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长江证券

安信证券

三代测序技术优缺点比较

每兆碱基DNA测序成本（2001-2022）

人类全基因组测序成本（2001-2022）

全球基因测序仪与耗材市场规模（单位：亿美元）

中国基因测序仪与耗材市场规模（单位：亿人民币）

中国基因测序设备市场竞争格局（按当年新增销售台数计算）

中国基因测序仪及耗材行业竞争格局（按当年收入计算）

2024年Illumina收入地区分布

2024年Illumina收入业务板块分布

Illumina主要测序仪概览

Illumina台式测序仪（Benchtopsequencers）

Illumina生产级测序仪（Production-scalesequencers）

华大智造SEQALL全流程工具

SEQALL测序平台性能概览

圣湘生物SansureSeq1000基因测序仪

真迈生物“可逆末端终止测序法”产品矩阵

臻熙医学纳米孔测序多样化病原检测方案

思昆生物Sikun系列测序仪性能

申万一级行业一周涨跌幅（%）

本周A股涨跌幅前十的个股情况

申万一级行业市盈率情况（TTM）

医药行业子板块一周涨跌幅（%）

医药行业子板块市盈率情况（TTM）

医药生物行业周报（25年第10周）：Illumina被禁止向中国出口测序仪，国产替代有望加速

电力设备新能源2025年3月投资策略：固态电池产业加速推进，关注GTC大会HVDC电源产品应用趋势

阿迪达斯FY2024Q4（截至2024_12_31）业绩和指引

公司历年归母净利润与变化情况

阿迪达斯2024年分地区不变汇率收入增速(公司整体及剔除Yeezy外，阿迪达斯品牌的基本业务)

公司历年利润率变化情况

公司历年费用率与变化情况

阿迪达斯库存变动

公司单季度收入与增长情况

公司单季度净利润与增长情况

2024年第四季度分地区收入占比

2024年第四季度分地区收入及同比情况

2024年分地区营业利润

公司历年分地区单季度不变汇率收入增速

公司单季度利润率变化情况

公司单季度费用率变化情况

可比公司估值表

纺织服装海外跟踪系列五十六：阿迪达斯品牌2024年收入增长13%，2025年指引维持双位数增长

TCL 智家（002668.SZ）
2024 年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化

优于大市

证券研究报告 | 2025年03月11 日

公司研究·财报点评

家用电器·白色家电

证券分析师：陈伟奇
0755-81982606
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004

证券分析师：王兆康
0755-81983063

S0980520120004

证券分析师：邹会阳
0755-81981518
zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cn
S0980523020001

联系人：李晶

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

优于大市(维持)

11.42 元
12381/12381 百万元
14.11/7.49 元
295.41 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

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季度盈利加速提升》 ——2024-08-09
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长，整体盈利稳中向上》 ——2024-04-26
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向智慧家居软硬件龙头看齐》 ——2024-04-17
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高，全年利润快速增长》 ——2024-01-30
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长，经营利润率稳中向好》 ——2023-10-30

核心观点

收入延续较快增长，扣非盈利显著提升。公司 2024 年实现营收 183.6 亿
/+21.0%，归母净利润 10.2 亿/+29.6%，扣非归母净利润 10.0 亿/+39.8%。
其中 Q4 收入 44.2 亿/+15.1%，归母净利润 1.9 亿/+29.7%，扣非归母净利润
1.9 亿/+42.6%。由于未分配利润为负，公司 2024 年不进行分红。2024Q4 在
高基数下，公司收入保持较快增长；公司费用明显优化，盈利能力稳中向好。

冰箱出口全年高景气，奥马冰箱表现优于行业。海关总署数据显示，2024
年我国冰箱出口额增长 21.8%，其中 Q4 增长 18.0%；产业在线数据显示，2024
年我国冰箱出口量增长 18.6%，其中 Q4 增长 13.7%。我国冰箱出口结构持续
改善，2024 年变频冰箱出口量占比同比提升 5pct 至 44%，带动均价上扬。
分区域，2024 年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱出口量增速
分别为 52.5%/24.8%/16.3%/14.3%/9.0%/1.9%，南美、非洲需求增长强劲，
欧美需求明显恢复。2024 年奥马冰箱收入 134.1 亿/+22.7%，增速好于行业；
奥马冰箱净利率达到 14.0%，同比持平。

TCL 冰洗出口表现靓丽，洗衣机收入快速增长。2024 年 TCL 冰洗收入 50.4
亿/+15.5%，其中洗衣机收入增长 33.2%至 27.0 亿元。TCL 冰洗全球化战略
快速推进，2024 年 TCL 冰洗外销收入同比增长 55.9%，其中自有品牌海外收
入增长 51%。2024 年 TCL 冰洗净利率小幅提升 0.1pct 至 1.4%。

结构持续优化，冰箱均价小幅上涨。2024 年公司冰箱冷柜销量 1654 万台，
同比增长 17%，均价约 938 元/台，同比上涨 2.5%，预计结构升级下均价有
所上涨。全年公司洗衣机销量 356 万台，同比增长 39%，均价约 759 元/台，
同比下降 4.2%，预计与海外销售占比提升有关。

Q4 费用显著优化，经营质量提升。公司 2024 年毛利率同比-0.6pct 至 23.0%，
其中 Q4 毛利率-4.3pct 至 22.0%（同口径下）。公司 Q4 开始执行新规定，
将保证类质保费用从销售费用计入营业成本，以毛利率-销售费用率计算，
公司 Q4 毛销差同比下降 1.6pct。公司 Q4 费用明显缩减，管理/研发/财务费
用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct，Q4 汇兑收益有所增加。Q4 公司净利率+1.2pct
至 8.3%，归母净利率+0.5pct 至 4.4%，全年归母净利率+0.4pct 至 5.6%。

风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级

考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测，预计
公司 2025-2027 年归母净利润为 11.3/12.4/13.4 亿（前值 10.7/11.7/-亿），
同比+11%/+10%/+8%，对应 PE 为 11/10/9 倍，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

净利润(百万元)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

2023

15,180

93.6%

787

85.7%

0.73

11.4%

55.6%

16.1

11.5
8.94

2024

18,361

30.1%

1019

29.6%

0.94

11.7%

42.2%

12.4

9.8
5.23

2025E

20,177

9.9%

1132

11.0%

1.04

11.9%

32.9%

11.2

9.4
3.68

2026E

21,916

8.6%

1240

9.5%

1.14

11.9%

28.0%

10.2

9.0
2.86

2027E

23,633

7.8%

1340

8.1%

1.24

11.8%

25.0%

9.4

8.7
2.36

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

图1：公司营业收入及增速

图2：公司单季营业收入及增速

证券研究报告

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速

图4：公司单季归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2

图5：公司毛利率及净利率

图6：公司单季度毛利率及净利率

证券研究报告

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：公司研发费用率情况

图8：公司期间费用情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

表1：可比公司估值表

代码

公司简称

股价

600690.SH 海尔智家

000333.SZ 美的集团

000921.SZ 海信家电

002668.SZ

TCL 智家

26.59

70.79

28.37

11.66

总市值

亿元

2,341

5,404

370

126

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测

EPS

PE

PEG

23A

24E

25E

26E

23A

24E

25E

26E

（24E）

1.76

4.80

2.04

0.73

2.05

5.04

2.46

0.94

2.32

5.57

2.73

1.04

2.59

6.08

3.02

1.14

15.1

14.7

13.9

16.1

13.0

14.0

11.5

12.4

11.5

12.7

10.4

11.2

10.3

11.6

9.4

10.2

投资评级

1.0 优于大市

1.4 优于大市

1.1 优于大市

1.2 优于大市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

资产负债表（百万元）

2024

2025E

2026E

2027E 利润表（百万元）

2023

2024

2025E

2026E

2027E

11517

13491

15278

17116

管理费用

2582

2687

2636

2537

研发费用

营业收入

营业成本

营业税金及附加

销售费用

15180

18361

20177

21916

23633

11585

14133

15539

16882

18244

财务费用

(103)

(155)

(62)

(65)

(92)

投资收益
资产减值及公允价值变
动

(69)

(148)

(57)

(56)

(57)

12572

14892

16961

18686

20414

其他收入

(1124)

(1312)

(1428)

(1567)

(1689)

675

677

营业利润

10790

11671

营业外净收支

1715

1854

利润总额

10983

12233

13181

14202

所得税费用

113

253

少数股东损益

归属于母公司净利润

10193

11350

12600

13547

14569

净利润

1132

1240

1340

367 现金流量表（百万元）

2023

2025E

2026E

2027E

负债和股东权益总计

12572

14892

17560

19928

22351

公允价值变动损失

1126

2416

1525

3435

1954

4427

2417

5365

资产减值准备

折旧摊销

关键财务与估值指标

2024

2025E

2026E

2027E

69

617

8

(16)

(23)

1787

(9)

1778

241

751

787

787

54

259

69

85

640

15

18

63

2246

(7)

2239

298

921

1019

2024

1019

78

298

148

94

686

15

18

51

2472

(9)

2463

332

999

1132

23

276

57

477

377

财务预测与估值

现金及现金等价物

应收款项

存货净额

其他流动资产

流动资产合计

固定资产

无形资产及其他

投资性房地产

长期股权投资

资产总计
短期借款及交易性金融
负债

长期借款及应付债券

应付款项

其他流动负债

流动负债合计

其他长期负债

长期负债合计

负债合计

少数股东权益

股东权益

每股收益

每股红利

每股净资产

ROIC

ROE

毛利率

EBIT Margin

EBITDA

Margin

收入增长

净利润增长率

资产负债率

股息率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2023

2415

3637

1541

967

9687

2088

269

529

0

668

7871

1318

9856

213

124

337

965

1414

2023

0.73

0.63

1.30

69%

56%

24%

11%

13%

94%

86%

89%

0.0%

16.1

8.9

11.5

2502

4391

1773

1881

266

528

0

682

8892

1408

113

253

367

0.94

0.73

2.23

68%

42%

23%

12%

13%

30%

30%

84%

0.0%

12.4

5.2

9.8

3843

4809

2021

2018

255

528

0

675

9970

1588

113

253

367

1.04

0.10

3.17

52%

33%

23%

12%

13%

10%

11%

80%

0.9%

11.2

3.7

9.4

5844

4683

2149

2202

245

528

0

113

253

367

1.14

0.23

4.08

52%

28%

23%

12%

13%

9%

10%

78%

2.0%

10.2

2.9

9.0

6406

5633

2273

2373

234

528

0

1.24

0.37

4.95

50%

25%

23%

12%

13%

8%

8%

9.4

2.4

8.7

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

财务费用

营运资本变动

其它

经营活动现金流

资本开支

其它投资现金流

投资活动现金流

权益性融资

负债净变化

支付股利、利息

(103)

(155)

(62)

(65)

(92)

1191

(580)

669

3028

827

1790

2340

2792

(1154)

(713)

(450)

(300)

(270)

(877)

158

170

(2031)

(555)

(280)

400

100

(31)

(301)

66

166

0

(99)

0

0

(688)

(792)

(712)

(891)

(1097)

其它融资现金流

(3)

634

(7)

融资活动现金流

(981)

(1148)

(720)

(891)

(1094)

76%

现金净变动

3.2%

货币资金的期初余额

货币资金的期末余额

企业自由现金流

权益自由现金流

16

2399

2415

1786

1949

88

2415

2502

861

1396

1341

2502

3843

2375

2404

证券研究报告

102

734

0

39

40

2681

(10)

2671

359

1072

1240

(2)

309

56

759

431

0

0

0

2001

3843

5844

3026

3074

110

780

0

38

46

2893

(8)

2885

387

1158

1340

(6)

329

57

(231)

469

1957

0

0

2

562

5844

6406

2241

2323

4

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证券研究报告

免责声明

分析师声明

国信证券投资评级

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投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。

股票
投资评级

行业
投资评级

优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上

无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点

优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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国信证券经济研究所

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公司营业收入及增速

公司单季营业收入及增速

公司归母净利润及增速

公司单季归母净利润及增速

公司毛利率及净利率

公司单季度毛利率及净利率

公司研发费用率情况

公司期间费用情况

2024年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化

1880年以来美国、德国、日本等国家CPI低于0的时期

通缩带来就业压力

中美两国劳动者报酬占居民可支配收入比重

美国CPI与可支配收入呈现高度正相关关系

全球主要战斗机从立项到首飞时间

新药的研发费用不断上升

研发时间也有所拉长

20世纪早期，美国生产能力大幅扩张

美国产能利用率与对应CPI、PPI水平

22轮产能周期产能利用率变动路径

宏观经济专题研究：通缩史的回声

近两年李佳琦直播间3.8美妆节品牌榜

珠宝品牌对于不同年龄段消费者的吸引力要素矩阵

不同黄金的工艺

社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）

实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）

线下零售业态零售额累计增速情况（%）

限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)

限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)

2025年2月商贸零售指数与沪深300指数行情走势

2025年2月美容护理指数与沪深300指数行情走势

2025年2月商贸零售三级子行业行情走势

2025年2月美容护理三级子行业行情走势

2025年2月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）

2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）

SW商贸零售板块成分股2025年2月涨跌幅排行榜

SW美容护理板块成分股2025年2月涨跌幅排行榜

商贸零售行业3月投资策略：3·8大促国货美妆表现优异，黄金珠宝行业有望迎拐点

AI相关网站周访问量（百万）

第一梯队AI相关网站周访问量变动（百万）

第二梯队AI相关网站周访问量变动（百万）

第三梯队AI相关网站周访问量变动（百万）

新增聊天、教育类AI相关网站周访问量变动（百万）

人工智能行业周报（25年第10周）：阿里巴巴发布并开源推理模型QwQ-32B，国产AI Agent产品Manus发布

本周传媒板块表现指数涨跌幅CI005028

本周传媒行业涨跌幅排名第4位

本周票房排名（3月3日-3月9日）

下周片单（数据截至2025年3月9日）

网络剧收视情况（数据截至3月9日）排名

2025年1月中国手游收入TOP30|海外AppStore+GooglePlay

安卓游戏热玩排名（数据截至3月9日）

NFT交易情况（数据截至2025年3月9日）

重点公司估值表

传媒互联网行业周报：Manus开启内测，北京拟开展全市中小学AI通识教育

经营变革进入收获期，AI赋能助推发展新阶段