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东方证券

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安信证券

特朗普竞选期间主张和上任后行动对比

CPI同比通胀率1月回升

拉动核心CPI的关键因素——外宿、运输

此前维持通胀韧性的主要推动力——业主等价租金中枢已经下移

关税对美国通胀率的潜在影响分析，假设

1月非农新增就业人数大幅下降且低于预期

失业率连续两个月下滑

平均时薪同比增速1月持平

当周初次申请失业金人数2月上半月继续

从就业数据热力图来看，就业市场并未显著改善

社会零售销售额环比增速1月低于预期

工业生产环比增速1月略微下滑至0.51%

新屋开工1月大幅下降，但营建许可继续维持稳定

成屋销售1月下滑

市场计入的美联储降息次数随着通胀和实体经济数据的发布而显著波动

12月FOMC更新各经济指标预测：3月经济预测更新或为今年降息路径提供更多线索

近期美元指数和国债收益率小幅走低

美元指数主要交易对手货币2月以来升值

近期相关报告列表

月度美国宏观洞察：关税大棒逐渐落下，美国经济何去何从？

沈岱 
首席科技分析师 

tony_shen@spdbi.com 
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马智焱 
科技分析师 
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黄佳琦 
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2025 年 2 月 24 日 
 
 
 
 
 
 
 

科技行业 | 行业追踪 

 

全球智能手机 4Q24 出货量超预期，国补
带动中国智能手机需求保持强劲 

 

全球智能手机 4Q24 出货量超此前预测。根据 IDC，全球智能手机
4Q24 出货量达 3.29 亿部（图表 3），环比增长 4%，同比增长 1%，
高于我们此前预测。除了中国地区（同比增长 3.8%）明显高于我
们预期之外，亚洲其他地区（同比增长 3.9%）和中东非（同比增
长 13.2%）的手机出货量也比我们预期的好。 

从品牌角度看，在 2024 年四季度，除了苹果和三星出货量同比
有下滑外，其它头部品牌如华为、荣耀、OPPO（含 Realme 和一
加）、vivo、小米和传音均取得出货量的同比增长。但是，包括苹
果和三星在内的这些头部品牌的出货量也均或多或少的优于我
们预期。 

上调 2025 年全球智能手机出货量增速预测至 2.8%，上调中国智
能手机出货量增速预测至 5.4%。我们上调今年中国智能手机出
货量预测至 3.0 亿部，主要考虑中国在去年四季度部分地方层面
智能手机政策的基础上，今年政府发布全国范围的两新政策。这
将显著刺激中国智能手机需求和出货量增长。考虑到补贴可能在
短期刺激消费者提前换机，我们显著提高今年一二季度的中国智
能手机出货量同比增速至 5.8%和 7.3%，轻微上调今年三四季度
智能手机出货量同比增速至 6.3%和 2.5%（图表 5）。基于两新政
策补贴范围，我们预期安卓旗舰机型和苹果入门机型有望受益明
显。因此，我们预计 2025 年全球智能手机出货量将达 12.7 亿部，
同比增长 2.8%；其中，中国智能手机出货量将达 3.0 亿部，同比
增长 5.4%。 

投资建议：我们认为今年智能手机及供应链的基本面有较好支撑，
主要来自于中国地区的国补政策以及端侧 AI 在智能手机的快速
渗透带来的增长/增量，以及存储等零部件成本下行。而基本面的
支撑也会带动估值重估。 

建议关注智能手机品牌苹果（AAPL.US）、小米集团（1810.HK）和
传音控股（688036.CH）。同时建议关注智能手机供应链厂商比亚
迪电子（285.HK）、蓝思科技（300433.CH）、立讯精密（002475.CH）、
舜宇光学（2382.HK）。，此外，建议关注智能手机芯片供应商韦尔
股份（603501.CH）、高通（QCOM.US）、联发科（2454.TT）、台积
电（2330.TT/TSM.US）、中芯国际（981.HK/688981.CH）。 

投资风险：智能手机等消费电子行业需求复苏速度和程度不及预
期；政策刺激效果不及预期，或过度透支未来需求；中上游零部
件物料成本上升，拖累利润表现；行业存量市场竞争进一步加剧；
AI  功能和场景落地慢于预期，端侧 AI  渗透率慢于预期。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 

浦
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劲

 

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4Q24 全球智能手机出货详情： 

从地区来看，中国地区 4Q24 出货 7,636 万部，主要受益于部分
地区的消费电子补贴政策，出货量显著高于我们此前预测。亚洲
其他地区表现也较为强劲，4Q24 出货 4,699 万部，同比增长 4%。
EMEA、拉美地区也同比录得正增长，印度及北美地区出货量同比
略有下滑，但仍然好于我们的预期。 

从品牌来看，4Q24 华为和 vivo 的出货量同比增长较为显著，分
别同比增长 21%和 13%，出货 1,286 和 2,710 万台。4Q24 华为出
货量同比提升主要得益于在中国市场的份额增长；vivo 的出货量
提升主要来自在中国及印度市场的发力。4Q24 小米出货量同比
增长 5%至 4,266 万台，OPPO、荣耀均同比录得正增长，苹果、
三星、传音同比略有下滑。 

2024 年全球智能手机出货详情： 

2024 年全球智能手机出货量 12.36 亿部，同比增长 6.1%，同比增
速在连续两年负增长后翻正。 

从地区来看，2024 年全年，EMEA（欧洲、中东、非洲）出货量
占比微增 0.8 个百分点至 28.2%，北美占比微降 0.9 个百分点至
11.1%。其他地区出货量占比维持稳定，其中中国地区出货量微
降 0.1 个百分点至 23.2%。 

从品牌来看，2024 年，苹果和三星全球市占率分别下滑 1.3 个和
1.4 个百分点至 18.8%和 18.1%。苹果的市占率下滑，主要受中国、
亚洲其他地区和 EMEA 影响。三星的市占率下滑，主要受印度、
亚洲其他地区和 EMEA 地区拖累，特别是印度地区市占率同比大
幅下滑 3.8 个百分点至 13.2%。华为和小米 2024 年的全球出货量
份额增长较为迅速，分别提升 1.1 个百分点至 4.1%和 13.6%。其
他品牌市占率较为稳定，OPPO 及荣耀略有下滑，vivo 及传音略
有提升。 

图表  1：全球智能手机出货量：新预测  vs  前预测（2025E-2027E） 
 

出货量 
百万部 
中国 
印度 
亚洲其他 
EMEA 
北美 
拉美 

 
2025E 
  新预测  前预测 

 
 
 
 
 
 

302 
158 
180 
355 
140 
136 
1,271 
2.8% 

286 
158 
177 
347 
139 
136 
1,244 
0.4% 

差异 
5% 
0% 
1% 
2% 
0% 
0% 
2% 
 

 
2026E 
  新预测  前预测 
 
 
 
 
 
 
 
 

303 
169 
179 
368 
137 
136 
1,292 
1.7% 

288 
169 
176 
359 
136 
136 
1,264 
1.6% 

 

差异 
5% 
0% 
1% 
2% 
0% 
0% 
2% 
 

 
  新预测 
 
 
 
 
 
 
 
 

286 
181 
178 
364 
134 
136 
1,279 
(1.0%) 

2027E 

前预测 
282 
180 
175 
352 
139 
136 
1,263 
0.0% 

差异 
2% 
1% 
2% 
3% 
(4%) 
0% 
1% 
 

 
 

总计 
同比 
注：E=浦银国际预测；EMEA=Europe, Middle East and Africa，即欧洲、中东、非洲 
资料来源：浦银国际 

2025-02-24                                                                                                    2 

 

 

 

350

300

250

200

150

100

50

0

80

60

40

20

0

10%

5%

0%

(5%)

(10%)

(15%)

10%

5%

0%

(5%)

(10%)

(15%)

40%

30%

20%

10%

0%

图表  2：全球智能手机出货量及预测（2018-2026E） 
 

4Q24） 
 

  图表  3：全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-

出货量（百万）

同比（右轴）

出货量（百万）
环比（右轴）

同比（右轴）

8
1
0
2

9
1
0
2

0
2
0
2

1
2
0
2

2
2
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2

 

3
2
0
2

4
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0
2

E
5
2
0
2

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6
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2

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2
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3

4
2
Q
4

注：E=浦银国际预测；资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际 

  注：E=浦银国际预测；资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际 

图表  4：中国智能手机年度出货量及预测（2018-
2026E） 
 

4Q25E） 
 

  图表  5：中国智能手机季度出货量及预测（1Q23-

出货量（百万）

同比（右轴）

出货量（百万）
环比（右轴）

同比（右轴）

15%

10%

5%

0%

(5%)

(10%)

(15%)

(20%)

20%

10%

0%

(10%)

(20%)

 

 

 

8
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0
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2
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2

 

3
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2
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2
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4

注：E=浦银国际预测；资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际 

  注：E=浦银国际预测；资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际 

图表  6：全球智能手机出货量占比按照品牌拆分 
 

 

 

  图表  7：全球智能手机出货量占比按照价格段拆分 

苹果

OPPO

三星

vivo

华为

小米

荣耀

传音

人民币1,000以下

人民币2,000-3,000

人民币1,000-2,000

人民币3,000以上

1
2
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2
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3

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2
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4

3
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1

3
2
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2

3
2
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3

3
2
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4

4
2
Q
1

4
2
Q
2

4
2
Q
3

4
2
Q
4

1
2
Q
1

1
2
Q
2

1
2
Q
3

1
2
Q
4

2
2
Q
1

2
2
Q
2

2
2
Q
3

2
2
Q
4

3
2
Q
1

3
2
Q
2

3
2
Q
3

3
2
Q
4

4
2
Q
1

4
2
Q
2

4
2
Q
3

4
2
Q
4

 

注：OPPO 品牌包括 OPPO、一加、realme。资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际 

  资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际 

2025-02-24                                                                                                    3 

1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0

 

 

450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

25%

20%

15%

10%

5%

0%

 

免责声明 

 
本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受
此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 
 
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专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第 49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有
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2025-02-24                                                                                                    4 

 

 
评级定义 
证券评级定义: 
“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 
“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 
“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 
 
行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： 
“超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上 
“标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10% 
“低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10% 
 
分析师证明 
本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，
并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）
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本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）
没有在本报告发行日期之前的  30  个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后  3  个工作日（定
义见《证券及期货条例》（香港法例第 571 章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并
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地址：香港轩尼诗道 1 号浦发银行大厦 33 楼 

 

 

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全球智能手机出货量：新预测vs前预测（2025E-2027E）

全球智能手机出货量及预测（2018-2026E）

全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-

中国智能手机年度出货量及预测（2018-2026E）

中国智能手机季度出货量及预测（1Q23-

全球智能手机出货量占比按照品牌拆分

全球智能手机出货量占比按照价格段拆分

全球智能手机4Q24出货量超预期，国补带动中国智能手机需求保持强劲

医药行业：支持创新药第二版征求意见稿传出，利好创新药长期发展

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黄佳琦 
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2025 年 2 月 20 日 

科技行业 | 行业追踪 

 

苹果 iPhone 16e 正式上线：有望
为 iPhone 带来出货增量 

美国当地时间2 月19 日，苹果在官网正式上线iPhone 16e。 

苹果在其官网正式上线 iPhone 16e。根据苹果官网，iPhone 16e 隶
属于 iPhone  16 系列，是该系列中入门价格最低的一款 iPhone。
与 iPhone 16 一样，iPhone 16e 搭载 A18 芯片，是目前苹果性能最
强芯片之一。与 iPhone 16 相比，iPhone 16e 的成本主要节省在以
下两方面：1）采用单颗后置摄像头（二合一单摄系统），2）不支
持 5G 毫米波。同时，iPhone 16e 拥有更好的续航表现，其视频播
放时间可长达 26 小时，优于 iPhone  16 的 22 小时。与三年前的
第三代 SE 相比，iPhone 16e 则在 SoC、屏幕、摄像头等方面提升显
著。iPhone 16e 入门价格为 599 美元，约合人民币 4,499 元（图表 1）。 

iPhone 16e：首发 Apple C1 芯片，支持 Apple Intelligence。在 iPhone 
16e 上，苹果首次搭载自研的调制解调器芯片——Apple C1 芯片。
虽然该芯片无法支持 5G 毫米波，但是带来了续航能力的提升。
同时，iPhone 16e 支持 Apple Intelligence，可以实现跨平台操作、
邮件撰写等 AI 功能。 

投资建议：我们认为 iPhone 16e 上线之后，将为今年苹果 iPhone
出货量提供增量和支撑。首先，短期来看，iPhone  16e 有两款型
号可以享受到当前中国政府对于智能手机的补贴政策，短期销售
动能增强。其次，苹果再次在 iPhone 16e 上体现其 AI 战略执行。
与市场此前预期这款新机型是新一代 SE 版本所不同，在 iPhone 
16e 上，苹果采用了其 A18 芯片和 8GB 的运行内存，更加接近
iPhone 16 系列，从而保障其 AI 功能的落地。这为其长期 AI 领域
竞争提供基础。 

具体来看，我们重申苹果（AAPL.US）的“买入”评级，我们预计
苹果短期出货量动能和 AI 情绪估值均有保障。同时，建议关注苹
果供应链，比亚迪电子（285.HK）、蓝思科技（300433.CH）、立讯
精密（002475.CH）和舜宇光学（2382.HK）等有望享受相应的成
长机会。 

同时，国补和端侧 AI 同样带来安卓链的成长动能。建议投资人关
注小米集团（1810.HK）、韦尔股份（603501.CH）、高通（QCOM.US）
和联发科（2454.TT）。 

投资风险：智能手机等消费电子行业需求复苏速度和程度不及预
期；政策刺激效果不及预期，透支未来需求；中上游零部件物料
成本上升，拖累利润表现；行业存量市场竞争进一步加剧；AI 功
能和场景落地慢于预期，端侧 AI 渗透率慢于预期。 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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带
来
出
货
增
量

 

 

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 

 

科技行业 | 行业追踪 

 

图表  1：iPhone 16e 配置比较 
 

   

发布日期 

开售日期 

售价（美元） 

售价（人民币） 

存储 

运行内存 

iPhone 16e 

19/2/2025 

28/2/2025 

599/699/899 

4,499/5,499/7,499 

iPhone 16 

10/9/2024 

20/9/2024 

799/899/1,099 

5,999/6,999/8,999 

iPhone SE（第三代） 

9/3/2022 

18/3/2022 

429/479/579 

3,499/3,899/4,699 

128GB/256GB/512GB 

128GB/256GB/512GB 

64GB/128GB/256GB 

4.04GHz 

4.04GHz 

2532 x 1170 

2556 x 1179 

2532 x 1170 

8GB 

A18 

3nm 

OLED 

6.1" 

60Hz 
 

光学图像防抖 

12MP 

3,455mAh 

26 

20w 

7.5w 

167g 

黑色、白色 

5G 

Sub-6 GHz 

4x4 MIMO 

Wifi 6 

 

 

8GB 

A18 

3nm 

OLED 

6.1" 

60Hz 
 

双摄 

22 

20w 

15w 

170g 

48MP, 12MP 

f/1.6, f/2.2 

2 倍（放大）,   

2 倍（缩小） 

传感器位移式 

光学图像防抖 

12MP 

3,561mAh 

Sub-6 GHz 和毫米波 

群青色 

5G 

4x4 MIMO 

Wifi 7 

4GB 

A15 

3.23GHz 

5nm 

OLED 

4.7" 

60Hz 
 

单摄 

12MP 

f/1.8 

1 倍 

光学图像防抖 

7MP 

2,018mAh 

15 

20w 

7.5w 

144g 

5G 

Sub-6 GHz 

2x2 MIMO 

Wifi 6 

 

146.7x71.5x7.8 

147.6x71.6x7.8 

138.4x67.3x7.3 

黑色、白色、粉色、深青色、

黑色、白色、红色 

处理器 

主频 

制程 

屏幕 

尺寸 

分辨率 

刷新率 

摄像头 

后置 

像素 

光圈 

防抖 

前置 

电池容量 

有线充电 

无线充电 

尺寸（mm） 

重量 

颜色 

通信技术 

5G 频段 

Wifi 

机型图 

视频播放（小时） 

单摄（二合一摄像头） 

48MP（12MP） 

f/1.6（f/1.6） 

光学变焦 

2 倍（放大） 

 

 

资料来源：公司官网、geneonline、mrmad、浦银国际 

 

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  免责声明 

 
本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受
此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 
 
本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第  571  章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持
牌法团–浦银国际证券有限公司  （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自
被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报
告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益
而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，
本报告分发给任何人均属未授权的行为。 
 
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出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专
业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的
意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之
后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其
他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，
该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 
 
本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公
司（统称”浦银国际”  ）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。
浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律
责任。 
 
浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关
报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述
的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、
发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国
家的任何人或实体分发或由其使用。 
 
美国 
 
浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局
(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 
 
本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告
之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供
的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 
 
英国 
 
本报告并非由英国 2000 年金融服务与市场法(经修订)(  「FSMA」)第 21 条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批
准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及
市场法的涵义)  ，即(i)按照 2000 年金融服务及市场法 2005 年(金融推广)命令(「命令」)第 19(5)条定义在投资方面拥有
专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第 49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有
该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 
 
本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表
或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 
 
权益披露 
1)  浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 
2)  浦银国际跟本报告所述公司在过去  12  个月内并没有任何投资银行业务的关系。 
3)  浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 
 
 

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评级定义 
证券评级定义: 
“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 
“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 
“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 
 
行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： 
“超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上 
“标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10% 
“低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10% 
 
分析师证明 
本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，
并以独立方式撰写  ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该
等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 
 
本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）
没有在本报告发行日期之前的  30  个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后  3  个工作日（定
义见《证券及期货条例》（香港法例第 571 章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并
非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 
 
 
 
 

浦银国际证券财富管理团队 

 

王玥 

 

emily_wang@spdbi.com 

852-2808 6468 

浦银国际证券机构销售团队 
 
杨增希 

 

essie_yang@spdbi.com 

852-2808 6469 
 

浦银国际证券有限公司 

SPDB International Securities Limited 
网站：www.spdbi.com 

地址：香港轩尼诗道 1 号浦发银行大厦 33 楼 

 

 

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iPhone16e配置比较

科技行业：苹果iPhone16e正式上线：有望为iPhone带来出货增量

盈利预测和财务指标（2023-2027E）

华虹半导体4Q24业绩详情

华虹半导体业绩指引

华虹半导体盈利预测调整

华虹EV_EBITDA估值（2025年）

浦银国际目标价：华虹半导体（1347.HK）

浦银国际目标价：华虹公司（688347.CH）

华虹港股市净率：当前0.9xvs.历史均值1.2xvs.历史均值以下一个标准差0.5x

华虹港股EV_EBITDA：当前6.9xvs.历史均

华虹港股市场普遍预期

华虹港股SPDBI情景假设

华虹A股SPDBI情景假设

SPDBI科技行业覆盖公司

收入增长改善显著

1月核心通胀率的超预期回升部分是因为季节性波动

美国1月CPI超预期反弹，进一步拉低近期降息可能

中芯国际4Q24业绩详情

中芯国际业绩指引

中芯国际盈利预测调整美元百万

中芯国际EV_EBITDA估值（2025年）

浦银国际目标价：中芯国际（981.HK）

浦银国际目标价：中芯国际（688981.CH）

中芯国际港股市净率：当前2.2xvs.历史均值1.2xvs.历史均值以上一个标准差1.6x

中芯国际港股EV_EBITDA：当前15.5xvs.历史均值10.2xvs.历史均值以上一个标准差14.7x

中芯国际A股市净率：当前5.3xvs.历史均值3.4xvs.历史均值以上一个标准差4.5x

中芯国际A股EV_EBITDA：当前16.7xvs.历史均值12.7xvs.历史均值以上一个标准差17.0x

中芯国际港股市场普遍预期

中芯国际港股SPDBI情景假设

中芯国际A股市场普遍预期

中芯国际A股SPDBI情景假设

4Q24毛利率持续提升，1H25订单需求强劲

中美贸易战关税税率变化图

美国对从中国进口商品加征关税的影响研究

春节出游人数和旅游收入同比维持高个位数增长

电影票房在今年春节井喷

汽车销售今年1月以来弱于去年同期

春节前30大中城市房产销售大致与去年同期持平

1月CPI回升至0.5%，略好于预期

1月制造业和非制造业PMI均超预期回落

沥青企业开工率依然低迷

我们预计2025年的经济增速目标将继续设

美元兑人民币汇率1月中一度跌至7.3326

从央行设置的中间价和彭博调查的差值看，央行并未在关税战开始后改变其稳汇市的决心中间价差值=央行-彭博调查（右轴）人民币即期汇率中间价

月度中国宏观洞察：消费动能尚可，关税战提前增加经济不确定性

沈岱 
首席科技分析师 

tony_shen@spdbi.com 
(852) 2808 6435 

黄佳琦 
科技分析师 
sia_huang@spdbi.com 
(852) 2809 0355 
 
马智焱 
科技分析师 
ivy_ma@spdbi.com 
(852) 2809 0300 

2025 年 2 月 11 日 

科技行业 | 行业追踪 

年年 

比亚迪智能化战略发布会：开启
全民智驾时代 
2 月10 日晚间，比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼C
高阶智驾以及21 款首批搭载车型。 

比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾，包含天神之眼 A（高阶智驾三
激光版 DiPilot  600，主要搭载品牌仰望）、天神之眼 B（高阶智驾
激光版 DiPilot 300，主要搭载品牌腾势、比亚迪）、天神之眼 C（高
阶智驾三目版 DiPilot 100，主要搭载品牌比亚迪）。 

比亚迪将全系搭载高阶智驾。本次发布会重点是天神之眼 C，是比
亚迪用来推动智驾向大众市场快速普及的重要技术系统，涵盖长
途、通勤、泊车等刚需场景。 

天神之眼 C，在架构（璇玑架构）、传感器（5R12V12U，12 颗摄像
头、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波雷达）、算法（BAS 3.0 +  行泊算
法）、数据（预计 2025 年年底训练里程为 1.5 亿公里/天）等四个
方面具备优势。同时，比亚迪璇玑架构全面接入 DeepSeek，赋能
车端 AI、云端 AI 双循环。这符合我们对于 DeepSeek 利于应用端
企业的基本判断。 

搭载天神之眼 C 的比亚迪首批 21 款车型涵盖 7 万元级到 20 万元
级价格段车型。首批车型的官方指导价与老款车型价格持平，超
出我们此前预期。比亚迪智驾车型入门价格已经下探至人民币 7
万元。其中，王朝系列中第二代秦 PLUS DM-i 智驾版 7.98 万元起，
海洋系列中海鸥智驾版 6.98 万元起。我们预期这将显著推动 L2+
智驾在 20 万元以下车型的渗透率大幅成长。 

结合此前对于智驾产业链（Tier  1 供应商、智能座舱、智驾芯片、
激光雷达、摄像头、L4 玩家等）的调研，我们预期比亚迪将支撑
并推动新能源车及智驾行业基本面保持强劲增长动能。 

首先，我们维持去年年底在新能源车 2025 年展望报告中的行业判
断，预计 2025 年中国新能源乘用车销量将达到 1,578 万辆，同比
增长 28%，对应渗透率 53.7%。结合近期“两新”政策以及比亚迪
智驾发布，比亚迪（1211.HK/002594.CH）今年有望接近并冲击 550
万辆的销量，而零跑（9863.HK）、小鹏（XPEV.US/9868.HK）则分别
有望达到 50 万辆、40 万辆的年度销量，是我们的首选标的。蔚
来、理想等头部智驾车企也有望同步受益。 

其次，智驾及智能座舱 Tier  1 将充分受益于比亚迪带动的智驾在
大众市场的普及。根据我们调研，入门基础智驾域控价格低至 400-
500 元。多家车企也将采取与比亚迪类似动作，将智驾功能向 20
万元以下车型市场渗透。比亚迪电子（285.HK）将充分受益于比亚
迪智驾方案的大规模普及，增长显著。同时建议投资人关注知行
汽车科技（1274.HK）、佑驾创新（2431.HK）等智驾/智舱 Tier  1。 

 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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布
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开
启
全
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科技行业 | 行业追踪 

年年 

第三，作为实现智驾/智舱最重要的算力核心，智驾芯片以及智能座舱芯片
将有望看到大规模的起量和应用。在中国新能源车行业，中高阶智驾渗透率
目前不到 20%，因此相关的芯片解决方案具备巨大的潜在增长空间。在中高
阶产品中，我们预计英伟达（NVDA.US）和 Mobileye（MBLY.US）的智驾 SoC，
以及高通（QCOM.US）的智能座舱 SoC 将保持增长，同时我们建议投资人关
注地平线机器人（9660.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）等适合大众市场的中
低阶方案芯片厂商。 

第四，智驾增量传感器零部件将迎来降本之后的大规模普及。其一，比亚迪
的天神之眼 C 搭载 12 颗摄像头，结合其自身新能源车体量，将给行业带来
巨大增量。舜宇光学（2382.HK）、丘钛科技（1478.HK）、韦尔股份（603501.CH）
会受益于比亚迪以及新能源车行业整体对于车载摄像头需求的增长。其二，
车载激光雷达性价比产品进入到 2,000 元以下价格带，这与智驾在大众市场
普及相辅相成。而比亚迪的天神之眼 A 和 B 分别搭载 3 颗和 1 颗激光雷达，
同样会带来额外的行业增量，预计禾赛科技（HSAI.US）和速腾聚创（2498.HK）
会在今年看到乘用车激光雷达出货量大幅增长。 

最后，智驾在大众市场的普及有利于提升消费者对于无人驾驶等产品/服务
的认知，促进无人驾驶行业从初期向成熟期发展。根据我们在产业链的了解，
今年有望在更广的区域看到更多无人驾驶的出租车投放至市场。我们建议
投资人关注小马智行（PONY.US）和文远知行（WRD.US）。 

投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；行业竞争加剧，
价格战再次升温，拖累车企销量和毛利率表现；海外新能源汽车需求不及预
期；复杂宏观环境影响中国新能源车企出海布局；自动驾驶研发落地不及预
期；入门级智驾产能扩张慢于预期；中上游零部件/原料成本过高；智驾厂
商投入等费用过高，拖累盈利预期。 

2025-02-11                                                                                                    2 

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该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 
 
本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公
司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。
浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律
责任。 
 
浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关
报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述
的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、
发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国
家的任何人或实体分发或由其使用。 
 
美国 
 
浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局
(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 
 
本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告
之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供
的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 
 
英国 
 
本报告并非由英国 2000 年金融服务与市场法(经修订)(  「FSMA」)第 21 条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批
准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及
市场法的涵义)  ，即(i)按照 2000 年金融服务及市场法 2005 年(金融推广)命令(「命令」)第 19(5)条定义在投资方面拥有
专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第 49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有
该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 
 
本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表
或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 
 
权益披露 
1)  浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 
2)  浦银国际跟本报告所述公司(佑驾创新 2431.HK)在过去 12 个月内有投资银行业务的关系。 
3)  浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 
 
 

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评级定义 
证券评级定义: 
“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 
“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 
“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 
 
行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： 
“超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上 
“标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10% 
“低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10% 
 
分析师证明 
本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，
并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）
该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 
 
本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）
没有在本报告发行日期之前的  30  个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后  3  个工作日（定
义见《证券及期货条例》（香港法例第 571 章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并
非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 
 
 
 
 
 
 

浦银国际证券财富管理团队 

 

王玥 

 

emily_wang@spdbi.com 

852-2808 6468 

浦银国际证券机构销售团队 
 
杨增希 

 

essie_yang@spdbi.com 

852-2808 6469 
 

浦银国际证券有限公司 

SPDB International Securities Limited 
网站：www.spdbi.com 

地址：香港轩尼诗道 1 号浦发银行大厦 33 楼 

 

 
 

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比亚迪智能化战略发布会：开启全民智驾时代

联发科4Q24业绩详情

联发科新预测vs前预测

联发科当前远期市盈率20.9x，历史均值16.7x，均值以上一倍标准差20.9x

SPDBI目标价：联发科（2454.TT）

联发科（2454.TT）市场普遍预期

联发科（2454.TT）SPDBI情景假设

一季度收入指引大幅高于市场预期