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[ ] 
2025 年 03 月 18 日  
证 券研究报告•2024 年 年报点评 
海油工程（600583） 石 油石化 

 
买入 （ 维持） 
当前价：  5.61 元 

目标价：  ——元（6 个月） 

 

经营改善利润高增，订单充沛支撑发展 

 

投资要点 

 

 

   

西 南证券研究院 
 

] 
  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 299.5 亿元，同比减少 2.6%；
   
实现归母净利润 21.6 亿元，同比增长 33.4%；实现扣非归母净利润 18.1 亿元，
同比增长 46.2%。Q4 单季度来看，实现营收 95.3 亿元，同比减少 2.7%，环比
增长 36.2%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长 68.1%，环比减少 23.9%。
2024 年利润端实现高速增长。 

  市场拓展顺利，订单充沛支撑后续发展。 2024 年，公司实现市场承揽额 302.4
亿元，在手订单约 400 亿元，公司深耕国际市场，持续加强能力建设，深化国
际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续
签长期合作协议，开启国际化发展新局面。工作量方面，公司全年累计实施规
模以上工程 73 个，其中年内完工 34 个。完成钢材加工量 45.4 万吨，继续保持
高位，投入船天 2.9 万天，同比增长 15.7%，陆地建造完成导管架 46 座、组块
34 座，海上安装完成导管架 39 座、组块 30 座、铺设海底管线 373 公里，海底
电缆 167 公里。 

  盈利能力提升显著，研发投入维持高水平。2024 年，公司期间费用率为 4.9%，
同比+0.1pp；Q4 单季度期间费用率为 6.8%，同比+1.9pp，环比+0.8pp，同比
增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+2.3pp。2024 年，公
司毛利率、净利率分别为 12.3%、7.3%，同比+1.5pp、+2.0pp，主要得益于公
司持续降本提质增效提升成本优势；Q4 单季度，毛利率为 13.4%，同比+4.9pp，
环比-0.2pp；净利率为 4.5%，同比+2.1pp，环比-3.2pp。 

  海洋油气高景气延续，海工龙头持续受益。 2025 年《政府工作报告》首提“深
海科技”，明确“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。
根据《中国海洋能源发展报告 2024》，2024 年，全球海洋油气勘探与开发领域
的投资达到约 2096 亿美元，连续四年呈现稳健增长态势，年均复合增长率高达
11%。得益于全球对海洋油气勘探开发资本性支出的持续增加，相关工程装备市
场需求亦展现出积极的向好趋势。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油
气开采力度持续增强，有望持续受益。 

  持续高分红凸显投资价值。2024 年，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利
2.01 元（含税），分红比例为 41.12%。按 2024 年 3 月 18 日收盘价，股息率为
3.58%。 

  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 23.9、26.2、
29.5 亿元，对应当前股价 PE 为 10.4、9.5、8.4 倍，未来三年归母净利润复合
增长率 11%，维持“买入”评级。 

  风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。 

18%

9%

-1%

-10%

-20%

-29%

 

 

 

 

 

 

] 
指标/年度 
营业收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

增长率 

增长率 

每股收益 EPS（元） 
净资产收益率 ROE 
PE 
PB 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 
29954.42   
-2.59% 
2161.40   
33.38% 
0.49   
7.73% 
11.5   
0.94   

2025E 
32134.30   
7.28% 
2385.61   
10.37% 
0.54   
7.97% 
10.4   
0.88   

2026E 
33925.18   
5.57% 
2616.81   
9.69% 
0.59   
8.15% 
9.5   
0.82   

2027E 
36814.06   
8.52% 
2947.28   
12.63% 
0.67   
8.54% 
8.4   
0.76   

分析师：邰桂龙 
] 
执业证号：S1250521050002 
电话：021-58351893 
邮箱：tgl@swsc.com.cn 

联系人：杨云杰 

电话：021-58351893 
邮箱：yyjie@swsc.com.cn 

 

 
] 
相 对指数表现 

海油工程 

沪深300 

24/3

24/5

24/7

24/9

24/11

25/1

25/3

 

数据来源：聚源数据 

基 础数据  
] 
总股本(亿股) 
流通 A 股(亿股) 
52 周内股价区间(元) 
总市值(亿元) 
总资产(亿元) 
每股净资产(元) 

44.21 
44.21 
4.83-6.97 
248.04 
482.31 
5.94 

相 关研究  
] 
 1.  海油工程（600583）：降本增效成效显著，

24Q3 归母净利润同比+40.8%  
(2024-10-29) 

2.  海油工程（600583）：利润稳健增长，在

手订单维持高位   (2024-08-19) 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 1 

海 油工程（600583） 2024 年 年报点评 

 

盈利预测 

关 键假设： 

表 1：分业务收入及毛利率 

单 位 ： 百 万 元  

海洋工程 

非海洋工程 

合计 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

数据来源：Wind，西南证券 

相对估值 

1 ）全球 海洋油气 勘探与开 发领域投 资维持高 位，海洋 油气高 景气有望 延续，预 计

2025-2027 年公司海洋工程业务稳健发展，营收同比增长 7.0%、3.0%、3.0%。 

2）公司非海洋工程行业收入主要来源于 LNG 储罐和接收站工程的建造。2024 年，非
海洋工程因项目处于收尾阶段，工作量减少导致收入规模相应减少。公司持续提升天然气液

化工厂总包能力，预计 2025-2027 年非海洋工程营收同比增长 10.0%、30.0%、50.0%。 

3）公司注重提质降本增效，预计 2025-2027 年公司综合毛利率将持续小幅提升，其中
海洋工程毛利率分别为 12.2%、12.4%、12.5%，非海洋工程毛利率分别为 16.0%、16.0%、
16.0%。 

基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 

2024A 

27170.00 

20.10% 

11.94% 

2784.00 

-65.76% 

15.59% 

29954.42 

-2.6% 

12.3% 

2025E 

29071.90 

7.00% 

12.20% 

3062.40 

10.00% 

16.00% 

32134.30 

7.28% 

12.56% 

2026E 

29944.06 

3.00% 

12.40% 

3981.12 

30.00% 

16.00% 

33925.18 

5.57% 

12.82% 

2027E 

30842.38 

3.00% 

12.50% 

5971.68 

50.00% 

16.00% 

36814.06 

8.52% 

13.07% 

综合考虑业务范围，选取 3 家油服行业上市公司作为估值参考，分别为中海油服、杰瑞
股份、海油发展。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 23.9 亿元、26.2 亿元、29.5 亿
元，未来三年归母净利润复合增长率 11%，公司作为国内海洋油气工程龙头持续受益于海洋
油气高景气，维持“买入”评级。 

表 2：可比公司估值 

EPS（ 元 ）  

PE（ 倍 ）  

证 券 代 码  

可 比 公 司   股价（ 元 ）  

601808.SH 

中海油服 

002353.SZ 

杰瑞股份 

600968.SH 

海油发展 

14.63 

36.17 

3.87 

23A 

0.63 

2.40 

0.30 

24E 

0.73 

2.63 

0.36 

25E 

0.92 

3.12 

0.41 

26E 

1.11 

3.61 

0.45 

数据来源：Wind，西南证券整理 

平均值 

23A 

24E 

25E 

26E 

23.17 

20.06 

15.87 

13.18 

15.09 

13.74 

11.59 

10.02 

12.77 

10.68 

9.51 

8.51 

17.01 

14.83 

12.32 

10.57 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 2 

 

海 油工程（600583） 2024 年 年报点评 

附表：财务预测与估值  

] 
利润表（百万元） 
2024A 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
投资收益 
公允价值变动损益 
其他经营损益 
营业利润 
其他非经营损益 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东净利润 

106.97   
0.00   

41.07   

2025E 

2026E 

2027E 

现 金 流量表（百万元） 

151.03   
32.13   

29954.42    32134.30    33925.18    36814.06    净利润 
26274.80    28097.54    29575.13    32003.29    折旧与摊销 
159.45   
30.53   

139.52   
34.44   
360.60    1590.65    1628.41    1693.45    经营营运资本变动 
-146.04   
-26.37   
201.54   

173.03    财务费用 
29.45    资产减值损失 

-101.77   
60.00   
250.00   

-96.29   
60.00   
250.00   

-110.50    其他 

60.00    经 营活动现金流净额 
250.00    资本支出 
100.00    其他 

100.00   
0.00   

100.00   
0.00   

0.00    投 资活动现金流净额 

180.00   

2636.58    2649.24    2923.43    3315.35    短期借款 
180.00    长期借款 
180.00   
2677.66    2829.24    3103.43    3495.35    股权融资 
524.30    支付股利 
491.36   
465.51   
2186.29    2404.85    2637.91    2971.04    其他 

424.39   

24.90   

21.10   
2161.40    2385.61    2616.81    2947.28    现金流量净额 

23.77    筹 资活动现金流净额 

19.24   

 

 

 
2025E 

 
2024A 

2027E  财务分析指标 

 
2026E 
6067.04    8103.44    10065.15    12515.36    成长能力 
8756.51    8303.83    8893.20    9785.08    销售收入增长率 
988.65    营业利润增长率 
754.10   

957.94   
13442.00    10573.07    10599.05    10640.95    净利润增长率 
0.00   
0.00   

0.00    EBITDA  增长率 
0.00    获利能力 

0.00   
0.00   

0.00   
0.00   

814.02   

 

13025.18    13808.23    14591.29    15374.35    毛利率 
2172.12    1888.40    1604.68    1320.96    三费率 
4013.94    3991.77    3969.60    3947.43    净利率 
48230.88    47482.76    50680.91    54572.77    ROE 

0.00   

0.00    ROA 
14359.80    14435.37    15402.91    16732.35    ROIC 

0.00   

0.00   

130.00   

130.00    EBITDA/销售收入 

130.00   
130.00   
5465.90    2728.62    2798.44    2913.18    营运能力 
19955.70    17293.99    18331.35    19775.53    总资产周转率 
4421.35    4421.35    4421.35    4421.35    固定资产周转率 
4248.02    4248.02    4248.02    4248.02    应收账款周转率 
17538.16    19491.49    21631.18    24055.09    存货周转率 
26266.52    28160.87    30300.55    32724.47    销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 
2008.66    2027.90    2049.00    2072.77    资本结构 
28275.18    30188.76    32349.55    34797.24    资产负债率 
48230.88    47482.76    50680.91    54572.77    带息债务/总负债 
 
2026E 
3807.94    4075.78    4344.49    4727.68    股利支付率 
9.48   
0.82   
0.73   

  流动比率 
2027E  速动比率 

10.40   
0.88   
0.77   

11.48   
0.94   
0.83   

 
2024A 

 
2025E 

8.42    每股指标 
0.76    每股收益 
0.67    每股净资产 
-0.31    每股经营现金 
2.11%  每股股利 

EV/EBITDA 
股息率 

1.44   
2.62% 

0.72   
1.74% 

0.22   
1.92% 

数据来源：Wind，西南证券 

 
资产负债表（百万元） 
货币资金 
应收和预付款项 
存货 
其他流动资产 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产和在建工程 
无形资产和开发支出 
其他非流动资产 
资产总计 
短期借款 
应付和预收款项 
长期借款 
其他负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
少数股东权益 
股东权益合计 
负债和股东权益合计 

 
业绩和估值指标 

EBITDA 

PE 
PB 
PS 

2025E 

2024A 

2027E 
2186.29    2404.85    2637.91    2971.04   
1317.40    1522.83    1522.83    1522.83   

2026E 

-146.04   
-26.37   
383.33   

-96.29   
60.00   
1123.67   

-101.77   
60.00   
337.22   

-110.50   
60.00   
406.28   

135.64   

-428.38   

-336.59   
3850.25    4586.67    3987.06    4513.07   
-2000.00  

-2000.00  

-2000.00  

-469.13   

206.88   

-3311.53   
-3104.66  
0.00   

350.00   
-1650.00  
0.00   

350.00   
-1650.00  
0.00   

350.00   
-1650.00  
0.00   

-90.00   
0.00   
-649.94   

0.00   
0.00   
-432.28   

0.00   
0.00   
-477.12   

0.00   
0.00   
-523.36   

-35.69   
-775.63   

110.50   
-412.86   
15.66    2036.40    1961.71    2450.21   

-468.00   
-900.28   

101.77   
-375.35   

 
2025E 
  

7.28% 
0.48% 
10.00% 

 
2026E 
  

5.57% 
10.35% 
9.69% 

 
2027E 
  

8.52% 
13.41% 
12.63% 

7.03% 

6.59% 

8.82% 

   

   

   

   

12.28% 

12.56% 

12.82% 

13.07% 

4.75% 
7.48% 
7.97% 

5.06% 
18.47% 
12.68% 

4.59% 
7.78% 
8.15% 

5.20% 
20.41% 
12.81% 

4.38% 
8.07% 
8.54% 

5.44% 
22.50% 
12.84% 

   

   

   

   

0.65   
2.37   

4.18   
27.32   
106.96% 

0.67   
2.72   

4.14   
31.84   
— 

0.69   
3.20   

4.29   
31.60   
— 

0.70   
3.92   

4.29   
32.02   
— 

   

   

   

   

41.38% 
0.65% 

1.58   
1.53   
30.07% 

36.42% 
0.75% 

1.76   
1.71   
18.12% 

36.17% 
0.71% 

1.82   
1.76   
18.23% 

36.24% 
0.66% 

1.86   
1.81   
17.76% 

   

   

   

   

0.49   
5.94   

0.87   
0.15   

0.54   
6.37   

1.04   
0.10   

0.59   
6.85   

0.90   
0.11   

0.67   
7.40   

1.02   
0.12   

 
2024A 
  

-2.59% 
38.54% 
34.10% 

18.23% 

0.83% 
7.30% 
7.73% 

4.53% 
15.98% 
12.71% 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

 3 

海 油工程（600583） 2024 年 年报点评 

 

 

分析师承诺 

投资评级说明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。  

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 

持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公 司 评 级  

中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 

回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 

卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 

行 业 评 级  

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 
 

 

重要声明 

措施的利益冲突。 

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。  

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。  

本报告

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告
及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

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海 油工程（600583） 2024 年 年报点评 

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西南证券研究院 

 

 

上海 

北京 

深圳 

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重庆 

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崔露文 

李煜 

田婧雯 

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魏晓阳 

欧若诗 

李嘉隆 

龚怡芸 

蒋宇洁 

李杨 

张岚 

杨薇 

姚航 

张鑫 

上 海  

北 京  

西南证券机构销售团队 

区 域  
] 

姓 名  

职 务  

座 机  

手 机  

邮 箱  

蒋诗烽 

总经理助理、销售总监 

021-68415309 

18621310081 

jsf@swsc.com.cn 

销售副总监 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售总监 

销售副总监 

资深销售经理 

资深销售经理 

高级销售经理 

15642960315 

15642960315 

clw@swsc.com.cn 

18801732511 

18801732511 

yfliyu@swsc.com.cn 

18817337408 

18817337408 

tjw@swsc.com.cn 

13127920536 

13127920536 

wyyf@swsc.com.cn 

18957157330 

18957157330 

zymyf@swsc.com.cn 

15026480118 

15026480118 

wxyang@swsc.com.cn 

18223769969 

18223769969 

ors@swsc.com.cn 

15800507223 

15800507223 

ljlong@swsc.com.cn 

13524211935 

13524211935 

gongyy@swsc.com.cn 

15905851569 

15905851569 

jyj@swsc.com.c 

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18601139362 

yfly@swsc.com.cn 

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18601241803 

zhanglan@swsc.com.cn 

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yhang@swsc.com.cn 

15981953220 

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zhxin@swsc.com.cn 

王一菲 

高级销售经理 

18040060359 

18040060359 

wyf@swsc.com.cn 

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海 油工程（600583） 2024 年 年报点评 

王宇飞 

马冰竹 

郑龑 

龚之涵 

陈韵然 

林哲睿 

高级销售经理 

销售经理 

广深销售负责人 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

18500981866 

18500981866 

wangyuf@swsc.com  

13126590325 

13126590325 

mbz@swsc.com.cn 

18825189744 

18825189744 

zhengyan@swsc.com.cn 

15808001926 

15808001926 

gongzh@swsc.com.cn 

18208801355 

18208801355 

cyryf@swsc.com.cn 

15602268757 

15602268757 

lzr@swsc.com.cn 

广 深  

杨举 

13668255142 

13668255142 

yangju@swsc.com.cn 

 

 

 

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分业务收入及毛利率

可比公司估值

2024年年报点评：经营改善利润高增，订单充沛支撑发展

可比公司估值（截止2025.3.14收盘）

公司进军机器人领域，向高端智能制造转型

三大门类增加值增速走势分化

1-2月工业增加值分行业增速表现

狭义基建投资增速回落

12月再融资债券发行较多

房地产开发投资同比降幅收敛

不同地区房地产开发投资情况

制造业投资增速略微回升

高技术产业保持高增长

社会消费品零售总额增速小幅回升

主要品类消费累计同比增速对比

2025年1-2月经济数据点评：开年经济稳中向好，新产业表现亮眼

[ ] 
2025 年 03 月 17 日  
证 券研究报告•2024 年 报点评 
西藏药业（600211） 医 药生物 

 
 
当前价：  39.53 元 

目标价：  ——元（6 个月） 

 

业绩符合预期，现金分红提升股东回报 

 

 

 

投资要点 

  事件：公司发布 2024 年报，全年实现收入 28.1 亿元，同比-10.5%，实现归母
] 
净利润 10.5 亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润 8.6 亿元，同比+9.5%。 

  行业持续调整，新活素销售有所收缩。分季度来看，2024 年 Q1/Q2/Q3/Q4 收
入分别为 7/9.1/5.6/6.3 亿元，分别同比增长-22.4%/-0.3%/2.4%/-17.6%，Q4 收
入下降，预计与医院医保支出总额限制有关。2024 年新活素销售收入 24.3 亿元，
同比下降 13.6%。2024 年新活素医保续约降价 4.5%，全年销量 701 万支
（-9.9%）。2024 年国内医药行业在“提质、保供、控费、纠偏”的行业基调下经
历了集采深化、医疗反腐常态化带来的动荡与重置，行业持续结构性调整。 

  政府补助+低基数效应拉高 24 年利润增速。全年销售毛利率 94.2%(-0.8pp)，预
计毛利率下降主要系收入结构变化。费用方面，销售费用率 55.7%(-0.4pp)，管
理费用率 4.4%(+0.4pp)，研发费用率 1%(+0.5pp)。销售费用率下降主要系新活
素销售收入下降，研发费用率上升主要系多肽药物项目研发费用增加。2024 年
归母净利率 37.5%(同比+11.9pp)，主要系 23 年计提依姆多无形资产减值 1.9 亿
元、斯微生物股权公允价值变动损益-2.1 亿元，此外公司于 2024 年确认政府补
助 2.2 亿元。 

  持续实施高比例现金分红，提升股东回报。公司拟向全体股东每股派发现金红
利 0.728 元。2024 公司现金分红总额 6.3 亿元，占本年度归属于上市公司股东
净利润的比例为 60%。根据年报，2025 年公司力争完成营业收入 28 亿元，成
本费用率计划控制在 70%以内。预计公司 25 年业绩增长稳健，有望持续实施现
金分红。 

  盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 9.4 亿元、10.5 亿元、11.3 亿

元。 

  风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发

进度或不达预期，资产价格波动风险。 

 

] 
指标/年度 
营业收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

增长率 

增长率 

每股收益 EPS（元） 
净资产收益率 ROE 
PE 
PB 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 
2806.71   
-10.45% 
1051.29   
31.26% 
3.26   
26.75% 
12   
3.25   

2025E 
2962.79   
5.56% 
940.57   
-10.53% 
2.92   
20.57% 
14   
2.79   

2026E 
3322.40   
12.14% 
1047.55   
11.37% 
3.25   
19.27% 
12   
2.35   

2027E 
3729.65   
12.26% 
1133.81   
8.23% 
3.52   
17.82% 
11   
2.01   

30%

22%

13%

5%

-3%

-12%

 

 

 

 

 

 

   

   

西 南证券研究院 
 

分析师：杜向阳 
] 
执业证号：S1250520030002  
电话：021-68416017 
邮箱：duxy@swsc.com.cn 

分析师：王彦迪 

执业证号：S1250524040001 
电话：021-68416017 
邮箱：wydi@swsc.com.cn 

 

 
] 
相 对指数表现 

西藏药业 

沪深300 

24/3

24/5

24/7

24/9

24/11

25/1

25/3

 

数据来源：聚源数据 

基 础数据  
] 
总股本(亿股) 
流通 A 股(亿股) 
52 周内股价区间(元) 
总市值(亿元) 
总资产(亿元) 
每股净资产(元) 

3.22 
3.22 
31.7-47.75 
127.41 
47.47 
12.16 

相 关研究  
] 
 1.  西藏药业（600211）：业绩符合预期，全

年增长可期   (2024-08-21) 

2.  西藏药业（600211）：新活素销量快速增

长   (2024-04-06) 

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 1 

西 藏药业（600211） 2024 年 报点评 

 

 

关键假设及收入预测 

假设 1：公司年报对 2025 年收入指引为 28 亿元，2024 年新活素收入占比超过 86%，
据此我们假设新活素 2025-2027 年销量增速为 3%、10%、10%，出厂价保持稳定，对应
2025-2027 收入增速为 3%、10%、10%。 

假设 2：公司针对自主销售品种持续推进渠道改革，我们假设除新活素以外其他产品

2025-2027 年对应销量增速为 21.1%、24%、23.4%，出厂价保持稳定。 

表 1：公司产品销售额预测 

百 万 元  

新 活 素  

yoy 

其 他 收 入  

yoy 

合 计 收 入  

毛利率 

yoy 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 

2432.9 

-13.6% 

373.8 

17.6% 

2806.7 

94.2% 

-10.5% 

 

2025E 

2510.0 

3% 

452.8 

21.1% 

2962.8 

94.0% 

5.6% 

2026E 

2761.0 

10% 

561.4 

24.0% 

3322.4 

93.7% 

12.1% 

2027E 

3037.1 

10% 

692.6 

23.4% 

3729.6 

93.5% 

12.3% 

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 2 

 

附表：财务预测与估值  

] 
利润表（百万元） 
2024A 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
投资收益 
公允价值变动损益 
其他经营损益 
营业利润 
其他非经营损益 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东净利润 

95.01   
1057.08   
5.79   

1051.29   

2025E 

2026E 

2027E 

现 金 流量表（百万元） 

178.55   
37.90   

2806.71    2962.79    3322.40    3729.65    净利润 
162.30   
37.10   

208.21   
42.63   
1562.40    1632.50    1850.58    2088.60    资产减值损失 
122.14   
-47.18   
0.20   

243.24    折旧与摊销 
48.04    财务费用 

160.28   
2.69   
0.00   

140.50   
2.12   
0.00   

183.93    经营营运资本变动 

2.90    其他 
0.00    经 营活动现金流净额 
8.81    资本支出 
0.00    其他 

100.00    投 资活动现金流净额 

15.10   
-18.99   
0.00   

-5.40   
0.00   
100.00   

16.72   
0.00   
100.00   
1160.45    1065.83    1174.73    1271.74    短期借款 
-5.64    长期借款 
1152.08    1061.14    1169.20    1266.10    股权融资 
123.10    支付股利 
112.02   
112.93   
1143.00    其他 
949.12    1056.26   
8.71   

-5.53   

-4.69   

-8.37   

8.55   

9.19    筹 资活动现金流净额 

   

   

   

     

2025E 

2024A 

2027E  财务分析指标 

2026E 
1648.21    2680.75    3501.74    4464.58    成长能力 
732.48   
583.55   
134.19   
239.28   
1203.96    1034.46    1041.48    1049.42    净利润增长率 
86.56   
26.58   

823.21    销售收入增长率 
253.61    营业利润增长率 

653.23   
152.07   

86.56   
26.58   

86.56   
26.58   

 

86.56    EBITDA  增长率 
26.58    获利能力 
644.00    毛利率 
98.43    三费率 
200.09    净利率 

668.61   
194.31   
201.38   

660.41   
162.35   
200.09   

652.20   
130.39   
200.09   

4747.34    5656.48    6610.78    7646.47    ROE 
450.00    ROA 
187.24    ROIC 

450.00   
166.48   

450.00   
149.29   

272.17   
111.23   

西 藏药业（600211） 2024 年 报点评 

2024A 
1057.08   

2025E 
2027E 
2026E 
949.12    1056.26    1143.00   

75.84   
-47.18   
0.20   

-107.78   
16.64   
994.79   

-92.82   
447.30   
354.49   

-227.82   
0.00   
0.00   

-494.41   
-10.76   
-732.99   

71.46   
2.12   
0.00   

70.16   
2.69   
0.00   

70.16   
2.90   
0.00   

152.15   
6.12   

-37.19   
-34.61   
17.58   
-69.43   
1180.97    1025.08    1196.45   

-30.00   
-5.40   
-35.40   

177.83   
0.00   
0.00   

-30.00   
16.72   
-13.28   

0.00   
0.00   
0.00   

-30.00   
8.81   
-21.19   

0.00   
0.00   
0.00   

-210.26   
-80.61   
-113.03   

-188.11   
-2.69   
-190.80   

-209.51   
-2.90   
-212.41   

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

   

-10.45% 
29.07% 

30.46% 
27.25% 

5.56% 
-8.15% 

-10.21% 
-4.18% 

94.22% 
58.34% 
37.66% 

26.75% 
22.27% 
31.95% 

93.97% 
59.91% 
32.03% 

20.57% 
16.78% 
30.58% 

12.14% 
10.22% 

11.29% 
9.49% 

93.73% 
60.61% 
31.79% 

19.27% 
15.98% 
33.00% 

12.26% 
8.26% 

8.21% 
7.79% 

93.48% 
61.01% 
30.65% 

17.82% 
14.95% 
32.98% 

940.57    1047.55   

1133.81    现金流量净额 

623.72    1032.54   

820.99   

962.84   

0.00    EBITDA/销售收入 

0.00   
443.79   

0.00   
512.75   

594.19    营运能力 

0.00   
411.83   
795.23    1043.07    1129.23    1231.43    总资产周转率 
322.32   
1188.41   
2329.52    3059.84    3919.28    4843.58    存货周转率 
3917.82    4570.57    5430.00    6354.31    销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 

322.32    固定资产周转率 
1188.41    应收账款周转率 

322.32   
322.32   
1188.41    1188.41   

34.29   

42.84   

51.55   
3952.11    4613.40    5481.55    6415.04    资产负债率 
4747.34    5656.48    6610.78    7646.47    带息债务/总负债 
   

60.73    资本结构 

   

   

    流动比率 
2027E  速动比率 

2024A 

2025E 

2026E 

42.37% 

38.46% 

37.55% 

36.06% 

   

   

   

   

0.60   

4.92   
4.76   
0.92   

116.15% 

0.57   

5.07   
5.29   
0.90   

— 

0.54   

6.08   
5.29   
0.93   

— 

0.52   

7.34   
5.29   
0.93   

— 

   

   

   

   

16.75% 

18.44% 

17.08% 

16.10% 

34.22% 
4.66   
4.48   

43.14% 
4.46   
4.31   

39.85% 
5.01   
4.79   

36.54% 
5.48   
5.27   

1139.40    1247.58    1344.81    股利支付率 

47.03% 

22.35% 

17.96% 

18.48% 

13.55   
2.79   

4.30   
8.12   
1.65% 

12.16   
2.35   

3.83   
6.76   
1.48% 

11.24    每股指标 
2.01    每股收益 
3.42    每股净资产 
5.55    每股经营现金 

1.64%  每股股利 

   

   

   

   

3.26   

12.16   
3.09   
1.53   

2.92   

14.18   
3.66   
0.65   

3.25   

16.85   
3.18   
0.58   

3.52   

19.71   
3.71   
0.65   

1189.11   
12.12   
3.25   

4.54   
8.50   
3.88% 

 
资产负债表（百万元） 
货币资金 
应收和预付款项 
存货 
其他流动资产 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产和在建工程 
无形资产和开发支出 
其他非流动资产 
资产总计 
短期借款 
应付和预收款项 
长期借款 
其他负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
少数股东权益 
股东权益合计 
负债和股东权益合计 

 
业绩和估值指标 

EBITDA 
PE 
PB 

PS 
EV/EBITDA 
股息率 

数据来源：Wind，西南证券 

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 3 

西 藏药业（600211） 2024 年 报点评 

 

 

分析师承诺 

投资评级说明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。  

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 

持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公 司 评 级  

中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 

回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 

卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 

行 业 评 级  

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 
 

 

重要声明 

措施的利益冲突。 

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。  

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。  

本报告及附录版权为西南证券所

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告
及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

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地址：深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 22 楼 

地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 21 楼 

西南证券研究院 

 

 

上海 

北京 

深圳 

邮编：200120 

邮编：100033 

邮编：518038 

重庆 

邮编：400025 

崔露文 

李煜 

田婧雯 

汪艺 

张玉梅 

魏晓阳 

欧若诗 

李嘉隆 

龚怡芸 

蒋宇洁 

李杨 

张岚 

杨薇 

姚航 

张鑫 

上 海  

北 京  

西南证券机构销售团队 

区 域  
] 

姓 名  

职 务  

座 机  

手 机  

邮 箱  

蒋诗烽 

总经理助理、销售总监 

021-68415309 

18621310081 

jsf@swsc.com.cn 

销售副总监 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售总监 

销售副总监 

资深销售经理 

资深销售经理 

高级销售经理 

15642960315 

15642960315 

clw@swsc.com.cn 

18801732511 

18801732511 

yfliyu@swsc.com.cn 

18817337408 

18817337408 

tjw@swsc.com.cn 

13127920536 

13127920536 

wyyf@swsc.com.cn 

18957157330 

18957157330 

zymyf@swsc.com.cn 

15026480118 

15026480118 

wxyang@swsc.com.cn 

18223769969 

18223769969 

ors@swsc.com.cn 

15800507223 

15800507223 

ljlong@swsc.com.cn 

13524211935 

13524211935 

gongyy@swsc.com.cn 

15905851569 

15905851569 

jyj@swsc.com.c 

18601139362 

18601139362 

yfly@swsc.com.cn 

18601241803 

18601241803 

zhanglan@swsc.com.cn 

15652285702 

15652285702 

yangwei@swsc.com.cn 

15652026677 

15652026677 

yhang@swsc.com.cn 

15981953220 

15981953220 

zhxin@swsc.com.cn 

王一菲 

高级销售经理 

18040060359 

18040060359 

wyf@swsc.com.cn 

请务必阅读正文后的重要声明部分 

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王宇飞 

马冰竹 

郑龑 

龚之涵 

陈韵然 

林哲睿 

高级销售经理 

销售经理 

广深销售负责人 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

18500981866 

18500981866 

wangyuf@swsc.com  

13126590325 

13126590325 

mbz@swsc.com.cn 

18825189744 

18825189744 

zhengyan@swsc.com.cn 

15808001926 

15808001926 

gongzh@swsc.com.cn 

18208801355 

18208801355 

cyryf@swsc.com.cn 

15602268757 

15602268757 

lzr@swsc.com.cn 

广 深  

杨举 

13668255142 

13668255142 

yangju@swsc.com.cn 

 

 

 

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公司产品销售额预测

业绩符合预期，现金分红提升股东回报

汽车板块周内累计涨跌幅（%，3.10-3.14）

行业走势排名（3.10-3.14）

汽车板块PE（TTM）水平

汽车板块涨幅居前的个股（3.10-3.14）

汽车板块跌幅居前的个股（3.10-3.14）

钢材价格走势（元_吨）

铝价格走势（元_吨）

铜价格走势（元_吨）

天然橡胶价格走势（元_吨）

顺丁橡胶价格走势（元_吨）

丁苯橡胶价格走势（元_吨）

布伦特原油期货价格（美元_桶）

国内浮法玻璃价格走势（元_吨）

国内液化天然气市场价（元_吨）

3月7日-3月14日新车快讯

汽车行业周报：预计25年汽车报废更新达500万辆，关注机器人／智能化发展

低空经济板块行情回顾

灵鸢将覆盖比亚迪旗下全品牌车型

灵鸢车载无人机系统

无人机巡视较传统巡视效率提升200%

顺丰集团下发100架大型无人运输机订单

Pipistrel公司NuuvaV300垂直起降混动物流无人机

丰翼无人机在比利时港口运输化工检测样本

低空经济行业双周报：顶层指导明确，低空板块进入爆发前夜

机器人指数行情回顾

智元发布启元大模型GO-1，VLA进化到ViLLA

越疆机器人发布具身智能人形机器人DobotAtom

雷赛发布DH系列灵巧手解决方案

优必选携手国家队发布全尺寸科研人形机器人“天工行者”

机器人行业周报：机器人新品持续推出，关注头部进展

国内进展前列的GLP-1RA药物(糖尿病适应症)

国内进展前列的GLP-1RA药物(肥胖适应症)

利拉鲁肽仿制药研发进展

司美格鲁肽仿制药研发进展

A+H市场创新药个股本周涨跌幅

A股创新药板块走势

港股创新药板块走势

XBI指数走势

2020年-2025年3月(截至3月14日国内每月上市创新药数量(个)

2023年11月-2025年3月(截至3月14日)国内首次公示临床试验数量(个)

2020年-2025年3月(截至3月14日)FDA每月上市创新药数量(个)

2020年-2025年3月(截至3月14日)欧洲每月上市创新药数量(个)

2020年-2025年3月(截至3月14日)日本每月上市创新药数量(个)

2021年-2025年3月(截至3月14日)国内公司和全球TOP药企重点交易数量和交易金额(不完全统计)

医药行业创新药周报：2025年3月第二周创新药周报

上周推荐组合表现情况

上周港股组合表现情况

上周科创板组合表现情况

本周行业涨跌幅

年初以来行业涨跌幅

最近两年医药行业估值水平(PE-TTM)

最近5年医药行业溢价率(整体法PE-TTM剔除负值)

行业间估值水平走势对比(PE-TTM整体法)

行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率

本周子行业涨跌幅

年初至今医药子行业涨跌幅

子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM)

子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM)

2025_03_10-2025_03_14医药行业及个股涨跌幅情况

短期流动性指标R007与股指市盈率的关系

2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系

净投放量和逆回购到期量对比图(亿元)

投放量和回笼量时间序列图(亿元)

最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值

最近5年十年国债到期收益率情况(月线)

2025_03_10-2025_03_14医药行业融资买入额及融券卖出额前五名情况

医药上市公司未来三个月股东大会召开信息(2025_03_17-2025_06_17)

医药上市公司定增进展信息(截至2025年3月15日已公告预案但未实施汇总)