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【事件分析】海外股市回调原因分析
【事件分析】海外股市回调原因分析

2024-07-30

行 情 概 述 ：
行 情 概 述 ：

近 期 海 外 各 国 股 市 均 出 现 了 显 著 的 回 调 。 截 至 7 月 2 6 日 的 近 十 个 交 易 日 内 ， 美 股 三 大 股 指 中 ， 道 指 累 计 上 涨 0 . 9 4 % ， 标 普 5 0 0 下 跌 3 . 0 6 % ， 纳 指 下 跌

6 . 0 3 % ； 欧 洲 三 大 股 指 中 ， 英 国 富 时 1 0 0 指 数 上 涨 1 . 2 6 % ， 法 国 C A C 4 0 指 数 下 跌 1 . 5 1 % ， 德 国 D A X 指 数 下 跌 0 . 9 3 % ； 亚 太 市 场 中 ， 日 经 2 2 5 指 数 下 跌

8 . 5 5 % ， 韩 国 综 合 指 数 下 跌 4 . 5 1 % ； 香 港 恒 生 指 数 和 台 湾 加 权 指 数 分 别 下 跌 5 . 5 2 % 、 9 . 3 1 % 。 整 体 来 看 ， 美 股 此 前 受 降 息 交 易 和 特 朗 普 交 易 双 重 预 期 影

响 ， 频 繁 创 出 历 史 新 高 ， 而 随 着 美 股 二 季 度 财 报 的 披 露 ， 市 场 开 始 重 新 审 视 此 前 的 估 值 预 期 ， 美 股 随 之 向 下 调 整 ； 欧 股 较 早 触 及 高 点 ， 欧 洲 三 大 股 指

均 在 5 月 中 旬 达 到 历 史 高 位 后 回 落 ； 亚 太 股 市 则 跟 随 美 股 波 动 。

图 一 ： 全 球 主 要 股 指 本 月 及 最 近 十 个 交 易 日 涨 跌 幅

数 据 来 源 ： W i n d   瑞 达 期 货 研 究 院

特 朗 普 交 易 带 来 美 股 板 块 轮 动
特 朗 普 交 易 带 来 美 股 板 块 轮 动

7 月 1 3 日 特 朗 普 在 竞 选 活 动 上 遇 袭 后 ， 其 支 持 率 相 较 拜 登 大 幅 提 高 。 在 随 后 的 共 和 党 全 国 代 表 大 会 上 特 朗 普 被 正 式 推 选 为 共 和 党 总 统 候 选 人 ， 并 确 定 俄

亥 俄 州 联 邦 参 议 员 万 斯 为 副 总 统 候 选 人 。 民 主 党 方 面 ， 受 一 系 列 因 素 叠 加 ， 现 任 总 统 拜 登 宣 布 放 弃 竞 选 连 任 ， 转 而 支 持 副 总 统 哈 里 斯 为 总 统 候 选 人 。

民 主 党 临 阵 换 帅 ， 加 上 党 内 对 候 选 人 人 选 的 分 歧 ， 更 增 加 了 胜 选 的 可 能 。 由 于 哈 里 斯 尚 未 提 出 明 确 的 竞 选 纲 领 ， 因 此 仅 将 其 过 往 的 政 策 主 张 与 特 朗 普

进 行 对 比 。

从 二 人 的 主 张 分 歧 可 以 看 出 ， 若 特 朗 普 成 功 当 选 ， 对 美 股 中 的 金 融 和 传 统 制 造 业 以 及 能 源 板 块 将 有 较 大 的 利 好 ， 同 时 ， 特 朗 普 的 移 民 政 策 可 能 带 来 外

来 劳 动 力 供 应 短 缺 的 问 题 ， 增 加 通 胀 粘 性 ， 影 响 美 联 储 降 息 进 度 ， 对 与 目 前 高 市 盈 率 的 科 技 股 产 生 压 力 。 从 近 期 美 股 走 势 ， 也 可 以 清 楚 地 看 到 ， 以 科

技 股 为 主 的 纳 斯 达 克 指 数 跌 幅 居 前 ， 在 7 月 1 0 日 收 盘 价 创 出 历 史 新 高 后 ， 大 幅 回 落 ， 最 大 回 撤 达 8 . 5 3 % ， 而 以 传 统 产 业 为 主 的 道 琼 斯 工 业 指 数 则 表 现 相

对 较 好 ， 7 月 2 6 日 收 盘 价 创 历 史 新 高 ， 报 4 0 5 8 9 . 3 4 点 。

美 股 大 型 科 技 股 二 季 报 表 现 不 佳 ， 市 场 估 值 调 整
美 股 大 型 科 技 股 二 季 报 表 现 不 佳 ， 市 场 估 值 调 整

美 股 科 技 股 七 巨 头 中 的 特 斯 拉 和 谷 歌 母 公 司 A l p h a b e t 于 7 月 2 3 日 美 股 收 盘 后 公 布 二 季 度 财 报 。 特 斯 拉 第 二 季 度 营 收 2 5 5 亿 美 元 ， 预 期 2 4 6 . 3 亿 美 元 ； 净 利

润 1 4 . 7 8 亿 美 元 ， 预 期 1 8 . 0 6 亿 美 元 ； 调 整 后 每 股 收 益 0 . 5 2 美 元 ， 预 期 0 . 6 美 元 。 受 净 利 及 E P S 不 及 预 期 影 响 ， 特 斯 拉 2 3 日 盘 后 跌 超 3 % ， 2 4 日 大 幅 低 开 后

震 荡 下 行 ， 全 天 跌 幅 达 1 2 . 3 3 % 。 谷 歌 母 公 司 A l p h a b e t 第 二 季 度 营 收 8 4 7 . 4 亿 美 元 ， 预 期 8 4 3 . 7 亿 美 元 ； 净 利 润 2 3 6 . 1 9 亿 美 元 ， 预 期 2 2 8 . 7 亿 美 元 ； 每 股 收

益 1 . 8 9 美 元 ， 预 期 1 . 8 4 美 元 。 然 而 ， 尽 管 谷 歌 整 体 获 利 情 况 好 于 预 期 ， 但 2 4 日 同 样 大 幅 低 开 ， 全 天 跌 幅 5 . 0 4 % 。 由 此 可 见 ， 对 于 美 股 此 前 的 大 幅 上 涨 ，

市 场 希 望 能 有 更 高 的 获 利 水 准 以 支 撑 现 有 价 格 ， 而 谷 歌 和 特 斯 拉 的 财 报 表 现 并 不 能 满 足 市 场 对 其 估 值 的 期 待 ， 同 样 也 对 其 他 科 技 股 产 生 拖 累 ， 带 动 科

技 股 整 体 估 值 下 调 。 在 整 个 市 场 重 新 调 整 估 值 的 影 响 下 ， 7 月 2 4 日 ， 纳 斯 达 克 指 数 下 跌 3 . 6 4 % ， 标 普 5 0 0 指 数 下 跌 2 . 3 1 % 。 截 至 7 月 2 6 日 ， 十 个 交 易 日 内

万 得 T A M A M A 科 技 指 数 累 计 下 跌 8 . 3 6 % 。

图 二   纳 斯 达 克 指 数 估 值

数 据 来 源 ： W i n d   瑞 达 期 货 研 究 院

图 三   纳 斯 达 克 指 数 风 险 溢 价

数 据 来 源 ： W i n d   瑞 达 期 货 研 究 院

欧 洲 政 治 风 向 转 变 ， 法 国 股 市 领 跌 欧 股
欧 洲 政 治 风 向 转 变 ， 法 国 股 市 领 跌 欧 股

欧 洲 方 面 ， 法 国 于 7 月 7 日 完 成 国 民 议 会 选 举 。 左 翼 联 盟 “ 新 人 民 阵 线 ” 意 外 爆 冷 成 为 议 会 第 一 大 党 ， 而 由 总 统 马 克 龙 领 导 的 执 政 党 联 盟 “ 在 一 起 ” 位 居 第

二 ， 但 二 者 未 能 获 得 多 数 席 位 ， 在 此 情 况 下 法 国 将 面 临 “ 悬 浮 议 会 ” 和 “ 左 右 共 治 ” 的 局 面 。 政 治 局 势 上 的 不 确 定 ， 使 得 法 国 股 市 领 跌 欧 股 。 年 初 至 今 ， 欧

洲 三 大 股 指 中 ， 仅 法 国 C A C 4 0 指 数 录 得 下 跌 ， 同 时 C A C 4 0 指 数 年 内 最 大 回 撤 也 远 大 于 欧 洲 市 场 的 主 要 指 数 ， 回 撤 率 达 1 0 . 9 5 % 。

观 点 总 结 ：
观 点 总 结 ：

综 上 所 述 ， 近 期 海 外 股 市 回 调 可 大 致 分 为 两 部 分 ， 美 股 主 要 受 大 型 科 技 股 财 报 表 现 不 佳 带 来 的 估 值 调 整 和 特 朗 普 交 易 下 资 金 由 科 技 股 向 传 统 制 造 业 和

周 期 型 股 票 轮 动 影 响 ； 欧 洲 方 面 ， 由 于 政 治 层 面 的 不 确 定 性 ， 欧 洲 股 市 早 于 美 股 出 现 回 调 ， 其 中 法 国 股 市 领 跌 。

展 望 后 市 ， 美 股 和 欧 股 的 走 势 都 在 一 定 程 度 上 受 到 政 治 因 素 的 影 响 。 美 国 方 面 ， 若 特 朗 普 成 功 当 选 ， 其 包 括 减 税 在 内 的 经 济 政 策 将 在 中 长 期 利 好 美

股 。 欧 洲 方 面 ， 法 国 悬 浮 议 会 令 市 场 对 其 后 续 整 体 局 势 并 不 乐 观 ， 而 作 为 欧 元 区 第 二 大 经 济 体 ， 欧 洲 第 三 大 经 济 体 ， 法 国 对 欧 洲 的 影 响 不 容 小 觑 ， 欧

股 或 维 持 震 荡 偏 弱 。 鉴 于 大 选 扰 动 以 及 业 绩 验 证 对 美 股 短 期 的 利 空 效 应 释 放 较 为 充 分 ， 预 计 后 续 对 A 股 成 长 风 格 及 科 技 板 块 的 长 期 干 扰 较 小 。 反 而 关 注

三 季 度 利 率 下 行 预 期 对 成 长 风 格 分 母 端 的 影 响 ， 全 球 资 金 再 平 衡 以 及 市 场 流 动 性 改 善 作 用 下 ， 不 排 除 包 括 科 技 股 在 内 的 A 股 市 场 整 体 风 险 偏 好 修 复 ， 外

资 于 低 估 值 情 况 下 存 在 加 码 A 5 0 的 可 能 性 。

研 究 员 ： 廖 宏 斌

期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 8 2 5 5 0 7

期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 2 0 7 2 3

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本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料 ， 瑞 达 期 货 股 份 有 限 公 司 力 求 准 确 可 靠 ， 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 ， 据 此 投 资 ， 责 任 自

负 。 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议 ， 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 。 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有 ， 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机

构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 和 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 需 注 明 出 处 为 瑞 达 期 货 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删



【事件分析】海外股市回调原因分析

【数据分析】美国6月CPI数据解读：通胀稳步下行，降息预期企稳
【数据分析】美国6月CPI数据解读：通胀稳步下行，降息预期企稳

2024-07-16

摘 要 ：

1 、 美 国 6 月 C P I 同 比 回 落 至 3 . 0 % ， 核 心 C P I 同 比 上 涨 3 . 3 % ， 两 者 均 低 于 预 期 及 前 值 。

2 、 通 胀 超 预 期 回 落 主 要 受 此 前 粘 性 较 强 、 权 重 较 高 的 住 房 分 项 拖 累 影 响 。 前 期 租 金 相 关 市 场 价 格 于 去 年 年 中 起 便 逐 步 回 落 ， 当 前 住 房 分 项 价 格 指 数 回

落 更 似 滞 后 反 应 ， 未 来 价 格 租 金 价 格 指 数 回 落 趋 势 或 将 持 续 。

3 、 年 内 美 联 储 降 息 预 期 得 到 充 分 定 价 前 美 债 收 益 率 受 利 率 预 期 影 响 或 持 续 承 压 ， 美 元 指 数 在 前 期 下 滑 后 或 得 益 于 利 差 因 素 而 维 持 于 高 位 ， 贵 金 属 价 格

或 在 高 位 企 稳 后 逐 步 随 降 息 交 易 进 行 而 上 涨 。

6 月月 C P I 数 据 点 评
数 据 点 评

美 国 6 月 C P I 同 比 回 落 至 3 . 0 % ， 低 于 前 值 的 3 . 3 % 和 预 期 的 3 . 1 % ； 6 月 C P I 环 比 下 降 0 . 1 % ， 预 期 0 . 1 % ， 前 值 为 0 % 。 核 心 C P I 同 比 上 涨 3 . 3 % ， 低 于 预 期 的

3 . 4 % 及 前 值 的 3 . 4 % ， 为 2 0 2 1 年 4 月 以 来 的 最 低 水 平 ； 6 月 核 心 C P I 环 比 上 涨 0 . 1 % ， 同 样 低 于 预 期 的 0 . 2 % 及 前 值 0 . 2 % ， 为 自 2 0 2 1 年 8 月 以 来 的 最 小 涨 幅 。

整 体 6 月 C P I 数 据 同 比 涨 幅 继 5 月 持 续 超 预 期 回 落 ， 同 时 核 心 通 胀 环 比 增 幅 在 本 月 首 次 转 负 。

细 分 项 来 看 ， 能 源 在 本 月 环 比 维 持 在 - 2 . 0 % ， 基 本 与 5 月 持 平 ； 而 食 品 价 格 环 比 增 幅 则 由 0 . 1 % 上 升 至 0 . 2 % 。 其 中 能 源 价 格 保 持 5 月 原 油 价 格 下 探 趋 势 ，

汽 油 价 格 在 6 月 环 比 - 3 . 8 % ， 较 前 值 继 续 小 幅 下 跌 。 食 品 项 中 外 出 就 餐 食 品 价 格 在 6 月 环 比 增 长 0 . 4 % ， 较 前 值 一 致 ， 而 家 庭 食 品 价 格 环 比 增 长 0 . 1 % 。

图 1 美 国 通 胀 水 平 持 续 稳 步 回 落

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

核 心 商 品 在 本 月 环 比 下 降 0 . 1 % ， 前 值 为 0 % ， 连 续 第 4 个 月 通 缩 。 其 中 二 手 车 及 卡 车 价 格 指 数 在 本 月 环 比 下 挫 1 . 5 % ， 同 比 下 降 1 0 . 1 % ， 仍 是 主 要 拖 累 。 家

具 陈 设 用 品 （ 环 比 增 长 - 0 . 9 % ） 较 上 月 降 幅 0 . 3 个 百 分 点 ， 教 育 与 通 讯 商 品 （ 环 比 增 长 - 0 . 5 % ） 较 上 月 扩 大 1 . 1 个 百 分 点 ， 医 疗 保 健 商 品 价 格 （ 环 比 增 长

0 . 2 % ） 在 本 月 下 滑 了 1 . 1 个 百 分 点 。 整 体 商 品 价 格 通 胀 稳 步 下 行 ， 主 要 受 受 能 源 价 格 回 落 、 二 手 车 价 格 拉 低 的 影 响 ， 连 续 4 个 月 为 负 。

核 心 服 务 在 本 月 环 比 上 涨 0 . 1 % ， 较 前 值 0 . 2 % 有 所 下 调 。 细 分 项 中 整 体 住 房 价 格 在 本 月 环 比 上 涨 0 . 2 % ， 低 于 前 值 的 0 . 4 % ， 主 要 租 金 环 比 上 涨 0 . 3 % ， 低 于

前 值 的 0 . 4 % ， 业 主 等 价 租 金 环 比 上 涨 0 . 3 % ， 低 于 前 值 的 0 . 4 % ， 均 为 2 0 2 1 年 8 月 以 来 的 最 小 涨 幅 。 从 分 项 来 看 ， 通 胀 超 预 期 回 落 主 要 受 此 前 粘 性 较 强 、

权 重 较 高 的 住 房 分 项 拖 累 影 响 。 前 期 租 金 相 关 市 场 价 格 于 去 年 年 中 起 便 逐 步 回 落 ， 当 前 住 房 分 项 价 格 指 数 回 落 更 似 滞 后 反 应 ， 未 来 价 格 租 金 价 格 指 数

回 落 趋 势 或 将 持 续 。

除 住 房 项 以 外 ， 医 疗 保 健 服 务 价 格 环 比 增 长 0 . 2 % ， 较 前 值 0 . 3 % 继 续 回 落 ； 其 中 医 生 服 务 价 格 指 数 环 比 较 前 值 上 升 0 . 1 % ， 而 医 院 服 务 环 比 上 涨 0 . 1 % ， 较

前 值 0 . 5 % 保 持 下 降 趋 势 。 交 通 运 输 服 务 价 格 则 环 比 下 降 0 . 5 % ， 较 前 值 持 平 ， 其 中 机 动 车 维 护 服 务 （ 环 比 增 长 0 . 2 % ， 前 值 0 . 3 % ） 在 本 月 不 升 反 降 ， 机 动

车 保 险 （ 环 比 增 长 0 . 9 % ， 前 值 - 0 . 1 % ） 则 在 本 月 反 弹 ， 而 机 票 价 格 （ 环 比 增 长 - 5 . 0 % ， 前 值 - 3 . 6 % ） 在 本 月 则 持 续 放 缓 。 总 体 来 看 ， 早 前 美 国 核 心 通 胀 率

之 所 以 居 高 不 下 ， 主 要 归 咎 于 住 房 以 及 保 险 和 医 疗 保 健 等 核 心 服 务 的 成 本 上 升 。 但 随 着 核 心 服 务 业 整 体 偏 弱 ， 加 上 上 周 公 布 的 6 月 非 农 就 业 数 据 报 告 显

示 薪 资 增 速 持 续 减 缓 ， 非 住 房 服 务 业 的 通 胀 应 随 着 时 间 的 推 移 将 逐 步 放 缓 。

图 2 服 务 价 格 仍 有 一 定 回 落 空 间

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

图 3 住 房 相 关 价 格 或 维 持 下 降 趋 势

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

展 望 及 市 场 反 应 ：
展 望 及 市 场 反 应 ：

高 位 企 稳 后 逐 步 随 降 息 交 易 进 行 而 上 涨 。

图 4 市 场 对 年 内 美 联 储 降 息 预 期 有 所 抬 高

数 据 来 源 ： C M E ， 瑞 达 期 货 研 究 院

作 者 ：

继 美 国 非 农 就 业 数 据 超 预 期 走 弱 反 映 劳 动 力 市 场 降 温 后 ， 本 次 c p i 数 据 超 预 期 回 落 无 疑 给 市 场 年 内 降 息 预 期 打 了 一 剂 强 心 针 。 在 c p i 数 据 公 布 后 ， 市 场 对

美 联 储 于 9 月 开 启 降 息 的 押 注 概 率 以 达 到 8 8 % ， 同 时 1 1 月 再 次 降 息 2 5 基 点 的 预 期 也 由 3 3 . 5 % 上 升 至 5 6 % ， 年 内 降 息 两 次 的 预 期 提 升 进 而 带 动 了 长 端 美 债

收 益 率 回 落 。 往 后 看 ， 在 当 前 美 国 服 务 业 经 济 活 跃 度 回 落 导 致 非 农 新 增 就 业 人 数 主 力 拉 动 行 业 逐 渐 减 少 的 情 况 下 ， 未 来 美 国 薪 资 水 平 在 劳 动 力 供 需 走

向 平 衡 的 状 态 下 或 将 稳 步 回 落 ， 消 费 需 求 在 收 入 减 少 的 影 响 下 或 将 相 对 承 压 ； 叠 加 住 房 相 关 价 格 指 数 回 落 趋 势 受 数 据 滞 后 性 影 响 或 有 望 延 续 ， 未 来 通

胀 稳 步 下 行 概 率 或 逐 步 加 大 。 除 此 之 外 ， 在 特 朗 普 民 调 支 持 率 走 高 的 情 况 下 ， 市 场 逐 步 对 未 来 特 朗 普 当 选 后 所 推 崇 的 宽 财 政 宽 货 币 政 策 开 启 定 价 ， 年

内 美 联 储 降 息 预 期 得 到 充 分 定 价 前 美 债 收 益 率 受 利 率 预 期 影 响 或 持 续 承 压 ， 美 元 指 数 在 前 期 下 滑 后 或 得 益 于 利 差 因 素 而 维 持 于 高 位 ， 贵 金 属 价 格 或 在

研 究 员 ：

许 方 莉  

  期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 7 3 7 0 8  

 

期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 1 7 6 3 8

王 世 霖  

  期 货 从 业 资 格 号 F 0 3 1 1 8 1 5 0

助 理 研 究 员 ：

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【数据分析】美国6月CPI数据解读：通胀稳步下行，降息预期企稳

【数据分析】6月非农就业数据点评：就业市场需求分化，拐点或将到来
【数据分析】6月非农就业数据点评：就业市场需求分化，拐点或将到来

2024-07-15

1 、 美 国 6 月 新 增 非 农 就 业 人 数 录 得 2 0 . 6 万 人 ， 高 于 预 期 的 1 9 万 人 ， 同 时 前 值 下 修 至 2 1 . 8 万 人 。

2 、 劳 动 力 市 场 结 构 有 显 著 调 整 ， 新 增 的 职 位 主 要 来 自 于 公 共 部 门 ； 另 一 方 面 ， 私 人 部 门 的 就 业 增 长 主 要 支 撑 仍 旧 来 自 于 教 育 和 医 疗 保 健 业 ， 这 也 恰 好

映 正 美 国 财 政 计 划 增 加 有 关 医 疗 及 社 会 保 障 的 支 出 。

3 、 6 月 平 均 时 薪 同 比 增 速 录 得 3 . 9 % ， 与 预 期 持 平 并 低 于 前 值 的 4 . 1 % ， 5 月 职 位 空 缺 与 失 业 人 数 比 录 得 1 . 2 ， 较 4 月 齐 平 ， 为 2 0 2 1 年 6 月 以 来 的 最 低 水 平 ，

但 劳 动 力 市 场 仍 处 于 需 求 大 于 供 给 的 状 态 。

4 、 高 利 率 环 境 下 中 小 型 企 业 劳 动 力 接 纳 能 力 持 续 承 压 ， 小 企 业 再 融 资 压 力 或 进 一 步 抑 制 其 劳 动 力 需 求 ， 而 大 型 企 业 或 多 于 疫 情 期 间 锁 定 低 利 率 并 大 举

发 行 公 司 债 进 行 融 资 ， 进 而 降 低 了 当 前 利 息 偿 还 压 力 及 融 资 需 求 ， 这 也 间 接 导 致 其 当 前 劳 动 力 需 求 下 行 速 度 较 慢 的 状 况 。

摘 要 ：
摘 要 ：

正 文 ：
正 文 ：

美 国 6 月 新 增 非 农 就 业 人 数 录 得 2 0 . 6 万 人 ， 高 于 预 期 的 1 9 万 人 ， 同 时 前 值 下 修 至 2 1 . 8 万 人 。 细 分 项 来 看 ， 6 月 美 国 非 农 就 业 人 数 的 增 长 主 要 由 教 育 和 保 健

服 务 （ + 8 . 2 万 人 ） 、 政 府 （ + 7 万 人 ） 、 及 建 筑 业 （ + 2 . 7 万 人 ） 推 动 。 教 育 保 健 业 新 增 就 业 占 比 达 到 4 0 % ， 而 政 府 部 门 则 占 3 4 % ， 反 映 出 自 今 年 以 来 医 疗

保 健 和 社 会 救 助 服 务 的 需 求 持 续 增 长 ， 政 府 部 门 的 就 业 机 会 也 保 持 稳 定 增 加 ， 成 为 就 业 市 场 的 主 要 支 柱 。 此 外 ， 政 府 和 卫 生 服 务 部 门 的 增 长 与 非 法 移

民 数 量 的 增 加 可 能 存 在 一 定 关 联 。 与 此 同 时 ， 商 务 服 务 、 零 售 业 和 休 闲 娱 乐 行 业 本 月 的 就 业 增 长 相 比 上 个 月 有 所 减 少 ， 就 业 市 场 的 结 构 性 变 动 暗 示 着

劳 动 力 市 场 可 能 正 在 经 历 一 段 冷 却 期 。

图 1 美 国 劳 动 力 市 场 逐 步 降 温

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

失 业 率 在 6 月 录 得 4 . 1 % ， 高 于 前 值 及 预 期 的 4 . 0 % ， 为 2 0 2 2 年 1 月 以 来 的 最 高 点 ； 6 月

劳 动 参 与 率录 得 6 2 . 6 % ， 高 于 前 值 但 与 预 期 持 平 ， 较 疫 情 前 2 0 2 0 年

1 月 6 3 . 3 % 的 水 平 仍 低 0 . 7 个 百 分 点 。 劳 动 力 市 场 需 求 方 面 ， 5 月 J O L T S 职 位 空 缺 数 录 得 8 1 4 万 人 ， 较 前 值 7 9 1 . 9 万 人 有 所 反 弹 。 从 细 分 数 据 来 看 ， 劳 动 力

市 场 结 构 有 显 著 调 整 ， 新 增 的 职 位 主 要 来 自 于 公 共 部 门 ； 另 一 方 面 ， 私 人 部 门 的 就 业 增 长 主 要 支 撑 仍 旧 来 自 于 教 育 和 医 疗 保 健 业 ， 这 也 恰 好 映 正 美 国

财 政 计 划 增 加 有 关 医 疗 及 社 会 保 障 的 支 出 ， 剩 余 多 数 服 务 业 需 求 于 6 月 均 则 呈 现 下 滑 现 象 ， 这 一 趋 势 或 暗 示 整 体 服 务 业 需 求 正 逐 渐 降 温 。

图 2 新 增 就 业 人 数 主 要 来 自 教 育 和 保 健 业 以 及 政 府 部 门

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

薪 资 增 速 方 面 ， 6 月 平 均 时 薪 同 比 增 速 录 得 3 . 9 % ， 与 预 期 持 平 并 低 于 前 值 的 4 . 1 % ； 薪 资 增 速 环 比 增 速 录 得 0 . 3 % ， 与 预 期 趋 同 但 低 于 前 值 的 0 . 4 % 。 细 分

行 业 来 看 ， 时 薪 同 比 增 速 最 高 的 行 业 为 金 融 业 、 建 筑 业 和 制 造 业 ； 批 发 业 、 公 用 事 业 和 金 融 业 时 薪 增 速 降 幅 最 大 。 5 月 职 位 空 缺 与 失 业 人 数 比 录 得 1 . 2 ，

较 4 月 齐 平 ， 为 2 0 2 1 年 6 月 以 来 的 最 低 水 平 ， 但 劳 动 力 市 场 仍 处 于 需 求 大 于 供 给 的 状 态 。 尽 管 5 月 份 劳 动 力 需 求 有 所 扩 大 ， 但 6 月 份 劳 动 力 市 场 的 供 给 端

出 现 上 升 ， 这 或 有 利 后 继 劳 动 力 市 场 供 需 关 系 进 一 步 平 衡 。

图 3 美 国 薪 资 增 速 持 续 放 缓

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

图 4 劳 动 力 市 场 仍 处 于 需 求 大 于 供 给 状 态

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

后 市 展 望 ：
后 市 展 望 ：

6 月 非 农 就 业 数 据 再 次 稳 步 回 落 ， 同 时 新 增 就 业 来 源 逐 步 分 化 ， 在 服 务 业 需 求 逐 步 回 落 的 状 况 下 ， 受 惠 于 财 政 支 出 上 涨 而 得 到 需 求 提 振 的 教 育 和 医 疗 保

健 业 以 及 政 府 部 门 成 为 了 当 前 就 业 市 场 新 增 人 数 的 主 要 贡 献 点 。 除 此 之 外 ， 从 A D P 就 业 数 据 来 看 ， 高 利 率 环 境 下 中 小 型 企 业 劳 动 力 接 纳 能 力 持 续 承

压 ， 小 企 业 再 融 资 压 力 或 进 一 步 抑 制 其 劳 动 力 需 求 ， 而 大 型 企 业 或 多 于 疫 情 期 间 锁 定 低 利 率 并 大 举 发 行 公 司 债 进 行 融 资 ， 进 而 降 低 了 当 前 利 息 偿 还 压

力 及 融 资 需 求 ， 这 也 间 接 导 致 其 当 前 劳 动 力 需 求 下 行 速 度 较 慢 的 状 况 。 往 后 看 ， 作 为 占 据 劳 动 力 市 场 近 5 0 % 雇 佣 需 求 的 多 数 小 型 企 业 的 新 增 劳 动 力 需 求

或 在 高 利 率 环 境 下 持 续 承 压 ， 相 关 服 务 业 需 求 走 弱 或 使 后 继 失 业 率 逐 步 抬 升 ， 劳 动 力 市 场 或 迎 来 供 需 拐 点 。 在 此 情 况 下 ， 薪 资 增 速 逐 步 放 缓 或 相 对 削

弱 居 民 收 入 及 消 费 能 力 ， 整 体 或 将 有 利 后 继 通 胀 水 平 持 续 下 降 ， 未 来 经 济 数 据 若 如 期 走 弱 或 进 一 步 加 强 市 场 对 美 联 储 年 内 降 息 两 次 的 预 期 ， 利 率 预 期

回 落 或 带 动 长 端 国 债 收 益 率 下 降 ， 进 而 导 致 美 元 指 数 在 美 国 与 非 美 国 家 利 差 缩 小 的 情 况 下 承 压 。

图 5 中 小 企 业 就 业 人 数 增 量 显 著 回 落

数 据 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

作 者 ：

研 究 员 ：

许 方 莉  

  期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 7 3 7 0 8  

 

期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 1 7 6 3 8

王 世 霖  

  期 货 从 业 资 格 号 F 0 3 1 1 8 1 5 0

助 理 研 究 员 ：

免 责 声 明 ：
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节 和 修 改 。

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【数据分析】6月非农就业数据点评：就业市场需求分化，拐点或将到来

【事件分析】美国大选辩论观点总结及展望
【事件分析】美国大选辩论观点总结及展望

2024-07-04

事 件事 件：6 月 2 7 日 ， 美 国 2 0 2 4 年 总 统 选 举 迎 来 首 场 候 选 人 电 视 辩 论 ， 现 任 总 统 拜 登 （ 民 主 党 ） 与 前 任 总 统 特 朗 普 （ 共 和 党 ） 时 隔 近 4 年 再 次 登 台
交 锋 。 两 人 围 绕 美 国 经 济 、 移 民 以 及 俄 乌 冲 突 、 中 东 战 争 等 问 题 展 开 辩 论 。

正 文 ：
正 文 ：

在 本 轮 辩 论 中 ， 拜 登 因 表 达 不 清 以 及 使 用 错 误 依 据 等 现 象 被 加 以 诟 病 ， 而 从 辩 论 结 束 后 美 国 有 线 电 视 新 闻 网 （ C N N ） 的 民 调 来 看 ， 特 朗 普 以
6 7 % 比 3 3 % 的 支 持 率 于 本 轮 辩 论 中 占 据 了 上 风 。 本 轮 辩 论 中 特 朗 普 相 较 延 续 其 以 往 主 张 以 美 国 国 家 自 身 利 益 为 主 及 减 税 等 多 项 政 策 ， 而 拜 登 方
面 则 主 张 提 高 对 上 层 阶 级 的 税 收 并 保 持 社 会 福 利 的 开 支 ， 以 下 为 双 方 在 本 轮 辩 论 中 对 不 同 议 题 的 政 策 规 划 提 议 ：

贸 易 ：
贸 易 ：在 贸 易 方 面 ， 特 朗 普 提 议 对 所 有 进 口 商 品 征 收 1 0 % 的 关 税 ， 并 表 示 对 中 国 商 品 的 关 税 可 能 达 到 6 0 % 甚 至 更 多 ， 其 主 张 的 政 策 在 未 来 或 加
剧 美 国 与 主 要 贸 易 伙 伴 的 紧 张 关 系 ， 同 时 他 主 张 奖 励 国 内 生 产 ， 并 对 外 包 美 国 就 业 的 公 司 征 税 。 拜 登 则 反 对 全 面 关 税 ， 但 支 持 对 中 国 钢 铁 和 铝
等 特 定 商 品 征 收 关 税 。 如 果 拜 登 获 得 连 任 将 继 续 支 持 北 美 的 贸 易 增 长 ， 这 将 使 加 拿 大 ， 特 别 是 墨 西 哥 等 北 美 国 家 受 益 。

财 政 政 策 ：
财 政 政 策 ：财 政 政 策 方 面 ， 特 朗 普 承 诺 全 面 减 税 ， 并 延 长 他 在 2 0 1 7 年 签 署 的 即 将 到 期 的 所 得 税 减 免 、 以 及 遗 产 税 和 财 富 税 减 免 ， 并 将 公 司 税
率 从 2 1 % 降 至 1 5 % 。 拜 登 则 希 望 撤 销 上 任 特 朗 普 时 期 内 对 年 收 入 超 过 4 0 万 美 元 的 减 税 政 策 ， 并 对 最 富 有 的 美 国 人 征 收 更 高 税 率 ， 对 亿 万 富 翁 征
收 2 5 % 的 最 低 税 ， 同 时 他 还 主 张 扩 大 对 低 收 入 者 和 家 庭 的 税 收 抵 免 ， 为 家 庭 提 供 每 个 孩 子 3 , 6 0 0 美 元 的 税 收 减 免 及 为 “ 前 线 工 人 ” 提 供 平 均 8 0 0
美 元 的 税 收 减 免 ， 并 将 企 业 税 率 提 高 到 2 8 % 。

移 民 ：
移 民 ：在 移 民 政 策 方 面 ， 特 朗 普 表 示 将 对 移 民 入 境 的 控 制 更 加 严 格 ， 包 括 终 止 “ 抓 了 就 放 ” 政 策 ， 并 增 加 边 境 墙 资 金 ； 以 及 更 加 关 注 移 民 驱
逐 ， 如 恢 复 《 留 在 墨 西 哥 》 协 议 。 他 表 示 将 限 制 劳 动 力 移 民 的 合 法 途 径 。 拜 登 则 主 张 开 放 边 境 ， 增 加 接 纳 难 民 人 数 ， 支 持 《 美 国 公 民 法 》 并 为
非 法 居 住 者 提 供 获 得 公 民 身 份 的 途 径 。

外 交 ：在 外 交 方 面 ， 特 朗 普 的 “ 美 国 优 先 ” 理 念 是 对 任 何 可 能 束 缚 美 国 主 权 或 花 费 美 国 金 钱 的 国 际 义 务 持 怀 疑 态 度 。 他 认 为 由 于 北 约 受 到 美 国
外 交 ：
的 支 持 ， 其 他 北 约 国 家 相 对 削 减 了 国 防 支 出 并 依 赖 美 国 的 援 助 。 同 样 ， 特 朗 普 对 联 合 国 和 诸 如 军 控 协 议 等 多 边 条 约 持 消 极 态 度 。 拜 登 则 强 调 团
结 盟 友 ， 主 张 美 国 发 挥 领 导 作 用 ； 是 北 约 和 国 际 联 盟 的 强 烈 支 持 者 ， 推 动 北 约 增 加 新 成 员 。

地 缘 冲 突 ：
地 缘 冲 突 ：在 巴 以 加 沙 战 争 方 面 ， 特 朗 普 称 将 推 动 快 速 结 束 战 争 。 他 没 有 说 明 以 色 列 应 在 何 种 条 件 下 同 意 停 止 军 事 行 动 ， 但 也 没 有 表 示 任 何 对
巴 勒 斯 坦 人 的 支 持 ； 同 时 他 也 没 有 提 出 自 己 在 中 东 的 和 平 计 划 ， 而 美 伊 潜 在 直 接 对 抗 的 风 险 将 大 幅 上 升 。 拜 登 则 希 望 阻 止 战 争 升 级 ， 促 成 停 火
协 议 ， 最 终 实 现 两 国 解 决 方 案 。 他 对 以 色 列 的 战 争 执 行 方 式 以 及 总 理 本 雅 明 · 内 塔 尼 亚 胡 持 批 评 态 度 ， 但 并 没 有 实 质 性 地 改 变 美 国 对 犹 太 国 家
的 支 持 。

在 俄 乌 战 争 方 面 ， 特 朗 普 表 示 如 果 当 选 将 在 2 4 小 时 内 结 束 乌 克 兰 和 俄 罗 斯 之 间 的 战 争 ， 但 并 未 详 细 说 明 他 将 如 何 实 现 这 一 点 ； 在 其 总 统 任 期
内 ， 特 朗 普 一 直 试 图 与 普 京 保 持 良 好 关 系 。 特 朗 普 也 曾 提 出 了 以 “ 贷 款 ” 而 非 “ 赠 与 ” 的 形 式 向 乌 克 兰 提 供 额 外 援 助 的 想 法 。 拜 登 则 坚 定 支 持
乌 克 兰 ， 提 供 数 百 亿 美 元 的 援 助 ， 并 强 调 结 束 战 争 的 途 径 是 俄 罗 斯 撤 军 。

总 体 来 说 ， 美 国 选 举 风 险 以 及 特 朗 普 当 选 后 可 能 采 取 的 措 施 ， 如 更 高 关 税 和 对 俄 罗 斯 的 政 策 ， 可 能 会 导 致 市 场 对 风 险 的 偏 好 减 弱 ， 从 而 支 持 美
元 走 强 。 更 高 的 关 税 可 能 会 提 高 美 国 的 进 口 成 本 ， 减 少 对 外 国 商 品 的 需 求 ， 从 而 减 少 美 国 对 外 汇 的 需 求 ， 支 持 美 元 汇 率 。 如 果 美 国 对 所 有 进 口
商 品 实 施 普 遍 性 的 1 0 % 关 税 ， 美 元 的 贸 易 加 权 汇 率 可 能 会 上 涨 5 % 。 与 此 同 时 ， 与 美 国 贸 易 密 切 相 关 的 货 币 ， 包 括 欧 元 和 加 拿 大 元 等 ， 可 能 会 因
波 动 而 下 行 。 除 了 对 贸 易 的 强 硬 立 场 ， 特 朗 普 政 府 对 移 民 的 打 击 可 能 导 致 劳 动 力 短 缺 ， 推 动 工 资 上 涨 ， 进 一 步 推 高 物 价 。 除 此 之 外 ， 减 税 措 施
和 增 加 政 府 支 出 自 由 度 可 能 会 提 升 国 家 债 务 ， 从 而 进 一 步 加 剧 通 胀 压 力 。 最 后 ， 有 消 息 称 特 朗 普 可 能 计 划 对 美 联 储 进 行 改 革 ， 这 可 能 使 美 联 储
面 临 政 治 压 力 ， 影 响 其 正 常 的 降 息 进 程 ， 从 而 波 及 美 债 市 场 。

总 结 ：
总 结 ：

表 1 大 选 辩 论 观 点 小 结
表 1 大 选 辩 论 观 点 小 结

作 者
研 究 员 ：
许 方 莉   期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 7 3 7 0 8     期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 1 7 6 3 8
助 理 研 究 员 ： 廖 宏 斌   F 3 0 8 2 5 0 7

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【事件分析】美国大选辩论观点总结及展望

【数据分析】2024年二季度货币政策委员会例会解析
【数据分析】2024年二季度货币政策委员会例会解析

2024-07-03

重要提示  

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有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 。

能 力 自 行 作 出 投 资 决 定 并 自 主 承 担 投 资 风 险 。 投 资

事 件 ：中 国 人 民 银 行 货 币 政 策 委 员 会 2 0 2 4 年 第 二 季 度 例 会 认 为 ， 我 国 经 济 运 行 延 续 回 升 向 好 态 势 ， 但 有 效 需 求 不 足 、 社 会 预 期 偏 弱 。 货 币 政 策 稳
事 件 ：

健 ， 精 准 有 效 。贷 款 市 场 报 价 利 率改 革 成 效 显 著 ， 社 会 融 资 成 本 继 续 下 降 。 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 保 持 基 本 稳 定 。

一 、 外 部 环 境 复 杂 严 峻 ， 加 大 已 出 货 币 政 策 实 施 力 度 。
一 、 外 部 环 境 复 杂 严 峻 ， 加 大 已 出 货 币 政 策 实 施 力 度 。

会 议 指 出 ， 当 前 世 界 经 济 增 长 动 能 不 强 ， 通 胀 出 现 高 位 回 落 趋 势 但 仍 具 粘 性 ， 主 要 经 济 体 经 济 增 长 和 货 币 政 策 有 所 分 化 （ 欧 洲 进 入 降 息 通 道 ， 美 联

储 态 度 偏 鹰 ） 。 我 国 经 济 运 行 延 续 回 升 向 好 态 势 ， 但 有 效 需 求 不 足 、 社 会 预 期 偏 弱 。 加 大 已 出 台 货 币 政 策 实 施 力 度 ， 发 挥
双 重 功 能 ， 着 力 扩 大 内 需 、 提 振 信 心 。

货 币 政 策 工 具的 总 量 和 结 构

政 策 基 调 近 期 的 定 调 是 不 变 的 ， 往 后 将 继 续 以 稳 健 为 主 ， 更 需 要 关 注 的 是 分 子 端 何 时 转 好 。 财 政 政 策 端 预 期 发 力 的 方 向 已 经 走 出 趋 势 ， 有 很 好 的 反
馈 ， 货 币 政 策 落 到 实 处 ， 用 高 质 量 的 科 技 金 融 服 务 助 力 高 科 技 自 立 自 强 更 为 关 键 ， 如 建 立 科 技 型 企 业 债 券 发 行 绿 色 通 道 ， 强 化 服 务 科 创 新 功 能 ， 加 强
对 科 技 型 企 业 跨 境 融 资 的 政 策 支 持 、 继 续 推 动 科 技 创 新 创 新 和 技 术 改 造 再 贷 款 等 工 具 落 地 。

二 、 做 好 金 融 五 篇 大 文 章 ， 有 效 落 实 结 构 性 货 币 政 策 工 具
二 、 做 好 金 融 五 篇 大 文 章 ， 有 效 落 实 结 构 性 货 币 政 策 工 具

会 议 指 出 ， 做 好 科 技 金 融 、 绿 色 金 融 、 普 惠 金 融 、 养 老 金 融 、 数 字 金 融 五 篇 大 文 章 ， 推 动 加 快 发 展 新 质 生 产 力 。 近 年 来 ， 中 国 人 民 银 行 聚 焦 普 惠 小
微 、 科 技 创 新 、 绿 色 发 展 等 领 域 ， 推 出 和 实 施 了 一 系 列 结 构 性 工 具 ， 今 年 以 来 ， 央 行 创 设 5 0 0 0 亿 元 科 技 创 新 和 技 术 改 造 再 贷 款 和 3 0 0 0 亿 元 保 障 性 住 房
再 贷 款 ， 不 断 优 化 信 贷 结 构 。

目 前 ， 结 构 性 货 币 政 策 工 具 余 额 约 占 人 民 银 行 资 产 负 债 表 规 模 的 1 5 % 。 存 续 的 各 类 结 构 性 货 币 政 策 工 具 与 金 融 五 篇 大 文 章 有 效 衔 接 落 实 ， 引 导 金 融

资 源 流 向 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 ， 助 力 经 济 转 型 升 级 。

三 、 坚 决 防 范 汇 率 超 调 风 险 ， 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 基 本 稳 定
三 、 坚 决 防 范 汇 率 超 调 风 险 ， 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 基 本 稳 定

近 期离 岸 人 民 币 汇 率新 低 ， 本 次 例 会 提 高 了 “ 保 持 人 民 币 汇 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 ” 的 重 要 性 ， 删 除 了 “ 深 化 汇 率 市 场 化 改 革 ” 的 相 关 表 述 。

保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 ， 坚 决 对 顺 周 期 行 为 予 以 纠 偏 ， 防 止 形 成 单 边 一 致 性 预 期 并 自 我 强 化 ， 坚 决 防 范 汇 率 超 调 风 险 。 预 计 央
行 在离 岸 市 场发 行 央 票 等 稳 汇 率 政 策 信 号 有 所 加 强 。

四 、 长 债 利 率 风 险 犹 言 在 耳 ， 国 债 借 入 操 作 纳 入 货 币 政 策 工 具 箱
四 、 长 债 利 率 风 险 犹 言 在 耳 ， 国 债 借 入 操 作 纳 入 货 币 政 策 工 具 箱

此 前 央 行 多 次 提 示 长 债 利 率 风 险 ， 本 次 例 会 再 次 指 出 ， 在 经 济 回 升 过 程 中 ， 要 关 注 长 期 收 益 率 的 变 化 。 7 月 1 日 ， 中 国 人 民 银 行 发 布 的 公 开 市 场 业 务

公 告 ， 为 维 护 债 券 市 场 稳 健 运 行 ， 在 对 当 前 市 场 形 势 审 慎 观 察 、 评 估 基 础 上 ， 人 民 银 行 决 定 于 近 期 面 向 部 分 公 开 市 场 业 务 一 级 交 易 商 开 展 国 债 借 入 操
作 。

2 0 2 4 年 4 月 底 ， 央 行 首 次 表 示 将 在 二 级 市 场 开 展 国 债 买 卖 ， 作 为 一 种 流 动 性 管 理 方 式 和 货 币 政 策 工 具 储 备 ， 不 是 要 搞 量 化 宽 松 。 本 次 为 国 债 借 入 操

作 ， 增 加 了 货 币 政 策 工 具 的 储 备 。 借 入 国 债 有 一 定 成 本 ， 到 期 需 要 归 还 ， 只 有 到 期 收 益 率 上 行 ， 借 入 方 才 不 会 亏 损 。 市 场 一 般 认 为 ， 债 券 借 入 方 本 质
上 是 债 券 空 头 。 月 初 资 金 面 宽 松 ， 央 行 此 时 开 展 借 入 国 债 操 作 ， 在 公 开 市 场 卖 出 国 债 ， 不 会 对 资 金 面 造 成 较 大 的 冲 击 。 在
新 低 之 时 ， 卖 出 国 债 有 利 于 稳 定 长 债 利 率 ， 防 止 市 场 对 长 债 收 益 率 形 成 继 续 下 行 的 一 致 预 期 ， 降 低 国 债 的 投 机 气 氛 。

1 0 年 期 国 债 收 益 率降 至 历 史

五 、 加 快 构 建 房 地 产 发 展 新 模 式 ， 推 动 信 贷 成 本 稳 中 有 降
五 、 加 快 构 建 房 地 产 发 展 新 模 式 ， 推 动 信 贷 成 本 稳 中 有 降

6 月 地 产 仍 在 调 整 之 中 ， 央 行 表 态 推 动 已 出 台 金 融 政 策 措 施 落 地 见 效 ， 加 大 对 “ 市 场 + 保 障 ” 的 住 房 供 应 体 系 的 金 融 支 持 力 度 。 本 次 例 会 再 次 表

示 ， “ 释 放 贷 款 市 场 报 价 利 率 改 革 和 存 款 利 率 市 场 化 调 整 机 制 效 能 ， 推 动 企 业 融 资 和 居 民 信 贷 成 本 稳 中 有 降 ” 。 稳 汇 率 是 当 前 的 重 点 任 务 ， 下 调 政 策 利 率
的 可 能 性 较 低 ， 不 排 除 单 独 降 低 L P R 。

作 者
研 究 员 ： 许 方 莉
期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 7 3 7 0 8
期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 1 7 6 3 8
助 理 研 究 员 ： 廖 宏 斌
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【数据分析】2024年二季度货币政策委员会例会解析

【数据分析】6月PMI分析：价格压力得到缓解，新动能增长势头较强
【数据分析】6月PMI分析：价格压力得到缓解，新动能增长势头较强

2024-07-03

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能 力 自 行 作 出 投 资 决 定 并 自 主 承 担 投 资 风 险 。 投 资 有 风 险 ， 入 市 需

6 月 3 0 日 ， 国 家 统 计 局 公 布 数 据 ， 6 月 官 方

制 造 业 P M I录 得 4 9 . 5 ， 前 值 4 9 . 5 ， 预 期 4 9 . 5 ； 非 制 造 业 P M I 5 0 . 5 ， 前 值 5 1 . 1 ， 预 期 5 1 。 其

中 ， 服 务 业 P M I 录 得 5 0 . 2 ， 建 筑 业 P M I 录 得 5 2 . 3 。

重要提示  

事 件 ：
事 件 ：

观 点 ：
观 点 ：

一 、 内 需 较 弱 掣 肘 生 产 意 愿 ， 6 月 制 造 业 P M I 低 于 历 史 均 值 。
一 、 内 需 较 弱 掣 肘 生 产 意 愿 ， 6 月 制 造 业 P M I 低 于 历 史 均 值 。

制 造 业 P M I 与 上 月 持 平 ， 但 低 于 季 节 性 水 平 （ 2 0 1 6 - 1 9 年 均 值 5 0 . 7 ） 。 今

年 上 半 年 ， 制 造 业 P M I 先 升 后 降 ， 总 体 保 持 稳 定 。 供 给 端 ， 6 月 生 产 指 数 环 比 下 降 0 . 2 至 5 0 . 6 ， 虽 有 回 落 但 仍 于 扩 张 区 间 运 行 ， 需 求 不 足 反 过 来

使 得 生 产 意 愿 回 落 。 按 企 业 规 模 看 ， 大 型 企 业 景 气 度 下 行 ， 而 中 、 小 企 业 景 气 度 小 幅 回 暖 ， 但 尚 未 升 至 扩 张 区 间 ， 结 构 仍 未 转 变 ， 中 小 企 业 承

压 的 处 境 未 发 生 改 变 ， 静 待 相 关 政 策 进 一 步 发 力 。 值 得 注 意 的 是 ， 新 动 能 进 一 步 发 力 ， 高 技 术 制 造 业 P M I 为 5 2 . 3 ， 环 比 升 1 . 6 个 百 分 点 ； 装 备

制 造 业 P M I 环 比 升 0 . 3 个 百 分 点 至 5 1 ， 为 本 月 制 造 业 生 产 主 要 动 能 。

二 、 外 需 仍 是 支 撑 制 造 业 的 主 要 因 素 。
二 、 外 需 仍 是 支 撑 制 造 业 的 主 要 因 素 。

6 月 份 新 订 单 、 新 出 口 订 单 指 数 与 上 月 基 本 持 平 。 其 中 ， 新 订 单 指 数 回 落 0 . 1 个 百 分 点 ， 新 出 口 订

单 指 数 维 持 4 8 . 3 ， 内 外 需 仍 有 回 升 空 间 ， 我 国 经 济 复 苏 基 础 仍 不 牢 固 。 但 从 6 月 各 国 P M I 数 据 来 看 ， 多 数 国 家 持 续 好 转 ， 外 需 或 处 于 边 际 改 善

趋 势 中 。 今 年 中 国 出 口 面 临 的 整 体 外 需 环 境 较 为 稳 健 ， 下 半 年 或 持 续 支 撑 我 国 生 产 。

三 、 价 格 指 数 迅 速 回 落 。
三 、 价 格 指 数 迅 速 回 落 。

6 月 原 材 料 价 格 指 数 和 出 厂 价 格 分 别 下 降 5 . 2 和 2 . 5 个 百 分 点 至 5 1 . 7 和 4 7 . 9 ， 成 本 压 力 明 显 回 落 。 原 材 料 购 进 价

格 指 数 与 出 厂 价 格 指 数 的 差 值 从 6 . 5 缩 窄 至 3 . 8 ， 上 下 游 利 润 分 化 的 问 题 得 到 缓 解 。 同 时 ， 产 成 品 库 存 回 升 1 . 8 个 百 分 点 ， 原 材 料 库 存 下 降 0 . 2

个 百 分 点 。 在 需 求 较 弱 的 背 景 下 ， 预 计 企 业 库 存 可 能 仍 低 位 运 行 ， 新 一 轮 补 库 速 度 或 有 所 放 缓 。

四 、 非 制 造 业 P M I 较 上 月 回 落 0 . 6 个 百 分 点 。
四 、 非 制 造 业 P M I 较 上 月 回 落 0 . 6 个 百 分 点 。

随 着 假 期 效 应 褪 去 ， 整 体 非 制 造 业 P M I 如 预 期 般 回 落 。 6 月 服 务 业 P M I 录 得 5 0 . 2 ， 较 上 月 回

落 0 . 3 个 百 分 点 。 其 中 ， 与 文 旅 相 关 行 业 回 落 最 为 明 显 ， 服 务 业 支 撑 动 力 主 要 来 自 货 币 金 融 服 务 业 ， 季 度 末 市 场 需 求 集 中 释 放 可 能 是 主 要 原

因 。

五 、 天 气 因 素 和 专 项 债 投 放 偏 慢 导 致 基 建 偏 弱 。
五 、 天 气 因 素 和 专 项 债 投 放 偏 慢 导 致 基 建 偏 弱 。

6 月 建 筑 业 P M I 环 比 下 降 2 . 1 个 百 分 点 至 5 2 . 3 ， 环 比 变 化 和 绝 对 水 平 均 弱 于 季 节 性 。 虽 然

房 地 产 政 策 频 频 出 台 ， 但 是 房 地 产 相 关 行 业 整 体 仍 然 偏 弱 ， 呈 现 低 位 运 行 趋 势 。 而 基 建 相 关 的 土 木 工 程 建 筑 业 环 比 下 降 2 个 百 分 点 ， 或 与 南 方

持 续 将 于 影 响 施 工 有 关 ， 叠 加 年 初 以 来 地 方 债 发 行 节 奏 偏 慢 影 响 ， 景 气 度 下 行 。 随 着 专 项 债 发 行 提 速 ， 建 筑 业 景 气 度 有 望 回 升 。

总 的 来 看 ， 6 月 P M I 延 续 了 “ 供 强 需 弱 ” 的 特 征 ， 并 且 价 格 压 力 明 显 缓 解 ， 中 小 企 业 景 气 度 得 到 改 善 。 而 服 务 业 在 节 日 效 应 褪 去 后 回 落 ， 支

撑 动 力 主 要 来 自 货 币 金 融 服 务 业 和 新 动 能 相 关 行 业 ； 建 筑 业 仍 受 地 方 债 发 行 节 奏 偏 慢 影 响 季 节 性 回 落 ， 后 续 有 望 回 升 。

相 关 图 表 ：

图   1   制 造 业 P M I

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   2   制 造 业 P M I 具 体 分 项

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   3   供 给 端 持 续 扩 张

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   4   内 外 需 共 同 回 落

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   5   大 中 小 型 企 业 表 现 分 化

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   6   市 场 预 期 总 体 平 稳

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   7   价 格 指 数 迅 速 回 落

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   8   中 下 游 企 业 利 润 承 压 （ 出 厂 - 原 材 料 ）

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   9   服 务 业 受 节 日 提 振

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   1 0   建 筑 业 料 边 际 回 升

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

作 者
研 究 员 ：许 方 莉
期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 7 3 7 0 8
期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 1 7 6 3 8
助 理 研 究 员 ： 廖 宏 斌    
期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 8 2 5 0 7

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本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料 ， 瑞 达 期 货 股 份 有 限 公 司 力 求 准 确 可 靠 ， 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 ， 据 此 投 资 ，
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许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 和 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 需 注 明 出 处 为 瑞 达 期 货 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行
有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。



【数据分析】6月PMI分析：价格压力得到缓解，新动能增长势头较强

宏观经济半年报：海外经济走势分化 国内表现回升向好

【数据分析】消费恢复超预期，地产新政待发力——5月经济数据点评
【数据分析】消费恢复超预期，地产新政待发力——5月经济数据点评

2024-06-19

事件：事件：

观点：观点：

6月17日，国家统计局公布数据，5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值6.7%，预期6%。固定资产投资同比增长4.0%，前值4.2%。其中，基础设施投资同

比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。社会消费品零售总额 同比增长3.7%，前值2.3%。全国调查失业率5.0,%，前值5.0%。

一、工业生产持续受出口拉动。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速回落1.1个百分点；环比增长0.30%，工业生产总体平稳发展。分三大门类

看，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。从产品看，出口相关产业链及装备制造领域产品均维持高

增，新能源汽车、集成电路、工业机器人等产品均保持高速增长。目前，新能源汽车产销和出口同比继续保持快速增长，汽车行业以旧换新等有关政策仍在深入

实施，市场消费潜能有望进一步扩大，带动装备制造增速维持高增。整体来看，工业增长受益于年初以来“设备更新”落地效果不断显现，规模以上工业企业利润

同比增速连续三个季度增长，企业信心稳步回升，工业经济在政策扶持下持续改善。展望后续，预计今年工业稳增长政策或呈现力度前置发力的节奏，在经济内

生动力恢复后增速料转向平稳。

二、固定资产投资小幅走弱，地产景气仍待提升。1-5月固定资产投资增速为4.0%，较上月小幅回落0.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长

8.6%。不过根据历史规律来看，近十年投资增速总体呈前高后低态势，后续态势需进一步观察。分领域看，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长

9.6%，房地产开发投资下降10.1%。1-5月制造业投资增速仍然处于高位，新质生产力相关的高技术产业投资维持较高增速，高技术产业投资同比增长11.5%。铁

路仍作为基建投资增长的主要驱动力，整体道路投资同比转负。出口相关产业投资处于高位，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、电子设备、专用设备和

通用设备同比增速走高。基建投资中，受万亿国债托底的水利管理继续维持扩张，而与专项债关联较高的公共设施投资增速回落，专项债发行进度过慢对基建投

资的拖累已有所体现。截止5月份，专项债发行进度仅约30%，远不及过往平均量，但较1-4月已明显加速，后续或进一步改善。

房地产仍在持续调整。1-5月全国房地产开发投资同比下降10.1%，降幅继续扩大0.3个百分点，开工、竣工面积保持-20%增速。虽然在“517”一揽子去库存政策落

地后，新房销售小幅改善，全国商品房销售面积和金额同比从-22.8%和-30.4%小幅收窄至-20.7%和-26.4%，但70城新建住宅价格同比环比降幅均继续走阔，销售

端量价依旧低迷，居民购房意愿未见明显提升。从资金来源看，跌幅较大的是个人按揭贷款，大幅下降40.2%（前值-39.7%），销售回款能力大幅恶化。尽管地

产新政力度进一步加大，但效果仍不达预期，后续有较大复苏空间。同时，黑色系价格能否在六轮降价后止跌仍需观察，若疲态延续，则地产投资料进一步走

低。综上，从1-5月的整体投资状况来看，房地产仍然偏弱，而财政资金和项目端仍偏慢，基建增速受专项债拖累明显，使整体投资增速承压。

三、消费超预期好转，升级类商品改善明显。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比0.51%。4月社零增速由于假期错月带来的高

基数而回落较大，5月随着高基数影响消退，外加五一假期的拉动从而形成正向支撑，涨幅高于预期。在居民收入增速偏低的情况下，居民消费模式发生转变，

商品消费增速持续低于餐饮收入。5月份商品零售增速3.6%，较上月回升1.6个百分比，餐饮消费5.0%，继续上涨。“618”活动提前带动商品网上零售额当月同比

增长12.9%，限额以上单位体育、娱乐用品，化妆品，通讯器材等升级类商品零售额均超两位数增长。而汽车消费高基数对整体消费增长的影响仍在延续，汽车

消费增长-4%，扣除汽车消费增速后，社零总额增长为4.7%，提升0.8个百分点，消费动能持续优化。后续来看，消费需求的回升仍需等待政策出台以及房地产的

好转。新一轮消费刺激政策酝酿实施，财政在税收方面优惠或主要是涉及家用电器、汽车等以旧换新。此外，居民自身消费模式继续变化，旅游消费已经成为引

就业方面，1-5月全国城镇调查失业率平均值为5.1%；5月失业率为5.0%，与上月持平，比上年同期下降0.2个百分点。截至5月份，就业下沉的现象有所缓解，随

着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡将持续修复。

领消费增长的主要变量。

相关图表：

表 1 主要宏观经济指标增速

资料来源：同花顺ifind，瑞达期货研究所

图 1 规模以上工业增加值同比

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 2 三大门类工业增加值同比

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 3 投资端总体平稳

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 4 基建投资细分项

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 5 水泥发运率

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 6 挖掘机销量当月值

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 7 制造业投资细分项

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 8 地产景气度持续下探

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 9 商品房销售面积低位运行

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 10 地产新开工、竣工和施工累计同比

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 11 焦炭产量：当月值

资料来源：Mysteel，瑞达期货研究所

图 12 焦炭焦钢厂库存

资料来源：Mysteel，瑞达期货研究所

图 13 房地产投资结构弱（资金来源累计同比）

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 14 社会消费品零售额同比增速

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 15 社会消费品零售额增速分类型

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

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【数据分析】消费恢复超预期，地产新政待发力——5月经济数据点评

【数据分析】5月通胀数据点评：猪价温和拉动CPI ，上下游价格分化明显
【数据分析】5月通胀数据点评：猪价温和拉动CPI ，上下游价格分化明显

2024-06-17

事 件 ：
事 件 ：

观 点 ：
观 点 ：

国 家 统 计 局 6 月 1 2 日 公 布 的 数 据 显 示 ， 5 月 C P I 同 比 0 . 3 % ， 预 期 0 . 4 % ， 前 值 0 . 3 % ； 环 比 下 降 0 . 1 % 。 核 心 C P I 同 比 上 涨 0 . 6 % ， 小 幅 回 落 。 5 月 P P I
同 比 下 降 1 . 4 % ， 降 幅 收 窄 1 . 1 个 百 分 点 ； 环 比 上 涨 0 . 2 % 。

一 、 天 气 扰 动 叠 加 猪 价 反 季 节 上 涨 ， 带 动 食 品 项 小 幅 好 转 。
一 、 天 气 扰 动 叠 加 猪 价 反 季 节 上 涨 ， 带 动 食 品 项 小 幅 好 转 。
降 1 . 0 % 转 为 持 平 。 其 中 鲜 果 、 鸡 蛋 受 暴 雨 天 气 和 产 能 减 弱 影 响 分 别 上 涨 3 . 0 % 和 2 . 7 % ； 猪 肉 价 格 在 二 次 育 肥 和 压 栏 情 绪 下 推 动 持 续 上 涨 1 . 1 % ，
随 着 前 期 生 猪 去 产 能 效 果 的 逐 渐 显 现 ， 能 繁 母 猪 存 栏 量 下 行 趋 势 有 望 延 续 ， 从 而 继 续 支 撑 猪 价 回 升 ； 而 除 此 之 外 ， 全 国 气 温 普 遍 回 升 ， 多 数 食
品 较 为 充 足 ， 虾 蟹 类 、 牛 肉 和 鲜 菜 价 格 环 比 下 降 4 . 3 % 、 3 . 6 % 和 2 . 5 % 。 考 虑 到 夏 季 到 来 ， 气 温 进 一 步 回 升 ， 多 数 食 品 供 应 端 或 更 加 充 足 ， 但 生
猪 价 格 上 涨 趋 势 有 望 延 续 ， 此 消 彼 长 下 整 体 食 品 项 价 格 同 比 增 速 大 概 率 低 位 运 行 ， 此 外 仍 需 注 意 极 端 暴 雨 天 气 的 影 响 。

5 月 份 ， 食 品 价 格 同 比 下 降 2 . 0 % ， 降 幅 比 上 月 收 窄 0 . 7 个 百 分 点 ， 环 比 由 上 月 下

二 、 长 假 结 束 使 得 文 旅 业 相 关 价 格 迅 速 回 落 。
二 、 长 假 结 束 使 得 文 旅 业 相 关 价 格 迅 速 回 落 。
同 时 叠 加 中 东 地 缘 局 势 进 一 步 加 剧 ， 国 际 金 价 、 油 价 波 动 幅 度 较 大 ， 目 前 仍 在 高 位 运 行 ； 五 一 长 假 后 出 行 热 度 大 幅 减 退 ， 文 旅 行 业 相 关 价 格 下
降 显 著 ， 也 成 为 非 食 品 项 价 格 的 主 要 拖 累 。 据 携 程 数 据 显 示 ， 5 月 5 日 至 1 9 日 ， 国 内 机 票 预 订 均 价 相 比 “ 五 一 ” 假 期 回 落 近 三 成 ， 国 内 酒 店 和 民
宿 的 预 订 均 价 回 落 超 两 成 。 体 现 在 C P I 分 项 中 ， 飞 机 票 、 交 通 工 具 租 赁 费 和 长 途 汽 车 价 格 分 别 下 降 9 . 4 % 、 7 . 9 % 和 2 . 7 % 。 从 核 心 C P I 来 看 ， 较 上
月 下 降 0 . 1 个 百 分 点 ， 说 明 内 需 不 足 的 问 题 依 旧 存 在 ， 旅 游 淡 季 到 来 使 得 居 民 消 费 热 情 进 一 步 回 落 ， 接 下 来 仍 有 进 一 步 释 放 空 间 ， 核 心 通 胀 料
低 位 运 行 。

非 食 品 价 格 由 上 月 上 涨 0 . 3 % 转 为 下 降 0 . 2 % 。 今 年 二 季 度 以 来 ， 全 球 制 造 业 转 暖 、 需 求 好 转 ，

三 、 国 际 与 国 内 大 宗 商 品 表 现 分 化 ， 中 下 游 企 业 承 压 。
三 、 国 际 与 国 内 大 宗 商 品 表 现 分 化 ， 中 下 游 企 业 承 压 。
由 上 游 原 材 料 价 格 上 涨 带 动 。 生 产 资 料 价 格 和 生 活 资 料 降 幅 均 较 有 所 收 窄 ， 两 者 剪 刀 差 收 窄 于 - 0 . 8 % 。 国 际 与 国 内 大 宗 商 品 表 现 分 化 ， 或 是 当
前 P P I 仍 在 筑 底 的 主 要 原 因 。 地 缘 冲 突 、 供 给 偏 紧 等 因 素 带 动 国 内 有 色 金 属 价 格 快 速 上 涨 ， 而 与 国 内 传 统 投 资 相 关 的 大 宗 商 品 价 格 表 现 仍 偏
弱 。 具 体 来 看 ， 有 色 金 属 冶 炼 和 压 延 加 工 业 价 格 上 涨 3 . 9 % ， 其 中 铜 冶 炼 、 铝 冶 炼 、 金 冶 炼 价 格 分 别 上 涨 7 . 0 % 、 3 . 4 % 、 2 . 8 % ， 但 与 地 产 关 联 度
较 强 的 行 业 需 求 恢 复 总 体 较 为 缓 慢 ， 煤 炭 开 采 和 洗 选 业 、 黑 色 金 属 冶 炼 和 压 延 加 工 业 等 价 格 涨 跌 幅 较 小 ， 反 应 国 内 基 建 和 地 产 等 相 关 需 求 仍 偏
弱 ， 但 随 着 近 期 政 策 发 力 ， 预 期 改 善 或 带 动 黑 色 金 属 回 升 。 往 后 看 ， 考 虑 去 年 低 基 数 效 应 ， 二 季 度 P P I 同 比 降 幅 有 望 收 窄 ， 但 幅 度 有 限 。 而
P P I 回 到 正 增 长 状 态 的 时 点 还 将 主 要 取 决 于 国 内 地 产 市 场 走 向 及 各 项 稳 增 长 措 施 的 落 实 情 况 。 同 时 我 们 发 现 随 着 上 游 价 格 攀 升 ， 终 端 需 求 不 足
的 现 象 依 然 存 在 ， 中 下 游 行 业 或 遭 受 成 本 压 力 。

P P I 环 比 时 隔 六 个 月 首 次 转 正 为 0 . 2 % ， 主 要

5 月 份 工 业 生 产 继 续 恢 复 ， 环 比 来 看 ，  

相 关 图 表 ：
相 关 图 表 ：

图   1   核 心 通 胀 低 位 运 行
图   1   核 心 通 胀 低 位 运 行

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   2   C P I 环 比 小 幅 回 落
图   2   C P I 环 比 小 幅 回 落

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   3   多 因 素 影 响 下 食 品 项 价 格 回 升
图   3   多 因 素 影 响 下 食 品 项 价 格 回 升

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   4   能 繁 母 猪 存 栏 量
图   4   能 繁 母 猪 存 栏 量

资 料 来 源 ： M y s t e e l ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   5   蔬 菜 季 节 性 回 落 （ 中 国 寿 光 指 数 ）
图   5   蔬 菜 季 节 性 回 落 （ 中 国 寿 光 指 数 ）

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   6   地 缘 冲 突 使 得 油 价 上 半 年 高 位 运 行
图   6   地 缘 冲 突 使 得 油 价 上 半 年 高 位 运 行

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   7   P P I 环 比 时 隔 六 月 回 正
图   7   P P I 环 比 时 隔 六 月 回 正

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   8   生 产 、 生 活 资 料 负 剪 刀 差
图   8   生 产 、 生 活 资 料 负 剪 刀 差

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   9   P P I 分 行 业 同 比
图   9   P P I 分 行 业 同 比

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   1 0   P P I 分 行 业 环 比
图   1 0   P P I 分 行 业 环 比

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

图   1 1   C P I 、 P P I 剪 刀 差 边 际 收 窄
图   1 1   C P I 、 P P I 剪 刀 差 边 际 收 窄

资 料 来 源 ： W i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 所

研 究 员 ： 许 方 莉   期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 7 3 7 0 8    
期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 1 7 6 3 8
助 理 研 究 员 ： 廖 宏 斌   F 3 0 8 2 5 0 7

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【数据分析】5月通胀数据点评：猪价温和拉动CPI，上下游价格分化明显

【事件分析】美联储6月FOMC会议点评：初见曙光，前路漫漫
【事件分析】美联储6月FOMC会议点评：初见曙光，前路漫漫

2024-06-14

在 2 0 2 4 年 6 月 的 联 邦 公 开 市 场 委 员 会 （
外 ， 美 联 储 将 继 续 执 行 其 缩 表 计 划 ， 并 将 延 续 当 前 减 持 美 债 和 抵 押 贷 款 支 持 证 券 （ M B S ） 的 节 奏 。

F O M C） 会 议 上 ， 美 联 储 将 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 依 旧 保 持 在 5 . 2 5 % 至 5 . 5 0 % ， 符 合 市 场 预 期 。 除 此 之

事 件 ：
事 件 ：

正 文 :
正 文 :

鲍 威 尔 发 言 重 点 ：
鲍 威 尔 发 言 重 点 ：

经 济 预 测 及点 阵 图
经 济 预 测 及

变 化 ：
点 阵 图变 化 ：

在 最 新 公 布 的 非 农 就 业 数 据 超 预 期 走 弱 后 ， 本 次 鲍 威 尔 于 会 议 声 明 中 将 原 先 劳 动 力 市 场 偏 紧 的 措 辞 去 除 ， 进 而 直 接 表 示 劳 动 力 供 需 正 走 向 平
衡 ， ( “ T h e   l a b o r   m a r k e t   r e m a i n s   r e l a t i v e l y   t i g h t ,   b u t   s u p p l y   a n d   d e m a n d   c o n d i t i o n s   h a v e   c o m e   i n t o   b e t t e r
b a l a n c e . ” ) 同 时 也 表 达 了 劳 动 力 市 场 供 需 相 对 回 到 疫 情 前 的 水 平 附 近 ， 整 体 紧 张 程 度 有 所 缓 解 。 ( “ O v e r a l l ,  
i n d i c a t o r s   s u g g e s t s   t h a t   c o n d i t i o n s   i n   t h e   l a b o r   m a r k e t   h a v e   r e t u r n e d   t o   a b o u t   w h e r e   t h e y   s t o o d   o n   t h e   e v e   o f
t h e   p a n d e m i c — r e l a t i v e l y   t i g h t   b u t   n o t   o v e r h e a t e d . ” )

b r o a d  

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对 于 通 胀 数 据 ， 本 次 会 议 发 言 一 改 先 前 会 议 中 对 通 胀 数 据 下 行 进 展 不 佳 的 措 辞 ， 转 而 表 达 了 对 近 期 通 胀 数 据 改 善 相 较 满 意 的 态 度 ( “ t h e r e
h a s   b e e n   m o d e s t   f u r t h e r   p r o g r e s s   t o w a r d   o u r   i n f l a t i o n   o b j e c t i v e . ” ) 即 便 如 此 ， 会 议 声 明 中 同 样 强 调 美 联 储 在 未 来 仍 需 要 更 多
数 据 来 增 强 其 对 通 胀 水 平 朝 2 % 目 标 前 进 趋 势 的 信 心 ， 也 体 现 其 更 加 关 注 通 胀 的 持 续 性 改 善 情 况 ， 而 非 单 一 数 据 。

美 联 储 在 本 次 会 议 上 发 布 了 新 的 经 济 预 测 ， 其 中 对 年 内 ( 2 . 1 % ) 及 未 来 两 年 经 济 增 速 的 预 期 ( 2 . 0 % ) 维 持 不 变 ， 年 内 失 业 率 预 期 仍 为 4 % ， 但 分 别
将 明 后 两 年 的 失 业 率 预 期 上 调 了 0 . 1 % （ 2 0 2 5 年 : 4 . 2 % ， 2 0 2 6 年 : 4 . 1 % ） ； 最 后 ， 美 联 储 上 调 了 今 明 两 年 的 整 体 通 胀 以 及 核 心 通 胀 预 期 ， 年 内 通
胀 及 核 心 通 胀 预 期 分 别 上 调 0 . 2 % 至 2 . 6 % 及 2 . 8 % 。 从 本 次 经 济 预 测 的 调 整 来 看 ， 美 联 储 或 相 对 下 调 了 对 未 来 通 胀 放 缓 的 期 望 ， 年 内 通 胀 预 期 不
断 上 修 也 体 现 出 整 体 劳 动 力 市 场 及 经 济 对 价 格 水 平 的 支 撑 。 从 失 业 率 预 期 来 看 ， 美 联 储 或 预 测 年 内 劳 动 力 市 场 或 多 将 持 续 当 前 供 需 再 平 衡 过
程 ， 然 而 当 前 失 业 率 已 接 近 预 测 值 ， 未 来 失 业 率 若 受 需 求 显 著 走 弱 大 幅 上 涨 或 相 对 上 调 年 内 降 息 概 率 。

图 1 美 联 储 上 调 年 内 整 体 通 胀 以 及 核 心 通 胀 预 期
图 1 美 联 储 上 调 年 内 整 体 通 胀 以 及 核 心 通 胀 预 期

图 表 来 源 ： F e d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

图 2 支 持 年 内 降 息 2 次 或 以 下 的 官 员 增 加
图 2 支 持 年 内 降 息 2 次 或 以 下 的 官 员 增 加

在 点 阵 图 方 面 ， 年 内 政 策 利 率 预 期 中 值 较 3 月 有 所 上 调 ， 与 此 同 时 ， 年 内 支 持 不 降 息 或 降 息 一 次 的 美 联 储 官 员 人 数 显 著 上 升 ， 当 前 支 持 年 内 不
降 息 的 官 员 上 升 至 4 人 ， 而 支 持 降 息 一 次 的 人 数 则 由 2 人 上 升 至 7 人 。 结 合 经 济 预 测 变 化 来 看 ， 美 联 储 官 员 对 后 继 美 国 通 胀 粘 性 预 期 有 所 升 高 ，
其 对 核 心 通 胀 水 平 是 否 能 回 落 至 正 常 水 平 的 判 断 也 更 加 谨 慎 ， 这 也 使 更 多 官 员 在 近 期 公 开 发 言 中 表 达 对 降 息 看 法 较 为 谨 慎 的 态 度 ， 年 内 整 体 降
息 空 间 进 一 步 受 到 挤 压 。

图 表 来 源 ： i F i n d ， 瑞 达 期 货 研 究 院

图 3 会 议 前 联 储 官 员 发 言
图 3 会 议 前 联 储 官 员 发 言

市 场 反 应 及 展 望 ：
市 场 反 应 及 展 望 ：

本 次 会 议 前 所 公 布 的 美 国 5 月 C P I 数 据 超 预 期 回 落 ， 与 前 期 走 强 的 非 农 就 业 数 据 形 成 鲜 明 对 比 ， 这 也 进 一 步 加 大 了 相 关 资 产 的 波 动 ， 市 场 在 数 据
公 布 后 随 即 下 调 年 内 利 率 预 期 ， 美 债 收 益 率 及 美 元 指 数 随 之 跳 水 ， 美 国 三 大 股 指 及 贵 金 属 相 继 上 涨 。 然 而 在 本 次 会 议 的 点 阵 图 公 布 后 ， 多 数 美
联 储 官 员 站 队 年 内 降 息 一 次 以 内 的 状 况 随 即 给 予 利 率 预 期 一 定 支 撑 ， 美 元 指 数 及 美 债 收 益 率 跌 幅 收 窄 ， 但 从 当 前 C M E  
预 期 来 看 ， 市 场 主 流 仍 旧 押 注 美 联 储 于 年 内 降 息 两 次 ， 整 体 预 期 并 未 受 到 点 阵 图 过 多 影 响 ， 进 而 也 反 映 出 市 场 相 较 看 好 后 继 通 胀 回 落 或 劳 动 力
市 场 走 弱 。

F e d w a t c h 所 公 布 的 利 率

往 后 看 ， 即 便 5 月 通 胀 数 据 超 预 期 回 落 ， 但 当 前 价 格 水 平 拖 累 项 仍 为 商 品 相 关 指 标 为 主 ， 核 心 通 胀 中 服 务 业 和 住 房 类 相 关 价 格 指 数 并 未 出 现 显
著 回 落 ， 未 来 通 胀 水 平 能 否 稳 步 回 落 仍 有 较 大 变 数 。 除 此 之 外 ， 从 P M I 及 非 农 就 业 数 据 报 告 来 看 ， 当 前 美 国 经 济 在 劳 动 力 供 需 再 平 衡 的 过 程 中
仍 保 有 一 定 韧 性 ， 薪 资 收 入 若 无 显 著 放 缓 或 不 利 通 胀 水 平 稳 步 回 落 。 最 后 ， 对 于 美 联 储 而 言 ， 当 前 其 最 为 担 心 的 风 险 莫 过 于 通 胀 不 受 控 回 升 并
持 续 侵 蚀 实 际 购 买 力 ， 未 来 美 联 储 或 多 保 持 鹰 派 基 调 以 便 抑 制 市 场 过 早 开 启 降 息 交 易 并 带 动 金 融 条 件 宽 松 程 度 加 剧 ， 而 这 也 与 当 前 市 场 的 乐 观
预 期 有 所 背 离 ， 未 来 美 元 指 数 及 美 债 收 益 率 在 利 率 预 期 反 复 的 状 况 下 或 有 较 高 几 率 回 升 并 于 区 间 震 荡 ， 贵 金 属 价 格 受 需 求 端 放 缓 及 利 率 预 期 反
复 的 影 响 或 于 短 期 内 相 对 承 压 。

图 4 市 场 保 持 年 内 降 息 两 次 的 预 期
图 4 市 场 保 持 年 内 降 息 两 次 的 预 期

图 表 来 源 ： C M E ， 瑞 达 期 货 研 究 院

作 者 ：
作 者 ：
研 究 员 ：
许 方 莉     期 货 从 业 资 格 号 F 3 0 7 3 7 0 8    
期 货 投 资 咨 询 从 业 证 书 号 Z 0 0 1 7 6 3 8
助 理 研 究 员 ：
王 世 霖     期 货 从 业 资 格 号 F 0 3 1 1 8 1 5 0

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