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] 

] 
投资评级 优于大市  维持 

市场表现 

] 

资料来源：海通证券研究所 

相关研究 

] 
《2 月我国动力电池产销及装车环比下
滑，国务院印发《推动大规模设备更新和
消费品以旧换新行动方案》》2024.03.19 
《硅片价格小幅波动，组件市场或有所回
暖》2024.03.17 
《2 月新能源车渗透率同比+4pct，大圆
柱电池产业化持续推进》2024.03.13 

] 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

分析师:吴杰 

Tel:(021)23183818 

Email:wj10521@haitong.com 

证书:S0850515120001 

联系人:姚望洲 

Tel:(021)23185691 

Email:ywz13822@haitong.com 

 

行业周报 

行业研究/机械工业/新能源板块 

证券研究报告 
2024 年 03 月 20 日 
 
江苏顶峰新政保障电网侧新型储能收益，陕西
省完善储能参与市场机制     
] 
投资要点： 

  2024 年 3 月第 2 周储能项目招标规模达 2.36GWh。根据储能与电力市场公众
号的统计分析，3 月第 2 周（3 月 11 日至 3 月 17 日）储能招标项目规模达
2.36GWh，相较 3 月第 1 周的 6.96GWh，环比减少 66%，主要包括中宁县上
储能源科技有限公司的 100MW/200MWh 共享储能电站 EPC 招标、山东钲浩资
源再生有限公司的 200MW/400MWh 阳信县独立储能电站项目 EPC 招标。3 月
第 2 周进入在建/并网投运的储能项目 1.53GWh，相较 3 月第 1 周的 1.36GWh，
环比增加 12%，主要包括在建的 200MW/400MWh 浙江武义网侧储能项目。 

 

图1  2023 年 9 月-2024 年 3 月储能招标规模及在建/并网投运规模周度变化 

资料资料来源：储能与电力市场公众号，海通证券研究所 

 

 

  江苏顶峰新政保障电网侧新型储能收益，41 个纳规项目需 7 月 15 日并网。江
苏省发展改革委为满足 2024 年迎峰度夏期间电力保供需要，发布《关于加快电
网侧新型储能项目并网顶峰工作的通知》（以下简称“通知”）。通知表示目前全省
已有 41 个已纳规的电网侧新型储能项目自愿承诺在 2024 年 7 月 15 日前建成
并网，项目容量共计约 400 万千瓦，该批项目将予以重点支持和保障。具体包
括：迎峰度夏（冬）期间（1 月、7-8 月、12 月）不结算用电费用，非迎峰度夏
（冬）期间用电量按我省燃煤发电基准价的 60%结算，并做好加快并网进度、
提高调用时间、加快电费结算、优化能力认定等工作。如依据承诺按期建成并
网，江苏省发改委将在电力资源项目竞争配臵等方面依规给予相应支持，并鼓
励相应可再生能源发电市场化项目优先购买或租赁其储能容量。我们认为，上
述支持将加快电网侧新型储能并网，解决项目建设困难并理顺并网流程问题，
从而提高电网的稳定性和可靠性，同时鼓励其他已纳规项目科学进行投资决策，
合理安排项目进度，以保障项目基本收益。 

  陕西省发布新型储能交易实施方案，明确新型储能市场定位。3 月 11 日，陕西
省发展和改革委员会、国家能源局西北监管局印发《陕西省新型储能参与电力
市场交易实施方案》（以下简称“方案”）。方案表明，独立储能可参与电力中长期
电能量市场、现货电能量市场、辅助服务市场及容量市场的各类交易（含容量
补偿机制等）。也可只选择参加其中一类或几类交易。准入条件包括直接参与批
发市场交易的独立储能额定功率不低于 6 兆瓦，额定功率下充、放电时间不低
于 2 小时。独立储能参与电能量市场交易具有两种市场角色，在充电时段视同
电力用户，充电价格执行陕西省分时电价政策，在放电时段视同发电企业参与
交易。我们认为，该方案的实施将为新型储能项目提供更多的市场机会和灵活
性，有望促进电力市场的完善和升级，推动陕西省新型储能健康发展。 

 

 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 

-27.25%-20.76%-14.28%-7.79%-1.30%5.19%2023/32023/62023/92023/12新能源板块海通综指                                                                                                      行业研究〃新能源板块行业 

2 

 

] 
  2024 年政府工作报告强调分布式能源开发利用及新型储能发展。3 月 5 日，在
第十四届全国人民代表大会第二次会议上，国务院总理李强发布政府工作报告。
相关内容包括：大力发展绿色低碳经济。推进产业结构、能源结构、交通运输
结构、城乡建设发展绿色转型。积极稳妥推进碳达峰碳中和。扎实开展“碳达峰
十大行动”。提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳
市场行业覆盖范围。深入推进能源革命，控制化石能源消费，加快建设新型能
源体系。加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，
提高电网对清洁能源的接纳、配臵和调控能力，发展新型储能，促进绿电使用
和国际互认，发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。我们认
为，清洁能源在能源产业中的地位将不断提高，这将为相关项目提供更多的市
场机会和政策支持。 

  投资建议。我们认为我国储能市场发展稳中向好，新型储能是行业发展的重点
方向。各省份对新型储能的项目并网及市场机制提出的相关政策愈发完善，支
持力度逐渐加大，有望促进储能规模进一步扩大，为储能发展提供了良好的环
境和条件。随着储能行业高速发展，各环节龙头企业将不断受益，建议关注宁
德时代、南网科技、英维克、阳光电源、上能电气、科华数据等。 

  风险提示。储能下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策变化风险。 

 

 

 

 

 
 

 

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                                                                                                      行业研究〃新能源板块行业 

3 

 

信息披露 

分析师声明 

] 
吴杰 
 
 

公用事业，电力设备及新能源行业，煤炭行业 
 
 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

分析师负责的股票研究范围 

] 
重点研究上市公司：  思源电气,中煤能源,福能股份,蒙草生态,神火股份,许继电气,中闽能源,通合科技,华阳股份,山煤国际,郑煤机,云鼎
科技,兖矿能源,宁德时代,信捷电气,电投能源,东方电缆,隆基绿能,科华数据,炬华科技,天地科技,阳光电源,国轩高
科,山西焦煤,金冠股份,汇川技术,亿纬锂能,天富能源,泰胜风能,潞安环能 

1.  投资评级的比较和评级标准： 
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅； 
2.  市场基准指数的比较标准： 
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 

类    别 

评    级 

说    明 

股票投资评
级 

行业投资评
级 

优于大市  预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 
中性 
弱于大市  预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 
无评级 

预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 

对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 

优于大市  预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 

中性 

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 

弱于大市  预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 

投资评级说明 

法律声明 

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能
会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或
复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公
司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且
不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 

 
 

 

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江苏顶峰新政保障电网侧新型储能收益，陕西省完善储能参与市场机制

 

] 

] 
投资评级 优于大市  维持 

市场表现 

] 

资料来源：海通证券研究所 

相关研究 

] 
《2 月我国动力电池产销及装车环比下
滑，国务院印发《推动大规模设备更新和
消费品以旧换新行动方案》》2024.03.19 
《硅片价格小幅波动，组件市场或有所回
暖》2024.03.17 
《2 月新能源车渗透率同比+4pct，大圆
柱电池产业化持续推进》2024.03.13 

] 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

分析师:吴杰 

Tel:(021)23183818 

Email:wj10521@haitong.com 

证书:S0850515120001 

联系人:姚望洲 

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行业信息点评 

行业研究/机械工业/新能源板块 

证券研究报告 
2024 年 03 月 20 日 
 
安徽省推进建设长三角新型能源体系，七部门
前瞻布局绿色低碳领域未来产业   
] 
投资要点： 

  安徽省发改委将长三角新型能源体系建设作为 2024 年工作要点。近日，安徽省
发改委发布了《安徽省发展改革委 2024 年工作要点》（以下简称“要点”）。针对
储能，要点指出推进长三角新型能源体系建设，协同打造长三角千万千瓦级绿
色储能基地，协同推动跨区域能源基础设施建设，加强与上海、浙江等迎峰度
夏（冬）期间电力互济互保。同时要抓好能源低碳转型，实施风电乡村振兴工
程、分布式光伏配储工程（试点），扩大新型储能电站装机规模，非化石能源消
费比重提高至 14％左右。全力推进桐城、宁国等在建抽蓄项目建设，按计划核
准抽蓄项目，规范有序推进新型储能电站建设。我们认为，要点将为新型储能
项目提供更多的市场机会和政策支持，共筑长三角高水平能源基础设施网络，
有望促进能源结构转型和碳减排工作。 

 

  前瞻布局绿色低碳领域未来产业，实现多时间尺度储能规模化应用。近日，工
业和信息化部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》（以
下简称“意见”）。意见表示：聚焦“双碳”目标下能源革命和产业变革需求，
谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未
来制造产业发展。围绕石化化工、钢铁、交通、储能、发电等领域用氢需求，
构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系，提高氢能技术经济性和产
业链完备性。聚焦储能在电源侧、电网侧、用户侧等电力系统各类应用场景，
开发新型储能多元技术，打造新型电力系统所需的储能技术产品矩阵，实现多
时间尺度储能规模化应用。我们认为，意见明确了储能在电力系统各类应用场
景的重要性，投资者可以关注储能技术创新和应用领域的相关企业，以及储能
相关的电力系统改造和建设项目，抓住未来能源领域的投资机会。 

  湖南明确独立储能充放电价，充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。
近日，湖南省发展和改革委员会发布《关于明确我省电化学独立储能电站充放
电价格及有关事项的通知》（以下简称“通知”）。通知表示，2023 年 6 月 30 日
前建成投运的电化学独立储能电站，充电时视同为大工业用户，充电价格执行
分时电价政策，其充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加，放电价格参
照湖南省燃煤发电基准价 0.45 元/kWh 执行。全省电化学独立储能电站充放电
价差资金由省内未落实配储要求的风电、集中式光伏发电企业按照当月实际上
网电量分摊，电网企业在其上网电费结算时一并扣除。我们认为，该通知能根
据省份实际情况对充放电价提出明确规定，有利于推动湖南省电化学独立储能
行业的健康有序发展。 

  陕西省里程报价上限 15 元/MW，取消调频容量补偿。3 月 8 日，陕西省电力交
易中心发布《陕西省电力调频辅助服务市场交易实施细则（第二次结算试运行）》
等 6 个文件征求意见的通知。文件中具体调整内容如下：申报调频里程价格的
最小单位是  0.1  元/MW，申报价格范围由 0-12 元/MW 调整为  0-15  元/MW；
不再采用排序价格出清，按照报价进行竞价出清；删除调频容量补偿费用，调
频市场原则上采用基于调频里程的单一制价格机制。 

  投资建议。我们认为储能行业有望形成区域集群发展，跨区域基础设施协同建

设能有效推进能源网络完善，进一步扩大储能行业规模，保障能源供应稳定性。
新型储能多元技术的开发是行业未来重点方向，政策鼓励将带动一批储能技术
创新的企业，带来更多投资机会。建议关注宁德时代、南网科技、英维克、阳
光电源、上能电气、科华数据等。 

  风险提示。储能下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策变化风险。 

 

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-27.25%-20.76%-14.28%-7.79%-1.30%5.19%2023/32023/62023/92023/12新能源板块海通综指                                                                                                      行业研究〃新能源板块行业 

2 

 

 

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] 
吴杰 
 
 

公用事业，电力设备及新能源行业，煤炭行业 
 
 

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] 
重点研究上市公司：  思源电气,中煤能源,福能股份,蒙草生态,神火股份,许继电气,中闽能源,通合科技,华阳股份,山煤国际,郑煤机,云鼎
科技,兖矿能源,宁德时代,信捷电气,电投能源,东方电缆,隆基绿能,科华数据,炬华科技,天地科技,阳光电源,国轩高
科,山西焦煤,金冠股份,汇川技术,亿纬锂能,天富能源,泰胜风能,潞安环能 

1.  投资评级的比较和评级标准： 
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅； 
2.  市场基准指数的比较标准： 
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 

类    别 

评    级 

说    明 

股票投资评
级 

行业投资评
级 

优于大市  预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 
中性 
弱于大市  预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 
无评级 

预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 

对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 

优于大市  预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 

中性 

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 

弱于大市  预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 

投资评级说明 

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本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能
会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

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安徽省推进建设长三角新型能源体系，七部门前瞻布局绿色低碳领域未来产业

] 

 

 

公司研究/建材/建筑材料 

 

海螺水泥（600585）公司年报点评 

 
证券研究报告 
2024 年 03 月 20 日 

 

] 
投资评级  优于大市  维持 
股票数据 
] 
03 月 20 日收盘价（元） 
52 周股价波动（元） 
总股本/流通 A 股（百万股） 
总市值/流通市值（百万元） 
相关研究 

22.68 
21.30-29.39 
5299/4000 
120188/120188 

] 
《水泥盈利探底，骨料继续放量》2023.11.02 
《骨料增长亮眼，水泥盈利探底》2023.08.22 
《市场份额回归后，水泥吨净利环比稳定》
2023.04.27 

市场表现 

] 

沪深 300 对比 

1M 

-7.3 

绝对涨幅（%） 
相对涨幅（%） 
资料来源：海通证券研究所 

-12.4 

] 

 
3M 

5.6 

-3.1 

2M 

1.8 

-7.9 

分析师:冯晨阳 

Tel:(021)23183846 

Email:fcy10886@haitong.com 

证书:S0850516060004 

分析师:申浩 

Tel:(021)23185636 

Email:sh12219@haitong.com 

证书:S0850519060001 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

水泥份额略升，非水泥业务快速发展 

] 
投资要点： 

事件：近日公司公布 2023 年报，公司收入 1410 亿元、同比+6.8%；归母净利
润 104 亿元、同比-33.4%；EPS 为 1.97 元；扣非归母净利润 100 亿元、同比
-33.7%。公司 23Q4 收入为 420 亿元、同比-10.2%；归母净利润为 18 亿元、
同比-45.8%。公司拟每股派现 0.96 元（含税），分红率约 48.6%。 
 
点评： 

  全年水泥份额有所提升，盈利水平继续探底。水泥熟料业务：公司 2023 年
水泥熟料合计净销量 2.93 亿吨，其中自产品销量为 2.85 亿吨、同比+0.7%
（高于全国水泥产量增速的-0.7%），其中 23H1、23H2 自产品销量分别同
比+1.6%、+0.0%。2023 年公司水泥熟料吨均价同比-48 元、至 273 元，其
中 23H2 同比-52 元、至 246 元；煤炭成本下降带动水泥熟料吨成本同比-25
元、至 205 元，其中 23H2 同比-41 元、至 189 元；2023 年吨毛利同比-22
元、至 68 元，其中 23H2 同比-12 元、至 57 元。 

其他业务：除了水泥熟料业务外，骨料业务、混凝土业务增长良好，2023 年
公司骨料收入约 39 亿元、同比+73%，毛利率达 48.32%、同比-11.98pct，
仍显著高于主业水泥熟料业务毛利率水平；混凝土业务收入 23 亿元、同比
+24.71%，毛利率 11.00%、同比-3.56pct。2023 年公司实现其他业务收入
546 亿元（占总收入比重达 39%）、同比+93%，毛利率仅 3.2%，该业务为
非主营业务，对盈利贡献有限，其中 23H2 收入 329 亿元、同比+72%，毛利
率为 2.3%。 

  吨费用略升，吨净利继续探底。 

1）按自产品销量测算，公司 2023 年吨费用（税金、三费）约 38 元，同比+2
元，其中吨财务费用同比+2 元，主要由于市场存款利率下行及海外项目借款利
息支出增加所致。2）2023 年公司吨净利同比-19 元、至 38 元；23H2 吨净利
25 元、同比-13 元，盈利水平快速下行至近年来底部水平。 

  维持“优于大市”评级。我们预计水泥行业有望受益于自律以及政府增发 1 万
亿元国债带动地产、基建的投资企稳，景气有望逐步走出低谷，同时公司在
产 业 链 上 下 游 业 务 扩 张 有 望 带 来 新 的 业 绩 增 长 来 源 。 我 们 预 计 公 司
2024~2026 年 EPS 分别约 1.87、2.12、2.33 元，给予 2024 年 PE  13~14
倍，合理价值区间 24.31~26.18 元/股。 

  风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。 

主要财务数据及预测 

] 
 
营业收入(百万元) 

(+/-)YoY(%) 
净利润(百万元) 

2022 

132022 

-21.4% 
15661 

2023 

140999 

6.8% 
10430 

-33.4% 

-52.9% 

(+/-)YoY(%) 
全面摊薄 EPS(元) 
毛利率(%) 
净资产收益率(%) 
资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 

2.96 
21.3% 

8.5% 

1.97 
16.6% 

5.6% 

2024E 

132981 

2025E 

133973 

-5.7% 
9909 

-5.0% 

1.87 
15.9% 

5.1% 

0.7% 
11237 

13.4% 

2.12 
16.3% 

5.5% 

2026E 

134579 

0.5% 
12331 

9.7% 

2.33 
16.6% 

5.7% 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 

-35.12%-28.12%-21.12%-14.12%-7.12%-0.12%2023/32023/62023/92023/12海螺水泥海通综指                                                                                                    公司研究〃海螺水泥（600585）2 

  资产负债表健康，现金牛属性强，资本开支带动负债率略有回升。 

公司近年来资本性支出相对有限，同时经营性现金流充足，自 2016Q4 开始公司处于净现金状态（现金类资产大于有息负
债），2023Q4 资产负债率仅 19.6%，较 21Q1 低位 14.5%有所回升，货币资金+交易性金融资产+其他应收款+其他非流
动金融资产合计 743 亿元，2022、2023 年分红率分别为 50%、49%，我们认为公司长期具备高分红基础，同时也具备后
续产业链横向整合的强大能力。 

  资本性支出中枢抬升，公司将全面统筹主业发展和上下游产业链延伸，全力扩量提效，加快推进潜在市场项目并购。 

2023 年公司熟料产能 2.72 亿吨，水泥产能 3.95 亿吨（贵州水城海螺低碳减量项目、广东清新水泥二期项目、乌兹别克
斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产，熟料产能+350 万吨，水泥产能+705 万吨），骨料产能 1.49 亿吨（+4070 万吨、芜
湖建科、双峰建材等 12 个骨料项目顺利投产），商混产能 3980 万方（+1430 万方），光储发电装机容量 542MW（+67MW）。
自 18Q4 开始公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金整体中枢显著抬升，23Q4 该数据为 47 亿元，在
建工程维持高位、达 108 亿元，占固定资产比重为 13%。 
2024 年公司计划资本性支出 152 亿元（2023 年实际支出为 195 亿元），以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能
环保技改及并购项目支出等。预计全年新增熟料产能 390 万吨、水泥产能 840 万吨、骨料产能 2550 万吨、商品混凝土产
能 720 万立方米。 
 
 
表 1 公司经营数据及预测 

 

 

资料来源：公司年报（2013~2023），海通证券研究所 

表 2 A 股同类可比上市公司估值 

代码 

简称 

收盘价（元） 

EPS（元人民币/股）一致预期 

PE（倍） 

2024-3-20 

2022 

2023E 

2024E 

2022 

2023E 

2024E 

000877.SZ  天山股份 

600801.SH  华新水泥 

601636.SH  旗滨集团 

6.88 

13.34 

7.46 

0.52 

1.30 

0.49 

0.13 

1.34 

0.71 

0.29 

1.70 

0.91 

平均值 

   

   

   

   

   

13.1 

10.3 

15.2 

12.9 

54.1 

10.0 

10.6 

24.9 

资料来源：WIND，海通证券研究所。注：盈利预测采用 WIND 一致预期 

PB（倍） 

（按最新每
股净资产计
算） 

0.7 

1.0 

1.6 

1.1 

23.8 

7.8 

8.2 

13.3 

 

 

 
 

 

 

 

 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 
 

 

201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E自产销量万吨2280024900256002770029019298003230032500304002830028500276452681626011yoy(自产)%22%9%3%8%5%3%8%1%-6%-7%1%-3%-3%-3%收入亿元553608510559753128415701762168013201410133013401346成本亿元37040336937848981210481248118210391176111811211122吨毛利（分母为自产水泥销量）元/吨80825566911581621581649982778286吨自产期间费用元/吨2827282728292927323638363330减值损失/自产销量元/吨100101-4000-1000（投资收益+公允价值变动）/自产销量元/吨00717255731222吨自产营业外收支净额元/吨44533249744223税率%22%22%24%23%23%23%23%23%23%19%21%21%21%21%吨自产净利元/吨43473032571031061121125738374349净利润亿元981167690164306344364342161107102116127少数股东损益比重%4.4%5.1%1.5%4.7%3.5%2.7%2.2%3.4%2.6%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%归母净利润亿元94110758515929833635133315710499112123                                                                                                    公司研究〃海螺水泥（600585）3 

2024E 

2025E 

2026E   利润表（百万元） 

2023 

140999 

117637 
16.6% 

2024E 

132981 

111795 
15.9% 

2025E 

133973 

112102 
16.3% 

2023 

财务报表分析和预测 
] 
主要财务指标 
每股指标（元） 
每股收益 
每股净资产 
每股经营现金流 
每股股利 
价值评估（倍） 
P/E 

3.79 
0.96 
 

1.97 
34.97 

11.52 

 

12.13 

10.70 

16.6% 

15.9% 

16.3% 

16.6% 

 

1.87 
36.69 

2.53 
0.94 
 

0.62 

0.90 
6.78 
4.1% 
 

7.5% 
5.1% 

4.0% 
3.2% 
 

-5.7% 

-18.5% 

-5.0% 
 

17.0% 
3.44 

2.94 

2.14 
 

11.39 
31.34 

0.53 

1.27 

 

 

 

2.12 
38.70 

2.71 
1.06 
 

0.59 

0.90 
7.07 
4.7% 
 

8.4% 
5.5% 

4.3% 
3.5% 
 

0.7% 

12.6% 

13.4% 
 

16.3% 
2.93 

2.44 

1.63 
 

11.39 
31.34 

0.51 

1.07 

 

 

 

2.33 
40.99 

2.92 
1.16 
 

9.75 

0.55 

0.89 
7.38 
5.1% 
 

9.2% 
5.7% 

4.5% 
3.6% 
 

0.5% 

8.9% 

9.7% 
 

15.6% 
2.46 

 营业总收入 
 营业成本 
 毛利率% 
 营业税金及附加 
 营业税金率% 
 营业费用 
 营业费用率% 
 管理费用 
 管理费用率% 
 EBIT 
 财务费用 
 财务费用率% 
 资产减值损失 
 投资收益 
 营业利润 
 营业外收支 
 利润总额 
 EBITDA 
 所得税 
 有效所得税率% 
 少数股东损益 
 归属母公司所有者净利润 
  
  
 资产负债表（百万元） 

1.96 
1.15   货币资金 

   应收账款及应收票据 

11.39   存货 
31.34   其它流动资产 
0.49   流动资产合计 
0.92   长期股权投资 
   固定资产 
   在建工程 
   无形资产 
2026E   非流动资产合计 
12331   资产总计 
381   短期借款 

P/B 

P/S 
EV/EBITDA 
股息率% 
盈利能力指标（%） 
毛利率 
净利润率 
净资产收益率 
资产回报率 
投资回报率 
盈利增长（%） 
营业收入增长率 
EBIT 增长率 
净利润增长率 
偿债能力指标 
资产负债率 
流动比率 
速动比率 
现金比率 
经营效率指标 
应收帐款周转天数 
存货周转天数 
总资产周转率 
固定资产周转率 

 

 

0.65 

0.85 
3.94 
4.2% 
 

7.4% 
5.6% 

4.2% 
4.1% 
 

6.8% 

-29.9% 

-33.4% 
 

19.6% 
3.41 

2.99 

2.30 
 

11.39 
31.34 

0.57 

1.65 

 

 

 

 

 

2023 

9909 

11237 

10430 

2024E 

2025E 

348 
4000 

306 
4000 

319 
7445 

-1143 
316 
13390 

-1672 
3584 
20106 

 
现金流量表（百万元） 
净利润 
少数股东损益 
非现金支出 
非经营收益 
营运资金变动 
经营活动现金流 
资产 
投资 
其他 
投资活动现金流 
债权募资 
股权募资 
其他 
融资活动现金流 
现金净流量 
备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 20 日；（2）以上各表均为简表 

677 
-21795 
-5436 

-1170 
-66 
14349 

0 
-4989 
-9469 

0 
-5611 
-5611 

-21335 
0 

-21330 
0 

-14167 
-7240 

-20830 

-12092 

-20835 

-16915 

-19307 

15682 

-4480 

-4607 

2101 

500 

500 

0 

 

资料来源：公司年报（2023），海通证券研究所 

4000   应付票据及应付账款 
-1173   预收账款 

-43   其它流动负债 
15497   流动负债合计 
-21327   长期借款 

0   其它长期负债 
500   非流动负债合计 

-20827   负债总计 
0   实收资本 
0   归属于母公司所有者权益 

-6162   少数股东权益 
-6162   负债和所有者权益合计 
-11492  

 

2026E 

134579 

112246 
16.6% 

1040 
0.8% 

2861 
2.1% 

5677 

4.2% 
11409 

-3010 
-2.2% 

0 

500 
15419 

673 
16092 

15409 
3379 

21.0% 

381 
12331 

 
 

2026E 

27862 
10238 

9637 
11629 

59367 

7765 

19842 

32380 

214251 

273618 

0 
6267 

0 
17891 

24158 

15612 
2949 

18561 

42719 

5299 

217216 
13683 
273618 

 

1024 
0.7% 

3424 
2.4% 

5652 

4.0% 
11404 

-1119 
-0.8% 

-301 

544 
13138 

463 
13600 

18849 
2851 

21.0% 

319 
10430 

 
 

2023 

68362 
10727 

10100 
11907 

101096 

7765 

85565 

10842 

32380 

145093 

246189 

4480 
6568 

0 
18612 

29660 

15612 
2949 

18561 

48220 

5299 

185321 
12648 
246189 

 

1106 
0.8% 

3317 
2.5% 

6134 

4.6% 
9299 

-1968 
-1.5% 

0 

500 
12266 

665 
12931 

13299 
2716 

21.0% 

306 
9909 

 
 

2024E 

51447 
10117 

9599 
11578 

82740 

7765 

13842 

32380 

167246 

249986 

0 
6242 

0 
17814 

24056 

15612 
2949 

18561 

42616 

5299 

194416 
12954 
249986 

 

1073 
0.8% 

3084 
2.3% 

5900 

4.4% 
10474 

-2519 
-1.9% 

0 

500 
13993 

670 
14663 

14474 
3079 

21.0% 

348 
11237 

 
 

2025E 

39355 
10192 

9625 
11610 

70782 

7765 

16842 

32380 

190299 

261081 

0 
6259 

0 
17865 

24124 

15612 
2949 

18561 

42685 

5299 

205094 
13302 
261081 

 

104717 

124770 

145723 

 
 

 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 
 

 

                                                                                                    公司研究〃海螺水泥（600585）4 

 

信息披露 

分析师声明 

  ] 
冯晨阳 
申浩 
 
 

建筑材料行业 
建筑材料行业 
 
 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均
来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论
不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

分析师负责的股票研究范围 

] 
重点研究上市公司：  鲁阳节能,天山股份,凯盛新能,中国巨石,东鹏控股,松霖科技,坚朗五金,华瓷股份,华新水泥,三棵树,伟星新材,科顺
股份,青鸟消防,玉马遮阳,海螺水泥,长海股份,中材科技,东方雨虹,山东玻纤,西大门,北新建材,上峰水泥,震安科技,
凯伦股份,蒙娜丽莎,旗滨集团,中国建材 

1.  投资评级的比较和评级标准： 
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅； 
2.  市场基准指数的比较标准： 
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 

类    别 

评    级 

说    明 

股票投资评
级 

行业投资评
级 

优于大市  预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 
中性 
弱于大市  预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 
无评级 

预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 

对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 

优于大市  预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 

中性 

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 

弱于大市  预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 

投资评级说明 

法律声明 

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
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的任何损失负任何责任。 

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市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
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海螺水泥（600585）：公司年报点评：水泥份额略升，非水泥业务快速发展

国能日新（301162）：新能源功率预测龙头，不断迭代打造新成长曲线

] 
 

 

] 
投资评级 优于大市  维持 

行业研究/农业   

行业周报 

证券研究报告 
2024 年 03 月 20 日 
 

猪价进入景气上行阶段，关注生猪养殖板
块 

市场表现 

] 

] 
投资要点： 

  上周农业板块下跌 0.1%。上周农业板块下跌 0.1%，位列申万一级行业第 25 名。
子行业中仅有生猪养殖（-3.1%）下跌，其他种植业（+5.9%）、水产养殖（+5.3%）
涨幅相对较大。其他主要行业中，动物保健（+3.8%）、畜禽饲料（+2.2%）、
肉鸡养殖（+2.0%）、种子（+1.3%）也有不同程度的上涨。 

资料来源：海通证券研究所 

相关研究 

] 
《能繁去化趋势不改，关注水产饲料行业
景气修复》2024.03.11 
《能繁正常保有量目标下调，去产能仍为
当前主线》2024.03.04 
《能繁去化仍在途中，水产价格大多走
强》2024.02.26 

 

  猪价持续上涨。根据 Wind 数据，全周生猪均价 14.5 元/公斤，环比+1.8%。涌
益数据显示上周 15kg 仔猪价格为 560 元/头，环比+5.9%；50kg 二元母猪价格
为 1545 元/头，环比+0.1%。我们认为，3 月以来猪价持续上行，一方面系部分
二次育肥进入，需求侧有所上升；另一方面系养殖端看好下半年猪价，压栏导
致供给端有所收缩。与此同时，近期仔猪价格仍处于相对高位，也将影响当前
产能去化节奏。但是，参照农业部新版能繁正常保有量，当前生猪供给仍然偏
高，且冻品库存同样处在相对高位。考虑到行业产能过剩、现金流压力加大等
产能去化的核心决定因素仍然存在，因此我们认为，中长期来看去产能仍然是
行业的主旋律，建议重点关注生猪养殖板块。个股层面建议关注成本管控优异
且出栏弹性大的巨星农牧、华统股份等，以及头均市值处于低位的牧原股份。 

 

 
 

] 

分析师:李淼 

Tel:(010)58067998 

Email:lm10779@haitong.com   

证书:S0850517120001 

分析师:冯鹤 

Tel:(021)23185702 

Email:fh15342@haitong.com 

证书:S0850523040003 

分析师:巩健 

Tel:(021)23185702 

Email:gj15051@haitong.com 

证书:S0850522110002 

联系人:蔡子慕 

Tel:(021)23183965 

Email:czm15689@haitong.com 

 

  上周大部分水产品价格稳中有涨，重点关注水产饲料行业景气修复。普水方面，
上周草鱼塘口均价为 5.6 元/斤，环比-1.7%，同比+7%；鲫鱼塘口价 8.5 元/斤，
环比+11%，同比+16%；鲤鱼塘口均价为 6.4 元/斤，环比+13.5%，同比+45%；
罗非鱼塘口均价为 5.7 元/斤，环比+2.6%，同比+13%。特水方面，生鱼塘口均
价为 6.7 元/斤，环比+3.1%，同比+16%，加州鲈鱼塘口均价为 11.6 元/斤，环
比+7.8%，同比+10%。黄颡鱼塘口均价为 12.6 元/斤，环比+7.5%，同比+12%。
对虾方面，全国对虾塘口均价为 26.9 元/斤，环比+11.2%，同比-12%。原材料
方面，上周鱼粉价格环比-1.2%，豆粕价格环比+2.8%，玉米环比持平。我们认
为，大部分水产品价格稳中有涨，同比也大多有不同程度的上涨，也将利于水
产饲料销售。同时，在行业面临一定压力的背景下，行业格局或将进一步向龙
头集中，且公司估值处于低位。重点关注海大集团。 

  鸡苗价格未来或继续保持强势，建议重点关注白羽肉鸡板块。根据 Mysteel 数
据，上周白羽肉鸡苗均价为 3.7 元/羽，环比+6.8%，毛鸡均价为 3.7 元/羽，环
比+1.4%。我们认为，未来鸡苗价格或将继续走强。一方面，22 年引种量下降
逐渐向下游传导，新增父母代数量或将处于低位，另外一方面，在产父母代将
进入淘汰高峰。因而，未来在产父母代将逐步下降，鸡苗供应趋紧，鸡苗价格
或将继续上涨，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、民和股份等。 

  重点关注转基因行业投资机会。2024 年中央一号文件《中共中央  国务院关于

学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》
指出，要完善联合研发和应用协作机制，加大种源关键核心技术攻关，加快选
育推广生产急需的自主优良品种。此外，提出要推动生物育种产业化扩面提速。
我们认为，转基因相关政策持续推进，安全证书发放和品种审定或已经入常态
化，转基因推广将进入加速期，行业迎来新机遇，而龙头公司得益于技术和资
金实力将最为受益。个股层面，建议关注拥有技术优势和先发优势的大北农、
隆平高科、登海种业等。 

 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 

-24.41%-15.78%-7.16%1.46%10.08%18.71%2022/102023/12023/42023/7农业海通综指                                                                                                      行业研究〃农业行业 

2 

 

  关注非瘟疫苗研发进展。当前兰兽研和中科院非瘟疫苗已提交应急评价申请。
我们认为，未来若顺利上市，将带动国内猪苗市场扩容，相关参与企业也将深
度受益。建议关注评审进展，若相关进展顺利，将有利于提振行业内公司表现。
建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物。 

  宠物食品经营表现亮眼。23 年下半年以来海外销售快速恢复，叠加前三季度美
元兑人民币升值，海外销售毛利率有望显著提升且产生的汇兑收益预计进一步
提振相关业绩。与此同时，国内销售大力推进。依据 23 年业绩预告，多家宠食
企业业绩表现良好。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 

  投资建议：1）、生猪养殖。产能有望保持较高去化速度，关注具有增量和养殖
成本优势的企业，关注巨星农牧、华统股份、牧原股份。2）、水产饲料。23
年投苗下降，24 年景气修复，建议关注海大集团。3）、白羽肉鸡。鸡苗价格
有望持续上行，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、民和股份。4）、宠
物食品。经营表现亮眼，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。5）、种子
板块。转基因商业化正式开启，关注拥有技术优势的大北农、隆平高科、登海
种业。6）、动保板块。非瘟疫苗有序推进，未来若能够上市，猪苗市场将迎来
扩容，建议关注生物股份、中牧股份、科前生物、普莱柯。 

  风险提示：需求大幅不及预期，政策进展大幅不及预期，行业出现超预期疫病。 

 

 
 

 

 

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                                                                                                      行业研究〃农业行业 

3 

 

1.  上周市场表现 

 

图1  上周（3 月 11 日- 3 月 15 日）一级行业表现 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

图2  上周（3 月 11 日- 3 月 15 日）农业二级及三级行业涨跌幅 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

 

 

 

 

 

 

 

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4 

 

表 1 上周（3 月 11 日- 3 月 15 日）农业股涨跌幅排名 

股票代码 

股票简称 

涨跌幅（%）  最新市值（亿元） 

股票代码 

股票简称 

涨跌幅（%）  最新市值（亿元） 

002772.SZ  众兴菌业 

001313.SZ  粤海饲料 

300970.SZ  华绿生物 

603151.SH  邦基科技 

300511.SZ 

雪榕生物 

871970.BJ 

大禹生物 

300871.SZ  回盛生物 

605198.SH 

安德利 

600883.SH  博闻科技 

002696.SZ  百洋股份 

30.0% 

11.8% 

11.6% 

9.9% 

9.8% 

9.3% 

8.4% 

7.9% 

7.8% 

7.7% 

34.4   

56.5   

16.4   

19.2   

20.7   

8.1   

17.7   

62.7   

15.7   

16.9   

300175.SZ 

朗源股份 

300498.SZ 

温氏股份 

603477.SH 

巨星农牧 

300972.SZ 

万辰集团 

605296.SH 

神农集团 

300268.SZ 

*ST 佳沃 

002840.SZ 

华统股份 

002714.SZ 

牧原股份 

002868.SZ 

绿康生化 

200019.SZ 

深粮 B 

-6.6% 

-6.2% 

-6.1% 

-4.6% 

-4.3% 

-3.8% 

-2.6% 

-1.8% 

-1.6% 

-1.2% 

30.0   

1190.7   

157.9   

47.5   

135.1   

17.4   

103.3   

2098.7   

30.7   

83.1   

资料来源：Wind，海通证券研究所，最新市值的收盘价日期为 2024 年 3 月 15 日 

2.  生猪数据跟踪 

图3  上周生猪均价环比+1.8%至 14.5 元/公斤 

图4  上周 20kg 仔猪均价环比-1.3%至 31.1 元/公斤 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

 

 

图5  上周仔猪/生猪价格比值小幅下降 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

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                                                                                                      行业研究〃农业行业 

5 

 

图6  上周规模场 15kg 仔猪出栏均价环比+5.9%至 560 元/头 

资料来源：涌益咨询，海通证券研究所 

图7  上周 50kg 二元母猪均价环比+0.13%至 1545 元/头 

资料来源：涌益咨询，海通证券研究所 

图8  1 月能繁母猪存栏环比-1.8%至 4067 万头 

图9  12 月生猪存栏环比-1.8%至 4.3 亿头 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

 

 

 

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                                                                                                      行业研究〃农业行业 

图10 上周猪粮比价和猪料比价小幅上升 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

图11 上周自繁自养生猪养殖利润上升至-148.73 元/头，外购仔猪养殖利润上升至 58.94 元/头 

6 

 

 

 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

3.  禽业数据跟踪 

图12 上周白羽肉鸡鸡苗价格环比+6.8%至 3.7 元/羽 

图13 上周白羽肉鸡鸡苗价格环比+2.4%至 3.80 元/羽 

资料来源：Mysteel，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

 

 

 

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                                                                                                      行业研究〃农业行业 

7 

 

图14 上周白羽肉鸡毛鸡价格环比+1.4%至 3.7 元/斤 

图15 上周白羽肉鸡毛鸡价格环比+1.2%至 7.66 元/公斤 

资料来源：Mysteel，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

 

图16 上周白条鸡主产区均价维持 14.20 元/公斤 

图17 上周蛋鸡苗主产区均价环比+6.7%至 3.20 元/羽 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

图18 2 月祖代白羽肉种鸡引种 13.7 万套 

图19 月度累计祖代白羽肉鸡引种量走势 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：Mysteel，海通证券研究所 

资料来源：Mysteel，海通证券研究所 

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                                                                                                      行业研究〃农业行业 

8 

 

图20 1 月白羽肉鸡祖代总存栏数环比 1.6%至 181.12 万套 

资料来源：Mysteel，海通证券研究所 

图21 1 月白羽肉鸡父母代总存栏数环比-6.4%至 7684.6 万套 

资料来源：Mysteel，海通证券研究所 

图22 上周毛鸡养殖利润下跌至-2.51 元/羽，屠宰利润下跌至-0.06 元/羽 

 

 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

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                                                                                                      行业研究〃农业行业 

9 

 

图23 上周父母代种鸡养殖利润上升至 1.10 元/羽，白羽肉鸡孵化场利润上升至 0.72 元/羽 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

4.  其他数据跟踪 

 

图24 上周玉米现货均价上升至 2468.43 元/吨 

图25 上周大豆现货均价下跌至为 4433.68 元/吨 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

图26 上周豆粕现货均价上升至 3500.57 元/吨 

图27 上周小麦现货均价下跌至 2803.89 元/吨 

 

 

 

 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

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                                                                                                      行业研究〃农业行业 

图28 上周菜粕现货均价上升至 2654.21 元/吨 

图29 上周粳稻现货均价维持 3084.00 元/吨 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

图30 上周棉花现货均价下降至 17083.08 元/吨 

图31 上周鱼粉均价下降至 12830.00 元/吨 

 

 

 

 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

5.  风险提示 

需求大幅不及预期，政策进展大幅不及预期，行业出现超预期疫病。 

10 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

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11 

 

 
信息披露 

分析师声明 

] 
李淼 
冯鹤 
巩健 
 

农林牧渔行业/煤炭行业 
农林牧渔行业 
农林牧渔行业 
 

分析师负责的股票研究范围 

投资评级说明 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

] 
重点研究上市公司：  中煤能源,神火股份,华阳股份,山煤国际,郑煤机,云鼎科技,兖矿能源,电投能源,天地科技,海大集团,山西焦煤,潞安

环能,平煤股份,中国神华,陕西煤业,淮北矿业,龙软科技,新集能源,温氏股份,圣农发展,禾丰股份,中国旭阳集团 

1.  投资评级的比较和评级标准： 
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅； 
2.  市场基准指数的比较标准： 
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 

类    别 

评    级 

说    明 

股票投资评
级 

行业投资评
级 

优于大市  预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 
中性 
弱于大市  预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 
无评级 

预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 

对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 

优于大市  预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 

中性 

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 

弱于大市  预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 

法律声明 

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能
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市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
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根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 

 
 

 

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猪价进入景气上行阶段，关注生猪养殖板块

 

] 

 

] 
投资评级 优于大市  维持 

行业研究/旅游服务业 

行业周报 

证券研究报告 
2024 年 03 月 20 日 
 

春节后国际差旅订单走强，关注教育板块政策表态 

市场表现 

] 

] 
投资要点： 

资料来源：海通证券研究所 

相关研究 

] 
《2023 年教育事业发展大数据速览》
2024.03.11 
《春节跟踪：出行“热辣滚烫”，下沉市
场消费亮眼》2024.02.20 
《《校外培训管理条例（征求意见稿）》发
布，教育板块有望迎来估值修复》
2024.02.15 

 

 
 

] 

分析师:李宏科 

Tel:(021)23154125 

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Email:xyz11630@haitong.com 

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联系人:王逸欣 

Email:wyx15478@haitong.com 

 

1、出行：春节后国际日均差旅订单同比 148%。 

春节后酒店数据回落。据 STR，春节后酒店经营数据回落，2/25-3/2，奢华&超高
端/高端&中高端/中端&经济型酒店 RevPAR 同比-14.76%/-12.27%/-9.38%，其中
OCC 同比-10.09%/-9.54%/-2.54%，ADR 同比-5.20%/-3.02%/-7.02%。恢复度较
春节显著回落，我们预计核心原因为商旅活动恢复度弱于旅游。 

 

节后两周国际日均机票订单同比+148%，均价同比-24%。据携程《2024 节后差
旅热度分析报告》，春节假期结束后半个月，国际日均差旅订单同比去年增
147.95%；国际出差机票均价为 4924 元，得益于跨境航班显著增加，价格较去年
同期下降 24.25%。3 月 7 日，中国扩大免签入境国家范围，宣布对瑞士、爱尔兰、
匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡 6 个国家持普通护照人员试行免签政策；3 月
13 日匈牙利政府也宣布将对赴匈开展投资合作的中国企业高管签发长期签证，跨
境人员往来的快捷网络打通扩容。随出入境利好政策扩大，国际差旅加速增长。 

2、教育：政府工作报告强调高质量教育体系建设，关注政策表态变化。 

2 月 8 日教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见的公告，
未提及“高中阶段参照执行”；明确校外培训办学的许可程序；加强资金监管，
将预收费用纳入监管；鼓励满足合理培训需求，基调较为积极。 

3 月 5 日国务院总理作政府工作报告，强调了对加强高质量教育体系建设，加快推
动高水平科技自立自强和全方位培养用好人才的重视，深化教育科技人才综合改
革。本次政府工作报告一方面重视基础教育扩优提质，着力在“双减”中推动科
学教育加法；另一方面继续重视职业教育，以及对人工智能等数字经济领域战略
新兴人才的培养，利好新兴行业相关职业教育培训机构。 

学大教育：学大教育作为个性化“一对一”教育辅导模式和体系的首创者，现已拥有
个性化学习中心近 270 所，并在全国布局 30 余所全日制培训基地，致力于根据学
生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。2023 年公司预计归母净利润
1.30-1.65 亿，扣非归母净利润 1.25-1.60 亿元。 

凯文教育：凯文教育作为北京市海淀区国资委旗下的教育平台，享有稳固的国资
背景支持。公司逐步加强与国内外高校、科技企业的合作，推动产教融合的战略
深入实施，在教育内容和服务模式上的创新能力显著提升。 

3、投资建议：看好教育板块，关注“低估值+顺周期”赛道 

一季度临近收官，我们建议围绕两条主线优选标的：一是教育板块，政策担忧减
弱助推板块估值回升。非学科类课外培训及学科类高中培训有望显著受益于行业
供给出清，竞争格局优化。职业教育延续一贯政策鼓励方向，助力于改善产业人
才需求与人才供给的结构性矛盾。二是“低估值+顺周期”品种：受春节期间消费
需求增加等因素影响，2 月 CPI 同比增速半年来首次转正，环比加速上涨，顺周期
板块信心逐步修复。重点关注二季度起价格中枢逐步回升趋势，企业层面盈利、
消费预期改善持续性；优选低估值，景气度边际改善标的。 
 
推荐：中公教育、中国中免、锦江酒店、宋城演艺、北京人力、海底捞。关注：
科锐国际、天目湖、百胜中国、粉笔、凯文教育、学大教育、华图山鼎等。 

  风险提示。宏观经济下行风险，政策落实不及时风险，新业务发展不及预期风

险，行业竞争加剧风险。 

 

 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 

-50.30%-39.20%-28.10%-17.01%-5.91%5.19%2023/32023/62023/92023/12旅游服务业海通综指                                                                                                      行业研究〃旅游服务业行业 

2 

 

1.  行情回顾（20240310-20240316） 

1.1 申万休闲服务涨 4.69%，教育涨 2.79% 

申万休闲服务期间（20240310-20240316）涨 4.69%，跑赢上证指数 4.40 个百分
点，板块表现居各板块第 5 位。教育指数涨 2.79%，跑赢上证指数 2.50 个百分点，板
块表现居各板块第 13 位。上证指数上周涨 0.28%，汽车（+6.1%）、食品饮料（+5.1%）、
有色金属（+5.1%）领涨；家用电器（-1.4%）、银行（-1.4%）、公用事业（-1.3%）领
跌。 

图 1 各行业指数期间涨跌幅情况（%，20240310-20240316） 

 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

  1.2 涨跌幅前 10 个股 

上周（20240310-20240316）社服板块多数上涨，海底捞（+22.62%）、颐海国际
（+17.21%）、九毛九（+17.06%）领涨，人瑞人才（-21.70%）、海汽集团（-9.12%）、
腾邦国际（0.00%）涨跌幅居后。 

表 1  社服个股涨跌幅前 10 及主要指数表现（剔除停牌个股，20240310-20240316） 

涨幅前 10 
海底捞 
颐海国际 
九毛九 
锦江酒店 
科锐国际 
华住 
中国中免 
三特索道 
峨眉山 A 
黄山旅游 
主要指数涨跌幅(%) 
申万休闲服务 
上证指数 

涨跌幅（%） 
22.62 
17.21 
17.06 
15.48 
14.97 
12.52 
9.81 
9.42 
8.70 
7.41 
   
4.69 
0.28 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

最新市值（亿元） 
871.92 
129.43 
77.82 
294.08 
45.80 
893.31 
1829.65 
26.99 
53.96 
72.96 
   
   
   

 

跌幅前 10 
人瑞人才 
海汽集团 
腾邦国际 
携程网 
呷哺呷哺 
长白山 
张家界 
宋城演艺 
复星旅游文化 
格力地产 
主要指数涨跌幅(%) 
纳斯达克指数 
恒生指数 

涨跌幅（%） 
-21.70 
-9.12 
0.00 
0.02 
0.56 
1.03 
1.70 
1.80 
3.19 
3.19 
   
-0.70 
2.25 

最新市值（亿元） 
5.23 
56.97 
0.00 
2134.72 
17.64 
68.00 
24.21 
281.66 
47.50 
121.96 
   
 
   

 

 
 

 

2.  行业动态跟踪 

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                                                                                                      行业研究〃旅游服务业行业 

3 

 

  丽江股份公布 2023 年年度利润分配预案。 

3 月 12 日丽江股份公告 2023 年年度利润分配预案。以公司现有总股本 5.49 亿股为基数，每
10 股派发现金红利 3.50 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，共派发现金红利 1.92
亿元。本次股利分配后未分配利润余额结转以后年度分配。 

资料来源：丽江玉龙旅游股份有限公司 2023 年度利润分配预案的公告。 

风险提示。宏观经济风险，消费力恢复不及预期风险，市场竞争风险。 

 
 

 

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                                                                                                      行业研究〃旅游服务业行业 

4 

 

信息披露 
分析师声明 

] 
李宏科 
汪立亭 
许樱之 
 

批发和零售贸易行业，社会服务行业 
批发和零售贸易行业，社会服务行业 
社会服务行业 
 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

分析师负责的股票研究范围 

] 
重点研究上市公司：  小商品城,北京人力,爱美客,特海国际,名创优品,京东集团-SW,天目湖,广州酒家,行动教育,首旅酒店,富森美,中国
东方教育,华熙生物,九毛九,海伦司,巨子生物,永辉超市,百联股份,海底捞,安克创新,贝泰妮,潮宏基,重庆百货,复星
旅游文化,周大生,百胜中国,美团-W,奈雪的茶,雍禾医疗,老凤祥 

1.  投资评级的比较和评级标准： 
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅； 
2.  市场基准指数的比较标准： 
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 

类    别 

评    级 

说    明 

股票投资评
级 

行业投资评
级 

优于大市  预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 
中性 
弱于大市  预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 
无评级 

预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 

对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 

优于大市  预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 

中性 

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 

弱于大市  预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 

投资评级说明 

法律声明 

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能
会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或
复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公
司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且
不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 

 
 

 

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春节后国际差旅订单走强，关注教育板块政策表态

日央行“转向”点评：不“彻底”的退出

量化选基周报：上周医药赛道基金100%正收益

] 

 

 

 

政策研究 
政策专题报告 

证券研究报告 

 

2024 年 3 月 20 日 

] 
 

] 
 
 
 

分析师:  李明亮 

Tel: (021)23185835 

Email: lml@haitong.com 

证书: S0850511010039 

分析师:  纪尧 

Tel: (021)23185836 

Email: jy14213@haitong.com 

证书: S0850524010003 

] 

关于央国企估值的几个问题 

] 
投资要点： 

  由央企市值管理纳入负责人业绩考核延伸出去，本报告着重回答了几个关于
央国企估值的市场关注问题，并对央国企进一步估值提升做了后续展望。 

  投资建议：加强市值管理是促进企业价值实现能力与价值创造能力齐头并进，
实现央国企估值重估的一个积极手段，但是，企业估值的决定因素和基础仍
然是价值创造能力、基本面以及所在行业特点。央国企估值相较于民营企业
存在折价的一大原因是央国企行业分布偏重于国计民生产业，产业的估值弹
性较低。因此在战略性新兴产业领域加大布局力度是央国企估值提升的另一
个重要手段，甚至是更根本的手段。展望未来，在战略性新兴产业以及新质
生产力领域布局更早、更深的央国企，其估值可能存在更大的潜在提升空间。 

  风险提示：政策和资本市场存在不确定性。 

 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 
  

 

 
 

 

                                                                                                                    政策研究 政策研究报告 2 

目    录 

 

 

 

1.  近期央企/国企指数、ETF、中特估指数以及一些央国企个股涨势不俗背后的积

极信号？后市持续性如何？......................................................................................... 4 

2.  整体而言，当前 A 股市场央国企估值相对于民企有明显的估值折价。此现象由

哪些方面原因导致？ ................................................................................................... 4 

3.  相较民营企业折价而言，央国企在哪些行业的估值折价比较严重？ ................ 5 

4. 

2024 年 1 月，国资委明确表示，市值管理成效将纳入央企负责人的考核，并将

于 2024 年全面推开相关考核。央企加强市值管理的路径有哪些？市值管理相关绩效

考核推进的最大难点是什么？有何解决办法？ ........................................................... 5 

5.  其实，国务院国资委曾多次尝试推动央企加强市值管理。此前央企试点市值管

理的成效如何，有何经验和不足之处？ ...................................................................... 6 

6.  央企加强市值管理将带来哪些积极影响？对于地方国企而言，进行市值管理的

空间大吗，有些难点问题待解决？ .............................................................................. 6 

7.  央国企估值重估是否有空间，面临哪些难题？提升央国企的估值可以从哪些方

面发力？ ...................................................................................................................... 6 

8.  哪些行业/领域的央国企估值提升空间大些，后续有何配臵和投资策略？ ........ 7 

 

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                                                                                                                    政策研究 政策研究报告 3 

 
图目录 

 

 

 

图 1  国企指数相对民企指数估值 .................................................................................... 4 

图 2  申万一级行业分类下央国企市值占比 ...................................................................... 5 

图 3  申万一级行业分类下央国企估值中位数/民营企业估值中位数................................ 5 

图 4  央企战略新兴产业投资金额 .................................................................................... 7 

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                                                                                                                    政策研究 政策研究报告 4 

1.  近期央企/国企指数、ETF、中特估指数以及一些央国企
个股涨势不俗背后的积极信号？后市持续性如何？ 

从推动因素来看，今年以来，央企/国企指数和 ETF、中特估指数以及一些央国企
个股涨势不俗的部分原因是国务院国资委提出“将市值管理纳入中央企业负责人业绩考
核”。自 2024 年 1 月 24 日提出以来，将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核就引起
了市场的广泛关注，成为了市场的阶段性热点之一。 

重视央企、国企上市公司的市值管理具有政策持续性。2020 年 10 月《国务院关于
进一步提高上市公司质量的意见》提出：鼓励上市公司通过现金分红、股份回购等方式
回报投资者。2022 年 4 月《证监会  国资委  全国工商联关于进一步支持上市公司健康
发展的通知》提出：上市公司的国有股东要做积极的、负责任的股东，积极增持价值低
估的上市公司股票，支持上市公司实施股份回购、现金分红。2022 年国务院国资委《提
高央企控股上市公司质量工作方案》提出：鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市
公司绩效评价体系，建立长效化、差异化考核机制。 

从持续性来看。第一、截至 2024 年 3 月 19 日，中证国企 PE/中证民企 PE 以及中
证国企 PB/中国民企 PB 在 2024 年 2 月初达到近年高点以来已经开始进行阶段性调整。
第二、相关政策对市值管理的重视已由央企延伸到了所有上市公司。2024 年 3 月 15 日，
证监会发布了一系列政策文件，其中，《关于加强上市公司监管的意见（试行）》指出：
研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系，逐步完善相关指标权重，发挥
优质上市公司风向标作用。 

图1  国企指数相对民企指数估值 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

2.  整体而言，当前 A 股市场央国企估值相对于民企有明显
的估值折价。此现象由哪些方面原因导致？ 

部分原因在于央国企上市公司的行业分布，目前，央国企上市公司主要分布在国计
民生相关行业。从申万一级行业分类来看，央国企在行业中市值占比最高的 5 个行业依
次是：煤炭、公用事业、石油石化、建筑装饰、钢铁；央国企在行业中市值占比最低的
5 个行业（也就是非央国企在行业中市值占比最高的 5 个行业）从低到高依次是轻工制

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 
 

 

 

 

0.000.100.200.300.400.500.600.700.802010/2/92012/2/92014/2/92016/2/92018/2/92020/2/92022/2/92024/2/9中证国企PE/中证民企PE中证国企PB/中证民企PB                                                                                                                    政策研究 政策研究报告 5 

造、家用电器、美容护理、电子、医药生物。对于央国企主要分布的国计民生相关行业
来说，一方面，属于经济命脉性行业；另一方面，这些行业与非央国企主要分布的行业
相比，估值较为稳定，弹性较小。 

图2  申万一级行业分类下央国企市值占比 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

3.  相较民营企业折价而言，央国企在哪些行业的估值折价
比较严重？ 

从申万一级行业分类下央国企 PE 中位数/民营企业 PE 中位数来看，央国企在机械

设备、建筑材料、房地产、建筑装饰、基础化工等行业的估值相对民营企业较低。 

从申万一级行业分类下央国企 PB 中位数/民营企业 PB 中位数来看，央国企在非银

金融行业的估值相对民营企业较低。 

图3  申万一级行业分类下央国企估值中位数/民营企业估值中位数 

 

 

 

资料来源：Wind，海通证券研究所 

 

 

 

 
 

 

4.  2024 年 1 月，国资委明确表示，市值管理成效将纳入

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0102030405060708090100煤炭公用事业石油石化建筑装饰钢铁银行交通运输食品饮料国防军工非银金融通信房地产建筑材料有色金属商贸零售社会服务综合环保传媒基础化工计算机汽车机械设备农林牧渔纺织服饰医药生物电子电力设备美容护理家用电器轻工制造央国企在行业中市值占比（%）00.20.40.60.811.21.41.61.82机械设备建筑材料房地产建筑装饰基础化工交通运输传媒汽车纺织服饰医药生物环保有色金属美容护理电力设备计算机食品饮料公用事业商贸零售电子通信家用电器非银金融社会服务国防军工农林牧渔轻工制造综合石油石化央国企PE中位数/民营企业PE中位数央国企PB中位数/民营企业PB中位数                                                                                                                    政策研究 政策研究报告 6 
央企负责人的考核，并将于 2024 年全面推开相关考核。央
企加强市值管理的路径有哪些？市值管理相关绩效考核推
进的最大难点是什么？有何解决办法？ 

 

我们认为，市值管理的常规路径有通过公司分红、回购等手段缩小央国企估值折价，

促进央国企市场价值与内在价值齐头并进、共同成长。 

2024 年 1 月 29 日，国务院国资委召开 2024  年中央企业、地方国资委考核分配工
作会议，会议提出，各中央企业要更加突出精准有效，推动“一企一策”考核全面实施，
全面推开上市公司市值管理考核。一方面，不同行业的企业具有不同的发展特点，即使
是同一行业的企业也会因处于不同的企业生命周期而具有不同的发展特点，因此，需要
对企业进行“一企一策”的考核。另一方面，这也构成了市值管理相关绩效考核的一大
难点，难点具体体现在如何使得“一企一策”考核方案在保证考核的公平性、一般性的
基础上，符合不同行业、不同企业的发展特性和发展需要。 

克服这个难点，一方面需要政策部门严格贯彻党中央对经济和产业发展的决策部
署、对各个央国企的发展定位，另一方面，资本市场是央国企价值实现的主战场，因此
也需要政策部门更多关注资本市场对出台政策的反应。 

5.  其实，国务院国资委曾多次尝试推动央企加强市值管
理。此前央企试点市值管理的成效如何，有何经验和不足
之处？   

此前已有数个政策文件尝试推动央国企乃至上市公司加强市值管理，例如，2020
年 10 月《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》提出：鼓励上市公司通过现金
分红、股份回购等方式回报投资者；2022 年 4 月《证监会  国资委  全国工商联关于
进一步支持上市公司健康发展的通知》提出：上市公司的国有股东要做积极的、负责任
的股东，积极增持价值低估的上市公司股票，支持上市公司实施股份回购、现金分红；
2022 年国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出：鼓励中央企业探
索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系，建立长效化、差异化考核机制。 

市场对于过往几次尝试的反响均不如此次“将市值管理纳入中央企业负责人业绩考
核”的反响大。这个现象一方面说明业绩考核具有指挥棒作用，另一方面说明考核要真
正落实到位需要责任分明，落实到具体个人。 

6.  央企加强市值管理将带来哪些积极影响？对于地方国
企而言，进行市值管理的空间大吗，有哪些难点问题待解
决？ 

第一、央企是国资国企改革发展的排头兵，央企加强市值管理有望给地方国企带来
示范效应。第二、地方国企不乏优质企业，进行市值管理具有较大空间。例如，在国务
院国资委发布的 28 家国企世界一流示范企业中，就包括了 7 家地方国有企业：上海汽
车、安徽海螺、深圳投控、潍柴控股、京东方、万华化学、宁波舟山港等。 

与央企由国务院国资委进行统一管理不同，地方国企由地方国资委分别进行管理，
因此，地方国企进行市值管理需要注意各地政策如何形成合力，共同助推地方国企实现
市场价值提升。 

 

 

 

 
 

 

7.  央国企估值重估是否有空间，面临哪些难题？提升央国

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                                                                                                                    政策研究 政策研究报告 7 

 

企的估值可以从哪些方面发力？ 

加强市值管理是促进企业价值实现能力与价值创造能力齐头并进，实现央国企
估值重估的一个积极手段，但是，我们认为，企业估值的决定因素和基础仍然是价
值创造能力、基本面以及所在行业特点。央国企估值相较于民营企业存在折价的一
大原因是央国企行业分布偏重于国计民生产业，产业的估值弹性较低。 

因此在战略性新兴产业领域加大布局力度是央国企估值提升的另一个重要手
段，甚至是更根本的手段。根据国务院国资委公布的数据，近年来，央企战略性新
兴产业投资金额连年增长，2023 年投资金额达到了 2.18 万亿元，较 2018 年的投资
金额 7000 亿元增长 2.11 倍，2018 年—2023 年的年复合增长率达到 20.84%。 

图4  央企战略新兴产业投资金额 

资料来源：国务院国资委，Wind，海通证券研究所 

 

8.  哪些行业/领域的央国企估值提升空间大些，后续有何配
臵和投资策略？ 

正如上文所述，在战略性新兴产业领域加大布局力度是央国企估值提升的另一个重
要手段，甚至是更根本的手段。因此，在战略性新兴产业以及新质生产力领域布局更早、
更深的央国企，其估值可能存在更大的潜在提升空间。 

风险提示：政策和资本市场存在不确定性。 

 

 

 

 
 

 

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 
 

 

70009094116001300015000218000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.00201820202022央企战略性新兴产业投资金额（亿元）                                                                                                                    政策研究 政策研究报告 8 

 

信息披露 

分析师声明 

] 
李明亮 
纪尧 
 
 

政策研究团队 
政策研究团队 
 
 

投资评级说明 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

1.  投资评级的比较和评级标准： 
以报告发布后的 6 个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后 6 个月内
的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期市场基准指数的涨跌幅； 
2.  市场基准指数的比较标准： 
A 股市场以海通综指为基准；香港市
场以恒生指数为基准；美国市场以标
普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 

类    别 

评    级 

说    明 

股票投资评
级 

行业投资评
级 

优于大市  预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 
中性 
弱于大市  预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 
无评级 

预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 

对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 

优于大市  预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 

中性 

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 

弱于大市  预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 

法律声明 

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。 

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能
会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
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本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或
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不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 
 

 
 

 

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