券商

医药

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综合

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银行

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公用事业

医药生物

轻工制造

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食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

财富管理周报
2024年06月17日

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月11日

资料来源：彭博、东方证券（香港）数据截止：2024年06月07日

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

资料来源：彭博、东方证券（香港）数据截止：2024年06月14日

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

资料来源：彭博、东方证券（香港）数据截止：2024年06月14日

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

市场热点

Ø 标普500指数在上周再创历史新高，一是美国通胀数据放缓，市场对

美联储9月降息的预期升温。二是今年以来标普500大幅跑赢道琼斯

指数，这与两者指数的成分组成相关，标普500成分中包含了更多的

大型科技股，而道指则以美国传统企业为主。今年以来在AI浪潮的带

领下，以英伟达为代表的科技股表现大幅优于传统企业。

Ø 我们认为目前美股估值处于历史高位，但目前AI带来的成长想象力

短期内无法证伪，投资者可适当配置相关美股基金避免错过AI发展的

机遇，但同时需要高度关注英伟达等科技股的业绩走向。

基金亮点

Ø 联博-精选美国股票基金 （A类-美元-累积） LU0683600562

Ø 基金主要投资于美国上市的中大型公司股票。

Ø 基金表现接近于S&P500指数，优势在于控制回撤能力更强：基金总

共持有71只股票，基金规模超过32亿美元。基金回报无论在五年还

是一年等维度上均表现接近于S&P500指数。

Ø 基金持仓以核心大科技蓝筹为主：美股过去十年大型科技股表现明显

优于传统企业，而未来的AI时代同样由大型科技公司引领。

资料来源：彭博，东方证券（香港）数据截止 2024年06月14日 

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

基金详情

基金

Ø 联博－精选美国股票基金整体回报与S&P500指数高度接近，优势在

于回撤更小。该基金1年总回报为25.2%，略微超过指数1年回报

24.2%接近。在美股4月份的回撤中，该基金明显表现更优，基金经

理操盘该基金时间已经超过十年，整体风格较为稳健。在做到风格接

近指数的同时选择了一些更偏保守的标的。

回报率对比

130%

120%

110%

100%

90%
06/2023

09/2023

12/2023

03/2024

06/2024

基金回报率 标普500回报率

Ø 与3月月报相比，该基金整体持仓变化不大，显示公司长期投资为主。

基金持仓公司以中大型公司为主。与标普500指数相比，该基金在科

技股上的配置更加均衡，在微软，苹果，英伟达上配置较低，但在谷

歌和伯克希尔上配置更多。

行业分布                               % 五大持股  （行业）                                                   %
资讯科技
6.40

金融

健康护理

通讯服务

工业

23.17 微软（资讯科技）
18.13 苹果公司（资讯科技）
14.80 英伟达（资讯科技）
10.53 伯克希尔哈撒韦（金融）
7.85 谷歌（通讯服务）

4.99

4.55

4.32

4.17

资料来源：基金公司4月月报，彭博，东方证券（香港） 数据截止至2024年06月14日  

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

央行

美联储

欧洲央行

日本央行

英国央行

瑞士央行

澳洲联储

加拿大央行

新西兰联储

当前值

5.25-5.5
13/6/2024

4.25
6/6/2024

0-0.1
14/6/2024

5.25
9/5/2024

1.5
21/3/2024

4.35
7/5/2024

4.75
5/6/2024

5.5
22/5/2024

彭博美国国债指数

彭博美国公司债总回报指数

彭博美国企业高收益债指数

彭博欧洲综合总回报指数

彭博亚洲美元投资级债券指数

彭博亚洲美元高收益债券指数

彭博中国综合总回报指数

彭博中资美元债总回报指数

Markit iBoxx中资美元投资级债券指数

Markit iBoxx中资美元高收益债券指数

彭博新兴市场美元综合债券指数

1201.91 

前次值

最近变动基点

历史峰值

历史最低

5.25-5.50

4.5

0-0.10

5

1.75

4.35

5

5.5

2273.95 

3235.79 

2537.69 

236.01 

187.91 

174.48 

265.07 

129.11 

222.40 

215.61 

25
26/7/2023

-25
6/6/2024

10
19/3/2024

25
9/5/2024

-25
22/6/2023

25
6/6/2023

-25
5/6/2024

25
24/5/2023

1.33 

1.22 

0.26 

0.77 

0.87 

0.40 

0.00 

0.81 

0.62 

0.22 

0.98 

20
4/3/1980

4.75
5/10/2000

0.3
31/10/2008

17
15/11/1979

3.5
3/2/2000

17
22/1/1990

8.06
23/2/1995

8.25
26/7/2007

-0.14 

0.46 

2.33 

-0.63 

1.57 

9.80 

1.09 

2.83 

2.42 

11.28 

2.63 

0-0.25
27/12/2008

0
16/3/2016

-0.1
29/1/2016

0.1
26/3/2020

-0.75
15/1/2015

0.75
1/10/2019

0.25
21/4/2009

0.25
16/3/2020

4.46

5.34

8.09

3.23

5.28

9.82

2.20

5.58

N/A

N/A

7.05 

数据来源：彭博，东方证券（香港），数据截至：2024年6月16日

东证国际财富管理

债券指数

指数

一周表现（%）

年初至今（%） YTM（%）

财富管理周报
2024年06月17日

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

前值

-9.8%

4.1%

2.3%

6.3%

6.7%

2.9%

47

47.1

4.35%

8.3%

8.3%

3.45%

3.95%

/

5.25%

-14.3

2.5%

57.5

3.3% / 0.5%

2.3% / 0.3%

日期

国家/地区

时间/数据

2024年6月17日

中国

中国5月社会消费品零售总额同比

欧元区

德国

澳大利亚

2024年6月18日

2024年6月19日

中国1至5月全国房地产开发投资

中国1至5月社会消费品零售总额同比

中国1至5月规模以上工业增加值同比

中国5月规模以上工业增加值同比

欧元区5月核心调和CPI同比终值

欧元区6月ZEW经济景气指数

德国6月ZEW经济景气指数

澳大利亚政策利率

日本5月进口同比

日本5月出口同比

英国5月零售物价指数同比/环比

英国5月CPI同比/环比

中国6月一年期贷款市场报价利率(LPR)

中国6月五年期贷款市场报价利率(LPR)

日本

英国

中国

瑞士

英国

日本

印度

德国

法国

英国

美国

2024年6月20日

瑞士央行公布利率决议

英国央行公布利率决议，公布央行政策利率

欧元区

欧元区6月消费者信心指数初值

日本5月CPI同比

2024年6月21日

日本6月制造业PMI初值/服务业PMI初值/综合
PMI初值

50.4 / 53.8 / 52.6

印度6月标普全球印度制造业PMI初值

欧元区

欧元区6月制造业PMI初值/服务业PMI初值/综
合PMI初值

47.3 / 53.2 / 52.2

德国6月制造业PMI初值/服务业PMI初值/综合
PMI初值

45.4 / 54.2 / 52.4

法国6月制造业PMI初值/服务业PMI初值/综合
PMI初值

46.4 / 49.3 / 48.9

英国6月制造业PMI初值/服务业PMI初值/综合
PMI初值

51.2 / 52.9 / 53

美国6月Markit制造业PMI初值/服务业PMI初
值/综合PMI初值

51.4 / 54.8 / 54.6 

东证国际财富管理

财富管理周报
2024年06月17日

上周大行观点精选

摩根
大通

摩根
士丹利

高盛

花旗

上周五公布5月就业报告后，摩根大通放弃了7月开始降息的预期，将第
一次降息的预期推迟至11月。

负向
降息

摩根大通表示，从长期来看，由于波动性增加和美联储可能转向鸽派，货
币套利交易的吸引力可能减弱。

负向
美联储

大摩：拜登胜选利好大市值增长股，特朗普上台则利好能源、金融以及小
盘股摩根士丹利首席投资官威尔逊(Michael Wilson)表示，如果美国总统
拜登再次当选，债券市场将可能受益，因为他的政府将试图提高税收以抵
消部分政府支出。

正向
小盘股

在6月8日的报告中，摩根士丹利策略师Matthew Hornbach写道，欧洲
央行缺乏对未来利率路径的指引，这意味着欧元将更加依赖美国数据和美
联储的变化。

高盛策略师第三次上调了对标普500指数的年终目标，反映出华尔街对盈
利增长和美国经济的乐观预期。

高盛强调，AI投资热潮将全面延伸到现实世界的基础设施，因为人工智能
将需要庞大的AI数据中心来运行，这将推动从数据中心REITs到公用事业
部门的一切。

正向
人工智能

花旗发表报告指，苹果今次的开发者大会是历来最出色，因为它推出了面
向普通人的人工智能，相信将增加明年消费者换机信心。

花旗发表研究报告指，芯片制造商博通公布截至今年5月5日止第二财季
业绩，表现超出市场预期，主要来自于人工智能(AI)业务及旗下VMware
的强劲表现，合计贡献季度收入约46%。

负向
欧元

正向
标普

正向
苹果

正向
博通

富国
银行

关于亚洲股债汇在美联储利率决议后的后市行情，以下是一些华尔街策略
师的主要观点集合:亚洲货币有望走强富国银行新兴市场分析师兼策略师
布伦丹·麦肯纳(Brendan McKenna)表示：“我认为亚洲市场的表现将整
体良好，在市场追逐风险(risk-on)的环境下，印尼卢比和韩元等货币表现
优于其他货币。”

正向
新兴市场

大和 大和目前首选股份为腾讯及携程，其次是网易、拼多多、美团及贝壳，全

正向

数给予“买入”评级。

数据来源：格隆汇    数据截止日期：2024年06月17日

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东证国际财富管理



财富管理周报

预计海外市场将助力中国客车企业实现量利齐升

中国大中型客车出口销量及同比增速

2023年中国客车出口销量格局

2023年中国大中型客车出口销量格局

中国重卡出口销量

中国重卡出口销量占行业销量比例

2022年重卡出口销量排名前十国家

2023年重卡出口销量排名前十国家

中国重汽在出口领域持续加强布局

中国重汽集团重卡出口销量及同比增速

中国重汽集团在重卡市场_重卡出口市场占有率

中国乘用车出口销量及同比增速

中国新能源乘用车出口情况（单位：万辆）

2022年中国乘用车出口情况（分国家）

2023年中国乘用车出口情况（分国家）

中国汽车出口情况（分大洲）

中国新能源汽车出口情况（分大洲）

世界各地新能源渗透率情况

乘用车出海单价变化情况（单位：万美元）

2023年整车出口量前十企业（单位：万辆）

2023年全球新能源乘用车分企业销量排名TOP20（单位：万辆）

2023年全球新能源乘用车分车型销量排名TOP20（万辆）

中长期看好中国乘用车出海

预计零部件出海仍将是大势所趋，继续看好零部件出海市场空间

预计具备竞争力的零部件公司的海外业务盈利水平和投资回报率将可能持平或高于国内

美国政府有关制造业回流部分政策

《通胀削减法案》通过以来电动汽车和电池工厂建造和扩建项目

主要车企在美国及加拿大建厂情况

北美自由贸易区汽车产量

中美欧新能源渗透率情况

安通林顶饰系统营收及同比增速

安通林归母净利润

2023年整车企业股息率情况

2023年主要零部件上市公司股利支付率排名前十

2023年主要零部件上市公司股息率排名前十

2023年度未分配利润排名前十的汽车整车上市公司（单位：亿元）

2023年度主要零部件上市公司净利润排名前十（单位：亿元）

2023年度主要零部件上市公司净利润排名后十（单

2023年度零部件上市公司经营性现金流排名前十（单位：亿元）

2023年度零部件上市公司经营性现金流排名后十（单

长期看好座椅市场国产替代进程

博俊科技通过产品拓展及客户拓展持续培育新增长点

部分汽车零部件公司在人形机器人领域的布局情况

部分汽车零部件公司在数据中心液冷领域的布局情况

主要公司估值表

汽车整车及零部件出海研究报告

财富管理月报

——3 月 FOMC 点评 

王仲尧 

021-63325888*3267 

宏观经济 | 动态跟踪   
   

2024 年 03 月 22 日 

报告发布日期 
 
 

wangzhongyao1@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860518050001 

香港证监会牌照：BQJ932 

孙金霞 

021-63325888*7590 

曹靖楠 

021-63325888*3046 

sunjinxia@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860515070001 

caojingnan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860520010001 

吴泽青 

wuzeqing@orientsec.com.cn 

市场仍在交易宽松趋势当中：2 月美国就

2024-03-10 

业数据点评 

国就业数据点评 

强季节性继续铺垫回调介入机会：1 月美

2024-02-07 

政策预期充分调整：——1 月 FOMC 点评 

  

2024-02-02 

 

 

 

短期降息预期回调风险出清 

 

研究结论 

5.5%，与市场预期一致。 

⚫  3 月 20 日，美联储公布 3 月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-

⚫  会议声明较 1 月几乎没有变化，仅在对于就业市场的评价中，考虑到今年 1-2 月的
非农就业数据均超预期，将“Job gains have moderated since early last year”的

表述去除，保留就业增长保持强劲的判断。对于缩表，联储已经开始讨论资产负债

表的结构问题，尚未作调整但表示随后可能调整；纪要和发布会确认年内将降息，

承认经济通胀双侧风险（不确定性），后续依赖数据决策，表达与前次比较基本未
变。 

⚫  本次会议最重要信息是 SEP（经济预测和点阵图）点阵图更新：上调了对本年度的
GDP 增长预测与通胀预测。经济方面：大幅上调 2024 年四季度实际 GDP 同比预测
中值至 2.1%；小幅上调通胀，2024 年名义 PCE 通胀预期维持在 2.4%，同时将
2024 年核心 PCE 通胀预期由 2.4%上调至 2.6%；预期 2025 年 PCE 通胀、核心
PCE 通胀中值均降至 2.2%。点阵图上，2024 年终政策利率预期中值维持在 4.6%，
指引 2024 年 3 次降息，但分布上较 12 月预期更集中在少于 3 次的区间。2025 年和
2026 年终的降息次数预测中值均调降一次，政策利率预期中值上调至 3.9%和
3.1%。此外，长期利率预测小幅上升 10bp 至 2.5%，为近 5 年内首次上行，关注联
储对于疫情后自然利率上升的判断。 

⚫  开年 2 个月通胀超预期氛围下，年内的降息预期一直在回调。回溯到上次（2023 年
12 月会议）的点阵图更新，将 2024 年降息指引从 2 次扩张至 3 次，正是本轮宽松
交易高潮。因而 3 月会议最大的关注在点阵图 2024 年利率是否上修，证实通胀韧性
-降息受阻的逻辑链条。 

⚫  而最终点阵图 2024 年利率指引位置未变，降息预期得到巩固，我们认为这很可能意

味着短期降息预期回调风险的出清。会议前夕，市场明显倾向押注鹰派一侧风险，
美债、黄金调整，包括日银紧缩后日元反而贬值，都受到 Fed 潜在鹰派风险推动。 

⚫  我们维持美国经济基本面的增长、通胀温和下移的判断，接下来降息预期和交易重
回正轨。长端美债收益率到达本轮反弹的上限（10y@4.3%），美债、黄金走势在
降息落地前仍具有确定性。 

⚫  但点阵图更新上调了 2025 年、2026 年、longer run（从 2.5%到 2.6%，近年首次）

的利率指引。符合我们对当前通胀低位韧性的理解：不妨碍近端启动降息尝试（通
胀@2.5%还是 3%，实际政策利率都远高于各种版本的中性利率），但抬升长期均

衡利率，削弱整轮降息前景。体现在市场定价上，这可能导致长端收益率难以下降
回归到更低的位置。数据公布后，短端利率出现明显回落，2 年期美债收益率下行
8bp，但长端收益率变化有限，10 年期美债收益率仅下降 2bp。如果后续数据下行
不够给力，我们考虑调升对年内长端美债收益率下行低点的判断。 

⚫  全球央行关键决策节点陆续渡过，海外接下来回到中期对数据的关注，以及潜在的

大选焦点议题及候选人政策动议的更新。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  

 
 
 

 

风险提示 

美联储超预期加息的风险。 

美国通胀反弹的风险。 

美国结构性金融风险。 
 
 
 
 
 
 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

 宏观经济 | 动态跟踪 ——  短期降息预期回调风险出清 

图 1：2024 年 3 月美联储经济预测摘要 

数据来源：Fed，东方证券研究所 

图 2：美联储 3 月点阵图 

 

数据来源：Fed，东方证券研究所 

 

 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

2 

  

 宏观经济 | 动态跟踪 ——  短期降息预期回调风险出清 

图 3：实际政策利率 vs R* 

数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 

 

 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

《 发 布

 宏观经济 | 动态跟踪 ——  短期降息预期回调风险出清 

分析师申明 

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本

研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

投资评级和相关定义 

报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准
（A 股市场基准为沪深  300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普  500 指数）； 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股

票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司

存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确

定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利
预测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业
的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研
究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级
信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

 
 
 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

4 

  

 

 

（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体
 
接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，
客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同
 
时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研
 
究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在
 
分析师认为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊
的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻
 
求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购
 
买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未
来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投
资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不
适合所有投资者。 

 

 

 

 

 

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作
出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均
为无效。 

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司
事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得
将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何
有悖原意的引用、删节和修改。 

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证
券研究报告。 
 

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 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客
观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 

 



2024年3月美联储经济预测摘要

美联储3月点阵图

实际政策利率vsR*

3月FOMC点评：短期降息预期回调风险出清

基本面指标的比值结构

20231229股票市值和PETTM的散点图

20231229股票PETTM的直方图

基本面指标的重构方式

EPTTM因子的多空净值

TTM净利润对市值回归因子的多空净值

两个版本因子的十分组月度超额均值

两个版本因子的月度IC累计值

两个版本因子的选股能力对比

基本面因子集合

回归版基本面因子计算流程

单季EP因子多空净值

回归版单季EP因子多空净值

单季EP因子月度IC

回归版单季EP因子月度IC

两个版本单季EP因子的十分组月度超额均值

两个版本单季EP因子的选股能力对比

两个版本单季EP因子的沪深300MFE组合净值

两个版本单季EP因子的沪深300MFE组合收益表现

两个版本单季EP因子的中证500MFE组合净值

两个版本单季EP因子的中证500MFE组合收益表现

两个版本单季EP因子的中证1000MFE组合净值

两个版本单季EP因子的中证1000MFE组合收益表现

两个版本单季EP因子的国证2000MFE组合净值

两个版本单季EP因子的国证2000MFE组合收益表现

单季净利同比增速因子多空净值

回归版单季净利同比增速因子多空净值

单季净利同比增速因子月度IC

回归版单季净利同比增速因子月度IC

两个版本单季净利同比增速因子的十分组月度超额均值

两个版本单季净利同比增速因子的选股能力对比

两个版本单季净利同比增速因子的沪深300MFE组合净值

两个版本单季净利同比增速因子的沪深300MFE组合收益表现

两个版本单季净利同比增速因子的中证500MFE组合净值

两个版本单季净利同比增速因子的中证500MFE组合收益表现

两个版本单季净利同比增速因子的中证1000MFE组合净值

两个版本单季净利同比增速因子的中证1000MFE组合收益表现

两个版本单季净利同比增速因子的国证2000MFE组合净值

两个版本单季净利同比增速因子的国证2000MFE组合收益表现

EPTTM因子多空净值

回归版EPTTM因子多空净值

EPTTM因子月度IC

回归版EPTTM因子月度IC

两个版本EPTTM因子的选股能力对比

两个版本EPTTM因子的十分组月度超额均值

两个版本EPTTM因子的中证500MFE组合净值

两个版本EPTTM因子的中证500MFE组合收益表现

单季SP因子多空净值

回归版单季SP因子多空净值

单季SP因子月度IC

回归版单季SP因子月度IC

两个版本单季SP因子的选股能力对比

两个版本单季SP因子的十分组月度超额均值

两个版本单季SP因子的中证500MFE组合净值

两个版本单季SP因子的中证500MFE组合收益表现

单季CFP因子多空净值

回归版单季CFP因子多空净值

单季CFP因子月度IC

回归版单季CFP因子月度IC

两个版本单季CFP因子的选股能力对比

两个版本单季CFP因子的十分组月度超额均值

两个版本单季CFP因子的中证500MFE组合净值

两个版本单季CFP因子的中证500MFE组合收益表现

BP因子多空净值

回归版BP因子多空净值

BP因子月度IC

回归版BP因子月度IC

两个版本BP因子的选股能力对比

两个版本BP因子的十分组月度超额均值

两个版本BP因子的中证500MFE组合净值

两个版本BP因子的中证500MFE组合收益表现

现金估值因子多空净值

回归版现金估值因子多空净值

现金估值因子月度IC

回归版现金估值因子月度IC

两个版本现金估值因子的选股能力对比

两个版本现金估值因子的十分组月度超额均值

两个版本现金估值因子的中证500MFE组合净值

两个版本现金估值因子的中证500MFE组合收益表现

股息率因子多空净值

回归版股息率因子多空净值

股息率因子月度IC

回归版股息率因子月度IC

两个版本股息率因子的选股能力对比

两个版本股息率因子的十分组月度超额均值

两个版本股息率因子的中证500MFE组合净值

两个版本股息率因子的中证500MFE组合收益表现

一致预期滚动EP因子多空净值

回归版一致预期滚动EP因子多空净值

一致预期滚动EP因子月度IC

回归版一致预期滚动EP因子月度IC

两个版本一致预期滚动EP因子的选股能力对比

两个版本一致预期滚动EP因子的十分组月度超额均值

两个版本一致预期滚动EP的中证500MFE组合净值

两个版本一致预期滚动EP因子的中证500MFE组合收益表现

单季ROE因子多空净值

回归版单季ROE因子多空净值

单季ROE因子月度IC

回归版单季ROE因子月度IC

两个版本单季ROE因子的选股能力对比

因子选股系列之一〇二：基本面因子的重构

宏观伴读系列（3）：直面大数据鸿沟 

 

研究结论 

⚫  东方宏观战略小组现推出“宏观伴读”系列，话题聚焦宏观经济背景下的社会现

象，内容上结合海内外文献的研究成果，旨在从细微处去理解经济社会的发展与改
变。第三期聚焦大数据与算法可能产生的不平等。 

孙国翔 

sunguoxiang@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860523080009 

⚫  在“数字鸿沟”（digital divide，指在全球数字化进程中，不同国家、地区之间由于

宏观经济 | 动态跟踪   
   

2024 年 03 月 20 日 

报告发布日期 
 
 

  

陈至奕 

021-63325888*6044 

 

chenzhiyi@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860519090001 

香港证监会牌照：BUK982 

 

 

 

 

 

   
 
 
 
 

 

 

对数字技术的掌握差别而造成的信息落差及贫富进一步两极分化的趋势）提法被广

为接受之后，从学术讨论的角度，新的名词“大数据鸿沟”出现并成为数字鸿沟的

“升级”版，这一名词是指不同群体或实体在创建、购买、存储、使用大型数据集
层面存在的能力和知识等方面的差距。林曦、郭苏建（2020）指出，这种差距具体

体现在以下两个群体的不对称关系上：一方是那些有能力收集、储存、挖掘海量数
据的主体，另一方是那些被收集数据的对象。这一讨论 10 年前就已经在海外的学术
文献中出现，如 Andrejevic M 在 2014 年发表于 International Journal of 
Communication 的"Big Data, Big Questions: The Big Data Divide"。而在“人工智
能+”的今天，随着对鸿沟的关注有增无减，“AI 鸿沟”（artificial intelligence 
divide）或算法鸿沟（algorithmic divide）的讨论也开始相应浮现，内涵与之前一
脉相承。如 Peter K. Yu （2020）在"The algorithmic divide and equality in the age 
of artificial intelligence"一文中将算法鸿沟区分为五个维度，一是意识
（awareness，即是否能意识到 AI 确实能够帮助完成一些传统计算无法完成的任
务），二是可得性（access），三是是否能在经济上具备负担能力，包括是否能负
担设备的升级（affordability），四是可用性（availability，尤其是是否有供需匹配的
产品，如发达国家诞生的 AI 工具未必适用于发展中国家），五是适应性
（adaptability，即应用产品、使之服务于自己所需的能力）。而改善算法鸿沟的方

法就是对症下药：包括提高全社会算法素养、出台政策改善算法产生的歧视、强调

数据伦理并打造公平可解释的算法、提高算法透明度改善“黑箱”、夯实企业责

任、维护市场竞争，以及坚持客观的视角（来维护相对公平而不是追求信息社会中
的绝对公平）。 

⚫  国内的视角，也有相关研究提示防范数字鸿沟演变为数据鸿沟，如马东亮、吕昕

（2003）。作者指出，数据中心重构与算力格局重构是从根本上解决数字鸿沟问题

的国家战略，“东数西储”与“东数西算”有望消除数据鸿沟与算力鸿沟，为西部
地区提供新机遇。如，根据对全国 31 个省/自治区/直辖市的统计，以目前最新的大

数据产业发展指数（指数越高，表明发展程度越高）衡量，民族地区中贵州的大数

据产业发展指数已经位居第一，广西、云南等地也加速提高，宁夏、内蒙古等地正
在以国家大数据产业发展示范区、 大数据产业发展试点示范项目等方式获得国家的
重点支持。 

⚫  近几年来，我国始终重视“鸿沟”的消除，例如今年 2 月就曾印发《2024 年提升全

民数字素养与技能工作要点》，其中有相当多内容契合了前述的政策发力维度，包

括提高算法素养（提升师生数字素养与技能、培育高水平数字工匠、培育乡村数字

人才）、改善技术的“可用性”（加快企业数字化转型升级、扩展数字消费需求空
间），等等。此外 3 月还印发《关于进一步优化支付服务提升支付便利性的意

见》，其中出发点之一就是老年人等群体依然偏好现金支付，面临移动支付环境下
的鸿沟，因此需要对移动支付 App 进行适老化升级，通过简化流程、放大字体图
像、专线人工客服等方式，提升老年群体移动支付服务体验。 

 

风险提示 
⚫  海外文献的结论不契合国内实际情况的风险； 
⚫  引用的学术研究、计量模型所需假设与现实存在偏差的风险。 
 
 
 
 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

 宏观经济 | 动态跟踪 ——  宏观伴读系列（3）：直面大数据鸿沟 

分析师申明 

： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本

研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

投资评级和相关定义 

报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准
（A 股市场基准为沪深  300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普  500 指数）； 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股

票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司

存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确

定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利
预测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业
的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研
究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级
信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

 
 
 

 

 

依 据

《 发 布

证 券 研

究 报 告

暂 行 规

定 》 以

下 条

款： 

发 布 对

具 体 股

票 作 出

明 确 估

值 和 投

资 评 级

的 证 券

研 究 报

告 时 ，

公 司 持

有 该 股

票 达 到

相 关 上

市 公 司

已 发 行

股 份 1%

以 上

的 ， 应

当 在 证

券 研 究

报 告 中

向 客 户

披 露 本

公 司 持

有 该 股

票 的 情

况， 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

2 

  

 

 

（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
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接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，
客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同
 
时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研
 
究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在
 
分析师认为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊
的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻
 
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买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未
来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投
资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不
适合所有投资者。 

 

 

 

 

 

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宏观伴读系列（3）：直面大数据鸿沟

公司研究 | 年报点评 
舍得酒业 600702.SH 
   

 
股价（2024 年 03 月 19 日） 

目标价格 

  

52 周最高价/最低价 

总股本/流通 A 股（万股） 

A 股市值（百万元） 

买入  （维持） 
84.89 元 

 

129.36 元 

202.42/68 元 

33,317/33,227 

28,283 

中国 

食品饮料 

2024 年 03 月 20 日 

1 周 

-1.38 

-0.83 

-0.55 

1 月 

3 月 

12 月 

12.93 

-3.26 

-51.01 

7.82 

5.11 

-10.57 

-41.38 

7.31 

-9.63 

国家/地区 

 

行业 

报告发布日期 
 

 
  

绝对表现% 

相对表现% 

沪深 300% 
 

叶书怀 

yeshuhuai@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860517090002 

蔡琪 

021-63325888*6079 

caiqi@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860519080001 

姚晔 

燕斯娴 

yaoye@orientsec.com.cn 

yansixian1@orientsec.com.cn 

核心单品动销放缓，毛利率有所承压 

增速环比提升，毛利率暂时承压 

 

合同负债亮眼，期待全年业绩弹性 
 
 
 

2023-10-25 

2023-08-19 

2023-04-28 

 

 

 

 

 

动销良性量价齐升，费用增投盈利承压 

 

 
 
  核心观点 

 

⚫  公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 70.8 亿元，同比+16.9%；实现归母净利

润 17.7 亿元，同比+5.1%。单四季度来看，公司实现营业收入 18.4 亿元
（yoy+27.6%），实现归母净利润 4.8 亿元（yoy-1.9%）。  

⚫  舍之道、T68 放量，主要受益家宴、大众需求旺盛。分档次，2023 年中高档酒实现
收入 56.6 亿元（yoy+16.0%），预计舍之道受益家宴高景气度而快速增长；品味舍
得受制于商务场景弱复苏，增速放缓。普通酒实现收入 9.1 亿元（yoy+16.1%），
预计沱牌 T68 受益大众酒需求旺盛，呈现高增长。2023 年公司白酒销量为 4.4 万吨
（yoy+5.2%），吨价为 15.1 万元/吨（yoy+10.3%），量价齐升。 分地区，2023
年公司在省内实现收入 18.8 亿元（yoy+16.8%），省外实现收入 46.8 亿元
（yoy+15.6%），预计品味舍得市场基础较好的山东增速较快，且首府战役开展推
动省外部分省会城市起量。 

⚫  毛利率下滑、费用率增加，盈利暂时承压。2023 年，公司毛利率为 74.5%（yoy-
3.2pct），销售费用率为 18.2%（yoy+1.4pct），管理费用率为 9.0%（yoy-
0.7pct），销售净利率为 25.0%（yoy-3.1pct）。23Q4，公司毛利率为 72.3%
（yoy-3.5pct），预计因产品结构下移；销售费用率为 16.5%（yoy+3.0pct），预计
因公司开展首府战役，增加广宣及人员开支；管理费用率为 7.9%（yoy+2.9pct）；
销售净利率为 25.9%（yoy-8.1pct），盈利暂时承压。 

⚫  首府战役引领品牌势能提升，中低端产品继续贡献增量。以品味舍得、藏品十年为

核心，公司持续推进首府战役，有助于提升省外消费者对产品的认可度，引领品牌

势能提升；当前藏品十年体量较小，增长空间较大。我们认为中期维度家宴及大众
需求高景气度将持续，舍之道、沱牌 T68 将继续贡献增量。 

 
  盈利预测与投资建议 

 

⚫  根据年报，对 24-25 年上调收入、下调毛利率，上调销售费用率。我们预测公司
2024-2026 年每股收益分别为 5.88、6.86、8.14 元（原预测 24-25 年为 7.17、8.75
元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，
对应目标价为 129.36 元，维持买入评级。 

 

风险提示 
消费升级不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。 
 
 
  公司主要财务信息 
 
 
 
 
营业收入(百万元) 

8,486 

6,056 

7,081 

2022A 

2023A 

2024E 

 

归属母公司净利润(百万元) 

  同比增长(%) 

营业利润(百万元) 

  同比增长(%) 

  同比增长(%) 

每股收益（元） 

毛利率(%) 

净利率(%) 

净资产收益率(%) 

市盈率 

21.9% 

2,236 

33.5% 

1,685 

35.3% 

5.06 

77.7% 

27.8% 

30.3% 

16.8 

16.9% 

2,304 

3.1% 

1,771 

5.1% 

5.32 

74.5% 

25.0% 

26.1% 

16.0 

19.8% 

2,566 

11.4% 

1,960 

10.7% 

5.88 

72.4% 

23.1% 

23.3% 

14.4 

市净率 
4.5 
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.    

3.9 

2.9 

2025E 

10,181 

20.0% 

3,004 

17.1% 

2,285 

16.6% 

6.86 

72.2% 

22.4% 

21.3% 

12.4 

2.4 

2026E 

11,760 

15.5% 

3,562 

18.6% 

2,713 

18.7% 

8.14 

72.7% 

23.1% 

20.5% 

10.4 

1.9 

 

 

 

 

 

 

  

 
 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

 
 
 

 

投资建议 

舍得酒业年报点评 —— 动销良性量价齐升，费用增投盈利承压 

根据年报，对 24-25 年上调收入、下调毛利率，上调费用率。我们预测公司 2024-2026 年每股收
益分别为 5.88、6.86、8.14 元（原预测 24-25 年为 7.17、8.75 元）。结合可比公司，我们认为目
前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，对应目标价为 129.36 元，维持买入评级。 

最新价格（元） 

每股收益（元） 

市盈率 
 

2024/3/19 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

2022A 

2023E 

2024E 

2025E 

104.25  

256.89  

50.73  

62.70  

250.48  

19.67  

19.85  

 

6.23  

5.95  

2.49  

3.23  

6.64  

0.77  

7.10  

8.42  

2.59  

1.98  

8.61  

0.70  

8.24  

9.53  

10.82  

13.55  

10.72  

13.15  

3.07  

2.56  

0.91  

0.86  

 

3.62  

3.23  

1.18  

1.33  

16.75  

43.20  

20.38  

19.42  

37.75  

25.43  

14.69  

30.52  

19.62  

31.66  

29.10  

28.08  

12.65  

23.73  

16.50  

24.45  

23.37  

21.54  

23.04  

22 

10.94  

18.95  

14.02  

19.40  

19.05  

16.65  

14.98  

17 

-0.91  

-0.30  

 

 

-21.87  

-67.02  

 

 

24 

表 1：可比公司估值表 

公司 

代码 

洋河股份 
古井贡酒 
水井坊 
酒鬼酒 
山西汾酒 
老白干酒 
顺鑫农业 

002304 

000596 

600779 

000799 

600809 

600559 

000860 

 

 

调整后平均 

数据来源：Wind、东方证券研究所 

风险提示 

绩增速。 

消费升级不及预期风险。公司的收入增长来源主要是定位次高端的舍得系列酒，若消费升级低于

预期，将对公司收入和产品结构升级带来不利影响。 

夜郎古业绩增速不及预期风险。如果夜郎古业绩增速低于预期，可能会影响舍得酒业的报表端业

市场竞争加剧风险。目前次高端及川酒市场竞争仍较为强烈，酒企销售费用较高，若公司增加费

用支出，加大广告投放和促销力度，盈利水平将承受压力。  
 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

2 

  

资产负债表 
单位:百万元 

货币资金 

预付账款 

存货 

其他 

流动资产合计 

长期股权投资 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资产总计 

短期借款 

非流动资产合计 

其他 

流动负债合计 

长期借款 

应付债券 

其他 

非流动负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

应付票据及应付账款 

实收资本（或股本） 

资本公积 

留存收益 

其他 

股东权益合计 

负债和股东权益总计 

 

现金流量表 
单位:百万元 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

营运资金变动 

其它 

经营活动现金流 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

筹资活动现金流 

汇率变动影响 

现金净增加额 

 

舍得酒业年报点评 —— 动销良性量价齐升，费用增投盈利承压 

附表：财务报表预测与比率分析 

应收票据、账款及款项融资 

 

 

 

 

   利润表 

 

 

 

 

 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

 单位:百万元 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

2,448 

2,422 

3,182 

4,660 

10,181 

11,760 

531 

26 

4,424 

692 

574 

31 

5,861 

1,029 

689 

37 

6,793 

1,048 

7,006   营业收入 
795   营业成本 
43   营业税金及附加 

7,371   营业费用 

993   管理费用及研发费用 

8,094 

10,677 

13,226 

16,208   财务费用 

19 

19 

19 

19   资产、信用减值损失 

1,057 

1,600 

1,960 

2,125 

2,205   公允价值变动收益 

3,022 

3,066 

3,089 

11,116 

13,743 

16,314 

2,236 

2,304 

2,566 

3,004 

3,562 

3,260 

3,554 

3,808 

4,094 

4,336  

 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

5,204 

6,474 

8,434 

10,719 

13,432   归属于母公司净利润 

13 

0 

0 

0   获利能力 

7,561 

9,935 

12,221 

11,116 

13,743 

16,314 

14,935   毛利率 
19,271   净利率 

 

 

 

 

 

 

   ROE 
   ROIC 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

1,701 

1,772 

1,961 

2,286 

33.3% 

32.0% 

27.7% 

25.1% 

22.5% 

6,056 

1,349 

903 

1,016 

663 

(41) 

(3) 

41 

3 

24 

17 

6 

2,246 

546 

1,701 

15 

1,685 

5.06 

 

 

 

 

 

 

 

 

21.9% 

33.5% 

35.3% 

77.7% 

27.8% 

30.3% 

28.7% 

0.0% 

2.48 

1.33 

32.8 

0.4 

0.7 

5.06 

3.12 

16.8 

4.5 

11.0 

11.6 

7,081 

1,806 

1,015 

1,290 

744 

(28) 

(0) 

22 

8 

20 

34 

8 

2,330 

558 

1,772 

1 

1,771 

5.32 

 

 

 

 

 

 

 

 

16.9% 

3.1% 

5.1% 

74.5% 

25.0% 

26.1% 

24.3% 

0.0% 

2.38 

1.08 

29.3 

0.5 

0.7 

5.32 

2.15 

16.0 

3.9 

10.5 

11.1 

8,486 

2,344 

1,273 

1,547 

889 

(49) 

(35) 

20 

10 

19 

20 

5 

2,581 

619 

1,961 

1 

1,960 

5.88 

 

 

 

 

 

 

 

 

19.8% 

11.4% 

10.7% 

72.4% 

23.1% 

23.3% 

21.6% 

0.0% 

2.91 

1.31 

29.2 

0.5 

0.7 

5.88 

1.40 

14.4 

2.9 

9.5 

10.1 

2,830 

1,527 

1,856 

1,066 

(74) 

13 

0 

8 

9 

5 

1 

3,008 

722 

2,286 

1 

2,285 

6.86 

 

 

 

 

 

 

 

 

20.0% 

17.1% 

16.6% 

72.2% 

22.4% 

21.3% 

20.0% 

0.0% 

3.35 

1.63 

29.3 

0.4 

0.7 

6.86 

4.95 

3,205 

1,764 

2,144 

1,232 

(114) 

0 

8 

10 

16 

13 

3 

3,571 

857 

2,714 

2 

2,713 

8.14 

 

 

 

 

 

 

 

 

15.5% 

18.6% 

18.7% 

72.7% 

23.1% 

20.5% 

19.2% 

0.0% 

3.87 

2.11 

28.7 

0.5 

0.7 

8.14 

7.19 

12.4 

10.4 

2.4 

8.2 

8.7 

1.9 

7.0 

7.4 

  

449 

399 

238 

82 

1,256 

2,327 

3,666 

39 

0 

103 

142 

329 

333 

838 

152 

(49) 

(10) 

(41) 

466 

(1,548) 

0 

30 

(170) 

(92) 

426 

131 

465 

- 0 

761 

315 

382 

247 

0 

1,517 

2,429 

3,946 

39 

0 

108 

148 

331 

333 

838 

177 

(74) 

(9) 

(710) 

(22) 

1,649 

(180) 

0 

17 

0 

0 

(8) 

(8) 

- 0 

247   投资净收益 
365   其他 
227   营业利润 
3,063   营业外收入 
19,271   营业外支出 

0   利润总额 

1,717   所得税 
2,474   净利润 
4,191   少数股东损益 

39   归属于母公司净利润 

0   每股收益（元） 

 

106  
145   主要财务比率 

332   成长能力 
333   营业收入 
838   营业利润 

2026E   偿债能力 
2,714   资产负债率 
196   净负债率 
(114)   流动比率 
(10)   速动比率 
(391)   营运能力 

(0)   应收账款周转率 

2,395   存货周转率 
(180)   总资产周转率 

0   每股指标（元） 
17   每股收益 

(163)   每股经营现金流 
(0)   每股净资产 
0   估值比率 

114   市盈率 
114   市净率 
- 0   EV/EBITDA 

 

3 

(610) 

(1,041) 

(200) 

投资活动现金流 

(428) 

(335) 

(164) 

19.00 

21.71 

28.83 

35.69 

43.83 

资料来源：东方证券研究所 

1,478 

2,346   EV/EBIT 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

 
 
 

 

698 

417 

288 

0 

968 

2,434 

3,401 

39 

0 

114 

153 

328 

333 

412 

148 

(28) 

(8) 

(866) 

(303) 

716 

(7) 

713 

95 

(368) 

(303) 

(576) 

0 

(196) 

  

323 

19 

3,583 

1,395 

7,767 

14 

419 

303 

237 

2,030 

9,798 

0 

899 

2,233 

3,133 

25 

0 

103 

128 

208 

333 

780 

12 

6,538 

9,798 

 

 

113 

(41) 

(3) 

(697) 

(32) 

1,041 

1 

181 

37 

110 

(241) 

(95) 

(0) 

518 

依 据

《 发 布

舍得酒业年报点评 —— 动销良性量价齐升，费用增投盈利承压 

分析师申明 

： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本

研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

投资评级和相关定义 

报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准
（A 股市场基准为沪深  300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普  500 指数）； 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股

票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司

存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确

定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利
预测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业
的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研
究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级
信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

 
 
 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

4 

  

 

 

（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体
 
接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，
客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同
 
时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研
 
究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在
 
分析师认为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊
的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻
 
求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购
 
买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未
来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投
资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不
适合所有投资者。 

 

 

 

 

 

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作
出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均
为无效。 

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司
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券研究报告。 
 

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东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客
观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 

 



可比公司估值表

舍得酒业（600702）：动销良性量价齐升，费用增投盈利承压