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天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

2024 年 11 月 17 日

行业研究

评级：推荐(维持)

李永磊 S0350521080004
liyl03@ghzq.com.cn
董伯骏 S0350521080009
dongbj@ghzq.com.cn

]
丁辛醇价格上涨，赛轮股东拟增持

——基础化工行业周报

研究所：

证券分析师：

证券分析师：

最近一年走势

行业相对表现

2024/11/15

1M

6.7%

2.9%

3M

21.0%

18.8%

12M

-5.9%

10.0%

表现

基础化工

沪深 300

相关报告

《基础化工行业周报：丁二烯价格持续上涨，盐湖

股份实控人拟变更（推荐）*基础化工*李永磊，董

伯骏》——2024-09-15

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*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-09-09

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学全球单套产能最大柠檬醛装置成功投产（推荐）*

基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-08-31

投资要点:

0.41。

2024 年 11 月 14 日，国海化工景气指数为 95.73，较 11 月 7 日下降

投资建议：化工长周期景气向上

我们认为，当前全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置全球成本
最高，由于成本费用继续上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速
退出的迹象；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；
需求端，我们预计国内需求有望持续回升。中国优势企业的成本和效率
优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市
占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已
经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，
随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。
重点关注四大机会：

1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、
玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林
成山等）、卫星化学、宝丰能源、远兴能源、华鲁恒升、振华股份、复
合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、
农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际、利安隆、中复神鹰等。

2）景气度提升。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂
（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、涤纶长丝（桐昆股份、
新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烃
（以 PX 和纯苯为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资
源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）等。

3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产
化率低的行业。电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集
团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、
合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛
股份）、PI 膜（瑞华泰）、植物胶囊（山东赫达）等。

4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定 ROE 水平，且
具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央

国海证券研究所

请务必阅读正文后免责条款部分



基础化工行业周报：丁辛醇价格上涨，赛轮股东拟增持

费城半导体指数

多层陶瓷电容（MLCC）台股营收当月同比

每周DRAM价格变化

每周NAND价格变化

液晶面板价格

北美PCBBB值

电子信息板块海外龙头公司公告

显示材料上市公司重点公告公司简称

5G材料上市公司重点公告公司简称

电子信息板块企业关键数据

中国铝合金市场价格（元_吨）

中国螺纹钢市场价格（元_吨）

中国碳纤维市场价格

航空航天材料上市公司重点公告公司简称

航空航天板块企业关键数据

碳酸锂价格

氢氧化锂价格

DMC价格

六氟磷酸锂价格

磷酸铁锂正极材料价格

三元材料正极材料价格

多晶硅价格

太阳能电池价格

光伏组件现货价

新能源材料上市公司重点公告公司简称

新能源板块企业关键数据

生物技术板块企业关键数据

国内PTFE分散树脂市场价格（元_吨）

国内PLA市场价格

国内PBAT市场价格（单位：元_吨）

节能环保板块企业关键数据

近一年新材料指数vs沪深300（%）

近三个月新材料指数vs沪深300（%）

新材料重点个股2024年涨跌幅排序（%）

新材料重点个股周涨跌幅排序（%）

近一年半导体材料指数vs沪深300（%）

近三个月半导体材料指数vs沪深300（%）

近一年OLED指数vs沪深300（%）

近三个月OLED指数vs沪深300（%）

近一年液晶指数vs沪深300（%）

近三个月液晶指数vs沪深300（%）

近一年碳纤维指数vs沪深300（%）

近三个月碳纤维指数vs沪深300（%）

近一年生物科技指数vs沪深300（%）

近三个月生物科技指数vs沪深300（%）

近一年可降解塑料指数vs沪深300（%）

近三个月可降解塑料指数vs沪深300（%）

化工新材料产业周报：2024Q3全球硅晶圆出货量同增6.8%，星舰将于月日第六次试飞1118

证券研究报告
2024年11月17日

美元升值斜率或放缓，国际大宗或迎来支撑？
——大类资产最新观点

胡国鹏(证券分析师)

陈艺鑫(联系人)

S0350521080003

S0350122080060

hugp@ghzq.com.cn

chenyx03@ghzq.com.cn

核心观点

策持续加码为其提供支撑。

n 1、长期来看，我们认为铜、铝和原油等国际定价大宗商品持续下跌的空间相对有限，美国经济软着陆/不着陆和中国稳增长政

n 2、汇率方面，美元兑人民币再次逼近7.3，央行等监管机构“预期管理”的动机或提升。

n 3、黑色方面，地产开工端需求的疲弱，巴西和澳洲雨季即将到来，螺纹钢和铁矿石或维持震荡偏弱。

n 4、美股方面，特朗普交易促使美元升值，减税预期或持续利好美股；A股方面，美联储货币政策由鸽转鹰，我国央行货币宽

松空间相对有限，A股短期或有所回调，长期取决于财政和产业的增量政策。

n 5、贵金属方面，我们预计黄金短期对美联储转鹰反应过度，长期金价或仍受益于美国二次通胀预期，本轮金价调整或迎来长

期建仓买点。

n 风险提示：房地产等宏观经济政策显著收紧，经济失速下行，通胀超预期上行，中美摩擦加剧，产业政策推进不及预期等。

请务必阅读附注中的风险提示和免责声明

2

大类资产历史表现回顾

图表：A股和美股涨幅居前，小盘跑赢大盘

资料来源：Wind、国海证券研究所；注：红色为债、深蓝色为股、天蓝色为外汇、黄色为商品；统计区间为2024年10月11日-2024年11月15日

Ø 2024年10月A股和美股涨幅居前，商品跌幅相对较大。一方面，2024年9月24日我国央行“四箭齐发”（降息、降准、存量房贷

利率下调、购房首付比例下调）后，10月12日财政部强调“一揽子增量政策举措即将推出”，风险偏好改善，A股再次迎来“成

长牛”。另一方面，特朗普胜选和美联储降息节奏放缓，市场开始交易“特朗普2.0”，导致以黄金、铜为代表的大宗商品迎来回

调。

请务必阅读附注中的风险提示和免责声明

3

目录

p 汇率和贵金属

p 股指

p 贵金属

p 有色金属

p 黑色金属

p 风险提示

请务必阅读附注中的风险提示和免责声明

4

特朗普胜选背景下，美元兑人民币再次向上突破7.2

图表：特朗普交易升级导致美元升值，人民币被动贬值

图表：10月我国制造业PMI向上突破50%

注：红字对应人民币升值、绿字对应美元升值
资料来源：Wind、新华网、金融界、财新、四川观察、国海证券研究所

资料来源：Wind、国海证券研究所

Ø 特朗普胜选导致市场预期美联储降息节奏放缓，叠加地缘冲突升级，美元兑人民币向上突破7.2。2024年8-9月随着日本央行加息
和美联储意外降息50BP，人民币迎来快速升值，国庆节前美元兑人民币一度逼近7；10-11月随着伊朗对以色列发射导弹和特朗普
胜选，地缘冲突升级和特朗普交易导致美元升值，美元兑人民币再次向上突破7.2。

Ø 我们认为短期人民币贬值压力或增大，如果美元兑人民币突破7.3，我国央行等部门或加强“预期管理”。

请务必阅读附注中的风险提示和免责声明

5

特朗普胜选和美联储降息放缓，黄金迎来回调

图表：特朗普胜选后，黄金博弈特朗普政策主张而下跌

图表：市场预期美联储降息节奏放缓

注：红字表示利多、绿字表示利空
资料来源：Wind、新华网、金融界、财新、四川观察、央视网、国海证券研究所

资料来源：CME；截至2024年11月14日

Ø 特朗普胜选和美联储转鹰短期对金价形成利空。特朗普在竞选期间强调“1天内结束俄乌冲突”和推行大规模的减税政策，计划把美
国企业税下调至15%，减税反映经济复苏预期增强，美国市场利率或上行，地缘冲突缓和预期和美国经济复苏预期均对黄金价格
形成利空，因此11月特朗普胜选叠加美联储降息放缓导致黄金迎来回调。

Ø 长期来看（3-5年视角），我们认为特朗普胜选贸易壁垒的提升或导致美国走向二次通胀，去美元化的持续推进使黄金长期具备

做多价值，短期的大幅回调或提供买入建仓的机会。

请务必阅读附注中的风险提示和免责声明

6

目录

p 汇率和贵金属

p 股指

p 有色金属

p 黑色金属

p 能化

p 风险提示

请务必阅读附注中的风险提示和免责声明

7

特朗普胜选带动标普500指数一度突破6000点大关

图表：特朗普胜选后，标普500指数向上突破6000点大关

图表：美国经济软着陆甚至不着陆预期增强

注：红字为利多、绿字为利空
资料来源：Wind、新华网、金融界、智通财经、财新、证券时报、国海证券研究所

资料来源：Wind、国海证券研究所

Ø 美国经济软着陆甚至不着陆的预期持续增强，特朗普胜选其减税预期对美股形成强支撑。目前来看，2024年9-11月美国消费者信
心指数持续回升，失业率持续下降，美国经济软着陆甚至不着陆的预期正在增强，美股总体上涨的趋势并没有发生显著改变。结

合2016年11月9日特朗普战胜希拉里后1个月标普500涨幅达到5.61%，特朗普交易2.0的重现导致美元快速升值，市场对美国经济
的信心持续回升，我们预计美股仍然处于上涨的趋势当中。

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8

我们预计A股短期市场风险偏好或下降

图表：国内政策积极，A股持续走牛

图表：小盘优于大盘，成长优于价值

注：红字为利多、绿字为利空；
资料来源：Wind、四川观察、中国政府网、财联社、华夏时报、国海证券研究所

资料来源：Wind、国海证券研究所

Ø 2024年9-11月A股迎来政策牛。第一，2024年9月24日央行“四箭齐发”成为本轮牛市的导火索；第二，10月12日和10月17日财政
政策预期积极催化A股开启二阶段上涨行情；第三，11月上旬我国在人大常委会上推出6万亿债务置换，A股再次迎来上涨。本轮
牛市行情中，成长跑赢价值，小盘跑赢大盘。

Ø 我们预计美联储货币政策的收紧或导致市场短期风险偏好下降。一方面，我国可能加强对游资的监管；另一方面，美联储由鸽转

鹰意味着我国货币政策持续宽松的空间收窄，A股长期上涨的驱动力取决于财政政策和产业政策的增量空间。

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9

目录

p 汇率和贵金属

p 股指

p 有色金属

p 黑色金属

p 能化

p 风险提示

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10

铜：铜价下跌空间相对有限
图表：铜价在供给收紧和经济复苏的驱动下大幅上涨

图表：我国TC长期处于相对低位，预计铜价下跌空间相对有限

注：红字为利多、绿字为利空；左轴单位为美元/吨，右轴为元/吨
资料来源：Wind、证券时报、新华网、金融界、全球铁合金网、国海证券研究所

资料来源：Wind、国海证券研究所

Ø 特朗普胜选和美联储降息节奏放缓导致LME铜一度跌破9000美元/吨。2024年9月随着中美政策宽松的先后开启，LME铜再次向上
突破10000美元大关，10月随着美联储释放鹰派信号导致铜价冲高回落，11月因特朗普胜选（美元升值）和美联储降息退坡至
25BP，LME铜在11月一度跌破9000美元/吨（对应11月15日最低价）。

Ø 我们认为现货粗炼费（TC）长期处于低位为铜价提供了支撑，特朗普胜选和美联储降息节奏放缓对铜价的利空作用相对有限，我

们认为LME铜或在8500-9000美元/吨范围内止跌企稳。

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11

现货供应紧张驱动铝价持续上涨

图表：美联储降息退坡导致铝价迎来大幅调整

图表：2024年9-11月电解铝库存持续下降

注：红字为利多、绿字为利空；资料来源：Wind、证券时报、新华网、金融界、全球铁合金
网、SMM、四川观察、中国政府网、国海证券研究所

资料来源：Wind、国海证券研究所

Ø 在氧化铝现货端供应紧张和电解铝低库存的背景下，铝价在政策刺激下持续上涨，我们预计沪铝有望在2万元/吨附近获得支撑。
2024年11月开始，我国电解铝库存已经低于2023年同期水平。截至11月14日，我国电解铝利润为-253.39元/吨，总成本高达
20893.39元/吨，核心原因是氧化铝现货供应紧张驱动氧化铝价格大幅上涨。我们预计氧化铝现货供应紧张的局面短期内难以缓解，
美联储降息节奏放缓和鹰派表态对铝价的利空作用相对有限。

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12

目录

p 汇率和贵金属

p 股指

p 有色金属

p 黑色金属

p 能化

p 风险提示

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13

螺纹钢：美联储降息退坡，螺纹钢价格或震荡偏弱

图表：美联储降息退坡，螺纹钢价格有所调整

图表：2024年国庆后我国土地成交疲弱

资料来源：Wind、证券时报、新华网、四川观察、国海证券研究所

资料来源：Wind、四川观察、国海证券研究所

Ø 政策预期导致螺纹钢迎来“脉冲式”反弹，土地成交的疲弱导致螺纹钢价格或承压。一方面，截至2024年第45周，我国100大中城
市土地成交面积仍然低于2023年同期水平，央行“四箭齐发”（降息、降准、存量房贷利率和购房首付比例下调）对土地成交市场
的政策效果有待观察；另一方面，近期螺纹钢价格的上涨更多是受到了积极货币财政政策的驱动，需求疲弱的本质并没有发生显

著改善，这与需求在地产竣工端的大宗商品存在区别，我们预计螺纹钢价格面临持续调整的压力。

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14

铁矿：巴西雨季和澳洲雨季即将到来，铁矿或震荡偏弱

图表：港口库存仍处高位，铁矿石价格或承压

图表：2024年2-3月铁矿石持续交易“弱预期、弱现实”

注：红字为利多、绿字为利空
资料来源：Wind、证券时报、新华网、四川观察、国海证券研究所

资料来源：Wind、新华社、证券时报、国海证券研究所

Ø 我们认为随着巴西雨季和澳洲飓风季的来临，铁矿石价格下行压力有望得到缓解。美联储降息退坡和地产开工终端需求疲弱导致

铁矿石近期面临较大的下行压力。截至2024年第45周，我国铁矿石港口库存仍然远高于过去5年同期水平，主要原因是地产开工
端需求的疲弱，近期存量房贷利率下调和购房首付比例下调等政策对土地成交的效果仍有待观察；值得注意的是，虽然近期巴西

和澳洲铁矿石发货量高于2023年同期水平，随着巴西和澳洲雨季的来临，铁矿石短期下行压力有望得到缓解。

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15

目录

p 汇率和贵金属

p 股指

p 有色金属

p 黑色金属

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p 风险提示

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16

原油：需求预期走弱+美联储降息退坡，油价再次跌破70美元/桶

图表：美联储降息退坡至25BP，WTI原油再次回落至70美元/桶以内

图表：美国原油产量高于2023年同期水平

注：红字为利多、绿字为利空；
资料来源：Wind、新华网、金十新媒体、搜狐网、财联社、国海证券研究所

资料来源：Wind、国海证券研究所

Ø 2024年10-11月油价下跌的核心原因是IEA下调全球原油需求预期和美联储降息退坡至25BP。10月初伊朗向以色列发射200枚导
弹油价迎来快速上涨，由于后期俄罗斯不打算再禁止柴油出口，油价在10月中旬IEA下调2024年全球原油需求预期后再次回落。
10月底OPEC决定将原本在12月的增产计划推迟至2025年1月，油价迎来反弹，11月随着特朗普胜选和美联储加息退坡WTI原油
再次下跌至70美元/桶以内。

Ø 我们认为OPEC+计划通过在2025年1月实施增产让油价下行，更多是为了让美国增产受到掣肘，预计WTI原油下方支撑位为60-

65美元/桶。

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17

目录

p 汇率和贵金属

p 股指

p 有色金属

p 黑色金属

p 能化

p 风险提示

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18

风险提示

Ø 房地产等宏观经济政策显著收紧

     政策显著收紧可能带来预期以及经济形势的改变。
Ø 经济失速下行

     进出口总值同比下滑，全球主要经济体增长乏力，预期较弱抑制需求，存在经济“失速”风险。
Ø 通胀超预期上行

     通胀超预期上行可能对政策节奏以及经济运行等形成扰动。
Ø 中美摩擦加剧

     中美摩擦加剧可能影响对外国际贸易等，相关行业或个股可能会有负面影响。
Ø 产业政策推进不及预期等

     若产业政策推进不及预期，则有可能对相关行业或个股形成负面影响。

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19

策略研究小组介绍

策略研究小组介绍

胡国鹏，研究所副所长，策略组首席分析师，15年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围，西南财经大学金融学硕士，金融界《慧眼识券商》行业配置榜连续5年前五。
2010-2014年策略高级分析师，2014-2021年首席分析师、所长助理。侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。
崔莹，策略分析师，对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究等。
陈婉妤，分析师，伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较，国别比较以及消费板块研究等。
袁稻雨，策略联席首席分析师，5年策略研究经验，约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。
陈艺鑫，研究助理，上海财经大学硕士，侧重大类资产配置和大势研判等。

胡国鹏, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了
分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

分析师承诺

国海证券投资评级标准

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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免责声明和风险提示

免责声明

风险提示

郑重声明

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国海证券·研究所·策略研究团队

心怀家国，洞悉四海

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国海研究深圳

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上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋
国海证券大厦

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邮编：518041

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邮编：100044

电话：010-88576597



大类资产最新观点：美元升值斜率或放缓，国际大宗或迎来支撑？

历年全国原煤产量（截至2024年10月）

全国煤炭日均产量提升（截至2024年10月）

主要煤企月度产量（万吨）

历年煤炭进口量（截至2024年10月）

历年归上发电量（截至2024年10月）

2024年1-10月规上发电量结构（亿千瓦时）

历年火电发电量（截至2024年10月）

生铁产量（截至2024年10月）

焦炭产量（截至2024年10月）

基础设施建设投资完成额同比增速（截至

采矿业固定资产投资完成额同比增速（截至

汽车产量（截至2024年10月）

钢材出口量（截至2024年10月）

水泥产量（截至2024年10月）

甲醇周度产量（万吨）

动力煤生产企业库存情况

北方港口库存情况

南方港口库存情况

沿海八省电厂库存情况

内陆十七省电厂库存情况

炼焦煤生产企业库存情况

北方港口炼焦煤库存情况

焦化厂炼焦煤库存情况

钢厂炼焦煤库存情况

煤炭开采行业动态研究：10 月原煤供给同比提速， 火力发电增速放缓

秦皇岛港口动力煤价格情况

山西地区动力煤坑口价情况

内蒙古地区动力煤坑口价情况

陕西地区动力煤坑口价情况

澳洲纽卡斯尔6000大卡动力煤价格情况

澳洲纽卡斯尔5500大卡动力煤价格情况

三西地区产能利用率情况

三西地区周度产量情况

沿海八省电厂日耗情况

内地17省电厂日耗情况

全国水泥开工率情况

全国甲醇开工率情况

沿海八省电厂可用天数情况

内地17省电厂煤炭库存情况

内地17省电厂可用天数情况

三峡水库站水位情况

三峡水库出库流量情况

京唐港港口焦煤价格情况

CCI低硫主焦煤价格情况

喷吹煤价格情况

澳洲峰景矿硬焦煤价格情况

甘其毛都口岸平均通关量情况

炼焦煤北方港口库存情况

独立焦化厂炼焦煤库存情况

国内焦炭价格情况

国内螺纹钢价格情况

国内焦炭行业盈利情况

国内独立焦化厂(100家)生产率情况

产能小于100万吨的独立焦化厂开工率情

产能位于100-200万吨之间的独立焦化厂

产能大于200万吨的独立焦化厂开工率情

全国铁水产量情况

钢材库存指数情况

焦化企业焦炭库存情况

钢厂焦炭库存量情况

无烟块煤价格情况

尿素价格情况

煤炭开采行业周报：电厂日耗逐步提升，关注后续港口库存去化情况

2024 年 11 月 15 日

研究所：

证券分析师：

余春生 S0350513090001
yucs@ghzq.com.cn

晨会纪要

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晨会纪要

——2024 年第 197 期

观点精粹:

 最新报告摘要

 高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货--晶瑞电材/电子化学品Ⅱ(300655/212706) 公司动态研究

 癸二酸产能放量，Q3 盈利同比增幅明显--凯赛生物/化学制品(688065/212203) 科创板公司动态研究

证券研究报告

1、最新报告摘要

1.1、高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货--晶瑞电材/电子化学品Ⅱ
(300655/212706) 公司动态研究

分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009

投资要点:

资产折旧及研发费用同比增加，2024Q3 盈利同比下降

公司 2024 年前三季度实现营业收入 10.60 亿元，同比+10.56%；实现归母净利润 66.50 万元，同比-97.04%；
实现扣非归母净利润-0.12 亿元，同比-123.50%；销售毛利率 19.82%，同比-3.97 个 pct，销售净利率-1.09%，
同比-2.30 个 pct；经营活动现金流净额为 1.52 亿元，同比+234.80%。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入 3.67 亿元，同比+10.76%，环比+0.71%；实现归母净利润为 0.06 亿元，
同比-51.91%，环比+39.43%；扣非后归母净利润-0.09 亿元，同比-152.18%；经营活动现金流净额为 0.32
亿元，同比+73.84%。销售毛利率为 22.41%，同比-2.05 个 pct，环比+6.61 个 pct；销售净利率为 0.70%，
同比-1.12 个 pct，环比+0.91 个 pct。

2024Q3 公司归母净利润同比下降 0.06 亿元，主要由于固定资产折旧、财务费用计提及研发费用大幅增加所
致。2024Q3 公司毛利润同比增长 0.01 亿元，环比增长 0.25 亿元。期间费用方面，2024Q3 财务费用同比/
环比分别增加 0.02/0.11 亿元，主要系本期融资成本及承担回购义务计提财务费用增加所致；公司加大研发投
入，Q3 研发费用同比/环比分别增加 0.07/0.03 亿元。2024Q3 公司公允价值变动净收益同比增加 0.22 亿元，
主要由于公司持有金融资产公允价值波动；所得税同比增加 0.25 亿元，主要由于对部分子公司亏损未计提递
延所得税资产。

高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货

根据公司 2024 年半年报，公司是国内技术领先、产能最大、市场份额前列的半导体高纯湿化学品供应商，已
建成高纯硫酸、高纯双氧水共二十多万吨产能，位居同行业第一，其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，
市占率约四成。

公司拥有紫外宽谱、g 线、i 线、KrF、ArF 全系列光刻机以及配套测试实验设备，紫外宽谱系列光刻胶多年来
稳居国内市占率第一；i 线光刻胶系列产品在完成国家重大科技项目 02 专项项目后规模化供货；DUV 光刻胶
方面和中国石化集团全面合作，多款 KrF 光刻胶已量产出货；ArF 高端光刻胶研发工作加速进行中，多款产品
已向客户送样并开展验证。

NMP 产品技术先进，产能有望大幅提升

根据公司 2024 年半年报，公司 NMP 产品采用国际先进技术及工艺，已向市场规模化供应长达十年，拥有一
批合作关系稳定的优质客户。公司正在建设年产 2 万吨γ-丁内酯、10 万吨电子级 N-甲基吡咯烷酮、2 万吨
N-甲基吡咯烷酮回收再生项目，项目建成后公司锂电池级 NMP 及半导体级 NMP 产能大幅提升。锂电池粘结

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2

证券研究报告

剂产品 CMCLi 完成产品迭代，产品性能已经得到动力电池核心企业认可。

盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 13.30、16.75、25.45 亿元，归母净利润分别为
0.12、0.82、1.96 亿元，2025 年-2026 年对应预测 PE 分别为 154、64 倍。公司高纯化学品优势明显，多款
光刻胶量产出货，NMP 产能未来将大幅提升，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 市场需求波动与市场竞争风险，安全生产、环保及质量控制风险，原材料价格波动及成本、费用控
制风险，持续保持先进技术及核心技术泄密的风险，汇率风险，供应商变动风险等

1.2、癸 二 酸 产 能 放 量 ， Q3 盈 利 同 比 增 幅 明 显 -- 凯 赛 生 物 / 化 学 制 品
(688065/212203) 科创板公司动态研究

分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009

投资要点:

癸二酸产能放量，2024Q3 盈利同比大幅上升

2024 年前三季度公司实现营业收入 22.15 亿元，同比+41.49%；实现归母净利润 3.45 亿元，同比+9.97%；
实现扣非归母净利润 3.35 亿元，同比+25.51%；销售毛利率 32.20%，同比+3.72 个 pct，销售净利率 15.28%，
同比-7.29 个 pct；经营活动现金流净额为 6.76 亿元，同比+27.48%。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入 7.71 亿元，同比+44.06%，环比+1.45%；实现归母净利润为 0.98 亿元，
同比+35.69%，环比-31.27%；扣非后归母净利润 0.96 亿元，同比+81.32%，环比-30.10%；经营活动现金流
净额为 2.41 亿元，同比+16.72%。销售毛利率为 34.03%，同比+7.97 个 pct，环比+0.51 个 pct；销售净利率
为 12.24%，同比-4.37 个 pct，环比-5.83 个 pct。

2024Q3 公司归母净利润同比上升，主要由于新产品癸二酸产能放量，长链二元酸销售量、销售收入较去年同
期大幅上涨,带动公司整体净利润大幅上涨。2024Q3 公司毛利润同比增长 1.23 亿元。期间费用方面，2024Q3
公司继续加大研发投入，研发费用同比/环比分别增加 0.28/0.13 亿元；财务费用同比/环比分别增加 0.39/0.41
亿元。经营活动现金净流量同比增加 0.34 亿元。

稳步扩充产能，聚焦聚酰胺全产业链

截至 2024 年半年报，公司拥有系列生物法长链二元酸年产能 11.5 万吨、系列生物基聚酰胺年产能 10 万吨。
其中，年产 4 万吨生物法癸二酸建设项目已于 2022 年投产；乌苏技术年产 3 万吨长链二元酸和 2 万吨长链聚
酰胺项目已于 2023 年建成。在建项目方面，年产 50 万吨生物基戊二胺及年产 90 万吨生物基聚酰胺项目等项
目正在建设中。公司目前商业化产品聚焦聚酰胺产业链，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企
业之一。公司拥有从聚酰胺单体到聚酰胺再到聚酰胺改性复合材料的完整生产链条，主要核心原材料由企业自
主掌握。公司通过全产业链持续进行工艺优化，能够有效降低生产成本，提升产品品质，保持自身产品竞争力
优势。

携手产业链客户、完善战略布局

公司于 2023 年年中公告了拟定增募集不超过 66 亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，同招商局

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3

证券研究报告

集团达成了资本与业务合作协议。此次合作的落地将为公司在生物新材料领域的业务开拓带来更大机遇，致力
于将系列生物基聚酰胺及其复合材料开发成为双碳时代的生物基基石材料，打造绿色新质生产力，助力新型工
业化绿色发展。

公司通过战略投资的形式进一步完善了研发布局，前瞻性地补齐与业务相关的技术能力版图。2023 年 1 月，
公司战略入股 AI 蛋白质设计平台公司——分子之心，实现了对 AI 蛋白质结构预测、设计技术领域的深度布局；
2024 年 1 月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的 3P.COM 公司签署了合资协议，旨在为生物基聚酰
胺复合材料的各类产品应用提供最后一步的技术衔接。

盈利预测和投资评级 出于谨慎性原则，我们暂不考虑向特定对象发行股份事项的影响。基于公司前三季度业
绩，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 31.07、49.01、69.37 亿元，归母净利润分
别为 5.05、7.07、9.15 亿元，对应 PE 分别 57、41、32 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示 原材料、能源价格及运费波动风险，新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险，产品
价格下降的风险，安全生产风险等。

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4

【分析师承诺】

余春生, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉
的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾
因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

证券研究报告

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客
户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报
告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问
询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内
部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不
保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，
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【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代
自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，
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机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

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6



晨会纪要2024年第197期

2024 年 11 月 14 日

研究所：

证券分析师：

余春生 S0350513090001
yucs@ghzq.com.cn

晨会纪要

]
晨会纪要

——2024 年第 196 期

观点精粹:

 最新报告摘要

 2024Q3 盈利能力大幅改善，出海业务如期推进--零跑汽车/乘用车(09863/212805) 点评报告（港股美股）

 M1 降幅边际收窄，居民中长期贷款增量同比回暖--事件点评

 计算机行业报告未来已来，空管系统引领低空新质生产力——“低空经济”专题研究--行业 PPT 报告

证券研究报告

1、最新报告摘要

分析师：戴畅 S0350523120004

事件:

投资要点:

1.1、2024Q3 盈利能力大幅改善，出海业务如期推进--零跑汽车/乘用车
(09863/212805) 点评报告（港股美股）

零跑汽车 2024 年 11 月 11 日发布 2024 年三季度业绩公告：2024 第三季度实现营收 98.6 亿元，同/环比
+74.3%/+83.9%；实现归母净利润-6.9 亿元，同/环比亏损收窄。

2024Q3 公 司 毛 利 率 大 幅 改 善 ， 亏 损 明 显 收 窄 。 1 ） 2024Q3 公 司 实 现 营 收 98.6 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别
+74.3%/+83.9%；实现归母净利润-6.9 亿元，同/环比减亏分别为 3.0 亿元/5.1 亿元。2024Q3 单车平均营收
（ASP）为 11.4 万元，同/环比分别为-10%/+14%，公司 C16 在三季度开启交付，受销量结构影响，ASP 环
比提高 1.4 万元。公司 2024Q3 毛利率为 8.1%，同/环比分别+6.9pct/+5.3pct，盈利能力明显改善，改善主要
原因在于公司销量提升所形成的规模效应以及公司高价值产品 C 系列占比提升的结构改善。2）费用端，
2024Q3 公司的研发/销售/行政费用率分别为 7.9%/5.6%/3.4%，同比分别为-0.4pct/-2.2pct/-0.3pct，环比分别
为-5.1pct/-3.2pct /-2.1pct，公司费率同环比持续改善，控费能力稳健。

第三季度销量显著提升，10 月净增订单有望保持销量增长。 公司 2024Q3 实现销量 8.62 万辆，同/环比分
别为+94.4%/+61.7%。公司销量结构持续改善，2024Q3，C 系列占比达到 78.3%。10 月公司净增订单数超 4
万台，有望延续 2024Q3 销量增长趋势。10 月 14 日，公司全新 B 系列首款车型 B10 正式亮相巴黎车展，并
计划于将在 11 月 15 日广州车展迎来国内首秀，2025Q1 末左右国内上市。全新 B 系列定位 10-15 万元主流
乘用车细分市场，基于最新 LEAP 3.5 技术架构打造，延续原创家族式设计。未来随全新平台产品交付，有望
为零跑带来销量增量。截至 2024 年 9 月底，公司共有 493 家销售门店、362 家服务门店，覆盖 204 个城市，
预计 2024 年年底，销售门店将超过 700 家。

T03 和 C10 欧洲正式发布，海外业务持续推进。 公司 T03 和 C10 两款产品已于 9 月 24 日如期在欧洲发布，
截至 2024 年 10 月底，公司在欧洲已实现 339 家具有销售和售后服务功能的门店，全球化布局加速兑现，预
计未来公司将同 Stellantis 集团进一步合作布局亚太、中东、非洲及南美市场，并计划于 2025 年形成 500 家
以上渠道规模以支撑公司海外销量的增长。

盈利预测和投资评级 公司务实高效，2024Q3 各项业务指标均有出色表现，我们预计公司 2024-2026 年实
现营业收入 298.71、492.40、650.79 亿元，同比增速为 78%、65%、32%；实现归母净利润-37.99、-27.41、
1.31 亿元，同比减亏、减亏、扭亏；EPS 为-2.84、-2.05、0.10 元，对应当前股价的 PS 估值分别为 1.4、0.8、
0.6 倍。我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。

风险提示 公司产品销量不及预期；行业价格战下性价比优势难以显现；销量未达预期目标；产品品控评价不
如预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；海外市场业务发展不及预期。

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证券研究报告

1.2、M1 降幅边际收窄，居民中长期贷款增量同比回暖--事件点评

分析师：林加力 S0350524100005 分析师：徐凝碧 S0350524110001

11 月 11 日，中国人民银行发布 10 月金融统计数据报告。

事件：

投资要点:

M1 降幅边际收窄，M2 增速环比上行。10 月 M1 同比-6.1%，较 9 月降幅收窄了 1.3pct，与重回扩张区间的
制造业 PMI 数据相互印证。M2 同比+7.5%，较 9 月增速提高 0.7pct，或与股市热度带动理财向证券公司客户
保证金存款流动有关。

居民中长期贷款增量同比回暖。10 月居民中长期贷款新增 1100 亿元，较 2023 年同期上升约 400 亿元。央行
房地产支持新政落地后，房地产市场或有一定程度的回暖。不过，该数据仍然与 2020 年、2021 年同期存在
一定差距。

对公信贷或存在票据冲量现象。10 月企业贷款新增量处于近五年低点，其增速继续下行，短期贷款负增量超
过了票据的增量。10 月底国股行 3M 票据转贴利率曾一度达到 0.01%，或反映企业投资和扩张的需求仍待提
振。我们认为化债的替代效应或令企业贷款增速边际放缓，政府债券继续支持社融增长。

行业评级及投资策略：10 月 M1 同比降幅环比收窄，居民中长期贷款增量同比有所回暖，我们维持银行行业
“推荐”评级。建议关注邮储银行、中信银行、兴业银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行、齐鲁银行。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程
中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。

1.3、计算机行业报告未来已来，空管系统引领低空新质生产力——“低空经
济”专题研究--行业 PPT 报告

分析师：刘熹 S0350523040001

核心观点：低空经济是新质生产力的重要组成，相关顶层设计+地方政策持续落地，我们看好未来我国低空经
济产业的发展机遇。

低空经济作为国家新质生产力重要代表，中央顶层设计+地方政策配合持续推进产业落地

中央顶层设计持续深化：2021 年“低空经济”首次写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023 年中央经济
工作会议将低空经济列为战略性新兴产业；2024 年低空经济首次写入政府工作报告，并纳入新质生产力范畴；
2024 年 3 月底，工信部等四部门联合发布了《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》指明 2027
年及 2030 年我国通航产业发展目标。

当前全国已有多个省市将低空经济写进了政府工作报告，且对目标产业规模作出规划；到 2027 年，上海/河南

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3

证券研究报告

目标定在 500 亿元以上，安徽力争 800 亿元，北京/湖北 1000 亿元，广东计划 2026 年超过 3000 亿元。据民
航局数据，2023 年我国低空经济市场规模超过 5000 亿元，2030 年有望超 2 万亿元。

资金方面，当前专项债/超长期国债有望成为低空经济发展重要支撑，如浙江省发布的《关于高水平建设民航
强省打造低空经济发展高地的若干意见》中，对于符合条件的低空新基建项目，通过中央预算内投资、地方政
府专项债券、超长期特别国债等政策资金予以支持。2024 年 9 月 26 日，政治局会议提出要加大财政政策逆
周期调节力度；10 月 12 日，国务院新闻办举行新闻发布会上陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括加
力支持地方化解政府债务风险，减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济；我们认为市场担心的资金
问题或将得到较好解决，低空经济作为新质生产力的重要代表，或将持续受益政策驱动。

低空基建先行，空管系统成为万亿赛道排头兵

我国低空经济产业分别在飞行器制造、基础设施建设以及跨界融合生态三个层面具备万亿市场空间。据赛迪咨
询数据，低空基建以及飞行保障等领域占低空经济产业规模比重仅 5%，市场空间并未完全释放，我们认为中
期低空基建占比可提升空间广阔，主要原因包括：1）低空基建是低空产业发展基础，《通用航空装备创新应
用实施方案（2024-2030 年）》指明 2027 年及 2030 年我国通航产业发展目标，若 2030 年要建成成熟的通航
及低空产业，2024-2030 年则为低空基建发展的加速期；2）我们认为低空基建业务可充分借鉴已有的空管建
设经验，相对产业更偏前期的 eVTOL 以及相对成熟的无人机产业，低空基建有望是下一个 5 年内相对更具爆
发力的赛道。

低空基建涵盖空管系统+基础设施，其中空管系统是低空经济发展的坚实基石，具体包括 CNS 系统（包括通
信、导航、监视）以及空中交通管理（ATM）等；从落地节奏判断上，我们认为空管系统有望成为低空基建
排头兵。当前外围设备（包括通导监及相关系统）已具备较成熟的产业模式；信息系统（包括空中交管系统
ATM 等）建设预计落地节奏最快，且传统空管领域优势厂商具备先发优势。

相关标的

1）莱斯信息：背靠中电科，是电科莱斯旗下重要民品平台。在低空领域，莱斯信息提供集成“空域划设工具”、
“飞行计划一站式审批报备”、“运行全过程管理”、“仿真试验为一体”的系统平台，主要产品包括国家/省/市
低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面向应用场景的无人机管控系统。莱斯信息重点围绕飞行管
理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市、重庆市、
江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市等 20 余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分
地区取得阶段性成果。

2）四川九州：子公司四川九洲空管提供软硬件结合的整体系统解决方案，1）软件方面包括低空协同运行中
心、飞行服务站、低空管控系统、测试业务系统、教学训练系统等；2）硬件方面以机载航电和低空基础设施
设备为主，包括机载应答机、ADS-B 系列、电台、低空协同管控系统、雷达、无线电探测、系列空管测试仿
真系统等，可有效覆盖通航飞机、中大型无人机及 eVTOL 的应用需求。

3）深城交：打造形成了低空经济“全流程数字化平台、全产品一体化交付、全周期投建营服务”的综合性、
交钥匙解决方案能力；具体业务开展上，积极协力推进深圳市低空智能融合基础设施建设一期项目等标杆项目
开发建设交付，同时承担了深圳市《基于数字孪生的城市低空环境仿真建模与动态监测关键技术》等科研攻关
项目，中标承接了深圳、无锡、中山、江门等城市低空航空器起降设施布局规划项目。

4）新晨科技：低空业务包括：1）低空飞行计划申报平台，在上海、山东、黑龙江、吉林等地布局一体化低
空空域使用计划申报服务平台建设，为各地气象人影部门作业和通航飞行用户提供空域使用计划申报服务。2）

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4

证券研究报告

低空飞行综合监视系统，2023 年底中标低空综合监视系统相关建设项目。2024 年 9 月，正式宣布与北京大数
据研究院达成合作，携手以数据赋能低空经济，共促低空数据服务人才培养。

5）川大智胜：公司是国内领先的三维人脸识别系统及空中交通管制系统的产品开发、系统集成和服务供应商。
空管领域产品划分为民航以及军航两个层面，民航层面产品包括智慧机场、飞行仿真模拟、管制模拟机等；军
航方面包括低空空域监视管理与低空雷达。

投资建议：低空经济从写入政府工作报告，到归为新质生产力，再到各地方省市陆续推进 3 年低空行动方案，
我们可以清晰看到低空产业的落地进展；从结构上，低空空管系统又是最有望率先落地的领域，可带动信息系
统相关产业链公司实现跨越式发展，维持计算机行业“推荐”评级。

其他相关标的：

1）低空空管系统：莱斯信息、四川九洲、新晨科技、川大智胜、中科星图、国睿科技、声讯股份等；

2）低空空域规划/基础设施：深城交、华设集团、苏交科、设计总院等；

3）低空通导监/气象系统：纳睿雷达、四创电子、星网宇达、航天宏图、北斗星通、中海达、中国电信、中兴
通讯等；

风险提示：低空产业发展不及预期、低空相关政策推进不及预期、技术迭代不及预期、相关社会问题风险、宏
观经济风险、相关标的公司业绩不达预期风险。

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5

【分析师承诺】

余春生, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉
的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾
因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

证券研究报告

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客
户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报
告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问
询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内
部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不
保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，
本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载
资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不
构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损
失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些
公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代
自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与
本公司、本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径
获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资

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6

证券研究报告

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联
机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

建议。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对
本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或
者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

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7



晨会纪要2024年第196期

2024 年 11 月 13 日

行业研究

评级：推荐(维持)

]
M1 降幅边际收窄，居民中长期贷款增量同比回

研究所：

证券分析师：

证券分析师：

林加力 S0350524100005
linjl01@ghzq.com.cn
徐凝碧 S0350524110001
xunb@ghzq.com.cn

暖

——银行事件点评

最近一年走势

事件：

2024/11/12

3M

9.7%

22.8%

12M

21.7%

13.9%

1M

-1.8%

5.1%

行业相对表现

表现

银行

沪深 300

相关报告

《银行事件点评：化债方案落地，财政政策预期积

极（推荐）*银行*林加力，徐凝碧》——2024-11-09
《银行事件点评：2024Q3 货币政策执行报告点评：
关注银行非理性定价行为，坚定坚持支持性货币政

策 立 场 （ 推荐 ） * 银 行 * 林 加 力 ， 徐凝 碧 》 — —

《银行事件点评：高级法开放申请，银行资本限制

有 望 边 际 放 松 （ 推 荐 ） * 银 行 * 林 加 力 》 — —

2024-11-09

2024-11-02

11 月 11 日，中国人民银行发布 10 月金融统计数据报告。

投资要点:

 M1 降幅边际收窄，M2 增速环比上行。10 月 M1 同比-6.1%，较 9
月降幅收窄了 1.3pct，与重回扩张区间的制造业 PMI 数据相互印证。
M2 同比+7.5%，较 9 月增速提高 0.7pct，或与股市热度带动理财向
证券公司客户保证金存款流动有关。

 居民中长期贷款增量同比回暖。10 月居民中长期贷款新增 1100 亿
元，较 2023 年同期上升约 400 亿元。央行房地产支持新政落地后，
房地产市场或有一定程度的回暖。不过，该数据仍然与 2020 年、2021
年同期存在一定差距。

 对公信贷或存在票据冲量现象。10 月企业贷款新增量处于近五年低
点，其增速继续下行，短期贷款负增量超过了票据的增量。10 月底
国股行 3M 票据转贴利率曾一度达到 0.01%，或反映企业投资和扩
张的需求仍待提振。我们认为化债的替代效应或令企业贷款增速边
际放缓，政府债券继续支持社融增长。

 行业评级及投资策略：10 月 M1 同比降幅环比收窄，居民中长期贷
款增量同比有所回暖，我们维持银行行业“推荐”评级。建议关注
邮储银行、中信银行、兴业银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行、
齐鲁银行。

 风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；
房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券
市场发生异常波动。

国海证券研究所

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证券研究报告

重点关注公司及盈利预测

重点公司 股票

代码

名称

2024/11/12
股价

601658.SH 邮储银行 5.15
601998.SH 中信银行 6.54
601166.SH 兴业银行 18.13
600919.SH 江苏银行 8.84
600926.SH 杭州银行 13.61
002142.SZ 宁波银行 25.43
601665.SH 齐鲁银行 5.26

0.83

1.27

3.51

1.69

2.31

3.75

0.87

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

未评级标的盈利预测来源为万得一致预期

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

EPS

0.88

1.24

3.70

1.71

2.81

4.13

1.01

0.91

1.28

3.82

1.89

3.30

4.47

1.16

5.24

4.17

4.62

3.96

4.33

5.36

4.49

PE

5.85

5.27

4.90

5.17

4.84

6.16

5.20

5.63

5.12

4.75

4.69

4.13

5.69

4.54

投资

评级

未评级

未评级

未评级

未评级

未评级

未评级

未评级

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2

国海证券股份有限公司

【银行&资产配置小组介绍】
林加力，国海证券研究所副所长、首席资产配置官、金融首席分析师。毕业于浙江大学、复旦大学，曾就职于海
通证券、民生证券、浦发银行。2019-2023 年连续上榜新财富最佳分析师评选，分别获得银行方向第五名、第四
名、第三名、第三名、第四名。在境内其他分析师评选活动中也持续获得佳绩，擅长信用风险、监管政策、银行
经营、资产负债管理等方面的研究。
徐凝碧，国海证券研究所银行&资产配置分析师。毕业于中国人民大学、北京国家会计学院，金融专业，2 年证
券从业经验，主要覆盖银行和机构资产配置方向。

【分析师承诺】

林加力, 徐凝碧, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析
师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析
师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客
户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本
报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续
问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内
部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不
保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，
本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载
资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不
构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损
失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些
公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

国海证券研究所

请务必阅读正文后免责条款部分

国海证券股份有限公司

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代
自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与
本公司、本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径
获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资
建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联
机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对
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者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

国海证券研究所

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