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食品饮料

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中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

春节票房（亿）

1月28日、29日的业绩预告中各类型分布

年初以来房地产销售同比维持低位震荡

春运客运量（万人）

1月议息会议后市场对全年加息次数的预期已经不再变动

2014年来每次春节后10天交易结算金都流入

2014年来每次春节后10天融资余额都流入

2015年来每次春节后10天外资都流入

2014年来每次春节后10天新成立基金小于节前

过去10年节后换手率逐步上行

本轮调整期间情绪资金大量流出（单位：亿）

VIX明显回落

俄乌冲突进展日期

A股成交额_自由流通市值与大盘走势趋同

当前股权风险溢价较前期高点仍有一定差距

历次调整期间PE与盈利跌幅

上证综指处于低点时低估值股票占比

1月制造业PMI回落

1月PMI生产指数表现弱于季节性

12月新增社融分项结构同比变化在结构上新增人民币贷款较少，实际经济需求仍较弱

当前上证50估值分位数相对较低

中国11月半导体销售同比增21%

我国2021年出口同比增速持续超预期

PPI同比增速四季度见顶回落

“十四五”数字经济主要发展指标

春节期间美国市场行业涨跌幅情况

2005-2021年申万一级行业月度涨跌幅中位数（%）

假日期间对节后A股市场策略的几点思考：节后修复行情开启，成长风格占优

 
 
 

] 
蒙草生态(300355) 

 

园林工程/建筑装饰 

] 
发布时间：2022-01-28 

] 
证券研究报告  /  公司点评报告 
 
业绩符合预期，核心竞争力红利逐步体现 

] 买入 

上次评级： 买入 

事件： 

] 
公司 1 月 27 日公布了 2021 年度业绩预告，2021 年预计实现归母净利润
3.02  -  3.71 亿元，同比增长 30%  -  60%，扣非归母净利润 2.92  -  3.45 亿
元，同比增长 65% - 95%。 

点评： 
净利润稳定增长，综合毛利率有望提高。2021 年公司实现归母净利润
3.02 - 3.71 亿元，同比增长 30% - 60%，单四季度实现归母净利 0.6 - 1.29
亿元，同比增长-46.79% - 14.4%，环比增长-45.9% - 16.32%，公司整体利
润水平显著提高。2021 公司通过自行研发的“草种业”和“生态数据系统”
精准修复生态，形成具有核心竞争力的生态修复模式，公司工程项目施
工及验收、审计工作顺利，项目实施效果较好，2021 前三季度公司实现
毛利率 40.6%，同比增长 9.68pct，预计 2021 年综合毛利率较上年有所提
高。 
PPP 项目陆续运营释放效益，新签合同额大幅增长。公司 PPP 项目陆续
进入运营期，2021 年 PPP 项目贡献营收较上年增加约 1.82 亿元。2021
年半年度内，公司新签订工程建设合同 61 份，合同金额 28.68 亿元，同
比增长 690.57%。根据公告，公司 2021 年 6 月中标欧洲投资银行贷款内
蒙古通辽市科尔沁沙地综合治理项目乡土树种混交林建设工程 2 包，中
标金额约 14.61 亿元，随着订单的持续落地，公司未来业绩有保障。 
生产经营情况稳步提升，核心竞争优势将逐渐显现。2021 年公司实现
非经常性损益约 92 万元，同比减少 98.34%，而公司仍实现归母净利润
正增长 30%-60%，彰显公司主营业务实力，说明公司整体生产经营情
况稳步提升。公司近十年来在科研方面的总投入近 11 亿元，2020 年当
年度投入 1.4 亿元，研发投入占公司利润的比重呈现逐年上升的趋势。
公司的研发内容全部围绕生态修复开展，研发的投入一方面铸强了公司
的核心竞争力，同时也会反哺公司业务层面，提高公司的利润率水平和
项目质量。 
给予公司“买入”评级，目标价 5.80 元。预计公司 2021-2023 年 EPS 分
别为 0,20/0.29/0.38 元。 
 风险提示：项目进度与回款风险，业绩预测与和估值不达预期风险。 
    
] 
财务摘要（百万元） 
营业收入 

2020A 

2019A 

2021E 

2023E 

2022E 

2,542 

3,460 

2,852 

5,268 

4,391 

归属母公司净利润 

61 

232 

313 

458 

612 

-25.36% 

-10.87% 

36.12% 

26.92% 

19.97% 

 ] 
股票数据 
6 个月目标价（元） 
收盘价（元） 
12 个月股价区间（元） 
总市值（百万元） 
总股本（百万股） 
A 股（百万股） 
B 股/H 股（百万股） 
日均成交量（百万股） 
 

 

历史收益率曲线 
] 

2022/01/27 

5.80 
4.59 
3.35~5.65 
7,363.47 
1,604 
1,604 
0/0 
40 

蒙草生态

沪深300

2021-1

2021-4

2021-7

2021-10

 

12M 
40% 
57% 

] 
涨跌幅（%） 
绝对收益 
相对收益 
 

 

1M 
-8% 
-2% 

3M 
6% 
11% 

] 
相关报告 
《蒙草生态（300355）：业绩超预期，订单充足

保障未来业绩》 

《蒙草生态（300355）：率先走出 PPP 低谷，再

次进入发展快车道》 

《园林行业深度报告：“碳中和”带来新蓝海，

园林显第二成长曲线》 

--20210428 

--20210311 

--20220119 

(+/-)% 

(+/-)% 

市盈率 

市净率 

每股收益（元） 

净资产收益率(%) 

股息收益率(%) 

总股本  (百万股) 

请务必阅读正文后的声明及说明 

-70.09% 

280.77% 

34.87% 

46.22% 

33.61% 

] 
 

0.04 

89.74 

1.23 

1.37% 

0.09% 

1,604 

0.14 

24.74 

1.19 

4.82% 

0.48% 

1,604 

0.20 

23.52 

1.45 

6.14% 

0.48% 

1,604 

0.29 

16.09 

1.33 

8.30% 

0.48% 

1,604 

0.38 

12.04 

1.21 

10.04% 

0.48% 

1,604 

证券分析师：王小勇 
执业证书编号：S0550519100002 
0755-33975865  wangxiaoy@nesc.cn 

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

 

   

 

 

 

  

 

 

 

 
 
 

] 
 

蒙草生态/公司点评 

 
附表：财务报表预测摘要及指标 
] 
资产负债表（百万元） 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

  现金流量表（百万元） 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

    运营资本变动 

-1,100 

-218 

-462 

-417 

货币资金 

交易性金融资产 

应收款项 

存货 

其他流动资产 

流动资产合计 

可供出售金融资产 

长期投资净额 

固定资产 

无形资产 

商誉 

资产总计 

短期借款 

应付款项 

预收款项 

流动负债合计 

长期借款 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

506 

0 

893 

1,032 

1,109    净利润 

0 

0 

0    资产减值准备 

2,309 

3,743 

4,497 

5,497    折旧及摊销 

144 

467 

482 

618    公允价值变动损失 

2,446 

2,367 

3,084 

5,405 

7,471 

9,095 

3,425    财务费用 
10,649    投资损失 

 

797 

452 

 

797 

511 

 

797 

563 

1,638 

1,866 

2,086 

10 

10 

10 

797    其他 
618    经营活动净现金流量 
2,309    投资活动净现金流量 
10    融资活动净现金流量 

2,481 

3,762 

4,697 

5,632    每股指标 

0 

23 

19 

5,963 

8,067 

9,569 

3,253 

3,468 

3,595 

3,759 

3,974 

4,101 

9,722 

12,042 

13,671 

27    每股收益（元） 
1,546    每股净资产（元） 
10,868    每股经营性现金流量
（元） 
3,679    成长性指标 

4,186    净利润增长率 
15,054    盈利能力指标 
6,091    毛利率 

非流动资产合计 

9,811 

10,307 

10,681 

11,014    企业自由现金流 

15,216 

17,778 

19,776 

21,664   

 

1,288 

1,932 

2,411 

2,649    财务与估值指标 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

一年内到期的非流动负债 

1,546 

1,546 

1,546 

506 

506 

506 

506    营业收入增长率 

-10.9% 

36.1% 

26.9% 

20.0% 

归属于母公司股东权益合计 

4,816 

5,094 

5,516 

少数股东权益 

678 

642 

589 

519 

  净利润率 

负债和股东权益总计 

15,216 

17,778 

19,776 

21,664    运营效率指标 

 

 

 

 

    应收账款周转天数 

331.52 

394.78 

373.69 

380.72 

利润表（百万元） 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E    存货周转天数 

31.85 

70.35 

57.52 

61.79 

193 

178 

184 

0 

164 

-17 

-39 

-437 

-76 

-355 

666 

277 

64 

104 

0 

174 

-19 

1 

383 

650 

255 

405 

64 

101 

0 

200 

-26 

-8 

274 

371 

663 

541 

62 

102 

0 

216 

-30 

-10 

465 

71 

745 

-646 

-506 

-460 

0.14 

3.00 

-0.27 

0.20 

3.18 

0.24 

0.29 

3.44 

0.17 

0.38 

3.80 

0.29 

280.8% 

34.9% 

46.2% 

33.6% 

35.2% 

30.0% 

30.4% 

30.7% 

9.1% 

9.0% 

10.4% 

11.6% 

63.9% 

67.7% 

69.1% 

69.5% 

0.91 

0.67 

2.5% 

6.1% 

6.8% 

0.93 

0.72 

2.5% 

6.1% 

4.7% 

20.0% 

11.3% 

0.5% 

0.5% 

0.95 

0.72 

2.5% 

6.1% 

4.2% 

7.7% 

0.5% 

0.98 

0.74 

2.5% 

6.1% 

3.8% 

5.8% 

0.5% 

24.74 

23.52 

16.09 

12.04 

1.19 

2.90 

1.45 

2.13 

1.33 

1.68 

1.21 

1.40 

4.8% 

6.1% 

8.3% 

10.0% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

营业收入 

营业成本 

营业税金及附加 

资产减值损失 

销售费用 

管理费用 

财务费用 

公允价值变动净收益 

投资净收益 

营业利润 

营业外收支净额 

利润总额 

所得税 

净利润 

归属于母公司净利润 

少数股东损益 

资料来源：东北证券 

2,542 

3,460 

4,391 

1,648 

2,423 

3,056 

15 

-20 

63 

154 

173 

0 

17 

252 

-8 

244 

51 

193 

232 

-39 

17 

-64 

86 

211 

164 

0 

19 

376 

-7 

369 

92 

277 

313 

-36 

23 

-64 

109 

267 

185 

0 

26 

540 

0 

540 

135 

405 

458 

-53 

5,268    偿债能力指标 
3,652    资产负债率 
28    流动比率 
-62    速动比率 
131    费用率指标 
321    销售费用率 
200    管理费用率 
0    财务费用率 
30    分红指标 
722    分红比例 

0    股息收益率 

722    估值指标 
P/E（倍） 

180   

541   

P/B（倍） 

P/S（倍） 

612   
-70    净资产收益率 

 

 

请务必阅读正文后的声明及说明 

                                                                                                              2  /  4 

 
 
 

] 
 

蒙草生态/公司点评 

研究团队简介： 

] 
王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑建材行业首席分析师。曾任厦

门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券，

新时代证券等研究所担任首席分析师。4 年房地产行业工作经验，2007 年以来具有 13 年证券研究从业经历，善于把握周期行

业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。 
 
重要声明 
本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报
告而视其为本公司的当然客户。 
 
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 
 
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于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。 
 
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分析师声明 
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客
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方的授意或影响，特此声明。 
 
 
投资评级说明 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 

未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 

未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 

未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 

未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 

 
 

优于大势  未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 

同步大势  未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 

落后大势  未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 

股票 
投资 
评级 
说明 

行业 
投资 
评级 
说明 

投资评级中所涉及的市场基准： 
 
A 股市场以沪深 300 指数为市场基
准，新三板市场以三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对
做市转让标的）为市场基准；香港市
场以摩根士丹利中国指数为市场基
准；美国市场以纳斯达克综合指数或
标普 500 指数为市场基准。 

 

 

请务必阅读正文后的声明及说明 

                                                                                                              3  /  4 

 
 
 

] 
 

蒙草生态/公司点评 

] 

东北证券股份有限公司 
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中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 
中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 
中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 
机构销售联系方式 

姓名 

办公电话 

手机 

公募销售 
华东地区机构销售 

阮敏（总监） 
吴肖寅 
齐健 
李流奇 
李瑞暄 
周嘉茜 
周之斌 
陈梓佳 
孙乔容若 
屠诚 

李航（总监） 
殷璐璐 
温中朝 
曾彦戈 
王动 
吕奕伟 
孙伟豪 
闫琳 
陈思 
徐鹏程 

刘璇（总监） 
刘曼 
王泉 
王谷雨 
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邓璐璘 
戴智睿 
王星羽 
王熙然 
阳晶晶 
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李茵茵（总监） 
杜嘉琛 
王天鸽 
王家豪 
白梅柯 
刘刚 
曹李阳 

 

021-61001986 
021-61001803 
021-61001965 
021-61001807 
021-61001802 
021-61001827 
021-61002073 
021-61001887 
021-61001986 
021-61001986 

010-58034553 
010-58034557 
010-58034555 
010-58034563 
010-58034555 
010-58034553 
010-58034553 
010-58034555 
010-58034553 
010-58034553 

0755-33975865 
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13636606340 
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华南地区机构销售 

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蒙草生态（300355）：业绩符合预期，核心竞争力红利逐步体现

主动偏股型基金重仓股占A股自由流通市值

仓位差显示Q4偏股型基金风险偏好处于历史中上位置

Q4基金重仓股市盈率有所下降，但仍处于相对高位

电子持仓占比继续上升

新能源持仓占比继续提升

医药持仓占比下降较多

基础化工仓位有所下降

主动偏股型基金重仓股各行业相对自由流通市值超低配

主动偏股型基金对各行业超低配变化

主动偏股型基金大类行业仓位变动

主动偏股型基金大类行业超低配情况

主要成长板块换手率比全A

历史上的价值风格占优阶段

商品价格见顶回落

新能源车TTM销量边际回落

2021Q4公募基金持股市值Top20

硅片价格战下景气边际有所滑落

当前医药行业较多子行业景气度都较高，调整后估值相对匹配

2020年特高压建设线路长度基数较低

2005-2020年申万一级行业月度涨跌幅中位数（%）

2021Q4主动偏股型公募基金季度报告点评：加仓价值，成长分化

海内外疫情处理结果引发市场的后续担忧

当前A股业绩预告情况一览（截至2022_1_27）

MA200占比已经处于阶段性底部

当前基金自购规模已经处于高位

成长板块估值分位数已经相对较低

过去6次调整结束后行业前五涨跌幅

新能源车12月销量同比增长约113%

震荡筑底，节后是布局超跌高成长的机会

上游-煤炭开采和洗选业(单位%)1

中游-化学原料及化学制品制造业(单位%)

中游制造-通用设备制造业(单位%)

下游制造-食品制造业(单位%)

工业企业行业分类与证监会二级行业匹配

制造业采购经理调查问卷

部分工业行业出口交货值占比变化

部分行业购进及出厂价格指标

传统库存周期

库存周期-专用设备制造业(单位%)

库存周期-汽车制造业(单位%)

库存周期-医药制造业(单位%)

库存周期-黑色金属矿采选业(单位%)

综合打分-行业分组净值

各组风险收益指标

四维度-删除成本压力项

四维度-删除工业生产项

四维度-删除风险水平3

利润总额累计同比边际变化-行业分组净值

行业轮动系列（二）：破壁：根据宏观、中观经济数据把握行业景气机会

往期新成立基金规模（份额）及数量变动

2021年第四季度各类型基金净值涨幅前十统计(%)

2021年第四季度各类型基金份额增长前十统计(%)

换仓防御个股基金展示(部分，截止至2022年1月24日)

权益类基金平均仓位比较

权益类基金规模加权仓位比较

各类型基金仓位变动

历年重仓股占股票资产占比及变动(%)

历年持股市值前N%股票在整体重仓股股池的市值占比（%）

2021年四季度申万一级行业涨跌幅统计(%)

2021年三、四季度重仓股申万一级行业持股环比变动(%)

重仓股行业占比变动(%)

重仓股行业占比与全市场行业占比对照(%)

历年重仓股股票池风格变动

增持重仓股前十统计

新进仓重仓股前十统计

减持重仓股前十统计

剔除重仓股前十统计

各行业港股持有数量变动（SW港股行业分类，万股）

四季度公募主动权益类基金持仓点评：四季度公募主动权益基金做了哪些调整？

《“十四五”旅游业发展规划》发布点评：规划落地下大众消费机会来临

1月20日LPR利率下调点评：窗口收窄，宽松未尽

   请务必阅读正文后的声明及说明 ] 牧原股份(002714) 畜禽养殖/农林牧渔   ] 发布时间：2022-01-20  ] 增持 上次评级： 增持   ] 股票数据 2022/01/19 6个月目标价（元） 63.69 收盘价（元） 54.53 12个月股价区间（元） 40.91~126.90 总市值（百万元） 286,956.41 总股本（百万股） 5,262 A股（百万股） 5,262 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 36   ] 历史收益率曲线    ] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 15% -9% -6% 相对收益 19% -6% 7%   ] 相关报告 《牧原股份（002714）：猪茅：“盛名难副”还是“名副其实”？》 --20211209 《2022年度农林牧渔行业投资策略：民生之本，大国根基》 --20211223  、    ]  证券分析师：王玮 执业证书编号：S0550521100003 021-61001524 wangwei_7781@nesc.cn   ] 证券研究报告 / 公司点评报告  成本优势傲立，无惧行业寒冬  事件： ] 公司发布2021年业绩预告：预计2021年度实现收入770-800亿元；归母净利润65-80亿元，同比下降70.86%-76.32%。第四季度单季收入207.18-237.18亿元，归母净利润亏损7.04-22.04亿元。  点评： 尽管饲料成本大涨，完全成本依然下行。我们估算公司2021年全年完全成本15.3元/公斤，较2020 年下降0.5元/公斤，处于行业内领先水平。由于玉米、豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，2021年生猪配合料价格达到3.32元/公斤左右，同比大幅上涨0.61元/公斤。按110公斤生猪消耗240公斤配合饲料计算，行业平均生猪养殖成本增加146元/头，对应完全成本上涨1.33元/公斤。公司通过不断优化饲料配方，有效缓解成本上涨压力，公司饲料成本预计仅增加0.8元/公斤，远低于行业平均水平，成本优势进一步扩大。 大幅扩产彰显雄心，出栏增长势头不减。公司凭借自身成本优势以及充足的母猪产能，近年来扩张迅猛，2021年出栏生猪4026.3万头，成为全球规模最大的生猪养殖企业。目前公司已建成生猪养殖产能超7000万头，彰显公司对于未来发展的雄心。我们预计公司2022/23年出栏量将达到5800/6900万头，市场占有率有望进一步提升。但由于短期内产能利用率不足，折旧摊销费用率有所提升，导致盈利受到一定影响。而随着新建猪场陆续达产，短期不利影响将会逐渐消除。 盈利预测：公司凭借在育种、饲料、养殖等多方位的技术优势，成本始终处于行业领先地位。尽管生猪养殖行业目前仍处于去产能过程中，但公司凭借明显的成本优势，有望实现逆势扩张。考虑到生猪价格低于我们此前预期，我们下调公司2021-22年盈利预测至78.41/56.75亿元，对应P/E为36.60/50.57倍；同时，鉴于公司在降低成本上的超预期表现，我们上调2023年盈利预测至279.29亿元，对应P/E为10.27倍。参考可比公司估值，给予公司2023年12倍PE，目标价63.69元，维持增持评级。 风险提示：生猪价格低于预期，饲料原材料成本上涨超预期。    ] 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 20,221 56,277 79,152 102,276 145,747 (+/-)% 51.04% 178.31% 40.65% 29.21% 42.50% 归属母公司净利润 6,114 27,451 7,841 5,675 27,929 (+/-)% 1075.37% 348.97% -71.44% -27.63% 392.17% 每股收益（元） 1.66 7.46 1.49 1.08 5.31 市盈率 53.49 10.34 36.60 50.57 10.27 市净率 8.31 5.73 4.91 4.67 3.52 净资产收益率(%) 26.46% 54.46% 13.42% 9.23% 34.27% 股息收益率(%) 1.01% 2.68% 0.46% 0.92% 2.76% 总股本 (百万股) 2,162 3,748 5,262 5,262 5,262 -40%-20%0%20%40%60%2021/12021/42021/72021/10牧原股份 沪深300    请务必阅读正文后的声明及说明                                                        2 / 4 牧原股份/公司点评   附表：财务报表预测摘要及指标 ] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E  现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 14,594 4,906 11,846 21,377  净利润 30,375 8,341 5,973 30,358 交易性金融资产 0 0 0 0  资产减值准备 4 20 30 12 应收款项 19 71 102 118  折旧及摊销 3,615 12,359 13,344 13,833 存货 21,179 36,443 42,971 57,762  公允价值变动损失 0 -20 0 0 其他流动资产 3,154 3,397 3,377 3,478  财务费用 1,054 2,784 3,557 3,257 流动资产合计 38,946 44,817 58,296 82,735  投资损失 -51 -47 -51 -58 可供出售金融资产      运营资本变动 -11,827 6,189 -232 -3,809 长期投资净额 184 384 434 534  其他 14 38 42 46 固定资产 58,530 101,669 106,540 106,639  经营活动净现金流量 23,186 29,664 22,663 43,639 无形资产 768 797 794 870  投资活动净现金流量 -45,353 -65,160 -7,079 -14,989 商誉 0 0 0 0  融资活动净现金流量 26,124 25,809 -8,645 -19,118 非流动资产合计 83,681 136,511 130,256 131,425  企业自由现金流 -14,654 -31,530 12,809 28,049 资产总计 122,627 181,328 188,552 214,160       短期借款 16,533 19,533 19,533 4,533  财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项 16,566 35,575 40,584 49,098  每股指标     预收款项 0 0 0 0  每股收益（元） 7.46 1.49 1.08 5.31 一年内到期的非流动负债 2,852 8,556 7,614 9,137  每股净资产（元） 13.45 11.10 11.68 15.49 流动负债合计 43,543 74,033 79,415 77,059  每股经营性现金流量（元） 6.19 5.64 4.31 8.29 长期借款 10,338 15,338 16,338 19,338  成长性指标     其他长期负债 2,641 17,339 14,839 17,339  营业收入增长率 178.3% 40.6% 29.2% 42.5% 长期负债合计 12,979 32,677 31,177 36,677  净利润增长率 349.0% -71.4% -27.6% 392.2% 负债合计 56,522 106,710 110,592 113,735  盈利能力指标     归属于母公司股东权益合计 50,407 58,419 61,463 81,499  毛利率 60.7% 20.0% 14.8% 27.7% 少数股东权益 15,698 16,199 16,498 18,926  净利润率 48.8% 9.9% 5.5% 19.2% 负债和股东权益总计 122,627 181,328 188,552 214,160  运营效率指标           应收账款周转天数 0.13 0.35 0.40 0.30 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E  存货周转天数 349.34 210.00 180.00 200.00 营业收入 56,277 79,152 102,276 145,747  偿债能力指标     营业成本 22,128 63,341 87,136 105,416  资产负债率 46.1% 58.8% 58.7% 53.1% 营业税金及附加 51 87 123 146  流动比率 0.89 0.61 0.73 1.07 资产减值损失 0 0 0 0  速动比率 0.35 0.08 0.16 0.29 销售费用 292 792 920 1,166  费用率指标     管理费用 3,156 4,749 5,625 6,559  销售费用率 0.5% 1.0% 0.9% 0.8% 财务费用 688 2,762 3,551 3,261  管理费用率 5.6% 6.0% 5.5% 4.5% 公允价值变动净收益 0 20 0 0  财务费用率 1.2% 3.5% 3.5% 2.2% 投资净收益 51 47 51 58  分红指标     营业利润 30,424 8,379 6,015 30,557  分红比例 19.6% 16.8% 46.4% 28.3% 营业外收支净额 -51 -38 -42 -46  股息收益率 2.7% 0.5% 0.9% 2.8% 利润总额 30,373 8,341 5,973 30,510  估值指标     所得税 -2 0 0 153  P/E（倍） 10.34 36.60 50.57 10.27 净利润 30,375 8,341 5,973 30,358  P/B（倍） 5.73 4.91 4.67 3.52 归属于母公司净利润 27,451 7,841 5,675 27,929  P/S（倍） 3.64 3.63 2.81 1.97 少数股东损益 2,923 500 299 2,429  净资产收益率 54.5% 13.4% 9.2% 34.3% 资料来源：东北证券       VUcZiWIZjXbV8OaOaQsQnNmOoMiNpPmNjMmOoPbRnNuMwMoNnMxNmPoQ   请务必阅读正文后的声明及说明                                                        3 / 4 牧原股份/公司点评  研究团队简介： ] 王玮：上海交通大学工商管理硕士、电气工程与自动化学士，上海高级金融学院MBA。现任东北证券农林牧渔行业组组长，曾任职于兴业证券、国海证券等多家金融机构。2018年同花顺iFind最佳分析师第1名（个人），2015年新财富第3名（团队成员）、2016年新财富第5名（团队成员）、2015年水晶球第3名（团队成员）。  重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。  本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。  本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。  本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。  本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。  本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。  若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。   分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。   投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。   投资评级中所涉及的市场基准：  A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。 增持 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。      请务必阅读正文后的声明及说明                                                        4 / 4 牧原股份/公司点评  ] 东北证券股份有限公司 网址：http://www.nesc.cn电话：400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 021-61001803 17717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 021-61001965 18221628116 qijian@nesc.cn 李流奇 021-61001807 13120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄 021-61001802 18801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜 021-61001827 18516728369 zhoujq@nesc.cn 周之斌 021-61002073 18054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_zj@nesc.cn 孙乔容若 021-61001986 19921892769 sunqrr@nesc.cn 屠诚 021-61001986 13120615210 tucheng@nesc.cn 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengyg@nesc.cn 王动 010-58034555 18514201710 wang_dong@nesc.cn 吕奕伟 010-58034553 15533699982 lvyw@nesc.com 孙伟豪 010-58034553 18811582591 sunwh@nesc.cn 闫琳 010-58034555 17863705380 yanlin@nesc.cn 陈思 010-58034553 18388039903 chen_si@nesc.cn 徐鹏程 010-58034553 18210496816 xupc@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@nesc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨 0755-33975865 13641400353 wanggy@nesc.cn 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_hb@nesc.cn 邓璐璘 0755-33975865 15828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿 0755-33975865 15503411110 daizr@nesc.cn 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_7561@nesc.cn 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_jj@nesc.cn 张楠淇 0755-33975865 13823218716 zhangnq@nesc.cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鸽 021-61002152 19512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪 021-61002135 18258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯 021-20361229 18717982570 baimk@nesc.cn 刘刚 021-61002151 18817570273 liugang@nesc.cn 曹李阳 021-61002151 13506279099 caoly@nesc.cn  

成本优势傲立，无惧行业寒冬

   请务必阅读正文后的声明及说明 ] 四川路桥(600039) 基础建设/建筑装饰   ] 发布时间：2022-01-19  ] 买入  首次覆盖   ] 股票数据 2022/01/18 6个月目标价（元） 14.2 收盘价（元） 11.14 12个月股价区间（元） 4.44~13.00 总市值（百万元） 50,810.58 总股本（百万股） 4,775 A股（百万股） 4,775 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 20   ] 历史收益率曲线    ] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% 26% 135% 相对收益 -7% 29% 147%   ] 相关报告 《建筑建材2022年度策略：积极布局G端/C端，重视B端反弹》 --20211212 《谁执牛耳—论屋顶光伏整县推进试点方案》 --20210812 《园林行业动态：喜逢“碳中和”春风，春光似海前景阔》 --20210323   ]  证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：陶昕媛 执业证书编号：S0550120090037 0755-33975865 taoxy@nesc.cn   ] 证券研究报告 / 公司点评报告  业绩符合预期，新能源产业构筑成长第二极  事件： ] 公司2022年1月18日发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年度实现归母净利润为50.32亿元，同比增长66.34%左右。  点评： 业绩增长表现强劲，Q4业绩实现高增。公司2021年预计实现归母净利润为50.32亿元，实现扣非后归母净利润48.69亿元。其中归母净利润表现超越Wind一致预期47.03亿元。其中单季度看，公司Q4预计实现归母净利15.62亿元，同比增长19.6%，环比增长63.7%。四季度订单结算情况良好，截止Q3公司归母净利率为6.67%同比提升2.01pct，管理水平不断提升，降本增效成果显著。预计2021全年归母净利率仍会有较好表现。 基建工程订单保满，为营收保驾护航。公司通过提升市场开拓和经营能力，优质施工项目增多。在手订单充足，根据公司公告的主要经营数据情况，公司2021年累计中标基建工程项目合计913.22亿元，同比增长155%；累计中标房屋建设工程88.32亿元，同比增长214%；总累计中标项目合计金额为1001.73亿元，同比增长153%，约为2020年营业收入的1.6倍。千亿订单在手，项目竞争力显著增强，未来主营业务收入有望持续增长。 新能源领域持续布局，员工激励彰显信心。公司与川能动力、比亚迪以及和禾丰公司共同设立合资公司，进行磷矿和磷酸铁锂项目开发。并且拟引入能投集团、比亚迪作为战投，布局以基建为核心，辅以能源、矿产资源、交通服务的“1+3”产业布局。同时积极进行员工激励，2022-2024年公司扣非归母净利目标分别为70亿/80亿/90亿，2022-2024年营业收入不低于1000亿/1100亿/1200亿。千亿营收值得期待。 首次覆盖，给予公司买入评级，目标价为14.2元。预计公司2021-2023年实现营收793/1009/1178亿元，同比增长29.88%/27.19%/16.74%；预计实现归母净润50/68/84亿元，同比增长66.34%/34.87%23.41%；EPS为1.05/1.42/1.75元，对应PE为11.43/8.47/6.87倍。 风险提示：基建投资不及预期，应收账款回收不及预期。    ] 财务摘要（亿元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 527 611 793 1,009 1,178 (+/-)% 31.75% 15.83% 29.88% 27.19% 16.74% 归属母公司净利润 17 30 50 68 84 (+/-)% 45.24% 77.76% 66.34% 34.87% 23.41% 每股收益（元） 0.47 0.78 1.05 1.42 1.75 市盈率 7.15 5.75 10.57 7.84 6.35 市净率 1.03 0.95 2.01 1.66 1.37 净资产收益率(%) 10.91% 13.38% 19.03% 21.19% 21.53% 股息收益率(%) 0.63% 2.24% 2.26% 2.26% 2.82% 总股本 (亿股) 36.11 47.78 47.75 47.75 47.75 -50%0%50%100%150%200%2021/12021/42021/72021/10四川路桥沪深300   请务必阅读正文后的声明及说明                                                        2 / 4 ] 四川路桥/公司点评   附表：财务报表预测摘要及指标 ] 资产负债表（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E  现金流量表（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 141 61 48 126  净利润 30 53 70 86 交易性金融资产 0 0 0 0  资产减值准备 1 2 2 2 应收款项 114 124 164 194  折旧及摊销 9 8 8 8 存货 20 56 110 98  公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 292 429 527 598  财务费用 19 22 22 22 流动资产合计 568 670 849 1,016  投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产      运营资本变动 -27 -91 -65 16 长期投资净额 15 19 21 22  其他 0 0 0 0 固定资产 23 23 23 23  经营活动净现金流量 33 -7 37 134 无形资产 292 300 306 314  投资活动净现金流量 -53 -23 -20 -22 商誉 0 0 0 0  融资活动净现金流量 54 -50 -29 -34 非流动资产合计 565 580 592 606  企业自由现金流 -6 -33 12 107 资产总计 1,132 1,250 1,441 1,622       短期借款 36 20 25 28  财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项 274 345 439 514  每股指标     预收款项 0 0 0 0  每股收益（元） 0.78 1.05 1.42 1.75 一年内到期的非流动负债 57 57 57 57  每股净资产（元） 4.74 5.54 6.71 8.15 流动负债合计 520 597 730 839  每股经营性现金流量（元） 0.69 -0.14 0.76 2.81 长期借款 335 335 335 335  成长性指标     其他长期负债 30 30 30 30  营业收入增长率 15.8% 29.9% 27.2% 16.7% 长期负债合计 365 365 365 365  净利润增长率 77.8% 66.3% 34.9% 23.4% 负债合计 885 961 1,094 1,203  盈利能力指标     归属于母公司股东权益合计 226 264 320 389  毛利率 14.8% 14.7% 14.8% 15.0% 少数股东权益 21 24 27 29  净利润率 5.0% 6.3% 6.7% 7.1% 负债和股东权益总计 1,132 1,250 1,441 1,622  运营效率指标           应收账款周转天数 67.68 57.16 59.02 59.84 利润表（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E  存货周转天数 13.81 30.00 46.79 35.70 营业收入 611 793 1,009 1,178  偿债能力指标     营业成本 520 676 860 1,001  资产负债率 78.1% 76.9% 75.9% 74.2% 营业税金及附加 2 4 4 5  流动比率 1.09 1.12 1.16 1.21 资产减值损失 0 -1 -1 -1  速动比率 0.58 0.46 0.43 0.52 销售费用 0 0 0 0  费用率指标     管理费用 11 12 17 19  销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 21 21 21  管理费用率 1.7% 1.5% 1.7% 1.6% 公允价值变动净收益 0 0 0 0  财务费用率 3.8% 2.6% 2.1% 1.8% 投资净收益 0 0 0 0  分红指标     营业利润 37 64 86 104  分红比例 31.9% 23.8% 17.7% 17.9% 营业外收支净额 0 0 0 0  股息收益率 2.2% 2.3% 2.3% 2.8% 利润总额 37 64 86 105  估值指标     所得税 6 11 16 18  P/E（倍） 5.75 10.57 7.84 6.35 净利润 30 53 70 86  P/B（倍） 0.95 2.01 1.66 1.37 归属于母公司净利润 30 50 68 84  P/S（倍） 0.87 0.67 0.53 0.45 少数股东损益 0 3 2 3  净资产收益率 13.4% 19.0% 21.2% 21.5% 资料来源：东北证券       UV9UjX7UgU8W9PcM9PoMoOsQmOeRmMmNjMrQvMbRoPtOvPpPqRNZoMqM   请务必阅读正文后的声明及说明                                                        3 / 4 ] 四川路桥/公司点评  研究团队简介： ] 王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑建材行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券，新时代证券等研究所担任首席分析师。4年房地产行业工作经验，2007年以来具有13年证券研究从业经历，善于把握周期行业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。 陶昕媛：香港中文大学经济学硕士，现任东北证券建筑建材组研究助理，2020年加入东北证券。  重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。  本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。  本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。  本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。  本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。  本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。  若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。   分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。   投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。   投资评级中所涉及的市场基准：  A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。 增持 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。      请务必阅读正文后的声明及说明                                                        4 / 4 ] 四川路桥/公司点评  ] 东北证券股份有限公司 网址：http://www.nesc.cn电话：400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 021-61001803 17717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 021-61001965 18221628116 qijian@nesc.cn 李流奇 021-61001807 13120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄 021-61001802 18801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜 021-61001827 18516728369 zhoujq@nesc.cn 周之斌 021-61002073 18054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_zj@nesc.cn 孙乔容若 021-61001986 19921892769 sunqrr@nesc.cn 屠诚 021-61001986 13120615210 tucheng@nesc.cn 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengyg@nesc.cn 王动 010-58034555 18514201710 wang_dong@nesc.cn 吕奕伟 010-58034553 15533699982 lvyw@nesc.com 孙伟豪 010-58034553 18811582591 sunwh@nesc.cn 闫琳 010-58034555 17863705380 yanlin@nesc.cn 陈思 010-58034553 18388039903 chen_si@nesc.cn 徐鹏程 010-58034553 18210496816 xupc@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 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业绩符合预期，新能源产业构筑成长第二极