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   1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明  宏观点评报告  美国通胀进入“瓶颈期” ——7月美国CPI点评   核心结论   分析师  边泉水  S0800522070002  13911826169  bianquanshui@research.xbmail.com.cn  杨一凡  S0800523020001  13472533756  yangyifan@research.xbmail.com.cn    相关研究 核心通胀回升反映消费回暖—7月通胀数据点评  2023-08-09 出口的突破口：向高技术产业链上游转移—兼评7月进出口数据  2023-08-08 非农总量弱、结构强并不矛盾—宏观经济周报  2023-08-06 有什么政策已在弦上？—   2023-08-04 经济增速有所企稳—7月经济数据前瞻  2023-08-01   数据：美国7月未季调CPI年率3.2%,预期3.3%,前值3.0%；美国7月CPI环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%；美国7月核心CPI同比上升4.7%，预估为4.8%，前值为4.8%。 CPI分项中食品价格放缓，能源价格跌幅收窄。数据显示，7月食品价格增速为4.9%（前值5.7%），其中肉禽鱼蛋价格增速由前值的-0.1%回落至-0.2%，但水果蔬菜价格为2.9%，持平于前值。非家庭食品价格增速由前值的7.7%放缓至7.1%。能源价格增速跌幅收窄至-12.5%（前值-16.7%），其中能源商品增速同比从前值的-26.8%收窄至-20.2%，能源服务增速同比增速为-1.1%，持平于前值。 核心CPI同比增速放缓主要受到商品价格推动，服务价格韧性较强。分项数据显示，7月核心商品价格增长0.8%（前值1.3%），二手车价格为-5.6%（前值-5.2%），新车价格增长3.5%（前值4.1%）。核心服务价格增长6.1%（前值6.2%），主要住所租金增速为8%（前值为8.3%），其他个人服务价格增速为6%（前值为6.3%）。 本月通胀三大看点：1）受到沙特俄罗斯兑现减产承诺、供给端趋紧+夏季美国居民出行旺季+美国加息接近尾声而基本面韧性较强，供需改善推动7月以来WTI原油价格有所反弹，进而带动本月运输服务环比和同比价格反弹；2）核心商品价格放缓重新走快。新车和二手车价格增速均走弱，或意味着整体经济需求放缓的趋势不变；3）核心服务下行较为缓慢。从房租来看，主要租房租金价格放缓较为显著，但是自有房等价租金环比反弹，使得同比增速仅小幅回落。另外，受到7月时薪超预期影响，娱乐通信、教育通信和娱乐服务同比增速走强。 货币政策的转向需要看到通胀持续下行，虽然本次通胀略低于预期，但是通胀拐头上行，说明“high for longer的预期得到一定的强化。首先，工资近期的上涨趋势意味着潜在的通胀水平难以回到2%的通胀目标区间。第二，截止8月4日美国的钻井平台总数下降至659座，美国原油产量受到制约+短期经基本面韧性加持下，能源供给问题容易被放大，进一步带动整体通胀反弹。包括近期美联储内部硬派发言仍存，美联储理事米歇尔·鲍曼在8月7日表示，美国通胀依旧居高不下，虽然美国利率已上调至22年来最高值，但仍需进一步加息压制通胀，这或意味着虽然9月维持当前利率，年底加息的风险仍存。 数据公布之后，10年美债收益率和美元指数小幅回落，美股期货和黄金价格小幅上涨。 风险提示： 全球衰退超预期，美联储加息超预期。        证券研究报告 2023年08月10日  宏观点评报告 西部证券 2023年08月10日  2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引   内容目录  图表目录 图1：7月美国通胀小幅反弹，但是低于预期（%） ............................................................... 3 图2：7月环比符合预期（%） ................................................................................................ 3 图3：能源价格7月反弹 ......................................................................................................... 3 图4：7月食品价格增速放缓 ................................................................................................... 3 图5：7月住房租金持续回落 ................................................................................................... 3 图6：7月服务价格进一步放缓 ............................................................................................... 3      lVkZhXjW9UjZcZiYbRdNbRpNoOtRnOfQqQzRlOrQqRbRnNvMwMoNwPvPtRmM 宏观点评报告 西部证券 2023年08月10日  3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图1：7月美国通胀小幅反弹，但是低于预期（%）  图2：7月环比符合预期（%）    资料来源：Wind，西部证券研发中心  资料来源：Wind，西部证券研发中心  图3：能源价格7月反弹  图4：7月食品价格增速放缓    资料来源：Wind，西部证券研发中心  资料来源：Wind，西部证券研发中心  图5：7月住房租金持续回落  图6：7月服务价格进一步放缓    资料来源：Wind，西部证券研发中心  资料来源：Wind，西部证券研发中心    -4-2024681003-0705-0707-0709-0711-0713-0715-0717-0719-0721-0723-07美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522003-072007-072011-072015-072019-072023-07美国:CPI:环比美国:核心CPI:环比020406080100120140160-40-30-20-100102030405003-0707-0711-0715-0719-0723-07美国:CPI:能源:当月同比(%)期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶）0100200300400500600700-20246810121403-0707-0711-0715-0719-0723-07美国:CPI:食品:当月同比（%）CRB现货指数:食品（右轴）-2-10123456789-25-20-15-10-5051015202504-0508-0512-0516-0520-0524-05美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市增速（%，领先10个月）美国:CPI:住房租金:同比（%，右轴）012345678-60-40-2002040608003-0707-0711-0715-0719-0723-07亚特兰大联储薪资增长指数增速（%, 12MMA）美国:CPI:服务,不含能源服务:同比（%, 右轴） 宏观点评报告 西部证券 2023年08月10日  4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明   西部证券—投资评级说明    超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间  低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上  买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间  中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%  卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。      分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。    联系地址  联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209    免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。   

7月美国CPI点评：美国通胀进入“瓶颈期”

惯性：再论经济修复式增长的四个特征

7月物价数据点评：把握CPI破0背后的积极信号

出口的突破口：向高技术产业链上游转移兼评7月进出口数据

宏观经济周报：非农总量弱、结构强并不矛盾

   1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明  宏观点评报告  有什么政策已在弦上？     核心结论   分析师  边泉水  S0800522070002  13911826169  bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人  赵红蕾  18810683550  zhaohonglei@research.xbmail.com.cn    相关研究 经济增速有所企稳—7月经济数据前瞻  2023-08-01 制造业预期改善，基建可能受天气扰动—7月PMI数据点评  2023-07-31 自上而下还是自下而上？—政治局会议后的地产政策优化路径  2023-07-30 存货周期是结果而非原因—宏观经济周报  2023-07-30 后地产时代经济转型靠什么？—日本经验启示录  2023-07-28   8月4日，国家发改委、财政部、人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观经济组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。总体来看，总量政策保持战略定力、强调适时适度，结构性政策如市场预期将会进一步发力，地产政策再提“保交楼”、或进一步优化，我们对发布会内容总结如下： 宏观调控具有阶段性、针对性，提高供给质量与扩大有效需求相结合。  在提高供给质量方面，加快发展先进制造业集群、推动新能源汽车高质量发展、支持科技型企业融资；  在扩大有效需求方面，促进家居电子产品等消费、支持新能源汽车下乡、加快充电基础设施建设、促进民间投资等举措；下一步引导市场利率下行、促进汽车等大宗商品消费、推进超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设、有序扩大基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）发行规模等政策措施抓紧落实。 总量政策还有空间，适时适度，相机抉择。  财政政策重点集中在税费优惠政策。将在近期公布税费优惠政策后续安排，稳定预期、提振信心。聚焦科技创新、重点产业链、建立现代产业体系、促增收扩消费等方面，积极谋划针对性强、务实管用的税费优惠政策。  货币政策相机抉择。强调“适时适度”做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 结构性政策工具会继续加力。 会议指出，继续实施好存续的工具，必要时还可再创设新的工具，持续支持普惠金融（目前支农支小再贷款、再贴现额度充裕，金融机构有需要时还可再增加）、绿色低碳（并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款）、科技创新（巩固科技创新再贷款政策牵引带动作用）、房地产市场（延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，同时稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地）。 防风险方面稳地产延续支持“保交楼”、化解地方债未作出具体部署。  会议指出，要稳妥处置化解房地产、地方债务、金融等领域风险隐患。延续实施支持“保交楼”工作、帮助处置不良资产等阶段性政策。在更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备。 风险提示： 经济运行超预期，政策调控超预期。   证券研究报告 2023年08月04日  宏观点评报告 西部证券 2023年08月04日  2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明   西部证券—投资评级说明    超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间  低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上  买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间  中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%  卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。      分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。    联系地址  联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209    免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。   

有什么政策已在弦上？

7月PMI数据点评：PMI修复信号：谨慎乐观

   1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明  宏观点评报告  经济增速有所企稳 7月经济数据前瞻   核心结论   分析师  边泉水  S0800522070002  13911826169  bianquanshui@research.xbmail.com.cn  刘鎏  S0800522080001  13811378808  liuliu@research.xbmail.com.cn    相关研究 制造业预期改善，基建可能受天气扰动—7月PMI数据点评  2023-07-31 自上而下还是自下而上？—政治局会议后的地产政策优化路径  2023-07-30 存货周期是结果而非原因—宏观经济周报  2023-07-30 后地产时代经济转型靠什么？—日本经验启示录  2023-07-28 如何理解6月工业企业利润数据？—6月工业企业利润数据点评  2023-07-27   工业生产或小幅加快。7月制造业PMI小幅上升0.3个百分点至49.3%（图表1）。今年夏季高温天气多发，全国日调度发电量三创历史新高，最高达301.71亿千瓦时，较去年峰值高出15.11亿千瓦时[1]。去年7月工业增加值环比增长0.33%，基数不高。预计7月工业增加值同比增长4.7%，较6月同比增速4.4%略有加快。 消费可能温和回升。7月进入暑期消费旺季，电影票房收入超过2019年同期（图表3），执行航班数量也超过2019年同期（图表4）。预计7月社会消费品零售总额同比增长3.6%，较6月同比增速3.1%回升。 投资可能仍然偏弱。7月建筑业PMI回落4.5个百分点至51.2%。其中土木工程建筑业PMI下降10.3个百分点，跌幅较大（图表5）。夏季高温多雨天气可能给基建带来一定扰动。水泥价格持续下跌反映建筑活动可能仍然偏弱（图表6）。但PPI企稳回升可能给名义投资增速带来一定支撑。预计1-7月固定资产投资累计同比增长3.8%，和1-6月累计同比增速3.8%持平。 出口可能延续负增长。7月制造业出口订单指数下降0.1个百分点至46.3%，仍然偏弱（图表7）。韩国7月出口跌幅再度扩大，同比下降16.5%（图表8），反映当前全球需求可能仍然偏弱。预计7月中国出口同比下降11%，进口同比下跌5%，贸易顺差752亿美元。 CPI可能跌入负区间，PPI跌幅明显收窄。最近一周猪肉价格有所上涨（图表9），但7月以来农产品价格总体下跌（图表10）。预计7月CPI增速转负，同比下跌0.3%。7月制造业PMI出厂价格指数继续回升（图表11），原油、有色等商品价格有所上涨（图表12）。预计7月PPI同比下降4%，跌幅较6月-5.4%收窄。 信贷社融仍然偏弱。7月底票据融资利率明显回落（图表13），反映贷款需求仍然偏弱。预计7月新增贷款8000亿元左右，略高于去年6790亿元（去年基数较低）。7月政府债券净融资基本接近零（图表14）。预计7月新增社融1万亿元，高于去年同期7785万亿元（去年基数较低）；存量社融同比增长9%，持平于6月；M2同比增长11.1%，略低于6月增速11.3%。 [1] https://www.gov.cn/zhengce/202307/content_6894509.htm 风险提示：房地产需求低迷，外需下滑。   证券研究报告 2023年08月01日  宏观点评报告 西部证券 2023年08月01日  2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表1：7月制造业PMI生产指数基本持平 ............................................................................ 3 图表2：去年7月工业环比基数不高 ....................................................................................... 3 图表3：7月电影票房超过2019年同期 .................................................................................. 3 图表4：7月执行航班量超过2019年同期 ............................................................................... 3 图表5：土木工程建筑业PMI降幅较大 ................................................................................... 3 图表6：水泥价格持续下滑 ...................................................................................................... 3 图表7：7月制造业出口订单维持低位..................................................................................... 4 图表8：韩国7月出口同比增速回落 ....................................................................................... 4 图表9：最近一周猪肉价格有所回升 ....................................................................................... 4 图表10：7月农产品价格总体下行 .......................................................................................... 4 图表11：7月制造业PMI出厂价格指数回升........................................................................... 4 图表12：7月原油价格上涨 ..................................................................................................... 4 图表13：7月末票据利率大幅回落 .......................................................................................... 5 图表14：7月政府债券净融资较低 .......................................................................................... 5 图表15：7月主要宏观经济指标预测 ...................................................................................... 5     ZXAZtRoMnMrQnOwOpPzQmO8OcM9PpNmMpNpMeRnNvNkPrRrQ7NsQtRwMtPzQMYmNsN 宏观点评报告 西部证券 2023年08月01日  3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明  图表1：7月制造业PMI生产指数基本持平  图表2：去年7月工业环比基数不高    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：CEIC，西部证券研发中心  图表3：7月电影票房超过2019年同期  图表4：7月执行航班量超过2019年同期    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：中采咨询，西部证券研发中心  图表5：土木工程建筑业PMI降幅较大  图表6：水泥价格持续下滑    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：Wind，西部证券研发中心  424446485052545658201820192020202120222023%制造业PMI生产指数-50510152025303540-0.500.511.522020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03%%工业增加值季调环比（左轴）工业增加值同比（右轴）02468101214123456789101112亿元全国电影票房，7日日均20232022202120202019024681012123456789101112万班总执行航班量202320222021202020194045505560657075201820192020202120222023%房屋建筑业土木工程建筑业100120140160180200220123456789101112水泥价格指数:全国2023202220212020 宏观点评报告 西部证券 2023年08月01日  4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明  图表7：7月制造业出口订单维持低位  图表8：韩国7月出口同比增速回落    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：CEIC，西部证券研发中心  图表9：最近一周猪肉价格有所回升  图表10：7月农产品价格总体下行     资料来源：Wind，西部证券研发中心  资料来源：Wind，西部证券研发中心  图表11：7月制造业PMI出厂价格指数回升  图表12：7月原油价格上涨     资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：Wind，西部证券研发中心  303540455055201820192020202120222023%制造业PMI新出口订单指数-40-30-20-100102030405060201820192020202120222023%韩国出口同比韩国前20天出口同比152025303540455055123456789101112平均批发价:猪肉2023202220212020105110115120125130135140145123456789101112农产品批发价格200指数2023202220212020-1.5-1-0.500.511.522.53404550556065201820192020202120222023%%制造业PMI出厂价格指数（左轴）PPI环比（右轴）020406080100120140123456789101112美元/桶OPEC:一揽子原油价格2023202220212020 宏观点评报告 西部证券 2023年08月01日  5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明  图表13：7月末票据利率大幅回落  图表14：7月政府债券净融资较低    资料来源：Wind，西部证券研发中心  资料来源：Wind，西部证券研发中心  图表15：7月主要宏观经济指标预测  资料来源：CEIC，西部证券研发中心    00.511.522.533.542022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07%半年票据直贴利率国股城商三农-10000-5000050001000015000200002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05亿元政府债券净融资国债地方债2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07工业增加值同比%3.84.26.35.02.21.32.42.43.95.63.54.44.7零售同比%2.75.42.5-0.5-5.9-1.83.53.510.618.412.73.13.6固定资产投资累计同比%5.75.85.95.85.35.15.55.55.14.74.03.83.8出口同比%17.26.54.9-1.0-9.7-11.4-8.0-8.011.47.3-7.1-12.4-11.0进口同比%1.4-0.5-0.1-0.9-10.7-7.2-9.9-9.9-1.6-8.1-4.5-6.8-5.0贸易顺差当月亿美元1,000787827835670720938130781868663706752CPI同比%2.72.52.82.11.61.82.11.00.70.10.20.0-0.3PPI同比%4.22.30.9-1.3-1.3-0.7-0.8-1.4-2.5-3.6-4.6-5.4-4.0新增贷款当月亿元6,79012,50024,7006,15212,10014,00049,00018,10038,9007,18813,60030,5128,000新增社融当月亿元7,78524,71235,4119,13419,83713,05859,95331,62353,86212,25315,55542,24110,000存量社融同比%10.710.510.610.310.09.69.49.910.010.09.59.09.0M2同比%12.012.212.111.812.411.812.612.912.712.411.611.311.1 宏观点评报告 西部证券 2023年08月01日  6 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明   西部证券—投资评级说明    超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间  低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上  买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间  中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%  卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。      分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。    联系地址  联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209    免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 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7月经济数据前瞻：经济增速有所企稳

豪家沽酒长安陌，一旦起楼高百尺

   1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明  宏观点评报告  制造业预期改善，基建可能受天气扰动 7月PMI数据点评   核心结论   分析师  边泉水  S0800522070002  13911826169  bianquanshui@research.xbmail.com.cn  刘鎏  S0800522080001  13811378808  liuliu@research.xbmail.com.cn    相关研究 自上而下还是自下而上？—政治局会议后的地产政策优化路径  2023-07-30 存货周期是结果而非原因—宏观经济周报  2023-07-30 后地产时代经济转型靠什么？—日本经验启示录  2023-07-28 如何理解6月工业企业利润数据？—6月工业企业利润数据点评  2023-07-27 美联储内部分歧走阔——7月FOMC会议点评  2023-07-27   制造业PMI小幅回升。7月制造业PMI回升0.3个百分点至49.3%，高于市场预期的48.9%（图表1）。  制造业PMI回升主要由新订单和原材料库存指数回升带动。7月制造业PMI新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，原材料库存指数回升0.8个百分点至48.2%。生产指数小幅下降0.1个百分点至50.2%，仍处于扩张区间。（图表2）  外需仍然偏弱。7月制造业PMI出口订单下降0.1个百分点至46.3%，反映出口需求仍然偏弱。  制造业价格回升，上游价格进入扩张区间。7月制造业原材料价格指数回升7.4个百分点至52.4%，出厂价格指数回升4.7个百分点至48.6%（图表3）。过去两个月，上游价格回升幅度较大，对于原材料库存回升起到促进作用。  制造业预期有所改善。7月制造业生产经营活动预期指数回升1.7个百分点至55.1%。（图表4） 非制造业PMI回落，建筑业降幅较大。7月非制造业PMI回落1.7个百分点至51.5%，低于市场预期的53%（图表5）。其中，服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，建筑业PMI回落4.5个百分点至51.2%。  非制造业新订单继续下滑。7月非制造业新订单指数下降1.4个百分点至48.1%（图表6）。建筑业和服务业新订单指数分别下降2.4和1.2个百分点至46.3%和48.4%。  建筑业PMI降幅较大，可能受不利天气因素影响。7月建筑业PMI回落4.5个百分点至51.2%，降幅较大（图表7）。其中，土木工程建筑业PMI下降10.3个百分点至54%，可能受到近期高温多雨等不利天气因素影响（图表8）。 宏观政策调控力度加大，经济有望企稳。7月PMI数据显示，制造业订单和预期有所改善，外需仍然偏弱；非制造业受建筑业拖累较大，可能受到不利天气因素的影响。7月下旬政治局会议提出加大宏观政策调控力度，下半年财政赤字可能较去年同期扩张，货币政策也有望继续宽松。我们预计，3季度经济环比放缓势头可能有所缓解。 风险提示：外需放缓，房地产市场下滑。   证券研究报告 2023年07月31日  宏观点评报告 西部证券 2023年07月31日  2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引   图表目录 图表1：制造业PMI小幅回升 ................................................................................................. 3 图表2：新订单和原材料库存指数回升 .................................................................................... 3 图表3：制造业价格连续两个月回升 ....................................................................................... 3 图表4：制造业生产经营活动预期改善 .................................................................................... 3 图表5：非制造业PMI继续回落 .............................................................................................. 3 图表6：非制造业新订单回落 .................................................................................................. 3 图表7：建筑业PMI降幅较大 ................................................................................................. 4 图表8：土木工程建筑业PMI回落幅度较大 ............................................................................ 4 图表9：制造业PMI及分项指数 .............................................................................................. 4 图表10：非制造业PMI及分项指数 ........................................................................................ 4        YWEVpNtRnMnMnOyQqQwPoM8OcM8OsQpPtRnOiNqQrOiNsRmN7NoPtMwMsRyRMYqRuM 宏观点评报告 西部证券 2023年07月31日  3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表1：制造业PMI小幅回升  图表2：新订单和原材料库存指数回升    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：CEIC，西部证券研发中心  图表3：制造业价格连续两个月回升  图表4：制造业生产经营活动预期改善    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：CEIC，西部证券研发中心  图表5：非制造业PMI继续回落  图表6：非制造业新订单回落    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：CEIC，西部证券研发中心  46474849505152532017201820192020202120222023%制造业PMI45.54646.54747.54848.54949.55050.551制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员供应商配送时间%制造业PMI分项上升下降2023年06月2023年07月354045505560657075201820192020202120222023%制造业PMI原材料购进价格指数制造业PMI出厂价格指数404550556065201820192020202120222023%生产经营活动预期40424446485052545658602017201820192020202120222023%非制造业PMI3540455055602017201820192020202120222023%非制造业新订单 宏观点评报告 西部证券 2023年07月31日  4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表7：建筑业PMI降幅较大  图表8：土木工程建筑业PMI回落幅度较大    资料来源：CEIC，西部证券研发中心  资料来源：CEIC，西部证券研发中心  图表9：制造业PMI及分项指数  资料来源：CEIC，西部证券研发中心  图表10：非制造业PMI及分项指数  资料来源：CEIC，西部证券研发中心    35404550556065201820192020202120222023%建筑业PMI服务业PMI4045505560657075201820192020202120222023%房屋建筑业土木工程建筑业制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员供应商配送时间新出口订单进口采购量原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期2022-0749.049.848.547.948.650.147.446.948.940.440.148.042.652.02022-0849.449.849.248.048.949.548.147.849.244.344.545.243.152.32022-0950.151.549.847.649.048.747.048.150.251.347.147.344.153.42022-1049.249.648.147.748.347.147.647.949.353.348.748.043.952.62022-1148.047.846.446.747.446.746.747.147.150.747.448.143.448.92022-1247.044.643.947.144.840.144.243.744.951.649.046.643.151.92023-0150.149.850.949.647.747.646.146.750.452.248.747.244.555.62023-0252.656.754.149.850.252.052.451.353.554.451.250.649.357.52023-0351.954.653.648.349.750.850.450.953.550.948.649.548.955.52023-0449.250.248.847.948.850.347.648.949.146.444.949.446.854.72023-0548.849.648.347.648.450.547.248.649.040.841.648.946.154.12023-0649.050.348.647.448.250.446.447.048.945.043.946.145.253.42023-0749.350.249.548.248.150.546.346.849.552.448.646.345.455.1环比变动0.3-0.10.90.8-0.10.1-0.1-0.20.67.44.70.20.21.7非制造业商务活动新订单新出口订单在手订单存货投入品价格销售价格从业人员供应商配送时间业务活动预期服务业商务活动建筑业商务活动2022-0753.849.745.143.447.148.647.446.750.759.152.859.22022-0852.649.848.943.946.650.047.646.849.758.451.956.52022-0950.643.146.041.745.350.048.246.648.757.148.960.22022-1048.742.845.043.145.751.048.146.148.357.947.058.22022-1146.742.346.143.245.649.948.745.545.054.145.155.42022-1241.639.144.543.045.449.247.542.940.453.739.454.42023-0154.452.545.943.347.751.548.346.749.764.954.056.42023-0256.355.851.950.348.251.150.850.255.264.955.660.22023-0358.257.348.145.647.050.347.849.252.463.356.965.62023-0456.456.052.145.547.251.150.348.352.462.555.163.92023-0554.549.549.743.947.147.447.648.451.960.453.858.22023-0653.249.549.043.947.149.047.846.851.960.352.855.72023-0751.548.147.743.845.950.849.746.651.459.051.551.2环比变动-1.7-1.4-1.3-0.1-1.21.81.9-0.2-0.5-1.3-1.3-4.5 宏观点评报告 西部证券 2023年07月31日  5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明   西部证券—投资评级说明    超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间  低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上  买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间  中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%  卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。      分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。    联系地址  联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209    免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 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