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纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

 

 

 

35%

16%

-24%

-43%

] 
神火股份（000933） 
公司点评 
煤炭板块拖累业绩，2025 年煤铝利润有望修复 

 

 

 

 
 
投资评级：买入（维持） 
] 
报告日期：            2025-04-01 

   

主要观点： 
] 
⚫ 神火股份发布 2024 年年报 

] 
收盘价（元） 
18.80 
近 12 个月最高/最低（元）  25.38/13.04 

总股本（百万股） 
流通股本（百万股） 
流通股比例（%） 

总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
   
公司价格与沪深 300 走势比较 
] 

2,249 

2,243 

99.73 

423 

422 

-4%

4/24

7/24

10/24

1/25

4/25

神火股份

沪深300

   
] 
分析师：许勇其 
执业证书号：S0010522080002 
邮箱：xuqy@hazq.com 
分析师：黄玺 
执业证书号：S0010524060001 
邮箱：huangxi@hazq.com 

公司 2024 年实现营业收入 383.73 亿元，同比+1.99%；实现归母净利
润 43.07 亿元，同比-27.07%。单 24Q4 公司实现营业收入 100.59 亿元，
同比+11.82%，环比-0.34%；实现归母净利润 7.68 亿元，同比-57.38%，
环比-38.74%。 

⚫ 电解铝：氧化铝价格回落，成本压力逐渐缓解 

公司 2024 年电解铝板块实现收入 259.91 亿元，同比+2.76%，其中电
解铝产量 162.85 万吨，同比+7.28%。从利润角度来看，2024 年新疆
煤电/云南神火净利润同比分别-7.74%/-5.05%，主要受到氧化铝价格上
涨影响。2024 年国内氧化铝均价 4078.05 元/吨，同比+39.7%，2025
年以来氧化铝产能逐步投产，现货紧张问题缓解，价格呈现回落态势，
2025 年 4 月 1 日国内氧化铝均价 3077 元/吨，原材料氧化铝价格回落
有望优化成本、修复电解铝板块利润。 

⚫ 煤炭：2024 年量价齐跌，板块具备业绩修复空间 

 

2024 年公司煤炭板块收入 68.30 亿元，同比-14.75%，其中产量 673.9
万吨，同比-6.01%；均价 1019.25 元/吨，同比-7.8%。受到产量和价格
影响，煤炭毛利率 16.66%，同比-25.77pcts。2025 年公司计划生产商
品煤 720 万吨并实现产销平衡，叠加顺周期无烟煤、贫瘦煤价格筑底回
升预期，煤炭板块业绩有望修复。 

⚫ 投资建议 

⚫ 风险提示 

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 52.30/60.85/69.24 亿元
（前值为 2025-2026 年分别为 56.5/64.3 亿元），对应 PE 分别为 8/7/6
倍，维持“买入”评级。 

煤铝价格大幅波动；原材料及能源成本大幅波动；云南来水问题导致铝
产量不及预期；煤炭产能释放不及预期等。 
  
] 
⚫ 重要财务指标 
主要财务指标 
营业收入 
收入同比（%） 
归属母公司净利润 
净利润同比（%） 

单位:百万元 
2027E 

2024A 

2025E 

2026E 

 

 

38373 
2.0% 
4307 
-27.1% 
21.2% 
19.9% 
1.93 
8.76 
1.75 
6.08 

40983 
6.8% 
5230 
21.4% 
23.4% 
21.1% 
2.33 
8.09 
1.71 
4.81 

42969 
4.8% 
6085 
16.3% 
25.1% 
21.5% 
2.71 
6.95 
1.50 
3.77 

44551 
3.7% 
6924 
13.8% 
26.7% 
21.4% 
3.08 
6.11 
1.31 
2.88 

EV/EBITDA 
资料来源：  wind，华安证券研究所 

 

  
] 
相关报告 

1.神火股份：煤炭板块复苏，Q3 利润
环比改善  2024-10-23 
2.Q2 业绩环比改善，电解铝持续发挥
成本优势  2024-08-28 
3. 煤 、 铝 相 继 复 产 ， 业 绩 改 善 可 期 

毛利率（%） 
ROE（%） 

每股收益（元） 

P/E 

P/B 

2024-06-21 

 

 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                                                                                              证券研究报告 
 

] 

 

神火股份（000933） 

 

 

 
 财务报表与盈利预测 
 
] 
资产负债表 
 
会计年度 
 
流动资产 
现金 
 
应收账款 
 
其他应收款 
 
预付账款 
 
存货 
 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权
负债和股东权益 
益 
 
现金流量表 
会计年度 
经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

 

5473 

7383 

50603 

18299 

7193 

3515 

7592 

6278 

4642 

1636 

4343 

2249 

2662 

16770 

21682 
50603 

7719 

4798 

1914 

487 

-665 

1116 

3750 

-807 

-1263 

66 

390 

-11293 

-7498 

-302 

0 

5 

24578 

29822 

30661 

31282 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

2024A 

2025E 

单位:百万元 
2027E 

2026E 

11096 

3283 

21583 

13745 

28284 

20210 

842 

348 

696 

3564 

2364 

829 

421 

596 

3556 

2436 

889 

419 

630 

3680 

2455 

39507 

37912 

36310 

34700 

4537 

4537 

4537 

22114 

20688 

19251 

17802 

 

 

2024A 

38373 

30227 

2025E 

40983 

31391 

2026E 

42969 

32194 

单位:百万元 
2027E 

35347 

27128 

70047 

25010 

12243 

 

437 

652 

924 

4537 

5222 

7139 

9037 

3731 

3741 

2464 

6457 

2249 

6271 

4635 

1636 

  利润表 
  会计年度 
  营业收入 
  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 
  管理费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  公允价值变动收益 
  投资净收益 
  营业利润 
  营业外收入 
  营业外支出 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 
  归属母公司净利润 
  EBITDA 
  EPS（元） 
 
  主要财务比率 
  会计年度 
  成长能力 
  营业收入 
  营业利润 
  归属于母公司净利
  获利能力 
  毛利率（%） 
  净利率（%） 
  ROE（%） 
  ROIC（%） 
  偿债能力 
  资产负债率（%） 
  净负债比率（%） 
  流动比率 
  速动比率 
  营运能力 
  总资产周转率 
  应收账款周转率 
  应付账款周转率 
  每股指标（元） 
  每股收益 
  每股经营现金流薄） 
  每股净资产 
  估值比率 
  P/E 
-3604 
  P/B 
6919      EV/EBITDA 

-3052 

2662 

7928 

1610 

9481 

7726 

-616 

-126 

711 

616 

490 

489 

润 

-76 

62 

0 

0 

0 

27396 

32308 
70047 

525 

318 

896 

51 

-95 

0 

665 

6611 

24 

222 

6413 

1615 

4798 

491 

4307 

7928 

1.93 

 

 

 

 

 

 

 

2.0% 

-20.1% 

-27.1% 
 

21.2% 

11.2% 

19.9% 

11.4% 

48.6% 

94.4% 

0.61 

0.26 

0.71 

48.53 

9.25 

1.93 

3.43 

9.64 

8.76 

1.75 

6.08 

561 

343 

902 

499 

0 

0 

513 

7564 

90 

219 

7435 

1611 

5824 

594 

5230 

9528 

2.33 

 

 

 

 

 

 

 

6.8% 

14.4% 

21.4% 
 

23.4% 

12.8% 

21.1% 

13.2% 

50.1% 

100.5% 

0.92 

0.66 

0.74 

49.06 

8.86 

2.33 

4.00 

8.09 

1.71 

4.81 

10614 

11682 

2.71 

3.08 

44551 

32657 

612 

373 

1000 

104 

0 

0 

616 

10151 

62 

245 

9968 

2242 

7726 

802 

6924 

 

 

 

 

 

 

 

3.7% 

14.0% 

13.8% 
 

26.7% 

15.5% 

21.4% 

13.6% 

44.7% 

80.7% 

1.41 

1.16 

0.66 

49.13 

8.83 

3.08 

4.22 

591 

361 

965 

274 

0 

0 

581 

8903 

72 

237 

8738 

1935 

6802 

718 

6085 

 

 

 

 

 

 

 

4.8% 

17.7% 

16.3% 
 

25.1% 

14.2% 

21.5% 

13.5% 

47.5% 

90.4% 

1.16 

0.90 

0.69 

50.02 

8.90 

2.71 

3.80 

11.00 

12.57 

14.36 

6.95 

1.50 

3.77 

6.11 

1.31 

2.88 

5389 

7298 

59495 

23461 

10920 

3573 

8968 

6361 

4725 

1636 

4937 

2249 

2662 

19823 

24735 
59495 

8990 

5824 

1595 

597 

-513 

1411 

4491 

436 

-77 

0 

513 

1028 

3727 

83 

0 

0 

5306 

7216 

64593 

24451 

11753 

3665 

9033 

6210 

4574 

1636 

5655 

2249 

2662 

23366 

28277 
64593 

8540 

6802 

1602 

686 

-581 

-79 

6990 

472 

-109 

0 

581 

-2548 

833 

-152 

0 

0 

 

 

 

 

 

单位:百万元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

-3497 

-4372 

-2782 

10462 

-3229 

6465 

资料来源：公司公告，华安证券研究所 

 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      2  /  3                                                                                    证券研究报告 

] 

 

 

神火股份（000933） 

] 
 

 
 
 
 
 
  
 
重要声明 
] 
 
分析师声明 
 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
 

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些

信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅

供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
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华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份

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投资评级说明 
] 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
行业评级体系 

增持—未来  6  个月的投资收益率领先市场基准指数  5%以上; 
中性—未来  6  个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至  5%; 
减持—未来  6  个月的投资收益率落后市场基准指数  5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无

  

法给出明确的投资评级。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      3  /  3                                                                                    证券研究报告 



煤炭板块拖累业绩，2025年煤铝利润有望修复

 

 

 

 

] 

凯莱英（002821） 
公司点评 

 

 

 

在手订单持续增长，25 年各业务稳中向好 

 
 
投资评级：买入（维持） 
] 
报告日期：            2025-04-01 

   

主要观点： 
] 
➢ 事件概述 

] 
收盘价（元） 
81.05 
近 12 个月最高/最低（元）  94.28/59.55 

总股本（百万股） 
流通股本（百万股） 
流通股比例（%） 

总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
   
公司价格与沪深 300 走势比较 
] 

361 

321 

89.12 

292 

260 

28%

11%

-22%

-39%

-6%

4/24

7/24

10/24

1/25

4/25

 

凯莱英

沪深300

   
] 
分析师：谭国超 
执业证书号：S0010521120002 
邮箱：tangc@hazq.com 
分析师：杨馥瑗 
执业证书号：S0010524080001 
邮箱：yangfuyuan@hazq.com 

  
] 
相关报告 

1.【华安医药】凯莱英深度报告：小
分子重回稳健增长，新兴业务精彩纷

呈  2025-02-15 

2025 年 3 月，凯莱英发布 2024 年报：公司 2024 年实现营业收入 58.05
亿元，同比下降 25.82%；归母净利润 9.49 亿元，同比下降 58.17%。
若剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长 7.40%。其中单四季
度，公司实现营业收入 16.64 亿元，同比增长 15.4%，环比增长 15.3%。
截至 25 年 3 月，公司在手订单 10.52 亿美元，同比增长 20%，后续业
绩有望继续稳健增长。 

➢ 事件点评 
⚫  小分子业务已基本消化产能冗余，商业化项目储备充足 
2024 年小分子业务实现 45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长 8.9%，
毛利率 47.9%。公司小分子业务已基本消化大订单退潮带来的资源冗
余，盈利水平也已恢复到历史上较好水平。其中 1）商业化 CDMO 实
现收入 28.04 亿元，剔除大订单后同比增长 4.2%。2024 年交付商业化
项目 48 个（新增 8 个）。2）临床 CDMO 实现收入 17.67 亿元，同比增
长 17.2%。2024 年交付临床阶段项目 456 个，其中临床Ⅲ期项目 73
个（新增 4 个）。充裕的商业化项目储备为公司后续业绩增长提供坚实
保障。 
⚫  新兴业务趋势向好，部分业务将逐步进入交付期 
2024 年新兴业务收入 12.26 亿元，同比增长 2.3%，主要受国内市场持
续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，毛利率为 21.7%，随
着产能利用率的持续提升，2024 年下半年毛利率已呈现向好的趋势。
根据在手订单预计 2025 年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达 13 个，
形成了充足的商业化订单储备。 
各细分板块均取得较好进展，1）化学大分子业务在手订单同比增长超
130%，其中海外订单同比增长超 260%，预计 25 年板块收入将实现翻
倍以上增长。产能建设快速推进，截至 24 年末多肽固相产能约 21000L，
预计 2H25 将达到 30000L；2）制剂业务在手订单同比增长 30%，24
年预充式注射器生产车间、卡式瓶生产车间、β 内酰胺固体制剂车间启
动建设，预计将于 25 年开始陆续投产；3）临床 CRO，24 年新承接项
目 197 个，24 年末公司在执行临床研究项目 269 个。4）生物大分子
CDMO，24 年新增 15 个 ADC 的 IND 项目和 3 个 BLA 项目。目前公司
在手项目已接近 60 个，ADC 项目占比已超过 60%。 
⚫  积极推动海外商业化产能拓展，海外布局初见成效 
2024 年公司接管英国 Sandwich Site，并于 8 月初正式投入运营，中试
工厂在 24Q4 承接生产订单，目前已有多个生产订单顺利推进中。后续
公司将以此为依托，进一步推进海外商业化产能布局，加快新技术在海
外的推广和应用。 
 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                                                                                              证券研究报告 
 

] 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
 

 

凯莱英（002821） 

⚫  投资建议 
我们预计 2025-2027 年公司实现营业收入 65.65 亿元、74.64 亿元、
85.45 亿元，同比+13.1%/+13.7%/+14.5%（前次预测值为 25-26 年分
别实现营业收入 67.61 亿元、78.07 亿元）；实现归母净利润 11.02 亿元、
12.38 亿元、14.18 亿元，同比+16.1%/+12.3%/+14.6%（前次预测值为
25-26 年分别实现归母净利润 11.63 亿元、12.81 亿元）。维持“买入”
评级。 
⚫  风险提示 
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、
客户需求恢复不及预期风险等。 

 

  

] 
⚫  重要财务指标 
主要财务指标 
营业收入 
收入同比（%） 
归属母公司净利润 
净利润同比（%） 

毛利率（%） 
ROE（%） 

每股收益（元） 

P/E 

P/B 

EV/EBITDA 
资料来源：  wind，华安证券研究所 

 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

 

2024A 

5805 
-25.8% 
949 
-58.2% 
42.4% 
5.6% 
2.69 
28.29 
1.66 
19.16 

 

6565 
13.1% 
1102 
16.1% 
42.9% 
6.2% 
3.06 
26.52 
1.65 
13.51 

7464 
13.7% 
1238 
12.3% 
43.0% 
6.6% 
3.43 
23.61 
1.56 
12.14 

8545 
14.5% 
1418 
14.6% 
42.9% 
7.1% 
3.93 
20.60 
1.46 
10.55 

 敬请参阅末页重要声明及评级说明 
 

  2  /  4 

证券研究报告 

] 

 

凯莱英（002821） 

 

2024A 

2025E 

单位:百万元 
2027E 

2026E 

11050 

11502 

12412 

13336 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

19289 

20351 

21519 

22888 

1709 

1874 

2011 

2201 

16845 
19289 

17749 
20351 

18787 
21519 

 

 

 

 

 

单位:百万元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

5789 

1811 

27 

89 

1193 

2140 

8238 

537 

3974 

430 

3298 

0 

451 

1258 

717 

0 

717 

2426 

17 

368 

9396 

7081 

 

 

 
 财务报表与盈利预测 
 
] 
资产负债表 
 
会计年度 
 
流动资产 
现金 
 
应收账款 
 
其他应收款 
 
预付账款 
 
存货 
 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权
负债和股东权益 
益 
 
现金流量表 
会计年度 
经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

 

1254 

936 

526 

-224 

-83 

74 

887 

-1184 

-1129 

-204 

149 

-1928 

-12 

0 

-2 

-216 

-1698 

-1762 

5921 

1814 

31 

94 

1198 

2445 

8849 

517 

4243 

416 

3673 

5 

469 

1400 

717 

0 

717 

2590 

12 

368 

9426 

7955 

1543 

1097 

584 

6 

-92 

131 

783 

-1213 

-1235 

-80 

102 

-209 

5 

0 

0 

30 

-244 

131 

资料来源：公司公告，华安证券研究所 

 

1636 

2917 

6834 

2364 

1357 

2619 

9552 

4287 

4373 

 

9 

0 

-2 

40 

396 

497 

556 

122 

717 

717 

368 

  利润表 
  会计年度 
  营业收入 
  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 
  管理费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  公允价值变动收益 
  投资净收益 
  营业利润 
  营业外收入 
  营业外支出 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 
  归属母公司净利润 
  EBITDA 
  EPS（元） 
 
  主要财务比率 
  会计年度 
  成长能力 
  营业收入 
  营业利润 
  归属于母公司净利
  获利能力 
  毛利率（%） 
  净利率（%） 
  ROE（%） 
  ROIC（%） 
  偿债能力 
  资产负债率（%） 
  净负债比率（%） 
  流动比率 
  速动比率 
  营运能力 
  总资产周转率 
  应收账款周转率 
  应付账款周转率 
  每股指标（元） 
  每股收益 
  每股经营现金流薄） 
  每股净资产 
  估值比率 
  P/E 
-244 
  P/B 
519      EV/EBITDA 

-215 

-120 

-243 

670 

120 

润 

6 

0 

0 

1 

0 

0 

1760 

1411 

1634 

-1003 

-1123 

9456 

10148 

19972 
22888 

6315 

2063 

35 

98 

1300 

2600 

9107 

497 

4280 

406 

3925 

8 

496 

1506 

717 

0 

717 

2727 

6 

368 

9456 

8963 

1487 

1232 

627 

6 

-104 

-262 

1481 

-888 

-923 

-80 

114 

-211 

3 

0 

0 

30 

-244 

395 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1079 

1251 

5805 

3346 

113 

243 

825 

-331 

-70 

40 

83 

1 

7 

1072 

137 

936 

-13 

949 

1175 

2.69 

 

 

 

 

 

 

 

-25.8% 

-58.0% 

-58.2% 
 

42.4% 

16.3% 

5.6% 

3.3% 

12.6% 

14.4% 

6.46 

5.38 

0.30 

3.05 

7.40 

2.69 

3.48 

6565 

3750 

98 

263 

919 

-80 

-5 

202 

92 

1 

5 

1246 

150 

1097 

-5 

1102 

1750 

3.06 

 

 

 

 

 

 

 

13.1% 

15.9% 

16.1% 
 

42.9% 

16.8% 

6.2% 

5.7% 

12.7% 

14.6% 

6.14 

5.13 

0.33 

3.62 

8.16 

3.06 

4.28 

7464 

4256 

112 

299 

970 

-113 

-5 

20 

104 

1403 

0 

3 

1400 

168 

1232 

-6 

1238 

1915 

3.43 

 

 

 

 

 

 

 

13.7% 

12.1% 

12.3% 
 

43.0% 

16.6% 

6.6% 

5.9% 

12.7% 

14.5% 

6.17 

5.17 

0.36 

3.85 

8.82 

3.43 

4.12 

8545 

4884 

128 

342 

1068 

-120 

-5 

0 

120 

1607 

0 

3 

1604 

192 

1411 

-7 

1418 

2153 

3.93 

 

 

 

 

 

 

 

14.5% 

14.5% 

14.6% 
 

42.9% 

16.6% 

7.1% 

6.4% 

12.7% 

14.6% 

6.06 

5.10 

0.38 

3.86 

9.28 

3.93 

4.88 

45.81 

49.22 

52.10 

55.39 

28.29 

1.66 

19.16 

26.52 

1.65 

13.51 

23.61 

1.56 

12.14 

20.60 

1.46 

10.55 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      3  /  4                                                                                    证券研究报告 

] 

 

 

凯莱英（002821） 

 
分析师与研究助理简介 
] 
 
分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、
 
 
和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司  PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市
 
场投资和二级市场研究经验。 
  
 
重要声明 
] 
 
分析师声明 
 
 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些

信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅

供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 
免责声明 
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份

有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研

究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述

的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，

不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必

注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形
式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或
转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖
原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 
  
投资评级说明 
] 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
行业评级体系 

增持—未来  6  个月的投资收益率领先市场基准指数  5%以上; 
中性—未来  6  个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至  5%; 
减持—未来  6  个月的投资收益率落后市场基准指数  5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无

  

法给出明确的投资评级。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      4  /  4                                                                                    证券研究报告 



在手订单持续增长，25年各业务稳中向好

 

 

 

 

 
 

] 
中国海油（600938） 
公司点评 

 

 

 

产量大幅增长，承诺分红率提高 

 

 
投资评级：买入（维持） 
] 
报告日期：            2025-04-01 

   

47,530 

] 
收盘价（元） 
25.97 
近 12 个月最高/最低（元）  35.14/24.70 
总股本 A+H（百万股） 
流通股本 A（百万股） 
流通股比例（%） 
总市值 A+H（亿元） 
流通市值 A（亿元） 
   
公司价格与沪深 300 走势比较 
] 

12,344 

2,842 

5.98 

738 

40%

20%

0%

-20%

3/31 5/31 7/31 9/30 11/30 1/31 3/31

 

中国海油

沪深300

   
] 
分析师：王强峰 
] 
分析师：王强峰 
执业证书号：S0010522110002 
执业证书号：S0010522110002 
电话：13621792701 
电话：13621792701 
邮箱：wangqf@hazq.com 
邮箱：wangqf@hazq.com 
联系人：潘宁馨 
执业证书号：S0010122070046 
电话：13816562460 
邮箱：pannx@hazq.com 

 

  
] 
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1.  油气产量达到历史新高，桶油成
本控制良好  2024-10-28 
2.  新签巴西海上勘探石油合同，海
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3.  油气产量续创新高，桶油成本持

续下降 2024-08-28 

主要观点： 
] 
⚫ 事件描述 
3 月 27 日晚，中国海油发布 2024 年报，全年实现营收 4205.06 亿元，
同比增加 0.94%，实现归母净利润 1379.36 亿元，同比增加 11.38%；实
现扣非净利润 1333.97 亿元，同比增加 6.56%，基本每股收益 2.90 元。 

⚫ 经营层面良好，资产减值影响当期利润 
四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，经营层面稳健。公司第
四季度实现营收 944.82 亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；归母净利润
212.77 亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；扣非净利润 175.29 亿元，
同比-40.54%，环比-52.20%。四季度盈利同比环比下滑较多，一方面因
为四季度原油价格因为需求预期下滑和地缘冲突缓和等因素下行，另一

方面受到海外地区油气资产计提减值准备影响，全年资产减值及跌价准
备为 80.47 亿元，较去年的 35.23 亿元增加明显。 

桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。中国海油凭借较低的桶油生产

成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力
在行业内处于领先水平。2024 全年桶油成本为 28.52 美元，同比下降 1.
08%。公司桶油作业费用处于同业较低水平，2024 年该项费用为 7.61
美元/桶，与去年同期基本持平。2024 年公司桶油折旧、折耗与摊销费用
14.34 美元/桶，同比增加 2.0%，主要原因是产量结构变化的影响。勘探
费用和上年相比基本持平。 

⚫ 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先 
近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的
实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自 2016 年起资本持续增长，过
去 8 年公司资本开支  CAGR  达  13.35%。2024  年全年资本支出 1327
亿元，为历史新高。2025 年预算资本开支 1250-1350 亿元。在持续资本
开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2024 年末公司石油天
然气净证实储量达到 72.7 亿桶油当量，储量寿命（含权益法核算储量）
保持在 10 年，储量替代率达到 167%。2024 年油气净产量为 726.8 百
万桶油当量，同比增长 7.2%，产量增速位居同业公司前列。2025-2027
年油气产量目标为 760-780，780-800，810-830 百万桶。 

报告期内，公司在全球获得 11 个新发现，在国内建成南海万亿大气区；
在海外，圭亚那 Stabroek 区块勘探潜力进一步提升，成功获取莫桑比克、
巴西和伊拉克 10 个区块石油合同，以上项目为公司未来产量增长奠定基
础。2025 年，多个重点新项目计划年内投产，包括中国的渤中 26-6 油
田开发项目（一期）、垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、涠洲 11-4 油
田调整及围区开发项目和番禺 10/11 区块联合开发项目（番禺 11-12 油
田／番禺 10-1 油田／番禺 10-2 油田调整联合开发项目）以及海外的圭

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                                                                                              证券研究报告 
 

] 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 

 

中国海油（600938） 

亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7 项目等将有力支撑产量增长。 

未来公司上游勘探将聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基

础。公司将坚持稳油增气、向气倾斜；稳定渤海，加快南海，拓展东海，
探索黄海，做强海外；同时推进非常规油气开发。 

⚫ 重视股东回报，维持高分红率和股息率 

2024 年中期/末期，公司每股分派 0.74/0.66 元港元（含税），合计每股
1.40 港元（含税），同比增加 12%，支付率达到  44.7%。从股息率来看，
按照 2025/03/28 收盘价计算，中国海油（A）股息率为 5.06%，中国海
洋石油  (H)股息率 7.58%。公司承诺，在获股东大会批准的前提下，
2025-2027 年公司全年股息支付率预计将不低于 45%，预计 2025 年将
维持高分红策略。 

⚫ 投资建议 

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1403.73、1463.24、1545.21
亿元（2025-2026 年原值为 1577.10、1875.14 亿元）。对应  PE  分别
为 8.79、8.44、7.99 倍，维持“买入”评级。 

⚫ 风险提示 

（1）  勘探新项目进度不及预期； 
（2）  原油天然气价格大幅波动； 
（3）  行业政策变化。 
  
] 
⚫ 重要财务指标 
主要财务指标 
营业收入 
收入同比（%） 
归属母公司净利润 
净利润同比（%） 

420506   
0.9% 
137936   
11.4% 

2024A 

 

毛利率（%） 
ROE（%） 

每股收益（元） 

P/E 

P/B 

EV/EBITDA 
资料来源：  wind，华安证券研究所 

 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

 

420597   
0.0% 
140373   
1.8% 

54.2% 
17.7% 

2.95   
8.79   
1.56   
5.03   

437401   
4.0% 
146324   
4.2% 

54.4% 
16.7% 

3.08   
8.44   
1.41   
4.91   

457110   
4.5% 
154521   
5.6% 

54.5% 
15.9% 

3.25   
7.99   
1.27   
4.26   

53.6% 
18.5% 

2.90   
10.18   
1.88   
5.00   

 敬请参阅末页重要声明及评级说明 
 

  2  /  4 

证券研究报告 

] 

 

财务报表与盈利预测 

 

中国海油（600938） 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

264609   

263274   

336577   

390657   

420506   

420597   

437401   

457110   

154196   

149438   

214904   

269046   

194993   

192826   

199492   

207970   

32918   

35583   

37650   

37755   

20276   

21183   

22889   

22994   

63231   

65768   

67757   

70211   

-8047   

-1980   

5608   

2924   

3457   

2965   

5732   

6063   

7021   

3044   

6201   

3850   

3163   

6632   

791672   

824190   

840154   

863992   

48491   

48273   

46784   

45930   

6739   

3762   

6720   

3744   

6548   

3770   

6431   

3774   

732680   

765453   

783053   

807857   

3470   

6875   

3130   

0   

3653   

7338   

3403   

-990   

0   

3809   

7661   

2472   

-1485   

0   

3629   

3774   

3534   

189964   

194124   

202714   

213521   

356   

376   

421   

396   

392   

386   

3532   

7213   

2832   

4597   

2497   

398   

386   

1056281   

1087463   

1176731   

1254649   

189976   

194104   

202739   

213527   

118875   

112866   

128581   

121726   

51994   

53630   

56266   

58899   

4303   

4303   

4303   

4282   

137982   

140474   

146473   

154628   

59685   

52796   

65871   

58845   

46   

101   

149   

107   

54887   

55767   

58406   

58598   

137936   

140373   

146324   

154521   

187970   

178838   

169705   

160429   

268206   

232043   

222411   

241699   

5786   

5786   

5786   

5786   

2.90   

2.95   

3.08   

3.25   

 

 
 
 
] 
资产负债表 
 
会计年度 
 
流动资产 
 
现金 
 
应收账款 
 
其他应收款 
 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 

其他非流动负债 
负债合计 

少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 

 
现金流量表 
会计年度 
经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

EBITDA 

EPS（元） 

  利润表 
  会计年度 
  营业收入 
  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 
  管理费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  公允价值变动收益 
  投资净收益 
  营业利润 
  营业外收入 
  营业外支出 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 
  归属母公司净利润 
 
 
 
  主要财务比率 
  会计年度 
  成长能力 
  营业收入 
  营业利润 
  归属于母公司净利润 
  获利能力 
  毛利率（%） 
  净利率（%） 
  ROE（%） 
  ROIC（%） 
  偿债能力 
  资产负债率（%） 
  净负债比率（%） 
  流动比率 
  速动比率 
  营运能力 
  总资产周转率 
  应收账款周转率 
  应付账款周转率 
  每股指标（元） 
  每股收益 
  每股经营现金流薄） 
  每股净资产 
  估值比率 
P/E 
 
 

P/B 

182184   

173052   

163919   

154643   

306845   

291703   

298286   

282155   

1888   

1989   

2138   

2244   

75180   

75180   

75180   

75180   

2851   

2851   

2851   

2851   

669517   

715740   

798276   

892218   

747548   

793771   

876307   

970249   

1056281   

1087463   

1176731   

1254649   

 

 

 

 

 

 

 

单位:百万元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

220891   

169487   

173980   

176634   

137982   

140474   

146473   

154628   

74606   

36395   

19033   

27735   

2832   

2172   

1898   

1621   

-2498   

-3629   

-3774   

-3534   

-5777   

-7968   

9341   

-5316   

157505   

150485   

138142   

161443   

-175426   

-68781   

-33687   

-50984   

-123309   

-69784   

-36106   

-52918   

-57099   

-2501   

-1229   

-1529   

4982   

3503   

3648   

3463   

-97935   

-74482   

-76886   

-80463   

-62   

-5510   

0   

-10   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

-21   

0   

0   

0   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

 

 

 

0.9% 

9.9% 

11.4% 

53.6% 

32.8% 

18.5% 

16.7% 

0.0% 

2.2% 

1.8% 

54.2% 

33.4% 

17.7% 

16.1% 

4.0% 

4.4% 

4.2% 

54.4% 

33.5% 

16.7% 

15.4% 

29.0% 

40.9% 

2.23   

2.01   

26.8% 

36.7% 

2.33   

2.10   

25.3% 

34.0% 

2.62   

2.40   

0.41   

0.39   

0.39   

12.15   

12.28   

11.95   

3.22   

3.43   

3.36   

 

 

 

 

 

 

 

 

4.5% 

5.3% 

5.6% 

54.5% 

33.8% 

15.9% 

14.9% 

22.5% 

29.0% 

3.21   

2.97   

0.38   

12.12   

3.34   

 

 

 

 

 

 

 

 

2.90   

4.65   

2.95   

3.57   

3.08   

3.66   

3.25   

3.72   

15.73   

16.70   

18.44   

20.41   

10.18   

1.88   

5.00   

8.79   

1.56   

5.03   

8.44   

1.41   

4.91   

7.99   

1.27   

4.26   

-92353   

-74482   

-76886   

-52155   

26224   

63407   

-80443   
45187        EV/EBITDA 

资料来源：公司公告，华安证券研究所 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      3  /  4                                                                                    证券研究报告 

 

中国海油（600938） 

] 

 

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些

 
 
重要声明 
] 
 
分析师声明 
 
 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
 
 
 
 
 

供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 
免责声明 
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份

信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅

有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研

究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述

的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，

不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必

注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形
式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或
转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖
原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 
  
投资评级说明 
] 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
行业评级体系 

增持—未来  6  个月的投资收益率领先市场基准指数  5%以上; 
中性—未来  6  个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至  5%; 
减持—未来  6  个月的投资收益率落后市场基准指数  5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无

  

法给出明确的投资评级。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      4  /  4                                                                                    证券研究报告 



产量大幅增长，承诺分红率提高

 

 

 

   

  
 

] 
双林股份（300100） 
公司点评 

 

 

 

25Q1 业绩超预期，愿力与能力兼备 

 
 
投资评级：买入（维持） 
] 
报告日期：            2025-04-01 

  

] 
收盘价（元） 
近 12 个月最高/最低（元） 

60.30 

77.77/7.98 

总股本（百万股） 
流通股本（百万股） 
流通股比例（%） 

总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
   
公司价格与沪深 300 走势比较 
] 

401 

387 

242 

233 

654%

484%

314%

143%

-27%

4/24

7/24
双林股份

10/24

1/25
沪深300

   
] 
分析师：陈佳敏 
执业证书号：S0010524040001 
电话：13913026286 
邮箱：chenjiamin@hazq.com 

 

主要观点： 
] 
⚫ 事件：公司发布 2024 年业绩快报及 2025 年第一季度业绩预告，2024 年实现营业
收入 46.78 亿元、同比+13%，归母净利润 4.92 亿元（此前业绩预告区间 4.67-
4.97 亿元）、同比+508%，扣非归母净利润 3.16 亿元（此前业绩预告区间 3.00-
3.30 亿元）、同比+304%，对应 24Q4 实现营业收入 14.41 亿元、同比+15%、环
比+27%，归母净利润 1.26 亿元、同比+1.43 亿元、环比+6%，扣非归母净利润
0.76 亿元、同比+15 倍、环比-6%。预计 25Q1 实现归母净利润 1.50-1.80 亿元、
同比+93~132%、环比+19~43%，扣非归母净利润 1.20-1.50 亿元、同比
+65~107%、环比+57~97%。 

96.58 

⚫ 2024 年公司业绩反转逻辑兑现，25Q1 业绩再超预期。我们认为 25Q1 业绩大超

预期的原因在于基本盘业务持续向上，1）座椅部件：HDM 产品已与头部座椅公司
深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、赛力斯等车企，市
占率保持领先；另外，积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动
头枕升降电机总成等新产品。2）轮毂轴承：国内市场上，2024 年公司新取得上汽
奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套
机会；海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，产能逐步爬坡，同时未来有望
缓解出口北美的关税压力。3）新能源电驱动系统：2024 年公司的扁线电机三合一
产品加速上量，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项
目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，我们预计未来收
入、毛利率将继续提升。2024 年公司传统业务座椅部件、轮毂轴承稳健增长，新
能源电驱动系统加速上量，整体业绩大幅增长、业绩反转逻辑兑现，我们认为
2025 年公司将通过新项目落地、进一步成本管控，在盈利端有望持续超预期。 
⚫ 我们认为公司在新业务布局上方向正确且足够努力，未来能够给市场带来更多惊
喜。2024 年公司重点推进丝杠产品，目前公司已成功推出自主研发的反向式行星
滚柱丝杠产品，具备“高负载、高精度、长寿命”的核心优势，能够在大幅提升负
载能力、转速及寿命的同时，降低量产成本，为国产机器人“关节”技术的自主化
发展提供了强有力的支持。此外，公司还通过收购无锡科之鑫机械科技有限公司，
进一步整合“材料-设计-加工-检测”全产业链能力，其高精度磨削技术可大大提升
产品一致性及良率，缩短研发周期，使得公司成为全球先进的掌握反向式丝杠四大
核心工艺的企业。未来公司计划将精密传动零部件技术及其制造能力扩展至更多行
业，包括汽车、人形机器人、装备业、动力机械、航空和低空经济等领域，将实现
更广泛的应用和突破。 

⚫ 投资建议：过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公
司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐
步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们将公司 2024-2026 年归母净利润预
期上调为 4.9 亿、5.3 亿、6.5 亿元（前值 4.8 亿、4.0 亿、4.8 亿元），对应增速
+509%、+7%、+24%，对应 PE 49、46、37 倍，维持“买入”评级。 

⚫ 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和
落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。 
  
] 
⚫ 重要财务指标 
主要财务指标 
营业收入 
收入同比（%） 
归属母公司净利润 
净利润同比（%） 

单位:百万元 
2026E 

2023A 

2025E 

2024E 

 

 

4139 
-1.1% 
81 
7.6% 
18.9% 
3.7% 
0.20 
52.15 
1.91 
8.15 

4678 
13.0% 
492 
508.9% 
20.6% 
18.7% 
1.23 
49.07 
9.16 
30.13 

5664 
21.1% 
525 
6.5% 
21.9% 
16.6% 
1.31 
46.06 
7.64 
27.91 

6675 
17.9% 
648 
23.6% 
22.0% 
17.0% 
1.62 
37.27 
6.34 
22.78 

EV/EBITDA 
资料来源：  wind，华安证券研究所 

 

 

毛利率（%） 
ROE（%） 

每股收益（元） 

P/E 

P/B 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                                                                                              证券研究报告 
 

] 

 

财务报表与盈利预测 

 

 

2023A 

2024E 

单位:百万元 
2026E 

2025E 

1630 

1583 

1524 

1453 

 

双林股份（300100） 

8199 

4042 

1881 

1628 

5843 

1340 

1829 

1561 

1055 

2356 

 

6 

0 

52 

55 

11 

472 

431 

533 

281 

335 

401 

  利润表 
  会计年度 
  营业收入 
  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 
  管理费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  公允价值变动收益 
  投资净收益 
  营业利润 
  营业外收入 
  营业外支出 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 
  归属母公司净利润 
  EBITDA 
  EPS（元） 
 
  主要财务比率 
  会计年度 
  成长能力 
  营业收入 
  营业利润 
  归属于母公司净利
  获利能力 
  毛利率（%） 
  净利率（%） 
  ROE（%） 
  ROIC（%） 
  偿债能力 
  资产负债率（%） 
  净负债比率（%） 
  流动比率 
  速动比率 
  营运能力 
  总资产周转率 
  应收账款周转率 
  应付账款周转率 
  每股指标（元） 
  每股收益 
  每股经营现金流
薄） 
  每股净资产 
  估值比率 
  P/E 
-39 
  P/B 
422      EV/EBITDA 

826 

845 

649 

290 

润 

-50 

-20 

36 

-7 

0 

0 

0 

2 

-169 

-295 

-297 

1466 

1944 

3811 
8199 

 

 

单位:百万元 
2026E 

2023A 

2024E 

2025E 

4139 

3357 

4678 

3712 

5664 

4425 

6675 

5208 

37 

70 

300 

30 

-10 

0 

170 

515 

3 

15 

504 

10 

493 

1 

492 

810 

1.23 

 

 

 

 

 

 

 

1.21 

0.84 

0.76 

3.71 

2.96 

1.23 

1.92 

6.58 

45 

80 

350 

30 

-10 

0 

6 

560 

3 

10 

553 

28 

526 

1 

525 

862 

1.31 

 

 

 

 

 

 

 

8.7% 

6.5% 
 

21.9% 

9.3% 

16.6% 

14.0% 

1.33 

0.93 

0.85 

3.97 

3.01 

1.31 

1.71 

7.89 

53 

80 

400 

30 

-10 

0 

7 

721 

3 

10 

714 

64 

649 

1 

648 

1034 

1.62 

 

 

 

 

 

 

 

17.9% 

28.6% 

23.6% 
 

22.0% 

9.7% 

17.0% 

14.9% 

1.45 

1.03 

0.87 

3.94 

2.99 

1.62 

2.06 

9.51 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

-1.1% 

13.0% 

21.1% 

23.2% 

313.6% 

7.6% 

18.9% 

2.0% 

3.7% 

5.0% 

508.9% 
 

20.6% 

10.5% 

18.7% 

14.5% 

63.0% 

57.8% 

55.4% 

53.4% 

170.2% 

137.2% 

124.0% 

114.5% 

38 

92 

277 

37 

-94 

0 

-2 

125 

2 

20 

106 

24 

82 

1 

81 

607 

0.20 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.10 

0.77 

0.71 

3.55 

2.93 

0.20 

0.94 

5.46 

52.15 

1.91 

8.15 

49.07 

9.16 

30.13 

46.06 

7.64 

27.91 

37.27 

6.34 

22.78 

3634 

478 

1226 

4 

33 

1024 

869 

2321 

0 

392 

298 

5955 

3304 

833 

1167 

1304 

446 

135 

312 

8 

402 

1463 

330 

2196 
5955 

378 

82 

382 

41 

2 

-222 

396 

-206 

-232 

26 

0 

-164 

-123 

-27 

0 

4 

-18 

13 

3945 

739 

1294 

4 

37 

1124 

746 

2334 

0 

412 

339 

6278 

3250 

633 

1340 

1277 

381 

95 

287 

9 

401 

1466 

771 

2638 
6278 

770 

493 

276 

49 

-170 

101 

414 

-127 

-298 

0 

171 

-380 

-200 

-40 

-1 

3 

-141 

261 

4755 

918 

1558 

5 

44 

1332 

899 

2351 

0 

442 

385 

7106 

3576 

583 

1598 

1395 

358 

75 

284 

10 

401 

1466 

1296 

3162 
7106 

684 

526 

278 

40 

-6 

-181 

733 

-296 

-297 

0 

1 

-50 

-20 

0 

0 

-140 

178 

3751 

3631 

3934 

4378 

 

 

 

 

 

 

 

单位:百万元 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

-210 

-109 

 
 
] 
资产负债表 
 
会计年度 
 
流动资产 
 
现金 
 
应收账款 
其他应收款 
 
预付账款 
 
存货 
 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权
负债和股东权益 
益 
 
现金流量表 
会计年度 
经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

资料来源：公司公告，华安证券研究所 

 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      2  /  3                                                                                    证券研究报告 

] 

 

 

双林股份（300100） 

分析师：陈佳敏，上海财经大学金融硕士，FRM，三年汽车行业研究经验，主要覆盖汽车零部件。 

 
分析师与研究助理简介 
] 
 
 
 
 
  
 
重要声明 
] 
 
分析师声明 
 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
 

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些

信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅

供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
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华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份

有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研

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本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形
式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 
  
投资评级说明 
] 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
行业评级体系 

增持—未来  6  个月的投资收益率领先市场基准指数  5%以上; 
中性—未来  6  个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至  5%; 
减持—未来  6  个月的投资收益率落后市场基准指数  5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无

  

法给出明确的投资评级。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      3  /  3                                                                                    证券研究报告 



25Q1业绩超预期，愿力与能力兼备

业务稳步推进，医院收购再下一城

 

 

 

] 
博雅生物（300294） 
公司点评 
剥离低毛利业务板块后，聚焦主业并购重启新程 

 

 

 

 
 
投资评级：买入（维持） 
] 
报告日期：            2025-03-31 

   

主要观点： 
] 
⚫ 事件 

] 
收盘价（元） 
26.88 
近 12 个月最高/最低（元）  41.98/26.76 

总股本（百万股） 
流通股本（百万股） 
流通股比例（%） 

总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
   
公司价格与沪深 300 走势比较 
] 

100.00 

504 

504 

136 

136 

46%

29%

12%

-5%

4/24

-22%

 

7/24

10/24

1/25

博雅生物

沪深300

   
] 
分析师：谭国超 
执业证书号：S0010521120002 
邮箱：tangc@hazq.com 
分析师：陈珈蔚 
执业证书号：S0010524030001 
邮箱：chenjw@hazq.com 
联系人：李雨涵 
执业证书号：S0010123070090 
邮箱：liyuh@hazq.com 

  
] 
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1.【华安医药】公司点评博雅生物：
血制品主业稳健发展，子公司剥离影

响表观  2024-10-29 
2.【华安医药】博雅点评：二季度扣
非 增 速 亮 眼 ， 吨 浆 利 润 提 升 可 期 

 

2024-08-27 
3.【华安医药】公司点评博雅生物：
战略收购绿十字，加速提升公司核心

2025 年 3 月 19 日，博雅生物发布 2024 年年报，公司 2024 年实现营
收 17.35 亿元，同比-34.58%，实现归母净利润 3.97 亿元，同比+67.18%，
主要系 2023 年计提商誉减值与其他资产减值准备导致去年同期基数较
低；实现扣非归母净利润 3.02 亿元，同比+110.77%。 
2024Q4，公司实现营收 4.90 亿元，同比+6.11，实现归母净利润-0.16
亿元，实现扣非归母净利润-0.35 亿元。 

⚫ 事件点评 
⚫ 剥离低毛利业务板块后，聚焦主业并购重启新程 

核心业务占比达 87.29%。拆分业务板块来看，2024 年，公司血制品业
务实现营收 15.14 亿元，同比+4.32%，占公司总营收比重达 87.29%；
公司于 2024 年 11 月开始将绿十字纳入合并报表范围，剔除绿十字业务，
母公司血制品板块营收为 14.74 亿元，同比+0.86%，实现净利润 4.07
亿元，同比-24.87%。华润博雅血制品板块收入增长主要系 PCC 和 VIII
因子销售额增长影响，其中 PCC 市场占有率位居行业第三。 
拆分核心产品收入：2024 年，公司静丙实现营收 3.91 亿元，同比
-12.00%，人血白蛋白实现营收 4.03 亿元，同比-7.94%，人纤原实现营
收 4.08 亿元，同比-2.65%。从批签发量来看，2024 年，公司人白批签
发量达 126.83 万瓶（折合 10g/瓶，20%，50ml），同比+12.76%，静
丙批签发量大 90.46 万瓶（折合 2.5g/瓶，5%，50ml），同比+9.48%。
核心产品批签发量依旧保持增长趋势，表明市场对产品的需求依旧稳
固，公司生产供应能力也在持续提升。 
公司生化药业务（新百药业）实现营收 2.12 亿元，同比-37.08%，主要
受缩宫素注射液集采影响及区域联盟集采等市场综合因素影响业绩下
滑。公司化学药业务（欣和药业）实现营收 0.10 亿元，同比-1.89%，
受资产减值损失下降影响，板块净利润亏损大幅收窄。 
公司业务板块结构重建，回归主业血制品业务的毛利率水平。2024 年，
公司实现毛利率 64.65%，同比+11.89pct，23 年剥离两个低毛利率的业
务板块，公司业务结构优化。2024 年，公司期间费用率为 33.48%，同
比+5.31pct，其中销售费用率 24.19%，同比+2.22pct；管理费用率
10.76%，同比+3.41pct；财务费用率-1.47%，同比-0.32pct。 
 

⚫ 收购绿十字香港，进一步扩大浆站版图，采浆量再创新高 

2024 年 7 月，博雅使用自有资金人民币 18.2 亿元成功收购绿十字香港
100%股权，公司新增 1 张生产牌照、4 家在营单采血浆站，2 个省份区
域的浆站布局，进一步扩大公司浆站版图，提升公司采浆能力。 
与此同时，2024 年 7 月，公司的泰和、乐平浆站正式运营；2025 年 1
月，公司再次刷新浆站版图，成功斩获内蒙古达拉特旗省级批文，双喜

竞争力  2024-07-23 
敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                                                                                              证券研究报告 
 

] 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

博雅生物（300294） 

临门！ 
截至目前，公司共有 21 个浆站，其中 20 个在营，1 个在建。2024 年，
公司实现采浆量 630.6 吨，同比+10.4%，其中华润博雅采浆量为 522.04
吨，同比+11.7%，高于行业平均增速。 
 

⚫ 研发进展顺利，高浓度静丙、破免项目预计 2025 年上市 

2024 年，公司研发投入 6688.99 万元，研发费用率为 3.86%，同比
+1.31pct。目前，公司 10%静丙已通过现场核查、破免项目获得现场核
查通知书，预计 2 个产品将于 2025 年实现上市；C1 酯酶抑制剂进入临
床试验阶段，目前已成功入选江西省 2024 年重大科技成果熟化与工程
化研究项目；新百药业卡前列素氨丁三醇注射液一致性评价获批并成功

中标第十批全国药品集采。此外，公司还超前部署小核酸及基因治疗等

领域，项目研发驱动业绩增长的强大效能不断汇聚，科技创新引领企业
发展的价值作用充分发挥。 

⚫ 投资建议 

我们调整盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提
升，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 20.51/22.64/24.96 亿元，
分别同比增长 18.2%/10.4%/10.3%，归母净利润分别为 4.82/5.58/6.43
亿元，分别同比增长 21.4%/15.7%/15.3%，对应估值为 28X/24X/21X。
我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 

采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。 

⚫ 风险提示 

 

 
 

  
] 
⚫ 重要财务指标 
主要财务指标 
营业收入 
收入同比（%） 
归属母公司净利润 
净利润同比（%） 

毛利率（%） 
ROE（%） 

每股收益（元） 

P/E 

P/B 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

1735 
-34.6% 
397 
67.2% 
64.7% 
5.3% 
0.79 
38.33 
2.04 
24.35 

2051 
18.2% 
482 
21.4% 
64.4% 
6.0% 
0.96 
28.12 
1.70 
18.16 

2264 
10.4% 
558 
15.7% 
64.8% 
6.5% 
1.11 
24.30 
1.59 
15.53 

2496 
10.3% 
643 
15.3% 
65.5% 
7.0% 
1.28 
21.08 
1.48 
12.81 

 
 
 

 

EV/EBITDA 
资料来源：  wind，华安证券研究所 

 

 敬请参阅末页重要声明及评级说明 
 

  2  /  5 

证券研究报告 

] 

 财务报表与盈利预测 

 

 

博雅生物（300294） 

 

 

2024A 

2025E 

单位:百万元 
2027E 

2026E 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

1735 

2051 

2264 

2496 

单位:百万元 
2027E 

 
 
] 
资产负债表 
 
会计年度 
 
流动资产 
 
现金 
 
应收账款 
其他应收款 
 
预付账款 
 
存货 
 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权
负债和股东权益 
益 
 
现金流量表 
会计年度 
经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

5058 

1300 

448 

40 

14 

995 

2261 

3343 

0 

837 

773 

1732 

8401 

750 

0 

150 

600 

163 

0 

163 

913 

1 

504 

4063 

2920 

7487 
8401 

300 

397 

117 

-2 

-13 

-219 

636 

-648 

-196 

-563 

111 

-303 

-22 

0 

0 

0 

-281 

-651 

5316 

1898 

171 

171 

9 

756 

2312 

3331 

0 

846 

775 

1709 

8647 

499 

0 

57 

442 

163 

0 

163 

662 

16 

504 

4063 

3402 

7969 
8647 

730 

497 

83 

0 

-10 

138 

379 

-132 

-97 

-50 

15 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

6053 

2259 

176 

176 

14 

1059 

2368 

3328 

0 

864 

777 

1687 

9381 

658 

0 

62 

596 

163 

0 

163 

821 

33 

504 

4063 

3960 

8527 
9381 

513 

575 

91 

0 

-11 

-166 

765 

-150 

-117 

-50 

16 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

1665 

10036 

6692 

2890 

1018 

2425 

3343 

 

0 

0 

0 

13 

67 

53 

899 

173 

173 

779 

583 

650 

504 

813 

163 

163 

  利润表 
  会计年度 
  营业收入 
  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 
  管理费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  公允价值变动收益 
  投资净收益 
  营业利润 
  营业外收入 
  营业外支出 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 
  归属母公司净利润 
  EBITDA 
  EPS（元） 
 
  主要财务比率 
  会计年度 
  成长能力 
  营业收入 
  营业利润 
  归属于母公司净利
  获利能力 
  毛利率（%） 
  净利率（%） 
  ROE（%） 
  ROIC（%） 
  偿债能力 
  资产负债率（%） 
  净负债比率（%） 
  流动比率 
  速动比率 
  营运能力 
  总资产周转率 
  应收账款周转率 
  应付账款周转率 
  每股指标（元） 
  每股收益 
  每股经营现金流薄） 
  每股净资产 
  估值比率 
  P/E 
  P/B 
631      EV/EBITDA 

810 

100 

663 

655 

润 

-12 

-50 

33 

17 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

-179 

-147 

4063 

4603 

9170 
10036 

 

 

 

 

 

 

 

单位:百万元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

资料来源：公司公告，华安证券研究所 

 

598 

362 

0.96 

1.11 

1.28 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

613 

18 

420 

187 

-26 

-84 

66 

13 

477 

7 

6 

478 

81 

397 

0 

397 

574 

0.79 

 

 

 

 

 

 

 

-34.6% 

34.4% 

67.2% 
 

64.7% 

22.9% 

5.3% 

5.1% 

10.9% 

12.2% 

6.74 

5.39 

0.21 

5.27 

5.41 

0.79 

0.59 

731 

16 

492 

185 

-32 

-23 

0 

10 

592 

0 

0 

592 

95 

497 

15 

482 

643 

 

 

 

 

 

 

 

18.2% 

23.9% 

21.4% 
 

64.4% 

23.5% 

6.0% 

5.9% 

7.7% 

8.3% 

10.65 

9.11 

0.24 

6.62 

7.07 

0.96 

1.45 

797 

18 

543 

192 

-47 

-26 

0 

11 

684 

0 

0 

684 

110 

575 

17 

558 

728 

 

 

 

 

 

 

 

10.4% 

15.7% 

15.7% 
 

64.8% 

24.6% 

6.5% 

6.2% 

8.8% 

9.6% 

9.20 

7.57 

0.25 

13.05 

13.41 

1.11 

1.02 

24.30 

1.59 

15.53 

861 

20 

599 

200 

-56 

-28 

0 

12 

789 

0 

0 

789 

126 

663 

20 

643 

834 

 

 

 

 

 

 

 

10.3% 

15.3% 

15.3% 
 

65.5% 

25.8% 

7.0% 

6.7% 

8.1% 

8.8% 

10.30 

8.71 

0.26 

14.29 

13.35 

1.28 

1.61 

21.08 

1.48 

12.81 

14.85 

15.80 

16.91 

18.19 

38.33 

2.04 

24.35 

28.12 

1.70 

18.16 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      3  /  5                                                                                    证券研究报告 

] 

 

 

博雅生物（300294） 

分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、
和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司  PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市
场投资和二级市场研究经验。 

 
分析师与研究助理简介 
] 
 
 
 
 
 
分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，主要负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕
 
 
士。 
 

联系人：李雨涵，医药行业分析师助理，湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景，主要研究方向为血制品、
疫苗板块。 
  
重要声明 
] 
分析师声明 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些

信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅

供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 
免责声明 
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份

有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研

究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述

的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，

不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必

注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形
式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或
转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖
原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 
  

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] 

 

博雅生物（300294） 

 
 
投资评级说明 
] 
 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
 
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
 
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
 
行业评级体系 
 
 
 
 

增持—未来  6  个月的投资收益率领先市场基准指数  5%以上; 
中性—未来  6  个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至  5%; 
减持—未来  6  个月的投资收益率落后市场基准指数  5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无

  

法给出明确的投资评级。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      5  /  5                                                                                    证券研究报告 



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