券商

医药

房地产

三六零

迈瑞医疗

三七互娱

宁德时代

哔哩哔哩

北方稀土

美团

通信

传媒

计算机

国防军工

机械设备

电气设备

建筑装饰

建筑材料

综合

非银金融

银行

休闲服务

商业贸易

交通运输

公用事业

医药生物

轻工制造

纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

月酝知风之地产行业：楼市热度回升，房企积极补仓

公
司
报
告

公
司
年
报
点
评

证
券
研
究
报
告

股价:120元
主要数据

行业

公司网址

大股东/持股

实际控制人

总股本(百万股)

流通A股(百万股)

流通B/H股(百万股)

总市值(亿元)

流通A股市值(亿元)

每股净资产(元)

资产负债率(%)

行情走势图

555

553

666

664

17.38

54.5

证券分析师

闫磊

投资咨询资格编号

S1060517070006

YANLEI511@pingan.com.cn

黄韦涵 投资咨询资格编号
S1060523070003

HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn

研究助理

王佳一 一般证券从业资格编号

S1060123070023

WANGJIAYI446@pingan.com.cn

计算机

2025年03月18日

德赛西威(002920.SZ)

核心业务驱动业绩增长，海外市场拓展成效明显

推荐

 ( 维持 )

事项：

公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入276.18亿元，同比增

长26.06%；实现归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%；实现扣非归母净

利润19.46亿元，同比增长32.66%。公司公布利润分配预案：每10股派发现金

股利12元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

计算机

www.desaysv.com

广东德赛集团有限公司/28.31%

平安观点：

公司2024年业绩表现良好。高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品市场渗透

率持续攀升，显示屏、信息娱乐系统等产品线客户群体进一步扩大，推

动经营业绩再创新高。1）收入端：2024年，公司实现营业收入276.18

亿元，同比增长26.06%，2021至2024年复合增长率达到42.38%；单四

季度实现营业收入86.43亿元，同比增长16.21%。订单方面，公司2024

年新项目订单年化销售额突破270亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。

2 ） 利 润 端 ： 2024 年 ， 公 司 实 现 归 母 净 利 润 20.05 亿 元 ， 同 比 增 长

29.62%，2021-2024年复合增长率34.01%，实现扣非归母净利润19.46

亿元，同比增长32.66%。3）费用端：2024年，公司销售/管理/财务/研

发 费 用 率 分 别 为 0.86%/1.93%/0.57%/8.17% ， 较 上 年 同

期-0.5/-0.35/+0.35/-0.88个百分点。

公司深化汽车智能化布局，核心业务实现突破性增长。公司主营业务包

括智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务板块，随着汽车智能化产品

渗透率持续提升以及单车价值量的显著增长，公司核心业务板块的业绩

实现强劲增长。1）智能座舱：2024年，公司智能座舱业务在产品组合

多元化、市场延伸策略以及新客户订单的强劲推动下，继续保持快速增

长，实现收入182.30亿元，同比增长15.36%，新项目订单年化销售额超

过160亿元。2024年，公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并

在理想汽车等客户中成功配套；公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广

汽丰田、理想汽车、TATA等多家车企的新项目订单；新产品方面，公司

基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，同时HUD产品取得重大进展

营业收入(百万元)

YOY(%)

净利润(百万元)

YOY(%)

毛利率(%)

净利率(%)

ROE(%)

EPS(摊薄/元)

P/E(倍)

2023A

21,908

46.7

1,547

30.7

20.4

7.1

19.5

2.79

43.1

2024A

27,618

26.1

2,005

29.6

19.9

7.3

20.8

3.61

33.2

6.9

2025E

34,369

24.4

2,660

32.7

20.6

7.7

22.5

4.79

25.0

5.6

2026E

42,261

23.0

3,362

26.4

20.6

8.0

23.1

6.06

19.8

4.6

2027E

51,228

21.2

4,215

25.4

20.7

8.2

23.4

7.59

15.8

3.7

P/B(倍)
资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

8.4

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

德赛西威 公司年报点评

，成功进入日系、德系车企供应链。2）智能驾驶：2024年，公司智能驾驶业务实现收入73.14亿元，同比增长63.06%，持

续保持强劲增长态势，新项目订单年化销售额接近100亿元。公司高算力平台已成功实现规模化量产，成功斩获长城汽车、

奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。3）网联服务：2024年，公司网联服务及其他业务实现收入

20.71亿元，同比增长27.99%。2024年，公司持续深化与理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-

BENZ、VOLVO等战略客户在网联服务业务的合作；创新推出的大模型语音解决方案；自主研发的“蓝鲸”生态系统也实现重

大突破。

公司积极开拓国际市场，海外订单规模实现高增。2024年，加速出海成为公司发展的主旋律，公司通过全方位推进国际化

布 局 ， 在 业 务 拓 展 和 运 营 体 系 建 设 方 面 取 得 了 显 著 成 果 。 在 业 务 开 拓 方 面 ， 公 司 目 前 已 获 得 TATAMOTORS 、

VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等

国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。

在运营体系建设方面，公司西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶

等一系列智能化产品。随着公司西班牙智能工厂投入量产，将显著提升公司在欧洲市场的战略布局，为扩大欧洲市场份额

奠定坚实基础。公司获得英国标准协会颁发的ISO37301合规管理体系认证证书，这标志着公司在中国汽车电子与智能驾驶

行业中率先达到了国际标准。此次获得ISO37301认证为公司在国际舞台上树立了合规管理的标杆，也为公司全球化战略的

升级提供了强有力的支撑。

投资建议：根据公司2024年年报，考虑到公司核心业务板块实现突破性增长，同时海外业务拓展成效明显，我们调整业绩

预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.60亿元（原值为27.89亿元）、33.62亿元（原值为36.61亿元）和42.15

亿元（新增），EPS分别为4.79元、6.06元和7.59元，对应2025年3月18日收盘价的PE分别为25.0x、19.8x和15.8x。公司

是我国智能汽车零部件领先企业，2024年业绩表现良好，品牌力进一步加强。公司三大业务实现突破性增长，合力驱动公

司发展。同时，公司积极开拓国际市场，海外订单规模实现高增。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。2024年，公司智能座舱业务在产品组合多元化、市场延伸策略以及新客户订单

的强劲推动下，继续保持快速增长。如果未来公司智能座舱产品线拓展或新订单获取不达预期，则公司智能座舱业务存在

发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司基于不同算力的多样化智驾域控解决方案持续为智能驾

驶业务的增长提供着强力支撑，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司智能驾驶业务存在发展不及预期

的风险。3）网联服务业务发展不及预期。公司网联服务业务专注于车载软件开发以及营运服务，持续赋能公司业务发展，

若公司产品线拓展或服务升级迭代节奏不达预期，则公司网联服务业务存在发展不及预期的风险。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

德赛西威 公司年报点评

单位 : 百万元

2024A

2025E

2026E

2027E

27618

22128

34369

27299

42261

33550

51228

40646

2256

2887

3402

3996

87

238

534

157

-295

-219

433

-36

-1

1

4

3

2100

2018

82

13

2005

2902

3.61

109

296

664

52

-367

-273

357

0

-19

-0

4

4

2761

107

2653

-7

2660

3392

4.79

134

364

817

58

-451

-336

357

1

-19

-0

4

4

3489

136

3354

-8

3362

4139

6.06

2099

2760

3489

4374

162

441

990

6

-547

-407

357

2

-19

-0

4

4

4374

170

4204

-10

4215

4899

7.59

21.2

25.4

25.4

20.7

8.2

23.4

27.5

1.8

1.2

1.3

2.7

应收票据及应收账款

11375

12933

15903

19277

税金及附加

资产负债表

会计年度
流动资产

现金

其他应收款

预付账款

存货

其他流动资产

非流动资产

长期投资

固定资产

无形资产

资产总计

流动负债

短期借款

其他非流动资产

其他流动负债

非流动负债

长期借款

其他非流动负债

负债合计

少数股东权益

股本

资本公积

留存收益

应付票据及应付账款

单位 : 百万元

2024A

2025E

2026E

2027E

16434

23494

28863

34965

775

3437

4226

5126

21483

10853

122

28

3696

437

5049

370

2630

419

1630

279

8020

2554

865

277

588

122

555

2694

6395

9643

104

54

5927

1040

4492

391

2281

349

1471

707

119

588

116

555

2694

8559

11807

128

66

7284

1256

3924

412

1920

279

1313

155

80

8825

1503

3433

433

1547

210

1243

567

-20

588

107

555

2695

11294

14543

32788

462

-125

588

97

555

2697

14723

17974

38398

利润表

会计年度
营业收入

营业成本

营业费用

管理费用

研发费用

财务费用

资产减值损失

信用减值损失

其他收益

公允价值变动收益

投资净收益

资产处置收益

营业利润

营业外收入

营业外支出

所得税

净利润

少数股东损益

EBITDA

EPS（元）

主要财务比率

会计年度

成长能力

27986

15356

2013

32788

17569

1172

38398

19864

0

10293

12650

15325

3050

3747

4539

利润总额

11718

16063

18137

20327

归属母公司净利润

归属母公司股东权益

负债和股东权益

21483

27986

营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力

毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

ROIC(%)

偿债能力

资产负债率(%)
净负债比率(%)

流动比率

速动比率

营运能力

应收账款周转率

应付账款周转率

每股指标（元）

每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2024A 2025E 2026E 2027E

26.1

36.6

29.6

19.9

7.3

20.8

25.8

54.5

-2.2

1.5

1.1

1.3

2.4

24.4

31.5

32.7

20.6

7.7

22.5

27.6

1.5

1.1

1.2

2.7

23.0

26.4

26.4

20.6

8.0

23.1

25.2

1.6

1.2

1.3

2.7

57.4

-10.9

55.3

-21.0

52.9

-29.1

4.22

3.89

3.89

3.89

3.61

2.65

4.79

3.04

6.06

4.52

7.59

5.45

17.38

21.28

26.21

32.39

33.2

25.0

19.8

15.8

6.9

21

5.6

20

4.6

16

3.7

13

-1629

-1526

-1735

总资产周转率

现金流量表

会计年度

经营活动现金流

净利润

折旧摊销

财务费用

投资损失

营运资金变动

其他经营现金流

投资活动现金流

资本支出

长期投资

其他投资现金流

筹资活动现金流

短期借款

长期借款

其他筹资现金流

现金净增加额

单位 : 百万元

2024A

2025E

2026E

2027E

1470

2018

645

157

1

-1879

527

-1472

1294

3

-2769

-427

78

-550

45

-435

1687

2653

579

52

19

12

-54

0

0

-54

1028

1734

-158

-548

2662

2509

3354

592

58

19

12

-55

3

0

-58

-1665

-841

-139

-685

789

3024

4204

519

6

19

11

-56

6

0

-62

-2069

-1172

-105

-791

899

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

平安证券研究所投资评级:

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

公司声明及风险提示:

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执
业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的

专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报
告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其
侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对
此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

免责条款:

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事
先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中

的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材
料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同
设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更
改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。

平安证券研究所

电话:4008866338

深圳

上海

北京

深圳市福田区益田路5023号平安金
融中心B座25层

上海市陆家嘴环路1333号平安金融
大厦26楼

北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽
泽平安金融中心B座25层



核心业务驱动业绩增长，海外市场拓展成效明显

晨会纪要

公
司
报
告

公
司
年
报
点
评

证
券
研
究
报
告

电子

2025年03月18日

芯动联科(688582.SH)

公司业绩稳定增长，盈利能力进一步增强

推荐

 ( 维持 )

事项：

公 司 发 布 2024 年 报 。 2024 年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入 4.05 亿 元 ， 同 比 增 长

27.57%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%。

股价:62.79元
主要数据

行业

公司网址

大股东/持股

实际控制人

总股本(百万股)

流通A股(百万股)

流通B/H股(百万股)

总市值(亿元)

流通A股市值(亿元)

每股净资产(元)

资产负债率(%)

行情走势图

电子

www.numems.com

MEMSLink Corporation/20.17%

平安观点：

金晓冬

401

247

252

155

5.79

2.7

公司MEMS陀螺仪和加速度计稳定增长，盈利能力优异。2024年，公司

实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%，实现归母净利润2.22亿元，

同比增长34.33%，实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长48.21%，

实现综合毛利率85.03%，同比增长2.02个百分点。公司业绩稳定增长，

主要原因为公司产品经下游用户陆续验证导入，报告期内进入试产及量

产阶段的项目滚动增多，同时，公司产品的应用领域不断增加，市场渗

透率提升所致。分产品看，MEMS陀螺仪是公司主力产品，加速度计增

速迅猛。2024年，公司MEMS陀螺仪收入3.51亿元，同比增长34.76%，

毛利率87.25%，同比增加1.70个百分点；MEMS加速度计收入0.28亿

元，同比增长68.57%，毛利率73.67%，同比增加11.14个百分点；惯性

测量单元收入0.21亿元，同比下降5.19%，毛利率63.58%，同比减少

2.01个百分点。

公司长期重视研发资源投入，报告期内技术产品取得重大成果。报告期

内，公司研发费用为1.09亿元，同比增长36.52%，持续高研发投入有力

推动了公司产品的技术升级和创新，进一步提升了产品竞争力，为公司

未来的市场拓展和业务增长奠定了坚实基础。1）陀螺仪产品线：对Z轴

陀螺仪持续进行研发迭代、提升性能；单片三轴陀螺仪、工业级陀螺进

行多轮流片并持续改进。2）加速度计产品线：高性能的谐振式加速度计

（FM加速计），可取代石英加速计，相较于传统加速度计产品提升了一

个量级，报告期内已形成量产能力并开始小批量出货，公司形成的量产

能力在行业内具有重要的领先意义，符合市场对高性能加速度计小型化

和成本低的需求；公司在单轴加速度计的基础上，成功研发了单片双轴

和单片三轴的产品，提高了产品的集成度和适用性。3）压力传感器产品

2023A

2024A

2025E

2026E

营业收入(百万元)

YOY(%)

净利润(百万元)

YOY(%)

毛利率(%)

净利率(%)

ROE(%)

EPS(摊薄/元)

P/E(倍)

317

39.8

165

41.8

83.0

52.2

7.8

0.41

152.1

P/B(倍)
资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

11.9

405

27.6

222

34.3

85.0

54.9

9.6

0.55

113.2

10.8

578

42.9

304

36.8

85.0

52.6

11.8

0.76

82.7

9.8

812

40.5

419

37.7

84.4

51.5

14.3

1.05

60.1

8.6

2027E

1,120

37.9

569

35.9

83.9

50.8

16.7

1.42

44.2

7.4

证券分析师

陈福栋 投资咨询资格编号
S1060524100001

CHENFUDONG847@pingan.com.cn

徐勇

投资咨询资格编号

S1060519090004

XUYONG318@pingan.com.cn

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

芯动联科 公司年报点评

线：小量程压力传感器已定型量产，并向客户小批量供货；大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器

在持续研发中。4）IMU产品线：可用于自动驾驶、低空航电系统以及工业机器人的6轴车规级IMU在持续研发中。

投资建议：公司MEMS惯性传感器性能领先，主力产品陀螺仪持续进步，FM加速度计实现小批量出货，压力传感、IMU等

也有广泛布局，业绩增长点丰富。同时，当前公司多款新产品在研，大规模放量还需一定时间，且部分项目下单节奏存在

一定的不确定性，综合考虑，我们调整了公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.76

元（前值为0.84元）、1.05元（前值为1.17元）、1.42元（新增），对应2025年3月17日收盘价的PE分别为82.7X、

60.1X、44.2X，公司产品性能优异，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能 MEMS 惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无

法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。 2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是

高可靠和高端工业领域，如果未来新应用场景的拓展节奏较慢，可能影响公司业绩的成长性。3、市场竞争风险。公司目前

产品竞争力较强，毛利率较高，但行业内其他公司也在快速进步，若公司产品迭代速度无法维持其竞争力，可能会导致公

司毛利率下滑，盈利能力减弱。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

应收票据及应收账款

资产负债表

会计年度
流动资产

现金

其他应收款

预付账款

存货

其他流动资产

非流动资产

长期投资

固定资产

无形资产

资产总计

流动负债

短期借款

其他非流动资产

其他流动负债

非流动负债

长期借款

其他非流动负债

负债合计

少数股东权益

股本

资本公积

留存收益

应付票据及应付账款

归属母公司股东权益

负债和股东权益

单位 : 百万元

2024A

2025E

2026E

2027E

2245

2560

2976

633

434

2

23

92

1062

137

0

54

51

32

45

0

5

39

19

11

64

8

0

856

610

3

48

125

918

107

0

45

42

19

77

68

14

0

8

6

8

0

797

858

4

67

184

1066

77

0

37

34

6

0

12

99

9

2

8

0

2382

2667

3052

111

90

121

401

1387

531

2319

2382

401

1387

789

2577

2667

401

1387

1144

2932

3052

利润表

会计年度
营业收入

营业成本

税金及附加

营业费用

管理费用

研发费用

财务费用

资产减值损失

信用减值损失

其他收益

公允价值变动收益

投资净收益

资产处置收益

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

少数股东损益

归属母公司净利润

EBITDA

EPS（元）

芯动联科 公司年报点评

单位 : 百万元

2024A

2025E

2026E

2027E

405

578

61

4

11

30

109

-12

0

-5

12

7

7

0

0

1

0

0

86

5

16

32

-2

0

-8

145

9

0

6

0

0

0

0

0

812

127

8

23

41

203

-3

0

-11

9

0

6

0

0

0

0

0

1120

181

10

32

56

274

-3

0

-15

9

0

6

0

0

0

0

0

223

304

419

569

222

304

419

569

222

304

419

569

222

230

0.55

304

332

0.76

419

446

1.05

569

583

1.42

主要财务比率

会计年度

成长能力

营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力

毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

ROIC(%)

偿债能力

资产负债率(%)
净负债比率(%)

流动比率

速动比率

营运能力

应收账款周转率

应付账款周转率

每股指标（元）

每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2024A 2025E 2026E 2027E

27.6

34.6

34.3

85.0

54.9

9.6

26.2

42.9

36.6

36.8

85.0

52.6

11.8

25.5

40.5

37.7

37.7

84.4

51.5

14.3

33.8

37.9

35.9

35.9

83.9

50.8

16.7

34.0

2.7

3.4

4.0

4.6

-26.8

-33.0

-27.1

-21.0

50.2

36.2

33.4

26.4

26.8

19.9

22.4

15.6

0.2

1.3

0.2

1.3

0.3

1.3

0.3

1.3

11.5

10.6

10.6

10.6

0.55

0.39

5.79

113.2

10.8

83

0.76

0.66

6.43

1.05

-0.00

7.32

1.42

-0.00

8.52

82.7

60.1

44.2

9.8

72

8.6

54

7.4

41

-579

总资产周转率

现金流量表

会计年度

经营活动现金流

净利润

折旧摊销

财务费用

投资损失

营运资金变动

其他经营现金流

投资活动现金流

资本支出

长期投资

其他投资现金流

筹资活动现金流

短期借款

长期借款

其他筹资现金流

现金净增加额

单位 : 百万元

2024A

2025E

2026E

2027E

157

222

20

-12

-12

-86

24

-400

35

-377

-57

-47

0

-6

-41

-290

266

304

30

-2

-6

-60

-0

6

-0

0

6

0

-5

-49

-44

223

-1

419

30

-3

-6

-440

-0

6

0

0

6

-65

0

-4

-61

-59

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

3519

716

1182

262

1261

6

92

60

0

29

25

6

3578

157

0

17

140

7

-1

8

164

0

401

1387

1627

3415

3578

-2

569

17

-3

-6

-0

6

-0

0

6

0

-3

-86

-84

-82

平安证券研究所投资评级:

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

公司声明及风险提示:

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执
业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的

专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报
告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其
侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对
此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

免责条款:

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事
先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中

的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材
料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同
设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更
改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。

平安证券研究所

电话:4008866338

深圳

上海

北京

深圳市福田区益田路5023号平安金
融中心B座25层

上海市陆家嘴环路1333号平安金融
大厦26楼

北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽
泽平安金融中心B座25层



公司业绩稳定增长，盈利能力进一步增强

 

行
业
报
告 

行
业
点
评 

 

证
券
研
究
报
告

 

非银行金融 

2025 年 03 月 17 日 

 

 

 

24H2 公募基金保有量点评 

强于大市（维持） 
行情走势图 

股指型与债基表现亮眼，券商及第三方市占率提升 

相关研究报告 
 
【平安证券】行业动态跟踪报告*非银行 金融*险资
投资黄金试点开启优化资产配置、分 散投资 风险*强
于大市 20250211 
【平安证券】行业点评-非银行金融- 资负双 驱，友
邦 2024 业绩增长强劲 2025031 4 
 
 
证券分析师 

WANGWEIYI059@pingan.com.cn 

王维逸  投资咨询资格编号 
 
S1060520040001 
 
 

BQC673 

李冰婷  投资咨询资格编号 
 
S1060520040002 
 
韦霁雯  投资咨询资格编号 
 
S1060524070004 
 
 

 

LIBINGTING419@pingan.com.cn 

WEIJIWEN854@pingan.com.cn 

 

 

 

 

事项： 
中国证券投资基金业协会发布 2024 年下半年度公募基金保有规模前 100 名公

司的数据，非货币市场基金（以下简称“非货基”）保有规模 9.5 万亿元，权益
基金保有规模 4.9 万亿元、其中股票型指数基金保有规模 1.7 万亿元。 
平安观点： 
  债券与其他基金保有规模增长驱动非货基扩容；权益基金保有规模增长主

要由指数型贡献、主动型保有规模预计仍下降。1）24H2 末非货基保有规

模环比 24H1 末+7.6%，其中权益型基金环比+2.6%，债基及其他非货基

金（以非货基-权益型保有规模测算）环比+13.3%，预计主要系债市较好、

个人投资者投资热情较高，以及 QDII、REITs 等品种规模增长较好。2）

权益型基金中，24H2 末股票型指数基金保有规模 1.7 万亿元（环比 24H1

末+25.3%），但主动型权益基金（以权益型基金-股票型指数基金保有规模
测算）3.1 万亿元（YoY-6.5%），环比继续下行。 

  分渠道看，各渠道股票型指数基金均增速较好，因此被动型更占优的券商、

第三方权益基金表现更佳；债基优势助力银行渠道非货基保有规模正增。

股票型指数基金保有规模环比变动：银行+43.6%、基金子公司+33.3%、

证券+26.7%、第三方+17.4%、保险+15.7%。权益基金保有规模环比变动：

保险+16.5%、证券+12.5%、第三方+3.6%、基金子公司-1.9%、银行-4.0%。

非货基保有规模环比变动：保险+21.9% 、证券+18.5% 、基金子公司
+12.9%、第三方+5.7%、银行+4.3%。 

1）银行渠道：市占率整体下滑，但加速补指数型短板。共 23 家银行入围、

环比 24H1 减少 2 家，权益基金、非货基、股票型指数基金有规模市场份

额分别为 41.9%、44.2%、11.3%，分别环比-2.9pct、-1.4pct、+1.4pct。 

2）第三方渠道：蚂蚁基金在指数基金中优势进一步巩固。共有 16 家第三

方机构入围、环比 24H1 减少 1 家，权益基金、非货基、股票型指数基金

保有规模市场份额分别为 28.4%、34.0%、29.9%，分别环比+0.3pct、-

0.6pct、-2.0pct。蚂蚁基金非货基、权益型、股票型指数基金保有规模均

排名第 1，其中股票型指数基金在权益基金中占 43%（环比 24H1+5pct） 

3）券商渠道：ETF 独特优势助力市占率继续提升。共有 57 家证券公司入

围、环比 24H1 增加 3 家，权益基金、非货基、股票型指数基金保有规模

市场份额分别为 27.3%、20.0%、57.7%，分别环比+2.4pct、+1.8pct，

+0.6pct。24H2 末中信证券股票型指数基金保有规模 1090 亿元，仅次于

蚂蚁基金（3201 亿元），超华泰（1087 亿元）成为券商第一，且 ETF 优

势进一步加强，中信证券股票型指数基金在权益基金中占比 80% （环比
24H1+15pct），华泰证券占比 90%（环比+6pct）。 

 
请通过合法途径获取本公司研究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 

 

 

 

非银行金融·行业点评 

  投资建议：财富管理三大主线明确，1）产品为基础，建议关注以财富管理为主线的、旗下拥有头部基金子公司和资管
公司的券商，如广发证券、兴业证券、东方证券。2）渠道为核心，建议关注旗下天天基金蓬勃发展的东方财富。3）服
务至上，头部券商具备高客基础、服务能力，建议关注中金公司、中信证券和华泰证券。 

  风险提示：1）宏观经济增速放缓，影响居民财富积累；2）权益市场大幅波动，影响个人客户投资意愿；3）监管政策超预期，

其他资产价格波动，分流个人客户资产配置；4）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度。 

图表1  权益基金保有规模变化 

24H1（亿元，左）

24H2（亿元，左）

环比（右）

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

 

 
 

保险

第三方 基金子公司

银行

证券

总计

资料来源：AMAC，平安证券研究所 

图表2  非货币市场公募基金保有规模变化 

24H1（亿元，左）

24H2（亿元，左）

环比（右）

保险

第三方 基金子公司

银行

证券

总计

资料来源：AMAC，平安证券研究所 

 

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

 

 

请通过合法途径获取本公司研究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 

 
 

2/ 5 

图表3  股票型指数基金保有规模变化 

24H1（亿元，左）

24H2（亿元，左）

环比（右）

非银行金融·行业点评 

 

18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

 

 

 

 

 

保险

第三方

基金子公司

银行

证券

总计

资料来源：AMAC，平安证券研究所 

图表4  头部机构权益基金保有规模在渠道中的占比变动 

24H1（左）

24H2（左）

环比(Pct，右)

证券TOP5 中信证券 银行TOP5 招商银行 第三方TOP5 蚂蚁基金 天天基金

资料来源：AMAC，平安证券研究所  

图表5  头部机构非货币公募基金保有规模在渠道中的占比变动 

24H1（左）

24H2（左）

环比(Pct，右)

50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

 

 

2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

-1.5

-2.0

证券TOP5 中信证券 银行TOP5 招商银行 第三方TOP5 蚂蚁基金

天天基金

资料来源：AMAC，平安证券研究所 

 

请通过合法途径获取本公司研究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 

 

 
 

3/ 5 

图表6  各类机构权益基金在非货基保有规模的占比变动 

24H1（左）

24H2（左）

环比(Pct，右)

非银行金融·行业点评 

 

80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

 

 

 

 

0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0
-8.0
-9.0
-10.0

9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0

保险

第三方

基金子公司

银行

证券

总计

 

资料来源：AMAC，平安证券研究所；注：23Q4统计口径为股票+混合公募 

图表7  各类机构股票型指数基金在权益基金保有规模中的占比变动 

24H1（左）

24H2（左）

环比(Pct，右)

保险

第三方

基金子公司

银行

证券

总计

 

资料来源：AMAC，平安证券研究所 

 

请通过合法途径获取本公司研究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 

 
 

4/ 5 

平安证券研究所投资评级： 

股票投资评级: 

强烈推荐  （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 

推        荐  （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10% 至 20% 之间） 

中        性  （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10% 之间） 

回        避  （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 

行业投资评级: 

强于大市  （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5% 以上） 

中        性  （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 

弱于大市  （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5% 以上） 

公司声明及风险提示： 

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属 研

究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上
述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有 清
醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 

市场有风险，投资需谨慎。 

免责条款： 

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书 面
明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信 息

或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的 损
失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、

见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所 指
的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 

平安证券股份有限公司 2025 版权所有。保留一切权利。 

 

平安证券研究所 

深圳 

上海 

北京 

深圳市福田区益田路 5023 号平安 金
融中心 B 座 25 层 

上海市陆家嘴环路 1333 号平安金 融
大厦 26 楼 

北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼
丽泽平安金融中心 B 座 25 层 

电话：4008866338 

 

 

  

 



24H2公募基金保有量点评：股指型与债基表现亮眼，券商及第三方市占率提升

中国经济高频观察（2025年3月第2周）：二手房成交续升

海外宏观周报：美国通胀降温，关税威胁延续

人形机器人系列专题（二）：执行系统之旋转关节：扭矩跃升，动力内核

行
业
报
告

行
业
点
评

证
券
研
究
报
告

房地产

2025年03月17日

行业点评

销售表现优于投资，关注“好房子”入市去化

强于大市 ( 维持 )

事项：

行情走势图

相关研究报告

【平安证券】行业点评*房地产*中央明确更好满足住
房消费需求，推动家装等以旧换新*强于大市
20250317
【平安证券】行业点评*房地产*短期布局时机渐近，
2025年心怀期待*强于大市20250117

证券分析师

杨侃

投资咨询资格编号

S1060514080002

BQV514

郑茜文 投资咨询资格编号
S1060520090003

YANGKAN034@pingan.com.cn

2.1%、2.3%、4%、4.9%。1-2月全国商品房销售均价9547元/平米，同

比增长2.6%，较2024年12月下降7.5%。从70个大中城市来看，2月各线

ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn

城市商品住宅销售价格同比降幅均继续收窄，受春节淡季等因素影响，

国家统计局公布2025年1-2月全国房地产开发投资及销售数据，其中投资额1.1

万亿元，同比下降9.8%；房屋施工60.6亿平米，同比下降9.1%；新开工6614

万平米，同比下降29.6%；竣工8764万平米，同比下降15.6%；新建商品房销

售面积1.1亿平米，同比下降5.1%；销售额1万亿元，同比下降2.6%；待售面

积8亿平米，同比增长5.1%。房企到位资金1.6万亿元，同比下降3.6%。

平安观点：

投 资 延 续 下 探 ， 开 竣 工 持 续 萎 缩 ： 1-2 月 全 国 房 地 产 投 资 同 比 下 降

9.8%，降幅较2024年（-10.6%）小幅收窄，其中东部、中部、西部、东

北部房地产投资同比分别下降11.4%、8.7%、3.3%、21.4%。1-2月全国

新开工同比下降29.6%，降幅较2024年（-23%）有所扩大；竣工同比下

降15.6%，降幅较2024年（-27.7%）收窄。全年投资复苏预计滞后销

售，拿地、开工或仍将承压，同时保交房高峰已过叠加近年销售下滑，

竣工亦面临下探压力。

销售个位数下滑，关注“好房子”去化：1-2月全国商品房销售面积、销售

金 额 同 比 分 别 下 降 5.1% 、 2.6% ， 降 幅 较 2024 年 全 年

（-12.9%、-17.1%）明显收窄，较2024年12月单月（-0.5%、+2.4%）

小幅扩大。其中东部、中部、西部、东北部销售金额同比分别下降

各线城市商品住宅销售价格环比总体稳中略降，其中一线城市新建商品

住宅销售价格环比继续上涨。3、4月随着重点城市推盘量增加，成交有

望逐步改善，高品质住宅集中入市下，“好房子”有望率先企稳形成价格

锚，同地段旧规产品或二手房折价到一定程度价格也有望企稳，最终通

过"价格梯度"重构市场定价体系，关注“好房子”集中入市后去化表现。

到位资金小个位数下降，定金及预收款降幅较小：1-2月房企到位资金同

比下降3.6%，其中定金及预收款同比微降0.9%，个人按揭贷款同比下降

11.7%，国内贷款同比下降6.1%。

投资建议：1-2月地产销售、投资延续下滑，短期关注“好房子”集中入市

去化表现，中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振的战略机

遇，未来若真正出现“四维升级”的“好房子”，或将催生新一轮改善型需求

释放。预计历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企有望率先受益。

建议关注：1）历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海

外发展、华润置地、绿城中国、招商蛇口、建发国际集团、滨江集团、

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

房地产 行业点评

越秀地产、保利发展等；2）估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等；3）同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海

物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。 

风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若居民预期改善缓慢，叠加二手房持续分流市场需求，而拿地开工下滑背景下新增

优质住宅供应不足，楼市磨底时间可能拉长；2）政策呵护不及预期风险：若后续政策呵护力度有限，楼市修复、房企现金

流压力改善持续性可能不足；3）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；4）房地产行业短期波动超出预期风

险。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

图表 1 全国房地产开发投资累计及单月同比

房地产 行业点评

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

图表 2 房地产开发投资分区域累计同比

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

图表 3 房地产开发投资分区域单月同比

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

图表 4 全国新开工面积累计及单月同比

房地产 行业点评

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

图表 5 全国竣工面积累计及单月同比

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

图表 6 全国商品房销售累计同比

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

图表 7 全国商品房销售单月同比

房地产 行业点评

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

图表 8 全国商品房销售单月均价

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

图表 9 房企到位资金累计同比

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

图表 10 房企到位资金单月同比

房地产 行业点评

资料来源：国家统计局，平安证券研究所

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

平安证券研究所投资评级:

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

公司声明及风险提示:

负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研

究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上

述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清

醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。

市场有风险，投资需谨慎。

免责条款:

此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文
批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息
或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损
失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、
见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指

的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。

平安证券研究所

电话:4008866338

深圳

上海

北京

深圳市福田区益田路5023号平安金融
中心B座25层

上海市陆家嘴环路1333号平安金
融大厦26楼

北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安
金融中心B座25层



房地产行业点评：销售表现优于投资，关注“好房子”入市去化

2025年1-2月增长数据解读：再迎开门红