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北部湾港货物吞吐量结构-分港口

北部湾港集装箱吞吐量结构-分港口

北部湾港港口整合相关政策_事件

北部湾港股份货物吞吐量

北部湾港股份集装箱吞吐量

2023年交通部口径货物吞吐量全国前10港口

2023年交通部口径集装箱吞吐量全国前10港口

北部湾港股份营业收入

北部湾港股份归母净利润

北部湾港股份营业收入结构-分业务

北部湾港股份毛利润结构-分业务

北部湾港股份毛利率-分业务

港口板块上市公司ROE对比

港口装卸业务利润主要取决于产能规模、货物吞吐量、装卸费费率三者

港口收费市场化定价的相关政策内容

各货种代表港口上市公司及装卸毛利率

经济增速的波动带动港口货物吞吐量增速的波动，并影响港口的盈利能力

港口产能建设节奏的变动滞后于吞吐量增速的变动

2010年起，各项政策指导港口理性建设

各地陆续推进港口整合

北部湾港地理位置

西南各地合计GDP

西南各地及全国GDP同比增速（现价）

西南各地合计进出口金额（按境内目的地_货源地）占全

西南各地及全国进出口金额同比增速（按境内目的地_

对东盟进出口金额及其占中国进出口金额比重

广西对东盟进出口金额及其占对东盟进出口金额比重

长江、西江、北部湾港地理位置

北部湾港股份与长江相关内河港口货物吞吐量对比

北部湾港股份与西江相关内河港口货物吞吐量对比

北部湾港股份股份与同腹地沿海港口货物吞吐量对比

西部陆海新通道的空间布局

广西发往西部陆海新通道相关地区的铁路货运量

西部陆海新通道相关地区发往广西的铁路货运量

平陆运河项目建设相关政策_事件

平陆运河地理位置图

平陆运河可缩短西南地区经西江到达入海口的距离

北部湾港全港与西江相关内河港口、湛江港货物吞吐量

广西、云南、贵州近年的外商投资企业投资总额增速远

北部湾港在建工程相关数据

北部湾港2022年度向特定对象发行股票募投项目

北部湾港资本开支与资本密集度

北部湾港固定资产账面价值结构

北部湾港固定资产计提折旧

北部湾港盈利预测简表

北部湾港可比估值表（截至2025年3月17日）

公司深度报告：西南核心港口，成长性静待释放

 

证券研究报告 

公司研究 

] 
公司点评报告 

] 
药明康德(603259) 

 

 

 

 

 

 

] 
业绩边际改善趋势明确，2025 年有望实现双

位数增长 

 

 

2025 年 03 月 18 日 

] 
 
] 
事件：2025 年 3 月 17 日，公司发布《2024 年年度报告》。2024 年公司实
现营业收入 392.4 亿元，同比下滑 2.7%，如果剔除新冠商业化项目同比增
长 5.2%；2024 年公司实现归母净利润 94.5 亿元，同比下滑 1.6%，实现扣
非归母净利润 99.9 亿元，同比增长 2.5%，实现经调整 Non-IFRS 归母净利
润 105.8 亿元，同比下滑 2.5%。 

 

 

 

 

 

 

 

] 
唐爱金 医药首席分析师 

执业编号：S1500523080002 

邮  箱：tangaijin@cindasc.com 

点评： 

贺鑫 医药行业分析师    

执业编号：S1500524120003 

邮  箱：hexin1@cindasc.com 

➢  业绩边际改善趋势明确，2025 年有望实现双位数增长。 

2024 年 Q1-Q4 公司四个季度的营业收入分别为 79.8 亿元、92.6 亿元、
104.6 亿元、115.4 亿元，经调整 Non-IFRS 归母净利润分别为 19.1 亿
元、24.6 亿元、29.7 亿元、32.4 亿元，公司业绩边际改善趋势明确。
单季度来看，2024 年 Q4 公司实现营业收入 115.4 亿元，环比 2024 年
Q3 增长 10.3%，同比 2023 年 Q4 增长 6.9%，实现经调整 Non-IFRS
归母净利润 32.4 亿元，同比 2023 年 Q4 增长 20.4%。我们认为，公司
业绩的改善主要得益于欧美市场需求的恢复，2024 年公司来自美国客
户收入 250.2 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 7.7%；来自欧
洲客户收入 52.3 亿元，同比增长 14.4%。截至 2024 年末公司持续经
营业务在手订单 493.1 亿元，同比增长 47.0%，公司在手订单储备丰富，
为 2025 年的业绩增长建立信心，公司预计 2025 年持续经营业务收入
重回双位数增长，同比增长 10%-15%，整体收入达到 415-430 亿元。 

➢  化学业务表现亮眼，以 ATU 为代表的部分资产完成出售。 

1）化学业务（WuXi Chemistry）：2024 年公司化学业务实现收入 290.5
亿元，同比下滑 0.4%，剔除特定商业化生产项目同比增长 11.2%。其
中，小分子药物发现（R）业务为客户成功合成并交付超过 46 万个新
化合物，同比增长 10%；小分子工艺研发和生产（D&M）实现收入 178.7
亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 6.4%，截至 2024 年末，小
分子 D&M 管线总数达到 3,377 个，包括 72 个商业化项目，80 个临床
III 期项目，360 个临床 II 期项目，2,865 个临床前和临床 I 期项目。TIDES 
业务（寡核苷酸和多肽）实现收入 58.0 亿元，同比增长 70.1%，截至
2024 年末，TIDES 在手订单同比增长 103.9%，服务客户数同比提升
15%，服务分子数量同比提升 22%。我们认为，化学业务是公司最核
心的资产，前端 R 业务持续为后端 D&M 业务引流，D&M 管线漏斗结
构合理，TIDES 业务高增长且在手订单丰富，2025 年化学业务有望成
为公司主要的增长点。 

2）测试业务（WuXi Testing）：2024 年公司测试业务实现收入 56.7 亿
元，同比下滑 4.8%。具体来看，实验室分析及测试服务收入 38.6 亿元，

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相关研究 
] 
维持全年指引不变，TIDES 业务逆势增

药明康德(603259)：高基数下稳定增

长，盈利能力持续提升 

药明康德(603259)：业绩符合预期，

多业务协同稳健发展 

长 

 

 

信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B

   

座 
邮编：100031 

 

 

 

 

同比下降 8.0%，主要是受市场影响订单价格下降所致，其中药物安全
性评价业务收入同比下降 13.0%；临床 CRO 及 SMO 业务收入 18.1 亿
元，同比增长 2.8%，其中 SMO 业务同比增长 15.4%。测试业务整体
增长乏力，我们推测主要是由于国内业务占比较高，受市场竞争压力影
响较大，如果 2025 年国内市场需求企稳，测试业务有望显著改善。 

3）生物学业务（WuXi Biology）：2024 年公司生物学业务实现收入 25.4
亿元，同比下滑 0.3%。非肿瘤业务 2024 年收入同比增长 29.9%，其
中代谢类、神经生物学等领域引领增长。公司持续打造全面的综合筛选
平台，相关收入同比增长 18.7%。公司持续建设新分子种类相关生物学
能力，2024 年新分子种类相关业务收入占比超生物学业务板块的 28%。
2024 年生物学业务为公司持续贡献超过 20%的新客户。我们认为，生
物学业务表现稳健，通过结构性调整不断实现业务优化，不断为公司引
流新客户，是公司发展的重要支点。 

4）终止经营业务（WuXi ATU）：2024 年末公司已签订协议出售 WuXi 
ATU 业务的美国和英国运营主体及美国医疗器械测试业务，上述业务
被划分为终止经营业务，截至年报发布日已完成出售和交割。该部分业
务 2024 年营业收入 13.2 亿元，同比下滑 20.4%，毛利率为-16.1%，
对公司整体盈利存在明显拖累。我们认为，本次资产出售有助于公司减
轻负担，聚焦关键盈利点，实现 ROE 提升。 

➢  产能扩张均衡合理，积极回馈股东。 

2024 年公司资本开支为 40 亿元，同比 2023 年的 55 亿元有所下行，
公司预计 2025 年资本开支达到 70-80 亿元，主要用于加速推进全球
D&M 产能建设。具体来看，2024 年泰兴原料药生产基地投入运营，预
计 2025 年末小分子原料药反应釜总体积将超 4,000kL；2024 年末多肽
固相合成反应釜总体积增加至 41,000L，预计 2025 年末将进一步提升
至超 100,000L；公司持续投入瑞士库威基地，2024 年期间口服制剂产
能翻倍；公司持续推进美国米德尔顿基地建设，计划于 2026 年末投入
运营。2024 年 5 月，新加坡研发及生产基地正式开工建设，基地一期
计划于 2027 年投入运营。我们认为，随着 CXO 行业发展逐渐稳定，
公司作为行业龙头正在从高速成长期进入平稳成长期，持续优质的现金
流有望转化为股东回报。2024 年公司维持 30%年度现金分红比例
（~28.4 亿）基础上，拟额外一次性派发 10 亿特殊分红，并在 2025
年增加中期分红，同时拟在 2025 年适时回购 10 亿元 A 股。 

➢  盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 423.15 亿元、
470.80 亿元、522.38 亿元，归母净利润分别为 110.24 亿元、125.03
亿元、140.93 亿元，EPS（摊薄）分别为 3.82 元、4.33 元、4.88 元，
对应 PE 估值分别为 16.77 倍、14.79 倍、13.12 倍。 

➢  风险因素：行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不

及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 

 

 

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2025E 

2026E 

2023A 

2024A 

42,315 
7.8% 
11,024 

40,341 
2.5% 
9,607 

39,241 
-2.7% 
9,450 

] 
重要财务指标 
营业总收入(百万元) 
增长率 YoY % 
归属母公司净利润
(百万元) 
增长率 YoY% 
13.4% 
毛利率% 
44.2% 
净资产收益率ROE% 
16.6% 
EPS(摊薄)(元) 
4.33 
市盈率 P/E(倍) 
14.79 
市净率 P/B(倍) 
2.45 
] 
资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ;  股价为2025 年  3 月17 日收盘价 

16.7% 
43.8% 
16.5% 
3.82 
16.77 
2.77 

9.0% 
41.2% 
17.4% 
3.33 
19.25 
3.35 

-1.6% 
41.5% 
16.1% 
3.27 
19.57 
3.15 

47,080 
11.3% 
12,503 

 

2027E 

52,238 
11.0% 
14,093 

12.7% 
44.4% 
16.5% 
4.88 
13.12 
2.17 

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2023A 
30,422 
13,764 

 
2024A 
38,690 
18,322 

 
2025E 
43,830 
23,045 

单位:百万元 

2026E 
51,924 
29,916 

2027E 
61,877 
38,493 

20 

93 

100 

111 

123 

7,901 

7,952 

8,275 

8,940 

9,685 

244 

226 

234 

258 

285 

4,736 
3,757 
43,247 
2,216 
17,190 

5,400 
6,698 
41,636 
2,326 
18,784 

5,392 
6,785 
45,246 
2,326 
22,786 

5,778 
6,921 
47,208 
2,326 
24,785 

6,224 
7,067 
48,552 
2,326 
25,908 

21,978 
73,669 
14,756 

18,951 
80,326 
16,226 

18,516 
89,077 
16,735 

18,447 
99,132 
17,883 

18,644 
110,429 
19,140 

3,667 

0 
1,645 
9,444 
3,396 
687 

2,709 

1,243 

1,243 

1,243 

1,243 

14 
1,750 
13,219 
5,014 
2,960 

15 
1,812 
13,665 
5,014 
2,960 

16 
2,002 
14,622 
5,014 
2,960 

18 
2,212 
15,667 
5,014 
2,960 

2,055 

2,055 

2,055 

2,055 

18,152 

21,240 

21,749 

22,898 

24,154 

 

 

 
2023A 
40,34
1 
23,72
9 
297 

701 

2,879 

1,441 
-338 
-157 
234 
163 

 
2024A 
39,241 
22,965 

301 

745 

2,879 

1,239 
-787 
-1,236 
604 
313 

 
2025E 
42,315 
23,780 

325 

804 

3,105 

1,336 
-430 
-200 
212 
84 

单位:百万元 

2026E 
47,080 
26,274 

2027E 
52,238 
29,021 

361 

894 

3,455 

1,486 
-525 
-200 
235 
128 

401 

992 

3,833 

1,649 
-662 
-200 
261 
174 

-40 
11,832 
2,132 

-40 
11,540 
1,972 

-30 
13,462 
2,301 

-30 
15,267 
2,609 

-30 
17,210 
2,941 

9,568 

11,161 

12,658 

14,269 

155 
12,503 
19,281 
4.33 
 

175 
14,093 
21,703 
4.88 
 

117 
9,450 
14,223 
3.28 
 

 
2024A 

137 
11,024 
16,921 
3.82 
 

 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

9,700 

94 
9,607 
14,00
3 
3.27 
 

 
2023A 
13,38
7 
9,700 

1,864 

1,575 

1,618 

1,651 

1,674 

11,872 

11,580 

13,492 

15,297 

17,240 

395 

453 

590 

745 

920 

12,407 

15,137 

17,096 

19,258 

55,122 

58,633 

66,737 

75,489 

85,355 

9,568 

11,161 

12,658 

14,269 

73,669 

80,326 

89,077 

99,132 

110,429 

2,512 

3,014 

3,890 

4,538 

5,156 

 

 

 

 

 
2023A 

 
2024A 

 
2025E 

 
2026E 

40,341 

39,241 

42,315 

47,080 

52,238 

 
单位:百
万元 
2027E 

13 

-428 

136 

-234 

-604 

-212 

685 

711 

-528 

1,385 

-408 

569 

136 

-235 

-575 

573 

136 

-261 

-620 

578 

同比（%） 

2.5% 

-2.7% 

7.8% 

11.3% 

11.0% 

-7,561 

-5,518 

-7,357 

-6,338 

-6,317 

9,607 

9,450 

11,024 

12,503 

14,093 

-5,500 

-3,988 

-7,569 

-6,573 

-6,578 

同比（%） 

9.0% 

-1.6% 

16.7% 

13.4% 

12.7% 

-2,343 

-2,013 

0 

0 

0 

毛利率（%） 

41.2% 

41.5% 

43.8% 

44.2% 

44.4% 

283 

482 

212 

235 

261 

17.4% 

16.1% 

16.5% 

16.6% 

16.5% 

-3,941 

-3,832 

-3,444 

-3,887 

-4,364 

3.33 

3.27 

3.82 

4.33 

4.88 

19.25 

19.57 

16.77 

14.79 

13.12 

247 

201 

196 

-152 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

3.35 

3.15 

2.77 

2.45 

2.17 

-2,756 

-3,085 

-3,444 

-3,887 

-4,364 

EV/EBITDA 

14.85 

10.24 

9.86 

8.30 

6.98 

2,017 

3,444 

4,723 

6,871 

8,576 

 

 

 
 
] 
资产负债表 
会计年度 
流动资产 
货币资金 
应收票据 

应收账款 
预付账款 

存货 
其他 
非流动资产 
长期股权投
资 
固定资产（合
计） 
无形资产 

其他 
资产总计 
流动负债 
短期借款 

应付票据 
应付账款 
其他 
非流动负债 
长期借款 
其他 

负债合计 

少数股东权
益 
归属母公司
股东权益 
负债和股东
权益 
 
重要财务指
标 
会计年度 
营业总收入 

归属母公司
净利润 

ROE% 
EPS (摊
薄)(元) 
P/E 

P/B 

 
 
 

 

  利润表 
    会计年度 
  营业总收入 
  营业成本 

营业税金及
 
附加 
  销售费用 
管理费用 

 
  研发费用 
  财务费用 
  减值损失合
计 
  投资净收益 
  其他 

营业利润 

 
  营业外收支 
  利润总额 
  所得税 
净利润 

 
  少数股东损
益 
  归属母公司
净利润 
  EBITDA 
  EPS (当
 
年)(元) 
 

  现金流量表 
  会计年度 

经营活动现
金流 
 
  净利润 

折旧摊销 

 
  财务费用 
投资损失 

 
  营运资金变

动 
其它 

 
  投资活动现

金流 
资本支出 

 
  长期投资 

其他 

 
  筹资活动现

金流 
吸收投资 

 
  借款 

支付利息或
股息 
现金流净增
加额 

 

 

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] 
研究团队简介 

 

 

 

唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销

市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒

生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超 9 年。 

贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学

学士，5 年医药行业研究经验，2024 年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命

科学上游、中药等细分领域。 

曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，3 年医药生物行业研究经历，

曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL 等领

域的研究工作。 

章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超 2 年医药生物行业研究经历，CPA(专

业阶段)，曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、

赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2 年创新药行业研究经历，2024 年加
入信达证券。主要覆盖创新药。 
 

疫苗。 

 
 
 

 

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分析师声明 

 

 

 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析

师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组

成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义
务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客
户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为
准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预
测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需
求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提
供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的
任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。
本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追

究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准）； 
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上；  看好：行业指数超越基准； 
增持：股价相对强于基准 5％～15％；  中性：行业指数与基准基本持平； 
持有：股价相对基准波动在±5% 之间；  看淡：行业指数弱于基准。 
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 

 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并

应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，

信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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业绩边际改善趋势明确，2025年有望实现双位数增长

航空行业重点公司估值表（2025_3_18）

1月民航业ASK_RPK较2019年同期+22.8%_+24.3%

1月民航业客座率较2019年同期+1.0pct

1月当月民航业ASK_RPK同比分别+13.7%_+18.1%

1月当月民航业客座率同比+3.1pct

装载PW1100发动机的飞机停飞情况

装载PW1100发动机的飞机停飞21天占比情况

2025年1月，国内线周转量同比增长10%

2025年1月国际及地区线周转量恢复至19年的107.5%

春节过后票价同比差距逐渐收窄（单位：元）

综合平均单程票价波动

境内票价及国际地区票价波动

北京-上海互飞航线平均票价波动

北京-深圳互飞航线平均票价波动

北京-广州互飞航线平均票价波动

上海-深圳互飞航线平均票价波动

上海-广州互飞航线平均票价波动

航空煤油出厂价变化（元_吨）

布伦特原油价格波动（美元_桶）

航空燃油附加费波动情况

汇率波动情况

各航司当月国内线ASK同比变动

各航司当月国际线ASK较2019年同期恢复率

各航司当月国内线RPK同比变动

各航司当月国际线RPK较2019年同期恢复率

各航司当月国内线客座率较2019年同期差距

各航司当月国际线客座率较2019年同期差距

六家上市航司2025年2月末机队规模

航空运输：1-2月国内线运力同比略降、客座率高位，近期票价同比跌幅收窄

 

证券研究报告 

公司研究 

] 
公司点评报告 

] 
海油工程(600583.SH) 

投资评级 

买入 

上次评级 

买入 

] 
左前明  能源行业首席分析师 
执业编号：S1500518070001 
联系电话：010-83326712 
邮箱：zuoqianming@cindasc.com 
 

胡晓艺  石化行业分析师 
执业编号：S1500524070003 
邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 
 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅
大厦 B 座 
邮编：100031 

  

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

] 
24 年盈利能力增强，有望受益深海科技 

] 

 

 

2025 年 3 月 18 日 

 
] 
事件：2025 年 3 月 17 日  ，海油工程发布 2024 年度报告，2024 年，公司
实现营业收入 299.54  亿元，同比下降 2.59%，实现归母净利润 21.61  亿
元，同比上涨 33%；扣非后净利润 18.09  亿元，同比上涨 46%。经营活动
现金流量净额 38.50  亿元，同比下降 24.87%；基本每股收益 0.49  元/股，
同比上涨 32%。资产负债率为 41.38%，较 2023 年全年上涨 3pct。 

2024 年第四季度，公司单季度营业收入 95.28 亿元，同比下降 2.66%，环
比上涨 36%；单季度归母净利润 4.17 亿元，同比上涨 68%，环比下降
23.94%；单季度扣非后净利润 5.03 亿元，同比上涨 220.00%。 

点评： 

➢  2024 年公司盈利能力保持提升。2024 年，公司毛利率为 12.28%，较
上 年 提 升 1.53pct， 净 利率 为 7.30%， 较上 年 提升 2.00pct。 其中
2024Q4，公司毛利率为 13.39%，环比-0.20pct，同比+4.94pct；公司
净利率为 4.45%，环比-3.21pct，同比+2.06pct，主要受公司项目所处
阶段影响，2024 年公司陆地建造工作量小幅下降，海上安装工作量提
升。 

➢  分业务来看：2024 年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海
洋工程项目收入占比分别为 72.33%、18.00%、9.66%，较上年占比
分别+9.71pct、+7.45pct、-17.16pct。海洋工程、非海洋工程项目毛
利率分别为 11.90%、15.60%，分别较上年+3.25pct、-0.30pct，公司
海洋工程收入占比以及盈利能力提升均带动公司业绩增长。我们认

为，海洋工程业务利润率提升主要受海上安装工作量占比提升以及年
内完工项目较多影响，24 年公司钢材加工量、海上作业投入船天分别
为 45.39 万吨、2.87 万天，分别同比-3.83%、+15.73%。 

➢  分 地 区来 看 ：2024 年公司 境内、境 外收入占 比分 别为 80.70%、
19.30%，较 2023 年结构没有明显变化。公司与中海油有限关联交易
收入占比 70.76%，较上年提升，主要受中海油有限的资本开支上调影
响。公司境内、境外毛利率分别为 13.04%、9.10%，较上年分别
+3.60pct、-7.05pct，境外毛利率明显下降主要受公司境外业务目前处
于施工初期影响。 

➢  公司在海外新能源业务方面取得突破。2024 年，公司新签订单总额
302.44 亿元，同比-11%。截止  2024 年末，公司在手未完成订单约
400 亿元，为未来工作量提供有力支撑。公司持续深化国际工程总承
包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签
长期合作协议，新承揽卡塔尔  RUYA  EPCI  09、沙特  CRPO149&152 
总承包工程、SHWE 气田四期开发总包工程合同、文莱壳牌 PRP9 海
管更换工程等项目。在新能源方面，公司新承揽英奇角欧洲海上风电
工程项目，该项目总投资约 384.66 亿元，预计 2027 年全面投产。 

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➢  中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2024 年中海油资本
开支预计在 1320 亿元，2025 年中海油资本开支预算在 1250-1350 亿
元，仍维持在高位水平，其中开发支出占比 61%。我们认为，中海油
高水平资本开支仍能继续保障公司国内业务工作量。 

➢  公司分红比例维持在 40%以上。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红
利 2.01 元（含税），本次分红比例为 41.12%，较上年基本持平。按
2025 年 3 月 17 日收盘价计算股息率为 3.65%。 

➢  深海科技蓄势待发，公司有望受益。《2025 年政府工作报告》首次将
“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明确提出推动其与商业航

天、低空经济等新兴产业“安全健康发展”。深海资源开发、装备制造

及信息技术等领域迎来系统性发展机遇，公司装备业务有望在政策推
动下迎来快速发展。 

➢  盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为
23.57、25.50 和 27.47 亿元，同比增速分别为 9.1%、8.2%、7.8%，
EPS（摊薄）分别为 0.53、0.58 和 0.62 元/股，按照 2025 年 3 月 17
日收盘价对应的 PE 分别为 10.32、9.54 和 8.85 倍。我们认为，公司
未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2025-
2027 年公司业绩或将持续增长，维持 “买入”评级。 

➢  风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；
上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。  

] 
重要财务指标 

2023A 
30,752  
4.7% 
1,621  

2024A 
29,954  
-2.6% 
2,161  

2025E 
32,411  
8.2% 
2,357  

2026E 
33,395  
3.0% 
2,550  

营业总收入(百万元) 
增长率 YoY % 
归属母公司净利润
(百万元) 
增长率 YoY% 
毛利率% 
净资产收益率ROE% 
EPS(摊薄)(元) 
市盈率 P/E(倍) 
市净率 P/B(倍) 
资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2025年3月17日收盘价 

33.4% 
12.3% 
8.2% 
0.49  
11.25  
0.93  

11.1% 
10.7% 
6.5% 
0.37  
15.01  
0.98  

9.1% 
12.6% 
8.5% 
0.53  
10.32  
0.87  

8.2% 
13.1% 
8.6% 
0.58  
9.54  
0.82  

 

2027E 
33,868  
1.4% 
2,747  

7.8% 
13.6% 
8.7% 
0.62  
8.85  
0.77  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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资产负债表 
会计年度 

 
2023A 

 
2024A 

 
2025E 

单位:百万元 

] 
利润表 
 
  会计年度 

2027E 

2065E 

 
2023A 

 
2024A 

 
2025E 

单位:百万元 

2065E 

2027E 

24,597  

29,020  

31,303  

33,456  

36,071  

30,752   29,954  

32,411  

33,395  

33,868  

4,321  
0  

6,067  
9  

7,130  
0  

8,084  
0  

9,362  
0  

27,446   26,275  

142  

140  

28,316  
162  

29,036  
167  

29,257  
169  

6,147  
407  

7,557  
958  

7,388  
991  

7,454  
1,016  

7,598  
1,024  

21  
323  

34  
361  

32  
357  

983  

754  

819  

794  

831  

1,186  

1,227  

1,296  

1,336  

1,355  

12,738  

13,674  

14,974  

16,108  

17,255  

非流动资产 

18,655  

19,211  

19,102  

18,958  

18,876  

-57  

-46  

-146  

-26  

-25  

-30  

33  
367  

-36  

-30  

34  
373  

-46  

-30  

0  

0  

0  

0  

0  

262  

202  

324  

334  

339  

12,818  
2,236  

12,447  
2,172  

12,267  
2,122  

12,053  
2,072  

11,901  
2,022  

-4  
1,903  

398  
2,637  

324  
2,891  

334  
3,129  

339  
3,374  

其他 

3,602  

4,592  

4,712  

4,832  

4,952  

9  

41  

25  

25  

25  

资产总计 

43,252  

48,231  

50,404  

52,413  

54,947  

1,912  

2,678  

2,916  

3,154  

3,399  

15,655  
0  

18,425  
0  

18,953  
0  

19,211  
0  

19,793  
0  

282  
1,630  

491  
2,186  

535  
2,381  

579  
2,575  

624  
2,775  

412  

116  

199  

124  

201  

10  

25  

24  

26  

28  

12,117  

13,145  

13,598  

13,825  

14,294  

1,621  

2,161  

2,357  

2,550  

2,747  

3,127  
818  

5,165  
1,531  

5,156  
1,531  

5,262  
1,531  

5,298  
1,531  

2,931  
0.37  

3,719  
0.49  

3,702  
0.53  

3,953  
0.58  

4,221  
0.62  

220  
598  

130  
1,401  

130  
1,401  

130  
1,401  

130  
1,401  

16,473  

19,956  

20,484  

20,742  

21,324  

 

 

 

 
2023A 

 
2024A 

 
2025E 

 
 
单位:百万元 

2065E 

2027E 

1,984  

2,009  

2,032  

2,058  

2,086  

5,125  

3,850  

3,535  

3,504  

3,925  

24,795  

26,267  

27,888  

29,613  

31,536  

净利润 

1,630  

2,186  

2,381  

2,575  

2,775  

43,252  

48,231  

50,404  

52,413  

54,947  

折旧摊销 

1,431  

1,549  

1,130  

1,164  

1,202  

 

重要财务指标 

 

 

 

 

 

 

  财务费用 

-18  

-43  

单位:百万元 

投资损失 

-418  

-304  

-25  

-262  

-36  

-202  

-46  

-324  

2023A 

2024A 

2025E 

2065E 

2027E 

2,393  

515  

308  

58  

246  

30,752  

29,954  

32,411  

33,395  

33,868  

-49  

-156  

66  

76  

86  

4.7% 

-2.6% 

8.2% 

3.0% 

1.4% 

-1,950  

-3,105  

-1,671  

-1,661  

-1,756  

1,621  

2,161  

2,357  

2,550  

2,747  

-847  

-946  

-975  

-975  

-1,075  

11.1% 

33.4% 

9.1% 

8.2% 

7.8% 

-1,393  

-2,500  

-1,000  

-1,000  

-1,000  

10.7% 

12.3% 

12.6% 

13.1% 

13.6% 

290  

342  

304  

314  

319  

6.5% 

8.2% 

8.5% 

8.6% 

8.7% 

-1,052  

-776  

-831  

-920  

-920  

0.37  

0.49  

0.53  

0.58  

0.62  

0  

0  

0  

0  

0  

15.01  
0.98  

11.25  
0.93  

10.32  
0.87  

9.54  
0.82  

8.85  
0.77  

-269  
-453  

-90  
-650  

0  
-831  

0  
-920  

0  
-920  

7.60  

5.20  

4.98  

4.42  

3.83  

2,142  

16  

1,063  

953  

1,279  

  营业总收入 
  营业成本 
营业税金及
附加 

 

  销售费用 
  管理费用 
  研发费用 
  财务费用 
减值损失合
计 
投资净收益 

 

其他 

 
  营业利润 
  营业外收支 
利润总额 

所得税 
净利润 

少数股东损
益 
归属母公司
净利润 

EBITDA 
EPS (当
年)(元) 

 

 
  现金流量表 
  会计年度 
经营活动现
金流 

 

营运资金变
动 

其它 
投资活动现
金流 

  资本支出 

长期投资 

其他 

筹资活动现
金流 

  吸收投资 

借款 

支付利息或
股息 
现金流净增
加额 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

流动资产 

货币资金 

应收票据 

应收账款 
预付账款 

存货 

其他 

长期股权投
资 
固定资产
（合计） 
无形资产 

流动负债 
短期借款 

应付票据 

应付账款 

其他 

非流动负债 

长期借款 
其他 

负债合计 

少数股东权
益 

归属母公司
股东权益 
负债和股东
权益 
 

会计年度 

营业总收入 

同比
（%） 
归属母公司
净利润 
同比
（%） 
毛利率
（%） 

ROE% 

EPS (摊
薄)(元) 
P/E 

P/B 

EV/EBITDA 

 

 

 

] 
信达能源研究团队简介 

 

 

 

左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学

会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行

业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查

开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016 年 6 月加盟信达证券研发中心，负

责煤炭行业研究。2019 年至今，负责大能源板块研究工作。 

石化组： 

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专

家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成

了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达

峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023 年 3 月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领

域研究并负责石化行业研究工作。 

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中
心，从事石化行业研究。 

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化
行业研究。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  4 

   

分析师声明 

 

 

 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在
提供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告
的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何
责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深 300
指数（以下简称基准）； 

时间段：报告发布之日起 6 个月
内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上； 

看好：行业指数超越基准； 

增持：股价相对强于基准 5％～15％； 

中性：行业指数与基准基本持平； 

持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 

看淡：行业指数弱于基准。 

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。  

追究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  5 

  

24年盈利能力增强，有望受益深海科技

国内大炼化项目周度价差（元_吨，美元_桶）

国外大炼化项目周度价差（元_吨，美元_桶）

原油、国内柴油价格及价差（美元_桶，美元_桶）

原油、国内柴油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、国内汽油价格及价差（美元_桶，美元_桶）

原油、国内汽油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、国内汽油价格、批零及批发价差（元_吨）

国内汽油批零价差（元_吨）

原油、国内柴油价格、批零及批发价差（元_吨）

国内柴油批零价差（元_吨）

原油、国内航煤价格及价差（美元_桶，美元_桶）

原油、国内航煤价差（美元_桶，美元_桶）

原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元_桶，美元_桶）图14：原油、新加坡FOB柴油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、新加坡FOB汽油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元_桶，美元_桶）图18：原油、新加坡FOB航煤价差（美元_桶，美元_桶）

原油、美国柴油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、美国汽油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、美国航煤价格及价差（美元_桶，美元_桶）

原油、美国航煤价差（美元_桶，美元_桶）

原油、欧洲柴油价格及价差（美元_桶，美元_桶）

原油、欧洲柴油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、欧洲汽油价格及价差（美元_桶，美元_桶）

原油、欧洲汽油价差（美元_桶，美元_桶）

原油、欧洲航煤价格及价差（美元_桶，美元_桶）

原油、欧洲航煤价差（美元_桶，美元_桶）

原油、聚乙烯LDPE价格及价差（元_吨，元_吨）图32：原油、聚乙烯LDPE价差（元_吨，元_吨）

原油、聚乙烯LLDPE价差（元_吨，元_吨）

原油、聚乙烯HDPE价格及价差（元_吨，元_吨）图36：原油、聚乙烯HDPE价差（元_吨，元_吨）

原油、EVA发泡料价差（元_吨，元_吨）

原油、纯苯价差（元_吨，元_吨）

原油、苯乙烯价格及价差（元_吨，元_吨）

原油、苯乙烯价差（元_吨，元_吨）

原油、均聚聚丙烯价格及价差（元_吨，元_吨）

原油、均聚聚丙烯价差（元_吨，元_吨）

原油、无规聚丙烯价格及价差（元_吨，元_吨）

原油、无规聚丙烯价差（元_吨，元_吨）

原油、抗冲聚丙烯价格及价差（元_吨，元_吨）

原油、抗冲聚丙烯价差（元_吨，元_吨）

原油、丙烯腈价格及价差（元_吨，元_吨）

原油、丙烯腈价差（元_吨，元_吨）

原油、PC价格及价差（元_吨，元_吨）

原油、PC价差（元_吨，元_吨）

原油、MMA价格及价差（元_吨，元_吨）

原油、MMA价差（元_吨，元_吨）

原油、PX价格及价差（元_吨，美元_桶）

原油、PX价差（元_吨）

石脑油、PX价格及价差（元_吨）

石脑油、PX价差（元_吨）

PX、PTA和MEG开工率（%）

MEG价格和华东MEG库存（元_吨，万吨）

PX、PTA价格及PTA单吨净利润（元_吨，元_吨）图62：PTA单吨净利润（元_吨）

POY单吨净利润（元_吨）

FDY价格及FDY单吨净利润（元_吨，元_吨）

FDY单吨净利润（元_吨）

DTY价格及DTY单吨净利润（元_吨，元_吨）

DTY单吨净利润（元_吨）

江浙地区涤纶长丝产销率（%）

聚酯企业的涤纶长丝库存天数（天）

涤纶长丝与下游织机开工率（%）

盛泽地区坯布库存天数（天）

涤纶短纤价格及涤纶短纤单吨净利润（元_吨，元_吨）图75：涤纶短纤单吨净利润（元_吨）

聚酯企业的涤纶短纤库存天数（天）

MEG、PTA价格及聚酯瓶片单吨净利润（元_吨，元_吨）图79：聚酯瓶片单吨净利润（元_吨）

2020-2024年聚酯瓶片开工率（%）

6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表

信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度（点）

6家民营大炼化公司的市场表现（点）

行业研究——周报：大炼化周报：询单气氛略有改善，部分长丝产品盈利提升

各行业板块涨跌幅（%）

石油石化板块细分行业涨跌幅（%）

石油石化板块细分行业及沪深300指数走势（%）

上游板块主要公司涨跌幅（%）

不同原油品种价格变化

布伦特和WTI原油期货价格及价差（美元_桶，美元_桶）

布伦特原油现货-期货价格及价差（美元_桶，美元_桶）

布伦特、Urals原油价格及价差（美元_桶，美元_桶）图7：WTI、Urals原油价格及价差（美元_桶，美元_桶）

布伦特、ESPO原油价格及价差（美元_桶，美元_桶）图9：WTI、ESPO原油价格及价差（美元_桶，美元_桶）

铜价与WTI原油价格（美元_吨，美元_桶）

全球自升式钻井平台数量（座）

全球浮式钻井平台数量（座）

行业研究——周报：原油周报：宏观、地缘、供需因素叠加，油价维持震荡

公司深度报告：西南核心港口，成长性静待释放

业绩边际改善趋势明确，2025年有望实现双位数增长

航空运输：1-2月国内线运力同比略降、客座率高位，近期票价同比跌幅收窄

24年盈利能力增强，有望受益深海科技

行业研究——周报：大炼化周报：询单气氛略有改善，部分长丝产品盈利提升

行业研究——周报：原油周报：宏观、地缘、供需因素叠加，油价维持震荡

煤价或窄幅波动寻底，重点关注板块估值修复

英伟达GTC大会在即，建议关注算力产业链

原油月报：IEA、OPEC下调2025年供给增量预期

策略周观点：未来预期比高频数据重要