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晨会纪要

                                              

科达利(002850.SZ) 

证券研究报告 

 

 

公司点评 

 

电力设备｜   电池 

 
四季度业绩超预期，进军人形机器人领域 

  

 

2025 年 04 月 18 日 

评级 

 

交 易数据 

买 入  

评级变动  维持 

预 测指标 

主营收入(亿元) 

归母净利润(亿元) 

每股收益（元） 
每股净资产（元） 

当前价格（元） 

113.12 

52 周价格区间（元） 

69.45-142.90 

P/E 

P/B 

2023A 

105.11 

12.01 

4.39 

37.63 

25.76 

3.01 

 
2024A 
 
120.30 
14.72 

5.38 

41.81 

21.02 

2.71 

2025E 

2026E 

2027E 

148.20 

178.13 

210.55 

18.84 

6.89 

47.75 

16.42 

2.37 

22.44 

8.21 

54.82 

13.78 

2.06 

26.49 

9.69 

63.16 

11.68 

1.79 

总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

30935.02 

22262.22 

27347.08 

19680.18 

 
资料来源：iFinD，财信证券 

投资要点： 

  事件：公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 120.30 亿元，

同比增长 14.44%，实现归母净利润 14.72 亿元，同比增长 22.55%。 

科达利

电池

  四季度业绩超预期：2024 年公司实现营收 120.30 亿元，同比增长

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

 

升，超市场预期。 

83%

63%

43%

23%

3%

-17%

   

  
  

%  

科达利 
电池 

1M 

-12.90 

-15.96 

3M 

19.12 

-7.72 

12M 

31.00 

7.78 

杨 鑫  
执业证书编号:S0530524050001 
yangxin13@hnchasing.com 

分 析师 

 

   
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1  科达利（002850.SZ）2024 年三季报点评：业

绩持续增长，海外市场持续推进 2024-11-05 

2  科达利（002850.SZ）2024 半年报点评：盈利

能力保持韧性，业务稳定增长 2024-08-19 

3  科达利（002850.SZ）公司点评：投建美国基

地，加速市场拓展 2024-05-22 
    

14.44%，实现归母净利润 14.72 亿元，同比增长 22.55%。利润率方面，

公司 2024 年毛利率和净利率分别为 24.36%和 12.20%。其中，公司四
季度实现营收 34.38 亿元，同比和环比分别增长 25.32%和 9.25%，实

现归母净利润 4.55 亿元，同比和环比分别增长 12.15%和 23.58%。四

季度毛利率和净利率分别为 27.26%和 13.21%，较前三季度有明显提

  持续技术创新，深耕客户服务：公司加大研发投入力度，专注于动力

电池精密结构件的安全性、可靠性、容量效率及轻量化等多个维度的

持续研究与创新，并对生产工艺进行了不断优化，已研发出电池二次

短路防护结构、动力电池顶盖及壳体一体防爆结构等。客户服务方面，

公司坚持定位高端市场，不断深化大客户战略。通过增强与客户的互

动频次，公司深入理解并精准满足其需求与期望，致力于提供高品质

的精密结构件产品及服务，公司也因此于 2024 年度荣获 CATL 海外支

持、中创新航钻石供应商、亿纬锂能年度联合创新、欣旺达战略合作

伙伴及年度共创先锋等奖项。 

  进军人形机器人行业：公司看好人形机器人领域的巨大潜力，进军人
形机器人领域，携手合作伙伴共同投资创立了深圳市科盟创新机器人

科技有限公司，该公司核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，致

力于打造高精度产品，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件，以形成

一套完整的关节解决方案。此外，公司还与合作伙伴共同投资成立了

深圳市伟达立创新科技有限公司，专注于多品类关节组件的布局，提

供从关键零部件到关节模组的“一站式”全方位产品，通过系统化输出
灵活满足客户的多样化需求。随着行业的快速发展，人形机器人行业

有望成为公司的第二增长曲线。 

  投资建议：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 18.84、22.44、26.49

此报告仅供内部客户参考                                                              请务必阅读正文之后的免责条款部分 

 

 

公司研究报告 

亿元，对应当前 PE 分别为 16.42、13.78、11.68 倍，公司是电池结构

件龙头厂商，盈利能力稳定，且人形机器人业务有望成为公司的第二

增长曲线，我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。 

  风险提示：项目进展不及预期；需求不及预期；竞争加剧；政策风险；

原 材料价格波动。 

 

 
 

 

此报告仅供内部客户参考                           -2-                             请务必阅读正文之后的免责条款部分 
 

            归属母公司股东净利润 

12.01 

14.72 

18.84 

22.44 

26.49 

            三费/销售收入 

3.91% 

4.12% 

3.19% 

3.15% 

3.23% 

 

 

财务和估值数据摘要 

公司研究报告 

2027E  主要指标 
2023A  2024A  2025E 
105.11  120.30  148.20  178.13  210.55  营业收入 

2026E 

2023A 
105.11 

2024A 
120.30 

2025E 
148.20 

2026E 
178.13 

2027E 
210.55 

80.33 

91.00 

112.24  135.57  160.75          增长率(%) 

21.47 

14.44 

23.20 

20.19 

18.20 

1.23  归属母公司股东净利润 
        增长率(%) 

0.82 

12.01 

33.25 

14.72 

22.55 

0.56 

0.43 

2.94 

6.36 

0.74 

-0.61 

-0.59 

0.00 

0.00 

0.86 

0.44 

3.18 

6.39 

1.33 

-1.49 

0.16 

0.00 

0.00 

0.86 

0.58 

4.03 

7.56 

0.11 

-1.59 

-0.25 

0.00 

0.00 

1.04 

0.70 

4.84 

8.73 

-0.07 

-1.91 

-0.25 

0.00 

0.00 

5.72  每股收益(EPS) 
9.90  每股股利(DPS) 
-0.25  每股经营现金流 

-2.26  销售毛利率 
-0.25  销售净利率 

0.00  净资产收益率(ROE) 
0.00  投入资本回报率(ROIC) 
30.92  市盈率(P/E) 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

13.58 

16.92 

21.89 

26.08 

0.00  市净率(P/B) 
30.78  股息率(分红/股价) 

18.84 

28.02 

6.89 

0.95 

22.44 

19.12 

8.21 

1.14 

26.49 

18.02 

9.69 

1.34 

12.76 

11.13 

12.16 

0.24 

0.13 

0.14 

0.17 

2.37 

0.01 

0.24 

0.13 

0.15 

0.22 

2.06 

0.01 

0.24 

0.13 

0.15 

0.27 

1.79 

0.01 

4.39 

1.48 

2.61 

0.24 

0.12 

0.11 

0.16 

3.01 

0.01 

5.38 

0.00 

7.74 

0.24 

0.12 

0.13 

0.15 

2.71 

0.00 

13.71 

17.18 

22.04 

26.22 

25.76 

21.02 

16.42 

13.78 

11.68 

1.40 
12.18 

2.24 
14.68 

2.90 
19.00 

3.45 
22.63 

4.07  主要财务指标 
26.71  收益率 

2023A 
   

2024A 
   

2025E 
   

2026E 
   

2027E 
   

0.17 

-0.03 

0.16 

0.19 

0.22 

            毛利率 

23.58%  24.36%  24.27%  23.89%  23.65% 

2023A  2024A  2025E 
46.93 
21.02 
18.99 

2026E 
69.09 

2027E 
94.32 

6.00 

6.40 

6.40 

6.40 

6.40 

            EBIT /销售收入 
            EBIT DA/销售收入 
            销售净利率 

13.62%  15.17%  14.85%  14.60%  14.50% 

20.06%  22.18%  23.12%  21.54%  20.07% 

11.59%  12.20%  12.82%  12.70%  12.68% 

55.98 

74.13 

79.07 

95.04 

112.33  资产获利率 

   

   

   

   

   

0.33 

0.39 

0.46 

            ROE 

11.44%  12.64%  14.20%  14.77%  15.15% 

14.75 

17.82 

21.13 

            ROA 

6.97% 

7.72% 

8.71% 

9.14% 

9.46% 

0.24 

9.21 

1.41 

0.00 

0.03 

0.23 

4.10 

2.81 

4.23 

0.00 

0.22 

8.32 

0.83 

0.03 

0.03 

0.20 

1.51 

0.03 

0.03 

0.17 

4.00 

2.99 

3.33 

2.25 

0.57 

0.00 

0.00 

0.00 

1.82 

0.03 

0.03 

0.14 

2.67 

1.51 

0.00 

0.00 

73.22 

72.33 

61.50 

50.57 

39.55 

            ROIC 

2.15 
0.03  资本结构 

16.48%  14.64%  16.54%  21.90%  26.87% 

   

   

   

   

   

0.03 

                资产负债率 

38.97%  38.67%  38.40%  37.78%  37.22% 

0.12 

                投资资本/总资产 
                带息债务/总负债 

63.92%  61.07%  47.94%  40.38%  34.26% 

29.03%  20.27%  10.82% 

4.41% 

-0.16% 

2.00 

1.51 

                流动比率 
                速动比率 

1.87 

1.65 

2.00 

1.83 

2.12 

1.89 

2.25 

2.01 

2.36 

2.12 

172.22  190.51  216.30  245.50  280.02                  股利支付率 

33.73% 

0.00% 

13.84%  13.84%  13.84% 

                收益留存率 

0.00 
0.00  资产管理效率 

42.53 

53.20 

67.66 

81.72 

96.91 

15.25 

14.36 

5.10 

5.53 

8.99 

6.42 

4.09 

6.93 

-0.16 

7.48 

                总资产周转率 
                固定资产周转率 
                应收账款周转率 

2.70 

2.71 

2.71 

2.71 

2.71  估值指标 

64.49 

65.77 

65.77 

65.77 

65.77 

                EBIT  

37.79 

47.92 

64.16 

83.49 

106.31                  EBIT DA 

104.98  116.41  132.65  151.98  174.80                  NOPLAT 

66.27%  100.00%  86.16%  86.16%  86.16% 

   

0.61 

1.61 

1.89 

8.73 

2023A 
14.32 

21.09 

12.97 

   

0.63 

1.76 

1.63 

10.93 

2024A 
18.25 

26.68 

16.11 

   

0.69 

2.54 

1.88 

7.61 

   

0.73 

3.71 

1.88 

7.61 

   

0.75 

5.60 

1.88 

7.61 

2025E 
22.01 

34.27 

19.24 

2026E 
26.01 

38.37 

22.71 

2027E 
30.53 

42.25 

26.64 

    

  

报表预测(单位：亿元) 

利润表 
                营业收入 
    减:  营业成本 

                营业税金及附加 
                营业费用 

                管理费用 
                研发费用 
                财务费用 

                减值损失 
    加:  投资收益 

                公允价值变动损益 
                其他经营损益 
                营业利润 

    加:  其他非经营损益 
                利润总额 

    减:  所得税 
                净利润 
    减:  少数股东损益 

资产负债表 
                货币资金 
                交易性金融资产 
                应收和预付款项 

                其他应收款（合计） 
                存货 

                其他流动资产 
                长期股权投资 
                金融资产投资 

                投资性房地产 
                固定资产和在建工程 

                无形资产和开发支出 
                其他非流动资产 
                资产总计 

                短期借款 
                交易性金融负债 

                应付和预收款项 
                长期借款 
                其他负债 

                股本 
                资本公积 
                留存收益 
                归属母公司股东权益 

                少数股东权益 
                股东权益合计 

                负债和股东权益合计 

172.22  190.51  216.30  245.50  280.02                  BPS 

37.63 

41.81 

47.75 

54.82 

63.16 

0.13 

0.43 

0.59 

0.78 

1.00 

              归母净利润 

12.01 

14.72 

18.84 

22.44 

26.49 

105.11  116.85  133.23  152.76  175.80                  EPS 

4.39 

5.38 

6.89 

8.21 

9.69 

现金流量表 

经营性现金净流量  7.13 

2023A  2024A  2025E 
34.91 
21.16 

2026E 
30.43 

2027E 
33.24 

                PE 
                PEG 

投资性现金净流量  -30.02 
筹资性现金净流量  19.09 

-12.62 

-0.34 

-8.82 

-8.66 

-0.34 

-7.93 

-0.34 

                PB 

-7.68 

                PS 

25.76 
0.77 

3.01 

2.94 

21.02 
0.93 

2.71 

2.57 

16.42 
0.59 

2.37 

2.09 

8.86 

13.78 
0.72 

2.06 

1.74 

10.16 

11.68 
0.65 

1.79 

1.47 

9.31 

现金流量净额 

-3.78 

-0.25 

25.90 

22.17 

25.23 

                PCF 

43.36 

14.62 

资料来源：财信证券，iFinD 

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                负债合计 

67.11 

73.66 

83.06 

92.75 

104.23                  存货周转率 

 

 

公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

投资评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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四季度业绩超预期，进军人形机器人领域

 

证券研究报告 

                                              

公司点评 

 

蓝思科技(300433.SZ) 

电子｜   消费电子 

盈利能力同比高增，构建多维业绩增长矩阵 

2025 年 04 月 18 日 

预 测指标 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

评级 

 

交 易数据 

增 持  

评级变动  维持 

当前价格（元） 

19.87 

52 周价格区间（元） 
总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

13.47-29.88 

99007.68 

98668.39 

498277.22 

496569.63 

蓝思科技

消费电子

147%

97%

47%

-3%

   

  
  

2024/04

2024/07

2024/10

2025/01

%  
蓝思科技 

消费电子 

1M 

3M 

-24.82 

-15.45 

-23.28 

-13.94 

12M 

49.06 

11.55 

何 晨  
执业证书编号:S0530513080001 
hechen@hnchasing.com 
汪 颜雯 
wangyanwen@hnchasing.com 

分 析师 

 

研 究助理 
 

   
相关报告 
 
1  蓝思科技（300433.SZ）2024 年年报点评：产

业 链 垂 直 整 合 初 见 成 效 ， 业 绩 稳 健 增 长

2025-04-02 
 

   

2025 年一季报点评 

  

 

主营收入（亿元） 

544.91 

698.97 

901.29 

1,105.66 

1,276.66 

归母净利润（亿元） 
每股收益（元） 

每股净资产（元） 

P/E 

P/B 

30.21 

36.24 

0.61 

9.30 

32.77 

2.14 

0.73 

9.76 

27.32 

2.03 

50.69 

1.02 

10.48 

19.53 

1.90 

64.51 

1.29 

11.41 

15.35 

1.74 

73.71 

1.48 

12.49 

13.43 

1.59 

 
资料来源：iFinD，财信证券 

投资要点： 

  事件：公司发布 2025 年一季报，盈利能力同比高增。2025 年第一季

度，公司实现营收 170.63 亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润

4.29 亿元，同比增长 38.71%；实现扣非归母净利润 3.78 亿元，同比
增长 60.99%；实现毛利率 12.80%，同比+0.28pct；实现净利率 2.66%，

同比+0.62pct。 

  公司深入降本增效，持续加大研发投入。 2025 年第一季度，公司销

售/管理/研发/财务费用率分别为 0.87%/3.86%/4.64%/-0.43%，同比分
别变动-0.15/-0.45/ 0.93/-0.68pct。公司 2025 年一季度研发费用达到 7.91

 

亿元，同比增长 37.73%，公司不断加大针对新兴领域的前沿研发，

提前储备核心新技术。 

  拥抱 AI 升级产业趋势，构建多维业绩增长矩阵。公司凭借在玻璃、金
属、蓝宝石、陶瓷等原材料领域，触控、显示、指纹识别等模组领域

以及整机组装领域具有的领先地位和技术积累，推动产业链垂直整合。

同时，公司不断加强新领域、新业务开拓，紧抓人形机器人、AI 眼镜
/XR 头显、智慧零售终端等新兴市场的发展机遇，积极拥抱智能终端

产品向 AI 升级的产业趋势，通过纵向深化技术协同、横向开拓应用场

景，进一步丰富产品组合，提升公司业务发展潜力。 

  客户结构更加均衡，回购彰显公司发展信心。 2024 年，公司外销占比
为总营收的 58.63%，较 2023 年同比-8.92pct，客户结构均衡化程度不

断提升，面对关税扰动不确定性，公司业务发展更具韧性。2025 年 4

月 8 日，公司发布公告称，公司拟使用自有资金或自筹资金，以集中
竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A 股）股份，用

于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购金额不低于人民币 5

亿元（含）且不超过人民币 10 亿元（含），回购价格上限为 35 元/股，

彰显了公司对于未来发展的信心。 

  盈利预测及估值：公司积极把握 AI 升级浪潮，打造多元业绩增长极，

客户结构均衡化程度不断提升。我们维持公司盈利预测，预计公司

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公司研究报告 

2025-2027 年实现营收 901.29/ 1,105.66/1,276.66 亿元，实现归母净利

润 50.69/ 64.51/ 73.71 亿元，对应 EPS 为 1.02/1.29/1.48 元，对应当前

价格的 PE 为 19.53/15.35/13.43 倍，给予“增持”评级。 

  风险提示：客户集中风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；下游

市 场需求不及预期风险。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

 

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报表预测(单位：亿元) 
利润表 
                营业收入 
    减:  营业成本 

                营业税金及附加 
                营业费用 

                管理费用 
                研发费用 
                财务费用 

                减值损失 
    加:  投资收益 

                公允价值变动损益 
                其他经营损益 
                营业利润 
    加:  其他非经营损益 
                利润总额 
    减:  所得税 
                净利润 
    减:  少数股东损益 
            归属母公司股东净利润 
资产负债表 
                货币资金 
                交易性金融资产 
                应收和预付款项 
                其他应收款（合计） 
                存货 
                其他流动资产 
                长期股权投资 
                金融资产投资 
                投资性房地产 
                固定资产和在建工程 
                无形资产和开发支出 
                其他非流动资产 
                资产总计 
                短期借款 
                交易性金融负债 
                应付和预收款项 
                长期借款 
                其他负债 
                负债合计 
                股本 
                资本公积 
                留存收益 
                归属母公司股东权益 
                少数股东权益 
                股东权益合计 
                负债和股东权益合计 
现金流量表 

 

 

财务和估值数据摘要 

公司研究报告 

2027E  主要指标 
2023A  2024A  2025E 
544.91  698.97  901.29  1,105.66 1,276.66  营业收入 
454.29  587.89  755.05  923.69  1,067.19          增长率(%) 

2026E 

4.71 

6.93 

5.42 

7.06 

7.21 

9.01 

8.85 

10.95 

25.43 

28.25 

36.05 

44.01 

23.17 

27.85 

35.78 

43.78 

2.44 

-0.47 

0.80 

-0.03 

-4.46 

-9.60 

-10.67 

-13.09 

1.07 

0.43 

0.00 

2.61 

-0.38 

0.00 

2.44 

0.00 

0.00 

2.54 

0.00 

0.00 

32.77 

38.71 

54.27 

68.99 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

32.54 

38.49 

53.95 

68.67 

2.12 
30.42 
0.20 

1.72 
36.77 
0.53 

2.41 
51.54 
0.85 

3.07 
65.60 
1.09 

10.22  归属母公司股东净利润 
        增长率(%) 
12.51 
50.81  每股收益(EPS) 
50.56  每股股利(DPS) 
-0.85  每股经营现金流 
-15.12  销售毛利率 
2.54  销售净利率 
0.00  净资产收益率(ROE) 
0.00  投入资本回报率(ROIC) 
78.78  市盈率(P/E) 
0.00  市净率(P/B) 
78.46  股息率(分红/股价) 
3.51  主要财务指标 
74.95  收益率 
1.24 

            毛利率 
            三费/销售收入 
            EBIT /销售收入 

2023A 
544.91 

2024A 
698.97 

2026E 
2025E 
901.29  1,105.66  1,276.66 

2027E 

16.69 

28.27 

28.95 

22.67 

15.47 

30.21 

23.42 

36.24 

19.94 

50.69 

39.87 

64.51 

27.27 

73.71 

14.26 

0.61 

0.30 

1.86 

0.17 

0.06 

0.07 

0.07 

2.14 

0.01 

0.73 

0.00 

2.18 

0.16 

0.05 

0.07 

0.07 

2.03 

0.00 

1.02 

0.30 

2.56 

0.16 

0.06 

0.10 

0.10 

1.90 

0.02 

1.29 

0.39 

2.78 

0.16 

0.06 

0.11 

0.14 

1.74 

0.02 

1.48 

0.44 

2.96 

0.16 

0.06 

0.12 

0.18 

1.59 

0.02 

32.77 

27.32 

19.53 

15.35 

13.43 

2023A 
   

2024A 
   

2025E 
   

2026E 
   

2027E 
   

16.63%  15.89%  16.23%  16.46%  16.41% 

6.38% 

5.12% 

5.09% 

4.97% 

5.03% 

30.21 

36.24 

50.69 

64.51 

73.71 

2026E 

2023A  2024A  2025E 
105.19  109.88  179.91  273.83  375.77              EBIT DA/销售收入 
3.50 

            销售净利率 

3.55 
110.50  158.59  194.55  224.64  资产获利率 

2027E 

95.47 

3.55 

3.55 

3.55 

6.42% 

5.44% 

6.07% 

6.21% 

6.08% 

15.53%  12.75%  13.60%  12.43%  11.55% 

5.58% 
   

5.26% 
   

5.72% 
   

5.93% 
   

5.87% 
   

6.23 

4.95 

7.97 

9.78 

11.29 

            ROE 

6.52% 

7.45% 

9.71% 

11.35%  11.85% 

66.83 

71.61 

112.27  137.35  158.69              ROA 

3.90% 

4.47% 

5.60% 

6.47% 

6.77% 

3.59 

3.75 

7.25 

3.26 

7.83 

3.09 

9.60 

2.93 

            ROIC 

11.09 
2.76  资本结构 
5.49 

5.49 

7.80 

5.49 

                资产负债率 
                投资资本/总资产 
10.20 
369.28  378.87  321.23  263.92  206.77                  带息债务/总负债 

6.90 

5.49 

6.38 

9.01 

7.81 

                流动比率 
                速动比率 

81.97 

80.45 

71.99 

64.48 

57.82 

24.81 

25.37 

20.88 
774.70  810.16  904.54  997.13  1,089.49                  股利支付率 
                收益留存率 
14.17 

24.76 

25.26 

15.61 

0.00 

0.00 

0.00 
0.10  资产管理效率 

0.10 

0.10 

0.10 

79.59 

0.00 
132.34  163.15  224.80  275.00  317.73                  总资产周转率 
96.09 

                固定资产周转率 
51.23 
103.52  124.06  141.54                  应收账款周转率 

66.88 
309.48  321.70  379.64  424.84  462.21                  存货周转率 
49.83 

49.83  估值指标 

25.68 

49.83 

49.83 

63.24 

49.83 

2.85 

208.08  209.19  209.19  210.19  212.19                  EBIT  

205.48  227.55  263.14  308.44  360.20                  EBIT DA 

463.39  486.57  522.16  568.46  622.22                  NOPLAT 
              归母净利润 

3.83 

5.07 

1.89 

1.83 

2.75 

465.22  488.46  524.90  572.29  627.29                  EPS 

774.70  810.16  904.54  997.13  1,089.49                  BPS 

2023A  2024A  2025E 

2026E 

2027E 

                PE 

108.49  127.77  138.42  147.63                  PEG 

-60.50 

2.14 

0.24 

-1.76 

                PB 

-44.54 

-59.88 

-44.73 

-43.93 

                PS 

4.03 

70.03 

93.92 

101.93                  PCF 

6.73% 
   

7.19% 
   

9.87% 
   

13.83%  17.52% 

   

   

39.95%  39.71%  41.97%  42.61%  42.42% 

66.28%  66.00%  52.78%  42.70%  34.24% 

35.63%  29.60%  13.49% 

6.04% 

0.62% 

1.47 

1.10 

1.33 

0.98 

1.48 

1.10 

1.62 

1.24 

1.75 

1.37 

49.06% 

0.00% 

29.78%  29.78%  29.78% 

50.94%  100.00%  70.22%  70.22%  70.22% 

   

0.70 

1.51 

5.79 

6.80 

2023A 
34.98 

84.60 

32.47 

0.61 

9.30 

32.77 
1.40 

2.14 

1.82 

10.68 

   

0.86 

1.91 

6.43 

8.21 

   

1.00 

2.91 

5.75 

6.73 

   

1.11 

4.35 

5.75 

6.73 

   

1.17 

6.44 

5.75 

6.73 

2024A 
38.02 

2025E 
54.75 

2026E 
68.64 

2027E 
77.61 

89.14 

122.60 

137.43 

147.43 

36.93 

52.76 

66.03 

74.59 

0.73 

9.76 

27.32 
1.37 

2.03 

1.42 

9.13 

1.02 

1.29 

1.48 

10.48 

11.41 

12.49 

19.53 
0.49 

15.35 
0.56 

13.43 
0.94 

1.90 

1.10 

7.75 

1.74 

0.90 

7.15 

1.59 

0.78 

6.71 

30.21 

36.24 

50.69 

64.51 

73.71 

经营性现金净流量  92.72 
投资性现金净流量  -53.67 
筹资性现金净流量  -51.37 
现金流量净额  -12.17 

资料来源：财信证券，iFinD 

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公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

投资评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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盈利能力同比高增，构建多维业绩增长矩阵2025年一季报点评

 

证券研究报告 

                                              

行业点评 

 

农林牧渔 

 

 

商品猪出栏量环比提升，出栏体重环比增长 

上市猪企 2025 年 3 月销售简报数据点评 

2025 年 04 月 16 日 

2023A 

2024E/A 

2025E 

EPS（元）  PE（ 倍 ）  EPS（ 元 ）  PE（倍） EPS（元）  PE（ 倍 ）  

评 级  

评级 

同 步 大 市  

评级变动： 

维持 

行 业涨跌幅比较 

重 点股票  

-0.78 

 
牧原股份 
温氏股份 
 
资料来源：Wind，财信证券 

-0.96 

-52.04 

-17.99 

投资要点： 

 

 

3.27   

1.39   

12.41 

12.42 

 

 

2.64   

1.01   

15.39 

17.15 

  增持 
  增持 

农林牧渔

沪深300

  3 月上市猪企商品猪出栏量环比提升。根据上市猪企公布的 2025 年 3

 

 

23%

13%

3%

-7%

-17%

 

 

2024-04

2024-07

2025-01

2024-10
  

1M 

4.62 

3M 

9.45 

-6.12 

-1.55 

 

12M 

2.28 

8.21 

%  
农林牧渔 

沪深 300 

刘 敏  
执业证书编号:S0530520010001 
liumin83@hnchasing.com 

分 析师 

 

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3  上市猪企 2025 年 2 月销售简报数据点评：商
品猪销售边际走弱，仔猪市场迎补栏旺季窗口

  
  

 

 

 

2025-03-17 

  

月销售简报数据，3 月上市猪企整体生猪出栏量同环比均增长。据 Wind

及公司公告数据统计，3 月，16 家上市猪企整体出栏量 1762.06 万头，
同比+41.27%，环比+24.67%（牧原股份前月数据为 1-2 月月均出栏量，

下同）。其中，头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏 893.6

万头、309.55 万头、155.1 万头，分别环比+30.24%、+19.14%、+36.01%。
1-3 月，16 家上市猪企累计出栏量 4676.32 万头，同比+28.62%，其中

头部猪企牧原股份一季度出栏 2265.80 万头，同比+41.52%。出栏分类

别看，3 月商品猪出栏量环比增长，一季度牧原股份仔猪出栏量同比
高增。具体来看，从公布不同品种生猪销量的 12 家公司数据来看，3

月上市猪企商品猪出栏量 1414.20 万头，环比+20.44%，其中牧原股份、

温氏股份、新希望商品猪出栏环比变动分别为+21.02%、+14.64%、
+36.01%。一季度 12 家公司累计出栏商品猪 3861.58 万头，同比增长

15.05%，其中，牧原股份一季度出栏商品猪 1839.60 万头，同比增长

20.17%。3 月上市猪企仔猪销量 283.55 万头，环比+61.77%。牧原股
份一季度仔猪销量 414.90 万头，同比增长约 6 倍。春节后上市猪企商

品猪出栏量逐步恢复，春节后至 4 月为仔猪补栏旺季，上市猪企包括

牧原股份仔猪销售力度加大。 

  商品猪销售均价环比略增，出栏体重环比增长。根据 wind 及上市猪企
销售简报数据，3 月商品猪销售均价 14.80 元/公斤，环比略增 0.45%，

上市猪企商品猪销售均价环比有涨有跌。我们结合销售收入、销售均

价等数据测算，3 月上市猪企商品猪平均出栏体重 124.56kg，环比增

长 1.17%。3 月，生猪价格处于弱势震荡格局，市场需求处于缓慢恢复
阶段，后期随着生猪出栏量的持续恢复，预计生猪价格将承压。 
  投资建议：维持农林牧渔行业“同步大市”评级。上半年为猪肉消费传
统淡季，预计生猪市场销售将缓慢恢复，二次育肥会对生猪价格造成

扰动，预计生猪价格将延续疲软态势。虽然预计今年商品猪销售价格

承压，在成本处于低位情况下，优质猪企猪价与成本“剪刀差”仍存在，

仍能保持较好的盈利空间。规模化养殖背景下，优质产能在行业内仍

将保持效率优势，生猪养殖成本有望继续下降，预计优质猪企在 2025
年仍将维持盈利状态，建议重点关注牧原股份、温氏股份等。 

  风险提示：生猪疫病大范围爆发、生猪价格波动、饲料原料价格上涨。 

 

 

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行业研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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上市猪企2025年3月销售简报数据点评：商品猪出栏量环比提升，出栏体重环比增长

                                              

证券研究报告 

 

 

公司点评 

 

电力设备｜   电池 

天赐材料(002709.SZ) 

 
全年利润率承压，有望触底回升 

  

 

2025 年 04 月 16 日 

评级 

 

交 易数据 

买 入  

评级变动  维持 

预 测指标 

主营收入(亿元) 

归母净利润(亿元) 

每股收益（元） 
每股净资产（元） 

当前价格（元） 

17.21 

52 周价格区间（元） 

12.96-25.01 

P/E 

P/B 

2023A 

154.05 

18.91 

0.99 

6.87 

17.43 

2.50 

 
2024A 
 
125.18 
4.84 

0.25 

6.74 

68.08 

2.55 

2025E 

2026E 

2027E 

165.71 

204.73 

243.61 

10.70 

15.92 

20.65 

0.56 

7.20 

30.78 

2.39 

0.83 

7.90 

20.69 

2.18 

1.08 

8.79 

15.95 

1.96 

总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

32945.86 

23834.21 

191434.41 

138490.45 

 
资料来源：iFinD，财信证券 

投资要点： 

  事件：公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 125.18 亿元，
同比减少 18.74%，实现归母净利润 4.84 亿元，同比减少 74.40%。 

天赐材料

电池

  全年利润率承压，第四季度利润率触底回升： 2024 年公司实现营收

59%

39%

19%

-1%

-21%

-41%

   

  
  

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

%  

天赐材料 
电池 

1M 

-14.55 

-14.68 

3M 

-7.52 

-7.96 

12M 

-27.87 

7.12 

杨 鑫  
执业证书编号:S0530524050001 
yangxin13@hnchasing.com 

分 析师 

 

   
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头 签 订 供 货 协 议 ， 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升

125.18 亿元，同比减少 18.74%，实现归母净利润 4.84 亿元，同比减少

74.40%。全年毛利率和净利率分别为 18.89%和 3.82%，利润率承压。
其中，公司第四季度实现营收 36.55 亿元，同比和环比分别增长 11.43%

和 7.11%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比和环比分别增长 4.84%和

44.50%。利润率方面，公司第四季度毛利率和净利率分别为 19.86%和

 

3.88%，较三季度的 17.90%和 2.87%呈触底回升态势。 

  全年电解液销量同比增长 26%，竞争优势仍然明显：2024 年公司核心
产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过 50 万吨，较去年同比增

长约 26%。但由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，公
司电解液产品价格及单位盈利有所下降。整体而言，公司凭借完善的

产业链一体化及横向协同的业务布局，克服了主要产品下跌等困难，

竞争优势仍然明显。 

  重点推进 LiFSI 产品，磷酸铁业务处于行业第一梯队：公司重点推进
LiFSI 的电解液配方产品及解决方案的策略取得明显效果，部分核心磷

酸铁锂电池客户已批量引入使用并持续上量，预计随着高压快充电池

的普及，LiFSI 的使用量将进一步上升，为公司带来明显的差异化竞争
优势。正极业务方面，公司成功开拓国内行业头部客户需求对接，持

续推进批量导入工作，以及协同客户开发定制化产品。铁锂前驱体业

务方面，2024 年公司全年磷酸铁交付 9.5 万余吨，较 2023 年增加 109%，

2024-06-18 
 

   

处于行业第一梯队。 

  投资建议：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 10.70、15.92、20.65

亿元，对应当前 PE 分别为 30.78、20.69、15.95 倍，考虑到公司是电

解液龙头企业，综合竞争优势明显，且行业处于周期底部位置，我们

看好公司未来的发展，维持公司“买入”评级。 

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公司研究报告 

  风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策

风 险；原材料价格大幅波动。 

 

 

 

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报表预测(单位：亿元) 

利润表 
                营业收入 
    减:  营业成本 

                营业税金及附加 
                营业费用 

                管理费用 
                研发费用 
                财务费用 

                减值损失 
    加:  投资收益 

                公允价值变动损益 
                其他经营损益 
                营业利润 

    加:  其他非经营损益 
                利润总额 

    减:  所得税 
                净利润 
    减:  少数股东损益 

资产负债表 
                货币资金 
                交易性金融资产 
                应收和预付款项 

                其他应收款（合计） 
                存货 

                其他流动资产 
                长期股权投资 
                金融资产投资 

                投资性房地产 
                固定资产和在建工程 

                无形资产和开发支出 
                其他非流动资产 
                资产总计 

                短期借款 
                交易性金融负债 

                应付和预收款项 
                长期借款 
                其他负债 

 

 

财务和估值数据摘要 

公司研究报告 

2027E  主要指标 
2023A  2024A  2025E 
154.05  125.18  165.71  204.73  243.61  营业收入 
114.12  101.54  133.28  163.04  193.09          增长率(%) 

2026E 

2023A 
154.05 

2024A 
125.18 

2025E 
165.71 

2026E 
204.73 

2027E 
243.61 

-30.97 

-18.74 

32.38 

23.55 

18.99 

1.58  归属母公司股东净利润 
        增长率(%) 

1.41 

18.91 

4.84 

10.70 

15.92 

-66.92 

-74.40 

121.20 

48.72 

20.65 

29.71 

-2.07 

-3.07 

-2.32 

-2.86 

1.01 

1.01 

6.40 

6.46 

1.49 

0.38 

0.01 

0.00 

23.43 

0.00 

23.24 

4.82 
18.42 

0.72 

0.75 

6.42 

6.68 

1.84 

0.46 

0.70 

0.00 

6.65 

0.00 

6.50 

1.71 
4.78 

1.07 

0.96 

7.46 

8.37 

0.68 

0.74 

0.00 

0.00 

1.33 

1.19 

8.60 

9.21 

0.38 

0.74 

0.00 

0.00 

9.74  每股收益(EPS) 
10.23  每股股利(DPS) 
0.09  每股经营现金流 

-3.41  销售毛利率 
0.74  销售净利率 

0.00  净资产收益率(ROE) 
0.00  投入资本回报率(ROIC) 
26.02  市盈率(P/E) 

0.00 

0.00 

13.43 

19.97 

0.00  市净率(P/B) 
25.90  股息率(分红/股价) 

2.78 
10.65 

4.13 
15.84 

5.36  主要财务指标 
20.54  收益率 

0.99 

0.30 

1.19 

0.26 

0.12 

0.14 

0.13 

2.50 

0.02 

0.25 

0.00 

0.46 

0.19 

0.04 

0.04 

0.03 

2.55 

0.00 

0.56 

0.09 

2.06 

0.20 

0.06 

0.08 

0.06 

2.39 

0.01 

0.83 

0.14 

1.18 

0.20 

0.08 

0.10 

0.10 

2.18 

0.01 

1.08 

0.18 

1.44 

0.21 

0.08 

0.12 

0.13 

1.96 

0.01 

2023A 
   

2024A 
   

2025E 
   

2026E 
   

2027E 
   

13.54 

20.08 

17.43 

68.08 

30.78 

20.69 

15.95 

2023A  2024A  2025E 
23.84 
16.20 
22.90 

2026E 
30.15 

2027E 
41.91 

0.02 

0.01 

0.01 

0.01 

57.47 

58.07 

64.72 

79.96 

0.01 
95.14  资产获利率 

            EBIT /销售收入 
            EBIT DA/销售收入 
            销售净利率 

16.06% 

6.66% 

8.52% 

9.94% 

10.67% 

20.76%  14.37%  17.51%  17.47%  17.16% 

11.96% 

   

3.82% 
   

6.43% 
   

7.74% 
   

8.43% 
   

0.18 

1.45 

0.76 

0.94 

1.12 

            ROE 

14.16% 

3.69% 

7.65% 

10.39%  12.12% 

11.72 

13.64 

18.15 

22.20 

26.29 

            ROA 

7.89% 

2.02% 

4.53% 

6.37% 

7.70% 

7.07 

4.01 

4.59 

0.00 

18.64 

12.37 

15.28 

3.86 

4.25 

0.00 

3.90 

4.25 

0.00 

3.94 

4.25 

0.00 

            ROIC 

18.18 
3.98  资本结构 

13.40% 

   

3.20% 
   

6.07% 
   

10.06%  13.06% 

   

   

4.25 

                资产负债率 

43.36%  44.37%  39.92%  37.86%  35.75% 

0.00 

                投资资本/总资产 
                带息债务/总负债 

74.43%  77.38%  68.08%  63.34%  57.77% 

52.67%  56.47%  32.22%  17.90% 

4.60% 

94.43 

97.28 

84.58 

71.37 

57.65 

14.30 

14.60 

12.50 

10.40 

8.30 

11.53 

23.08 
239.77  239.53  236.50  249.83  268.16                  股利支付率 

11.33 

11.33 

11.43 

12.49 

15.20 

0.00 

0.01 

0.00 

0.01 

0.00 

0.01 

                收益留存率 

0.00 
0.01  资产管理效率 

                流动比率 
                速动比率 

41.98 

38.91 

52.96 

64.78 

76.72 

42.27 

44.82 

30.42 

16.93 

4.41 

7.23 

7.34 

11.02 

12.86 

14.72 

                总资产周转率 
                固定资产周转率 
                应收账款周转率 

            归属母公司股东净利润 

18.91 

4.84 

10.70 

15.92 

20.65 

            三费/销售收入 

5.78% 

7.20% 

5.49% 

4.97% 

4.62% 

-0.48 

-0.05 

-0.06 

-0.08 

-0.11 

            毛利率 

25.92%  18.89%  19.57%  20.36%  20.74% 

                负债合计 

103.97  106.29 

94.41 

94.59 

95.87 

                存货周转率 

                股本 
                资本公积 
                留存收益 
                归属母公司股东权益 

                少数股东权益 
                股东权益合计 

19.24 

19.19 

19.19 

19.19 

19.19  估值指标 

18.18 

16.55 

16.55 

16.55 

16.55 

                EBIT  

96.12 

95.30 

104.19  117.42  134.59                  EBIT DA 

133.55  131.04  139.93  153.16  170.32                  NOPLAT 

2.25 

2.21 

2.15 

2.07 

1.97 

              归母净利润 

135.80  133.25  142.09  155.23  172.29                  EPS 

                负债和股东权益合计 

239.77  239.53  236.50  249.83  268.16                  BPS 

现金流量表 

经营性现金净流量  22.71 

投资性现金净流量  -38.93 
筹资性现金净流量 

-7.87 

2023A  2024A  2025E 
39.35 
8.77 

2026E 
22.50 

2027E 
27.47 

                PE 
                PEG 

-10.11 

0.38 

0.38 

0.38 

                PB 

-5.30 

-32.09 

-16.56 

-16.09 

                PS 

1.67 

1.30 

1.84 

1.24 

1.96 

1.40 

1.98 

1.43 

2.06 

1.50 

30.49% 

0.00% 

16.90%  16.90%  16.90% 

69.51%  100.00%  83.10%  83.10%  83.10% 

   

0.64 

2.07 

2.85 

9.74 

2023A 
24.73 

31.97 

19.70 

18.91 

0.99 

6.87 

17.43 
-0.26 

2.50 

2.14 

   

0.52 

1.61 

2.27 

7.45 

2024A 
8.34 

17.98 

5.71 

4.84 

0.25 

6.74 

68.08 
-0.92 

2.55 

2.63 

   

0.70 

2.42 

2.70 

7.34 

   

0.82 

3.51 

2.70 

7.34 

   

0.91 

5.08 

2.70 

7.34 

2025E 
14.11 

29.01 

11.25 

2026E 
20.35 

35.76 

16.20 

2027E 
25.99 

41.81 

20.67 

10.70 

15.92 

20.65 

0.83 

7.90 

20.69 
0.42 

2.18 

1.61 

1.08 

8.79 

15.95 
0.54 

1.96 

1.35 

0.56 

7.20 

30.78 
0.25 

2.39 

1.99 

8.37 

现金流量净额  -24.04 

-6.59 

7.64 

6.32 

11.76 

                PCF 

14.50 

37.56 

14.64 

11.99 

资料来源：财信证券，iFinD 

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公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

投资评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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全年利润率承压，有望触底回升

                                              

证券研究报告 

 

 

公司点评 

 

东鹏饮料(605499.SH) 

食品饮料｜   饮料乳品 

平台化效能加速释放，业绩再超预期 

2025 年 04 月 16 日 

评级 

 

交 易数据 

买 入  

评级变动  维持 

预 测指标 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

主营收入（亿元） 

112.63 

158.39 

204.61 

247.07 

298.98 

归母净利润（亿元） 

20.40 

33.27 

44.41 

54.11 

65.64 

每股收益（元） 
每股净资产（元） 

3.92 

6.40 

8.54 

12.16 

14.78 

17.35 

10.41 

20.47 

12.62 

24.25 

当前价格（元） 

275.00 

52 周价格区间（元） 

190.95-286.00 

P/E 

P/B 

70.11 

42.99 

32.20 

26.43 

21.79 

22.61 

18.60 

15.85 

13.44 

11.34 

  

 

 
资料来源：Wind，财信证券 

投资要点： 

总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

143003.58 

143003.58 

52001.30 

52001.30 

东鹏饮料

饮料乳品

132%

82%

32%

-18%

   

  
  

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

 

%  

东鹏饮料 
饮料乳品 

1M 

18.23 

4.89 

3M 

16.51 

9.67 

12M 

90.16 

19.56 

黄 静  
执业证书编号:S0530524020001 
huangjing48@hnchasing.com 

分 析师 

 

   
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1  东鹏饮料（605499.SH）2024 年年报点评：平

台化效能逐步释放，业绩持续高增 2025-03-11 

2  东鹏饮料（605499.SH）2024 年三季报点评：

第 一 曲 线 势 能 强 劲 ， 第 二 曲 线 加 速 成 长

2024-11-04 

3  东鹏饮料（605499.SH）2024 年半年报点评：

规模效应显现，业绩再次超预期 2024-09-03 
 

   

 

 

 

  事件：公司发布 2025 年一季报，业绩超预期。2025Q1，公司实现营
业收入 48.48 亿元，同比增长 39.23%；实现归母净利润 9.80 亿元，同

比增长 47.62%；实现扣非归母净利润 9.59 亿元，同比增长 53.55%。 

  平台化效能持续释放。分产品看，核心单品东鹏特饮延续强劲的增长
势头，电解质饮料加速放量，其他新品表现亮眼。2025Q1，能量饮料
/电解质饮料/其他饮料分别实现收入 39.01/5.70/3.75 亿元，分别同比
增长 25.71%/261.46%/72.62%。分销售模式来看，经销基本盘稳固，单
商质量继续提升，线上和重客渠道则加速前进。经销/重客/线上渠道
分 别 实 现 收 入 42.83/4.57/1.04 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长
37.13%/62.83%/54.18%。  2025Q1，公司经销商数量净增加 51 家至 3244
家，对应单经销商 Q1 收入为 132 万元，同比增长 23.09%。分区域来
看，全国化扩张进程持续，华北和西南区域表现更优。广东区域/华北
区 域 / 华 中 区 域 / 华 东 区 域 / 西 南 区 域 / 广 西 区 域 分 别 实 现 收 入
11.25/7.46/6.84/6.56/6.23/3.78 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长
21.58%/71.67%/28.57%/30.82%/61.78%/31.94%。 

  原材料成本下降叠加规模效应，盈利能力提升。2025Q1，公司的综合
毛利率为 44.47%，同比提升 1.70pct，原材料中 PET、白砂糖等原材料
成本下降明显。净利率为 20.21%，同比提升 1.15pct。费用率总体平稳，
Q1 的 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为

16.68%/2.82%/-0.37%，分别同比-0.43/-0.44/+0.92pct。 

  盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2025-2027  年 营 业 收 入 分 别 为
204.61/247.07/298.98 亿元，同比增长 29.18%/20.75%/21.01%；归母净
利润分别为 44.41/54.11/65.64 亿元，同比增长 33.51%/21.83%/21.31%；
对应当前股价的 PE 分别为 32/26/22 倍。公司平台化效能持续释放，

盈利能力持续提升，看好公司业绩持续高增，维持“买入”评级。 

  风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。 

此报告仅供内部客户参考                                                              请务必阅读正文之后的免责条款部分 

    

  

报表预测（单位：百万元）  

利润表 
                营业收入 
    减:  营业成本 
                营业税金及附加 
                营业费用 
                管理费用 
                研发费用 
                财务费用 
                减值损失 
    加:  投资收益 
                公允价值变动损益 
                其他经营损益 
                营业利润 
    加:  其他非经营损益 
                利润总额 

    减:  所得税 
                净利润 
    减:  少数股东损益 
            归 属母公司股东净利
资产负债表 
润  
                货币资金 
                交易性金融资产 
                应收和预付款项 
                其他应收款（合计） 
                存货 
                其他流动资产 
                长期股权投资 
                金融资产投资 
                投资性房地产 
                固 定资产和在建工
                无 形资产和开发支
程 
                其他非流动资产 
出 
                资产总计 
                短期借款 
                交易性金融负债 
                应付和预收款项 
                长期借款 
                其他负债 
                负债合计 
                股本 
                资本公积 
                留存收益 
                归 属母公司股东权
                少数股东权益 
益  
                股东权益合计 
                负 债和股东权益合
现金流量表 
计  

 

 

财务和估值数据摘要 

公司研究报告 

2027E  主要指标 
2023A 
11262.79    15838.85   20460.53   24706.98   29898.36   营业收入 

2024A 

2025E 

2026E 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

11262.79 

15838.85 

20460.53 

24706.98 

29898.36 

6411.65   

8741.56   

11158.77    13523.25   16472.37  

32.42% 

40.63% 

29.18% 

20.75% 

21.01% 

121.01   

159.79   

216.37   

261.27   

1955.67   

2681.08   

3314.61   

3903.70   

368.59   

425.65   

515.61   

592.97   

54.39   

62.67   

77.75   

86.47   

2.29   

-190.54   

-229.16   

-266.84   

1.69   

0.96   

141.56   

95.32   

29.37   

32.95   

0.00   

0.00   

1.00   

0.00   

0.00   

0.00   

1.00   

0.00   

0.00   

0.00   

4604.35   

        增长率(%) 
316.17    归属母公司股东净利润 
        增长率(%) 
672.71    每股收益(EPS) 
95.67    每股股利(DPS) 
-298.98    每股经营现金流 

1.00    销售毛利率 
0.00    销售净利率 
0.00    净资产收益率(ROE) 
0.00    投入资本回报率(ROIC) 

2518.43   

4085.94   

5406.58   

6606.15   

60.84   

21.38   

180.00   

200.00   

2579.27   

4107.31   

5586.58   

6806.15   

8036.07    市盈率(P/E) 
220.00    市净率(P/B) 
8256.07    股息率(分红/股价) 

539.50   

780.88   

1144.48   

1394.36   

2039.77   

3326.43   

4442.11   

5411.79   

1691.45    主要财务指标 
6564.62    收益率 

2039.77 

3326.71 

4441.48 

5411.25 

6564.17 

41.60% 

63.09% 

33.51% 

21.83% 

21.31% 

3.92 

1.54 

6.31 

6.40 

3.85 

8.54 

5.98 

10.41 

12.62 

7.28 

8.84 

11.13 

10.55 

13.71 

15.72 

43.07% 

44.81% 

45.46% 

45.27% 

44.91% 

18.11% 

21.00% 

21.71% 

21.90% 

21.95% 

32.26% 

43.27% 

49.24% 

50.84% 

52.04% 

31.63% 

53.39% 

46.98% 

49.84% 

58.58% 

70.11 

42.99 

32.20 

26.43 

21.79 

22.61 

18.60 

15.85 

13.44 

11.34 

0.56% 

1.40% 

2.17% 

2.65% 

3.21% 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.00   

-0.28   

-0.37   

-0.46   

-0.55   

43.07% 

44.81% 

45.46% 

45.27% 

44.91% 

2039.77   

3326.71   

4441.48   

5411.25   

6564.17   

21.12% 

20.01% 

19.10% 

18.55% 

17.97% 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

22.92% 

24.73% 

26.18% 

26.46% 

26.61% 

6057.69   

5652.55   

6547.37   

7906.23   

9567.48   

25.18% 

26.89% 

27.78% 

28.02% 

28.05% 

            毛利率 
            三费/销售收入 
            EBIT/销售收入 
            EBITDA/销售收入 
            销售净利率 

18.11% 

21.00% 

21.71% 

21.90% 

21.95% 

1238.55   

4897.21   

5000.00   

5200.00   

246.98   

336.86   

399.26   

478.01   

5300.00   
572.14    资产获利率 

22.27   

28.43   

36.52   

40.69   

51.31   

32.26% 

43.27% 

49.24% 

50.84% 

52.04% 

568.60   

1068.08   

1411.64   

1593.52   

2067.00   

17.55% 

17.27% 

22.22% 

24.40% 

26.71% 

236.99   

567.36   

750.00   

900.00   

1000.00   

31.63% 

53.39% 

46.98% 

49.84% 

58.58% 

            ROE 

            ROA 

            ROIC 

0.00    资本结构 

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

57.01% 

66.08% 

66.97% 

64.50% 

61.67% 

39.75% 

38.64% 

41.95% 

39.19% 

37.38% 

                资产负债率 
                投资资本 /总资
                带息债务 /总负
产 
                流动比率 
债 
                速动比率 
                股利支付率 
                收益留存率 

                总资产周转率 
                固定资产周转率 
                应收账款周转率 
                存货周转率 

3301.27   

4223.73   

4942.53   

5411.33   

5740.13   

38.34% 

43.72% 

37.71% 

29.24% 

20.80% 

484.84   

746.12   

918.79   

1084.80   

1244.14   

108.96% 

85.59% 

87.93% 

93.58% 

101.28% 

2155.38   

5000.82   

7800.04   

8180.36   

8165.96   

98.95% 

74.57% 

74.46% 

79.06% 

84.50% 

14710.05   22676.30   25168.96   27927.74   30987.92  

39.22% 

60.12% 

70.00% 

70.00% 

70.00% 

2995.71   

6551.34   

6088.92   

5053.08   

3821.38   

60.78% 

39.88% 

30.00% 

30.00% 

30.00% 

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00    资产管理效率 

4857.81   

7909.14   

9456.39   

11528.09    13751.27  

220.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.00   

0.77 

3.86 

0.70 

4.32 

0.85 

5.19 

0.92 

5.36 

1.00 

5.93 

3308.48   

7075.57   

6688.92   

5753.08   

4621.38   

169.73 

194.80 

195.43 

206.04 

196.84 

8386.29   

14984.72   16145.31   17281.17   18372.65  

12.44 

11.28 

8.18 

7.90 

8.49 

400.01   

520.01   

520.01   

520.01   

520.01    估值指标 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2080.40   

1960.39   

1960.39   

1960.39   

1960.39   

                EBIT 

2581.56 

3916.78 

5356.43 

6538.32 

7956.08 

3843.35   

5207.40   

6539.84   

8163.22   

10132.47  

2835.60 

4259.83 

5683.40 

6921.96 

8386.40 

6323.76   

7687.80   

9020.25   

10643.62   12612.87  

1964.09 

3121.86 

4115.79 

5039.61 

6150.98 

0.00   

3.78   

3.40   

2.95   

2.40   

2039.77 

3326.71 

4441.48 

5411.25 

6564.17 

6323.76   

7691.58   

9023.65   

10646.57   12615.27  

3.92 

6.40 

8.54 

10.41 

12.62 

14710.05   22676.30   25168.96   27927.74   30987.92  

12.16 

14.78 

17.35 

20.47 

24.25 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

70.11 

42.99 

32.20 

26.43 

21.79 

3281.27   

5789.41   

5483.93   

7130.66   

8176.60   

1.82 

1.69 

0.96 

1.21 

1.02 

-758.31   

-6875.49   

-1209.60   

-1140.98   

-925.08   

-1057.90    1507.45   

-3379.51   

-4630.81   

-5590.28   

22.61 

12.70 

18.60 

15.85 

13.44 

11.34 

9.03 

6.99 

5.79 

4.78 

453.09   

894.82   

1358.87   

1661.24   

                PCF 

43.58 

24.70 

26.08 

20.05 

17.49 

                EBITDA 

                NOPLAT 
                净利润 
                EPS 

                BPS 

                PE 
                PEG 

                PB 

                PS 

经营性现金净流量 
投资性现金净流量 
筹资性现金净流量 
现金流量净额 

1436.50   
资料来源：Wind，财信证券 

此报告仅供内部客户参考                           -2-                             请务必阅读正文之后的免责条款部分 
 

 

 

公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

投资评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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平台化效能加速释放，业绩再超预期

 

证券研究报告 

                                              

公司点评 

 

江海股份(002484.SZ) 

电子｜  元件 

 
24Q4 业绩回升，超级电容业务未来可期 

  

 

2025 年 04 月 15 日 

评级 

 

交 易数据 

增 持  

评级变动  维持 

当前价格（元） 

18.30 

52 周价格区间（元） 
总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

11.15-26.77 

15564.59 

15014.64 

85052.39 

82047.23 

江海股份

元件

 

2024 年年报点评 

预 测指标 

主营收入(亿元) 

归母净利润(亿元) 
每股收益（元） 

每股净资产（元） 

P/E 

P/B 

2023A 

48.45 

2024A 
 
48.08 

7.07 

0.83 

6.49 

22.01 

2.82 

6.55 

0.77 

6.89 

23.77 

2.66 

2025E 

2026E 

2027E 

55.22 

8.02 

0.94 

7.67 

19.40 

2.39 

66.34 

10.01 

1.18 

8.77 

15.55 

2.09 

77.45 

12.06 

1.42 

10.19 

12.90 

1.80 

 
资料来源：iFinD，财信证券 

投资要点： 

  事件：公司发布 2024 年年度报告，业绩表现承压。2024 年公司实现
营业收入 48.08 亿元，同比-0.76%；实现归母净利润 6.55 亿元，同比

-7.41%；实现扣非归母净利润 6.13 亿元，同比-6.53%；实现毛利率
24.90%，同比-1.18pct；实现净利率 13.73%，同比-0.93pct。分业务板

块来看，铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收

39.42/4.30/2.31/1.75 亿元，分别占营收的 81.99%/8.94%/ 4.80%/ 3.63%，
同 比分别 -0.70%/-5.77%/+4.34%/ +6.50%。 各 业务板 块毛利 率分别为

26.38%/16.66%/16.28%/19.65%，同比-1.27%/-1.58%/-0.02%/-1.25%。 

2024/04

2024/07

2024/10

2025/01

%  
江海股份 

1M 

3M 

-24.50 

-22.03 

元件 

-16.15 

-6.00 

 

12M 

23.40 

31.25 

  24Q4 业绩表现同环比均有回升。单季度看，公司 24Q4 实现营收 12.69
亿元，同比+18.99%，环比+8.00%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比
+0.48%，环比+8.84%；实现扣非归母净利润 1.54 亿元，同比+19.10%，

环比+7.69%；实现毛利率 24.47%，同比-1.42pct，环比-0.80pct，实现

净利率 12.68%，同比-2.48pct，环比+0.11pct。 

124%

74%

24%

-26%

   

  
  

何 晨  
执业证书编号:S0530513080001 
hechen@hnchasing.com 
汪 颜雯 
wangyanwen@hnchasing.com 

分 析师 

 

研 究助理 
 

   
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1  江海股份（002484.SZ）2024 年三季报点评：

盈利能力环比下滑，新能源及 AI 领域未来可期

2024-11-08 
 

   

  铝电解电容器仍是公司业务和发展的支柱，在技术突破与产业链布局
中持续强化竞争优势。公司固态叠层高分子电容器（MLPC）在多家

战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现

50%以上增长。公司“高可靠性固体叠层高分子电容器”成为国家重
点研发计划颠覆性技术创新 2024 年度重点专项。固态叠层铝电解电容

器、固态和固液混合铝电解电容器是 AI 相关服务器的关键元器件之

一，随着 AI 的迅速增长，必将成为铝电解电容器未来重要的增长极。
在产业链布局上，公司延伸了铝电解电容器产业链，开发出国内高比

容、高强度、高一致性的电极箔，并解决了腐蚀和化成污水处理难题。 

  薄膜电容器业务业绩拐点显现，看好超级电容在 AI 领域的应用。
薄膜电容业务通过镀膜、安规、针式、DCLink 等产品专业化布局，
对标行业头部企业，在技术、质量与成本端持续突破，目前在新能

源、电动汽车及军工领域开始批量交付，迈入快速成长期。公司超

级电容器业务大规模发展已具备性能、产品线、产能基础，获得国内

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公司研究报告 

外多个领域的著名企业的认可，在轨交、汽车、医疗仪器、新能源、

电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快
速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试
运行，在 AI 领域的应用前景可期。技术层面，公司掌握了各类真空
镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，有效地保障了材料性能、

品质和供给，有力地提高了电容器市场竞争力。 

  盈利预测和估值：公司是全球在电力电子领域少数几家同时在铝电解

电容、薄膜电容以及超级电容三大类电容器进行研发、制造和销售的

企业之一，有望受益于 AI 应用端的加速渗透。我们预计公司 2025-2027
年实现营收 55.22/66.34/77.45 亿元，同比增长 14.84%/20.15%/16.75%，

实 现 归 母 净 利 润 8.02/10.01/ 12.06 亿 元 ， 同 比 增 长

22.54%/ 24.76%/20.51%，对应 EPS 为 0.94/1.18/1.42 元，对应当前价格

的 PE 为 19.40/15.55/12.90 倍，给予“增持”评级。 

  风险提示：市场竞争加剧风险；进入新市场及开发新产品的风险；下

游需求不及预期风险。 

 

 

 

 

 

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报表预测(单位：亿元) 
利润表 
                营业收入 
    减:  营业成本 

                营业税金及附加 
                营业费用 

                管理费用 
                研发费用 

                财务费用 
                减值损失 

    加:  投资收益 
                公允价值变动损益 
                其他经营损益 
                营业利润 
    加:  其他非经营损益 
                利润总额 
    减:  所得税 
                净利润 
    减:  少数股东损益 
            归属母公司股东净利润 
资产负债表 
                货币资金 
                交易性金融资产 
                应收和预付款项 
                其他应收款（合计） 
                存货 
                其他流动资产 
                长期股权投资 
                金融资产投资 
                投资性房地产 
                固定资产和在建工程 
                无形资产和开发支出 
                其他非流动资产 
                资产总计 
                短期借款 
                交易性金融负债 
                应付和预收款项 
                长期借款 
                其他负债 
                负债合计 
                股本 
                资本公积 
                留存收益 
                归属母公司股东权益 
                少数股东权益 
                股东权益合计 
                负债和股东权益合计 

现金流量表 

2023A  2024A  2025E 
55.22 
48.08 
48.45 

2026E 
66.34 

35.82 

36.11 

41.28 

49.19 

0.30 

0.76 

1.55 

2.32 

-0.10 

-0.22 

0.07 

0.00 

0.00 

8.26 
0.00 

8.24 

1.13 
7.10 

0.03 

7.07 

0.27 

0.78 

1.54 

2.70 

-0.11 

-0.36 

0.06 

0.01 

0.00 

7.42 
0.00 

7.42 

0.81 
6.60 

0.06 

6.55 

0.29 

0.87 

1.77 

2.65 

-0.03 

-0.33 

0.07 

0.00 

0.00 

9.05 
0.00 

9.06 

0.99 
8.06 

0.04 

8.02 

0.33 

1.02 

2.13 

3.05 

-0.06 

-0.40 

0.07 

0.02 

0.00 

11.29 
0.00 

11.30 

1.24 
10.06 

0.05 

 

 

财务和估值数据摘要 

2027E  主要指标 
77.45  营业收入 
        增长率(%) 
57.00 
0.37  归属母公司股东净利润 
        增长率(%) 
1.16 
2.48  每股收益(EPS) 
3.49  每股股利(DPS) 
-0.08  每股经营现金流 
-0.47  销售毛利率 
0.07  销售净利率 
0.04  净资产收益率(ROE) 
0.00  投入资本回报率(ROIC) 
13.61  市盈率(P/E) 
0.00  市净率(P/B) 
13.61  股息率(分红/股价) 
1.49  主要财务指标 
12.12  收益率 
0.06 

            毛利率 
            三费/销售收入 
            EBIT /销售收入 
            EBIT DA/销售收入 
            销售净利率 

10.01 

12.06 

2023A  2024A  2025E 
16.51 
12.42 
10.33 

2026E 
22.11 

2027E 
28.76 

0.57 

0.62 

0.62 

0.62 

19.63 

20.75 

22.63 

27.19 

0.33 

0.39 

0.52 

0.62 

0.62 
31.74  资产获利率 
            ROE 
0.73 

2.32 

1.42 

0.69 

0.23 

0.53 

1.33 

0.46 

0.21 

2.04 

1.32 

0.46 

0.18 

2.45 

1.31 

0.46 

0.44 

2.79 

1.95 

72.63 
1.95 

2.92 

2.41 

74.67 
1.67 

2.65 

2.38 

81.18 
0.00 

3.32 

2.84 

93.01 
0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

12.08 

11.50 

13.43 

16.00 

            ROIC 

2.86 
1.31  资本结构 

0.46 

1.09 

4.86 

                资产负债率 
                投资资本/总资产 
                带息债务/总负债 
                流动比率 
                速动比率 

3.34 
107.60                  股利支付率 
                收益留存率 
0.00 
0.00  资产管理效率 
18.54 

                总资产周转率 
                固定资产周转率 
                应收账款周转率 
                存货周转率 

1.61 

1.46 

1.08 

1.44 

0.67 

1.38 

0.42 

1.50 

0.24 

1.62 

17.10 

15.69 

15.48 

17.92 

8.46 
16.68 

8.51 
16.95 

8.51 
16.95 

8.51 
17.95 

20.41 
8.51  估值指标 
19.95 

                EBIT  

30.06 

33.11 

39.79 

48.13 

58.17 

                EBIT DA 

55.20 
0.32 

58.57 
0.41 

65.25 
0.45 

74.59 
0.50 

86.63 
0.56 

                NOPLAT 
              归母净利润 

55.53 

58.98 

65.70 

75.09 

87.19 

                EPS 

72.63 

74.67 

81.18 

93.01 

107.60                  BPS 

2023A  2024A  2025E 
7.50 
6.48 

2026E 
9.49 

2027E 
12.76 

                PE 
                PEG 

-1.08 

-0.03 

-2.02 

-4.00 

                PB 

-3.74 

-3.38 

-1.87 

-2.11 

                PS 

公司研究报告 

2023A 
48.45 

2024A 
48.08 

2025E 
55.22 

2026E 
66.34 

2027E 
77.45 

-0.76 

14.84 

20.15 

16.75 

6.55 

8.02 

-7.41 

22.54 

10.01 

24.76 

12.06 

20.51 

0.77 

0.00 

0.76 

0.25 

0.14 

0.11 

0.12 

2.66 

0.00 

0.94 

0.16 

0.88 

0.25 

0.15 

0.12 

0.15 

2.39 

0.01 

1.18 

0.20 

1.12 

0.26 

0.15 

0.13 

0.18 

2.09 

0.01 

1.42 

0.24 

1.50 

0.26 

0.16 

0.14 

0.20 

1.80 

0.01 

22.01 

23.77 

19.40 

15.55 

12.90 

7.15 

7.07 

6.93 

0.83 

0.26 

0.67 

0.26 

0.15 

0.13 

0.15 

2.82 

0.01 

2023A 
   

2024A 
   

2025E 
   

2026E 
   

2027E 
   

26.08%  24.90%  25.23%  25.85%  26.41% 

4.99% 

5.07% 

4.84% 

4.83% 

4.81% 

16.79%  15.19%  16.34%  16.94%  17.47% 
21.23%  20.39%  23.02%  23.45%  24.64% 

14.66%  13.73%  14.60%  15.16%  15.65% 

   

   

   

   

   

12.81%  11.18%  12.30%  13.42%  13.92% 

14.71%  12.42%  15.14%  18.39%  20.37% 

   

   

   

   

   

23.55%  21.01%  19.07%  19.27%  18.97% 

72.08%  71.02%  66.89%  63.37%  60.72% 

3.02 

2.06 

3.24 

2.40 

3.92 

2.81 

4.08 

2.96 

4.25 

3.13 

31.03% 

0.00% 

16.71%  16.71%  16.71% 

68.97%  100.00%  83.29%  83.29%  83.29% 

   

0.67 

2.43 

3.05 

3.26 

2023A 
8.13 

10.29 

7.04 

7.07 

0.83 

6.49 

22.01 
3.18 

2.82 

3.21 

   

0.64 

2.27 

2.86 

3.51 

9.80 

6.50 

6.55 

0.77 

6.89 

23.77 
-3.21 

2.66 

3.24 

   

0.68 

3.06 

2.96 

3.20 

   

0.71 

4.47 

2.96 

3.20 

   

0.72 

6.67 

2.96 

3.20 

2024A 
7.30 

2025E 
9.02 

2026E 
11.24 

2027E 
13.53 

12.71 

15.56 

19.09 

8.03 

8.02 

0.94 

7.67 

19.40 
0.86 

2.39 

2.82 

9.98 

10.01 

1.18 

8.77 

15.55 
0.63 

2.09 

2.35 

12.01 

12.06 

1.42 

10.19 

12.90 
0.63 

1.80 

2.01 

10.98 

10.30 

12.91 

15.39 

17.83 

            ROA 

9.74% 

8.77% 

9.88% 

10.76%  11.21% 

21.38 

22.31 

18.96 

16.25 

14.01 

20.85%  17.52% 

4.35% 

2.32% 

1.19% 

1.97 

4.09 

5.60 

6.65 

                PCF 

27.29 

24.03 

20.74 

16.40 

12.20 

经营性现金净流量  5.70 
投资性现金净流量 
-3.01 
筹资性现金净流量 

-0.17 
现金流量净额  2.70 
资料来源：财信证券，iFinD 

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公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

投资评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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24Q4业绩回升，超级电容业务未来可期2024年年报点评

2025.3.11-2025.4.10市场表现

申万美容护理行业板块涨跌情况（%）

2025.3.11-2025.4.10申万一级行业涨跌幅情况（%）

申万一级子行业2025年1-4月涨跌幅情况（%）

美容护理、沪深300和全部A股历史估值情况

美容护理板块相对市盈率（中位数，剔除负值）

美护行业2025.3.11-2025.4.10涨跌幅前五（%）

美护行业2025年1-4月涨跌幅前五（%）

天猫、抖音、快手三大平台美妆类月度GMV数据（亿元，%）

2025年3月抖音渠道品类GMV变化

2025年3月快手渠道品类GMV变化

天猫、抖音渠道2025年3月美容护肤类品牌TOP10

美容护理行业月度点评：年报披露季叠加政策加码，板块景气度迎持续修复

 

证券研究报告 

                                              

公司点评 

 

江苏神通(002438.SZ) 

机械设备｜   通用设备 

 
业 绩 小 幅 增 长 ， 核 电 新 增 订 单 亮 眼  

2025 年 04 月 15 日 

评级 

 

交 易数据 

当前价格（元） 

总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

买 入  

评级变动  维持 

10.54 

5349.44 

4942.00 

50753.75 

46888.07 

52 周价格区间（元） 

9.36-14.50 

江苏神通

通用设备

62%

42%

22%

2%

-18%

   

  
  

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

%  

1M 

3M 

江苏神通 

通用设备 

-9.53 

-11.80 

-11.35 

10.01 

19.08 

 

12M 

-4.44 

袁 玮志 
执业证书编号:S0530522050002 
yuanweizhi@hnchasing.com 

分 析师 

 

   
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核电新增订单亮眼，后续有望迎来核电交付高

峰期 2024-08-26 

3  江苏神通（002438.SZ）23 年年报点评：业

绩 稳 增 长 ， 静 待 核 电 景 气 度 兑 现 业 绩

2024-04-25 

 

   

  

 

预 测指标 

主营收入(亿元) 
归母净利润(亿元) 

每股收益（元） 

每股净资产（元） 

P/E 

P/B 

2023A 

21.33 

2.69 

0.53 

6.46 

19.90 

1.63 

2024A 
 
21.43 
 
2.95 
0.58 

6.92 

18.14 

1.52 

2025E 

2026E 

2027E 

26.50 

33.00 

40.00 

3.77 

0.74 

7.56 

14.20 

1.39 

4.80 

0.95 

8.38 

11.15 

1.26 

5.81 

1.14 

9.36 

9.21 

1.13 

 
资料来源：iFinD，财信证券 

投资要点： 

  公司公布 2024 年年报，业绩小幅增长、盈利能力小幅提升。2024 年公司实现

营收 21.43 亿元，同比+0.48%；归母净利润 2.95 亿元，同比+9.68%；扣非归

母净利润 2.76 亿元，同比+13.05%。盈利能力方面，毛利率 33.53%，同比

+2.17pcts，净利率 13.73%，同比+1.12pcts。费用率方面，年度费用率 17.34%，

同比+0.87pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 5.26%、6.14%、

4.71%、1.24%，同比-0.40pcts、+0.68pcts、+0.28pcts、+0.31pcts。现金流方面，

2024 年经营性现金流净额 3.98 亿元，同比增加 2.13 亿元，yoy+114.70%。 

  2024Q4 业绩同环比均下滑。2024Q4 营收 5.09 亿元，同比-13.63%，环比

-12.42%；归母净利润 0.67 亿元，同比-0.37%，环比-20.38%；扣非归母净利润

0.70 亿元，同比+6.29%，环比-11.94%。Q4 毛利率 37.86%，同比+4.15pcts、

环比+4.61pcts；Q4 净利率 13.12%，同比+1.70pcts、环比-1.34pcts。 

 

  分行业来看，能源行业营收下降较多、节能服务大幅增长。2024 年，冶金、

核电、能源、节能服务、其他业务营收分别为 4.12/7.43/4.03/4.25/1.6 亿元，同

比分别+13.38%/+7.06%/-38.18%/+63.06%/-1.75%。能源行业同比下滑 38.18%，

主要原因是报告期内能源行业项目源减少，导致需求下降所致；节能服务同比

大幅增长 63.06%，主要原因是报告期内津西股份  1*135M W  超超临界煤气发
电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储

配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。 

  新增订单方面，核电表现亮眼。报告期内，公司取得新增订单  25.21  亿元；

同比-13.55%。其中：神通核能  11.02  亿元、同比+37.24%；冶金事业部  4.09  亿

元、同比-9.31%；能源装备事业部  1.93  亿元、同比-8.53%；无锡法兰  7.01  亿

元、同比-0.57%；瑞帆节能  1.16  亿元、同比-84.45%。 

  核电有望迎来交付高峰期，公司将持续受益。公司是国内核电阀门龙头，在蝶

阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在 90%以上，单台核电机组公司

产品价值量约 0.7 亿元，未来有望进一步提升。根据公司投资者纪要，公司 2023

年交付的主要是 2020 年和 2021 年取得的新核电机组订单，2022 年新建机组

订单在 2023 年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的

建设周期，我们预计 2025-2028 年有望连续交付 2022-2025 年的新核电机组订

单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，2024 年一季度公司公

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公司研究报告 

布定增预案，拟募资 3 亿元用于投资总额 3.32 亿元的高端阀门智能制造项目,

将目前核级阀门的年产能从服务 6-8 台机组提高到服务 10-12 台机组，新产能

的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 

  盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域；此外，

在高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布

局，我们预计公司 2025-2027 年营收 26.5/33.0/40.0 亿元，归母净利润为

3.77/4.8/5.81 亿元，EP S 为 0.74/0.95/1.14 元，PE 为 14.20/11.15/9.21 倍。给予

25 年 15-20 倍 PE，目标价格区间 11.1-14.8 元，维持公司“买入”评级。 

  风险提示：核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等

新领域产品研发不及预期。 

 
 

 

 

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报表预测(单位：亿元) 

利润表 
                营业收入 
    减:  营业成本 

                营业税金及附加 
                营业费用 

                管理费用 
                研发费用 
                财务费用 

                减值损失 
    加:  投资收益 

                公允价值变动损益 
                其他经营损益 
                营业利润 

    加:  其他非经营损益 
                利润总额 

    减:  所得税 
                净利润 
    减:  少数股东损益 

            归属母公司股东净利润 

资产负债表 
                货币资金 
                交易性金融资产 
                应收和预付款项 

                其他应收款（合计） 
                存货 

                其他流动资产 
                长期股权投资 
                金融资产投资 

                投资性房地产 
                固定资产和在建工程 

                无形资产和开发支出 
                其他非流动资产 
                资产总计 

                短期借款 
                交易性金融负债 

                应付和预收款项 
                长期借款 
                其他负债 

                股本 
                资本公积 
                留存收益 
                归属母公司股东权益 

                少数股东权益 
                股东权益合计 

 

 

财务和估值数据摘要 

公司研究报告 

2023A  2024A  2025E 
26.50 
21.43 
21.33 

2026E 
33.00 

2027E  主要指标 
40.00  营业收入 

14.57 

14.25 

17.62 

21.95 

26.60 

        增长率(%) 

-0.40 

-0.45 

-0.53 

-0.66 

0.17 

1.52 

1.46 

1.15 

0.18 

0.06 

0.00 

0.00 

4.19 

0.00 

4.17 

0.41 
3.76 

0.00 

3.77 

0.21 

1.89 

1.82 

1.43 

0.04 

0.06 

0.00 

0.00 

5.33 

0.00 

5.31 

0.52 
4.79 

0.00 

4.80 

0.26  归属母公司股东净利润 
        增长率(%) 

2.29 

2.20  每股收益(EPS) 
1.73  每股股利(DPS) 
-0.01  每股经营现金流 

-0.80  销售毛利率 
0.06  销售净利率 

0.00  净资产收益率(ROE) 
0.00  投入资本回报率(ROIC) 
6.45  市盈率(P/E) 

0.00  市净率(P/B) 
6.43  股息率(分红/股价) 

0.63  主要财务指标 
5.80  收益率 

0.00 

            毛利率 

2023A 
21.33 

2024A 
21.43 

2025E 
26.50 

2026E 
33.00 

2027E 
40.00 

9.10 

2.69 

18.16 

0.53 

0.16 

0.36 

0.32 

0.13 

0.08 

0.09 

1.63 

0.02 

0.48 

2.95 

9.68 

0.58 

0.00 

0.78 

0.34 

0.14 

0.08 

0.10 

1.52 

0.00 

23.65 

24.53 

21.21 

3.77 

4.80 

5.81 

27.72 

27.36 

21.08 

0.74 

0.10 

1.74 

0.34 

0.14 

0.10 

0.10 

1.39 

0.01 

0.95 

0.13 

1.15 

0.34 

0.15 

0.11 

0.13 

1.26 

0.01 

1.14 

0.16 

1.28 

0.34 

0.15 

0.12 

0.15 

9.21 

1.13 

0.01 

19.90 

18.14 

14.20 

11.15 

2023A 
   

2024A 
   

2025E 
   

2026E 
   

2027E 
   

31.69%  33.53%  33.50%  33.50%  33.50% 

5.81 

            三费/销售收入 

12.04%  12.63%  11.92%  11.34%  11.25% 

2023A  2024A  2025E 
3.55 
5.30 

7.15 

2026E 
6.95 

2027E 
11.91 

1.57 

1.32 

1.32 

1.32 

13.53 

16.37 

17.68 

22.02 

1.32 
26.69  资产获利率 

            EBIT /销售收入 
            EBIT DA/销售收入 
            销售净利率 

14.74%  16.39%  16.43%  16.21%  16.05% 

23.23%  29.32%  29.08%  27.43%  25.14% 

12.60%  13.73%  14.20%  14.52%  14.51% 

   

   

   

   

   

0.36 

0.44 

0.54 

            ROE 

8.20% 

8.39% 

9.81% 

11.28%  12.22% 

10.64 

13.25 

16.06 

            ROA 

4.60% 

4.85% 

6.26% 

7.03% 

7.50% 

1.33 

0.48 

0.92 

0.00 

1.65 

0.46 

0.92 

0.00 

            ROIC 

2.00 
0.44  资本结构 

9.26% 
   

9.56% 
   

9.97% 
   

13.06%  15.42% 

   

   

0.92 

                资产负债率 

43.93%  42.21%  36.19%  37.66%  38.63% 

0.00 

                投资资本/总资产 
                带息债务/总负债 

56.58%  64.93%  61.54%  55.16%  48.48% 

29.06%  37.99% 

8.17% 

3.88% 

0.56% 

0.14 

1.13 

1.32 

1.01 

0.26 

0.05 

0.03 

0.00 

3.27 

0.00 

3.25 

0.31 
2.94 

-0.01 

2.95 

0.25 

8.69 

2.21 

0.51 

0.92 

0.00 

0.15 

1.21 

1.16 

0.95 

0.20 

0.02 

0.02 

0.00 

2.97 

0.00 

2.95 

0.26 
2.69 

0.00 

2.69 

0.35 

8.47 

0.69 

0.51 

0.58 

0.00 

3.41 

1.85 

20.35 

19.72 

18.66 

16.25 

12.81 

3.45 

2.06 

3.26 

1.96 

3.08 

1.85 

2.89 

1.85 

58.46 

60.82 

60.17 

68.21 

77.43 

                流动比率 
                速动比率 
                股利支付率 

5.92 

0.00 

10.68 

1.54 

7.54 

7.32 

0.00 

9.78 

2.43 

6.14 

0.00 

0.00 

1.78 

6.78 

0.00 

0.00 

                收益留存率 

0.00 
0.00  资产管理效率 

13.21 

16.45 

19.94 

1.00 

8.24 

0.17 

9.80 

                总资产周转率 
                固定资产周转率 
                应收账款周转率 

1.44 

0.99 

1.53 

1.01 

1.82 

1.16 

1.92 

1.25 

2.03 

1.36 

30.20% 

0.00% 

13.79%  13.79%  13.79% 

69.80%  100.00%  86.21%  86.21%  86.21% 

   

0.36 

1.06 

2.00 

1.72 

4.96 

2.86 

2.69 

0.53 

6.46 

19.90 
1.10 

1.63 

2.51 

   

0.35 

1.17 

1.73 

1.64 

6.28 

3.16 

2.95 

0.58 

6.92 

18.14 
1.87 

1.52 

2.50 

   

0.44 

1.61 

1.97 

1.66 

7.71 

3.94 

3.77 

0.74 

7.56 

1.39 

2.02 

6.05 

   

0.48 

2.16 

1.97 

1.66 

9.05 

4.83 

4.80 

0.95 

8.38 

1.26 

1.62 

9.19 

   

0.52 

3.31 

1.97 

1.66 

2027E 
6.42 

10.06 

5.80 

5.81 

1.14 

9.36 

9.21 
0.44 

1.13 

1.34 

8.22 

14.20 
0.51 

11.15 
0.41 

                负债合计 

25.68 

25.67 

21.78 

25.69 

29.91 

                存货周转率 

5.08 

5.08 

5.08 

5.08 

5.08  估值指标 

11.91 

11.99 

11.99 

11.99 

11.99 

                EBIT  

2023A 
3.14 

2024A 
3.51 

2025E 
4.35 

2026E 
5.35 

15.79 

18.07 

21.31 

25.45 

30.45 

                EBIT DA 

32.78 

35.14 

38.38 

42.52 

47.52 

                NOPLAT 

0.00 

0.01 

0.01 

0.00 

0.00 

                净利润 

32.78 

35.15 

38.39 

42.52 

47.52 

                EPS 

                负债和股东权益合计 

58.46 

60.82 

60.17 

68.21 

77.43 

                BPS 

现金流量表 

经营性现金净流量  1.85 

2023A  2024A  2025E 
8.85 
3.96 

2026E 
5.82 

2027E 
6.51 

                PE 
                PEG 

投资性现金净流量 
筹资性现金净流量 

-0.62 

-2.93 

-3.54 

-1.78 

-1.93 

-8.68 

-0.93 

-1.48 

0.07 

                PB 

-1.62 

                PS 

现金流量净额 

-1.69 

-1.36 

-1.76 

3.41 

4.96 

                PCF 

28.89 

13.50 

资料来源：财信证券，iFinD 

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公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

投资评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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业绩小幅增长，核电新增订单亮眼

 

证券研究报告 

                                              

 

  

 

公司点评 

 

萤石网络(688475.SH) 

计算机｜   计算机设备 

 
软硬件一体化实力提升，2025Q1 业绩改善   

2025 年 04 月 15 日 

评级 

 

交 易数据 

买 入  

评级变动  维持 

预 测指标 

主营收入(亿元) 

归母净利润(亿元) 

每股收益（元） 
每股净资产（元） 

当前价格（元） 

36.40 

52 周价格区间（元） 

24.65-57.46 

P/E 

P/B 

2023A 

48.40 

5.63 

0.71 

6.69 

50.92 

5.44 

 
2024A 
 
54.42 
5.04 

0.64 

6.98 

56.88 

5.22 

2025E 

2026E 

2027E 

64.10 

74.69 

85.96 

6.22 

0.79 

7.50 

46.09 

4.85 

7.54 

0.96 

8.14 

38.03 

4.47 

8.40 

1.07 

8.85 

34.11 

4.12 

总市值（百万） 

流通市值（百万） 

总股本（万股） 

流通股（万股） 

 

涨 跌幅比较 

28665.00 

14905.80 

78750.00 

40950.00 

萤石网络

计算机设 备

52%

32%

12%

-8%

-28%

   

  
  

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

%  

萤石网络 
计算机设备 

1M 

-5.18 

-15.05 

3M 

27.99 

0.47 

12M 

10.78 

11.26 

袁 玮志 
执业证书编号:S0530522050002 
yuanweizhi@hnchasing.com 
周 心怡 
执业证书编号:S0530524030001 
zhouxinyi67@hnchasing.com 

分 析师 

分 析师 

 

 

   
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渠道调整和市场拓展，费用投入加大 2024-10-29 

3  萤石网络（688475.SH）2024 年半年报点评：
云服务和新兴产品业务快速成长，渠道优化改革

中 2024-08-15 
    

 
资料来源：iFinD，财信证券 

投资要点： 

  2024 年年报及 2025 年一季报情况：根据公司公告，2024 年公司实现
营收 54.42 亿元，同比+12.41%，实现归母净利润 5.04 亿元，同比

-10.52%；其中，2024Q4 实现营业收入 14.79 亿元，同比+11.05%，归

母净利润 1.29 亿元，同比-20.03%。2025Q1 实现营收 13.80 亿元，同

比+11.59%，实现归母净利润 1.38 亿元，同比+10.42%。 

  家用摄像机业务小幅下滑，新兴业务智能入户和智能服务机器人快速

增长。 1）2024 年智能家居摄像机实现营收 29.48 亿元，同比-1.38%，

 

公司的现金牛业务受专业客户渠道的收缩，收入小幅下滑；2）智能入
户业务实现营收 7.48 亿元，同比+47.87%，为公司当前的第二增长曲

线，国内国外市场均在快速成长；3）智能服务机器人业务实现营收

1.66 亿元，同比+265.12%，主要产品包括清洁和陪伴机器人，也处于
高速成长中；4）云平台服务业务实现营收 10.52 亿元，同比+22.87%，

作为公司高毛利业务，随着增值服务的多样化，2024 年毛利率同比

+0.10pct 至 76.19%。 

  国内电商化渠道改革初见成效，境外市场拓展伴随收入增速提高。1）
分渠道来看，线上/线下渠道营收分别同比+19.64%/9.54%至 14.57/ 39.41

亿元，在家电国补的共同催化作用下，2024 年开始，公司进行渠道改

革，积极匹配货架电商和内容电商，搭建全域零售渠道矩阵，目前已

初见成效，线上渠道增速加快。2）分地区来看，境内/境外营收分别

同比+5.54%/26.42%至 34.87/19.12 亿元，萤石在不同国家和地区建立

了连锁 KA 渠道、经销商、街边店、电工五金等多元化、多层次的渠

道布局，为之后推广多品类智能家居产品矩阵打下了渠道基础。 

  公司升级为“2+5+N”产品生态体系，产品智能交互能力升级，软硬件

一体化的解决方案能力提升。2024 年公司从物联网云平台单核心升级

为 AI+萤石物联云双核驱动，形成智能家居摄像机、智能入户、智能
服务机器人、智能控制和智能穿戴五大 AI 交互类产品线。公司的产品

智能交互能力也大大提高，比如新产品视频通话摄像机 S10 打破了传

统摄像机单向视频录制的限制，采用显示屏的外观设计，能够实现双

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公司研究报告 

向视频通话，相当于叠加了家用摄像头和智能音响的基础功能，并凭

借产品+增值服务的模式提供更加细分的老人看护、宠物陪伴、便利店

无人值守等需求。 

  盈 利能 力边 际改 善。 2024 年 公 司销售 / 研发 /管理 费用 率分别 同比

+1.37/-0.14/ -0.07pct 至 15.77%/ 14.95%/3.26%，盈利能力方面，2024 年

的毛利率/净利率分别同比-0.77/-2.37pct 至 42.08%/ 9.26%。2025Q1 公
司实现综合毛利率 42.55%，相较于 2024 年同期基本持平，公司三费

费用率下降 2.83pct，和公司总体投入节奏以及新品类规模效应带来的

费用投入边际优化有关，2025Q1 净利率 10.00%，同比-0.11pct，环比

+1.28pct，盈利能力逐季改善。 

  盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 64.10/74.69/ 85.96 亿元，
归母净利润分别为 6.22/ 7.54/ 8.40 亿元，EPS 分别为 0.79/0.96/1.07 元/

股，我们给予 2025 年 50-52 倍 PE，对应价格区间为 39.50-41.08 元，
维持“买入”评级。 

  风 险提示：汇率波动风险，市场需求不及预期，市场竞争加剧。 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

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11.49 

12.31 

14.35 

16.51  资产获利率 

   

   

   

   

   

 

 

财务和估值数据摘要 

公司研究报告 

2023A 
48.40 

2024A 
54.42 

2025E 
64.10 

2026E 
74.69 

2027E  主要指标 
85.96  营业收入 

2023A 
48.40 

2024A 
54.42 

2025E 
64.10 

2026E 
74.69 

2027E 
85.96 

27.66 

31.52 

36.79 

42.67 

49.01 

        增长率(%) 

12.39 

12.44 

17.78 

16.53 

15.08 

0.46  归属母公司股东净利润 
        增长率(%) 

13.07 

5.63 

5.04 

6.22 

7.54 

8.40 

69.01 

-10.48 

23.42 

21.18 

11.50 

    

  

报表预测(单位：亿元) 

利润表 
                营业收入 
    减:  营业成本 

                营业税金及附加 
                营业费用 

                管理费用 
                研发费用 
                财务费用 

                减值损失 
    加:  投资收益 

                公允价值变动损益 
                其他经营损益 
                营业利润 

    加:  其他非经营损益 
                利润总额 

    减:  所得税 
                净利润 
    减:  少数股东损益 

            归属母公司股东净利润 

资产负债表 
                货币资金 
                交易性金融资产 
                应收和预付款项 

                其他应收款（合计） 
                存货 

                其他流动资产 
                长期股权投资 
                金融资产投资 

                投资性房地产 
                固定资产和在建工程 

                无形资产和开发支出 
                其他非流动资产 
                资产总计 

                短期借款 
                交易性金融负债 

                应付和预收款项 
                长期借款 
                其他负债 

2.87  每股收益(EPS) 
12.55  每股股利(DPS) 
-0.20  每股经营现金流 

-0.34  销售毛利率 
0.00  销售净利率 

0.00  净资产收益率(ROE) 
0.00  投入资本回报率(ROIC) 
8.61  市盈率(P/E) 

0.00  市净率(P/B) 
8.60  股息率(分红/股价) 

0.20  主要财务指标 
8.40  收益率 

0.00 

            毛利率 

8.40 

            三费/销售收入 

0.34 

9.97 

2.12 

9.29 

0.40 

11.39 

2.49 

10.72 

-0.61 

-0.59 

-0.30 

-0.25 

-0.14 

-0.07 

-0.25 

-0.30 

0.28 

8.58 

1.77 

8.14 

0.01 

0.00 

0.00 

5.39 

0.00 

5.39 

0.35 
5.04 

0.00 

5.04 

0.38 

7.72 

0.60 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

6.38 

0.00 

6.37 

0.15 
6.22 

0.00 

6.22 

0.30 

8.73 

0.91 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

7.73 

0.00 

7.71 

0.18 
7.54 

0.00 

7.54 

1.07 

0.00 

0.00 

0.00 

0.30 

6.97 

1.61 

7.31 

0.00 

0.00 

0.00 

5.72 

0.00 

5.68 

0.05 
5.63 

0.00 

5.63 

0.00 

9.21 

0.24 

6.95 

0.89 

0.00 

0.00 

0.00 

2.29 

1.55 

0.00 

0.00 

3.33 

6.20 

2023A 
46.56 

2024A 
39.58 

2025E 
45.53 

2026E 
53.31 

2027E 
62.17 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

            EBIT /销售收入 
            EBIT DA/销售收入 
            销售净利率 

0.35 

0.40 

            ROE 

10.12 

11.63 

            ROA 

            ROIC 

1.23 
0.00  资本结构 

0.00 

                资产负债率 

0.00 

                投资资本/总资产 
                带息债务/总负债 

14.25 

19.97 

18.35 

16.42 

14.19 

2.25 

1.53 

1.88 

1.56 

1.50 

1.54 

1.13 

1.54 

81.93 

83.54 

89.56 

98.65 

108.79 

                流动比率 
                速动比率 
                股利支付率 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

                收益留存率 

0.00 
0.00  资产管理效率 

19.74 

21.44 

23.07 

26.76 

30.73 

0.16 

7.01 

-0.19 

-0.53 

-0.84 

7.77 

8.58 

9.44 

                总资产周转率 
                固定资产周转率 
                应收账款周转率 

                负债合计 

29.28 

28.60 

30.64 

34.80 

39.33 

                存货周转率 

                股本 
                资本公积 
                留存收益 
                归属母公司股东权益 

                少数股东权益 
                股东权益合计 

5.63 

7.88 

7.88 

7.88 

7.88  估值指标 

33.47 

31.29 

31.29 

31.29 

31.29 

                EBIT  

13.56 

15.77 

19.90 

24.91 

30.50 

                EBIT DA 

52.65 

54.93 

59.07 

64.07 

69.66 

                NOPLAT 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

              归母净利润 

52.65 

54.93 

59.07 

64.07 

69.66 

                EPS 

                负债和股东权益合计 

81.93 

83.54 

89.71 

98.87 

108.99 

                BPS 

现金流量表 

2023A 
9.29 

2024A 
5.21 

2025E 
8.25 

2026E 
10.48 

2027E 
11.78 

                PE 
                PEG 

-0.01 

-2.29 

-0.01 

-2.69 

-0.01 

                PB 

-2.91 

                PS 

经营性现金净流量 

投资性现金净流量 
筹资性现金净流量 

-7.90 

-3.52 

现金流量净额 
-2.10 
资料来源：财信证券，iFinD 

-6.11 

-6.42 

-7.33 

0.71 

0.36 

1.18 

0.43 

0.12 

0.11 

0.53 

5.44 

0.01 

0.64 

0.00 

0.66 

0.42 

0.09 

0.09 

0.31 

5.22 

0.00 

0.79 

0.26 

1.05 

0.43 

0.10 

0.11 

0.28 

4.85 

0.01 

0.96 

0.32 

1.33 

0.43 

0.10 

0.12 

0.37 

4.47 

0.01 

1.07 

0.36 

1.50 

0.43 

0.10 

0.12 

0.46 

4.12 

0.01 

50.92 

56.88 

46.09 

38.03 

34.11 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

   

   

   

   

   

42.85

42.08

42.60

42.88

42.99

18.99
% 
10.46
% 
11.65% 
% 
11.63% 

20.10
% 
8.84% 
% 
10.19

9.26% 
% 

19.32
% 
9.46% 
% 
12.62

9.70% 
% 

10.69

9.17% 

10.53

6.87% 
% 
52.96

6.03% 

31.41

6.94% 
% 
28.33

18.92
% 
9.99% 
% 
13.10

10.09
% 

% 
11.76% 

7.64% 

36.96

18.77
% 
9.77% 
% 
12.80

9.78% 
% 

12.06

7.72% 
% 
46.43

   

% 
35.73

   

% 
34.24

   

% 
34.22

   

% 
35.27

   

% 
36.16

17.41
% 
11.38% 
% 
2.70 

25.08
% 
0.56% 
% 
2.34 

22.06
% 
-0.63% 
% 
2.42 

17.94
% 
-1.53% 
% 
2.44 

14.01
% 
-2.14% 
% 
2.46 

2.35 

2.00 

2.06 

2.08 

2.10 

49.96

0.00% 

33.54

33.54

33.54

50.04
% 

100.00

66.46
% 

66.46
% 

66.46
% 

   

   

   

2023A 
5.06 

2024A 
4.81 

2025E 
6.07 

2026E 
7.46 

   

% 
0.59 

23.37 

5.49 

3.98 

% 
0.65 

6.42 

4.91 

4.08 

5.64 

5.06 

5.63 

0.71 

6.69 

50.92 
0.74 

5.44 

5.92 

5.54 

4.48 

5.04 

0.64 

6.98 

56.88 
-5.43 

5.22 

5.27 

% 
0.72 

7.32 

5.43 

4.21 

8.09 

5.93 

6.22 

0.79 

7.50 

46.09 
1.97 

4.85 

4.47 

% 
0.76 

8.54 

5.43 

4.21 

9.79 

7.30 

7.54 

0.96 

8.14 

38.03 
1.80 

4.47 

3.84 

   

% 
0.79 

10.19 

5.43 

4.21 

2027E 
8.40 

11.00 

8.22 

8.40 

1.07 

8.85 

34.11 
2.97 

4.12 

3.33 

5.94 

7.79 

8.85 

                PCF 

30.86 

55.07 

34.77 

27.34 

24.34 

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公司研究报告 

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 

类别 

投资评级 

 

评级说明 

  投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 

  投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 

  投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 

投资评级系统说明 

股票投资评级 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入 

增持 

持有 

卖出 

同步大市 

落后大市 

领先大市 

  行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 

行业投资评级 

  行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 

  行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 

 
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软硬件一体化实力提升，2025Q1业绩改善