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公司报告 |  年报点评报告 

招商蛇口（001979） 

压力释放，逆势领航——招商蛇口 2024 年报点评 

  

事件：公司发布 2024 年年报，公司 24 年实现营业收入 1789.48 亿元，同比+2.25%；
归母净利润 40.39 亿元，同比 -36.09%；基本每股收益 0.37 元/股，同比-43.08%。 

收入微增，大幅减值理清“包袱”。收入端，公司 24 年实现营收 1789.48 亿元，同比
+2.25%，Q4 单季度实现营收 1009.38 亿元，同比+1.77% 。24 年开发业务收入同比
+1.38%，占比营收 87.38%，资产运营、物业服务分别同比+7 .41%、+9 .37%。利
润端，归母净利润 40 .39 亿元，同比-36.09%，主要系：1)开发业务结转毛利率下降
1.53pct 至 15 .58%；2）24 年计提资产减值损失 44.84 亿元，较 23 年增加 22.1 亿
元，信用减值损失 15.5 亿元，较 23 年增加 14.08 亿元。公司拟向全体股东每 10 股
派发现金红利 1.94 元，分红比例 43.3%。 

龙头地位稳固，投资强度随行业下滑 。销售端，公司 24 年签约销售面积 935.9 万平，
同比-21.4%，销售金额 2193.02 亿元，同比-25.3%，24 年克而瑞全口径、权益销
售金额排名行业均为行业第 5，与 23 年排名一致，龙头地位稳固；权益比例较 23 年
提示 5.6pct 至 68 .7%，逆周期继续强化独立开发能力，降低风险。拿地端，公司坚持
区域聚焦，24 年累计获取 26 宗地块，总计容建面约 225 万平，总地价约 486 亿元，
同比-57.1%，全口径投资强度 22.2%；权益拿地 335 亿元，权益投资强度 22.2%。
其中，公司在“核心 10 城”的投资金额占比分别达 90%，其中在一线城市的投资占公
司全部投资额的 59%，继续保持土储结构优质。 

经营性物业贷协助降本，现金逆势改善。债务端，截至 24 年底，公司剔除预收账款的
资产负债率 62.37%、净负债率 55.85%、现金短债比为 1.59，“三道红线”始终处于
绿档。融资端，公司 24 年新增公开市场融资 154.60 亿元，较 23 年减少 170 亿；落
地经营性物业贷 92 亿元，债务结构优化。截至 2024 年末，综合资金成本 2 .99%，较
24 年初降低 48BP，保持行业最优水平；经营活动现金流量净额 319.64 亿元，较 23
年小幅提升；截至 24 年末，货币资金余额达 1003.51 亿元，较 23 年末提升 13.7%，
在销售下滑趋势下实现 现金状况改善，展现较强资金管控能力。截至 24 年末，公司通
过公募 REITs 平台管理资产约 59 万平，24 年管理口径收 入达 8.13 亿。 

证券研究报告 
2025 年 03 月 20 日 

房地产/房地产开发 

买入（维持评级） 

9.48 元 
  元 

 

 

投资评级 
行业 
6 个月评级 
当前价格 
目标价格 
 
基本数据 
 
A 股总股本(百万股) 
流通 A 股股本(百万股) 

A 股总市值(百万元) 

流通 A 股市值(百万元) 
每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

9,060.84 
 
8,322.53 
 
85,896.73 
 
78,897.57 
 
10.92 

66.67 

13.44/7.45 

分析师 

一年内最高/最低(元) 
 
 
作者 
  
王雯 
SAC 执业证书编号：S1110521120005 
wangwena@tfzq.com 
鲍荣富 
SAC 执业证书编号：S1110520120003 
baorongfu@tfzq.com 
师亮 
SAC 执业证书编号：S1110525020001 
shiliang@tfzq.com 
 
 

分析师 

分析师 

股价走势 

招商蛇口

沪深300

重资产项目集中入市 ，运营水平稳步提升 。公司 24 年全口径资产运营收入 74 .62 亿元，
同比+12%，24 年新入市 23 个重资产项目，新增经营面积 101 万平方米，含 11 个公
寓、6 个集中商业、3 个产业园和 3 个酒店。1）集中商业：24 年实现收入 17.7 亿元，
同比+22.2%，截至 24 年底在营项目 47 个，总经营建面 277 万平，在建及筹开 233
万平；2 ）写字楼：实现收入 13.5 亿元，同比+7.1% ，开业三年以上项目出租率达 88%；
3）产业园：实现收入 13.8 亿元，同比+8.4% ，在营项目 31 个，总经营建面 261 万
平，在建及筹备项目建面约 56 万；4 ）长租公寓：实现收入 12.34 亿元，同比+13.42%，
经营建面 144 万，房源总数 3.42 万间，开业 1 年以上精品公寓出租率 90%；5 ）酒店：
实现收入 10.18 亿元，同比-4.14%。 

29%

21%

13%

5%

-3%

-11%

-19%

投资建议：公司 24 收入表现稳健，销售领先、拿地积极、信用良好，因盈利能力受行
业整体波动影响，我们调整预测公司 25-26 年归母净利润至 56.7 、67.9 亿元（原值
为 62.10、78.30 亿元），预计 27 年归母净利 77.9 亿元，维持“买入”评级。 

 
风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险 

资料来源：聚源数据 
  
相关报告 

2024-03

2024-07

202 4-11

2025-03

 

1 《招商蛇口-季报点评:Q3 拿地力度加
大，回购注入发展信心——招商蛇口 24
年三季报点评》  2024-11-01 
2  《招商蛇口-半年报点评: 业绩波动下
滑，强化投资管控——招商蛇口 24 年中
报点评》  2024-09-02 
3 《招商蛇口-年报点评报告:业绩亮眼，
领航前行——招商蛇口 2023 年报点评》 
2024-03-20 
 
 

  
财务数据和估值 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

营业收入(百万元) 

175,007.56 

178,947.55 

185,747.55 

193,548.95 

202,258.65 

增长率(%) 

EBITDA(百万元) 

(4.37) 

2.25 

3.80 

4.20 

4.50 

22,462.93 

24,502.13 

21,444.37 

21,398.44 

22,179.64 

归属母公司净利润(百万元) 

6,319.42 

4,038.57 

5,670.21 

6,790.56 

7,785.73 

增长率(%) 

EPS(元/股) 

市盈率(P/E) 

市净率(P/B) 

市销率(P/S) 

EV/EBITDA 
  
资料来源：wind，天风证券研究 所 

 

48.20 

0.70 

13.59 

0.72 

0.49 

10.56 

(36.09) 

0.45 

21.27 

0.77 

0.48 

9.78 

40.40 

0.63 

15.15 

0.72 

0.46 

9.26 

19.76 

0.75 

12.65 

0.70 

0.44 

9.06 

14.66 

0.86 

11.03 

0.68 

0.42 

8.30 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 
 

 

 

1 

 
 

  

 

 

 

 

公司报告 |  年报点评报告 

财务预测摘要 

 

存货 

其他 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资 产 总计 

短期借款 

长期借款 

应付债券 

其他 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

资 产 负 债 表 (百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

货币资金 

88,289.51 

100,351.40 

117,535.46 

113,837.45 

175,007.56 

178,947.55 

185,747.55 

193,548.95  202,258.65 

应收票据及应收账款 

3,500.22 

3,572.84 

3,949.94 

3,888.80 

147,204.43 

152,811.69 

159,371.40 

165,871.45 

172,728.89 

预付账款 

8,957.26 

4,566.71 

9,537.80 

8,892.36 

6,155.44 

6,930.10 

7,244.15 

7,548.41 

7,888.09 

416,702.14 

369,183.32 

363,925.12 

368,673.79 

4,328.22 

4,014.26 

4,272.19 

4,451.63 

4,651.95 

146,510.75 

136,421.80 

169,616.42 

149,200.92 

183,149.79 

管理费用 

2,374.07 

2,103.45 

2,228.97 

2,322.59 

2,427.10 

流 动 资产合计 

663,959.88 

614,096.08  664,564.73 

644,493.31 

158.36 

128.99 

130.02 

135.48 

141.58 

长期股权投资 

80,141.65 

76,503.70 

82,503.70 

88,503.70 

912.22 

1,942.66 

2,002.00 

2,030.00 

2,060.00 

11,618.29 

11,443.99 

8,870.27 

6,269.00 

(2,417.22) 

(6,033.94) 

(3,800.00) 

(2,700.00) 

(2,200.00) 

973.46 

824.46 

742.01 

667.81 

公允价值变动收益 

38.28 

(36.30) 

276.78 

27.95 

(110.89) 

1,983.70 

1,862.97 

1,810.79 

1,803.62 

1,838.95   投资净收益 

2,480.64 

3,892.45 

2,796.53 

3,056.54 

3,248.51 

149,831.52 

155,508.12 

166,294.58 

177,081.05 

(409.33) 

4,193.87 

0.00 

0.00 

0.00 

非 流 动资产合计 

244,548.62 

246,143.24  260,221.37 

274,325.19 

14,182.44 

9,000.31 

9,772.12 

11,573.88 

13,298.66 

908,508.50 

860,308.82  924,786.10 

918,818.50 

277.93 

246.72 

280.00 

285.00 

270.57 

1,378.96 

2,750.62 

2,750.62 

2,750.62 

471.74 

157.39 

250.00 

120.00 

110.00 

应付票据及应付账款 

60,661.82 

53,115.44 

70,840.09 

60,014.05 

13,988.63 

9,089.64 

9,802.12 

11,738.88 

13,459.23 

其他 

202,450.44 

188,489.97 

365,516.16 

363,524.15 

4,882.40 

4,900.74 

3,920.85 

4,695.55 

5,383.69 

流 动 负债合计 

264,491.22 

244,356.03  439,106.87 

426,288.82 

9,106.23 

4,188.90 

5,881.27 

7,043.33 

8,075.54 

118,770.67 

125,777.46 

125,777.46 

125,777.46 

2,786.81 

150.33 

211.07 

252.77 

289.81 

51,327.00 

46,900.00 

47,900.00 

48,900.00 

6,319.42 

4,038.57 

5,670.21 

6,790.56 

7,785.73 

0.70 
 

0.45 
 

0.63 
 

0.75 
 

0.86 
 

15,696.65 

14,578.25 

16,578.25 

18,578.25 

非 流 动负债合计 

185,794.32 

187,255.72  190,255.72 

193,255.72 

负 债 合计 

611,818.22 

573,564.04  629,362.58 

619,544.54 

9,060.84 

9,060.84 

9,060.84 

9,060.84 

少数股东权益 

176,966.89 

175,737.94 

175,864.58 

176,016.24 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

20,447.94 

20,478.07 

20,478.07 

20,478.07 

-4.37% 

2.25% 

4.20% 

4.50% 

68,608.43 

69,035.03 

72,437.16 

76,511.49 

-7.67% 

-36.54% 

18.44% 

14.90% 

21,606.18 

12,432.89 

17,582.87 

17,207.31 

48.20% 

-36.09% 

40.40% 

19.76% 

14.66% 

股 东 权益合计 

296,690.28 

286,744.78  295,423.52 

299,273.96 

负 债 和股东权益总计 

908,508.50 

860,308.82  924,786.10 

918,818.50 

15.89% 

14.61% 

14.20% 

14.30% 

14.60% 

 

2027E 

利 润 表 (百 万 元) 

115,533.93   营 业 收入 
4,302.68   营业成本 
10,299.74   营业税金及附加 
360,625.97   销售费用 
 

673,912.12   研发费用 
94,503.70   财务费用 
3,641.38   资产/信用减值损失 

601.03 

 

187,867.52   其他 
288,452.58   营 业 利润 
962,364.70   营业外收入 
2,750.62   营业外支出 
74,330.64   利 润 总额 
386,374.73   所得税 
463,455.99   净 利 润 
125,777.46   少数股东损益 
49,900.00   归 属 于母公司净利润 

 

 

每股收益（元） 
 

20,578.25 
196,255.72  
659,711.71  
176,190.13   主 要 财务比率 
9,060.84   成 长 能力 
20,478.07   营业收入 
81,182.93   营业利润 
15,741.03   归属于母公司净利润 
302,653.00   获 利 能力 
962,364.70   毛利率 
   净利率 
  

ROE 

ROIC 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

现 金 流量表(百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

偿 债 能力 

9,106.23 

4,188.90 

5,670.21 

6,790.56 

7,785.73 

资产负债率 

2,959.02 

3,290.57 

3,070.25 

3,094.55 

1,968.26 

2,761.06 

2,002.00 

2,030.00 

(2,480.64) 

(3,892.45) 

(2,796.53) 

(3,056.54) 

3,120.99 
净负债率 
2,060.00   流动比率 
(3,248.51)   速动比率 
9,016.84   营 运 能力 

营运资金变动 

5,865.63 

11,841.47 

28,077.51 

3,590.95 

其它 

14,012.49 

13,774.03 

487.84 

280.72 

178.92 

应收账款周转率 

47.22 

50.60 

49.38 

49.38 

49.38 

经 营 活动现金流 

31,430.98 

31,963.59 

36,511.27 

12,730.24 

11,295.42 

(49.43) 

4,361.91 

4,411.91 

5,497.95 

(3,637.95) 

6,000.00 

6,000.00 

(29,034.40) 

6,845.13 

(24,480.84) 

(23,823.18) 

投 资 活动现金流 

(12,241.03) 

3,157.76 

(14,118.93) 

(13,411.27) 

18,913.96   存货周转率 
4,461.91   总资产周转率 
6,000.00   每 股 指标（元） 

(23,453.52)   每股收益 
(12,991.62)   每股经营现金流 
470.65   每股净资产 

(4,696.50)   估 值 比率 
0.00   市盈率 
(4,225.86)   市净率 

0.00  
 

8,464.85 

12,398.58 

(8,005.75) 

175.91 

13.21 

12.25 

13.20 

13.60 

13.96 

11,553.19 

(9,143.15) 

2,797.46 

(3,192.89) 

(37,370.81) 

(26,660.81) 

0.00 

0.00 

筹 资 活动现金流 

(17,352.77) 

(23,405.38) 

(5,208.29) 

(3,016.98) 

汇率变动影响 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

EV/EBITDA 

21.27 

15.15 

12.65 

11.03 

0.77 

9.78 

0.72 

9.26 

0.70 

9.06 

现 金 净增加额 

1,837.19 

11,715.97 

17,184.05 

(3,698.01) 

1,696.49 

EV/EBIT 

11.18 

10.81 

10.59 

 

 

 

 

 

 

 

2.26% 

3.64% 

1.86% 

66.67% 

43.50% 

1.59 

0.63 

0.46 

0.20 

0.45 

3.53 

 

 

 

 

 

 

 

3.80% 

8.58% 

3.05% 

4.74% 

2.74% 

68.05% 

34.37% 

1.51 

0.68 

0.51 

0.21 

0.63 

4.03 

 

 

 

 

 

 

 

3.61% 

5.28% 

3.81% 

67.34% 

41.27% 

1.56 

0.58 

0.42 

0.19 

0.70 

3.47 

13.59 

0.72 

10.56 

12.02 

 

 

 

 

 

 

 

3.85% 

6.16% 

3.99% 

68.55% 

35.78% 

1.45 

0.68 

0.55 

0.22 

0.86 

2.09 

0.68 

8.30 

9.66 

 

 

 

 

 

 

 

3.51% 

5.51% 

3.51% 

67.43% 

35.90% 

1.51 

0.65 

0.53 

0.21 

0.75 

1.40 

2 

资料来源：公司公告，天风证券研究 所 
 

 
 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

 
 

公司报告 |  年报点评报告 

  
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本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的

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除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附

属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、

内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于

我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参

考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自

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的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现

亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报

告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的

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特别声明 

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投

资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 
  
 

投资评级声明 

类别 

 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

 

  卖出 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

天风证券研究 
 

北京 

B 座 11 层 

邮编：100088 

北京市西城区德胜国际中心

海南省海口市美兰区国兴大

上海市虹口区北外滩国际 

深圳市福田区益田路 5033 号 

海口 

上海 

深圳 

道 3 号互联网金融大厦 

客运中心 6 号楼 4 层 

平安金融中心 71 楼 

A 栋 23 层 2301 房 

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3 



招商蛇口2024年报点评：压力释放，逆势领航

晨会集萃

 

 

证券研究报告 
2025 年 03 月 20 日 

投资评级 

强于大市(维持评级) 
强于大市 

行业评级 
上次评级 
 
作者 
  
何富丽 
SAC 执业证书编号：S1110521120003 
hefuli@tfzq.com 
来舒楠 
SAC 执业证书编号：S1110524070009 
laishunan@tfzq.com 
 
 

分析师 

分析师 

行业走势图 

商贸零售

沪深300

24%
16%
8%
0%
-8%
-16%
-24%

202 4-03

202 4-07

2024-11

 

资料来源：聚源数据 
  
相关报告 
1  《商贸零售-行业点评:提振消费专项
行动方案出台，坚定看好消费信心回
升》  2025-03-17 
2  《商贸零售-行业点评:孩子王：联合
火山引擎发布 BYKIDs 孵化器，母婴 AI
生态加速落地》  2025-03-16 
3  《商贸零售-行业点评:生育刺激政策
加速高力度落地，母婴教育链与消费信
心双受益》  2025-03-14 
 
 

 
 
行业报告 |  行业点评 

商贸零售 

孩子王：联袂涂鸦智能卡位 AI 伴身硬件黄金赛道，重
构母婴消费增长极 

联合涂鸦智能锚定 AI 伴身硬件赛道，共建 BYKIDs 孵化器 

孩子王与涂鸦智能于 3 月 18 日签订全面合作协议，此前双方均与火山引擎
达成合作。涂鸦智能作为 AI 软硬件结合产品开发的头部平台，将加入 BYKIDs
孵化器。本次合作将重点推进三大方面的协同：1）共同开发 AI 伴身智能硬
件产品，双方通过 BYKIDs 孵化器形成研发-制造-销售一体化强化合作，依
托孩子王的渠道资源与涂鸦智能的芯片模组/开发系统/通信协议等，实现生
态协同，以 OEM/ODM 多模式驱动产品落地。通过向生态伙伴赋能一体化
体系，加速伴身智能产品商业化进程。2）智能体开发合作，一方面双方联
合火山引擎团队将单独或共同开发的智能体、APP 按后续协议向 BYKIDs 孵
化器开放、迭代，有望实现智能体技术在合作硬件中的跨主体复用；另一方
面通过联合研发团队，结合硬件功能、IP 属性等要素，重点攻关智能体多
模态交互、独立任务执行，不断迭代智能体矩阵。3）出海合作，孩子王向
涂鸦开放全渠道首发权，对认证优质产品给予最惠合作条款（不低于其他合
作方待遇）甚至专项发布会资源；同时，孩子王向涂鸦开放海外线上线下分
销渠道，并共享火山引擎海外优势，支持孩子王自有品牌硬件及双方共研产
品的全球化布局。 

并购扩局夯实生态壁垒，多元协同激活增长动能 

孩子王近期收并购节奏加快，2024 年 11 月，与辛选集团成立合资公司，开
展新家庭电商直播零售业务，探索线上线下融合的新零售之路。自 2023 年
收购母婴童企业乐友国际 65%的股权后，次年继续收购剩余 35%的股权。截
至 2024H1，公司与乐友国际的门店已经扩张至 1035 家，持续优化市场布
局。2024 年 12 月以 1.62 亿元现金收购幸研生物 60%股权，幸研生物作为护
肤美妆新锐企业，填补了孩子王在美妆供应链上的缺失。 

“三扩”战略成效兑现，生育友好政策共振打开盈利弹性空间 

公司顺应消费环境变化，着重实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），
据业绩预告，公司 2024 年预计实现归母净 利 1.6-2.1 亿元， 同比预增
52%-101%，扣非归母净利 1.2-1.6 亿元，同比预增 92%-156%，主要系“三
扩”战略的持续发力及全力降本增效的实施等。国家卫健委正与有关部门起
草育儿补贴方案，旨在通过降低生育、养育和教育成本，优化生育支持政策
体系，扩大普惠性托育服务的供给。我们认为该政策有望提升生育意愿并进
一步释放母婴市场需求潜能。 

投资建议：孩子王作为一家以数据与数字化驱动的新零售企业，线上线下渠
道布局优势明显，联合火山引擎强大的技术能力打造 BYKIDs，涂鸦智能的
加入提速 AI 商业化场景落地，叠加母婴行业有望受益育儿补贴政策红利，
公司后续成长空间可期。根据 Wind 一致预期，预计 2024-2026 年公司归母
净利润分别为 2.0 亿元/3.2 亿元/4.2 亿元，对应 PE 分别为 94/59/44 倍，建
议积极关注。 

风险提示：宏观经济不及预期，AI 商业化进程不及预期，育儿补贴政策不
及预期，行业竞争加剧，业绩预告仅为初步测算结果、请以公司年报为准。 

 

  
 

    

 

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1 

 
 

行业报告 |  行业点评 
 
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类别 
 

说明 

  股票投资评级 

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  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

 

  卖出 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

天风证券研究 
 

北京 

座 11 层 

邮编：100088 

北京市西城区德胜国际中心 B

海南省海口市美兰区国兴大

上海市虹口区北外滩国际 

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海口 

上海 

深圳 

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2 



商贸零售：孩子王：联袂涂鸦智能卡位AI伴身硬件黄金赛道，重构母婴消费增长极

 
 
公司报告 |  年报点评报告 

塔牌集团（002233） 

Q4 扣非利润环比显著修复，非水泥业务全年增速亮眼，高分红凸显投资价值 

  

公司 24 年全年实现归母净利润 5.38 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复 
公司发布 24 年年报，全年实现收入/归母净利润 42.78/5.38 亿元，同比-22.71%/-27.46%，全
年实现扣非归母净利润 3.41 亿元，同比-46.65%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润
13.47/1.57 亿元，同比-5.01%/+23.41%，扣非归母净利润 0.96 亿元，同比-22.87%，非经常性
损益主要系交易性金融资产公允价值变动（24 年同比增加 1.95 亿元）所致。 
 
水泥主业量价有所下滑，非水泥业务全年增速亮眼 
公司 24 年水泥及熟料销售收入同比下滑 25%达 39 亿元，销量同比下滑 10%达 1659 万吨，降
幅与广东地区基本一致，其中 52.5 高等级水泥销量同比+27%，预计下游重点工程需求占比提
升。24 年公司水泥熟料吨均价同比下降 46.3 元（yoy-16%）达 236.7 元，吨成本同比下降 21.2
元（yoy-10%）达 189.3 元，测算吨毛利为 47 元，同比下降约 25 元。Q4 单季度来看，华南/
华东地区水泥价格同比分别提升 31/50 元/吨，环比分别提升 43/74 元/吨，价格端显著修复
带动公司业绩向上，Q4 公司收入/归母净利润环比分别+41%/+1.3%，扣非归母净利润环比
+57.5%，实现 6 个季度以来首次转正。年后来看，3 月至今华南/华东地区水泥涨价落实较好，
当前时点吨均价同比约高 30~50 元/吨，看好 25Q1 及全年水泥业绩弹性。 
 
24 年公司非水泥业务增速亮眼，石灰石及废碴 /环保处置/光伏发电业务收入分别同比
+78%/+100%/+108%达 45/113/4 百万元，主要受销量提升所致，毛利率同比分别+19/+9/+2pct
达 40%/78%/62%，看好公司未来环保产业带来的新增长点。此外，24 年公司新增机制砂石营
业收入 1059 万元，系蕉岭恒塔机制砂石骨料生产线项目投产所致。 
 
费用有所优化，现金流运营良好 
24 年公司整体毛利率 22.14%，同比-4.13pct，其中，Q4 单季度整体毛利率 20.04%，同比/环
比分别-5.33/-1.07pct。24 年期间费用率 10.77%，同比+2.01pct，其中销售/管理/研发/财务
费用率同比分别+0.65/+1.37/-0.04/+0.02pct，销售费用提升主要系外购水泥包装袋费用增加
所致，研发费用下降主要是研发项目的人工费用和物料消耗减少所致。最终实现净利率
12.93%，同比-0.61pct。24 年公司资产负债率 11.04%，同比-0.02pct，资本结构有所优化。经
营性现金流净额同比-3.42 亿元达 8.50 亿元，收现比同比+0.28pct  达 112.47%，付现比同比
-6.15pct 达 93.89%。 
 
高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 
公司 24 年现金分红总额预计为 5.37 亿元，分红率高达 99.74%，每股派发现金股利 0.45 元，
对应股息率约 5.9%，高股息充分彰显投资价值。考虑到公司 24 年业绩有所下滑，下调公司
25-26 年归母净利润为 5.6/6.9 亿元（前值 7.8/9.0 亿元），预计 27 年归母净利润为 8.1 亿元，
维持“买入”评级。 

风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。 

 

  
财务数据和估值 

营业收入(百万元) 

增长率(%) 

EBITDA(百万元) 

增长率(%) 

EPS(元/股) 

市盈率(P/E) 

市净率(P/B) 

市销率(P/S) 

归属母公司净利润(百万元) 

558.04 

693.22 

810.06 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

5,534.62 

4,277.50 

4,396.55 

4,439.91 

4,600.35 

(8.29) 

(22.71) 

2.78 

0.99 

3.61 

1,470.75 

1,118.58 

1,141.99 

1,322.70 

1,463.45 

741.51 

178.55 

0.62 

12.67 

0.79 

1.70 

0.71 

537.92 

(27.46) 

0.45 

17.47 

0.79 

2.20 

1.49 

3.74 

0.47 

16.84 

0.77 

2.14 

1.20 

24.22 

0.58 

13.55 

0.74 

2.12 

0.20 

16.85 

0.68 

11.60 

0.71 

2.04 

(0.24) 

EV/EBITDA 
  
资料来源：wind，天风证券研究 所 

 

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投资评级 
行业 
6 个月评级 
当前价格 
目标价格 
 
基本数据 
 
A 股总股本(百万股) 
流通 A 股股本(百万股) 

A 股总市值(百万元) 

流通 A 股市值(百万元) 
每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

证券研究报告 
2025 年 03 月 19 日 

建筑材料/水泥 

买入（维持评级） 

8.01 元 
  元 

1,192.28 
 
1,191.48 
 
9,550.12 
 
9,543.79 
 
10.03 

11.04 

8.89/6.48 

分析师 

一年内最高/最低(元) 
 
 
作者 
  
鲍荣富 
SAC 执业证书编号：S1110520120003 
baorongfu@tfzq.com 
王涛 
SAC 执业证书编号：S1110521010001 
wangtaoa@tfzq.com 
林晓龙 
SAC 执业证书编号：S1110523050002 
linxiaolong@tfzq.com 
 
 

分析师 

分析师 

股价走势 

塔牌集团

沪深300

16%
12%
8%
4%
0%
-4%
-8%
-12%

2024-03

2024-07

2024-11

 

资料来源：聚源数据 
  
相关报告 

1 《塔牌集团-季报点评:Q3 归母净利润
提 升 ， 高 分 红 凸 显 投 资 价 值 》 
2024-10-25 
2  《塔牌集团-半年报点评: 盈利或已跌
至 相 对 底 部 ， 分红 彰 显 投 资价 值 》 
2024-08-06 
3  《塔牌集团-年报点评报告:降本增效
推动净利润逆势增长，分红率维持高水
平》  2024-03-15 
 
 

 

1 

公司报告 |  年报点评报告 

公司历年经营情况 

图 1：公司 2020-2024 年营收及同比增速 

图 2：公司 2020-2024 年归母净利润及同比增速 

 

（亿元）
50

营业收入

同比增速

归母净利润

同比增速

 

（亿元）
5

2020

2021

2022

2023

2024

2020

2021

2022

2023

2024

资料来源：Wind、天风证券研究所 

资料来源：Wind、天风证券研究所 

 

 

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

 

 

 

 
 

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

 

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

2 

公司报告 |  年报点评报告 

财务预测摘要 

 

资 产 负 债 表 (百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

货币资金 

1,489.16 

1,567.85 

2,353.39 

3,450.61 

5,534.62 

4,277.50 

4,396.55 

4,439.91 

4,600.35 

应收票据及应收账款 

40.04 

23.94 

52.09 

22.66 

24.18 

14.98 

62.14 

25.09 

631.59 

580.45 

352.65 

483.71 

4,080.37 

3,330.30 

3,044.08 

3,063.89 

3,071.88 

97.45 

88.47 

79.56 

96.20 

81.77 

98.88 

82.58 

99.86 

85.56 

103.46 

4,512.75 

4,049.88 

4,207.80 

4,285.73 

4,211.18 

管理费用 

423.84 

386.14 

396.89 

400.80 

415.29 

流 动 资产合计 

6,697.48 

6,272.93 

6,953.00 

8,307.29 

23.54 

16.63 

17.09 

17.26 

17.89 

长期股权投资 

575.90 

621.21 

621.21 

621.21 

(50.91) 

(38.30) 

(18.77) 

(19.59) 

(34.93) 

 

2027E 

利 润 表 (百 万 元) 

4,201.09   营 业 收入 
27.30   营业成本 
15.29   营业税金及附加 
437.29   销售费用 

8,892.15   研发费用 
621.21   财务费用 

3,450.79 

3,276.53 

2,995.58 

2,686.95 

2,293.20   资产/信用减值损失 

(70.51) 

22.50 

0.74 

139.09 

728.20 

191.35 

781.52 

162.81 

738.10 

127.69 

694.67 

公允价值变动收益 

147.69 
651.25   投资净收益 

(30.57) 

102.87 

(138.77) 

169.31 

217.97 

100.00 

1,892.36 

2,355.72 

1,894.14 

1,890.54 

(165.46) 

(665.98) 

0.00 

非 流 动资产合计 

6,786.34 

7,226.33 

6,411.83 

6,021.05 

969.09 

729.60 

738.57 

913.23 

1,073.72 

13,483.82 

13,499.26 

13,364.83 

14,328.34 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

22.84 

15.75 

2.13 

23.05 

14.08 

24.70 

应付票据及应付账款 

600.21 

685.49 

324.68 

725.98 

976.18 

708.69 

727.95 

905.09 

1,060.50 

其他 

流 动 负债合计 

长期借款 

应付债券 

其他 

非 流 动负债合计 

409.78 

1,009.99 

0.00 

0.00 

298.76 

298.76 

309.00 

994.49 

0.00 

0.00 

301.21 

301.21 

450.65 

586.07 

775.33 

1,312.05 

0.00 

0.00 

303.21 

303.21 

0.00 

0.00 

301.06 

301.06 

负 债 合计 

1,491.21 

1,489.70 

1,078.54 

1,613.11 

226.88 

749.30 

155.74 

552.94 

159.98 

567.97 

198.91 

706.18 

233.06 

827.44 

7.79 

15.03 

9.93 

12.96 

17.38 

741.51 

537.92 

558.04 

693.22 

810.06 

每股收益（元） 
 

0.62 
 

0.45 
 

0.47 
 

0.58 
 

0.68 
 

少数股东权益 

40.43 

55.44 

61.02 

68.68 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

1,192.28 

1,192.28 

1,192.28 

1,192.28 

3,766.94 

3,767.31 

3,767.31 

3,767.31 

-8.29% 

-22.71% 

0.99% 

3.61% 

7,084.02 

7,036.55 

7,349.92 

7,759.40 

142.61% 

-24.71% 

23.65% 

17.57% 

(91.05) 

(42.02) 

(84.24) 

(72.43) 

178.55% 

-27.46% 

24.22% 

16.85% 

股 东 权益合计 

11,992.61 

12,009.56 

12,286.29 

12,715.23 

负 债 和股东权益总计 

13,483.82 

13,499.26 

13,364.83 

14,328.34 

26.28% 

22.14% 

30.76% 

30.99% 

33.23% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

13.40% 

12.58% 

12.69% 

15.61% 

17.61% 

6.20% 

4.50% 

4.56% 

5.48% 

6.12% 

15.38% 

11.84% 

12.55% 

16.59% 

23.03% 

现 金 流量表(百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

偿 债 能力 

1,816.50   其他 
5,529.84   营 业 利润 
14,421.99   营业外收入 
0.00   营业外支出 

360.26   利 润 总额 
444.85   所得税 
805.11   净 利 润 

0.00   少数股东损益 
0.00   归 属 于母公司净利润 

 

301.82 
301.82  
1,106.93  

 

81.14   主 要 财务比率 

1,192.28   成 长 能力 
3,767.31   营业收入 
8,340.55   营业利润 
(66.23)   归属于母公司净利润 

13,315.06   获 利 能力 
14,421.99   毛利率 
   净利率 
  

ROE 

ROIC 

 

 

 

810.06 

资产负债率 

11.06% 

11.04% 

8.07% 

11.26% 

7.68% 

-12.41% 

-13.02% 

-19.14% 

-27.12% 

-31.53% 

6.33 

5.96 

11.04 

10.50 

其它 

584.15 

332.98 

(128.84) 

62.96 

152.03 

92.86 

115.30 

102.87 

102.87 

 
 

 

 

  

 

 

 

 

749.30 

529.59 

0.08 

552.94 

537.94 

558.04 

432.92 

693.22 

437.18 

0.84 

(18.77) 

(19.59) 

(169.31) 

(217.97) 

(100.00) 

(70.00) 

营运资金变动 

(502.43) 

(356.97) 

377.99 

300.74 

经 营 活动现金流 

1,191.38 

849.77 

1,121.35 

1,404.51 

165.83 

410.41 

32.79 

45.31 

77.99 

0.00 

52.15 

0.00 

(1,461.98) 

(55.55) 

(138.91) 

(102.34) 

投 资 活动现金流 

(1,263.35) 

400.17 

(60.91) 

(50.19) 

(529.82) 

49.40 

(291.25) 

(277.24) 

346.40 

(651.15) 

0.00 

0.00 

筹 资 活动现金流 

(131.69) 

(560.24) 

(274.89) 

(257.11) 

汇率变动影响 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

现 金 净增加额 

(203.66) 

689.70 

785.54 

1,097.22 

资料来源：公司公告，天风证券研究 所 
 

 
 

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437.18 
净负债率 
(34.93)   流动比率 
(80.00)   速动比率 
(316.57)   营 运 能力 

应收账款周转率 

67.38 
883.12   存货周转率 
19.23   总资产周转率 
0.00   每 股 指标（元） 
40.37   每股收益 
59.61   每股经营现金流 
35.37   每股净资产 

(227.61)   估 值 比率 
0.00   市盈率 
(192.24)   市净率 

0.00  
 

750.48 

EV/EBITDA 

EV/EBIT 

 

 

 

 

 

 

 

5.62 

5.09 

8.99 

0.42 

0.62 

1.00 

0.79 

0.71 

1.02 

 

 

 

 

 

 

 

5.28 

4.79 

7.06 

0.32 

0.45 

0.71 

0.79 

1.49 

2.44 

2.78% 

1.23% 

3.74% 

 

 

 

 

 

 

 

8.97 

8.51 

9.42 

0.33 

0.47 

0.94 

0.77 

1.20 

1.94 

(1.87) 

50.00 

70.00 

0.00 

13.02 

21.16 

2.53 

50.00 

80.00 

0.00 

9.74 

22.97 

 

 

 

 

 

 

 

9.99 

0.32 

0.68 

0.74 

11.60 

0.71 

-0.24 

-0.34 

 

 

 

 

 

 

 

10.62 

0.32 

0.58 

1.18 

0.74 

0.20 

0.30 

3 

预付账款 

存货 

其他 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资 产 总计 

短期借款 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

51.74 

41.51 

16.35 

20.13 

10.02 

10.03 

10.25 

10.61 

11.10 

12.67 

17.47 

16.84 

13.55 

 
 

公司报告 |  年报点评报告 

  
分析师声明 

的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

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所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中

 

 

 

 

 
 

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属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、

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考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现

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告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的

资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 

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在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投

资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 
  
 

投资评级声明 

类别 

 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

 

  卖出 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

天风证券研究 
 

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4 



公司2020-2024年营收及同比增速

公司2020-2024年归母净利润及同比增速

Q4扣非利润环比显著修复，非水泥业务全年增速亮眼，高分红凸显投资价值

营收、拨备前利润、归母净利润增速

利息净收入、非息收入增速

利息净收入、非息收入占比营收

净息差走势

生息资产收益率、计息负债成本率走势

非息收入拆分

生息资产拆分

计息负债拆分

资产质量分析

年报点评报告：非息亮眼，质量稳健

 
 
公司报告 |  年报点评报告 

招商积余（001914） 

业绩稳健，分红再上新台阶——招商积余 2024 年报点评 

  

事件：2024 年公司实现营业收入 171 .72 亿元，同比+9 .89%；归母净利润 8.40 亿元，
同比+14.24%；基本每股收益 0.79 元，同比+14.24%。 

基础物管毛利率改善，形成业绩良性拉动  

收入端，2024 年公司实现营业收入 171.72 亿元，同比+9 .89%；其中，1 ）物业管理
业务实现营业收入 164 .87 亿元，同比+11.72%。细分来看，基础物业、平台增值、
专业增值服务分别实现收入同比 +10.63%、-8.22%、+23.77%，占营收比重分别达
78.04%、3.12%、14.85% ，其中基础物管营收占比提升达 7 .5pct；2）资产管理业
务实现营业收入 6 .70 亿元，同比-4 .03%。利润端，2024 年公司实现归母净利润 8 .40
亿元，同比增长 14.24%；毛利率 11.96%，较 23 年提升 0 .4pct；其中，物管业务中
基础物业、平台增值、专业服务毛利率分别为 10.67%、10.51%、9 .23%，较 23 年
同期分别+1.91、+2 .02、-8.58pct，业绩贡献最高的基础物管毛利率改善形成正向拉
动。费用端，2024 年公司销售、管理、财务费用率较 23 年分别+0 .07、-0.37、-0.23pct
至 0.67%、3.5%、0.17%，其中，公司通过提高资金周转效率实现有息债务规模压降，
财务费率优化明显，费用管控提能力提升。 分红方面，公司拟每 10 股派现 2 .4 元，现
金分红比例提升至 30.25%。 

市拓合同额维持高位，非住宅拓展“多点开花”  

规模端，截至 2024 年，公司在管项目数达 2296 个，较 23 年末增加 195 个，在管面
积 3.65 亿㎡，较 23 年提升 5.80% ；其中关联方和第三方管理面积较 23 年末分别提
升 10.48%、3.33% ；其中住宅、非住宅业态管理面积较 23 年分别提升 4.79% 、6.43%，
保持良好规模增速。拓展端，2024 年，公司新签年度合同额达  40.29  亿元，与 23 年
基本持平，其中，第三方新签合同额 36.93 亿元，全年新增政府公建、产业园区、金
融服务等优质项目超百个。分业态看，住宅业态拓展合同额同比 +47%，非住宅业态中
医疗、交通、IFM 业态分别新增合同额 1 .76、1.62、3 .2 亿元，非住业务拓展多点多
开花，此外 4 家并购企业贡献新增合同额 2 .84 亿元。截至  2024  年，来自招商局集团
内部的新签年度合同额为  3.36  亿元，招商蛇口在公司大客户业务拓展等方面也提供重
要支持，关联方优势继续显现。 

平台增值业绩回落，资管业务运营稳定  

证券研究报告 
2025 年 03 月 19 日 

房地产/房地产服务 

买入（维持评级） 

12.15 元 
  元 

 

 

投资评级 
行业 
6 个月评级 
当前价格 
目标价格 
 
基本数据 
 
A 股总股本(百万股) 
流通 A 股股本(百万股) 

A 股总市值(百万元) 

流通 A 股市值(百万元) 
每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

1,060.35 
 
1,060.34 
 
12,883.20 
 
12,883.16 
 
9.83 

44.56 

13.59/8.16 

分析师 

一年内最高/最低(元) 
 
 
作者 
  
王雯 
SAC 执业证书编号：S1110521120005 
wangwena@tfzq.com 
鲍荣富 
SAC 执业证书编号：S1110520120003 
baorongfu@tfzq.com 
师亮 
SAC 执业证书编号：S1110525020001 
shiliang@tfzq.com 
 
 

分析师 

分析师 

股价走势 

招商积余

沪深300

平台及专业增值服务方面，2024 年公司分别同比 -8.22%、+23.77%，其中专业增值
服务在经纪、充电桩、家装、维修等领域均取得业务突破。资管业务方面，1）商业运
营业务：截至 2024 年末，招商商管在管商业项目 70 个（含筹备项目），管理面积 393
万㎡，其中自持项目 3 个，受托管理招商蛇口项目 59 个，第三方品牌输出项目 8 个。
2024 年集中商业销售额同比提升 30%，同店同比提升 6%；客流同比提升 34%，同
店同比提升 11%。2）持有物业出租经营业务：包括酒店、购物中心、零星商业、写字
楼等多种业态，2024 年末总可出租面积为 46 .89 万㎡，出租率为 95%，管理规模及
出租率维持稳定。 

17%

10%

3%

-4%

-11%

-18%

-25%

投资建议：公司背靠招商局集团，关联方交付规模大、外拓维持较高体量，基础物业支
撑下业绩表现具备韧性，考虑公司基础物业盈利能力改善，我们 预测公司 25-26 年归
母净利润分别为 9 .22、10.78 亿元，新增 27 年预测 11.88 亿元，维持“买入”评级。 

资料来源：聚源数据 
  
相关报告 

风险提示：市场不确定性加大风险、行业竞争加剧风险、创新业务孵化风险 

 

  
财务数据和估值 

营业收入(百万元) 

增长率(%) 

EBITDA(百万元) 

增长率(%) 

EPS(元/股) 

市盈率(P/E) 

市净率(P/B) 

市销率(P/S) 

归属母公司净利润(百万元) 

735.73 

840.50 

921.78 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

15,626.68 

17,172.30 

18,898.12 

21,128.09 

23,428.94 

19.99 

9.89 

10.05 

1,081.46 

1,278.10 

1,334.02 

23.96 

0.69 

17.51 

1.32 

0.82 

4.27 

14.24 

0.79 

15.33 

1.24 

0.75 

1.26 

9.67 

0.87 

13.98 

1.15 

0.68 

3.39 

11.80 

1,567.42 

1,078.48 

10.89 

1,722.39 

1,188.02 

17.00 

1.02 

11.95 

1.07 

0.61 

0.71 

10.16 

1.12 

10.84 

0.99 

0.55 

1.60 

EV/EBITDA 
  
资料来源：wind，天风证券研究 所 

 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 
 

 

2024-03

2024-07

202 4-11

2025-03

 

1  《招商积余-半年报点评: 稳中有进，
积极拓展——招商积余 24 年中报点评》 
2024-09-02 
2 《招商积余-年报点评报告:巩固优势，
积力向上——招商积余 2023 年报点评》 
2024-03-19 
3  《招商积余-季报点评:Q1 业绩稳增，
市拓开局向好》  2023-04-25 
 
 

 

1 

 
 

 

 

  

 

 

 

公司报告 |  年报点评报告 

财务预测摘要 

 

存货 

其他 

流 动 资产合计 

长期股权投资 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资 产 总计 

短期借款 

长期借款 

应付债券 

其他 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

2027E  

利 润 表 (百 万 元) 

5,764.87   营 业 收入 
3,760.65   营业成本 

133.35 

 

营业税金及附加 

2,168.72   销售费用 
1,247.74   管理费用 

13,075.33   研发费用 
105.51   财务费用 
626.81   资产/信用减值损失 
0.00   公允价值变动收益 
31.18   投资净收益 

9,015.84   其他 
9,779.34   营 业 利润 
22,854.67   营业外收入 

 

100.00 

营业外支出 

2,218.14   利 润 总额 
5,526.61   所得税 
7,844.74   净 利 润 
 

资 产 负 债 表 (百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

货币资金 

4,347.64 

4,668.84 

4,212.19 

7,296.63 

15,626.68 

17,172.30 

18,898.12 

21,128.09 

23,428.94 

应收票据及应收账款 

2,318.65 

2,247.09 

3,159.87 

2,356.91 

13,820.71 

15,119.32 

16,672.83 

18,540.92 

20,560.02 

预付账款 

93.70 

74.08 

110.94 

94.81 

1,116.67 

1,145.73 

1,839.63 

1,211.84 

109.47 

115.28 

119.40 

120.38 

130.86 

138.21 

147.50 

151.26 

837.31 

1,005.08 

1,006.93 

1,237.93 

605.15 

601.61 

696.96 

779.20 

849.64 

8,713.98 

9,140.82 

10,329.56 

12,198.12 

98.77 

105.51 

105.51 

105.51 

0.00 

27.35 

0.00 

24.34 

0.00 

26.25 

0.00 

28.86 

627.13 

595.04 

601.96 

615.89 

(43.89) 

(40.37) 

(40.37) 

(42.02) 

(40.92) 

9,136.83 

9,131.52 

9,058.48 

9,026.79 

(29.49) 

17.98 

非 流 动资产合计 

9,890.08 

9,856.42 

9,792.21 

9,777.05 

915.26 

1,135.69 

1,219.26 

1,447.71 

1,600.48 

18,604.06 

19,066.73 

20,121.77 

21,975.17 

0.00 

149.04 

100.00 

100.00 

14.60 

1.45 

10.16 

7.12 

应付票据及应付账款 

2,155.10 

2,974.07 

1,657.27 

3,492.98 

928.41 

1,138.73 

1,226.50 

1,455.05 

1,607.06 

其他 

4,429.59 

2,775.11 

5,351.10 

4,416.76 

189.75 

269.25 

306.63 

363.76 

401.76 

流 动 负债合计 

6,584.68 

5,898.22 

7,108.37 

8,009.74 

738.65 

869.47 

919.88 

1,091.29 

1,205.29 

341.10 

663.10 

820.00 

900.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

876.15 

885.98 

881.07 

881.07 

980.00 

少数股东损益 
0.00   归 属 于母公司净利润 

882.70   每股收益（元） 

2.93 

28.98 

(1.91) 

12.81 

17.27 

735.73 

840.50 

921.78 

1,078.48 

1,188.02 

0.69 

0.79 

0.87 

1.02 

1.12 

非 流 动负债合计 

1,217.25 

1,549.08 

1,701.07 

1,781.07 

负 债 合计 

8,693.68 

8,496.41 

8,809.44 

9,790.81 

少数股东权益 

151.02 

151.35 

149.83 

160.08 

主 要 财务比率 

 

 

1,862.70  
9,707.45  
 

173.89 

1,060.35 

1,060.35 

1,060.35 

1,060.35 

3,068.90 

3,077.49 

3,077.49 

3,077.49 

5,630.06 

6,290.30 

7,027.72 

7,890.50 

成 长 能力 
1,060.35 
3,077.49   营业收入 
8,840.92   营业利润 

2023 
 

19.99% 

10.97% 

2024 
 

2025E 
 

9.89% 

10.05% 

24.08% 

7.36% 

9.67% 

2026E 
 

11.80% 

18.74% 

2027E 
 

10.89% 

10.55% 

股 东 权益合计 

9,910.37 

10,570.32 

11,312.33 

12,184.36 

13,147.22   获 利 能力 

0.05 

(9.16) 

(3.06) 

(4.06) 

(5.42)   归属于母公司净利润 

23.96% 

14.24% 

17.00% 

10.16% 

负 债 和股东权益总计 

18,604.06 

19,066.73 

20,121.77 

21,975.17 

22,854.67 

11.56% 

11.96% 

11.78% 

12.25% 

12.25% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

毛利率 
   净利率 
  

ROE 

ROIC 

4.71% 

7.54% 

4.89% 

8.07% 

4.88% 

8.26% 

5.10% 

8.97% 

5.07% 

9.16% 

30.49% 

52.62% 

113.59% 

39.38% 

478.78% 

现 金 流量表(百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E   偿 债 能力 

738.65 

869.47 

921.78 

1,078.48 

1,188.02 

资产负债率 

46.73% 

44.56% 

43.78% 

44.55% 

42.47% 

-22.97% 

-36.04% 

-23.33% 

-50.04% 

-34.11% 

92.01 

94.18 

98.90 

62.90 

5.97 

4.97 

 

 

 

 

 

 

 

1.17 

1.02 

6.68 

13.70 

0.86 

0.69 

1.71 

9.20 

1.32 

4.27 

4.50 

78.15 

29.79 

0.55 

4.82 

 

 

 

 

 

 

 

1.33 

1.16 

7.52 

15.18 

0.91 

0.79 

1.73 

9.83 

1.24 

1.26 

1.31 

86.93 

26.81 

97.19 

26.81 

117.14 

26.81 

80.00 

70.00 

60.00 

4.82 

0.00 

12.25 

5.00 

4.82 

0.00 

12.34 

5.00 

4.82 

0.00 

11.58 

5.00 

 

 

 

 

 

 

 

1.45 

1.19 

6.99 

12.66 

0.96 

0.87 

-0.79 

10.53 

1.15 

3.39 

3.52 

 

 

 

 

 

 

 

1.67 

1.39 

7.66 

13.86 

1.05 

1.12 

-1.15 

12.23 

0.99 

1.60 

1.65 

 

 

 

 

 

 

 

1.52 

1.37 

7.66 

13.85 

1.00 

1.02 

3.62 

11.34 

1.07 

0.71 

0.73 

2 

投 资 活动现金流 

(39.31) 

(93.76) 

(130.18) 

(131.18) 

(121.18) 

每股经营现金流 

96.22 

94.85 

(13.68) 

92.28 

47.55 

0.00 

46.16 

26.81 

(4.82) 

49.46 

26.81 

(4.82) 

营运资金变动 

1,019.32 

803.97 

(1,903.68) 

2,601.62 

其它 

(118.94) 

23.13 

78.09 

82.81 

经 营 活动现金流 

1,816.42 

1,836.40 

(835.66) 

3,834.35 

21.48 

31.11 

6.49 

6.75 

59.92 

0.00 

66.00 

0.00 

(91.90) 

(107.00) 

(190.09) 

(197.18) 

(415.50) 

(1,242.15) 

687.05 

(399.47) 

(179.23) 

(0.63) 

(177.87) 

(219.26) 

筹 资 活动现金流 

(594.86) 

(1,495.30) 

509.18 

(618.73) 

汇率变动影响 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

现 金 净增加额 

1,182.24 

247.34 

(456.65) 

3,084.45 

资料来源：公司公告，天风证券研究 所 
 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

52.76   净负债率 
26.81   流动比率 
(4.82)   速动比率 
(2,561.39)   营 运 能力 

77.27   应收账款周转率 

(1,221.35)   存货周转率 

64.36   总资产周转率 
0.00   每 股 指标（元） 

(185.54)   每股收益 

53.19   每股净资产 

(242.43)   估 值 比率 
0.00   市盈率 

(189.24) 
0.00  
(1,531.76)  

市净率 

EV/EBITDA 

EV/EBIT 

(0.13) 

(252.52) 

0.00 

0.00 

17.51 

15.33 

13.98 

11.95 

10.84 

 
 

公司报告 |  年报点评报告 

  
分析师声明 

的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

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所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中

 

 

 

 

 
 

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亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报

告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的

资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 

特别声明 

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投

资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 
  
 

投资评级声明 

类别 

 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

 

  卖出 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

天风证券研究 
 

北京 

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上海市虹口区北外滩国际 

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海口 

上海 

深圳 

道 3 号互联网金融大厦 

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招商积余2024年报点评：业绩稳健，分红再上新台阶

 
 
公司报告 |  公司点评 

居然智家（000785） 

多维度构建智能家居生态 

  

事件：公司与优必选科技宣告正式开启长期深度战略合作 

2025 年居然智家在数智化转型上提速，加码智能家居板块创新，近日公司
与人形机器人领军企业优必选正式签订战略合作协议，此次合作以“场景
革命”为核心逻辑，构建起覆盖商业零售、家庭养老、家装服务三大维度
的战略布局： 

①居然智家拟于 2025 年底前采购部署 500 台仿真人形机器人，在合作期
内计划销售一万台，提升客户购物体验，塑造智慧消费新场景； 

②居然智家将积极推动智能养老机器人在家庭服务环境及相关养老服务场
景的应用； 

③双方计划基于优必选在人形机器人核心技术上的优势，结合居然智家在
家装领域的场景需求及  AI  设计、智能装修经验，联合开发装修机器人，
助力装修行业降本增效，推动居然智家家装业务商业模式转型，提升用户
装修体验。 

居然设计家将隆重登台英伟达 GTC 全球开发者大会 

作为全球人工智能开发者和行业人士的顶级交流平台，英伟达 GTC 大会每
年都会有全球创新科技发布，在人工智能领域具有极高的影响力。本次居
然设计家受邀于大会现场分享设计 A I 成果，不仅标志着居然设计家在技术
实力与国际影响力上的备受认可，更预示着当 A I 技术与家装家居产业深度
融合，智能装修行业将迎来新变革。 

截至 2025 年 2 月底，居然设计家 AI 设计平台拥有超 1800 万全球用户，1700
万商品模型。基于此，居然设计家将于英伟达 GTC 大会发布商品交易、跨
境电商功能，让设计与商品交易无缝对接，真正实现“所见即所得”。在以
AI 为核心的赋能设计、赋能装修产业链上，居然设计家一直奋勇向前，致
力于为家装家居行业注入新动能。 

72%

56%

40%

24%

8%

-9%

-25%

维持盈利预测，维持“买入”评级 

此前公司已前瞻性打造三大智能平台并率先接入 DeepSeek，并与阿里云、
火山引擎等平台合作加速构建 AI 基础大模型；当前合作优必选、参与 GTC
大会等均彰显公司加码智能家居生态及以 A I 重构“人货场”逻辑的战略步
伐。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.17 元、0.18 元以及 0.19 元，PE
分别为 29X、27X、25X。 

风险提示：家居卖场业务开发风险；宏观经济波动风险；AI 领域研发投入
过高风险 
  
财务数据和估值 

2026E 

2024E 

2025E 

2023 

2022 

营业收入(百万元) 

增长率(%) 

EBITDA(百万元) 

归属母公司净利润(百万元) 

增长率(%) 

EPS(元/股) 

市盈率(P/E) 

市净率(P/B) 

市销率(P/S) 

EV/EBITDA 
  
资料来源：wind，天风证券研究 所 

 

12,980.58 

13,512.03 

13,795.79 

14,526.96 

15,907.02 

(0.69) 

3,808.67 

1,648.34 

(29.11) 

0.26 

17.98 

1.50 

2.28 

(3.02) 

4.09 

2,611.58 

1,300.25 

(21.12) 

0.21 

22.80 

1.49 

2.19 

(6.42) 

2.10 

2,263.93 

1,030.79 

(20.72) 

0.17 

28.76 

1.46 

2.15 

(2.90) 

5.30 

2,318.44 

1,095.61 

9.50 

2,559.36 

1,191.46 

6.29 

0.18 

27.05 

1.42 

2.04 

(3.03) 

8.75 

0.19 

24.88 

1.38 

1.86 

(2.59) 

 

 

投资评级 
行业 
6 个月评级 
当前价格 
目标价格 
 
基本数据 
 
A 股总股本(百万股) 
流通 A 股股本(百万股) 

A 股总市值(百万元) 

流通 A 股市值(百万元) 
每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

证券研究报告 
2025 年 03 月 19 日 

商贸零售/一般零售 

买入（维持评级） 

4.74 元 
  元 

6,227.05 
 
5,897.94 
 
29,516.21 
 
27,956.26 
 
3.23 

58.84 

5.60/2.20 

一年内最高/最低(元) 
 
 
作者 
  
孙海洋 
SAC 执业证书编号：S1110518070004 
sunhaiyang@tfzq.com 
张彤 
zhangtong@tfzq.com 
 
 

联系人 

分析师 

股价走势 

居然智家

沪深300

2024-03

2024-07

2024-11

 

资料来源：聚源数据 
  
相关报告 

1  《居然之家-季报点评:拟更名为居然
智家》  2024-11-04 
2  《居然之家-半年报点评: 数智化转型
成效明显》  2024-09-02 
3  《居然之家-公司点评:与华为签署战
略协议，数智合作深化》  2024-06-30 
 
 

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1 

 
 

 

 

 

  

 

 

 

公司报告 |  公司点评 

财务预测摘要 

 

存货 

其他 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资 产 总计 

短期借款 

长期借款 

应付债券 

其他 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

资 产 负 债 表 (百万元) 

2022 

2023 

2024E 

2025E 

2022 

2023 

2024E 

2025E 

2026E 

货币资金 

4,618.23 

3,568.23 

3,643.17 

3,836.26 

12,980.58 

13,512.03 

13,795.79 

14,526.96 

15,907.02 

应收票据及应收账款 

1,083.43 

1,126.46 

725.02 

1,387.47 

7,157.68 

8,903.15 

9,243.18 

9,733.07 

10,657.71 

预付账款 

329.46 

353.09 

1,184.22 

411.13 

163.81 

151.69 

165.55 

174.32 

190.88 

586.02 

437.72 

586.16 

583.73 

1,444.52 

1,590.33 

1,655.49 

1,743.24 

1,908.84 

1,265.34 

1,230.78 

1,214.66 

1,368.13 

1,250.06 

管理费用 

547.93 

579.45 

620.81 

653.71 

715.82 

流 动 资产合计 

7,882.48 

6,716.29 

7,353.22 

7,586.71 

36.69 

39.22 

38.63 

39.22 

41.36 

长期股权投资 

856.79 

811.82 

779.82 

759.82 

1,141.03 

1,043.00 

502.67 

584.45 

705.63 

2,862.88 

2,232.37 

2,089.01 

1,998.01 

1,950.04   资产/信用减值损失 

(218.29) 

(107.66) 

(61.07) 

(9.27) 

(14.90) 

 

2026E 

利 润 表 (百 万 元) 

4,200.70   营 业 收入 
962.40   营业成本 

1,090.39   营业税金及附加 

645.30   销售费用 

8,148.85   研发费用 
744.82   财务费用 

665.41 

762.37 

495.82 

750.48 

326.23 

693.03 

287.23 

626.26 

公允价值变动收益 

265.23 
564.04   投资净收益 

(80.17) 

80.57 

(3.40) 

(5.73) 

(134.21) 

(15.57) 

(22.35) 

(19.45) 

40,308.56 

42,620.70 

43,673.21 

45,066.89 

419.28 

(771.35) 

0.00 

(0.00) 

非 流 动资产合计 

45,456.01 

46,911.21 

47,561.30 

48,738.22 

2,502.31 

2,019.20 

1,482.64 

1,564.50 

1,661.34 

53,388.27 

53,681.29 

54,914.53 

56,324.93 

1,094.02 

1,447.01 

3,773.21 

4,913.31 

64.05 

94.33 

13.16 

114.62 

34.84 

94.34 

37.35 

87.60 

应付票据及应付账款 

505.99 

518.76 

735.00 

724.96 

2,472.04 

1,917.73 

1,423.13 

1,514.25 

1,642.89 

其他 

6,671.28 

7,943.83 

8,279.21 

9,786.23 

751.36 

577.86 

355.78 

378.56 

410.72 

流 动 负债合计 

8,271.29 

9,909.60 

12,787.42 

15,424.50 

1,720.68 

1,339.87 

1,067.35 

1,135.69 

1,232.16 

2,464.04 

3,437.24 

3,686.40 

3,610.27 

72.34 

39.63 

36.55 

40.08 

40.71 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00   归 属 于母公司净利润 

1,648.34 

1,300.25 

1,030.79 

1,095.61 

1,191.46 

46,848.32   其他 
50,372.45   营 业 利润 
58,521.30   营业外收入 
7,105.52   营业外支出 
932.91   利 润 总额 

10,167.57   所得税 
18,206.00   净 利 润 
3,859.13   少数股东损益 

少数股东权益 

1,008.26 

1,072.58 

1,090.73 

1,109.93 

2022 

2023 

2024E 

2025E 

2026E 

负 债 和股东权益总计 

53,388.27 

53,681.29 

54,914.53 

56,324.93 

44.86% 

34.11% 

33.00% 

33.00% 

33.00% 

21,333.16 

18,892.79 

17,003.51 

15,303.16 

非 流 动负债合计 

23,797.20 

22,330.04 

20,689.91 

18,913.43 

负 债 合计 

32,608.80 

32,679.03 

33,477.33 

34,337.93 

6,529.04 

6,287.29 

6,227.05 

6,227.05 

8,565.33 

8,867.58 

8,867.58 

8,867.58 

4,758.78 

4,804.60 

5,316.43 

5,841.21 

(81.93) 

(29.79) 

(64.60) 

(58.77) 

股 东 权益合计 

20,779.47 

21,002.26 

21,437.19 

21,987.00 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

每股收益（元） 
 

13,772.85 
17,631.97  
35,837.97  
1,132.68   主 要 财务比率 
6,227.05   成 长 能力 
8,867.58   营业收入 
6,507.08   营业利润 
(51.06)   归属于母公司净利润 

22,683.33   获 利 能力 
58,521.30   毛利率 
   净利率 
  

ROE 

ROIC 

 

 

 

现 金 流量表(百万元) 

2022 

2023 

2024E 

2025E 

2026E 

偿 债 能力 

1,720.68 

1,339.87 

1,030.79 

1,095.61 

1,191.46 

资产负债率 

613.60 

611.42 

1,200.10 

1,043.90 

240.05 

502.67 

244.52 

584.45 

134.21 

15.57 

22.35 

19.45 

营运资金变动 

(2,276.49) 

(812.64) 

(752.89) 

1,065.07 

其它 

2,402.88 

1,637.55 

33.15 

34.35 

经 营 活动现金流 

3,794.96 

3,835.67 

1,076.13 

3,043.45 

投 资 活动现金流 

(891.87) 

(2,968.04) 

(2,246.97) 

(2,774.24) 

1,351.11 

2,018.19 

1,758.92 

1,748.11 

(155.95) 

(44.97) 

(32.00) 

(20.00) 

(2,087.03) 

(4,941.26) 

(3,973.90) 

(4,502.34) 

(1,096.11) 

581.45 

1,878.19 

509.76 

(1,239.90) 

(276.04) 

(632.41) 

(585.88) 

(1,558.76) 

(2,640.35) 

0.00 

(0.00) 

筹 资 活动现金流 

(3,894.78) 

(2,334.95) 

1,245.78 

(76.13) 

汇率变动影响 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

现 金 净增加额 

(991.69) 

(1,467.31) 

74.93 

193.09 

资料来源：公司公告，天风证券研究 所 
 

 
 

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251.59 
净负债率 
705.63   流动比率 
9.35   速动比率 
118.49   营 运 能力 

 

39.51 

应收账款周转率 

2,316.02   存货周转率 
1,649.71   总资产周转率 
(15.00)   每 股 指标（元） 

(4,830.56)   每股收益 
(3,195.85)   每股经营现金流 
1,780.11   每股净资产 
(535.83)   估 值 比率 
(0.00)   市盈率 
1,244.28   市净率 

0.00  
 

364.44 

EV/EBITDA 

EV/EBIT 

0.26 
 

0.21 
 

0.17 
 

0.18 
 

0.19 
 

-0.69% 

4.09% 

2.10% 

-23.37% 

-19.31% 

-26.57% 

-29.11% 

-21.12% 

-20.72% 

5.30% 

5.52% 

6.29% 

9.50% 

6.19% 

8.75% 

12.70% 

8.34% 

9.62% 

6.52% 

7.47% 

5.07% 

7.54% 

5.25% 

7.49% 

5.53% 

-12.42% 

-11.61% 

-8.47% 

-10.16% 

-11.25% 

61.08% 

6.12% 

0.90 

0.83 

60.88% 

18.79% 

0.65 

0.61 

60.96% 

29.16% 

0.58 

0.53 

60.96% 

32.53% 

0.49 

0.45 

61.24% 

40.89% 

0.45 

0.41 

 

 

 

 

 

 

 

14.44 

26.90 

0.24 

0.26 

0.61 

3.18 

17.98 

1.50 

-3.02 

-3.27 

 

 

 

 

 

 

 

12.23 

26.40 

0.25 

0.21 

0.62 

3.20 

22.80 

1.49 

-6.42 

-7.14 

 

 

 

 

 

 

 

14.90 

26.95 

0.25 

0.17 

0.17 

3.27 

28.76 

1.46 

-2.90 

-3.25 

 

 

 

 

 

 

 

13.75 

24.83 

0.26 

0.18 

0.49 

3.35 

27.05 

1.42 

-3.03 

-3.38 

2 

(1.20) 

(9.35) 

(0.00) 

28.45 

46.90 

 

 

 

 

 

 

 

13.54 

25.89 

0.28 

0.19 

0.37 

3.46 

24.88 

1.38 

-2.59 

-2.88 

 
 

公司报告 |  公司点评 

  
分析师声明 

的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

一般声明 

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的

所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中

 

 

 

 

 
 

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附

属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、

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我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现

亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报

告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的

资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 

特别声明 

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投

资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 
  
 

投资评级声明 

类别 

 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

 

  卖出 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

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多维度构建智能家居生态

2024&2025两会成果

美国财政支出占比再度抬头（%）

2月工业品价格出现积极变化（%）

主要指数表现（点）

主要股指换手率（%）

沪深两市市盈率（倍）

南向资金变化（亿元）

港交所主要指数市盈率（倍）

恒生AH溢价（点）

股指期货走势（点）

主要美股波动率（%）

主要美股走势（点）

今年开年信贷前置较为明显（亿元）

春节错位下M1-M2剪刀差有所回落（%）

美国国债收益率变化（%）

TIPS通胀预期（%）

美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）

RJ_CBR指数（点）

LME铜价（美元_吨）

贵金属期货同步回升（美元_盎司）

猪肉价格（元_吨，元_公斤）

离岸-NDF利差（点）

FRA-OIS利差（点）

美国2月CPI增速小幅回落（%）

CME联邦利率观察（截至3月17日）

本周大事前瞻（3月17日-3月21日）

政策与大类资产配置周观察：两会后政策靠前发力

商品房销售面积及累计同比

商品房销售面积及当月同比

商品住宅销售当月均价及当月同比

房地产开发投资完成额及当月同比

房屋新开工面积及累计同比

房屋新开工面积及当月同比

房屋施工面积及累计同比

房屋竣工面积及累计同比

商房屋竣工面积及当月同比

房地产开发到位资金及累计同比

房地产开发到位资金及当月同比

国内贷款及累计同比

国内贷款及当月同比

定金及预收款及累计同比

定金及预收款及当月同比

个人按揭贷款及累计同比

个人按揭贷款及当月同比

自筹资金及累计同比

自筹资金及当月同比

房地产：25年1-2月统计局数据点评-销售、融资指标向好，关注货币政策支撑