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国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

 

 

 

证券研究报告|公司点评报告 

] 

2024 年 03 月 20 日 

 

 

 

] 关注超高分子聚乙烯利润改善进展 

] 
南山智尚(300918) 
] 
评级： 

买入 

 

上次评级： 

目标价格： 

最新收盘价： 

9.80 

 

 

] 
事件概述 

买入 

 

 

股票代码： 
52 周最高价/最低价： 
总市值(亿) 
自由流通市值(亿) 
自由流通股数(百万) 

300918 

14.45/7.33 

41.25 

11.47 

117.00 

23 年公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为 16.00/2.03/1.98/2.17 亿元、同比增
长-2.05%/8.53%/17.55%/-6.75%，业绩符合市场预期，扣非净利增速高于归母净利主要由于政府补助减少以及
22 年一次性税收返还 616 万元。经营性现金流净额高于净利主要由于减值和折旧影响。23Q4 公司收入/归母净
利/扣非归母净利分别为 4.76/8.27/8.06 亿元、同比增长 6.28%/2.56%/16.23%。公司每股派发现金红利 0.172
元，股息率 1.76%。 
 
分析判断:  

收入下滑主要来自服装。收入拆分来看，（1）分业务：23 年精纺呢绒/服装/超高纤维类/其他收入分别
为 8.95/5.85/0.90/0.29 亿元、同比增长-0.18%/-16.22%/363.22%/55.92%。其中，1）精纺呢绒量价齐跌，23
年量/价同比-1%/-1%，我们分析主要由于出口承压，产能利用率同比提升 3.7PCT 至 91.03%。2）服装收入同比
下滑主要由于衬衫和西装生产量下降，分别同比下降 25.41%/17.9%，我们分析主要由于公司战略性减少低附加
值业务，衬衫/西装产能利用率分别同比提升 4.7/-0.8PCT 至 103.25%/106.28%。3）23 年 8 月超高分子量聚乙
烯纤维二期  3000  吨项目正式投入运营，3600 吨纤维新材料项目产能利用率达 103.13%，23 年纤维新材料量/
价同比+439%/-10%，23 年销量为 1504 吨、价格 6 万元/吨，我们估计 23 年新材料盈亏平衡。（2）分地区：国
内/国外收入分别为 11.94/4.06 亿元，同比增长-3.58%/2.74%。（3）分渠道：直营/经销渠道收入分别为
14.08/1.92 亿元，同比下降 1.98%/2.56%。 

净利率增幅略高于毛利率主要由于销售费用率下降。（1）公司 2023 年毛利率为 34.65%，同比增长
1.12PCT，毛利率提升主要由于公司高附加值产品份额提升：分产品来看，23 年精纺呢绒/服装类/超高纤维类/
其他（主要为销售生产过程中形成的废毛、羊油脂、边角料等收入）的毛利率分别为
34.00%/35.79%/19.94%/77.06%，同比提高 0.26/3.71/3.98/-18.28PCT。（2）23 年公司净利率为 12.66%、同比
提高 1.23PCT，净利率增速高于毛利率主要由于销售费用率减少。公司 23 年的销售/管理/财务/研发费用率分别
为 8.00%/5.19%/0.69%/3.64%，同比上升-1.65/1.07/0.68/-0.02PCT。销售费用率下降主要由于营销策划费用减
少；财务费用率增加主要由于新增可转债利息支出，以及利息收入和外币汇兑收益减少。（3）其他收益/收入同
比上升 0.21PCT 至 0.65%；投资净收益/收入同比下降 0.12PCT 至 0.1%；资产减值损失/收入同比增长 0.53PCT 至
3.76%；信用减值损失/收入同比减少 0.16PCT 至-0.08%；所得税率同比上升 0.56PCT 至 1.51%。（4）23Q4 毛利
率为 35.13%、同比下降 1.8PCT；23Q4 净利率为 17.37%、同比提高 0.6PCT， 23Q4 的销售/管理/财务/研发费用
率分别为 5.82%/7.63%/2.39%/1.80%，同比上升-2.91/2.79/-0.79/1.45PCT。 

存货周转天数增加。23 年末公司存货为 5.88 亿元、同比下降 0.26%，存货周转天数为 220 天，同比增加 25
天；应收账款为 16.37 亿元，同比下降 1.22%，应收账款周转天数为 39 天、同比增加 1 天；应付账款为 3.25 亿
元，同比上升 46.79%，应付账款周转天数为 94 天、同比增长 23 天。 

 
投资建议 

 

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 

 

 

证券研究报告|公司点评报告 
  

我们分析，公司未来关注点在于：（1）根据我们测算的超高分子聚乙烯吨净利改善：公司主要看点 在于
新材料业务，二期项目 23 年 8 月已实现投产运营，根据证券时报援引交流者纪要内容，预计 24 年将有望实现
3600 吨产能落地；但 23 年均价较低在 6 万元/吨，预计 24 年有望迎来改善，根据我们测算，预计 24 年均价在
7 万元/吨；（2）主业方面，面料及服装业务 Q4 也受到下游需求低迷影响，预计 24 年弱复苏；（3）目前公司
8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目已完成纺丝、卷绕、加弹主设备的全部招标工作，正在开展土建施工，有望
成为未来增长点。 

考虑到 23 年主业需求放缓、新材料价格面临压力，下调 24/25 年预测营收 24.74/28.60 亿元至
18.51/21.55 亿元，新增 26 年预测营收 24.16 亿元。下调 24/25 年预测归母净利预测 2.97/3.60 亿元至
2.56/3.06 亿元，新增 26 年预测归母净利 3.54 亿元。对应下调 24/25 年的预测 EPS0.83/1.00 元至 0.71/0.85
元，新增 26 年预测 EPS0.98 元，2024 年 03 月 19 日 9.80 元/股收盘价，对应 24-26 年 PE 分别为 14/12/10X，
维持公司“买入”评级。 

 
风险提示 
海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。 
 
盈利预测与估值 
 
] 
财务摘要 
2022A  2023A  2024E  2025E  2026E 

 

 

 

 

营业收入(百万元) 

YoY（%） 

归母净利润(百万元) 

YoY（%） 

毛利率（%） 

每股收益（元） 

ROE 

市盈率 

1,634  

9.5% 

187  

22.5% 

33.5% 

0.52  

10.3% 

18.89  

1,600  

-2.1% 

203  

8.5% 

34.7% 

0.56  

10.0% 

17.41  

1,851  

15.7% 

256  

26.2% 

35.3% 

0.71  

11.5% 

13.80  

2,155  

16.4% 

306  

19.9% 

35.9% 

0.85  

12.5% 

11.51  

资料来源：公司公告，华西证券研究所 
] 
分析师：唐爽爽 
邮箱：tangss@hx168.com.cn 
SAC NO：S1120519090002 
联系电话： 
 

 
 
 
 

 

2,416  

12.1% 

354  

15.5% 

36.5% 

0.98  

13.0% 

9.97  

 
 
 
 

 
 
 
 

 

19626187/21/20190228 16:59 

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明   
2 

 
财务报表和主要财务比率 

] 
利润表（百万元） 

 
202 3A 

 
202 4E 

 
202 5E 

 
202 6E 

 

 
  现金流量表（百万元） 

 
2023A 

 
2024E 

 
2025E 

 
202 6E 

归属于母公司净利润 

26.2% 

19.9% 

15.5% 

0.71  

0.85  

0.98  

    毛利率 

    净利润率 

资产负债表（百万元） 

202 3A 
634  

202 4E 
777  

202 5E 
981  

202 6E 
1,181  

10.0% 

11.5% 

12.5% 

13.0% 

    投资活动现金流 

-657  

-154  

-144  

-128  

    主要财务指标 

2023A 

2024E 

2025E 

202 6E 

1,600  

-2.1% 

1,046  

1,851  

15.7% 

1,198  

2,155  

16.4% 

1,382  

2,416  

12.1% 

1,535  

11  

128  

83  

11  

58  

-60  

2  

218  

0  

218  

15  

202  

203  

8.5% 

0.56  

6  

666  

376  

271  

454  

297  

0  

629  

629  

360  

6  

13  

117  

74  

58  

65  

-54  

0  

288  

2  

290  

35  

255  

256  

382  

332  

376  

0  

629  

629  

360  

5  

4  

657  

435  

5  

682  

482  

5  

715  

522  

1,681  

1,873  

2,149  

2,424  

0  

0  

0  

0  

1,124  

1,199  

1,255  

1,294  

276  

1,998  

3,679  

266  

2,068  

3,942  

257  

2,121  

4,270  

248  

2,151  

4,574  

1,022  

1,090  

1,185  

1,222  

1,651  

1,719  

1,814  

1,852  

15  

139  

91  

59  

80  

-60  

0  

348  

0  

347  

42  

306  

306  

370  

382  

432  

0  

629  

629  

360  

4  

17  

157  

106  

53  

94  

-66  

0  

400  

1  

401  

48  

353  

354  

319  

425  

478  

0  

629  

629  

360  

3  

    净利润 

    折旧和摊销 

    营运资金变动 

    经营活动现金流 

    资本开支 

    投资 

  股权募资 

    债务募资 

    筹资活动现金流 

    现金净流量 

    成长能力（%） 

    营业收入增长率 

    净利润增长率 

    盈利能力（%） 

    总资产收益率 ROA 

    净资产收益率 ROE 

    偿债能力（%） 

    流动比率 

    速动比率 

    现金比率 

    资产负债率 

    经营效率（%） 

    总资产周转率 

    每股指标（元） 

    每股收益 

    每股净资产 

    每股经营现金流 

    每股股利 

    估值分析 

    PE 

    PB 

       

       

       

       

       

     

证券研究报告|公司点评报告 
  

255  

86  

-146  

322  

-154  

0  

0  

111  

-24  

144  

306  

94  

-25  

510  

353  

102  

-51  

543  

-144  

-128  

0  

0  

0  

-11  

-162  

204  

0  

-52  

-214  

200  

15.7% 

26.2% 

16.4% 

19.9% 

12.1% 

15.5% 

35.3% 

13.8% 

6.5% 

 

1.72  

1.11  

0.71  

35.9% 

14.2% 

36.5% 

14.6% 

7.2% 

7.7% 

 

1.81  

1.23  

0.83  

 

1.98  

1.39  

0.97  

44.9% 

43.6% 

42.5% 

40.5% 

0.43  

0.47  

0.50  

0.53  

0.56  

5.62  

0.60  

0.00  

0.71  

6.16  

0.89  

0.17  

0.85  

6.81  

1.42  

0.20  

17.41  

13.80  

11.51  

1.84  

1.59  

1.44  

202  

66  

-127  

217  

-659  

0  

0  

360  

263  

-175  

-2.1% 

8.5% 

 

 

34.7% 

12.7% 

5.5% 

 

1.64  

0.98  

0.62  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0.98  

7.55  

1.51  

0.24  

 

9.97  

1.30  

   

   

   

   

   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2,028  

2,223  

2,456  

2,723  

   

   

   

负债和股东权益合计 

3,679  

3,942  

4,270  

4,574  

资料来源：公司公告，华西证券研究所  

 

 

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3 

营业总收入 

YoY(%) 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

财务费用 

研发费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

营业外收支 

利润总额 

所得税  

净利润 

YoY(%) 

每股收益 

货币资金 

预付款项 

存货 

其他流动资产 

流动资产合计 

长期股权投资 

固定资产 

无形资产 

非流动资产合计 

资产合计 

短期借款 

应付账款及票据 

其他流动负债 

流动负债合计 

长期借款 

其他长期负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

少数股东权益 

股东权益合计 

19626187/21/20190228 16:59 

 

证券研究报告|公司点评报告 
  

] 
分析师与研究助理简介 

唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通
证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015
年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师
团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔
街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金
牌分析师评选之消费深度报告第3名。 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

说明 

投资
评级 
买入  分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 
增持  分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 
中性  分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 
减持  分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 
卖出  分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 
 
推荐  分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 
中性  分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 
回避  分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 

 

 
 

 

分析师承诺 

评级说明 

公司评级标准 

以报告发布日后的 6 个
月内公司股价相对上证
指数的涨跌幅为基准。 

行业评级标准 

以报告发布日后的 6 个
月内行业指数的涨跌幅
为基准。 

华西证券研究所： 

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 
 
 

19626187/21/20190228 16:59 

 

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4 

 

 

证券研究报告|公司点评报告 
  

华西证券免责声明 

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公
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19626187/21/20190228 16:59 

 

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5 



南山智尚（300918）：关注超高分子聚乙烯利润改善进展

Kimi改变AI，迎国内AIG时代

低空经济：重点关注低空通信、空管、无人机、eVTOL四大领域

华西中小价值团队：20240320复盘，市场震荡攀升，A股和港股主要指数收涨

20240319复盘，市场震荡调整，A股和港股齐跌，北向净卖出

 

 

 
] 多产品布局平抑波动，氨基酸格局改善可期 

] 
 

2024 年 03 月 19 日 

 

证券研究报告|公司点评报告 

] 
梅花生物(600873) 
] 
评级： 

买入 

 

上次评级： 

目标价格： 

 

 

买入 

 

 

最新收盘价： 

10.49 

股票代码： 
52 周最高价/最低价： 
总市值(亿) 
自由流通市值(亿) 
自由流通股数(百万) 

600873 

11.05/8.39 

308.77 

308.77 

2,943.43 

] 
事件概述 
公司发布 2023 年年报，报告期内，公司实现营业收入 277.61 亿元，同比-0.63%，实现归母净利润 31.81 亿
元，同比-27.81%。2023Q4，公司实现营业收入 72.34 亿元，同比+1.66%，环比+4.27%；实现归母净利润 10.20
亿元，同比+5.99%，环比+29.22%。 
 
分析判断:  
►   主产品价格拖累，全年归母净利同比下滑 
2023 年公司实现营业收入 277.61 亿元，与 2022 年基本持平，实现归母净利润 31.81 亿元，同比下降 27.81%。
据公司公告，公司收入减少利润下降的主要原因为主要产品价格下降导致。分产品来看，（1）食品味觉性状优
化产品实现营收 98.32 亿元，同比-2.64%，毛利率 22.93%，同比增加 1.25pct；（2）动物营养氨基酸实现营收
145.39 亿元，同比-2.46%，毛利率 12.22%，同比减少 10.98pct；（3）人类医用氨基酸实现营收 5.63 亿元，同
比+2.25%，毛利率 27.25%，同比减少 6.56pct；（4）黄原胶、海藻糖等实现营业收入 32.52 亿元，同比
+33.78%。在拳头产品饲料氨基酸价格下降的情况下，黄原胶等明星产品持续发力，2023 年公司黄原胶实现量
价齐增，销量同比增加 26.86%，平均销售价格增长 5.85%。得益于多产品布局，在主产品价格波动下，公司保
持了收入的相对稳定。 
►   价格下行拖累业绩，饲料氨基酸产品迎来格局改善 
据公司年报，2023 年，公司拳头产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比
分别增加 6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降 16.75%、10.41%、5.25%，销售价格下降导致营业收
入及利润减少。据博亚和讯数据，2023 年 70%赖氨酸 5803.86 元/吨，同比-11.33%，2023H2 相比 2023H1 情况有
所改善，2024 年一季度再度回落。2023 年 98.5%赖氨酸均价 9441.67 元/吨，同比-12.03%，2023 年下半年情况
改善，2023Q4 升至 10399.19 元/吨，截止 3 月 19 日，2024 年 98.5%赖氨酸均价为 9358.16 元/吨，同比+7.31%。
2023 年下游生猪养殖持续亏损，添加剂等饲料原料需求疲软，另一方面，2023 年玉米价格持续下跌，成本对价
格支撑不利。随着生猪产能去化，周期反转渐进，目前猪价企稳回升，我们预计未来有望提振赖氨酸等饲料添加
剂需求，增厚公司收入&利润。 
►   明星产品量价齐升，助力公司平稳收入 
2022 年由于国际地缘政治冲突带动石油价格大涨，工业级黄原胶需求旺盛，需求增长带来价格快速上涨。2023
年，黄原胶价格坚挺，据公司公告，2023 年公司黄原胶平均销售价格增长 5.85%，销量同比增加 26.86%。公司
吉林黄原胶项目自 2022 年下半年立项开始建设，2023 年 3 月底带料调试，5 月完成满批运行，6 月实现达产达
效，及时达产保证了黄原胶产量增加，助力黄原胶实现量价齐升。2022 年公司苏氨酸产能 30 万吨，通辽苏氨
酸项目于 2023 年 5 月份完成主厂房封闭，6 月份开始单机调试，7 月份按计划以水代料试车，项目产能约 25
万吨/年，项目投产有望进一步提升公司市占率。另外据公司年报，2023 年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、
谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近两亿元。2024 年，公司将继
续扩大生产规模，按计划建成通辽基地味精项目、新疆基地异亮氨酸技改项目，吉林基地赖氨酸项目具备开工
条件。公司多产品布局及充裕的产能配套，有望在波动的产品行情中稳定公司收入，未来新项目的投产也有望
为公司贡献新的收入和利润增长点。 
投资建议 

 

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证券研究报告|公司点评报告 
  

2023 年由于主产品价格调整，公司营收和归母净利润同比出现下滑。2023 年下半年，随着产品库存的逐渐消
化，饲料氨基酸产品迎来格局改善，产品价格逐步上行，2024 年截止目前 98.5%赖氨酸价格同比显著上升，我
们认为未来随着下游养殖行业改善公司饲料添加剂产品需求有望恢复，助力公司业绩修复。且在赖氨酸等拳头
产品价格调整的同时，黄原胶、医药氨基酸等明星产品持续发力，保证了收入的相对稳定。基于此，我们下调
2024 年至 2025 年营业收入 310.54/348.57 亿元至 296.29/329.55 亿元，下调 2024 年至 2025 年归母净利润
36.53/43.83 亿元至 32.62/39.67 亿元，新增预测 2026 年营业收入为 376.56 亿元，归母净利润为 43.21 亿
元，下调公司 24-25 年 EPS1.24/1.49 元至 1.11/1.35 元，新增预测 2026 年 EPS 为 1.47 元，2024 年 3 月 18 日
股价 10.49 元/股对应 24-26 年 PE 分别为 9/8/7X，维持“买入”评级。 
 
风险提示 
产品价格波动，产品销售不及预期，政策扰动 
 
盈利预测与估值 
 
] 
财务摘要 
2022A 

 
2023A 

 
2024E 

 
2025E 

 
2026E 

营业收入(百万元) 

27,937 

27,761 

29,629 

32,955 

37,656 

YoY（%） 

21.1% 

-0.6% 

6.7% 

11.2% 

14.3% 

归母净利润(百万元) 

4,406 

3,181 

3,262 

3,967 

4,321 

YoY（%） 

83.4% 

-27.8% 

2.6% 

21.6% 

8.9% 

毛利率（%） 

25.1% 

19.7% 

19.4% 

20.3% 

19.7% 

每股收益（元） 

1.50 

1.08 

1.11 

1.35 

1.47 

ROE 

市盈率 

32.6% 

22.5% 

18.7% 

18.5% 

16.8% 

7.01 

9.71 

9.47 

7.78 

7.15 

资料来源：Wind，华西证券研究所 
] 
 
分析师：周莎 
 
邮箱：zhousha@hx168.com.cn 
 
SAC NO：S1120519110005 
 
联系电话：0755-23947349 

 

 

 
 
 
 

 
 
 
 

 

19626187/21/20190228 16:59 

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2 

证券研究报告|公司点评报告 
  

财务报表和主要财务比率 

] 
利润表（百万元） 

 
2023A 

 
2024E 

 
2025E 

 
2026E 

 
  现金流量表（百万元） 

 

 
2023A 

 
2024E 

 
2025E 

 
2026E 

营业总收入 

27,761 

29,629 

32,955 

37,656 

  净利润 

3,181 

3,268 

3,970 

4,325 

-0.6% 

6.7% 

11.2% 

14.3% 

  折旧和摊销 

1,379 

1,037 

1,037 

1,037 

22,297 

23,870 

26,253 

30,226 

  营运资金变动 

464 

-441 

33 

7 

营业税金及附加 

  经营活动现金流 

5,229 

3,850 

5,027 

5,350 

  资本开支 

-1,329 

-2,266 

-2,136 

-2,157 

1,009 

1,126 

1,280 

  投资 

-177 

  投资活动现金流 

-1,509 

-2,249 

-2,122 

-2,138 

243 

414 

925 

-33 

314 

-5 

8 

267 

468 

85 

321 

2 

17 

292 

511 

26 

358 

3 

14 

336 

584 

55 

412 

2 

19 

  股权募资 

  债务募资 

  筹资活动现金流 

0 

4,065 

-3,108 

3,813 

3,840 

4,657 

5,075 

  现金净流量 

652 

1,601 

2,905 

3,212 

营业外收支 

-90 

-7 

-6 

-7 

  主要财务指标 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

3,723 

3,833 

4,651 

5,069 

  成长能力 

542 

565 

681 

743 

  营业收入增长率 

-0.6% 

6.7% 

11.2% 

14.3% 

3,181 

3,268 

3,970 

4,325 

  净利润增长率 

-27.8% 

2.6% 

21.6% 

8.9% 

归属于母公司净利润 

3,181 

3,262 

3,967 

4,321 

  盈利能力 

-27.8% 

2.6% 

1.08 

1.11 

21.6% 

1.35 

8.9% 

1.47 

  毛利率 

  净利润率 

19.7% 

11.5% 

19.4% 

11.0% 

20.3% 

12.0% 

19.7% 

11.5% 

资产负债表（百万元） 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

  总资产收益率 ROA 

13.7% 

12.2% 

12.7% 

11.9% 

4,970 

6,571 

9,475 

12,688 

  净资产收益率 ROE 

22.5% 

18.7% 

18.5% 

16.8% 

252 

319 

346 

391 

  偿债能力 

2,923 

3,753 

4,062 

4,582 

  流动比率 

1.46 

1.73 

2.07 

2.37 

其他流动资产 

1,363 

1,272 

1,387 

1,520 

  速动比率 

0.97 

1.14 

1.47 

1.76 

流动资产合计 

9,507 

11,914 

15,270 

19,181 

  现金比率 

0.76 

0.95 

1.28 

1.57 

长期股权投资 

19 

19 

19 

19 

  资产负债率 

38.8% 

34.9% 

31.5% 

29.1% 

11,429 

12,430 

13,433 

14,435 

  经营效率 

1,076 

1,301 

1,397 

1,514 

  总资产周转率 

1.20 

1.11 

1.05 

1.04 

0 

0 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0 

0 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0 

0 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.08 

4.81 

1.78 

0.00 

9.71 

1.98 

1.11 

5.92 

1.31 

0.00 

9.47 

1.77 

1.35 

7.27 

1.71 

0.00 

7.78 

1.44 

1.47 

8.74 

1.82 

0.00 

7.15 

1.20 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

非流动资产合计 

13,650 

14,876 

15,975 

17,095 

  每股指标（元） 

23,157 

26,790 

31,245 

36,275 

  每股收益 

1,544 

1,544 

1,544 

1,544 

  每股净资产 

应付账款及票据 

2,609 

2,853 

3,188 

3,629 

  每股经营现金流 

其他流动负债 

流动负债合计 

2,376 

6,529 

2,497 

6,894 

2,647 

7,379 

  每股股利 

  估值分析 

2,911 

8,084 

2,000 

长期借款 

2,000 

2,000 

2,000 

其他长期负债 

465 

465 

465 

465 

非流动负债合计 

2,465 

2,465 

2,465 

2,465 

负债合计 

股本 

8,994 

9,360 

9,844 

10,549 

2,943 

2,943 

2,943 

2,943 

少数股东权益 

0 

6 

9 

13 

股东权益合计 

14,163 

17,431 

21,401 

25,726 

负债和股东权益合计 

23,157 

26,790 

31,245 

36,275 

 

 

 

 

 

 

 

 

PE 

PB 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告，华西证券研究所  

 

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3 

 

YoY(%) 

营业成本 

销售费用 

管理费用 

财务费用 

研发费用 

资产减值损失 

投资收益 

营业利润 

利润总额 

所得税  

净利润 

YoY(%) 

每股收益 

货币资金 

预付款项 

存货 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

 

 

19626187/21/20190228 16:59 

证券研究报告|公司点评报告 
  

周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经
历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证
券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟
华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金
麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分
析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金
牌分析师农林牧渔行业第四名。 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

说明 

投资
评级 
买入  分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 
增持  分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 
中性  分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 
减持  分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 
卖出  分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 
 
推荐  分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 
中性  分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 
回避  分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 

 

 

 

] 
分析师与研究助理简介 

分析师承诺 

评级说明 

公司评级标准 

以报告发布日后的 6 个
月内公司股价相对上证
指数的涨跌幅为基准。 

行业评级标准 
以报告发布日后的 6 个
月内行业指数的涨跌幅
为基准。 

华西证券研究所： 

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 
 
 

 

19626187/21/20190228 16:59 

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4 

 

 

证券研究报告|公司点评报告 
  

华西证券免责声明 

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公

司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司
客户。 

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但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅
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19626187/21/20190228 16:59 

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5 



梅花生物（600873）：多产品布局平抑波动，氨基酸格局改善可期

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