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证券研究报告

食品饮料

报告日期：2025 年 04 月 14 日

2024 业绩稳健增长，2025 目标营收增速 9%

——贵州茅台（600519.SH）2024 年报业绩点评报告

华龙证券研究所

事件：

投资评级：增持（首次覆盖）

公司发布 2024 年度报告。

最近一年走势

公司实现营业收入 1708.99 亿元，同比提升 15.71%；归母净利润
862.28 亿元，同比提升 15.38%；扣非后归母净利润 862.41 亿元，同
比提升 15.37%。

观点：

 茅台酒实现稳健增长，系列酒增速亮眼。2024 年公司实现酒类收
入 1706.12 亿元，同比+15.89%，毛利率 92.01%，同比-0.1pct，
吨价同比+1.9%，销量同比+13.73%。分产品来看，2024 年茅台
酒实现收入 1459.28 亿元，同比+15.28%，毛利率 94.06%，同比
-0.06pct；其他系列酒实现收入 246.84 亿元，同比+19.65%，毛利
率 79.87%，同比+0.11pct。分地区来看，国内/国外实现营收 1654.23
亿 元 /51.89 亿 元 ， 同 比 +15.79%/+19.27% ， 毛 利 率 分 别 为
92.00%/92.23%，同比-0.1pct/+0.05pct；分销售模式来看，批发代
理/直销实现收入 957.69 亿元/748.43 亿元，同比+19.73%/+11.32%，
毛利率分别为 89.42%/95.33%，同比+0.13pct/-0.13pct。截至 2024
年末，国内/国外经销商数量分别为 2143 个/104 个，同比变动+63
个/-2 个；2024 年“i 茅台”数字营销平台实现收入 200.24 亿元，
同比-10.51%，其他线上平台实现收入 20.96 亿元，同比+14.44%，
i 茅台收入增速趋缓。

 2024 年公司毛利率和净利率小幅波动，2024Q4 同比提升，经营
性现金流量改善明显。2024 年公司实现毛利率 91.93%，同比
-0.03pct；净利率 52.27%，同比-0.21pct;，其中 2024Q4 毛利率/
净利率分别为 92.89%/51.55%，同比+0.33pct/+1.39pct。2024 年公
司 实 现 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为
3.24%/5.35%/-0.84%，同比+0.15pct/-1.11pct/+0.34pct，销售费用
率增加主因公司市场推广及服务费增加，财务费用率增加主因本
期商业银行存款利率下降。2024 年公司实现经营活动产生的现金
流量净额 924.64 亿元，同比提升 38.85%，主因公司销售商品收
到的现金增加及控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集集团
公司其他成员单位资金较上期增加。

 2025 年公司目标实现营收同比增长 9%左右，完成固定资产投资
47.11 亿元。公司将坚持以消费者为中心，推动从“卖酒”向“卖生
活方式”转变。持续增强战略定力、品牌张力、市场活力， 做好“三

市场数据

2025 年 04 月 11 日
当前价格（元）
1,568.98
52 周价格区间（元） 1,245.83-1,910.00
总市值（百万元）
1,970,949.22
流通市值（百万元）
1,970,949.22
总股本（万股）
125,619.78
流通股（万股）
125,619.78
近一月换手（%）
6.87

分析师：王芳
执业证书编号：S0230520050001
邮箱：wangf@hlzq.com

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点评报告

个转型”，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，着
力解决“供需适配” 的根本问题。持续筑牢系列酒市场基础，有效
提升品牌竞争力。重点从“市场、渠道、服务、品牌”四端发力，
构建“T”型多元化产品矩阵，完善国际化表达体系。根据酒业家消
息，产品适配方面，茅台将继续坚持“金字塔”产品结构。以 500ml、
1000ml、750ml、100ml 茅台及礼盒为“金字塔”的底座，稳固品
牌的基础，以文化产品、文创产品为“金字塔”的中部，打造以生
肖酒为大单品的文化产品作为中部的主力；“金字塔”的顶层则是
精品、珍品与陈年酒。茅台将在底座产品上，让不同的产品进入
更合适的渠道，寻找精准消费者；顶层产品将走专品专案的路线，
适配个性化消费场景。

 盈利预测及投资评级：我们看好公司作为行业龙头，面对行业调
整期，积极迎接和拥抱消费 3.0 时代，具备合理统筹布局，穿越
周期的能力。我们给予公司一定的估值溢价，我们预计 2025 年
/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 1863.21 亿元/2040.18 亿元
/2236.82 亿元，同比增长 9.02%/9.50%/9.64%；归母净利润分别为
934.37 亿 元 /1015.74 亿 元 /1110.39 亿 元 ， 同 比 增 长
8.36%/8.71%/9.32% ；对应 2025 年 4 月 11 日收盘价，PE 分别为
21.1X/19.4X/17.8X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们
给予公司“增持”评级。

 风险提示：宏观经济风险；食品安全风险；舆情风险；环境保护

风险；业绩增速不及预期的风险。

表 1：盈利预测简表

预测指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入（百万元）

147,694

170,899

186,321

204,018

223,682

增长率（%）

归母净利润（百万元）

增长率（%）
ROE（%）
每股收益/EPS（摊薄/元）
市盈率（P/E）

19.01

74,734

19.16

34.66

59.49

26.4

市净率（P/B）
数据来源：Wind，华龙证券研究所

9.1

15.71

86,228

15.38

36.91

68.64

22.9

8.5

9.02

9.50

9.64

93,437

101,574

111,039

8.36

31.83

74.38

21.1

6.8

8.71

28.09

80.86

19.4

5.5

9.32

25.28

88.39

17.8

4.5

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2

点评报告

表 2：可比公司估值表

证券代码

证券简

股价

总市值

称

（元）

（亿元）

EPS（元/股）

PE

2022A

2023A

2024A/E

2025E

2026E

2022A

2023A

2024A/E

2025E

2026E

000858.SZ

五粮液

131.60

5,108.20

6.88

7.78

8.50

9.33

10.30

26.3

16.9

15.5

14.1

12.8

000568.SZ 泸州老窖 130.17

1,916.04

7.06

9.02

9.64

10.41

11.54

31.8

19.9

13.5

12.5

11.3

600809.SH 山西汾酒 220.99

2,696.00

6.65

8.56

10.15

11.66

13.36

42.9

27.0

行业平均

160.92

3,240.08

6.86

8.46

9.43

10.47

11.73

33.7

21.3

21.8

16.9

19.0

15.2

16.5

13.5

600519.SH 贵州茅台 1,568.98

19,709.49

49.93

59.49

68.64

74.38

80.86

26.4

22.9

21.1

19.4

34.6

数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至 2025 年 4 月 11 日，贵州茅台、五粮液盈利预测来自华龙证券研究所，贵州
茅台 2024 年值为实际值，其他公司 2024 年为预测值）。

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3

点评报告

表 3：公司财务预测表

资产负债表（百万元）
会计年度
流动资产
现金
应收票据及应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付票据及应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本

资本公积

留存收益

归属母公司股东权益
负债和股东权益

2023A 2024A
251,727
225,173
59,296
69,070
2,003
74
30
28
27
35
54,343
46,435
136,027
109,531
47,218
47,527
0
0
21,871
19,909
8,949
8,790
16,398
18,828
298,945
272,700
56,516
48,698
0
0
3,515
3,093
53,001
45,605
417
346
0
0
417
346
56,933
49,043
8,905
7,988
1,256
1,256

2025E
312,756
100,897
269
33
40
75,490
136,027
48,850
0
23,098
9,571
16,181
361,606
57,075
0
3,521
53,554
417
0
417
57,493
12,272
1,256

2026E
382,584
147,731
2,215
36
33
96,541
136,027
50,703
0
24,361
10,322
16,020
433,287
58,224
0
4,245
53,979
417
0
417
58,641
15,931
1,256

1,375

1,375

1,375

1,375

211,982

229,423

287,270

350,154

215,669
272,700

233,106
298,945

291,842
361,606

358,715
433,287

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
现金净增加额
数据来源：Wind，华龙证券研究所

66,593
77,521
1,865
-1,790
-34
-11,667
698
-9,724
2,620
-7,268
163
-58,889
0
0
0
0
-58,889
-2,019

92,464
89,335
1,991
-1,470
-9
1,919
699
-1,785
4,679
2,805
89
-71,068
0
0
0
0
-71,068
19,610

77,881
96,804
1,832
-1,923
-41
-18,789
0
-3,390
3,464
0
74
-32,890
0
0
0
0
-32,890
41,601

83,723
105,234
2,056
-1,638
-37
-21,857
-35
-3,825
3,909
0
84
-33,063
0
0
0
0
-33,063
46,835

利润表（百万元）

2027E 会计年度
461,884 营业收入
183,343 营业成本

511 税金及附加
39 销售费用
47 管理费用
141,917 研发费用
136,027 财务费用
52,480 资产和信用减值损失

0 其他收益

25,604 公允价值变动收益
10,973 投资净收益
15,902 资产处置收益
514,364 营业利润
58,962 营业外收入
0 营业外支出

4,219 利润总额
54,744 所得税
417 净利润

0 少数股东损益
417 归属母公司净利润

EBITDA
EPS（元）

59,379
19,932
1,256
1,375 主要财务比率

418,897 会计年度
435,053 成长能力
514,364 营业收入同比增速(%)
营业利润同比增速(%)
归属于母公司净利润同比增速(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

2027E

72,873
ROIC(%)
115,039 偿债能力

2,294 资产负债率(%)
-1,439 净负债比率(%)

-30 流动比率
-42,961 速动比率
-29 营运能力
-4,000 总资产周转率
4,070 应收账款周转率
0 应付账款周转率
70 每股指标（元）
-33,262 每股收益(最新摊薄)

0 每股经营现金流(最新摊薄)
0 每股净资产(最新摊薄)
0 估值比率
P/E
0
P/B
-33,262
EV/EBITDA
35,611

2023A 2024A
170,899
147,694
13,789
11,867
26,926
22,234
5,639
4,649
9,316
9,729
218
157
-1,470
-1,790
-23
38
21
35
61
3
9
34
0
-0
119,689
103,709
71
87
121
133
119,639
103,663
30,304
26,141
89,335
77,521
3,107
2,787
86,228
74,734
123,121
107,482
68.64
59.49

19.01
18.01
19.16

91.96

52.49

34.66

36.61

17.98
-30.86
4.62
1.43

15.71
15.41
15.38

91.93

52.27

36.91

38.78

19.04
-24.46
4.45
1.09

2025E
186,321
14,931
27,762
5,776
10,061
187
-1,923
-33
25
32
41
0
129,594
71
121
129,544
32,740
96,804
3,366
93,437
133,428
74.38

9.02
8.28
8.36

91.99

51.96

31.83

33.70

15.90
-33.18
5.48
1.78

2026E
204,018
16,343
30,916
6,325
11,017
226
-1,638
-12
26
47
37
0
140,928
71
121
140,878
35,644
105,234
3,659
101,574
145,650
80.86

9.50
8.75
8.71

91.99

51.58

28.09

29.90

13.53
-39.43
6.57
2.58

2027E
223,682
17,884
34,035
6,934
12,079
249
-1,439
-10
27
39
30
0
154,026
71
121
153,976
38,937
115,039
4,000
111,039
159,604
88.39

9.64
9.29
9.32

92.00

51.43

25.28

27.02

11.54
-40.30
7.83
3.12

2023A 2024A

2025E

2026E

2027E

0.56

0.60

0.47
3,632.83 4,307.61 3,970.22 4,138.91 4,054.56
4.23

0.56

4.17

4.24

4.31

0.51

4.21

59.49
53.01
171.68

68.64
73.61
185.56

74.38
62.00
232.32

80.86
66.65
285.56

88.39
58.01
346.33

26.4
9.1
17.77

22.9
8.5
15.60

21.1
6.8
14.11

19.4
5.5
12.63

17.8
4.5
11.32

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4

免责及评级说明部分

分析师声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出
具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报
告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披
露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的
具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。

投资评级说明：

投资建议的评级标准

类别

评级

说明

报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。

买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上

增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间

股票评级

中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间

减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间

卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上

推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数

行业评级

中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数

回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数

免责声明：

当然客户。

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和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往
表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。

本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金
融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供
投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司
及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些
公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可
能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能
存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不

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盈利预测简表

可比公司估值表

公司财务预测表

2024年报业绩点评报告：2024业绩稳健增长，2025目标营收增速9%

证券研究报告

商贸零售

报告日期：2025 年 04 月 14 日

2024 圆满收官，2025Q1 业绩增速亮眼

——孩子王（301078.SZ）2024 年报及一季报业绩预告点评报告

华龙证券研究所

事件：

投资评级：增持（维持）

最近一年走势

公司发布 2025 年一季度业绩预告。2025Q1 公司实现归母净利润
2914.71 万元-3847.42 万元，同比增长 150.00%-230.00%；扣非后归母
净利润 1433.94 万元-2007.52 万元，同比增长 400.00%-600.00%。

公司发布 2024 年报。2024 年公司实现营业收入 93.37 亿元，同
比增长 6.68%；归母净利润 1.81 亿元，同比增长 72.44%；扣非后归
母净利润 1.20 亿元，同比增长 91.60%。

观点：

 2024 圆满收官，2025Q1 业绩增速亮眼。分品类划分，2024 年公
司母婴商品/母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其
他分别实现营收 81.58 亿元/2.75 亿元/6.59 亿元/0.57 亿元/1.07 亿
元/0.80 亿元，同比变化+7.69%/-11.48%/+8.90%/-15.12%
/-8.14%/+4.65%；分区域来看，2024 年公司在华东/西南/华中/华
北/华南/西北/东北/线上平台实现营收 38.12 亿元/12.87 亿元/9.31
亿元/10.99 亿元/4.09 亿元/4.51 亿元/1.33 亿元/12.14 亿元，同比变
化分别为-6.80%/+4.15%/+5.16%/+84.32%/-5.60%/+54.73%/+78.22
%/+6.01%。2025Q1 预计公司归母净利润同比实现翻倍增长。
 公司毛利率和净利率改善，盈利能力提升。2024 年公司毛利率为
29.74%，同比提升 0.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率
分 别 为 20.21%/5.51%/1.40% ， 同 比 变 化 分 别 为
-0.49pct/-0.28pct/+0.33pct，公司各项费用支出维持稳健；公司实
现净利率 2.20%，同比提升 0.82pct。2025Q1 公司业绩表现亮眼，
全年业绩弹性有望持续释放，公司盈利动能充足。

 三扩战略持续推进，2025 全年业绩有望延续高增。围绕“三扩”
战略以及“复购、加盟、同城数字化”，公司持续推进门店场景
升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价
值，确保存量业务保持稳健增长，促进公司盈利能力不断提升。
同时，公司加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务呈现出
较好的态势，并完善了直播公司的顶层设计和定位，后续加快优
质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。此
外，公司加大对外合作力度，全力推进 AI 数智化发展，与北京火
山引擎科技有限公司共建 BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器，联合
打造垂类大模型及若干个智能体，在“AI+消费”赛道构筑新的增
长动能。

市场数据

当前价格（元）
52 周价格区间（元）
总市值（百万元）
流通市值（百万元）
总股本（万股）
流通股（万股）
近一月换手（%）

2025 年 04 月 11 日
13.67
4.85-17.75
17,201.26
17,035.11
125,832.21
124,616.76
171.06

分析师：王芳
执业证书编号：S0230520050001
邮箱：wangf@hlzq.com

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《联合火山引擎发布 BYKIDs，AI 应用
加 速 落 地 引 领 行 业 变 革 — 孩 子 王
（301078.SZ）点评报告》2025.03.21

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点评报告

 盈利预测和投资建议：2025Q1 公司业绩实现开门红，我们看好公
司 全 年 业 绩 高 弹 性 ， 给 予 公 司 一 定 的 估 值 溢 价 ， 预 计 公 司
2025-2027 年营收分别为 104.53 亿元/115.02 亿元/124.93 亿元
（2025 年/2026 年前值为 107.64 亿元/119.45 亿元），同比增长
11.95%/10.03%/8.62%；归母净利润分别为 3.55 亿元/4.64 亿元
/5.92 亿元（2025 年/2026 年前值为 3.18 亿元/4.23 亿元），同比
增长 95.87%/30.66%/27.58%，对应 2025 年 4 月 11 日收盘价，PE
分别为 48.4x/37.1x/29.1x，我们维持公司“增持”评级。

 风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；
AI 应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期。

表 1：盈利预测简表
预测指标

营业收入（百万元）

增长率（%）

归母净利润（百万元）

增长率（%）
ROE（%）
每股收益/EPS（摊薄/元）
市盈率（P/E）

2023A

8,753

2.73

105

-13.92

3.66

0.09

144.3

市净率（P/B）
数据来源：Wind，华龙证券研究所

4.9

2024A

9,337

6.68

181

72.44

5.15

0.14

94.9

4.3

2025E

10,453

11.95

355

95.87

9.29

0.28

48.4

4.0

2026E

11,502

10.03

464

30.66

10.97

0.37

37.1

3.7

2027E

12,493

8.62

592

27.58

12.42

0.47

29.1

3.3

表 2：可比公司估值表

证券代码

证券简称

股价

总市值

（元）

（亿元）

EPS（元/股）

PE

2022A

2023A

2024A/E

2025E

2026E

2022A

2023A

2024A/E

2025E

2026E

603214.SH

爱婴室

23.68

32.81

0.61

0.75

0.76

1.13

1.33

29.6

22.0

31.2

21.0

17.9

300622.SZ 博士眼镜 39.10

68.52

0.44

0.74

0.74

0.89

1.04

47.6

27.0

52.7

44.1

37.8

002697.SZ 红旗连锁

5.64

76.70

0.36

0.41

0.42

0.44

0.47

15.8

12.1

13.5

12.8

12.1

行业平均

22.81

59.34

0.47

0.63

0.64

0.82

0.94

31.0

20.3

32.5

25.9

22.6

301078.SZ

孩子王

13.67

172.01

0.11

0.09

0.14

0.28

0.37

117.9

144.3

94.9

48.4

37.1

数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至 2025 年 4 月 11 日，孩子王盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利
预测来自 iFinD 一致预期,孩子王、爱婴室 2024 年值为实际值，其他公司 2024 年值为预测值）。

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2

表 3：公司财务预测表
资产负债表（百万元）
会计年度
流动资产
现金
应收票据及应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付票据及应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本

2023A 2024A
4,895
1,398
82
76
81
927
2,331
4,328
14
619
399
3,296
9,224
3,212
0
1,477
1,735
2,030
838
1,192
5,241
1
1,258

5,255
2,472
84
89
143
1,120
1,347
4,352
15
677
396
3,264
9,607
2,855
0
1,158
1,697
3,456
1,911
1,545
6,311
155
1,110

资本公积

留存收益

归属母公司股东权益
负债和股东权益

1,197

973

3,141
9,607

1,786

1,077

3,981
9,224

2025E
4,485
977
105
109
128
905
2,261
4,316
14
685
434
3,182
8,802
2,651
0
1,578
1,073
1,830
638
1,192
4,481
48
1,258

1,786

1,339

4,273
8,802

经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
现金净增加额
数据来源：Wind，华龙证券研究所

1,179
205
189
130
-38
231
461
-1,531
631
-919
19
-1,081
0
-1,073
149
589
-745
-1,430

804
121
200
93
-20
-148
559
-1,199
362
162
-999
1,060
0
1,515
-2
85
-537
666

428
402
173
21
-38
-91
-38
-87
141
0
54
-762
0
-199
0
0
-563
-421

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点评报告

利润表（百万元）

2027E 会计年度
5,625 营业收入
1,917 营业成本

132 税金及附加
127 销售费用
148 管理费用
1,040 研发费用
2,261 财务费用
4,233 资产和信用减值损失

14 其他收益
719 公允价值变动收益
520 投资净收益
2,981 资产处置收益
9,858 营业利润
3,057 营业外收入
0 营业外支出

1,849 利润总额
1,208 所得税
1,412 净利润

220 少数股东损益

1,192 归属母公司净利润
EBITDA
4,469
EPS（元）
186
1,258
1,786 主要财务比率
2,118 会计年度
5,203 成长能力
9,858 营业收入同比增速(%)
营业利润同比增速(%)
归属于母公司净利润同比增速(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

599
ROIC(%)
669 偿债能力
157 资产负债率(%)
21 净负债比率(%)
-38 流动比率
-171 速动比率
-39 营运能力
-56 总资产周转率
129 应收账款周转率
0 应付账款周转率
74 每股指标（元）
-279 每股收益(最新摊薄)

0 每股经营现金流(最新摊薄)

-195 每股净资产(最新摊薄)

0 估值比率
P/E
0
P/B
-84
EV/EBITDA
265

2026E
5,217
1,653
95
94
102
1,012
2,261
4,260
14
717
479
3,050
9,478
3,088
0
1,640
1,449
1,607
415
1,192
4,695
109
1,258

1,786

1,681

4,674
9,478

1,048
525
198
19
-38
384
-39
-68
142
0
74
-305
0
-224
0
0
-82
675

2023A 2024A
9,337
6,560
40
1,887
514
40
130
2
19
17
38
19
261
10
16
255
50
205
24
181
616
0.14

8,753
6,165
32
1,812
507
51
93
-13
25
10
20
15
150
15
18
146
26
121
15
105
529
0.09

2.73
-6.38
-13.92

1.38

3.66

4.72

65.69
4.45
1.84
1.24

0.09
0.72
2.80

144.3
4.9
31.37

6.68
74.17
72.44

2.20

5.15

6.27

56.82
2.58
1.52
1.10

0.14
0.94
3.16

94.9
4.3
24.88

2025E
10,453
7,330
35
2,122
507
42
21
3
19
17
38
19
491
10
16
485
84
402
46
355
690
0.28

11.95
88.24
95.87

3.84

9.29

8.40

50.91
-3.56
1.69
1.19

0.28
0.34
3.40

48.4
4.0
21.93

2026E
11,502
8,051
42
2,295
529
46
19
3
19
17
38
19
616
10
16
610
85
525
61
464
838
0.37

10.03
25.43
30.66

30.00

4.56

10.97

10.44

49.54
-22.01
1.69
1.23

1.26
115.00
8.10

0.37
0.83
3.71

37.1
3.7
17.05

1.00
107.91
7.88

0.99
112.39
8.08

1.16
112.00
8.00

29.56

29.74

29.88

2023A 2024A

2025E

2026E

2027E

2027E
12,493
8,722
39
2,436
537
50
21
3
19
17
38
19
785
10
16
778
109
669
77
592
968
0.47

8.62
27.29
27.58

30.19

5.36

12.42

12.45

45.33
-28.06
1.84
1.36

1.29
110.00
8.05

0.47
0.48
4.13

29.1
3.3
14.36

3

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

免责及评级说明部分

分析师声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出
具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报
告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披
露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的
具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。

投资评级说明：

投资建议的评级标准

类别

评级

说明

买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上

增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间

股票评级

中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间

减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间

卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上

推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数

行业评级

中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数

回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数

报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。

免责声明：

本报告的风险等级评定为 R4，仅供符合华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（C4 及

以上风险等级）参考使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报
告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务
和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往
表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。

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地址：兰州市城关区东岗西路

地址：上海市浦东新区浦东大

地址：深圳 市福田区民田路

大街 189 号天鸿宝景大厦西

638 号文化大厦 21 楼

配楼 F4 层

邮编：100033

邮编：730030

电话：0931-4635761

道 720 号 11 楼

邮编：200000

178 号华融大厦辅楼 2 层

邮编：518046



盈利预测简表预测指标

2024年报及一季报业绩预告点评报告：2024圆满收官，2025Q1业绩增速亮眼

美国部分关税豁免清单HTSUS税号84718473.38486

CPI及PPI价格指数走势(%)

社会融资规模增速(亿元，%)

全球主要指数涨跌幅(%)

国内指数涨跌幅(%)

概念指数涨幅前十板块(%)

概念指数跌幅前十板块(%)

主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位

事件前瞻

A股投资策略周报告：一季度金融数据向好

人形机器人指数周涨跌幅（%）

涨跌幅（%）前五个股

涨跌幅（%）后五个股

广汽集团一体化关节产品

广汽集团低压伺服驱动器产品

灵心巧手旗下LinkerHand系列灵巧手

傅里叶旗下FourierN1机器人

宇树G1进行拳击动作对抗

人形机器人行业专题研究周报：整机&零部件&应用场景，车企多环节布局机器人赛道

申万一级行业周涨跌幅一览

美容护理股票周涨幅前五

美容护理股票周跌幅前五

丝芙安®利丙双卡因乳膏

德美菲®一次性使用无菌注射针

重点关注公司及盈利预测重点公司股票2025_04_11

美容护理行业周报：四环医药渼颜空间双新品上市，引领医美精细化与舒适化新趋势

重点公司公告

本周申万行业涨跌幅

申万汽车子板块涨跌幅

申万汽车板块PE（TTM）

申万汽车子板块PE（TTM）

我国汽车销量

我国汽车销量同比增速

我国乘用车批发销量

我国乘用车批发销量同比增速

我国乘用车零售销量

我国乘用车零售销量同比增速

乘用车厂商零售销量排行

我国新能源乘用车批发销量

我国新能源乘用车零售销量

我国新能源乘用车批发销量同比增速

我国新能源乘用车零售销量同比增速

我国新能源乘用车批发渗透率

我国新能源乘用车零售渗透率

我国搭载L2.5及以上功能乘用车销量及渗透率

汽车经销商库存系数

自主汽车经销商库存系数

合资汽车经销商库存系数

进口汽车经销商库存系数

我国客车销量

我国客车销量同比增速

我国大中型客车销量

我国大中型客车销量同比增速

我国重卡销量

我国天然气重卡销量

我国天然气重卡销量同比增速

我国新能源重卡销量

我国新能源重卡销量同比增速

我国乘用车出口量

我国乘用车出口量同比增速

我国新能源乘用车出口量

我国新能源乘用车出口量同比增速

我国大中型客车出口量

我国大中型客车出口量同比增速

我国重卡出口量

我国重卡出口量同比增速

4月1-6日乘用车日均批发销量

4月1-6日乘用车日均零售销量

汽车行业周报：零跑B10上市，关注智驾硬件普及

证券研究报告

汽车

报告日期：2025 年 04 月 14 日

新能源板块单车减亏明显，“海纳百川”计划提振盈利能力

——长安汽车（000625.SZ）2024 年年报点评报告

华龙证券研究所

事件：

投资评级：买入（维持）

最近一年走势

长安汽车发布 2024 年报：2024 年公司实现营收 1597.33 亿元，
同比+5.58%，实现归母净利润 73.21 亿元，同比-35.37%；2024Q4 公
司实现营收 487.73 亿元，同比+13.19%，实现归母净利润 37.42 亿元，
同比+158.92%。

观点：

传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏。2024 年
公司实现销量 268.38 万辆，同比+5.12%；按并表销量计算，公司
单车均价 10.19 万元/辆，同比+0.95%。公司新能源板块销量增长
迅速，深蓝汽车/阿维塔 2024 年实现销量 24.39/7.36 万辆，同比
+78.14%/+165.04%。在规模效应释放推动下，新能源板块单车减
亏明显，深蓝汽车/阿维塔 2024 年单车净亏损 0.64/5.46 万元，分
别同比减亏 70.57%/58.94%。除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩
承压，2024 年包含启源在内的传统品牌实现扣非归母净利润 33.89
亿元，同比-36.19%，我们认为主要原因有二，一是启源作为新能
源品牌，销量水平仍较低，仍处于亏损期；二是燃油车销量走低，
业绩或承压。

 全民智驾推进顺利，新车储备丰富。公司加码智能化，推出北斗
天枢 2.0 计划。短期来看，公司旗下深蓝汽车发布三大全场景智
驾解决方案，自研的 DEEPAL AD PRO 采用纯视觉方案，可实现
高速 NOA 和自动泊车等功能。公司预计 2025 年 8 月推出搭载激
光雷达的 10 万元级别车型。长期来看，未来 3 年推出 35 款智能
化汽车，计划在 2026/2028 年实现全场景 L3/L4 智驾功能。新品
储备方面，深蓝 S09、启源 Q07 均定位家庭 SUV，品类市场空间
广阔，有望带动品牌销量提升；阿维塔 06 开启预售，26 小时订
单超过 2 万辆。

 “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地。长安泰国制造
基地预计于 2025 年 5 月投产，对应产能 10 万辆/年，覆盖全球右
舵市场。公司预计于 2025 年 5 月分别在墨西哥和拉美市场发布
5/3 款新品，并于 9 月参展德国慕尼黑车展，加速公司品牌在欧
洲市场推广。为加强海外市场的本地化运营能力，2025 年长安汽
车计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过 8 家公司，进一步
加速全球化布局。公司 2024 年海外毛利率 26.20%，较国内毛利
率高 14.13pct，随着海外销量占比提升有望增厚公司业绩。

市场数据

当前价格（元）
52 周价格区间（元）
总市值（百万元）
流通市值（百万元）
总股本（万股）
流通股（万股）
近一月换手（%）

2025 年 04 月 11 日
12.31
11.32-18.90
122,042.40
101,689.56
991,408.61
826,072.78
22.21

分析师：杨阳
执业证书编号：S0230523110001
邮箱：yangy@hlzq.com

联系人：李浩洋
执业证书编号：S0230124020003
邮箱：lihy@hlzq.com

相关阅读

《5 年 200 亿布局低空经济，阿维塔 C
轮 融 资 加 速 新 能 源 转 型 — 长 安 汽 车
（000625.SZ）点评报告》2024.12.25
《自主新能源表现亮眼，月度销量同比
由降转增—长安汽车（000625.SZ）月度
销量点评报告》2024.11.08

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点评报告

 盈利预测及投资评级：公司 2025 年加码智驾，新品储备丰富，“海
纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力。当前车
市竞争激烈， 公司仍处于新能源转型期，投入较高，预计将影响
公 司 业 绩 表 现 ， 基 于 此 我 们 调 低 公 司 业 绩 预 期 ， 预 计 公 司
2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 80.30/103.12/125.66 亿 元 （ 原
2025-2026 年预测值为 81.09/109.77 亿元），当前股价对应 PE 为
15.2/11.8/9.7 倍，可比公司 PE 平均值为 17.6/14.3/12.0 倍，公司估
值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。

 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产
基地建设不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；地缘政治
风险。

 盈利预测简表

营业收入（百万元）

151,298

159,733

189,942

207,683

227,863

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

增长率（%）

归母净利润（百万元）

增长率（%）
ROE（%）
每股收益/EPS（摊薄/元）
市盈率（P/E）

24.8

11,327

45.2

12.7

1.14

10.8

市净率（P/B）
数据来源：Wind，华龙证券研究所

1.7

5.6

7,321

-35.4

7.7

0.74

16.7

1.6

18.9

8,030

9.7

9.4

0.81

15.2

1.5

9.3

9.7

10,312

12,566

28.4

11.1

1.04

11.8

1.4

21.9

12.2

1.27

9.7

1.2

表 1：可比公司估值表

简称

代码

EPS（元）

收盘价
（元）
2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
601127.SH 赛力斯 127.23
-1.62
002594.SZ 比亚迪 354.98 10.32
601633.SH 长城汽车 23.33
0.83
平均值
3.17
000625.SZ 长安汽车 12.31
1.14
数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为 4 月 11 日，其中长安汽车、比亚迪和长城汽车盈利预
测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期）

3.94
13.84
1.48
6.42
0.74

9.83
26.66
2.37
12.95
1.27

7.96
22.47
2.08
10.84
1.04

6.25
18.40
1.76
8.80
0.81

32.3
25.7
15.7
24.6
16.7

-
34.4
28.2
31.3
10.8

12.9
13.3
9.8
12.0
9.7

20.4
19.3
13.3
17.6
15.2

16.0
15.8
11.2
14.3
11.8

PE（倍）

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2

表：公司财务预测表

资产负债表（百万元）
会计年度
流动资产
现金
应收票据及应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付票据及应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本

资本公积

留存收益

归属母公司股东权益
负债和股东权益

2023A 2024A
136369
130935
64182
64871
48979
40070
2387
894
507
288
17081
13466
3232
11346
71800
59236
18526
13787
21774
19994
18502
17287
12999
8167
208168
190171
113357
103239
40
30
78646
75747
34671
27463
15730
12248
1036
1072
14694
11177
129088
115488
2504
2830
9914
9917

8251

53894

71853
190171

8926

57803

76576
208168

2025E
166489
84827
56911
1515
438
18331
4467
69633
17900
23401
15359
12975
236123
136556
41
100335
36180
15480
785
14694
152035
2406
9914

8926

63355

81681
236123

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
现金净增加额
数据来源：Wind，华龙证券研究所

19861
9502
5228
-897
-3050
7880
1200
-6208
2824
-2242
-1142
-2128
1
36
-5
-282
-1879
11435

4849
6104
5712
-934
-188
-4442
-1402
-4313
4868
-5920
6475
-1391
10
-36
-3
675
-2037
-652

25524
7931
6028
-725
-1174
12732
732
-2508
4488
626
1354
-2371
1
-250
0
0
-2121
20645

2026E
172329
86390
58870
2751
596
20265
3458
65510
17575
22894
12215
12826
237839
130807
42
94735
36030
15168
474
14694
145975
2280
9914

8926

70485

89584
237839

2026E

4142
10185
6463
-673
-1529
-10816
511
-532
2665
325
1808
-2046
1
-311
0
0
-1736
1563

利润表（百万元）

2027E 会计年度
211241 营业收入
113845 营业成本
68162 营业税金及附加
1929 销售费用
539 管理费用
22042 研发费用
4724 财务费用
61930 资产和信用减值损失
17800 其他收益
22350 公允价值变动收益
9054 投资净收益
12726 资产处置收益
273170 营业利润
156810 营业外收入
44 营业外支出

119094 利润总额
37673 所得税
14852 净利润

158 少数股东损益
14694 归属母公司净利润
EBITDA
171663
EPS（元）
2126
9914
8926 主要财务比率
79173 会计年度
99382 成长能力
273170 营业收入同比增速(%)
营业利润同比增速(%)
归属于母公司净利润同比增速(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

2027E

30786
ROIC(%)
12412 偿债能力
6814 资产负债率(%)
-702 净负债比率(%)
-2005 流动比率
13816 速动比率
452 营运能力
-951 总资产周转率
3008 应收账款周转率
-225 应付账款周转率
2283 每股指标（元）
-2381 每股收益(最新摊薄)

2 每股经营现金流(最新摊薄)

-316 每股净资产(最新摊薄)

0 估值比率
P/E
0
P/B
-2066
EV/EBITDA
27455

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点评报告

2023A 2024A 2025E
189942
159733
151298
157507
135869
125190
5698
4350
4758
8073
7538
5978
5888
4401
4098
7598
6505
5980
-725
-934
-897
-912
-861
-215
1687
2126
1644
-20
-27
-19
1174
3050
188
200
2550
441
8033
6624
10447
180
155
170
36
28
22
8177
6758
10589
245
1087
653
7931
6104
9502
-98
-1217
-1826
8030
7321
11327
15803
13748
17055
0.81
0.74
1.14

2026E
207683
171665
6189
8723
5815
8203
-673
-789
1578
-22
1529
300
10357
180
36
10501
315
10185
-126
10312
18725
1.04

2027E
227863
188174
6676
9570
5469
8955
-702
-729
1389
-22
2005
300
12664
190
58
12796
384
12412
-154
12566
21586
1.27

2023A 2024A 2025E

2026E

2027E

24.8
36.9
45.2

17.3

6.3

12.7

13.9

60.7
-81.2
1.3
1.0

0.9
55.2
3.7

1.14
2.00
7.25

10.8
1.7
3.8

5.6
-36.6
-35.4

14.9

3.8

7.7

8.8

62.0
-74.0
1.2
1.0

0.8
55.0
3.3

0.74
0.49
7.72

16.7
1.6
4.8

18.9
21.3
9.7

17.1

4.2

9.4

10.9

64.4
-94.3
1.2
1.1

0.9
55.2
3.3

0.81
2.57
8.24

15.2
1.5
2.8

9.3
28.9
28.4

17.3

4.9

11.1

12.6

61.4
-88.4
1.3
1.1

0.9
54.3
3.6

1.04
0.42
9.04

11.8
1.4
2.3

9.7
22.3
21.9

17.4

5.4

12.2

13.7

62.8
-107.4
1.3
1.2

0.9
53.7
3.5

1.27
3.11
10.02

9.7
1.2
0.7

3

免责及评级说明部分

分析师声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出
具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报
告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披
露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的
具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。

投资评级说明：

投资建议的评级标准

类别

评级

说明

报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。

买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上

增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间

股票评级

中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间

减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间

卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上

推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数

行业评级

中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数

回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数

免责声明：

当然客户。

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2024年年报点评报告：新能源板块单车减亏明显，“海纳百川”计划提振盈利能力

传媒股票周涨幅前五

传媒股票周跌幅前五

AI开发套件

零代码模式

代码开发模式

MCPServer模板

传媒行业周报：腾讯云AI开发套件上线，加速AI应用开发普及化进程

证券研究报告

汽车

报告日期：2025 年 04 月 11 日

归母净利润中枢值预计同比+102.46%，海外市场拓展顺利

——比亚迪（002594.SZ）2025 年一季报业绩预告点评报告

华龙证券研究所

事件：

投资评级：买入（维持）

最近一年走势

比亚迪发布 2025 年一季报业绩预告：2025Q1 公司预计实现归母
净利润 85.0-100.0 亿元，同比+86.04%-118.88%。按中枢值计算，
2025Q1 公司预计实现归母净利润 92.5 亿元，同比+102.46%。

观点：

 海外销量提升+规模效应释放推动 Q1 盈利能力同比大幅增长。按
Wind 一致预期测算的比亚迪电子 2025Q1 归母净利润计算，公司
2025Q1 单车净利润 0.87 万元，同/环比+30.91%/-6.66%。盈利能
力同比大幅增长，我们认为原因有二：一是海外销量增长提振单
车净利润水平。公司 2025Q1 实现海外销量 20.61 万辆，同比
+110.51%，占总销量比重达 20.59%，同比提升 4.96pct。二是规
模效应释放，公司 2025Q1 实现销量 100.08 万辆，同比+59.81%，
其中乘用车销量 98.61 万辆，包含纯电销量 41.64 万辆和插混销量
56.97 万辆，分别同比+38.74%/+75.68%。

 高端品牌表现优秀，新品上市推进高端化战略。分品牌来看，公
司高端品牌持续放量，其中腾势/方程豹 2025Q1 分别实现销量
3.29/1.92 万辆，同比+37.20%/+73.64%。近期公司高端品牌多款
新品上市，腾势 N9 上市 10 天销量 1708 台，腾势 Z9&Z9GT 即
将于意大利发布，持续拓展全球市场；方程豹旗下钛 3 开启预售，
预售价 13.98-20.38 万元；比亚迪汉 L&唐 L 于 4 月 9 日正式上市，
起售价 20.98/22.98 万元，有望带动公司王朝网均价提升。

 本地产能+跨洋运输双管齐下，全球化战略顺利推进。海外产能
方面，公司乌兹别克斯坦和泰国工厂已于 2024 年投产，巴西和匈
牙利工厂建设中，预计于 2025 年投产，印尼和土耳其工厂规划中，
有望于 2026 年投产；跨洋运输方面，截至 2025 年 4 月，比亚迪
已有 6 艘滚装船正式下水。按计划，比亚迪将在 2026 年前建成 8
艘滚装船，组成“出海舰队”，年运力将超百万辆新能源汽车。在
跨洋运输能力提升和海外产能落地双重推动下，公司海外销量有
望持续增长。

 盈利预测及投资评级：公司全球化进展顺利，海外销量有望持续
爬坡，提振盈利能力，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分
别为 559.31/682.92/810.25 亿元，当前股价对应 PE 为 18.3/15.0/12.6
倍，高于可比公司估值，我们认为公司作为全球新能源汽车龙头，
2025 年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，全球化战略推进

市场数据

当前价格（元）
52 周价格区间（元）
总市值（百万元）
流通市值（百万元）
总股本（万股）
流通股（万股）
近一月换手（%）

2025 年 04 月 10 日
336.40
203.99-403.40
1,022,341.75
391,036.05
303,906.59
116,241.39
31.80

分析师：杨阳
执业证书编号：S0230523110001
邮箱：yangy@hlzq.com

联系人：李浩洋
执业证书编号：S0230124020003
邮箱：lihy@hlzq.com

相关阅读

《业绩同比高增，高端化&全球化持续
—比亚迪（002594.SZ）2024 年年报点
评报告》2025.03.26
《乘用车销量连续破 50 万辆，新品支撑
推动高端化进程—比亚迪（002594.SZ）
销量点评报告》2024.12.06

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点评报告

顺利，享有一定估值溢价，维持“买入”评级。

 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；
海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；海运货损风险；
关税变动风险；测算存在误差，以实际为准。

 盈利预测简表

预测指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入（百万元）

602,315

777,102

974,076

1,153,201

1,337,186

增长率（%）

归母净利润（百万元）

增长率（%）
ROE（%）
每股收益/EPS（摊薄/元）
市盈率（P/E）

42.04

30,041

80.72

20.83

10.32

32.6

市净率（P/B）
数据来源：Wind，华龙证券研究所

7.1

29.02

40,254

34.00

20.93

13.84

24.3

5.7

25.35

55,931

38.94

23.68

18.40

18.3

4.8

18.39

68,292

22.10

23.28

22.47

15.0

3.8

15.95

81,025

18.65

22.31

26.66

12.6

3.0

表 1：可比公司估值表

代码

简称

收盘价

（元）

EPS（元）

PE（倍）

2023A 2024A/E 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A/E 2025E 2026E

2027E

601633.SH 长城汽车 23.30
601127.SH 赛力斯 126.50
000625.SZ 长安汽车 12.20
平均值

0.83

-1.62

1.14

0.12

1.48

3.94

0.62

2.01

1.76

6.29

0.82

2.96

2.08

8.05

1.11

3.75

2.37

9.87

-

6.12

28.2

-

10.7

19.4

15.7

32.1

19.7

22.5

13.2

20.1

14.9

16.1

11.2

15.7

11.0

12.6

9.8

12.8

-

11.3

002594.SZ 比亚迪 336.40
数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为 4 月 10 日，其中比亚迪、长城汽车和长安汽车盈利预
测来自华龙证券研究所，赛力斯盈利预测来自 Wind 一致预期，长安汽车 2024 年 EPS 为预测值，其他均为实际
值）

22.47

26.66

18.40

13.84

10.32

12.6

32.6

24.3

18.3

15.0

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2

表：公司财务预测表

资产负债表（百万元）
会计年度
流动资产
现金
应收票据及应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付票据及应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本

资本公积

留存收益

归属母公司股东权益
负债和股东权益

2023A 2024A
370,572
302,121
102,739
109,094
62,299
61,866
3,616
2,758
3,974
2,215
116,036
87,677
81,908
38,511
412,784
377,426
19,082
17,647
262,287
230,904
38,932
37,777
92,482
91,098
783,356
679,548
495,985
453,667
12,103
18,323
244,027
198,483
239,854
236,860
88,682
75,419
8,258
11,975
80,425
63,444
584,668
529,086
13,437
11,652
2,909
2,911

62,042

60,679

74,498

106,022

138,810
679,548

185,251
783,356

利润表（百万元）

2026E
584,362
238,830
90,920
5,085
5,401
161,280
82,847
477,360
26,437
313,049
34,534
103,340

2027E 会计年度
794,362 营业收入
393,122 营业成本
122,735 税金及附加
5,883 销售费用
5,250 管理费用
182,219 研发费用
85,154 财务费用
495,549 资产和信用减值损失
30,611 其他收益
326,224 公允价值变动收益
32,106 投资净收益
106,608 资产处置收益

2025E
534,065
212,779
93,338
4,374
3,784
135,601
84,190
452,625
22,531
294,915
36,549
98,631
986,690 1,061,722 1,289,911 营业利润
651,592
24,103
302,585
324,904
89,902
9,478
80,425
741,494
15,575
2,909

826,369 营业外收入
26,303 营业外支出
403,850 利润总额
396,216 所得税
86,443 净利润
6,018 少数股东损益
80,425 归属母公司净利润
EBITDA
912,812
EPS（元）
21,284
2,909
60,679 主要财务比率
266,009 会计年度
355,815 成长能力

668,693
25,303
342,308
301,082
88,491
8,066
80,425
757,184
18,186
2,909

151,203

204,214

60,679

60,679

286,351

229,621
986,690 1,061,722 1,289,911 营业收入同比增速(%)
营业利润同比增速(%)
归属于母公司净利润同比增速(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

2027E

2025E

2026E

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

169,725
31,344
42,162
-1,475
-1,635
92,494
6,835

经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
现金净增加额
数据来源：Wind，华龙证券研究所

133,454
41,588
64,263
1,216
-2,291
21,471
7,208
-125,664 -129,082
97,360
122,094
-3,538
-2,085
-28,185
-1,485
-10,268
12,817
-6,220
13,170
-3,717
4,382
-2
0
-1,362
336
1,034
-5,070
-6,255
57,329

196,421
58,069
47,001
-3,483
-2,533
93,136
4,229
-83,669
83,395
-3,448
3,174
-2,712
12,000
1,220
0
0
-15,932
110,040

111,926
70,903
57,187
-3,930
-2,998
-13,197
3,960
-78,271
78,016
-3,906
3,652
-7,604
1,200
-1,412
0
0
-7,392
26,051

243,976
ROIC(%)
84,123 偿债能力
67,406 资产负债率(%)
-4,223 净负债比率(%)
-3,477 流动比率
95,479 速动比率
4,667 营运能力

-81,437 总资产周转率
81,421 应收账款周转率
-4,174 应付账款周转率
4,158 每股指标（元）
-8,246 每股收益(最新摊薄)
1,000 每股经营现金流(最新摊薄)
-2,048 每股净资产(最新摊薄)

0 估值比率
P/E
0
P/B
-7,198
EV/EBITDA
154,292

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点评报告

2023A 2024A
777,102
602,315
626,047
480,558
14,752
10,350
24,085
25,211
18,645
13,462
53,195
39,575
1,216
-1,475
-5,425
-3,768
14,052
5,253
532
258
2,291
1,635
-127
90
50,486
38,103
1,252
711
2,057
1,546
49,681
37,269
8,093
5,925
41,588
31,344
1,334
1,303
40,254
30,041
118,521
84,055
13.84
10.32

2027E
2026E
2025E
974,076 1,153,201 1,337,186
912,368 1,055,634
773,325
21,395
19,604
16,559
42,924
36,441
30,391
29,418
25,370
21,430
94,940
81,877
68,185
-4,223
-3,930
-3,483
-5,349
-4,613
-4,870
5,349
4,613
3,896
548
538
544
3,477
2,998
2,533
134
115
97
101,256
85,121
69,868
1,015
1,117
981
2,129
1,929
1,801
100,143
84,308
69,048
16,019
13,405
10,979
84,123
70,903
58,069
3,098
2,611
2,138
81,025
55,931
68,292
164,961
140,244
115,588
26.66
22.47
18.40

2023A 2024A

2025E

2026E

2027E

42.04
76.88
80.72

20.21

5.20

20.83

15.49

77.86
-13.56
0.67
0.42

1.03
11.96
2.87

10.32
58.30
47.68

32.6
7.1
11.43

29.02
32.50
34.00

19.44

5.35

20.93

16.02

74.64
-2.21
0.75
0.45

1.06
12.52
2.87

13.84
45.87
58.56

24.3
5.7
7.99

25.35
38.39
38.94

20.61

5.96

23.68

17.30

75.15
-44.48
0.82
0.56

1.10
12.03
2.80

18.40
64.63
70.66

18.3
4.8
7.31

18.39
21.83
22.10

20.88

6.15

23.28

17.91

71.32
-44.36
0.87
0.58

1.13
12.40
2.78

22.47
36.83
89.32

15.0
3.8
5.86

15.95
18.96
18.65

21.06

6.29

22.31

17.87

70.77
-76.98
0.96
0.70

1.14
12.80
2.68

26.66
80.28
112.18

12.6
3.0
4.06

3

免责及评级说明部分

分析师声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出
具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报
告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披
露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的
具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。

投资评级说明：

投资建议的评级标准

类别

评级

说明

报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。

买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上

增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间

股票评级

中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间

减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间

卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上

推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数

行业评级

中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数

回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数

免责声明：

当然客户。

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2025年一季报业绩预告点评报告：归母净利润中枢值预计同比+102.46%，海外市场拓展顺利

证券研究报告

食品饮料

报告日期：2025 年 04 月 07 日

完成奶酪资产注入，利润实现高增

——妙可蓝多（600882.SH）2024 年报业绩点评报告

华龙证券研究所

最近一年走势

投资评级：增持（首次覆盖）

妙可蓝多发布 2024 年度报告和《2024 年年度业绩说明会会议记

事件：

录》。

观点：

2024 年公司实现营业收入 48.44 亿元，同比下滑 8.99%；归母净
利润 1.14 亿元，同比增长 89.16%；扣非后归母净利润 0.47 亿元，同
比增长 554.27%。

 2024 年公司利润增速释放明显。2024 年公司营收同比减少 8.99%，

主因公司贸易业务战略性收缩。公司归母净利润同比较大幅度提
升，主因公司原材料采购成本下降，金融资产公允价值同比上升，
同时公司积极推进各项降本增效措施，以及 2024 年存在少数股东
权益等因素。

 2024 年餐饮工业系列奶酪收入同比增长 14.03%，实现较快增长。
公司围绕“聚焦奶酪”总体战略，大力发展奶酪业务。公司奶酪/
贸易/液态奶 2024 年分别实现营业收入 37.57 亿元/5.31 亿元
/4.01 亿 元 ， 占 比 分 别 为 80.12%/11.32%/8.56% ， 同 比 变 化
+6.92%/-34.97%/+3.76%；其中，奶酪板块分为三个产品系列，即
食营养系列/餐饮工业系列/家庭餐桌系列分别实现收入 20.50 亿
元/13.13 亿元/3.95 亿元，占比分别为 54.56%/34.97%/10.50%，
同比增长 3.19%/14.03%/4.92%。即食营养奶酪方面，公司将经典
低温奶酪棒升级为 0 添加防腐剂配方，并推出多种新品和拓宽常
温奶酪品类；家庭餐桌奶酪方面，国产黄油产品表现较好，公司
推出的家庭餐桌奶酪新品，满足中国消费者早餐和面包、贝果等
搭配的需求；餐饮工业奶酪方面，公司推出多款季节限定新品，
为 B 端客户提供全方位奶酪解决方案，新品上市成功率提高，助
力公司大客户实现稳健增长。

 毛利率和净利率提升，公司盈利能力改善。2024 年公司产品毛利
率为 28.99%，同比提升 2.31pct，主因公司原材料采购成本下降
以及使用国产原辅料替代进口原料等措施。公司销售费用率/管理
费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 19.03%/5.55%/1.04% ， 同 比 变 化
-4.15%/+2.07%/ +0.41%，销售费用率减少主因公司广告促销费、
折旧摊销费和差旅会务费用支出减少所致。2024 年度公司净利率
同比提升 0.38pct 至 2.35%，公司盈利能力提升。

 完成奶酪资产注入，公司奶酪品类的竞争力有望进一步增强。
2024 年公司收购其控股股东内蒙蒙牛所持有的蒙牛奶酪 100%股

市场数据

当前价格（元）
52 周价格区间（元）
总市值（百万元）
流通市值（百万元）
总股本（万股）
流通股（万股）
近一月换手（%）

2025 年 04 月 01 日
23.75
11.63-26.20
12,161.27
12,161.27
51,205.36
51,205.36
64.25

分析师：王芳
执业证书编号：S0230520050001
邮箱：wangf@hlzq.com

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点评报告

权，2024 年 7 月 1 日蒙牛奶酪正式纳入公司合并报表范围，蒙牛
奶酪 2024 年归母净利润同比增加约 840.00 万元。公司与蒙牛奶
酪整合后，有望更好的实现业务协同和效率提升。

 盈利预测及投资评级：我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不
断开拓新品类和新消费群体来提升业绩增长空间，同时与蒙牛奶
酪整合完成，协同效应有望增强，我们给予公司一定的估值溢价。
我们预计 2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 53.71 亿元
/59.78 亿元/67.25 亿元，同比增长 10.88%/11.30%/12.50%；归母
净 利 润 分 别 为 2.15 亿 元 /2.80 亿 元 /3.38 亿 元 ， 同 比 增 长
88.96%/30.30%/20.95% ；对应 2025 年 4 月 1 日收盘价，PE 分别
为 56.6X/43.5X/35.9X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我
们给予公司“增持”评级。

 风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；奶酪板块增长不
及预期；市场竞争加剧；公司整合后利润释放不及预期；成本上
升的风险。

表 1：盈利预测简表

预测指标

营业收入（百万元）

增长率（%）

归母净利润（百万元）

增长率（%）

ROE（%）

每股收益/EPS（摊薄/元）

市盈率（P/E）

2023A
5,322

10.20

60

-56.35

1.68

0.12

203.2

市净率（P/B）
数据来源：Wind，华龙证券研究所

2.6

2024A
4,844

-8.99

114

89.16

2.58

0.22

107.0

2.8

2025E
5,371

10.88

215

88.96

4.64

0.42

56.6

2.6

2026E
5,978

11.30

280

30.30

5.70

0.55

43.5

2.5

2027E
6,725

12.50

338

20.95

6.45

0.66

35.9

2.3

表 2：可比公司估值表

证券代码 证券简称

股价

总市值

（元）

（亿元）

EPS（元/股）

PE

2022A

2023A

2024A/E

2025E

2026E

2022A

2023A

2024A/E

2025E

2026E

600597.SH 光明乳业 8.39

115.65

0.26

0.70

0.20

0.36

0.39

41.1

12.4

42.8

23.2

21.3

600887.SH 伊利股份 28.07

1,786.91

1.48

1.64

1.84

1.83

1.99

21.0

17.1

15.3

15.3

14.1

002946.SZ 新乳业 14.80

127.38

0.42

0.50

0.64

0.77

0.93

34.1

28.6

22.1

18.4

15.3

行业平均

17.09

676.65

0.72

0.95

0.89

0.99

1.10

32.1

19.4

26.7

19.0

16.9

600882.SH 妙可蓝多 23.75

121.61

0.27

0.12

0.22

0.42

0.55

121.4

203.2

107.0

56.6

43.5

数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至 2025 年 4 月 1 日，新乳业、伊利股份、妙可蓝多盈利预测来自华龙证券研究
所，妙可蓝多 2024 年值为实际值，其他公司 2024 年为预测值）。

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2

表 3：公司财务预测表

资产负债表（百万元）
会计年度
流动资产
现金
应收票据及应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付票据及应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本

资本公积

留存收益

归属母公司股东权益
负债和股东权益

2023A 2024A
3,631
1,105
129
25
203
574
1,596
4,090
0
1,852
202
2,037
7,721
2,147
1,235
374
538
1,165
683
481
3,312
0
512

4,115
2,396
112
222
341
725
320
3,424
0
1,663
215
1,547
7,540
2,050
995
574
481
749
423
326
2,799
0
514

5,294

-548

4,741
7,540

4,821

-435

4,409
7,721

2025E
4,459
1,225
139
249
400
851
1,596
4,164
0
1,893
205
2,066
8,623
2,965
1,632
667
666
1,035
553
481
3,999
0
512

4,821

-220

4,624
8,623

经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
现金净增加额
数据来源：Wind，华龙证券研究所

264
79
179
24
-52
32
2
1,416
321
1,593
144
-670
-361
423
-2
335
-1,064
1,008

531
114
221
50
-54
132
67
-2,009
382
-1,715
89
195
240
260
-2
-473
169
-1,294

84
215
185
57
-54
-312
-8
-188
258
0
71
-173
397
-130
0
0
-441
-277

利润表（百万元）

2027E 会计年度
5,107 营业收入
1,534 营业成本

176 税金及附加
287 销售费用
484 管理费用
1,031 研发费用
1,596 财务费用
4,399 资产和信用减值损失

0 其他收益

2,038 公允价值变动收益

221 投资净收益
2,140 资产处置收益
9,506 营业利润
3,488 营业外收入
1,948 营业外支出
798 利润总额
742 所得税
777 净利润
296 少数股东损益
481 归属母公司净利润

EBITDA
EPS（元）

4,264
0
512

4,821 主要财务比率

398 会计年度
5,242 成长能力
9,506 营业收入同比增速(%)
营业利润同比增速(%)
归属于母公司净利润同比增速(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)

234
ROIC(%)
338 偿债能力
231 资产负债率(%)
63 净负债比率(%)
-54 流动比率
-339 速动比率
-5 营运能力
-298 总资产周转率
369 应收账款周转率
0 应付账款周转率
71 每股指标（元）
-187 每股收益(最新摊薄)
421 每股经营现金流(最新摊薄)
-127 每股净资产(最新摊薄)

0 估值比率
P/E
0
P/B
-481
EV/EBITDA
-251

2026E
4,159
1,363
159
55
271
715
1,596
4,261
0
1,949
212
2,101
8,421
2,613
1,527
477
609
904
423
481
3,517
0
512

4,821

60

4,904
8,421

666
280
206
60
-54
180
-7
-233
304
0
71
-189
-105
-131
0
0
47
244

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

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点评报告

2023A 2024A
4,844
3,473
27
922
269
48
50
-8
48
17
54
0
164
11
14
161
47
114
0
114
452
0.22

5,322
4,051
27
1,019
185
54
24
-3
68
-27
52
0
54
35
7
82
3
79
19
60
324
0.12

10.20
-76.06
-56.35

-8.99
201.80
89.16

1.49

1.68

2.25

37.12
-18.53
2.01
1.43

0.71
45.15
12.28

0.12
0.51
9.23

203.2
2.6
34.17

2.35

2.58

2.49

42.89
23.15
1.69
1.27

0.63
40.13
9.26

0.22
1.04
8.61

107.0
2.8
25.93

2025E
5,371
3,812
29
967
254
54
57
-9
48
17
54
0
307
11
14
304
90
215
0
215
568
0.42

10.88
87.58
88.96

4.00

4.64

3.84

46.38
25.55
1.50
1.04

0.66
40.13
9.26

0.42
0.16
9.03

56.6
2.6
20.92

2026E
5,978
4,189
33
1,076
269
60
60
-10
48
17
54
0
399
11
14
396
117
280
0
280
686
0.55

11.30
30.05
30.30

4.68

5.70

4.79

41.77
16.50
1.59
1.17

0.70
40.13
9.26

0.55
1.30
9.58

43.5
2.5
16.76

2023A 2024A

2025E

2026E

2027E

23.89

28.29

29.02

29.92

30.56

2027E
6,725
4,670
37
1,210
303
67
63
-12
48
17
54
0
482
11
14
479
141
338
0
338
800
0.66

12.50
20.81
20.95

5.03

6.45

5.21

44.86
17.86
1.46
1.00

0.75
40.13
9.26

0.66
0.46
10.24

35.9
2.3
14.53

3

免责及评级说明部分

分析师声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出
具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报
告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披
露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的
具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。

投资评级说明：

投资建议的评级标准

类别

评级

说明

报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。

买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上

增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间

股票评级

中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间

减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间

卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上

推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数

行业评级

中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数

回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数

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表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。

本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金
融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供
投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司
及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。

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