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安信证券

 
 
公
司
报
告 

公
司
年
报
点
评 

 

证
券
研
究
报
告

 

 

华友钴业（603799.SH） 
海外项目持续推进，成长弹性释放可期 

有色金属 

2025 年 4 月 22 日 

推荐（维持） 

现价：33.43 元 

事项： 
公司发布 2024 年年报及 2025 年一季度报告，2024 年实现营收 609.46 亿元，

yo y-8.08%；实现归母净利润 41.55 亿元，yoy+23.99%；归母扣非净利润 37.95

亿元，yoy+22.71%。2024 年利润分配预案：每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。

2025 年一季度实现营收 178.42 亿元，yoy+19.24%；实现归母净利润 12.52 亿

有色金属 

元，yoy+139.68%。 

www.huay ou.com 
华友控股集团有限公司/  17.71% 
陈雪华 

平安观点： 

1702 

1686 

 

569 

564 

21.73 

64.08 

 

 

 

 

主要数据 

行业 

公司网址 

大股东/持股 

实际控制人 

总股本(百万股) 

流通 A 股(百万股) 

流通 B/H 股(百万股) 

总市值（亿元） 

流通 A 股市值(亿元) 

每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

 
行情走势图 

40%

20%

0%

-20%

-40%

 

 

/

4
0
4
2
0
2

/

7
0
4
2
0
2

/

0
1
4
2
0
2

/

1
0
5
2
0
2

相关研究报告 

《华友钴 业(603 799.SH)）：三季度 业绩同 比高增 ，一

体化优势加速显现》2024-10-23 

证券分析师 

陈潇榕  投资咨询资格编号 
 
S1060523110001 
 

chenxiaorong186@pingan.com.cn 

 

 

 

马书蕾  投资咨询资格编号 
 
S1060524070002 
 
 
 

mashulei362@pingan.com.cn 

  公司产品结构优化，镍产品出货量显著增长。 锂电正极前驱体出货量超 12

万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超 9

万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出

货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钠电前驱体出货

量突破 300 吨，成为行业首家吨级出海企业。钴产品出货量约 4.68 万金属

吨（含内部自供），同比增长 13%，巩固了行业领先地位。镍产品出货量约

18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长 46%，为公司业绩增长提供了重

要支撑。2024 年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍中间品实现出货

  全球布局持续推进，公司成长空间有望进一步打开。华飞 12 万吨镍金属量

湿法冶炼项目于 2024 年一季度末达产，实现稳产超产；华越 6 万吨镍金属

量湿法冶炼项目持续超产；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营。

Pomalaa 湿法项目于 2025 年一季度启动建设；Sorowako 湿法项目前期工

作稳步展开。Arcadia 锂矿项目实现锂精矿出货量约 40 万吨，同比增长 41%；

5 万吨硫酸锂项目于 2025 年一月份开工建设。下游锂电材料端，印尼华翔

5 万吨硫酸镍项目建成试产，华能 5 万吨三元前驱体一期项目于 2025 年一

季度已实现批量供货；与 LG 合作的龟尾 6.6 万吨正极材料项目部分达产，

实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目有序推进，为打开欧美

市场创造有利条件。 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

66304   

60946   

69509   

77046   

82391   

营业收入(百万元) 
YOY(%) 
归母净利润(百万元) 
YOY(%) 

毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 

EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

 

5.2   
3351   

-14.3   

14.1   
5.1   

9.8   

1.97   
17.0   

1.7   

-8.1   
4155   

24.0   

17.2   
6.8   

11.2   

2.44   
13.7   

1.6   

14.1   
5034   

21.1   

18.2   
7.2   

12.3   

2.96   
11.3   

1.4   

10.8   
6212   

23.4   

19.0   
8.1   

13.5   

3.65   
9.2   

1.3   

6.9   
7189   

15.7   

19.8   
8.7   

13.9   

4.22   
7.9   

1.1   

 

华友钴业

沪深300

量近 23 万金属吨，较上年同期增长近 50%，为下游镍系产品提供了具有竞

争力的原料保障。 

 
请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告， 如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容 。 

 

华友钴业·公司年报点评 

 

  投资建议：随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业

绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司 2025-2027 年归母净利润预测 50.34、

62.12、71.89 亿元（原 2025-2026 预测值为 48.16、54.19 亿元）。对应 4 月 22 日收盘价，PE 为 11.3、9.2、7.9 倍，公司

整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。 

  风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求

不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加

剧或导致公司产品销量不及预期。 

 

 

 

 
请通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。  

 

2/4 

会计年度 

流动资产 
现金 

预付账款 

其他应收款 

存货 

其他流动资产 

非流动资产 

长期投资 

固定资产 

无形资产 

资产总计 

流动负债 

短期借款 

其他流动负债 

非流动负债 

长期借款 

负债合计 

少数股东权益 

股本 

资本公积 

留存收益 

负债和股东权益 

 
 
 
 
 
 
 
 
现金流量表单位：百万元 
 

会计年度 

经营活动现金流 
净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

营运资金变动 

其他经营现金流 

投资活动现金流 

资本支出 

长期投资 

其他投资现金流 

筹资活动现金流 

短期借款 

长期借款 

其他筹资现金流 

现金净增加额 

 

 

 
资产负债表单位：百万元 
 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

54099   

63040   

71311   

82458   

19452   

27105   

32096   

40821   

2024A 

2025E 

2026E 

60946   

69509   

77046   

50446   

56836   

62395   

2027E 

82391   

66094   

利润表单位：百万元 

 
会计年度 

营业收入 
营业成本 

            华友钴业·公司年报点评 

应收票据及应收账款 

9387   

10132   

10835   

税金及附加 

8231   

2950   

275   

2355   

2611   

2792   

销售费用 

455   

505   

540   

管理费用 

17297   

18272   

20059   

21248   

5895   

5466   

5909   

6223   

82492   

83169   

83816   

84454   

12358   

13153   

14027   

14963   

研发费用 

财务费用 

资产减值损失 

信用减值损失 

51156   

51244   

51749   

52656   

其他收益 

4918   

3865   

2811   

1757   

公允价值变动收益 

其他非流动资产 

14060   

14907   

15228   

15078   

投资净收益 

1362   

987   

1066   

1127   

136591    146209    155127    166912   

资产处置收益 

52343   

56179   

57961   

61487   

营业利润 

5659   

7206   

8893   

10292   

15337   

16286   

17902   

18988   

利润总额 

5585   

7206   

8893   

10292   

应付票据及应付账款 

16251   

22139   

24305   

25746   

20754   

17754   

15754   

16754   

营业外收入 

营业外支出 

35588   

35588   

35588   

35588   

26468   

26468   

26468   

26468   

所得税 

净利润 

其他非流动负债 

9120   

9120   

9120   

9120   

少数股东损益 

87931   

91767   

93549   

97075   

归属母公司净利润 

1692   

1702   

1702   

1702   

15395   

15385   

15385   

15385   

19859   

23916   

28923   

34718   

归属母公司股东权益 

36946   

41003   

46010   

51805   

136591    146209    155127    166912   

11715   

13440   

15568   

18032   

12233.73    12390.94    14029.81    15452.72   

443   

159   

1895   

1300   

2070   

-509   

14   

225   

-62   

-5   

15   

89   

426   

5158   

1004   

4155   

626   

182   

2181   

1626   

2040   

0   

0   

191   

0   

9   

0   

0   

693   

201   

2418   

1802   

1909   

0   

0   

191   

0   

9   

0   

0   

742   

215   

2586   

1927   

1863   

0   

0   

191   

0   

9   

0   

0   

448   

6758   

1725   

5034   

553   

8340   

2129   

6212   

640   

9652   

2463   

7189   

2.44 

2.96 

3.65 

4.22 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

17.2   

18.2   

19.0   

19.8   

 
-8.1   

17.5   

24.0   

6.8   

11.2   

9.0   

64.4   

57.1   

1.0   

0.6   

 

 

 

 

 

 
14.1   

27.3   

21.1   

7.2   

12.3   

10.7   

62.8   

31.4   

1.1   

0.7   

 

 

 

 

 

 
10.8   

23.4   

23.4   

8.1   

13.5   

13.2   

60.3   

16.4   

1.2   

0.8   

 

 

 

 

 

0.4   

7.4   

0.5   

7.4   

0.5   

7.6   

0.5   

7.6   

4.19 

4.09 

4.09 

4.09 

 
6.9   

15.7   

15.7   

8.7   

13.9   

14.6   

58.2   

3.4   

1.3   

0.9   

 

 

 

 

 

   

3 / 4 

13.7   

11.3   

1.6   

1.4   

9.2   

1.3   

7.9   

1.1   

7.65 

7.49 

6.32 

5.44 

归属于母公司净利润(%) 

EBITDA 
EPS（元） 
 

主要财务比率 

 
会计年度 

成长能力 
营业收入(%) 

营业利润(%) 

获利能力 

毛利率(%) 

净利率(%) 

ROE(%) 

ROIC(%) 

偿债能力 

资产负债率(%) 

净负债比率(%) 

流动比率 

速动比率 

营运能力 

总资产周转率 

应收账款周转率 

应付账款周转率 

每股指标（元） 

估值比率 

P/E 

P/B 

EV/EBITDA 
 

每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流( 最新摊
薄) 
每股净资产(最新摊薄) 

2.44   

7.31   

2.96   

9.72   

3.65   

7.63   

4.22   

8.15   

20.84 

23.22 

26.16 

29.57 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

12431   

16543   

12983   

13864   

5158   

4579   

2070   

6758   

3145   

2040   

8340   

3228   

1909   

9652   

3298   

1863   

-1362   

-987   

-1066   

-1127   

284   

5548   

1702   

38   

502   

70   

104   

74   

-7668   

-2873   

-2878   

-2882   

3934   

3000   

3000   

3000   

-2603   

-1131   

0   

0   

0   

127   

122   

118   

25   

-6016   

-5114   

-2257   

5705   

-3000   

-2000   

1000   

881   

0   

0   

0   

-6561   

-3016   

-3114   

-3257   

4990   

7653   

4991   

8724   

资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 

 
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平安证券研究所投资评级： 

股票投资评级: 

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20% 以上） 

推 

  荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10% 至 20%之间） 

中 

  性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 

回 

  避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10% 以上） 

行业投资评级: 

 

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 

中 

  性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 

弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 

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海外项目持续推进，成长弹性释放可期

食品饮料行业：3月社零环比回暖，内需关注度提升

 
 
公
司
报
告 

公
司
年
报
点
评 

 

证
券
研
究
报
告

 

 

千红制药(002550.SZ) 

24年利润端实现快速增长，创新管线有望贡献弹性 

医药 

2025 年 04 月 21 日 

推荐（维持） 

股价：5.87 元 

主要数据  

行业 

公司网址 

大股东/持股 

实际控制人 

总股本(百万股) 

流通 A 股(百万股) 

流通 B/H 股(百万股) 

总市值（亿元） 

流通 A 股市值(亿元) 

每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

 
行情走势图 

事项： 
2025 年 4 月 19 号，千红制药发布 2024 年年报和 2025 年一季报，24 年共实

现收入 15.26 亿元（-15.88%），归母净利润 3.56 亿元（+95.77%），扣非后归

母净利润 2.69 亿（+87.48%），利润端实现快速增长。利润分配预案：每 10 股

派发现金红利 1.2 元（含税）。25Q1 公司实现收入 4.51 亿元（-2.22%），归母

净利润 1.61 亿元（+54.62%），主要系收回部分建元信托前期逾期款项，扣非

www.qhsh.com.cn 

后归母净利润 1.07 亿（+4.84%）。 

王耀方/19.96% 

 
平安观点： 
  原料药毛利率同比大幅提升，24 年利润端实现快速增长。公司 2024 年实

 

医药 

王耀方 

1,280 

958 

 

75 

56 

2.09 

9.3 

 

 

 

 

  

 

现收入 15.26 亿元（-15.88%），归母净利润 3.56 亿元（+95.77%），包括

和安信信托和解款 8500 万元，扣非后归母净利润 2.69 亿（+87.48%），

受肝素原料药毛利率大幅提升影响，利润端实现快速增长。24 年公司原

料药毛利率为 37.67%（+24.30pp），主要系上游原材料成本下降影响。期

间费用率方面，销售费用率 19.95%（-1.76pp），主要受制剂集采深化影

响有所降低。研发费用率 6.84%（+1.49pp），创新药研发投入有所增加。

管理费用率 8.07%（+0.81pp），略有增加。 

  并购方圆持续推进，有望进一步增厚利润。根据公司 24 年 10 月 17 日公

告，千红制药拟出资 3.9 亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部

股权，从而获得依替米星潜力大单品。依替米星作为新一代半合成氨基糖

苷类抗生素，属于国家一类新药，国内持有其小容量注射剂批件生产厂商

仅 2 家，竞争格局良好。本次收购后将进一步拓展千红制药核心产品管线，

利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式，快速提升依替米星销售业

绩及盈利能力，市场增量空间广阔。  

  积极布局创新药，打造公司第二增长曲线。根据公司公告，公司自主研 

 
营业收入(百万元) 
YOY(%) 

净利润(百万元) 
YOY(%) 

毛利率(%) 
净利率(%) 
ROE(%) 

EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

2023A 
1,814 

-21.2 

182 
-43.8 

43.3 

10.0 
7.4 

0.14 

41.3 
3.1 

2024A 
1,526 

-15.9 

356 
95.8 

54.9 

23.3 
14.1 

0.28 

21.1 
3.0 

2025E 
1,701 

2026E 
2,134 

2027E 
2,531 

11.5 

434 
21.8 

56.1 

25.5 
15.7 

0.34 

17.3 
2.7 

25.5 

452 
4.3 

56.8 

21.2 
15.0 

0.35 

16.6 
2.5 

18.6 

534 
18.1 

57.1 

21.1 
16.1 

0.42 

14.1 
2.3 

 
资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 

相关研究报告 

【平安证 券】千 红制药 （002 550.SZ）*首次 覆盖报 告*
肝素供 需格 局持 续改 善， 有望开 启快 速增 长新 周期*推
荐20231219 

证券分析师 
   
叶寅 
 
 
 
 
研究助理 
 
臧文清 
 
 
 
 

投资咨询资格编号 
S1060514100001 
BOT335 
Y EY IN757@pingan.com.cn 

一般证券从业资格编号 
S1060123050058 
ZANGWENQING222@pingan.com.cn 

 
请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告， 如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容 。 

 

 

千红制药·公司年报点评 

 
发的一类新药，包括治疗急性髓系白血病（AML）的 CDK9 抑制剂 QHRD107 和针对急性缺血性脑卒中的激肽原酶 QHRD106
处于国内Ⅱ期临床阶段。此外，公司针对脑胶质瘤、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，
有望贡献业绩弹性。 

  投资建议：考虑原料药价格修复节奏较慢，我们下调公司 2025-2027 年营收预期分别至 17.01、21.34、25.31 亿元（原本预

期 25/26 年为 20.69/24.49 亿元），考虑 2025 年收回部分建元信托前期逾期款项，我们调整 2025-2027 年净利润预期分别至

4.34、4.52、5.34 亿元（原本预期 25/26 年为 3.94/4.66 亿元）。伴随公司创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推

荐”评级。  

  风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周

期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响肝素类药物制剂的处方开具，从而对公司制剂药物销售额产生影响。 

 

 

 
请通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。  

 

2/  4 

 

 
资产负债表                                                                            单位：百万元 
 
2024A 

会计年度 

2025E 

2026E 

2027E 

  千红制药·公司年报点评 

利润表                                                                                     单位：百万元 
 
会计年度 
2027E 

2024A 

2025E 

2026E 

1,694 

1,878 

2,204 

1,526 

1,701 

2,134 

流动资产 
现金 
应收票据及应收账款 

其他应收款 
预付账款 
存货 

其他流动资产 
非流动资产 

长期投资 
固定资产 
无形资产 

其他非流动资产 
资产总计 

流动负债 
短期借款 
应付票据及应付账款 

其他流动负债 
非流动负债 

长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 

少数股东权益 
股本 

资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 

负债和股东权益 

 
 

 
 
 

 

 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 

财务费用 
投资损失 
营运资金变动 

其他经营现金流 
投资活动现金流 

资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 

筹资活动现金流 
短期借款 

长期借款 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

2,581 

1,006 

512 

22 

18 

574 

450 

5 

493 

94 

410 

214 

0 

73 

141 

90 

0 

90 

305 

-46 

营业收入 
营业成本 
税金及附加 

营业费用 
管理费用 
研发费用 

财务费用 
资产减值损失 

信用减值损失 
其他收益 
公允价值变动收益 

投资净收益 
资产处置收益 

营业利润 
营业外收入 
营业外支出 

利润总额 
所得税 

净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 

EBITDA 
EPS（元） 
 
主要财务比率 
 
会计年度 
成长能力 
营业收入(%) 

营业利润(%) 
归属于母公司净利润(%) 
获利能力 

1,137 

1,109 

1,060 

1,001 

2,830 

2,986 

3,263 

3,582 

1,280 

1,280 

1,280 

1,280 

42 

1,196 

2,517 

2,830 

42 

1,442 

2,764 

2,986 

42 

1,699 

3,020 

3,263 

42 

2,002 

3,323 

3,582 

440 

274 

23 

12 

427 

518 

5 

502 

109 

520 

223 

20 

89 

115 

90 

0 

90 

314 

-1 

515 

333 

70 

-12 

-12 

184 

-49 

-323 

87 

-80 

-329 

-325 

-36 

0 

-289 

-135 

721 

344 

15 

12 

394 

392 

5 

517 

107 

480 

147 

0 

50 

97 

90 

0 

90 

237 

-15 

560 

420 

128 

-2 

-5 

40 

-21 

-74 

100 

0 

-174 

-206 

-20 

0 

-186 

281 

830 

431 

18 

16 

487 

422 

5 

514 

102 

440 

182 

0 

62 

120 

90 

0 

90 

272 

-29 

376 

438 

149 

-3 

-5 

-21 

-74 

100 

0 

-174 

-193 

0 

0 

-193 

109 

-182 

-169 

478 

517 

158 

-3 

-5 

-21 

-74 

100 

0 

-174 

-228 

0 

0 

-228 

176 

资产负债率(%) 
净负债比率(%) 

流动比率 
速动比率 
营运能力 

总资产周转率 
应收账款周转率 

应付账款周转率 
每股指标（元） 
每股收益(最新摊薄) 

每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 

估值比率 
P/E 

P/B 

EV/EBITDA 
 

689 

24 

305 

123 

104 

-12 

-3 

79 

13 

2 

12 

0 

396 

1 

2 

396 

63 

333 

-23 

356 

454 

747 

19 

340 

119 

119 

-2 

-7 

85 

16 

0 

5 

28 

484 

1 

1 

483 

63 

420 

-14 

434 

610 

2,531 

1,087 

29 

506 

177 

177 

-3 

-11 

0 

16 

0 

5 

28 

595 

1 

1 

595 

78 

517 

-17 

534 

750 

922 

24 

427 

149 

149 

-3 

-9 

0 

16 

0 

5 

28 

504 

1 

1 

504 

66 

438 

-14 

452 

650 

0.28 

0.34 

0.35 

0.42 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

11.5 

22.0 

21.8 

56.1 

25.5 

15.7 

21.7 

25.5 

4.3 

4.3 

56.8 

21.2 

15.0 

23.3 

18.6 

18.1 

18.1 

57.1 

21.1 

16.1 

25.2 

11.1 

7.9 

8.3 

8.5 

-16.7 

-26.2 

-27.7 

-30.7 

12.8 

9.2 

12.1 

8.6 

12.0 

8.5 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.6 

5.0 

0.7 

5.0 

0.7 

5.0 

14.9 

14.9 

14.9 

0.34 

0.44 

2.16 

17.3 

2.7 

10.7 

0.35 

0.29 

2.36 

0.42 

0.37 

2.60 

16.6 

14.1 

2.5 

9.9 

2.3 

8.4 

   

3 / 4 

 

 

 

 

 

 

-15.9 

94.0 

95.8 

54.9 

23.3 

14.1 

17.2 

7.6 

4.5 

0.5 

5.6 

7.8 

0.28 

0.40 

1.97 

21.1 

3.0 

16.0 

 

 

 

 

 

 

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 

 
请通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。  

 
 
现金流量表                                                                       单位：百万元 
 
2024A 

会计年度 

2025E 

2026E 

毛利率(%) 
净利率(%) 

ROE(%) 

ROIC(%) 

2027E 

偿债能力 

平安证券研究所投资评级： 

 

股票投资评级: 

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20% 以上） 

推 

  荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10% 至 20%之间） 

中 

  性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 

回 

  避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10% 以上） 

行业投资评级: 

 

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 

中 

  性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 

弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 

公司声明及风险提示： 

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究

产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述
特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清
醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 

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失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 

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平安证券研究所 
 

深圳 

上海 

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电话：4008866338 

深圳市福田区益田路 5023 号平安金
融中心 B 座 25 层 

上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融
大厦 26 楼 

北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼
丽泽平安金融中心 B 座 25 层 

   

 



24年利润端实现快速增长，创新管线有望贡献弹性

社会服务行业周报：扩内需，促外贸

电子

2025年04月21日

公
司
报
告

公
司
年
报
点
评

证
券
研
究
报
告

海康威视(002415.SZ)

经营稳健，强化技术创新

推荐

 ( 维持 )

事项：

股价:28.37元
主要数据

行业

公司网址

大股东/持股

实际控制人

总股本(百万股)

流通A股(百万股)

流通B/H股(百万股)

总市值(亿元)

流通A股市值(亿元)

每股净资产(元)

资产负债率(%)

行情走势图

9,233

9,106

2,619

2,583

8.87

29.3

证券分析师

徐勇

投资咨询资格编号

S1060519090004

XUYONG318@pingan.com.cn

徐碧云 投资咨询资格编号
S1060523070002

XUBIYUN372@pingan.com.cn

陈福栋 投资咨询资格编号
S1060524100001

CHENFUDONG847@pingan.com.cn

郭冠君 投资咨询资格编号
S1060524050003

GUOGUANJUN625@pingan.com.cn

公司公布2024年年报，2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属

上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY）。公司拟全体股东每10股派

发现金红利7.00元（含税）。

电子

www.hikvision.com

平安观点：

中电海康集团有限公司/37.01%

国务院国有资产监督管理委员会

业绩符合预期，产品和渠道完备：2024年公司实现营收924.96亿元

（ 3.53%YoY ） ， 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 119.77 亿 元

（-15.10%YoY），扣非后归母净利118.15亿元（-13.55%YoY）。2024

年公司整体毛利率和净利率分别是43.83%（-0.61pctYoY）和14.21%

（-2.75pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群

PBG营收是134.67亿元，同比减少12.29%；企事业事业群EBG的收入是

176.51亿元，同比减少1.09%；中小企业事业群SMBG收入119.71亿

元，同比减少5.58%。2）境外业务收入259.89亿元，同比增长8.39%。

3）创新业务收入224.84亿元，同比增长21.19%。费用端：2024年公司

销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.03%（0.89pctYoY）、

3.35%（0.25pctYoY）和12.83%（0.08pctYoY），费用率基本稳定。技

术及产品布局上：海康威视以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红

外、激光、X光、紫外等电磁波谱系，并融合声波、振动、温湿度、压

力、磁力等传感技术的多维感知体系，形成较为完整的物联数据入口。

营销服务体系上：营销体系方面，在国内，公司设立了32个省级技术服

务部，300余个地市服务网点，3000余家重要合作伙伴及授权服务商。

在海外，海康威视共建立了30个直营售后服务点以及400多个授权客户

服务站，同时提供部分产品的“以换代修”服务，并通过加大海外本地仓网

点覆盖、提升本地仓周转和配送时效等手段，快速响应客户需求。

强化技术创新，打造柔性、高效的制造体系：技术创新是公司生存和发

展的最主要经营手段。海康威视保持高水平的研发投入，近5年内累计投

入研发费用477.02亿元。除杭州总部的研究院、硬件产品研发中心、软

营业收入(百万元)

YOY(%)

净利润(百万元)

YOY(%)

毛利率(%)

净利率(%)

ROE(%)

EPS(摊薄/元)

P/E(倍)

2023A

89,340

7.4

14,108

9.9

44.4

15.8

18.5

1.53

18.6

2024A

92,496

3.5

11,977

-15.1

43.8

12.9

14.8

1.30

21.9

3.2

2025E

99,895

8.0

13,247

10.6

43.5

13.3

14.9

1.43

19.8

2.9

2026E

2027E

109,885

120,873

10.0

14,777

10.0

16,402

11.6

43.5

13.4

15.0

1.60

17.7

2.7

11.0

43.5

13.6

15.1

1.78

16.0

2.4

P/B(倍)
资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

3.4

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

海康威视 公司年报点评

件产品研发中心以外，公司还在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司

可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。智能物联产业客户需求多样

化、个性化，海康威视提供超过3万种不同硬件产品，生产制造需要满足小批量、多批次、大规模定制化的需求。为了应对

这一挑战，公司始终致力于打造柔性、高效的制造体系，不断提高精益生产和自动化水平，并使用AI技术提升排产效率和

生产一致性水平。公司在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，有序推进制造基地的新建和扩建计划，并通过印度、

巴西、英国海外工厂的本地化制造，支持全球产品持续供应。

AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%。海康

机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，

逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云

平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。在安防智能化升级趋势下，产业的核心

竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使

得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将

极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工

智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的

背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进

行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户

的算法训练中。

投资建议：基于公司年报，我们调整公司25/26年盈利预测，增加公司27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分

别为132.47/147.77/164.02亿元（25/26年原值为163.77/186.55），对应PE为20/18/16倍，公司是全球领先的安防监控产品

及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业

务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多

个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞

口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务

开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

37645

42573

46797

51436

营业利润

14312

15375

17158

19050

应收票据及应收账款

资产负债表

会计年度
流动资产

现金

其他应收款

预付账款

存货

其他流动资产

非流动资产

长期投资

固定资产

无形资产

资产总计

流动负债

短期借款

其他非流动资产

其他流动负债

非流动负债

长期借款

其他非流动负债

负债合计

少数股东权益

股本

资本公积

留存收益

应付票据及应付账款

单位 : 百万元

2024A

2025E

2026E

2027E

102481

114607

127795

143097

36271

43910

531

665

19111

1992

43902

45585

611

643

50023

50143

672

707

57549

55157

740

778

21649

23814

26195

2217

2436

2677

利润表

会计年度
营业收入

营业成本

税金及附加

营业费用

管理费用

研发费用

财务费用

29536

30942

31337

30907

1527

1563

1599

1634

资产减值损失

信用减值损失

15594

18028

19556

20178

其他收益

1828

10586

1524

9828

1219

8963

914

8180

公允价值变动收益

投资净收益

132016

145549

159132

174003

资产处置收益

1032

21382

15231

6871

5495

1376

6832

9233

6182

65254

80669

1132

22203

19238

6111

4735

1376

7833

9233

6182

73618

89032

1232

24423

21142

5023

3647

1376

8949

9233

6182

1332

26865

23239

3660

2283

1376

55096

10189

9233

6182

82948

93303

98363

108718

44516

48684

51820

归属母公司股东权益

负债和股东权益

132016

145549

159132

174003

现金流量表

会计年度

经营活动现金流

净利润

折旧摊销

财务费用

投资损失

营运资金变动

其他经营现金流

投资活动现金流

资本支出

长期投资

其他投资现金流

筹资活动现金流

短期借款

长期借款

其他筹资现金流

现金净增加额

单位 : 百万元

2025E

18434

14248

2026E

17752

15894

2027E

19954

17641

5466

11

-156

-3235

227

-5106

5000

0

-7321

100

-1364

-6057

7527

3735

155

-156

332

121

-5106

5000

0

-5698

100

-760

-5038

7630

4641

90

-156

-2944

227

-5106

5000

0

-6525

100

-1088

-5537

6121

-10106

-10106

-10106

2024A

12969

13141

1689

-115

-187

-3839

2280

-4548

6277

-52

-10772

-22079

-1087

-3790

-17202

-13670

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

少数股东损益

归属母公司净利润

EBITDA

EPS（元）

主要财务比率

会计年度

成长能力

营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力

毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

ROIC(%)

偿债能力

资产负债率(%)
净负债比率(%)

流动比率

速动比率

营运能力

总资产周转率

应收账款周转率

应付账款周转率

每股指标（元）

每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率

P/E

P/B

EV/EBITDA

海康威视 公司年报点评

2024A

2025E

2026E

2027E

单位 : 百万元

109885

120873

62085

68293

92496

51954

692

99895

56441

200

12051

12986

3096

2997

11864

12986

-115

-446

-1069

2654

48

187

-15

64

32

155

-499

-999

2600

0

156

-13

80

25

14343

15430

1202

1182

13141

14248

1164

11977

15918

1.30

1001

13247

19320

1.43

220

13845

3297

14285

90

-549

-1099

2600

0

156

-13

80

25

17213

1318

15894

1117

14777

21944

1.60

2024A 2025E 2026E 2027E

3.5

-10.8

-15.1

43.8

12.9

14.8

16.6

2.7

2.1

0.7

2.2

8.0

7.4

10.6

43.5

13.3

14.9

15.4

2.7

2.1

0.7

2.3

10.0

11.6

11.6

43.5

13.4

15.0

16.4

2.7

2.2

0.7

2.3

33.7

-34.0

33.4

-39.3

32.6

-42.1

31.7

-45.4

2.57

2.71

2.71

2.71

1.30

1.40

8.74

1.43

2.00

9.64

1.60

1.92

1.78

2.16

10.65

11.77

21.9

19.8

17.7

16.0

3.2

19

2.9

14

2.7

12

2.4

11

242

14867

3626

15714

11

-604

-1209

2600

0

156

-13

80

25

19105

1463

17641

1240

16402

24582

1.78

10.0

11.0

11.0

43.5

13.6

15.1

16.9

2.8

2.2

0.7

2.3

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

平安证券研究所投资评级:

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

公司声明及风险提示:

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执
业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的

专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报
告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其
侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对
此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

免责条款:

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事
先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中

的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材
料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同
设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更
改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。

平安证券研究所

电话:4008866338

深圳

上海

北京

深圳市福田区益田路5023号平安金
融中心B座25层

上海市陆家嘴环路1333号平安金融
大厦26楼

北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽
泽平安金融中心B座25层



经营稳健，强化技术创新

公
司
报
告

公
司
年
报
点
评

证
券
研
究
报
告

股价:20.82元
主要数据

行业

公司网址

总股本(百万股)

流通A股(百万股)

流通B/H股(百万股)

总市值(亿元)

流通A股市值(亿元)

每股净资产(元)

资产负债率(%)

行情走势图

员会

2,006

1,177

418

245

10.40

48.2

证券分析师

陈福栋 投资咨询资格编号
S1060524100001

CHENFUDONG847@pingan.com.cn

徐勇

投资咨询资格编号

S1060519090004

XUYONG318@pingan.com.cn

电子

2025年04月21日

晶合集成(688249.SH)

半导体行业景气向好，公司CIS占比快速提升

推荐

 ( 维持 )

事项：

公司发布2024年报，实现收入92.49亿元，同比增长27.69%，实现归母净利润

5.33亿元，同比增长151.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元

（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

电子

www.nexchip.com.cn

平安观点：

大股东/持股

合肥市建设投资控股(集团)有限公

行业景气度回升叠加高稼动率运行，公司业绩稳健增长。2024年，公司

实际控制人

合肥市人民政府国有资产监督管理委

司/23.35%

实现收入92.49亿元，同比增长27.69%，实现归母净利润5.33亿元，同

比增长151.78%，实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长736.77%，

实现综合毛利率25.50%，同比增长3.89pct。报告期内，半导体行业景气

度持续向好，同时公司整体产能利用率维持高位水平，单位销货成本下

降，产品毛利率增长，公司收入、利润均取得可观增长。 CIS占比大幅

提升，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量出货。

公司产品种类不断丰富，产品结构得以优化。从应用产品分类看，2024

年 ， 公 司 DDIC 、 CIS 、 PMIC 、 MCU 、 Logic 占 收 入 的 比 例 分 别 为

67.50%、17.26%、8.80%、2.47%、3.76%，其中CIS占收入的比例同

比大幅增长11.23pct（2023年为6.03%），成为公司第二大产品主轴，

公司产品结构得以优化；从制程角度看，公司55nm、90nm、110nm、

150nm制程占收入的比例分别为9.85%、47.84%、26.84%、15.46%。

此外，报告期内，公司技术产品开发稳步进行：实现150nm至55nm制程

平台的量产，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量生产，28nm逻辑芯

片通过功能性验证，成功点亮电视面板，28nm制程平台研发稳步推进。

投资建议：公司DDIC代工业务行业领先地位稳固，CIS代工快速增长，

潜力较大，且公司扩产规模较为可观，扩产节奏把握优异，新扩产能可

快速投入使用，经营业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报及对行

业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净

利润分别为10.17亿元（前值为10.42亿元），15.51亿元（前值为15.73

营业收入(百万元)

YOY(%)

净利润(百万元)

YOY(%)

毛利率(%)

净利率(%)

ROE(%)

EPS(摊薄/元)

P/E(倍)

2023A

7,244

-27.9

212

-93.1

21.6

2.9

1.0

0.11

197.4

2024A

9,249

27.7

533

151.8

25.5

5.8

2.6

0.27

78.4

2.0

2025E

11,932

29.0

1,017

90.9

28.0

8.5

4.6

0.51

41.1

1.9

2026E

14,708

23.3

1,551

52.5

27.0

10.5

6.6

0.77

26.9

1.8

2027E

17,836

21.3

2,176

40.3

27.0

12.2

8.5

1.08

19.2

1.6

P/B(倍)
资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

2.0

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

晶合集成 公司年报点评

亿元）、21.76亿元（新增），对应2025年4月18日收盘价的PE分别为41.1X、26.9X、19.2X，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：1、技术开发不及预期的风险。集成电路代工工艺节点持续向前推进，若公司工艺节点推进节奏较慢，可能导致

公司新业务拓展受阻。2、下游需求不及预期的风险。目前公司产品主要集中在DDIC和CIS，若终端应用需求疲软，传导至

上游可能导致公司增长乏力。3、晶圆代工产业供过于求的市场风险。目前公司代工工艺节点集中在成熟制程，若后续成熟

制程市场产能供过于求，可能给公司业绩带来压力。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

2024A

2025E

2026E

2027E

2024A

2025E

2026E

2027E

应收票据及应收账款

资产负债表

会计年度
流动资产

现金

其他应收款

预付账款

存货

其他流动资产

非流动资产

长期投资

固定资产

无形资产

资产总计

流动负债

短期借款

其他非流动资产

其他流动负债

非流动负债

长期借款

其他非流动负债

负债合计

少数股东权益

股本

资本公积

留存收益

应付票据及应付账款

归属母公司股东权益

负债和股东权益

单位 : 百万元

21483

15372

1356

54

108

2398

2196

27686

20500

1644

65

131

2909

2436

利润表

会计年度
营业收入

营业成本

税金及附加

营业费用

管理费用

研发费用

财务费用

9744

5828

993

52

38

1503

1330

1313

14371

50399

7426

1291

2194

3941

16884

16389

495

16637

11504

1100

44

87

1919

1983

1095

12168

52842

13922

0

5438

8484

11969

11474

495

876

9964

52894

17375

0

657

7760

53957

21083

0

6796

8244

7254

6759

495

4827

2006

2765

2270

495

4495

2006

24310

25891

24629

23848

归属母公司净利润

5219

2006

5063

2006

18543

18543

18543

18543

321

20870

50399

1339

21887

52842

2890

23438

52894

5065

25614

53957

40655

36205

31411

26271

177

176

175

174

资产减值损失

信用减值损失

24793

22767

20396

17680

其他收益

106

108

108

108

10579

12839

利润总额

482

862

1315

1845

晶合集成 公司年报点评

单位 : 百万元

9249

6890

32

55

341

1284

297

-24

11932

8593

14708

10739

17836

13028

41

60

394

1432

673

-31

50

74

485

1765

395

-38

61

89

589

2176

156

-46

41

39

39

39

482

856

1309

1839

482

-51

533

4190

0.27

862

-155

1017

5984

0.51

1314

-237

1551

6504

0.77

2024A 2025E 2026E 2027E

0

0

0

8

1

0

29.0

77.7

90.9

8.5

4.6

4.1

49.0

-0.1

1.2

1.0

0.2

10.8

1.6

0.51

6.24

0

0

0

8

1

1

23.3

52.9

52.5

27.0

10.5

6.6

6.5

46.6

-30.5

1.2

1.0

0.3

10.8

1.6

0.77

4.46

0

0

0

8

1

1

1844

-332

2176

7140

1.08

21.3

40.5

40.3

27.0

12.2

8.5

10.3

44.2

-60.5

1.3

1.1

0.3

10.8

1.6

1.08

4.85

2

8

0

2

2

0

27.7

317.0

151.8

5.8

2.6

2.9

48.2

45.4

1.3

1.1

0.2

9.3

3.1

0.27

1.37

78.4

2.0

15.0

25.5

28.0

公允价值变动收益

投资净收益

资产处置收益

营业利润

营业外收入

营业外支出

所得税

净利润

少数股东损益

EBITDA

EPS（元）

主要财务比率

会计年度

成长能力

营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力

毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

ROIC(%)

偿债能力

资产负债率(%)
净负债比率(%)

流动比率

速动比率

营运能力

现金流量表

会计年度

经营活动现金流

净利润

折旧摊销

财务费用

投资损失

营运资金变动

其他经营现金流

投资活动现金流

资本支出

长期投资

其他投资现金流

筹资活动现金流

短期借款

长期借款

其他筹资现金流

现金净增加额

单位 : 百万元

2024A

2026E

2027E

2754

482

3410

297

-41

-1672

278

-11807

13220

1359

-26386

8416

633

4879

2904

-687

2025E

12515

862

4448

673

-39

40

0

0

0

40

-6880

-1291

-4915

-673

5676

8938

1314

4794

395

-39

0

40

-0

0

40

0

9734

1844

5139

156

-39

0

0

0

0

40

6571

2474

2634

总资产周转率

应收账款周转率

40

应付账款周转率

每股指标（元）

每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

-5110

-4645

10.40

10.91

11.68

12.77

-4715

-395

3868

-4489

-156

5129

P/E

P/B

EV/EBITDA

41.1

26.9

19.2

1.9

7.7

1.8

5.8

1.6

3.9

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

平安证券研究所投资评级:

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

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负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执
业资格。

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上海

北京

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上海市陆家嘴环路1333号平安金融
大厦26楼

北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽
泽平安金融中心B座25层



半导体行业景气向好，公司CIS占比快速提升

 
 
公
司
报
告 

公
司
年
报
点
评 

 

证
券
研
究
报
告

 

 

江苏银行(600919.SH) 

营收表现亮眼，资负扩张积极 

银行 

2025 年 4 月 21 日 

强烈推荐（维持） 

股价：9.87 元 

大股东/持股 

江苏省国际信托有限责任公司/6.98% 

主要数据  

行业 

公司网址 

实际控制人 

总股本(百万股) 

流通 A 股(百万股) 

流通 B/H 股(百万股) 

总市值（亿元） 

流通 A 股市值(亿元) 

每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

 
行情走势图 

 

银行 

www.jsbchina.cn 

18,351 

18,351 

 

 

1,811 

1,811 

12.73 

92.1 

相关研究报告 

【平安证券】江苏银行（600919.SH）*季报点 评 * 盈 利
增长稳健，成本管控力度加大*强烈推荐 20241 030 

证券分析师 
   
袁喆奇 
 
 
许淼 
 
 
 
研究助理 
 
李灵琇 
 
 
 
 

投资咨询资格编号 
S1060520080003 
Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 
投资咨询资格编号 
S1060525020001 
XUMIAO533@pingan.com.cn 

一般证券从业资格编号 
S1060124070021 
LILINGXIU785@pingan.com.cn 

事项： 
江苏银行发布 2024 年年报，公司 2024 年实现营业收入 808 亿元，同比增长

8.8%，实现归母净利润 318 亿元，同比增长 10.8%。年化加权平均 ROE 为

13.59%。截至 2024 年末，公司总资产同比增长 16.1%，其中贷款总额同比增

长 10.7%，存款同比增长 12.8%。公司 2024 年利润分配预案为每 10 股派息

2.144 元，全年分红比例为 30%。 

 
平安观点： 
  营收表现亮眼，中收增幅由负转正。江苏银行 24 年归母净利润同比增长

10.8%（+10.1%，24Q1-3），其中拨备前利润同比增长 7.6%（+7.0%，

24Q1-3），盈利增长稳中有进。营收增长保持稳健，公司全年营收同比增

长 8.8%（+6.2%，24Q1-3），其中利息净收入同比增长 6.3%（+1.5%，

24Q1-3），利息业务的回暖与公司成本端红利释放进度加快息息相关，公

司全年利息支出同比增长 1.93%（+4.63%，24Q1-3）。非息收入方面，公

司全年非息收入同比增长 14.8%（+17.1%，24Q1-3），其中债券投资相关

的其他非息收入同比增长 17.7%（+26.5%，24Q1-3），整体维持较快增速

水平。中收业务方面，公司全年手续费及佣金净收入同比增长 3.3 % （-

11.9%，24Q1-3），4 季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务

保持稳定。 

  息差降幅收窄，信贷扩张保持积极。江苏银行 2024 年末净息差水平为

1.86%（1.90%，24H1），同比下降 12BP，降幅较半年末收窄 26BP，预

计与公司存款成本压力的缓释息息相关，公司 24 年末存款成本率较半年

末下降 8BP 至 2.10%，存款挂牌利率调降的效果逐渐显现。资产端定价

延续下行趋势，24 年末贷款收益率为 4.77%（4.98%，24H1），受制于 LPR

调降、存量按揭贷款利率的调整等因素，下半年贷款端收益率同比降幅略

有扩大，与行业趋势一致。规模方面，公司 24 年末总资产同比增长 16.1%

（+15.6%，24Q3），其中贷款同比增长 10.7%（+17.0%，24Q3），资产

和贷款增速剪刀差的扩大来自于公司在债券端投资力度的加大，衍生及金

融投资规模同比增长 24.5%。 

 
营业净收入(百万元) 
YOY(%) 

归母净利润(百万元) 
YOY(%) 

2023A 
  74,166   

2024A 
  80,613   

2025E 
  85,519   

2026E 
  91,728   

2027E 
  99,601   

5.3   

8.7   

6.1   

7.3   

8.6   

  28,750   
13.3   

  31,843   
10.8   

  35,097   
10.2   

  39,238   
11.8   

  43,860   
11.8   

ROE(%) 

EPS(摊薄/元) 
P/E(倍) 
P/B(倍) 

15.3   

1.57   
6.3   

0.86   

14.3   

1.74 
5.7 

0.60   

14.5   

1.91   
5.2   

0.73   

14.9   

2.14   
4.6   

0.66   

15.0   

2.39   
4.1   

0.59   

资料来源：wind、平安证券研究所 

 

 

 

 

 

  

   

 
请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告， 如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容 。 

 

          江苏银行·公司年报点评 
 
拆分贷款结构来看，江苏银行 4 季度个人贷款增长略有回暖，24 年末零售贷款环比 3 季度末增长 4.23%，其中占比位列前二

 

的个人消费贷和住房按揭贷款分别同比增长 2.69%/2.05%。负债端来看，公司 24 年末存款同比增长 12.8%（+9.1%，24Q3），

延续高增态势，24 年末定期存款占比较 3 季度末提升 0.83pct 至 66.3%。 

  资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。江苏银行 24 年末不良率环比持平 3 季度末于 0.89%，我们测算公司年化不良生成率

为 1.39%(1.32%，24H1)，预计仍与零售和小微业务资产质量波动相关，公司 24 年末个人经营性贷款不良率环比半年末上升

46BP 至 2.04%。前瞻性指标方面，公司 24 年末关注率环比 3 季度下降 5BP 至 1.40%，逾期率环比持平半年末于 1.12%，

潜在资产质量压力保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司 24 年末拨备覆盖率环比 3 季度末下降 0.93pct

至 350%，拨贷比环比持平 3 季度末于 3.12%，整体保持平稳。 

  投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发

展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同

业前列。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司 25-26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计公

司 25-27 年 EPS 分别为 1.91/2.14/2.39 元（原 25-26 年预测分别是 1.92/2.15 元），对应盈利增速分别是 10.2%/11.8%/11.8%

（原 25-26 年盈利预测分别是 11.1%/11.6%），目前公司股价对应 25-27 年 PB 分别是 0.73x/0.66x/0.59x，我们看好公司区位

红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 

  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大

引发信用风险抬升。 

 

 

 
请通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 

 

2/  5 

 

图表1  江苏银行 2024 年年报核心指标 

          江苏银行·公司年报点评 
 

资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 

 

 

 

 
请通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 

 

3/  5 

 

 
资产负债表                                                                       单位：百万元 
 

2024A 

2027E 
2,104,059   2,343,921   2,590,033   2,849,036  

2025E 

2026E 

1,526,470   1,755,441   2,018,757   2,321,570  

主要财务比率 

会计年度 
经营管理 
贷款增长率 

  江苏银行·公司年报点评 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

 

 

 

10.7% 

11.4% 

10.5% 

10.0% 

199,976   219,974   241,971  

266,168  

生息资产增长率 

16.3% 

13.0% 

12.7% 

12.5% 

3,907,382   4,416,725   4,975,551   5,596,087  

3,952,042   4,467,206   5,032,419   5,660,049  

总资产增长率 

存款增长率 

16.1% 

13.0% 

12.7% 

12.5% 

12.8% 

15.0% 

15.5% 

16.0% 

2,160,655   2,484,753   2,869,890   3,329,072  

付息负债增长率 

15.3% 

15.0% 

14.2% 

14.5% 

3,536,960   4,067,504   4,644,644   5,319,752  

净利息收入增长率 

3,638,383   4,137,757   4,674,593   5,270,503  

18,351  

18,351  

18,351  

18,351  

手续费及佣金净收入增长
率 
营业收入增长率 

303,590   318,874   346,340  

377,041  

拨备前利润增长率 

会计年度 

贷款总额 
证券投资 

应收金融机构的款项 

生息资产总额 

资产合计 

客户存款 

计息负债总额 

负债合计 

股本 

归母股东权益 

股东权益合计 
负债和股东权益合计  3,952,042   4,467,206   5,032,419   5,660,049  

313,658   329,449   357,826  

 
 
资产质量                                                                       单位：百万元 
 

389,545  

会计年度 

NPLratio 

NPLs 

拨备覆盖率 

拨贷比 
一般准备/风险加权资
产 
不良贷款生成率 

2024A 
0.89% 

2025E 
0.88% 

2026E 
0.87% 

2027E 
0.86% 

18,685    20,627   

22,533    24,502   

350% 

321% 

285% 

244% 

3.12% 

2.83% 

2.48% 

2.10% 

2.50% 

2.24% 

1.93% 

1.60% 

0.96% 

0.85% 

0.85% 

0.85% 

不良贷款核销率 

 
 
利润表                                                                           单位：百万元 
 

-0.85% 

-0.76% 

-0.77% 

-0.78% 

净手续费及佣金收入 

4,417   

4,638   

5,009   

5,410   

会计年度 

净利息收入 

营业净收入 

营业税金及附加 

拨备前利润 

计提拨备 

税前利润 

净利润 

2024A 
2027E 
55,956    60,642    66,479    73,952   

2026E 

2025E 

80,613    85,519    91,728    99,601   

-947   

-1,005   

-1,078   

-1,170   

59,645    63,278    67,874    73,703   

-18,377    -17,792    -17,022    -16,861   

41,268    45,486    50,852    56,842   

33,306    36,710    41,041    45,875   

31,843    35,097    39,238    43,860   

税前利润增长率 

净利润增长率 

非息收入占比 

成本收入比 

信贷成本 

所得税率 

盈利能力 

NIM 

拨备前 ROAA 

拨备前 ROAE 

ROAA 

ROAE 

流动性 

分红率 

贷存比 

贷款/总资产 

债券投资/总资产 

银行同业/总资产 

资本状况 

6.3% 

3.3% 

8.7% 

7.6% 

8.4% 

5.0% 

6.1% 

6.1% 

9.6% 

11.2% 

8.0% 

7.3% 

7.3% 

8.0% 

8.6% 

8.6% 

6.7% 

10.2% 

11.8% 

11.8% 

10.8% 

10.2% 

11.8% 

11.8% 

5.5% 

5.4% 

5.5% 

5.4% 

24.8% 

24.8% 

24.8% 

24.8% 

0.92% 

0.80% 

0.69% 

0.62% 

19.3% 

19.3% 

19.3% 

19.3% 

1.86% 

1.76% 

1.71% 

1.69% 

1.62% 

1.50% 

1.43% 

1.38% 

21.5% 

20.3% 

20.4% 

20.4% 

0.87% 

0.83% 

0.83% 

0.82% 

14.3% 

14.5% 

14.9% 

15.0% 

30.00% 

30.00% 

30.00% 

30.00% 

97.38% 

94.33% 

90.25% 

85.58% 

53.24% 

52.47% 

51.47% 

50.34% 

38.62% 

39.30% 

40.12% 

41.02% 

5.06% 

4.92% 

4.81% 

4.70% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

核心一级资本充足率 

9.12% 

8.90% 

8.72% 

8.58% 

资本充足率（权重法） 

12.99% 

12.32% 

11.76% 

11.28% 

加权风险资产(￥,mn) 

2,617,818  2,959,061  3,333,456  3,749,195 

RWA/总资产 
   

66.2% 

66.2% 

66.2% 

66.2% 

归母净利润 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
资料来源：wind、平安证券研究所 
 
 
 
 
 
 
 

 
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平安证券研究所投资评级： 

股票投资评级: 

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20% 以上） 

推 

  荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10% 至 20%之间） 

中 

  性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 

回 

  避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10% 以上） 

行业投资评级: 

 

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 

中 

  性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 

弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 

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负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专 属研 究

产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述
特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有 清
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营收表现亮眼，资负扩张积极

证券研究报告

关注游戏及潮玩IP的流水表现

传媒行业 强于大市（维持）

平安证券研究所 新消费团队

分析师：王源 S1060524010001（证券投资咨询） 邮箱：WANGYUAN468@pingan.com.cn

2025年4月20日

请务必阅读正文后免责条款

周观点

投资策略

由于国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势，传媒行业也将持续修复上行。基于可选消费的稳健修
复逻辑，传媒行业细分领域或将迎来上行机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业头部。具体来看：

1）游戏及IP：由于国家鼓励文娱消费政策的支持，游戏板块或将迎来新一轮产品周期。同时，在AIGC等技术加持下，游戏公司
有望实现降本增效。我们看好行业头部游戏公司的运营表现，建议关注三七互娱，完美世界，吉比特等。

2)影视院线：行业供给端逐渐恢复，影片数量呈较好的增长趋势，经过不断的修复与调整，头部公司业绩逐渐修复。我们认为，
政策端的持续加持及国家对文娱消费的鼓励，将助力影视院线行业景气向上。加之，影视院线行业估值性价比较高，我们看好头
部院线及制作头部企业业绩稳健恢复，建议关注：万达电影、光线传媒。

3)广告营销：由于市场广告营销投放略迟于整体经济恢复周期，广告营销投放仍需要时间恢复。电梯及车站投放恢复表现较快，
其他渠道投放恢复速度较缓慢，致使行业内各企业业绩出现分化。我们认为，客户结构优良，渠道资源属性较强，且利润率有改
善空间的行业头部企业将率先复苏。我们看好头部广告营销企业的宽阔“护城河”，尤其是利润有望改善或提升的白马股，建议
关注分众传媒及蓝色光标。

4)数字媒体及出版：一方面，从数字媒体板块看，长视频进入存量时代且规模稳定，头部企业市场份额高且仍有提高空间。建议
关注数字媒体行业头部，特别是体量较大且有新业务拓展的头部企业，建议关注芒果超媒。另一方面，从出版板块来看，在图书
零售销售表现中，文教及儿童类实现正增长，建议关注文教板块相关的出版企业。

本周涨跌幅

本周回顾

级行业中涨跌幅排名第6位。

上周传媒板块+1.91%，同期沪深300指数+0.59%；在申万一级行业中，有23个板块上涨，有8个板块下跌，传媒行业在31个一

图表1 传媒行业年初至今市场表现

图表2 市场各行业周涨跌幅

资料来源：Wind，平安证券研究所

资料来源：Wind，平安证券研究所

3

重点关注公司

行业重点关注公司：

 泡泡玛特：我国IP潮玩行业头部企业。从中长期看，公司品牌力持续提升，市占率有进一步提升空间。从短期看，公

司持续进行IP的迭代升级，利于公司业绩的持续增长。此外，公司海外业务高速增长，单店业绩水平表现优异。同时，

新业态自研游戏发力IP内容生态完善，有望提供线上宣发渠道，建议关注其与实体商品销售的协同作用。

 分众传媒：梯媒头部地位稳固且具备规模优势。公司占据业内点位资源较多，且在高线城市的渗透率较高，其主营业
务包括楼宇媒体及影院媒体。从收入端看，电梯媒体贡献绝大部分收入，影院映前广告提供补充。从成本端看，公司

成本相对刚性，毛利率受到收入规模的影响。从费用端看，公司的管理费用及研发费用相对刚性，而销售费用更加灵

活，且销售费用率相对稳定。

 芒果超媒：业务以互联网视频业务为核心，不断开拓全产业链布局。公司背靠国有资质，主营业务包括芒果TV互联网
视频业务、新媒体互动娱乐内容基金加内容电商业务等。从长期看，长视频赛道格局稳定，公司位于头部梯队，且制

作内容优质，公司长视频业务盈利能力将稳健向好。从短期看，公司通过开发短剧及新媒体内容开拓新的增长曲线，

将为业绩带来一定的新增体量。

 光线传媒：国内影视行业头部，动画电影领军企业。公司主要业务板块包括影视业务、动漫业务、内容制作及产业投
资业务。其中，电影业务是公司的核心，且动画电影优势突显。公司整体毛利率与各业务营收波动相关性较大。

资料来源：平安证券研究所

4

重点公司估值表现

图表3 传媒重点公司估值表（截至4月18日收盘数据）

数据来源：wind一致预期，平安证券研究所

5

风险提示

行业风险提示

1）行业政策监管风险。由于国家对游戏题材及游戏内容的限制，对互联网监管的进一步趋严，致使游戏或互联网产品上线时

间延期等风险，进而导致行业业绩的不确定性。

2）用户需求不及预期。若市场终端用户对相关产品的需求低于预期，将为行业业绩带来不确定性，进而对行业造成不利影响。

3）行业竞争加剧。由于行业技术及应用迭代速度较快，加剧了行业的竞争程度，或将对业内公司的可持续发展带来不确定性。

4）图书版税提升及纸张成本上涨。若国家再次上调图书出版税率，将对行业整体利润带来不利影响，进而将对业内公司的经

营持续性带来一定影响。若纸张价格上涨，将促使图书出版成本增加，也将导致出版行业利润承压风险。

5）AI技术应用进度不及预期。若AIGC相关产业发展仍不成熟，与AI技术相结合的应用场景进度存在不确定性。

6

平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）
推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）
中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）
回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）
中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）
弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅
助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措
施追究其侵权责任。
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。
市场有风险，投资需谨慎。
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立判断。
平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推
测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的
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传媒行业：关注游戏及潮玩IP的流水表现

板块周度涨跌幅

SHIBOR利率上升

两市股基日均成交额1.41万亿元

主要债券到期收益率

金融行业周报：改革寿险个人营销体制，持续推进三农金融工作

石油石化行业周报：OPEC+补偿性减产、美对伊朗制裁，短期支撑油价