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安信证券

资产配置周报：以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向

3月社零报告专题：3月社零同比+5.9%，促消费政策出台有望提振信心

公司简评报告：负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心

公
司
研
究

 

公
司
简
评

 

食
品
饮
料

 

 
] 
2025年04月16日 

] 
买入（维持） 

报告原因：业绩点评 

] 
证券分析师 

姚星辰  S0630523010001 
yxc@longone.com.cn 
联系人 

吴康辉 
wkh@longone.com.cn 

] 
数据日期 

收盘价 

总股本(万股) 

流通A股/B股(万股) 

资产负债率(%) 

市净率(倍) 

2025/04/16 

1,559.17 

125,620 

125,620/0 

19.04% 

8.09 

净资产收益率(加权) 

12个月内最高/最低价 

36.02 
1,910.00/1,245
.83 

] 
30%

24-04

24-07

24-10

25-01

贵州茅台

沪深300

] 
相关研究 
《贵州茅台（600519）：Q3业绩符合
预期，经营延续稳健——公司简评报
告》  2024.11.04 
《贵州茅台（600519）：业绩维持稳
健，分红比例显著提升——公司简评
报告》  2024.08.13 
《贵州茅台（600519）：再创佳绩，
稳步前行-公司简评》  2024.04.04 

 

 

 

 

 

 

21%

12%

4%

-5%

-14%

-23%

-32%

] 
贵州茅台（600519）：2024年圆满收
官，2025年扎实前行 

—公司简评报告 

[table_main] 
投资要点 

➢  事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业总收入1741.44亿元（同比+15.66%，全文
同），归母净利润862.28亿元（+15.38%）；其中2024Q4营业总收入510.22亿元（+12.77%），
归母净利润254.01亿元（+16.21%），业绩符合预期。此外，公司拟每10股派发股利276.24
元（含税），共计拟派发346.71亿元。 

➢  平稳完成全年业绩目标。2024年，公司酒类营收同比增长15.89%，完成全年营收目标，

且量价维持齐升态势，销量达8.33万吨（+13.73%），吨价为204.74万元（同比+1.90%）。
1）分产品来看，2024年茅台酒实现收入1459.28亿元（+15.28%），其中销量为4.64万吨
（+10.22%），预计受益于公斤装等非标产品投放量增加；吨价为314.41万元（+4.59%），
主要系飞天提价所贡献。系列酒实现收入246.84亿元（+19.65%），销量为3.69万吨
（+18.47%），吨价为66.86万元（+1.00%），根据酒业家数据，其中1935实现收入120亿
元。2）分渠道，批发代理实现收入957.69亿元（+19.73%），直销实现收入748.43亿元
（+11.32%），直营收入占比下降1.80pct至43.87%，其中i茅台营收200.24亿元（-10.51%），
预计主要系公司下半年对1935进行控货。 

➢  盈利能力稳定，分红率达75%。2024年毛利率、净利率分别为91.93%（-0.03pct）和52.27%
（-0.22pct），销售费率3.24%（+0.15%），管理费率5.35%（-1.11pct）。现金流方面，2024
年销售收现同比提高11.57%，经营现金流净额为924.64亿元（+38.85%），主要系集团财
务公司归集集团公司其他成员单位资金较上期增加。合同负债95.92亿元（同比-32.09%），
虽同比有所减弱，但蓄水池仍较充足。分红方面，2024年公司累计分红646.72亿元，股利
支付率达75%，符合公司分红规划，对长线资金吸引力较强。 

 

➢  投资建议：展望2025年，公司全年营收增长目标为9%，公司品牌优势明显，产品端，预
计飞天茅台维持控货稳价，通过公斤装、生肖酒、1935实现主要增量。渠道和营销端，公

司将调整渠道的产品结构，加速推进“三大转型”，做好渠道协同与消费者触达，整体来看
目标达成确定性较高。考虑当前白酒行业仍面临压力，适当调整公司2025/2026年盈利预
测 ， 新 增 2027 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2025/2026/2027 归 母 净 利 润 分 别 为
942.91/1025.63/1101.16亿元（2025-2026年原值为964.16/1071.55亿元），增速分别为
9.35%/8.77%/7.36%，对应EPS为75.06/81.65/87.66元（2025-2026年原值为76.75/85.30
元），对应当前股价PE分别为20.77/19.10/17.79。维持“买入”评级。 

➢  风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。 

盈利预测与估值 
盈利预测与估值 

单位：亿元 
单位：亿元 

营业总收入 
营业总收入 

同比增速 
同比增速 

归母净利润 
归母净利润 

同比增速 
同比增速 

EPS(元) 
EPS(元) 

P/E 
P/E 

2024 
2024 

2025E 
2025E 

2026E 
2026E 

2027E 
2027E 

1,741.44   
1,741.44   

1,902.46   
1,902.46   

2,057.88   
2,057.88   

2,209.85   
2,209.85   

15.66% 
15.66% 

862.28   
862.28   

15.38% 
15.38% 

68.64   
68.64   

22.70   
22.71 

9.25% 
9.25% 

942.91   
942.91   

9.35% 
9.35% 

75.06   
75.06   

20.76   
20.77 

8.17% 
8.17% 

7.39% 
7.39% 

1,025.63   
1,025.63   

1,101.16   
1,101.16   

8.77% 
8.77% 

81.65   
81.65   

19.08   
19.10 

7.36% 
7.36% 

87.66   
87.66   

17.77   
17.79 

资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2025 年 4 月 15 日 
资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2025 年 4 月 16 日 

 

 

 

  

 

 

 

证券研究报告  HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 
 

公司简评 

附录：三大报表预测值 
] 

16% 

139   

92% 

269   

16% 

56   

3% 

93   

5% 

2   

0% 

-15   

-1% 

0   

0   

1   

0   

70% 

303   

893s   

15% 

862   

50% 

31   

净敞口套期收益 

公允价值变动收益 

资产处置收益 

利润表 

单位：亿元 

营业总收入 

%同比增速 

营业成本 

毛利 

％营业收入 

税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

投资收益 

营业利润 

％营业收入 

营业外收支 

利润总额 

％营业收入 

所得税费用 

净利润 

%同比增速 

％营业收入 

少数股东损益 

EPS（元/股） 

基本指标 

 

EPS 

BVPS 

PE 

PEG 

PB 

ROE 

ROIC 

100   

105   

113   

  固定资产合计 

219   

242   

  资产负债表 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  单位：亿元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1,741   

1,902   

2,058   

2,210      货币资金 

593   

754   

1,026   

1,303   

9% 

8% 

7% 

  交易性金融资产 

139   

154   

165   

  应收账款及应收票据 

2   

20   

4   

16   

4   

18   

5   

19   

1,571   

1,732   

1,873   

2,014      存货 

543   

535   

592   

635   

92% 

  预付账款 

0   

0   

0   

0   

334   

  其他流动资产 

1,358   

1,294   

1,240   

1,190   

15% 

  流动资产合计 

2,517   

2,603   

2,880   

3,153   

93% 

289   

15% 

63   

3% 

92% 

310   

15% 

63   

3% 

5% 

2   

0% 

0   

0% 

0   

0   

0   

0   

5% 

3   

0% 

0   

0% 

0   

0   

0   

0   

67   

  长期股权投资 

3% 

  投资性房地产 

5% 

  无形资产 

3   

  商誉 

0% 

0   

  递延所得税资产 

  其他非流动资产 

0   

0   

0   

0   

  应付票据及应付账款 

  预收账款 

  应付职工薪酬 

  应交税费 

1,197   

1,309   

1,424   

1,528      其他流动负债 

70% 

-1   

70% 

0   

70% 

-1   

70% 

  流动负债合计 

-1   

  递延所得税负债 

1,196   

1,308   

1,423   

1,528      其他非流动负债 

0   

0   

89   

0   

55   

35   

0   

58   

77   

395   

565   

1   

3   

0   

0   

96   

0   

55   

35   

0   

58   

84   

287   

464   

1   

3   

0   

0   

246   

102   

0   

55   

38   

0   

63   

91   

274   

467   

1   

3   

0% 

  资产总计 

2,989   

3,139   

3,435   

3,732   

110   

142   

151   

162   

70% 

331   

977   

9% 

70% 

360   

70% 

  负债合计 

569   

468   

472   

453   

387   

  归母公司的所有者权益  2,331   

2,547   

2,804   

3,079   

1,063   

1,141      少数股东权益s 

89   

123   

160   

200   

9% 

7% 

  股东权益 

2,420   

2,670   

2,964   

3,279   

归属于母公司的净利润 

943   

1,026   

1,101      负债及股东权益 

2,989   

3,139   

3,435   

3,732   

50% 

34   

51% 

37   

51% 

  现金流量表 

40   

  单位：亿元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

68.64   

75.06   

81.65   

87.66      经营活动现金流净额 

925   

979   

1,092   

1,163   

  投资 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  资本性支出 

68.64   

75.06   

81.65   

87.66      其他 

185.56    202.78    223.19    245.10     投资活动现金流净额 

22.71   

20.77   

19.10   

17.79      债权融资 

1.48   

8.40   

2.22   

7.69   

2.18   

6.99   

2.42      股权融资 

28 

-47   

1   

-18   

0   

0   

-32 

-60   

0   

-92   

0   

0   

-9 

-42   

0   

-51   

0   

0   

6.36      支付股利及利息 

-710   

-707   

-769   

-826   

EV/EBITDA 

15.43   

14.11   

12.77   

11.70      其他 

-1   

-19   

0   

37% 

36% 

37% 

37% 

37% 

36% 

36% 

  筹资活动现金流净额 

-711   

-727   

-769   

-826   

35% 

  现金净流量 

196   

161   

272   

277   

资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为 2025 年 4 月 16 日） 
 

证券研究报告  HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 
 

2/3 

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0   

0   

255   

107   

0   

55   

41   

0   

67   

98   

243   

449   

1   

3   

-11 

-50   

0   

-60   

0   

0   

0   

 

公司简评 

一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

看平 

看空 

超配 

标配 

低配 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其

在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 

三、免责声明： 

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅

反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载

资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究

报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机

构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券

相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 

上海  东海证券研究所 

北京  东海证券研究所 

地址：上海市浦东新区东方路1928号  东海证券大厦 

地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 

网址：Http://www.longone.com.cn 

网址：Http://www.longone.com.cn 

电话：（8610）59707105 

传真：（8610）59707100 

邮编：100089 

供多种金融服务。 

四、资质声明： 

 

电话：（8621）20333619 

传真：（8621）50585608 

邮编：200215 
 

证券研究报告  HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 
 

3/3 

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公司简评报告：2024年圆满收官，2025年扎实前行

公
司
研
究

 

公
司
简
评

 

医
药
生
物

 

 
] 
2025年04月16日 

] 
买入（维持） 
报告原因：业绩点评 

] 
证券分析师 
杜永宏  S0630522040001 
dyh@longone.com.cn 
证券分析师 
伍可心  S0630522120001 
wkx@longone.com.cn 

 

] 
数据日期 
收盘价 
总股本(万股) 
流通A股/B股(万股) 
资产负债率(%) 
市净率(倍) 
净资产收益率(加权) 
12个月内最高/最低价 

] 
31%

2025/04/16 

13.68 

42,849 

42,849/0 

29.20% 

2.86 

18.20 

21.10/12.27 

 

 

] 

普门科技（688389）：试剂业务快速增
长，业绩总体稳健 

——公司简评报告 

[table_main] 
投资要点 

➢  全年业绩增长稳健，Q4略有波动。2024年，公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其
中，国内收入7.59亿元（YoY-6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润
3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；其中，Q4单季度
实现营收2.91亿元（YoY-13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY-28.66%）。报告期内，公
司毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）。公司全年业绩增长相
对稳健，海外收入增速较快。 

➢  诊断试剂快速增长，新品放量可期。2024年，公司体外诊断板块实现收入9.11亿元
（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct）。其中，检验设备与试剂分别实现收入
2.60、6.52亿元，同比分别变动-16.36%、25.73%，主要是前期存量装机带动了试剂销售
收入的增长。公司持续推进技术开发，提升产品竞争力：1）电化学发光检测试剂已涵盖
了炎症、心肌、肿瘤标志物、甲功能、糖代、胃功能、性激素、骨代谢、贫血、肝纤等常

规套餐以及细胞因子、凝血、高血压等特色套餐。2）对糖化血红蛋白分析仪多款机型实
施了多维度的优化升级，持续为糖尿病的预防、诊疗和管理提供强有力的支持。3）基于
散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开
始面向市场销售。随着新品放量，体外诊断板块有望保持良好增长。 

-37%

24-04

24-07

24-10

25-01

普门科技

沪深300

 

] 
相关研究 
《普门科技（688389）：盈利能力提
升，业绩符合预期——公司简评报
告》  2024.08.29 
《普门科技（688389）：产品结构持
续优化，盈利能力显著提升——公司
简评报告》  2024.03.25 
《普门科技（688389）：业绩符合预
期，产品管线持续升级拓展——公司
简评报告》  2023.10.25 

➢  治疗与康复业务短期下滑。2024年，公司治疗与康复业务收入为2.20亿元（YoY-27.68%），
毛利率为65.29%（YoY-2.33pct）。从细分领域来看，公司医用与家用产品分别实现收入
1.98、0.22亿元，同比分别变动-31.35%、36.29%。医用相关产品销售下降显著，主要系
呼吸道感染疾病相关需求回归常态、院内招投标放缓等因素所致；家用产品快速增长主要

系公司加强对电商运营团队的建设，同时加大在小红书、天猫、京东等核心电商和社媒平

台的推广投入，提升家用消费产品的影响力所致。随着公司产品梯队逐步完善，营销团队

持续发力，治疗与康复板块业务有望恢复良好增长。 

➢  投资建议：公司IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现
良好增长态势。考虑到行业政策等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2025/2026年
的盈利预测，新增2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为
4.07/4.72/5.37 亿 元 （ 2025-2026 年 原 预 测 值 为 5.26/6.46 亿 元 ）， 对 应 EPS 分 别 为
0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍。维持“买入”评级。 

➢  风险提示：集采降价超预期风险；产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 

 

 

 

 

 

21%

11%

2%

-8%

-18%

-27%

] 
盈利预测与估值简表 

 

2022A 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1,317.65 

0.20% 

251.48 

983.04 

16.55% 

26.34% 

1,145.72 

1,148.04 

主营收入(百万元) 
同比增速(%) 
归母净利润(百万元) 
同比增速(%) 
毛利率(%) 
每股盈利(元) 
0.95 
17.31% 
ROE(%) 
PE(倍) 
14.41 
资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2025年4月16日收盘） 

0.81 
16.82% 
16.97 

0.59 
18.29% 
23.31 

0.77 
16.84% 
17.84 

67.21% 

14.77% 

32.12% 

17.80% 

30.66% 

58.52% 

67.54% 

63.00% 

345.39 

328.58 

406.88 

5.12% 

1,500.22 

1,683.45 

13.86% 

471.77 

15.95% 

67.45% 

1.10 
17.48% 
12.42 

12.21% 

537.38 

13.91% 

67.35% 

1.25 
18.29% 
10.91 

 

 

 

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2024A  2025E  2026E  2027E 

2024A  2025E  2026E  2027E 

 资产负债表 
 单位：百万元 

公司简评 

] 
附录：三大报表预测值 

利润表 
单位：百万元 
营业总收入 

%同比增速 

营业成本 
毛利 

％营业收入 

税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

资产减值损失 
信用减值损失 
其他收益 
投资收益 
净敞口套期收益 
公允价值变动收益 
资产处置收益 
营业利润 

％营业收入 

营业外收支 
利润总额 

所得税费用 
净利润 

％营业收入 

％营业收入 
归属于母公司的净利润 
%同比增速 

1,148    1,318    1,500    1,683    货币资金 
14% 
488   

12%  交易性金融资产 
550    应收账款及应收票据 

0% 
376   
772   
67% 
14   
1% 
153   
13% 
69   
6% 
201   
18% 
-44   
-4% 
-25   
-8   
31   
0   
0   
1   
0   
378   
33% 
2   
379   
33% 
36   
343   
5% 
345   
30% 
-2   
0.81   

67%  预付账款 

20    其他流动资产 
1%  流动资产合计 
219    长期股权投资 
13%  投资性房地产 
96    固定资产合计 
6%  无形资产 
286    商誉 
17%  递延所得税资产 
-30    其他非流动资产 
-2%   资产总计 
0    短期借款 
0    应付票据及应付账款 
45    预收账款 
0    应付职工薪酬 
0    应交税费 
0    其他流动负债 
0    流动负债合计 

589    长期借款 
35%   应付债券 

2    递延所得税负债 
590    其他非流动负债 
35%   负债合计 

15% 
428   
890    1,012    1,134    存货 
68% 
16   
1% 
178   
14% 
78   
6% 
228   
17% 
-19   
-1% 
0   
0   
36   
0   
0   
0   
0   
445   
34% 
2   
446   
34% 
42   
404   
18% 
407   
31% 
-3   
0.95   

67% 
18   
1% 
198   
13% 
87   
6% 
258   
17% 
-25   
-2% 
0   
0   
41   
0   
0   
0   
0   
516   
34% 
2   
518   
35% 
49   
469   
16% 
472   
31% 
-3   
1.10   

56    归属于母公司的所有者权益 
534    少数股东权益 
14%   股东权益 
537    负债及股东权益 
32%   现金流量表 

-3    单位：百万元 

 投资 
 资本性支出 

1.25    经营活动现金流净额 

2024A  2025E  2026E  2027E 

少数股东损益 
EPS（元/股） 
基本指标 
 
EPS 
BVPS 
PE 
PEG 
PB 
EV/EBITDA 
ROE 
ROIC 
资料来源：携宁，东海证券研究所（（截止至 2025 年 4 月 16 日收盘） 
 

0.81   
1.10   
4.79   
6.36   
16.97    14.41    12.42    10.91    债权融资 
0.78    股权融资 
0.78   
3.32   
1.91    支付股利及利息 
2.15   
2.86   
6.23    其他 
7.60   
13.60   
17%   筹资活动现金流净额 
17% 
17% 
14%   现金净流量 
13% 
12% 

1.25    其他 
7.18    投资活动现金流净额 

0.81   
2.42   
9.23   
17% 
13% 

0.95   
5.64   

73   

73   

73   

0   
0   

0   
0   

0   
0   

11   
18   

10   
18   

12   
18   

1,724    2,031    2,309    2,648   
73   
185    201    217    224   
173    190    203    214   
14   
19   
2,183    2,524    2,833    3,192   
0   
0   
439    487    471    433   
114    122    129   
101   
36   
36   
36   
36   
14   
14   
14   
14   
122    138    191    239   
2,895    3,313    3,668    4,043   
600    620    640    640   
119    129    137   
106   
0   
0   
80   
61   
34   
16   
85   
59   
842    896    947    976   
0   
0   
0   
3   
845    899    950    979   
2,051    2,418    2,725    3,074   
-11   
2,049    2,414    2,718    3,064   
2,895    3,313    3,668    4,043   

0   
72   
30   
76   

0   
64   
26   
67   

0   
0   
0   
3   

0   
0   
0   
3   

0   
0   
0   
3   

-8   

-4   

-2   

2024A  2025E  2026E  2027E 

296    486    557    636   
0   
-93     
-94   
-62   
0   
97   
-94   
-59   
0   
360   
0   
8   
-204   
-125   
20   
0   
-204   
263   
509    213    278    339   

0   
-119   
0   
-119   
20   
0   
-181   
0   
-161   

0   
-144   
0   
-144   
20   
0   
-158   
0   
-138   

 

 

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公司简评 

一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

看平 

看空 

超配 

标配 

低配 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其

在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 

三、免责声明： 

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅

反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载

资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究

报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机

构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 

供多种金融服务。 

四、资质声明： 

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券

相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 

 

上海  东海证券研究所 
地址：上海市浦东新区东方路1928号  东海证券大厦 
网址：Http://www.longone.com.cn 
电话：（8621）20333619 
传真：（8621）50585608 
邮编：200215 
 

北京  东海证券研究所 
地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 
网址：Http://www.longone.com.cn 
电话：（8610）59707105 
传真：（8610）59707100 
邮编：100089 

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3/3 

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公司简评报告：试剂业务快速增长，业绩总体稳健

总
量
研
究

 

宏
观
简
评

 

 

 
] 
2025年04月16日 

] 
证券分析师 
刘思佳  S0630516080002 
liusj@longone.com.cn 
证券分析师 
胡少华  S0630516090002 
hush@longone.com.cn 
联系人 
李嘉豪 
lijiah@longone.com.cn 

 

 

] 
  

“抢出口”带动生产，“以旧换新”支撑
  ] 
社零 

——国内观察：2025年3月经济数据 

 

[table_main] 
投资要点 

➢  事件：4月16日，国家统计局公布2025年3月经济数据。3月社零总额同比5.9%，前值4.0%；

固投同比4.2%，前值4.1%；规上工业增加值同比7.7%，前值5.9%。 

➢  核心观点：一季度GDP增速超预期，3月延续“开门红”的表现，尤其工业生产表现亮眼，
春节错位导致的低基数、抢出口、高技术均有带动。社零以及制造业投资继续受益于“两
新”政策，稳中有升，尤其是社零中涉及以旧换新的品类贡献率接近5成。地产依然分化，
销售明显强于投资，一是关注销售改善的持续性，二是关注收储以及城市更新的进展。基

 

 

建在扩内需的背景下，关注托底的成色。一季度亮眼的经济数据发生在当前的最大变量“对
等关税”落地之前，中美贸易顺差（仅考虑商品）自4月起清零至年底的极端情形下，对全
年GDP的拖累可能在1.5个百分点以上，关注4月政治局会议增量政策出台的可能性。 

➢  一季度经济“开门红”。2025年一季度GDP不变价当季同比5.4%，高于Wind一致预期的
5.16%，持平于前值。一季度基数并不低，反映出经济“开门红”的含金量，也是前期政
策集中落地后的效果显现。名义GDP增速4.6%，与前值持平，平减指数-0.77%。 

➢  第二产业支撑明显。分三大产业来看，受益于工业生产的加快，第二产业明显提速，2025Q1
升至5.9%，较前值上升0.7个百分点；第一产业和第三产业分别较前值回落0.2和0.5个百
分点至3.5%和5.3%。 

➢  工业生产进一步提速。3月规模以上工业增加值当月同比升至7.2%，为2022年2月以来最
高（1-2月合并来看）。生产进一步加快有以下几条线索：1.“抢出口”可能仍有带动，对
应出口交货值增速3月也升至7.7%。2.高技术制造业明显带动，3月升至10.7%，高出整体
制造业2.8个百分点，高出整体规上工业生产3.0个百分点。3.春节错位因素下低基数效应
明显，去年春节较晚，3月逐步开工，工业增加值形成了4.5%的较低基数。4.分行业看，
中游设备生产依然维持相对高位；上游采矿业受低基数的影响更为明显，去年3月当月同
比仅为0.2%，煤炭、油气、黑色金属开采均有所上升；下游来看，汽车依然维持两位数以
上增长，医药仍偏弱，其余相对稳健。 

➢  “以旧换新”效果持续显现。3月社零增速回升至5.9%，高于前值，也高于去年全年中枢
3.3%。分项上，餐饮收入和商品零售同比分别上升1.3和2.0个百分点至5.6%和5.9%。“以
旧换新”政策效果持续显现，通讯器材、办公用品、家电、家具增速分别为28.6%、21.5%、
35.1%、29.5%，均处于较高水平，此前转负的汽车零售增速也重新转正至5.5%，以上五
类产品对整体社零增速贡献率在46%。受益于金价上涨，可选消费中金银珠宝零售增速升
至10.6%，由于去年整体基数较低，后续可能仍有上行空间。此外，3月服务零售额累计同
比5.0%，较前值提升0.1个百分点。 

➢  固投增速继续上升，制造业、基建支撑，地产拖累。3月固投累计同比上升0.1个百分点至
4.2%，经测算的当月同比4.3%，也高于前值。边际上来看，房地产投资增速仍处低位，制
造业投资以及基建投资增速均有所上升。 

➢  地产销售与投资继续分化。3月商品房销售累计同比降幅进一步收窄至3.0%，此前30城新
建商品房增速3月当月为7.3%，一线以及三线城市有支撑。但进入4月以来，截至15日，30
城增速回落至11.29%，地产销售改善的持续性仍需关注。从投资端来看，3月累计同比仍

 

 

 

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宏观简评 

处于-9.9%的低位，且经测算的当月同比也并无明显改善，关注收储、城市更新建设等节
奏。虽然扩内需消费是重要抓手，但如何缓解地产投资的拖累同样重要。 

➢  财政节奏加快，基建表现较好。3月广义基建累计同比进一步升至11.5%，狭义基建也有小
幅上升，但两者增速差明显扩大，反映电力投资表现较好。但另一方面，狭义基建增速水

平也不低，累计同比以及经测算的当月同比均高于去年中枢，政府债加速发行后财政资金

下沉或有明显贡献。 

➢  制造业依旧稳健。3月制造业投资累计同比9.1%，较前值上升0.1个百分点，当月同比也同
样稳健。行业上基本面并无明显变化，设备更新相关以及必选消费（尤其是与“吃”相关

的行业）相关的行业投资增速较高。 

➢  风险提示：政策落地不及预期；关税政策的不确定性；美债引发全球金融市场的风险。 

 

 

 

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图1  GDP 当季同比增速，% 

 图2  一、二、三产业不变价同比，% 

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GDP:不变价:当季同比 季 %

第一产业

第二产业

第二产业

2025Q1

2024Q4

资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

图3  规模以上工业增加值当月同比，% 

 图4  高技术制造业增加值当月同比，% 

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规模以上工业增加值:当月同比（1-2月合并） 月 %

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高技术制造业 月 %

规模以上工业增加值:当月同比（1-2月合并）

资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

图5  分行业工业增加值当月同比，%，% 

 

 

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采
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属
金
色
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属
金
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备
设
输
运

备
设
子
电

械
机
气
电

备
设
用
通

料
原
学
化

备
设
用
专

车
汽

品
制
属
金

料
饮
、
酒

料
塑
和
胶
橡

品
食

织
纺

药
医

品
食
副
农

品
制
物
矿
属
金
非

上游

2025 3月

中游

2025-02

下游

增速较上月变化(百分点)(右轴)

资料来源：国家统计局，东海证券研究所 
 

 

 

 

 

 

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图6  社会消费品零售总额当月同比，% 

 图7  餐饮收入及商品零售当月同比，% 

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社会消费品零售总额:当月同比 月 %

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餐饮收入:当月同比 月 %

商品零售:当月同比 月 %

资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

图8  社零主要分项当月同比及较上月变化，%，% 

 图9  除汽车以外的消费品零售总额当月同比，% 

品
用
日

品
食
油
粮

酒
烟

料
饮

帽
鞋
装
服

品
药

材
器
讯
通

品
用
公
办

宝
珠
银
金

车
汽

品
妆
化

电
家

具
家

潢
装
筑
建

必选消费

可选消费

地产后周期

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2025-02 增速较上月变化(百分点)(右轴)

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社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售
额:当月同比 月 %

资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

图10  固定资产投资完成额累计同比，% 

 图11  制造业、基建投资累计同比，% 

 

 

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固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 月 %

制造业投资

广义基建投资

狭义基建投资

资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 

 

 

 

 

 

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图12  分行业制造业投资累计同比，%，% 

 图13  房地产开发投资、商品房销售面积累计同比，% 

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设
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农

造
制
品
食

织
纺

备
设
用
通

品
制
属
金

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电

业
造
制

备
设
用
专

药
医

料
原
学
化

械
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属
金
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2025-02 增速较上月变化(百分点)(右轴)

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房地产开发投资:累计同比 月 %

房地产销售面积:商品房:累计同比 月 %

资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 

 

 

 

 

 

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一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

看平 

看空 

超配 

标配 

低配 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其

在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 

三、免责声明： 

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅

反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载

资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究

报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提

供多种金融服务。 

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机

构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券

相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 

四、资质声明： 

上海  东海证券研究所 
地址：上海市浦东新区东方路1928号  东海证券大厦 
网址：Http://www.longone.com.cn 
座机：（8621）20333275 
手机：18221959689 
传真：（8621）50585608 
邮编：200125 
 

北京  东海证券研究所 
地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 
网址：Http://www.longone.com.cn 
座机：（8610）59707105 
手机：18221959689 
传真：（8610）59707100 
邮编：100089 

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国内观察：2025年3月经济数据：“抢出口”带动生产，“以旧换新”支撑社零

公
司
研
究

 

公
司
简
评

 

医
药
生
物

 

 
] 
2025年04月15日 

] 
买入（维持） 
报告原因：业绩点评 

] 
证券分析师 
杜永宏  S0630522040001 
dyh@longone.com.cn 
证券分析师 
伍可心  S0630522120001 
wkx@longone.com.cn 

 

] 
数据日期 
收盘价 
总股本(万股) 
流通A股/B股(万股) 
资产负债率(%) 
市净率(倍) 
净资产收益率(加权) 
12个月内最高/最低价 

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] 
相关研究 
《开立医疗（300633）：业绩短期承
压，年内有望逐季向好——公司简评
报告》  2024.08.30 
《开立医疗（300633）：超声稳健，
内 镜 高 增 长 — — 公 司 简 评 报 告 》 
2024.04.15 
《开立医疗（300633）：Q3短期放缓，
看好全年业绩表现——公司简评报
告》  2023.10.26 

 

 

 

 

 

20%

9%

-2%

-13%

-24%

 

 

] 

开立医疗（300633）：环比显著改善，高
端产品放量可期 

——公司简评报告 

[table_main] 
投资要点 

➢  环比显著改善，2025有望重回良好增长态势。2024年公司实现营收20.14亿元（YoY-
5.02%），归母净利润1.42亿元（YoY-68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（YoY-75.07%）；
其中Q4单季，公司实现营收6.16元（YoY-5.63%），环比增长59.70%；归母净利润0.33亿
元（YoY-75.03%），环比增长154.25%。公司2024年全年业绩短期承压，主要受行业政策
影响，Q4季度环比显著改善，随着医院常规采购恢复及大规模设备更新持续推进，2025
年有望重回良好增长态势。 

➢  研发销售投入加码，保障长期发展。2024年公司保持研发与销售端大力投入，销售、研发
费用率分别为28.45%、23.48%，同比分别上升3.72、5.36pct，销售总人数达1029人，研
发总人数达841人。截至2024年末，公司及子公司共拥有1035件境内外已授权专利，相比
上年同期增长11.89%，同时公司及子公司累计已获批申请软件著作权304项。公司坚持多
元化战略布局，加强各产品线高端产品的研发投入，不断强化技术创新，增强产品竞争力。 

➢  超声：高端产品上市+搭载AI技术，高端市场国产替代可期。2024年公司超声业务实现营
收11.83亿元（YoY-3.26%），实现毛利率61.81%（YoY -2.00pct）。报告期内，公司在超声
领域完成了全身介入、妇产、心血管介入、POC及兽用超声等领域的布局。1）高端超声
取得突破性进展：推出高端全身机器S80及高端妇产机P80；推出同平台的高端便携X11和
E11系列。2）攻克AI技术，引领行业前沿：同时在产科、妇科及浅表等多应用领域攻克了
20多项AI技术，完成工信部和国家药监局联合发布的揭榜挂帅项目《超声产前筛查人工智
能辅助诊断系统》，取得国内首张产科人工智能注册证。公司高端产品持续完善，贸易摩擦

➢  内镜：产品梯队持续完善，市占率有望进一步提升。2024年，公司内镜业务实现营收7.95
亿元（YoY-6.44%），实现毛利率66.59%（YoY -6.56pct）。报告期内，公司已完成多款产
品发布和上市，产品矩阵不断丰富，多个重点产品开发和技术预研项目取得重要进展。1）
高端内镜平台取得突破：HD-580系列高端内镜平台完成对550系列内镜的全面支持，已步
入持续放量阶段；面向全场景多科室的4KiEndo智慧内镜平台已在国内获批，有望推动国
产内镜迈向能够胜任更复杂内镜诊疗场景、诊疗一体化发展的新台阶。2）积极布局内镜
质控和人工智能业务：公司自主研发的胃部质控软件SIP-E10产品取得NMPA注册证，胃
肠部质控软件SIP-E20产品获得CE认证，正积极推进肠道肉检测AI软件三类医疗器械产品
注册。3）超声内镜系列产品研发取得积极进展：已完成模块化超声内镜主机平台样机开
发，配套多款新型消化疾病诊疗和呼吸疾病诊疗超声内镜产品。公司内镜产品梯队持续完

善，满足高、中、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，可提供比较完善的科室综合

解决方案，国内市占率有望持续提升。 

➢  投资建议：我们预计终端医院采购逐步恢复下，公司超声、内镜产品高端产品搭载前沿AI
技术有望加速国产替代进程，实现快速放量。考虑到行业政策等不确定性因素的影响，我

们适当下调公司2025/2026年的盈利预测，新增2027年的盈利预测，预计公司2025-2027
年的营收分别为24.52/29.01/33.38亿元，归母净利润分别为3.38/4.55/5.89亿元，对应EPS
分别为0.78/1.05/1.36元，对应PE分别为39.69/29.50/22.76。维持“买入”评级。 

➢  风险提示：产品销售不及预期风险，产品研发进展不及预期风险，贸易摩擦风险等。 

 

 

开立医疗

沪深300

背景下，国产替代有望进一步提速。 

 

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公司简评 

 

盈利预测与估值简表 

 
主营收入(百万元) 
同比增速(%) 
归母净利润(百万元) 
同比增速(%) 
毛利率(%) 
每股盈利(元) 
ROE(%) 
PE(倍) 

2022A 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

1,762.65  2,120.25  2,013.86  2,451.82  2,901.18  3,338.39 

22.02% 

20.29% 

-5.02% 

21.75%  18.33% 

15.07% 

369.81 

454.44 

142.40 

337.99 

454.77 

589.34 

49.57% 

22.88% 

-68.67%  137.36%  34.55% 

29.59% 

66.87% 

67.71% 

63.78%  64.11%  64.66% 

65.85% 

0.85 
13.50% 
36.27 

1.05 
14.45% 
29.52 

0.33 
4.58% 
94.20 

0.78 

1.05 

10.11%  12.42% 
29.50 
39.69 

1.36 
14.47% 
22.76 

资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至 2025 年 4 月 14 日收盘） 

 

 

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2/4 

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2024A  2025E  2026E  2027E 

2024A  2025E  2026E  2027E 

 资产负债表 
 单位：百万元 

公司简评 

 
] 
附录：三大报表预测值 

利润表 
单位：百万元 
营业总收入 

%同比增速 

营业成本 
毛利 

％营业收入 

税金及附加 

％营业收入 

销售费用 

％营业收入 

管理费用 

％营业收入 

研发费用 

％营业收入 

财务费用 

％营业收入 

资产减值损失 
信用减值损失 
其他收益 
投资收益 
净敞口套期收益 
公允价值变动收益 
资产处置收益 
营业利润 

％营业收入 

营业外收支 
利润总额 

所得税费用 
净利润 

％营业收入 

％营业收入 
归属于母公司的净利润 
%同比增速 

2,014    2,452    2,901    3,338    货币资金 
18% 

22% 
880    1,025    1,140    应收账款及应收票据 

15%  交易性金融资产 

-5% 
729   

66%  预付账款 

30    其他流动资产 
1%  流动资产合计 
835    长期股权投资 
25%  投资性房地产 
220    固定资产合计 
7%  无形资产 
684    商誉 
21%  递延所得税资产 
-18    其他非流动资产 
-1%   资产总计 
0    短期借款 
0    应付票据及应付账款 

167    预收账款 

0    应付职工薪酬 
0    应交税费 
0    其他流动负债 
0    流动负债合计 

614    长期借款 
18%   应付债券 

0    递延所得税负债 
614    其他非流动负债 
18%   负债合计 

1,285    1,572    1,876    2,198    存货 
64% 
19   
1% 
573   
28% 
137   
7% 
473   
23% 
-37   
-2% 
-113   
-5   
115   
1   
0   
4   
0   
122   
6% 
-1   
120   
6% 
-22   
142   
-69% 
142   
7% 
0   
0.33   

64% 
22   
1% 
637   
26% 
164   
7% 
539   
22% 
-21   
-1% 
0   
0   
123   
0   
0   
0   
0   
352   
14% 
0   
352   
14% 
14   
338   
137% 
338   
14% 
0   
0.78   

65% 
26   
1% 
737   
25% 
191   
7% 
609   
21% 
-17   
-1% 
0   
0   
145   
0   
0   
0   
0   
474   
16% 
0   
474   
16% 
19   
455   
35% 
455   
16% 
0   
1.05   

25    归属于母公司的所有者权益 
589    少数股东权益 
30%   股东权益 
589    负债及股东权益 
18%   现金流量表 

1.36    经营活动现金流净额 

0    单位：百万元 

 投资 
 资本性支出 

2024A  2025E  2026E  2027E 

少数股东损益 
EPS（元/股） 
基本指标 
 
EPS（摊薄） 
BVPS 
PE（摊薄） 
PEG（摊薄） 
PB（摊薄） 
EV/EBITDA 
5% 
ROE 
5% 
ROIC 
资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至 2025 年 4 月 14 日收盘） 

0.33   
1.05   
7.18   
8.46   
94.20    39.69    29.50    22.76    债权融资 
0.77    股权融资 
0.85   
3.29    支付股利及利息 
3.66   

— 
4.32   
50.57    27.44    20.67    16.34    其他 

0.29   
4.01   

0.78   
7.73   

12% 
10% 

10% 
8% 

14%   筹资活动现金流净额 
12%   现金净流量 

1.36    其他 
9.41    投资活动现金流净额 

0   
0   

0   
0   

0   
0   

36   
57   

40   
65   

43   
67   

113   
52   

113   
52   

1,571    1,498    1,715    2,096   
438    538    618    678   
220    240    268    300   
653    733    826    871   
46   
68   
2,975    3,114    3,537    4,059   
0   
0   
493    558    610    648   
156    150    146    144   
113   
113   
52   
52   
525    568    580    592   
4,313    4,554    5,038    5,608   
262    362    462    562   
332    342    356    364   
0   
195    216    236    257   
37   
50   
44   
119    134    145   
1,083    1,076    1,232    1,378   
70   
0   
0   
86   
1,205    1,209    1,376    1,534   
3,108    3,345    3,662    4,074   
0   
3,108    3,345    3,662    4,074   
4,313    4,554    5,038    5,608   

60   
0   
0   
84   

40   
0   
0   
81   

50   
0   
0   
83   

29   
266   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

2024A  2025E  2026E  2027E 

307    249    534    712   
-258   
0   
0   
-172   
-207   
-190   
-384   
-15   
-8   
-247   
-591   
-278   
112   
278   
112   
0   
31   
0   
-194   
-144   
-151   
0   
-83   
0   
-83   
82   
-39   
-74    217    382   
-203   

0   
-207   
-15   
-322   
112   
0   
-113   
0   
-1   

 

 

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公司简评 

一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

看平 

看空 

超配 

标配 

低配 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其

在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 

三、免责声明： 

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅

反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载

资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究

报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机

构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 

供多种金融服务。 

四、资质声明： 

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券

相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 

 

上海  东海证券研究所 
地址：上海市浦东新区东方路1928号  东海证券大厦 
网址：Http://www.longone.com.cn 
电话：（8621）20333619 
传真：（8621）50585608 
邮编：200215 
 

北京  东海证券研究所 
地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 
网址：Http://www.longone.com.cn 
电话：（8610）59707105 
传真：（8610）59707100 
邮编：100089 

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公司简评报告：环比显著改善，高端产品放量可期

总
量
研
究

 

宏
观
简
评

 

 

 
] 
2025年04月14日 

] 
证券分析师 
刘思佳  S0630516080002 
liusj@longone.com.cn 
证券分析师 
胡少华  S0630516090002 
hush@longone.com.cn 
联系人 
李嘉豪 
lijiah@longone.com.cn 

 

 

 
 

  ] 
] 

关注4月数据更重要 

——国内观察：2025年3月进出口数据 

 

 

[table_main] 
投资要点 

➢  事件：4月14日，海关总署发布2025年3月外贸数据。2025年3月，以美元计价，出口同比
12.4%，2025年1-2月同比2.3%；进口同比-4.3%，2025年1-2月同比-8.4%；贸易差额1026.4
亿美元，较去年同期增加440.56亿美元。 

➢  核心观点：3月受外需仍有韧性、“抢出口”、去年同期基数影响，出口增速明显上升，但并
未计入4月特朗普“对等关税”落地的影响，外部经贸环境边际变化较大，4月中国对美出
口或出现大幅度下行，拖累整体出口数据。进口增速虽略有回升，但规模创2021年以来同
期最低，在短期外需或大幅度下行背景下，内需或被拖累，进口同比降幅或将扩大。除了

内需仍整体偏弱的背景，也需要关注国产替代以及未来出口下滑背景下对中间品进口拖累

的影响。总的来看，3月进出口数据反映的是过去，对当前资产价格的影响相对有限。全
球贸易局势日趋复杂的情况下，关注各经济主体间的贸易谈判进展以及稳内需政策加码的

 

 

可能性，4月政治局会议的重要性也在加强。 

➢  出口增速超预期。3月出口规模3139.12亿美元，创同期历史新高，3月出口同比增速明显
加快，较2025年1-2月增速提升了10.1个百分点；环比来看，3月出口环比增长46%，高于
4年同期均值28.93%，强于季节性。出口增速走高主要受两方面因素影响：一是去年同期
基数明显偏低，去年同期出口规模2794.16亿元，增速仅为-7.6%；二是虽然前期美国对中
国进口加征20%关税正式生效，但对等关税尚未落地，仍存在“抢出口”效应。当前来看，
在4月特朗普“对等关税”的冲击下，美国对中国进口商品加征关税幅度已达145%，4月
对美国出口规模或明显下滑，拖累整体出口。短期来看，仍需关注后续贸易谈判的进展。 

➢  外需方面，欧升美落，整体仍有韧性。3月，欧元区制造业PMI回升1.0个百分点至48.6%；
美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别回落1.3个、0.6个百分点至49.0%和48.4%。美
欧日制造业PMI皆略低于荣枯线。韩国3月出口同比小幅回升至3.00%。摩根大通全球制造
业PMI为50.3%,虽较2月回落了0.3%，但仍处于扩张区间。 

➢  对美国、欧洲、东盟、日本出口增速回升明显，除此以外其他地区的拉动也明显回升。3
月，我国对美国、欧盟、东盟和日本出口均有不同程度的回升，当月同比分别较1-2月回升
6.79、9.7、5.85、6.03个百分点至9.09%、10.3%、11.55%、6.73%。环比来看，也皆强
于季节性，环比分别为44.29%、41.68%、62.93%、44.55%，高于近4年同期均值26.40%、
19.05%、48.49%、28.25%，贸易环境的不确定性使“抢出口”效应仍存。从拉动的角度，
美欧日3月拉动2.98pct，东盟拉动2.21pct，合计整体较1-2月上升3.73pct；其他地区拉动
7.2pct，前值0.83pct，较2025年1-2月有大幅提升，反映出口结构的多元化发展。 

➢  机电产品出口增速明显回升。机电产品、农产品、高新技术产品当月同比均有不同程度的
提升，较上月分别回升9.2个、7.4个、1.9个百分点至13.4%、10.4%、7.3%。主要产品中，
通用机械设备、纺织纱线及其制成品、汽车零部件均有明显回升；2025年1-2月表现较好
的集成电路、自动数据处理设备及其零部件均有不同程度的回落。 

➢  进口增速略有回升但仍处低位。3月进口金额2112.69亿美元，规模处于2021年以来同期最
低。环比来看，3月进口环比15.2%，低于去年同期的22.1%，总体处于较低水平，也低于
4年同期均值23.47%，弱于季节性。主要大宗商品中，大豆、粮食降幅持续扩大，拖累整
体进口；铁矿砂进口增速虽略有回升，但降幅仍在两位数以上。飞机及芯片进口增速明显

加快，或是“抢进口”的反映。总体来看，进口增速降幅虽有收窄，但仍然反映内需相对

偏弱。后续关注国产替代对进口的影响，以及出口下滑拖累相关中间品的进口。 

 

 

 

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宏观简评 

➢  风险提示：国内政策落地不及预期；美国对中国关税政策继续超预期的风险。 

 

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2/7 

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宏观简评 

图1  以美元计价出口金额及同比增速，亿美元，%（右轴） 

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

4
0
-
8
1
0
2

7
0
-
8
1
0
2

0
1
-
8
1
0
2

1
0
-
9
1
0
2

4
0
-
9
1
0
2

7
0
-
9
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0
2

0
1
-
9
1
0
2

1
0
-
0
2
0
2

4
0
-
0
2
0
2

7
0
-
0
2
0
2

0
1
-
0
2
0
2

1
0
-
1
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0
2

4
0
-
1
2
0
2

7
0
-
1
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0
2

0
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1
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0
2

1
0
-
2
2
0
2

4
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-
2
2
0
2

7
0
-
2
2
0
2

0
1
-
2
2
0
2

1
0
-
3
2
0
2

4
0
-
3
2
0
2

7
0
-
3
2
0
2

0
1
-
3
2
0
2

1
0
-
4
2
0
2

4
0
-
4
2
0
2

7
0
-
4
2
0
2

0
1
-
4
2
0
2

1
0
-
5
2
0
2

出口总值:当月值

出口总值:当月同比（右轴）

资料来源：海关总署，东海证券研究所   
 

图2  以美元计价进口金额及同比增速，亿美元，%（右轴） 

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进口总值:当月值

进口总值:当月同比

资料来源：海关总署，东海证券研究所 
 
 

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图3  美、欧、日制造业 PMI 

 图4  对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，% 

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资料来源：Wind，东海证券研究所 

 资料来源：Wind，东海证券研究所 

 

图5  韩国出口当月同比，% 

宏观简评 

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韩国:出口金额:当月同比

资料来源：海关总署，东海证券研究所 

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宏观简评 

图6  部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 

资料来源：海关总署，东海证券研究所 
 

 

 

 

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2025-032025-02环比变化2025-032025-02环比变化粮食31.11.329.860.20.759.5肥料26.552.6-26.126.956.0-29.1通用机械设备24.9-2.026.9灯具、照明装置及其零件22.7-21.744.4水产品17.82.315.522.311.910.4纺织纱线、织物及其制品16.1-2.018.1液晶显示板13.25.67.614.44.59.9汽车零配件12.50.611.9家用电器12.56.36.219.99.410.5音视频设备及其零件11.9-1.012.9医疗仪器及器械9.74.45.3鞋靴9.5-18.327.816.5-6.723.2服装及衣着附件8.8-6.915.7集成电路7.911.9-4.025.120.15.0手机7.7-3.311.01.1-11.712.8塑料制品7.3-8.315.6家具及其零件7.2-15.522.7陶瓷产品6.9-30.437.321.6-10.131.7玩具5.1-11.116.2未锻轧铝及铝材4.9-5.510.4-1.2-11.09.8船舶1.92.2-0.370.4-0.771.1汽车(包括底盘)1.62.5-0.915.916.8-0.9自动数据处理设备及其零部件0.810.5-9.7箱包及类似容器-2.7-20.217.527.12.324.8钢材-6.4-3.9-2.55.86.7-0.9中药材及中式成药-15.6-21.05.4-0.21.4-1.6成品油-20.8-24.84.0-12.9-18.15.2稀土-24.9-0.4-24.520.3-3.023.3产品金额数量宏观简评 

图7  分产品进口金额增速及进口数量增速，% 

资料来源：海关总署，东海证券研究所 
 
 

 

 

 

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2025-032025-02环比变化2025-032025-02环比变化空载重量超过2吨的飞机165.9148.817.176.5123.5-47.0自动数据处理设备及其零部件129.954.475.5天然及合成橡胶(包括胶乳)44.257.7-13.5食用植物油26.7-8.435.18.4-25.734.1铜矿砂及其精矿12.15.66.52.71.31.4未锻轧铜及铜材8.70.58.2-1.5-7.25.7二极管及类似半导体器件8.4-5.213.67.5-0.68.1集成电路3.52.70.811.26.34.9医药材及药品-0.5-10.810.31.2-11.813.0纸浆-0.88.0-8.82.56.1-3.6机床-1.5-9.88.3-2.340.7-43.0原油-3.7-10.56.84.8-5.09.8肉类(包括杂碎)-4.02.4-6.4-4.0-0.2-3.8液晶显示板-7.9-14.66.7-10.9-26.515.6肥料-8.8-19.710.91.6-12.414.0初级形状的塑料-9.81.8-11.6-10.62.9-13.5美容化妆品及洗护用品-10.22.0-12.2-10.214.1-24.3原木及锯材-12.2-8.1-4.1-9.3-11.42.1钢材-15.2-7.9-7.3-18.9-7.2-11.7天然气-20.8-13.8-7.0-14.9-7.7-7.2干鲜瓜果及坚果-22.2-9.5-12.74.05.8-1.8纺织纱线、织物及其制品-22.2-10.4-11.8铁矿砂及其精矿-27.0-30.03.0-6.7-8.41.7成品油-27.3-15.0-12.3-33.7-16.2-17.5汽车零配件-27.9-22.9-5.0煤及褐煤-30.3-18.5-11.8-6.42.1-8.5汽车(包括底盘)-32.4-50.317.9-27.0-45.818.8大豆-46.5-14.8-31.7-36.84.4-41.2粮食-54.7-35.6-19.1-54.1-35.2-18.9金额数量产品宏观简评 

一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

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中性 

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未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其

在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 

三、免责声明： 

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅

反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载

资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究

报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提

供多种金融服务。 

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机

构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券

相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 

四、资质声明： 

上海  东海证券研究所 
地址：上海市浦东新区东方路1928号  东海证券大厦 
网址：Http://www.longone.com.cn 
座机：（8621）20333275 
手机：18221959689 
传真：（8621）50585608 
邮编：200125 
 

北京  东海证券研究所 
地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 
网址：Http://www.longone.com.cn 
座机：（8610）59707105 
手机：18221959689 
传真：（8610）59707100 
邮编：100089 

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国内观察：2025年3月进出口数据：关注4月数据更重要

新能源电力行业周报：光伏产业链4月排产上行，陆风待建规模稳步增长

行
业
研
究

 

行
业
简
评

 

银
行

 

 
] 
2025年04月14日 

[table_invest] 
标配 

] 
证券分析师 
王鸿行  S0630522050001 
whxing@longone.com.cn 

[table_stockTrend] 

34%

25%

16%

8%

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-19%

 

 

 

 

 

24-04

24-07

24-10

25-01

申万行业指数:银行(0748)
沪深300

[table_product] 
相关研究 
1.常熟银行（601128）：负债成本管
控强化，资产质量管理审慎——公司
简评报告 
2.稳居民信贷诉求上升，贷款定价趋
于理性——银行业“量价质”跟踪（十
一） 
3.信贷实现“开门红”，贷款利率随基
准如期下行——银行业“量价质”跟
踪（九） 
4.化债与地产政策积极效果体现，金
融数据继续改善——银行业“量价
质”跟踪（八） 

] 
积极政策与流动性需求促进信贷回暖，
贷款定价基本稳定 

——银行业“量价质”跟踪（十二） 

 

[table_main] 
投资要点： 

➢  核心观点：4月13日，中国人民银行公布3月金融数据。3月实体信贷边际回暖，好于预期。
一方面，受促消费及房地产回暖影响，居民中长期贷款同比转为多增；另一方面，关税压

力下，企业预防性流动性需求提升、银行支持力度同步加大，企业短期贷款增长强劲。政

府融资依然靠前发力，与信贷共同驱动社融创同期新高。货币供给方面，受信贷派生支撑，

M2增速稳定；M1增速改善，一方面是由于财政资金下沉的积极影响，另一方面是由于企
业信贷派生较强。据人民日报报道，3月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房
新发放贷款加权平均利率约3.1%。二者与2024年Q4时水平接近，与同期政策利率表现一
致。我们认为银行稳息差动机较强，促进贷款定价趋于理性。 

➢  企业短贷增长强劲，居民长贷改善。3月实体经济人民币贷款（社融口径）新增3.83万亿
 
元，同多增5358亿元。结构上看，企业短贷与居民中长贷改善，分别新增1.44万亿元与5047
亿元，分别多增531亿元与4600亿元。前者主要体现关税压力下企业预防性流动性需求提
升与银行响应政策导向加大支持力度的综合效果，后者主要体现消费信贷政策发力与房地

产销售改善的综合效果。由于一般信贷改善，票据贴息补量较上月减弱：票据融资减少1986
亿元，同比少减514亿元（VS. 2月同比多增4460亿元）。企业债券减少905亿元，同比少增
5142亿元，一方面是因为期间利率快速上行阶段性抑制债券融资需求，另一方面是因为隐
债置换对城投及其产业链债券融资需求形成替代效应。 

➢  政府融资继续靠前发力，对社融增速回升。3月政府债发行节奏继续靠前，新增政府债券
1.48万亿元，较去年同期多增1.02万亿元。政府债靠前发力与一般信贷改善共同驱动社融
增速较2月末上升0.2个百分点至8.40%。政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86
万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标，这为信贷需求
波动提供充足对冲空间。节奏上来看，财政靠前发力特征明显，Q2随着关税负面影响显现，
信贷仍会保持较大支持力度，社融在其影响下或呈现“前高后低”的走势。 

➢  后续信贷在总量充裕的前提下，会更加聚焦于优化结构。根据政府工作报告，消费价格指
数目标从3%下调至2%后，社融增速目标或相应从8%下降至7%。在财政力度明显加大的
事实面前，该目标实现难度不大。根据对两会政策及2025年信贷市场工作会议的理解，结
合近期关税压力加大的事实，我们认为后续信贷发力会兼顾总量充裕与结构优化。居民领

域仍会向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、绿色倾斜，以配合消费、科创、民生

等领域的支持性财政、产业政策组合，并满足关税压力下可能会提升的流动性需要。 

➢  信贷保持支撑M2保持稳定，M1受益财政资金下沉及企业短贷款派生而改善。货币供给方
面，M2与M1分别同比增长7.0%与1.6%。受信贷派生支撑，M2增速环比稳定。M1增速环
比改善，一方面是由于财政资金下沉的积极影响，另一方面是由于企业信贷派生较强。非

银存款明显回落，可能是由于资金市场及债市快速调整过程中，理财、债基、货币基金等

固定收益产品赎回规模上升，非银存款转化为一般存款。 

➢  贷款定价趋于理性，货币政策节奏相对友好，息差压力趋缓。Q1企业新发放贷款加权平均
利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%。二者与2024年Q4时的水平相
比基本稳定，与同期政策利率相符。在关税压力加大、消费与地产修复动能仍不稳定以及

整体通胀尚未完全恢复的情况下，宏观经济仍依赖较为宽松的货币政策环境。节奏上，降

准及结构性货币政策工具落地优先级较高，对银行息差相对友好。Q2关税影响将陆续显

 

 

 

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行业简评 

现，地产及消费复苏动能仍待观察，这些因素可能为"降准降息"创造合适窗口期。在此背
景下，银行资产端收益率仍面临下行压力。负债端来看，存款端利率调整的同步性显著提

升，Q1资金市场偏紧局面迎来实质性好转，有利于缓解息差压力。根据我们覆盖银行的测
算数据显示，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。 

➢  投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。一方面，中长期资金入市有望持续为银行
板块带来增量。另一方面，两会继续加大对房地产、城投风险防范化解力度，有望加强银

行估值修复的逻辑。再者，随着政策力度加大，消费与投资的修复将缓解银行业零售风险

上升、存款定期化加剧等问题。此外，随着资本市场活跃度提升，近年持续承压的财富管

理业务或迎来改善。我们建议继续关注国有大行及头部中小银行。 

➢  风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄；信用卡、经营性贷款风险快速上升。 

 

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行业简评 

  

一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

看平 

看空 

超配 

标配 

低配 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其

在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 

三、免责声明： 

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅

反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载

资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究

报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提

供多种金融服务。 

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银行业“量价质”跟踪（十二）：积极政策与流动性需求促进信贷回暖，贷款定价基本稳定