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国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

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安信证券

医药生物行业 

买入（维持） 

剔除大订单影响  收入实现较快增长 

凯莱英（002821）2023 年三季报点评 

2023 年 10 月 31 日 

  投资要点： 

事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入63.83
亿元，同比下降18.29%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降18.77%；实现
扣非归母净利润20.36亿元，同比下降24.14%。业绩符合预期。 

点评： 

◼  剔除新冠大订单影响，收入实现较快增长。2023 年前三季度，剔除大订
单影响，公司营收同比增长 24.51%；小分子 CDMO 业务实现收入 55.65
亿元，同比下降 22.01%，若剔除大订单影响，同比增长 25.45%，其中，
来自跨国制药公司收入同比增长 66.51%；新兴业务实现收入 8.13 亿元，
同比增长  21.05%。 

◼  毛利率有所回升。前三季度，公司毛利率同比提升 7.2 个百分点至
54.13%，主要受益于商业化阶段 CDMO 解决方案毛利率提升；期间费用
率同比上升 9.67 个百分点至 16.68%，主要受管理费用率和财务费用率
上升影响所致。净利率受期间费用率上升拖累而同比下降 0.35 个百分点
至 34.48%。 

◼  持续加大研发。公司将坚定不移推进“技术驱动”战略，持续加大研发投
入和技术创新。公司 2023 年上半年研发投入 3.23 亿元，同比增长 
22.84%，研发投入处于行业前列水平。公司八大技术中心致力储备前瞻
性技术，领跑技术创新，为新布局、新方向的开展提供强有力的技术支
持。 

◼  投资建议：公司是全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，
小分子业务剔除特定大订单持续增长，战略新兴业务多业务条线蓬勃发
展，已进入良性循环。预计公司2023-2024年的每股收益分别为6.58元、
6.7元，当前股价对应PE分别为23倍、22.5倍，维持对公司“买入”评级。 

资料来源：东莞证券研究所，Wind 

◼  风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、人才流失、药

物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。 

 

 

 

 

 

 

 

分析师：魏红梅 
SAC 执业证书编号： 
S0340513040002 
电话：0769-22119410 
邮箱： whm2@dgzq.com.cn 
 
 
 
 
 
   
 
 
主要数据  2023 年 10 月 31 日 
收盘价(元) 
总市值（亿元） 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股)  3.28 
ROE（TTM） 
12 月最高价(元)  169.38 
12 月最低价(元)  114.68 

16.01% 

557.99 

150.95 

3.70 

 

 
股价走势 

公
司
点
评
 

公
司
研
究
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

本报告的风险等级为中风险。 
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 
请务必阅读末页声明。 
请务必阅读末页声明。 

                                                   凯莱英（002821）2023 年三季报点评 

科目（百万元) 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

 

表 1：公司盈利预测简表 

营业总收入 

营业总成本 

        营业成本 

        营业税金及附加 

        销售费用 

        管理费用 

        财务费用 

        研发费用 

        公允价值变动净收益 

        资产减值损失 

                加：营业外收入 

                减：营业外支出 

利润总额 

净利润 

                减：所得税 

                减：  少数股东损益 

归母公司所有者的净利润 

摊薄每股收益(元) 

PE（倍） 

10,255  

6,621  

5,398  

9080  

6488  

4,177  

57  

150  

806  

-498  

709  

83  

(3) 

0  

6  

3725  

430  

3295  

(7) 

3302  

8.93  

45  

227  

1544  

-272  

767  

30  

0  

1  

6  

2751  

330  

2421  

(10) 

2431  

6.58  

9,322  

6,479  

4,195  

47  

186  

1398  

-93  

746  

0  

0  

1  

6  

2834  

368  

2466  

(10) 

2476  

6.70  

 

11744  

8221  

5,344  

59  

235  

1879  

-235  

940  

0  

0  

1  

6  

3511  

456  

3054  

(12) 

3066  

8.30  

营业利润 

3731  

2756  

2839  

3516  

数据来源：Wind，东莞证券研究所 

 

 

 

16.90  

22.96  

22.54  

18.20  

请务必阅读末页声明。 
 

 

  2   

                                                   凯莱英（002821）2023 年三季报点评 

 

东莞证券研究报告评级体系： 

买入 

增持 

持有 

减持 

无评级 

超配 

标配 

低配 

公司投资评级 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 

行业投资评级 

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 

低风险 

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 

中低风险 

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 

中风险 

中高风险 

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等
方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 

高风险 

期货、期权等衍生品方面的研究报告 

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”

投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”

的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类

风险级别的研报。 

证券分析师承诺： 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管

理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布

本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 

声明： 

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报
告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载

的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收

入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和

分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只

提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任

何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况

下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理

等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、

复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原

意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 

东莞证券股份有限公司研究所 
广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 

邮政编码：523000 

电话：（0769）22115843 

网址：www.dgzq.com.cn 

   

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  3   



公司盈利预测简表

2023年三季报点评：剔除大订单影响 收入实现较快增长

公
司
点
评
 

公
司
研
究
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

新能源汽车产业链 

买入（维持） 

Q3 主营稳健增长，毛利率回升 

 
2023 年 10 月 31 日    投资要点： 

亿纬锂能（300014）2023 年三季报点评 

分析师：黄秀瑜 
SAC 执业证书编号： 

S0340512090001 
电话：0769-22119455 
邮箱：hxy3@dgzq.com.cn 
 
 

主要数据 

2023 年 10 月 30 日 

46.85 

收盘价(元) 
总市值（亿元）  958.42  
总股本(亿股) 

20.46 

流通股本(亿股)  18.62 

ROE（TTM） 

12.69% 

12 月最高价(元)  97.10  

12 月最低价(元)  41.35 

 

股价走势 

资料来源：东莞证券研究所，Wind 

 
相关报告 
           
 

事件：近日公司发布2023年三季报。 

点评： 

◼  Q3主营稳健增长，毛利率回升。随着新工厂新产线量产，公司营业收入
保持快速增长。2023年前三季度实现营收355.29亿元，同比增长46.31%；
归母净利润34.24亿元，同比增长28.47%；其中本部业务实现归母净利润
30.48亿元，同比增长51.62%。毛利率16.78%，同比上升0.92pct；净利
率10.92%，同比下降0.03pct。单季度而言，2023Q3实现营收125.53亿元，
同比增长34.16%，环比增长6.47%；归母净利润12.73亿元，同比下降
2.53%，环比增长25.93%。Q3毛利率18.34%，同比上升1.04pct，环比上
升3.27pct；研发费用7.25亿元，同比增长33.59%，环比增长48.44%。净
利率10.75%，同比下降4.18pct，环比上升0.3pct。净利率同比下降主要
系投资收益下滑，投资收益0.96亿元，同比下降80.16%，环比增长3.39%。
营运资金周转效率提升，Q3经营性现金流净额20.58亿元，同比增长92%。 

◼  持续扩张产能，电池出货量快速增长。前三季度公司动力电池出货约
20GWh，同比增长71.26%，储能电池出货约17GWh，同比增长115.68%。公
司持续投入产能建设，截至2023Q3末，在建工程204.13亿元，较年初增
长53.51%。全年量产产能有望达80GWh。公司率先推进在国内布局大圆柱
电池业务，预计年内完成20GWh产能落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利
等地超50GWh产能建设，已获未来5年客户意向性订单合计约472.31GWh。
储能方面，公司率先发布领先技术产品LF560K，采用单体电芯容量达
560Ah的超大容量CTT电芯方案，已获5年内意向性客户需求超过140GWh。 

 

◼  加速开拓海外市场，全球市占率稳步提升。2023年1-8月公司全球动力电
池装车量9.2GWh，同比增长142.8%，增速显著高于同行，市占率2.1%，
同比上升0.8pct，排名上升至第八位；2023年1-9月公司国内动力电池装
车量11GWh，市占率4.3%，排名第四位。公司持续开拓海外市场，全资孙
公司亿纬美国拟与海外巨头共同出资在美国投资建设电池产能，亿纬动
力连获Rimac动力电池项目和GM锂电池系统项目定点。 

◼  投资建议：维持买入评级。预计2023-2025年EPS分别为2.20元、3.14元、

4.16元，对应PE分别为21倍、15倍、11倍，维持买入评级。 

◼  风险提示：新能源汽车产销不及预期；储能电池需求不及预期；竞争加
剧风险；新产品新技术迭代风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。 

本报告的风险等级为中高风险。 
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 
请务必阅读末页声明。 
 

 

表 1：公司盈利预测简表 

                                          亿纬锂能（300014）2023 年三季报点评 
 

科目（百万元） 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

营业总收入 

营业总成本 

36303.95  

57131.36  

82039.51  

114088.35  

34710.96  

54428.62  

77186.84  

106879.21  

    营业成本 

30338.44  

48006.45  

68310.08  

95146.06  

    营业税金及附加 

    销售费用 

    管理费用 

    研发费用 

    财务费用 

111.96  

513.30  

171.39  

799.84  

246.12  

342.27  

1148.55  

1597.24  

1447.12  

2170.99  

2871.38  

3764.92  

2153.14  

3085.09  

4348.09  

5704.42  

147.01  

194.86  

262.61  

324.31  

其他经营收益 

2116.71  

2622.61  

2747.88  

2851.73  

其他收益 

1021.11  

2000.00  

2000.00  

2000.00  

    公允价值变动净收益 

-13.40  

0.00  

0.00  

0.00  

    投资净收益 

1241.74  

800.00  

1000.00  

1200.00  

营业利润 

3709.70  

5325.35  

7600.55  

10060.88  

        加：营业外收入 

        减：营业外支出 

5.71  

19.52  

0.00  

0.00  

0.00  

0.00  

0.00  

0.00  

3695.89  

5325.35  

7600.55  

10060.88  

        减：所得税 

-173.77  

292.89  

418.03  

553.35  

3869.66  

5032.45  

7182.52  

9507.53  

        减： 少数股东损益 

162.93  

532.53  

760.05  

1006.09  

归母公司所有者的净利润 

3508.96  

4499.92  

6422.46  

8501.44  

基本每股收益(元) 

PE（倍） 

1.72  

27.31  

2.20  

21.30  

3.14  

14.92  

4.16  

11.27  

利润总额 

净利润 

数据来源：Wind，东莞证券研究所 

 

 

 

请务必阅读末页声明。 
 

 

  2   

 
东莞证券研究报告评级体系： 

                                          亿纬锂能（300014）2023 年三季报点评 

买入 

增持 

持有 

减持 

无评级 

超配 

标配 

低配 

公司投资评级 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 

行业投资评级 

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 

低风险 

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 

中低风险 

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 

中风险 

中高风险 

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 

高风险 

期货、期权等衍生品方面的研究报告 

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”

投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”

的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类

风险级别的研报。 

证券分析师承诺： 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管

理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布

本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 

声明： 

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报
告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载

的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收

入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和

分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只

提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任

何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况

下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理

等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、

复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原

意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 

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  3   



2023年三季报点评：Q3主营稳健增长，毛利率回升

公
司
点
评
 

公
司
研
究
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 

 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

买入（首次） 

业绩增速持续提升 

家用轻工行业 

匠心家居（301061）2023 年三季报点评 

2023 年 10 月 31 日 

投资要点： 

分析师：魏红梅 
SAC 执业证书编号： 
S0340513040002 
电话：0769-22119462 
邮箱：whm2@dgzq.com.cn 
 
 
主要数据 

2023 年 10 月 30 日 

收盘价(元) 
总市值（亿元） 
总股本(亿股) 

流通股本(亿股) 

ROE（TTM） 

46.70 

59.78 

1.28 

0.32 

13.73 

12 月最高价(元) 

46.89 

12 月最低价(元) 

28.03 

 

股价走势 

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入14.55亿元，
同比增长31.17%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比增长25.56%。 

点评： 

◼  业绩增速持续提升。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业总收入
4.28亿元、5.18亿元和5.09亿元，同比变动分别为-7.43%、61.74%和
55.83%；公司归母净利润分别为0.77亿元、1.25亿元和1.21亿元，同比增
长分别为8.69%、22.10%和43.85%。前三季度公司业绩增速持续提升，这
主要是由于除了一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公
司采购商品的金额均有上涨。 

◼  毛利率同比有所提升，净利率同比略有下降。2023年前三季度，公司毛利
率为32.04%，同比增长1.41个百分点。费用方面，2023年前三季度，公司
期间费用率为9.21%，同比增长2.94个百分点。前三季度，公司净利率为
22.17%，同比下降0.99个百分点，主要是受费用率上升拖累。 

◼  公司持续深耕海外市场，不断开拓新客户。从2023年年初至今，公司一共
获得了26个全新客户，零售商占据23个，其中4个属于“全美排名前100位
家具零售商”。2023年1-9月，公司88.15%的产品销往美国。公司在美国
的零售商客户数量占美国家具类客户总数的68.18%；公司对美国零售商客
户的销售总额占公司营业收入总额的55.82%，占公司在美国市场的营业收
入总额的63.32%。随着公司对新客户的持续开发，此占比有望进一步的提
高。 

资料来源：东莞证券研究所，iFind 

 

◼  投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为2.99元和3.56元，对
应估值分别为16倍和13倍。公司始终坚持自身产品的品质和独特性，在
海外市场持续探索并加大力度支持品牌建设，公司未来成长可期。首次
覆盖，给予公司“买入”评级。 

相关报告 

◼  风险提示：宏观经济风险；海外市场风险；原材料价格波动风险等。 

 

 

 

 

本报告的风险等级为中高风险。 
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 
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                                                         匠心家居（301061）2023 年三季报点评 

表 1：公司盈利预测简表（截至 2023 年 10 月 30 日） 

2022A 

1,463  

1,122  

986  

2023E 

1,952  

1,529  

1,280  

2024E 

2,381  

1,875  

1,567  

2025E 

2,853  

2,232  

1,883  

 

科目（百万元） 

营业总收入 

营业总成本 

    营业成本 

    营业税金及附加 

    销售费用 

    管理费用 

    财务费用 

    研发费用 

    公允价值变动净收益 

    资产减值损失 

        加：营业外收入 

        减：营业外支出 

        减：所得税 

营业利润 

利润总额 

净利润 

        减： 少数股东损益 

归母公司所有者的净利润 

7  

50  

51  

-70  

97  

3  

(2) 

387  

1  

0  

388  

54  

334  

0  

334  

9  

66  

66  

-12  

119  

0  

(3) 

438  

1  

1  

437  

55  

383  

0  

383  

摊薄每股收益(元) 

PE（倍） 

2.61  

18  

2.99  

16  

3.56  

13  

4.33  

11  

数据来源：iFind，东莞证券研究所 

13  

86  

88  

-12  

174  

0  

(4) 

634  

1  

1  

634  

79  

555  

0  

555  

11  

79  

79  

-13  

152  

0  

(3) 

521  

1  

1  

520  

65  

455  

0  

455  

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

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  2  

                                                         匠心家居（301061）2023 年三季报点评 

 

东莞证券研究报告评级体系： 

买入 

增持 

持有 

减持 

无评级 

超配 

标配 

低配 

公司投资评级 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 

行业投资评级 

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 

低风险 

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 

中低风险 

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 

中风险 

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 

中高风险 

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 

高风险 

期货、期权等衍生品方面的研究报告 

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎

型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中

风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用

我司各类风险级别的研报。 

分析师承诺： 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所

知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、

基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有

利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 

声明： 

东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报

告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价

值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采

用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工

具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，

据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的

任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关

联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供

投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，

任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告

的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律

责任。  

东莞证券研究所 
广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 

邮政编码：523000 

电话：（0769）22119430 
网址：www.dgzq.com.cn 

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  3  



公司盈利预测简表（截至2023年10月30日）

2023年三季报点评：业绩增速持续提升

公司发展历程

公司营业总收入及其同比增速（亿元，%）

公司归母净利润及其同比增速（亿元，%）

传统家具与定制家具的对比

我国家具制造业企业数量持续增长

我国家具制造业亏损企业数量占整体比重上升

2017-2021年中国定制家居市场CR9占比情况（%）

家居行业细分领域相互渗透

同行业公司营业收入对比（亿元）

同行业公司毛利率对比（%）

公司主要销售模式

2018-2022年各渠道营收情况（万元）

2018-2022年各渠道毛利率情况（%）

2018-2022年公司大宗业务收入情况

2020-2022年公司门店数量情况（家）

公司经销渠道分布情况（截至2022年）

公司线上合作平台展示

2018-2023H1年公司研发支出情况（亿元）

公司主营产品产销情况

深度报告：降本增效稳步进行，各类渠道全面打通

事
件
点
评
 

行
业
研
究
 

证
券
研
究
报
告
 

 
 
  国有商业保险公司实施 3 年长周期考核，引导

保险行业 
 

超配（维持） 

险资长期稳健投资 

 

2023 年 10 月 31 日 

  分析师：卢立亭（SAC 执业证书编号：S0340518040001） 

电话：0769-22177163 邮箱：luliting@dgzq.com.cn 

研究助理：吴晓彤（SAC 执业证书编号：S0340122060058） 

电话：0769-22119430 邮箱：wuxiaotong@dgzq.com.cn 

保险行业事件点评 

10 月 30 日，财政部发布通知称，为引导国有商业保险公司长期稳健经营，更好发挥中长期资金的市

场稳定器和经济发展助推器作用，加强对国有商业保险公司的长周期考核，根据《财政部关于印发的通知》的相关规定，现就有关事项通知如下： 将《办法》中经营效益类指标

的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3 年周

期指标为“3 年周期净资产收益率（权重为 50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为 50%）”。 

 

 

事件： 

点评： 

险资对权益资产的配置比例有待提高。证监会表示，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突
出问题，目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。而作为资本市
场长周期资金的重要组成部分，险资对权益资产的配置比例相对较低。根据金融监管总局公布信息，
截至9月末，保险业资金运用余额27.18万亿元。其中，银行存款、债券、股票和证券投资基金投资占
比分别为10.11%、43.98%、12.82%，与 “险企配置权益类资产最高可占上季末总资产的45%”的监管
上限相比，险资未来提升入市规模和比重仍有较大空间。 

“短周期”投资收益考核机制已不再适配。当前，险企普遍实施一年为周期的投资收益考核，“短周
期”的考核与险资“长周期、稳定性高”的特点并不适配。一方面，由于股票、基金等权益类资产波
动性较大，险企面临较大的考核压力，权益投资配置的积极性较低；另一方面，容易导致部分险企过
分关注短期收益，并产生频繁交易、追涨杀跌等短期行为，无法充分发挥长期资金的优势，不利于保
险行业的长期稳健发展。  

3年长周期考核将引导险企加大权益类投资力度。《办法》中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当
年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，给予了险资更宽松的“长周期考
核”，有利于险资坚守长期投资、价值投资、稳健投资的投资风格与投资理念，提高其配置股票、基金
等权益类资产的积极性与稳定性，为增量险资入市进一步打开空间，更好发挥中长期资金的市场稳定
器和经济发展助推器作用。同时对优化保险资金资产配置结构、支持资本市场健康发展也具有积极意
义。 

投资策略：个股建议重点关注中国太保（601601）、中国平安（601318）和新华保险（601336）。 

风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致
资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。 

 

 

 

本报告的风险等级为中风险。 
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自
担。请务必阅读末页声明。 
 

 

买入 

增持 

持有 

减持 

无评级 

超配 

标配 

低配 

东莞证券研究报告评级体系： 

 
 
 
 

公司投资评级 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 

行业投资评级 

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 

低风险 

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 

中低风险 

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 

中风险 

中高风险 

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 

高风险 

期货、期权等衍生品方面的研究报告 

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”

投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”

的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类

风险级别的研报。 

证券分析师承诺： 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管

理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布

本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 

声明： 

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报
告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载

的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收

入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和

分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只

提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任

何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况

下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理

等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、

复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原

意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 

东莞证券股份有限公司研究所 
广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 

邮政编码：523000 

电话：（0769）22115843 

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保险行业事件点评：国有商业保险公司实施3年长周期考核，引导险资长期稳健投资

公
司
点
评

公
司
研
究

证
券
研
究
报
告

持有（维持）

保利发展（600048）2023 年三季报点评

房地产行业

前三季度销售及业绩维持正增长

2023 年 10 月 30 日 投资要点：

分析师：何敏仪
SAC 执业证书编号：
S0340513040001
电话：0769-22177163
邮箱：hmy@dgzq.com.cn

主要数据 2023 年 10 月 27 日

11970

11.23
收盘价(元)
总市值（亿元） 1344
总股本(百万股)
流通股本(百万股) 7123
9.59
ROE（TTM）
16.10
10.96

12 月最高价(元)

12 月最低价(元)

股价走势

资料来源：东莞证券研究所，Wind

 近日，保利发展（600048）发布2023年三季报，2023年前三季度，公司
实现营业收入1925.06亿元，归属于上市公司股东的净利润132.93亿元，
同比分别增长23.10%、1.33%。

 2023年前三季业绩同比维持正增长。2023年前三季度，公司实现营业收
入1925.06亿元，同比增长23.1%；实现营业利润218.88亿，同比下降
10.1%；净利润169.17亿，同比下降10.56%；归母净利润132.93亿元，同
比增长1.33%。基本每股收益1.11元。单季度来看，Q3公司实现营业收入
555.28亿元，同比增长21.63%；实现归属上市公司股东净利润10.7亿元，
同比下降52.84%。

 前三季销售继续领跑行业，土储丰富布局区域良好。2023年前三季度，
公司实现签约金额3351.53亿元，同比增加4.70%，签约面积1918.59万平
方米，同比减少0.10%。前三季度累计销售面积与上年同期相比基本持平，
累计销售金额保持正增长，领跑行业。前三季新增容积率面积654万平方
米，总获取成本1082亿元，其中38个核心城市拓展金额占比99%，区域布
局良好。前三季度，公司新开工面积1070万平方米，同比减少38.7%；竣
工面积2809万平方米，同比增加21.3%。截至三季度末，公司共有在建拟
建项目729个，在建面积11579万平方米，待开发面积5855万平方米，土
储资源丰富。

 负债率持续下降，资金安全性良好。2023年前三季度，实现销售回笼3334
亿元，回笼率为99%；期末货币资金余额1426.72亿元，为短期借款及一
年内到期非流动负债的2倍以上。截至报告期末，公司总资产为14382.18
亿元，较上年度末下降2.28%，归属于上市公司股东的净资产为2003.92
亿元，较上年末增长2.07%。期末资产负债率为76.76%，较上年度末下
降1.35个百分点；扣除预收账款及合同负债后，资产负债率为45.65%，
较去年末下降4.36个百分点。

 销售毛利率走低，经营性现金流改善明显。三季报显示公司整体销售毛
利率为19.37%，相比上年末下降2.62个百分点，相较去年同期下降5.11
个百分点，年内结算毛利率持续走低。销售净利润率为8.79%，也较去
年末下降0.82个百分点。经营活动产生现金流量净额为68.24亿，较去年
同期-298.56亿明显改善。其中销售商品提供劳务收到现金为2466.51亿，
较去年同期上升399.48亿。

 投资建议：公司坚持普通住宅开发和核心城市深耕，销售持续领跑行业，
市场占有率不断提升。同时公司财务管理稳健，融资成本具备优势，具

本报告的风险等级为中风险。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
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保利发展（600048）2023 年三季报点评

备安全性与成长性。前三季结算业绩维持正增长，全年业绩值得期待。
预计公司2023年基本每股收益1.72元，当前股价对应PE为6.5倍，维持“持
有”评级。

 风险提示：宏观经济持续向下；楼市优化政策落地及成效低于预期；行
业整体基本面持续走差，楼市预期悲观；公司销售出现超预期下滑，业
绩及资金面转差。

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2

保利发展（600048）2023 年三季报点评

表 1：公司盈利预测简表

科目（百万元）

营业总收入

营业总成本

营业成本

营业税金及附加

销售费用

管理费用

财务费用

研发费用

其他经营收益

公允价值变动净收益

投资净收益

其他收益

营业利润

加 营业外收入

减 营业外支出

利润总额

减 所得税

净利润

减 少数股东损益

归母公司所有者的净利润

基本每股收益(元)

PE

数据来源：Wind，东莞证券研究所

2022A

281108

249548

219,228

13121

7530

4744

3686

1238

3133

-142

4201

239

781

174

35301

8290

27011

8664

18347

1.53

7.33

2023E

317652

282075

246,181

15883

8894

6035

3494

1588

2682

0

0

550

180

38629

10044

28586

7947

20639

1.72

6.51

2024E

354182

313806

273,429

17709

9917

7084

3896

1771

2646

0

0

620

225

43418

11289

32129

8996

23133

1.93

5.81

2025E

391371

345972

301,356

19569

10958

7827

4305

1957

3000

0

0

600

205

48794

12686

36108

10110

25997

2.17

5.17

3000

3000

3000

34693

38259

43023

48399

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3

东莞证券研究报告评级体系：

保利发展（600048）2023 年三季报点评

买入

增持

持有

减持

无评级

超配

标配

低配

公司投资评级

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上

行业投资评级

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告

中低风险

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告

中风险

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告

中高风险

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告

高风险

期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投

资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研

报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级

别的研报。

证券分析师承诺：

声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金

管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发

布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本
报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所

载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投

资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观

点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及

推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做

出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许

可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、

资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何

形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报

告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。

东莞证券股份有限公司研究所

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4



2023年三季报点评：前三季度销售及业绩维持正增长

公
司
点
评
 

公
司
研
究
 

证
券
研
究
报
告
 

买入（维持） 

Q3 业绩稳步增长，客户结构持续优化 

华阳集团（002906）2023 年三季报点评 

2023 年 10 月 30 日 

  投资要点： 

汽车行业 

事件：华阳集团发布2023年三季度报告。 

点评： 

◼  2023Q3营收利润双增长。公司2023年前三季度实现营收47.97亿元，同比

增长19.67%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长11.39%；实现扣非后

归母净利润2.80亿元，同比增长13.05%。其中，第三季度实现营收19.29

亿元，同比增长26.66%，环比2023Q2增长24.29%；实现归母净利润1.16

亿元，同比增长10.98%，环比2023Q2增长11.54%；实现扣非后归母净利

润1.11亿元，同比增长12.74%，环比2023Q2增长15.63%。2023Q3毛利率

主要数据 2023 年 10 月 27 日 

为21.88%，同比下降0.8pct，环比下降0.26pct，公司单车配套价值持续

提升，毛利率相对稳定。净利率为6.07%，同比下降0.85pct，环比下降

0.73pct。 

流通股本(亿股)  4.77 

◼  汽车电子及精密压铸两大主营业务双轮驱动。公司汽车电子业务新获大

 

 

 

 

 

 
分析师：黄秀瑜 
SAC 执业证书编号： 
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收盘价(元) 

33.51 

总市值（亿元）  175.60 

总股本(亿股) 

5.24 

ROE（TTM） 

7.09% 

12 月最高价(元)  41.51 

12 月最低价(元)  26.21 

 

股价走势 

 

 

 

 

 

 

众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等合资品牌客户。拓宽与上汽、蔚来、

长安新能源、广汽埃安等客户合作开发新产品项目，为问界汽车配套液

晶仪表、HUD、车载无线充电及NFC钥匙模块等产品。长安、奇瑞、吉利

等客户营收占比稳步提升，新能源项目订单占总新获订单的占比持续提

升。精密压铸业务，成功导入采埃孚、博世、比亚迪、大陆等客户新项

目，新能源及汽车电子零部件相关订单占比较大。 

◼  产品研发持续突破，完成定向增发稳固后续增长。公司加快产品迭代升

级，智能运算单元方面，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；

推出轻域控产品并获得多个定点项目；舱泊一体完成技术预研及样机；

 

获得车厂项目定点。公司于2023年8月完成定向增发募集资金14亿元，用

于智能汽车电子产品产能扩建项目、汽车轻量化零部件产品产能扩建项

目及智能驾驶平台研发项目，有望进一步拓展和完善公司业务布局。 

◼  维持买入评级。公司汽车电子及精密压铸业务双轮驱动，新能源项目订

单有序推进，完成定向增发后续增长可期。预计公司2023-2025年每股收

益分别为0.91元、1.29元、1.84元，对应PE分别为37倍、26倍、18倍，

维持公司“买入”评级。 

◼  风险提示：行业竞争加剧风险；产能扩充不及预期风险；原材料价格大

幅上涨风险；芯片供给恢复不及预期风险等。 

资料来源：东莞证券研究所，iFind 

新获得中大尺寸OLED屏的定点项目；完成电子外后视镜商用车平台预研，

 

本报告的风险等级为中风险。 
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 
请务必阅读末页声明。 
 

                                                      华阳集团（002906）2023 年三季报点评 

表 1：公司盈利预测简表（截至 2023/10/30） 

科目（百万元） 

2022/12/31 

2023E 

2024E 

2025E 

营业总收入 

营业总成本 

营业成本 

营业税金及附加 

销售费用 

管理费用 

财务费用 

研发费用 

其他经营收益 

公允价值变动净收益 

投资净收益 

其他收益 

营业利润 

加 营业外收入 

减 营业外支出 

利润总额 

减 所得税 

净利润 

减 少数股东损益 

归母公司所有者的净利润 

基本每股收益(元) 

5638  

5273  

4392  

25  

228  

167  

-9  

471  

(10) 

(1) 

26  

31  

355  

2  

4  

353  

(32) 

385  

4  

380  

0.73  

7009  

6555  

5459  

31  

259  

175  

0  

631  

(11) 

0  

25  

30  

443  

2  

5  

440  

(40) 

480  

5  

475  

0.91  

8935  

8293  

7003  

39  

304  

188  

0  

759  

(10) 

0  

25  

30  

632  

2  

5  

629  

(57) 

685  

7  

679  

1.29  

PE（倍） 

40.47  

36.98  

25.88  

数据来源：iFind，东莞证券研究所 

11022  

10114  

8633  

48  

353  

198  

0  

882  

(10) 

0  

25  

30  

897  

2  

5  

894  

(81) 

975  

10  

965  

1.84  

18.19  

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  2   

                                                      华阳集团（002906）2023 年三季报点评 

 
东莞证券研究报告评级体系： 

买入 

增持 

持有 

减持 

无评级 

超配 

标配 

低配 

公司投资评级 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 

行业投资评级 

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 

低风险 

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 

中低风险 

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 

中风险 

中高风险 

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 

高风险 

期货、期权等衍生品方面的研究报告 

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”

投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”

的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类

风险级别的研报。 

证券分析师承诺： 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情

的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理

公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报

告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 

声明： 

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报
告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的

资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入

可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析

方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供

给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资

决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形

式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能

会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。

本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊

登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 

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  3   



公司盈利预测简表（截至2023_10_30）

2023年三季报点评：Q3业绩稳步增长，客户结构持续优化

持有（维持）

滨江集团（002244）2023 年三季报点评

前三季结算业绩增长超两成，业绩靓丽

2023 年 10 月 30 日 投资要点：

房地产行业

分析师：何敏仪
SAC 执业证书编号：
S0340513040001
电话：0769-22177163
邮箱：hmy@dgzq.com.cn

主要数据 2023 年 10 月 27 日

8.50

收盘价(元)
总市值（亿元） 264.47
3111.44
总股本(百万股)
流通股本(百万股) 1078.85
ROE（TTM）

12 月最高价(元)

12 月最低价(元)

15.57
11.40
8.00

股价走势

资料来源：东莞证券研究所，Wind

 近日，滨江集团（002244）发布2023年三季报，2023年前三季度，公司
实现营业收入463.93亿，同比增长133.5%；净利润及归属净利润分别为
29.36亿及24.73亿，同比分别增长27.05%和增长20.23%。

 前三季归属净利润增长超两成，业绩靓丽。2023年前三季度，公司实现
营业总收入为463.93亿，同比增长133.5%；实现营业利润42.67亿，同比
增长50.34%；净利润及归属净利润分别为29.36亿及24.73亿，同比分别
增长27.05%和增长20.23%。单季来看，Q3公司实现营业收入193.64亿，
同比增长110.98%；实现营业利润15.25亿，同比增长77.33%；净利润、
归属净利润分别为9.95亿和8.36亿，同比分别增长41%和8.3%。

 整体销售利润率有所下降。前三季公司财务费用整体为4.26亿，同比下
降31.73%；信用减值损失为1.54亿，较上年同期大幅减少35.51%（上年
同期信用减值损失为2.4亿）。但资产减值损失计提达6.25亿，与中报时
一致；公司销售费用及管理费用同比则分别上升25.57%和20.8%。投资
净收益为4.28亿，同比下降73%，主要由于非并表合作项目减少影响。
公司前三季度整体毛利率约15%，较去年同期下降1.65个百分点；销售
净利率为6.33%，较去年同期下降5.3个百分点。

 负债率有所下降，短期偿债能力良好。截止三季末，公司资产负债率为
79.92%，较去年同期下降3.21个百分点；其中有息负债约387亿，净负债
率为14.3%。期末账上货币资金为299.17亿，同比增长36.42%，货币资金
为短期借款及一年内到期长债的3.21倍。整体看，公司负债率合理，短
期偿债能力良好。

 投资建议：公司为杭州房地产龙头企业之一，主营为房地产开发。公司
坚持稳健经营，保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保
持“绿档”。近年整体融资成本持续优化，授信储备充裕。另一方面，
公司整体土地储备区位良好，逆市中销售排名及市场占有率持续提升。
预计公司2023年基本每股收益1.35元，当前股价对应PE为6.3倍，维持“持
有”评级。

 风险提示：宏观经济持续向下；楼市优化政策落地及成效低于预期；行
业整体基本面持续走差，楼市预期悲观；公司销售出现超预期下滑，业
绩及资金面转差。

公
司
点
评

公
司
研
究

证
券
研
究
报
告

本报告的风险等级为中风险。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
请务必阅读末页声明。

滨江集团（002244）2023 年三季报点评

表 1：公司盈利预测简表

科目（百万元）

营业总收入

营业总成本

营业成本

营业税金及附加

销售费用

管理费用

财务费用

研发费用

其他经营收益

公允价值变动净收益

投资净收益

其他收益

营业利润

加 营业外收入

减 营业外支出

利润总额

减 所得税

净利润

减 少数股东损益

归母公司所有者的净利润

基本每股收益(元)

PE

数据来源：Wind，东莞证券研究所

2022A

41502

37549

34,249

844

811

626

1019

1368

(6)

2224

0

8

5320

10

20

5311

1407

3904

163

3741

1.20

7.07

912

1469

1750

1800

1650

1780

2023E

56028

51042

47,064

1121

1121

784

952

0

0

0

5898

10

19

5889

1502

4387

184

4203

1.35

6.29

2024E

65385

58323

53,942

1308

1177

915

981

0

0

0

8531

10

19

8522

2173

6349

267

6082

1.95

4.35

2025E

74016

64505

59,583

1480

1332

1036

1073

0

0

0

11261

10

19

11252

2869

8383

352

8031

2.58

3.29

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2

东莞证券研究报告评级体系：

滨江集团（002244）2023 年三季报点评

买入

增持

持有

减持

无评级

超配

标配

低配

公司投资评级

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上

行业投资评级

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告

中低风险

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告

中风险

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告

中高风险

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告

高风险

期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投

资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研

报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级

别的研报。

证券分析师承诺：

声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金

管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发

布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本
报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所

载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投

资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观

点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及

推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做

出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许

可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、

资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何

形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报

告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。

东莞证券股份有限公司研究所

广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼

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请务必阅读末页声明。

3



2023年三季报点评：前三季结算业绩增长超两成，业绩靓丽

食品饮料行业 

买入（维持） 

高基数下 Q3 销量承压，高端进程稳步推进   

青岛啤酒（600600）2023 年三季报点评 

2023 年 10 月 30 日 

  投资要点： 

 

 

 

 

 

 

 

 

分析师：魏红梅 
SAC 执业证书编号：
S0340513040002 
电话：0769-22119462 
邮箱：whm2@dgzq.com.cn 
 
分析师：黄冬祎 
SAC 执业证书编号： 
S0340523020001 
电话：0769-22119410 
邮箱：
huangdongyi@dgzq.com.cn 
 
 
主要数据 

2023 年 10 月 27 日 
收盘价(元) 

84.40 

总市值（亿元）  1151.41 

总股本(亿股) 

13.64 
流通股本(亿股)  7.05 

ROE（TTM） 

15.48% 
12 月最高价(元)  124.33 
12 月最低价(元)  75.00 

 

 
 
股价走势 

公
司
点
评
 

公
司
研
究
 

证
券
研
究
报
告
 

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入309.78

亿元，同比增长6.42%；实现归属于上市公司股东的净利润49.08亿元，同比

增长15.02%。 

点评： 

◼  受天气扰动叠加去年同期高基数，公司Q3销量同比下降。今年7-8月，北

方部分地区受天气扰动，使消费者对啤酒的需求下降。叠加去年同期的

高基数，公司Q3销量同比下滑，拖累业绩表现。单三季度，公司啤酒销

量227.1万千升，同比下降11.25%；实现营业总收入93.86亿元，同比下

降4.58%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长4.75%。 

◼  公司高端进程持续，Q3吨价表现亮眼。公司在发展过程中，积极致力

于产品结构升级，高端进程稳步推进。将量价拆分，2023年前三季度，

公司产品销量为729.4万千升，同比增长0.2%；吨价为4247.06元，同比

增长6.2%。单三季度公司产品吨价为4133.09元，同比增长7.5%。分档

次看，前三季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增

长11%。分品类看，公司主品牌前三季度销量分别为409万千升，同比增

长3.5%。 

◼  公司2023Q3盈利能力提升。近期玻璃、铝锭等原材料价格高位震荡或高

位回落，叠加高端化进程持续，公司2023Q3毛利率为40.93%，同比增加

2.93个百分点。费用结构方面，2023Q3公司的销售费用率为11.67%，同

比增加0.51个百分点；管理费用率为3.93%，同比增加0.03个百分点；财

务费用率为-1.21%，同比增加0.15个百分点。综合毛利率与费用率的情

况，2023Q3公司的净利率为16.17%，同比增加1.35个百分点，盈利能力

同比提升。考虑到中国对澳大利亚大麦双反关税取消，预计成本压力后

续或有所减缓。 

资料来源：同花顺，东莞证券研究所 

PE分别为26倍和22倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的

 

◼  维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.25元和3.89元，对应

 
相关报告 

 

 

策略清晰，高端化战略持续。叠加公司后续成本压力有望趋缓，业绩有

望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。 

◼  风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行

风险，食品安全风险。 

 

 

本报告的风险等级为中风险。 
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 
请务必阅读末页声明。 
 

                                                       青岛啤酒（600600）2023 年三季报点评 

 

 

 

科目（百万元） 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

图 1：公司盈利预测简表 

营业总收入 

营业总成本 

    营业成本 

    营业税金及附加 

    销售费用 

    管理费用 

    财务费用 

    研发费用 

    公允价值变动净收益 

    资产减值损失 

        加：营业外收入 

        减：营业外支出 

利润总额 

净利润 

        减：所得税 

        减： 少数股东损益 

归母公司所有者的净利润 

摊薄每股收益(元) 

32172 

28024 

20318 

2391 

4200 

1473 

-421 

63 

164 

26 

20 

15 

5006 

1201 

3805 

94 

3711 

2.72 

34617 

29548 

21532 

2423 

4431 

1523 

-430 

69 

80 

28 

25 

8 

5903 

1358 

4545 

109 

4436 

3.25 

36901 

30931 

22547 

2583 

4613 

1550 

-435 

74 

90 

30 

28 

7 

6890 

1447 

5443 

131 

5312 

3.89 

39189 

32404 

23709 

2743 

4742 

1568 

-437 

78 

95 

31 

32 

9 

7714 

1543 

6171 

148 

6023 

4.42 

营业利润 

5001 

5886 

6869 

7691 

PE（倍） 

 

数据来源：同花顺，东莞证券研究所 

31.03 

25.96 

21.67 

19.12 

 

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  2   

                                                       青岛啤酒（600600）2023 年三季报点评 

 
东莞证券研究报告评级体系： 

买入 

增持 

持有 

减持 

无评级 

超配 

标配 

低配 

公司投资评级 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 

行业投资评级 

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 

低风险 

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 

中低风险 

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 

中风险 

中高风险 

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等
方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 

高风险 

期货、期权等衍生品方面的研究报告 

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”

投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”

的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类

风险级别的研报。 

证券分析师承诺： 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管

理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布

本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 

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东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 
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告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载

的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收

入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和

分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只

提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任

何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况

下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理

等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、

复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原

意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 

东莞证券股份有限公司研究所 
广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 

邮政编码：523000 

电话：（0769）22115843 

网址：www.dgzq.com.cn 

   

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  3   



2023年三季报点评：高基数下Q3销量承压，高端进程稳步推进

公
司
点
评
 

公
司
研
究
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 

医药生物行业 

 

 

 

 

买入（维持） 

业绩稳步增长  持续加大国际布局 

泰格医药（300347）2023 年三季报点评 

2023 年 10 月 30 日 

  投资要点： 

 

 

分析师：魏红梅 
SAC 执业证书编号： 
S0340513040002 
电话：0769-22119410 
邮箱：whm2@dgzq.com.cn 
 
 
 
 
 
   
 
 
主要数据  2023 年 10 月 27 日 
收盘价(元) 
总市值（亿元） 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
ROE（TTM） 
12 月最高价(元) 
12 月最低价(元) 

10.83% 

532.79 

123.88 

61.07 

55.94 

8.72 

5.67 

 

 
股价走势 

事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入56.5
亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.13%；实现扣
非后归母净利润11.98亿元，同比增长0.53%。业绩符合预期。 

点评： 

◼  非新冠业务持续较快增长。分季度来看，公司 2023Q3 分别实现营收和
归母净利润 19.4 亿元和 4.91 亿元，分别同比增长 7.05%和 19.05%。公
司 2023 年前三季度业绩保持稳步增长，主要得益于经营规模稳步增长。
公司开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术
服务收入同比增长超过 40%。 

◼  盈利能力持续回升。前三季度，公司毛利率同比回升 0.23 个百分点至
40.34%；期间费用率同比上升 1.78 个百分点至 13.27%，其中销售费用
率、管理费用率和财务费用率分别同比提升 0.35 个百分点、1.1 个百分
点和 0.33 个百分点，分别达到 2.35%、12.79%和-1.87%。净利率受益于
毛利率回升、处置其他非流动金融资产取得的投资收益及持有期间的投
资收益增加、公允价值变动净收益增加等因素而同比回升 3.11 个百分点
至 35.89%。 

◼  持续加大全球布局。公司是中国 CRO 中率先进行全球扩张的先行者。截
至上半年末，公司在全球拥有超过 1500 名的专业团队，可提供各类临床
试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务，业务覆盖主要大洲。
由于团队具有丰富的专业知识和项目经验，公司承接越来越多的境内外
客户委托的跨境临床试验项目。截至上半年末，公司在境外（主要包括
韩国、澳大利亚及美国）进行的单一区域临床试验有 207 个；国际多区
域临床试验有 62 个。 

资料来源：东莞证券研究所，Wind 

 

◼  投资建议：公司是国内临床CRO龙头，持续巩固在国内市场的龙头地位，
持续加大全球布局，未来成长可期。预计公司2023-2024年的每股收益分
别为2.69元、3.32元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的
“买入”评级。 

◼  风险提示：行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风

险、贸易摩擦等。 

 

 

 

本报告的风险等级为中高风险。 
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 
请务必阅读末页声明。 

                                                       泰格医药（300347）2023 年三季报点评 

科目（百万元) 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

 

表 1：公司盈利预测简表 

营业总收入 

营业总成本 

        营业成本 

        营业税金及附加 

        销售费用 

        管理费用 

        财务费用 

        研发费用 

        公允价值变动净收益 

        资产减值损失 

                加：营业外收入 

                减：营业外支出 

利润总额 

净利润 

                减：所得税 

                减：  少数股东损益 

归母公司所有者的净利润 

摊薄每股收益(元) 

PE（倍） 

-158  

-124  

-157  

7,085  

5,157  

4,277  

23  

150  

630  

235  

536  

(2) 

11  

8  

2585  

314  

2272  

265  

2007  

2.30  

8271  

6180  

4,979  

10,448  

7,713  

6,164  

27  

207  

786  

306  

770  

(2) 

11  

8  

2978  

372  

2606  

261  

2345  

2.69  

34  

261  

993  

418  

800  

(3) 

11  

8  

3653  

438  

3215  

321  

2893  

3.32  

 

12996  

9529  

7,538  

42  

325  

1235  

-130  

520  

970  

(3) 

11  

8  

4561  

547  

4014  

401  

3612  

4.14  

营业利润 

2582  

2975  

3650  

4558  

数据来源：Wind，东莞证券研究所 

 

 

 

26.55  

22.72  

18.41  

14.75  

请务必阅读末页声明。 
 

 

  2   

                                                       泰格医药（300347）2023 年三季报点评 

 

东莞证券研究报告评级体系： 

买入 

增持 

持有 

减持 

无评级 

超配 

标配 

低配 

公司投资评级 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 

行业投资评级 

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 

低风险 

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 

中低风险 

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 

中风险 

中高风险 

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等
方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 

高风险 

期货、期权等衍生品方面的研究报告 

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”

投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”

的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类

风险级别的研报。 

证券分析师承诺： 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情

的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理

公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报

告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 

声明： 

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