券商

医药

房地产

三六零

迈瑞医疗

三七互娱

宁德时代

哔哩哔哩

北方稀土

美团

通信

传媒

计算机

国防军工

机械设备

电气设备

建筑装饰

建筑材料

综合

非银金融

银行

休闲服务

商业贸易

交通运输

公用事业

医药生物

轻工制造

纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

 

股票投资评级 

 
买入|首次覆盖 

个股表现 

 

杰创智能

计算机

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

2024-04

2024-06

2024-09

2024-11

2025-01

2025-04

资料来源：聚源，中邮证券研究所 
 

公司基本情况 

最新收盘价（元） 

18.24 

总股本/流通股本（亿股） 1.54 / 1.02 

总市值/流通市值（亿元） 28 / 19 

52 周内最高/最低价 

23.57 / 11.03 

资产负债率(%) 

市盈率 

第一大股东 
 

31.2% 

456.00 

孙超 

研究所 
 
分析师:孙业亮 
SAC 登记编号:S1340522110002 
Email:sunyeliang@cnpsec.com 
分析师:丁子惠 
SAC 登记编号:S1340523070003 
Email:dingzihui@cnpsec.com 
   

证券研究报告：计算机  |  公司点评报告 

发布时间：2025-04-22

 

杰创智能(301248) 
 
 
AI 一体机+机器狗+低空，业务转型多面开花 
  
   技术创新驱动战略转型，一季度业绩高增 

杰创智能聚焦智慧安全和智慧城市行业应用，以物联网、云计
算、大数据和人工智能等新一代信息技术为基础，形成了专用高性
能计算、多元混合智能计算、大数据智能分析、基于微服务架构的
数据协议交换、智能化系统设备通信协议分析、无线信号分析等核
心技术，打造自主可控产品和一站式解决方案，赋能城市全场景创
新应用，构筑全域智能的安全防控体系，先后参与全国 1000 多个以
智慧安全为核心的智慧城市建设项目。2024 年公司业绩由盈转亏，
主要原因是：政府、事业单位及大中型企业在数字化升级转型方面
的投入收缩或延缓，公司谨慎承接项目，导致营收同比下降，同时
行业竞争环境日趋激烈，业务利润率水平承压。4 月 21 日，公司发
布 2025 年一季度业绩公告，由于公司通信安全管理产品，电磁网捕
器等新质安全产品及常青云 AI 超融合一体机等加速落地，实现总营
业收入 1.72 亿元，同比增长 5.45%，实现归母净利润 0.14 亿元，同
比增长 911.82%。 
  常青云 AI 超融合一体机，赋能千行百业 

公司在私有云业务方面，具有自主研发的“常青云”系列产
品，并已在多个行业有落地案例，1 月 17 日，公司又推出“常青云
AI 超融合一体机”，产品以约国际同类产品一半的建设成本，实现了
翻倍的性能，帮助客户降低用云门槛，拥抱 AI 时代下的数字化转
型。2 月 17 日，发布 DeepSeek 超融合一体柜，以“AI Infra 平台+
超融合架构+全国产化兼容”为核心，为企业提供开箱即用、高效的
智能算力云基座。产品全栈国产化兼容，硬件层支持六大国产 CPU
芯片，以及昇腾、海光 DCU、摩尔线程、沐曦等国产 AI 芯片，单柜
最高可扩展至 40 卡集群。软件层内置常青云 AI 超融合平台、常青
云智算平台，适配麒麟 OS、统信 UOS 等国产系统，兼容
TensorFlow、PyTorch 等主流框架。同时，还有开箱即用、一键部
署、极简运维、超融合架构，性能跃升等优点。 

在应用场景方面，常青云 AI 超融合一体机展现了强大的行业适

配性。它广泛应用于智慧城市与公共安全领域，支持 AI 无人机巡
检、AI 智能安全帽等功能；在工业与基建安全领域，通过 AI 算法实
现安全隐患识别；在智慧教育领域，结合教育场景需求，支持智能
教学辅助、虚拟现实等技术，提升教学质量。其模块化设计能够灵
活适配政务、文化传媒、教育、安防、工业等多个行业，实现“开箱
即用”，为企业提供算力及 AI Agent 开发服务，极大地降低了企业
的数字化转型门槛。广东实验中学率先部署常青云 DeepSeek 一体
机，具体应用场景有生成个性化的学习路径、自动化作业批改、实

 

 

 

 

市场有风险，投资需谨慎                                                        请务必阅读正文之后的免责条款部分 

 

时分析学生在课堂上的表现、学生行为分析与心理辅导、智能题库
与考试管理等，为教育行业提供可复制的“AI+教育”标杆案例。 
  研发网捕机器狗，对外投资设立机器人公司 

自 2018 年起，公司先后通过公安部列装资质审查，多款数据采
集产品完成公安系统列装，5G 通信安全产品也获得列装资格，形成
覆盖广东、海南、湖南等多地公安部门的客户网络，近两年入围多
省公安厅相关产品采购目录。公司的 AI 电磁网捕系列产品是全国首
款大规模应用于公安实战的“AI+电磁科技+机器人”深度融合产品。2
月 11 日公告显示，公司中标某省公安厅警械装备采购项目，中标金
额为人民币 987.80 万元，产品为手持式电磁抓捕网。公司研发网捕
机器狗，将电磁发射装备与智能机器狗、机器人及无人机结合，实
现智能化的安保巡逻、全景监控、监测预警、危险识别、自动网捕
等功能。 

4 月 7 日，公司发布公告，拟成立控股子公司机器人公司，面向

公安、消防、应急等领域打造“空地一体”的行业级机器人产品和
解决方案，进一步拓展公安、消防等领域的智能化安防布局。同
时，公司加入广东省人工智能产业协会，持续强化 AI 技术在公共安
全领域的深度应用。 
  自研无人机管控平台，助推低空经济发展 

公司在低空经济领域持续发力，在产品方面，公司推出常青云全
栈智能低空云底座，提供低空中心云+边缘云服务，覆盖低空飞行全
生命周期管理（飞行前规划、飞行中监控、飞行后分析），为区域低空
经济建立“智能大脑”。基于 TDOA 无线定位技术、AI 特征识别等，开
发新型无人机空域管控系统，集成“日常管理、全域监测、实时追踪、
安保预警、反制处置”功能。 

在场景落地方面，公司聚焦于公共安全领域，与辰星未来合作推
出行业级载人无人机，最大载重 100kg，支持警务巡逻、高空监控、
应急物资投送等功能，配备高清影像回传和催泪弹发射器等设备，提
升突发事件响应能力。此外，在物流配送、智慧巡检、智慧农业、消
防等领域开发成熟服务方案，例如无人机智控平台已应用于电力巡
检、铁路巡检等，降低运营成本并提升精度。 
  投资建议 

预计公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 0.85、1.36、1.77 元，当
前股价对应的 PE 分别为 24.21、15.13、11.58 倍。公司将 AI 与主业
深度融合，发布 AI 超融合一体机、AI 机器狗等产品，推出全栈低空
云底座，预计今年实现战略转型，业绩逐季修复，首次覆盖，给予“买
入”评级。 
  风险提示： 

下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发

不及预期；市场竞争加剧等。 

 
 
 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

2 

  盈利预测和财务指标 
 
项目\年度 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业收入（百万元） 

增长率(%) 

EBITDA（百万元） 

644 

-24.47 

-71.94 

1066 

65.44 

14.96 

1451 

36.13 

21.29 

归属母公司净利润（百万元） 

-79.98 

130.45 

208.72 

272.67 

 

1880 

29.57 

41.02 

增长率(%) 

EPS(元/股) 

市盈率（P/E） 

市净率（P/B） 

EV/EBITDA 

-1308.05 

263.10 

60.01 

30.64 

-0.52 

0.85 

1.36 

1.77 

-39.49 

24.21 

15.13 

11.58 

2.15 

1.95 

1.71 

1.49 

-30.38 

192.22 

128.13 

62.61 

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 

  

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

3 

归母净利润 

每股收益（元） 

资产负债表 

-0.52 

 

 

 

 

 
财务报表和主要财务比率 
财务报表(百万元) 

 

利润表 

 

 

 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

 

644 

546 

3 

36 

77 

58 

-6 

-3 

-89 

1 

5 

-94 

-13 

-81 

-80 

272 

328 

471 

54 

314 

4 

22 

1 

413 

309 

723 

35 

35 

758 

154 

1066 

839 

4 

53 

77 

75 

-10 

-10 

26 

0 

1 

25 

-105 

130 

130 

0.85 

302 

328 

524 

32 

497 

4 

22 

1 

439 

420 

859 

35 

35 

895 

154 

 主要财务比率 
 成长能力 
  营业收入 
  营业利润 
  归属于母公司净利润 
 获利能力 
  毛利率 
  净利率 
 
ROE 
 
ROIC 
 偿债能力 
  资产负债率 
  流动比率 
 营运能力 
  应收账款周转率 
  存货周转率 
  总资产周转率 
 每股指标（元） 
  每股收益 
  每股净资产 
 估值比率 
 
PE 
 
PB 
  
 现金流量表 
  净利润 
  折旧和摊销 
  营运资本变动 
  其他 
  经营活动现金流净额 
  资本开支 
  其他 
  投资活动现金流净额 
  股权融资 
  债务融资 
  其他 
  筹资活动现金流净额 
  现金及现金等价物净增加额 
  
  
  
  
  
  

1880 

1428 

6 

119 

142 

158 

-10 

0 

52 

0 

1 

51 

-221 

272 

273 

1.77 

608 

328 

899 

53 

848 

4 

22 

692 

3628 

1 

749 

727 

35 

35 

1512 

154 

1042 

790 

-2 

132 

2116 

3628 

 

-

-24.5% 

65.4% 

36.1% 

29.6% 

129.2% 

24.4% 

61.1% 

 
-1,308.1% 

263.1% 

60.0% 

30.6% 

15.3% 

21.3% 

23.4% 

24.1% 

-12.4% 

12.2% 

14.4% 

14.5% 

-5.5% 

-5.6% 

8.1% 

11.3% 

12.9% 

4.8% 

7.6% 

10.2% 

34.1% 

35.6% 

39.0% 

41.7% 

2.12 

2.12 

2.04 

1.99 

1.38 

1.70 

0.28 

2.16 

2.07 

0.45 

2.35 

1.98 

0.52 

2.34 

1.94 

0.57 

-0.52 

0.85 

1.36 

1.77 

9.54 

10.52 

12.01 

13.78 

-39.49 

24.21 

15.13 

11.58 

2.15 

1.95 

1.71 

1.49 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

-81 

24 

-14 

28 

-42 

-59 

-122 

-182 

3 

5 

-40 

-32 

-256 

 

 

 

 

 

9 

5 

0 

1 

0 

1 

 

 

 

 

 

 

 
 

130 

0 

-121 

15 

24 

-4 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

208 

0 

-80 

10 

137 

10 

1 

9 

0 

0 

0 

0 

29 

147 

159 

1451 

1111 

5 

73 

116 

123 

-10 

-10 

32 

0 

1 

31 

-176 

208 

209 

1.36 

449 

328 

721 

45 

628 

4 

22 

692 

3025 

1 

594 

551 

35 

35 

1181 

154 

1042 

558 

-1 

91 

1844 

3025 

1534 

1820 

2334 

2936 

400 

400 

400 

400 

690 

692 

2225 

2512 

1145 

1476 

营业收入 

营业成本 

税金及附加 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

财务费用 

营业利润 

营业外收入 

营业外支出 

利润总额 

所得税 

净利润 

资产减值损失 

货币资金 
交易性金融资产 
应收票据及应收账款 
预付款项 
存货 
流动资产合计 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
非流动资产合计 
资产总计 
短期借款 
应付票据及应付账款 
其他流动负债 
流动负债合计 
其他 
非流动负债合计 
负债合计 
股本 
资本公积金 
未分配利润 
少数股东权益 
其他 
所有者权益合计 
负债和所有者权益总计 

1042 

1042 

230 

361 

1 

40 

1467 

2225 

0 

60 

1617 

2512 

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 
 
  

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

 

 

 

 

 

 

 

0 

8 

8 

0 

0 

0 

0 

 

 

 

 

 

 

4 

 
 

272 

0 

-112 

-8 

151 

 

中邮证券投资评级说明 

投资评级标准 

类型  评级 

说明 

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。 
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。 

股票评级 

买入 

增持 

中性 

回避 

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 

强于大市  预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

行业评级 

中性 

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 

弱于大市  预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 

推荐 

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 

可转债 

评级 

谨慎推荐  预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 

中性 

回避 

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 

分析师声明 

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。 

免责声明 

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导

致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于

发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。  

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。  

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。  

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、

复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何

情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

中邮证券对于本申明具有最终解释权。 

 

或修改。  

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

5 

 

公司简介 

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

机构正在建设中。 

企业。 

 

中邮证券研究所 

北京 
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 
邮编：100050 

上海 
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼 
邮编：200000 

 

 

深圳 
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 
邮编：518048 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

6 



AI一体机+机器狗+低空，业务转型多面开花

证券研究报告：汽车 | 公司点评报告

发布时间：2025-04-22

股票投资评级

立中集团(300428)

买入 |维持

业绩维持高增，新材料研发及应用持续突破

个股表现

l 投资要点

立中集团

汽车

36%

30%

24%

18%

12%

6%

0%

-6%

-12%

-18%

-24%

2024-04

2024-07

2024-09

2024-11

2025-02

2025-04

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

15.56

总股本/流通股本（亿股）6.33 / 5.51

总市值/流通市值（亿元）99 / 86

52 周内最高/最低价

21.55 / 13.61

资产负债率(%)

市盈率

65.2%

13.89

第一大股东

天津东安兄弟有限公司

研究所

分析师:魏欣
SAC 登记编号:S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com

事件：公司发布 2024 年年报，报告期内公司实现营业收入 272.46
亿元，同比增长 16.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润 7.07/6.08
亿元，同比增长 16.77%/17.09%，实现扣除股权激励后归母净利润/扣
非归母净利润 7.47/6.48 亿元，同比增长 5.31%/3.98%。Q4 公司实现
营收/归母净利润/扣非归母净利润 78.77/2.14/1.73 亿元，同比增
长 26.27%/12.04%/16.11%。

铝合金车轮业务：墨西哥工厂爬坡叠加贬值因素，业绩阶段性承
压。2024 年公司铝合金车轮收入为 92.35 亿元，同比增长 4.46%，产
销量为 2142/2097 万只，同比-0.46%/1.08%，由于墨西哥工厂处于爬
坡期，叠加墨西哥比索兑美元贬值，车轮业务业绩受到影响，预计 2025
年上述两项不利因素影响趋弱。

再生铝：泰国项目投产，产品结构优化。2024 年公司再生铸造铝
合金为 156.96 亿元，同比增长 25.84%。收入增长主要由于公司泰国
项 目 产 能 逐 步 释 放 ， 产 销 量 为 107.08/107.10 万 吨 ， 同 比 增 长
18.82%/18.54%，此外公司开发的系列免热处理合金材料、可钎焊压
铸铝合金材料等应用领域拓展，产品结构逐渐优化。

中间合金：包头项目爬产，高端产品市占率提升。2024 年公司功
能中间合金收入为 22.95 亿元，同比增长 11.94%。受益于包头年产 5
万吨铝基稀土功能中间合金新材料项目投产爬坡，公司实现产销量
9.45/9.09 万吨，同比增长 7.53%/7.60%。公司研发的稀土中间合金、
高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等高附加值产品的市场占
有率持续提升。

锂电材料：逐步开拓下游客户，氟化盐供应中间合金业务。新能
源锂电新材料业务实现营业收入 2063 万元，同比增长 1963%，目前
项目一期已投产，逐步推进新能源电池六氟磷酸锂产品的客户认证、
市场开拓和试生产工作；同时利用先进的氟化盐生产线优势，为公司
中间合金产品供应优质的氟化盐产品，并开拓其他客户市场。

新材料研发及应用持续突破，开拓机器人、半导体、低空经济等
新方向。公司深耕铝合金材料领域，在新材料研发和应用方面持续突
破，其中，免热合金材料获多家头部新能源车企及压铸厂终端认证和
项目定点，并已实现规模化量产新能源汽车，在机器人领域送样欧洲
某机器人关节转轴及国内某知名无人机品牌的无人机结构件上进行
验证。可钎焊压铸铝合金产品，在汽车热管理领域进行验证，并积极
拓展储能、算力中心等领域；硅铝弥散复合新材料在芯片封装壳体及
半导体设备零部件领域得到应用等。

投资建议：受益于在手项目逐步爬产，下游应用领域持续突

破，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入

市场有风险，投资需谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分

303.01/342.09/380.55 亿元，分别同比变化
11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润分别为 8.47/10.35/12.63 亿
元，分别同比增长 19.84%/22.17%/22.01%，对应 EPS 分别为
1.34/1.63/1.99 元。

以 2025 年 4 月 21 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别

为 12.19/9.98/8.18 倍。维持公司“买入”评级。
l 风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；

模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

EBITDA（百万元）

1743.88

1808.48

2062.46

2352.27

归属母公司净利润（百万元）

707.12

847.39

1035.22

1263.06

22.17

22.01

n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度

营业收入（百万元）

增长率(%)

增长率(%)

EPS(元/股)

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

EV/EBITDA

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[table_FinchinaSimpleEnd]

2024A

27246

16.61

16.77

1.12

14.61

1.42

10.74

2025E

30301

11.21

19.84

1.34

12.19

1.32

10.85

2026E

34209

12.90

1.63

9.98

1.20

10.00

2027E

38055

11.24

1.99

8.18

1.09

8.82

请务必阅读正文之后的免责条款部分

2

[table_FinchinaDetail]
财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

27246

30301

34209

38055

16.6%

11.2%

12.9%

11.2%

24626

27337

30744

34036

18.0%

19.8%

22.1%

22.0%

归属于母公司净利润

16.8%

19.8%

22.2%

22.0%

成长能力

营业收入

营业利润

获利能力

毛利率

净利率

ROE

ROIC

资产负债率

流动比率

营运能力

应收账款周转率

存货周转率

总资产周转率

每股指标（元）

每股收益

每股净资产

估值比率

PE

PB

1007

1230

1500

偿债能力

利润表

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

资产减值损失

归母净利润

每股收益（元）

资产负债表

货币资金

交易性金融资产

应收票据及应收账款

预付款项

存货

固定资产

在建工程

无形资产

资产总计

短期借款

应付票据及应付账款

其他流动负债

流动负债合计

其他

非流动负债合计

负债合计

股本

资本公积金

未分配利润

少数股东权益

其他

2720

1839

71

319

536

934

312

-27

841

3

5

838

122

716

707

1.12

1

5987

242

4608

7542

2134

1213

3072

3072

633

1797

4529

214

292

79

424

596

1091

209

5

3

5

1005

146

858

847

1.34

1

6806

269

5121

7542

2369

1264

3072

3072

633

1797

5004

225

419

89

479

673

1266

209

5

3

5

1227

179

1048

1035

1.63

835

1

7813

303

5763

7542

2664

1329

3072

3072

633

1797

5573

238

574

99

533

749

1446

209

5

3

5

1497

218

1279

1263

1.99

714

1

8130

335

6384

7542

2949

1392

3072

3072

633

1797

6267

254

764

所有者权益合计

7465

8078

8816

9715

负债和所有者权益总计

21426

22325

23423

24670

资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]

请务必阅读正文之后的免责条款部分

流动资产合计

15439

16513

17815

19288

现金流量表

4219

3980

3712

3416

净利润

746

704

829

706

910

708

990

708

折旧和摊销

营运资本变动

1048

626

1279

646

-1955

-1515

-1794

-1092

非流动资产合计

5987

5813

5607

5382

其他

21426

22325

23423

24670

经营活动现金流净额

10889

11175

11535

11883

13961

14247

14607

14955

筹资活动现金流净额

投资活动现金流净额

资本开支

其他

股权融资

债务融资

其他

现金及现金等价物净增加额

9.6%

2.6%

9.8%

5.4%

9.8%

2.8%

10.1%

10.6%

3.0%

3.3%

10.8%

12.1%

13.4%

5.4%

6.2%

7.0%

65.2%

63.8%

62.4%

60.6%

1.42

1.48

1.54

1.62

5.15

5.62

1.39

5.08

5.65

1.50

4.96

5.60

1.58

1.34

1.63

12.40

13.54

1.99

14.94

12.19

1.32

9.98

1.20

8.18

1.09

5.71

5.89

1.36

1.12

11.45

14.61

1.42

716

559

235

-445

-987

-306

-1293

80

1884

-829

1134

-594

858

595

72

10

-423

-13

-436

0

0

-464

-464

-881

73

-47

-423

-15

-438

0

0

-520

-520

-1005

75

908

-423

-16

-439

0

0

-589

-589

-120

3

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导

致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于

发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、

复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何

情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

4

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
邮编：200000

深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼
邮编：518048

请务必阅读正文之后的免责条款部分

5



业绩维持高增，新材料研发及应用持续突破

证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告

发布时间：2025-04-22

股票投资评级

登康口腔(001328)

买入 |维持

大单品带动线上放量，毛销差优化

个股表现

l 事件回顾

登康口腔

美容护理

117%

103%

89%

75%

61%

47%

33%

19%

5%

-9%

-23%

2024-04

2024-07

2024-09

2024-11

2025-02

2025-04

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

44.68

总股本/流通股本（亿股）1.72 / 0.43

总市值/流通市值（亿元）77 / 19

52 周内最高/最低价

45.51 / 21.47

26.0%

47.53

司

重庆轻纺控股(集团)公

资产负债率(%)

市盈率

第一大股东

研究所

分析师:李媛媛
SAC 登记编号:S1340523020001
Email:liyuanyuan@cnpsec.com

公司公布 2024 年年报，24 年实现营收 15.60 亿元，YoY+13.4%，
归母净利润 1.61 亿元，YoY+14.1%；其中 24Q4 收入 5.07 亿元，
YoY+39%，归母净利润 0.43 亿元，YoY+28.6%。2025Q1 实现营收 4.30
亿元，YoY+19.4%，归母净利润 0.43 亿元，YoY+15.6%。拟每 10 股派
7.5 元。

l 事件点评

大单品带动线上高增，均价提升，口腔医疗与美容快速增长：分
渠 道 ， 2024 年 公 司 经 销 模 式 / 直 供 模 式 / 电 商 模 式 营 收 分 别
10.3/0.4/4.8 亿元，分别同比+3.7%/-24.0%/+52.0%，电商高增，得
益于新品“7 天密集修复”放量，我们判断 25Q1 线上保持高增势能。
分品类，2024 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/
口腔医疗与美容护理产品营收分别为 12.5/1.6/0.7/0.3/0.1/0.4 亿
元，分别同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%/-14.3%/+35.5%，口腔医疗
与美容快速增长。分量价，公司牙膏销量/均价分别同比+4.7%/+9.9%，
产品结构升级持续，量价齐升。

毛销差持续优化，盈利能力稳健。公司 24 年毛利率 49.4%，同比
+5.3pct，销售费用率 32.0%，同比+3.9pct，毛销差优化；其中经销/
电商毛利率分别提升 4.1pct/8.0pct 至 46.6%/53.9%，高单价新品线
上推广+线下持续结构升级优化毛利率，促销费用率提升 5.2pct 带动
销售费用率提升；24 年归母净利率为 10.3%，微提升。公司 25Q1 毛
利率同比+7.1pct 至 55.5%，销售费用率同比+6.8pct 至 38.6%，毛销
差同比环比均改善；25Q1 归母净利率同比-0.3pct 至 10.0%，系公允
价值变动收益波动所致，整体盈利能力稳健。

l 盈利预测及投资建议

日化刚需抗周期强，公司线上放量+线下市场扩展带动量增，高
客单价大单品打造+持续优化产品结构带动均价提升，利润率改善空
间大。此外，公司现金流良好，分红率高，提升估值溢价。我们看好
公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与
美容远期布局，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 2.0 亿元/2.5
亿元/3.2 亿元，对应 PE 分别为 39 倍/31 倍/24 倍，维持“买入”评
级。

l 风险提示：

线上景气度回落及竞争加剧；线下扩展不及预期。

市场有风险，投资需谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分

n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度

营业收入（百万元）

增长率(%)

EBITDA（百万元）

归属母公司净利润（百万元）

增长率(%)

EPS(元/股)

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

EV/EBITDA

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[table_FinchinaSimpleEnd]

2024N

1560

13.40

175.49

161.18

14.07

0.94

47.73

5.29

28.29

2025E

1892

21.26

227.14

199.80

23.96

1.16

38.50

4.65

30.58

2026E

2300

21.61

282.14

251.90

26.08

1.46

30.54

4.04

23.77

2027E

2781

20.87

351.82

316.89

25.80

1.84

24.28

3.46

17.99

请务必阅读正文之后的免责条款部分

2

应收账款周转率

54.95

56.21

56.75

56.51

0.94

1.16

1.46

1.84

每股指标（元）

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

[table_FinchinaDetail]
财务报表和主要财务比率

利润表

1560

1892

13.4%

21.3%

21.6%

20.9%

26.9%

23.8%

26.1%

25.8%

归属于母公司净利润

14.1%

24.0%

26.1%

25.8%

1057

获利能力

成长能力

营业收入

营业利润

毛利率

净利率

ROE

ROIC

偿债能力

资产负债率

流动比率

营运能力

存货周转率

总资产周转率

每股收益

每股净资产

估值比率

PE

PB

现金流量表

净利润

折旧和摊销

营运资本变动

其他

经营活动现金流净额

投资活动现金流净额

资本开支

其他

股权融资

债务融资

其他

筹资活动现金流净额

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

资产减值损失

归母净利润

每股收益（元）

资产负债表

货币资金

交易性金融资产

应收票据及应收账款

预付款项

存货

流动资产合计

应付票据及应付账款

固定资产

在建工程

无形资产

资产总计

短期借款

非流动资产合计

其他流动负债

流动负债合计

其他

非流动负债合计

负债合计

股本

资本公积金

未分配利润

少数股东权益

其他

所有者权益合计

790

10

499

74

48

-10

-6

187

1

1

187

26

161

161

504

731

37

6

219

1499

175

32

20

466

1966

0

148

303

451

60

60

511

172

997

202

0

83

842

0

719

85

57

-11

-6

232

0

0

232

32

200

200

747

731

62

5

196

1743

167

32

23

462

2205

0

170

320

490

60

60

550

172

997

372

0

113

2300

1012

0

874

104

69

-16

-6

292

0

0

292

40

252

252

987

731

57

6

298

2083

159

32

27

457

2540

0

212

362

574

60

60

634

172

997

586

0

151

1906

2540

2781

1210

0

122

83

-22

-6

367

0

0

367

51

317

317

1362

731

88

7

295

2485

151

32

30

452

2937

0

245

410

654

60

60

714

172

997

855

0

199

2223

2937

负债和所有者权益总计

1454

1966

1654

2205

资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]

49.4%

55.5%

56.0%

56.5%

10.3%

10.6%

10.9%

11.4%

11.1%

12.1%

13.2%

14.3%

9.2%

11.1%

12.1%

13.1%

26.0%

25.0%

25.0%

24.3%

3.33

3.56

3.63

3.80

47.73

5.29

38.50

30.54

4.65

4.04

4.06

0.91

1.16

9.61

4.10

0.97

1.46

11.07

200

14

32

-9

237

-10

16

6

0

0

0

0

252

15

-25

-9

233

-10

16

6

0

0

0

0

4.08

1.02

1.84

12.91

24.28

3.46

317

15

47

-10

369

-10

17

7

0

0

0

0

3.87

0.81

0.94

8.45

161

21

37

-39

181

-47

87

41

0

0

-112

-112

110

现金及现金等价物净增加额

244

239

375

请务必阅读正文之后的免责条款部分

3

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导

致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于

发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、

复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何

情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

4

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
邮编：200000

深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼
邮编：518048

请务必阅读正文之后的免责条款部分

5



大单品带动线上放量，毛销差优化

申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年4月18日）

申万一级行业涨跌幅（4.12-4.18）

农林牧渔板块各子行业表现（4.12-4.18）

生猪出栏均价（截至25年4月18日）

仔猪均价（截至25年4月18日）

自繁自养生猪利润（截至25年4月18日）

外购仔猪养殖利润（截至25年4月18日）

猪粮比（截至25年4月18日）

猪料比（截至25年4月18日）

农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年2月）

定点企业生猪屠宰量（截至2025年2月）

山东烟台鸡苗出场价（截至25年4月18日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年4月18日）

鸡苗利润（截至25年4月18日）

毛鸡养殖利润（截至25年4月18日）

白糖价格（截至25年4月18日）

大豆到岸完税价格（截至25年4月18日）

棉花价格（截至25年4月18日）

玉米价格（截至25年4月18日）

农林牧渔周度报告：农林牧渔行业周度报告猪价阶段性上行

证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2025-04-21

股票投资评级

星宸科技(301536)

买入 |维持

份额持续提升

个股表现

l 事件

星宸科技

电子

175%

156%

137%

118%

99%

80%

61%

42%

23%

4%

-15%

2024-04

2024-07

2024-09

2024-11

2025-02

2025-04

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

54.03

总股本/流通股本（亿股）4.21 / 1.87

总市值/流通市值（亿元）227 / 101

52 周内最高/最低价

91.18 / 28.06

31.0%

87.15

Inc.

SigmaStar Technology

资产负债率(%)

市盈率

第一大股东

研究所

分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com

公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司 2024 年实现营业
收入 23.54 亿元，同比+16.49%，实现归母净利润 2.56 亿元，同比
+25.18%；2025 年 Q1 实现营业收入 6.65 亿元，同比+26.36%，环比
+23.04%，实现归母净利润 0.51 亿元，同比+0.48%，环比-14.73%。
l 投资要点

下游应用需求复苏，份额持续提升。公司围绕“视觉+AI”“感知
+计算”的核心理念，下游应用覆盖各类智能感知终端设备，主要包
括智能安防、智能物联及智能车载，2024 年整体市场需求相较于 2023
年有明显恢复，尤其是消费类需求显著增长，公司 2024 年实现营业
收入 23.54 亿元，同比+16.49%，其中智能安防占比约 68.81%，智能
物联（原“视频对讲”业务线）占比约 20.58%，智能车载占比约
10.61%，实现归母净利润 2.56 亿元，同比+25.18%；2025 年 Q1 实现
营业收入 6.65 亿元，同比+26.36%，环比+23.04%，实现归母净利润
0.51 亿元，同比+0.48%，环比-14.73%。

购买 3D ToF 无形资产，开启 3D 感知领域战略布局。2024 年 8 月
公司购买 3D ToF 相关资产，目前已形成专门的 3D 感知业务线，已推
出部分 iToF 系列产品，应用于多媒体、机器人等市场；并在研发新
一代 dToF 系列产品，主要应用于车载激光雷达、智能机器人、低空
经济设备等，满足市场对长距离、高分辨率 3D 感知的需求。公司已
搭配现有 ISP 技术及 SoC 产品，形成 3D 感知+AI 计算的感算一体解
决方案，为更多客户提供 Total Solution，推动相关领域快速发展。
持续加大研发投入，跟进 AI 最新发展动态。2024 年全年研发投
入约 6.02 亿元，研发投入率约 25.59%，2025 年 Q1 研发投入 1.68 亿
元，研发投入率约 25.24%。未来公司将持续加大研发投入，精准洞察
各类应用场景，致力打造全球领先的端边侧 SoC 产品，伴随视觉理
解、视觉生成等多模态大模型相关应用场景及产品开枝散叶，形成包
含智能机器人、智能眼镜、3D ToF 视觉感知在内的多路增长曲线，为
公司发展提供有力支撑。
l 投资建议：

我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 29.0/37.1/46.1

亿元，归母净利润分别为 3.0/4.1/5.4 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：

市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不

及预期；客户导入不及预期。
n 盈利预测和财务指标

市场有风险，投资需谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分

[table_FinchinaSimple]
项目\年度

营业收入（百万元）

增长率(%)

EBITDA（百万元）

归属母公司净利润（百万元）

增长率(%)

EPS(元/股)

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

EV/EBITDA

2024A

2354

16.49

328.01

256.26

25.18

0.61

88.78

7.66

104.18

2025E

2901

23.27

452.95

300.70

17.34

0.71

75.66

7.02

51.73

2026E

3712

27.96

571.97

405.72

34.92

0.96

56.07

6.32

40.97

2027E

4605

24.03

722.12

542.61

33.74

1.29

41.93

5.57

32.18

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[table_FinchinaSimpleEnd]

请务必阅读正文之后的免责条款部分

2

[table_FinchinaDetail]
财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

16.5%

23.3%

28.0%

24.0%

27.4%

13.2%

35.6%

34.2%

归属于母公司净利润

25.2%

17.3%

34.9%

33.7%

297

403

541

偿债能力

0.71

0.96

1.29

每股指标（元）

成长能力

营业收入

营业利润

获利能力

毛利率

净利率

ROE

ROIC

资产负债率

流动比率

营运能力

应收账款周转率

存货周转率

总资产周转率

每股收益

每股净资产

估值比率

PE

PB

现金流量表

净利润

折旧和摊销

营运资本变动

其他

经营活动现金流净额

投资活动现金流净额

资本开支

其他

股权融资

债务融资

其他

筹资活动现金流净额

现金及现金等价物净增加额

利润表

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

资产减值损失

归母净利润

每股收益（元）

资产负债表

货币资金

交易性金融资产

应收票据及应收账款

预付款项

存货

流动资产合计

应付票据及应付账款

固定资产

在建工程

无形资产

资产总计

短期借款

非流动资产合计

其他流动负债

流动负债合计

其他

非流动负债合计

负债合计

股本

资本公积金

未分配利润

少数股东权益

其他

所有者权益合计

2354

1511

11

22

106

602

-1

13

262

0

0

6

262

256

256

0.61

311

1032

115

771

2725

276

0

0

221

1575

4299

331

183

357

872

459

459

1331

421

1254

1114

0

179

2968

4299

2901

1910

13

28

130

663

8

0

0

0

297

-4

301

301

297

1032

911

101

329

3201

341

0

168

1421

4622

439

190

335

963

420

420

1383

421

1254

1339

0

224

3239

4622

3712

2403

17

37

167

854

9

0

0

0

403

-3

406

406

357

1032

1253

122

419

3724

392

0

116

1416

5140

500

239

380

420

420

1539

421

1254

1641

0

285

3601

5140

4605

2938

21

46

207

1068

10

0

0

0

541

-2

543

543

555

1032

1522

151

512

4328

428

0

63

1400

5728

500

292

429

420

420

1642

421

1254

2044

0

366

4086

5728

1119

1221

负债和所有者权益总计

资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]

请务必阅读正文之后的免责条款部分

35.8%

34.2%

35.3%

36.2%

10.9%

10.4%

10.9%

11.8%

8.6%

4.9%

9.3%

7.3%

11.3%

13.3%

8.9%

10.8%

31.0%

29.9%

29.9%

28.7%

3.13

3.32

3.33

3.54

88.78

75.66

56.07

7.66

7.02

6.32

41.93

5.57

18.57

2.00

0.61

0.61

7.05

256

137

103

-78

419

-199

-708

-907

628

-9

-138

481

-4

6.30

3.47

0.65

0.71

7.69

301

148

-536

-13

-100

-155

180

25

0

101

-41

61

-13

3.86

6.42

0.76

0.96

8.55

406

160

-369

-19

177

-155

28

-127

0

61

-53

8

59

3.73

6.31

0.85

1.29

9.70

543

171

-303

-31

380

-155

41

-114

0

0

-68

-68

199

3

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导

致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于

发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、

复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何

情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

4

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
邮编：200000

深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼
邮编：518048

请务必阅读正文之后的免责条款部分

5



份额持续提升

证券研究报告：社会服务 | 公司点评报告

发布时间：2025-04-21

股票投资评级

华测检测(300012)

买入 |维持

营收、业绩稳健增长，检测龙头有望跨越周期

个股表现

l 事件描述

华测检测

社会服务

40%

34%

28%

22%

16%

10%

4%

-2%

-8%

-14%

-20%

2024-04

2024-07

2024-09

2024-11

2025-02

2025-04

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

11.23

总股本/流通股本（亿股）16.83 / 14.32

总市值/流通市值（亿元）189 / 161

52 周内最高/最低价

16.64 / 9.54

资产负债率(%)

市盈率

24.2%

20.42

第一大股东

香港中央结算有限公司

研究所

分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com

公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季度报告，2024 年实现
营收 60.84 亿元，同增 8.55%；实现归母净利润 9.21 亿元，同增
1.19%；实现扣非归母净利润 8.60 亿元，同增 9.79%。2025Q1 公司实
现营收 12.87 亿元，同增 7.96%；实现归母净利润 1.36 亿元，同增
2.75%；实现扣非归母净利润 1.25 亿元，同增 11%。
l 事件点评

生命科学、工业测试、贸易保障板块带动整体收入端增长，医药
医学仍有一定拖累。分板块来看，2024 年公司生命科学板块实现营
收 28.41 亿元，同增 13.75%；工业测试板块实现营收 12.04 亿元，同
增 10.32%；消费品测试板块实现营收 9.88 亿元，同增 0.88%；贸易
保障板块实现营收 7.64 亿元，同增 9.19%；医药及医学服务板块实
现营收 2.87 亿元，同减 14.71%。

毛利率同比有所提升，费用率基本保持稳健。2024 年公司实现
毛利率 49.47%，同比增加 1.42 pct，拆分来看，生命科学板块毛利
率同增 2.52pct 至 50.42%；工业测试板块毛利率同增 1.69pct 至
45.25%；消费品测试板块毛利率同减 1.24pct 至 43.53%；贸易保障
板块毛利率同增 6.63pct 至 71.21%；医药及医学服务毛利率同减
18.59pct 至 20.43% 。 2024 年 公 司 期 间 费 用 率 同 增 0.26pct 至
31.95%，其中销售费用率同减 0.04pct 至 17.1%；管理费用率同减
0.04pct 至 6.09%；财务费用率同增 0.08pct 至 0.07%；研发费用率
同增 0.27pct 至 8.7%。

聚焦高质量发展目标，积极布局新兴领域。2025 年，公司一方面
深化推进“123 战略”，通过强化市场研判、优化短长期发展平衡机
制来构建可持续增长引擎；另一方面重点升级大客户服务体系，设立
集团级服务团队并整合全球资源，以高品质和差异化服务提升客户的
满意度和忠诚度。同时积极布局 AI 检测、人形机器人认证、银发经
济、低空经济等新兴领域，创新服务模式抢占市场先机。公司还将通
过推进数字化、自动化转型来提升运营效率。

外延并购方面，公司始终坚持积极且审慎的态度。2024 年公司
成功收购台湾广义（灯具测试）、合肥众鑫体检（长三角健康管理）、
希腊 NAIAS 实验室（航运绿色能源）、常州红海（电动自行车检测）
及常州麦可罗泰克（PCB 领域），完善战略布局。
l 盈利预测与估值

公司作为第三方检测龙头企业，经营质量与增长韧性均优于行
业，有望跨越周期，预计公司 2025-2027 年营收分别为 66.98、74.08、
81.50 亿元，同比增速分别为 10.08%、10.61%、10.02%；归母净利润
分别为 10.58、11.97、13.49 亿元，同比增速分别为 14.83%、13.19%、

市场有风险，投资需谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分

12.70%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 17.87、15.79、
14.01，维持“买入”评级。
l 风险提示：

行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险。

EBITDA（百万元）

1500.67

1854.65

2063.13

2284.59

归属母公司净利润（百万元）

921.07

1057.67

1197.20

1349.29

n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度

营业收入（百万元）

增长率(%)

增长率(%)

EPS(元/股)

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

EV/EBITDA

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[table_FinchinaSimpleEnd]

2024A

6084

8.55

1.19

0.55

20.52

2.73

13.59

2025E

6698

10.08

14.83

0.63

17.87

2.48

9.85

2026E

7408

10.61

13.19

0.71

15.79

2.25

8.68

2027E

8150

10.02

12.70

0.80

14.01

2.04

7.69

请务必阅读正文之后的免责条款部分

2

[table_FinchinaDetail]
财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

归属于母公司净利润

14.8%

13.2%

12.7%

10.1%

10.6%

10.0%

15.0%

13.2%

12.8%

8.6%

1.1%

1.2%

1040

1139

1252

1369

获利能力

成长能力

营业收入

营业利润

毛利率

净利率

ROE

ROIC

资产负债率

流动比率

营运能力

存货周转率

总资产周转率

每股指标（元）

每股收益

每股净资产

估值比率

PE

PB

现金流量表

净利润

折旧和摊销

营运资本变动

资本开支

其他

股权融资

债务融资

其他

应收账款周转率

3.41

3.20

3.17

49.5%

50.0%

50.1%

50.3%

15.1%

15.8%

16.2%

16.6%

13.3%

13.9%

14.2%

14.6%

12.1%

14.7%

15.0%

15.3%

24.2%

23.1%

23.0%

22.3%

2.34

2.46

2.53

2.70

30.87

32.53

31.59

0.67

0.68

0.69

0.55

4.11

0.63

4.53

0.71

5.00

20.52

17.87

15.79

14.01

2.73

2.48

2.25

2.04

933

504

-437

63

1063

-688

-592

2

0

-364

-362

-575

1074

531

-351

71

1325

-885

16

-869

-5

0

-346

-351

105

1215

578

-229

76

1642

-863

13

-850

0

0

-430

-430

361

投资活动现金流净额

-1280

筹资活动现金流净额

现金及现金等价物净增加额

1019

1171

1326

1495

偿债能力

应收票据及应收账款

2004

2235

利润表

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

资产减值损失

归母净利润

每股收益（元）

资产负债表

货币资金

交易性金融资产

应付票据及应付账款

预付款项

存货

流动资产合计

固定资产

在建工程

无形资产

资产总计

短期借款

其他流动负债

流动负债合计

其他

非流动负债合计

负债合计

股本

资本公积金

未分配利润

少数股东权益

其他

所有者权益合计

6698

3352

40

402

576

1

-36

7

5

1174

100

1074

1058

0.63

988

443

40

106

4636

2814

135

207

2

858

1021

1881

488

488

2369

1682

410

5112

264

426

7408

3695

44

437

630

0

-38

8

6

1328

113

1215

1197

0.71

1349

443

2497

44

128

5325

2939

144

229

2

993

1113

2108

488

488

2596

1682

410

5709

282

605

8150

4049

49

473

685

-4

-40

7

6

1497

127

1370

1349

0.80

1690

443

2813

49

154

6063

3015

137

250

2

1036

1209

2247

488

488

2734

1682

410

6351

302

808

6084

3074

38

370

529

4

-34

6

6

1019

86

933

921

0.55

883

443

32

101

4227

2646

102

186

5226

9453

2

822

980

1804

488

488

2292

1683

414

4549

247

267

7161

9453

负债和所有者权益总计

10262

11284

12287

7893

8688

9553

资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]

请务必阅读正文之后的免责条款部分

3.10

28.73

0.69

0.80

5.50

1370

626

-391

83

1688

-842

10

-832

0

0

-515

-515

341

3

非流动资产合计

5626

5959

6224

其他

10262

11284

12287

经营活动现金流净额

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导

致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于

发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、

复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何

情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

4

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
邮编：200000

深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼
邮编：518048

请务必阅读正文之后的免责条款部分

5



营收、业绩稳健增长，检测龙头有望跨越周期

部分军工标的2024年业绩

部分军工标的2025年一季度业绩预告

本周申万一级行业指数表现

本周军工板块涨幅前十个股基本信息

军工板块PE-TTM估值

部分军工标的估值分位（2025年4月18日）

部分军工上市公司定向增发情况

部分军工上市公司股权激励情况-军工央企

部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企

海绵钛市场报价区间（万元_吨）

钒价走势

国防军工行业报告：60家军工上市公司披露2024年年报，9家公司披露2025年一季度业绩预告

证券研究报告：汽车|公司点评报告

发布时间：2025-04-21

股票投资评级

神驰机电(603109)

买入 |维持

渠道、品牌优势明显，产能有望逐步落地

个股表现

l 事件描述

神驰机电

汽车

79%

69%

59%

49%

39%

29%

19%

9%

-1%

-11%

-21%

2024-04

2024-07

2024-09

2024-11

2025-02

2025-04

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

18.02

总股本/流通股本（亿股）2.09 / 2.09

总市值/流通市值（亿元）38 / 38

52 周内最高/最低价

26.68 / 11.78

资产负债率(%)

市盈率

第一大股东

45.7%

19.37

艾纯

研究所

分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com

公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营收 27.40 亿元，同增
2.96%；实现归母净利润 1.94 亿元，同减 14.35%；实现扣非归母净利
润 1.86 亿元，同减 4.63%。
l 事件点评

通用动力产品快速放量，电机类产品承压。分产品来看，2024 年
公司电机类产品实现收入 4.36 亿元，同减 12.27%；通用动力产品实
现收入 1.32 亿元，同增 83.56%；终端类产品实现收入 18.21 亿元，
同增 3.04%；配件及其他实现收入 2.75 亿元，同增 11.21%。

毛利率同比微降，费用率有所提升。2024 年公司实现毛利率
26.47%，同比降低 0.53pct。2024 年公司期间费用率同增 1.08pct 至
18.28%，其中销售费用率同增 1.47pct 至 9.48%；管理费用率同增
0.18pct 至 5.7%；财务费用率同减 0.63pct 至-0.35%；研发费用率同
增 0.06pct 至 3.44%。

持续增加研发投入，拓宽产品线。电机方面，开发出了 10kW、
12kW、20kW、30kW 大功率变频发电机、水泵电机、康复电机以及冷链
电机。终端产品方面，开发出了 12kW 静音变频发电机组、热水高压
清洗机、插电高压清洗机等产品。另外，为培育高压清洗机产品线，
公司在苏州设立分公司，充分利用当地技术、人才优势，开展高压清
洗机的研发。

渠道、品牌优势明显，产能有望逐步落地。公司加强市场开拓，
积极参加各类展会，向全球客户展示公司产品的极致工艺和一流品
质。公司自主品牌产品销售占比不断提高，渠道和品牌优势进一步凸
显。公司积极推进“移动电源及户用储能生产建设项目”、“神驰电源
通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目”的建设，“移动电
源及户用储能生产建设项目”预计 2025 年上半年正式投产，“神驰电
源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目”预计 2025 年年
底正式投产。为了快速响应市场，公司在美国建立了生产线，目前已
经开始小批量生产。为了强化越南生产基地，公司加大投入，实现了
汽油动力产品在越南的本地化生产。同时，公司拟投资不超过 3,000
万美元在越南海阳省租赁土地并自建生产经营用房。
l 盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 31.94、36.78、41.83 亿
元，同比增速分别为 16.56%、15.17%、13.74%；归母净利润分别为
2.35、2.78、3.27 亿元，同比增速分别为 21.11%、18.41%、17.78%。
公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 16.04、13.55、11.50，维
持“买入”评级。
l 风险提示：

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

行业景气度不及预期；海外拓展不及预期；贸易摩擦加剧。

n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度

营业收入（百万元）

增长率(%)

EBITDA（百万元）

归属母公司净利润（百万元）

增长率(%)

EPS(元/股)

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

EV/EBITDA

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[table_FinchinaSimpleEnd]

2024A

2740

2.96

304.93

193.70

-14.35

0.93

19.43

1.97

9.68

2025E

3194

16.56

352.08

234.59

21.11

1.12

16.04

1.83

8.79

2026E

3678

15.17

417.73

277.77

18.41

1.33

13.55

1.68

7.27

2027E

4183

13.74

486.77

327.15

17.78

1.57

11.50

1.53

6.14

请务必阅读正文之后的免责条款部分

2

[table_FinchinaDetail]
财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

2740

2015

3194

2369

3678

2726

4183

3097

3.0%

16.6%

15.2%

13.7%

-17.3%

23.5%

18.3%

17.6%

归属于母公司净利润

-14.3%

21.1%

18.4%

17.8%

成长能力

营业收入

营业利润

获利能力

毛利率

净利率

ROE

ROIC

偿债能力

资产负债率

流动比率

营运能力

应收账款周转率

存货周转率

总资产周转率

每股收益

估值比率

PE

PB

净利润

折旧和摊销

营运资本变动

其他

经营活动现金流净额

资本开支

其他

股权融资

债务融资

其他

0.93

1.12

1.33

1.57

每股指标（元）

1137

1050

1108

1154

每股净资产

流动资产合计

2415

2463

2679

2891

现金流量表

利润表

营业收入

营业成本

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

资产减值损失

归母净利润

每股收益（元）

资产负债表

货币资金

交易性金融资产

应收票据及应收账款

应付票据及应付账款

预付款项

存货

固定资产

在建工程

无形资产

资产总计

短期借款

非流动资产合计

其他流动负债

流动负债合计

其他

非流动负债合计

负债合计

股本

资本公积金

未分配利润

少数股东权益

其他

所有者权益合计

13

260

156

94

-10

-7

223

1

2

221

28

194

194

33

540

33

522

364

276

301

1104

3520

50

694

699

167

167

209

609

0

35

1910

3520

16

287

176

105

-16

-10

275

1

3

273

38

235

235

33

588

31

587

491

282

341

50

767

702

167

167

208

597

0

70

2059

3746

18

324

197

120

-15

-12

325

1

3

323

45

278

278

33

660

35

678

594

279

380

1427

4106

50

914

732

167

167

208

597

0

111

2243

4106

21

360

220

134

-16

-14

382

1

3

380

53

327

327

33

712

40

758

674

269

418

50

996

762

167

167

208

597

0

160

2455

4431

1282

3746

1540

4431

负债和所有者权益总计

资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]

请务必阅读正文之后的免责条款部分

26.5%

25.8%

25.9%

26.0%

7.1%

7.3%

7.6%

7.8%

10.1%

11.4%

12.4%

13.3%

8.5%

10.1%

11.2%

12.3%

45.7%

45.0%

45.4%

44.6%

1.67

1.62

1.58

1.60

5.91

4.31

0.94

6.11

4.31

0.98

1.33

10.74

1.57

11.76

19.43

16.04

13.55

11.50

1.97

1.83

1.68

1.53

5.62

3.82

0.80

0.93

9.14

194

82

-29

36

283

-287

58

-229

0

-11

-12

-23

40

5.67

4.27

0.88

1.12

9.86

235

67

-78

23

246

-247

3

-12

0

-77

-89

-86

278

75

-5

26

374

-222

4

0

0

-98

-98

57

327

83

-82

30

358

-197

4

0

0

-119

-119

46

3

1443

1519

1696

1808

投资活动现金流净额

-244

-218

-193

1610

1686

1863

1975

筹资活动现金流净额

现金及现金等价物净增加额

1058

1184

1326

1489

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导

致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于

发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、

复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何

情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

4

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
邮编：200000

深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼
邮编：518048

请务必阅读正文之后的免责条款部分

5



渠道、品牌优势明显，产能有望逐步落地

大类资产价格变动一览

30大中城市商品房日度成交面积

30大中城市商品房周度成交面积

100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）

螺纹钢主要钢厂开工率

石油沥青装置开工率

沥青库存水平

1-4月新增专项债发行情况（亿元）

1-4月国债和地方政府债净融资额情况

北京地铁客运量

上海地铁客运量

国内航班执行率

乘用车销量（%）

SCFI综合指数和CCFI综合指数

SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速

韩国出口

运费指数

高炉开工率

汽车半钢胎开工率

PTA开工率

PTA产业链负荷率：江浙织机

本周宏观环境变化

宏观研究：4月经济高频数据环比平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现

证券研究报告：有色金属|行业周报

发布时间：2025-04-21

行业投资评级

有色金属行业报告 （2025.4.14-2025.4.18）

强于大市 |维持

看好黄金调整后再上行，铜价到达压力位

行业基本情况

收盘点位

52 周最高

52 周最低

行业相对指数表现

l 投资要点

4572.2

5020.22

3700.9

贵金属：黄金稳健上行，短暂调整后有望继续迎来主升浪。本周
金银继续上行，主要逻辑依然是黄金对美债的替代，大趋势下黄金依
旧稳健上涨，最终：COMEX 金价上涨 3.55%，白银上涨 0.84%。未来，
特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，
美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要
长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。

有色金属

沪深300

17%

13%

9%

5%

1%

-3%

-7%

-11%

-15%

-19%

-23%

2024-04

2024-06

2024-09

2024-11

2025-02

2025-04

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:魏欣
SAC 登记编号:S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
研究助理:杨丰源
SAC 登记编号:S1340124050015
Email:yangfengyuan@cnpsec.com

近期研究报告

《美债替代逻辑强化，黄金主升浪来

临》 - 2025.04.14

铜：本周 LME 铜上涨 0.36%。上周我们提示，虽然部分对等关税
已被暂停，宏观预期有所好转，但是铜总体供需结构较为平衡，且美
国对铜加关税的故事很难重复交易，未来我们认为铜可能开始区间震
荡行情。本周铜的波动率显著降低，最终上行至 9254 美元，我们认
为贴近 9300 美金的压力位（特朗普宣布对铜加关税前的铜价波动区
间），目前铜的供需以及宏观情绪均弱于 4 月 2 日关税前，因此我们
判断铜在 9300 美金的压力位下可能迎来震荡下行趋势。

铝：本周 LME 铝上涨 0.27%。本周铝价继续稳中有升，目前国内
铝供给目前保持了稳定，需求端， 3 月厂库库存去化加速，4 月可能
传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带
来电解铝板块的 β 行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。

稀土：MP materials 停止向国内出口精矿。本周稀土价格略有
下滑，稀土市场整体偏弱运行，其中镨钕价格下行速度相对更快，由
于头部企业对镝铽产品的收购更加活跃，中重稀土相对而言回落幅度
较慢。根据 SMM，MP materials 已停止向中国出口稀土精矿，据海关
数据显示，2025 年 1、2 月中国稀土金属矿进口量分别为 7780.5、2886
吨，同比增加 40%，2 月进口量环比减少 63%，同比减少了 18%，稀土
供给趋紧。需求方面，受出口管制影响，磁材企业订单不佳，预计短
期国内稀土价格维持弱势震荡走势。

锡：刚果金 Bisie 矿山复产，下游需求好于预期。本周锡价继续
下跌，供给方面，刚果金 Bisie 矿山复产，目前正在加工库存的锡矿
石，随着更多工人重返工作岗位，地下采矿活动计划在本月晚些时候
恢复。需求方面，3 月锡焊料行业开工率大幅回升至 75.81%，较 2 月
显著改善，主要由于生产天数增加、半导体补贴、以旧换新政策等刺
激提前备货。目前宏观恐慌情绪略有缓解，叠加缅甸、印尼供给存在
不确定性，锡价短期下跌空间有限。

市场有风险，投资需谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分

l 投资建议

等。

l 风险提示：

进度不及预期。

建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目

请务必阅读正文之后的免责条款部分

2

目录

1 板块行情...................................................................................5

2 价格.......................................................................................6

3 库存.......................................................................................9

4 风险提示..................................................................................10

请务必阅读正文之后的免责条款部分

3

图表目录

图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5

图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5

图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5

图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6

图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6

图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6

图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6

图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7

图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7

图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7

图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7

图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................7

图表 13： LME 镍价格(美元/吨).............................................................7

图表 14： 钴价格(元/吨) .................................................................. 8

图表 15： 碳酸锂价格（元/吨） ............................................................ 8

图表 16： 全球交易所铜库存(吨) ........................................................... 9

图表 17： 全球交易所铝库存(吨) ........................................................... 9

图表 18： 全球交易所锌库存(吨) ........................................................... 9

图表 19： 全球交易所铅库存(吨) ........................................................... 9

图表 20： 全球交易所锡库存(吨) .......................................................... 10

图表 21： 全球交易所镍库存(吨) .......................................................... 10

请务必阅读正文之后的免责条款部分

4

1 板块行情

根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为 0.61%，排名第 15。

图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅

资料来源：IFind，中邮证券研究所

本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、华达新材、鹏欣资源、华锋股

份、志特新材；跌幅排名前 5 的是金力永磁、杭钢股份、银河磁体、光智科技、

中国稀土。

图表2：本周涨幅前 10 只股票

图表3：本周跌幅前 10 只股票

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

请务必阅读正文之后的免责条款部分

5

2 价格

涨 0.86%、锡下跌 0.08%。

涨 0.79%、铂上涨 2.09%。

0.21%。

基本金属方面：本周 LME 铜上涨 0.36%、铝上涨 0.27%、锌下跌 1.59%、铅上

贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 3.55%、白银上涨 0.84%、NYMEX 钯金上

新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 2.44%、钴上涨 0.84%、碳酸锂下跌

图表4：LME 铜价格(美元/吨)

图表5：LME 铝价格(美元/吨)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

图表6：LME 锌价格(美元/吨)

图表7：LME 铅价格(美元/吨)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

请务必阅读正文之后的免责条款部分

6

图表8：LME 锡价格(美元/吨)

图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)

图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)

图表13：LME 镍价格(美元/吨)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

请务必阅读正文之后的免责条款部分

7

图表14：钴价格(元/吨)

图表15：碳酸锂价格（元/吨）

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

请务必阅读正文之后的免责条款部分

8

3 库存

基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 3806 吨、铝累库 4606 吨、锌累库

2124 吨、铅去库 12291 吨、锡累库 344 吨、镍去库 1063 吨。

图表16：全球交易所铜库存(吨)

图表17：全球交易所铝库存(吨)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

图表18：全球交易所锌库存(吨)

图表19：全球交易所铅库存(吨)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

请务必阅读正文之后的免责条款部分

9

图表20：全球交易所锡库存(吨)

图表21：全球交易所镍库存(吨)

资料来源：IFind，中邮证券研究所

资料来源：IFind，中邮证券研究所

4 风险提示

期。

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预

请务必阅读正文之后的免责条款部分

10

投资评级标准

类型

说明

中邮证券投资评级说明

报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。

分析师声明

股票评级

评级

买入

增持

中性

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上

预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上

行业评级

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间

弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上

可转债

评级

谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间

中性

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公

平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等

利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容

仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导

致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于

发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使

用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公

司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、

复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何

情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节

或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

11

中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮

证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证

券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人

业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆

借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广

东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位

专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀

公司简介

机构正在建设中。

企业。

中邮证券研究所

北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号
邮编：100050

上海
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3
楼
邮编：200000

深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼
邮编：518048

请务必阅读正文之后的免责条款部分

12



本周长江一级行业指数涨跌幅

本周涨幅前10只股票

本周跌幅前10只股票

LME铜价格(美元_吨)

LME铝价格(美元_吨)

LME锌价格(美元_吨)

LME铅价格(美元_吨)

LME锡价格(美元_吨)

COMEX黄金价格(美元_盎司)

COMEX白银价格(美元_盎司)

NYMEX铂价格(美元_盎司)

NYMEX钯价格(美元_盎司)

LME镍价格(美元_吨)

钴价格(元_吨)

碳酸锂价格（元_吨）

全球交易所铜库存(吨)

全球交易所铝库存(吨)

全球交易所锌库存(吨)

全球交易所铅库存(吨)

全球交易所锡库存(吨)

全球交易所镍库存(吨)

有色金属行业报告：看好黄金调整后再上行，铜价到达压力位