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海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

上周各板块涨跌幅（%）

农林牧渔子板块涨跌幅（%）

上周涨幅前五个股（%）

上周跌幅前五个股（%）

外三元生猪15.0元_公斤，周环比+2.1%

15kg外三元仔猪均668元_头，周环比-0.05%

生猪出栏均重128.6公斤，周环比-0.2%

犊牛市场价28.2元_公斤，环比+2.1%

育肥牛市场价25.8元_公斤，环比+0.7%

牛肉平均批发价61.4元_公斤，环比+0.2%

淘汰母牛市场价18.2元_公斤，环比+1.1%

白鸡养殖周利润0.1元_羽，环比-212.5%

全球高致病性禽流感疫情（起）

白羽肉鸡鸡苗周售价3.3元_羽，环比+4.9%

主产品肉鸡周售价3.6元_公斤，环比+0.1%2020年2023年

后备祖代鸡周存栏量76.9万套，环比-0.5%

在产祖代鸡周存栏量131.2万套，环比+3.6%20222025

后备父母代种鸡存栏1484.4万套，环比-0.6%

在产父母代种鸡存栏2211.0万套，环比-3.8%

美国四大引种州海外禽流感发生情况（起）及类型

猪细小疫苗月度批签发数据（次）

猪圆环疫苗月度批签发数据（次）

猪口蹄疫疫苗月度批签发数据（次）

猪瘟疫苗月度批签发数据（次）

伪狂犬疫苗月度批签发数据（次）

农林牧渔行业周报：生猪行业养殖利润稳定，牛价延续强势运行

 
甘源食品（002991.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 
 
 
业绩短期承压，关注新品和海外市场 
 
 

 

 

 

➢  事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年营收/归母净利/扣非

净利 22.6/3.8/3.4 亿元，同比+22.2%/+14.3%/  +16.9%，24Q4 实现营收/归

母净利/扣非净利 6.5/1.0/0.9 亿元，同比+22.0% /-13.9%/-10.3%，25Q1 营收

/归母净利/扣非净利 5.0/0.5/0.5 亿元，同比-14.0%/-42.2%/-45.1%，因春节错

期、电商高基数、KA 直营化改造等因素，收入略有下滑，利润率因成本上涨、

品牌、销售人员费用增加短期有所承压。 

 
推荐 

当前价格： 

 
 

 
] 

 

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

71.90 元 

 

➢  综合豆果新品表现突出，量贩渠道和海外市场高速增长。分产品看，24 年

综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他营收 7.0/5.2/3.0/2.8/4.4 亿元，同比

+39.8%/+12.6%/+10.5%/+19.7%/+21.2%，公司对创新产品持续探索挖掘，

不断拓宽产品开发思路，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食，公司

推出了一系列豆类、膨化类、巧克力等新产品，快速导入量贩等渠道，综合果仁、

 

豆果系列及其他系列产品表现突出。分渠道看，24 年经销/电商/其他营收同比

+22.6%/+10.6%/+65.5%，零食量贩持续增加渠道合作与产品导入实现高速增

长；分区域看，24 年海外收入 0.8 亿元，收入占比同比+3.4pct 至 3.7%。 

➢  成本上涨业绩承压，品牌广宣致费用有所提升。24 年毛利率 35.5%，同比

-0.8pct；25Q1 毛利率同比-1.1pct，主要系成本上涨/规模效应减弱等因素影响。

24 年销售/管理费率 12.7% /3.7%，同比+1.2pct/持平，主要系工资薪酬及促销

推广费增加所致。24 年归母净利率同比-1.1pct 至 16.7%，此外 Q4 还受到其他

1.甘源食品（002991.SZ）2024 年三季报点

收益影响/所得税率低基数因素影响，净利率同比-6.3pct 至 15.2%。25Q1 销售

评：收入稳健增长，利润表现更优-2024/10/

/管理费率同比+4.2/+1.4pct。 

➢  短期线下经销调整阵痛期，中长期发展动能充足。作为口味型坚果领军品牌，

公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品，我们认为短期公司在积极

-2024/08/05 

拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下助力业绩快速增长；中长期看，

公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。 

➢  投资建议：我们预计公司 2025~2027 年营业收入分别为 26/30/35 亿元，

同比增长 16%/16%/15%；归母净利润分别为 4.0/4.8/5.7 亿元，同比增长

7%/20%/18%，当前股价对应 P/E 分别为 16/14/12X，维持“推荐”评级。 

➢  风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品

安全风险。 
 

分析师  王言海 
执业证书： S0100521090002 

wangyanhai@mszq.com 

邮箱： 
分析师  张玲玉 
执业证书： S0100522090002 

邮箱： 
 

zhanglingyu@mszq.com 

 
相关研究 

23 

2.甘源食品（002991.SZ）2024 年半年报点

评：Q2 短期阶段性增速放缓，强化股东回报

3.甘源食品（002991.SZ）2023 年年报及 20

24 年一季报点评：产品渠道持续拓展，增长

势能延续-2024/04/25 

4.甘源食品（002991.SZ）2023 年度业绩预

告点评：业绩表现亮眼，年货旺季开门红可期

-2024/01/20 

5.甘源食品（002991.SZ）2023 年三季报点

评：渠道红利延续，利润表现亮眼-2023/10/

30 
 

 

] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

 

  

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2,257 
22.2 
376 
14.3 
4.04 
18 
3.9 

2,608 
15.5 
404 
7.3 
4.33 
16 
3.6 

3,014 
15.6 
483 
19.5 
5.18 
14 
3.2 

3,476 
15.3 
571 
18.2 
6.12 
12 
2.8 

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 23 日收盘价） 

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证券研究报告 

1 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2,257 

2,608 

3,014 

3,476 

  成长能力（%） 

1,457 

1,691 

1,948 

2,267 

营业收入增长率 

22.18 

15.52 

15.60 

15.32 

归属于母公司净利润 

应收账款周转天数 

10.60 

12.13 

9.23 

9.24 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

787 

1,083 

1,386 

每股收益 

4.04 

4.33 

5.18 

6.12 

每股净资产 

18.40 

19.90 

22.48 

25.49 

甘源食品(002991)/食品饮料   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6.90 

3.67 

12 

2.8 

8.35 

5.16 

91 

-5 

643 

-92 

30 

-44 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6.07 

3.11 

14 

3.2 

9.67 

4.36 

88 

6 

566 

-86 

50 

-21 

0 

0 

EBIT 增长率 

净利润增长率 

10.69 

14.32 

9.58 

7.33 

19.11 

17.87 

19.53 

18.22 

104 

  盈利能力（%） 

毛利率 

净利润率 

35.46 

35.14 

35.37 

34.77 

16.67 

15.48 

16.01 

16.41 

总资产收益率 ROA 

16.57 

16.21 

17.26 

18.08 

净资产收益率 ROE 

21.94 

21.77 

23.03 

24.01 

17 

  偿债能力 

流动比率 

速动比率 

现金比率 

571 

  经营效率 

2.99 

2.10 

1.27 

2.92 

2.09 

1.64 

3.13 

2.29 

1.99 

3.30 

2.46 

2.22 

资产负债率（%） 

24.47 

25.50 

25.04 

24.67 

存货周转天数 

54.00 

57.55 

55.88 

55.61 

 

总资产周转率 

1.03 

1.10 

1.14 

1.17 

40 

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

404 

483 

571 

每股经营现金流 

每股股利 

3.51 

2.88 

5.82 

2.60 

86 

  估值分析 

18 

3.9 

16 

3.6 

EV/EBITDA 

12.53 

11.38 

股息收益率（%） 

4.04 

3.65 

PE 

PB 

 

 

净利润 

折旧和摊销 

营运资金变动 

0 

  经营活动现金流 

778 

  投资活动现金流 

资本开支 

投资 

股权募资 

债务募资 

-267 

-145 

80 

64 

542 

100 

-32 

0 

0 

376 

71 

-107 

327 

126 

-167 

0 

40 

-321 

-161 

20 

286 

85 

32 

419 

-11 

-3 

6 

441 

-1 

440 

64 

376 

376 

490 

 

532 

104 

79 

260 

273 

0 

673 

118 

40 

171 

206 

417 

0 

138 

138 

556 

93 

0 

26 

360 

91 

31 

459 

-4 

-1 

13 

476 

-1 

475 

71 

404 

404 

540 

 

72 

85 

281 

175 

0 

756 

122 

40 

188 

251 

479 

0 

156 

156 

635 

93 

0 

30 

407 

106 

36 

547 

-7 

-1 

15 

569 

-1 

568 

85 

483 

483 

635 

 

83 

97 

324 

116 

0 

789 

126 

40 

216 

288 

544 

0 

156 

156 

700 

93 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

35 

452 

42 

645 

-11 

-1 

672 

-1 

671 

101 

571 

735 

96 

113 

377 

0 

821 

130 

252 

331 

623 

156 

156 

93 

0 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

营业外收支 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

货币资金 

应收账款及票据 

预付款项 

存货 

其他流动资产 

长期股权投资 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

应付账款及票据 

其他流动负债 

流动负债合计 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

少数股东权益 

流动资产合计 

1,248 

1,400 

1,703 

2,058 

非流动资产合计 

1,023 

1,090 

1,092 

1,097 

2,270 

2,490 

2,796 

3,155 

股东权益合计 

1,715 

1,855 

2,095 

2,376 

  筹资活动现金流 

-254 

-249 

-296 

负债和股东权益合计 

2,270 

2,490 

2,796 

3,155 

  现金净流量 

256 

296 

303 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

2 

甘源食品(002991)/食品饮料   

 

分析师承诺 

   
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究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
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以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

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证券研究报告 

3 



2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压，关注新品和海外市场

 
湖南黄金（002155.SZ）2025 年一季报点评 
 
 
金锑共振抬升利润，资源潜力大 
 
 

➢  事件：公司发布 2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营收 131.21 亿

元，同比增长 67.83%，环比增长 91.58%，归母净利润 3.32 亿元，同比增长

104.63%，环比增长 84.92%，扣非归母净利 3.25 亿元，同比增长 104.57%，

环比增长 62.83%，业绩符合我们预期。 

➢  点评：金锑价格共振上行，抬升利润空间。量：  2025 年公司生产目标计划

生产黄金 72.48 吨，锑 39537 吨，钨品 1100 标吨。其中自产金 4.2 吨，自产锑

18000 吨。价：2025 年一季度黄金均价 2807 美元/盎司，同比增长 38.3%，环

比增长 5.5%；锑均价 15.6 万元，同比增长 173.69%，环比增长 8.54%。利：

2025 年 一 季 度 公 司 实 现 毛 利 率 / 净 利 率 4.87%/2.60% ， 同 比 变 动 -

0.79/+0.47pct，环比变动-3.75/-0.05pct。 

➢  2025 年一季度利润拆解：2025 年一季度公司归母净利润同比增长 1.7 亿

 

元，其中增利项主要来源于毛利贡献（2.0 亿元）以及其他/投资受益（+0.1 亿

元），减利项主要来自于所得税（-0.3 亿元）；环比方面，2025 年一季度公司

归母净利环比增长 1.5 亿元，其中增利项来自于毛利（+0.5 亿元）、费用和税金

（+0.9 亿元）、其他/投资受益（+0.1 亿元）以及营业外利润（+0.3 亿元），

减利项主要来自于减值损失（-0.1 亿元）、所得税（-0.2 亿元）以及少数股东损

益（-0.1 亿元）。原因方面，公司 2025 年一季度销售费用同比增加  282 万元，

增幅  62%，主要是黄金销售手续费同比增加所致；财务费用同比减少 77 万元，

减幅  1101%，主要系利息支出同比减少及汇兑收益同比增加所致；其他综合收

益较年初减少  6920 万元，减幅  2525%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效

部分浮亏增加所致。 

➢  核心看点：集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿

10/30 

于 2024 年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下 2000 米以上深度地层

发现超 40 条金矿脉，金品位最高达 138 克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源

量 300.2 吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

23.59 元 

 

 

 

 

 
推荐 

当前价格： 

 
 

 
] 

 

分析师  邱祖学 
执业证书： S0100521120001 

qiuzuxue@mszq.com 

邮箱： 
研究助理  王作燊 
执业证书： S0100124060015 

邮箱： 
 

wangzuoshen@mszq.com 

 
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2.湖南黄金（002155.SZ）2024 年三季报点

评：销量低于预期，Q3 业绩环比承压-2024/

3.湖南黄金（002155.SZ）2024 年半年报点

评：充分受益价格上行，新龙矿业恢复生产-2

024/08/27 

4.湖南黄金（002155.SZ）2023 年三季报点

金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量 355.1 万

评：Q3 业绩受矿山停产影响，Q4 有望逐步

吨，金金属量 18.6 吨。年产量约 1.5 吨。2021 年，公司已和控股股东湖南黄金

恢复-2023/10/28 

集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资

源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。 

5.湖南黄金（002155.SZ）2023 年中报点评：

自产矿下降明显，金价支持业绩平稳增长-20

23/08/22 
 

 

➢  投资建议：受益于金锑价格共振上行，公司业绩保持高速增长。我们预计

2025-2027 年公司归母净利润为 19.68、23.93、27.70 亿元，对应 4 月 23 日

收盘价 PE 分别为 14/12/10X，维持“推荐”评级。 

➢  风险提示：金属价格大幅波动，在建项目进展不及预期，资产注入不及预期，

海外地缘政治风险等。 
  
] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

2024A 

27,839   
19.5   
847   
73.1   
0.70   
33   
4.1   

2025E 

57,583   
106.8   
1,968   
132.5   
1.64   
14   
3.3   

2026E 

59,197   
2.8   
2,393   
21.6   
1.99   
12   
2.6   

2027E 

61,202   
3.4   
2,770   
15.7   
2.30   
10   
2.1   

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 23 日收盘价） 

  

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

证券研究报告 

1 

 

 

 

 

 

 

 

湖南黄金(002155.SZ)/金属   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

营业总收入 

营业成本 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

27,839    57,583    59,197    61,202   

  成长能力（%） 

25,650    53,281    54,349    55,856   

营业收入增长率 

19.46    106.85   

2.80   

3.39   

营业税金及附加 

137   

288   

296   

306   

EBIT 增长率 

76.63    110.45   

21.50   

15.46   

14   

23   

21   

18   

净利润增长率 

73.08    132.46   

21.61   

15.75   

638   

1,152   

1,184   

1,224   

  盈利能力（%） 

324   

547   

562   

581   

毛利率 

7.86   

7.47   

8.19   

8.73   

1,089   

2,292   

2,785   

3,216   

净利润率 

3.08   

3.46   

4.10   

4.59   

1   

-42   

-5   

10   

-15   

-29   

总资产收益率 ROA 

10.33   

17.80   

17.92   

17.23   

10   

10   

净资产收益率 ROE 

12.26   

22.58   

21.82   

20.34   

-8   

-12   

-12   

-12   

  偿债能力 

 

 

 

 

 

 

 

 

1,041   

2,342   

2,846   

3,291   

流动比率 

2.41   

2.66   

3.83   

5.16   

营业外收支 

-36   

-9   

-8   

-7   

速动比率 

1.74   

1.92   

3.08   

4.40   

1,005   

2,333   

2,837   

3,284   

现金比率 

1.14   

1.38   

2.53   

3.84   

147   

338   

411   

476   

资产负债率（%） 

14.93   

20.33   

16.91   

14.28   

858   

1,995   

2,426   

2,808   

  经营效率 

归属于母公司净利润 

847   

1,968   

2,393   

2,770   

应收账款周转天数 

1.76   

1.70   

1.70   

1.70   

1,513   

2,602   

3,104   

3,536   

存货周转天数 

8.20   

9.00   

9.00   

9.00   

 

 

 

 

总资产周转率 

3.40   

5.21   

4.43   

3.81   

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

货币资金 

1,140   

2,801   

5,163   

7,976   

每股收益 

0.70   

1.64   

1.99   

2.30   

应收账款及票据 

预付款项 

存货 

134   

90   

268   

186   

276   

190   

285   

195   

每股净资产 

5.74   

7.25   

9.12   

11.33   

每股经营现金流 

0.74   

1.65   

2.26   

2.57   

576   

1,314   

1,340   

1,377   

每股股利 

0.23   

0.53   

0.65   

0.75   

其他流动资产 

474   

824   

834   

870   

  估值分析 

 

 

 

 

 

 

 

 

流动资产合计 

2,415   

5,393   

7,804    10,704   

长期股权投资 

6   

6   

6   

6   

33   

4.1   

14   

3.3   

12   

2.6   

10   

2.1   

3,619   

3,481   

3,331   

3,127   

EV/EBITDA 

18.02   

9.85   

7.50   

5.79   

782   

823   

872   

912   

股息收益率（%） 

0.97   

2.27   

2.76   

3.19   

非流动资产合计 

5,784   

5,665   

5,550   

5,376   

8,199    11,058    13,353    16,080   

30   

70   

70   

70   

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

应付账款及票据 

202   

438   

447   

459   

净利润 

858   

1,995   

2,426   

2,808   

其他流动负债 

772   

1,520   

1,521   

1,547   

折旧和摊销 

423   

310   

319   

320   

流动负债合计 

1,003   

2,028   

2,037   

2,076   

营运资金变动 

-477   

-333   

-39   

-49   

长期借款 

0   

0   

0   

0   

  经营活动现金流 

889   

1,984   

2,718   

3,090   

其他长期负债 

221   

221   

221   

221   

资本开支 

-369   

-189   

-202   

-143   

非流动负债合计 

221   

221   

221   

221   

投资 

29   

0   

0   

0   

1,224   

2,248   

2,258   

2,296   

  投资活动现金流 

-340   

-201   

-214   

-155   

少数股东权益 

70   

96   

129   

167   

债务募资 

1,202   

1,202   

1,202   

1,202   

股权募资 

1   

-54   

0   

40   

0   

0   

0   

0   

股东权益合计 

6,975   

8,810    11,096    13,784   

  筹资活动现金流 

-236   

-122   

-142   

-122   

负债和股东权益合计 

8,199    11,058    13,353    16,080   

  现金净流量 

313   

1,661   

2,362   

2,813   

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

负债合计 

股本 

PE 

PB 

 

 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

2 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

湖南黄金(002155.SZ)/金属   

 

分析师承诺 

   
评级说明 

投资建议评级标准 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研

究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

免责声明 

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资

建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体

投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财

务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判

断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发

布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报

告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能

存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的

证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从

其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 

本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引

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切权利。 

民生证券研究院： 

上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；  200120 

北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；  100005 

深圳：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 1 座 10 层  01 室；  518048 

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证券研究报告 

3 



2025年一季报点评：金锑共振抬升利润，资源潜力大

 
大金重工（002487.SZ）2025 年一季报点评 
 
 
业绩超预期，新两海布局渐入佳境 
 
 

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

27.66 元 

 

 

 

 

 
推荐 

 
] 

 

➢  事件：2025 年 4 月 21 日，公司发布 2025 年一季报，25Q1 公司实现营业

收入 11.41 亿元，同比增长 146.36%、环比下降 22.57%；归母净利润 2.31 亿

当前价格： 

元，同比增长 335.91%、环比增长 20.37%；扣非归母净利润 2.46 亿元，同比

增长 448.47%、环比增长 40.03%；基本每股收益 0.36 元，同比增长 350.0%。 

➢  经营质量持续提升：公司单季度净利润创下上市以来最高值，主要原因在于

出口海工产品发运量创历史同期最高水平；今年内待交付的出口桩基订单均为 

DAP 模式，过半数为 TP-less 单桩产品。盈利能力方面，25Q1 公司毛利率约

30.95%，同比基本持平；净利率约 20.25%，同比提升 8.81pcts，净利率显著提

升的主要原因在于财务费用大幅下降，25Q1 财务费用约-0.79 亿元，主要受汇

 
 

 

兑收益增加影响。 

➢  生产+航运双升级，锚定“全球大海工”前沿市场：公司  2024  年出口欧洲包

括单桩、海塔、过渡段等在内的多类型海工产品，累计出口发运量近  11  万吨，

实现同比提升。其中首个由公司自主负责运输的丹麦  Thor  项目，顺利完成从 

分析师  邓永康 
执业证书： S0100521100006 

dengyongkang@mszq.com 

邮箱： 
分析师  王一如 
执业证书： S0100523050004 

邮箱： 
 

wangyiru_yj@mszq.com 

 
相关研究 

25/04/13 

02 

评：业绩符合预期，产品结构优化-2024/11/

3.大金重工（002487.SZ）2024 年半年报点

评：持续优化产品和市场结构，多个欧洲海工

4.大金重工（002487.SZ）动态报告：“两海

战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘-2024/0

FOB（在装运港船上交货）转为  DAP（目的地交货）的过渡。在后续生产和航运

1.大金重工（002487.SZ）2024 年年报点评：

配套方面，公司预计曹妃甸海工基地将于 2025 年完成产能爬坡；此外，公司将

经营全面提质，向全球一流海工企业迈进-20

在 2025 年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划将形成由  10~20

2.大金重工（002487.SZ）2024 年三季报点

艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。 

➢  投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 58.95、74.52、92.18

亿元，增速为 56%/26%/24%；归母净利润分别为 9.38、12.44、16.01 亿元，

项目生产发运-2024/09/01 

增速为 98%/33%/29%，对应 25-27 年 PE 为 19x/14x/11x。考虑风电行业需

求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性

5/02 
 

 

突出，维持“推荐”评级。 

➢  风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 

  
] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

3,780 
-12.6 
474 
11.5 
0.74 
37 
2.4 

5,895 
56.0 
938 
98.0 
1.47 
19 
2.2 

7,452 
26.4 
1,244 
32.6 
1.95 
14 
1.9 

9,218 
23.7 
1,601 
28.8 
2.51 
11 
1.6 

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 22 日收盘价） 

  

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证券研究报告 

1 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

大金重工(002487)/电力设备及新能源   

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

60 

171 

432 

335 

23 

-13 

22 

47 

141 

348 

283 

23 

-14 

18 

140 

938 

29 

90 

227 

182 

549 

15 

-45 

11 

42 

474 

474 

695 

 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

3,780 

5,895 

7,452 

9,218 

  成长能力（%） 

2,652 

4,007 

5,046 

6,209 

营业收入增长率 

-12.61 

55.96 

26.43 

23.69 

65 

203 

EBIT 增长率 

4.26 

98.68 

31.69 

28.09 

净利润增长率 

11.46 

97.98 

32.57 

28.76 

525 

  盈利能力（%） 

415 

毛利率 

29.83 

32.02 

32.29 

32.65 

1,090 

1,435 

1,839 

净利润率 

12.54 

15.92 

16.69 

17.37 

508 

1,070 

1,422 

1,833 

流动比率 

营业外收支 

8 

8 

8 

8 

速动比率 

516 

1,078 

1,430 

1,841 

现金比率 

20 

-14 

总资产收益率 ROA 

净资产收益率 ROE 

28 

  偿债能力 

4.10 

6.52 

2.19 

1.21 

0.81 

7.68 

8.88 

9.89 

11.50 

13.37 

14.87 

2.40 

1.14 

0.47 

2.36 

1.12 

0.45 

2.40 

1.23 

0.53 

186 

239 

资产负债率（%） 

37.10 

33.19 

33.60 

33.49 

1,244 

1,601 

  经营效率 

归属于母公司净利润 

938 

1,244 

1,601 

应收账款周转天数 

139.97 

102.43 

111.82 

112.98 

1,246 

1,612 

2,038 

存货周转天数 

246.36 

218.02 

213.31 

192.69 

 

 

 

总资产周转率 

0.35 

0.50 

0.57 

0.61 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

货币资金 

2,869 

1,536 

1,771 

2,466 

每股收益 

0.74 

1.47 

1.95 

2.51 

应收账款及票据 

1,369 

2,094 

2,647 

3,277 

每股净资产 

11.40 

12.79 

14.58 

16.89 

预付款项 

存货 

545 

361 

454 

559 

每股经营现金流 

2,084 

2,769 

3,211 

3,435 

每股股利 

其他流动资产 

868 

1,135 

1,207 

1,437 

  估值分析 

流动资产合计 

7,735 

7,894 

9,291 

11,174 

长期股权投资 

0 

0 

0 

0 

PE 

PB 

 

 

2,309 

2,607 

2,905 

3,305 

EV/EBITDA 

23.00 

12.83 

260 

260 

260 

260 

股息收益率（%） 

0.29 

0.57 

非流动资产合计 

3,827 

4,317 

4,717 

5,017 

11,562 

12,212 

14,008 

16,192 

34 

34 

34 

34 

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

应付账款及票据 

1,851 

2,282 

2,733 

3,191 

净利润 

其他流动负债 

1,643 

975 

1,177 

1,436 

折旧和摊销 

474 

147 

938 

157 

1,244 

1,601 

176 

200 

流动负债合计 

3,528 

3,290 

3,944 

4,661 

营运资金变动 

397 

-1,798 

-523 

-487 

1.70 

0.08 

-1.09 

0.16 

37 

2.4 

19 

2.2 

1.41 

0.21 

14 

1.9 

9.92 

0.76 

2.05 

0.27 

11 

1.6 

7.84 

0.98 

265 

497 

762 

265 

497 

762 

265 

497 

762 

265 

  经营活动现金流 

497 

762 

资本开支 

投资 

4,290 

4,053 

4,707 

5,423 

  投资活动现金流 

218 

-547 

-523 

-441 

少数股东权益 

0 

0 

0 

0 

债务募资 

638 

638 

638 

638 

股权募资 

股东权益合计 

7,272 

8,159 

9,302 

10,769 

  筹资活动现金流 

-89 

-140 

-173 

负债和股东权益合计 

11,562 

12,212 

14,008 

16,192 

  现金净流量 

935 

-1,333 

235 

695 

-696 

-526 

898 

1,309 

-546 

-469 

0 

0 

2 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

1,083 

-839 

1,041 

0 

-171 

-324 

证券研究报告 

2 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

大金重工(002487)/电力设备及新能源   

 

分析师承诺 

   
评级说明 

投资建议评级标准 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研

究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

免责声明 

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资

建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体

投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财

务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判

断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发

布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报

告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 

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切权利。 

民生证券研究院： 

 

上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；  200120 

北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；  100005 

深圳：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 1 座 10 层  01 室；  518048 

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证券研究报告 

3 



2025年一季报点评：业绩超预期，新两海布局渐入佳境

 
英维克（002837.SZ）2024 年年报&2025 年一季报点评 
 
 
液冷全链突破显效，储能多维创新领航 
 
 

➢  英维克发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2025 年 4 月 21 日，公司发

布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年实现营业收入 45.9 亿元，同比增长

30%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长 31.6%；扣非归母净利润 4.3 亿元，同比

增长 35.9%。25Q1 实现营业收入 9.3 亿元，同比增长 25.1%；归母净利润 0.5

亿元，同比下降 22.5%；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比下降 23%。   

➢  全链条算力液冷加速推进 ，海外 业务拓展增收。公 司率先推出高可靠

Coolinside 全链条液冷解决方案，实现产品、交付场景全覆盖。2024 年 9 月，

公司的 Coolinside 全链条液冷解决方案，包括 UQD 快速接头、Manifold 机柜

级分水器、液冷 CDU 等产品通过英特尔验证。2024 年 OCP 全球峰会期间，公

司的 UQD 产品被列入英伟达的 MGX 生态系统合作伙伴。2024 年，公司第一份

 

额中标中国电信弹性 DC 舱  2024-2025 年集采，产品应用于“临港智算谷”万卡

算力集群等项目实施中。截止 2025 年 3 月公司在液冷链条的累计交付已达

1.2GW。公司的业务收入受到机房温控项目的季节性影响，延续了第四季度的收

入占比较高的特点。2024 年由于会计政策的变更，售后服务费用转入产品成本

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

31.01 元 

 

 

 

 
推荐 

当前价格： 
 

 
] 

 

分析师  马天诣 
执业证书： S0100521100003 

邮箱： 
 

matianyi@mszq.com 

 
相关研究 

导致毛利率下降约 2.36%。此外，受 2024 年大宗商品价格上涨以及下半年机房

1.英维克（002837.SZ）2024 年三季报点评：

温控产品收入组合的不利变化，公司全年综合毛利率也有所下降。根据国家统计

利润大幅提升，绑定算力龙头彰显行业核心地

局数据，1Q25 铝冶炼和铜冶炼价格分别上涨 14.2%/9.9%，使得 1Q25 公司毛

位-2024/10/25 

利率仍较上年同期下滑 3.1pct。费用端，1Q25 销售、研发费用率分别同比增加

0.5/1.3pct，主要由于相关人员增加导致薪酬增长。 

2.英维克（002837.SZ）2024 年半年度业绩

报告点评：高质量业务拓展顺利，拉动利润稳

步放量-2024/08/13 

➢  全链条储能液冷响应“双碳”号召，多维创新优势凸显。公司是最早涉足电

3.英维克（002837.SZ）2024 年半年度业绩

化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位。2024  年 1 月公司在

点评：液冷趋势渐成，带动业绩落地-2024/0

行业内率先交付了针对 5MWh 高密度大容量储能系统的 BattCool 储能全链条

7/13 

液冷解决方案，实现全年能效比 AEER 高 30%以上；2024 年 4 月公司发布超薄

（7cm）储能除湿机。2024 年公司来自储能应用的营业收入近 15 亿元，较上年

度同比增长约 22%。2024 年机柜温控节能的营业收入与上年度同比温和增长，

机柜温控业务的毛利率略上升。 

4.英维克（002837.SZ）2023 年年报点评：

温控平台化能力彰显，盈利能力持续改善-20

24/04/17 

5.英维克（002837.SZ）2023 年半年报点评：

研发投入持续加强，业绩增长显著-2023/08/

➢  投资建议：受益于 AI 相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到

24 
 

 

公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计 25-27 年

公司营收分别为 63.4/82.5/100.6 亿元，归母净利润分别为 4.9/5.4/5.8 亿元，

对应 2025 年 04 月 22 日收盘价，P/E 分别为 47x/43x/40x，维持“推荐”评

➢  风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及

级。 

预期。 
 

] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

 

  

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,589 
30.0 
453 
31.6 
0.61 
51 
7.9 

6,340 
38.2 
493 
8.9 
0.66 
47 
7.1 

8,248 
30.1 
537 
8.9 
0.72 
43 
6.4 

10,063 
22.0 
575 
7.2 
0.77 
40 
5.8 

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 22 日收盘价） 

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

证券研究报告 

1 

英维克(002837.SZ)/通信   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

营业外收支 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

长期股权投资 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

少数股东权益 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,589 

6,340 

8,248 

10,063 

  成长能力（%） 

3,270 

4,726 

6,170 

7,557 

营业收入增长率 

30.04 

38.16 

30.10 

22.00 

38 

288 

285 

479 

587 

21 

-5 

0 

0 

561 

67 

494 

493 

683 

 

49 

383 

374 

630 

642 

26 

-5 

0 

0 

611 

73 

538 

537 

746 

 

EBIT 增长率 

净利润增长率 

15.33 

31.59 

7.41 

8.88 

9.43 

8.86 

8.09 

7.20 

483 

  盈利能力（%） 

毛利率 

净利润率 

总资产收益率 ROA 

28.75 

25.46 

25.20 

24.90 

9.86 

7.53 

7.77 

6.31 

6.50 

6.01 

5.72 

5.34 

净资产收益率 ROE 

15.52 

15.17 

14.88 

14.41 

0 

  偿债能力 

速动比率 

现金比率 

576 

  经营效率 

1.77 

1.35 

0.27 

1.58 

1.21 

0.23 

1.56 

1.18 

0.21 

1.50 

1.14 

0.18 

资产负债率（%） 

51.56 

58.41 

59.62 

62.97 

60 

483 

785 

694 

35 

-5 

0 

655 

79 

575 

805 

存货周转天数 

85.72 

80.75 

80.75 

80.75 

 

总资产周转率 

0.83 

0.92 

0.99 

1.02 

503 

561 

611 

655 

流动比率 

归属于母公司净利润 

应收账款周转天数 

163.15 

163.17 

160.00 

160.00 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

货币资金 

728 

957 

1,057 

1,144 

每股收益 

应收账款及票据 

2,472 

3,377 

4,069 

5,099 

每股净资产 

预付款项 

存货 

23 

29 

36 

每股经营现金流 

1,231 

1,527 

1,853 

每股股利 

其他流动资产 

1,002 

1,028 

1,440 

  估值分析 

流动资产合计 

4,802 

6,590 

7,712 

9,572 

0.61 

3.92 

0.27 

0.20 

51 

7.9 

0.66 

4.36 

0.50 

0.21 

47 

7.1 

0.72 

4.84 

0.27 

0.24 

43 

6.4 

0.77 

5.36 

0.28 

0.26 

40 

5.8 

PE 

PB 

 

 

0 

660 

148 

0 

686 

170 

0 

704 

192 

EV/EBITDA 

36.82 

34.13 

31.26 

28.95 

股息收益率（%） 

0.64 

0.69 

0.78 

0.82 

非流动资产合计 

1,213 

1,218 

1,216 

1,206 

6,014 

7,808 

8,928 

10,778 

312 

462 

682 

902 

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

应付账款及票据 

1,805 

2,910 

3,246 

4,295 

净利润 

其他流动负债 

589 

793 

1,000 

1,195 

折旧和摊销 

454 

87 

494 

96 

538 

103 

576 

111 

流动负债合计 

2,706 

4,166 

4,928 

6,392 

营运资金变动 

-445 

-255 

-484 

-534 

292 

  经营活动现金流 

200 

371 

200 

206 

3,101 

4,561 

5,323 

6,787 

  投资活动现金流 

-332 

-101 

-101 

-101 

292 

104 

395 

744 

-2 

292 

104 

395 

744 

-1 

104 

395 

744 

0 

资本开支 

投资 

股权募资 

债务募资 

股东权益合计 

2,913 

3,247 

3,605 

3,991 

  筹资活动现金流 

负债和股东权益合计 

6,014 

7,808 

8,928 

10,778 

  现金净流量 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

-353 

-101 

-101 

-101 

0 

44 

32 

-131 

-259 

0 

0 

150 

-41 

229 

0 

0 

1 

220 

100 

0 

0 

220 

-18 

86 

证券研究报告 

2 

27 

207 

198 

350 

547 

-1 

-54 

0 

7 

511 

57 

454 

453 

633 

 

16 

884 

701 

0 

626 

126 

292 

104 

395 

744 

-3 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

英维克(002837.SZ)/通信   

 

分析师承诺 

   
评级说明 

投资建议评级标准 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研

究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

免责声明 

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资

建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体

投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财

务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判

断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发

布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报

告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能

存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的

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用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一

切权利。 

民生证券研究院： 

上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；  200120 

北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；  100005 

深圳：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 1 座 10 层  01 室；  518048 

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证券研究报告 

3 



2024年年报&2025年一季报点评：液冷全链突破显效，储能多维创新领航

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

2.88 元 

 

 
谨慎推荐 

当前价格： 

 
 

 
] 

 

分析师  马天诣 
执业证书： S0100521100003 

matianyi@mszq.com 

邮箱： 
分析师  马佳伟 
执业证书： S0100522090004 

邮箱： 
 

majiawei@mszq.com 

 
相关研究 

-2025/04/16 
 

 

1.亨通股份（600226.SH）公司动态报告：控

股股东增持，发力铜箔业务把握 AI 发展机遇

 
亨通股份（600226.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 
 
 
铜箔业务加速发力，构筑营收增长核心驱动力 
 
 

 

 

 

➢  事件：4 月 21 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年全年

实现营收 13.35 亿元，同比增长 106.0%，实现归母净利润 1.89 亿元，同比增长

14.3%，实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比下降 25.9%。2025 年一季度来

看，单季度实现营收 3.82 亿元，同比增长 86.4%，环比下降 10.3%，实现归母

净利润 0.70 亿元，同比增长 11.0%，环比增长 3283.6%。 

➢  铜箔业务加速发力，贡献营收增长核心驱动力：2024 年全年营收拆分来看，

1）电解铜箔：2024 年实现营收 6.83 亿元，同比增长 1477.1%，营收占比提升

至 51.2%；2）电及蒸汽：2024 年实现营收 3.04 亿元，同比增长 1.1%，营收占

比为 22.8%；3）兽药产品：2024 年实现营收 2.92 亿元，同比增长 7.5%，营收

占比为 21.9%；4）农药产品：2024 年实现营收 0.21 亿元，同比下降 18.7%，

营收占比为 1.6%。2025 年一季度，电解铜箔实现营收 2.52 亿元，同比增长

 

447.8%，营收占比进一步提升至 65.9%。 

➢  费用管控良好，铜箔业务毛利率短期承压，未来有望迎来回升：费用率方面，

公司 2024 年销售费用率和管理费用率分别为 1.65%/5.77%，同比减少 0.74pct

和 6.13pct，研发费用率为 3.05%，同比增长 0.34pct。毛利率来看，2024 年电

及蒸汽、兽药产品、农药产品的毛利率分别为 32.91%/26.82%/22.47%，分别

同比增长 10.45pct/2.05pct/9.10pct，毛利率的提升源于各细分业务单位成本下

降所致，电解铜箔业务毛利率仍短期承压，2024 年为-5.35%，同比增长 1.33pct，

展望未来，考虑到行业层面电解铜箔加工费已降至底部预计可能迎来企稳回升，

我们预计公司电解铜箔业务毛利率未来有望回升。 

➢  铜箔业务聚焦“进口替代+高端迭代”，伴随产能持续释放，发展空间广阔：

公司自主成功开发了高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）

等附加值较高的高端铜箔产品，其中 RTF 产品实现技术突破、批量供货，成功实

现了进口替代。公司目前具备 6 微米铜箔和 4.5 微米铜箔生产能力，并已向下游

客户批量供货，同时已掌握 3.5 微米铜箔生产技术，正在开展产品下游客户验证。

产能方面，目前标箔产能 10000 吨/年，锂电铜箔 5000 吨/年，在建产能后续将

根据市场需求逐步推进，伴随产能的持续释放，公司未来发展空间广阔。 

➢  投资建议：公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统

业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握 AI 等领域的发

展机遇。我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现归母净利润 2.79/3.56/4.46

亿元，对应 PE 为 31/24/19 倍。维持“谨慎推荐”评级。 

➢  风险提示：电解铜箔项目产能建设不及预期，电解铜箔行业竞争加剧，下游

AI&新能源车等领域需求不及预期，小品种氨基酸产业基地项目建设不及预期，

重组意向金无法收回，热及蒸汽业务原材料价格发生大幅波动。 
  
] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

1,335 
106.0 
189 
14.3 
0.06 
45 
2.5 

1,724 
29.2 
279 
47.5 
0.09 
31 
2.4 

2,048 
18.8 
356 
27.6 
0.12 
24 
2.2 

2,543 
24.2 
446 
25.2 
0.15 
19 
1.9 

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 22 日收盘价） 

  

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证券研究报告 

1 

归属于母公司净利润 

应收账款周转天数 

35.95 

42.04 

39.44 

38.49 

存货周转天数 

69.81 

71.09 

71.65 

70.64 

 

总资产周转率 

0.30 

0.37 

0.41 

0.46 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

140 

  盈利能力（%） 

毛利率 

净利润率 

总资产收益率 ROA 

净资产收益率 ROE 

305 

  偿债能力 

流动比率 

速动比率 

现金比率 

446 

  经营效率 

11.97 

15.77 

17.04 

18.50 

14.20 

16.20 

17.41 

17.55 

6.76 

8.99 

7.60 

10.11 

2.29 

1.56 

0.99 

2.56 

1.81 

1.26 

资产负债率（%） 

24.03 

25.11 

24.81 

24.84 

亨通股份(600226.SH)/通信   

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1,335 

1,724 

2,048 

2,543 

  成长能力（%） 

1,175 

1,452 

1,699 

2,072 

营业收入增长率 

105.98 

29.18 

18.79 

24.15 

EBIT 增长率 

-23.06 

631.18 

53.19 

49.33 

净利润增长率 

14.29 

47.46 

27.61 

25.18 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.15 

1.48 

0.09 

0.00 

19 

1.9 

446 

147 

-69 

281 

0 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

5.80 

7.74 

2.25 

1.54 

0.95 

0.09 

1.21 

0.07 

0.00 

31 

2.4 

279 

115 

14 

215 

0 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.12 

1.33 

0.07 

0.00 

24 

2.2 

356 

133 

-60 

205 

0 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

4.21 

5.55 

2.50 

1.75 

1.06 

0.06 

1.15 

-0.01 

0.00 

45 

2.5 

166 

106 

-157 

-31 

-100 

-159 

-94 

40 

98 

38 

-86 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

营业外收支 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

货币资金 

应收账款及票据 

预付款项 

存货 

其他流动资产 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

应付账款及票据 

其他流动负债 

流动负债合计 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

12 

22 

77 

41 

15 

8 

-13 

214 

197 

11 

208 

42 

166 

189 

121 

 

635 

199 

17 

263 

389 

0 

299 

302 

601 

317 

162 

479 

15 

26 

98 

50 

108 

19 

-14 

250 

325 

0 

325 

45 

279 

279 

222 

 

678 

204 

21 

311 

404 

0 

375 

343 

718 

317 

176 

493 

18 

29 

114 

56 

165 

18 

-14 

282 

415 

0 

415 

58 

356 

356 

298 

 

807 

245 

24 

366 

432 

0 

439 

377 

816 

317 

176 

493 

22 

36 

69 

246 

17 

-16 

519 

0 

519 

73 

446 

394 

299 

29 

448 

535 

431 

966 

176 

493 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1,219 

每股收益 

每股净资产 

每股经营现金流 

每股股利 

474 

  估值分析 

PE 

PB 

 

 

净利润 

折旧和摊销 

营运资金变动 

资本开支 

投资 

317 

  经营活动现金流 

流动资产合计 

1,502 

1,617 

1,873 

2,469 

长期股权投资 

1,582 

1,582 

1,582 

1,582 

非流动资产合计 

2,993 

3,203 

3,403 

3,402 

4,496 

4,820 

5,275 

5,871 

856 

1,029 

1,215 

1,308 

EV/EBITDA 

71.43 

38.74 

28.91 

21.87 

29 

29 

29 

29 

股息收益率（%） 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0 

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

-314 

-333 

-147 

1,081 

1,210 

1,309 

1,458 

  投资活动现金流 

-74 

-50 

158 

少数股东权益 

0 

0 

0 

0 

债务募资 

3,059 

2,974 

2,974 

2,974 

股权募资 

股东权益合计 

3,415 

3,610 

3,966 

4,413 

  筹资活动现金流 

负债和股东权益合计 

4,496 

4,820 

5,275 

5,871 

  现金净流量 

-98 

43 

-26 

128 

-26 

413 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

2 

亨通股份(600226.SH)/通信   

 

分析师承诺 

   
评级说明 

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究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

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民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资

建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体

投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财

务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判

断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发

布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报

告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能

存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 

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证券研究报告 

3 



2024年年报及2025年一季报点评：铜箔业务加速发力，构筑营收增长核心驱动力

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

47.90 元 

 

 
推荐 

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] 

 

 
 

 

分析师  邱祖学 
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分析师  李挺 
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邮箱： 
 

liting@mszq.com 

 
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西部超导（688122.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 
 
 
超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复 
 
 
➢  事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 46.12
亿元，同比+10.91%，归母净利润 8.01 亿元，同比+6.44%，扣非归母净利润 7.13 亿元，
同比+12.94%。2024Q4，公司实现营业收入 13.77 亿元，环比+13.39%，同比+28.64%；
实现归母净利润 1.97 亿元，环比-22.75%，同比+16.09%；实现扣非归母净利润 1.80 亿
元，环比-18.95%，同比+51.38%。2025Q1，公司实现营业收入 10.74 亿元，环比-22.04%，
同比+35.31%；实现归母净利润 1.70 亿元，环比-13.76%，同比+53.85%；实现扣非归
母净利润 1.42 亿元，环比-21.13%，同比+52.73%。 
➢  超导产品持续快速增长，钛合金业务修复态势显著。1）超导：公司超导产品商业化
应用开拓顺利，持续快速增长，2024 年超导产品实现营收 13.04 亿元，同比+32.41%，
销量 2343.82 吨，同比+32.46%。2）钛合金：24 年钛合金企稳回升，24 年公司钛合金
业务实现营收 27.52 亿元，同比+9.87%，销量 7909.63 吨，同比+8.95%；3）高温合
金：受军工需求放缓叠加下游客户排产节奏影响，高温合金业务相对承压，24 年高温合
金实现营收 3.27 亿元，同比-31.02%，销量 1198.46 吨，同比-27.81%。 
➢  价：海绵钛等原材料价格同比下行，公司毛利率同比提升。2024 年毛利率为 33.55%，
同比+1.68pct；2024Q4，公司毛利率为 32.56%，环比-4.65pct，同比+4.51pct；2025Q1，
公司毛利率为 35.29%，环比+2.73pct，同比+6.83pct。分产品毛利率来看，2024 年，
钛合金毛利率为 38.67%，同比+4.26pct；超导产品毛利率为 30.22%，同比-4.17pct，
主要系产品结构调整；高温合金毛利率为 22.25%，同比+6.39pct，主要系原材料金属价
格下行叠加公司产品工艺水平优化明显，产品各项成本逐步降低。看原材料金属价格，
2024 年，铌均价约 638 元/千克，同比+6.16%；海绵钛均价约 5.01 万元/吨，同比-
24.39%；镍均价约 13.34 万元/吨，同比-23.34%。 
➢  积极分红回报资本市场，彰显公司经营信心。2024  年年报公司拟派发现金红利 4.22
亿元（含税），同时公司 2024  年前三季度派发现金红利 6497 万元，综合来看 2024 年
度公司现金分红（含中期已分配的现金红利）总额为  4.87 亿元，占公司  2024  年度归属
于上市公司股东净利润的 60.85%。 
➢  核心看点：1）超导产品市场开拓顺利，全年超导业务订单持续增加。随着高性能超
导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升，交付的产品得到了客户
的一致好评，同时公司完成国内核聚变  CRAFT  项目用超导线材的交付任务，并开始为 
BEST  聚变项目批量供货，产品性能稳定；Nb3Sn  超导线材和  MgB2 高温超导线材性能
取得新突破；300mm  磁控直拉电子级单晶硅用超导磁体首次实现年交付超百台。2）航
空领域市场高端钛合金供应主导地位稳固。高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动
机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为公司扩
大产品应用领域和新市场奠定了良好基础。公司高端钛合金产品在兵器、舰船等领域已有
相关应用和供货，在  C919 方向钛合金业务稳中向好。3）高温合金业务增长可期。公司
已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货；高
温合金二期熔炼生产线建成投产，公司自主设计建成高温合金返回料处理线，突破了高温
合金返回料处理技术，产能正在逐步提升。4）定增项目加码高温合金+钛合金材料产能，
钛合金总产能将达到 1 万吨，高温合金产能将达到 6000 吨，成长性有望再上台阶。 
➢  投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主
导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计 2025-2027 年，
公司归母净利润为 10.10、12.04、14.54 亿元，对应 4 月 23 日股价的 PE 分别为
31/26/21X，维持“推荐”评级。 
➢  风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。 
 

] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

 

  

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,612 
10.9 
801 
6.4 
1.23 
39 
4.7 

5,433 
17.8 
1,010 
26.1 
1.55 
31 
4.1 

6,433 
18.4 
1,204 
19.2 
1.85 
26 
3.6 

7,658 
19.0 
1,454 
20.8 
2.24 
21 
3.1 

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 23 日收盘价） 

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证券研究报告 

1 

西部超导(688122.SH)/金属   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

营业外收支 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,612 

5,433 

6,433 

7,658 

  成长能力（%） 

3,065 

3,634 

4,300 

5,119 

营业收入增长率 

10.91 

17.78 

18.41 

19.04 

EBIT 增长率 

15.84 

21.83 

19.16 

20.12 

净利润增长率 

6.44 

26.10 

19.22 

20.78 

314 

  盈利能力（%） 

498 

毛利率 

33.55 

33.11 

33.15 

33.16 

46 

54 

65 

-29 

33 

38 

223 

380 

45 

-28 

5 

0 

39 

45 

264 

450 

58 

-28 

6 

0 

31 

28 

195 

351 

37 

-39 

5 

-1 

130 

876 

1,013 

1,234 

1,470 

1,766 

净利润率 

17.36 

18.59 

18.71 

18.99 

总资产收益率 ROA 

5.88 

7.17 

8.18 

9.02 

净资产收益率 ROE 

11.98 

13.23 

13.75 

14.38 

1,007 

1,166 

1,390 

1,679 

流动比率 

8 

  偿债能力 

0 

速动比率 

1,006 

1,166 

1,390 

1,679 

现金比率 

2.14 

1.33 

0.31 

2.32 

1.43 

0.19 

2.77 

1.76 

0.27 

3.10 

2.04 

0.52 

140 

167 

201 

资产负债率（%） 

46.60 

41.53 

36.31 

33.28 

1,026 

1,223 

1,478 

  经营效率 

归属于母公司净利润 

801 

1,010 

1,204 

1,454 

应收账款周转天数 

214.46 

220.00 

190.00 

160.00 

1,180 

1,425 

1,691 

2,008 

存货周转天数 

459.68 

400.00 

340.00 

300.00 

 

 

 

 

总资产周转率 

0.36 

0.39 

0.45 

0.50 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

货币资金 

1,513 

889 

1,104 

2,150 

每股收益 

1.23 

1.55 

1.85 

2.24 

应收账款及票据 

4,197 

4,879 

5,287 

5,455 

每股净资产 

10.29 

11.75 

13.47 

15.56 

预付款项 

存货 

52 

91 

108 

107 

每股经营现金流 

3,860 

3,955 

3,978 

4,178 

每股股利 

0.69 

0.75 

0.24 

0.13 

1.59 

0.15 

2.22 

0.18 

其他流动资产 

978 

941 

941 

941 

  估值分析 

流动资产合计 

10,600 

10,755 

11,418 

12,832 

长期股权投资 

191 

197 

203 

211 

39 

4.7 

31 

4.1 

26 

3.6 

21 

3.1 

2,062 

2,340 

2,309 

2,291 

EV/EBITDA 

27.50 

22.78 

19.19 

16.16 

328 

326 

324 

321 

股息收益率（%） 

1.57 

0.26 

0.31 

0.38 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

非流动资产合计 

3,009 

3,321 

3,297 

3,284 

13,609 

14,077 

14,715 

16,116 

779 

779 

1,279 

1,279 

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

应付账款及票据 

2,653 

2,389 

2,356 

2,384 

净利润 

1,026 

1,223 

1,478 

其他流动负债 

1,524 

1,463 

490 

483 

折旧和摊销 

191 

222 

243 

流动负债合计 

4,956 

4,631 

4,125 

4,145 

营运资金变动 

-670 

-1,172 

-505 

-377 

长期借款 

其他长期负债 

887 

500 

722 

493 

722 

496 

722 

  经营活动现金流 

446 

153 

1,031 

1,443 

496 

资本开支 

-352 

-465 

-188 

-222 

PE 

PB 

 

 

6,342 

5,846 

5,344 

5,364 

  投资活动现金流 

-484 

-188 

-222 

非流动负债合计 

1,387 

1,215 

1,218 

1,218 

投资 

负债合计 

股本 

少数股东权益 

650 

583 

650 

599 

650 

619 

650 

642 

股权募资 

债务募资 

股东权益合计 

7,267 

8,230 

9,372 

10,752 

  筹资活动现金流 

负债和股东权益合计 

13,609 

14,077 

14,715 

16,116 

  现金净流量 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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0 

0 

-157 

-293 

-623 

0 

0 

-477 

0 

0 

0 

-628 

-176 

215 

1,046 

证券研究报告 

2 

 

 

 

 

 

 

 

 

876 

168 

300 

-20 

138 

-58 

-437 

-8 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

西部超导(688122.SH)/金属   

 

分析师承诺 

   
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究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

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告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 

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证券研究报告 

3 



2024年年报及2025年一季报点评：超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复

 
映翰通（688080.SH）2024 年年报&2025 年一季报点评 
 
 
AI 边缘创新领航，全球供应链筑基高增 
 
 

➢  映翰通发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2025 年 4 月 22 日，公司发

布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年实现收入 6.1 亿元，同比增长 24.0%；

归母净利润 1.3 亿元，同比增长 38.3%；扣非净利润 1.2 亿元，同比增长 41.2%。

2025 年 Q1 实现收入 1.5 亿元，同比增长 40.9%；归母净利润 0.22 亿元，同比

增长 36.7%；扣非净利润 0.21 亿元，同比增长 43.0%。2024 年毛利率 52.5%，

较 2023 年提升 1.01pct，主要由于海外收入占比上升。1Q25 毛利率 49.8%，

较上期下降 3.01pct，主要受采购成本增加影响。 

➢  聚焦主业强基础，AI 创新聚融合。在产品层面，2024 年，公司围绕企业网

络、数字能源、工业与楼宇  IoT、智慧商业、车载与运输这五大核心业务板块加

速产品创新与迭代进程。公司发布多款 AI 边缘计算机产品，包括 EC900 系列、

 

EC3000 系列和 EC5000 系列，支持多种算力平台，覆盖 1TOPS 至 100TOPS 的

不同算力需求，加速了 AI 模型边缘侧部署。在研发层面，公司大力投入 AI 技术

研发和落地应用，同时构建全球化的研发队伍。2024 年，公司研发投入达到 0.67

亿元，研发费用率为 10.88%，较 2023 年下降 1.68pct；2025 年 Q1 研发费用

率为 9.26%，较上期下降 3.25pct，我们认为主要由于公司布局 AI，增强研发效

率带来研发效率的下降。公司还积极建设多伦多研发中心、弗吉尼亚研发中心，

布局全球研发和服务能力，吸收学习国际的先进技术，同时为避免地缘政治风险

的发生储备研发资源。 

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

43.51 元 

 

 

 

 
推荐 

当前价格： 
 

 
] 

 

分析师  马天诣 
执业证书： S0100521100003 

matianyi@mszq.com 

邮箱： 
分析师  谢致远 
执业证书： S0100524060003 

邮箱： 
 

xiezhiyuan@mszq.com 

 
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1.映翰通（688080.SH）2024 年三季报点评：

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/10/25 

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动能-2024/08/23 

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4.映翰通（688080.SH）2023 年业绩快报点

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评：全年收入稳步增长，看好后续海外市场拓

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展-2024/02/26 

海外收入大幅增加。 

➢  投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主

创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我

/08/24 
 

 

们预计 25-27 年公司营业收入分别为 7.4/8.7/10.0 亿元，归母净利润分别为

1.8/2.3/2.8 亿元；对应 2025 年 04 月 23 日收盘价 P/E 分别为 18x/14x/12x，

5.映翰通（688080.SH）2023 年半年报点评：

深耕自主研发道路，盈利水平持续提升-2023

➢  风险提示：行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。 
 

维持“推荐”评级。 

] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

 

  

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

612 
24.0 
130 
38.3 
1.76 
25 
3.1 

736 
20.3 
178 
37.4 
2.42 
18 
2.7 

871 
18.3 
225 
26.2 
3.05 
14 
2.3 

1,001 
14.9 
276 
22.5 
3.73 
12 
1.9 

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 23 日收盘价） 

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

证券研究报告 

1 

映翰通(688080.SH)/通信   

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

871 

1,001 

  成长能力（%） 

413 

454 

营业收入增长率 

24.00 

20.30 

18.33 

14.95 

营业税金及附加 

3 

4 

EBIT 增长率 

46.39 

44.45 

25.61 

21.87 

151 

207 

261 

320 

流动比率 

20 

  偿债能力 

113 

130 

净利润增长率 

38.25 

37.37 

26.22 

22.45 

54 

  盈利能力（%） 

毛利率 

净利润率 

52.48 

52.24 

52.52 

54.67 

21.23 

24.25 

25.86 

27.55 

总资产收益率 ROA 

10.05 

12.15 

13.01 

13.75 

净资产收益率 ROE 

12.45 

14.85 

16.05 

16.73 

4.99 

4.21 

3.57 

5.37 

4.78 

4.22 

5.07 

4.52 

4.07 

5.38 

4.82 

4.43 

资产负债率（%） 

19.10 

18.01 

18.81 

17.65 

速动比率 

现金比率 

276 

  经营效率 

存货周转天数 

215.40 

150.00 

150.00 

150.00 

 

总资产周转率 

0.51 

0.53 

0.54 

0.54 

归属于母公司净利润 

应收账款周转天数 

82.24 

60.00 

50.00 

40.00 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

1,038 

1,258 

1,502 

每股收益 

1.76 

2.42 

3.05 

3.73 

125 

124 

115 

每股净资产 

14.12 

16.27 

19.00 

22.32 

营业总收入 

营业成本 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

营业外收支 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

货币资金 

应收账款及票据 

预付款项 

存货 

其他流动资产 

长期股权投资 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

应付账款及票据 

其他流动负债 

流动负债合计 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

少数股东权益 

612 

291 

2 

88 

37 

67 

131 

-15 

-5 

5 

0 

151 

21 

131 

130 

143 

 

832 

138 

3 

172 

19 

36 

45 

8 

0 

149 

84 

233 

0 

14 

14 

74 

2 

736 

351 

3 

99 

43 

66 

-9 

-7 

15 

190 

1 

208 

29 

179 

178 

202 

 

2 

139 

17 

50 

45 

8 

0 

144 

102 

246 

0 

18 

18 

74 

2 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

84 

291 

-15 

-5 

1 

321 

45 

276 

308 

88 

45 

8 

199 

140 

339 

15 

15 

74 

3 

47 

73 

238 

-12 

-7 

17 

1 

262 

37 

225 

225 

254 

 

2 

165 

19 

68 

45 

8 

0 

181 

128 

309 

0 

17 

17 

74 

3 

流动资产合计 

1,163 

1,321 

1,569 

1,824 

非流动资产合计 

129 

147 

163 

182 

1,292 

1,468 

1,731 

2,006 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.96 

0.50 

12 

1.9 

7.85 

1.14 

17 

15 

-9 

0 

-9 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.52 

0.41 

14 

2.3 

9.52 

0.93 

15 

30 

-7 

0 

-7 

0 

0 

3 

183 

每股经营现金流 

每股股利 

1.53 

0.20 

3.22 

0.32 

21 

  估值分析 

25 

3.1 

18 

2.7 

EV/EBITDA 

16.88 

11.95 

股息收益率（%） 

0.46 

0.74 

PE 

PB 

 

 

净利润 

折旧和摊销 

营运资金变动 

资本开支 

投资 

股权募资 

债务募资 

131 

12 

-27 

113 

-3 

-2 

3 

5 

0 

12 

55 

-6 

0 

-6 

-3 

1 

0 

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

179 

225 

276 

0 

  经营活动现金流 

238 

260 

293 

247 

264 

326 

354 

  投资活动现金流 

股东权益合计 

1,045 

1,204 

1,406 

1,652 

  筹资活动现金流 

负债和股东权益合计 

1,292 

1,468 

1,731 

2,006 

  现金净流量 

-19 

101 

-26 

206 

-32 

220 

-40 

244 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

2 

映翰通(688080.SH)/通信   

 

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究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

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证券研究报告 

3 



2024年年报&2025年一季报点评：AI边缘创新领航，全球供应链筑基高增

2025 年 04 月 23 日 

 

 

维持评级 

25.18 元 

 

 
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] 

 

分析师  邱祖学 
执业证书： S0100521120001 

qiuzuxue@mszq.com 

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研究助理  范钧 
执业证书： S0100124080024 

邮箱： 
 

fanjun@mszq.com 

 
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广大特材（688186.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 
 
 
风电招标加快，齿轮箱项目放量可期 
 
 
➢  事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收
40.03 亿元，同比增加 5.67%；归母净利润 1.15 亿元，同比增加 4.97%；扣非
归母净利 0.74 亿元，同比增加 1.19%。2024Q4，公司实现营收 10.44 亿元，
同比增加 25.31%，环比减少 3.20%；归母净利润 0.35 亿元，同比扭亏，环比减
少 3.31%；扣非归母净利 0.31 亿元，同比增加 2424.28%，环比减少 12.51%。
2025Q1，公司实现营收 11.22 亿元，同比增加 25.75%，环比增加 7.48%；归
母净利润 0.74 亿元，同比增加 1488.76%，环比增加 110.19%；扣非归母净利
0.71 亿元，同比增加 2147.06%、环比增加 129.83%。 

 

➢  点评：量利同增，业绩大幅增长。 
①  量：2024 年，公司整体销量 31.10 万吨，同比增长 7.31%。其中，风电主
轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加
1827.77%、52.34%、47.89%、42.96%、35.78%。 
②  利：2024 年，公司整体毛利率 16.62%，同比增加 1.96pct。分季度看，
2024Q4、2025Q1 毛利率 19.71%、19.33%，环比分别+1.42pct、-0.37pct，
同比分别+10.89、+6.30pct。分产品看，对毛利贡献较大的齿轮钢、风电精密机
械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为 14.60%、17.19%、
26.48%、13.46%、22.10%，同比+1.23、-1.90、-1.82、-0.85、+7.84pct。 

 
 

 

➢  核心看点：风电招标加快，齿轮箱项目放量可期 

①  风电招标加快，新增装机有望高增。2024 年，风电装机规模达 520.68GW，
新增装机容量 79.82GW，同比增长 6%。风电整机新增招标 164.1GW，同比增
长 90.2%，其中陆上新增招标 152.8GW，海上新增招标 11.3GW，有望支撑
2025-2026 年风电装机需求。风机大型化持续发展，全国新增机组平均单机容量
为 6.0GW，同比增长 8.1%，海风机组平均单机容量达 10.0GW，同比增长 3.9%。 

②  齿轮箱项目放量可期。齿轮箱零部件项目在 2024 年度产能进一步释放，公
司同步拓展多家海内外优质客户，相关产品产销量同比大幅度增加，设备开工率
提高，有效降低单位固定成本，增强盈利能力。此外，该项目除应用在风电领域
外，公司积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用，丰
富了该项目的生产应用场景。 

③  签署大额风电零部件合同。2025 年 3 月 12 日，公司发布公告与明阳智能
签署《风力发电机组零部件 2025 年框架采购合同》，合同金额为人民币 15.05
亿元（含税），公司向明阳智能提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件。2024
年公司营收 40.03 亿元，若本合同顺利执行，将大幅增厚公司业绩。 

➢  盈利预测与投资建议：风电装机有望加速，公司齿轮箱项目放量在即，风电
铸件、主轴量利同步改善，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润依次为
3.18/4.09/5.00 亿元，对应现价，PE 为 17x、13x 和 11x，维持“推荐”评级。 

 

➢  风险提示：产能释放不及预期，风电需求不及预期，原材料价格大幅波动。 
] 
  
盈利预测与财务指标 
项目/年度 

2024A 

2026E 

2027E 

2025E 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

4,003   
5.7   
115   
5.0   
0.54   
47   
1.5   

5,327   
33.1   
318   
177.7   
1.49   
17   
1.4   

5,788   
8.6   
409   
28.5   
1.91   
13   
1.3   

6,205   
7.2   
500   
22.2   
2.33   
11   
1.2   

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 22 日收盘价） 

  

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证券研究报告 

1 

 

 

 

 

 

广大特材(688186)/金属   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

2025E 

2026E 

2027E 

 

 主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,003   

5,327   

5,788   

6,205   

  成长能力（%） 

3,338   

4,300   

4,604   

4,867   

营业收入增长率 

5.67   

33.08   

8.65   

7.20   

25   

25   

162   

211   

307   

135   

-5   

-3   

33   

33   

202   

261   

585   

146   

-5   

0   

36   

36   

214   

284   

710   

149   

-6   

0   

39   

38   

304   

836   

152   

EBIT 增长率 

31.30   

90.70   

21.50   

17.71   

净利润增长率 

4.97    177.72   

28.49   

22.22   

223   

  盈利能力（%） 

毛利率 

净利润率 

16.62   

19.28   

20.47   

21.56   

2.86   

5.98   

7.07   

8.06   

总资产收益率 ROA 

1.00   

2.56   

3.13   

3.63   

-6   

净资产收益率 ROE 

3.16   

8.25   

9.73   

10.81   

0   

  偿债能力 

 

 

 

 

 

 

 

 

164   

433   

555   

678   

流动比率 

1.35   

1.35   

1.46   

1.61   

营业外收支 

-4   

-4   

-4   

-4   

速动比率 

0.75   

0.76   

0.86   

0.99   

160   

429   

551   

674   

现金比率 

0.20   

0.16   

0.26   

0.38   

20   

54   

70   

85   

资产负债率（%） 

65.14   

65.53   

64.04   

62.21   

140   

375   

481   

588   

  经营效率 

归属于母公司净利润 

115   

318   

409   

500   

应收账款周转天数 

122.13    103.00   

98.00   

95.00   

650   

973   

1,149   

1,313   

存货周转天数 

257.28    230.00    230.00    230.00   

 

 

 

 

 

 

 

   

总资产周转率 

0.36   

0.45   

0.45   

0.46   

PE 

PB 

 

 

 

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  每股指标（元） 

货币资金 

812   

775   

1,278   

1,971   

每股收益 

0.54   

1.49   

1.91   

2.33   

应收账款及票据 

1,979   

2,449   

2,582   

2,718   

每股净资产 

16.93   

18.02   

19.63   

21.59   

23   

30   

32   

33   

每股经营现金流 

-1.22   

2.89   

4.29   

4.99   

2,353   

2,704   

2,895   

3,061   

每股股利 

0.38   

0.30   

0.38   

0.47   

其他流动资产 

370   

485   

519   

550   

  估值分析 

 

 

 

 

 

 

 

 

流动资产合计 

5,537   

6,443   

7,305   

8,332   

长期股权投资 

0   

0   

0   

0   

47   

1.5   

17   

1.4   

13   

1.3   

11   

1.2   

4,336   

4,559   

4,505   

4,396   

EV/EBITDA 

14.90   

9.96   

8.43   

7.37   

526   

525   

524   

522   

股息收益率（%） 

1.49   

1.18   

1.52   

1.85   

非流动资产合计 

5,927   

5,992   

5,777   

5,457   

11,464    12,434    13,082    13,789   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

874   

874   

874   

874   

  现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

应付账款及票据 

2,473   

3,122   

3,342   

3,533   

净利润 

其他流动负债 

742   

764   

774   

783   

折旧和摊销 

140   

343   

375   

388   

481   

438   

588   

477   

流动负债合计 

4,089   

4,760   

4,990   

5,191   

营运资金变动 

-898   

-292   

-151   

-156   

长期借款 

1,932   

1,932   

1,932   

1,932   

  经营活动现金流 

-261   

618   

920   

1,068   

其他长期负债 

1,446   

1,456   

1,456   

1,456   

资本开支 

-491   

-456   

-228   

-161   

非流动负债合计 

3,378   

3,388   

3,388   

3,388   

投资 

0   

0   

0   

0   

负债合计 

股本 

少数股东权益 

7,467   

8,148   

8,378   

8,578   

  投资活动现金流 

-491   

-457   

-228   

-161   

214   

369   

214   

425   

214   

497   

214   

586   

股权募资 

债务募资 

0   

556   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

股东权益合计 

3,996   

4,286   

4,704   

5,210   

  筹资活动现金流 

1,018   

-198   

-189   

-214   

负债和股东权益合计 

11,464    12,434    13,082    13,789   

  现金净流量 

285   

-37   

503   

693   

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

 

预付款项 

存货 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

2 

广大特材(688186)/金属   

 

分析师承诺 

   
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究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

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证券研究报告 

3 



2024年年报及2025年一季报点评：风电招标加快，齿轮箱项目放量可期

2025 年 04 月 23 日 

 

 

首次评级 

87.11 元 

 

 
推荐 

当前价格： 

 
 

 
] 

 

分析师  吕伟 
执业证书： S0100521110003 

lvwei_yj@mszq.com 

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研究助理  白青瑞 
执业证书： S0100124010021 

邮箱： 
 

baiqingrui@mszq.com 

 
相关研究 

1.托普云农（301556.SZ）新股研究报告：稀

缺的 AI+农业领军者-2024/10/17 
 

 

 
托普云农（301556.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 
 
 
业绩稳健增长，加速布局 AI+机器人前沿方向 
 
 

 

 

 

➢  事件：近日，托普云农发布 2024 年度报告及 2025 年一季度报告，2024 年

实现营业收入 4.89 亿元，同比增长 6.41%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长

7.4%。2025 年一季度实现营业收入 8,026 万元，同比增长 21.04%；归母净利

润 513 万元，同比增长 10.64%。 

➢  农业物联网和智能硬件两翼齐飞，产品服务赋能种植业全周期数字化。 

➢  1）智慧农业项目：2024 年实现营收 2.94 亿元，同比增长 8.86%。公司物

联网项目聚焦农业种植业，提高种植业全周期的数字化、自动化水平，综合实现

农作物生长环境的动态感知、病虫害的监测预警、智能灌溉、智能育种等设施的

智能控制。同时，公司运用大数据、云计算等信息技术，根据客户的信息化需求，

定制开发具有数据监测、过程管理、智能决策、综合服务等功能的软件平台。 

➢  2）智能硬件设备：2024 年实现营收 1.90 亿元，同比增长 4.56%。公司拥

 

有供应上百种智能硬件设备能力，全面覆盖种植业信息采集、检测、控制及监测

环节，贯穿作物从育种至收获的整个生命周期，提供精准的数据支持与设备保障。 

➢  集成运用多领域核心技术，研发聚焦 AI 和农业机器人等前沿方向。公司聚

焦智慧农业领域不断开拓创新，顺应行业发展前景，深耕主营业务布局前沿技术

产品。2024 年，公司研发投入 0.50 亿元，同比增长 2.47%。公司的高通量表型

产品借助深度学习模型和机器学习算法，实现对病虫害的早期预警和精准诊断和

对作物生理状态信息的准确获取。机器狗“田间侦察兵”基于四足机器人平台，

搭载多种传感器，结合机器人全地形移动能力、多模态传感器融合、AI  算法分析

及云端数据管理，实现自动化巡检、环境数据采集、农作物定点拍照以及果实采

摘、作物授粉等农事操作活动，辅助精准农业管理。 

➢  2025 年一号文件首提“农业新质生产力”有望加速智慧农业产业发展，公

司 25Q1 收入增速重回 20%区间。2025 年 2 月 23 日，2025 年中央一号文件

《中共中央  国务院关于进一步深化农村改革  扎实推进乡村全面振兴的意见》正

式发布，明确提出以科技创新为核心驱动，大力发展“农业新质生产力”，聚焦

智慧农业等关键领域，公司深耕农业领域优质客户，与各地方政府部门、企事业

单位建立了稳定的合作关系，有望率先受益于政策东风；在政策赋能下，公司

2025Q1 收入增速达到 21%，相较 2024 年增速水平显著提升。 

➢  投资建议：公司是稀缺 AI+农业领军者，加速布局 AI+机器人等前沿方向，

未来有望伴随智慧农业政策迎来快速成长期。我们预测公司 2025-2027 年收入

分别为  6.14、7.93、10.4 亿元；EPS 分别为 1.83、2.43、3.24 元，2025 年 4

月 22 日收盘价对应 PE 分别为 48X、36X、27X，首次评级，给予“推荐“评级。 

➢  风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。 
  
] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

489   
6.4   
123   
7.4   
1.45   
60   
7.9   

614   
25.7   
156   
26.6   
1.83   
48   
7.1   

793   
29.1   
207   
32.7   
2.43   
36   
6.2   

1,040   
31.2   
277   
33.3   
3.24   
27   
5.3   

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 22 日收盘价） 

  

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证券研究报告 

1 

托普云农(301556)/计算机   

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2024A 

营业总收入 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

货币资金 

应收账款及票据 

预付款项 

存货 

其他流动资产 

长期股权投资 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

应付账款及票据 

其他流动负债 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

少数股东权益 

2025E 

2026E 

2027E 

 主要财务指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

489   

614   

793   

1,040   

 成长能力（%） 

 

 

 

 

 

 

 

 

239   

295   

373   

479   

  营业收入增长率 

6.41   

25.67   

29.05   

31.21   

3   

63   

32   

50   

-15   

-1   

0   

3   

68   

37   

68   

-6   

-1   

3   

4   

87   

48   

87   

-8   

-1   

4   

5   

  EBIT 增长率 

5.43   

33.69   

32.79   

33.57   

114   

  净利润增长率 

7.35   

26.57   

32.72   

33.33   

62   

 盈利能力（%） 

 

 

 

 

 

 

 

 

114   

  毛利率 

51.11   

52.00   

53.00   

54.00   

-9   

  总资产收益率 ROA 

10.32   

11.47   

13.05   

14.59   

-1   

  净资产收益率 ROE 

13.08   

14.87   

17.35   

19.91   

5   

 偿债能力 

 

 

 

 

 

 

 

 

124   

166   

221   

295   

  净利润率 

25.25   

25.43   

26.16   

26.58   

营业外收支 

-1   

-1   

-1   

-1   

  速动比率 

2.57   

2.45   

2.34   

2.28   

139   

175   

231   

308   

  流动比率 

3.12   

2.91   

2.77   

2.68   

138   

174   

230   

307   

  现金比率 

2.12   

2.14   

2.06   

2.05   

15   

17   

23   

31   

  资产负债率（%） 

21.07   

22.89   

24.76   

26.70   

123   

156   

207   

277   

 经营效率 

 

 

 

 

 

 

 

 

归属于母公司净利润 

123   

156   

207   

277   

  应收账款周转天数 

56.37   

50.38   

35.19   

33.13   

131   

175   

232   

309   

  存货周转天数 

74.40   

71.27   

70.94   

70.44   

 

 

 

 

 

 

 

   

  总资产周转率 

0.48   

0.48   

0.54   

0.60   

资产负债表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 每股指标（元） 

 

 

 

 

 

 

 

 

635   

779   

1,006   

  每股收益 

1.45   

1.83   

2.43   

3.24   

74   

21   

65   

68   

85   

26   

82   

77   

112   

  每股净资产 

11.07   

12.32   

14.02   

16.29   

33   

  每股经营现金流 

1.11   

2.59   

2.99   

4.21   

105   

  每股股利 

0.59   

0.73   

0.97   

1.30   

59   

 估值分析 

 

 

 

 

 

 

 

 

流动资产合计 

738   

862   

1,049   

1,315   

  PE 

0   

0   

0   

  PB 

60   

7.9   

48   

7.1   

36   

6.2   

27   

5.3   

110   

165   

215   

  EV/EBITDA 

53.37   

40.09   

30.17   

22.67   

45   

45   

45   

  股息收益率（%） 

0.67   

0.84   

1.12   

1.49   

非流动资产合计 

458   

500   

540   

580   

1,196   

1,362   

1,589   

1,895   

  

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

501   

102   

17   

52   

65   

0   

48   

45   

流动负债合计 

237   

296   

378   

490   

  营运资金变动 

0   

 现金流量表（百万元） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

173   

  净利润 

123   

156   

207   

277   

318   

  折旧和摊销 

7   

-40   

8   

53   

11   

33   

14   

65   

0   

 经营活动现金流 

95   

221   

255   

359   

15   

  资本开支 

-18   

-49   

-52   

-54   

15   

  投资 

-241   

0   

0   

0   

0   

100   

137   

0   

106   

190   

0   

135   

244   

0   

15   

15   

85   

0   

0   

15   

15   

85   

0   

0   

15   

15   

85   

0   

252   

312   

393   

506   

 投资活动现金流 

-260   

-37   

-48   

-49   

85   

  股权募资 

0   

  债务募资 

266   

-10   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

股东权益合计 

944   

1,051   

1,195   

1,389   

 筹资活动现金流 

230   

-51   

-63   

-84   

负债和股东权益合计 

1,196   

1,362   

1,589   

1,895   

 现金净流量 

65   

133   

144   

227   

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

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数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

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证券研究报告 

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