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国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

万辰集团（300972.SZ）  

规模效应释能，门店量质双升 

食品饮料/休闲食品 

2025 年 04 月 23 日 

投资评级：增持（维持） 

一年最高最低(元) 

136.53/17.69 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/23 

128.35 

231.02 

199.88 

1.80 

1.56 

103.03 

万辰集团

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

2025-04
 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《切入零食量贩赛道，迈向高增长新

 

篇章—公司首次覆盖报告》-2025.1.6 
 

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告

 

 

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告 

 

480%

360%

240%

120%

0%

-120%

 

 

 

 

  

——公司信息更新报告 

 
 

陈钟山（分析师） 
chenzhongshan@kysec.cn 
证书编号：S0790524040001 

   
张宇光（分析师） 
zhangyuguang@kysec.cn 
证书编号：S0790520030003 
 
 收入利润增长亮眼，维持“增持”评级 
公司发布年报，2024 年实现营收 323.29 亿元，同比增长 247.9%；实现归母净利
润 2.94 亿元，同比扭亏。公司 2024Q4 实现营收 117.16 亿元，同比增长 166.7%；
实现归母净利润 2.09 亿元，同比扭亏。公司快速拓店，规模效应提升，我们上
调 2025-2026 年，新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分
别为 6.6（+2.1）、10.7（+2.8）、15.4 亿元，同比分别增长 124.5%、61.8%、44.7%，
当期股价对应 PE 分别为 35.1、21.7、15.0 倍，维持“增持”评级。 

 门店稳步扩张，收入持续增长 
公司 2024Q4 实现营收 117.16 亿元，同增 166.7%，2024 年实现营收 323.3 亿元，
其中零食量贩业务收入 317.9 亿元，期末门店数达 14196 家，2023 年末为 4726
家，全年净增 9470 家门店，公司门店数量持续爬坡，2025 年预计随着华北、南
方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一步提升。2024 年公司食用菌业务实
现收入 5.4 亿元，同比下降 0.9%，保持相对平稳。展望未来，行业店型向省钱超
市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，

打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时
夯实公司品牌力与护城河。 

 规模效应释放，利润增长亮眼 
2024 年公司毛利率 10.8%，其中量贩零食、食用菌业务毛利率分别为 10.9%、
4.8%，分别同比变化+1.3、-0.9pct。2024H1、2024H2 公司量贩业务剔除股份支
付费用后净利润分别为 2.80、5.78 亿元，对应净利率为 2.63%、2.74%，下半年
环比提升。2024Q4 毛利率同增 1.0pct，主因量贩业务规模效应提升，2024Q4 销
售费用率为 4.6%，同增 0.4pct，主因营销费用所致；管理费用率为 3.1%，同降
1.3pct，受益规模效应。2024Q4 量贩业务剔除激励费用后净利率为 2.74%，2024Q4
实现归母净利润 2.1 亿元，可见 2024Q3 回收少数股东权益拉动归母净利润提升。 

 风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
9,294 
1592.0 
-83   
-273.7 
9.3 
-0.9 
-21.0 
-0.46   
-278.6   
35.8 

2025E 
63,576 
96.7 
659 
124.5 
12.3 
1.0 
45.2 
3.66 
35.1 
12.7 

2024A 
32,329 
247.9 
294 
454.0 
10.8 
0.9 
33.7 
1.63 
78.7 
21.0 

2026E 
79,971 
25.8 
1,066 
61.8 
13.0 
1.3 
45.4 
5.92 
21.7 
8.0 

2027E 
89,322 
11.7 
1,543 
44.7 
13.8 
1.7 
42.2 
8.57 
15.0 
5.2 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

1 / 4 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

13404 

15393 

-3   

-4   

-5   

1041 

1883 

3046 

4408 

-85   

1032 

附：财务预测摘要 
 

11742 

13575 

6358 

7997 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

3230 

5792 

10553 

10410 

11188  

1022 

2088 

3631  

2349 

1210 

27 

118 

248 

733 

13 

0 

851 

61 

665 

1576 

3925 

2640 

511 

943 

1186 

589 

148 

441 

50 

155 

364 

127 

645 

3925 

 

 

 

 

1023 

-146   

98 

29 

-0   

780 

262 

-207   

219 

0 

12 

222 

362 

38 

1 

59 

5771 

2381 

18 

47 

1141 

2141 

42 

1483 

0 

794 

60 

630 

7253 

5128 

956 

2094 

2078 

664 

237 

426 

363 

180 

534 

384 

1098 

7253 

 

 

 

 

848 

603 

121 

39 

-0   

-337   

422 

-96   

117 

0 

20 

303 

445 

89 

25 

170 

71 

279 

1591 

3412 

32 

1662 

0 

906 

59 

697 

9868 

3100 

3773 

2996 

685 

211 

474 

180 

606 

1702 

1829 

 

 

 

 

2264 

1318 

99 

73 

-1   

708 

66 

173 

0 

-167   

-846   

2144 

-26   

0 

72 

2027E   利润表(百万元) 
17301   营业收入 
10719   营业成本 

84   营业税金及附加 
327   营业费用 
1993   管理费用 

4144   研发费用 
34   财务费用 
1956   资产减值损失 

0   其他收益 

1070   公允价值变动收益 

58   投资净收益 

828   资产处置收益 

19257   营业利润 
10559   营业外收入 

2510   营业外支出 
4547   利润总额 
3502   所得税 

629   净利润 
134   少数股东损益 
494   归属母公司净利润 

EBITDA 
EPS(元) 

180  

 

6920   成长能力 
4438   营业收入(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

4099  
ROIC(%) 
3085   偿债能力 
144   资产负债率(%) 

11   净负债比率(%) 
-0     流动比率 
851   速动比率 

8   营运能力 
-277     总资产周转率 
209   应收账款周转率 

0   应付账款周转率 
-68     每股指标（元） 
60   每股收益(最新摊薄) 

-1061     每股经营现金流(最新摊薄) 
-43     每股净资产(最新摊薄) 

0   估值比率 

0  

P/E 

P/B 

41 

132 

1846 

3524 

35 

1819 

0 

998 

58 

762 

9748 

3571 

3554 

2622 

662 

177 

485 

180 

606 

3834 

2895 

 

 

 

 

1546 

2132 

121 

85 

-1   

-802   

10 

206 

0 

-68   

-255   

472 

-34   

0 

0 

9294 

8430 

21 

434 

445 

3 

29 

-6   

7 

0 

0 

-3   

-76   

2 

10 

61 

-146   

-63   

-83   

18 

-0.46   

9.3 

-0.9 

-21.0 

-9.2 

82.3 

-51.0 

0.9 

0.5 

 

 

 

 

 

 

 

-0.46   

5.68 

3.59 

-278.6   

35.8 

1272.1 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

-238   

-426   

-3035   

-692   

1164  

1039 

1056 

1078 

1018 

3883  

EV/EBITDA 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

公司信息更新报告 

32329 

28851 

63 

1431 

981 

63576 

55734 

125 

2739 

3040 

79971 

69608 

157 

3398 

3693 

89322 

76960 

175 

3942 

3846 

4 

39 

-12   

106 

0 

0 

-8   

13 

22 

429 

603 

310 

294 

1156 

1.63 

 

 

 

 

 

 

 

10.8 

0.9 

33.7 

24.2 

79.9 

-67.3 

1.1 

0.5 

1.63 

4.71 

6.10 

78.7 

21.0 

19.5 

8 

73 

0 

37 

0 

1 

0 

0 

1883 

565 

1318 

659 

659 

1982 

3.66 

96.7 

80.9 

12.3 

1.0 

45.2 

25.3 

78.7 

-104.1 

1.2 

0.7 

3.66 

12.58 

10.10 

35.1 

12.7 

10.7 

 

 

 

 

 

 

 

10 

85 

0 

41 

0 

1 

0 

0 

3046 

914 

2132 

1066 

1066 

3161 

5.92 

25.8 

61.8 

61.8 

13.0 

1.3 

45.4 

31.6 

67.6 

-83.6 

1.4 

0.8 

 

 

 

 

 

 

 

5.92 

8.59 

16.02 

21.7 

8.0 

6.7 

11 

11 

0 

48 

0 

0 

0 

0 

4408 

1322 

3085 

1543 

1543 

4460 

8.57 

11.7 

44.7 

44.7 

13.8 

1.7 

42.2 

42.1 

58.1 

-99.0 

1.6 

1.1 

 

 

 

 

 

 

 

8.57 

22.78 

24.59 

15.0 

5.2 

4.2 

2 / 4 

606   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

13404 

15393 

19257   营业利润(%) 

1592.0 

247.9 

1462.0 

-281.3 

-273.7 

454.0 

124.5 

-340   

-274   

3.6 

5.8 

6.2 

5.6 

5.2 

448.5 

1424.0 

1424.0 

1424.0 

1424.0 

15.9 

19.5 

19.5 

19.5 

19.5 

公司信息更新报告 

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股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

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本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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3 / 4 

公司信息更新报告 

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公司信息更新报告：规模效应释能，门店量质双升

新易盛（300502.SZ） 

业绩表现亮眼，光模块领军地位不断提升 

 

 

 

 

160%

120%

80%

40%

0%

-40%

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告 

开
源
证
券
 
证
券
研
究
报
告 

2025 年 04 月 23 日 

投资评级：买入（维持） 

一年最高最低(元) 

160.20/65.64 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/23 

91.33 

647.35 

575.56 

7.09 

6.30 

324.89 

新易盛

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

2025-04

 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《业绩持续高增，AI 时代市场地位不

 

断 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

《业绩符合预期，2024Q2 毛利率同比

环 比 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

-2024.10.24 

-2024.8.29 

《业绩大幅增长，高速光模块加速释

放—公司信息更新报告》-2024.7.15 
 

通信/通信设备 

——公司信息更新报告 

 
 

   
蒋颖（分析师） 
jiangying@kysec.cn 
证书编号：S0790523120003 
 

 
 

 业绩表现亮眼，维持“买入”评级 
2025 年 4 月 22 日公司发布 2024 年年报及 2025 年一季度财报，2024 年公司实现
营收 86.47 亿元，同比增加 179.15%，实现归母净利润 28.38 亿元，同比增长
312.26%，2025Q1 公司实现营收 40.52 亿元，同比增长 264.13%，环比增长 15.24%，
实现归母净利润 15.73 亿元，同比增长 384.54%，环比增长 31.95%。，受益于数
据中心的发展，销售收入较上年同期大幅增加，公司作为光模块行业领军企业，
高速率产品需求有望得到进一步释放，业绩有望得到进一步增长，因此我们上调
原 2025 年、2026 年盈利预测 40.56、57.56 亿元，并新增 2027 年盈利预测，预
计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 60.49、70.61、80.82 亿元，当前股价对应
PE 为 10.7/9.2/8.0 倍，维持“买入”评级。 

 公司积极围绕主业垂直整合，毛利率持续改善 
从盈利能力来看，2024 年整体销售毛利率为 44.72%，同比提升 13.73pct；销售
净利率为 32.82%，同比提升 10.60pct。2025Q1 公司销售毛利率达 48.66%，同比
提升 6.65pct，销售净利率达 38.81%，同比提升 9.64pct。公司持续提升高速率光
模块市场占有率，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T  光模块等行业前沿领域研
究及商用，新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，目前已与全球主流互联网
厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。 

 公司高度重视研发投入，深度布局前沿技术 
2025Q1，公司研发投入为 1.18 亿元，同比增长 121.63%，研发费用率达 2.91%。
公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO  光模块等相关新产品新
技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出基于 VCSEL/EML、硅光及
薄膜铌酸锂方案的  400G、800G、1.6T  系列高速光模块产品，  和  400G  和  800G 
ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于  100G/lane  和  200G/lane  的  400G/800G LPO 
光模块产品。我们认为公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，业绩能力强，
建议持续关注板块回暖机遇。 

 风险提示：  光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、
新产品拓展不达预期的风险 

财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
3,098 
-6.4 
688 
-23.8 
31.0 
22.2 
12.6 
0.97 
94.0 
11.8 

2024A 
8,647 
179.1 
2,838 
312.3 
44.7 
32.8 
34.1 
4.00 
22.8 
7.8 

2025E 
18,530 
114.3 
6,049 
113.2 
44.9 
32.6 
42.1 
8.53 
10.7 
4.5 

2026E 
22,598 
21.9 
7,061 
16.7 
42.4 
31.2 
32.9 
9.96 
9.2 
3.0 

2027E 
27,108 
20.0 
8,082 
14.5 
39.9 
29.8 
27.4 
11.40 
8.0 
2.2 

1 / 4 

  
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数据来源：聚源、开源证券研究所 

12267 

17699 

26510 

785 

3231 

6891 

8045 

9208 

公司信息更新报告 

18530 

10207 

22598 

13008 

27108 

16279 

188 

255 

442 

225 

306 

530 

1054 

1264 

-140   

-364   

-644   

0 

13 

-7   

1 

0 

4 

1 

0 

13 

-7   

1 

0 

4 

1 

附：财务预测摘要 
 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

11520 

19463 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

资产总计 
流动负债 

其他非流动资产 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 
留存收益 

归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 

投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

4335 

2515 

741 

10 

8 

963 

97 

2105 

0 

1310 

193 

601 

6440 

867 

0 

633 

235 

107 

0 

107 

974 

0 

710 

1531 

3217 

5466 

6440 

 

 

 

 

167 

370 

554 

158 

-53   

-67   

0 

0 

203 

-196   

-74   

754 

8925 

1600 

2550 

9 

3 

4132 

631 

3341 

0 

2022 

172 

1148 

3825 

0 

2844 

980 

114 

0 

114 

3938 

0 

709 

1615 

5945 

8328 

12267 

 

 

 

 

0 

3627 

32 

21 

7209 

631 

6178 

0 

4531 

181 

1466 

3207 

973 

1238 

996 

114 

0 

114 

3321 

0 

709 

1615 

 

 

 

 

2027E   利润表(百万元) 
25192   营业收入 
10361   营业成本 

5131   营业税金及附加 

42   营业费用 
27   管理费用 

9000   研发费用 
631   财务费用 
8005   资产减值损失 

0   其他收益 

6208   公允价值变动收益 
207   投资净收益 

1590   资产处置收益 

33196   营业利润 
3562   营业外收入 

0   营业外支出 

2547   利润总额 
1015   所得税 

114   净利润 

0   少数股东损益 
114   归属母公司净利润 

3676  

0  

EBITDA 
EPS(元) 

709  

 

1615   主要财务比率 
27137   成长能力 

29521   营业收入(%) 

33196   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

9100 

3906 

18 

8 

5799 

631 

7048 

0 

5336 

192 

1519 

4958 

0 

3965 

993 

114 

0 

114 

5072 

0 

709 

1615 

 

 

 

 

11994 

14377 

17699 

19055 

21439 

26510 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

1246 

688 

131 

641 

2838 

210 

454 

6049 

320 

11083 

7061 

499 

2201  
ROIC(%) 
8082   偿债能力 
621   资产负债率(%) 

-108   

-179   

-140   

-364   

-644     净负债比率(%) 

-3   

-1   

-1   

-1   

-2340   

-5771   

3904 

-1     流动比率 
-5812     速动比率 

114 

-4   

-15   

-45     营运能力 

-450   

-1497   

-3163   

-1374   

1476 

3157 

1368 

-1584     总资产周转率 
1578   应收账款周转率 

0 

-6   

136 

973 

0 

0 

0 

0 

-6   

364 

-973   

0 

0 

0 

-837   

1337 

-27   

-123   

6 

0 

0 

-1   

84 

-206   

-964   

0   应付账款周转率 
-6     每股指标（元） 
644   每股收益(最新摊薄) 

0   每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

644  

P/E 

P/B 

 

-2573   

10073 

1261  

EV/EBITDA 

3098 

2138 

17 

38 

76 

134 

-108   

-17   

13 

-15   

3 

0 

4 

0 

789 

100 

688 

0 

688 

876 

0.97 

 

 

 

 

 

 

 

-6.4 

-23.6 

-23.8 

31.0 

22.2 

12.6 

11.8 

5.0 

3.8 

0.5 

4.5 

4.1 

0.97 

1.76 

7.71 

94.0 

11.8 

71.1 

8647 

4780 

72 

98 

169 

403 

-179   

-79   

13 

-7   

1 

0 

4 

1 

3234 

396 

2838 

0 

2838 

3416 

4.00 

 

 

 

 

 

 

 

179.1 

311.8 

312.3 

44.7 

32.8 

34.1 

33.5 

2.3 

1.1 

0.9 

5.3 

3.4 

4.00 

0.90 

22.8 

7.8 

18.5 

154 

209 

362 

864 

0 

13 

-7   

1 

0 

4 

1 

6894 

845 

6049 

0 

6049 

7220 

8.53 

114.3 

113.3 

113.2 

 

 

 

 

 

 

 

44.9 

32.6 

42.1 

39.3 

18.8 

7.2 

3.6 

1.1 

1.2 

0.0 

9.3 

8.53 

0.64 

10.7 

4.5 

9.1 

15.1 

-45.0 

32.1 

-18.4 

19.1 

-42.1 

11.1 

-34.9 

9.96 

15.64 

30.25 

11.40 

3.10 

41.65 

11.75 

20.28 

8048 

986 

7061 

0 

7061 

8486 

9.96 

21.9 

16.7 

16.7 

42.4 

31.2 

32.9 

32.6 

 

 

 

 

 

 

 

3.9 

2.6 

1.0 

0.0 

0.0 

9.2 

3.0 

6.6 

9211 

1129 

8082 

0 

8082 

9663 

11.40 

20.0 

14.5 

14.5 

39.9 

29.8 

27.4 

26.8 

 

 

 

 

 

 

 

7.1 

4.4 

0.9 

0.0 

0.0 

8.0 

2.2 

5.6 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

公司信息更新报告 

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股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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公司信息更新报告 

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4 / 4 



公司信息更新报告：业绩表现亮眼，光模块领军地位不断提升

淳中科技（603516.SH）  

经营质量提升，与 N 公司合作进展显著 

计算机/计算机设备 

 

 

 

 

160%

120%

80%

40%

0%

-40%

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告 

开
源
证
券
 
证
券
研
究
报
告 

2025 年 04 月 23 日 

投资评级：买入（维持） 

一年最高最低(元) 

61.54/24.24 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/22 

38.93 

78.58 

78.58 

2.02 

2.02 

292.59 

淳中科技

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

2025-04

 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《业绩符合预期，N 公司有望持续注

 

入增长动 能 —公司信息更新报告》

《提质增效成效显著，与 N 公司合作

持 续 深 入 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

《AI 收入实现突破，巨头合作值得高

度 期 待 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

-2025.1.24 

-2024.10.28 

-2024.8.9 
 

——公司信息更新报告 

刘逍遥（分析师） 
liuxiaoyao@kysec.cn 
证书编号：S0790520090001 

   
陈宝健（分析师） 
chenbaojian@kysec.cn 
证书编号：S0790520080001 
 
 国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级 
考虑业务落地节奏，下调公司 2025-2026 年归母净利润预测为 1.31、1.88 亿元（原
预测为 1.72、2.24 亿元），新增 2027 年预测为 2.57 亿元，EPS 分别为 0.65、0.93、
1.27 元/股，当前股价对应 PE 分别 60.2、41.8、30.6 倍，考虑公司在 AI 计算领
域的良好卡位，维持“买入”评级。 

 
 

 利润快速增长，经营质量提升 
2024 年度公司实现营业收入 4.95 亿元，同比下滑 0.82%；实现归母净利润 8580.0
万元，同比增长 390.75%；实现扣非归母净利润 7328.65 万元，同比增长 954.04%。
一方面，公司注重提高签约合同质量，综合毛利率为 50.12%，同比提升 6.6 个百
分点。另一方面，公司对内提高运营管理效率，降本增效，期间费用同比有所下
降；“淳中转债”于 2024 年 4 月完成转股和赎回，相应减少了债券利息费用。 

 与 N 公司合作持续深入，后续进展值得期待 
公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者 N  公司建立了业务合作
关系，主要对接的业务包括液冷测试平台、基于  AI  的检测平台和测试板卡等，
相关业务自 2024 年开始导入，全年实现营业收入 3883.27 万元，毛利率为 74.23%。
后续业务进展需要关注  N  公司新迭代产品的导入进度、公司适配产品的检测验
证情况等因素。 

 成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势 
2024 年 4 月，公司成功推出“Coollights 寒烁 LDV4045  芯片”、“Zeus 宙斯 Zeus0108
芯片”和“Thor 雷神 ULC32A 芯片”三款芯片。其中，Coollights  寒烁为全球首
发 LED“ALL IN ONE”一体化芯片，宙斯 ZEUS 为国产 ASIC  专业音视频芯片，
雷神 Thor 为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、
充电桩、智能家居等领域。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先
优势，还将为业绩的持续增长提供强大动力。 

 风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
499 
31.0 
17 
-41.5 
43.4 
3.5 
1.5 
0.09 
449.4 
7.9 

2024A 
495 
-0.8 
86 
390.7 
50.1 
17.3 
5.7 
0.43 
91.6 
5.4 

2025E 
745 
50.6 
131 
52.2 
49.7 
17.5 
8.1 
0.65 
60.2 
5.0 

2026E 
950 
27.5 
188 
44.0 
52.4 
19.8 
10.5 
0.93 
41.8 
4.5 

2027E 
1,210 
27.3 
257 
36.8 
55.2 
21.2 
12.5 
1.27 
30.6 
4.0 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

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1 / 4 

1544 

181 

1576 

112 

1892 

2244 

81 

132 

188 

256 

附：财务预测摘要 
 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   利润表(百万元) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1142 

1197 

1376 

969 

1629 

1236 

2066   营业收入 
1573   营业成本 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

1073 

1544 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

643 

233 

3 

29 

89 

199 

379 

10 

257 

14 

98 

0 

66 

46 

22 

0 

22 

202 

849 

414 

1445 

1576 

 

 

 

 

56 

83 

22 

1 

9 

59 

2 

60 

2 

-29   

0 

-265   

17 

385 

0 

7 

29 

172 

199 

516 

7 

380 

13 

117 

233 

170 

0 

63 

90 

68 

22 

202 

849 

473 

1576 

1892 

 

 

 

 

219 

127 

22 

-1   

-9   

81 

-0   

3 

13 

82 

170 

68 

0 

0 

0 

6 

45 

143 

199 

615 

4 

484 

11 

116 

392 

319 

0 

73 

122 

100 

22 

514 

-14   

202 

849 

554 

1743 

2244 

 

 

 

 

216 

181 

29 

7 

-8   

7 

-0   

2 

13 

17 

149 

32 

0 

0 

-7   

-1   

-57   

-145   

-116   

161 

131 

556 

246 

4 

9 

83 

245 

402 

12 

272 

14 

104 

0 

123 

59 

289 

265 

24 

470 

1 

185 

464 

348 

 

 

 

 

120 

16 

25 

15 

55 

16 

139 

4 

143 

0 

46 

0 

14 

0 

4 

27 

307 

0   营业税金及附加 
11   营业费用 
49   管理费用 

234   研发费用 
199   财务费用 
739   资产减值损失 

2   其他收益 

611   公允价值变动收益 

7   投资净收益 

118   资产处置收益 
2805   营业利润 
693   营业外收入 

601   营业外支出 
0   利润总额 
92   所得税 

152   净利润 
129   少数股东损益 
22   归属母公司净利润 

845  

-25    

EBITDA 
EPS(元) 

202  

 

668   成长能力 
1985   营业收入(%) 

2805   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

194  
ROIC(%) 
245   偿债能力 
35   资产负债率(%) 

20   净负债比率(%) 
-6     流动比率 
-101     速动比率 

0   营运能力 
-147     总资产周转率 
161   应收账款周转率 

2   应付账款周转率 
11   每股指标（元） 
9   每股收益(最新摊薄) 

282   每股经营现金流(最新摊薄) 
29   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

-166   

-155   

-165   

-303    

87 

156 

117 

56  

EV/EBITDA 

0  

P/E 

P/B 

 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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公司信息更新报告 

132 

189 

127 

-4   

131 

136 

0.65 

181 

-7   

188 

202 

0.93 

499 

283 

6 

72 

45 

81 

15 

-1   

15 

4 

7 

0 

0 

0 

16 

15 

-1   

16 

-1   

17 

41 

 

 

 

 

 

 

 

31.0 

-58.9 

-41.5 

43.4 

3.5 

1.5 

1.3 

30.5 

-26.1 

6.3 

5.7 

0.3 

2.1 

3.7 

0.09 

0.59 

4.94 

449.4 

7.9 

178.9 

495 

247 

6 

67 

45 

76 

18 

1 

0 

7 

1 

0 

0 

0 

81 

-1   

83 

-3   

86 

84 

 

 

 

 

 

 

 

-0.8 

417.5 

390.7 

50.1 

17.3 

5.7 

4.3 

8.5 

-44.0 

10.7 

9.6 

0.3 

2.1 

3.1 

0.43 

0.28 

7.16 

91.6 

5.4 

83.7 

745 

375 

10 

89 

63 

103 

-1   

0 

17 

5 

9 

0 

0 

0 

5 

 

 

 

 

 

 

 

50.6 

62.4 

52.2 

49.7 

17.5 

8.1 

6.0 

17.1 

-45.3 

5.9 

5.0 

0.4 

0.0 

11.4 

0.65 

1.08 

7.81 

60.2 

5.0 

51.2 

950 

453 

13 

109 

76 

128 

17 

7 

0 

5 

8 

0 

0 

0 

8 

 

 

 

 

 

 

 

27.5 

42.9 

44.0 

52.4 

19.8 

10.5 

7.6 

4.2 

3.6 

0.5 

0.0 

0.0 

0.93 

1.07 

8.64 

41.8 

4.5 

34.0 

1210 

542 

15 

139 

97 

163 

20 

0 

17 

5 

6 

0 

0 

0 

256 

10 

245 

-12   

257 

280 

1.27 

 

 

 

 

 

 

 

27.3 

35.7 

36.8 

55.2 

21.2 

12.5 

8.5 

3.0 

2.6 

0.5 

0.0 

0.0 

1.27 

0.96 

9.84 

30.6 

4.0 

24.4 

22.9 

-45.3 

30.1 

-40.5 

2 / 4 

134 

-3   

323 

-7   

0.09 

0.43 

849   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

公司信息更新报告 

特别声明 
 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的
投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能
力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 
 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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3 / 4 

公司信息更新报告 

法律声明 
 
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4 / 4 



公司信息更新报告：经营质量提升，与N公司合作进展显著

中新集团（601512.SH）  

园区开发业务拖累业绩，区中园出租率维持高位 

房地产/房地产开发 

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告 

开
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证
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券
研
究
报
告 

2025 年 04 月 23 日 

投资评级：买入（维持） 

   
日期 

当前股价(元) 

一年最高最低(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/22 

7.36 

9.32/6.29 

110.32 

110.32 

14.99 

14.99 

15.39 

中新集团

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《园区开发业务收入下降，毛利率改

 

善净利率承压—公司信息更新报告》

-2024.10.29 

《营收利润有所下降，多平台运营业

务加速推 进 —公司信息更新报告》

-2024.8.28 
 

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

 

 

 

  

——公司信息更新报告 

胡耀文（分析师） 
huyaowen@kysec.cn 
证书编号：S0790524070001 

杜致远（联系人） 
duzhiyuan@kysec.cn 
证书编号：S0790124070064 

   
齐东（分析师） 
qidong@kysec.cn 
证书编号：S0790522010002 
 
 营收利润有所下降，区中园运营质量提升，维持“买入”评级 
中新集团发布 2024 年报，受园区开发业务下滑影响，公司营收利润同比下降，
我们下调 2025-2026 并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利
润分别为 8.3、9.0、10.2 亿元（2025-2026 年原值为 12.6、14.0 亿元），EPS 分别
为 0.55、0.60、0.68 元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、12.2、10.8 倍，公司业
务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 

 园区开发业务收入下降，业绩承压下滑 
公司 2024 年实现营收 26.85 亿元，同比-26.6%；归母净利润 6.37 亿元，同比-53.2%；
经营性净现金流 11.09 亿元，同比-37.1%；毛利率和净利率分别-0.4pct、-18.6pct
至 50.4%、23.2%。公司收入下滑主要由于园区开发业务出地面积减少，收入下
降；归母净利润下滑主要由于（1）收入同比下降；（2）公允价值变动收益减少
3.3 亿元；（3）资产计提减值损失增加 1.3 亿元；（4）期间费率同比+5.3pct 至 18.9%。
公司 2024 年拟每 10 股派发现金 1.28 元，派息比例约 30.1%。 

 

 园区开发业务提质增效，区中园出租率维持高位 
公司 2024 年实现园区开发运营收入 18.55 亿元，同比-35.0%，毛利率同比+5.5pct
至 63.9%。产城融合园方面，截至 2024 年末公司开发运营面积超 250 平方公里
公司深耕苏州工业园区，2024 年累计招引项目约 2570 个。区中园方面，已累计
落地区中园建面约 300 万方，已投入运营项目建面约 200 万方，综合出租率提升
至 89%，其中在苏州工业园投入运营建面 125 万方，综合出租率超 93%。 

 两翼发展赋能主业，产业投资多层次布局 
公司 2024 年实现绿色发展业务收入 6.89 亿元，同比+5.9%，毛利率同比-2.6pct
至 16.4%，其中光伏发电收入增加，绿色减排业务下降。2024 年，公司投资设立
的中新绿能、中新春兴新增并网 220MW。截至 2024 年末，公司已累计认缴投资
51 支基金，认缴总金额近 43 亿元；累计直接投资科技项目 40 个，合计投资金
额 5.88 亿元。 

 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
3,657 
-22.9 
1,362 
-15.3 
50.8 
41.8 
8.0 
0.91 
8.1 
0.8 

2024A 
2,685 
-26.6 
637 
-53.2 
50.4 
23.2 
3.2 
0.43 
17.2 
0.8 

2025E 
2,824 
5.2 
826 
29.7 
50.8 
33.3 
4.7 
0.55 
13.3 
0.7 

2026E 
3,027 
7.2 
901 
9.1 
50.7 
33.8 
4.9 
0.60 
12.2 
0.7 

2027E 
3,279 
8.3 
1,018 
12.9 
51.5 
35.3 
5.3 
0.68 
10.8 
0.7 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

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1 / 4 

16883 

18465 

19405 

20408 

-119   

-244   

-143   

-102   

附：财务预测摘要 
 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

18153 

16898 

16084 

15951 

15929 

16160 

15347 

15530 

14600  

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

3858 

2227 

55 

22 

3161 

2015 

111 

21 

11583 

10766 

408 

825 

3547 

2365 

163 

12390 

35363 

9370 

1540 

1597 

6233 

6790 

6128 

662 

4760 

1499 

1234 

11707 

14444 

35363 

 

 

 

 

624 

194 

207 

-287   

-545   

916 

41 

0 

0 

3383 

1857 

174 

11469 

35036 

8302 

1265 

1785 

5252 

7627 

7051 

576 

4887 

1499 

1234 

11479 

14219 

35036 

 

 

 

 

1763 

1530 

157 

179 

-358   

84 

171 

212 

125 

-278   

978 

0 

0 

-575   

240 

5851 

1533 

64 

5 

7754 

878 

3915 

2339 

157 

12994 

35489 

9588 

1694 

1520 

6374 

5759 

5069 

690 

4872 

1499 

1234 

12435 

15270 

35489 

 

 

 

 

4657 

2274 

123 

29 

7955 

913 

4303 

2353 

149 

13603 

36359 

10821 

1863 

2277 

6682 

4708 

3987 

721 

4995 

1499 

1234 

13247 

15834 

36359 

 

 

 

 

2027E   利润表(百万元) 
14817   营业收入 
4857   营业成本 

1691   营业税金及附加 

79   营业费用 
8   管理费用 

7201   研发费用 
980   财务费用 
21462   资产减值损失 

4713   其他收益 
2389   公允价值变动收益 
136   投资净收益 

14224   资产处置收益 
36279   营业利润 
11020   营业外收入 

2049   营业外支出 
1749   利润总额 
7222   所得税 

3580   净利润 
2825   少数股东损益 
755   归属母公司净利润 

EBITDA 
EPS(元) 

5134  

1499  

 

14192   成长能力 
16545   营业收入(%) 

36279   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

2528  
ROIC(%) 
1157   偿债能力 
233   资产负债率(%) 

147   净负债比率(%) 
-305     流动比率 
1299   速动比率 

-2     营运能力 
-969     总资产周转率 
286   应收账款周转率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

1109 

4950 

1064 

1024 

214 

156 

-278   

-54   

2 

293 

-388   

-249   

939 

199 

170 

-252   

3893 

1 

284 

-368   

-222   

-1649   

-1450   

-874   

-930   

951 

748 

-910   

-743   

-410     应付账款周转率 
-272     每股指标（元） 
-1359     每股收益(最新摊薄) 

-476   

-1386   

-1328   

275 

154 

169 

-924   

-1059   

-1082   

186   每股经营现金流(最新摊薄) 
-1162     每股净资产(最新摊薄) 

0 

0 

0 

0 

0   估值比率 

0  

P/E 

P/B 

173 

-481   

-416   

-382    

-817   

2690 

-1194   

201  

EV/EBITDA 

公司信息更新报告 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

3657 

1800 

156 

15 

284 

19 

179 

115 

326 

358 

11 

1897 

119 

5 

2012 

482 

1530 

168 

1362 

2595 

0.91 

 

 

 

 

 

 

 

50.8 

41.8 

8.0 

8.0 

45.5 

27.2 

2.2 

0.8 

0.1 

1.6 

1.0 

0.91 

1.18 

9.49 

8.1 

0.8 

8.1 

2685 

1332 

179 

18 

267 

16 

207 

97 

-8   

287 

36 

808 

29 

5 

832 

208 

624 

-13   

637 

1428 

0.43 

 

 

 

 

 

 

 

50.4 

23.2 

3.2 

3.8 

45.7 

34.3 

1.8 

0.6 

0.1 

1.3 

0.8 

0.43 

0.74 

9.64 

17.2 

0.8 

15.6 

1154 

1299 

1464 

2824 

1389 

102 

13 

198 

13 

170 

106 

-8   

252 

20 

74 

4 

1223 

284 

939 

113 

826 

1593 

0.55 

 

 

 

 

 

 

 

5.2 

42.7 

29.7 

50.8 

33.3 

4.7 

4.5 

43.2 

13.3 

1.7 

0.8 

0.1 

1.6 

0.9 

0.55 

3.30 

13.3 

0.7 

11.6 

3027 

1492 

112 

15 

212 

16 

156 

101 

-7   

278 

17 

51 

4 

1346 

322 

1024 

123 

901 

1683 

0.60 

 

 

 

 

 

 

 

7.2 

12.6 

9.1 

50.7 

33.8 

4.9 

4.7 

42.7 

14.6 

1.5 

0.7 

0.1 

1.6 

0.8 

0.60 

0.71 

12.2 

0.7 

11.3 

3279 

1591 

150 

18 

230 

18 

147 

-74   

104 

-8   

305 

21 

63 

4 

1522 

366 

1157 

139 

1018 

1866 

0.68 

 

 

 

 

 

 

 

8.3 

12.7 

12.9 

51.5 

35.3 

5.3 

5.3 

40.2 

9.0 

1.3 

0.6 

0.1 

1.7 

0.8 

0.68 

1.69 

10.8 

0.7 

9.7 

10.19 

10.56 

11.04 

-22.9 

-33.4 

-15.3 

-26.6 

-57.4 

-53.2 

1234   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

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股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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3 / 4 

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4 / 4 



公司信息更新报告：园区开发业务拖累业绩，区中园出租率维持高位

开源晨会

甘源食品（002991.SZ）  

短期费用投入改革，展望出海空间广阔 

食品饮料/休闲食品 

2025 年 04 月 23 日 

投资评级：买入（维持） 

一年最高最低(元) 

95.98/47.54 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/23 

71.21 

66.38 

35.38 

0.93 

0.50 

180.06 

甘源食品

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

2025-04

 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《公司收入增长稳健，三季度利润率

 

超 预 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

-2024.10.24 

《二季度增长略低于预期，公司估值

性价比较 高 —公司信息更新报告》

-2024.8.5 

《2023 年顺利收官，展望未来高速增

长—公司信息更新报告》-2024.4.26 
 

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告

 

 

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告 

 

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

 

 

 

 

  

——公司信息更新报告 

 
 

陈钟山（分析师） 
chenzhongshan@kysec.cn 
证书编号：S0790524040001 

   
张宇光（分析师） 
zhangyuguang@kysec.cn 
证书编号：S0790520030003 
 
 利润略低于预期，出海持续增长，维持“买入”评级 
公司发布 2024 年报和 2025Q1 季报，2024 年实现收入 22.6 亿元，同增 22.2%，
归母净利润 3.8 亿元，同增 14.3%；2025Q1 收入 5.0 亿元，同降 14.0%，归母净
利润 0.5 亿元，同降 42.2%。公司短期费用投入较多，我们下调 2025-2026，新
增 2027 盈利预测，预计 2025-2027 实现利润 4.5（-0.7）、5.4（-1.0）、6.8 亿元，
同增 19.0%、20.4%、25.9%，当前股价对应 PE 分别为 14.8、12.3、9.8 倍，后续
看好公司传统渠道改革成效和海外收入持续放量，维持“买入”评级。 

 调味坚果品类持续增长，出海增长亮眼 
公司 2024Q4 实现收入 6.5 亿元，同增 22.0%，受益春节错期表现较好。分产品
看，公司 2024 年综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入 7.0、
5.2、3.0、2.8、4.4 亿元，分别同增 39.8%、12.6%、10.5%、19.7%、21.2%，其
中综合果仁受益新品增速较好。分区域看，公司 2024 年华东、西南、华中、电
商、华北、华南、西北、东北、境外分别实现收入 6.6、3.7、3.4、2.4、2.3、1.6、
1.0、0.7、0.8 亿元，同比分别变化 45.3%、49.2%、17.2%、10.8%、-28.0%、22.4%、
2.1%、-9.3%、1761.5%，其中华北区域客户调整有所下降，境外业务发力增长亮
眼。电商渠道 2024 年经历组织调整，全年小幅增长 10.6%。2025Q1 公司收入 5.0
亿元，同比下滑 14.0%，主因春节旺季错期影响，其次收缩礼盒直播业务。 

 2025Q1 费用支出较多，利润略低于预期 
公司 2024Q4 毛利率 35.1%，同降 0.9pct，保持相对平稳，销售费用率 12.8%，
同增 1.7pct，主因促销推广费用，管理费用率相对平稳。公司 2024Q4 净利润 1.0
亿，同降 13.9%，主因 2023Q4 计提全年所得税返还，基数效应影响 2024Q4 利
润表现。公司 2025Q1 毛利率 34.3%，同降 1.1pct，主因棕榈油等原料成本提升。
公司 2025Q1 销售费用率 17.3%，同增 4.2pct，管理费用率 4.9%，同增 1.4pct，
主因新增代言费投入影响，以及推进海外业务，前期的市场、产品、销售等人员
进行扩充，为后续海外业务发展夯实基础。 

 出海空间广阔，远期持续增长 
展望远期，公司一季度受到春节错期基数较高和传统渠道改革影响，收入短期承
压，多渠道费用投入，影响利润表现。公司在组织人员、产品创新和直营渠道适
配三个方面共同推进传统渠道改革，预计 2025Q2 开始逐步体现效果。公司 2024
年报公告 12 月设立香港和印尼子公司，注册资本分别为 207.0 万美元和 176.0
亿印尼盾（约 104.5 万美金），持续推进布局出海业务，公告海外业务 8300 万，
为公司主体报关体量，叠加海外经销商国内实体报关，公司 2024 年实际出海销
售体量更高。看好公司经销体系改革和出海业务共同发力，助力公司持续成长。 

 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2025E 
2,817.3 
24.8 
447.5 
19.0 
35.5 
15.9 
20.7 
4.80 
14.8 
3.1 

2026E 
3,480.4 
23.5 
538.9 
20.4 
35.6 
15.5 
20.7 
5.78 
12.3 
2.6 

2023A 
1,848 
27.4 
329 
107.8 
36.2 
17.8 
19.5 
3.53 
20.2 
3.9 

2024A 
2,257 
22.2 
376 
14.3 
35.5 
16.7 
21.9 
4.04 
17.6 
3.9 

2027E 
4,325.2 
24.3 
678.6 
25.9 
36.1 
15.7 
21.4 
7.28 
9.8 
2.1 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

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1 / 4 

附：财务预测摘要 
 

1262 

648 

1248 

1615 

997 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   利润表(百万元) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

公司信息更新报告 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

1685 

2095 

1715 

2270 

948   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

1023 

1170 

1345 

-14   

-18   

-26   

2270 

2785 

3225 

406 

441 

-1   

533 

-2   

641 

-1   

798 

2095 

297 

29 

4 

32 

177 

372 

833 

0 

525 

98 

209 

0 

111 

186 

113 

0 

113 

410 

0 

93 

941 

739 

 

 

 

 

258 

329 

61 

-15   

-9   

10 

-54   

174 

233 

-113   

-162   

0 

0 

0 

5 

532 

104 

6 

79 

260 

266 

0 

673 

118 

232 

417 

40 

171 

206 

138 

0 

138 

556 

0 

93 

948 

815 

 

 

 

 

327 

376 

66 

-11   

-6   

7 

269 

126 

-25   

-321   

40 

0 

0 

7 

1 

7 

59 

285 

266 

0 

827 

118 

225 

485 

40 

213 

232 

138 

0 

138 

623 

0 

93 

948 

1049 

2162 

2785 

 

 

 

 

664 

447 

70 

-14   

-9   

172 

-3   

217 

0 

10 

8 

0 

0 

0 

0 

8 

1881 

948 

158 

10 

112 

387 

266 

0 

1003 

119 

223 

487 

40 

212 

235 

138 

0 

138 

625 

0 

93 

948 

1356 

2600 

3225 

 

 

 

 

289 

539 

89 

-18   

-8   

-309   

-4   

264 

-83   

0 

9 

0 

0 

0 

0 

-83   

-49   

2371   营业收入 
1531   营业成本 

20   营业税金及附加 
11   营业费用 
101   管理费用 

442   研发费用 
266   财务费用 
1568   资产减值损失 

0   其他收益 

1210   公允价值变动收益 
121   投资净收益 

237   资产处置收益 
3939   营业利润 
623   营业外收入 

40   营业外支出 
309   利润总额 
274   所得税 

138   净利润 

0   少数股东损益 
138   归属母公司净利润 

761  

0  

93  

EBITDA 
EPS(元) 

 

1775   成长能力 
3178   营业收入(%) 

3939   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

975  
ROIC(%) 
679   偿债能力 
104   资产负债率(%) 

-26     净负债比率(%) 
-8     流动比率 
233   速动比率 

-6     营运能力 
-317     总资产周转率 
327   应收账款周转率 

0   应付账款周转率 
11   每股指标（元） 
-75     每股收益(最新摊薄) 

0   每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-75    

P/E 

P/B 

 

1848 

1178 

19 

212 

70 

23 

-15   

-5   

39 

2257 

1457 

20 

286 

85 

32 

-11   

-3   

49 

3 

9 

0 

1 

4 

403 

74 

329 

0 

329 

445 

3.53 

 

 

 

 

 

 

 

27.4 

91.7 

107.8 

36.2 

17.8 

19.5 

17.6 

19.6 

-32.6 

4.2 

3.5 

0.9 

73.3 

9.4 

3.53 

2.77 

20.2 

3.9 

12.9 

5 

6 

0 

1 

2 

440 

64 

376 

0 

376 

493 

4.04 

 

 

 

 

 

 

 

22.2 

8.7 

14.3 

35.5 

16.7 

21.9 

19.5 

24.5 

-21.9 

3.0 

2.1 

1.0 

34.0 

11.5 

4.04 

3.51 

17.6 

3.9 

12.2 

2817 

1816 

29 

354 

103 

38 

0 

31 

3 

9 

1 

4 

530 

83 

447 

0 

447 

580 

4.80 

 

 

 

 

 

 

 

24.8 

20.7 

19.0 

35.5 

15.9 

20.7 

18.6 

22.4 

-39.1 

3.3 

2.6 

1.1 

53.6 

10.3 

4.80 

7.12 

14.8 

3.1 

9.6 

-118   

-105   

-167   

-207   

-255   

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

3480 

2240 

36 

442 

136 

49 

0 

33 

3 

8 

1 

4 

638 

99 

539 

0 

539 

701 

5.78 

 

 

 

 

 

 

 

23.5 

20.3 

20.4 

35.6 

15.5 

20.7 

18.8 

19.4 

-30.7 

3.9 

2.8 

1.2 

43.8 

10.5 

5.78 

3.10 

12.3 

2.6 

8.0 

4325 

2763 

43 

535 

206 

59 

0 

38 

3 

8 

1 

3 

795 

117 

679 

0 

679 

865 

7.28 

24.3 

24.5 

25.9 

36.1 

15.7 

21.4 

19.5 

19.3 

-43.4 

3.8 

2.9 

1.2 

48.7 

10.6 

7.28 

10.46 

34.09 

9.8 

2.1 

5.8 

 

 

 

 

 

 

 

2 / 4 

18.07 

18.40 

23.20 

27.89 

-167   

42 

-368   

-161   

465 

583  

EV/EBITDA 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

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本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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3 / 4 

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4 / 4 



公司信息更新报告：短期费用投入改革，展望出海空间广阔

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告

 

 

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告 

 

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

 

 

 

 

  

震裕科技（300953.SZ）  

2024 年净利润同比大增 494%，致力成为人形机器人

电力设备/电池 

2025 年 04 月 23 日 

“肢体”供应商 

投资评级：买入（维持） 

一年最高最低(元) 

182.00/45.13 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/22 

133.82 

166.66 

120.09 

1.25 

0.90 

522.38 

震裕科技

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《2024Q4&2025Q1 业绩高增长，机器

 

人业务加 速落地 —公司信息更新报

告》-2025.4.16 

《精密零部件隐形冠军，人形机器人

黑马崭露头角—公司首次覆盖报告》

-2025.2.12 
 

——公司信息更新报告 

殷晟路（分析师） 
yinshenglu@kysec.cn 
证书编号：S0790522080001 

罗悦（分析师） 
luoyue@kysec.cn 
证书编号：S0790524090001 

   
孟鹏飞（分析师） 
mengpengfei@kysec.cn 
证书编号：S0790522060001 
 
 2024 年净利润同比大增 494%，致力成为人形机器人“肢体”供应商 
公司披露 2024 年年报：实现收入 71.3 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润 2.5
亿元，同比大增 493.8%；拟每 10 股转增 4.0 股派 2.1 元。公司将在现有开发成
功产品基础上，通过建设产能、整合行业资源，致力成为人形机器人“肢体”供
应商。公司预计 2025 年一季度归母净利润 6900-7500 万元，同比增长 32%-43%，
拐点已来；人形机器人业务进展迅速，有望受益充分机器人量产，我们维持 2025
年，上调 2026 年（前值为 5.21 亿元）并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027
年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.01/6.03/7.61 亿 元 ， 当 前 市 值 对 应   PE  分 别 为
41.6/27.7/21.9 倍，维持“买入”评级。 

 受益于自动化产线升级，各业务毛利率均实现提升 
分板块来看，锂电池精密结构件方面，公司深耕大客户的同时不断开拓新客户，
新品刀片电池顺利投产，2024 年收入实现 42.40 亿元，同比+29.84%，通过优化
生产工艺、提升产品良率，毛利率同比提升 2.75pcts 至 11.28%；电机铁芯方面，
受原材料价格下降的影响，收入同比下滑 11.78%至 15.09 亿元，而得益于高毛利
胶粘工艺铁芯收入占比提升，毛利率实现 18.85%，同比提升 2.41pcts；模具业务
方面，公司市占率持续提升，同时欧洲和日韩等海外市场出口增加，该板块收入
实现 4.16 亿元，同比大增 32.70%，毛利率实现 53.85%，同比+4.93pcts。 

 

 人形机器人相关业务加速推进，“肢体”供应商有望崛起 
公司成立马丁机器人全资子公司，切入人形机器人零部件业务。（1）反向式行星
滚柱丝杠：公司已具备全套成熟工艺并建立导程精度覆盖  C3\C5  的标品库，产
品已向国内外多家头部人形机器人厂商小批量供货；（2）线性执行器：公司协同
驱动电机铁芯冲压优势、行业资源和丝杠的量产落地，自研多款线性执行器并向
国内外多家头部人形机器人厂商送样，具备量产能力；（3）灵巧手精密零部件：
公司联合客户成功开发微型丝杠产品并已送样，蜗轮蜗杆已获国内外客户小批量
订单。公司有望凭借优质客户资源、精密制造能力、机电一体化技术积累、产业
资源整合优势和规模量产能力，成为人形机器人供应链体系中“肢体”供应商。 

 风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2027E 
14,482 
26.0 
761 
26.3 
14.2 
5.3 
16.0 
6.11 
21.9 
3.6 

2023A 
6,019 
4.6 
43 
-58.7 
11.9 
0.7 
1.6 
0.34 
389.7 
6.9 

2024A 
7,129 
18.4 
254 
493.8 
13.9 
3.6 
8.5 
2.04 
65.6 
5.9 

2026E 
11,493 
25.6 
603 
50.2 
14.1 
5.2 
15.1 
4.84 
27.7 
4.4 

2025E 
9,153 
28.4 
401 
57.9 
13.4 
4.4 
11.8 
3.22 
41.6 
5.2 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

 

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1 / 4 

附：财务预测摘要 
 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4547 

4855 

-92   

-111   

-131   

10924 

11426 

15025 

17249 

11313 

19744   营业利润 
13231   营业外收入 

262 

275 

378 

484 

2027E   利润表(百万元) 
11905   营业收入 
2083   营业成本 

6781   营业税金及附加 

50   营业费用 
89   管理费用 

2148   研发费用 
754   财务费用 
7839   资产减值损失 

0   其他收益 

6184   公允价值变动收益 
405   投资净收益 

1250   资产处置收益 

3901   营业外支出 
8235   利润总额 
1095   所得税 

1770   净利润 
1583   少数股东损益 
187   归属母公司净利润 

EBITDA 
EPS(元) 

0  

107  

 

1957   主要财务比率 
2536   成长能力 

4743   营业收入(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

10669 

1653 

6264 

32 

344 

1571 

806 

6579 

0 

5173 

362 

1044 

5527 

4854 

932 

1947 

1760 

187 

0 

107 

1957 

1823 

3988 

 

 

 

 

603 

507 

230 

4 

-2080   

17 

4300  
ROIC(%) 
761   偿债能力 
536   资产负债率(%) 

362   净负债比率(%) 

1   流动比率 
2619   速动比率 

21   营运能力 

9159 

1317 

4363 

33 

0 

1381 

2065 

5866 

0 

4449 

313 

1104 

9362 

2979 

5499 

884 

2269 

2081 

187 

0 

107 

1957 

1264 

3394 

 

 

 

 

401 

413 

209 

3 

592 

12 

11631 

13260 

15001  

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

资产总计 
流动负债 

其他非流动资产 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 
留存收益 

归属母公司股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 

投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

6571 

1026 

3674 

19 

97 

990 

766 

0 

3787 

272 

796 

5938 

1614 

2890 

1433 

2495 

2307 

187 

8432 

0 

107 

1957 

893 

2993 

 

 

 

 

254 

436 

154 

-5   

303 

-51   

21 

679 

521 

5 

272 

6378 

1384 

3286 

22 

116 

846 

723 

0 

2984 

244 

1318 

5776 

1093 

3464 

1219 

2514 

2344 

170 

8290 

0 

103 

1685 

644 

2634 

 

 

 

 

43 

341 

110 

0 

704 

-309   

4 

1888 

-522   

1489 

0 

9 

913 

321 

负债和股东权益 

10924 

11426 

15025 

17249 

19744   营业利润(%) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

-558   

-497   

1630 

-720   

-1215   

-1404   

163 

67 

-1009   

-333   

-1671   

-981   

1241 

1403 

0 

-430   

0 

422 

-1033   

-510   

1365 

2547 

-37   

-226   

-321   

0 

0 

0 

0 

-83   

-2172   

-2736   

-1797     总资产周转率 
1795   应收账款周转率 

0   应付账款周转率 
-2     每股指标（元） 
-448     每股收益(最新摊薄) 

-1625     每股经营现金流(最新摊薄) 
-178     每股净资产(最新摊薄) 

0   估值比率 

P/E 

P/B 

0  

1355  

2055  

 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

-153   

-1074   

-2211   

EV/EBITDA 

公司信息更新报告 

11493 

9868 

14482 

12432 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

262 

274 

378 

484 

-127   

-225   

-277   

6019 

5305 

34 

33 

245 

253 

110 

-59   

56 

0 

-0   

-5   

19 

2 

2 

19 

-24   

43 

0 

43 

539 

0.34 

 

 

 

 

 

 

 

0.7 

1.6 

6.3 

1.1 

0.9 

0.6 

3.6 

4.3 

7129 

6139 

37 

38 

228 

295 

154 

-48   

67 

0 

5 

2 

2 

3 

8 

0 

254 

254 

918 

2.04 

 

 

 

 

 

 

 

3.6 

8.5 

5.7 

1.1 

0.9 

0.6 

2.9 

4.5 

9153 

7926 

45 

46 

256 

324 

209 

36 

0 

-3   

-1   

1 

2 

401 

0 

401 

863 

3.22 

28.4 

4.9 

57.9 

13.4 

4.4 

11.8 

7.2 

1.0 

0.8 

0.7 

3.3 

4.4 

 

 

 

 

 

 

 

4.6 

-69.7 

-58.7 

18.4 

1273.1 

493.8 

11.9 

13.9 

59 

110 

345 

414 

230 

43 

0 

-4   

-0   

2 

2 

603 

0 

603 

1161 

4.84 

25.6 

37.6 

50.2 

14.1 

5.2 

15.1 

8.7 

0.9 

0.8 

0.7 

3.1 

4.5 

 

 

 

 

 

 

 

73 

87 

391 

550 

362 

50 

0 

-1   

-1   

2 

2 

761 

0 

761 

1304 

6.11 

26.0 

27.9 

26.3 

14.2 

5.3 

16.0 

10.9 

76.0 

89.1 

0.9 

0.7 

0.8 

3.2 

4.4 

 

 

 

 

 

 

 

0.34 

2.04 

-4.48   

-3.99   

19.52 

22.76 

3.22 

13.09 

25.98 

4.84 

-5.78   

30.74 

6.11 

34.53 

36.80 

389.7 

6.9 

32.0 

65.6 

5.9 

19.9 

41.6 

5.2 

21.1 

27.7 

4.4 

17.6 

21.9 

3.6 

14.0 

75.9 

118.2 

73.8 

139.4 

77.4 

130.3 

76.9 

159.5 

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2 / 4 

公司信息更新报告 

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股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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公司信息更新报告：2024年净利润同比大增494%，致力成为人形机器人“肢体”供应商

上海电影（601595.SH）  

电影业务回暖，AI 赋能 IP 开发，长期空间打开 

传媒/影视院线 

 

 

 

 

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告 

开
源
证
券
 
证
券
研
究
报
告 

2025 年 04 月 22 日 

投资评级：买入（维持） 

一年最高最低(元) 

32.90/16.12 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/21 

29.87 

133.88 

133.88 

4.48 

4.48 

147.95 

上海电影

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《与即梦 AI 合作加码“AI+影视”，助

 

力 IP 焕 新 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

《拟收购上影元少数股权，进一步完

善 IP 业务布局—公司信息更新报告》

《关注影片供给释放及大 IP 开发战略

进 展 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

-2025.3.10 

-2024.11.25 

-2024.10.31 
 

——公司信息更新报告 

 
 

田鹏（分析师） 
tianpeng@kysec.cn 
证书编号：S0790523090001 

   
方光照（分析师） 
fangguangzhao@kysec.cn 
证书编号：S0790520030004 
 
 大盘回暖带动 Q1 增长，看好电影、IP 业务共驱成长，维持“买入”评级 
公司 2024 年实现营业收入 6.90 亿元（同比-13.19%），归母净利润 0.90 亿元（同
比-29.08%），扣非归母净利润 0.17 亿元（同比-72.32%）。业绩下滑主要系受电影
大盘疲软影响，放映及相关业务承压所致。2025Q1 实现营业收入 2.48 亿元（同
比+17.90%），归母净利润 6527 万元（同比+41.55%），扣非归母净利润 5060 万
元（同比+77.34%）。2025Q1 业绩增长主要得益于全国电影票房市场较 2024Q1
同比回暖，且费用控制带动归母净利率提升至 26.37%（同比+4.41pct）。我们维
持 2025-2026 年新增 2027 年业绩预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别
为 2.73/3.76/4.16 亿元，EPS 分别为 0.61/0.84/0.93 元，当前股价对应 PE 分别为
49.0/35.6/32.2 倍，我们看好电影、IP 业务驱动公司成长，维持“买入”评级。 

 IP 开发与商业化构筑公司第二增长曲线 
上影元 2024 年收入达 9387 万元（同比+53%），净利润达 2750 万元（同比+113%）。
与星巴克、宝马、安利纽崔莱、光明、雀巢、瑞幸等国内外品牌展开 IP 授权联
名合作，2024 年年度合作项目全网声量 71.2 亿。“上影元品”累计开品近 500
款，覆盖潮玩、家居、礼品等品类，打造多款爆品。公司重点 IP 内容《小妖怪
的夏天》定档 2025 年暑期，《中国奇谭 2》或 2025 年上线，有望通过内容上映
带动授权、游戏联动、衍生品等多元化变现，实现 IP 价值的持续放大。 

 

 AI 技术赋能与创新业务布局，打开成长空间 
公司积极拥抱 AI 技术，发布“iNEW”战略，探索 AI 在动画制作、内容生成、
IP 焕新及商业化开发中的应用。公司已与字节跳动旗下即梦 AI、阶跃星辰、智
象未来等 AI 公司及高校建立合作，共同探索中国动画学派 AI 模型。在 AI 玩具
领域，公司与跃然创新(Haivivi)等探讨深度合作，计划推出结合上影 IP 的智能玩
具产品。此外，公司通过设立上影新视野基金，布局 AI+游戏、AI+短剧、AI+
社交等新兴赛道。AI 技术的应用有望显著提升公司内容生产效率、降低成本，
并开拓新的商业模式，进一步打开公司成长空间。 

 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP 开发业务增长不及预期等。 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
795 
85.1 
127 
138.7 
22.8 
16.0 
8.1 
0.28 
105.4 
8.1 

2024A 
690 
-13.2 
90 
-29.1 
23.4 
13.0 
6.6 
0.20 
148.7 
8.2 

2025E 
1,162 
68.3 
273 
203.2 
38.0 
23.5 
12.6 
0.61 
49.0 
7.0 

2026E 
1,461 
25.7 
376 
37.8 
40.2 
25.8 
16.6 
0.84 
35.6 
5.9 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

2027E 
1,609 
10.1 
416 
10.6 
40.9 
25.9 
15.9 
0.93 
32.2 
5.0 

1 / 4 

  
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附：财务预测摘要 
 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   利润表(百万元) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

1465 

740 

378 

14 

25 

37 

270 

1743 

278 

298 

42 

1125 

3208 

811 

0 

371 

439 

312 

0 

312 

1122 

174 

448 

693 

541 

1912 

3208 

 

 

 

 

392 

263 

67 

16 

-30   

20 

56 

-42   

83 

-7   

49 

-140   

0 

0 

0 

0 

1737 

1117 

264 

9 

19 

58 

270 

1710 

295 

308 

39 

1068 

3447 

650 

0 

283 

367 

312 

0 

312 

961 

210 

448 

693 

912 

2275 

3447 

 

 

 

 

384 

413 

83 

16 

-38   

-66   

-25   

22 

33 

-17   

73 

-29   

0 

0 

0 

0 

1613 

785 

147 

7 

11 

17 

647 

1358 

2971 

268 

224 

47 

819 

735 

10 

226 

498 

448 

0 

448 

1183 

140 

448 

699 

283 

1648 

2971 

 

 

 

 

245 

144 

53 

4 

-9   

55 

-4   

124 

16 

-102   

0 

0 

0 

-61   

-41   

-138   

989 

531 

133 

4 

10 

41 

270 

1719 

270 

217 

45 

1187 

2708 

574 

0 

153 

420 

312 

0 

312 

885 

184 

448 

693 

278 

1639 

2708 

 

 

 

 

70 

121 

59 

5 

-45   

-90   

21 

73 

40 

0 

0 

-191   

-10   

-6   

-175   

-288   

-280   

-167   

-172   

-133   

2485   营业收入 
1691   营业成本 

432   营业税金及附加 
16   销售费用 
30   管理费用 

46   研发费用 
270   财务费用 
1633   资产减值损失 

318   其他收益 
277   公允价值变动收益 
37   投资净收益 

1002   资产处置收益 
4118   营业利润 
871   营业外收入 

0   营业外支出 

397   利润总额 
475   所得税 

312   净利润 

0   少数股东损益 
312   归属母公司净利润 

1183  

260  

448  

EBITDA 
EPS(元) 

 

1319   成长能力 
2676   营业收入(%) 

4118   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

528  
ROIC(%) 
466   偿债能力 
93   资产负债率(%) 

6   净负债比率(%) 

-47     流动比率 
34   速动比率 

-24     营运能力 
68   总资产周转率 
-7     应收账款周转率 

-22     应付账款周转率 
84   每股指标（元） 
-22     每股收益(最新摊薄) 

0   每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

-22    

P/E 

P/B 

574  

EV/EBITDA 

 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

153 

126 

430 

490 

公司信息更新报告 

1162 

720 

4 

23 

113 

0 

16 

0 

17 

-5   

30 

24 

276 

5 

10 

271 

8 

263 

-10   

273 

319 

0.61 

 

 

 

 

 

 

 

68.3 

119.6 

203.2 

38.0 

23.5 

12.6 

12.7 

1.8 

1.7 

0.4 

4.8 

2.7 

0.61 

0.88 

4.27 

49.0 

7.0 

39.4 

1461 

874 

6 

64 

149 

0 

16 

0 

16 

13 

38 

22 

5 

5 

430 

17 

413 

36 

376 

486 

 

 

 

 

 

 

 

25.7 

55.8 

37.8 

40.2 

25.8 

16.6 

16.8 

2.7 

2.5 

0.4 

4.9 

2.7 

0.84 

0.86 

5.08 

35.6 

5.9 

25.2 

1609 

951 

7 

69 

171 

0 

6 

0 

14 

14 

47 

23 

4 

4 

490 

25 

466 

49 

416 

541 

 

 

 

 

 

 

 

10.1 

13.9 

10.6 

40.9 

25.9 

15.9 

15.8 

2.9 

2.7 

0.4 

5.3 

2.8 

0.93 

1.18 

5.97 

32.2 

5.0 

21.7 

795 

614 

690 

529 

3 

23 

86 

0 

4 

13 

27 

9 

34 

-0   

0 

1 

7 

152 

144 

17 

127 

182 

0.28 

85.1 

147.6 

138.7 

22.8 

16.0 

8.1 

6.8 

2.2 

1.8 

0.3 

6.5 

3.0 

0.28 

0.55 

3.68 

 

 

 

 

 

 

 

4 

35 

88 

0 

5 

0 

11 

12 

45 

13 

6 

1 

131 

10 

121 

31 

90 

174 

0.20 

-13.2 

-17.8 

-29.1 

23.4 

13.0 

6.6 

6.0 

1.7 

1.6 

0.2 

4.9 

2.8 

0.20 

0.16 

3.66 

 

 

 

 

 

 

 

39.8 

-35.8 

32.7 

-21.4 

35.0 

-34.7 

27.9 

-44.3 

28.7 

-57.1 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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-140   

210 

-29   

377 

105.4 

148.7 

8.1 

68.7 

8.2 

74.2 

2 / 4 

693   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

0.84 

0.93 

公司信息更新报告 

特别声明 
 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的
投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能
力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 
 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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3 / 4 

公司信息更新报告 

法律声明 
 
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4 / 4 



公司信息更新报告：电影业务回暖，AI赋能IP开发，长期空间打开

乖宝宠物（301498.SZ）  

国内自有品牌快速增长，盈利规模持续扩大 

农林牧渔/饲料 

 

 

 

 

120%

90%

60%

30%

0%

-30%

公
司
研
究

 

公
司
信
息
更
新
报
告 

开
源
证
券
 
证
券
研
究
报
告 

2025 年 04 月 22 日 

投资评级：买入（维持） 

一年最高最低(元) 

103.00/41.52 

   
日期 

当前股价(元) 

总市值(亿元) 

流通市值(亿元) 

总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

近 3 个月换手率(%) 
 

股价走势图 

2025/4/21 

101.35 

405.45 

181.44 

4.00 

1.79 

75.16 

乖宝宠物

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《国内自有品牌快速增长，盈利规模

 

持 续 扩 大 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

《归母净利润高速增长，电商平台销

售 亮 眼 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

-2024.10.26 

-2024.8.28 

《拟推第一期股票激励计划，健全激

励机制护 航成长 —公司信息更新报

告》-2024.7.7 
 

——公司信息更新报告 

 
 

朱本伦（联系人） 
zhubenlun@kysec.cn 
证书编号：S0790124060020 

   
陈雪丽（分析师） 
chenxueli@kysec.cn 
证书编号：S0790520030001 
 
 自主品牌表现亮眼，盈利水平再上台阶，维持“买入”评级 
公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营收 52.45 亿元，同比+21.22%，
归母净利润 6.25 亿元，同比+45.68%。2025Q1 营收 14.80 亿元，同比+34.82%，
归母净利润 2.04 亿元，同比+37.68%。考虑国内自有品牌高增，我们小幅上调
2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润
分别为 8.19/10.10/12.34 亿元（2025-2026 年原值 8.01/9.88 亿元），EPS 分别为
2.05/2.52/3.08 元，当前股价对应 PE 分别为 49.5/40.2/32.9 倍，维持“买入”评级。 
 盈利水平稳步提升，拟每 10 股派现 2.5 元回馈投资者 
2024 年公司销售毛利率/销售净利率 42.27%/11.96%，同比+5.43pct/+2.02pct，盈
利能力稳步上行。2024 年期间费用率 26.91%，同比+3.10pct，主要系销售费用
率同比增长 3.45pct 至 20.11%。2025Q1 销售毛利率/销售净利率 41.56%/13.82%，
同比+0.42pct/+0.26pct。公司拟向全体股东每 10 股派发红利 2.5 元（含税），共计
派发 1.00 亿元（含税）。 
 自有品牌收入高增，麦富迪持续领跑行业 
2024 年公司自有品牌营收 35.45 亿元，同比+29.14%。麦富迪持续领跑行业，连
续 5 年蝉联天猫综合排名第一名，获得 AAA 级（全国级）知名商标品牌授牌，
登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首。天猫双 11 期间，弗列加特斩获猫粮品类
销售冠军，全网销售额同比增长 190%，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金
奖。2024 年 4 月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运，助力公司研发向
国际化、专业化方向迈进。 
 主粮品类盈利能力上行，直销渠道增长靓丽 
（1）分产品：公司坚持品质领先，优化产品组合并驱动品类创新，2024 年零食
/主粮营收 24.84/26.90 亿元，同比+14.66%/+28.88%，毛利率 39.47%/44.70%，同
比+2.28pct/+8.70pct，主粮盈利能力大幅提升。（2）分销售模式：公司兼顾直销
与经销，一方面直接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商网络拓宽市
场 ， 2024 年 经 销 /OEM&ODM/ 直 销 营 收 15.76/16.75/19.69 亿 元 ， 同 比
-5.51%/+19.07%/+59.33%。 

 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 
 
财务摘要和估值指标 
 
指标 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 
毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 
EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
4,327 
27.4 
429 
60.7 
36.8 
9.9 
11.7 
1.07 
94.5 
11.1 

2024A 
5,245 
21.2 
625 
45.7 
42.3 
11.9 
15.1 
1.56 
64.9 
9.8 

2025E 
6,951 
32.5 
819 
31.1 
42.3 
11.8 
16.5 
2.05 
49.5 
8.2 

2026E 
8,637 
24.3 
1,010 
23.3 
42.6 
11.7 
16.9 
2.52 
40.2 
6.8 

 
数据来源：聚源、开源证券研究所 

2027E 
10,464 
21.2 
1,234 
22.2 
42.7 
11.8 
17.1 
3.08 
32.9 
5.6 

1 / 4 

  
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附：财务预测摘要 
 

2016 

2560 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   利润表(百万元) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

3246 

1225 

611 

59 

60 

1228 

63 

3745 

0 

1890 

171 

1685 

6992 

830 

110 

396 

323 

177 

13 

163 

13 

400 

2115 

3345 

5973 

6992 

 

 

 

 

4210   营业收入 
1812   营业成本 

575   营业税金及附加 
67   营业费用 
73   管理费用 

1619   研发费用 
63   财务费用 
4065   资产减值损失 

0   其他收益 

2220   公允价值变动收益 
177   投资净收益 

1669   资产处置收益 
8275   营业利润 
876   营业外收入 

110   营业外支出 
440   利润总额 
326   所得税 

177   净利润 
13   少数股东损益 
163   归属母公司净利润 

1052  

17  

EBITDA 
EPS(元) 

400  

 

4528   成长能力 
7206   营业收入(%) 

8275   营业利润(%) 

   归属于母公司净利润(%) 
   获利能力 

   毛利率(%) 
   净利率(%) 

资产负债表(百万元) 
流动资产 
现金 

应收票据及应收账款 
其他应收款 
预付账款 

存货 
其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 
少数股东权益 
股本 

资本公积 

留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 

 

 

 
现金流量表(百万元) 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 

长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 

短期借款 
长期借款 
普通股增加 

资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

2049 

2993 

695 

400 

39 

39 

780 

63 

0 

1077 

163 

1753 

5010 

695 

110 

267 

318 

163 

0 

163 

858 

7 

400 

2115 

1608 

4144 

5010 

 

 

 

 

720 

627 

113 

-35   

-26   

-39   

80 

680 

-1   

-96   

110 

0 

0 

9 

921 

356 

45 

50 

1125 

63 

3416 

0 

1523 

166 

1727 

5975 

829 

235 

286 

309 

174 

10 

163 

9 

400 

2115 

2386 

4963 

5975 

 

 

 

 

0 

12 

42 

125 

10 

0 

0 

2095 

1009 

278 

25 

28 

657 

98 

0 

916 

131 

1002 

4143 

357 

0 

184 

173 

116 

0 

116 

473 

5 

400 

2106 

1151 

3665 

4143 

 

 

 

 

617 

430 

105 

-13   

-2   

41 

56 

197 

0 

1282 

-165   

-28   

40 

1433 

1 

822 

-215   

-344   

-93   

101 

数据来源：聚源、开源证券研究所 

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2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE(%) 

-1075   

-969   

-535   

-483   

-878   

-288   

595 

821 

125 

-41   

-14   

887 

1013 

168 

-21   

-16   

-298   

-258   

1 

1 

548 

498 

1046  
ROIC(%) 
1237   偿债能力 
194   资产负债率(%) 

-38     净负债比率(%) 
-17     流动比率 
-330     速动比率 

1   营运能力 
-498     总资产周转率 
514   应收账款周转率 

-125   

0 

14 

25 

3 

0 

0 

147 

429 

0   应付账款周转率 
16   每股指标（元） 
39   每股收益(最新摊薄) 

0   每股经营现金流(最新摊薄) 
0   每股净资产(最新摊薄) 
0   估值比率 

0  

39  

P/E 

P/B 

 

587  

EV/EBITDA 

公司信息更新报告 

6951 

4013 

30 

1418 

417 

125 

-41   

-13   

13 

0 

14 

8637 

4955 

37 

1762 

518 

155 

-21   

-17   

14 

0 

16 

10464 

5995 

44 

2135 

628 

188 

-38   

-19   

14 

0 

17 

-2   

-2   

-2   

1028 

1276 

1562 

3 

3 

1027 

206 

821 

2 

819 

1140 

2.05 

 

 

 

 

 

 

 

32.5 

26.8 

31.1 

42.3 

11.8 

16.5 

15.4 

16.8 

-12.5 

3.1 

1.6 

1.3 

18.4 

14.5 

2.05 

1.49 

49.5 

8.2 

35.0 

3 

3 

1276 

263 

1013 

3 

1010 

1423 

2.52 

 

 

 

 

 

 

 

24.3 

24.2 

23.3 

42.6 

11.7 

16.9 

16.2 

14.4 

-17.5 

3.9 

2.3 

1.3 

17.9 

14.5 

2.52 

2.22 

40.2 

6.8 

27.8 

3 

3 

1562 

325 

1237 

4 

1234 

1718 

3.08 

 

 

 

 

 

 

 

21.2 

22.4 

22.2 

42.7 

11.8 

17.1 

16.3 

12.7 

-22.6 

4.8 

2.8 

1.4 

17.6 

14.3 

3.08 

2.62 

32.9 

5.6 

22.7 

2 / 4 

4327 

2733 

20 

721 

250 

73 

-13   

-12   

9 

0 

2 

1 

2 

-2   

526 

525 

95 

430 

1 

429 

600 

1.07 

 

 

 

 

 

 

 

27.4 

65.0 

60.7 

36.8 

9.9 

11.7 

10.9 

11.4 

-25.9 

5.9 

3.7 

1.3 

21.1 

16.8 

1.07 

1.54 

9.16 

94.5 

11.1 

66.0 

5245 

3028 

21 

1055 

307 

85 

-35   

-8   

17 

0 

26 

-2   

810 

5 

4 

811 

184 

627 

3 

625 

910 

1.56 

 

 

 

 

 

 

 

21.2 

54.0 

45.7 

42.3 

11.9 

15.1 

14.3 

17.1 

-12.6 

2.9 

1.6 

1.1 

15.5 

13.4 

1.56 

1.80 

64.9 

9.8 

44.0 

10.36 

12.41 

14.93 

18.01 

1003 

1006 

2115   主要财务比率 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

公司信息更新报告 

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式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用
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股票投资评级说明 
 

评级 

说明 

买入（Buy） 

预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 
中性（Neutral） 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 
中性（Neutral） 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

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3 / 4 

公司信息更新报告 

法律声明 
 
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