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医药生物

轻工制造

纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

生猪出栏价格

鸡蛋现货价格

各机构监测能繁母猪环比变动

7kg仔猪销售价格

三方机构监测能繁母猪同比、累计变动及存栏水平波动

新生健仔数环比变动

育肥出栏预测

涌益：15家规模饲料企业外销量环比变化

卓创：68家企业生猪成品料外销环比情况

钢联：62家企业生猪成品料销售环比情况

在产蛋鸡存栏处于近五年次高水平

淘、补与养殖盈利基本呈正相关关系

蛋鸡苗价格（季节性）

蛋鸡苗销量（代表45%全国产能）

淘汰鸡月度出栏

淘汰鸡平均淘汰日龄

单斤鸡蛋养殖成本

单斤鸡蛋盈利

生猪日度屠宰量

鸡蛋五大销区批发市场月销量

交易均重小幅反弹（卓创）

标肥价差反季节性走强

冻品库容率相对高位

二次育肥最终出栏成本

鸡蛋产销区价差节后先弱后强趋势

鸡蛋生产环节库存天数变化

鸡蛋流通环节库存天数变化

鸡蛋周度销量

生猪主力基差走势

鸡蛋主力基差走势

循此苦旅，以达星辰

发达国家股市多数上涨，标普500跌0.26%

新兴市场股市涨跌互现，上证指数涨0.63%

发达国家债券收益率多数回落，美债4.07%图表4：加、西、意、葡债券收益率回落

中国、马来、韩国、泰国债收益率回落

新兴市场债券收益率多数回升

美国掉期曲线本周长端回落

日元掉期曲线本周短端回升

欧元掉期曲线本周长端回落

美元、英镑、欧元通胀预期回落

美元指数跌1.11%至102.7，非美货币多数升值

黄金大涨4.6%，VIX指数回升至14.7

布油跌4.3%，现货商品指数收涨

美国2月非农超预期，但失业率上升

2月美国时薪增速降温

美国2月CPI、零售销售

外汇期货周度报告：非农逐渐降温，美元继续看跌

徐颖 FRM 宏观策略首席分析师
从业资格号：F3022608
投资咨询号：Z0013609
Tel: 8621-63325888-1610
Email: ying.xu@orientfutures.com

周佳慧 宏观策略助理分析师
从业资格号：F03117519
Email: jiahui.zhou@orientfutures.com

失业率意外上升至 3.9%

热点报告——外汇期货

美国 2 月失业率意外上升，

降息预期再度强化

走势评级：

美元：震荡

报告日期：

2024 年 3 月 10 日

★2 月失业率意外抬升，降息预期再度强化：

联系人：

美国 2 月非农新增就业 27.5 万人，高于市场预期的 20 万人，过去
12 个月平均每月新增 23 万人。12 月新增就业人数由 33.3 万下修至
29 万，1 月由 35.3 万人大幅下修至 22.9 万人，合计下修 16.7 万人。
失业率意外上升至 3.9%，高于市场预期的 3.7%；时薪增速环增速
回落至 0.1%，不及预期的 0.2%，同比增速也随之回落至 4.3%，符
合市场预期。数据公布后，美元和美债收益率盘中回落，黄金短线
拉升再创新高，美股高开低走。

私人服务部门贡献新增就业的行业主要是教育和医疗、休闲和酒
店、运输仓储以及零售。生产部门主要由建筑行业新增就业支撑。
在工作时长恢复平均水平后，多数行业的薪资增速重新回到回落区
间，较 12 月数据明显增长的行业仅有金融、教育及卫生健康服务
以及休闲与餐旅服务行业。

外
汇
期
货

★投资建议：

2 月非农就业报告整体表明就业市场逐渐降温的趋势未变，失业率
的回升以及工资上涨压力的缓解有助于核心通胀向目标回归，美联
储主席鲍威尔在国会的证词则表明货币政策转向在即，美联储开始
权衡降息过迟的风险，即将到来的 3 月利率会议预计给出更多信
号，关注缩表节奏的变化。市场对美联储的降息预期已经在资产价
格中有一定体现，黄金价格录得八连涨创历史新高，美元指数和美
债收益率也有一定回落，后续需要更多经济数据，短期降息预期抢
跑后预计步入盘整阶段。股票市场在降息预期的推动下创历史新
高，但是经济数据走弱表明需求降温后，市场风险偏好下降，短期
内风险资产面临回调风险。

★风险提示：

通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加
剧。

重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于
公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文
中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。

外汇期货-热点报告 2024-3-10

1、2 月非农就业超预期，失业率意外上升至 3.9%

最新公布的美国 2 月非农新增就业 27.5 万人，市场预期 20 万人，再次高于市场预期，
过去 12 个月平均每月新增 23 万人。12 月新增就业人数由 33.3 万下修至 29 万，1 月由
35.3 万人大幅下修至 22.9 万人，合计下修 16.7 万人。失业率意外上升至 3.9%，高于市
场预期的 3.7%；时薪增速环增速回落至 0.1%，不及预期的 0.2%，同比增速也随之回落
至 4.3%，符合市场预期。1 月薪资增速也小幅下修，环比增速由 0.6%下修至 0.5%，同
比增速由 4.5%下修至 4.4%。数据公布后，美元和美债收益率盘中回落，黄金短线拉升
再创新高，美股高开低走。

图表 1：美元和美债收益率盘中回落

图表 2：黄金强势上涨，美股高开低走

资料来源：Bloomberg

资料来源：Bloomberg

图表 3：新增就业人数超出预期，失业率小幅抬升

图表 4：劳动参与率维持 62.5%，职位空缺继续回落

【
行
业
研
究
】

资料来源：Bloomberg

资料来源：Bloomberg

2

期货研究报告

外汇期货-热点报告 2024-3-10

图表 5：时薪增速同比 4.3%，环比 0.1%

图表 6：续申人数继续抬升

资料来源：Bloomberg

资料来源：Bloomberg

从细项数据来看，私人服务就业新增 20.4 万人，主要新增来源中：教育和医疗保健增
加 8.5 万人，休闲和酒店新增 5.8 万人，运输仓储业新增 2 万人，零售行业新增 1.9 万
人，政府部门新增就业 5.2 万人。受居民消费的支撑，自 2023 年四季度以来，私人服
务部门新增就业持续反弹，但随着高利率对实体经济的影响逐步显现，服务部门劳动
力市场将延续放缓趋势，ISM 非制造业 PMI 已经低于 2023 年平均水平 52.7。

图表 7：教育和医疗行业仍为主要新增来源，休闲和酒店业再度扩张

资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院

教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗保健新增就业 6.7 万人，
高于过去 12 个月的平均水平，在过去 12 个月中平均每月新增 5.8 万人，未来可能持续
支撑非农就业。休闲和酒店行业新增 5.8 万人就业，为过去 12 个月以来的最高水平。

3

期货研究报告

外汇期货-热点报告 2024-3-10

运输仓储行业新增就业大幅增加至 2 万人，但是该行业自 2022 年以来就业规模持续缩
减，单月的数据难以说明趋势的扭转。此外，1 月以来的裁员消息遍布科技、金融、零
售等行业，预计服务业的就业将继续降温。

图表 8：在基建和制造业建筑投资带动下，建筑业新增就业明显增加

资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院

生产部门就业人数新增 1.9 万人，主要来源为建筑业，新增 2.3 万人，反映出前期基建
和制造业建筑投资的持续效应。非耐用品生产就业减少，耐用品生产微增，制造业整
体偏弱，2 月 ISM 制造业 PMI 再度回落至 47.8，其中就业分项大幅下滑至 45.9，新订单
分项也下滑至 49.2，劳动力市场预计将进一步冷却。

图表 9：服务行业职位空缺继续回落

资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人）

4

期货研究报告

外汇期货-热点报告 2024-3-10

1 月服务业职位空缺数小幅回落。职位空缺的回落主要来自于零售贸易和运输仓储行
业，而这两个行业也是近期对新增就业贡献较大的行业，这说明近期的新增就业正在
进一步弥补各行业的劳动力缺口，劳动力市场仍在逐步冷却的过程中。

1 月生产部门职位空缺数小幅回升，主要受到非耐用品生产行业的推动，建筑业小幅回
落。

图表 10：生产部门职位空缺与前值基本持平

资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人）

图表 11：多数行业的薪资增速重新回到回落区间

资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院

2 月多数行业的周度工作时长回到与去年 12 月相当的水平，相应的薪资增速也重新回
到回落区间，验证了 1 月薪资增速的意外反弹是受到周度工作时长的扰动，劳动力市
场冷却与薪资增速回落的趋势并没有改变。薪资增速相较于去年 12 月明显提高的仅有
金融、教育及卫生健康服务以及休闲与餐旅服务行业。

5

期货研究报告

外汇期货-热点报告 2024-3-10

图表 12：多数行业工作时长恢复到与 12 月相当的水平

资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院

总体而言，2 月非农就业报告偏弱，新增就业超市场预期，但薪资增速较前值明显回
落，失业率回升，劳动力市场对于核心通胀的压力缓解。新增就业与失业率给出了不
同的方向，这可能是由于劳动力市场出现了更多临时工，个人也倾向于选择同时承担
多份工作。此外，劳动力需求明显回落，劳动力供给进一步趋近需求水平，缺口明显
降低，未来劳动力市场进一步冷却趋势不会改变。数据公布后，市场降息预期有所强
化，市场预期 6 月开始降息，全年降息 100bp。

图表 13：劳动力需求放缓，缺口进一步修复

图表 14：降息预期由弱转强

资料来源：Bloomberg

资料来源：Bloomberg

2、投资建议

2 月非农就业报告整体表明就业市场逐渐降温的趋势未变，失业率的回升以及工资上涨
压力的缓解有助于核心通胀向目标回归，美联储主席鲍威尔在国会的证词则表明货币
政策转向在即，美联储开始权衡降息过迟的风险，即将到来的 3 月利率会议预计给出
更多信号，关注缩表节奏的变化。市场对美联储的降息预期已经在资产价格中有一定

6

期货研究报告

外汇期货-热点报告 2024-3-10

体现，黄金价格录得八连涨创历史新高，美元指数和美债收益率也有一定回落，后续
需要更多经济数据，短期降息预期抢跑后预计步入盘整阶段。股票市场在降息预期的
推动下创历史新高，但是经济数据走弱表明需求降温后，市场风险偏好下降，短期内
风险资产面临回调风险。

3、风险提示

通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。

7

期货研究报告

外汇期货-热点报告 2024-3-10

期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准）

走势评级

短期（1-3 个月） 中期（3-6 个月）

长期（6-12 个
月）

强烈看涨

上涨 15%以上

上涨 15%以上

上涨 15%以上

看涨

震荡

看跌

上涨 5-15%

上涨 5-15%

上涨 5-15%

振幅-5%-+5%

振幅-5%-+5%

振幅-5%-+5%

下跌 5-15%

下跌 5-15%

下跌 5-15%

强烈看跌

下跌 15%以上

下跌 15%以上

下跌 15%以上

上海东证期货有限公司

上海东证期货有限公司成立于 2008 年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业

务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经

纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大

连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中

国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理

有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。

自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为

主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞

争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前

行。

【
行
业
研
究
】

8

期货研究报告

外汇期货-热点报告 2024-3-10

免责声明

本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。

本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。

本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时

更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报

告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。

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户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，

若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作

为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。

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【
行
业
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究
】

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期货研究报告



美元和美债收益率盘中回落

黄金强势上涨，美股高开低走

新增就业人数超出预期，失业率小幅抬升

劳动参与率维持62.5%，职位空缺继续回落

时薪增速同比4.3%，环比0.1%

续申人数继续抬升

教育和医疗行业仍为主要新增来源，休闲和酒店业再度扩张

在基建和制造业建筑投资带动下，建筑业新增就业明显增加

服务行业职位空缺继续回落

生产部门职位空缺与前值基本持平

多数行业的薪资增速重新回到回落区间

多数行业工作时长恢复到与12月相当的水平

劳动力需求放缓，缺口进一步修复

降息预期由弱转强

美国2月失业率意外上升，降息预期再度强化

国债期货基差走势（20日移动平均）

国债期货净基差走势（20日移动平均）

三十年期国债期货基差净基差走势

十年期国债期货基差净基差走势

五年期国债期货基差净基差走势

两年期国债期货基差净基差走势

三十年期国债期货到期收益率

十年期国债期货到期收益率

五年期国债期货到期收益率

两年期国债期货到期收益率

中债国债与国开债收益率利差（30-10Y）

中债国债与国开债收益率利差（10-2Y）

国债期货隐含到期收益率利差（TL-T）

国债期货隐含到期收益率利差（T-TF）

国债期货隐含到期收益率利差（T-TS）

国债期货隐含到期收益率利差（TF-TS）

国债期货主要策略介绍（择时策略）

国债期货主要策略介绍（套利、套保与债券量化策略）

期债日度择时策略分品种净值

期债日度择时策略分品种月度损益

期债日度择时策略分品种净值收益统计

期债日内策略-尾盘动量分品种净值

期债日内策略-尾盘动量月度盈亏

期债日内策略-开盘动量分品种净值

期债日内策略-开盘动量月度盈亏

期债日内策略分策略类型分品种净值收益统计

三十年国债期货择时净值

三十年国债期货择时多空信号

跨品种久期中性策略净值

跨品种久期中性策略月度盈亏

跨品种久期中性策略净值分析

跨品种久期中性基差Carry因子值

跨品种久期中性策略信号

国债久期轮动策略净值表现

国债久期轮动策略净值收益统计

国债久期轮动策略月度盈亏

国债期货对冲压力指数

基于对冲成本的指数轮动久期中性策略

基于对冲成本的指数轮动久期中性策略月度盈亏对比

基于对冲成本的指数轮动久期中性策略净值分析对比

国债期货月度报告：基差与价格同步上行，量化策略表现稳定

主力基差走势（华东421#折盘价-主力收盘价）

中国工业硅平均成本与利润

新疆、云南、四川工业硅平均利润

中国电力价格

中国电极价格

中国精煤价格

中国石油焦价格

中国硅石价格

中国木炭价格

工业硅全国月度产量

工业硅主产区月度产量

PERC182利润测算

Topcorn182利润测算

中国多晶硅月度产量

中国硅片月度产量

中国硅料、硅片库存

中国光伏月度新增装机量

中国有机硅中间体月度产量

中国有机硅中间体利润

房地产新开工施工面积

房地产竣工面积

新能源车月度销量

有机硅月度出口量

原生铝合金月度产量

再生铝合金月度产量

铝合金ADC12理论利润

汽车月度销量

工业硅月度出口量

工业硅月度进口量

工业硅月度供需平衡表

百川盈孚工业硅工厂库存季节性分析

百川盈孚工业硅市场库存季节性分析

SMM工业硅样本工厂库存

SMM工业硅社会库存季节性分析

供需双增，去库还是累库？

江浙织机开工率

江浙加弹开机率

织造产成品库存

长丝产销率（4周移动平均值）

POY周度库存

FDY周度库存

DTY周度库存

聚酯综合负荷

东证化工草根调研十一：华东聚酯产业链下游

周度报告——金融工程

smingf]

雪球市场结构多样化

]
报告日期：

★ 市场行情

多种产品首段票息下降

2024 年 3 月 4 日

谢怡伦

金融工程分析师

从业资格号:

F03091687

投资咨询号:

Z0019902

Tel:

Email:

8621-63325888-1585

yilun.xie@orientfutures.com

本周市场在 3000 点上下波动，在经历节后市场一波连续上涨行
情，市场第一波反弹修复行情在逐步推进。从估值来看，各大宽
基指数估值均有小幅上涨，截止至 2024 年 3 月 1 日 中证 500PE
倍数为 19.93，中证 1000 指数 PE 倍数为 27.77，目前仍处于近五
年低位。

本周标的隐含波动率在上周经历调整后再度回升。截止 2024 年
3 月 1 日，中证 500 的隐含波动率涨至 27.84%，中证 1000 的隐
含波动率涨至 33.22%。在市场不断企稳回升的行情下，市场的
悲观情绪得以缓解，推动本周标的贴水持续下降，中证 1000 1M
贴水率为 7.85%，中证 500 1M 贴水率降为 2.98%。

本周雪球发行数量较上周有所提升，与雪球大幅敲入行情前的雪
球市场结构以早利为主不同，目前雪球市场呈多元化。本周发行
雪球以早利和降敲结构为主，在投资者风格愈发保守的情况下，
降敲等结构比重有所上升，投资者更偏好于稳健的产品。从敲入
敲 出 价 方 面 ， 本 周 发 行 的 雪 球 敲 入 敲 出 价 也 不 同 往 常 的
80%-103%，较以往敲出价更不集中。标的贴水下降，推动雪球
票息持续下降，本周多种产品首段票息下降。

金
融
工
程

★ 投资建议

★ 风险提示

★ 致谢

本周标的贴水持续下降，推动雪球票息小幅下降。在经历了年前
雪球的集中敲入以及市场情绪不佳的一段行情后，目前雪球市场
呈现出多样结构，标的分散，敲出价格不集中的状态。本周发行
的雪球以早利、降敲为主，即使市场连续反弹，目前投资者的情
绪仍较为保守，更偏好稳健类型的雪球产品。

雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。

实习生唐恺对本报告亦有贡献。

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股指期权-周度报告 2024-3-4

目录

1. 本周标的情况 ..............................................................................................................................................................4

2. 本周雪球产品 ..............................................................................................................................................................7

2.1. 产品信息 ..................................................................................................................................................................7

2.2. 不同结构雪球期权比较——隐含波动率 ................................................................................................................7

2.3. 相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 .................................................................................................... 7

3. 投资建议 ......................................................................................................................................................................8

4. 风险提示 ......................................................................................................................................................................8

2

期货研究报告

股指期权-周度报告 2024-3-4

图表目录

图表 1 ：中证 500 指数 PE ................................................................................................................................................................................................. 4

图表 2 ：中证 1000 指数 PE ............................................................................................................................................................................................... 4

图表 3 ：标的贴水率 ............................................................................................................................................................................................................ 5

图表 4 ：标的历史波动率 ................................................................................................................................................................................................... 5

图表 5 ：标的近一个月隐含波动率 ................................................................................................................................................................................. 6

图表 6 ：中证 500 历史与隐含波动率比较 .................................................................................................................................................................... 6

图表 7 ：中证 1000 历史与隐含波动率比较 ..................................................................................................................................................................6

图表 8 ：本周推出的雪球期权 .......................................................................................................................................................................................... 7

图表 9 ：本周推出的雪球期权隐含波动率 ....................................................................................................................................................................7

图表 10 ：雪球期权相关费用及说明 ............................................................................................................................................................................... 7

图表 11 ：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 .................................................................................................................................................... 8

3

期货研究报告

股指期权-周度报告 2024-3-4

1. 本周标的情况
图表 1：中证 500 指数 PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.113，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：
0.253）

资料来源：iFinD，东证衍生品研究院

图表 2：中证 1000 指数 PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.030，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：
0.25）

资料来源：iFinD，东证衍生品研究院

4

期货研究报告

图表 3：标的贴水率

股指期权-周度报告 2024-3-4

资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院

图表 4：标的历史波动率（当前中证 500 波动率率在近 6 个月历史波动率中的分位数：0.785，当前中证 1000 波动率
在近 6 个月历史波动率中的分位数：0.826）

资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院

5

期货研究报告

图表 5：标的近一个月隐含波动率

股指期权-周度报告 2024-3-4

资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院

图表 6：中证 500 历史与隐含波动率比较

图表 7：中证 1000 历史与隐含波动率比较

资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院

资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院

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2. 本周雪球产品

2.1. 产品信息

图表 8：本周推出的雪球期权

标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期

细节描述

备注

序

号

1

2

3

4

5

6

7

中证

1000

中证

1000

中证

1000

中证

1000

中证

500

中证

500

中证

500

降敲

70

24

3M

103-92.

5

第 4 个月开始敲出

票息为费前-无认购费，无赎回费，管

-0.5%至 92.5%

理费 0.34%/年

早利

100

80

24

3M

票息为税费前-认购费 1.0%，管理费

1.3%/年，托管费 0.035%/年，行政服务

费 0.015%/年

双降

103

79

24

1M

票息为税费后

早利

103

早利

100

80

80

24

24

1M

3M

票息为费后税前

票息为税费前-认购费 1.0%，管理费

1.3%/年，托管费 0.035%/年，行政服务

费 0.015%/年

降敲

100

80

24

1M

第 2 个月开始敲出

票息为费前

票息第一年

25.62%，第二年 5%

第 2 个月开始敲出

-0.3%至 96.1%；票

息第一年 29%，第

二年 4%

票息第一年 34%，

第二年 5%

票息第一年

23.31%，第二年 5%

敲出票息 19.5%；

-0.3%至 93.1%

敲出票息 17%；第

-0.5%至 92.5%

降敲

103

70

24

3M

4 个月开始敲出

票息为税费后

资料来源：东证衍生品研究院

2.2. 不同结构雪球期权比较——隐含波动率

产品定价时卖方对未来波动率的预期，反映雪球卖方如何看待未来市场波动走向：

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图表 9：本周推出的雪球期权隐含波动率（税费后票息计算）

标的

最新历史波动率

[序号，隐含波动率]

中证 500

19.05%

[5，22.54%]

[6，25.47%]

[7，24.88%]

中证 1000

23.54%

[1，23.51%]

[2，23.32%]

[3，24.68%]

[4，27.03%]

资料来源：东证衍生品研究院

本周标的隐含波动率在经历上周的调整后再度回升，波动率目前处于调整前期高位。

2.3. 相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率

卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能

直观感受产品收益。

图表 10：雪球期权相关费用及说明

名称

票息

说明

发行商的名义本金报价年化票息

增值税附加

按照 3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例

管理托管外包费

一次性计提的管理费及托管外包费总和

销售服务费

一次性计提的销售服务费

产品收益（年化）

年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费

申购费

根据申购金额设置，价外法收取

税费后年化收益

产品收益（年化）-年化申购费

资料来源：东证衍生品研究院

根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下：

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图表 11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率

序号

1

7

2

5

降敲

6

早利

4

双降

3

15.00%、

19.50%、

17.00%、

25.62%、5.0% 34.00%、5%

23.31%、5%

29%、4%

15.00%

19.50%

17.00%

14.17%、

18.86%、

17.00%、

34.00%、5%

17.03%~20.0

29%、4%

14.17%

18.86%

17.00%

19.24%~

22.21%、

2.6%~2.96%

%、

2.54%~2.96%

结构

票息

税费

后票

息

资料来源：东证衍生品研究院

本周多种雪球首段票息较上周均有小幅下降。

本周降敲雪球比重明显上升。

3. 投资建议

本周标的贴水持续下降，推动雪球票息小幅下降。在经历了年前雪球的集中敲入以及市
场情绪不佳的一段行情后，目前雪球市场呈现出多样结构，标的分散，敲出价格不集中
的状态。本周发行的雪球以早利、降敲为主，即使市场连续反弹，目前投资者的情绪仍
较为保守，更偏好稳健类型的雪球产品。

4. 风险提示

雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。

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期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准）

走势评级

强烈看涨

看涨

震荡

看跌

短期（1-3 个月） 中期（3-6 个月） 长期（6-12 个月）

上涨 15%以上

上涨 15%以上

上涨 15%以上

上涨 5-15%

上涨 5-15%

上涨 5-15%

振幅-5%-+5%

振幅-5%-+5%

振幅-5%-+5%

下跌 5-15%

下跌 5-15%

下跌 5-15%

强烈看跌

下跌 15%以上

下跌 15%以上

下跌 15%以上

上海东证期货有限公司

上海东证期货有限公司成立于 2008 年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业

务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、

金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品

交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期

货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和

东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。

自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主

线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，

坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。

【
行
业
研
究
】

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中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.113，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.253）

中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.030，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.25）

标的贴水率

标的历史波动率（当前中证500波动率率在近6个月历史波动率中的分位数：0.785，当前中证1000波动率在近6个月历史波动率中的分位数：0.826）

循此苦旅，以达星辰

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