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行
业
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究

 

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2025 年 04 月 22 日  
行业日报 
 
 
看好  / 
维持   
 
 
电子   

 

 

 
电子 
 
 
太平洋电子日报(20250422) 
 

 
◼  走势比较 

报告摘要 

 

 

  

 

70%

52%

34%

16%

(2%)

 

  

  

 

 

 

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2
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(20%)

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4
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5
2

电子

沪深300

 

相关研究报告 

>--2025-04-
21 
>--2025-04-18 
>--2025-04-17 
 
  
证券分析师：张世杰 
E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190523020001 
证券分析师：罗平 
E-MAIL：luoping@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190524030001 
证券分析师：李珏晗 
E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190523080001 

  

今日市场行情速览：上证指数（+0.25%）；深证综指（-0.11%）；创业板综
（-0.43%）；科创 50（-0.31%）；沪深 300（-0.02%） 
 
今日 SW 电子板块行情：品牌消费电子（-2.04%）；被动元件（-1.00%）；
电子化学品Ⅲ（+0.85%）；面板（-0.28%）；光学元件（-0.23%）；LED（-
0.46%）；半导体材料（+0.65%）；分立器件（+0.66%）；集成电路封测（-
0.13%）；模拟芯片设计（-0.10%）；消费电子零部件及组装（-1.45%）；其
他电子Ⅲ（-0.30%）；半导体设备（+0.99%）；数字芯片设计（-1.09%）；
印制电路板（-2.11%） 
 
个股涨幅 TOP3：致尚科技（+20.00%）；盈方微（+10.06%）；西陇科技
（+10.05%） 
 
个股跌幅 TOP3：胜宏科技（-7.28%）;芯原股份（-5.70%）；传艺科技（-
5.54%） 
 
重要公告： 
瑞芯微：公司发布 25 年一季度报告，25 年一季度实现营业收入 8.85 亿
元，同比上升 62.95%；归属于上市公司股东的净利润 2.09 亿元，同比上
升 209.65%；扣除非经营性损益后的净利润 2.07 亿元，同比上升 215.00%。 
 
全志科技：公司发布 25 年一季度报告，25 年一季度实现营业收入 6.19
亿元，同比上升 51.36%；归属于上市公司股东的净利润 0.92 亿元，同比
上升 86.51%；扣除非经营性损益后的净利润 0.56 亿元，同比上升 223.62%。 
 
春秋电子：公司发布 24 年年报，24 年实现营业收入 39.45 亿元，同比上
升 21.11%；归属于上市公司股东的净利润 2.11 亿元，同比上升 690.05%；
扣除非经营性损益后的净利润 0.86 亿元，同比上升 336.99%。 
 
 
风险提示：行业景气度波动风险；国际摩擦加剧风险 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

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太平洋电子日报（20250422）   

行业日报  P2 

 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

 

 

研究院 

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北京市西城区北展北街九号 

华远·企业号 D 座 

投诉电话： 95397 

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 

 

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太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员

本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产

品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会

因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本

报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无

效。 

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本

报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买

卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 

构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 

 

 



电子日报

 
 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
首次   
 
 
极米科技(688696)   
目标价:   
昨收盘:125.16   

   
极米科技：2024Q4 盈利能力恢复显著，车载业务持续快速突破  
 
 
◼  走势比较 

事件：2025 年 4 月 21 日，极米科技发布 2024 年年报。2024 年公司

 
 

 

 

 

 

60%

38%

16%

(6%)

(28%)

(50%)

公
司
研
究

 

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报
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2
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2

极米科技

沪深300

 

◼  股票数据 

0.7/0.7 
87.61/87.61 
136.98/50.71 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 
  
  
  
证券分析师：孟昕 
E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190524020001 
证券分析师：赵梦菲 
E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190525040001 
研究助理：金桐羽 
电话：021-58502206 
E-MAIL：jinty@tpyzq.com 
一般证券业务登记编号：S1190124030010 

  

实现总营收 34.05 亿元（-4.27%），归母净利润 1.20 亿元（-0.30%），扣

非归母净利润 0.92 亿元（+34.94%）。2024Q4 总营收 11.23 亿元（-1.02%），

归母净利润 1.60 亿元（+367.35%），扣非归母净利润 1.56 亿元（+499.03%）。 

2024 年国内市场营收承压，境外收入保持较快增速。1）分业务：2024

年公司投影整机/配件/互联网增值服务收入分别为 29.99/1.70/1.46 亿

元，分别同比-6.63/+0.32/-1.20%。2）分产品：2024 年公司的长焦投影

/创新产品/超短焦投影收入分别为 27.68/1.22/1.08 亿元，分别同比-

3.67/-35.80/-26.75%，其中创新产品及超短焦投影收入降幅较大，或系

市场竞争激烈导致产品量价齐跌。3）分地区：2024 年公司在境内/境外

收入分别为 22.29/10.86 亿元，分别同比-14.80/+18.94%，公司产品已进

入欧洲、日本等区域主要线下渠道，拉动海外收入持续增长。4）分销售

渠道：2024 年公司线上/线下收入分别为 21.70/11.45 亿元，分别同比-

13.51/ +12.24%，线下广泛布局经销商和直营门店，拉动营收增长。 

2024Q4 毛净利率均实现显著提升，期间费用率控制合理。1）毛利率：

2024Q4 公司毛利率为 36.11%（+7.90pct），提升较为明显。2）净利率：

2024Q4 公司净利率为 14.28%（+11.27pct），涨幅大于毛利率主系期间费

用率控制合理。3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用分别

为 15.64/3.20/7.12/-1.54%，分别同比-2.57/+0.75/-0.08/-1.19pct，各

类费用均得到有效控制，其中财务费用率变动主系利息收入增加所致。 

进军车载业务并持续突破，布局座舱、大灯等多个领域。公司自 2024

年初开始搭建车载团队，并在宜宾生产基地组建了车载投影产品生产线，

与整车厂商及产业上下游开展合作，成功实现了车载业务从 0 到 1 的突

破。截止 2024 年，公司已经获得涵盖智能座舱、智能大灯领域的共计 8

个车载业务订单，客户囊括国内外多家知名汽车产业链企业。 

投资建议：行业端：国内智能投影行业当前仍处于调整阶段，竞争较

为激烈；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间。公司端：

技术端持续创新，推出 DualLight2.0 护眼三色激光、Eagle-Eye 鹰眼计

算光学等多项创新技术，产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端

产品占比；车载业务已获得 8 个定点并持续突破，有望成为收入业绩增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

极米科技：2024Q4 盈利能力恢复显著，车载业务持续快速突破 

 

 

公司点评  P2 

新动力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.63/4.78/6.00

亿元，对应 EPS 分别为 5.18/6.83/8.58 元，当前股价对应 PE 分别为

24.14/18.33/14.59 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示：市场竞争加剧、新品表现不及预期、关税加征等。 

 
  
◼  盈利预测和财务指标 
 
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 
  

2025E 
3,901 
14.58% 
363 
202.07% 
5.18 
24.14 

2026E 
4,443 
13.89% 
478 
31.67% 
6.83 
18.33 

2024A 
3,405 
-4.27% 
120 
-0.30% 
1.75 
56.01 

2027E 
4,937 
11.13% 
600 
25.63% 
8.58 
14.59 

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守正 出奇 宁静 致远 

极米科技：2024Q4 盈利能力恢复显著，车载业务持续快速突破 

 

公司点评  P3 

 

 

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

2,190  2,049  2,313  2,848  3,497    营业收入 

3,557  3,405  3,901  4,443  4,937 

应收和预付款项 

236 

218 

250 

284 

315    营业成本 

2,442  2,343  2,635  2,958  3,241 

存货 

1,098 

928  1,044  1,172  1,285    营业税金及附加 

27 

24 

27 

30 

34 

其他流动资产 

639 

717 

716 

716 

715    销售费用 

648 

598 

675 

765 

849 

流动资产合计 

4,163  3,912  4,323  5,020  5,812    管理费用 

150 

116 

135 

151 

166 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

无形资产开发支出 

长期待摊费用 

0 

0 

14 

59 

44 

0 

0 

5 

48 

70 

0 

0 

13 

38 

96 

0 

0 

16 

26 

16    公允价值变动 

23    营业利润 

122 

148    其他非经营损益 

1,087  1,043  1,117  1,099  1,085    投资收益 

0    财务费用 

-32 

-50 

-56 

-62 

-77 

0    资产减值损失 

-42 

-18 

0 

5 

0 

0 

4 

0 

0 

4 

0 

172 

250 

332 

-1 

-1 

0 

2 

11 

84 

1 

3 

19 

33 

-2 

30 

其他非流动资产 

4,378  4,153  4,537  5,212  5,981    利润总额 

86 

171 

250 

332 

5,582  5,319  5,802  6,475  7,255    所得税 

-90 

-34  -191  -227  -268 

303 

258 

319 

379 

440    净利润 

120 

120 

362 

477 

600 

应付和预收款项 

710 

673 

757 

850 

931    少数股东损益 

-1 

0 

-1 

-1 

-1 

300 

0 

0 

0 

0    归母股东净利润 

121 

120 

363 

478 

600 

1,149  1,442  1,481  1,524  1,562     

2,462  2,373  2,556  2,753  2,933    预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

70 

70 

70 

70 

70     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

2,092  1,938  1,938  1,938  1,938    毛利率 

31.34%  31.19%  32.46%  33.42%  34.35% 

984  1,090  1,455  1,933  2,533    销售净利率 

3.39%  3.53%  9.30%  10.76%  12.16% 

归母公司股东权益 

3,117  2,943  3,243  3,721  4,321    销售收入增长率 

-15.77%  -4.27%  14.58%  13.89%  11.13% 

少数股东权益 

3 

3 

2 

1 

1    EBIT 增长率 

-104.53% 210.57% 416.11%  62.52%  35.75% 

股东权益合计 

3,120  2,946  3,245  3,722  4,322    净利润增长率 

-75.97%  -0.30% 202.07%  31.67%  25.63% 

负债和股东权益 

5,582  5,319  5,802  6,475  7,255    ROE 

3.87%  4.08%  11.19%  12.84%  13.89% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

2.20%  2.20%  6.51%  7.77%  8.74% 

-2.13%  0.89%  6.30%  8.12%  9.09% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

1.72  1.75  5.18  6.83  8.58 

378 

230 

547 

652 

780    PE(X) 

65.69  56.01  24.14  18.33  14.59 

225  -1,076  -271  -167  -178    PB(X) 

2.54  2.33  2.70  2.35  2.03 

120  -321 

-14 

50 

48    PS(X) 

2.22  2.02  2.25  1.97  1.77 

722  -1,165 

264 

534 

650 

  EV/EBITDA(X) 

60.42 

32.53 

26.12 

19.73 

14.93 

资料来源：携宁，太平洋证券 
  

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

经营性现金流 

投资性现金流 

融资性现金流 

现金增加额 

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公司点评  P4 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 
 

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研究院 

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效。 

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本

报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

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卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

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极米科技：2024Q4盈利能力恢复显著，车载业务持续快速突破

公
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研
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报
告

 

 
 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
维持   
 
 
彤程新材(603650)   
昨收盘:32.10   

 
2024 年营收规模再创新高，电子化学品占比明显提升 
 
 
  走势比较 

 
 

事件：公司近期发布 2024 年年报，期内实现营收 32.7 亿元，同

比增长 11.1%，实现归母净利润 5.17 亿元，同比增长 27.1%。拟 10 派

5 元（含税），预计派现金额合计 2.98 亿元；叠加 2024 年 10 月实施

的半年度现金分红 1.49 亿元，公司 2024 年度现金分红总额将达到

(6%)

(20%)

2
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5
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5
2

4.47 亿元，占公司 2024 年归母净利润的 86.50%。 

彤程新材

沪深300

 

务包括汽车/轮胎用特种材料、电子化学品、全生物降解材料三大板块。

2024 年营收规模创新高，电子化学品占比明显提升。公司主营业

据年报，公司 2024 年实现营业收入人民币 32.7 亿元，较上年同期增

5.99/5.96 
192.28/191.2 
41.8/25.13 

长 11.10%，再创历史新高。其中电子化学品板块实现营业收入 7.45 亿

元，较上年同期增长 32.63%，特种橡胶助剂业务实现营业收入 24.42

亿元，较上年同期增长 7.10%，全生物降解材料板块实现营收 0.81 亿

  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

相关研究报告 

>--2024-05-27 
>--2023-11-14 
>--2020-
08-17 
 
  
证券分析师：王亮 

E-MAIL：wangl@tpyzq.com 

分析师登记编号：S1190522120001 

证券分析师：王海涛 

E-MAIL：wanght@tpyzq.com 

分析师登记编号：S1190523010001 

元，较去年同期下降 19.52%。电子化学品业务在营业收入中的占比达

到 22.81%，较 2023 年的 18.82%明显提升。 

电子化学品业务多线推进，在建项目陆续投产。公司的电子化学

品业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI 材料

及电子类树脂等产品。 

半导体材料方面：2024 年公司半导体光刻胶业务实现营收 3.03

亿元，同比增长  50.43%；半导体用 I  线光刻胶产品较上年同期增长

61%；KrF 光刻胶产品较上年同期增长 69%；化学放大 I 线（ICA）光刻

胶较上年同期增长 185%；ArF 光刻胶已通过客户验证并开始陆续上量

产生营收，EBR 等产品也在本年度取得销售收入。在技术研发方面：

KrF 光刻胶实现 110nm 分辨率突破；基于自研分级树脂的 I 线光刻胶

开发成功；同时推出多款厚膜先进封装用光刻胶。2024 年新增新产品

27 支且数量仍在持续增加，为公司未来增长奠定了坚实基础。 

显示材料方面：据年报，2024 年公司旗下北旭电子显示面板光刻

胶业务实现营收 3.3 亿元，同比增长 26.8%。公司开发的高性能高分

50%

36%

22%

8%

 

 

 

 

 

  

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守正 出奇 宁静 致远 

2024 年营收规模再创新高，电子化学品占比明显提升 

 

 

公司点评  P2 

辨率光刻胶（分辨率达到 Line1.5μm、Hole2.0μm）以及 AMOLED Touch

用低温光刻胶均已实现量产销售。2024 年针对 AMOLED 高分辨光刻胶

客户端最新的感度提升要求，高感度高分辨 PR 也陆续在客户端展开

测试，预计 2025 年实现全面量产导入。 

光刻胶用树脂方面：在显示面板领域，AMOLED array 光刻胶用酚

醛树脂已量产；LCD  Array 高耐热光刻胶用酚醛树脂取得重大突破，

正在进行中试生产和配方开发。在半导体光刻胶领域，重点攻关酚醛

切割树脂，在单体选择、合成工艺、切割体系、产品纯化、中试放大、

指标控制等方面形成自有的体系方法，金属杂质达到 ppb 级别。 

在建项目陆续投产：年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及 

2 万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已部分进入投产阶段，

产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板有机绝缘膜、EBR 等高端光

刻胶及其配套产品。在江苏金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建

设的半导体芯片抛光垫项目（设计产能 25 万片/年、预计满产后年销

售约 8 亿元）已建设完成，并已竣工验收，于 2024 年 12 月底进入试

生产阶段，部分项目验收工作正在进行中。 

投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为

6.01/7.35/7.99 亿元，对应当前股价 PE 分别为 32/26/24 倍，维持“买

入”评级。 

风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行

业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 
 
   
  盈利预测和财务指标 
   
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 

2027E 
4,241 
5.71% 
799 
8.65% 
1.33  
24.07  
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

2024A 
3,270 
11.10% 
517 
27.10% 
0.86  
40.66  

2026E 
4,012 
9.22% 
735 
22.33% 
1.23  
26.15  

2025E 
3,673 
12.33% 
601 
16.32% 
1.00  
31.99  

 

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守正 出奇 宁静 致远 

2024 年营收规模再创新高，电子化学品占比明显提升 

 

公司点评  P3 

 

固定资产 

在建工程 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

 

 

    

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

744   1174   1152   1228   1365     营业收入 

2944   3270   3673   4012   4241  

应收和预付款项 

811   926   1040   1135   1199     营业成本 

2247   2458   2708   2880   3040  

存货 

431   486   536   570   601     营业税金及附加 

14  

15  

17  

18  

19  

其他流动资产 

559   367   402   429   447     销售费用 

92   112   126   137   145  

流动资产合计 

2544   2954   3130   3361   3613     管理费用 

174   184   207   229   240  

长期股权投资 

1580   2131   2131   2131   2131     财务费用 

58  

68  

78  

79  

78  

投资性房地产 

5  

4  

4  

4  

4     资产减值损失 

(6)  (104)  (32)  (32)  (32) 

1488   1536   1645   1698   1702     投资收益 

225   316   293   320   338  

580   547   438   350   280     公允价值变动 

12  

2  

0  

0  

0  

无形资产开发支出 

363   430   438   418   417     营业利润 

427   466   598   741   794  

长期待摊费用 

19  

27  

33  

45  

58     其他非经营损益 

(0) 

84  

42  

42  

56  

其他非流动资产 

3298   3733   3918   4148   4396     利润总额 

427   550   640   783   851  

7334   8409   8607   8794   8988     所得税 

23  

16  

19  

23  

25  

475   789   789   789   789     净利润 

404   534   621   760   826  

应付和预收款项 

653   529   583   620   654     少数股东损益 

(2) 

17  

20  

25  

27  

1274   1406   1406   1406   1406     归母股东净利润 

407   517   601   735   799  

1427   2226   2264   2290   2315      

3829   4950   5042   5105   5164     预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

600   599   599   599   599      

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

990   936   935   935   935     毛利率 

23.68%  24.84%  26.28%  28.23%  28.32% 

1893   1913   2000   2099   2207     销售净利率 

13.81%  15.80%  16.36%  18.33%  18.84% 

归母公司股东权益 

3408   3354   3440   3539   3647     销售收入增长率 

17.74%  11.10%  12.33%  9.22%  5.71% 

少数股东权益 

97   105   126   150   177     EBIT 增长率 

31.06%  22.44% 130.83%  19.94%  7.73% 

股东权益合计 

3505   3459   3565   3689   3824     净利润增长率 

36.37%  27.10%  16.32%  22.33%  8.65% 

负债和股东权益 

7334   8409   8607   8794   8988     ROE 

11.93%  15.41%  17.48%  20.78%  21.91% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

5.69%  6.79%  7.30%  8.74%  9.29% 

3.87%  4.11%  9.36%  11.04%  11.69% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.68  0.86  1.00  1.23  1.33 

经营性现金流 

投资性现金流 

184   243   595   751   853     PE(X) 

48.97  40.66  31.99  26.15  24.07 

114   (777) 

(5) 

56  

72     PB(X) 

5.86  6.25  5.59  5.43  5.27 

融资性现金流 

(14) 

371   (617)  (732)  (787)    PS(X) 

6.79  6.41  5.23  4.79  4.53 

现金增加额 

291   (158) 

(22) 

76  

137     EV/EBITDA(X) 

54.15  49.43  22.05  18.65  17.11 

资料来源：WIND，携宁，太平洋证券 

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2024 年营收规模再创新高，电子化学品占比明显提升 

 

公司点评  P4 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 
 

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守正 出奇 宁静 致远 

 

 

研究院 

中国北京 100044 

北京市西城区北展北街九号 

华远·企业号 D 座 

投诉电话： 95397 

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 

 

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会核准的证券投资咨询业务资格。 

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2024年营收规模再创新高，电子化学品占比明显提升

 
 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
  
买入  / 
维持   
 
 
安图生物(603658)   
昨收盘:39.84   

公
司
研
究

 

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限
公
司
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报
告

 

30%

18%

6%

(6%)

(18%)

(30%)

  
 
 

 

 

 

 

 

安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力   

 
◼  走势比较 

2
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2

安图生物

沪深300

 

◼  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

5.71/5.71 
227.66/227.66 
58.7/37.56 

相关研究报告 

>--2024-11-
07 
>--2024-
04-21 
>--
2023-10-27 
 
  
证券分析师：谭紫媚 
电话：0755-83688830 
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190520090001 
研究助理：李啸岩 
电话：0755-83683312 
E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 
一般证券业务登记编号：S1190124070016 

  

 

事件：4 月 18 日，公司发布 2024 年年度报告与 2025 年第一季度报
告：2024 年实现营业收入 44.71 亿元，同比上涨 0.62%；归母净利润 11.94
亿元，同比下降 1.89%；扣非归母净利润 10.99 亿元，同比下降 7.30%。
业绩变动主要系 DRG、集采落地等因素对检测量价的影响。其中，2024
年第四季度营业收入 10.91 亿元，同比下降 9.16%；归母净利润 2.38 亿
元，同比下降 24.72%；扣非归母净利润 1.68 亿元，同比下降 46.25%。 
2025 年第一季度实现营业收入 9.96 亿元，同比下降 8.56%，系一季
度诊断量恢复较慢的影响；归母净利润 2.70 亿元，同比下降 16.76%；扣
非净利润 2.57 亿元，同比下降 18.19%。 

 
多领域新设备陆续上市，商业化进程全面提速 
公司 2024 年持续加快核心技术商业化步伐，多款重磅新品集中上市。
（1）公司旗下思昆生物正式推出 Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500 三
款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入科研市场。同时，
新型 RapidGS  480 测序仪已进入试产阶段，推动国产测序体系本地化落
地。（2）自主研发的液相色谱串联质谱检测系统 AutoChrom  X1/Automs 
TQ6000 IVD System 成功获证上市，高灵敏度的检测能力进一步强化公司
在精准检测领域的市场竞争力。（3）全自动生化分析仪 AutoChem B2000
系列和 AutoChem  B800 系列于 2024 年上市，并入选 2024 年工信部与卫
健委联合推动的“高端医疗装备推广应用项目”。（4）全自动微生物质谱
检测系统新一代产品 Autof T 系列正式投入市场，凭借体积缩减 20%、检
测速度提升 15%的性能优势，有效解决微生物实验室空间受限问题。 

 
试剂数量持续增长，研发投入加码 
2024 年，公司新试剂注册数量显著增长，推动检测场景不断拓展。
（1）公司新获得试剂产品注册（备案）证书 144 项，覆盖磁微粒化学发
光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多个检测技术平台，检测
项目延伸至自身免疫性疾病、个体化用药等方向。（2）自身抗体检测系列
产品已上市 33 项，涵盖六大常见疾病系列，包括抗核抗体谱、类风湿关
节炎谱、抗磷脂抗体谱等，均可与公司免疫平台配套使用，进一步提升检
测方案一体化能力。 

此外，公司研发支出已实现连续三年稳步增长，2022-2024 年，公司
研发费用分别为 5.68 亿元、6.56 亿元和 7.32 亿元，研发费用占营业收入
的比重分别为 12.80%、14.77%和 16.37%。 

 
毛利率同比持平，利润率维持稳定 
2024 年，公司的综合毛利率同比增长 0.38pct 至 65.41%。销售费用
率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.17%、4.72%、16.37%、
0.04%，同比变动幅度分别为-0.01pct、+0.59pct、+1.60pct、-0.16pct。综合
影响下，公司整体净利率同比下降 0.73pct 至 26.82%。 

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费

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守正 出奇 宁静 致远 

安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力 

 

 

公司点评  P2 

用率、财务费用率、整体净利率分别为 64.01%、19.82%、5.75%、20.22%、
-0.56%、21.06%，分别变动-2.34pct、+1.36pct、+1.64pct、+4.02pct、-1.00pct、
-4.64pct。 
 
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为
46.01 亿/50.03 亿/56.12 亿元，同比增速分别为 3%/9%/12%；归母净利润
分别为 12.46 亿/14.25 亿/16.75 亿元；分别增长 4%/14%/18%；EPS 分别
为 2.18/2.49/2.93，按照 2025 年 4 月 21 日收盘价对应 2025 年 18 倍 PE。
维持“买入”评级。 

 
风险提示：高速机装机不及预期的风险，集采降价的风险，产品研发

不及预期的风险。 

 

◼  盈利预测和财务指标 
2024 
 
营业收入（百万元） 
4,471 
营业收入增长率(%) 
0.62% 
归母净利（百万元） 
1,194 
净利润增长率(%) 
-1.89% 
摊薄每股收益（元） 
2.07 
市盈率（PE） 
21.08 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

2026E 
5,003 
8.74% 
1,425 
14.34% 
2.49 
15.98 

2025E 
4,601 
2.90% 
1,246 
4.34% 
2.18 
18.27 

2027E 
5,612 
12.17% 
1,675 
17.57% 
2.93 
13.59 

 

   
    

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安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力 

 

公司点评  P3 

 

12 

23 

987 

136 

75 

  

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

 

  利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

   

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

货币资金 

1,486 

465 

222 

1,049 

1,987 

  营业收入 

4,444   

4,471   

4,601   

5,003   

5,612   

应收和预付款项 

1,238 

1,205 

1,082 

1,082 

1,166 

  营业成本 

1,560   

1,547   

1,569   

1,677   

1,854   

存货 

778 

1,153 

929 

831 

802 

  营业税金及附加 

51   

48   

46   

50   

56   

其他流动资产 

3,110 

3,719 

3,794 

3,885 

3,979 

  销售费用 

756   

768   

773   

830   

926   

流动资产合计 

6,613 

6,543 

6,028 

6,848 

7,934 

  管理费用 

184   

211   

207   

215   

230   

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

无形资产开发支出 

长期待摊费用 

17 

23 

22 

23 

27 

23 

  财务费用 

9   

2   

2   

7   

-4   

  资产减值损失 

-33   

-63   

-30   

-24   

-20   

2,254 

2,964 

2,959 

2,911 

2,818 

  投资收益 

1,107 

1,217 

1,317 

  公允价值变动 

129   

1   

92   

4   

92   

1   

100   

112   

3   

2   

154 

83 

132 

89 

110 

94 

  营业利润 

1,366   

1,245   

1,365   

1,559   

1,835   

  其他非经营损益 

-3   

44   

-4   

-2   

-5   

其他非流动资产 

7,465 

7,678 

7,360 

8,213 

9,334 

  利润总额 

1,363   

1,289   

1,361   

1,557   

1,830   

11,554 

11,875 

11,703 

12,608 

13,723 

138   

90   

109   

125   

146   

232 

262 

292 

322 

1,224   

1,199   

1,253   

1,432   

1,684   

  所得税 

  净利润 

应付和预收款项 

1,135 

1,002 

1,071 

1,185 

  少数股东损益 

7   

5   

6   

7   

8   

7 

0 

1,591 

179 

58 

343 

726 

0 

0 

0 

0 

0 

  归母股东净利润 

1,217   

1,194   

1,246   

1,425   

1,675   

1,818 

1,816 

1,584 

1,670 

1,796 

   

2,888 

3,183 

2,849 

3,034 

3,303 

  预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

586 

581 

571 

571 

571 

   

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,101 

3,819 

3,358 

3,358 

3,358 

  毛利率 

64.90% 

65.41% 

65.90% 

66.48% 

66.96% 

4,091 

4,676 

5,303 

6,015 

6,853 

  销售净利率 

27.40% 

26.71% 

27.09% 

28.48% 

29.85% 

归母公司股东权益 

8,535 

8,617 

8,772 

9,485 

10,323 

  销售收入增长率 

0.05% 

0.62% 

2.90% 

8.74% 

12.17% 

131 

75 

82 

89 

97 

  EBIT  增长率 

5.85% 

-3.17% 

13.16% 

14.68% 

16.78% 

8,666 

8,692 

8,854 

9,574 

10,420 

  净利润增长率 

4.28% 

-1.89% 

4.34% 

14.34% 

17.57% 

负债和股东权益 

11,554 

11,875 

11,703 

12,608 

13,723 

  ROE 

14.26% 

13.86% 

14.21% 

15.02% 

16.23% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  ROA 

  ROIC 

10.54% 

10.06% 

10.65% 

11.30% 

12.21% 

11.91% 

12.13% 

13.71% 

14.52% 

15.57% 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  EPS(X) 

2.10   

2.07   

2.18   

2.49   

2.93   

1,470 

1,309 

1,927 

2,149 

2,376 

  PE(X) 

27.15   

21.08   

18.27   

15.98   

13.59   

-787 

-1,185 

-842 

-634 

-337 

-1,159 

-1,331 

-688 

  PB(X) 

  PS(X) 

-624 

-815 

938 

3.92   

2.94   

2.60   

2.40   

2.21   

7.52   

5.67   

4.95   

4.55   

4.06   

349 

-1,033 

-243 

827 

  EV/EBITDA(X) 

18.92   

14.84   

11.85   

10.11   

8.46   

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

少数股东权益 

股东权益合计 

 

 

经营性现金流 

投资性现金流 

融资性现金流 

现金增加额 

资料来源：携宁，太平洋证券 

  

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安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力 

 

 

公司点评  P4 

投资评级说明 
1、行业评级 
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 
2、公司评级 
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 
 

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守正 出奇 宁静 致远 

 

 

研究院 

中国北京 100044 

北京市西城区北展北街九号 

华远·企业号 D 座 

投诉电话： 95397 

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 

 

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品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会

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发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买

卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

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供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 

构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 

 

 



安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力

 
PVA 主业优势稳固,新材料板块多点突破 
 
 
◼  走势比较 

 
 

公
司
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

30%

20%

10%

0%

2
2
/
4
/
4
2

(10%)

(20%)

 

 

 

 

 

3
/
7
/
4
2

3
1
/
9
/
4
2

4
2
/
1
1
/
4
2

4
/
2
/
5
2

7
1
/
4
/
5
2

皖维高新

沪深300

 

◼  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

21.05/19.26 
91.97/84.16 
4.8/3.07 

 
  
证券分析师：王亮 
E-MAIL：wangl@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190522120001 
证券分析师：王海涛 
E-MAIL：wanght@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190523010001 

  

 

 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
首次   
 
 
皖维高新(600063)  
  

  
 

事件：公司近期发布 2024 年报，期内实现营业收入 80.30 亿元，同
比下降 2.82%；归母净利润 3.7 亿元，同比增长 8.20%。公司拟每 10 股派
现 0.6 元（含税）。公司发布 2025 年一季度业绩预告，预计实现归母净利
润 9,000 万元到 12,000 万元，同比增长 90.85%到 154.47%。 

点评： 
PVA 主业优势稳固。公司 2024 年实现营业收入 80.30 亿元，同比下
降 2.82%；归母净利润 3.7 亿元，同比增长 8.20%。其中，Q4 实现营收
20.83 亿元（同比+33.12%），归母净利润 1.69 亿元（同比+362.73%）。2024
年 PVA 行业整体景气度偏弱，但公司凭借规模和技术优势，PVA 业务保持
稳健。全年 PVA 销量 20.90 万吨，同比微增 0.72%，营收 22.56 亿元，同
比下降 3.64%，主要受均价下滑影响（全年均价约 1.08 万元/吨，同比-
4.3%）。公司拥有电石法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工艺路线，其
中安徽本部 6 万吨乙烯法特种 PVA 项目已于 2024 年投产，提升了产品品
质并降低了成本，2024 年毛利率 19.14%，同比提升 0.37pct，显示出较
强的成本控制能力。公司持续聚焦新材料领域，2024 年 PVA 光学膜、PVB
胶片等战略产品产量同比增幅超 15%，新材料业务收入占比接近 30%。 

新材料板块多点突破，三大基地协同发展。公司持续推进高端产能建
设，6 万吨乙烯法特种 PVA 升级改造项目已经投产，2000 万平米 PVA 光学
膜项目、2 万吨高端汽车级 PVB 胶片及 2 万吨多功能 PVB 树脂项目计划于
2025 年中投产，届时将填补国内高端光学膜、汽车级 PVB 胶片等材料的
国产化空白。同时，广西生物质基地依托酒精制乙烯工艺，形成“甘蔗糖
蜜-PVA/VAE”低碳产业链，预计 2025 年 VAE 乳液产能将提升至 20 万吨/
年。此外，蒙维科技通过煤化工产业链延伸，规划新增低温水溶 PVA 纤
维、高强高模纤维产能，有望进一步巩固在全球市场的份额。 

投资建议： 
皖维高新是全球 PVA 行业的龙头企业之一，PVA 主业有望受益于景气
回升和成本优势，盈利能力持续改善；多个高附加值项目即将投产，新材
料业务占比有望持续提升。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.24/0.29/0.22
元，首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示： 
原材料、产品价格剧烈波动；宏观经济不及预期；新产能、新产品投

  

产不及预期。 
◼  盈利预测和财务指标 
 
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 
  

2025E 
8,457 
5.31% 
506 
36.75% 
0.24 
18.19 

2026E 
9,176 
8.51% 
612 
21.03% 
0.29 
15.03 

2024A 
8,030 
-2.82% 
370 
8.20% 
0.17 
23.53 

2027E 
10,040 
9.42% 
695 
13.54% 
0.33 
13.24 

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PVA 主业优势稳固,新材料板块多点突破 

公司点评  P2 

 

 
 

 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

1,705 

319  2,346  2,468  2,855    营业收入 

8,263  8,030  8,457  9,176  10,040 

应收和预付款项 

1,455  1,566  1,640  1,776  1,942    营业成本 

7,213  6,985  7,114  7,623  8,287 

存货 

898  1,015 

935  1,002  1,089    营业税金及附加 

其他流动资产 

710  2,234  2,343  2,461  2,595    销售费用 

48 

41 

65 

37 

74 

42 

81 

46 

流动资产合计 

4,769  5,133  7,265  7,707  8,481    管理费用 

311 

289 

304 

330 

361 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

0 

18 

0 

19 

0 

19 

0 

19 

19    资产减值损失 

4,923  5,822  6,279  6,627  6,818    投资收益 

830 

598 

349 

214 

142    公允价值变动 

-2 

20 

4 

3 

29 

0 

7 

33 

0 

9 

36 

0 

0    财务费用 

6 

-53 

71 

106 

68 

39 

55 

19 

30 

0 

无形资产开发支出 

430 

407 

387 

359 

331    营业利润 

386 

419 

580 

700 

794 

长期待摊费用 

1 

1 

1 

1 

1    其他非经营损益 

-11 

4 

-3 

-1 

0 

其他非流动资产 

7,891  8,558  10,866  11,547  12,570    利润总额 

375 

422 

577 

699 

793 

14,092  15,405  17,901  18,769  19,881    所得税 

39 

66 

90 

109 

124 

3,118  3,756  4,388  5,164  5,847    净利润 

335 

356 

487 

589 

669 

应付和预收款项 

1,246  1,716  1,748  1,873  2,036    少数股东损益 

-6 

-14 

-19 

-22 

-25 

450 

100 

200 

190 

180    归母股东净利润 

342 

370 

506 

612 

695 

1,199  1,425  1,433  1,451  1,478     

6,014  6,998  7,770  8,679  9,541    预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2,159  2,105  2,105  2,105  2,105     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

1,897  1,871  1,871  1,871  1,871    毛利率 

12.70%  13.01%  15.88%  16.92%  17.46% 

3,479  3,743  5,485  5,466  5,743    销售净利率 

4.14%  4.60%  5.98%  6.67%  6.92% 

归母公司股东权益 

8,044  8,387  10,128  10,110  10,386    销售收入增长率 

-16.89%  -2.82%  5.31%  8.51%  9.42% 

少数股东权益 

35 

21 

2 

-20 

-45    EBIT 增长率 

-80.51%  9.31%  91.35%  21.78%  16.82% 

股东权益合计 

8,079  8,408  10,131  10,090  10,341    净利润增长率 

-75.06%  8.20%  36.75%  21.03%  13.54% 

负债和股东权益 

14,092  15,405  17,901  18,769  19,881    ROE 

4.25%  4.41%  4.99%  6.05%  6.69% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

2.45%  2.41%  2.92%  3.22%  3.46% 

2.28%  2.20%  3.52%  4.09%  4.52% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.16  0.17  0.24  0.29  0.33 

经营性现金流 

155 

372  1,503  1,665  1,881    PE(X) 

26.88  23.53  18.19  15.03  13.24 

投资性现金流 

-1,466  -598  -1,236  -1,434  -1,467    PB(X) 

1.15  1.00  0.91  0.91  0.89 

融资性现金流 

1,010 

327 

351 

312 

154    PS(X) 

1.12  1.05  1.09  1.00  0.92 

现金增加额 

-289 

124 

640 

543 

568 

  EV/EBITDA(X) 

14.98 

14.70 

7.62 

6.86 

6.15 

资料来源：携宁，太平洋证券 
  

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PVA 主业优势稳固,新材料板块多点突破 

公司点评  P3 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 
 

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研究院 

中国北京 100044 

北京市西城区北展北街九号 

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免责声明 

会核准的证券投资咨询业务资格。 

太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员

本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产

品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会

因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本

报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无

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本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本

报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

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PVA主业优势稳固，新材料板块多点突破

公
司
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 
 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
维持   
 
 
胜宏科技(300476)   
昨收盘:76.40   

 
   
24 年年报及 25 年一季报点评：AI 高端产品线放量，业绩持续高
增  

 
◼  走势比较 

 
 

280%

220%

160%

100%

40%

(20%)

 

 

 

 

 

2
2
/
4
/
4
2

4
/
7
/
4
2

5
1
/
9
/
4
2

7
2
/
1
1
/
4
2

8
/
2
/
5
2

胜宏科技

沪深300

2
2
/
4
/
5
2

 

◼  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

8.63/8.55 
659.09/653.38 
92.99/25.05 

相关研究报告 

>--2024-10-31 
>--2024-04-21 
>--2019-
04-03 
 
  
证券分析师：张世杰 
E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190523020001 
证券分析师：李珏晗 
E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190523080001 

  

事件：公司发布 24 年年报，24 年实现营业收入 107.31，同比上升
35.31%；归属于上市公司股东的净利润 11.54 亿元，同比上升 71.96%；
扣除非经营性损益后的净利润 11.41 亿元，同比上升 72.40%。公司发布
25 年一季报，25 年一季度实心营业收入 43.12，同比上升 80.31%；归属
于上市公司股东的净利润 9.21 亿元，同比上升 339.22%；扣除非经营性
损益后的净利润 9.24 亿元，同比上升 347.20%。 

AI 算力、数据中心产品放量，业绩高速增长延续。公司 24Q4 营业收
入 2.59 亿元，同比增长 28.45%；归母净利润 0.79 亿元，同比增长 339.70%；
扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增张 196.20%。公司 24 年全年及 25Q1
均实现高速增长，主要由于下游 AI 需求爆发，公司凭借研发技术优势、
制造技术优势和品质技术优势，深度绑定国际头部客户，持续受益客户旺
盛需求。同时，公司参与国际头部大客户新产品预研，突破超高多层板、
高阶 HDI 相结合的新技术，实现了 PTFE 等新材料的应用，为后续增长蓄
力。 

高端产品线出货占比提升，带动盈利能力大幅提升。公司 24 年毛利

率 22.72%，同比增长 2.02pct，25Q1 毛利率 33.37%，同比增长 13.88pct，
环比增长 7.67pct，主要由于高端品类占比持续增加，带来毛利率大幅提
振。公司 24 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.87%、3.66%、
4.19%、0.20%，同比变动-0.05、+0.28、-0.19、-0.47pct。 

盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年营业总收入分别为 197.82、

267.83、304.99 亿元，同比增速分别为 84.34%、35.39%、13.87%；归母
净利润分别为 46.96、67.98、81.10 亿元，同比增速分别为 306.77%、
44.77%、19.29%，对应 25-27 年 PE 分别为 14X、10X、8X，考虑到公司受
益 AI 需求爆发，产品量价齐升，维持“买入”评级。 

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 

 
  
◼  盈利预测和财务指标 
 
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 
  

2025E 
19,782 
84.34% 
4,696 
306.77% 
5.44 
14.04 

2026E 
26,783 
35.39% 
6,798 
44.77% 
7.88 
9.70 

2024A 
10,731 
35.31% 
1,154 
71.96% 
1.34 
31.41 

2027E 
30,499 
13.87% 
8,110 
19.29% 
9.40 
8.13 

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报告标题，公司点评 

公司点评  P2 

 

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

2,141  1,662  3,804  8,890  15,391    营业收入 

7,931  10,731  19,782  26,783  30,499 

应收和预付款项 

3,458  4,114  7,939  10,724  12,124    营业成本 

6,288  8,293  12,837  16,770  18,604 

存货 

1,377  2,045  2,893  3,880  4,315    营业税金及附加 

52 

64 

123 

166 

188 

其他流动资产 

286 

259 

450 

644 

739    销售费用 

154 

201 

176 

373 

550 

流动资产合计 

7,263  8,080  15,085  24,139  32,569    管理费用 

268 

392 

580 

870 

979 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0    财务费用 

53 

21 

101 

0    资产减值损失 

-16 

-24 

-14 

6,916  7,172  7,096  6,902  6,638    投资收益 

213 

257 

233 

240 

220    公允价值变动 

41 

2 

9 

-3 

59 

1 

89 

-9 

70 

2 

16 

-9 

74 

2 

无形资产开发支出 

760 

756 

741 

725 

717    营业利润 

759  1,288  5,302  7,676  9,167 

长期待摊费用 

72 

105 

132 

162 

178    其他非经营损益 

-10 

23 

1 

1 

1 

其他非流动资产 

9,423  10,885  18,527  27,766  36,325    利润总额 

749  1,312  5,303  7,677  9,168 

17,384  19,175  26,729  35,795  44,077    所得税 

78 

157 

607 

879  1,058 

3,014  1,254  1,654  2,054  2,454    净利润 

671  1,154  4,696  6,798  8,110 

应付和预收款项 

3,605  4,963  7,425  9,798  10,877    少数股东损益 

0 

0 

0 

0 

0 

1,777  2,310  2,777  3,429  3,788    归母股东净利润 

671  1,154  4,696  6,798  8,110 

1,361  1,721  2,213  2,573  2,717     

9,758  10,247  14,069  17,854  19,836    预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

863 

863 

863 

863 

863     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

3,256  3,267  3,267  3,267  3,267    毛利率 

20.72%  22.72%  35.11%  37.38%  39.00% 

3,317  4,308  7,978  13,260  19,560    销售净利率 

8.46%  10.76%  23.74%  25.38%  26.59% 

归母公司股东权益 

7,626  8,928  12,660  17,941  24,241    销售收入增长率 

0.58%  35.31%  84.34%  35.39%  13.87% 

少数股东权益 

0 

0 

0 

0 

0    EBIT 增长率 

-7.83%  75.67% 296.62%  43.73%  18.25% 

股东权益合计 

7,626  8,928  12,660  17,941  24,241    净利润增长率 

-15.09%  71.96% 306.77%  44.77%  19.29% 

负债和股东权益 

17,384  19,175  26,729  35,795  44,077    ROE 

8.80%  12.93%  37.09%  37.89%  33.45% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

4.24%  6.32%  20.46%  21.75%  20.31% 

5.44%  9.07%  26.63%  28.29%  25.89% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.78  1.34  5.44  7.88  9.40 

经营性现金流 

1,280  1,358  3,674  6,693  8,623    PE(X) 

23.65  31.41  14.04  9.70  8.13 

投资性现金流 

-2,000  -1,041  -1,455  -987  -879    PB(X) 

2.09  4.07  5.21  3.67  2.72 

融资性现金流 

734  -210  -100  -621  -1,242    PS(X) 

2.01  3.38  3.33  2.46  2.16 

现金增加额 

23 

177 

2,142 

5,085 

6,502 

  EV/EBITDA(X) 

13.24 

17.97 

10.62 

7.21 

5.61 

资料来源：携宁，太平洋证券 
  

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

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报告标题，公司点评 

公司点评  P3 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

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24年年报及25年一季报点评：AI高端产品线放量，业绩持续高增

 

 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
上调   
 
 
华峰化学(002064)  
  

  
 

 
行业低景气度导致业绩承压，产业链延伸与产品拓展并进 
 
 
◼  走势比较 

 
 

事件：华峰化学近期发布 2024 年报，公司 2024 年实现营业收入

公
司
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

30%

20%

10%

0%

2
2
/
4
/
4
2

(10%)

(20%)

 

 

 

3
/
7
/
4
2

3
1
/
9
/
4
2

4
2
/
1
1
/
4
2

4
/
2
/
5
2

7
1
/
4
/
5
2

华峰化学

沪深300

 

◼  股票数据 

49.63/49.52 
335.96/335.25 
9.24/6.5 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 
 
  
证券分析师：王亮 
E-MAIL：wangl@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190522120001 
证券分析师：王海涛 
E-MAIL：wanght@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190523010001 

  

269.31 亿元，同比增长 2.41%；归母净利润 22.20 亿元，同比下降 10.43%。
公司拟每 10 股派现 1.5 元（含税）。 

点评： 
行业景气度较低使业绩承压。公司 2024 年实现营收 269.31 亿元，
同比微增 2.41%，归母净利润 22.20 亿元，同比下滑 10.43%。其中，Q4 单
季度营收 65.59 亿元，同比下降 0.87%，环比下降 1.05%；归母净利润 2.05
亿元，同比下降 62.66%，环比下降 58.64%。业绩下滑主要系氨纶、己二
酸等主要产品价格下跌、价差收窄，以及 Q4 计提资产减值损失所致。2024
年氨纶行业延续周期底部运行态势，面临产能集中释放、需求偏弱的压力，
产品价格持续走低。公司主要产品销量实现增长，部分对冲价格下跌影响。
化学纤维（氨纶）销量 36.82 万吨（+12.29%），营收 90.51 亿元（-2.74%），
毛利率 13.66%（+1.16pct）。基础化工产品销量 136.57 万吨（+28.52%），
营收 104.75 亿元（+22.29%），毛利率 10.81%（-8.76pct）。化工新材料
板块实现营收 58.44 亿元，同比微降 0.65%；销量 42.55 万吨，同比增长
2.43%。聚氨酯原液在汽车、高铁缓冲垫、3D 打印等新兴领域的应用方兴
未艾，公司作为全球最大的聚氨酯原液生产商，有望受益于行业集中度提
升和下游应用拓展。 

产业链一体化与产品拓展并进。公司继续推进氨纶产能扩张，重庆基
地 15 万吨产能在建，但将原募投项目“年产 30 万吨差别化氨纶扩建项目”
调整为 25 万吨，并将完全达产日期延后至 2026 年底。公司正投资建设
25 万吨/年 BDO 和 24 万吨/年 PTMEG 项目，旨在保障核心原材料供应稳定
并进一步降低成本。横向拓展方面，公司于 2024 年 10 月启动筹划收购控
股股东华峰集团旗下的浙江华峰合成树脂有限公司（聚氨酯树脂）和浙江
华峰热塑性聚氨酯有限公司（TPU）100%股权，若收购完成，将进一步丰
富公司产品线，增强聚氨酯产业平台的协同效应和综合竞争力。 

投资建议： 
华峰化学是全球领先的氨纶、聚氨酯原液及己二酸企业，通过原料自
给 和 工 艺 优 化 持 续 巩 固 成 本优 势 。 预 计 公司 2025-2027 年 EPS 为
0.5/0.67/0.76 元，给予“买入”评级。 

风险提示： 
原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧。 

  

◼  盈利预测和财务指标 
 
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 
  

2024A 
26,931 
2.41% 
2,220 
-10.43% 
0.45 
18.18 

2025E 
28,957 
7.52% 
2,493 
12.29% 
0.50 
13.20 

2026E 
31,213 
7.79% 
3,307 
32.66% 
0.67 
9.95 

2027E 
33,493 
7.31% 
3,760 
13.71% 
0.76 
8.75 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

行业低景气度导致业绩承压，产业链延伸与产品拓展并进 

 

公司点评  P2 

 

 
 

 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

10,169  7,068  5,396  4,626  4,604    营业收入 

26,298  26,931  28,957  31,213  33,493 

应收和预付款项 

3,165  3,408  3,661  3,922  4,202    营业成本 

22,262  23,205  24,863  26,085  27,781 

存货 

3,621  3,718  3,983  4,179  4,451    营业税金及附加 

102 

118 

127 

137 

147 

其他流动资产 

3,098  4,702  5,349  6,191  7,229    销售费用 

194 

212 

228 

246 

264 

流动资产合计 

20,053  18,895  18,390  18,918  20,486    管理费用 

430 

408 

438 

472 

507 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

759 

852 

923  1,014  1,099    财务费用 

-146  -136 

-11 

-12 

0 

0 

0 

0 

0    资产减值损失 

-52  -181 

-8 

-10 

-6 

0 

11,368  10,817  12,331  13,524  13,606    投资收益 

127 

137 

148 

158 

1,511  1,665  1,033 

666 

433    公允价值变动 

2 

0 

0 

0 

94 

-3 

无形资产开发支出 

1,159  1,380  1,415  1,439  1,487    营业利润 

2,768  2,563  2,896  3,835  4,329 

长期待摊费用 

213 

136 

163 

199 

194    其他非经营损益 

-149 

-50 

-74 

-91 

-71 

其他非流动资产 

20,497  21,116  21,205  22,529  25,158    利润总额 

2,619  2,514  2,823  3,744  4,258 

35,508  35,966  37,069  39,371  41,975    所得税 

140 

287 

322 

427 

486 

2,645  2,795  1,795  1,666  1,339    净利润 

2,479  2,227  2,501  3,317  3,772 

应付和预收款项 

4,556  4,266  4,571  4,795  5,107    少数股东损益 

1 

7 

8 

10 

12 

370 

2 

2 

2 

1    归母股东净利润 

2,478  2,220  2,493  3,307  3,760 

3,013  2,350  2,418  2,484  2,561     

10,584  9,414  8,786  8,947  9,008    预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4,963  4,963  4,963  4,963  4,963     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

3,897  3,897  3,897  3,897  3,897    毛利率 

15.35%  13.83%  14.14%  16.43%  17.06% 

16,043  17,518  19,241  21,372  23,903    销售净利率 

9.42%  8.24%  8.61%  10.59%  11.23% 

归母公司股东权益 

24,922  26,454  28,177  30,309  32,840    销售收入增长率 

1.60%  2.41%  7.52%  7.79%  7.31% 

少数股东权益 

2 

98 

105 

116 

127    EBIT 增长率 

-11.15%  -4.30%  14.01%  32.73%  13.92% 

股东权益合计 

24,924  26,552  28,283  30,424  32,967    净利润增长率 

-12.85% -10.43%  12.29%  32.66%  13.71% 

负债和股东权益 

35,508  35,966  37,069  39,371  41,975    ROE 

9.94%  8.39%  8.85%  10.91%  11.45% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

7.26%  6.23%  6.85%  8.68%  9.27% 

8.40%  7.43%  8.26%  10.28%  10.96% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.50  0.45  0.50  0.67  0.76 

经营性现金流 

2,469  3,025  3,978  5,060  5,717    PE(X) 

13.42  18.18  13.20  9.95  8.75 

投资性现金流 

-1,608  -4,389  -3,765  -4,440  -4,109    PB(X) 

1.34  1.53  1.17  1.09  1.00 

融资性现金流 

-945  -1,887  -1,950  -1,324  -1,661    PS(X) 

1.27  1.51  1.14  1.05  0.98 

现金增加额 

-8  -3,224  -1,711 

-703 

-53 

  EV/EBITDA(X) 

7.01 

8.88 

6.30 

5.08 

4.46 

资料来源：WIND，太平洋证券 
  

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守正 出奇 宁静 致远 

行业低景气度导致业绩承压，产业链延伸与产品拓展并进 

 

公司点评  P3 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 
 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

 

 

 

研究院 

中国北京 100044 

北京市西城区北展北街九号 

华远·企业号 D 座 

投诉电话： 95397 

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 

 

免责声明 

会核准的证券投资咨询业务资格。 

太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员

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品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会

因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本

报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无

效。 

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本

报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买

卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 

构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 
 



行业低景气度导致业绩承压，产业链延伸与产品拓展并进

 
 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
首次   
 
 
山金国际(000975)   
   
昨收盘:22.55   

   
成本端表现优异，一季度业绩高增 
 
 
◼  走势比较 

 
 

30%

20%

10%

0%

2
2
/
4
/
4
2

(10%)

(20%)

 

 

 

 

 

公
司
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

3
/
7
/
4
2

3
1
/
9
/
4
2

4
2
/
1
1
/
4
2

4
/
2
/
5
2

7
1
/
4
/
5
2

山金国际

沪深300

 

◼  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

27.77/24.87 
626.15/560.84 
23.55/15.07 

相关研究报告 

  
  
证券分析师：刘强 
电话： 
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190522080001 
证券分析师：梁必果 
电话： 
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190524010001 

  

事件：2025 年 4 月 22 日，公司发布 2025 年一季报，报告期内公司

实现收入 43.21 亿元，同比+55.84%；归母净利润 6.94 亿元，同比+37.91%，
环比+55.66%；扣非净利润 7.04 亿元，同比+40.87%，环比+64.99%。 

矿产金产量环比持平，一季度产量完成情况良好。2025 年 Q1 公司矿
产金/矿产银产量分别为 1.77/22.05 吨，同比分别为-10.61%/+5.60%，矿
产金产量环比+0.57%；铅精粉/锌精粉产量分别为 1312/1395 吨，同比分
别为+20.73%/+0.84%。公司 2025 年计划黄金产量不低于 8 吨，其他金属
不低于 2024 年产量，一季度完成情况良好。 

成本端表现优异，降本增价之下毛利率提升显著。2025 年 Q1 公司矿
产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为 147.87/2.41 元/克，同比分
别为-5.41%/-15.73%；铅精粉/锌精粉单位成本（合并摊销后）分别为
5392/7902 元/吨，同比分别为-40.94%/-20.33%，成本端表现优异。根据
纽交所数据，2025 年 Q1 Comex 金均价为 2868 美元/盎司，同比+38.5%；
2025 年 Q1 公司矿产金/矿产银毛利率分别为 77.57%/61.54%，同比分别
为+9.59/+23.18pct；铅精粉/锌精粉毛利率分别为 63.58%/52.56%，同比
分别为+31.47/+25.34pct，降本增价之下毛利率提升显著。 

期间费用率维持稳定，资产负债率保持较低水平。2025 年 Q1 公司销
售、管理、研发、财务费用率合计为 2.71%，同比+0.11pct，期间费用率
维持稳定。至 2025 年 Q1，公司长短期借款分别为 9.95/0 亿元，环比分
别为-0.11/+0 亿元；资产负债率为 18.18%，环比-0.39pct，保持较低水
平。 

投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为
30.30/41.31/51.29 亿元，公司金矿成本控制能力强，长期黄金产量目标
较高，有望充分受益行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期 

 
  
◼  盈利预测和财务指标 
 
营业收入（百万元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利（百万元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 
  

2025E 
16,316 
20.10% 
3,030 
39.45% 
1.09 
20.66 

2024A 
13,585 
67.60% 
2,173 
52.57% 
0.78 
19.64 

2026E 
18,762 
14.99% 
4,131 
36.32% 
1.49 
15.16 

2027E 
21,000 
11.93% 
5,129 
24.18% 
1.85 
12.21 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

 

成本端表现优异，一季度业绩高增 

公司点评  P2 

 

 

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

    利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

3,031  2,870  5,739  8,794  12,517    营业收入 

8,106  13,585  16,316  18,762  21,000 

应收和预付款项 

75 

38 

102 

108 

98    营业成本 

5,508  9,521  10,482  11,067  11,591 

存货 

1,485  1,240  2,150  2,231  2,075    营业税金及附加 

212 

284 

359 

413 

462 

其他流动资产 

1,418  1,376  1,402  1,416  1,429    销售费用 

2 

5 

7 

8 

8 

流动资产合计 

6,008  5,524  9,393  12,550  16,119    管理费用 

366 

405 

653 

750 

840 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0    财务费用 

0    资产减值损失 

2,713  3,171  2,769  2,373  1,979    投资收益 

388 

258 

258 

258 

258    公允价值变动 

5 

0 

92 

-7 

25 

-5 

-52 

5 

0 

0 

5 

0 

0 

0 

6 

0 

0 

0 

2 

0 

无形资产开发支出 

6,447  8,437  8,437  8,437  8,437    营业利润 

2,097  3,181  4,580  6,240  7,785 

长期待摊费用 

24 

25 

25 

25 

25    其他非经营损益 

-11 

-7 

-10 

-10 

-10 

其他非流动资产 

6,727  6,299  10,164  13,321  16,890    利润总额 

2,086  3,174  4,570  6,230  7,775 

16,299  18,189  21,653  24,413  27,588    所得税 

517 

743  1,165  1,589  1,983 

210 

0 

0 

0 

0    净利润 

1,568  2,430  3,405  4,641  5,793 

应付和预收款项 

1,517 

796  2,105  2,066  1,820    少数股东损益 

144 

257 

375 

511 

663 

64  1,006  1,006  1,006  1,006    归母股东净利润 

1,424  2,173  3,030  4,131  5,129 

1,139  1,574  1,738  1,823  1,843     

2,930  3,377  4,850  4,895  4,670    预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2,777  2,777  2,777  2,777  2,777     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

4,431  4,431  4,431  4,431  4,431    毛利率 

32.05%  29.92%  35.75%  41.02%  44.80% 

4,339  5,735  7,344  9,548  12,286    销售净利率 

17.57%  16.00%  18.57%  22.02%  24.43% 

归母公司股东权益 

11,561  12,981  14,598  16,802  19,539    销售收入增长率 

-3.29%  67.60%  20.10%  14.99%  11.93% 

少数股东权益 

1,808  1,831  2,205  2,716  3,379    EBIT 增长率 

31.57%  61.17%  40.53%  36.32%  24.81% 

股东权益合计 

13,369  14,812  16,803  19,518  22,918    净利润增长率 

26.79%  52.57%  39.45%  36.32%  24.18% 

负债和股东权益 

16,299  18,189  21,653  24,413  27,588    ROE 

12.32%  16.74%  20.76%  24.59%  26.25% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

9.66%  14.09%  17.09%  20.15%  22.28% 

11.01%  15.37%  18.77%  22.26%  23.89% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.51  0.78  1.09  1.49  1.85 

经营性现金流 

2,180  3,871  4,424  5,099  6,228    PE(X) 

29.25  19.64  20.66  15.16  12.21 

投资性现金流 

480  -2,849 

-82  -117  -113    PB(X) 

3.60  3.29  4.29  3.73  3.20 

融资性现金流 

-1,626  -431  -1,466  -1,927  -2,392    PS(X) 

5.14  3.14  3.84  3.34  2.98 

现金增加额 

1,046 

577 

2,869 

3,055 

3,723 

  EV/EBITDA(X) 

13.11 

10.60 

11.71 

8.32 

6.30 

资料来源：携宁，太平洋证券 
  

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

 

 

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成本端表现优异，一季度业绩高增 

公司点评  P3 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
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研究院 

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本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产

品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会

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报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无

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本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本

报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

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成本端表现优异，一季度业绩高增

 
 
2025 年 04 月 22 日  
行业日报 
 
 
中性  / 
维持   
 
 
房地产   

行
业
研
究

 

太
平
洋
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司
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券
研
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报
告

 

 
房地产 
 
 
太平洋房地产日报（20250422）：杭州 2 宗宅地出让收金 44.73 亿元  
 

 
  走势比较 

40%

28%

16%

4%

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2
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6
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3
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5
2

房地产

沪深300

  子行业评级 

房 地 产 开 发
和运营 
房地产服务 

无评级 

无评级 

  推荐公司及评级 

 
 

相关研究报告 

>--2025-04-21 
>--
2025-04-18 
>--2025-
04-17 
 
  
证券分析师：徐超 
电话：18311057693 
E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190521050001 
证券分析师：戴梓涵 
电话：18217681683 
E-MAIL：daizh@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190524110003 

  

 

 

报告摘要 

市场行情： 

2025 年 4 月 22 日，今日权益市场各板块多数下跌，上证综指上
涨 0.25%，深证综指下跌 0.11%，沪深 300 和中证 500 分别下跌 0.02%
和 0.32%。申万房地产指数上涨 0.84%。 
 
个股表现： 

 

房地产板块个股涨幅较大的前五名为天保基建、外高桥、浦东金
桥 、 城 投 控 股 、 特 发 服 务 ， 涨 幅 分 别 为
9.98%/6.24%/5.72%/5.49%/5.37%； 

个股跌幅较大的为荣丰控股、皇庭国际、皇庭 B、新华联、南都物

业，跌幅分别为-9.98%/-6.91%/-5.71%/-4.57%/-4.19%。 
 
行业新闻： 

杭州 2 宗宅地收金 44.73 亿元，最高溢价率 74.4%，绿城、滨江
各斩获一宗。据中指研究院，4 月 22 日，杭州迎来两宗萧山区宅地出
让，分别位于市北单元和湘湖单元，总土地出让面积 104375 ㎡，总规
划建筑面积 159201.9 ㎡，总起始价 27.33 亿元，最终绿城溢价 59.39%
竞得市北单元地块，滨江集团溢价 74.4%竞得湘湖单元地块，2 宗地块
共揽金 44.73 亿元。 

 
厦门进一步优化升级房票安置政策 房源库涵盖全市各区房源。
厦门市人民政府办公厅日前印发《关于进一步优化住宅房屋征收房票
补偿安置政策的通知》。其中提出，切实提高安置效率。房源选择进一
步扩大，房源库涵盖全市各区房源，被征收人自主选择购买房源库内
的新房、竞配建房、安置房、安商房，也可以购买二手房。房产用途
更多元，类型除住宅、店面、办公、车位外，也可以购买通用厂房。
被征收人可购买一套或多套房源，在满足户人均居住面积不低于 35 平
前提下，可购买非住宅，也可以将房票转让。购买新房、竞配建房可
享受购房奖励：房票核发之日起 6 个月内购房奖励 5%，第 7-12 个月
内购房奖励 2%。此外，部分楼盘还可享开发商专属折扣。 

 

公司公告： 

【首创城发】北京首创城市发展集团有限公司公告，根据首创集
团的整体安排，本公司拟将奥莱业务板块股权重组至首创集团新设全
资子公司首创奥特莱斯（北京）控股有限公司（简称“奥莱控股”），
并由公司旗下新奥莱商管平台北京首钜商业管理有限公司（简称“首

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太平洋地产日报（20250422） 

行业日报  P2 

 

钜商管”）提供运营管理服务，通过商办类资产轻重分离，推动奥莱业
务经营业绩提升与资产价值释放，并助力公司业务升级与战略转型。
首创城发拟将上海钜溧投资管理咨询有限公司和北京首创商业管理有
限公司的 100%股权和首创城发体系内主体对 2 个标的公司享有的全部
债权转让至奥莱控股。 

 
【华发股份】华发股份公告，俞卫国因个人原因辞去公司常务执
行副总裁职务，张驰因个人原因辞去公司执行副总裁职务，罗彬因个
人原因辞去公司财务总监职务。 

 
【金融街控股】金融街控股股份有限公司公告，近日，公司按持
股比例为天津盛世鑫和置业有限公司提供财务资助，财务资助金额
15,000 万元。截至本公告披露日，《公司 2024 年度预计新增财务资助
额度的议案》中所涉财务资助额度剩余 17.6214 亿元未使用。 

 
【中国金茂】中国金茂发布公告，程永因须投入更多精力于其他
公务而辞任公司非执行董事、薪酬及提名委员会委员，自 2025 年 4 月
21 日起生效。 

房地产行业下行风险；个别房企信用风险；房地产政策落地进程

 

风险提示： 

不及预期 

  

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太平洋地产日报（20250422） 

行业日报  P3 

 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

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房地产日报：杭州2宗宅地出让收金44.73亿元

 
 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
 
买入  / 
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恒力石化(600346)   
昨收盘:15.58   

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炼化板块盈利有望修复，新材料产能逐步投放 
 
 
 
 
  走势比较 

事件：公司近期发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现

营业总收入 2364 亿元，同比增长 0.65%；实现归母净利润 70.44 亿

元，同比增长 2.01%；拟每股派发现金红利  0.45  元（含税），约占

2024 年归母净利润的 44.97%。2025 年 Q1 实现营收 570 亿元，同比下

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降 2.34%；归母净利润 20.51 亿元，同比下降 4.13%。 

恒力石化

沪深300

 

套优势，炼化板块盈利有望修复。公司是行业内首家实现从“原油-芳

油价中枢下行、原料成本降低，需求端企稳，叠加规模+工艺+配

  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 

12 个月内最高/最低价
(元) 

70.39/70.39 
1,096.69/1,09
6.69 
17.23/12.13 

烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，

主营业务囊括从“一滴油到万物”。将全球标杆级的 2000 万吨炼化、

500 万吨煤化工、150 万吨乙烯和 1200 万吨 PTA 四大产能集群布置在

同一个产业园区内，并配套了国内最大的煤制氢装置、自备电厂， 2

个 30 万吨级原油码头、600 万吨自备原油罐区，实现了产能一体化布

 
 
 
 
  
证券分析师：王亮 

E-MAIL：wangl@tpyzq.com 

分析师登记编号：S1190522120001 

均不同程度受益。 

局，规模优势、配套优势明显。 

据年报，2024 年布伦特原油均价 80 美元/桶，同比下降 2.8%；

WTI 原油均价 76 美元/桶，同比下降 2.3%，煤炭价格震荡下行。在需

求端，据国家统计局最新数据，2024 年石化行业实现营业收入 16.28 

万亿元，同比增长 2.1%；油气板块表现稳健，营业收入 1.49 万亿元，

同比增长 1.5%；纺织需求保持稳定增长，芳烃-PTA-聚酯产业链产品

2024 年 公 司 的 炼 化 产 品 /PTA/ 聚 酯 新 材 料 产 品 营 收 分 别 为

1081/681/418 亿元，同比增速分别为-9.85%/-6.18%/+22.43%；毛利

率分别为 13.13%/3.39%/14.11%，同比分别为-5.4%/+4.75%/+3.71%。

2025 Q1 扣非后归母净利润 12.39 亿元，环比增长 112.75%。随着油价

中枢下移，叠加公司的规模、配套优势，炼化板块盈利有望修复。 

 

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炼化板块盈利有望修复，新材料产能逐步投放 

 

公司点评  P2 

持续打造“平台化+新材料”的价值成长性企业，新材料产能逐

步投放。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市

场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT

等聚酯与化工新材料产品，应用于纺织、医药、汽车工业、环保新能

源、电子电气、光伏产业、光学器材等规模化、差异化、高附加值的

工业制造与民用消费的广泛需求领域。 

公司持续延伸化工材料价值产业链，实现产业“优链、延链、补

链”，四大经营主体企业恒力化纤、德力化纤、恒科新材料、康辉新

材料均为国家高新技术企业。 

2024 年，公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投

产；恒力化纤年产 40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投

产，工业丝总产能达 80 万吨/年，恒力化纤成为全球产能最大的高性

能工业丝生产基地。苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜生产线全面投

产，可年产高端功能性聚酯薄膜 47 万吨，持续提升康辉新材料在中高

端功能性薄膜领域的行业竞争力。南通基地另外 12 条线功能性薄膜

项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计 2025 年逐线投产。随着汾

湖基地和南通基地相关项目的建成投产，康辉新材将成为全球产能规

模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。 

投资建议：公司炼化板块有望修复，新材料产能逐步释放；我们

预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 76/85/97 亿元，对应

当前股价 PE 分别为 14/13/11 倍，维持“买入”评级。 

风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、

行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 
 
   
  盈利预测和财务指标 
   
营业收入（亿元） 
营业收入增长率(%) 
归母净利润（亿元） 
净利润增长率(%) 
摊薄每股收益（元） 
市盈率（PE） 

2027E 
2,561 
1.51% 
97 
13.26% 
1.37  
11.35  
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

2026E 
2,523 
2.21% 
85 
12.30% 
1.21  
12.85  

2024A 
2,364 
0.65% 
70 
2.01% 
1.00  
15.35  

2025E 
2,469 
4.43% 
76 
7.87% 
1.08  
14.43  

 

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炼化板块盈利有望修复，新材料产能逐步投放 

公司点评  P3 

 

存货 

其他流动资产 

流动资产合计 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

少数股东权益 

股东权益合计 

 

 

 

 

    

资产负债表（亿元） 

 

 

 

 

    利润表（亿元） 

 

 

 

 

 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E     

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

货币资金 

205   308   457   660   893     营业收入 

2349   2364   2469   2523   2561  

应收和预付款项 

23  

30  

31  

32  

32     营业成本 

2084   2130   2197   2235   2258  

313   243   235   224   212     营业税金及附加 

92  

64  

79  

81  

82  

121   151   164   176   187     销售费用 

3  

3  

3  

3  

4  

661   733   888   1093   1325     管理费用 

20  

22  

23  

24  

24  

6  

2  

7  

2  

8  

2  

9  

2  

10     财务费用 

54  

52  

59  

62  

64  

2     资产减值损失 

(6)  (15)  (15)  (15)  (15) 

1300   1470   1618   1707   1750     投资收益 

(0) 

(1) 

(1) 

(1) 

(1) 

488   384   269   188   132     公允价值变动 

4  

3  

2  

2  

2  

无形资产开发支出 

90  

91  

97   102   106     营业利润 

89  

85  

93   105   119  

长期待摊费用 

20  

20  

18  

16  

13     其他非经营损益 

(0) 

3  

2  

2  

2  

其他非流动资产 

699   756   909   1113   1344     利润总额 

89  

88  

95   107   121  

2606   2731   2921   3137   3358     所得税 

20  

18  

19  

21  

24  

670   790   869   947   1025     净利润 

69  

71  

76  

85  

97  

应付和预收款项 

276   209   216   220   222     少数股东损益 

(0) 

0  

0  

0  

0  

706   723   790   857   925     归母股东净利润 

69  

70  

76  

85  

97  

354   374   372   392   412      

2006   2097   2247   2416   2583     预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

70  

70  

70  

70  

70      

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E 

188   188   188   188   188     毛利率 

11.25%  9.86%  10.97%  11.40%  11.81% 

341   373   414   461   514     销售净利率 

2.94%  2.98%  3.08%  3.38%  3.77% 

归母公司股东权益 

600   634   674   721   774     销售收入增长率 

5.62%  0.65%  4.43%  2.21%  1.51% 

0  

0  

0  

0  

1     EBIT 增长率 

109.16%  -2.45%  13.73%  9.18%  9.38% 

600   634   674   721   774     净利润增长率 

197.83%  2.01%  7.87%  12.30%  13.26% 

负债和股东权益 

2606   2731   2921   3137   3358     ROE 

11.51%  11.11%  11.28%  11.84%  12.49% 

现金流量表（亿元） 

 

 

 

 

 

 

 

 

    ROA 

    ROIC 

2.75%  2.64%  2.69%  2.82%  2.98% 

5.13%  4.73%  5.01%  5.07%  5.16% 

2023A  2024A  2025E  2026E  2027E    EPS(X) 

0.98  1.00  1.08  1.21  1.37 

经营性现金流 

235   227   302   341   380     PE(X) 

13.44  15.35  14.43  12.85  11.35 

投资性现金流 

(388)  (209)  (189)  (189)  (189)    PB(X) 

1.55  1.70  1.63  1.52  1.42 

融资性现金流 

99  

78  

36  

52  

43     PS(X) 

0.39  0.46  0.44  0.43  0.43 

现金增加额 

(53) 

95  

148  

204  

233     EV/EBITDA(X) 

9.44 

9.90 

7.87 

6.82 

5.92 

资料来源：WIND，携宁，太平洋证券 

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炼化板块盈利有望修复，新材料产能逐步投放 

公司点评  P4 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
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