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国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

2025 年 3 月 17 日 

中银晨会聚焦-20250317 
■重点关注 

【计算机】软通动力*杨思睿  郑静文。软通动力是国内 IT 服务领军企业，
收购同方计算机后开启“软硬一体”战略，在鸿蒙加速发展、信创政策落地、
人形机器人训练速度有望加快的背景下，软通动力有望迎来较大发展机遇。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

股票名称 
极兔速递-W 
中国石油 
安集科技 
山推股份 
当升科技 
青岛啤酒 
岭南控股 
兆易创新 

涨跌% 
1.81  
2.26  
2.43  
2.12  
2.80  
 

证券研究报告——晨会聚焦 

3 月金股组合 
股票代码 
1519.HK 
601857.SH 
688019.SH 
000680.SZ 
300073.SZ 
600600.SH 
000524.SZ 
603986.SH 
 
 
市场指数 
指数名称 
上证综指 
深证成指 
沪深 300 
中小 100 
创业板指 
 
 
行业表现（申万一级） 
指数名称  涨跌% 
食品饮料 
非银金融 
商贸零售 
汽车 
社会服务 
资料来源：万得，中银证券 
 

5.41  
3.97  
3.18  
2.91  
2.87  

收盘价 
3419.56  
10978.30  
4006.56  
6815.11  
2226.72  
 

指数名称  涨跌% 
钢铁 
煤炭 
国防军工 
公用事业 
石油石化 

(0.52) 
(0.12) 
0.13  
0.50  
0.62  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

产品组 
证券分析师：王军 
(8621)20328310 
jun.wang_sh@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 
 

重点关注 

杨思睿  郑静文 

支撑评级的要点 

【计算机】软通动力—华为核心合作伙伴，开启人形机器人新篇章 

软通动力是国内 IT 服务领军企业，收购同方计算机后开启“软硬一体”战略，在鸿蒙加速发展、信创政策落地、人形
机器人训练速度有望加快的背景下，软通动力有望迎来较大发展机遇。 

国内 IT 服务领军企业，“软硬一体”全栈赋能。软通动力是国内领先的数字信息技术服务企业，长期服务华为、阿里巴
巴、百度、腾讯、中国银行等行业头部企业。2024 年，公司收购同方计算机和同方国际，强力构建硬件新增长板块。 

“纯血”鸿蒙落地，软通动力是深度受益合作伙伴。2023 年 8 月，HarmonyOS NEXT 发布，不再兼容安卓应用，“纯血”
鸿蒙正式落地。华为 Mate60 上市带动终端业务强势反弹，跨过市占率 16%的“生死线”，鸿蒙生态圈逐步成熟。在美
国制裁升级和我国信创政策出台的背景下，搭载鸿蒙系统的 PC 产品需求有望增加，成为发展重点。软通动力与华为
深度协同，是开源鸿蒙 A 类捐赠人，旗下鸿湖万联基于开源鸿蒙技术自研 SwanLinkOS 操作系统，并将该系统落地应
用在商显、交通、媒体、金融等多个行业；公司旗下软通计算（同方计算机）从事信创、商用领域 PC、服务器等的
生产销售，有望受益于信创政策落地和鸿蒙 PC 发展。 

人形机器人“Chat GPT”时刻来临，软通动力已重点布局该领域。英伟达在 2025 年 CES 上发布用于合成运动生成的
NVIDIA Isaac GR00T Blueprint 以及全新基础模型 NVIDIA Cosmos，结合英伟达 Omniverse 平台，扩展合成运动数据
集和训练场景，大大缩短训练时间。华为较早布局具身智能和机器人领域，并与 16 家具身智能领域企业开启合作。
华为盘古大模型 5.0 版本的发布也将全面赋能人形机器人，2025 年人形机器人有望迎来较大发展机遇。软通动力将人
形机器人作为重要战略方向，与智元机器人共同设立合资公司，并于 2025 年 1 月 16 日发布旗下首款机器人天鹤 C1。
结合公司自研的星云具身智能计算平台，软通动力人形机器人业务未来可期。 

公司发力互联网，有望受益于 AI 发展。软通动力是阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动等头部互联网厂商的核心信息
技术服务和计算产品供应商之一。公司与阿里云构建了全面战略合作，是腾讯、百度的 A 级供应商，并与字节火山引
擎保持战略协同，在 AI 大模型相关产品与应用研发方面开展合作。2025 年字节跳动将大力发展人工智能领域，在山
西太行的算力中心二期项目建设用地也于 2025 年 1 月获批。字节跳动看好并大力发展人工智能领域，软通动力有望从
中受益。 

评级面临的主要风险 

技术发展不及预期，下游客户相关支出不及预期，政策落地不及预期。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2025 年 3 月 17 日 

中银晨会聚焦-20250317 

2 

 

中银证券研究部 

首席经济学家 
徐高 
全球首席经济学家 
管涛 
宏观研究团队 
朱启兵 
张晓娇 
刘立品 
陈琦 
固收研究团队 
肖成哲 
张鹏 
策略研究团队 
王君 
徐沛东 
郭晓希 
徐亚 
高天然 
金融工程研究团队 
郭策 
李腾 
宋坤笛 
杨依晨 
郭军 
非银金融研究团队 
张天愉 
建筑建材研究团队 
陈浩武 
医药生物研究团队 
刘恩阳 
梁端玉 

S1300519050002 

gao.xu@bocichina.com 

S1300520100001 

 
tao.guan@bocichina.com 

电新研究团队 
武佳雄 
李扬 
机械研究团队 
陶波 
曹鸿生 

S1300523070001 
S1300523080002 

jiaxiong.wu@bocichina.com 
yang.li@bocichina.com 

S1300520060002 
S1300523070002 

 
bo.tao@bocichina.com 
hongsheng.cao@bocichina.com 

S1300516090001 
S1300514010002 
S1300521080001 
S1300521110003 

 
qibing.zhu@bocichina.com 
xiaojiao.zhang@bocichina.com  化工研究团队 
lipin.liu@bocichina.com 
qi.chen@bocichina.com 

余嫄嫄 
徐中良 
赵泰 

S1300517050002 
S1300524050001 
S1300123070003 

S1300520060005 
S1300520090001 

 
chengzhe.xiao@bocichina.com  食品饮料研究团队 
peng.zhang_bj@bocichina.com  邓天娇 

S1300519080002 

 
yuanyuan.yu@bocichina.com 
zhongliang.xu@bocichina.com 
tai.zhao@bocichina.com 

 
tianjiao.deng@bocichina.com 

S1300519060003 
S1300518020001 
S1300521110001 
S1300521070003 
S1300522100001 

S1300522080002 
S1300522080001 
S1300123070004 
S1300123050021 
S1300519070001 

社会服务团队 
 
李小民 
jun.wang@bocichina.com 
peidong.xu@bocichina.com  宋环翔 
纠泰民 
xiaoxi.guo@bocichina.com 
计算机研究团队 
ya.xu@bocichina.com 
tianran.gao@bocichina.com  杨思睿 

电子研究团队 
 
苏凌瑶 
ce.guo@bocichina.com 
李圣宣 
tengli@bocichina.com 
kundi.song@bocichina.com  茅珈恺 
yichen.yang@bocichina.com  通信研究团队 
Jun.guo@bocichina.com 

S1300522090001 
S1300524080001 
S1300524040001 

 
xiaomin.li@bocichina.com 
huanxiang.song@bocichina.com 
taimin.jiu@bocichina.com 

S1300518090001 

 
sirui.yang@bocichina.com 

S1300522080003 
S1300123050020 
S1300123050016 

 
lingyao.su@bocichina.com 
shengxuan.li@bocichina.com 
jiakai.mao@bocichina.com 

庄宇 
吕然 

S1300520060004 
S1300521050001 

 
yu.zhuang@bocichina.com 
ran.lv@bocichina.com 

S1300521100002 

 
tianyu.zhang@bocichina.com  交通运输研究团队 

S1300520090006 

S1300523090004 
S1300523090003 

王靖添 
 
haowu.chen@bocichina.com  刘国强 

S1300522030004 
S1300524070002 

地产研究团队 
 
夏亦丰 
enyang.liu@bocichina.com 
duanyu.liang@bocichina.com  许佳璐 

S1300521070005 
S1300521110002 

 
jingtian.wang@bocichina.com 
guoqiang.liu_01@bocichina.com 

 
yifeng.xia@bocichina.com 
jialu.xu@bocichina.com 

 

2025 年 3 月 17 日 

中银晨会聚焦-20250317 

3 

 

 

 

 
 

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客
观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
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告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 

披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买    入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中    性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中    性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 

 

2025 年 3 月 17 日 

中银晨会聚焦-20250317 

4 

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中银国际证券股份有限公司 
中国上海浦东 
银城中路 200 号 
中银大厦 39 楼 
邮编 200121 
电话：（8621）68604866 
传真：（8621）58883554 
 
 
相关关联机构： 
 
中银国际研究有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话：（852）39886333 
致电香港免费电话： 
中国网通 10 省市客户请拨打：108008521065 
中国电信 21 省市客户请拨打：108001521065 
新加坡客户请拨打：8008523392 
传真：（852）21479513 
 
中银国际证券有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话：（852）39886333 
传真：（852）21479513 
 
中银国际控股有限公司北京代表处 
中国北京市西城区 
西单北大街 110 号 8 层 
邮编：100032 
电话：（8610）83262000 
传真：（8610）83262291 
 
中银国际（英国）有限公司 
2/F，1Lothbury 
LondonEC2R7DB 
UnitedKingdom 
电话：（4420）36518888 
传真：（4420）36518877 
 
中银国际（美国）有限公司 
美国纽约市美国大道1045号 
7BryantPark15楼 
NY10018 
电话：（1）2122590888 
传真：（1）2122590889 
 
中银国际（新加坡）有限公司 
注册编号 199303046Z 
新加坡百得利路四号 
中国银行大厦四楼（049908） 
电话：（65）66926829/65345587 
传真：（65）65343996/65323371 



中银晨会聚焦

上周各板块涨跌幅

过去一个月各板块涨跌幅

上周食品饮料子板块涨跌幅

过去一个月食品饮料子板块涨跌幅

白酒行业市盈率（PE-TTM）

白酒行业市盈率相对沪深300倍数

食品饮料行业市盈率（PE-TTM）

食品饮料行业市盈率相对沪深300倍数

2016年以来食品饮料各子板块PE（TTM）

食品饮料板块个股涨跌幅榜

茅台整箱及散瓶批价

普五及国窖1573（高度）批价

白酒产量与同比增速

啤酒产量与同比增速

进口葡萄酒数量与单价

进口大麦数量与单价

IFCN原奶价格与饲料价格

国内主产区生鲜乳价格

进口大包粉数量与单价

全国生猪出栏价

猪粮比

国内生猪与能繁母猪存栏量

进口猪肉数量与单价

鸭副价格跟踪

股东大会信息证券简称股东大会类型煌上煌2025年第一次临时西部牧业2025年第一次临时光明肉业2025年第一次临时天味食品2025年第一次临时兰州黄河2025年第二次临时妙可蓝多2025年第一次临时

食品饮料行业周报：政策刺激提振信心，板块情绪回暖，关注低估值下的配置机会

中外主要股指周度涨跌幅

A股行业风格指数涨跌幅

周内日度市场总览数据

2015年以来周度市场换手率ZScore

2015年以来周度市盈率ZScore

中外国债周度数据

债市资金面周内日度数据

汇率商品周度数据

周度行业换手率和涨跌幅

行业市盈率及ZScore（2015年以来）

本周债市继续向下调整

本周期限结构走陡

周度金融市场跟踪：股票市场风格切换继续走强，债券市场继续向下调整

代表性资产一周表现和配置建议

大类资产收益率横向比较

大类资产表现跟踪（单位：%）

原材料产品高频指标周度表现

建材社会库存周度表现

北方港煤炭库存周度表现

美国API原油库存周度表现

美国API原油库存周环比变动

30大中城市商品房周成交面积表现

汽车消费周同比增速表现

汽车周消费规模表现

权益类资产节前涨跌幅

十年国债和十年国开债利率走势

信用利差和期限利差

央行公开市场操作净投放

7天资金拆借利率

大宗商品本周表现

本周大宗商品涨跌幅（单位：%）

货币基金7天年化收益率走势

理财产品收益率曲线

人民币兑主要货币汇率波动

人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势

恒指走势

陆港通资金流动情况

港股行业涨跌幅

港股估值变化

本期观点（2025.3.16）

宏观和大类资产配置周报：美国关税政策从不确定性到确定性

近期全球大类资产表现

本周国内外重点经济数据更新

本周市场风格相对均衡

当前市场风格因子表现

近年来1-2月社融各主要分项增量

近年来1-2月信贷各主要分项增量

上证指数突破3400点历史复盘

本周一级行业表现

本周二级行业表现（前后15）

如果科技绝对&相对收益开启下行，内需及周期行业能否接力高低切换？

挖掘机结构性回暖但建筑施工总体景气仍待验证

2月挖掘机销量同比增长明显

2月百强房企销售金额同比维持在0%附近，延续此前震荡趋势

乘用车、新能源车销量同比维持稳定

白酒批价仍未见明确回升

家电销售同比自2024年9月以来呈现回暖态势

3月科技特别是AI领域将迎来密集大会催化

行业中观比较打分表

主力资金行业流向情况（单位：亿元）

本周ETF净申赎情况（单位：亿元）

公募基金行业监管维度前后对比

国内地方性二、三孩补贴性质政策概览

策略周报：指数延续上行需要的条件

 

宏观经济  |  证券研究报告  —  总量点评 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
相关研究报告 
《 中 银 量 化 大 类 资 产 配 置 双 周 报   – 
20250310》20250311 
《春节因素扰动 CPI 回落，推动价格合理回升
任重道远》20250310 
《周度金融市场跟踪》20250310 
 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

宏观经济 
 
证券分析师：张晓娇 
xiaojiao.zhang@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 

证券分析师：朱启兵 
(8610)66229359 
Qibing.Zhu@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 
  

 

 

 

 

 

2025 年 3 月 16 日 

 
2 月金融数据点评 
  
5 月之前货币政策或有望继续宽松 
  
2 月新增社融和新增信贷低于万得一致预期；2 月央行公开市场净回笼带动
M0 同比增速回落；关注居民存款向人民币资产搬家的情况。 

  2 月新增社融 2.23 万亿元，较去年同期多增 7374 亿元，较 1 月少增
4.82 万亿元，低于万得一致预期的 2.65 万亿元。2 月社融存量同比增
长 8.20%，较 1 月上升了 0.16 个百分点，略低于万得一致预期的 8.30%。
2 月新增人民币贷款 6506 亿元，较去年同期少增 3267 亿元，较 1 月
少增 4.57 万亿元。 

  社融分类当中，较 2024 年同期多增规模的是政府债券、汇票和企业债，
较 2024 年同期少增的是人民币贷款、信托贷款和外币贷款等。2025 年 2
月政府债券融资较 2025 年 1 月大幅上升，表明 2025 年我国财政支出发
力靠前，同时受春节假期错位和较低的利率水平影响，企业债融资较去
年同期也有小幅多增。 

  从社融存量结构来看，2025 年 2 月与 2025 年 1 月相比，占比上升的仅有
政府债券（上升 0.31 个百分点），占比下降的主要是人民币贷款（下降
0.16 个百分点），其他分项占比均有不同程度的小幅下降；与去年同期
相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降的主要是人民币贷款、企
业债、委托贷款和外币贷款。 

  2 月 M2 同比增长 7.0%，较 1 月持平；M1 同比增长 0.1%，较 1 月下降
0.3 个百分点；M0 同比增长 9.7%，较 1 月下降 7.5 个百分点。2025 年 2
月活期存款（M1-M0）环比下降 2.10%，定期存款（M2-M1）环比上升
2.43%。央行 2 月在公开市场净回笼资金 1.08 万亿元，同时延续了 MLF
到期缩量续作的操作，是 M0 同比增速大幅回落的主要原因；活期存款连
续两个月环比下降，定期存款环比两个月上升，叠加年初以来人民币资
本对科技资产的偏好，关注活期存款搬家的趋势。 

  存款多增。2 月新增存款 4.42 万亿元，其中新增居民存款 6100 亿元，企
业存款少增 8940 亿元，多增的主要是财政存款 1.26 万亿元和非银存款
2.83 万亿元，这与社融中政府债券融资多增和我们认为居民资产存在向
资本市场流入的观点一致。 

  贷款偏弱。2 月新增贷款 1.01 万亿元，新增中长贷表现好于新增短贷
及票据，企业贷表现好于居民贷。其中居民贷款 2 月虽然少增 3891 亿
元，但较去年同期多增 2016 亿元，并且主要多增的是居民短贷，后续
仍需关注房地产销售变化情况；另一方面，企业贷款较去年同期出现
明显少增，特别是企业中长贷少增的情况比较显著，关注企业端融资
需求的变化情况。 

  货币政策或有望继续宽松。一方面 2025 年两会刚刚结束，央行在学习传
达两会精神中表示，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，
择机降准降息”，另一方面，部分外部不确定性开始转变为对我国经济
产生负面影响的确定性，如美国关税政策。从年初以来经济运行的情况
看，政府债券融资持续放量支撑财政政策靠前发力，扩大消费的政策仍
有赖于居民实际需求和购买力，居民中长期贷款表现偏弱，稳地产或仍
需耐心，全球贸易壁垒预期上升，一定程度上已经体现在 1-2 月出口增速
较 2024 年 12 月回落当中；向前展望，4 月的政治局会议上，企业投资、
转型升级的需求可能成为提振经济的新亮点。我们预计 5 月之前货币政
策或再有降准降息落地。 

  风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 
 

图表 1.新增社融构成和变化（单位：亿元） 

   
   
   
   
新增     
    环比上月变动 
    同比去年同期 

社融 
 
22333 
-48234 
7374 

资料来源：万得，中银证券 

人民币贷款  外币贷款  委托贷款  信托贷款  汇票  企业债  股票融资  政府债券 

 
6506 
-45688 
-3267 

 
-280 
112 
-271 

 
-229 
-678 
-57 

 
-330 
-953 
-901 

 
-2985 
-7638 
701 

 
1702 
-2752 
279 

 
76 
-397 
-38 

 
16967 
10034 
10956 

 

   
新增 
   
   

图表 2.  新增社融分类变化（单位：亿元） 

   
   
环比上月变动 
同比去年同期 

表内融资 
6226 
-45576 
-3538 

表外融资 
-3544 
-9269 
-257 

直接融资 
1778 
-3149 
241 

其他 
17873 
9760 
10928 

资料来源：万得，中银证券 
 

图表 3.  社融存量结构变化（单位：百分点） 

资料来源：万得，中银证券 
 

图表 4.  货币供应量同比增速变动 

  图表 5. 2025 年 2 月活期存款环比下降定期存款环比上升 

 

 

 

资料来源：万得，中银证券 

  资料来源：万得，中银证券 

 

 

 

 

2025 年 3 月 16 日 
 

2 月金融数据点评 

 

 

 

2 

 

-0.16%-0.01%-0.02%-0.01%-0.08%-0.01%-0.01%0.31%-0.64%-0.16%-0.21%-0.01%-0.14%-0.31%-0.15%1.68%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款汇票企业债股票融资政府债券与上月相比与去年相比(5)051015202023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02M2:同比M1:同比M0:同比(%)-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00M1-M0：环比M2-M1：环比（%）图表 6.新增存贷款变化（单位：亿元） 

   
   
存款     
    环比上月变动 
    同比去年同期 
   
   
   
   
贷款     
    环比上月变动 
    同比去年同期 

资料来源：万得，中银证券 

新增存款 
44200 
1000 
34600 
 
新增贷款 
10100 
-41200 
-4400 

图表 7.  新增人民币贷款构成 

居民存款 
6100 
-49100 
-25900 
 
短贷及票据 
2252 
-9502 
4587 

企业存款 
-8940 
-6880 
20960 
 
中长贷 
4250 
-35285 
-7612 

财政存款 
12576 
9252 
16374 
 
居民贷 
-3891 
-8329 
2016 

非银存款 
28300 
39400 
16726 
 
企业贷 
10400 
-37400 
-5300 

其他 
6164 
8328 
6440 
 
金融同业贷 
2844 
4852 
-1201 

 

 
 

资料来源：万得，中银证券 
 

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 

 

 

2025 年 3 月 16 日 
 

2 月金融数据点评 

3 

 

10,100 2,252 1,693 4,250 -3,891 -2,741 -1,150 10,400 3,300 5,400 2,844 (6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,000新增人民币贷款短贷及票据票据中长贷居民贷居民短贷居民中长贷企业贷企业短贷企业中长贷金融同业贷（亿元） 

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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
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披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买        入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中        性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减        持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中        性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

 

 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 
  

2025 年 3 月 16 日 
 

2 月金融数据点评 

4 

 

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传真: (8621) 5888 3554 
 
 
 
相关关联机构： 
 
中银国际研究有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话:(852) 3988 6333 
致电香港免费电话: 
中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065 
中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065 
新加坡客户请拨打：800 852 3392 
传真:(852) 2147 9513 
 
中银国际证券有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话:(852) 3988 6333 
传真:(852) 2147 9513 
 
中银国际控股有限公司北京代表处 
中国北京市西城区 
西单北大街 110 号 8 层 
邮编:100032 
电话: (8610) 8326 2000 
传真: (8610) 8326 2291 
 
中银国际(英国)有限公司 
2/F, 1 Lothbury 
London EC2R 7DB 
United Kingdom 
电话: (4420) 3651 8888 
传真: (4420) 3651 8877 
 
中银国际(美国)有限公司 
美国纽约市美国大道 1045 号 
7 Bryant Park 15 楼 
NY 10018 
电话: (1) 212 259 0888 
传真: (1) 212 259 0889 
 
中银国际(新加坡)有限公司 
注册编号  199303046Z 
新加坡百得利路四号 
中国银行大厦四楼(049908) 
电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 
传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371 



新增社融构成和变化（单位：亿元）

新增社融分类变化（单位：亿元）

社融存量结构变化（单位：百分点）

货币供应量同比增速变动

2025年2月活期存款环比下降定期存款环比上升

新增存贷款变化（单位：亿元）

新增人民币贷款构成

2月金融数据点评：5月之前货币政策或有望继续宽松

2025 年 3 月 14 日 

中银晨会聚焦-20250314 
■重点关注 

【电子】深南电路*苏凌瑶。公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现业绩高
增，公司 PCB 业务充分把握结构性机会，封装基板业正加快推动高端产品
导入。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

证券研究报告——晨会聚焦 

3 月金股组合 
股票代码 
1519.HK 
601857.SH 
688019.SH 
000680.SZ 
300073.SZ 
600600.SH 
000524.SZ 
603986.SH 
 
 
市场指数 
指数名称 
上证综指 
深证成指 
沪深 300 
中小 100 
创业板指 
 
 
行业表现（申万一级） 
指数名称  涨跌% 
煤炭 
美容护理 
钢铁 
公用事业 
石油石化 
资料来源：万得，中银证券 
 

4.18  
1.64  
1.19  
0.86  
0.81  

收盘价 
3358.73  
10736.19  
3911.58  
6673.85  
2166.00  
 

股票名称 
极兔速递-W 
中国石油 
安集科技 
山推股份 
当升科技 
青岛啤酒 
岭南控股 
兆易创新 

 

 

 

 

 

 

 

 

涨跌% 
(0.39) 
(0.99) 
(0.40) 
(0.67) 
(1.15) 
 

指数名称  涨跌% 
机械设备 
电子 
计算机 
汽车 
传媒 

(2.64) 
(2.44) 
(2.11) 
(1.90) 
(1.80) 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

产品组 
证券分析师：王军 
(8621)20328310 
jun.wang_sh@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 
 

重点关注 

苏凌瑶 

支撑评级的要点 

【电子】深南电路—多业务协同驱动 PCB 高增长，封装基板蓄势待发 

公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现业绩高增，公司 PCB 业务充分把握结构性机会，封装基板业正加快推动高端
产品导入。 

2024 年公司持续加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化，业绩实现高增。公司 2024 年全年实现收入 179.07
亿元，同比+32.39%，实现归母净利润 18.78 亿元，同比+34.29%，实现扣非归母净利润 17.40 亿元，同比+74.34%。单
季度来看，公司 24Q4 实现营收 48.58 亿元，同比+19.51%/环比+2.74%，实现归母净利润 3.90 亿元，同比-20.50%/环比
-22.22%，实现扣非归母净利润 3.64 亿元，同比+39.50%/环比-22.93%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 24.83%，
同比+1.40pcts，归母净利率 10.48%，同比+0.15pct，扣非归母净利率 9.72%，同比+2.34pcts。单季度来看，公司 2024Q4
实现毛利率 21.95%，同比-2.23pcts/环比-3.44pcts，归母净利率 8.02%，同比-4.04pcts，扣非归母净利率 7.49%，同比
+1.07pcts。 

PCB 充分把握 AI 算力及汽车电子市场机遇，营收稳健增长。公司 2024 年 PCB 实现营收 104.94 亿元，同比+29.99%，
毛利率 31.62%，同比+5.07pcts。1）通信领域：得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，
盈利能力有所改善；2）数据中心：受益于 AI 服务器相关需求增长及行业周期性回暖，数据中心业务已成为 PCB 业务
继通信领域后第二个达 20 亿元级订单规模的下游市场；3）汽车电子：公司汽车电子订单增速连续第三年超 50%，前
期导入的新客户定点项目需求释放，ADAS 相关产品需求稳步增长。 

封装基板业务聚焦能力建设与市场开发，推动新产品持续导入。公司封装基板业务实现营收 31.71 亿元，同比+37.49%，
毛利率 18.15%，同比-5.72pcts。1）当期归因：封装基板业务毛利率同比下降，主要系广州封装基板项目爬坡、金盐
等部分原材料涨价，叠加下半年 BT 类基板市场需求波动、产能利用率有所下降等因素综合影响。2）能力建设：BT
基板方面，存储类产品成功推动客户新一代高端 DRAM 产品项目的导入及后续稳定量产；处理器芯片类产品，实现
了基于 WB 工艺的大尺寸制造能力突破和 FC-CSP 类工艺技术能力提升；RF 射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，
完成了主要客户的认证审核。FC-BGA 封装基板方面，公司已具备 16 层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具
备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进。3）新项目：无锡基板二期已实现单月盈亏平衡。广州封装
基板项目产品线能力快速提升，产能爬坡稳步推进，已承接包括 BT 类及部分 FC-BGA 产品的批量订单，但总体尚处
于产能爬坡早期阶段，成本及费用增加，对公司利润造成一定负向影响。  

评级面临的主要风险 

封装基板产能爬坡不及预期、AI 及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期、国产互联网厂商采购国产供应链
不积极。 

 

 

 

 

 

 

2025 年 3 月 14 日 

中银晨会聚焦-20250314 

2 

 

S1300519050002 

S1300520100001 

S1300516090001 
S1300514010002 
S1300521080001 
S1300521110003 

S1300520060005 
S1300520090001 

S1300519060003 
S1300518020001 
S1300521110001 
S1300521070003 
S1300522100001 

S1300522080002 
S1300522080001 
S1300123070004 
S1300123050021 
S1300519070001 

中银证券研究部 

首席经济学家 
徐高 
全球首席经济学家 
管涛 
宏观研究团队 
朱启兵 
张晓娇 
刘立品 
陈琦 
固收研究团队 
肖成哲 
张鹏 
策略研究团队 
王君 
徐沛东 
郭晓希 
徐亚 
高天然 
金融工程研究团队 
郭策 
李腾 
宋坤笛 
杨依晨 
郭军 
非银金融研究团队 
张天愉 
建筑建材研究团队 
陈浩武 
医药生物研究团队 
刘恩阳 
梁端玉 

S1300521100002 

S1300520090006 

S1300523090004 
S1300523090003 

电新研究团队 
武佳雄 
李扬 
机械研究团队 
陶波 
曹鸿生 

gao.xu@bocichina.com 
 

tao.guan@bocichina.com 
 

S1300523070001 
S1300523080002 

S1300520060002 
S1300523070002 

S1300517050002 
S1300524050001 
S1300123070003 

S1300519080002 

S1300522090001 
S1300524080001 
S1300524040001 

S1300522080003 
S1300123050020 
S1300123050016 

S1300520060004 
S1300521050001 

S1300522030004 
S1300524070002 

qibing.zhu@bocichina.com 
xiaojiao.zhang@bocichina.com  化工研究团队 
lipin.liu@bocichina.com 
qi.chen@bocichina.com 
 

余嫄嫄 
徐中良 
赵泰 

chengzhe.xiao@bocichina.com  食品饮料研究团队 
peng.zhang_bj@bocichina.com  邓天娇 
 

社会服务团队 
李小民 
jun.wang@bocichina.com 
peidong.xu@bocichina.com  宋环翔 
纠泰民 
xiaoxi.guo@bocichina.com 
计算机研究团队 
ya.xu@bocichina.com 
tianran.gao@bocichina.com  杨思睿 
 

电子研究团队 
苏凌瑶 
ce.guo@bocichina.com 
李圣宣 
tengli@bocichina.com 
kundi.song@bocichina.com  茅珈恺 
yichen.yang@bocichina.com  通信研究团队 
Jun.guo@bocichina.com 
 

庄宇 
吕然 

tianyu.zhang@bocichina.com  交通运输研究团队 
 

王靖添 
haowu.chen@bocichina.com  刘国强 
 

地产研究团队 
夏亦丰 
enyang.liu@bocichina.com 
duanyu.liang@bocichina.com  许佳璐 

 

jiaxiong.wu@bocichina.com 
yang.li@bocichina.com 
 

bo.tao@bocichina.com 
hongsheng.cao@bocichina.com 
 

yuanyuan.yu@bocichina.com 
zhongliang.xu@bocichina.com 
tai.zhao@bocichina.com 
 

tianjiao.deng@bocichina.com 
 

xiaomin.li@bocichina.com 
huanxiang.song@bocichina.com 
taimin.jiu@bocichina.com 
 

lingyao.su@bocichina.com 
shengxuan.li@bocichina.com 
jiakai.mao@bocichina.com 
 

yu.zhuang@bocichina.com 
ran.lv@bocichina.com 
 

jingtian.wang@bocichina.com 
guoqiang.liu_01@bocichina.com 
 

S1300521070005 
S1300521110002 

yifeng.xia@bocichina.com 
jialu.xu@bocichina.com 

S1300518090001 

sirui.yang@bocichina.com 
 

2025 年 3 月 14 日 

中银晨会聚焦-20250314 

3 

 

 

 

 
 

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客
观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报
告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 

披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买    入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中    性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中    性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 

 

2025 年 3 月 14 日 

中银晨会聚焦-20250314 

4 

风险提示及免责声明 

本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 

本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，
具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份
有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的
证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提
供给接受其证券投资顾问服务的客户。 

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提
供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应
直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资
决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 

本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接
复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。
如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措
施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银
国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、
注册商标或注册服务标记。 

本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别
的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融
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保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建
议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承
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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相
信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董
事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除
非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引
致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公
平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判
断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成
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不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 

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本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通
知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情
况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 

过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或
暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判
断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投
资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合
阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻
求阁下相关投资顾问的意见。 

中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 

 

 

中银国际证券股份有限公司 
中国上海浦东 
银城中路 200 号 
中银大厦 39 楼 
邮编 200121 
电话：（8621）68604866 
传真：（8621）58883554 
 
 
相关关联机构： 
 
中银国际研究有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话：（852）39886333 
致电香港免费电话： 
中国网通 10 省市客户请拨打：108008521065 
中国电信 21 省市客户请拨打：108001521065 
新加坡客户请拨打：8008523392 
传真：（852）21479513 
 
中银国际证券有限公司 
香港花园道一号 
中银大厦二十楼 
电话：（852）39886333 
传真：（852）21479513 
 
中银国际控股有限公司北京代表处 
中国北京市西城区 
西单北大街 110 号 8 层 
邮编：100032 
电话：（8610）83262000 
传真：（8610）83262291 
 
中银国际（英国）有限公司 
2/F，1Lothbury 
LondonEC2R7DB 
UnitedKingdom 
电话：（4420）36518888 
传真：（4420）36518877 
 
中银国际（美国）有限公司 
美国纽约市美国大道1045号 
7BryantPark15楼 
NY10018 
电话：（1）2122590888 
传真：（1）2122590889 
 
中银国际（新加坡）有限公司 
注册编号 199303046Z 
新加坡百得利路四号 
中国银行大厦四楼（049908） 
电话：（65）66926829/65345587 
传真：（65）65343996/65323371 



2018-2021H1软通动力前五大客户及营收占比

软通动力发展历程

软通动力股权结构（截至2024年三季报）

2023年公司各业务收入占比

2024H1公司对接不同行业的收入占比

2024H1公司四大板块业务营收占比

软通动力四大业务板块

软通动力重点行业主要进展

华为鸿蒙操作系统发展历程

HarmonyOS与OpenHarmony对比

华为“1+8+N”全场景硬件生态战略

2024年中国大陆市场智能手机出货量及市场份额

2024Q3政府部门PC出货量同增3%，预计信创政策带动下2025年中国市场PC出货量有望增长6%

OpenHarmony成员单位

截至2024.12.31，OpenHarmony项目贡献情况

2024年，软通动力代码贡献量超过16.1万行

SwanLinkOS相关产品及应用行业

同方计算机主要产品

2024年2季度中国大陆台式机和笔记本出货量

2024年3季度中国大陆台式机和笔记本出货量

openEuler使用场景

openEuler版本迭代进程（含LTS版本和创新版本）

迁移国产服务器操作系统意愿分布

意愿迁移国产服务器操作系统进度分布

意愿迁移服务器操作系统用户占比

2023年中国服务器操作系统市场份额分布

2023年各关键行业中openEuler操作系统份额

软通动力是2023年openEuler社区突出贡献单位

Gauss数据库简介

Gauss数据库发展历程

软通动力数据库咨询迁移服务

软通动力数据库运维服务

RT-2在未曾见过的情景上可以表现出62%的性能

NVIDIAIsaacGR00TBlueprint模仿学习过程

英伟达Cosmos可与Omniverse相结合进行机器人训练

华为机器人专利（部分）

夸父机器人在特种制造场景下可以提高生产效率和生产安全性

夸父机器人在家庭场景下可以完成炒菜、扫地等常见家务

华为具身智能签约企业列表

盘古大模型5.0版本全系列大模型

华为开发者大会2024发布盘古大模型5.0版本

华为盘古系列AI大模型简介

盘古具身智能大模型

夸父将瓶装水递给主持人

软通动力首款具身智能人形机器人

软通星云具身智能平台

公司与头部互联网企业合作情况

软通金科主要服务的客户类型及客户数量

软通动力盈利预测（单位：百万元）

可比公司估值对比表

华为核心合作伙伴，开启人形机器人新篇章

2025 年 3 月 12 日 

中银晨会聚焦-20250312 
■重点关注 

【电子】AI 算力产业链更新报告*苏凌瑶。自 DeepSeek 发布后，海内外热
度不减，下游生态应用或迎来加速闭环。而在国产侧，昇腾或成为 DeepSeek
紧密合作方共同打造 AI 算力基座。我们认为，在国内先进制程良率攀升的
前提下，配套供应体系或迎来加速放量。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

股票名称 
极兔速递-W 
中国石油 
安集科技 
山推股份 
当升科技 
青岛啤酒 
岭南控股 
兆易创新 

涨跌% 
0.41  
0.33  
0.32  
(0.00) 
0.19  
 

证券研究报告——晨会聚焦 

3 月金股组合 
股票代码 
1519.HK 
601857.SH 
688019.SH 
000680.SZ 
300073.SZ 
600600.SH 
000524.SZ 
603986.SH 
 
 
市场指数 
指数名称 
上证综指 
深证成指 
沪深 300 
中小 100 
创业板指 
 
 
行业表现（申万一级） 
指数名称  涨跌% 
美容护理 
国防军工 
食品饮料 
钢铁 
农林牧渔 
资料来源：万得，中银证券 
 

4.78  
2.26  
1.92  
1.76  
1.73  

收盘价 
3379.83  
10861.16  
3941.42  
6718.22  
2204.03  
 

指数名称  涨跌% 
电子 
汽车 
医药生物 
家用电器 
计算机 

(0.32) 
(0.32) 
(0.13) 
(0.12) 
(0.05) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

中银国际证券股份有限公司 
具备证券投资咨询业务资格 

产品组 
证券分析师：王军 
(8621)20328310 
jun.wang_sh@bocichina.com 
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 
 

重点关注 

苏凌瑶 

支撑评级的要点 

【电子】AI 算力产业链更新报告—DeepSeek 携手昇腾,核心供应链或迎放量机遇 

自 DeepSeek 发布后，海内外热度不减，下游生态应用或迎来加速闭环。而在国产侧，昇腾或成为 DeepSeek 紧密合
作方共同打造 AI 算力基座。我们认为，在国内先进制程良率攀升的前提下，配套供应体系或迎来加速放量。 

DeepSeek 引领下游应用或迎闭环，推理需求随访问量持续增长。根据 AI 产品榜的数据，DeepSeek 在 2025 年 2 月 Web
访问量中达到 5.71 亿，环比+122.73%，在全球总榜中居第三位，在国内总榜中居于第一位。Agent 产品 Manus 的横空
出世，则进一步打开 AI 产品的想象空间。英伟达在业绩交流会中指出，长时推理 AI 每任务所需的算力可能比单次推
理高出 100 倍。我们认为，从 DeepSeek 到 Manus，AI+工具在不断进化，AI+应用也会随之呈现增长态势，对于算力
的需求有望持续增加。 

算力供应是 AI 技术的底层支撑，自主可控方能“防患于未然”。阿里巴巴已经宣布未来 3 年投入将超过 3800 亿元，
用于建设云和 AI 硬件基础设施。我们认为国内 AI 领域资本开支有望保持较快增长。根据芯智讯消息，美国商务部未
来或限制更多 AI 芯片进入中国，影响英伟达 H20/B20 及一些传统芯片。我们认为以华为昇腾为代表的国产算力芯片
及其供应链有望获得更光明发展前景。 

昇腾+DeepSeek 最优解，华为领衔打造行业 AI 解决方案。昇腾在业界首先完成了 DeepSeek 核心算法适配，支持
DeepSeek 全系模型预训练及微调。同时昇腾 DeepSeek 一体机能为企业提供更大的系统吞吐、更好的多用户并发时延
保障、更高的用户并发、更灵活高效的部署。Atlas 800I A2 推理服务器是基于鲲鹏 920+昇腾 910 AI 处理器的 AI 推理
设备，具有高计算密度、高能效比、高网络带宽、易扩展、易管理等优点，广泛应用于深度学习模型开发和 AI 推理
服务场景。我们认为昇腾与 DeepSeek 有望深度牵手打造算力解决方案，进而带动昇腾 910 系列芯片需求加速起量。 

高端制程良率持续攀升，核心供应链或迎放量机遇。根据英国《金融时报》报道，华为昇腾 910C 良率或已达 40%，
实现了翻倍提升。我们认为，良品率的提升说明昇腾 910C 在 7nm 芯片制造工艺的优化、生产管理的改进上卓有成效，
盈利也体现了其商业价值开始显现。而在 910C 芯片良率提升的情况下，910C 系列产品有望迎来加速出货，国内 AI
配套产业链有望持续受益。 

评级面临的主要风险 

AI 应用发展不及预期； 

国产 AI 供应链技术突破不及预期； 

算力商业落地不及预期； 

国产互联网厂商采购国产供应链不积极。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2025 年 3 月 12 日 

中银晨会聚焦-20250312 

2 

 

S1300519050002 

S1300520100001 

S1300516090001 
S1300514010002 
S1300521080001 
S1300521110003 

S1300520060005 
S1300520090001 

S1300519060003 
S1300518020001 
S1300521110001 
S1300521070003 
S1300522100001 

S1300522080002 
S1300522080001 
S1300123070004 
S1300123050021 
S1300519070001 

中银证券研究部 

首席经济学家 
徐高 
全球首席经济学家 
管涛 
宏观研究团队 
朱启兵 
张晓娇 
刘立品 
陈琦 
固收研究团队 
肖成哲 
张鹏 
策略研究团队 
王君 
徐沛东 
郭晓希 
徐亚 
高天然 
金融工程研究团队 
郭策 
李腾 
宋坤笛 
杨依晨 
郭军 
非银金融研究团队 
张天愉 
建筑建材研究团队 
陈浩武 
医药生物研究团队 
刘恩阳 
梁端玉 

S1300521100002 

S1300520090006 

S1300523090004 
S1300523090003 

电新研究团队 
武佳雄 
李扬 
机械研究团队 
陶波 
曹鸿生 

gao.xu@bocichina.com 
 

tao.guan@bocichina.com 
 

S1300523070001 
S1300523080002 

S1300520060002 
S1300523070002 

S1300517050002 
S1300524050001 
S1300123070003 

S1300519080002 

S1300522090001 
S1300524080001 
S1300524040001 

S1300522080003 
S1300123050020 
S1300123050016 

S1300520060004 
S1300521050001 

S1300522030004 
S1300524070002 

qibing.zhu@bocichina.com 
xiaojiao.zhang@bocichina.com  化工研究团队 
lipin.liu@bocichina.com 
qi.chen@bocichina.com 
 

余嫄嫄 
徐中良 
赵泰 

chengzhe.xiao@bocichina.com  食品饮料研究团队 
peng.zhang_bj@bocichina.com  邓天娇 
 

社会服务团队 
李小民 
jun.wang@bocichina.com 
peidong.xu@bocichina.com  宋环翔 
纠泰民 
xiaoxi.guo@bocichina.com 
计算机研究团队 
ya.xu@bocichina.com 
tianran.gao@bocichina.com  杨思睿 
 

电子研究团队 
苏凌瑶 
ce.guo@bocichina.com 
李圣宣 
tengli@bocichina.com 
kundi.song@bocichina.com  茅珈恺 
yichen.yang@bocichina.com  通信研究团队 
Jun.guo@bocichina.com 
 

庄宇 
吕然 

tianyu.zhang@bocichina.com  交通运输研究团队 
 

王靖添 
haowu.chen@bocichina.com  刘国强 
 

地产研究团队 
夏亦丰 
enyang.liu@bocichina.com 
duanyu.liang@bocichina.com  许佳璐 

 

jiaxiong.wu@bocichina.com 
yang.li@bocichina.com 
 

bo.tao@bocichina.com 
hongsheng.cao@bocichina.com 
 

yuanyuan.yu@bocichina.com 
zhongliang.xu@bocichina.com 
tai.zhao@bocichina.com 
 

tianjiao.deng@bocichina.com 
 

xiaomin.li@bocichina.com 
huanxiang.song@bocichina.com 
taimin.jiu@bocichina.com 
 

lingyao.su@bocichina.com 
shengxuan.li@bocichina.com 
jiakai.mao@bocichina.com 
 

yu.zhuang@bocichina.com 
ran.lv@bocichina.com 
 

jingtian.wang@bocichina.com 
guoqiang.liu_01@bocichina.com 
 

S1300521070005 
S1300521110002 

yifeng.xia@bocichina.com 
jialu.xu@bocichina.com 

S1300518090001 

sirui.yang@bocichina.com 
 

2025 年 3 月 12 日 

中银晨会聚焦-20250312 

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本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客
观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报
告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 

披露声明 

评级体系说明 

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 

公司投资评级： 

买    入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 

增    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中    性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 

减    持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

行业投资评级： 

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 

中    性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 

 

2025 年 3 月 12 日 

中银晨会聚焦-20250312 

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