% 

5.2% 

6.0% 

7.6% 

8.2% 

9.4% 

12.2% 

13.6% 

8.3% 

13.2% 

16.0% 

17.3% 

31.3% 

33.6% 

34.4% 

35.5% 

0.42 

0.46 

0.47 

0.47 

筹资活动现金流净额 

现金净流量（不含汇率变
动影响） 

资料来源：公司公告，长江证券研究所 

2522 

1636 

1688 

2297 
 

请阅读最后评级说明和重要声明 

2 / 3 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

经营活动现金流净额 

1876 

1317 

1672 

2278 

取得投资收益收回现金 

16 

19 

 基本指标 

投资活动现金流净额 

16 

19 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

公司研究丨点评报告 

 
 

投资评级说明 

行业评级  报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的

公司评级  报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

评级标准为： 

看        好：  相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 

中        性：  相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 

看        淡：  相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 

买        入：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 

增        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 

中        性：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 

减        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 

 
办公地址: 

] 
上海 

P.C /（200122） 

 

北京 

P.C /（100032） 

 

 
分析师声明： 

重要声明： 

Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 

Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 

Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 

Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 

武汉 

 

深圳 

P.C /（430015） 

P.C /（518048） 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地

反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，

本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包

含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；

在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本

公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其

追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



业绩超预期，云转型进入利润释放期

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｜证券研究报告｜ 
  

 

2021-07-12 

点评报告 

买入｜维持 

189.71 

32,154 

15,644/0 

35.59% 

12.49 

71.63 

14.73 

 

 

 

 

 

 
] 
报告日期 

公司研究 

评级 

 

当前股价(元) 
 
] 
公司基本数据 

总股本(万股) 

资产负债率 

每股净资产(元) 

市盈率(当前) 

市净率(当前) 

97%

75%

53%

31%

9%

-14%

 

资料来源：Wind 
 

相关研究 

 

] 
坚朗五金(002791) 
 
] 价格传导能力较强，彰显商业模式优势 
 
] 
事件描述 

 

公司发布 2021 年半年度业绩预告，预计报告期内归属净利润 3.7-3.95 亿元，同比增长

60-71%。若按中值计算，预计上半年业绩约 3.8 亿元，同比增长 65%，对应 2 季度业

流通 A 股/B 股(万股) 

绩 3.4 亿元，同比增长 52%。 

事件评论 

 

12 个月内最高/最低价(元)  205.94/99.01 
 
] 
市场表现对比图(近 12 个月) 

⚫  多品类增长的逻辑继续兑现。预计公司收入较快增长，一方面来自老产品的份额提

升，另一方面来自新品的收入贡献，过去几年公司收入中，新品收入占比持续提升

（新品大概等于家居五金+其他建筑五金）：2017-2020 年新品收入中占比约 11%、

16%、19%、28%，新品的边际贡献越来越显著。从行业总量来看，公司下游部分

需求来自工建领域，2 季度部分工建项目由于大宗商品涨价有所推迟，预计下半年

坚朗五金

建材

行业总量有所恢复。 

2020/7

2020/10

2021/1

2021/4

2021/7

先天优势。我们预计，2 季度公司毛利率相对稳定，叠加期间费率的下降，预计归

⚫  销售平台的效率持续提升。公司盈利能力经历过时间的检验，即使在原材料成本大

幅波动的年份，毛利率波动也在 2%左右。其根源在于五金行业供需零散，公司产

品品类众多且服务属性较强，下游客户为分散的小 b 客户，故在价格传导上具有

属净利率约 14%（若考虑股权激励费用的摊薄，2020 年为 0.6 亿元，2021 年为

1 亿元，则真实归属净利率更高）。考虑到平台规模效应，预计下半年归属净利率

将超过 15%。公司的商业本质是制造业+销售平台，预计未来几年归属净利率中枢

•《平台优势日趋显著》2021-05-07 

•《打造效率的壁垒》2021-04-11 

有望达到 13-20%。 

•《迈入多品类优质发展阶段》2021-03-

⚫  坚朗五金在无边界市场中建立真正的护城河，其征程才刚刚开始。公司打造的是效

 

07 
 
] 
风险提示 

1. 地产投资增速大幅下滑； 
2. 原材料价格大幅上涨。 

率的壁垒，其发展过程分为三个阶段：1）0.0 阶段（2010 年以前）：是这家公司

选择直销模式后的初级发展阶段；2）1.0 阶段（2010-2016 年）：解决直销模式下

极其复杂的供应链问题，让整个系统有效运转起来；3）2.0 阶段（2016 年以后）：

伴随公司开拓产品和客户，供应链各个环节持续优化。这些选择和变化的背后是公

1
1
3
1
5

司对人的理解和包容。 

⚫  预计 2021-2022 年公司归属净利润约 12.6、17.6 亿元，对应估值 48、35 倍，继

续推荐。 

 

 

分析师及联系人 

 
●    范超 
] 
(8621)61118709 

●    张佩 

 

(8621)61118709 

fanchao@cjsc.com.cn 

zhangpei1@cjsc.com.cn 

执业证书编号： 

S0490513080001 

执业证书编号： 

S0490518080002 

 
请阅读最后评级说明和重要声明 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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公司研究丨点评报告 

财务报表及指标预测 

] 
利润表（百万元） 

 

营业总收入 

营业成本 

毛利 

％营业收入 

营业税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

投资收益 

营业利润 

％营业收入 

营业外收支 

利润总额 

％营业收入 

所得税费用 

净利润 

加：资产减值损失 

信用减值损失 

公允价值变动收益 

归属于母公司所有者的净
利润 
少数股东损益 

取得投资收益收回现金 

长期股权投资 

资本性支出 

其他 

投资活动现金流净额 

债券融资 

股权融资 

筹资成本 

其他 

银行贷款增加（减少） 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 资产负债表（百万元） 
  

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

9360 

12533 

16469 

 货币资金 

1002 

2041 

2860 

4400 

7691 

10180 

 交易性金融资产 

4842 

39% 

93 

1% 

6290 

38% 

122 

1% 

 应收账款 

 存货 

 预付账款 

 其他流动资产 

1430 

1829 

 流动资产合计 

11% 

11% 

 长期股权投资 

733 

4% 

654 

4% 

14 

0% 

-87 

-85 

0 

0 

 投资性房地产 

 固定资产合计 

 无形资产 

 商誉 

 递延所得税资产 

 其他非流动资产 

 资产总计 

 短期贷款 

 应付款项 

 预收账款 

1501 

16% 

2099 

17% 

2766 

17% 

 应付职工薪酬 

 应交税费 

0 

 其他流动负债 

1501 

2099 

2766 

 流动负债合计 

16% 

184 

17% 

258 

17% 

339 

 长期借款 

 应付债券 

1317 

1842 

2427 

 递延所得税负债 

1264 

1756 

2320 

 其他非流动负债 

52 

85 

 负债合计 

6737 

4092 

2645 

39% 

50 

1% 

930 

14% 

300 

4% 

267 

4% 

10 

0% 

-23 

-88 

1 

-3 

992 

15% 

-2 

990 

15% 

121 

869 

817 

52 

9 

-5 

-222 

-79 

-297 

0 

2 

210 

-74 

-5 

133 

5699 

3661 

39% 

69 

1% 

1143 

12% 

482 

5% 

372 

4% 

-4 

0% 

-49 

-50 

0 

0 

0 

 

0 

0 

-575 

-15 

-590 

2 

322 

-17 

-6 

0 

300 

 
 

595 

5% 

498 

4% 

-5 

0% 

-67 

-65 

0 

0 

0 

 

0 

0 

-516 

-10 

-526 

2 

0 

24 

-7 

0 

20 

107 

7.21 

0 

0 

-502 

-4 

-506 

2 

0 

-2 

-8 

0 

-7 

1540 
 

 

 

 

 基本指标 

  

 每股收益 

 每股经营现金流 

 市盈率 

 市净率 

 EV/EBITDA 

 总资产收益率 

 净资产收益率 

 净利率 

 资产负债率 

 

 
总资产周转率 

393 

1766 

1035 

66 

1040 

5302 

141 

0 

845 

271 

0 

77 

43 

827 

0 

418 

154 

1098 

2540 

61 

0 

40 

8 

2649 

3988 

123 

4110 

6759 

 

2.54 

1.56 

123 

138 

147 

151 

6759 

9458 

12730 

16935 

26 

51 

1192 

1590 

393 

2307 

1571 

79 

393 

3187 

2032 

112 

393 

4123 

2748 

146 

1106 

1640 

1989 

7497 

10225 

13799 

141 

0 

141 

0 

141 

0 

1270 

1754 

2334 

335 

385 

432 

0 

77 

0 

77 

0 

77 

49 

2113 

135 

1046 

370 

2247 

5960 

61 

7 

40 

8 

68 

790 

282 

1768 

4549 

61 

5 

40 

8 

102 

587 

209 

1285 

3402 

61 

2 

40 

8 

3513 

5769 

175 

4663 

6076 

7806 

10491 

261 

368 

5944 

8067 

10859 

9458 

12730 

16935 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

3.93 

4.13 

5.46 

4.12 

7.21 

6.39 

56.66 

48.25 

34.73 

26.30 

11.61 

10.57 

7.81 

5.81 

37.14 

63.98 

47.93 

36.88 

12.1% 

13.4% 

13.8% 

13.7% 

20.5% 

21.9% 

22.5% 

22.1% 

12.1% 

13.5% 

14.0% 

14.1% 

39.2% 

37.1% 

36.6% 

35.9% 

2  /  3 

筹资活动现金流净额 

现金净流量（不含汇率变
动影响） 

资料来源：公司公告，长江证券研究所 

请阅读最后评级说明和重要声明 

336 

1040 

819 

1.00 

0.99 

0.98 

0.97 

EPS（元） 

2.54 

3.93 

5.46 

 归属于母公司所有者权益 

现金流量表（百万元） 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

经营活动现金流净额 

501 

1329 

1325 

2053 

 

 少数股东权益 

 股东权益 
 负债及股东权益 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

公司研究丨点评报告 

 
 

投资评级说明 

行业评级  报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的

公司评级  报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

评级标准为： 

看        好：  相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 

中        性：  相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 

看        淡：  相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 

买        入：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 

增        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 

中        性：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 

减        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 

 
办公地址: 

] 
上海 

P.C /（200122） 

 

北京 

P.C /（100032） 

 

 
分析师声明： 

重要声明： 

Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 

Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 

Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 

Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 

武汉 

 

深圳 

P.C /（430015） 

P.C /（518048） 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地

反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，

本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包

含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；

在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本

公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其

追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



价格传导能力较强，彰显商业模式优势

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] 
朗新科技(300682) 
 
] 半年报业绩预告：整体表现出色，三大业务
稳中向前 
 
] 
事件描述 

 

公司发布 2021 年半年度业绩预告，上半年公司实现营收同比增长约 45%，实现归母净

利润约 1.02-1.1 亿元，同比增长 25%-35%；加回股权激励费用后扣非归母净利润同比

上升 24%-31.7%。另外，Q2 单季度实现归母净利润 0.53-0.61 亿元，同比增长 12.8%-

29.8%。 

事件评论 

  整体业绩表现出色，三大业务稳中向前。公司上半年实现营收同比增长约 45%，

实现归母净利润约 1.02-1.1 亿元，同比增长 25%-35%；加回股权激励费用后扣非

归母净利润同比上升 24%-31.7%。另外，Q2 单季度实现归母净利润 0.53-0.61 亿

元，同比增长 12.8%-29.8%。公司整体业绩表现出色，同比去年同期疫情期间表

现，不仅回暖明显且各大业务均进入各自发展快车道。 

  “双碳”背景下电力信息化业务迎高景气，充电桩业务持续带来业绩增量。公司上

半年传统软件服务营收预计同比增长超 40%。随着“碳达峰、碳中和”政策的落

地，供给侧新能源的广泛接入和需求侧电能占终端能源消费的比重不断增加，电力

系统运行特性发生显著变化，数字化升级成为电网实现“双碳”战略的最重要基础

和支撑，公司将在计价系统及营销系统等领域持续受益。另外，截至 2021 年二季

度末，平台已累计接入充电运营商超 300 家，实现了和国家电网、南方电网、星

星充电、云快充等头部运营商的平台打通。服务新能源充电车主数已超过 105 万，

上半年聚合充电量超过 11000 万度。我们预估随着数字生活场景渗透率的不断上

升，充电桩业务有望带动运营业务新一轮的爆发增长。 

电网在用电领域加大创新和投资力度，以及数字生活新场景的不断涌现，公司业绩

有望在近几年持续迎来较快速增长，且成长确定性高。预计 2021/2022 年公司实

现归母净利润 8.7 亿元和 10.6 亿元，对应 PE21X 和 17X，给予“买入”评级。 

 

 

•《打造产业互联网运营服务商》2020-

  我们认为，随着传统能源行业数字化转型持续深入，“碳达峰、碳中和”目标推动

 

 

 

 

｜证券研究报告｜ 
  

 

 
] 
报告日期 

公司研究 

评级 

 

当前股价(元) 
 
] 
公司基本数据 

总股本(万股) 

流通 A 股/B 股(万股) 

资产负债率 

每股净资产(元) 

市盈率(当前) 

市净率(当前) 

2021-07-12 

点评报告 

买入｜维持 

17.70 

102,207 

70,805/0 

3
3
7
2
2

25.61% 

5.16 

25.08 

3.32 

 

12 个月内最高/最低价(元) 
 
] 
市场表现对比图(近 12 个月) 

23.45/12.23 

朗新科技

沪深300指数

30%

14%

-1%

-16%

-31%

-46%

 

资料来源：Wind 
 

2020-7

2020-10

2021-1

2021-4

2021-7

相关研究 
] 
•《朗新科技一季报点评：三大业务齐头

并进，“双碳”背景下传统能源业务迎高

景气》2021-05-02 

•《朗新科技年报点评： 和 双轮

驱动，软件和运营高速增长》2021-03-

31 

 

11-22 
 
] 
风险提示 

1. 充电桩业务推进不及预期； 

2. 传统电力营销信息化业务订单不及

预期。 

 

 

 

分析师及联系人 

 
●    凌润东 
] 
(8621)61118721 

 
请阅读最后评级说明和重要声明 

●    余庚宗 

●    宗建树 

●    胡世煜 

 

(8621)61118750 

(8621)61118750 

(8621)61118750 

lingrd@cjsc.com.cn 

yugz@cjsc.com.cn 

zongjs@cjsc.com.cn 

husy3@cjsc.com.cn 

执业证书编号： 

S0490517100002 

执业证书编号： 

S0490516030002 

执业证书编号： 

S0490520030004 

执业证书编号： 

S0490520110002 

 

 

 

 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 
 

公司研究丨点评报告 

财务报表及指标预测 

] 
利润表（百万元） 

 

营业总收入 

营业成本 

毛利 

％营业收入 

营业税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

加：资产减值损失 

信用减值损失 

公允价值变动收益 

投资收益 

营业利润 

％营业收入 

营业外收支 

利润总额 

％营业收入 

所得税费用 

净利润 
归属于母公司所有者的净
利润 
少数股东损益 

经营活动现金流净额 

取得投资收益收回现金 

长期股权投资 

资本性支出 

其他 

投资活动现金流净额 

债券融资 

股权融资 

筹资成本 

其他 

银行贷款增加（减少） 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 资产负债表（百万元） 
  

3387 

1834 

1553 

46% 

18 

1% 

235 

7% 

317 

9% 

363 

11% 

-45 

-1% 

-3 

3 

0 

-1 

824 

24% 

-13 

811 

24% 

97 

714 

707 

7 

 

388 

1 

-70 

-36 

-1234 

-1338 

0 

23 

39 

-74 

729 

716 

-234 

5180 

2681 

2499 

48% 

28 

1% 

332 

6% 

544 

11% 

596 

12% 

-41 

-1% 

0 

0 

0 

67 

1201 

23% 

1 

1202 

23% 

84 

67 

0 

-51 

-14 

3 

0 

0 

0 

0 

-23 

579 

4288 

2251 

2037 

48% 

23 

1% 

279 

7% 

455 

11% 

472 

11% 

-28 

-1% 

0 

0 

0 

64 

987 

23% 

1 

988 

23% 

69 

918 

868 

51 

64 

0 

-47 

-24 

-7 

0 

340 

-27 

-24 

0 

289 

881 

 
 

 货币资金 

 交易性金融资产 

 应收账款 

 存货 

 预付账款 

 其他流动资产 

 流动资产合计 

 长期股权投资 

 投资性房地产 

 固定资产合计 

 无形资产 

 商誉 

 递延所得税资产 

 其他非流动资产 

0 

0 

0 

 资产总计 

 短期贷款 

 应付款项 

59 

 预收账款 

 应付职工薪酬 

 应交税费 

1 

 其他流动负债 

 流动负债合计 

 长期借款 

 应付债券 

 股东权益 
 负债及股东权益 

 基本指标 

  

 每股收益 

 每股经营现金流 

 市盈率 

 市净率 

 EV/EBITDA 

 总资产收益率 

 净资产收益率 

 净利率 

 资产负债率 

 

 
总资产周转率 

5872 

2915 

2957 

50% 

32 

1% 

364 

6% 

605 

10% 

705 

12% 

-52 

-1% 

1451 

25% 

1452 

25% 

102 

59 

0 

-54 

-14 

-9 

0 

0 

0 

0 

-23 

868 
 

 

 

 

269 

167 

1144 

5471 

179 

0 

59 

71 

39 

630 

27 

597 

0 

343 

114 

371 

0 

668 

2 

32 

2154 

5535 

50 

5585 

7739 

 

0.69 

0.38 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

2218 

3099 

3678 

4545 

30 

30 

30 

30 

1642 

2878 

3548 

4103 

1290 

1290 

1290 

1290 

7739 

9010 

10387 

11890 

6701 

8045 

9514 

179 

179 

401 

56 

236 

0 

77 

70 

39 

655 

0 

567 

129 

315 

107 

346 

0 

668 

2 

32 

455 

54 

280 

0 

97 

69 

39 

669 

0 

661 

145 

375 

140 

402 

0 

668 

2 

32 

479 

58 

298 

179 

0 

117 

68 

39 

684 

0 

719 

153 

408 

164 

433 

0 

668 

2 

32 

1452 

1465 

1724 

1877 

2167 

6744 

100 

2426 

7800 

162 

2579 

9076 

236 

6844 

7961 

9311 

9010 

10387 

11890 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

0.85 

0.59 

1.03 

0.59 

1.25 

0.88 

21.13 

20.84 

17.13 

14.18 

2.70 

2.68 

2.32 

1.99 

20.22 

25.83 

20.44 

15.72 

9.1% 

9.6% 

10.2% 

10.7% 

12.8% 

12.9% 

13.5% 

14.1% 

20.9% 

20.2% 

20.4% 

21.7% 

27.8% 

24.0% 

23.4% 

21.7% 

0.44 

0.48 

0.50 

0.49 

2 / 3 

1118 

1350 

 递延所得税负债 

1056 

1276 

 其他非流动负债 

61 

74 

 负债合计 

EPS（元） 

0.69 

0.85 

1.03 

1.25 

 归属于母公司所有者权益 

现金流量表（百万元） 

 

 

 

 少数股东权益 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

599 

599 

900 

-23 

-23 

筹资活动现金流净额 

现金净流量（不含汇率变
动影响） 

资料来源：公司公告，长江证券研究所 

请阅读最后评级说明和重要声明 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

公司研究丨点评报告 

 
 

投资评级说明 

行业评级  报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的

公司评级  报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

评级标准为： 

看        好：  相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 

中        性：  相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 

看        淡：  相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 

买        入：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 

增        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 

中        性：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 

减        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 

 
办公地址: 

] 
上海 

P.C /（200122） 

 

北京 

P.C /（100032） 

 

 
分析师声明： 

重要声明： 

Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 

Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 

Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 

Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 

武汉 

 

深圳 

P.C /（430015） 

P.C /（518048） 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地

反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，

本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包

含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；

在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本

公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其

追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



半年报业绩预告：整体表现出色，三大业务稳中向前

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 

 

] 
华能国际(600011) 
 
] 电力业务量价齐升，煤价高涨业绩承压 
 
] 
事件描述 

 

2021-07-12 

点评报告 

增持｜维持 

3.97 

1
5
3
2
6

67.18% 

4.67 

11.07 

0.51 

6.25/3.74 

 

 

 

 

｜证券研究报告｜ 
  

 

 
] 
报告日期 

公司研究 

评级 

 

当前股价(元) 
 
] 
公司基本数据 

资产负债率 

每股净资产(元) 

市盈率(当前) 

市净率(当前) 

41%

27%

13%

-1%

-16%

-30%

 

资料来源：Wind 
 

相关研究 

 

12 个月内最高/最低价(元) 
 
] 
市场表现对比图(近 12 个月) 

•《需求旺盛电量大增助收入提升，多因

素对冲煤价压力释放业绩》2021-04-28 

•《需求恢复带动电量提升，并有望主导

一季度业绩改善》2021-04-18 

•《经营无恙盈利改善，减值损失限制业

 

绩》2021-03-25 
 
] 
风险提示 

1. 电力供需环境恶化风险； 
2. 煤价非季节性上升风险。 

总股本(万股) 

1,569,809 

厂按合并报表口径累计完成售电量 2,079.26 亿千瓦时，同比增长 20.80%；平均上网结

流通 A 股/B 股(万股) 

1,099,771/0 

算电价为 418.81 元/兆瓦时，同比上升 0.52%。 

公司发布 2021 年上半年售电量完成情况公告：2021 年上半年，公司中国境内各运行电

华能国际

沪深300指数

燃机、风电和光伏售电量分别同比增加 8.79%、52.57%、42.81%和 36.32%。 

2020-7

2020-10

2021-1

2021-4

2021-7

善，市场交易电价同比提升。此外，高电价的清洁能源电量占比也有明显提升，今

事件评论 

⚫  用电需求旺盛，发电量稳步增长。2021 年上半年，全社会用电需求高速增长，拉

动发电侧电量同比大幅上升。公司所属 26 个地区中，有 22 个地区发电量同比实

现正增长，其中广东、重庆、福建、浙江、江苏、上海等 10 个地区增长率超 20%。

得益于此，上半年公司中国境内电厂累计完成售电量 2,079.26 亿千瓦时，同比增

长 20.80%，二季度实现售电量 1,029.17 亿千瓦时，同比增长 12.51%。其中煤机、

⚫  交易电量比例大幅提升，上半年电价逆势增长。2021 年上半年，公司市场化交易

电量比例为 61.09%，比去年同期上升 11.20 个百分点。虽然市场化交易电量比例

大幅提升，但是或受上半年旺盛的电力需求影响，电力市场供需环境也随之有所改

年二季度非煤售电量占比为 12.67%，同比提升约 2.99 个百分点。综合影响下，

上半年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为 418.81 元/兆瓦时，同比上升

0.52%。电力业务实现量价齐升，公司上半年及二季度营收有望保持稳步增长。 

⚫  煤价大幅上涨，公司业绩或承压。2021 年以来煤炭市场供需环境持续趋紧，煤价

呈快速上涨态势，二季度秦皇岛 Q5500 动力煤平均市场价达 874.52 元/吨，同比

增幅达 68.29%。虽然二季度公司发电量及电价保持稳定增长，但或难以弥补煤价

快速提升带来的成本端压力，公司上半年与二季度业绩预计持续承压。 

⚫  盈利预测与估值：根据公司最新经营数据与煤炭价格，我们调整公司盈利预测，预

计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.39 元、0.53 元和 0.60 元，对应 PE 分别为

10.24 倍、7.43 倍和 6.61 倍，维持公司“增持”评级。 

 

 

分析师及联系人 

 
●    张韦华 
] 
(8621)61118722 

 
请阅读最后评级说明和重要声明 

●    司旗 

●    宋尚骞 

●    于倩 

 

(8621)61118722 

(8621)61118722 

(8621)61118722 

zhangwh1@cjsc.com.cn 

siqi1@cjsc.com.cn 

songsq@cjsc.com.cn 

yuqian3@cjsc.com.cn 

执业证书编号： 

S0490517080003 

执业证书编号： 

S0490520120001 

执业证书编号： 

S0490520110001 

执业证书编号： 

S0490520080024 

 

 

 

 

 

 

 

8836 

8846 

9244 

9654 

 递延所得税资产 

2997 

2997 

2997 

2997 

5% 

5% 

5% 

5% 

 其他非流动资产 

76710 

91710 

106710 

121710 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 
 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 资产负债表（百万元） 
  

169439 

189374 

193384 

199302 

 货币资金 

13872 

13195 

12923 

14525 

139881 

164036 

162421 

165768 

 交易性金融资产 

29558 

25338 

30963 

33534 

 应收账款 

28634 

32003 

32680 

33680 

公司研究丨点评报告 

财务报表及指标预测 

] 
利润表（百万元） 

 

营业总收入 

营业成本 

毛利 

％营业收入 

营业税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

营业利润 

％营业收入 

营业外收支 

利润总额 

％营业收入 

所得税费用 

净利润 
归属于母公司所有者的净
利润 
少数股东损益 

EPS（元） 

现金流量表（百万元） 

17% 

1795 

1% 

148 

0% 

3% 

668 

0% 

13% 

2007 

1% 

165 

0% 

3% 

746 

0% 

16% 

2049 

1% 

168 

0% 

3% 

762 

0% 

17% 

2112 

1% 

174 

0% 

3% 

785 

0% 

 存货 

 预付账款 

 其他流动资产 

 流动资产合计 

 长期股权投资 

 投资性房地产 

 固定资产合计 

 无形资产 

 商誉 

4946 

5528 

5645 

5818 

加：资产减值损失 

信用减值损失 

公允价值变动收益 

-6114 

-120 

-2 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

投资收益 

1694 

1893 

1933 

1992 

0 

0 

0 

 资产总计 

 短期贷款 

 应付款项 

 预收账款 

9628 

11018 

16129 

18119 

 应付职工薪酬 

6% 

-814 

6% 

-150 

8% 

-150 

9% 

-150 

8814 

10868 

15979 

17969 

 应交税费 

 其他流动负债 

 流动负债合计 

6% 

8% 

9% 

 长期借款 

3260 

4794 

5391 

 应付债券 

长期股权投资 

资本性支出 

其他 

债券融资 

股权融资 

筹资成本 

其他 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

经营活动现金流净额 

42050 

39657 

40076 

43931 

取得投资收益收回现金 

562 

1893 

1933 

1992 

 基本指标 

 少数股东权益 
 股东权益 
 负债及股东权益 

-1609 

-1500 

-1500 

-1500 

  

-3293 

-25467 

-25467 

-25467 

 每股收益 

-37727 

-15150 

-15150 

-15150 

 每股经营现金流 

投资活动现金流净额 

-42067 

-40224 

-40184 

-40124 

银行贷款增加（减少） 

168678 

11628 

13774 

13088 

-15435 

-11738 

-13938 

-15293 

-202554 

0 

 净利率 

现金净流量（不含汇率变
动影响） 

763 

-677 

-272 

资料来源：公司公告，长江证券研究所 

请阅读最后评级说明和重要声明 

 市盈率 

 市净率 

 EV/EBITDA 

 总资产收益率 

 净资产收益率 

 资产负债率 

 

 
总资产周转率 

0 

0 

0 

 
 

0 

0 

0 

0 

0 

1602 
 

 

 

 

5% 

3110 

5704 

1139 

0.29 

 

24218 

26613 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 

0 

 

0 

 

0 

 

0 

6602 

1555 

7743 

1824 

7666 

1806 

7824 

1843 

15474 

15454 

15703 

16070 

66138 

70218 

70779 

73942 

22225 

23725 

25225 

26725 

647 

647 

647 

647 

243702 

247339 

250000 

251687 

14091 

14224 

14349 

14466 

11697 

11697 

11697 

11697 

438206 

462557 

482404 

503871 

66311 

75939 

87713 

98801 

14596 

17116 

16948 

17297 

0 

955 

2045 

0 

1120 

2285 

0 

1109 

2334 

0 

1132 

2405 

70141 

75351 

75003 

75725 

154048 

171812 

183107 

195360 

112077 

114077 

116077 

118077 

20382 

20382 

20382 

20382 

19777 

21298 

24095 

27239 

141475 

146062 

152614 

159829 

438206 

462557 

482404 

503871 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

0.29 

2.68 

0.39 

2.53 

13.65 

10.24 

0.85 

6.59 

1.0% 

3.8% 

2.7% 

0.82 

7.71 

1.3% 

4.9% 

3.2% 

0.53 

2.55 

7.43 

0.78 

6.92 

1.7% 

6.5% 

4.3% 

0.39 

0.41 

0.40 

0.40 

0.60 

2.80 

6.61 

0.74 

6.69 

1.9% 

7.1% 

4.7% 

2  /  3 

7607 

11185 

12579 

 递延所得税负债 

978 

978 

978 

978 

4565 

6086 

8389 

9434 

 其他非流动负债 

9245 

9245 

9245 

9245 

1521 

0.39 

 

2796 

0.53 

 

3145 

0.60 

 

 负债合计 

296730 

316495 

329789 

344042 

 归属于母公司所有者权益 

121699 

124764 

128520 

132589 

筹资活动现金流净额 

1519 

-110 

-164 

-2205 

67.7% 

68.4% 

68.4% 

68.3% 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

公司研究丨点评报告 

 
 

投资评级说明 

行业评级  报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的

公司评级  报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

评级标准为： 

看        好：  相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 

中        性：  相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 

看        淡：  相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 

买        入：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 

增        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 

中        性：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 

减        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 

 
办公地址: 

] 
上海 

P.C /（200122） 

 

北京 

P.C /（100032） 

 

 
分析师声明： 

重要声明： 

Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 

Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 

Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 

Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 

武汉 

 

深圳 

P.C /（430015） 

P.C /（518048） 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地

反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，

本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包

含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；

在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本

公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其

追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



电力业务量价齐升，煤价高涨业绩承压

｜证券研究报告｜ 
  

 

 

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] 
山西汾酒(600809) 
 
] 山西汾酒 2021 年半年度业绩预增公告点
评：方兴未艾，未来可期 
 
] 
事件描述 

 

山西汾酒披露 2021 半年度业绩预增公告：预计 2021 年半年度实现营业收入与上年同

期（重述数据）相比增加 48.33 亿元-55.23 亿元，同比增加 70%-80%，归属于上市公

司股东的净利润与上年同期相比增加 17.92 亿元-21.18 亿元，同比将增加 110%-130%。 

事件评论 

⚫  上半年预计营收破百亿，全年任务完成无虞：因 2020 年公司收购山西杏花村汾酒

集团酒业发展区公司 51%股权，根据《企业会计准则—合并财务报表》，公司对

2020 年半年度经营数据进行了重述。考虑追溯调整后，预计今年上半年公司预计

实现营业总收入 117.37-124.27 亿元，同比增长 70%-80%，预计实现归母净利润

34.21-37.47 亿元，同比增长 110%-130%。上半年白酒市场终端需求持续修复，

叠加去年同期相对较低的基数，汾酒今年上半年高增长如期而至，预计上半年即可

实现营收破百亿，彰显公司强劲的发展势能，为完成全年 30%的营收增长目标打

⚫  产品体系持续完善，发力高端引领未来：公司高举清香大旗，强化文化引领，实施

“玻汾+青花”的双轮驱动战略，近年来取得较快发展。2021 年上半年，公司继续

深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施，中高端青花汾酒系列在青花

30（复兴版）的牵引下销售趋势向好；此外，2021 年 7 月 6 日，定价 3199 元/瓶

的青花汾酒 40·中国龙在上海发布，进一步拔高汾酒产品矩阵和品牌高度，以期

引领汾酒未来发展；上半年竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长。 

⚫  全国化加速，未来发展可期：2021 年上半年公司围绕“1357+10”的市场布局，

全力夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，经销商结构和渠道持续优化。目前公

司全国市场可控终端网点数量突破 100 万家，环比 2020 年底的 85 万家大幅增加

15 万家，省外市场开拓持续加速，其中环山西市场及南方市场收入大幅增长，引

领公司营收高增；同时，公司系统构建国际化营销体系，海外市场增长迅速。 

⚫  方兴未艾，未来可期：公司双轮动驱动的核心优势不变，玻汾及青花在各自价格带

地位稳固，且公司持续加码高端化建设引领未来发展；同时公司全国化稳步推进，

长江以南发展加速，长期发展势能确立。预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为

4.37/6.00 元，对应 PE 为 71/52 倍，维持“买入”评级。 

 

2020-7

2020-10

2021-1

2021-4

2021-7

下扎实基础。 

2021-07-12 

点评报告 

买入｜维持 

311.00 

3
3
7
2
2

44.24% 

13.73 

94.08 

30.96 

 

 

 

 

总股本(万股) 

122,011 

流通 A 股/B 股(万股) 

121,535/0 

 

12 个月内最高/最低价(元)  503.00/145.0
 
] 
市场表现对比图(近 12 个月) 

2 

山西汾酒

沪深300指数

 

 
] 
报告日期 

公司研究 

评级 

 

当前股价(元) 
 
] 
公司基本数据 

资产负债率 

每股净资产(元) 

市盈率(当前) 

市净率(当前) 

214%

168%

122%

75%

29%

-17%

 

资料来源：Wind 
 

相关研究 

•《山西汾酒2020年报及2021一季报点

评：业绩加速释放，景气延续可期》

2021-04-27 

•《山西汾酒2020年业绩快报点评：业绩

高增，景气延续》2021-03-10 

•《山西汾酒2020年年度业绩预增公告

点评：“十三五”靓丽收官，“十四五”征程

 

已启》2021-01-03 
 
] 
风险提示 

1. 长江以南市场发展不及预期； 

2. 青花复兴版发展不及预期；白酒市场

竞争加剧风险。 

 

 

 

分析师及联系人 

 
●    董思远 
] 
(8621)61118732 

 
请阅读最后评级说明和重要声明 

●    张伟欣 

●    赵海燕 

●    徐爽 

 

(8621)61118732 

(8621)61118732 

(8621)61118732 

dongsy@cjsc.com.cn 

zhangwx2@cjsc.com.cn 

zhaohy4@cjsc.com.cn 

xushuang@cjsc.com.cn 

执业证书编号： 

S0490517070016 

执业证书编号： 

S0490518060003 

执业证书编号： 

S0490519080001 

执业证书编号： 

S0490520030001 

 

 

 

 

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

 
 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 资产负债表（百万元） 
  

3896 

4932 

5865 

6805 

 交易性金融资产 

10094 

14974 

19836 

25296 

 应收账款 

13990 

19906 

25700 

32101 

 货币资金 

4607 

9330 

14581 

21282 

公司研究丨点评报告 

财务报表及指标预测 

] 
利润表（百万元） 

 

营业总收入 

营业成本 

毛利 

％营业收入 

营业税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

加：资产减值损失 

信用减值损失 

公允价值变动收益 

投资收益 

营业利润 

％营业收入 

营业外收支 

利润总额 

％营业收入 

所得税费用 

净利润 
归属于母公司所有者的净
利润 
少数股东损益 

取得投资收益收回现金 

长期股权投资 

资本性支出 

其他 

投资活动现金流净额 

债券融资 

股权融资 

筹资成本 

其他 

银行贷款增加（减少） 

72% 

2503 

18% 

2276 

16% 

1089 

8% 

17 

0% 

-68 

0% 

0 

4 

0 

-49 

4235 

30% 

2 

4237 

30% 

1121 

3116 

50 

-39 

-168 

-583 

-740 

0 

0 

0 

-790 

-580 

77% 

4446 

17% 

4112 

16% 

1542 

6% 

26 

0% 

-100 

0% 

-2 

0 

0 

-50 

0 

-554 

-100 

-705 

0 

 

0 

0 

0 

0 

75% 

3444 

17% 

3185 

16% 

1194 

6% 

20 

0% 

-100 

-1% 

-2 

0 

0 

-50 

7179 

36% 

2 

7182 

36% 

1795 

5386 

-50 

0 

-771 

-125 

-946 

349 

0 

0 

0 

 
 

79% 

5554 

17% 

5136 

16% 

1926 

6% 

32 

0% 

-100 

0% 

-2 

0 

0 

 存货 

 预付账款 

 其他流动资产 

 流动资产合计 

 长期股权投资 

 投资性房地产 

 固定资产合计 

 无形资产 

 商誉 

 递延所得税资产 

 其他非流动资产 

 资产总计 

 短期贷款 

 应付款项 

-50 

-50 

 预收账款 

9758 

12696 

 应付职工薪酬 

38% 

40% 

 应交税费 

3 

4 

 其他流动负债 

38% 

2440 

7321 

40% 

3175 

9525 

 长期借款 

 应付债券 

 递延所得税负债 

 其他非流动负债 

 少数股东权益 
 股东权益 
 负债及股东权益 

 基本指标 

  

 每股收益 

 每股经营现金流 

 市盈率 

 市净率 

 EV/EBITDA 

 总资产收益率 

 净资产收益率 

 净利率 

 资产负债率 

 

 
总资产周转率 

-50 

0 

-589 

-93 

-732 

0 

0 

0 

0 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 

0 

2 

 

0 

9 

 

0 

9 

 

0 

11 

6354 

7675 

9374 

10819 

117 

169 

199 

227 

4729 

4722 

4773 

4829 

15808 

21904 

28936 

37168 

1762 

2107 

2329 

2579 

39 

16 

339 

0 

1127 

687 

1455 

0 

0 

1069 

1796 

5310 

0 

0 

31 

54 

39 

16 

419 

0 

1127 

814 

0 

2180 

2168 

1233 

2437 

4658 

0 

0 

31 

54 

39 

15 

483 

0 

1127 

918 

0 

2635 

2423 

1524 

3094 

5883 

0 

0 

31 

54 

39 

15 

545 

0 

1127 

1014 

0 

2955 

2679 

1763 

3929 

6968 

0 

0 

31 

54 

19779 

26426 

33847 

42487 

288 

338 

338 

338 

10065 

13665 

18204 

24110 

19779 

26426 

33847 

42487 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

2.52 

1.65 

4.37 

6.11 

6.00 

7.16 

7.81 

9.06 

148.70 

71.11 

51.83 

39.84 

46.83 

28.47 

21.24 

15.96 

73.95 

49.49 

36.57 

27.71 

15.6% 

20.2% 

21.6% 

22.4% 

31.5% 

40.0% 

41.0% 

40.1% 

22.0% 

26.8% 

28.5% 

29.7% 

49.1% 

48.3% 

46.2% 

43.3% 

0.71 

0.75 

0.76 

0.76 

9761 

12700 

 流动负债合计 

9629 

12676 

15559 

18293 

3079 

5336 

7321 

9525 

EPS（元） 

2.52 

4.37 

6.00 

7.81 

 归属于母公司所有者权益 

9777 

13327 

17866 

23772 

37 

50 

0 

 负债合计 

9714 

12760 

15643 

18378 

现金流量表（百万元） 

 

 

 

 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

经营活动现金流净额 

2010 

7455 

8738 

11052 

-2134 

-2782 

-3620 

筹资活动现金流净额 

-1369 

-1786 

-2782 

-3620 

现金净流量（不含汇率变
动影响） 

-101 

4723 

5251 

6700 
 

资料来源：公司公告，长江证券研究所 

请阅读最后评级说明和重要声明 

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公司研究丨点评报告 

 
 

投资评级说明 

行业评级  报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的

公司评级  报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 

评级标准为： 

看        好：  相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 

中        性：  相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 

看        淡：  相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 

买        入：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 

增        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 

中        性：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 

减        持：  相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。 

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 

 
办公地址: 

] 
上海 

P.C /（200122） 

 

北京 

P.C /（100032） 

 

 
分析师声明： 

重要声明： 

Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 

Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 

Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 

Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 

武汉 

 

深圳 

P.C /（430015） 

P.C /（518048） 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地

反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，

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含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；

在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本

公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

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追究法律责任的权利。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



2021年半年度业绩预增公告点评：方兴未艾，未来可期

各渠道平均销售额占比情况

2005-2020年美国前100名餐饮服务设备和用品经销商年度销售额情况

2020年全美前100名餐饮服务设备和用品经销商增长情况（部分）（单位：百万美元）

2020年餐饮服务设备和用品经销商排名前十销售额及所属团体

美国餐饮服务设备和用品经销商行业集中度不断提高

食品服务设备分销商协会披露的Buyinggroup情况

前100名经销商所属买团销售额及经销商数量统计（部分）

ABC买团成员美国地区分布情况

ABC独立经销商成员2020年销售额情况（部分）

机械行业：美国餐饮设备的经销商市场如何？

本周各子板块涨跌幅情况（%）

各子板块估值相对指数溢价走势

2015年7月以来各子行业及指数市盈率变化情况

2015年7月以来各子行业及指数市净率变化情况

近一周公用事业板块上涨3.16%（2021-07-05~2021-07-09)

近一月公用事业板块上涨4.03%（2021-06-09~2021-07-09)

自年初公用事业板块上涨9.14%（2021-01-01~2021-07-09)

近一年公用事业板块上涨23.36%（2020-07-09~2021-07-09)

秦皇岛动力煤平仓价（单位：元_吨）

国内动力煤一周市场价格数据（单位：元_吨）

国际动力煤一周市场价格数据（单位：美元_吨）

电力定增差价一览（单位：元）

燃气定增差价一览（单价：元）

电力重要股东二级市场增持（单位：元）

燃气重要股东二级市场增持（单位：元）

下周大事提醒

公用事业行业：配套送出工程建设限制放开，有望加快电网投资并促进新能源消纳

牧原股份历史年内猪价低点时期累计收益均较为可观

2014年随着猪价反弹牧原股份股价呈现大幅上涨

2018年随着猪价见底牧原股份股价出现小幅反弹但随后回落

周期底部时期2014年和2018年牧原股份头均盈利和猪价情况

公司2018年出栏同比增幅大幅高于2014年时期

2015年随着猪价上行牧原股份股价同步攀升

2019年随着猪价上行牧原股份股价呈现震荡上行趋势

周期上行初期2015年和2019年牧原股份头均盈利和猪价情况

公司2015、2019年出栏同比在Q3出现分化

2016年公司股价提前猪价出现回落

2020年随着二季度猪价回升牧原股份股价上行

周期景气高点2016年和2020年牧原股份头均盈利和猪价情况

公司2020年出栏同比增幅高于2016年时期

2017年猪价反弹时牧原股份股价开始大幅上涨

2021年二季度随着猪价下跌公司股价也出现调整

公司2021年Q1出栏同比增幅高于2017年Q1时期

牧原股份依靠出栏量的增长周期平均回报以及业绩体量出现提升

周期平均来看牧原股份年度出栏规模和业绩体量增长情况

截至6月25日全国生猪价格已跌至12.7元_公斤

这轮周期行业成本已出现大幅提升

自繁自养生猪头均亏损幅度已超过500元

外购仔猪育肥头均亏损幅度已超过1500元

公司出栏量有望延续高增长态势

一季度公司能繁母猪存栏量维持高增长态势

近年来公司资本开支快速增长

牧原股份成本优势进一步拉大（单位：元_公斤）

向牧原股份学习系列报告十七：驱动公司股价的因素是什么？