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纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

朗鸿科技（836395.BJ） 

2025 年 03 月 18 日 

投资评级：增持（维持） 
 

日期 

当前股价(元) 

一年最高最低(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 

2025/3/17 

20.46 

22.01/6.10 

26.10 

17.77 

1.28 

0.87 

282.2 

北交所研究团队 

 

 

 

 

 

 

北
交
所
研
究

 

北
交
所
信
息
更
新

 

 

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告 

相关研究报告 

《 受 益 于 华 为 小 米 需 求 增 长 ，

 

2024Q1-3 扣非净利润+56%—北交所

信息更新》-2024.11.26 

《消费电子零售防损龙头，华为需求

回升及产品升级开拓新增长曲线—北

交所首次覆盖报告》-2024.7.26 

 

 

北交所信息更新 

消费电子持续向好，2024 年扣非净利润同比+29% 

——北交所信息更新 

 
 

 
 

   
诸海滨（分析师） 
zhuhaibin@kysec.cn 
证书编号：S0790522080007   
 
 2024 年业绩快报：营收 1.59 亿，归母净利润 5795 万元 
公司发布 2024 年业绩快报，实现营收 1.59 亿元，同比增长 36.63%；归母净利润
5794.77 万元，同比增长 28.17%；扣非净利润 5309.21 万元，同比增长 29.46%。
根据业绩快报，公司 2024 年受益消费电子行业持续向好，销售订单较 2023 年有
所增加，因此我们小幅上调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利
润分别为 0.58/0.65/0.73（原 0.56/0.63/0.70）亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.51/0.57
元/股，对应当前股价的 PE 分别为 44.7/40.4/35.7 倍，维持“增持”评级。 
 消费电子持续向好带动防盗方案需求不断扩张，公司加快产能释放 
消费电子行业 2024 年持续向好，使展示防盗方案的需求不断扩张。2025 年，消
费电子行业持续向好，公司在手订单充足，产能相对饱和，公司正在加快产能释
放节奏。中国信通院数据显示，2024 年 1-12 月，国内市场手机出货量 3.14 亿部，
同比增长 8.7%，其中，5G 手机 2.72 亿部，同比增长 13.4%，占同期手机出货量
的 86.4%。2024 年 1-12 月，国产品牌手机出货量 2.69 亿部，同比增长 16.3%，
占同期手机出货量的 85.6%；上市新机型 396 款，同比下降 2.5%，占同期手机
上市新机型数量的 94.1%。2024 年 1-12 月，国内智能手机出货量 2.94 亿部，同
比增长 6.5%，占同期手机出货量的 93.7%；智能手机上市新机型 284 款，同比
下降 20.2%，占同期手机上市新机型数量的 67.5%。 
 华为、OPPO、小米、传音、欧尚等多家智能终端的主要供应商 
公司聚焦于防盗器的设计及生产，为全球的消费电子品牌商，电信运营商、数码

连锁商超提供体验式营销解决方案，深度布局全球市场，建立广泛的销售网络，

基于不同客户属性和业务价值，构建多元化的客户体系，通过安防展会营销、客

户实地拜访、电话与邮件接洽等方式开拓市场，扩大公司在全球市场的占有份额。

公司在国内市场和各大手机品牌商、消费电子行业的大客户建立长期稳定的合作
关系，是华为、OPPO、小米、传音、欧尚等多家智能终端的主要供应商。 
 风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2022A 
113 
-21.4 
42 
-14.2 
55.2 
37.2 
19.3 
0.33 
61.9 
12.0 

2023A 
117 
3.0 
45 
7.3 
56.2 
38.8 
20.8 
0.35 
57.7 
12.0 

2024E 
159 
36.7 
58 
29.3 
55.6 
36.7 
23.4 
0.46 
44.7 
10.4 

2025E 
177 
11.0 
65 
10.6 
55.9 
36.6 
23.2 
0.51 
40.4 
9.4 

2026E 
202 
14.0 
73 
13.2 
55.3 
36.3 
23.1 
0.57 
35.7 
8.2 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

 

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1 / 4 

附：财务预测摘要 
 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E   利润表(百万元) 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

202 

197 

243 

304   营业收入 
107   营业成本 

113 

51 

117 

51 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

252 

244 

298 

320 

51 

17 

0 

1 

35 

98 

51 

0 

40 

4 

7 

33 

1 

19 

13 

1 

0 

1 

34 

0 

46 

123 

49 

218 

252 

 

 

 

 

53 

42 

7 

-4   

0 

5 

4 

7 

-93   

0 

66 

-9   

0 

7 

100 

-32   

22 

50 

24 

0 

0 

26 

97 

47 

0 

42 

5 

0 

25 

1 

14 

10 

1 

0 

1 

26 

0 

92 

77 

49 

217 

244 

 

 

 

 

48 

45 

7 

-2   

-3   

-2   

3 

3 

0 

0 

-46   

-0   

0 

46 

-46   

-46   

-1   

91 

34 

0 

1 

53 

64 

55 

0 

46 

5 

4 

47 

10 

25 

12 

1 

0 

1 

48 

0 

128 

41 

74 

250 

298 

 

 

 

 

33 

58 

6 

-3   

-3   

-25   

-0   

23 

10 

0 

33 

9 

0 

36 

-14   

-36   

-23   

42 

-99   

-3   

258 

107 

37 

0 

0 

29 

85 

62 

0 

54 

4 

4 

40 

10 

19 

12 

1 

0 

1 

42 

0 

128 

41 

102 

279 

320 

 

 

 

 

80 

65 

7 

-4   

-2   

-33   

14 

0 

15 

0 

-19   

-32   

0 

0 

0 

0 

-32   

15 

53   营业税金及附加 
0   营业费用 
1   管理费用 

61   研发费用 
82   财务费用 
67   资产减值损失 

0   其他收益 
60   公允价值变动收益 
4   投资净收益 

2   资产处置收益 

370   营业利润 
53   营业外收入 

10   营业外支出 
32   利润总额 
12   所得税 

1   净利润 
0   少数股东损益 
1   归属母公司净利润 

54  

0  

EBITDA 
EPS(元) 

128  

 

134   成长能力 
316   营业收入(%) 

370   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

41  
ROIC(%) 
73   偿债能力 
9   资产负债率(%) 

-4     净负债比率(%) 
-2     流动比率 
-36     速动比率 

0   营运能力 
-9     总资产周转率 
15   应收账款周转率 

0   应付账款周转率 
6   每股指标（元） 
-32     每股收益(最新摊薄) 

0   每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-32    

P/E 

P/B 

0  

EV/EBITDA 

 

2 

5 

9 

7 

2 

1 

-4   

-2   

-0   

0 

45 

3 

0 

48 

6 

42 

0 

42 

54 

 

 

 

 

 

 

 

-21.4 

-20.0 

-14.2 

55.2 

37.2 

19.3 

18.9 

6.1 

4.9 

0.6 

6.5 

4.7 

0.33 

0.42 

1.71 

61.9 

12.0 

45.7 

-2   

-1   

1 

5 

8 

7 

1 

0 

3 

0 

2 

0 

49 

50 

5 

45 

0 

45 

56 

 

 

 

 

 

 

 

3.0 

8.0 

7.3 

56.2 

38.8 

20.8 

20.4 

7.8 

6.8 

0.5 

5.6 

4.8 

0.35 

0.38 

1.70 

57.7 

12.0 

43.9 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E  

ROE(%) 

北交所信息更新 

159 

71 

2 

6 

12 

10 

-3   

-2   

1 

0 

3 

-0   

63 

2 

0 

65 

6 

58 

0 

58 

70 

 

 

 

 

 

 

 

36.7 

30.0 

29.3 

55.6 

36.7 

23.4 

22.1 

5.2 

4.0 

0.6 

5.5 

5.5 

0.46 

0.26 

1.96 

44.7 

10.4 

35.4 

177 

78 

2 

7 

13 

12 

-4   

-2   

1 

0 

2 

-0   

70 

2 

0 

72 

7 

65 

0 

65 

78 

 

 

 

 

 

 

 

11.0 

10.2 

10.6 

55.9 

36.6 

23.2 

22.0 

6.4 

5.7 

0.6 

5.0 

6.0 

0.51 

0.63 

2.19 

40.4 

9.4 

31.2 

202 

90 

2 

7 

14 

13 

-4   

-2   

1 

0 

2 

-0   

79 

2 

0 

81 

8 

73 

0 

73 

89 

 

 

 

 

 

 

 

14.0 

14.0 

13.2 

55.3 

36.3 

23.1 

22.0 

5.7 

4.5 

0.6 

4.5 

6.5 

0.57 

0.32 

2.48 

35.7 

8.2 

27.3 

0.33 

0.35 

0.46 

0.51 

0.57 

41   主要财务比率 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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2 / 4 

13.6 

-22.8 

10.8 

-22.1 

16.2 

-32.1 

13.0 

-34.3 

14.7 

-30.4 

北交所信息更新 

特别声明 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用
的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力
为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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北交所信息更新 

法律声明 
 
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 

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具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
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指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的
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要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情
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开源证券研究所 
 
上海 
地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 
楼3层 
邮编：200120 
邮箱：research@kysec.cn 
 
北京 
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深圳 
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楼45层 
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邮箱：research@kysec.cn 
 
西安 
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北交所信息更新：消费电子持续向好，2024年扣非净利润同比+29%

北
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北交所信息更新 

——北交所信息更新 

盖世食品（836826.BJ） 

鱼籽与海珍味增幅较大，2024 年归母净利润同比增长 17% 

2025 年 03 月 18 日 

投资评级：增持（维持） 

日期 

当前股价(元) 

2025/3/17 

14.05 

一年最高最低(元) 

18.47/4.30 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 

19.74 

8.76 

1.41 

0.62 

711.57 

 
 

 
 

   
诸海滨（分析师） 
zhuhaibin@kysec.cn 
证书编号：S0790522080007   
 
 2024 年业绩快报：营收 5.34 亿元，归母净利润 4085.99 万元 
公司发布 2024 年业绩快报，实现营收 5.34 亿元，同比增长 9.02%，归母净利润
4085.99 万元，同比增长 17.17%；扣非净利润 3438.72 万元，同比增长 7.31%。
差异主要源于 2023 年计提大额存货跌价准备，2024 年平稳运行，未发生该类事
项。我们小幅上调 2024 年并维持 2025-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归
母净利润 0.41（原 0.40）/0.45/0.53 亿元，EPS 为 0.29/0.32/0.38 元/股，对应当前
股价 PE 为 48.6/43.8/37.2 倍，维持“增持”评级。 

北交所研究团队 

 

 

 2024 年增长幅度最大的是鱼籽和海珍味品类，淮安工厂产能爬坡中 
2024 年，公司营收增长主要源于（1）坚持以客户为中心，积极拓展销售渠道、
开拓新客户，国内、国外销售收入均实现了一定规模的增长；（2）公司大力推动
鱼子类、海珍味等品类产品的市场投放，销售规模增长较快，其中大部分品类产
品都有增加，增长幅度最大的是鱼籽和海珍味两个品类；（3）公司加强新产品研
发，满足客户多维度需求，增强客户黏性，促进了销售收入增长。公司目前有两
个主要生产基地。大连工厂 2006 年正式投产，经过优化后现年产能达  1.5  万吨。
由于大连工厂产能饱和，公司在江苏淮安涟水建设了第二个生产基地，设计产能
同样为  1.5  万吨，旨在承接大连工厂无法消化的产能需求，并扩展新的客户和
渠道，工厂自  2024  年  5  月  8  日开业以来，工厂产能处于爬坡阶段，到  2024  年
底产能利用率已有大幅地提升。 

 公司在首届中国预制菜大赛中有四款产品入选前十 
公司一直以来专注于预制凉菜的研发、生产与销售。随着国家冷链运输等相关配

套设施的不断完善，以及餐饮连锁化的持续发展，再加上新一代消费者生活习惯

和消费习惯的改变，预制凉菜行业的发展前景非常广阔。研发方面，公司一直积

极推陈出新，特别是在凉菜领域。公司为客户储备多种品类供其选择和优化，以
此保持市场竞争力。公司在首届中国预制菜大赛中有四款产品入选前十。 

 风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2022A 
364 
5.6 
32 
-24.7 
17.6 
8.9 
10.4 
0.23 
61.2 
6.4 

2023A 
490 
34.8 
35 
8.1 
19.3 
7.1 
10.9 
0.25 
56.6 
6.2 

2024E 
534 
9.0 
41 
16.5 
18.6 
7.6 
11.8 
0.29 
48.6 
5.8 

2025E 
603 
12.9 
45 
11.0 
18.5 
7.5 
12.2 
0.32 
43.8 
5.3 

2026E 
664 
10.1 
53 
17.7 
18.8 
8.0 
13.1 
0.38 
37.2 
4.9 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

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告》-2024.10.8 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

1 / 4 

附：财务预测摘要 
 

292 

241 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E   利润表(百万元) 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

354 

107 

62 

2 

8 

117 

58 

212 

0 

195 

10 

8 

566 

200 

148 

28 

24 

23 

21 

1 

222 

0 

141 

70 

145 

343 

566 

 

 

 

 

-43   

41 

12 

4 

-1   

-100   

-0   

-11   

11 

0 

1 

-50   

112 

-5   

23 

-23   

-156   

-103   

72 

46 

1 

6 

57 

58 

213 

0 

195 

9 

10 

454 

106 

36 

53 

17 

28 

27 

1 

134 

0 

117 

93 

120 

320 

454 

 

 

 

 

145 

35 

6 

0 

-1   

90 

15 

-91   

57 

0 

-33   

-67   

-47   

27 

20 

-20   

-47   

-12   

348 

90 

59 

1 

7 

129 

61 

215 

0 

198 

11 

6 

563 

176 

78 

72 

26 

17 

16 

1 

193 

0 

141 

70 

170 

370 

563 

 

 

 

 

98 

45 

13 

5 

-1   

35 

-0   

-16   

16 

0 

1 

-28   

-70   

-5   

0 

0 

48 

54 

85 

35 

2 

7 

145 

19 

151 

0 

40 

9 

102 

443 

131 

83 

32 

15 

1 

0 

1 

132 

0 

98 

113 

100 

311 

443 

 

 

 

 

-33   

32 

5 

-4   

-0   

-73   

7 

-55   

100 

0 

45 

113 

78 

0 

9 

64 

-38   

27 

388   营业收入 
100   营业成本 

71   营业税金及附加 
3   营业费用 
9   管理费用 

141   研发费用 
64   财务费用 
216   资产减值损失 

0   其他收益 

197   公允价值变动收益 
13   投资净收益 

6   资产处置收益 

604   营业利润 
187   营业外收入 

118   营业外支出 
41   利润总额 
28   所得税 

12   净利润 
11   少数股东损益 
1   归属母公司净利润 

199  

0  

EBITDA 
EPS(元) 

141  

 

199   成长能力 
405   营业收入(%) 

604   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

9  
ROIC(%) 
53   偿债能力 
14   资产负债率(%) 

2   净负债比率(%) 
-0     流动比率 
-60     速动比率 

-0     营运能力 
-15     总资产周转率 
15   应收账款周转率 

0   应付账款周转率 
1   每股指标（元） 
-31     每股收益(最新摊薄) 

41   每股经营现金流(最新摊薄) 
-5     每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-66    

P/E 

P/B 

-37    

EV/EBITDA 

 

364 

300 

2 

11 

12 

6 

-4   

-0   

1 

0 

0 

0 

0 

0 

37 

37 

5 

32 

-0   

32 

42 

 

 

 

 

 

 

 

5.6 

-26.1 

-24.7 

17.6 

8.9 

10.4 

8.2 

29.8 

0.0 

2.2 

1.0 

1.0 

8.8 

8.4 

0.23 

-0.23   

2.21 

61.2 

6.4 

46.7 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E  

ROE(%) 

北交所信息更新 

490 

395 

3 

16 

17 

-14   

7 

0 

3 

0 

1 

-0   

41 

0 

1 

41 

6 

35 

0 

35 

46 

 

 

 

 

 

 

 

34.8 

11.3 

8.1 

19.3 

7.1 

10.9 

9.0 

29.5 

-2.1 

2.3 

1.5 

1.1 

12.1 

9.4 

0.25 

1.03 

2.28 

56.6 

6.2 

41.7 

534 

435 

3 

19 

19 

9 

4 

0 

2 

0 

1 

-0   

47 

0 

1 

47 

6 

41 

-0   

41 

60 

9.0 

14.7 

16.5 

18.6 

7.6 

11.8 

8.0 

39.3 

20.1 

1.8 

1.1 

1.0 

9.9 

10.8 

 

 

 

 

 

 

 

0.29 

-0.31   

2.44 

48.6 

5.8 

33.2 

603 

491 

4 

21 

21 

11 

5 

0 

2 

0 

1 

-0   

52 

0 

1 

52 

7 

45 

-0   

45 

67 

 

 

 

 

 

 

 

12.9 

11.0 

11.0 

18.5 

7.5 

12.2 

9.9 

2.6 

2.0 

1.1 

1.1 

10.0 

9.9 

0.32 

0.70 

2.64 

43.8 

5.3 

29.1 

664 

539 

4 

23 

24 

13 

2 

0 

2 

0 

0 

-0   

62 

0 

1 

61 

8 

53 

-0   

53 

76 

 

 

 

 

 

 

 

10.1 

17.4 

17.7 

18.8 

8.0 

13.1 

10.0 

8.9 

2.1 

1.2 

1.1 

10.2 

9.6 

0.38 

0.06 

2.88 

37.2 

4.9 

25.8 

34.2 

32.9 

0.23 

0.25 

0.29 

0.32 

0.38 

70   主要财务比率 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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2 / 4 

北交所信息更新 

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负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
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股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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北交所信息更新 

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北交所信息更新：鱼籽与海珍味增幅较大，2024年归母净利润同比增长17%

开源晨会

天门、武汉东湖新区、呼和浩特生育补贴力度较大

假设1，2025-2029年生育补贴平均拉动社零0.22%、拉动GDP0.08%

各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系

2025首年生育补贴或拉动新生儿32-76万人

1-2月社零同比小幅改善

通讯器材、体娱、文化用品改善，家电增速放缓

工业生产小幅改善

商品房销售降幅明显收窄

设备更新增速再度走高

汽车、通用设备投资增速改善

有色比价有望继续走高

专项债前置提振基建增速

水利基建增速仍高，公共设施管理边际改善

兼评2月经济数据：生育补贴的经济账：从促生育到稳增长

招商蛇口（001979.SZ）  

拿地聚焦核心城市，计提减值拖累业绩 

房地产/房地产开发 

 

 

 

 

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告 

开
源
证
券
 
证
券
研
究
报
告 

2025 年 03 月 18 日 

投资评级：买入（维持） 

一年最高最低(元) 

13.44/7.45 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/3/17 

9.70 

878.90 

807.29 

90.61 

83.23 

46.11 

招商蛇口

沪深300

2024-03

2024-07

2024-11

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《销售表现维持稳定，计提减值拖累

 

业绩—公司信息更新报告》-2025.3.3 

《销售规模同比收缩，拿地强度有所

提升—公司信息更新报告》-2025.2.11 

《销售规模同比由负转正，国庆热度

助力公司销售回暖—公司信息更新报

告》-2024.11.11 
 

——公司信息更新报告 

胡耀文（分析师） 
huyaowen@kysec.cn 
证书编号：S0790524070001 

   
齐东（分析师） 
qidong@kysec.cn 
证书编号：S0790522010002 
 
 销售拿地稳健积极，结转毛利率下滑拖累利润，维持“买入”评级 
招商蛇口发布 2024 年年报。公司收入同比增长，归母净利润有所下滑，行业排
名保持稳定，拿地聚焦核心城市。受 2020-2021 年存量高价土地存货减值影响，
我们维持 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净
利润为 59.7、64.7、70.1 亿元，EPS 为 0.66、0.71、0.77 元，当前股价对应 PE14.7、
13.6、12.5 倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级。 

杜致远（联系人） 
duzhiyuan@kysec.cn 
证书编号：S0790124070064 

 营业收入同比增长，结转毛利率下滑拖累利润 
2024 年，公司实现总营业收入 1789.48 亿元，同比增长 2.25%；实现归母净利润
40.39 亿元，同比减少 36.09%；实现扣非归母净利润 24.49 亿元，同比下降 57.27%；
公司 2024 年实现毛利率、净利率分别为 14.61%、2.34%，同比分别下降 1.28pct、
2.86pct；经营活动产生的现金流量净额为 319.64 亿元，同比增长 1.69%，期末货
币资金余额达 1003.51 亿元。截至 2024 年末，公司资产负债率 66.67%，剔除预
收账款的资产负债率 62.37%、净负债率 55.85%、现金短债比为 1.59，“三道红
线”始终处于绿档。公司利润下降主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，
以及计提房地产项目减值准备同比增加（存货减值 35.7 亿+信用减值 15.5 亿）。 

 

 销售排名保持稳定，拿地聚焦核心城市 
2024 年公司实现签约销售金额 2193.02 亿元，同比下降 25.31%，签约销售面积
935.90 万平方米，同比下降 23.50%。2024 年，公司在西安、长沙、合肥、南通、
徐州等五城销售金额排名位居第一，公司全口径销售金额稳居克而瑞销售榜单第
五。2024 年，公司累计获取 26 宗地块，总计容建面约 225 万平方米，总地价约
486 亿元，投资强度 22%。公司在“核心 10 城”的投资金额占比分别达 90%，
其中在一线城市的投资占公司全部投资额的 59%。 

 资产运营业绩稳中有升，坚决落实“AI+”战略 
2024 年，公司主要持有物业全口径收入 74.64 亿元，同比上涨 12%，EBITDA 实
现 36.67 亿元，同比上涨 11%。公司积极探索多智能体交互、多模态交互等前沿
技术，依托  DeepSeek  等先进大模型的技术赋能，实现  AI  应用在智慧服务、
智慧空间、智慧运营等更多细分场景的落地。 

 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2025E 
194,201 
8.5 
5,969 
47.8 
18.0 
4.5 
3.0 
0.66 
14.7 
0.8 

2027E 
209,462 
4.3 
7,014 
8.5 
17.8 
4.8 
3.2 
0.77 
12.5 
0.8 

2023A 
175,008 
-4.4 
6,319 
48.2 
15.9 
5.2 
3.1 
0.70 
13.9 
0.9 

2026E 
200,913 
3.5 
6,465 
8.3 
17.0 
4.5 
3.0 
0.71 
13.6 
0.8 

2024A 
178,948 
2.3 
4,039 
-36.1 
14.6 
2.3 
1.5 
0.45 
21.8 
0.9 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

1 / 4 

  
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

 

附：财务预测摘要 
 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

663960 

614166 

764982 

621869 

88290 

100351 

99042 

132876 

2027E   利润表(百万元) 
767186   营业收入 
108920   营业成本 

3500 

3573 

4140 

3936 

4527   营业税金及附加 

118430 

107874 

151164 

116986 

8957 

4567 

12465 

3685 

161980   营业费用 
12863   管理费用 

416702 

369183 

468728 

334454 

28080 

28617 

29443 

29932 

244549 

246143 

250613 

253127 

448355   研发费用 
30542   财务费用 
253353   资产减值损失 

80142 

11618 

1984 

76504 

11444 

1863 

73856 

11368 

2019 

70538 

11224 

2212 

66671   其他收益 
11158   公允价值变动收益 
2293   投资净收益 

150805 

156333 

163371 

169152 

908508 

860309 

1015596 

874995 

426024 

386308 

536779 

406639 

173232   资产处置收益 
1020540   营业利润 
580762   营业外收入 

1379 

2751 

108648 

2751 

60662 

53115 

73269 

56125 

363983 

330442 

354862 

347764 

185794 

187256 

183355 

166385 

170098 

172677 

169124 

150934 

15697 

14578 

14231 

15451 

122738   营业外支出 
77753   利润总额 
380270   所得税 

129649   净利润 
114659   少数股东损益 
14989   归属母公司净利润 

9061 

20448 

68608 

9061 

20478 

69035 

9061 

20478 

74943 

9061 

20478 

81232 

119723 

111007 

116976 

120972 

EBITDA 
EPS(元) 

9061  

 

88545   成长能力 
126123   营业收入(%) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

31431 

31964 

-89356   

159053 

9106 

2959 

912 

4189 

3291 

1943 

8717 

2546 

3734 

8979 

2981 

4246 

-2481   

-3892   

-3774   

-3745   

15196 

19682 

-100636   

145919 

-104372    

ROIC(%) 
10020   偿债能力 
3491   资产负债率(%) 

3958   净负债比率(%) 
-3903     流动比率 
-118945     速动比率 

-17353   

-23405   

-14842   

-17854   

56 

673 

1006   营运能力 

-3008   

-1468   

6901 

2648 

1246 

5781 

3319 

994 

-55     总资产周转率 
5088   应收账款周转率 

3867   应付账款周转率 
1166   每股指标（元） 
-39516     每股收益(最新摊薄) 

105897 

-105897   

-3554   

-18190   

119988   每股经营现金流(最新摊薄) 
-36274     每股净资产(最新摊薄) 

5738 

-12241   

6591 

6752 

3158 

5703 

-8556   

-1774   

2905 

10634 

-130   

9275 

1322 

10234 

1372 

2580 

0 

30 

0 

0 

0 

0 

0   估值比率 

0  

P/E 

P/B 

-38054   

-27387   

-117186   

106233 

-123230    

1797 

11714 

-107206   

139731 

-143944    

EV/EBITDA 

负债和股东权益 

908508 

860309 

1015596 

874995 

1020540   营业利润(%) 

公司信息更新报告 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

175008 

178948 

194201 

200913 

209462 

147204 

152812 

159203 

166660 

172218 

-2276   

-4484   

-4952   

-1808   

-1885   

14182 

9000 

14711 

15670 

17636 

14821 

15786 

17667 

6155 

4328 

2374 

158 

912 

206 

38 

2481 

-0   

278 

472 

13989 

4882 

9106 

2787 

6319 

 

 

 

 

 

 

 

-4.4 

-7.7 

48.2 

5.2 

3.1 

4.3 

67.3 

44.6 

1.6 

0.5 

0.2 

47.6 

2.5 

0.70 

3.47 

13.9 

0.9 

15.5 

6930 

4014 

2103 

129 

1943 

128 

-36   

3892 

34 

247 

157 

9090 

4901 

4189 

150 

4039 

2.3 

-36.5 

-36.1 

 

 

 

 

 

 

 

2.3 

1.5 

2.4 

66.7 

46.8 

1.6 

0.5 

0.2 

51.2 

2.7 

0.45 

3.53 

21.8 

0.9 

19.0 

7477 

4855 

2525 

147 

3734 

237 

158 

3774 

12 

326 

215 

6104 

8717 

2748 

5969 

8.5 

63.4 

47.8 

4.5 

3.0 

3.0 

70.9 

77.9 

1.4 

0.5 

0.2 

50.8 

2.5 

 

 

 

 

 

 

 

0.66 

-9.86   

14.7 

0.8 

19.5 

8137 

5224 

2560 

154 

4246 

233 

158 

3745 

13 

356 

241 

6807 

8979 

2514 

6465 

3.5 

6.5 

8.3 

4.5 

3.0 

3.9 

65.5 

26.3 

1.5 

0.6 

0.2 

50.2 

2.6 

 

 

 

 

 

 

 

0.71 

17.55 

12.02 

13.6 

0.8 

13.4 

10.89 

10.92 

11.58 

8588 

5655 

2674 

165 

3958 

201 

79 

3903 

15 

302 

271 

7646 

10020 

3006 

7014 

4.3 

12.5 

8.5 

4.8 

3.2 

3.3 

69.6 

61.1 

1.3 

0.5 

0.2 

49.9 

2.6 

 

 

 

 

 

 

 

0.77 

-11.52   

12.59 

12.5 

0.8 

16.6 

15.9 

14.6 

18.0 

17.0 

17.8 

611818 

573564 

720134 

573024 

710411  

25609 

20933 

25432 

26026 

27839 

176967 

175738 

178486 

181000 

184006  

0.70 

0.45 

0.66 

0.71 

0.77 

20478   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

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股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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西安 
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公司信息更新报告：拿地聚焦核心城市，计提减值拖累业绩

食品饮料 

年 (cid:0)

(cid:22) 月 (cid:0)

(cid:26) 日 

(cid:21) 月电商数据分析：白酒线上消费回暖，重视零食板
块成长性 

投资评级：看好（维持） 

——行业点评报告 

食品饮料 

行业走势图 

张宇光（分析师） 

张思敏（联系人） 

食品饮料

沪深3

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数据来源：聚源 

相关研究报告 

《底部区间板块回暖，生育补贴政策

催化显著—行业周报》-

《政策积极乐观，底部重视消费—行

《市场风格切换，板块预期回暖—行

业周报》-

业周报》-

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年 (cid:0)

 酒类：线上销售额上升，白酒集中度环比上升 
(cid:21) 月阿里系酒类行业线上销售额达 (cid:0)
，销售均价同比增 (cid:0)

量同比降 (cid:0)
销售额表现相对较好，同比增 (cid:0)

。分子行业来看，(cid:0)

年 (cid:0)

。白酒行业头部品牌集中度环比(cid:0)

亿元，同比增 (cid:0)

，其中销售
(cid:21) 月清酒烧酒
至

。啤酒行业头部品牌集中度环比-

至 (cid:0)

。 

年 (cid:0)

(cid:20) ）休闲食品：(cid:0)

(cid:21) 月阿里系休闲食品行业线上销售额达 (cid:0)
，销售均价同比增 (cid:0)

 食品：休闲食品线上销售额下降，行业集中度环比下降 
（(cid:0)
降 (cid:0)
，其中销售量同比降 (cid:0)
月子行业中奶酪零食表现较好，同比增 (cid:0)
达 (cid:0)
（(cid:0)
增 (cid:0)
月烘焙原料表现较好，同比增 (cid:0)

。 
(cid:21) ）粮油速食：(cid:0)

(cid:21) 月阿里系粮油速食行业线上销售额达 (cid:0)
，销售均价同比增 (cid:0)
。方便速食类线上销售额占比较高，达 (cid:0)

，其中销售量同比增 (cid:0)

年 (cid:0)

(cid:21) 亿元，同比
。分子行业来看，(cid:0)

(cid:23) 亿元，同比
。分子行业来看，(cid:0)

。饼干膨化类线上销售额占比最高，

。 

 饮料冲调：线上销售额增长，行业集中度下降 
（(cid:0)

(cid:20) ）乳制品：(cid:0)

年 (cid:0)

(cid:21) 月阿里系乳制品行业线上销售额达 (cid:0)
，销售均价同比增 (cid:0)

。分子行业来看，(cid:0)

(cid:26) 亿元，同比增

(cid:21) 月低温调制乳类表现较好，同比增 (cid:0)

，常温牛奶线上销售额占比较高，

，其中销售量同比增 (cid:0)

(cid:21) ）冲饮麦片：(cid:0)

年 (cid:0)
达 (cid:0)
（(cid:0)
增 (cid:0)
片行业头部品牌集中度环比-
（(cid:0)
增 (cid:0)
来看，(cid:0)
年 (cid:0)
占比较高，达 (cid:0)

(cid:22) ）包装饮料：(cid:0)

。 

。乳制品行业头部品牌集中度环比-

至 (cid:0)

。 

年 (cid:0)
。拆分量价来看，销售量同比降 (cid:0)

(cid:21) 月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达 (cid:0)
，销售均价同比增 (cid:0)
。 
(cid:21) 月阿里系包装饮料行业线上销售额达 (cid:0)
，销售均价同比增 (cid:0)

至 (cid:0)

年 (cid:0)
。拆分量价来看，销售量同比增 (cid:0)

(cid:21) 月植物蛋白饮料表现较好，同比增 (cid:0)

(cid:26) 亿元，同比
。分子行业
(cid:8) ；果蔬汁类线上销售额

(cid:27) 亿元，同比
。冲饮麦

 投资建议：白酒线上消费回暖，重视零食板块成长性 
(cid:21) 月白酒线上消费表现回暖，当前白酒已处于底部区间，我们建议可以逢低加大
配置。具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，推荐贵州茅台、
山西汾酒、古井贡酒，受益标的今世缘等。大众品表现基本稳健，零食板块 (cid:0)
月线上销售略有下滑，我们仍建议全年维度重视零食板块成长性，渠道改革以及

海外市场扩张红利逻辑不变，一季度大概率为全年业绩低点，底部区间仍可加大
零食配置，推荐甘源食品。此外我们预计啤酒销量从 (cid:0)

(cid:22) 月开始应有明显变化。 

 风险提示：宏观经济表现低于预期、食品安全风险、行业竞争力加剧。(cid:0)

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2025年2月阿里系酒类销售额同比增32.2%

2025年2月酒类子行业中清酒烧酒销售额增幅较

2025年2月阿里系国产白酒类线上销售额占比较高

2025年2月阿里系白酒品牌贵州茅台市场份额领先

2025年2月阿里系青岛啤酒销售额同比降42.4%图10：2025年2月阿里系百威销售额同比降19.5%

2025年2月阿里系雪花销售额同比降23.5%

2025年2月阿里系啤酒行业头部品牌集中度环比

2025年2月阿里系预调酒行业销售额同比降33.7%

2025年2月阿里系锐澳品牌销售额同比降46.4%

2025年2月阿里系休闲食品销售额同比降17.3%图16：2025年2月休闲食品子行业中奶酪零食表现较好

2025年2月阿里系休闲食品行业三只松鼠市占率最高

2025年2月阿里系粮油速食行业销售额同比增11.4%

2025年2月粮油速食行业烘焙原料表现相对较好

2025年2月阿里系方便速食类线上销售额占比较高

2025年2月阿里系海天味业销售额同比增63.5%图27：2025年2月阿里系千禾味业销售额同比降11.7%

2025年2月阿里系李锦记销售额同比增80.8%

2025年2月阿里系粮油速食行业头部品牌集中度

2025年2月阿里系乳制品行业销售额同比增10.8%

2025年2月阿里系乳制品子行业低温调制乳销售

2025年2月阿里系常温牛奶品类线上销售额占比较高

2025年2月阿里系伊利股份销售额同比增1.9%图34：2025年2月阿里系蒙牛乳业销售额同比降10.2%

2025年2月阿里系认养一头奶牛销售额同比增55.4%

2025年2月阿里系乳制品行业集中度环比下降

2025年2月阿里系乳制品品牌伊利市场份额领先

2025年2月阿里系冲饮麦片行业销售额同比增4.6%

2025年2月阿里系冲饮麦片中西麦销售额占比最

2025年2月阿里系桂格销售额同比降16.1%

2025年2月阿里系西麦食品销售额同比增20.3%

2025年2月阿里系王饱饱销售额同比降8.8%

2025年2月阿里系冲饮麦片行业头部品牌集中度

2025年2月阿里系包装饮料行业销售额同比增8.6%

2025年2月包装饮料行业植物蛋白饮料类销售额

2025年2月阿里系果蔬汁类线上销售额占比较高

2025年2月阿里系东鹏饮料销售额同比增14.3%图48：2025年2月阿里系六个核桃销售额同比增

2025年2月阿里系露露销售额同比降1.9%

2025年2月阿里系香飘飘销售额同比降15.5%

食品饮料行业点评报告：2月电商数据分析：白酒线上消费回暖，重视零食板块成长性

2月一线城市新房价格环比增长

2月70大中城市新房价格同比降幅缩小

2月70大中城市新房价格环比上涨城市数18个

2月70大中城市新房价格同比上涨城市数2个

2月70大中城市二手房价环比-0.3%

2月70大中城市二手房价同比-7.5%

2月70大中城市二手房价格环比上涨城市减少

2月70大中城市二手房价格同比均下降

房地产行业点评报告：新房价格环比降幅持平，新房上海同比领涨

易实精密（836221.BJ） 

公司与孔辉汽车签署《战略合作框架协议》，空悬件有望放量 

北交所信息更新 

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2025 年 03 月 17 日 

投资评级：增持（下调） 

日期 

当前股价(元) 

2025/3/17 

26.71 

一年最高最低(元) 

26.71/10.36 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 

25.83 

11.02 

0.97 

0.41 

332.5 

北交所研究团队 

相关研究报告 

《 2024 年 底 募 投 项 目 逐 步 放 量 ，

 

2024Q1-3 归母净利润同比+40.85%—

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二期募投竣工为新能源车布局提速—

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募投项目年内预计可实现投产—北交

所信息更新》-2024.7.17 

——北交所信息更新 

 
 

 
 

   
诸海滨（分析师） 
zhuhaibin@kysec.cn 
证书编号：S0790522080007   
 
 2024  快报预计营收 3.22 亿元（+16.80%），归母净利润 0.55 亿元（+7.53%） 
公司发布 2024 年业绩快报，预计 2024 年公司实现营业收入 3.22 亿元，同比增
长 16.80%；归母净利润为 0.55 亿元，同比增长 7.53%；扣非净利润 0.52 亿元，
同比增长 18.19%。受公司汽车行业年降影响，我们下调 2024-2026 年盈利预测，
预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.55（原 0.69）/0.65（原 0.90）/0.90（原
1.17）亿元。EPS 分别为 0.57/0.67/0.93 元，当前股价对应 P/E 分别为 46.6/39.9/28.8
倍，我们看好公司与孔辉汽车签署《战略合作框架协议》，空悬件有望成为第二
增长曲线，由于估值原因，下调至“增持”评级。 

 2024 年中国汽车产销量再创新高，预计 2026 年汽车零部件规模 5.5 万亿元 
根据中国汽车工业协会数据，2024 年中国汽车产销累计完成 3128.2 万辆和 3143.6
万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，产销量再创新高，继续保持在 3000 万辆以
上规模。其中，新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破 1000 万辆，销量占
比超过 40%。我国汽车零部件企业积极参与全球业务布局，与国际一流整车配套
企业的差距明显缩小，尤其在核心零部件和系统集成的国产化进程上取得显著进
展。预计到 2026  年我国汽车零部件行业规模将达到人民币 5.5 万亿元。 

 公司与孔辉汽车签署《战略合作框架协议》，空悬件有望成为第二增长曲线 
2024 年 12 月公司与浙江孔辉汽车科技有限公司于近日围绕汽车空气悬架用零部
件合作事宜签署了《战略合作框架协议》，主要围绕空气弹簧用扣压环、支撑环

以及后续拓展项目：空气悬架控制器、阀泵、横向稳定杆、减震器等项目上的金

属零部件开展具体合作。国内空气悬架渗透率随着新能源汽车的快速发展而快速
提升，根据华经产业研究院数据，2023 年我国空气悬架市场规模超过 200 亿元，
同比增长 51.7%，预计 2028 年中国空气悬架市场规模达到近 600 亿元。同时，
国内自主厂商实现强势崛起，2023 年孔辉汽车交付量达 25 万套，市占率为
44.50%，随着国内企业继续扩大份额，空悬件业务有望成为公司第二增长曲线。 

 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2022A 
232 
52.3 
38 
34.2 
29.7 
16.3 
17.6 
0.39 
68.3 
12.3 

2023A 
276 
18.8 
52 
36.2 
31.7 
18.7 
14.0 
0.53 
50.1 
7.1 

2024E 
322 
16.8 
55 
7.5 
29.6 
17.2 
13.2 
0.57 
46.6 
6.3 

2025E 
408 
26.6 
65 
16.8 
28.1 
15.9 
13.6 
0.67 
39.9 
5.5 

2026E 
519 
27.2 
90 
38.8 
29.8 
17.3 
16.0 
0.93 
28.8 
4.6 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

 

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1 / 4 

附：财务预测摘要 
 

201 

295 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E   利润表(百万元) 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

143 

344 

109 

35 

81 

5 

1 

72 

6 

0 

90 

17 

35 

50 

44 

14 

11 

0 

11 

14 

76 

62 

73 

120 

210 

344 

 

 

 

 

34 

39 

12 

2 

-0   

-23   

5 

56 

-0   

-4   

44 

-6   

0 

8 

52 

-11   

18 

53 

90 

3 

3 

72 

74 

187 

0 

110 

17 

61 

482 

98 

29 

54 

14 

7 

0 

7 

105 

13 

97 

153 

114 

364 

482 

 

 

 

 

82 

53 

15 

2 

-1   

7 

6 

76 

-70   

-21   

3 

79 

0 

21 

92 

-13   

18 

-60   

-143   

290 

128 

71 

2 

3 

59 

27 

223 

0 

151 

19 

53 

513 

81 

20 

47 

15 

8 

0 

8 

89 

14 

97 

153 

167 

410 

513 

 

 

 

 

99 

56 

15 

1 

-0   

26 

1 

-4   

44 

0 

40 

-20   

-9   

0 

0 

0 

-11   

75 

376 

134 

111 

3 

5 

88 

36 

225 

0 

162 

22 

40 

601 

105 

15 

73 

16 

9 

0 

9 

114 

16 

97 

153 

228 

471 

601 

 

 

 

 

42 

66 

20 

-0   

-0   

-44   

1 

-29   

21 

0 

-8   

-7   

-4   

0 

0 

0 

6 

-2   

457   营业收入 
234   营业成本 

97   营业税金及附加 
2   营业费用 
4   管理费用 

74   研发费用 
46   财务费用 
225   资产减值损失 

0   其他收益 

168   公允价值变动收益 
24   投资净收益 

33   资产处置收益 
682   营业利润 
99   营业外收入 

13   营业外支出 
67   利润总额 
19   所得税 

8   净利润 
0   少数股东损益 
8   归属母公司净利润 

107  

18  

97  

EBITDA 
EPS(元) 

 

309   成长能力 
557   营业收入(%) 

682   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

138  
ROIC(%) 
92   偿债能力 
23   资产负债率(%) 

-1     净负债比率(%) 
-0     流动比率 
24   速动比率 

1   营运能力 

-33     总资产周转率 
26   应收账款周转率 

0   应付账款周转率 
-7     每股指标（元） 
-6     每股收益(最新摊薄) 

-2     每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-4    

P/E 

P/B 

 

99  

EV/EBITDA 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E  

ROE(%) 

-1   

-3   

-0   

-1   

44 

56 

62 

73 

102 

北交所信息更新 

276 

188 

2 

4 

11 

13 

2 

4 

0 

1 

0 

5 

0 

61 

8 

53 

1 

52 

76 

 

 

 

 

 

 

 

18.8 

25.5 

36.2 

31.7 

18.7 

14.0 

13.2 

21.7 

-4.1 

3.0 

2.2 

0.7 

3.2 

3.8 

0.53 

0.84 

3.77 

50.1 

7.1 

32.9 

322 

227 

2 

4 

14 

15 

1 

0 

4 

0 

0 

0 

2 

0 

64 

8 

56 

1 

55 

79 

 

 

 

 

 

 

 

16.8 

11.7 

7.5 

29.6 

17.2 

13.2 

12.9 

3.6 

2.8 

0.6 

4.0 

4.5 

0.57 

1.02 

4.24 

46.6 

6.3 

31.4 

408 

293 

2 

5 

18 

20 

0 

4 

0 

0 

0 

2 

0 

76 

9 

66 

2 

65 

94 

 

 

 

 

 

 

 

26.6 

17.9 

16.8 

28.1 

15.9 

13.6 

13.3 

3.6 

2.7 

0.7 

4.5 

4.9 

0.67 

0.43 

4.88 

39.9 

5.5 

26.1 

519 

364 

3 

5 

22 

26 

0 

4 

0 

0 

0 

3 

0 

105 

13 

92 

2 

90 

125 

0.93 

 

 

 

 

 

 

 

27.2 

38.8 

38.8 

29.8 

17.3 

16.0 

15.6 

4.6 

3.8 

0.8 

5.0 

5.2 

0.93 

1.43 

5.76 

28.8 

4.6 

18.7 

17.4 

-24.4 

18.9 

-23.4 

15.8 

-37.4 

232 

163 

1 

2 

11 

10 

2 

4 

0 

0 

0 

0 

0 

44 

5 

39 

2 

38 

58 

 

 

 

 

 

 

 

52.3 

41.4 

34.2 

29.7 

16.3 

17.6 

15.4 

34.9 

9.5 

1.9 

1.1 

0.8 

3.6 

4.6 

0.39 

0.36 

2.17 

68.3 

12.3 

45.3 

0.39 

0.53 

0.57 

0.67 

153   主要财务比率 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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2 / 4 

北交所信息更新 

特别声明 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用
的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力
为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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北交所信息更新 

法律声明 
 
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 

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具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
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价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当
考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所
指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必
要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情
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北交所信息更新：公司与孔辉汽车签署《战略合作框架协议》，空悬件有望放量

 

 

   

 

 

 

连城数控（835368.BJ） 

2025 年 03 月 17 日 

投资评级：增持（下调） 

日期 

当前股价(元) 

2025/3/14 

35.50 

一年最高最低(元) 

56.60/17.89 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 

83.35 

79.30 

2.35 

2.23 

128.4 

北交所研究团队 

北
交
所
研
究

 

北
交
所
信
息
更
新

 

 

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告 

相关研究报告 

 

《参股公司上市、投建半导体产能，

 

2024Q1-3 实现营收同比增长 7.31%—

北交所信息更新》-2024.11.26 

《半导体、光伏双产业共进助推平台

化发展，2024H1 归母净利润+38%—

北交所信息更新》-2024.8.29 

《隆基绿能及海外拓展带动发展，研

发第三代半导体设备实现双产业布局

—北交所信息更新》-2024.5.16 
  

 

 

北交所信息更新 

全国光伏发电装机容量及发电量持续增长，预计 2024 归母净利润 3.46 亿元 

——北交所信息更新 

 
 

 
 

   
诸海滨（分析师） 
zhuhaibin@kysec.cn 
证书编号：S0790522080007   
 
 业绩快报公布，预计 2024 全年归母净利润 3.46 亿元下调至“增持”评级 
连城数控公布 2024 业绩快报，预计全年实现营收 57.00 亿元同比下降 5.02%，归
母净利润 3.46 亿元同比下降 49.26%。2024 全年光伏行业供需失衡，市场竞争加
剧，产品价格普遍下跌，行业整体盈利能力下降。我们参考业绩快报下调盈利预
测，预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.46/3.86/7.79 亿元（原值 4.07/6.29/7.88），
对应 EPS 为 1.47/1.64/3.32 元，当前股价对应 PE 为 24.1/21.6/10.7X。考虑到光伏
行业整体仍然承压，我们下调连城数控至“增持”评级。 

 全国光伏发电装机容量达到 8.86 亿 kW+45%，光伏发电量 8341 亿 KWh+44% 
2024 年，全国可再生能源发电新增装机 3.73 亿千瓦，同比增长 23%，占电力新
增装机的 86%。其中，水电新增 1378 万千瓦，风电新增 7982 万千瓦，太阳能发
电新增 2.78 亿千瓦，生物质发电新增 185 万千瓦。截至 2024 年 12 月，全国光
伏发电装机容量达到 8.86 亿千瓦，同比增长 45%，其中集中式光伏 5.11 亿千瓦，
分布式光伏 3.75 亿千瓦。2024 年，全国光伏发电量 8341 亿千瓦时，同比增长
44%；全国光伏发电利用率 96.8%。 

 全球半导体设备投资预期反弹，连科半导体投建半导体设备研发生产基地 
半导体方面，随着行业复苏并再次呈现增长趋势，半导体设备投资预期开始反弹。
根据 SEMI 预测，2024 年半导体制造设备全球总销售额预计将达 1,090 亿美元
（+3.4%）。2024 年年初，子公司连科半导体与无锡市锡山区锡北镇人民政府就
“连科第三代半导体设备研发制造及总部基地项目”举行签约仪式，计划投资建

设半导体大硅片长晶和加工设备、碳化硅长晶和加工设备的研发和生产制造基

地。我们认为，在政策以及需求侧的积极影响下，公司有望通过继续深耕相互融
合、共同发展的双产业链条，逐步实现平台化发展的战略目标。 

 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2022A 
3,772 
84.9 
452 
30.7 
26.0 
12.0 
12.2 
1.93 
18.4 
2.6 

2023A 
6,002 
59.1 
681 
50.7 
26.8 
11.4 
13.7 
2.90 
12.2 
2.2 

2024E 
5,700 
-5.0 
346 
-49.2 
25.6 
6.1 
7.7 
1.47 
24.1 
2.0 

2026E 
7,263 
21.7 
779 
101.8 
25.5 
10.7 
14.5 
3.32 
10.7 
1.6 

2025E 
5,966 
4.7 
386 
11.6 
23.6 
6.5 
8.1 
1.64 
21.6 
1.9 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

 

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1 / 4 

附：财务预测摘要 
 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

10995 

10616 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

12706 

10605 

12866 

8662 

1529 

2035 

19 

113 

3401 

1565 

1943 

741 

542 

265 

396 

6229 

351 

3763 

2115 

129 

0 

129 

6358 

134 

233 

1210 

2684 

4113 

 

 

 

 

735 

326 

62 

-10   

-150   

141 

366 

-62   

67 

229 

-336   

-256   

0 

0 

0 

1192 

2526 

23 

140 

4680 

2434 

1711 

517 

532 

247 

415 

8571 

607 

4722 

3242 

144 

0 

144 

8715 

154 

233 

1210 

2391 

3837 

 

 

 

 

463 

545 

67 

-13   

-127   

-386   

377 

160 

116 

77 

157 

0 

0 

16 

6967 

1105 

1087 

18 

110 

3206 

1441 

1805 

432 

492 

228 

653 

8772 

5183 

450 

3203 

1531 

94 

0 

94 

5277 

309 

233 

1194 

1756 

3186 

8772 

 

 

 

 

-353   

425 

59 

-4   

-99   

-823   

89 

175 

114 

-43   

541 

401 

0 

1 

269 

-131   

87 

798 

2860 

27 

158 

4887 

1885 

2250 

968 

545 

287 

450 

8163 

251 

5480 

2432 

135 

0 

135 

8298 

119 

233 

1210 

3017 

4449 

 

 

 

 

-394   

371 

68 

-8   

-171   

-949   

295 

-197   

88 

118 

-140   

-100   

0 

0 

0 

2026E   利润表(百万元) 
11427   营业收入 
1043   营业成本 

3192   营业税金及附加 

31   营业费用 
180   管理费用 

4950   研发费用 
2031   财务费用 
2439   资产减值损失 

1193   其他收益 
548   公允价值变动收益 
311   投资净收益 

386   资产处置收益 

13866   营业利润 
8454   营业外收入 

241   营业外支出 
5766   利润总额 
2447   所得税 

136   净利润 

0   少数股东损益 
136   归属母公司净利润 

8590  

104  

233  

EBITDA 
EPS(元) 

 

1210   主要财务比率 

3703   成长能力 
5172   营业收入(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

411  
ROIC(%) 
764   偿债能力 
75   资产负债率(%) 

-5     净负债比率(%) 

-191     流动比率 
-482     速动比率 

250   营运能力 
-107     总资产周转率 

88   应收账款周转率 

-225     应付账款周转率 
206   每股指标（元） 
-59     每股收益(最新摊薄) 

-10     每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-49    

P/E 

P/B 

245  

EV/EBITDA 

 

-104   

-240   

-196   

-224   

-227   

12706 

10605 

12866 

13866   营业利润(%) 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E  

ROE(%) 

-96   

301 

-81   

337 

-40   

-731   

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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北交所信息更新 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

-27   

-136   

-20   

-15   

-15   

386 

535 

1.64 

779 

1024 

3.32 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

3772 

2790 

22 

138 

231 

176 

-4   

-40   

54 

-0   

99 

-3   

450 

10 

0 

460 

35 

425 

452 

522 

1.93 

84.9 

22.3 

30.7 

26.0 

12.0 

12.2 

11.6 

1.3 

0.5 

0.6 

4.7 

2.9 

 

 

 

 

 

 

 

-10   

-315   

-8   

-5   

-250   

-150   

6002 

4396 

34 

254 

318 

255 

-13   

-208   

143 

127 

664 

1 

0 

5 

4 

666 

121 

545 

681 

743 

2.90 

59.1 

47.5 

50.7 

26.8 

11.4 

13.7 

12.2 

1.3 

0.6 

0.6 

3.8 

1.9 

 

 

 

 

 

 

 

5700 

4242 

29 

205 

251 

211 

-1   

132 

0 

150 

388 

12 

1 

399 

72 

326 

346 

479 

1.47 

-5.0 

-41.6 

-49.2 

 

 

 

 

 

 

 

6.1 

7.7 

7.5 

1.4 

0.7 

0.5 

3.0 

2.0 

5966 

4558 

26 

218 

257 

239 

151 

0 

171 

-1   

446 

9 

2 

454 

82 

371 

4.7 

15.0 

11.6 

6.5 

8.1 

8.0 

64.5 

-9.9 

1.3 

0.6 

0.5 

3.0 

2.1 

 

 

 

 

 

 

 

7263 

5410 

29 

269 

298 

269 

144 

0 

191 

-1   

927 

8 

2 

933 

169 

764 

21.7 

107.6 

101.8 

25.5 

10.7 

14.5 

14.1 

61.9 

-13.4 

1.4 

0.7 

0.5 

3.0 

2.2 

 

 

 

 

 

 

 

25.6 

23.6 

60.2 

-16.8 

68.6 

-12.1 

59.9 

-25.5 

1.93 

-1.50   

2.90 

1.97 

1.47 

3.13 

1.64 

-1.68   

3.32 

1.75 

13.57 

16.34 

17.52 

18.95 

22.03 

18.4 

2.6 

15.3 

12.2 

2.2 

10.4 

24.1 

2.0 

15.1 

21.6 

1.9 

14.7 

10.7 

1.6 

7.4 

2 / 4 

北交所信息更新 

特别声明 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用
的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力
为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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北交所信息更新 

法律声明 
 
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 

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会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才
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具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当
考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所
指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必
要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情
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北交所信息更新：全国光伏发电装机容量及发电量持续增长，预计2024归母净利润3.46亿元

明阳科技（837663.BJ） 

积极拓展“总成件”高价值新品类，2024 年营收预告同比+18% 

北交所信息更新 

北
交
所
研
究

 

北
交
所
信
息
更
新

 

 

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告 

 

 

   

 

 

 

 

 

  

2025 年 03 月 17 日 

投资评级：增持（下调） 

日期 

当前股价(元) 

2025/3/14 

27.77 

一年最高最低(元) 

38.00/8.50 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

28.66 

13.53 

1.03 

0.49 

近 3 个月换手率(%) 

396.21 

北交所研究团队 

——北交所信息更新 

 
 

 
 

   
诸海滨（分析师） 
zhuhaibin@kysec.cn 
证书编号：S0790522080007   
 
 预计 2024 年营收 3.04 亿元（+17.99%），归母净利润 0.79 亿元（+18.66%） 
公司发布 2024 年业绩快报，预计 2024 年公司实现营业收入 3.04 亿元，同比增
长 17.99%；归母净利润为 0.79，同比增长 18.66%；扣非净利润 0.73 亿元，同比
增长 10.59%。受下游汽车行业年降影响，我们下调  2024-2026  年盈利预测，预
计  2024-2026  年归母净利润分别为 0.79（原 0.83）/0.94（原 1.01）/1.13（原 1.23）
亿元。EPS  分别为 0.77/0.91/1.09 元，当前股价对应  P/E 分别为 36.3/30.4/25.4
倍，我们看好公司下游汽车行业需求稳步增长，募投项目预计投产在即，因估值
原因，下调至“增持”评级。 

 2024 年中国汽车产销量稳步增长，“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升   
根据中国汽车工业协会数据，2024 年中国汽车产销累计完成 3128.2 万辆和 3143.6
万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，产销量再创新高，继续保持在 3000 万辆以
上规模。其中，新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破 1000 万辆，销量占
比超过 40%。在汽车电动化和智能化浪潮背景下，智能座舱作为汽车空间的核心
载体，其中智能化座椅将扮演着重要角色，越来越多车系，尤其是新能源车系，

优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将
为汽车座椅零部件产业带来较大的市场拓展空间。 

 公司成本管控良好+人效创新高，积极拓展“总成件”新品类 
公司大力推进自动化、智能化的改造升级，其中 2024 前三季度公司人力投入回
报率为 226.24%，创历史新高，较 2023 全年增长 31.24pcts，同比增长 45.56pcts。
截至  2024  年上半年末，公司募投项目已累计投入募集资金总额的 45%，预计
2025 年 5 月 16 日投产，进一步打开公司业绩增长空间。此外，公司将“总成件”
成为第五大品类单独披露数据，相较于其他四大品类产品，是一个全新的产品品

类，已基本拥有相对完备的产品体系，具备较大的产品价值量，市场前景广阔，
是公司核心战略规划产品。 

 

 

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 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2022A 
207 
28.4 
51 
34.6 
45.1 
24.6 
26.9 
0.49 
56.3 
15.1 

2023A 
258 
24.3 
67 
30.6 
46.2 
25.8 
18.8 
0.64 
43.1 
8.1 

2024E 
304 
18.0 
79 
18.7 
43.0 
26.0 
20.1 
0.77 
36.3 
7.3 

2025E 
359 
18.0 
94 
19.6 
42.7 
26.3 
21.8 
0.91 
30.4 
6.6 

2026E 
421 
17.3 
113 
19.4 
42.8 
26.7 
22.8 
1.09 
25.4 
5.8 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

1 / 4 

-1   

-4   

59 

76 

91 

108 

129 

附：财务预测摘要 
 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E   利润表(百万元) 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

191 

17 

107 

130 

321 

112 

0 

2 

29 

36 

0 

97 

11 

22 

6 

57 

48 

20 

17 

3 

0 

39 

15 

136 

190 

321 

 

 

 

 

13 

51 

13 

2 

-0   

-55   

3 

-10   

11 

-37   

0 

1 

6 

0 

1 

326 

121 

130 

1 

0 

29 

45 

138 

0 

107 

11 

20 

464 

103 

18 

37 

49 

6 

4 

2 

0 

103 

79 

173 

355 

464 

 

 

 

 

50 

67 

15 

0 

-0   

-37   

6 

-45   

-15   

31 

0 

98 

12 

65 

64 

-16   

-13   

-28   

-35   

-29   

103 

306 

103 

142 

1 

0 

32 

29 

183 

0 

143 

10 

30 

489 

85 

12 

42 

32 

10 

9 

2 

95 

0 

103 

79 

207 

394 

489 

 

 

 

 

86 

79 

16 

-1   

-0   

-9   

1 

-51   

61 

0 

10 

-53   

-6   

5 

0 

0 

-52   

-18   

301 

70 

162 

1 

0 

32 

37 

236 

0 

189 

10 

38 

537 

88 

8 

44 

36 

17 

15 

2 

105 

0 

103 

79 

251 

432 

537 

 

 

 

 

93 

94 

22 

-1   

-0   

-24   

1 

-76   

75 

0 

-1   

-50   

-3   

6 

0 

0 

-52   

-33   

372   营业收入 
130   营业成本 

170   营业税金及附加 

1   营业费用 
0   管理费用 

34   研发费用 
37   财务费用 
232   资产减值损失 

0   其他收益 

191   公允价值变动收益 
10   投资净收益 

31   资产处置收益 
603   营业利润 
98   营业外收入 

5   营业外支出 
57   利润总额 
37   所得税 

12   净利润 
10   少数股东损益 
2   归属母公司净利润 

110  

0  

EBITDA 
EPS(元) 

103  

 

299   成长能力 
493   营业收入(%) 

603   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

145  
ROIC(%) 
113   偿债能力 
27   资产负债率(%) 

-1     净负债比率(%) 
-0     流动比率 
5   速动比率 

1   营运能力 

-25     总资产周转率 
23   应收账款周转率 

0   应付账款周转率 
-2     每股指标（元） 
-60     每股收益(最新摊薄) 

-4     每股经营现金流(最新摊薄) 
-5     每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-51    

P/E 

P/B 

61  

EV/EBITDA 

 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E  

ROE(%) 

207 

114 

18 

3 

3 

9 

2 

1 

0 

0 

0 

0 

0 

58 

7 

51 

0 

51 

72 

 

 

 

 

 

 

 

28.4 

33.9 

34.6 

45.1 

24.6 

26.9 

22.3 

40.9 

12.9 

1.7 

1.4 

0.7 

2.9 

3.6 

0.49 

0.12 

1.84 

56.3 

15.1 

40.2 

258 

139 

3 

4 

20 

13 

0 

2 

0 

0 

0 

0 

0 

76 

10 

67 

0 

67 

90 

 

 

 

 

 

 

 

24.3 

30.5 

30.6 

46.2 

25.8 

18.8 

16.7 

3.2 

2.9 

0.7 

2.7 

4.3 

0.64 

0.49 

3.44 

43.1 

8.1 

30.6 

23.6 

-23.3 

19.5 

-20.0 

北交所信息更新 

304 

173 

3 

5 

19 

12 

-1   

-3   

359 

206 

4 

4 

21 

14 

-1   

-4   

2 

0 

0 

0 

0 

0 

91 

12 

79 

0 

79 

106 

0.77 

 

 

 

 

 

 

 

18.0 

18.7 

18.7 

43.0 

26.0 

20.1 

18.8 

3.6 

3.2 

0.6 

2.8 

7.0 

0.77 

0.84 

3.81 

36.3 

7.3 

26.3 

2 

0 

0 

0 

0 

0 

108 

14 

94 

0 

94 

130 

0.91 

 

 

 

 

 

 

 

18.0 

19.5 

19.6 

42.7 

26.3 

21.8 

20.4 

19.5 

-9.3 

3.4 

3.0 

0.7 

3.0 

7.0 

0.91 

0.90 

4.19 

30.4 

6.6 

21.7 

421 

241 

5 

4 

23 

16 

-1   

-5   

2 

0 

0 

0 

0 

0 

129 

17 

113 

0 

113 

156 

1.09 

 

 

 

 

 

 

 

17.3 

19.4 

19.4 

42.8 

26.7 

22.8 

21.8 

18.3 

-22.2 

3.8 

3.4 

0.7 

3.3 

8.0 

1.09 

1.41 

4.78 

25.4 

5.8 

17.6 

131 

109 

0.49 

0.64 

79   主要财务比率 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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北交所信息更新 

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分析师承诺 
 
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表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
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股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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法律声明 
 
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具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
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指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的
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北交所信息更新：积极拓展“总成件”高价值新品类，2024年营收预告同比+18%