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5G赋能下，传统行业与ICT行业深度融合形成价值创造

2018－2023年移动电话基站发展情况

2018－2023年互联网宽带接入端口发展情况

三大运营商营业收入（亿元）

三大运营商归母净利润（亿元）

三大运营商移动业务ARPU值（元）

近年话费占人均收入比例

近年中国DOU值（GB_户·月）

三大运营商5G渗透率（%）

三大运营商B端业务收入（亿元）

三大运营商B端业务增速（%）

三大运营商政企业务收入占比

三大运营商云业务营收（亿元）

三大运营商资本开支（亿元）

中国移动2023年资本开支计划

中国电信2023年资本开支计划

三大运营商股息率

全国一体化算力算网调度平台

边缘计算网络节点图

中国边缘计算产业市场规模（亿元）

广域MEC

指数PE估值及历史分位数

指数PB估值及历史分位数

相对估值仍处于-1倍标准差的较低水平

5G通信行业的分析师景气指数处于扩张状态

5G通信行业的趋势指标位于0轴上方，低于右侧区域，中期趋势较强

人工智能行业的交易拥挤度从顶部回落至0.4倍标准差，处于可布局区域

指数基本信息

指数前十大成分股（截至2024_3_17）

指数成分股中信一级行业分布

指数成分股中信三级行业分布

指数成分股市值权重占比

指数成分股市值数量占比

指数暴露度较高的概念（截至2024_3_17）

指数PE估值处于历史均较低位置（截至2024_3_17）

指数PB估值处于历史较低位置（截至2024_3_17）

指数一致预期营业收入(亿元)

指数一致预期归母净利润(亿元)

基金基本信息

公司在管非货币型基金类型分布（截至2024_3_17）

华夏中证5G通信ETF投资价值分析：数字时代根基，AI纪元基石

朝闻国盛：固定收益：如何理解超预期的经济数据？

盛 视

早 参

财富管理部投顾业务 2024.3.20 星期三

策略观点

市场调整不改上行趋势 逢低布局把握入场时机

周二市场整体调整，三大指数震荡收跌，创业板指领跌。盘面上看，猪肉股迎来反弹，湘佳股

份、神农集团、傲农生物涨停。智能驾驶概念股盘中拉升，天迈科技、万集科技、金溢科技、瑞玛

精密等多股涨停。CPO 概念股逆势活跃，其中以铜缆为首的高速连接器方向领涨，华丰科技、鼎

通科技、兆龙互连 20cm 涨停。飞行汽车概念股走势分化，四川九洲、永悦科技、安邦护卫涨停。

机器人概念股整体调整，步科股份跌超 5%。题材板块活跃度有所下降，两市多数个股调整，成交

额较上一交易日减少 600 亿元，但依然维持在万亿级别。技术面上看，沪指小步上涨趋势已逐渐

明朗，指数重心逐步抬高，短期面临年线压力位考验，震荡整理后向上突破的概率较大。

资金方面：

周二，央行进行了 50 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率为 1.80%，与此前持平。因当日有

100 亿元 7 天期逆回购到期，实现净回笼 50 亿元。20 日央行将公布中国 3 月 LPR 报价，考虑到

2 月份全面降准及 5 年期以上 LPR 报价下调后，3 月 LPR 按兵不动的可能性较大，这也为后续的

降息留足了空间。北向资金全天净卖出 70.11 亿，结束连续 7 日的净流入。其中沪股通净卖出 45.66

亿元，深股通净卖出 24.45 亿元。净买入额居前三的是五粮液、宁德时代、美的集团，分别获净

买入 6.75 亿元、4.43 亿元、2.22 亿元。净卖出额居前三的是药明康德、比亚迪、隆基绿能，分别

遭净卖出 7.61 亿元、4.77 亿元、2 亿元。

资讯方面：

日前，国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》。《行

动方案》提出 5 方面 24 条措施。一是扩大市场准入，提高外商投资自由化水平。合理缩减外商投

资准入负面清单，开展放宽科技创新领域外商投资准入试点，扩大银行保险领域外资金融机构准入，

请务必阅读正文之后的免责声明部分

１

拓展外资金融机构参与国内债券市场业务范围，深入实施合格境外有限合伙人境内投资试点。二是

加大政策力度，提升对外商投资吸引力。扩大鼓励外商投资产业目录和外资项目清单，落实税收支

持政策，加大金融支持力度，强化用能保障，支持中西部和东北地区承接产业转移。三是优化公平

竞争环境，做好外商投资企业服务。清理违反公平竞争的行为和政策措施，完善招标投标制度，公

平参与标准制修订，提高行政执法科学化水平，持续打造"投资中国"品牌，加强外商投资企业服务。

四是畅通创新要素流动，促进内外资企业创新合作。支持外商投资企业与总部数据流动，便利国际

商务人员往来，优化外国人在华工作和居留许可管理，支持国内外机构合作创新。五是完善国内规

制，更好对接国际高标准经贸规则。加强知识产权保护，健全数据跨境流动规则，积极推进高标准

经贸协议谈判及实施，加大对接国际高标准经贸规则试点力度。（新华社）总体来看，该行动方案

是一个全面、系统、务实的政策文件，它为中国高水平对外开放和更大力度吸引和利用外资提供了

有力的政策保障和行动指南。通过加大对外开放不仅有助于推动中国经济与世界经济共同繁荣发

展，帮助我们构建良好的营商环境，也是推动我国经济高质量发展的重要一环。

操作策略：近期，市场在管理层的政策组合拳下开启蓄势上攻，指数整体保持了上行趋势，这

也是市场经过两周横盘震荡后选出的方向。而趋势一旦形成，想要逆转就需要更大的空头力量。在

当前空头势力被层层压制的市场环境下，出现大幅下跌的概率较小。因此，当下最好的选择是顺势

而为，短期的调整是较好的入场布局点，可积极把握机会。策略上，由于当前市场主要以板块轮动

为主，题材板块的博弈反而较弱，需注意控制好节奏，尽量选择回调的机会介入，选择整体走势较

好的标的做右侧逢低布局。方向上可关注智能驾驶、消费电子、人工智能板块的趋势布局机会。

（吴丙丁，执业证书编号 S0680621080003）

热点聚焦

郑州：到 2025 年年底全市充电基础设施规模力争达到 22.7 万个

证券时报网报道，郑州市人民政府办公厅近日印发郑州市加快推进电动汽车充电基础设施建设

行动方案（2024—2025 年）。其中提出，加快构建适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设

施体系，城市核心区公共充电服务能力达到全国先进行列。到 2025 年年底，全市充电基础设施规

模力争达到 22.7 万个。 (证券时报网)

通合科技（300491.SZ）：公司作为最早涉足国内充换电站充电电源领域的企业之一，具备

领先的技术优势和深厚的市场积累，作为业界率先推出符合国网“六统一”标准的 20kW 高电压

宽恒功率模块厂家之一，公司在该行业处于领先地位。

盛弘股份（300693.SZ）：公司电动汽车充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分

体式等多种产品类型；充电桩模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级。
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２

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３



国盛证券盛视早参

证券研究报告  |  年报点评报告 

2024 年 03 月 19 日 

买入（维持） 

 

股票信息 

行业 

前次评级 

3 月 18 日收盘价(元) 

总市值(百万元) 

总股本(百万股) 

其中自由流通股(%) 

30 日日均成交量(百万股) 

股价走势 

医疗服务 

买入 

53.41 

157,745.36 

2,953.48 

86.89 

100.05 

药明康德

沪深300

34%
23%
11%
0%
-11%
-23%
-34%
-46%

2023-03

2023-07

2023-11

 

作者 

 
分析师      张金洋 

执业证书编号：S0680519010001 

邮箱：zhangjy@gszq.com 

分析师      胡偌碧 

执业证书编号：S0680519010003 

邮箱：huruobi@gszq.com 
 
相关研究 
 
1、《药明康德（603259.SH）：二季度快速增长，盈利

能力持续提升》2023-08-01 

2、《药明康德（603259.SH）：高基数下稳健增长，盈

3、《药明康德（603259.SH）：收入利润高速增长，经

利能力持续提升》2023-04-27 

营效率持续提升》2023-01-31 
 

 

 

药明康德（603259.SH） 

业绩符合预期，2024 年预计稳健增长 

公司发布 2023 年年度报告。2023 年全年，公司实现营业收入 403.4 亿元，同比增
长 2.5%；归母净利润 96.07 亿元，同比增长 9.0%；归母扣非后净利润 97.48 亿元，
同比增长 16.8%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 109 亿元，同比增长 15.5%。第四
季度，公司实现营业收入 108.0 亿元，同比下降 1.47%；扣非归母净利润 20.4 亿元，
同比增长 0.5%。 
全年收入突破 400 亿符合预期，剔新冠项目后增长维持强劲：公司全年收入突破 400
亿，剔除新冠商业化之后的整体增长为 25.6%。公司拥有庞大、多样且忠诚的客户
群，覆盖所有全球前 20 大制药企业。2023 全年，全球前 20 大制药企业占公司整体
收入比重约 40%。随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强，公司新老客户数
量稳步增长，全球 Top20 药企贡献收入（剔新冠商业化项目）同比增长 44%。此外，
公司在手订单（剔新冠商业化项目）同比增长 18%，其中：TIDES 在手订单同比
+226%。 
2023 全年收入拆分的角度来看化学业务剔除商业化之后增长超预期，多肽超高速
增长，测试业务平稳，ATU 收入放缓，DDSU 下滑：1）化学业务：收入 291.7 亿
元，同比+1.1%（剔除新冠商业化项目同比+36.1%）。工艺研发和生产（D&M）
业务收入人民币 216.2 亿元，同比下降 0.1%，剔除特定商业化生产项目，D&M 业
务收入同比强劲增长 55.1%，新增 20 个商业化和临床三期项目。TIDES 业务（主要
为寡核苷酸和多肽）继续放量。报告期内，TIDES 业务收入达到人民币 34.1 亿元，
同比强劲增长 64.4%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于 2024
年 1 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L。2）测试业务：收入 65.4
亿元，同比+14.4%，其中实验室分析及测试收入同比+15.3%，药物安全性评价业
务收入同比增长 27.3%，临床 CRO 及 SMO 收入同比+11.8%。3）生物学服务：收
入 25.5 亿元，同比+3.1%，新分子种类相关收入同比增长 26%，贡献生物学业务
收入的 27.5%。4）ATU：收入 13.1 亿元，同比+0.1%。第 2 个商业化项目于 2024
年 2 月获批。2023 年 6 月，公司签订一项商业化 CAR-T 产品的 LVV 生产订单，正
在进行工艺验证，预计将在 2024 年上半年开始生产。另外，公司正在为一项重磅商
业化 CAR-T 产品的生产做 BLA 申报准备，预计将在 2024 年上半年完成工艺验证，
在 2024 年下半年申报 FDA。5）DDSU：收入 7.3 亿元，同比-25.1%。 
经营效率提升，盈利能力持续高水平：2023 年公司化学业务、测试业务、生物学业
务的经调整 Non-IFRS 毛利率分别实现同比提升 3.9、1.9、1.5 个百分点，ATU 毛利
率下滑 3.7 个百分点。 
展望 2024：公司预计 2024 年收入达到人民币 383-405 亿元，剔除特定商业化生产
项目后将保持正增长（预计增长率为 2.7-8.6%）。预计 2024 年将保持与去年相当
的经调整 non-IFRS 归母净利率水平。 
盈利预测与评级：基于公司在 2024 年 1 月被提交给美国众议院和美国参议院的拟议
法案中被提及并被预定义为“予以关注的生物技术公司”，潜在影响远期客户订单
行为，我们相应下调中长期收入和利润的预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净
利润分别为 102.6 亿元、117.5 亿元、133.7 亿元，同比增长 6.8%、14.5%、13.8%；
对应 PE 分别为 15x、13x、12x，维持“买入”评级。 
风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风
险，汇率变动风险。 
 

2022A 
39,355 

财务指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy（%） 
71.8 
归母净利润（百万元）  8,814 
增长率 yoy（%） 
72.9 
EPS 最新摊薄（元/股）  2.98 
 
净资产收益率（%） 
 
P/E（倍） 
P/B（倍） 

19.0 

17.9 

3.4 

2023A 
40,341 

2.5 

9,607 

9.0 

3.25 

17.5 

16.4 

2.9 

2024E 
42,882 

6.3 

2025E 
48,243 

12.5 

2026E 
54,032 

12.0 

10,260 

11,746 

13,372 

6.8 

3.47 

16.5 

15.4 

2.5 

14.5 

3.98 

16.3 

13.4 

2.2 

13.8 

4.53 

16.1 

11.8 

1.9 

 
资料来源：Wind，国盛证券研究所  注：股价为2024年3月18日收盘价 
 

请仔细阅读本报告末页声明 

财务报表和主要财务比率 

资产负债表（百万元）   

 

 

 

 

  利润表（百万元） 

 

 

 

 

 

会计年度 

2022A  2023A  2024E 

2025E  2026E 

  会计年度 

2022A  2023A  2024E  2025E 

2026E 

  2024 年 03 月 19 日 

留存收益 

19839 

26797 

34041 

42329 

51762 

  会计年度 

2022A  2023A  2024E  2025E 

2026E 

291 

169 

1785 

1203 

3836 

5669 

流动资产 
现金 
7986 
应收票据及应收账款  6047 
其他应收款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
3874 
应付票据及应付账款  1659 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 

8966 

2961 

3264 

2483 

337 

781 

23997 

30422 

38082 

45750 

56144 

13764 

20223 

25780 

34725 

7922 

6927 

9778 

8932 

168 

244 

4736 

3589 

191 

324 

6828 

3589 

213 

315 

6076 

3589 

239 

401 

8258 

3589 

40693 

43247 

43954 

46039 

48085 

2216 

3228 

4241 

5254 

15109 

18202 

18885 

20348 

21630 

1864 

1945 

1998 

2062 

22596 

20965 

19896 

19452 

19139 

64690 

73669 

82036 

91789 

104228 

14499 

14756 

15847 

15876 

17217 

3667 

1645 

9444 

3396 

687 

3667 

2028 

3667 

2071 

3667 

2482 

10152 

10138 

11068 

3232 

3140 

3024 

523 

432 

315 

2709 

2709 

2709 

2709 

17764 

18152 

19078 

19016 

20241 

395 

495 

609 

739 

2969 

2969 

2969 

2969 

26512 

28401 

28401 

28401 

28401 

  营业收入 
  营业成本 
  营业税金及附加 
  营业费用 
  管理费用 
  研发费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  其他收益 
  公允价值变动收益 
  投资净收益 
  资产处置收益 
  营业利润 
  营业外收入 
  营业外支出 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 
  归属母公司净利润 

 

 

EBITDA 
EPS（元） 

 

 
  主要财务比率 

归属母公司股东权益  46590 
负债和股东权益 

64690 

55122 

62463 

72163 

83248 

73669 

82036 

91789 

104228 

 

 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  成长能力 
  营业收入(%) 
  营业利润(%) 
  归属于母公司净利润(%) 
  获利能力 
  毛利率(%) 
  净利率(%) 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

 

ROE(%) 

10616 

13387 

11535 

11022 

14816 

10360 

11860 

13502 

 

 

 

 
 

9700 

2288 

-338 

-234 

-105 

 

 

 

8903 

1718 

-248 

-188 

-298 

730 

82 

357 

1613 

174 

5 

780 

 
 
现金流量表（百万元）  
会计年度 

经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

2195 

-268 

-600 

47 

2511 

-356 

-700 

-2094 

2886 

-457 

-800 

-115 

-200 

2076 

-200 

-200 

-9690 

-7561 

-2103 

-3695 

-3932 

9966 

5517 

-305 

1072 

1033 

-2321 

-1013 

-1013 

-1013 

-4365 

-3421 

-3636 

-3911 

-1278 

-3941 

-2974 

-1770 

-1939 

-207 

-94 

8 

1889 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

 

1.7 

1.0 

-2.3 

27.5 

16.7 

 
ROIC(%) 
  偿债能力 
  资产负债率(%) 
  净负债比率(%) 
  流动比率 
  速动比率 
  营运能力 
  总资产周转率 
  应收账款周转率 
  应付账款周转率 
  每股指标（元） 
  每股收益(最新摊薄) 
2.98 
  每股经营现金流(最新摊薄)  3.59 
  每股净资产(最新摊薄) 
  估值比率 

13.7 

0.7 

7.3 

 

 

 

P/E 

P/B 

 

 

 

EV/EBITDA 

-3849 

-5538 

-2809 

-1679 

-1823 

 
资料来源：Wind，国盛证券研究所  注：股价为2024年3月18日收盘价 

2017 

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-191 

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5.8 

 

 

 

 

 

 

 

 

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12.5 

14.4 

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12.0 

13.8 

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14.4 

14.4 

14.4 

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21.15 

24.43 

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免责声明 

  2024 年 03 月 19 日 

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使
用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
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述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
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分析师声明 

投资评级说明 

投资建议的评级标准 

 

评级  说明 

评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 

买入  相对同期基准指数涨幅在 15%以上 

股票评级 

增持  相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 

持有  相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 5%以上 

增持  相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

中性  相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

行业评级 

间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 10%以上 

 

 

国盛证券研究所 

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药明康德（603259）：业绩符合预期，2024年预计稳健增长

证券研究报告  |  宏观经济研究 

2024 年 03 月 19 日 

 
分析师      熊园 

  作者 
  

执业证书编号：S0680518050004 

邮箱：xiongyuan@gszq.com 

分析师      刘新宇 

执业证书编号：S0680521030002 

邮箱：liuxinyu@gszq.com 
 

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评》2024-3-13 

2024-3-9 

评》2024-2-1 

4 

28 

1、《警惕美国“二次通胀”风险——美国 2 月 CPI 点

2、《2 月美国就业超预期的信号——兼评黄金创新高》

3、《美国就业高增的真相——兼评 1 月非农》2024-2-

4、《3 月难降息，5 月呢？——美联储 1 月议息会议点

5、《“肥尾”阶段——2024 年海外宏观展望》2023-11-

 

宏观点评 

日本时隔 17 年加息，影响几何？ 

事件：北京时间 3 月 19 日 11:30，日本央行公布 3 月议息会议决议。 

核心结论：日本央行加息 10bp，结束了长达 8 年的负利率，并取消收益率曲线控制
（YCC），整体符合市场预期。参考历史经验，日本央行转向紧缩的货币政策，将会对
日本股市形成利空，并通过风险偏好传导对全球股市造成影响；日元趋于升值，拖累
美元指数被动下跌、人民币汇率被动升值；日债收益率趋于上升，并带动美债收益率
随之上升，但对中国债市影响不明显。不过，此次日本央行的政策调整前期已被市场
充分计价，而对于市场更关注的后续加息节奏、何时放慢购债等问题，日本央行并未
给出明确线索，因此显得不够鹰派，资产价格走势表现为利空出尽。日本央行下一次
加息可能要等很长时间，在此期间需关注其释放的更多政策信号。 

1、日本央行如期加息 10bp，取消收益率曲线控制，但鹰派程度低于市场预期。 

>会议决议：日本央行对利率、YCC、资产购买计划均进行了调整，具体如下： 
（1）利率：加息 10bp，将基准利率从-0.1-0%提高至 0-0.1%，是 2007 年以来首次
加息，也是 2016 年以来首次结束负利率。 
（2）YCC：不再对 10Y 日债收益率进行区间控制，但将继续购买国债，规模与此前
大致相同，会保持灵活性，如果长端收益率上行过快会加以干预。 
（3）资产购买：停止购买股票 ETF 和房地产投资信托基金（J-REITs），逐步减少商
业票据和公司债的购买量，并在一年左右停止购买。 

>政策指引：日本央行行长植田和男称，经济良性循环正在加强，2%的通胀目标有望
持续稳定实现，这是改变货币政策的主要原因。未来将以短期利率作为主要政策工具，
预计金融状况将暂时维持宽松，是否进一步加息取决于经济和通胀前景，考虑到通胀
预期距离 2%的目标还有一段距离，保持宽松的环境很重要。将在未来某个时点考虑
减少购买国债，预计长端利率不会大幅上升。如有必要，日本央行将考虑广泛的政策
宽松选项，包括过去使用过的工具。不对短期的汇率波动置评，但如果汇率严重影响
经济前景，将考虑采取政策措施应对。 

>市场反应：日本央行决议公布后，日元贬值，10Y 日债收益率回落，日本股市上涨，
这反映出市场将本次会议解读为鸽派。之所以如此，是因为 2 月底以来经过日本央行
官员和媒体多次吹风，OIS 隐含的 3 月加息概率已达到 60%，因此本次加息和取消
YCC 在意料之中。此外，本次会议前市场预期日本央行全年加息 3 次（每次 10bp，
共 30bp），但本次会议并未明确表示将进一步加息；YCC 虽然得以取消，但购债规模
维持不变，并且依然会采取措施防止长端收益率过快上行，对于市场关心的何时放慢
购债速度也没有给出明确线索，因此显得不够鹰派。 

2、回顾历史，日本央行加息和调整 YCC 如何影响资产价格？ 

>历史记录：加息方面，日本央行上轮加息是 2006-2007 年，将利率从 0%提高至
0.5%（2 次 25bp）；上上轮是在 2000 年，将利率从 0%提升至 0.25%（1 次 25bp），
这两轮加息均发生在美联储最后一次加息之后。YCC 方面，日本央行 2022 年 12 月
将 YCC 区间从±0.25%放宽至±0.5%，2023 年 10 月再度放宽至±1.0%。 

>股市影响：加息和调整 YCC 均导致日股短期内有所下跌，在风险偏好传导下，美股
和 A 股也有所下跌，但跌幅小于日股。全球股市下跌时间基本集中于加息或调整 YCC
前后一两个月以内，跌幅大多小于 5%。 

>债市影响：历史上日本央行加息时日债和美债收益率大多下行，应是由于当时全球
经济已接近衰退。前两次调整 YCC 时，日债和美债收益率短期内均大幅上行。日债
和美债走势的相关性或许反映了 carry  trade 等交易行为，而中国国债受日本央行加
息或调整 YCC 的影响并不明显。 

>汇率影响：加息和调整 YCC 均导致日元兑美元短期有所升值，由于日元在美元指数
中的权重高达 13.6%，由此导致美元指数被动下跌、人民币汇率被动升值。 

请仔细阅读本报告末页声明 

  2024 年 03 月 19 日 

需要强调的是，以上历史影响的开始时间、持续时间均存在差异，背后反映了市场对
政策调整的 price-in 程度存在差异，因此不能完全照搬到本轮。 

3、本轮日本央行加息前景及市场影响展望： 

>后续加息展望：本次日本央行加息的投票结果为 7-2，仍有 2 名官员对通胀是否能
达到目标持怀疑态度。会议过后，OIS 显示日本央行 4 月再度加息概率为 0%，6 月
再度加息概率为 15%左右，后续月份的数据暂时缺失。考虑到当前日本经济和通胀
仍在放缓，且下半年美欧等央行均会启动降息，届时日本央行逆势加息的阻力会更大，
因此我们认为日本央行下次加息可能会间隔很长时间，甚至不排除年内不再加息。 

>本次加息的影响：2 月底以来市场对日本央行加息的预期快速升温，引发日股下跌、
日元汇率和日债收益率走高，市场已经提前进行了充分计价。而本次会议落地后，并
未释放更加鹰派的信号，市场的表现类似于利空出尽。若后续日本央行不再释放进一
步加息的信号，则本次加息对市场的影响可能已经反映完毕。 

>取消 YCC 的影响：在 2023 年 10 月 YCC 放宽至±1.0%后，基本已经“名存实亡”，
实际上 10Y 日债收益率上一次高于 1%还要追溯到 2012 年。因此，本次取消 YCC 但
维持购债规模不变，对长端利率的影响非常有限。需要关注的是日本央行何时开始缩
减购债规模，届时 10Y 日债收益率才有可能出现明显上升。 

>停止购买 ETF 的影响：日本央行自 2021H2 以来已大幅减少购买股票 ETF，目前的
ETF 总持有规模为 37.2 万亿日元，2021H2 至今仅增加了 1.1 万亿。因此停止购买
ETF 对日本股票市场的影响有限，需要关注日本央行后续是否会为了缩减资产负债表
规模而主动卖出持有的 ETF，这对于日股将是巨大利空。 

>对资本流动的影响：2022-2023 年在全球央行大幅加息时，日本逆势维持超宽松的
货币政策，刺激了日本资产价格上涨，并吸引了大量国际资本流入。2023 年初至今，
国际资本净流入日本证券市场的规模高达 25 万亿日元。后续全球央行即将转向宽松，
若日本央行继续紧缩，导致日本资产价格表现不佳，则国际资本可能从日本净流出，
并寻找下一个货币政策更加宽松、资产估值更低的市场。 

风险提示：日本经济、通胀、货币政策等因素持续超预期。 

 

 

 

 

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图表1：日本央行会议前后，日元汇率和美元指数表现 

  图表2：日本央行会议前后，日股和日债表现 

  2024 年 03 月 19 日 

 

 

 

资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 

资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 

图表3：日本央行前两轮加息分别在2006年、2000年 

 

 

 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

图表4：历史上日本央行加息和调整YCC时的资产表现 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

 

 

P.3                                   请仔细阅读本报告末页声明 

美元兑日元美元指数日本央行决议公布日经225指数10Y日债收益率日本央行决议公布-101234567199820012004200720102013201620192022%日本央行政策利率美联储联邦基金目标利率指数涨跌%日本首次加息前一个月前一周后一周后一个月指数涨跌%放宽YCC区间前一个月前一周后一周后一个月2007/02/212.80.9-1.7-2.42023/10/31-3.1-0.74.68.52006/07/143.7-3.0-0.24.82022/12/20-4.8-5.0-0.5-0.62000/08/11-7.12.91.02.42023/10/31-2.2-1.34.48.92007/02/212.40.2-3.5-1.52022/12/20-3.6-4.90.22.02006/07/140.5-2.30.32.52023/10/31-2.91.91.30.42000/08/11-1.40.61.41.52022/12/20-0.8-3.20.75.42007/02/212.23.2-3.92.5利率变动bp放宽YCC区间前一个月前一周后一周后一个月2006/07/148.7-3.80.0-3.62023/10/3117.810.6-7.072.62000/08/114.51.81.3-5.02022/12/2016.515.46.997.7利率变动bp日本首次加息前一个月前一周后一周后一个月2023/10/3129.05.0-30.0-51.02007/02/214.6-3.2-6.0-9.32022/12/20-13.018.015.0-30.02006/07/147.3-10.7-2.20.02023/10/311.9-2.4-3.1-2.62000/08/11-5.64.26.215.12022/12/204.8-2.2-0.84.12007/02/21-7.0-5.0-13.0-7.0汇率涨跌%放宽YCC区间前一个月前一周后一周后一个月2006/07/142.0-7.0-2.0-10.02023/10/311.41.1-0.7-2.42000/08/11-30.0-12.0-1.0-6.02022/12/20-6.4-3.01.8-2.02007/02/218.2-2.73.731.42023/10/310.50.4-1.1-3.02006/07/1414.55.5-3.52.02022/12/20-2.80.00.2-1.82000/08/11----2023/10/310.20.1-0.4-2.6汇率涨跌%日本首次加息前一个月前一周后一周后一个月2022/12/20-2.2-0.1-0.1-2.82007/02/21-0.50.2-2.2-2.62006/07/141.32.10.0-0.12000/08/110.30.1-0.2-2.42007/02/21-1.00.0-0.7-1.12006/07/140.01.3-0.2-0.72000/08/113.00.4-0.22.82007/02/21-0.3-0.1-0.2-0.22006/07/140.00.2-0.2-0.32000/08/110.00.00.00.0美元指数美元兑人民币日本央行加息时的资产表现日本央行放宽YCC区间时的资产表现美元兑日元美元指数美元兑人民币日经225标普500上证综指10Y日债10Y美债10Y中债美元兑日元日经225标普500上证综指10Y日债10Y美债10Y中债图表5：2月底以来日本央行加息预期升温，资产价格提前计价 

  2024 年 03 月 19 日 

资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 

 
图表6：日本经济和通胀双双放缓 

  图表7：日本央行的YCC政策已经名存实亡 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

图表8：2021H2日本央行购买ETF规模已大幅减少 

  图表9：2022年以来外资大量流入日本 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

 

 

P.4                                   请仔细阅读本报告末页声明 

 

 

 

阴影部分：日本央行3月加息概率，L1美元兑日元，R210Y日债收益率，R1日经225指数，L2354045505560-3-2-101234515-0216-0818-0219-0821-0222-0824-02%%日本CPI同比核心CPI同比制造业PMI（右轴）2%通胀目标0.00.20.40.60.81.01.222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03%10Y日债收益率日本央行YCC上限05000100001500020000250003000035000400004500005101520253035402006200820102012201420162018202020222024万亿日元日本央行持有股票ETF日经225指数（右轴）050001000015000200002500030000350004000045000-30-20-10010203020102012201420162018202020222024万亿日元外资净买入日本证券6M滚动求和日经225指数（右轴）  2024 年 03 月 19 日 

 

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服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，
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投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行
交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 

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述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

分析师声明 

投资评级说明 

投资建议的评级标准 

 

评级  说明 

评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市

场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 

买入  相对同期基准指数涨幅在 15%以上 

股票评级 

增持  相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 

持有  相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 5%以上 

增持  相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

中性  相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

行业评级 

间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 10%以上 

国盛证券研究所 

北京 
地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产
广场东塔 7 层 
邮编：100077 
邮箱：gsresearch@gszq.com 

南昌 
地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 
邮编：330038 
传真：0791-86281485 
邮箱：gsresearch@gszq.com 

上海 
地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22
栋 
邮编：200120 
电话：021-38124100 
邮箱：gsresearch@gszq.com 
深圳 
地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 
邮编：518033 
邮箱：gsresearch@gszq.com 

P.5                                   请仔细阅读本报告末页声明 

 

 

 
 

 



日本央行会议前后，日元汇率和美元指数表现

日本央行会议前后，日股和日债表现

日本央行前两轮加息分别在2006年、2000年

历史上日本央行加息和调整YCC时的资产表现

2月底以来日本央行加息预期升温，资产价格提前计价

日本经济和通胀双双放缓

日本央行的YCC政策已经名存实亡

2021H2日本央行购买ETF规模已大幅减少

2022年以来外资大量流入日本

日本时隔17年加息，影响几何？

 

  
 
 

 

政策预期落地、智驾持续迭代，继续看好整车板块 

朝闻国盛 

今日概览 

  重磅研报 
 

 
 
  研究视点 
 

较优-20240319 

-20240318 

-20240318 

【宏观】分化的背后—全面解读 1-2 月经济-20240318 

【家用电器】空调行业 2 月奥维数据点评：行业需求向好，美的海信增速

【钢铁】1-2 月数据跟踪：粗钢产量统计平滑，需求延后释放-20240319 

【汽车】政策预期落地、智驾持续迭代，继续看好整车板块-20240318 

【煤炭开采】旺季尾声、需求疲弱，海运煤价本周低迷-20240318 

【家用电器】厨房小电 2 月奥维数据点评：行业整体承压，美的逆势前行

【商贸零售】名创优品（09896.HK）-海外增速亮眼，毛利率再创新高

证券研究报告 | 朝闻国盛 

2024 年 03 月 19 日 

  作 者  

 
 
分析师     杜 玥莹 

执业证书编号：S0680520080008 

邮箱：duy uey ing@gszq.com 
 
行 业表现前五名 
 
行业 

1 月  

计算机 

27.6% 

-11.3% 

-17.2% 

3 月  

1 年  

通信 

电子 

传媒 

26.2% 

3.1% 

7.4% 

24.3% 

-9.0% 

-11.2% 

21.2% 

-8.4% 

1.6% 

-11.2% 

-22.9% 

20.0% 

国防军工 
 
行 业表现后五名 
 
行业 

1 月  

3 月  

1 年  

房地产 

银行 

农林牧渔 

建筑装饰 

2.2% 

4.0% 

-14.1% 

-34.0% 

9.9% 

-0.6% 

5.3% 

-10.8% 

-24.2% 

5.9% 

-5.2% 

-19.6% 

6.8% 

-2.7% 

交通运输 
 
晨 报回顾 
  
1、《朝闻国盛：节后复工整体偏慢，需求能起来吗？》

-17.5% 

2024-03-18 

2、《朝闻国盛：债市趋势反转了吗》2024-03-15 

3、《朝闻国盛：保持“红利底仓+AI 进攻”的均衡

配臵》2024-03-14 

特征？》2024-03-13 

4、《朝闻国盛：发行二永债的银行，有哪些基本面

5、《朝闻国盛：“两会”政策全梳理》2024-03-12 
 
 

 

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  2024 年 03 月 19 日 

2、结构看，1-2 月经济分化更加明显：出口、投资、工业生产较强；而地产、物价、实物工作量较弱。 

  重磅研报 
 

【宏观】分化的背后—全面解读 1-2 月经济-20240318 

熊园      分析师    S0680518050004           xiongyuan@gszq.com 

杨涛      分析师    S0680522070001           yangtao3123@gszq.com 

1、整体看，1-2 月经济低位稳中有升，整体略好于预期。 

3、往后看，内需仍然偏弱，政策仍待加码。 

4、具体看，1-2 月经济数据有如下特征： 

>消费端：增速回落，符合预期。 

>投资端：地产跌幅收窄，基建、制造业增速提升。 

>供给端：工业增速提升，服务业回落。 

>就业端：总体失业率小幅上升。 

风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 
 

  研究视点 
 

 

 

 

 

【家用电器】空调行业 2 月奥维数据点评：行业需求向好，美的海信增速较优-20240319 

徐程颖      分析师    S0680521080001           xuchengying@gszq.com 

陈思琪      研究助理    S0680122070003           chensiqi@gszq.com 

空调行业 2024 年 1-2 月整体表现较好;各品牌开盘季积极释放政策红利。 

投资建议：建议关注稳健经营的白电龙头【美的集团】、【海尔智家】；国企改革带来的提质增效的【长虹美菱】、【海
信家电】。 

风险提示：第三方数据偏差，地产下行风险、终端消费需求疲软。 

【钢铁】1-2 月数据跟踪：粗钢产量统计平滑，需求延后释放-20240319 

笃慧      分析师    S0680523090003           duihui1@gszq.com 

高亢      分析师    S0680523020001           gaokang@gszq.com 

1-2 月粗钢统计产量回升，农历年后钢厂复产节奏放缓。根据统计局数据，2024 年 1-2 月粗钢日均产量为 279.9 万
吨，较去年 1-2 月粗钢日均产量 285.9 万吨略有回落，但环比 12 月份的粗钢日均产量 217.5 万吨有显著回升。 

风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 

【汽车】政策预期落地、智驾持续迭代，继续看好整车板块-20240318 

丁逸朦      分析师    S0680521120002           dingyimeng@gszq.com 

刘伟      分析师    S0680522030004           liuwei@gszq.com 

P.2                                   请仔细阅读本报告末页声明 

  2024 年 03 月 19 日 

政策落地叠加车企降价，终端销量回暖。两会政府工作报告提出支持智能网联新能源汽车发展，继续强调推动汽车
消费，鼓励和推动以旧换新。近日“以旧换新”政策落地，明确将促进汽车消费、组织以旧换新促销、降低乘用车
贷款首付比例等细则内容，同时多地政府推出新一轮汽车消费补贴，与中央政策形成汽车促消费“组合拳”。车企端，
年初至今多家车企宣布降价或限时优惠，比亚迪推出荣耀版车型，开启“电比油低”时代。春节后汽车销售逐渐复
苏，本次政策落地叠加车企降价，有望继续拉动终端销量增长. 

投资建议：1）整车：【长安汽车】、【比亚迪】、【北汽蓝谷】、【江淮汽车】，【理想汽车】【赛力斯】【零跑汽车】【小鹏
汽车】【特斯拉】。2）商用车：【中国重汽】【潍柴动力】【宇通客车】。3）理想、华为、特斯拉、小米链，【银轮股份】
【博俊科技】【沪光股份】【模塑科技】【拓普集团】【三花智控】【新泉股份】【爱柯迪】【星宇股份】【无锡振华】【瑞
鹄模具】【上海沿浦】；  4）机器人：  【拓普集团】【三花智控】【双环传动】【贝斯特】【北特科技】【斯菱股份】【新
坐标】【夏厦精密】。5）自动驾驶：  【英伟达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】【伯特利】【科博达】【保隆科
技】。 

风险提示：政策落地不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。 

 

 

 

 

【煤炭开采】旺季尾声、需求疲弱，海运煤价本周低迷-20240318 

张津铭      分析师    S0680520070001           zhangjinming@gszq.com 

刘力钰      研究助理    S0680122080010           liuliyu@gszq.com 

主要内容：原油方面，地缘政治仍在交织博弈影响原油价格，但本周美国宏观数据或表现美联储降息谨慎态度，多
空博弈下油价整体震荡运行。天然气方面，欧洲天然气高库存水平仍是基本面主要压力，随着全球气温逐渐转暖，
关注气价的淡季压力。煤炭方面，美对俄制裁再次发酵，俄罗斯部分大矿山出口面临限制，短期催化国际中高卡煤
价上行，叠加海运费增长，进口煤成本明显提升。   

投资策略：短期建议关注“煤电一体化”的新集能源；主焦煤占比较高的平煤股份；煤价上涨受益较大，且存在补
涨需求的兖矿能源。中特“煤”的中煤能源、上海能源、中国神华，长期看好陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮
北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 

风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。 

【家用电器】厨房小电 2 月奥维数据点评：行业整体承压，美的逆势前行-20240318 

徐程颖      分析师    S0680521080001           xuchengying@gszq.com 

陈思琪      研究助理    S0680122070003           chensiqi@gszq.com 

厨房小电行业 2024 年 1-2 月整体表现不佳；空气炸锅下滑幅度较大。豆浆机、咖啡机等维持较优增速。 

投资建议：建议关注品牌升级&品类扩张的【小熊电器】，外销原材料弹性大的【新宝股份】，经营韧性较强的小家电
龙头【苏泊尔】，核心品类复苏&品类结构优化的【九阳股份】。 

风险提示：第三方数据偏差，终端消费需求疲软。 

【商贸零售】名创优品（09896.HK）-海外增速亮眼，毛利率再创新高-20240318 

杜玥莹      分析师    S0680520080008           duyueying@gszq.com 

投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮
玩品牌 TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明
显，业绩持续超预期。我们上调公司盈利预测至：预计 FY2024-FY2026 营业收入为 153.7/192.5/234.6 亿元，归母
净利润 25.0/34.2/44.5 亿元，对应当前估值为 17.0/12.4/9.6 倍 PE，维持“买入”评级。 

风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 
 

P.3                                   请仔细阅读本报告末页声明 

  2024 年 03 月 19 日 

 

免 责 声 明  

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使
用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。 

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本
报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在
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本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何
投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资
及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内
容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行
交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发
布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节
或修改。 

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表
述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。  

分 析 师 声 明  

投 资 评 级 说 明  

投 资建议的评级标准 

 

评 级   说 明  

评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业

买入  相对同期基准指数涨幅在 15%以上 

指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市

增持  相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 

场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针

持有  相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 

股票评级 

对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 

减持  相对同期基准指数跌幅在 5%以上 

增持  相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

中性  相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

行业评级 

间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 10%以上 

地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产
广场东塔 7 层 

地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22
栋 

南 昌  
地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 

深 圳  
地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 

上 海  

邮编：200120 

电话：021-38124100 

邮箱：gsresearch@gszq.com 

邮编：518033 

邮箱：gsresearch@gszq.com 

 

 

北 京  

国 盛证券研究所 

邮编：100077 

邮箱：gsresearch@gszq.com 

邮编：330038 

传真：0791-86281485 

邮箱：gsresearch@gszq.com 

 

 

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  2024 年 03 月 19 日 

 

 

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朝闻国盛：政策预期落地、智驾持续迭代，继续看好整车板块

 

线上： 

线下： 

证券研究报告  |  行业点评 

2024 年 03 月 19 日 

家用电器 

空调行业 2 月奥维数据点评：行业需求向好，美的海信增速较优 

空调行业 2024 年 1-2 月整体表现较好，奥维数据显示空调行业 1-2 月大盘高增，其中线上
渠道贡献主要行业增量。我们认为同期基数不高且渠道水位较低背景下，各品牌开盘季积极释
放政策红利，下游渠道商提货积极性提高，带动下游动销提前启动。 

 

 

增持（维持） 

行业：1-2 月销额高增。2024 年 1-2 月空调线上销额/销量同比增长 41%/34%至 108 亿元/314
万台。空调行业内销线上 1-2 月同比高增，行业需求回暖趋势明显。 

家用电器

沪深300

价格带增速：海尔主销价格带份额提升。2024 年 2 月空调线上主销价格带为 2700-3000 元、
3000-3500 元、3500-4000 元，占比同比+0.1pct/+2pct/+6pct 至 16%/20%/13%。其中主销
价格带格力份额变化分别为-27pct/-9pct/5pct；美的价格带份额变化分别为-6pct/8pct/-2pct；
海尔价格带份额变化分别为 33pct/5pct/1pct。 

品牌增速：美的海信米家表现优异。2024 年 1-2 月空调线上格力/美的/海尔/长虹/米家/海信/
奥维斯销额增速分别为 13.85%/77.64%/16.47%/2.52%/59.54%/70.99%/20.05%，随着需求
向好及行业龙头主动提价，美的海信米家等拥有较大均价上升空间的品牌增幅优异。 

行业：1-2 月销额下滑。2024 年 1-2 月空调线下销额/销量同比下滑 11%/16%至 18 亿元/42
万台。空调行业内销线下 1-2 月同比有所下滑。 

价格带增速：美的主销价格带综合表现最优。2024 年 2 月空调线下主销价格带为 3000-3500
元、3500-4000 元、8000+元占比同比+2ct/-4pct/-1pct 至 11%/11%/18%。其中主销价格带
格力份额变化分别为 2pct/4pct/4pct；美的价格带份额变化分别为-10pct/18pct/3pct；海尔价
格带份额变化分别为 9pct/-31pct/-10pct。 

品牌增速：奥克斯美的增速较优。2024 年 1-2 月空调线下格力/美的/海尔/长虹/米家/海信/奥
维斯销额增速分别为-24.48%/-8.31%/-37.28%/-22.61%/7360.07%/-25.40%/52.59%，其中
米家和奥克斯增幅较好。 

全渠道： 

行业：1-2 月销额高增。2024 年 1-2 月空调整体销额/销量同比增长 28%/24%至 126 亿元/356
万台。空调行业整体维持较高增速，主要系线上增速较优贡献。 

价格带增速：格力主销价格带份额下滑。2024 年 2 月空调全渠道主销价格带为 2700-3000 元、
3000-3500 元、3500-4000 元，占比同比-0.05pct/+3pct/+4pct 至 15%/19%/13%。其中主销
价 格 带 格 力 份 额 变 化 分 别 为 -20pct/-9pct/-0.3pct ； 美 的 价 格 带 份 额 变 化 分 别 为
-5pct/7pct/12pct；海尔价格带份额变化分别为 30pct/6pct/-11pct。 

品牌增速：美的米家海信增速较优。2024 年 1-2 月空调整体格力/美的/海尔/长虹/米家/海信/
奥维斯销额增速分别为 4.28%/58.20%/3.25%/-3.47%/60.31%/29.25%/21.77%，综合来看
美的米家海信表现较优。 

投资建议：建议关注稳健经营的白电龙头【美的集团】、【海尔智家】；国企改革带来的提质
增效的【长虹美菱】、【海信家电】。 

风险提示：第三方数据偏差，地产下行风险、终端消费需求疲软。 

行业走势 

16%

0%

-16%

-32%

2023-03

2023-07

2023-11

 

作者 

 
分析师      徐程颖 

执业证书编号：S0680521080001 

邮箱：xuchengying@gszq.com 

研究助理      陈思琪 

执业证书编号：S0680122070003 

邮箱：chensiqi@gszq.com 
 
相关研究 
 
1、《家用电器：厨房小电 2 月奥维数据点评：行业整体

承压，美的逆势前行》2024-03-18 

2、《家用电器：清洁电器 2 月奥维数据点评：扫地机稳

健增长，洗地机竞争仍为激烈》2024-03-16 

3、《家用电器：厨电 2 月奥维数据点评：洗碗机维持正

增长，行业大盘整体承压》2024-03-16 
 
 

 

重点标的 
 

股票 
代码 

股票 
名称 

000333.SZ  美的集团 
600690.SH  海尔智家 
000521.SZ  长虹美菱 
000921.SZ  海信家电 
 
资料来源：Wind，国盛证券研究所 

投资 
评级 

买入 

买入 

增持 

增持 

 

EPS （元） 

 

 

P E 

 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

4.21 

1.56 

0.24 

1.03 

4.80 

1.76 

0.73 

1.98 

5.32 

2.03 

0.88 

2.30 
 

5.81 

2.33 

1.02 

2.65 

14.81 

15.15 

36.79 

12.99 

13.43 

12.10 

11.72 

11.65 

10.03 

10.73 

10.15 

8.66 

27.09 

14.09 

12.13 

10.53 

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免责声明 

  2024 年 03 月 19 日 

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使
用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。 

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本
报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在
不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何
投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资
及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内
容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行
交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发
布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节
或修改。 

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表
述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

分析师声明 

投资评级说明 

投资建议的评级标准 

 

评级  说明 

评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 

买入  相对同期基准指数涨幅在 15%以上 

股票评级 

增持  相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 

持有  相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 5%以上 

增持  相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

中性  相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

行业评级 

间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 10%以上 

 

 

国盛证券研究所 

北京 
地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产
广场东塔 7 层 
邮编：100077 
邮箱：gsresearch@gszq.com 

南昌 
地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 
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上海 
地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22
栋 
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空调行业2月奥维数据点评：行业需求向好，美的海信增速较优

 

钢铁 

证券研究报告  |  行业点评 

2024 年 03 月 19 日 

1-2 月数据跟踪：粗钢产量统计平滑，需求延后释放 

统计局公布 2024 年 1-2 月钢铁行业相关数据，结合前期海关进出口数据汇总如下： 

➢ 

➢ 

➢ 

2024 年 1-2 月粗钢产量 16796 万吨，同比增 1.6%，日均产量 279.9 万吨； 

1-2 月我国生铁产量 14073 万吨，同比降 0.6%；1-2 月我国钢材产量 21343 万吨，
同比增 7.9%； 

1-2 月我国出口钢材 1591 万吨，同比增 30.5%；1-2 月我国进口钢材 113 万吨，同比
降 8.1%； 

 

 
  行业走势 

增持（维持） 

钢铁

沪深300

➢ 

1-2 月我国进口铁矿石 20945 万吨，同比增 8.1%。 

1-2 月粗钢统计产量回升，农历年后钢厂复产节奏放缓。根据统计局数据，2024 年 1-2 月
粗钢日均产量为 279.9 万吨，较去年 1-2 月粗钢日均产量 285.9 万吨略有回落，但环比 12
月份的粗钢日均产量 217.5 万吨有显著回升；农历年后钢厂利润低位运行，根据我的钢铁
网，2024 年 3 月 7 日云南钢协发布云南钢厂控产、减产、减亏保生存的措施信息提示，3
月 15 日山西省钢铁行业协会发布关于钢铁企业自律控产的倡议，同时 247 家钢厂日均铁水
产量维持年内低位水平 220 万吨附近，统计局公布数据与钢联数据持续背离，可能是统计
中的数据平滑造成，去年四季度部分产量纳入新一年统计范畴。 

净出口持续高增，政策托底中长期需求。1-2 月钢材净出口量为 1478 万吨，同比增加 34.9%，
海外需求有望延续高增趋势。1-2 月地产数据偏弱运行，销售、新开工、投资累计同比为-
20.5%、-29.7%、-9.0%；1-2 月基建投资（不含电力）同比增 6.3%，增速比 2023 年全年
加快 0.4pct；制造业投资增长 9.4%，增速加快 2.9pct；1-2 月规模以上工业增加值同比增
长 7.0%，其中 2 月份环比增 0.56%。根据政府工作报告安排，未来几年将连续发行超长期
特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行 1 万亿元；3
月 6 日人民银行行长潘功胜表示将更加注重提升资金使用效率，引导金融机构科学地评估
风险，约束对产能过剩行业的融资供给。近期宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长
期需求预期改善，基本面长期向好。 

化债节奏影响短期需求释放节奏。2023 年开始央行对于债务负担相对较重的地区，严格控
制新增政府投资项目。春节后百年建筑调研显示基建投资项目出现复工缓慢的情况，这可能
是化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中出现的项目和资金匹配困难导致的，
也可能是融资平台收缩过快导致的。如果是前者，那只是资金使用偏慢的问题，不是总量问
题，全年需求依然保持稳定。但财政支出的节奏会导致短期价格波动较大，加之商品市场产
业投机力量会放大价格波幅。对于股票这类长久期资产，我们的估值需要跨越周期，长周期
需求稳态，这一时期周期品产出缺口主驱动从需求转移至供给。在此阶段上游资源品行业产
出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前
部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度
报告、南钢股份深度报告。） 

投资建议：继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，南钢股份，受益于油气、核电景气周
期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周
期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢
盈利复苏的宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 

风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 

16%

0%

-16%

-32%

2023-03

2023-07

2023-11

 

  作者 

 
分析师      笃慧 

执业证书编号：S0680523090003 

邮箱：duihui1@gszq.com 

分析师      高亢 

执业证书编号：S0680523020001 

邮箱：gaokang@gszq.com 
 

  相关研究 

 
1、《钢铁：化债的节奏》2024-03-16 

2、《钢铁：财政扩张托底需求》2024-03-10 

3、《钢铁：恢复进行时》2024-03-03 
 
 

 

重点标的 
 

股票 
代码 

股票 
名称 

600282.SH  南钢股份 
002318.SZ  久立特材 
000932.SZ  华菱钢铁 
002478.SZ  常宝股份 
000778.SZ  新兴铸管 
603995.SH  甬金股份 
600019.SH  宝钢股份 
603878.SH  武进不锈 

投资 
评级 

买入 

买入 

买入 

买入 

增持 

买入 

- 

0.69 
 
资料来源：Wind，国盛证券研究所(注：未评级公司为wind一致预期) 

0.54 

- 

 

EPS （元） 

 

 

P E 

 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

0.35 

1.32 

0.92 

0.52 

0.42 

1.28 

0.55 

0.34 

1.58 

0.81 

0.87 

0.42 

1.17 

0.54 

0.40 

1.78 

0.93 

0.98 

0.49 

1.50 

0.62 

0.98 

0.45 

1.96 

1.01 

1.01 

0.53 

1.98 

0.70 

1.14 

12.97 

13.35 

17.04 

14.23 

5.86 

11.38 

9.43 

13.13 

10.21 

20.04 
 

6.65 

6.80 

9.43 

14.36 

10.92 

11.08 

11.35 

12.63 

5.80 

6.04 

8.08 

11.20 

10.53 

7.79 

10.09 

11.47 

5.34 

5.86 

7.47 

8.48 

9.39 

6.70 

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图表1：国内粗钢日产量及环比变化（万吨） 

  图表2：国内坯材出口数量及同比变化（万吨） 

 

  2024 年 03 月 19 日 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

图表3：中国铁矿进口量及同比增速（万吨） 

  图表4：中国粗钢日耗量及同比变化（万吨） 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

图表5：房屋新开工面积及同比增速（万平方米，%） 

  图表6：房地产开发投资完成额及同比增速（亿元，%） 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

P.2                                   请仔细阅读本报告末页声明 

 

 

 

 

 

 

 

 

图表7：基建投资同比增速（%） 

  图表8：制造业投资同比增速（%） 

  2024 年 03 月 19 日 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

图表9：主流钢贸商建材周度成交量（万吨） 

  图表10：五大品种合计周度产量（万吨） 

资料来源：钢联数据，国盛证券研究所 

资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 

图表11：澳洲铁矿发货量（万吨） 

  图表12：巴西铁矿发货量（万吨） 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

资料来源：Wind，国盛证券研究所 

P.3                                   请仔细阅读本报告末页声明 

 

 

 

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  2024 年 03 月 19 日 

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投资评级说明 

投资建议的评级标准 

 

评级  说明 

评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 

买入  相对同期基准指数涨幅在 15%以上 

股票评级 

增持  相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 

持有  相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 5%以上 

增持  相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

中性  相对同期基准指数涨幅在 -10%~+10%

行业评级 

之间 

减持  相对同期基准指数跌幅在 10%以上 

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国内粗钢日产量及环比变化（万吨）

国内坯材出口数量及同比变化（万吨）

中国铁矿进口量及同比增速（万吨）

中国粗钢日耗量及同比变化（万吨）

房屋新开工面积及同比增速（万平方米，%）

房地产开发投资完成额及同比增速（亿元，%）

基建投资同比增速（%）

制造业投资同比增速（%）

主流钢贸商建材周度成交量（万吨）

五大品种合计周度产量（万吨）

澳洲铁矿发货量（万吨）

巴西铁矿发货量（万吨）

1-2月数据跟踪：粗钢产量统计平滑，需求延后释放

盛 视

早 参

策略观点

财富管理部投顾业务 2024.03.19 星期二

市场板块有序轮动 AI+依旧是投资主线

周一 A 股市场全天高开高走，三大指数均创年内新高，沪指涨近 1%剑指 3100 点，创业板指

领涨。盘面上，飞行汽车概念股持续大涨，莱斯信息、永悦科技、万丰奥威、上工申贝等涨停；消

费电子概念股午后走强，AI 手机方向领涨，福蓉科技、鹏鼎控股、瀛通通讯等涨停；AI 概念股盘

中活跃，其中算力、CPO 概念股一度冲高，新易盛、天孚通信、中际旭创均创历史新高，寒武纪、

工业富联等大涨；传媒、游戏股震荡反弹，文投控股、思美传媒、引力传媒等涨停。汽车整车股震

荡走高，东风汽车、江淮汽车涨停。下跌方面，煤炭股再度调整，潞安环能等跌超 3%。总体上个

股涨多跌少，全市场超 4500 只个股上涨。沪深两市周一成交额 11379 亿元，较上个交易日放量

1934 亿元。整体来看，周一指数情绪继续高涨，主要受到上周末积极政策驱动以及 18 日经济数

据尚可的刺激，不排除还有进一步上攻的可能，建议继续乐观顺势而为。

技术上看，沪指全天黄线领涨白线，实现权重与题材起舞，走势上看实现两连阳，并创出年内

新高，而且成交量也明显放大，量价配合良好，后市或有挑战 3100 点的可能。创业板指也是同样

状态，放量突破 144 日均线，接下来注意上方缺口能否一举放量突破。

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１

资金方面：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2024 年 3 月 18 日以利率招标方

式开展 100 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率为 1.80%。当日有 100 亿元逆回购到期，因此单日

完全对冲到期量。银行间市场流动性稳势仍未被撼动，资金价格继续窄幅震荡，大行持续“控场”

中，即将到来的税期影响料亦整体有限。周一沪深两市主力资金净流入 51.85 亿元。其中，创业

板主力资金净流出 8.98 亿元，沪深 300 成份股主力资金净流入 63.53 亿元，个股主力资金流向方

面，工业富联、浪潮信息、方正证券、江淮汽车、长安汽车主力资金净流入规模居前，分别净流入

9.5 亿元、8.51 亿元、7.95 亿元、7.4 亿元、5.2 亿元；而北汽蓝谷、药明康德、星光股份、格林

美、南京熊猫主力资金净流出规模居前，分别净流出 7.35 亿元、5.6 亿元、3.34 亿元、3 亿元、

2.87 亿元。北向资金方面，北向资金周一买卖总额 1421.15 亿元，小幅净买入 28.25 亿元，连续

7 个交易日净买入，其中沪股通净买入 17.67 亿元，深股通净买入 10.58 亿元。从北上资金变化趋

势来看，近期市场震荡攀升，外资亦持续净买入，今年以来累计净买入额超 700 亿元，中长期或

继续看好 A 股市场。

资讯方面：3 月 18 日，国家统计局公布全国固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据。

1-2 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 7%，比上年 12 月份加快 0.2 个百分点；1-2 月份，

社会消费品零售总额 81307 亿元，同比增长 5.5%；1-2 月份，全国固定资产投资（不含农户）50847

亿元，同比增长 4.2%，增速比 2023 年全年加快 1.2 个百分点；1-2 月份，全国房地产开发投资

11842 亿元，同比下降 9.0%。（人民日报）从 1-2 月份的数据情况看，生产需求稳中有升，多数

指标保持了较好的增势，或者有所加快。主要体现在投资和工业产出上，尤其是投资增速，基建投

资和制造业投资都超出预期。映射到资本市场则是利好新质生产力方向。

3 月 18 日，国家知识产权局等五部门近日印发《专利产业化促进中小企业成长计划实施方

案》，到 2025 年底，中小企业知识产权意识和专利转化运用能力得到普遍提升，培育一批以专利

产业化为成长路径的样板企业，从中打造一批专精特新“小巨人”企业和单项冠军企业，加速形成

重点产业领域知识产权竞争新优势；助推一批符合条件的企业成功上市。形成一批具有市场竞争力

的专利密集型产品，大力推动专利密集型产业快速发展。（证券时报）总之，专利产业化不仅能提

升公司的市场地位、盈利能力和品牌形象，能为公司带来更多的商业机会和发展空间，还能为资本

市场的投资者带来更多的投资机会。

操作策略：政策组合拳齐下，市场蓄势待起，短期指数或向上挑战 3100 点，低位业绩板块、

叠加 AI+或是 3 月市场主要投资主线，虽然市场情绪高涨，但不建议情绪化追涨，毕竟上方还是

有压制，放量突破后再激进也不迟。策略上，建议重点关注 AI+方向；同时随着一季报临近，市场

对业绩的关注度会提升，建议关注业绩面临边际改善或超预期的板块和个股。

（谢亮然，执业证书编号 S0680621010004）

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２

热点聚焦

报）

华为：加速超快充充电基础设施建设，促进电车消费普及

3月15日，华为董事、华为数字能源总裁侯金龙在中国电动汽车百人会论坛上表示，产业界需

要加快建设高质量充电基础设施，促进电动汽车快速发展和普及。2024年，华为数字能源将计划

携手伙伴共同部署超过10万根超快充充电桩，目前已有2万根超快充充电桩投入运营。(中国能源

可立克（002782.SZ）主营业务是电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充

电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司的800V高压快速充电领域有boost电

感、隔离变压器等，公司有生产应用于升压电路、EMC的产品。

特锐德（300001.SZ）主要业务是“智能制造+系统集成”业务以及电动汽车充电网业务。控

股子公司特来电新能源有限公司与华为技术有限公司进行全面合作和资源共享，充分发挥各自在网

络通信和充电领域的技术优势，推动桩联网建设和智能充电业务发展，升级新能源车的服务生态圈，

创新用户最佳体验，共同开创智能充电产业未来。

英伟达：AI医疗或助力下一代生物医学发展

英伟达将于美国时间3月18日~21日举办2024年GTC大会，发布加速计算、生成式AI以及人形

机器人领域的最新突破性成果。此次会议是GTC大会时隔五年首次重回线下。其中3月20日（美国

时间）周三英伟达全球医疗AI负责人讨论人工智能如何助力下一代生物医学的发展。(东方财富网）

东软集团（600718.SH）东软构建企业全生命周期数据价值链，融合AI能力，通过数据治理

实施体系提升数据资产管理的效率。 公司拥有大量医院客户共同开发数据资源，子公司东软医疗

目前是社保、医疗行业最大的解决方案与系统集成提共商。

东华软件（002065.SZ）主营业务包含数字基础设施建设、核心关键能力建设和数字化行业应

用三大板块。公司主要产品包括医院数字化信息系统、大数据平台建设、数据储存与容灾等。在移

动医疗方面，完成了面向患者和医生服务的口袋医院系统和智能终端移动查房系统的研发。在电子

病历方面，研发和升级了电子病历归档系统等，基于病种的医疗质量管理系统、临床科研数据管理

系统等产品并在多家医院投入运行。

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