券商

医药

房地产

三六零

迈瑞医疗

三七互娱

宁德时代

哔哩哔哩

北方稀土

美团

通信

传媒

计算机

国防军工

机械设备

电气设备

建筑装饰

建筑材料

综合

非银金融

银行

休闲服务

商业贸易

交通运输

公用事业

医药生物

轻工制造

纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

公司单季度营收及增速

公司单季度净利润及增速

全球新能源乘用车销量及增速

全球动力电池Top10装机概况

我国新能源汽车销售及增速

我国动力和其他电池产量及增速

我国动力电池出货Top15概况(2024年)

公司主营产品收入构成(%)

公司主营产品销量

公司单季度盈利能力

公司主营产品销售毛利率(%)

年报点评：业绩符合预期，储能出货持续高增长

2016-2024年公司收入结构

公司股权融资规模（亿）及同比增速

公司债权融资规模（亿）及同比增速

公司两融余额（亿）及同比增速

公司股票质押规模（亿）及同比增速

资产负债表预测（亿元）

利润表预测（亿元）

2024年年报点评：投资收益同比高增，经营业绩再创佳绩

晨会聚焦

 

 
分析师：张刚 
登记编码：S0730511010001 
zhanggang@ccnew.com 021-50586990 
 

证券研究报告-市场分析 
 
相关报告 

《市场分析：通信电子行业领涨  A 股震荡整
固》  2025-04-18 
《市场分析：软件半导体行业领涨  A 股低开
高走》  2025-04-17 
《市场分析：防御行业领涨  A 股震荡整固》 

2025-04-16 
 
 
 
联系人：  李智 

电话： 

0371-65585629 

地址：  郑州郑东新区商务外环路 10 号 18 楼 

地址：  上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 
  

软件互联网行业领涨 A 股震荡上行 

 

——市场分析 

发布日期：2025 年 04 月 21 日 

投资要点： 

◼ 

A 股市场综述 

周一（04 月 21 日）A 股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低

开后震荡上行，盘中股指在 3298 点附近遭遇阻力，随后股指维持震

荡，盘中互联网服务、软件开发、有色金属以及食品饮料等行业表

现较好；化学制品、房地产、专用设备以及酿酒等行业表现较弱，

沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。创业板市场周一震荡

上扬，创业板成分指数全天表现强于主板市场。 

◼  后市研判及投资建议 

周一 A 股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡上

行，盘中股指在 3298 点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中互

联网服务、软件开发、有色金属以及食品饮料等行业表现较好；化

学制品、房地产、专用设备以及酿酒等行业表现较弱，沪指全天基

本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平

均市盈率分别为 13.94 倍、33.76 倍，处于近三年中位数平均水

平，适合中长期布局。两市周一成交金额 10738 亿元，处于近三年

日均成交量中位数区域上方。2025 年财政政策预计更加积极，货币

政策方面，央行可能择机降准降息以维持市场流动性充裕，支持实

体经济复苏。政策面延续稳市场的基调，近期 A 股呈现分化格局，

沪深 300、上证 50 等宽基指数受益于机构资金持续流入，金融、地

产等大盘蓝筹表现占优，而科技成长板块延续调整。4 月是年报和

一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基本面验证。预计短期

市场仍以区间震荡为主，但政策托底与经济韧性为结构性机会提供

支撑。未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱

动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密

切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注软件开

发、互联网服务、有色金属以及食品饮料等行业的投资机会。 

 

 

1
4
7
1
1

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政
策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期
变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期
收紧；海外波动加剧。 

 

 

 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第1页  /  共7页 

 

      

 

内容目录 
1. A 股市场走势综述 ............................................................................................................................ 3 
2. 后市研判及投资建议 ........................................................................................................................ 6 
 

图表目录 
表 1：A 股主要指数表现（单位：点） .............................................................................................................................  
表 2：港股主要指数表现（单位：点） ............................................................................................................................  
表 3：中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点） ..................................................................................................  
 
图 1：最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍） 
图 2：最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元） 
 
 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第2页  /  共7页 

 

1. A 股市场走势综述 

周一（04 月 21 日）A 股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡上行，盘中股

指在 3298 点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中互联网服务、软件开发、有色金属以及食

品饮料等行业表现较好；化学制品、房地产、专用设备以及酿酒等行业表现较弱，沪指全天基

本呈现小幅震荡上行的运行特征。创业板市场周一震荡上扬，创业板成分指数全天表现强于主

板市场。上证综指收市报 3291.43 点，涨 0.45%，深证成指收市报 9905.53 点，涨 1.27%，科创

50 指数上涨 1.07%，创业板指上涨 1.59%。深沪两市全日共成交 10738 亿元，较前一交易日有

从盘中热点来看，两市超过八成个股上涨，其中贵金属、互联网服务、美容护理、航天航

空以及珠宝首饰等行业涨幅居前；银行、航运港口、酿酒、铁路公路以及工程咨询服务等行业

跌幅居前。互联网服务、软件开发、有色金属、贵金属以及汽车零部件等行业资金净流入居前；

化学制品、房地产开发、酿酒、旅游酒店以及证券等行业资金净流出居前。 

所增加。 

 

 

 

 

表 1：A 股主要指数表现（单位：点） 

指数名称 

上证综指 

上证 50 

沪深 300 

中证 500 

中证 1000 

深证成指 

中小 100 

创业板指 

万得全 A 

最新价 

3,291.43  

2,652.81  

3,784.88  

5,642.38  

5,952.64  

9,905.53  

6,185.22  

1,944.32  

4,955.47  

万得全 A(除金融、石油石化) 

6,334.44  

万得蓝筹 280 指数 

5,203.22  

                                          资料来源：Wind，中原证券研究所 

 

 

 

当天涨跌幅 

0.45% 

-0.18% 

0.33% 

1.47% 

2.07% 

1.27% 

1.35% 

1.59% 

1.14% 

1.43% 

0.34% 

表 2：港股主要指数表现（单位：点） 

指数名称 

恒生指数 

最新价 

21,395.14  

恒生国企指数 

7,897.44  

恒生红筹指数 

3,758.87  

当天涨跌幅 

1.6% 

1.5% 

1.4% 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第3页  /  共7页 

表 3：中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点） 

 

最新涨跌幅 

 

排名 

1 

2 

3 

4 

5 

6 

7 

8 

9 

10 

11 

12 

13 

14 

15 

16 

17 

18 

19 

20 

21 

22 

23 

24 

25 

26 

27 

28 

29 

30 

电力设备及新能源 

行业 

有色金属 

综合金融 

计算机 

传媒 

轻工制造 

汽车 

商贸零售 

机械 

国防军工 

电子 

基础化工 

纺织服装 

医药 

通信 

家电 

钢铁 

建筑 

石油石化 

建材 

交通运输 

煤炭 

房地产 

食品饮料 

银行 

农林牧渔 

消费者服务 

综合 

电力及公用事业 

非银行金融 

最新价 

7086.92 

808.05 

5860.52 

2632.52 

2989.21 

11059.32 

3734.85 

7760.66 

6257.11 

8236.68 

7655.65 

5061.05 

9527.21 

4982.36 

2795.99 

17012.75 

1525.89 

4983 

6454.52 

2566.31 

2846.8 

8826.77 

3255.38 

2662.38 

5614.98 

1942.66 

3231.45 

3656.12 

24385.11 

11053.87 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

 

3.79% 

3.72% 

2.71% 

2.36% 

2.12% 

1.99% 

1.89% 

1.89% 

1.89% 

1.87% 

1.67% 

1.50% 

1.40% 

1.25% 

1.07% 

1.02% 

0.97% 

0.79% 

0.74% 

0.73% 

0.37% 

0.35% 

0.25% 

0.25% 

0.23% 

-0.24% 

-0.28% 

-0.38% 

-0.67% 

-1.24% 

 

 

 

 

 

 

 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第4页  /  共7页 

 

图 1：最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍） 

上证所:平均市盈率

深交所:股票平均市盈率（右）

资料来源：Wind，中原证券研究所 

图 2：最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元） 

沪市成交金额

深市成交金额

16

15

14

13

12

11

10

25000

20000

15000

10000

5000

0

 

 

 

 

 

 

27

25

23

21

19

17

15

 

 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第5页  /  共7页 

 

2. 后市研判及投资建议 

周一 A 股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在 3298 点附

近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中互联网服务、软件开发、有色金属以及食品饮料等行业

表现较好；化学制品、房地产、专用设备以及酿酒等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震

荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 13.94 倍、33.76 倍，处

于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周一成交金额 10738 亿元，处于近三年日均

成交量中位数区域上方。2025 年财政政策预计更加积极，货币政策方面，央行可能择机降准降

息以维持市场流动性充裕，支持实体经济复苏。政策面延续稳市场的基调，近期 A 股呈现分化

格局，沪深 300、上证 50 等宽基指数受益于机构资金持续流入，金融、地产等大盘蓝筹表现占

优，而科技成长板块延续调整。4 月是年报和一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基本

面验证。预计短期市场仍以区间震荡为主，但政策托底与经济韧性为结构性机会提供支撑。未

来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机

会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注软件

开发、互联网服务、有色金属以及食品饮料等行业的投资机会。 

 

 

 

 

 

 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第6页  /  共7页 

 

 

行业投资评级 
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10％以上； 

同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅-10％至 10％之间； 

弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10％以上。 
 
公司投资评级 
买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上； 

增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5％至 15％； 

谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅-10％至 5% 

观望：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－15％至-10％； 

卖出：未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15％以上。； 
 
证券分析师承诺 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保

证报告信息来源合法合规。 
 
重要声明 
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下

简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告

而视其为本公司的当然客户。 

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告

发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往

的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达

的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具

体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资

标的的推荐。 

指导下谨慎使用。 

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理

办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问

本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或

本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本

公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允

许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 

若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为

负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所

引起的任何损失承担任何责任。 
 
特别声明 
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证

券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本

公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议

不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定

的唯一信赖依据。 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第7页  /  共7页 



A股主要指数表现（单位：点）

港股主要指数表现（单位：点）

中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点）

最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍）

最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元）

市场分析：软件互联网行业领涨 A股震荡上行

 
分析师：乔琪 
登记编码：S0730520090001 
qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 
 

 

证券研究报告-年报点评 

1.06 

11.99 

79.99 

3,772.52 

12.81/9.28 

 
市场数据(2025-04-18) 
收盘价(元) 
一年内最高/最低(元) 
沪深 300 指数 
市净率(倍) 
流通市值(亿元) 
  
基础数据(2025-03-31) 
每股净资产(元) 
每股经营现金流(元) 
毛利率(%) 
净资产收益率_摊薄(%) 
资产负债率(%) 
36.27 
总股本/流通股(万股)  102,320.37/66,714.75 
B 股/H 股(万股) 
 
个股相对沪深 300 指数表现 

0.00/0.00 

33.16 

11.34 

-0.38 

0.95 

中原传媒

沪深300

 

21%
15%
10%
5%
-1%
-6%
-11%
-17%

2025.04

 

2024.04

2024.08

2024.12

 
资料来源：中原证券研究所，聚源 
 
相关报告 
《中原传媒(000719)公司深度分析：区域性文
化领军企业，主营业务发展稳健》  2024-11-05 
《中原传媒(000719)中报点评：税收政策变化
影 响 短 期 利 润 ， 主 营 业 务 依 旧 稳 健 》 

2024-09-06 
 
 
 
联系人： 李智 
电话：  0371-65585629 
地址：  郑州郑东新区商务外环路 10 号 18 楼 
地址：  上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 
  

1
4
7
1
1

主营业务稳健，分红比例大幅提升 

媒体 

——中原传媒(000719)年报点评  

买入(上调) 

发布日期：2025 年 04 月 21 日 

2024 年公司实现营业收入 98.57 亿元，同比增加 0.24%，归母净利润 10.30 亿元，

同比减少 25.84%，扣非后归母净利润 12.50 亿元，同比增加 12.11%。2025Q1 实

现营业收入 19.16，同比增加 1.04%，归母净利润 1.10 亿元，同比增加 234.61%，

扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比增加 244.22%。 

投资要点： 

⚫  主营业务稳健，税收造成短期影响。公司经营稳健，营业收入同比
微增，归母净利润同比下滑主要是由于税收政策调整带来的非经常
性损益所致。从数据变化情况看，由于所得税政策变化，2023 年
公司确认了相关递延所得税费用-2.27 亿元并相应增加至净利润；
2024 年 12 月财政部、国家税务总局、中宣部发布了《关于文化体
制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，将免
税期延长至 2027 年 12 月 31 日，根据会计准则要求需要将该项进
行冲回处理，导致公司 2023 年与 2024 年所得税分别为-1.85 亿元
和 2.83 亿元，差异较大。以扣非后净利润表现来看，公司 2024 年
扣非后净利润同比增长 12.11%。2025 年公司进入免税期，2025Q1
公司所得税由 2024Q1 的 8421 万元减少 7253 万元至 1168 万元，
归母净利润同比增长 234.61%，扣非净利润增长 244.22%。 

⚫  毛利率创历年新高。拆分来看，未剔除内部抵消因素下，出版业务
营业收入 32.69 亿元，同比增长 3.37%，毛利率 35.06%，同比下
滑 1.03pct，发行业务营业收入 80.56 亿元，同比增长 0.68%，毛
利率 30.40%，同比提升 0.69pct，达到该业务历年最高。扣除内部
抵消因素后，公司毛利率 39.20%，同样达到历年新高。 

⚫  传统教材教辅与产业转型齐头并进。公司中标 2024-2027 年义务教
育免费教科书采购项目，未来三年教育基本盘稳固，中小学数字教
材服务平台实现学科全学段覆盖，用户突破 185 万，成为全国数字
教材建设标杆。生成式 AI、数字孪生、大数据等代表前沿技术的 3
个项目入选国家新闻出版署 2024 年出版业科技与标准创新示范项
目，标志着公司在“科技赋能出版”的战略转型中迈出关键一步。 

⚫  分红比例大幅提升，股息率达 5.28%。根据公司的利润分配预案，
公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.0 元，共派发现金红利
6.14 亿元，分红比例 59.61%，相比 2018-2023 年 34.47%的平均
分红比例（算术平均）有较大程度的提升。以 2024 年 12 月 31 日
为基准，公司股息率进一步提升至5.28%，明显高于 2020-2023
年间 4.50%的平均股息率（均以当年报告期年末为基准）。 

⚫  投资建议：公司所得税政策再次变化，免税期将延续至 2027 年，

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第1页  /  共4页 

 

 

  

媒体 
预计 2025 年公司所得税费用将大幅减少，业绩具有向上弹性。同
时公司分红比例与股息率有较大提升，进一步带来长期收益价值。
预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.27 元、1.32 元、1.38 元，按照 4
月 18 日 11.99 元收盘价，对应 PE 为 9.46 倍、9.05 倍、8.66 倍，
调升至“买入”投资评级。 

风险提示：生育率长期下滑影响教材教辅需求、一般图书折扣
率持续下降、上游原材料价格调整 
 

营业收入（百万元） 
      增长比率（%） 
净利润（百万元） 
      增长比率（%） 
每股收益(元) 
市盈率(倍) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

9,833 

9,857 

10,141 

10,356 

10,496 

2.12 

1,389 

34.55 

1.36 

8.83 

0.24 

1,030 

-25.84 

1.01 

11.91 

2.88 

1,296 

25.87 

1.27 

9.46 

2.12 

1.35 

1,356 

1,416 

4.57 

1.32 

9.05 

4.47 

1.38 

8.66 

资料来源：中原证券研究所，聚源 

 

  

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第2页  /  共4页 

 

财务报表预测和估值数据汇总 
 
] 
资产负债表（百万元） 

 
 

 
 

 
 

会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E    会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 
 

   
    利润表（百万元） 

 

 
 

 
 

 
 

 
 

 
 

 

  

媒体 

    留存收益 

7,516 

8,116 

8,640 

9,188 

9,760    会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

流动资产 
    现金 
    应收票据及应收账款 
    其他应收款 
    预付账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期投资 
    固定资产 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
    短期借款 
    应付票据及应付账款 
    其他流动负债 
非流动负债 
    长期借款 
    其他非流动负债 
负债合计 
  少数股东权益 
    股本 
    资本公积 

9,333 

9,913 

9,451 

9,240 

8,983   

8,154 

5,270 

1,128 

58 

217 

986 

495 

24 

1,994 

1,152 

6,162 

0 

3,979 

2,003 

519 

0 

519 

61 

1,023 

2,762 

8,266 

5,225 

1,206 

50 

137 

926 

723 

22 

1,988 

1,121 

6,782 

0 

4,126 

2,014 

486 

0 

486 

62 

1,023 

2,762 

9,348  10,221 

11,111   

6,508 

1,167 

7,551 

1,106 

8,632   

1,034   

45 

154 

812 

662 

46 

156 

697 

665 

47   

157   

572   

668   

22 

2,118 

1,100 

6,211 

22 

2,146 

1,078 

5,994 

22   

2,088   

1,055   

5,818   

0   

4,310   

2,061   

492   

0   

492   

97   

0 

4,215 

2,003 

492 

0 

492 

73 

1,023 

2,762 

0 

4,282 

2,040 

492 

0 

492 

85 

1,023 

2,762 

17,487  18,179  18,798  19,461  20,093   

5,983 

6,140 

6,218 

6,322 

6,370   

6,501 

6,626 

6,711 

6,814 

6,862   

归属母公司股东权益 
负债和股东权益 

10,925 

11,491  12,015  12,562  13,134   

17,487  18,179  18,798  19,461  20,093   

营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
其他收益 
公允价值变动收益 
投资净收益 
资产处置收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 

EBITDA 
EPS（元） 

1,023   
 
2,762    主要财务比率 

成长能力 
营业收入（%） 
营业利润（%） 
归属母公司净利润（%） 
获利能力 
毛利率（%） 
净利率（%） 

   

   

   

   

   

ROIC（%） 
偿债能力 
资产负债率（%） 
净负债比率（%） 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标（元） 
每股收益（最新摊薄） 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2,190 

1,400 

322 

17 

-7 

496 

-38 

1,369 

1,042 

303 

13 

4 

-377 

385 

-1,219 

-1,259 

56 

-416 

105 

-464 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

2,079 

1,307 

524 

2,205 

1,367 

575 

2,280   

1,428   

621   

1   

-8   

22   

216   

-353   

-329   

0   

-25   

-809 

-845   

1 

-8 

55 

199 

-23 

20 

286 

-773 

0 

0 

0 

0 

1 

-8 

57 

213 

-354 

-329 

0 

-25 

0 

0 

0 

0 

-1,683 

-1,484 

-520 

-330 

-329 

 

 

 

 

经营活动现金流 
    净利润 
    折旧摊销 
    财务费用 
    投资损失 
  营运资金变动 
    其他经营现金流 
投资活动现金流 
    资本支出 
    长期投资 
    其他投资现金流 
筹资活动现金流 
    短期借款 
    长期借款 
    普通股增加 
    资本公积增加 
    其他筹资现金流 
现金净增加额 

现金流量表（百万元） 

会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   

ROE（%） 

9,857 

10,141 

10,356 

10,496 

5,993 

6,144 

6,241 

6,281 

76 

1,379 

1,116 

46 

-122 

-127 

41 

2 

8 

1 

22 

21 

35 

78 

1,408 

1,139 

47 

-124 

-129 

41 

2 

8 

1 

23 

22 

36 

79 

1,427 

1,155 

47 

-125 

-131 

42 

2 

8 

1 

23 

22 

38 

1,208 

1,330 

1,341 

1,403 

1,465 

1,216 

1,325 

1,342 

1,404 

1,466 

-185 

283 

1,400 

1,042 

1,307 

1,367 

1,428 

12 

1,389 

1,394 

1.36 

12 

1,030 

1,478 

1.01 

11 

1,296 

1,745 

1.27 

12 

1,356 

1,854 

1.32 

12 

1,416 

1,962 

1.38 

2.12 

0.24 

11.61 

10.03 

2.88 

0.89 

34.55 

-25.84 

25.87 

2.12 

4.57 

4.57 

1.35 

4.47 

4.47 

9,833 

6,061 

69 

1,385 

1,065 

30 

-125 

-131 

47 

4 

7 

1 

32 

24 

 

 

 

 

 

 

 

 

38.37 

14.12 

12.71 

11.12 

37.18 

59.18 

1.36 

1.11 

0.59 

7.83 

1.76 

1.36 

2.14 

84 

1,349 

1,100 

45 

-152 

-82 

43 

4 

-4 

3 

10 

15 

 

 

 

 

 

 

 

 

39.20 

10.45 

8.96 

7.94 

36.45 

57.35 

1.35 

1.09 

0.55 

8.51 

1.63 

1.01 

1.34 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

39.42 

12.78 

10.79 

39.73 

13.09 

10.79 

40.16 

13.49 

10.78 

9.77 

9.79 

9.82 

35.70 

55.51 

1.50 

1.27 

35.01 

53.88 

1.62 

1.40 

34.15 

51.87 

1.74 

1.55 

0.55 

8.64 

1.59 

1.27 

2.03 

9.46 

1.02 

3.34 

0.54 

9.23 

1.58 

1.32 

2.16 

9.05 

0.98 

2.59 

0.53 

9.94 

1.58 

1.38 

2.23 

8.66 

0.93 

1.89 

0    每股经营现金流（最新摊薄） 
0    每股净资产（最新摊薄） 

10.68 

11.23 

11.74 

12.28 

12.84 

-416 

90 

-464 

-579 

-773 

-809 

-845   

1,283 

1,043 

1,082   

EV/EBITDA 

0   

0   

估值比率 

P/E 

P/B 

8.83 

1.12 

3.45 

11.91 

1.07 

4.39 

资料来源：中原证券研究所，聚源 
 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第3页  /  共4页 

 

 

 

  

媒体 

行业投资评级 
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10％以上； 
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅－10％至 10％之间； 
弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10％以上。 
 
公司投资评级 
买入：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上； 
增持：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5％至 15％； 
谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－10％至 5％； 
减持：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－15％至－10％； 
卖出：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15％以上。 
 
证券分析师承诺 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，

保证报告信息来源合法合规。 
 
重要声明 
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以

下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报

告而视其为本公司的当然客户。 
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报

告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，

过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所

表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者

的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券

或投资标的的推荐。 
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管

理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资
顾问指导下谨慎使用。 
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告

或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，

本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公

司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 
若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为

负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告

所引起的任何损失承担任何责任。 
 
特别声明 
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证

券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。

本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建

议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他

决定的唯一信赖依据。 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第4页  /  共4页 



年报点评：主营业务稳健，分红比例大幅提升

食品饮料 

产品结构优化，中高档酒销量增长 

 

——金徽酒(603919)年报及季报点评  

谨慎增持(维持) 

发布日期：2025 年 04 月 21 日 

19.69 

23.55/15.59 

3,772.52 

投资要点： 

⚫  2024 年收入保持高增，但 2025 年一季度收入增长回落。2024 年，

高档和中档白酒产品均有较快增长。2024 年，公司收入 30.21 亿元，

同比增 18.59%，增幅较上年减少 8.05 个百分点。其中，四季度收

入 6.93 亿元，同比增 31.11 %，增幅较上年同期增加 13.76 个百分

点。2024 年全年及四季度的营收均保持了较快增长。2025 年一季

度，公司营收 11.08 亿元，同比增 3.04%，增幅较上年同期减少 17.37

个百分点。参考一季度销售商品和提供服务现金流同比减少 4.68%，

2.81 

99.88 

7.01 

0.53 

66.81 

6.57 

24.88 

50,726.00/50,726.00 

可以判断 20251Q 公司的销售增长回落。考虑到上年四季度收入增

0.00/0.00 

长较多，我们认为一季度增长回落是销售阶段性透支所致。此外，

2024 年，300 元以上的高档产品以及 100 至 300 元的中档产品均有

金徽酒

沪深300

较快增长，分别增 41.17%和 15.38%。根据公司年报，中高档产品

 

 
分析师：刘冉 
登记编码：S0730516010001 
liuran@ccnew.com 021-50586281 
 

证券研究报告-年报点评 

 
市场数据(2025-04-18) 
收盘价(元) 
一年内最高/最低(元) 
沪深 300 指数 
市净率(倍) 
流通市值(亿元) 
  
基础数据(2025-03-31) 
每股净资产(元) 
每股经营现金流(元) 
毛利率(%) 
净资产收益率_摊薄(%) 
资产负债率(%) 
总股本/流通股(万股) 
B 股/H 股(万股) 
 
个股相对沪深 300 指数表现 

21%
14%
7%
1%
-6%
-12%
-19%
-25%

2024.04

2024.08

2024.12

2025.04

 

 
资料来源：中原证券研究所，聚源 
 
相关报告 
《金徽酒(603919)季报点评：收入保持增长，
销售费用减少》  2024-12-16 
《金徽酒(603919)中报点评：销售保持较高增
长，整体盈利提升》  2024-09-06 
 
 
 
联系人： 李智 
电话：  0371-65585629 
地址：  郑州郑东新区商务外环路 10 号 18 楼 
地址：  上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 
  

1
4
7
1
1

增长是由良好的终端动销所推动。 

⚫  产品结构下沉的情况有所改善：300 元以上白酒的销售占比较上年

扩大，100 元以下的占比收窄。自 2018 年以来，公司的产品结构有

所下沉：中高档白酒的占比收窄，而低档白酒的占比扩大。具体地，

300 元以上产品的销售占比从 2018 年的 36.35%降至 2024 年的

18.75%；100 至 300 元产品的占比从 60.04%降至 49.2%；而 100 元

以下产品的占比从 3.61%升至 28.1%。2024 年结构下沉的情况有所

好转：本期，300 元以上白酒产品的销售占比较上年上升 3 个百分

点至 18.75%，而 100 元以下的产品销售占比下降 3.94 个百分点至

28.1%。 

⚫  各档次白酒产品的毛利率均下降。2024 年，300 元以上白酒产品的

毛利率下降 2.15 个百分点至 75.99%，100 元至 300 元白酒产品的

毛利率下降 1.35 个百分点至 63.8%，100 元以下产品的毛利率下降 

0.31 个百分点至 50.86%。各档次产品的毛利率都有所下降，出厂

均价下降是其主要原因。我们测算，公司各线产品的出厂均价较上

年都有所下降，但是带动了销量的大幅增长：本期，300 元以上产

品的销量同比增长 59.81%，100 至 300 元产品增长 23.05%，100 元

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第1页  /  共4页 

 

 

  

食品饮料 

以下产品增长 6.63 %。我们认为，随着房地产和基建投资的减少，

白酒量价向下的趋势仍未见底，适度下沉白酒的供应结构是厂商对

社会消费基本面的一种合理调适。 

⚫  经销商渠道增长仍较快，互联网渠道高增长。省内外市场的销售贡

献比例变化不大。2024 年，经销商渠道实现销售收入 27.44 亿元，

同比增 15.43%，收入占比 %。本期，经销商数量净增加 137 个。2024

年，互联网渠道实现收入 0.84 亿元，同比增 43.36%；直销渠道收

入 0.74 亿元，同比增 5.4%。2024 年，省内市场销售 22.31 亿元，

同比增 16.14%，收入占比 73.86%；省外市场销售 6.7 亿元，同比

增 14.67%，收入占比 22.19%。 

⚫  投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 0.81

元、0.89 元和 1.09 元，参照 4 月 18 日收盘价 19.69 元，对应的市

盈率分别为 24.29 倍、22.06 倍和 18.08 倍。我们维持公司“增持”

评级。 

销售资源大幅增加。 

风险提示：白酒消费进一步恶化；随着甘肃市场竞争加剧，须投入的

 

 

 
 

 

  

营业收入（百万元） 
      增长比率（%） 
净利润（百万元） 
      增长比率（%） 
每股收益(元) 
市盈率(倍) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2,548 

26.64 

329 

3,021 

18.59 

388 

17.35 

18.03 

0.65 

0.77 

3,381 

11.90 

411 

5.94 

0.81 

3,668 

8.50 

453 

4,167 

13.60 

552 

10.12 

21.97 

0.89 

1.09 

30.37 

25.73 

24.29 

22.06 

18.08 

资料来源：中原证券研究所，聚源 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第2页  /  共4页 

 

  

食品饮料 

会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E    会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 
 

 
 

   
    利润表（百万元） 

 

 
 

 
 

 
 

 
 

 
 

2,548 

3,021 

1,181 

3,381 

1,345 

3,668 

1,479 

4,167 

1,661 

 
财务报表预测和估值数据汇总 
 
] 
资产负债表（百万元） 

 
 

 
 

 

流动资产 
    现金 
    应收票据及应收账款 
    其他应收款 
    预付账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期投资 
    固定资产 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
    短期借款 
    应付票据及应付账款 
    其他流动负债 
非流动负债 
    长期借款 
    其他非流动负债 
负债合计 
  少数股东权益 
    股本 
    资本公积 

 

 

 

 

经营活动现金流 
    净利润 
    折旧摊销 
    财务费用 
    投资损失 
  营运资金变动 
    其他经营现金流 
投资活动现金流 
    资本支出 
    长期投资 
    其他投资现金流 
筹资活动现金流 
    短期借款 
    长期借款 
    普通股增加 
    资本公积增加 
    其他筹资现金流 
现金净增加额 

2,739 

1,042 

7 

36 

11 

2,716 

869 

15 

111 

8 

3,013 

1,077 

3,230 

1,183 

3,489   

1,282   

16 

122 

9 

17 

130 

10 

18   

145   

11   

1,620 

1,690 

1,756 

1,849 

1,984   

23 

23 

33 

41 

49   

1,663 

1,888 

1,857 

1,870 

1,905   

0 

2 

2 

2 

2   

1,364 

1,279 

1,312 

1,337 

1,361   

213 

86 

4,402 

1,029 

216 

392 

4,605 

1,201 

1,087 

1,133 

1,206   

226 

318 

4,871 

1,318 

0 

232 

94 

0 

94 

-14 

507 

871 

 

 

 

 

 

584 

408 

129 

1 

0 

24 

22 

-121 

-118 

0 

-2 

0 

0 

0 

0 

236 

296 

5,101 

1,384 

0 

251 

97 

0 

97 

-16 

507 

871 

 

 

 

 

 

551 

451 

126 

1 

0 

-45 

18 

-157 

-151 

0 

-6 

0 

0 

0 

0 

0 

206 

995 

90 

0 

90 

-11 

507 

871 

 

 

 

 

 

558 

380 

128 

-3 

0 

39 

13 

-333 

-331 

-2 

0 

0 

0 

0 

0 

246   

296   

5,394   

1,479   

0   

272   

99   

0   

99   

-18   

   

   

   

   

   

623   

550   

118   

1   

0   

-65   

18   

-171   

-165   

0   

-6   

0   

0   

-352   

99   

0 

175 

854 

51 

0 

51 

-3 

507 

871 

 

 

 

 

 

450 

323 

124 

-8 

0 

19 

-7 

-65 

-66 

1 

0 

0 

0 

0 

0 

-162 

-402 

-256 

-287 

-352   

-162 

223 

-402 

-177 

-256 

208 

-287 

106 

资料来源：中原证券研究所，聚源 
 

营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
其他收益 
公允价值变动收益 
投资净收益 
资产处置收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 

EBITDA 
EPS（元） 

成长能力 
营业收入（%） 
营业利润（%） 
归属母公司净利润（%） 
获利能力 
毛利率（%） 
净利率（%） 

ROIC（%） 
偿债能力 
资产负债率（%） 
净负债比率（%） 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标（元） 
每股收益（最新摊薄） 

957 

375 

535 

275 

51 

-20 

0 

23 

0 

0 

0 

397 

2 

19 

380 

57 

323 

-6 

329 

500 

 

 

 

 

 

 

 

 

448 

596 

304 

54 

-19 

0 

29 

0 

0 

0 

486 

2 

23 

465 

85 

380 

-8 

388 

595 

 

 

 

 

 

 

 

 

502 

666 

331 

54 

-22 

0 

31 

0 

0 

0 

535 

2 

20 

517 

109 

408 

-3 

411 

624 

 

 

 

 

 

 

 

 

541 

712 

348 

53 

-23 

0 

32 

0 

0 

0 

589 

2 

20 

571 

120 

451 

-2 

453 

674 

 

 

 

 

 

 

 

 

26.64 

26.43 

17.35 

62.44 

12.91 

9.89 

9.53 

24.52 

32.49 

2.66 

1.05 

18.59 

22.49 

18.03 

60.92 

12.85 

11.68 

28.05 

38.98 

2.26 

0.83 

11.90 

10.18 

5.94 

60.21 

12.16 

11.84 

29.00 

40.84 

2.29 

0.92 

8.50 

10.00 

10.12 

59.68 

12.34 

12.46 

29.04 

40.92 

2.33 

0.96 

13.60 

21.41 

21.97 

60.14 

13.25 

14.41 

29.25 

41.35 

2.36 

0.98 

11.35 

11.15 

11.78 

13.75 

0.60 

0.67 

0.71 

0.74 

0.79 

372.75 

267.48 

212.99 

220.61 

239.90 

5.99 

6.19 

6.14 

6.13 

6.35 

613 

800 

379 

56 

-23 

0 

35 

0 

0 

0 

715 

2 

20 

697 

146 

550 

-2 

552 

792 

 

 

 

 

 

 

 

 

0    每股经营现金流（最新摊薄） 
0    每股净资产（最新摊薄） 

0.65 

0.89 

6.56 

0.77 

1.10 

6.55 

0.81 

1.15 

6.84 

0.89 

1.09 

7.17 

1.09 

1.23 

7.56 

估值比率 

P/E 

P/B 

30.37 

25.73 

24.29 

22.06 

18.08 

3.00 

3.00 

2.88 

2.75 

2.61 

EV/EBITDA 

22.94 

15.33 

14.36 

13.14 

11.06 

1,080 

1,291 

1,412 

1,481 

1,578   

0.65 

0.77 

0.81 

0.89 

1.09 

507   
 
871    主要财务比率 

    留存收益 

1,948 

2,139 

2,287 

2,450 

2,649    会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

归属母公司股东权益 
负债和股东权益 

3,326 

4,402 

3,324 

4,605 

3,472 

4,871 

3,635 

5,101 

3,834   

5,394   

现金流量表（百万元） 

会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   

ROE（%） 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第3页  /  共4页 

 

 

 

  

食品饮料 

行业投资评级 
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10％以上； 
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅－10％至 10％之间； 
弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10％以上。 
 
公司投资评级 
买入：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上； 
增持：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5％至 15％； 
谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－10％至 5％； 
减持：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－15％至－10％； 
卖出：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15％以上。 
 
证券分析师承诺 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，

保证报告信息来源合法合规。 
 
重要声明 
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以

下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报

告而视其为本公司的当然客户。 
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报

告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，

过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所

表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者

的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券

或投资标的的推荐。 
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管

理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资
顾问指导下谨慎使用。 
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告

或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，

本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公

司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 
若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为

负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告

所引起的任何损失承担任何责任。 
 
特别声明 
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证

券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。

本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建

议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他

决定的唯一信赖依据。 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第4页  /  共4页 



年报及季报点评：产品结构优化，中高档酒销量增长

我国货物出口_进口主要国家的贸易占比情况

三类商品出口金额占比及同比增长情况机电产品

部分商品出口金额的占比情况

部分商品出口金额同比增长情况（%）

后布雷顿森林体系下全球资产价格走势及启示

 

 
分析师：刘智 
登记编码：S0730520110001 
liuzhi@ccnew.com 021-50586775 
 

证券研究报告-年报点评 

 

市场数据(2025-04-17) 
收盘价(元) 
一年内最高/最低(元) 
沪深 300 指数 
市净率(倍) 
流通市值(亿元) 
  
基础数据(2024-12-31) 
每股净资产(元) 
每股经营现金流(元) 
毛利率(%) 
净资产收益率_摊薄(%) 
资产负债率(%) 
总股本/流通股(万股) 
B 股/H 股(万股) 
 
个股相对沪深 300 指数表现 

天银机电

沪深300

77%
65%
52%
39%
27%
14%
1%
-12%

 

2024.04

2024.08

2024.12

 
资料来源：中原证券研究所，聚源 
 
相关报告 

 
  
 
 
联系人： 李智 
电话：  0371-65585629 
地址：  郑州郑东新区商务外环路 10 号 18 楼 
地址：  上海浦东新区世纪大道1788 号 T1 座 22 楼 
  

照明电工及其他 

受益家电以旧换新零配件业务稳健增长，
卫星互联网带动公司未来成长 
——天银机电(300342)2024 年报点评  

 

增持(首次) 

发布日期：2025 年 04 月 18 日 

14.83 

投资要点： 

21.69/11.79 

3,772.22 

天银机电 4 月 11 日晚间发布年度业绩报告称，2024 年营业收入约 10.48
亿元，同比增加 0.63%；归属于上市公司股东的净利润约 9041 万元，同
比增加 175.8%；基本每股收益 0.2127 元，同比增加 175.88%。 

⚫  家电零配件稳健增长，雷达航天电子去年小幅下滑 

2024 年全年实现营业收入 10.48 亿元，同比增加 0.63%；归母净利润约
0.9 亿元，同比增加 175.8%；实现扣非后归母净利润 0.71 亿元，同比增
长 126.87%。 

其中第四季度公司营业收入为 2.96 亿元，同比下降 9.86%；归母净利润为
0.35 亿元，同比增长 448.69%。 

4.01 

61.95 

3.70 

0.22 

23.74 

5.75 

28.95 

42,503.51/41,774.85 

0.00/0.00 

2024 年报分业务看： 

1） 家电零配件行业实现营业收入 6.4 亿，同比增长 16.44%，占公司营业
收入比例 61.11%。其中，起动器、保护器类产品销售量达 4,003.72
万只，同比增长 1.80%；消音器类产品销售量为 4,553.98 万只，同比
增长 6.66%；变频控制系统销售量为 421.71 万只，同比增长 64.42%。 

2） 雷达与航天电子业务实现营业收入 4.07 亿元，较上年同期下降
17.07%，占公司营业收入比例 38.89%。其中，华清瑞达的主要产品
为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列，2024 年华清瑞达实现营业
收入 3.09 亿元 

2025.04

 

⚫  毛利率保持平稳，净利率波动系非经常性损益和减值损失计提影响 

2024 年报公司毛利率为 23.74%、同比下滑 0.27 个百分点；净利率为
8.75%，同比上升 5.52 个百分点。公司毛利率保持较为平稳的状态，净利
率同比大幅上升的原因是公司非经常性损益波动带来的影响，2024 年公司
确认了 2303 万投资收益，主要是处置长期股权投资，而 2023 年同期公司
没有该项收入。此外，2023 年计提了资产减值和信用减值损失累计 3379
万，比 2024 年多计提了 2471 万减值损失。 

2024 年分业务毛利率情况：家电零配件业务毛利率 18.98%，同比增长 0.42
个百分点；雷达及航天电子毛利率 31.23%，同比增长 3.01 个百分点。 

⚫  家电以旧换新政策促进行业健康发展，零配件有望保持稳健增长 

2024 年 3 月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方
案》，全面布局“两新”工作；7 月，国家发展改革委与财政部联合印发《关
于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出安排超长

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第1页  /  共6页 

 

 

照明电工及其他 
期特别国债，支持地方增强消费品以旧换新能力。8 月商务部等 4 部门发
布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，明确补贴品种，优化补贴

  

方式。这一系列国家新一轮以旧换新政策补贴的落地，极大地激发了消费

者对家电产品的更新换代需求，进而有力带动了冰箱压缩机行业的发展。

2024 年我国冰箱产量 10395.74 万台，同比增长 8.3%，制冷设备压缩机
产量 7.34 亿台，同比增长 7.15%。家电以旧换新政策持续推动行业发展，
家电零配件业务有望继续保持稳健增长的趋势。 

⚫  国防需求恢复雷达业务回暖，卫星互联网带动航天电子业务有望务

迎来高增长 

公司雷达业务主要子公司华清瑞达主要产品为雷达目标及环境模拟器、射

频仿真阵列，主要应用于国防行业，2025 年随着十四五进入收官阶段，国
防需求有望快速恢复，带动公司雷达业务有望迎来拐点。 
公司卫星互联网主要子公司为讯析科技和天银星际。讯析科技在维护传统

超宽带信号应用业务的同时，也在积极研发新产品，目前已有低轨互联网

卫星信号地面处理设备交付用户，用户反馈良好、市场前景广阔。此外，

讯析科技还研发了专门用于低空领域对无人机等低空终端实施安全监管、

监测的产品。 
天银星际是一家专注于星敏感器研发的企业。其核心技术来自于清华大学

20 年空间技术积累。公司自主研发生产了皮型、纳型两大系列星敏感器，
约 600 台+产品已无故障在轨运营，在我国探月工程、高分专项等国家重
大航天任务实践中发挥了重要作用。公司产能达 2000 台套每年，适应多
种航天器应用要求。天银星际积极拓展低轨互联网星座业务及海外业务，

取得了较好的成果。“千帆星座”已发射在轨卫星均应用了天银星际的恒星

敏感器；海外业务拓展顺利，产品已远销英国、日本、瑞典、南非、西班

牙等国家。随着国内及海外卫星互联网的批量化发射及规模化运营，公司

有望充分受益卫星互联网产业的高成长。 

 
⚫  盈利预测与估值 

我们预测公司 2025 年-2027 年营业收入分别为 12.79 亿、15.24 亿、17.81
亿，归母净利润分别为 1.1 亿、1.4 亿、1.79 亿，对应的 PE 分别为 57.41X、
45.08X、35.28X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 

风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：家电行业需求不及预期；
3：国防行业、卫星互联网行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛
利率下滑。 
 
 

营业收入（百万元） 
      增长比率（%） 
净利润（百万元） 
      增长比率（%） 
每股收益(元) 
市盈率(倍) 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1,041 

24.07 

33 

1,048 

0.63 

90 

1,279 

22.06 

110 

1,524 

19.14 

140 

1,781 

16.91 

179 

319.10 

175.80 

21.45 

27.35 

27.75 

0.08 

0.21 

0.26 

0.33 

0.42 

192.29 

69.72 

57.41 

45.08 

35.28 

资料来源：中原证券研究所，聚源 

 

  

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第2页  /  共6页 

 

 

  

照明电工及其他 

图 1：公司营业收入（百万元） 

  图 2：公司归母净利润（百万元） 

1,200

营业收入

同比(%)

1,039.15

1,041.28 1,047.81
24.07

1,000

898.39

839.25

15.67

127.58

归母净利润

同比(%)

319.10

99.63

90.41

175.80

-4.97

0.63

 

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

140

120

100

80

60

40

20

0

350

300

250

200

150

100

50

0

-50

-100

-150

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

 

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

 

资料来源：Wind、中原证券研究所 

  资料来源：Wind、中原证券研究所 

图 3：公司盈利能力指标 

  图 4：公司经营现金净流量（百万元） 

-9.87

-21.91

32.78

7.82

-92.15

销售商品提供劳务收到的现金
营业收入
经营活动现金净流量
归母净利润

-19.24

 

 

毛利率(%)

扣非净利率(%)

ROE(加权)(%)

1,200

33.62

30.22

14.25

8.77

9.61

6.58

1,000

800

 

600

400

200

0

23.69

24.03

23.74

8.75

5.87

3.23
2.18

1.02
0.52

 
 

 

 

 

 

800

600

400

200

0

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

 

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

 

资料来源：Wind、中原证券研究所 

  资料来源：Wind、中原证券研究所 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第3页  /  共6页 

 

 

  

照明电工及其他 

图 5：分业务营业收入（百万元） 

  图 6：核心业务毛利率（%） 

冰箱压缩机用配套产品

军用信息化装备

323.22

407.49

491.39

292.67

221.72

冰箱压缩机用配套产品

军用信息化装备

44.99

43.19

38.10

 

28.13

24.36

30.15

31.23

18.52

18.56

18.98

715.93

605.72

617.52

549.89

640.32

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

 

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

 

资料来源：Wind、中原证券研究所 

  资料来源：Wind、中原证券研究所 

1,200

1,000

800

600

400

200

0

 

 
 

 

 

 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第4页  /  共6页 

2,163 

2,229 

2,407 

2,637 

2,891  

100 

127 

160 

204 

 

财务报表预测和估值数据汇总 
 
] 
资产负债表（百万元） 

 
 

 
 

 
 

会计年度 

流动资产 

    现金 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 
 

  
   利润表（百万元） 

 

 
 

 
 

 
 

 
 

 
 

1,432 

1,515 

1,710 

1,947 

2,200  

1,041 

1,048 

1,279 

801 

799 

962 

1,524 

1,133 

1,781 

1,309 

 

  

照明电工及其他 

    应收票据及应收账款 

    其他应收款 

    预付账款 

    存货 

    其他流动资产 

非流动资产 

    长期投资 

    固定资产 

    无形资产 

资产总计 

流动负债 

    短期借款 

    其他非流动资产 

    应付票据及应付账款 

    其他流动负债 

非流动负债 

    长期借款 

    其他非流动负债 

负债合计 

  少数股东权益 

    股本 

    资本公积 

    留存收益 

 

 

 

 

    净利润 

    折旧摊销 

    财务费用 

    投资损失 

  营运资金变动 

    其他经营现金流 

投资活动现金流 

    资本支出 

    长期投资 

    其他投资现金流 

筹资活动现金流 

    短期借款 

    长期借款 

    普通股增加 

    资本公积增加 

    其他筹资现金流 

现金净增加额 

350 

746 

11 

23 

502 

77 

697 

5 

328 

60 

305 

715 

22 

484 

209 

28 

0 

28 

743 

14 

425 

344 

881 

 

 

 

 

 

94 

112 

56 

1 

-6 

-71 

3 

-31 

-37 

0 

6 

0 

0 

0 

0 

389 

870 

14 

28 

554 

92 

691 

5 

319 

59 

307 

841 

22 

581 

238 

28 

0 

28 

869 

17 

425 

344 

983 

 

 

 

 

 

132 

142 

60 

1 

-8 

-72 

8 

-43 

-51 

0 

8 

0 

0 

0 

0 

254 

674 

5 

15 

414 

70 

730 

25 

346 

61 

298 

613 

50 

358 

205 

15 

0 

15 

628 

11 

425 

344 

755 

 

 

 

 

 

34 

58 

2 

1 

53 

31 

-50 

-24 

-1 

-25 

-63 

-56 

0 

0 

0 

-7 

67 

324 

662 

11 

21 

441 

55 

714 

5 

346 

61 

302 

617 

22 

424 

171 

28 

0 

28 

645 

12 

425 

344 

802 

 

 

 

 

 

96 

92 

58 

2 

-23 

-40 

7 

32 

-32 

35 

29 

-61 

-28 

0 

0 

0 

-33 

69 

434  

991  

16  

32  

618  

108  

691  

5  

316  

60  

310  

962  

22  

667  

273  

28  

0  

28  

990  

20  

425  

  

  

  

  

  

162  

182  

66  

1  

-9  

-87  

9  

-53  

-62  

0  

9  

0  

0  

-64  

45  

营业税金及附加 

营业收入 

营业成本 

营业费用 

管理费用 

研发费用 

财务费用 

资产减值损失 

其他收益 

公允价值变动收益 

投资净收益 

资产处置收益 

营业利润 

营业外收入 

营业外支出 

利润总额 

所得税 

净利润 

少数股东损益 

归属母公司净利润 

EBITDA 

EPS（元） 

 

获利能力 

毛利率（%） 

净利率（%） 

ROIC（%） 

偿债能力 

资产负债率（%） 

净负债比率（%） 

流动比率 

速动比率 

营运能力 

总资产周转率 

应收账款周转率 

应付账款周转率 

每股指标（元） 

估值比率 

P/E 

P/B 

资料来源：中原证券研究所，聚源 
 

126 

0.08 

134 

0.21 

-26 

7 

17 

65 

80 

2 

6 

0 

-1 

0 

41 

0 

1 

41 

7 

34 

1 

33 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.15 

2.15 

3.54 

29.04 

40.92 

2.34 

1.63 

0.48 

2.14 

2.89 

0.08 

0.42 

3.58 

8 

17 

66 

80 

-1 

-2 

8 

0 

23 

0 

0 

1 

99 

7 

92 

1 

90 

 

 

 

 

 

 

 

 

8.63 

5.75 

4.32 

28.95 

40.75 

2.45 

1.70 

0.48 

1.93 

2.70 

0.21 

0.22 

3.70 

9 

21 

79 

97 

-5 

-2 

9 

0 

6 

0 

3 

1 

129 

17 

112 

2 

110 

179 

0.26 

 

 

 

 

 

 

 

 

8.59 

6.65 

6.28 

30.86 

44.64 

2.39 

1.65 

0.55 

2.23 

2.79 

0.26 

0.22 

3.88 

11 

24 

93 

115 

-6 

-4 

11 

0 

8 

0 

5 

2 

163 

21 

142 

2 

140 

218 

0.33 

 

 

 

 

 

 

 

 

9.18 

7.98 

7.57 

32.94 

49.13 

2.32 

1.61 

0.60 

2.34 

2.80 

0.33 

0.31 

4.12 

13 

29 

107 

134 

-7 

-5 

13 

0 

9 

0 

7 

2 

209 

27 

182 

3 

179 

269 

0.42 

 

 

 

 

 

 

 

 

16.91 

27.09 

27.75 

26.53 

10.03 

9.49 

9.05 

34.23 

52.04 

2.29 

1.60 

0.64 

2.39 

2.76 

0.42 

0.38 

4.43 

归属母公司股东权益 

1,523 

1,571 

1,650 

1,752 

1,882  

成长能力 

负债和股东权益 

2,163 

2,229 

2,407 

2,637 

2,891  

344   主要财务比率 

1,113   会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业收入（%） 

营业利润（%） 

24.07 

0.63 

207.19 

142.14 

归属母公司净利润（%） 

319.10 

175.80 

22.06 

26.75 

21.45 

19.14 

26.80 

27.35 

23.12 

23.74 

24.80 

25.63 

会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E  

ROE（%） 

现金流量表（百万元） 

经营活动现金流 

179 

-40 

-50 

-64  

每股收益（最新摊薄） 

0   每股经营现金流（最新摊薄） 

0   每股净资产（最新摊薄） 

-40 

26 

-50 

38 

192.29 

69.72 

57.41 

45.08 

35.28 

4.14 

4.01 

3.82 

3.60 

3.35 

EV/EBITDA 

50.18 

49.35 

33.50 

27.32 

22.01 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第5页  /  共6页 

 

 

 

  

照明电工及其他 

行业投资评级 
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10％以上； 
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅－10％至 10％之间； 
弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10％以上。 
 
公司投资评级 
买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上； 
增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5％至 15％； 
谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－10％至 5％； 
减持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－15％至－10％； 
卖出：未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15％以上。 
 
证券分析师承诺 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，

保证报告信息来源合法合规。 
 
重要声明 
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以

下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报

告而视其为本公司的当然客户。 
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报

告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，

过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所

表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者

的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券

或投资标的的推荐。 
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管

理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资
顾问指导下谨慎使用。 
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告

或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，

本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公

司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 
若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为

负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告

所引起的任何损失承担任何责任。 
 
特别声明 
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证

券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。

本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建

议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他

决定的唯一信赖依据。 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第6页  /  共6页 



公司营业收入（百万元）

公司归母净利润（百万元）

公司盈利能力指标

公司经营现金净流量（百万元）

分业务营业收入（百万元）

核心业务毛利率（%）

2024年报点评：受益家电以旧换新零配件业务稳健增长，卫星互联网带动公司未来成长

公司国际业务和国内业务收入情况（百万元、%）

公司海外各区域营业收入构成（亿元）

2024年报点评：“全球化、数智化、低碳化”战略持续发力，行业复苏龙头盈利修复

 
分析师：乔琪 
登记编码：S0730520090001 
qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 
 

 

证券研究报告-年报点评 

 
市场数据(2025-04-17) 
收盘价(元) 
一年内最高/最低(元) 
沪深 300 指数 
市净率(倍) 
流通市值(亿元) 
  
基础数据(2025-03-31) 
每股净资产(元) 
每股经营现金流(元) 
毛利率(%) 
净资产收益率_摊薄(%) 
资产负债率(%) 
总股本/流通股(万股) 
B 股/H 股(万股) 
 
个股相对沪深 300 指数表现 

59,478.57/59,478.57 

0.00/0.00 

风语筑

沪深300

56.39 

元。 

投资要点： 

3.72 

0.04 

31.49 

1.79 

52.41 

 

19%
11%
2%
-7%
-15%
-24%
-33%
-41%

2024.04

2024.08

2024.12

2025.04

 

 
资料来源：中原证券研究所，聚源 
 
相关报告 
《风语筑(603466)年报点评：在手订单规模充
沛，项目周期影响 Q1 业绩》  2024-04-30 
 
 
 
联系人： 李智 
电话：  0371-65585629 
地址：  郑州郑东新区商务外环路 10 号 18 楼 
地址：  上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 
  

业绩迎来回暖，政策护航业务增长 

传媒 

——风语筑(603466)年报点评  

买入(维持) 

发布日期：2025 年 04 月 18 日 

9.48 

12.80/6.58 

3,772.22 

2.55 

公司 2024 年营业收入 13.76 亿元，同比减少 41.44%，归母净利润-1.35 亿元，同

比减少 147.97%，扣非后归母净利润-1.16 亿元，同比减少 154.25%。2025 年第

一季度营业收入 3.82 亿元，同比增加 29.81%，归母净利润 4027.44 万元，上年

同期为-1501.39 万元，扣非后归母净利润 3967.93 万元，上年同期为-1511.20 万

⚫  业绩迎来好转。受外部环境和客户需求变化的综合影响，公司在手
订单实施进度减缓、交付周期延长、完工项目减少，由于公司是依
照项目进度逐步确认收入叠加公司内容投入增加，固定成本和费用
变化不大，导致 2024 年公司营业收入业绩下滑幅度较大，利润端
出现亏损。从数据来看，公司 2024 年毛利率 22.98%，同比下滑
6.91pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为
6.08%/7.59%/4.67%/0.55%，同比分别提升
0.74pct/3.19pct/1.30pct/0.77pct。但随着外部基本面的逐渐改善，
公司完工项目增加，业绩也开始有所回升，从单季度的业绩变化来
看，2024Q4 公司营业收入同比下滑 17.96%，相比前三个季度明显
收窄，2025Q1 公司营业收入同比增长 29.81%，毛利率回升至
31.49%，归母净利润实现较大程度扭亏。 

⚫  全力开拓新文旅消费场景。公司重点聚焦经济发达地区和优质项

目，全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实
施和交付。打造了“朱熹文化馆”“蔡志忠美术馆”等文化体验项
目以及“非遗里的中国”“艺术里的中国”等新文旅消费场景。由
公司打造的“合肥城市记忆馆”以及参与运营的“二十四节气馆”
“苏州未来科幻馆”等项目吸引大量游客体验，成为文旅消费新热
点。通过“IP 孵化-场景构建-运营增值”的闭环体系将静态文化资
源转化为动态消费场景，为区域文旅产业升级注入新动能。 

0
5
7
1
1

⚫  强化应收账款管理体系。公司全面强化应收账款管理体系，对高风
险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。2024
年公司销售回款 18.13 亿元，相比 2023 年增加近 6000 万元，收现
比提升至 131.72%，2025Q1 经营性现金流由 2024Q1 流出 2.20
亿元转为流入 2343.96 万元。此外公司客户以政府部门为主，化债
政策下有望有效提升公司回款效率。 

⚫  政策大力倡导沉浸式体验及文化产业数字化。《“十四五”文化和旅
游发展规划》《“十四五”文化产业发展规划》《关于打造消费新场
景培育消费新增长点的措施》《关于促进服务消费高质量发展意见》
《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》《关

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第1页  /  共4页 

 

 

  

传媒 
于深化“互联网+旅游”推动旅游业高质量发展的意见》《关于推进
实施国家文化数字化战略的意见》《关于加快推进视听电子产业高
质量发展的指导意见》等多个政策文件不同程度提及了城市更新、
沉浸式体验、文化产业数字化、数字技术赋能文旅等发展重点方向，
与公司的主营业务方向具有较高的一致性。 

⚫  聚焦具身智能技术应用。公司聚焦 AI 人工智能、具身智能与数字
场景深度融合应用，推动展览展示与文旅体验智能化升级。通过数
字场景创新、技术协同与资源互补，将为文化场馆和新文旅项目提
供一体化具身智能解决方案。将人形机器人部署于各类场馆，提供
多语言讲解、互动问答及个性化导览；在历史场景复原中，由仿生
机器人扮演历史人物，与有课实时互动，生动再现历史场景。利用
AI 眼镜实现 AR 增强现实导览，观众能够即时获取展品信息与多媒
体内容，增强沉浸式体验。 

⚫  投资建议：公司主营业务与政策倡导方向保持高度一致，目前客户
以政府部门单位为主，作为行业头部公司较易受益于国内文化产业
数字化、沉浸式体验、数字文旅等市场的扩容，提供中长期增长动
力。预测公司 2025-2027 年 EPS 为 0.31 元、0.39 元、0.46 元，
按照 4 月 17 日收盘价，对应 PE 为 30.34 倍、24.43 倍和 20.66 倍，
维持“买入”投资评级。 

风险提示：宏观经济形势变化影响需求；市场竞争风险；应收账款回
款风险；项目进展不及预期 
 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 

  

营业收入（百万元） 
      增长比率（%） 
净利润（百万元） 
      增长比率（%） 
每股收益(元) 
市盈率(倍) 

2,350 

39.75 

282 

0.47 

19.97 

资料来源：中原证券研究所，聚源 

1,376 

-41.44 

-135 

1,757 

27.65 

186 

2,018 

14.86 

231 

2,219 

9.93 

273 

327.53 

-147.97 

237.23 

24.20 

18.22 

-0.23 

0.31 

0.39 

0.46 

— 

30.34 

24.43 

20.66 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第2页  /  共4页 

 

  

传媒 

   
财务报表预测和估值数据汇总 
 
] 
资产负债表（百万元） 

 
 

 
 

 

会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E    会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

 
 

 
 

   
    利润表（百万元） 

 

 
 

 
 

 
 

 
 

 
 

4,179 

1,737 

1,551 

4,135 

1,564 

1,428 

4,208 

1,600 

1,394 

4,633 

1,739 

1,487 

5,017   

1,929   

1,515   

2,350 

1,683 

1,376 

1,060 

1,757 

1,222 

2,219 

1,499 

    留存收益 

1,383 

1,129 

1,240 

1,379 

1,543    会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

归属母公司股东权益 
负债和股东权益 

2,463 

4,913 

2,211 

4,853 

2,323 

4,916 

2,462 

5,326 

2,626   

5,696   

595   
 
449    主要财务比率 

流动资产 
    现金 
    应收票据及应收账款 
    其他应收款 
    预付账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期投资 
    固定资产 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
    短期借款 
    应付票据及应付账款 
    其他流动负债 
非流动负债 
    长期借款 
    其他非流动负债 
负债合计 
  少数股东权益 
    股本 
    资本公积 

 

 

 

 

经营活动现金流 
    净利润 
    折旧摊销 
    财务费用 
    投资损失 
  营运资金变动 
    其他经营现金流 
投资活动现金流 
    资本支出 
    长期投资 
    其他投资现金流 
筹资活动现金流 
    短期借款 
    长期借款 
    普通股增加 
    资本公积增加 
    其他筹资现金流 
现金净增加额 

4,913 

1,899 

5 

1,040 

4,853 

2,086 

3 

907 

4,916 

2,036 

3 

781 

5,326 

2,308 

3 

884 

1,176 

1,252 

1,421 

1,553   

2,451 

2,641 

2,592 

2,864 

3,070   

17 

4 

579 

542 

718 

84 

138 

19 

478 

555 

0 

555 

0 

595 

449 

 

 

 

 

 

-32 

-135 

16 

24 

-19 

191 

-50 

0 

5 

-54 

-123 

-2 

0 

0 

0 

20 

4 

532 

659 

708 

84 

125 

18 

482 

557 

0 

557 

0 

595 

449 

 

 

 

 

 

195 

186 

15 

8 

-16 

-112 

114 

-75 

-1 

-90 

16 

-84 

0 

0 

0 

0 

22 

3 

366 

501 

734 

98 

149 

20 

467 

855 

551 

0 

551 

0 

595 

449 

 

 

 

 

 

2 

282 

17 

23 

-30 

95 

116 

-5 

5 

115 

-24 

-15 

0 

-4 

-36 

31 

94 

-384 

-109 

22 

4 

592 

788 

694 

84 

112 

17 

481 

557 

0 

557 

0 

595 

449 

 

 

 

 

 

312 

231 

15 

8 

-18 

-59 

135 

-73 

-1 

-90 

18 

0 

0 

0 

0 

25   

4   

630   

914   

679   

84   

99   

16   

481   

5,696   

2,514   

3   

958   

557   

0   

557   

0   

   

   

   

   

   

377   

273   

15   

8   

-20   

-47   

149   

-71   

-1   

-90   

20   

0   

0   

-117   

190   

资料来源：中原证券研究所，聚源 
 

营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
其他收益 
公允价值变动收益 
投资净收益 
资产处置收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 

EBITDA 
EPS（元） 

成长能力 
营业收入（%） 
营业利润（%） 
归属母公司净利润（%） 
获利能力 
毛利率（%） 
净利率（%） 

ROIC（%） 
偿债能力 
资产负债率（%） 
净负债比率（%） 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标（元） 
每股收益（最新摊薄） 

317 

-163 

211 

263 

310 

2,018 

1,384 

11 

105 

91 

71 

-6 

-12 

16 

8 

18 

0 

0 

0 

262 

31 

231 

0 

231 

271 

0.39 

14.86 

24.19 

24.20 

31.44 

11.44 

9.38 

7.56 

2.01 

1.59 

0.39 

1.45 

1.74 

0.39 

0.52 

4.14 

 

 

 

 

 

 

 

 

10 

91 

79 

61 

-5 

-11 

14 

7 

16 

0 

0 

0 

211 

25 

186 

0 

186 

221 

0.31 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.07 

1.64 

0.36 

1.28 

1.50 

0.31 

0.33 

3.91 

12 

115 

100 

78 

-7 

-13 

18 

9 

20 

0 

0 

0 

310 

37 

273 

0 

273 

319 

0.46 

 

 

 

 

 

 

 

 

9.93 

18.21 

18.22 

32.43 

12.30 

10.39 

8.49 

2.00 

1.59 

0.40 

1.53 

1.70 

0.46 

0.63 

4.41 

9 

90 

103 

79 

-5 

-15 

10 

60 

30 

0 

0 

0 

317 

35 

282 

0 

282 

250 

0.47 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.20 

1.82 

0.47 

1.59 

1.86 

0.47 

0.00 

4.14 

11 

84 

104 

64 

8 

-27 

11 

-36 

19 

0 

0 

1 

-164 

-28 

-135 

0 

-135 

-103 

-0.23 

 

 

 

 

 

 

 

1.98 

1.55 

0.28 

0.94 

1.20 

-0.23 

-0.05 

3.72 

 
— 

39.75 

-41.44 

27.65 

317.47 

-151.33 

229.77 

327.53 

-147.97 

237.23 

28.39 

12.01 

11.47 

7.01 

22.98 

-9.84 

-6.13 

-3.61 

30.47 

10.58 

8.00 

6.38 

49.88 

54.43 

52.73 

53.78 

53.90 

99.51 

119.45 

111.56 

116.35 

116.94 

-100 

-117   

0    每股经营现金流（最新摊薄） 
0    每股净资产（最新摊薄） 

-122 

-205 

-84 

35 

-100 

139 

估值比率 

P/E 

P/B 

19.97 

2.29 

30.34 

24.43 

20.66 

2.55 

2.43 

2.29 

2.15 

EV/EBITDA 

29.30 

-43.63 

20.63 

16.29 

13.27 

现金流量表（百万元） 

会计年度 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E   

ROE（%） 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第3页  /  共4页 

 

 

 

  

传媒 

行业投资评级 
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10％以上； 
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅－10％至 10％之间； 
弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10％以上。 
 
公司投资评级 
买入：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上； 
增持：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5％至 15％； 
谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－10％至 5％； 
减持：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－15％至－10％； 
卖出：        未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15％以上。 
 
证券分析师承诺 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，

保证报告信息来源合法合规。 
 
重要声明 
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以

下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报

告而视其为本公司的当然客户。 
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报

告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，

过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所

表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者

的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券

或投资标的的推荐。 
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管

理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资
顾问指导下谨慎使用。 
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告

或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，

本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公

司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 
若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为

负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告

所引起的任何损失承担任何责任。 
 
特别声明 
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证

券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。

本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建

议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他

决定的唯一信赖依据。 

本报告版权属于中原证券股份有限公司    www.ccnew.com 
请阅读最后一页各项声明 

第4页  /  共4页 



年报点评：业绩迎来回暖，政策护航业务增长