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海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

轻工制造板块涨跌幅表现（%）

轻工制造板块2024年初以来涨跌幅表现（%）

轻工制造个股股价表现前20

纺织服装板块涨跌幅表现（%）

纺织服装板块2024年初以来涨跌幅表现（%）

纺织服装个股股价表现前20

1-2月住宅竣工面积同比-17.8%

1-2月商品住宅销售面积累计同比-3.4%

1-2月住宅新开工面积累计同比-28.9%

3月样本城市二手房成交面积同比+36.2%

12月家具类零售额同比+8.8%

2月建材家居卖场销售额同比+15.63%

1-2月家具制造业收入累计同比-2.7%

1-2月家具出口金额（美元计）同比-15.5%

2月人造板价PPI同比-3.1%

TDI下跌、聚醚下跌、MDI持平

上周铜价环比上涨

海运费SCFI环比上涨

本周双胶纸价格下降

本周白卡纸纸价下降

本周铜版纸价格持平

箱板纸、瓦楞纸价格下降

废纸价格上涨

进口针叶浆持平、阔叶浆价格上涨

本周纸浆期货价格下跌

本周铝价、马口铁价格持平

造纸及纸制品业1-2月营业收入累计同比-1.9%

造纸及纸制品业1-2月累计销售利润率同比-1.9pct

造纸行业1-2月固定资产投资累计同比+18.5%

1-2月造纸行业工业增加值同比+4.0%

12月当月机制纸及纸板产量同比+4.9%

12月单月机制纸日均产量同比+6.04%

3月青岛港、常熟港纸浆库存环比下降

2月本色浆、漂针木浆库存天数持平

3月白卡纸社会库存环比上涨

3月双胶纸社会库存环比上涨

2月瓦楞纸进口量同比+15.4%

印刷业和记录媒介复制业1-2月销售利润率同比-0.39pct

2月规模以上快递业务量同比+58.8%

12月限额以上烟酒、饮料类零售额分别同比+10.4%、-8.5%

烟草制品业1-2月收入同比+4.5%

烟草制品业1-2月销售利润率同比-0.17pct

酒、饮料和精制茶制造业1-2月收入同比+1.0%

酒、饮料和精制茶制造业1-2月销售利润率同比-0.05pct

2024年四季度全球智能手机出货同比+2.38%

2月中国智能手机出货量同比+32.5%

文教体育娱乐用品业1-2月收入同比-2.1%

文教体育娱乐用品业1-2月销售利润率同比-0.5%

12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+16.7%

12月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+0.7%

纺织服装行业重点公司估值表

轻工制造行业定期报告：关税短期扰动不改长期竞争力，关注内需配置机会

申万一级指数涨跌幅

有色中信三级子版块涨跌幅

有色板块个股涨幅前十

有色板块个股跌幅前十

有色行业PE（TTM）

有色板块申万三级子行业PE(TTM)

有色行业PB（LF）

有色板块申万三级子行业PB（LF）

行业动态

个股动态

全球阴极铜库存同比（万吨）

全球电解铝库存同比（万吨）

全球精铅库存同比（万吨）

全球精锡库存同比（吨）

全球电解镍库存同比（万吨）

国内现货铜TC_RC

国产及进口50%锌精矿加工费

SPDR黄金ETF持有量（吨）

SLV白银ETF持仓量（吨）

有色金属行业周报：美对等关税落地，关注供需偏紧的铝板块

华福证券

深信服（300454.SZ）
AI Infra 核心受益，云业务新一轮增长启动

投资要点：

 公司发布 2024 年年报

2024 年，公司实现营业收入 75.2 亿元，同比下降 1.86%；实现归
母净利润 1.97 亿元，同比下降 0.49%；实现扣非归母净利润 0.77 亿元，
同比下降 30.45%。

 B 端保持增长，云计算&IT 基础设施业务稳步提升

公司企业客户收入同比增长 1.82%，政府&事业单位、金融及其他
客户收入同比减少 3.85%、8.99%。分业务看，网安业务收入同比减少
6.75%，但从产品结构上，公司重点发展的 XDR、MSS 等战略业务增
长显著，有望成为公司网安业务新增长点。云计算及 IT 基础设施业务
收入同比增长 9.51%，SDDC、托管云、分布式存储 EDS 收入保持增
长，桌面云收入下降。目前，根据 IDC 报告，公司超融合市占率在
2024Q3 达到 18.8%，EDS 存储市占率达到 11.1%。

 盈利预测与投资建议

2024 年，公司面向大模型开发场景，发布 AI 算力平台 AICP，为
大模型训练和推理服务提供坚实的平台底座。2025 年以来，以 Deepseek
为代表的推理大模型降低了 AI 大模型应用门槛，AI 技术行业落地加
速，对 AI 基础设施和云服务的需求增加，公司有望持续受益。我们调
整公司 2025/2026/2027 年营业收入为 80.8/93.9/114.2 亿元（2025-2026
年前值为 81.8/90.1 亿元），归母净利润为 3.7/5.4/9.1 亿元（2025-2026
年前值为 3.7/5.1 亿元）。结合公司 AI Infra 的突破以及公司目前在超
融合的领先地位，维持“买入”评级。

华福证券

横向通用软件
2025 年 04 月 06 日

买入（维持评级）

基本数据

日期
收盘价：
总股本/流通股本(百万股)
流通 A 股市值(百万元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
一年内最高/最低价(元)

一年内股价相对走势

2025-04-03
101.76 元
421.88/278.23
28,312.53
21.49
39.77
142.00/42.70

团队成员
分析师：
QJY3773@hfzq.com.cn

相关报告

钱劲宇(S0210524040006)

1、Q2 收入降幅环比大幅收窄，趋势有望加速—
—2024.09.04
2、22Q4 利润改善明显，2023 盈利能力有望提升
——2023.04.20
3、订单回暖，费用控制进一步加强——2022.10.31

公
司
研
究

公
司
财
报
点
评

证
券
研
究
报
告

 风险提示

2023A

财务数据和估值
营业收入（百万元）
增长率
净利润（百万元）
增长率
EPS（元/股）
市盈率（P/E）
市净率（P/B）
数据来源：公司公告、华福证券研究所

7,662
3%
198
2%
0.47
217.0
4.9

AI Infra 建设不及预期，市场竞争加剧的风险等。
2026E
2024A

2025E

7,520
-2%
197
0%
0.47
218.1
4.7

8,084
8%
368
87%
0.87
116.6
4.6

9,389
16%
541
47%
1.28
79.3
4.4

2027E

11,422
22%
912
68%
2.16
47.1
4.1

诚信专业 发现价值

1

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华福证券

图表 1：财务预测摘要
资产负债表

单位:百万元

2024A

公司财报点评 | 深信服

2025E

1,528

2026E

1,996

2027E

2,530

2024A

2025E

2026E

其他非流动资产

非流动资产合计

6,449

8,318

15,222

15,311

16,235

17,685

1,621

1,455

货币资金

应收票据及账款

预付账款

存货

合同资产

其他流动资产

流动资产合计

长期股权投资

固定资产

在建工程

无形资产

商誉

资产合计

短期借款

应付票据及账款

预收款项

合同负债

其他应付款

其他流动负债

流动负债合计

长期借款

应付债券

负债合计

归属母公司所有者权益

少数股东权益

所有者权益合计

负债和股东权益

现金流量表

单位:百万元

经营活动现金流

现金收益

存货影响

经营性应收影响

经营性应付影响

其他影响

投资活动现金流

资本支出

股权投资

其他长期资产变化

融资活动现金流

借款增加

股利及利息支付

股东融资

其他影响

5,184

6,904

525

826

28

340

0

474

837

292

267

0

200

907

0

668

832

4,228

0

1,155

671

6,054

9,168

0

9,168

15,222

812

219

43

100

69

382

-170

-541

-64

435

-843

-593

-50

104

-304

其他非流动负债

非流动负债合计

华福证券

1,827

4,339

7,048

723

47

411

0

474

745

312

261

0

6,471

8,263

305

903

0

668

831

4,162

0

1,155

671

1,827

5,988

9,323

0

9,323

15,311

962

494

-71

104

-5

439

-204

-214

0

10

245

105

-136

0

276

4,704

7,992

771

55

465

0

474

683

332

254

0

6,500

8,243

244

1,085

0

1,784

668

867

4,647

0

1,155

671

1,827

6,474

9,762

-1

9,761

16,235

929

670

-54

-40

183

170

-436

-220

0

-216

-25

-62

-168

0

205

5,371

9,435

906

68

560

0

474

642

352

249

0

6,533

8,249

50

0

1,413

2,284

668

904

5,319

0

1,155

671

1,827

7,146

10,541

-2

10,539

17,685

1,479

1,060

-95

-133

328

318

-720

-223

0

-497

-226

-194

-192

0

160

数据来源：公司报告、华福证券研究所

少数股东损益

归属母公司净利润

EPS（按最新股本摊薄） 0.47

主要财务比率

成长能力

营业收入增长率

-1.9%

7.5%

EBIT 增长率

-178.3%

3,395.1%

归母公司净利润增长率 -0.5%

87.1%

2024A

2025E

2026E

2027E

利润表

单位:百万元

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

信用减值损失

资产减值损失

公允价值变动收益

投资收益

其他收益

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

获利能力

毛利率

净利率

ROE

ROIC

偿债能力

资产负债率

流动比率

速动比率

营运能力

总资产周转率

应收账款周转天数

存货周转天数

每股指标（元）

每股收益

每股经营现金流

每股净资产

估值比率

P/E

P/B

EV/EBITDA

7,520

2,898

66

2,507

382

2,118

-198

17

-21

5

112

350

211

4

11

204

7

0

197

197

61.5%

2.6%

2.1%

3.9%

1.6

1.6

0.5

39

45

0.47

1.92

21.73

218

5

8,084

3,149

76

2,547

372

2,223

-166

21

-19

8

132

362

387

5

10

382

14

368

0

368

0.87

61.0%

4.6%

4.0%

46.3%

1.7

1.6

0.5

32

43

0.87

2.28

22.10

117

5

9,389

3,690

88

2,817

385

2,488

-139

25

-17

5

137

356

566

6

10

562

21

541

0

541

1.28

16.1%

95.4%

47.0%

60.7%

5.8%

5.5%

85.1%

1.7

1.6

0.6

29

43

1.28

2.20

23.14

79

4

2027E

11,422

4,545

106

3,198

388

2,855

-101

29

-15

6

142

359

951

6

10

947

36

911

-1

912

2.16

21.7%

99.8%

68.4%

60.2%

8.0%

8.7%

193.5%

1.8

1.7

0.6

26

41

2.16

3.51

24.98

47

4

2024A

2025E

2026E

2027E

39.8%

39.1%

39.9%

40.4%

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的补偿。
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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报

告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式

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投资评级声明

类别

华福证券

评级

买入

持有

中性

回避

卖出

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间

评级说明

公司评级

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下

强于大市

未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上

行业评级

跟随大市

未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间

弱于大市

未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪
深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）
联系方式

华福证券研究所 上海
公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层
邮编：200120
邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn

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财务预测摘要资产负债表

AI Infra核心受益，云业务新一轮增长启动

机械设备
2025 年 04 月 06 日

强于大市（维持评级）

一年内行业相对大盘走势

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俞能飞(S0210524040008)

卢大炜(S0210524050019)

1、3 月工程机械 CMI 指数值逼近扩张值，工程机
械出口延续增长态势——2025.03.31
2、光束整形技术成倍提升打印效率，3C 核心厂
商众山精密布局 3D 打印全产业链——2025.03.31
3、3C 设备周观点：折叠屏手机市场百花齐放，
国产品牌表现强势——2025.03.30

华福证券

行
业
研
究

行
业
定
期
报
告

证
券
研
究
报
告

机械设备
3C 设备周观点：美国宣布加征关税，关注 3C 设
备的超跌机会
投资要点：

 美国宣布加征关税，国产品牌表现强势

美国总统特朗普宣布，将从 4 月 5 日起对所有出口到美国的商品
征收至少 10%的关税，其中，中国将面临 34%的关税；美国官员表示，
对中国的实际总关税率升至 54%。

A 股果链公司大幅下跌，截至 2025/4/3 收盘时，立讯精密下跌

9.99%、蓝思科技下跌 10.68%%，博众精工下跌 8.96%。

 苹果或将积极争取关税豁免

此前，苹果公司宣布其有史以来最大规模的投资承诺，计划未来 4
年内在美国支出和投资超过 5000 亿美元（约合 3.6 万亿元人民币）。
苹果在特朗普第一任期内多次宣布在美投资，成功游说特朗普，
使其决定不对 iPhone 征收关税。如今特朗普再度上台，苹果或再次采
取类似策略，通过战略性投资来迎合特朗普的政策方向。

 关注国产手机品牌相关设备的机会

根据信通院数据，2024 年国内市场手机出货量 3.14 亿部，同比增
长 8.7%，其中国产品牌手机出货量 2.69 亿部，同比增长 16.3%，占同
期手机出货量的 85.6%。国产手机出货量强势增长。

目前部分国产品牌手机已基本实现国产化，根据中关村在线报道，
华为 Pura 70 已实现 90%以上的本土制造。我们认为，若海外品牌手机
因关税原因涨价，部分国产品牌手机将更具性价比优势，有利于国产
手机出货量增长，拉动相关 3C 设备的需求。

华福证券

 重视 3C 新设备、新工艺的应用

我们认为，若未能取得关税豁免，或使得苹果的 CAPEX 更加谨慎。
对于设备企业来说，苹果或将更多的资源投向有利于降本提效的柔性
自动化、3D 打印等新设备和新工艺；或者加速推广高端机型、折叠屏、
眼镜等新产品，以对冲关税影响，也有利于相关产线的新建和升级。

 建议关注

3D 打印应用（华曙高科、铂力特等）；
安卓系 3C 设备（强瑞技术、利和兴、科瑞技术、快克智能等）；
自动化组装设备（博众精工、赛腾股份、快克智能等）；
自动化检测设备（燕麦科技、荣旗科技、科瑞技术、杰普特、天

准科技等）；

折叠屏铰链（东睦股份、精研科技、统联精密等）；

中框、后盖（宇晶股份、宇环数控等）。

 风险提示

险。

行业景气度不及预期风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风

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行业定期报告 | 机械设备

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信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不

同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本

报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产

品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资

者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。

本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版

权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分

发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
特别声明

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也

可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的

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类别

华福证券

评级

买入

持有

中性

回避

卖出

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间

评级说明

公司评级

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下

强于大市

未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上

行业评级

跟随大市

未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间

弱于大市

未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪
深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）
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机械设备行业3C设备周观点：美国宣布加征关税，关注3C设备的超跌机会

华福证券

投资要点：

 近期观点

好。

医疗与消费周报——AD 早筛行业：潜在需求巨
大，前景可期

1、医药指数本周关注的 6 个子行业三分之二录得正收益，表现良

2、针对阿尔兹海默疾病的革新药记能达（多奈单抗注射液）正式
在中国上市，目前已实现全国首次临床应用。根据动脉智库《2025AD
早筛行业研究报告》，AD 治疗药物以早期治疗为主，催生了 AD 早筛
需求；我国现存的 AD 及其他痴呆患病人数为 1699 万例，随着我国
老龄化问题加深，我国的 AD 早筛需求仍有巨大上升空间，《应对老
年期痴呆国家行动计划（2024—2030 年）》明确提出，到 2030 年认
知功能初筛阳性人群干预指导率不低于 80%。近年来，血液生物标志
物检测技术的快速发展，AD 早筛行业具有可观潜力。

2025 年 04 月 05 日

赵月(S0210524050016)

团队成员
分析师：
zy30563@hfzq.com.cn

相关报告

1、【华福策略】10 只医药生物主题走出“突破”
形态——2025.04.04
2、4 月或指向港股红利——2025.04.03
3 、 AI 时 代 下 一 天 24 小 时 的 分 配 变 化 — —
2025.04.03

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 风险提示

技术研发不及预期；宏观需求变化；地缘政治影响

策
略
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究

策
略
定
期
报
告

证
券
研
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报
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策略定期报告

1 医疗新观察 ....................................................................................................................3
2 医药板块行情回顾（3.31--4.3） .................................................................................3
3 医疗产业热点跟踪 ........................................................................................................5
4 风险提示 ........................................................................................................................6

正文目录

图表目录

图表 1： 医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况 ...................................................... 4
图表 2： 医药板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE-TTM） ...................... 4
图表 3： 医药板块三级行业本周涨跌幅情况 .............................................................. 4
图表 4： 医药板块三级行业本周收盘时估值水平 ...................................................... 4

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策略定期报告

1

医疗新观察

AD 早筛行业：潜在需求巨大，前景可期

近日，礼来中国宣布，其用于阿尔茨海默病疾病早期、靶向疾病病理机制、可

显著减缓疾病进程的革新药物记能达（多奈单抗注射液）正式在中国上市。目前，

多奈单抗已在复旦大学附属华山医院神经内科成功实现全国首次临床应用。

根据动脉智库《2025AD 早筛行业研究报告》（以下简称《报告》），作为标志

着阿尔兹海默疾病（以下简称“AD”）治疗重要里程碑的创新药物，Leqembi、

Donanemab （多奈单抗）要求尽早诊断患者，给予精准治疗，使其有最大的机会从

中获益。这催生了 AD 早筛需求。在临床症状出现之前筛查出来，并及时干预，对于

AD 治疗至关重要，AD 早筛概念愈发火热。

《报告》援引《中国阿尔兹海默病报告 2024》指出，我国现存的 AD 及其他痴

呆患病人数为 1699 万例，患病率、死亡率略高于全球平均水平。1990 至 2021 年，

我国 AD 及其他痴呆的粗发病率由 59.8/10 万增长到 204.8/10 万，增长 242.5%，总

体呈现波动式缓慢上升的趋势。随着我国老龄化问题加剧、老龄人口的不断增加，

我国 AD 患病人数将高速增长，AD 早筛将是不可忽视的需求。顶层设计方面，2016

年至今，不断有和 AD 早筛行业有关的重点政策发布。2024 年，《应对老年期痴呆

国家行动计划（2024—2030 年）》发布，明确提出，到 2030 年认知功能初筛阳性

《报告》中提到，传统的 AD 诊断主要依赖脑脊液检测和 PET 影像学检查，但

这些方法存在费用高昂、创伤大等问题。近年来，血液生物标志物检测技术的快速

发展，为 AD 早筛提供了新的解决方案。如诺唯赞开发的化学发光 AD 血检 6 项试剂

盒（p-Tau217 和 NfL 为国内首家）。血液检测具有创伤小，成本低，可及性高等优

势。

目前，我国 AD 早筛行业的大规模商业化仍然存在着标准化、支付模式、产业生

态建立等多重挑战。但在市场客观局势、政策，技术成熟等多方面力量作用下，我

国 AD 早筛行业势必蓬勃发展，释放其巨大潜力。

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人群干预指导率不低于 80%。

2

医药板块行情回顾（3.31--4.3）

医药生物板块，我们重点关注申万一级行业医药生物下的 6 个二级行业，医疗

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策略定期报告
服务、中药Ⅱ、医药商业、医疗器械、生物制品与化学制药。市场表现：涨跌幅排

名最靠前的两位为化学制药（+3.45%）和中药Ⅱ（+1.53%），涨跌幅排名后二的为

医疗器械（-0.21%）和医疗服务（-2.12%）。本周估值水平前两位为化学制药（65.17

倍）、生物制品（45.98 倍），后两位为中药Ⅱ（27.61 倍）、医药商业（19.42 倍）。

图表 1：医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况

图表 2：医药板块申万二级行业本周收盘时估值水
平（PE-TTM）

数据来源：iFinD，华福证券研究所

数据来源：iFinD，华福证券研究所

重点关注医药生物中的 iFinD 三级和申万三级相关指数，市场表现：涨跌幅排名

最靠前的三位为线下药店（+4.15%）、化学制剂（+3.92%）、医疗耗材（+1.66%）。

估值水平排名前三为化学制剂（70.68 倍）、其他生物制品（63.94 倍）、医院（54.70

华福证券

倍）。

图表 3：医药板块三级行业本周涨跌幅情况

图表 4：医药板块三级行业本周收盘时估值水平

数据来源：iFinD，华福证券研究所

数据来源：iFinD，华福证券研究所

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策略定期报告

医疗产业热点跟踪

3

3.1

国家药监局拟出台新政 助力高端医疗器械创新发展添新办法

国家药监局日前发布《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的

举措（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）提出，完善审评审批机制，加

强全生命周期监管，全力支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、

新工艺和新方法应用于医疗健康领域，更好满足人民群众健康需求。

（资料来源：银柿财经）

3.2

中国食品药品企业质量安全促进会提出对《中成药中添加溴己新药物的检

测方法—拉曼光谱法》等六项团体标准征求意见

由中国食品药品企业质量安全促进会立项，河北省药品医疗器械检验研究院牵

头的《中成药中添加溴己新药物的检测方法—拉曼光谱法》、《中成药中添加地西

泮药物的快速检测方法—拉曼光谱法》、《中成药中添加酚丁类药物的快速检测方

法—拉曼光谱法》、《中成药中添加吡啰昔康药物的快速检测方法—拉曼光谱法》、

《生物样本中抗生素耐药菌的快速检测方法—拉曼光谱法》、《生物样本中液体尸

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胺和腐胺的快速检测方法—拉曼光谱法》六项团体标准，在汇总了标准起草工作组

成员单位及有关企业和专家意见的前提下，现已完成征求意见稿，为保证该团标的

科学性、实用性及可操作性，现公开征求意见。

（资料来源：仪器信息网）

3.3

阿尔茨海默病治疗再添新办法 华山医院开出国内首方

礼来中国日前宣布，其用于阿尔茨海默病疾病早期、靶向疾病病理机制、可显

著减缓疾病进程的革新药物记能达（多奈单抗注射液）正式在中国上市。作为 1 类

新药、突破性疗法，多奈单抗于 2024 年 12 月 17 日获中国国家药品监督管理局（NMPA）

批准，用于治疗成人因阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍（MCI）和阿尔茨海默病轻

度痴呆。目前，多奈单抗已在在复旦大学附属华山医院神经内科成功实现全国首次

临床应用。

（资料来源：东方网）

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风险提示

1、技术研发不及预期

2、宏观需求变化

3、地缘政治影响

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分析师声明

的补偿。
一般声明

何责任。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报

告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式

策略定期报告

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公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等

信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不

同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本

报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产

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投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也

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评级

买入

持有

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回避

卖出

华福证券

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间

公司评级

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下

强于大市

未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上

行业评级

跟随大市

未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间

弱于大市

未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪
深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）
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医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况

医药板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE-TTM）

医药板块三级行业本周涨跌幅情况

医药板块三级行业本周收盘时估值水平

医疗与消费周报——AD早筛行业：潜在需求巨大，前景可期

3月31日-4月3日，公用事业子板块电力涨幅最大，环保涨幅最小

3月31日-4月3日，公用事业各子板块涨跌幅榜

2024年宁夏电力装机结构

2024-2025年宁夏代理购电价格

2011年以来，我国有效灌溉面积及增长率

公用事业行业周报：宁夏让利降用能成本，绿证核发细则完善绿电市场，高标农田年空间或超2000亿

策
略
研
究

策
略
点
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研
究
报
告

华福证券

AI 时代下一天 24 小时的分配变化

投资要点：

 国民时间利用变化情况

根据国家统计局全国时间利用调查报告的口径，将国民一天的时
间分配分为六大领域，分别为个人生理必需活动、有酬劳动、无酬劳
动、个人自由支配活动、学习培训以及交通领域。我们选取 2018 年以
及 2024 年的两次调查数据进行分析，寻找其背后反映的国民生活观念、
方式变化以及社会环境、科技进步对生活的影响。

图表 1：2024 年与 2018 年各领域时间分配比例

2025 年 4 月 3 日

分析师： 赵月(S0210524050016)
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相关报告

数据来源：国家统计局，华福证券研究所

2024 年的国民时间分配相较于 2018 年出现不小变化，国民交通出
行的时间小幅增加，此外还压缩了有酬劳动、无酬劳动以及个人自由
支配活动领域的时间，转移至学习培训的提升以及个人生理必需上。
个人生理必需领域在一天中占据的时间超过一半，总体变化不大，相
较 2018 年仅增加 2.37pct。自我提升的学习培训领域是六大领域中变化
最大的领域，居民日均从 27 分钟增加至 107 分钟，增长近 3 倍。有酬
劳动、无酬劳动以及个人自由活动支配领域的日均数据都相应减少了
30-60 分钟，但三大领域仍构成了近三分之一的比重，是除睡眠休息活
动外最主要的构成。值得注意的是有酬劳动与个人可自由支配时间占
全天占比的差值仅有 0.21pct，相较于 2018 年 1.94pct 的差值缩减了
1.73pct。此外，无酬劳动的时间也有所减少。

华福证券

图表 2：2024 年与 2018 年各活动时间分配比例

数据来源：国家统计局，华福证券研究所

在六大领域中继续细分活动，得到 12 个主要活动。在个人生理必
需活动这一最主要的领域中，饮食活动占比基本不变，睡眠以及卫生
护理活动每日都平均增加了 20 分钟左右，表明居民更注重自身健康作
息以及生活的品质。各项所花时间增加的活动中，交通出行的平均耗
时为 50 分钟，对应活动占全天时间的占比略增长 1pct 左右，运动健身
的时间增长至 35 分钟，对应活动占全天时间的占比提升 0.3pct，而学
习培训活动增长巨大，对应活动占全天时间的占比增加了 5.55pct。其
他的各项活动，包括有酬活无酬劳动、陪伴家人、家务劳动、购物、
社交、休闲娱乐时间都被控制压缩。此外，互联网的使用时间在近几
年中也得到显著提升。

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图表 3：互联网使用时间占比变化

策略点评

数据来源：国家统计局，华福证券研究所

 主要时间变化及原因分析

在前面的分析中，国民的时间安排变动主要表现在两个方面，一
方面是在家庭、工作劳动以及休闲娱乐的时间减少，另一方面，花在
提升自身生活品质上以及提升自我素养的时间增加，交通出行时间增
加，互联网的使用时间显著提升。

2018 年平均每日的劳动就业活动时间为 264 分钟，这一时长在
2024 年降至 208 分钟，这一变化主要得益于国民工作效率的提高。随
着互联网技术以及人工智能技术越发深入渗透到人们生活的方方面
面，国民劳动工作效率大大提升，进而缩短了人们劳动工作时长。根
据麦肯锡的调查报告数据，AI 在工作中的使用率越来越普遍，达到
72%，是 18 年数据的三倍以上。国家全员劳动生产率从 2018 年的人
均 107327 元升至 2023 年 161615 元，增长率达 50.6%。因此，国民日
均的劳动就业活动时长较此前有所减少。

华福证券

图表 4：时长减少的各项活动时间
占比变化情况

图表 5：在工作中采用 AI 协助的
组织占比（单位：%）

数据来源：国家统计局，华福证券研究所

数据来源：麦肯锡，华福证券研究所

家务劳动时间的减少主要与家用机器人逐渐普及相关，据家政网
援引中研普华产业院研究报告《2023-2028 年中国家政机器人市场深
度全景调研及投资前景分析报告》， 2020 年中国家庭服务机器人市场
规模已达 114.6 亿元。预计到 2025 年，我国家庭智能机器人核心产业
规模将超过 4000 亿元，显示出巨大的市场潜力。国家统计局社科文司
负责人就第三次全国时间利用调查主要数据情况答记者问中也提及：
“居民在家务劳动中进一步“解放双手”。近年来，智能家居在生活中
的场景应用不断升级，点外卖、找家政等家庭服务逐渐得到大众认可。
居民家务劳动活动时间的缩短，反映出我国居民生活方式发生较大变
化，生活质量进一步提升。”

图表 6：时长增加的各项活动时间

图表 7：互联网使用时间占比

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占比变化情况

策略点评

数据来源：国家统计局，华福证券研究所

数据来源：国家统计局，华福证券研究所

众多活动中，最显著的变化是学习培训的增加，每日时间占比从
1.88%增加到 7.43%。这主要与产业升级转型的需求以及人们教育观念
转变有关。首先是我国产业升级转型导致的需求，近年来，我国新兴
产业如人工智能、大数据等快速发展，对人才素质和技能要求提高，
无论是学生为了在升学考试中取得优异成绩，还是职场人士为了提升
专业技能，都促使人们在学习培训上投入更多时间，更加注重自身的
学习和培训。其次是人们教育观念转变，教育重视程度普遍提高。我
国高等职业学院招生数以及中等专业学校招生数分别从 2018 年的
16196 人与 2048 人升至 30309 人与 4541 人，增长 87.1%与 121.7%，
人们更注重自我提升，主动参与各类学习培训活动。现代社会的人们
认识到学习不仅局限于学校阶段，而是一个终身的过程，不同年龄段
都积极参与各类学习培训活动，以不断丰富知识、提升能力，适应社
会发展的需要。

交通出行的时间相较于 2018 年略有增加，这主要与城市化进程加
快有关。2018 年我国城镇化率为 61.5%，2024 年提升到 67%，城市人
口密度不断加大，导致城市交通流量持续攀升，通勤时间延长。另一
方面，私家车保有量上升也使得交通出行时长增加，2024 年全国民用
汽车拥有总量共计 35268 万辆，比 2018 年的 23231.23 万辆增加了 52%，
更多人选择自驾出行，使交通耗时增加。

华福证券

互联网使用时间的显著增加是近年来国人时间分配的一大特点，
这也是源于智能设备的普及、互联网基础设施逐渐完善以及互联网平
台更加丰富。2024 年，居民每日平均互联网使用时间为 5 小时 37 分钟，
比 2018 年增加了 2 小时 55 分钟，参与率也从 2018 年的 57%提高到了
92.9%。随着信息化水平的不断提升，智能手机、平板电脑、穿戴设备
等日益普及，逐渐融入居民日常生产生活中，成为人们获取信息、社
交互动、在线娱乐的重要工具。网络基础设施逐渐完善，随着 4G 网络
的全面覆盖和 5G 网络的逐步推广，我国互联网的普及率得到了极大提
升。社交以及娱乐方式的转变也使得互联网使用更为广泛，社交平台
如微信、微博、QQ 等在我国拥有庞大的用户群体，线上社交成为了人
们维系人际关系、表达自我、获取社交支持的重要方式。以上这些都
预示着未来数字化生活将更加普及，AI 技术在智能家居、智能办公等
领域的应用前景广阔，将进一步改变人们的生活和工作方式。

 建议关注相关产业

1、教育科技与职业培训领域扩大，关注相关的职业技能培训平台

和机构、在线教育平台等

2、互联网行业上下游产业，包括基础设施需求、内容服务创造、

互联网广告等

发

3、AI 行情的兴起，带动 AI 芯片制造、软件算法以及下游应用开

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4、智能设备行业的需求增加，如家用机器人以及智能穿戴检测设

策略点评

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备企业

 风险提示

技术更新换代风险；宏观需求变化；医疗事件风险

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的补偿。
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何责任。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报

告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式

策略点评

华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本

公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等

信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不

同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本

报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产

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发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
特别声明

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也

可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的

唯一参考依据。
投资评级声明

类别

评级说明

评级

买入

持有

中性

回避

卖出

华福证券

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间

公司评级

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下

强于大市

未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上

行业评级

跟随大市

未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间

弱于大市

未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪
深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）
联系方式
华福证券研究所 上海
公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层
邮编：200120
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2024年与2018年各领域时间分配比例

2024年与2018年各活动时间分配比例

互联网使用时间占比变化

时长减少的各项活动时间占比变化情况

在工作中采用AI协助的组织占比（单位：%）

策略点评：AI时代下一天24小时的分配变化

华福证券

4 月或指向港股红利

投资要点：

 4 月红利或打开配置窗口，受益于美关税政策临近、业绩披露担忧，
以及资金面险资入市进场。3 月尤其是中下旬，A 股市场波动明显加大。
除前期领涨主题的回落外，主要原因或是美关税政策节点的临近，和市场
对于业绩披露的担忧。资金由于避险需求或向红利资产轮动。而且，我们
在 2/17 发布的《红利+：AH 双市轮动策略》中对 25 年险资增量进行拆解，
预计 1 月保费开门红对应其中约 1160 亿元。随着新增保费经过委外或自营
等流程，逐渐转化为实际投资，红利资产或将迎来增量资金。

 AH 双市轮动策略，构建收益更优的红利+组合。我们在 2/17 发布的《红
利+：AH 双市轮动策略》中对红利资产的新年机遇进行分析。而且，通过
解析 A 股和 H 股红利的驱动因素，提出 AH 红利轮动策略，提高红利组合
整体收益。4 月 AH 红利轮动指标：5%A 股红利，95%港股红利。

2025 年 04 月 03 日

团队成员
分析师：
zph30515@hfzq.com.cn
研究助理： 杨逸帆(S0210124110046)
yyf30689@hfzq.com.cn

周浦寒(S0210524040007)

相关报告

1.【华福策略】红利+：AH 双市轮动策略——
2025.2.17
2.【华福策略】3 月红利或迎窗口期，AH 轮动构
建红利+组合——2025.3.2

华福证券

 风险提示

历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外
降息节奏不及预期;地缘政治风险。

策
略
研
究

策
略
定
期
报
告

证
券
研
究
报
告

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1

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华福证券

策略定期报告

1 4 月红利资产或迎窗口期 ..................................................................................................3
2 AH 红利轮动策略：4 月偏重港股红利 ...........................................................................3
3 风险提示 ............................................................................................................................ 4

正文目录

图表目录

图表 1： 当期因子分项数值 ...............................................................................................3
图表 2： 21 年至今 AH 红利轮动组合的累计收益 ......................................................... 3

华福证券

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华福证券

策略定期报告

1

4 月红利资产或迎窗口期

4 月红利或打开配置窗口，受益于美关税政策临近、业绩披露担忧，以及资金面

险资入市进场。3 月尤其是中下旬，A 股市场波动明显加大。除前期领涨主题的回落

外，主要原因或是美关税政策节点的临近，和市场对于业绩披露的担忧。资金由于

避险需求或向红利资产轮动。而且，我们在 2/17 发布的《红利+：AH 双市轮动策略》

中对 25 年险资增量进行拆解，预计 1 月保费开门红对应其中约 1160 亿元。随着新

增保费经过委外或自营等流程，逐渐转化为实际投资，红利资产或将迎来增量资金。

2

AH 红利轮动策略：4 月偏重港股红利

AH 双市轮动策略，构建收益更优的红利+组合。我们在 2/17 发布的《红利+：

AH 双市轮动策略》中对红利资产的新年机遇进行分析。而且，通过解析 A 股和 H

股红利的驱动因素，提出 AH 红利轮动策略，提高红利组合整体收益。

4 月 AH 红利轮动指标：5%A 股红利，95%港股红利。5 大驱动因子中美国扰

动百度指标、H 股季节效应超出阈值。因子赋权后，AH 红利轮动指标数值为 5，大

幅偏重港股红利资产。（指标数值指示 A 股红利的百分比权重、剩余权重为 H 股红

图表 1：当期因子分项数值

图表 2：21 年至今 AH 红利轮动组合的累计收益

利。）

华福证券

资料来源：百度，Ifind，Wind，华福证券研究所

资料来源：百度，Ifind，Wind，华福证券研究所。备注：备注：除 21-23
年的回测区间外，还展示 24 年至 25 年 3 月的数据。24 年起重新计算累
计收益。

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华福证券

华福证券

策略定期报告

3

风险提示

历史经验不代表未来：尽管过往的数据和案例为我们提供宝贵的参考，但它们

并不等同于未来的走向。投资者不应仅依赖于过去的表现来做出未来的决策，而应

综合考虑当前的市场状况、经济趋势及政策导向。

行业不确定性风险：随着全球经济形势的变化和技术革新步伐加快，各行业面

临着前所未有的挑战与机遇。新技术的出现可能颠覆传统商业模式，导致某些领域

出现结构性调整；消费者偏好和需求也在不断演变中，这些都将给企业带来不确定

性。

国内经济复苏速度不及预期：虽然中国经济整体向好，但仍存在一些结构性问

题亟待解决，仍存在一定的不确定性。

海外降息节奏不及预期：全球主要经济体货币政策的变动将直接影响国际资本

流动和汇率波动，从而对中国金融市场造成冲击。

地缘政治风险：国际关系紧张、贸易保护再起、局部冲突爆发，这些因素不仅

影响着全球供应链的安全稳定，也可能导致国际金融市场动荡不安。

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华福证券

分析师声明

的补偿。
一般声明

何责任。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报

告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式

策略定期报告

华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本

公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等

信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不

同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本

报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产

品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资

者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。

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权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分

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投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也

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唯一参考依据。
投资评级声明

类别

评级说明

评级

买入

持有

中性

回避

卖出

华福证券

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间

公司评级

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下

强于大市

未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上

行业评级

跟随大市

未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间

弱于大市

未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪
深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）
联系方式
华福证券研究所 上海
公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层
邮编：200120
邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn

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当期因子分项数值

21年至今AH红利轮动组合的累计收益

策略定期报告：4月或指向港股红利

垂直应用软件
2025 年 04 月 03 日

买入（维持评级）

基本数据

日期
收盘价：
总股本/流通股本(百万股)
流通 A 股市值(百万元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
一年内最高/最低价(元)

一年内股价相对走势

2025-04-02
27.85 元
1,891.77/1,891.77
52,685.72
4.58
36.13
37.30/15.23

团队成员
分析师：
QJY3773@hfzq.com.cn

相关报告

钱劲宇(S0210524040006)

1 、 需 求 短 期 承 压 ， 股 权 激 励 彰 显 信 心 — —
2024.09.03
2、大零售大资管业务持续增长，AI 赋能可期—
—2023.04.24
3、费用控制效果已现，执行力凸显——2022.10.27

华福证券

公
司
研
究

公
司
财
报
点
评

证
券
研
究
报
告

恒生电子（600570.SH）
市场回暖需求复苏，AI+战略行稳致远

投资要点：

 公司发布 2024 年年报

2024 年，公司实现营业收入 65.81 亿元，同比下降 9.62%；实现
归母净利润 10.43 亿元，同比下降 26.75%；实现扣非归母净利润 8.34
亿元，同比下降 42.39%。

 24 年下游客户预算收紧，核心业务短暂承压

分业务看，公司财富科技、资管科技、运营与机构科技业务营业
收入分别下降 17.5%、8.4%、10.2%。受市场波动影响，公司下游金融
机构业务收入增速放缓，进而影响其金融 IT 投入，部分金融机构科技
投入负增长，且普遍出现 IT 预算执行率下降，执行进度放缓的现象，
采购全流程周期显著增长，验收流程拉长。
 各业务板块上线均有突破，AI+战略行稳致远

财富科技业务上，新一代核心业务系统 UF3.0 在东方证券完成两
融业务全客户切换，综合理财平台 6.0 全年完成 32 家新客户签约，理
财销售平台全年完成 23 家新客户签约，资产配置平台完成 14 家新客
户签约。

资管科技业务上，新一代投资交易系统 O45 在银行、信托行业中
标多家客户，并已完成了全行业的上线案例覆盖。非标产品在保险行
业完成 5 家头部信创客户的同时新签 4 家信托客户；Risk5 产品新签
21 家客户。

华福证券

运营与机构科技业务上，新一代 TA、估值、运营管理等产品总计
新签客户 180 多家。机构服务业务方面，PB2.0、LDP 极速交易与极速
风控、FPGA 期货行情、Ptrade 量化交易产品均有多家新签客户，其中
PB2.0 信创完成适配 GoldenDB、GaussDB 发版，且在头部券商完成竣
工。

公司积极拥抱 AI 战略，基于自主研发的光子 AI 中间件平台，已
在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行
等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，并集成业界领
先的大模型，实现多模型部署。

 盈利预测与投资建议

2024 年前三季度金融行业整体承压，第四季度在政策利好及资本
市场活跃度提升的背景下已迅速回暖，科技投入有一定改善，25 年全
年 有 望 持 续 回 暖 。 我 们 下 调 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 为
64.6/68.1/78 亿元（2025-2026 年前值为 80.7/87.8 亿元），归母净利润
为 11.4/13.1/16.4 亿元（2025-2026 年前值为 17.8/19.8 亿元）。结合公
司金融 IT 龙头地位及 AI 领域的突破，看好中期 AI 及信创带来的行业
景气度提升，维持“买入”评级。

 风险提示

金融市场回暖不及预期，市场竞争加剧的风险等。

2023A

财务数据和估值
营业收入（百万元）
增长率
净利润（百万元）
增长率
EPS（元/股）
市盈率（P/E）
市净率（P/B）
数据来源：公司公告、华福证券研究所

7,281
12%
1,424
31%
0.75
37.0
6.6

2024A

2025E

2026E

2027E

6,581
-10%
1,043
-27%
0.55
50.5
6.1

6,456
-2%
1,140
9%
0.60
46.2
5.5

6,814
6%
1,308
15%
0.69
40.3
5.1

7,803
15%
1,639
25%
0.87
32.1
4.6

诚信专业 发现价值

1

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14,729

15,022

15,923

17,385

1,062

1,161

1,332

1,669

华福证券

图表 1：财务预测摘要
资产负债表

2024A

2,277

2025E

2,552

2026E

3,263

单位:百万元

货币资金

应收票据及账款

预付账款

存货

合同资产

其他流动资产

流动资产合计

长期股权投资

固定资产

在建工程

无形资产

商誉

其他非流动资产

非流动资产合计

资产合计

短期借款

应付票据及账款

预收款项

合同负债

其他应付款

其他流动负债

流动负债合计

长期借款

应付债券

现金流量表

单位:百万元

经营活动现金流

现金收益

存货影响

经营性应收影响

经营性应付影响

其他影响

投资活动现金流

资本支出

股权投资

其他长期资产变化

融资活动现金流

借款增加

股利及利息支付

股东融资

其他影响

982

7

633

46

1,919

5,819

2,491

1,481

607

822

643

2,865

8,910

258

618

1

2,527

275

1,313

4,992

174

0

156

330

5,322

8,666

741

9,407

868

1,222

-38

261

158

-735

-595

-272

-806

483

-408

-1

-303

25

-129

其他非流动负债

非流动负债合计

华福证券

负债合计

归属母公司所有者权益

少数股东权益

所有者权益合计

负债和股东权益

14,729

917

7

615

43

1,914

6,004

2,491

1,466

617

933

643

2,868

9,018

0

2

549

2,260

275

1,285

4,371

174

0

156

330

4,701

9,584

738

10,321

15,022

678

1,335

18

193

-68

-800

44

-305

0

349

-447

-258

-474

-2

287

954

7

637

47

1,900

6,761

2,491

1,453

632

1,072

643

2,871

9,162

0

2

571

2,249

275

1,329

4,427

174

0

156

330

4,757

10,432

734

11,167

15,923

1,085

1,503

-22

75

22

-493

74

-351

425

-448

0

0

0

2027E

4,414

1,092

8

712

52

1,973

8,199

2,491

1,442

652

1,085

643

2,874

9,186

0

2

650

2,497

275

1,429

4,853

174

0

156

330

5,184

11,472

730

12,202

17,385

1,599

1,838

-75

-37

79

-207

131

-246

377

-579

0

0

0

公司财报点评 | 恒生电子

2024A

2025E

2026E

2027E

2,458

2,421

2,555

利润表

单位:百万元

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

信用减值损失

资产减值损失

公允价值变动收益

投资收益

其他收益

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

主要财务比率

成长能力

营业收入增长率

EBIT 增长率

获利能力

毛利率

净利率

ROE

ROIC

偿债能力

资产负债率

流动比率

速动比率

营运能力

总资产周转率

应收账款周转天数

存货周转天数

每股指标（元）

每股收益

每股经营现金流

每股净资产

估值比率

P/E

P/B

6,581

1,841

112

543

905

17

-95

-137

162

195

233

5

4

1,063

23

-3

1,040

1,043

-9.6%

-24.9%

72.0%

15.8%

11.1%

47.8%

1.2

1.0

0.4

55

120

0.55

0.46

4.58

51

6

少数股东损益

归属母公司净利润

EPS（按最新股本摊薄） 0.55

归母公司净利润增长率 -26.8%

6,456

1,772

82

536

884

-3

-75

-127

167

200

233

4

4

1,161

24

-3

1,137

1,140

0.60

-1.9%

7.4%

9.3%

72.6%

17.6%

11.0%

40.0%

1.4

1.2

0.4

52

127

0.60

0.36

5.07

46

5

6,814

1,812

75

566

934

-12

-60

-112

177

210

233

4

4

1,332

28

-4

1,304

1,308

0.69

5.6%

14.0%

14.7%

73.4%

19.1%

11.7%

34.9%

1.5

1.4

0.4

49

124

0.69

0.57

5.51

40

5

7,803

2,025

101

624

1,014

2,887

-20

-50

-102

192

225

233

4

4

1,669

35

-4

1,634

1,638

0.87

14.5%

24.9%

25.3%

74.1%

20.9%

13.4%

34.5%

1.7

1.5

0.4

47

120

0.87

0.85

6.06

32

5

2024A

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36.1%

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29.9%

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数据来源：公司报告、华福证券研究所

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-742

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EV/EBITDA

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报

告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式

公司财报点评 | 恒生电子

华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本

公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等

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同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本

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在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产

品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资

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投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也

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未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间

评级说明

公司评级

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下

强于大市

未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上

行业评级

跟随大市

未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间

弱于大市

未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪
深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）
联系方式

华福证券研究所 上海
公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层
邮编：200120
邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn

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市场回暖需求复苏，AI+战略行稳致远

行
业
研
究

行
业
动
态
跟
踪

证
券
研
究
报
告

华福证券

交通运输
2025 年 1-2 月快递行业数据点评
2025 年 M1-M2 行业件量同比持续提升，需求仍具韧性

投资要点：

露 25 年 1~2 月经营数据。

 事件：国家邮政局披露 2025 年 1~2 月行业经营数据，A 股快递公司披

交通运输
2025 年 04 月 03 日

强于大市（维持评级）

一年内行业相对大盘走势

 商流：社零同比持续增长，网购渗透率略降。2025 年 1~2 月，国内社

零总额为 8.4 万亿元，同比+3.0%；实物商品网上零售额为 1.9 万亿元，同

比+2.3%；实物商品网购渗透率为 22.3%，同比-0.1pp，环比-6.0pp。

 量：25M1-2 快递件量同比+19.8%，持续高速增长。2025 年 1~2 月实

现快递业务量 284.8 亿件，同比+19.8%，快递件量增速仍保持中速增长。

分类型看，异地同比+24.5%； 分区域看，东部快递同比+19.6%。

团队成员
分析师：
CZL3792@hfzq.com.cn
分析师：
lc30018@hfzq.com.cn

相关报告

陈照林(S0210522050006)

乐璨(S0210524070004)

1、景气延续，行则将至——2025.02.24
2、油轮制裁升级，合规运输市场需求看涨——
2025.01.14
3、行业周报(11.25-12.1): 长协季船公司停航涨价，
欧线运价改善显著——2024.12.02

 价：1-2 月 ASP 同比下降，全行业 ASP 同比-9.2%。2025 年 1~2 月，

全国快递业务平均单价为 7.76 元，同比下降 0.79 元（-9.2%）。分区域看，

2025 年 1~2 月，东、中和西部快递平均单价分别为 8.01、6.22 和 9.11 元，

同比分别-8.0%、-11.5%、-12.7%，东、中、西部地区价格同比均下降。

 竞争格局：春节错期影响明显。2024 年 2 月，顺丰、韵达、申通、圆

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通分别实现快递件量 9.2、18.1、17.0、18.5 亿件，同比分别+3.8%、+45.3%、

+48.0%、+36.5%（受春节错期影响明显）。顺丰、韵达、申通、圆通快递

件量占市场份额分别为 6.7%、13.3%、12.5%、13.6%。2025 年 2 月，顺丰、

韵达、申通、圆通分别实现单票收入 14.35、1.95、2.04 和 2.32 元，同比分

别-11.9%、-14.9%、-9.3%和-8.3%。

 投资建议：伴随社零逐步回暖，C 端消费韧性高有利于直营体系利润

率进一步修复，重点推荐：顺丰控股。同时，2025 年 1-2 月快递行业总需

求维持中高速增长，长期趋势看供给端资本开支收缩，监管对恶性价格战

遏制态度坚决，持续看多加盟快递 2025 年边际修复。同时，重点推荐：中

通快递：24 年调整后净利 101.5 亿元，战略转向优质件，规模保持良好下

实现利润持续提升。圆通速递：快递龙头企业，深耕快递主业，综合服务

能力和产品定价能力持续兑现。关注：极兔速递、申通快递。

 风险提示：宏观经济下行；快递件量增长不及预期风险；行业竞争加

剧
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行业动态跟踪 | 交通运输

1 商流情况：社零同比持续增长，网上零售额同比略降 ...............................................3
2 量：2025M1-2 全行业同比增速+19.8%，行业需求持续增长 ....................................3
3 价：行业价格持续承压 ....................................................................................................5
4 行业竞争格局：集中度提升 ............................................................................................7
5 风险提示 ............................................................................................................................ 8

正文目录

图表目录

图表 1： 社会零售总额（亿元）、YOY ............................................................................ 3
图表 2： 实物商品网上零售额（亿元）、YOY ................................................................ 3
图表 3： 实物商品网购渗透率 ...........................................................................................3
图表 4： 规模以上快递业务量（亿件）、YOY ................................................................ 4
图表 5： 同城快递业务量（亿件）、YOY ........................................................................ 4
图表 6： 异地快递业务量（亿件）、YOY ........................................................................ 4
图表 7： 国际快递业务量（亿件）、YOY ........................................................................ 4
图表 8： 2025 年 1~2 月各类型快递业务量占比 ............................................................. 4
图表 9： 东部快递业务量（亿件）、YOY ........................................................................ 5
图表 10： 中部快递业务量（亿件）、YOY ...................................................................... 5
图表 11： 西部快递业务量（亿件）、YOY ...................................................................... 5
图表 12： 2025 年 1~2 月各类型快递业务量占比 ........................................................... 5
图表 13： 规模以上快递 ASP（元）、YOY ...................................................................5
图表 14： 东部快递 ASP（元）、YOY ............................................................................... 6
图表 15： 中部快递 ASP（元）、YOY ............................................................................... 6
图表 16： 西部快递 ASP（元）、YOY ............................................................................... 6
图表 17： 快递集中度 CR8 指数 .......................................................................................7
图表 18： 上市快递公司月度快递件量同比增速 ............................................................ 7
图表 19： 上市快递公司月度快递件量市占率情况 ........................................................ 7
图表 20： 顺丰 ASP 当月值、上年同期、同比、环比 .................................................... 7
图表 21： 韵达 ASP 当月值、上年同期、同比、环比 .................................................... 7
图表 22： 申通 ASP 当月值、上年同期、同比、环比 .................................................... 8
图表 23： 圆通 ASP 当月值、上年同期、同比、环比 .................................................... 8
图表 24： 上市快递公司月度 ASP 同比增速对比 ............................................................ 8

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商流情况：社零同比持续增长，网上零售额同比略降

2025 年 1~2 月，国内社零总额为 8.4 万亿元，同比+3.0%；实物商品网上零售额

为 1.9 万亿元，同比+2.3%；实物商品网购渗透率为 22.3%，同比-0.1pp，环比-6.0pp。

图表 1：社会零售总额（亿元）、YOY

图表 2：实物商品网上零售额（亿元）、YOY

来源：Wind，华福证券研究所

来源：Wind，华福证券研究所

图表 3：实物商品网购渗透率

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来源：Wind，华福证券研究所

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量：2025M1-2 全行业同比增速+19.8%，行业需求持续增长

2025 年 1~2 月实现快递业务量 284.8 亿件，同比+19.8%，快递件量增速仍保持

中速增长。

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图表 4：规模以上快递业务量（亿件）、YOY

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来源：国家邮政局，华福证券研究所

分类型看，2025 年 1~2 月，同城、异地和国际快递分别实现 22.4、255.8 和 6.6

亿件，同比分别+2.4%、+24.5%和+24.7%；同城、异地、国际快递业务量占全国市场

份额分别为 7.9%、89.8%和 2.3%，市占率同比分别-1.5pp、+1.5pp 和+0.0pp，异地快

递业务量占全行业份额同比提升。

图表 5：同城快递业务量（亿件）、YOY

图表 6：异地快递业务量（亿件）、YOY

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来源：国家邮政局，华福证券研究所

来源：国家邮政局，华福证券研究所

图表 7：国际快递业务量（亿件）、YOY

图表 8：2025 年 1~2 月各类型快递业务量占比

来源：国家邮政局，华福证券研究所

来源：国家邮政局，华福证券研究所

分区域看，2025 年 1~2 月，东、中和西快递分别实现 202.8、55.8 和 26.2 亿件，

同比分别+19.6%、+29.7%和+31.0%，东、中、西部快递业务量依旧持续增长；东、

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行业动态跟踪 | 交通运输
中和西部快递业务量占全国市场份额分别为 71.2%、19.6%和 9.2%，市占率较 2024

年同期分别-1.7pp、+1.1pp 和+0.6pp。

图表 9：东部快递业务量（亿件）、YOY

图表 10：中部快递业务量（亿件）、YOY

来源：国家邮政局，华福证券研究所

来源：国家邮政局，华福证券研究所

图表 11：西部快递业务量（亿件）、YOY

图表 12：2025 年 1~2 月各类型快递业务量占比

华福证券

来源：国家邮政局，华福证券研究所

来源：国家邮政局，华福证券研究所

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价：行业价格持续承压

2025 年 1~2 月，全国快递业务平均单价为 7.76 元，同比下降 0.79 元（-9.2%）。

图表 13：规模以上快递 ASP（元）、YOY

来源：国家邮政局，华福证券研究所

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分区域看，2025 年 1~2 月，东、中和西部快递平均单价分别为 8.01、6.22 和 9.11

元，同比分别-8.0%、-11.5%、-12.7%，东、中、西部地区价格同比均下降。

图表 14：东部快递 ASP（元）、YOY

图表 15：中部快递 ASP（元）、YOY

来源：国家邮政局，华福证券研究所

来源：国家邮政局，华福证券研究所

图表 16：西部快递 ASP（元）、YOY

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来源：国家邮政局，华福证券研究所

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行业竞争格局：集中度提升

截至 2025 年 2 月 CR8 为 87.1%，同比+2.1pp，环比+0.5pp。

图表 17：快递集中度 CR8 指数

来源：国家邮政局，华福证券研究所

快递件量方面：2024 年 2 月，顺丰、韵达、申通、圆通分别实现快递件量 9.2、

18.1、17.0、18.5 亿件，同比分别+3.8%、+45.3%、+48.0%、+36.5%（受春节错期影

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响明显）。顺丰、韵达、申通、圆通快递件量占市场份额分别为 6.7%、13.3%、12.5%、

13.6%。

图表 18：上市快递公司月度快递件量同比增速

图表 19：上市快递公司月度快递件量市占率情况

来源：公司公告，华福证券研究所

来源：公司公告，华福证券研究所

单票收入方面：2025 年 2 月，顺丰、韵达、申通、圆通分别实现单票收入 14.35、

1.95、2.04 和 2.32 元，同比分别-11.9%、-14.9%、-9.3%和-8.3%。

图表 20：顺丰 ASP 当月值、上年同期、同比、环比

图表 21：韵达 ASP 当月值、上年同期、同比、环比

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来源：公司公告，华福证券研究所

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图表 22：申通 ASP 当月值、上年同期、同比、环比

图表 23：圆通 ASP 当月值、上年同期、同比、环比

来源：公司公告，华福证券研究所

来源：公司公告，华福证券研究所

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图表 24：上市快递公司月度 ASP 同比增速对比

来源：公司公告，华福证券研究所

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风险提示

1）宏观经济下行风险

2）快递件量增长不及预期风险

3）行业竞争加剧风险

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公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

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同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本

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在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产

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者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。

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未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间

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未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下

强于大市

未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上

行业评级

跟随大市

未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间

弱于大市

未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪
深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）
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社会零售总额（亿元）、YOY

实物商品网上零售额（亿元）、YOY

实物商品网购渗透率

规模以上快递业务量（亿件）、YOY

同城快递业务量（亿件）、YOY

异地快递业务量（亿件）、YOY

国际快递业务量（亿件）、YOY

2025年1~2月各类型快递业务量占比

东部快递业务量（亿件）、YOY

中部快递业务量（亿件）、YOY

西部快递业务量（亿件）、YOY

规模以上快递ASP（元）、YOY

东部快递ASP（元）、YOY

中部快递ASP（元）、YOY

西部快递ASP（元）、YOY

快递集中度CR8指数

上市快递公司月度快递件量同比增速

上市快递公司月度快递件量市占率情况

圆通ASP当月值、上年同期、同比、环比

2025年1-2月快递行业数据点评：2025年M1-M2行业件量同比持续提升，需求仍具韧性