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行
业
研
究

 

东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 

 

4.48%。 

4.50%。 

 

石油石化行业：美国天然气期货价
跌，液化气库存上升 

 

 
2025 年 4 月 22 日 
 

看好/维持 

石油石化 

行业报告 

天然气—价格：国内 LNG 出厂价格月环比继续下跌，英美天然气

未来 3-6 个月行业大事： 

期货价格月环比有下降，加拿大天然气期货价格月环比上升。截至

4 月 11 日，国内 LNG 出厂价格为 4552.00 元/吨，环比上月下跌

0.81%；英国天然气期货价格环比上月跌 21.10%；美国天然气期货

价格环比上月跌 18.49%；加拿大天然气期货价格环比上月涨

10.48 

/ 

 

 

占比% 

65 

1.44% 

行业市值(亿元) 

35117.64 

3.75% 

流通市值(亿元) 

30504.84 

4.02% 

石油石化

沪深300

无 

行业基本资料 
  
股票家数 

行业平均市盈率 
 
行业指数走势图 

25.5%

15.1%

4.6%

-5.9%

-16.4%

-26.9%

4/22

7/22

10/21

1/20

4/21

 

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 
   
分析师：莫文娟 

010-66555574 

执业证书编号： 
  

mowj@dxzq.net.cn 

S1480524070001 

供需和库存：中国天然气 3 月产量环比下降。美国天然气库存量月

环比上升，欧洲天然气库存量月环比下降。3 月，中国天然气单月

产量为 590000 吨，环比上月下降 0.50%。截至 4 月 11 日，美国液

 

化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存为 130131 千桶，环

比上升 9.58%；欧洲天然气库存量为 396.63 亿千瓦时，环比下降

进出口：欧洲天然气 3 月累计进口量月环比上升，欧洲自俄罗斯天

然气 3 月进口累计量环比同比均显著下降。3 月，欧洲天然气进口

累计量为 170800.65 百万立方米，月环比上升 2.42%；欧洲自俄罗

斯天然气累计进口量为 8793.40 百万立方米，月环比下降 19.93%，

同比下降 59.41%。 

结论：国内 LNG 出厂价格环比继续下降，英美天然气期货价格月

环比下降，加拿大天然气期货价格月环比上升。中国天然气 3 月产

量环比下降。欧洲，天然气 3 月累计进口量环比上升；自俄罗斯天

然气 3 月进口累计量环比同比均显著下降。截至 4 月 11 日，美国

天然气库存量月环比上升，欧洲天然气库存量月环比下降。 

风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预

期的风险。 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智 兴盛之源 

P2 

 

 

东兴证券行业报告 
石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 

1. 天然气价格 

国内 LNG 出厂价格月环比下跌，同比上升。截至 4 月 11 日，国内 LNG 出厂价格为 4552.00 元/吨，同比上
升 13.54%；环比上月下跌 37.00 元/吨，跌幅为 0.81%。 

美国 NYMEX 天然气期货收盘价同比大幅上涨、月环比下跌。截至 4 月 11 日，美国 NYMEX 天然气期货收
盘价为 3.54 美元/百万英热单位，同比上涨 100.17%；环比上月下跌 0.80 美元/百万英热单位，跌幅为 18.49%。 

图1：4 月国内 LNG 出厂价格环比下跌 0.81% 

  图2：美国 NYMEX 天然气期货收盘价环比下跌 18.49% 

 

 

 

 

 

 

资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

  资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

加拿大天然气期货价格环比上涨。截至 4 月 11 日，加拿大天然气期货价格为 2.03 加元/千兆焦耳，环比上月
上涨 0.09 加元/千兆焦耳，涨幅为 4.48%。 

英国天然气期货价格环比下跌。截至 4 月 11 日，英国天然气期货价格为 83.10 便士/色姆，环比上月下降 22.22
便士/色姆，跌幅为 21.10%。 

图3：加拿大天然气期货价格月环比上涨 4.48% 

  图4：英国天然气期货价格月环比下跌 21.10% 

资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

  资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

 

 

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2. 供需 

东兴证券行业报告 
石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 

P3 

中国天然气 3 月产量环比下降。3 月，中国天然气单月产量为 590000.00 吨，环比上月下降 2960.00 吨，降
幅为 0.50%。 

中国天然气表观消费量环比增长。12 月，中国天然气表观消费量为 369.87 亿立方米，环比增长 25.94 亿立
方米，增幅为 7.54%。 

图5：中国天然气 3 月产 590000.00 吨，环比降 0.50% 

  图6：中国天然气表观消费量 369.87 亿立方米，环比增 7.54% 

 

 

资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

  资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

 

3. 库存 

美国天然气库存量月环比同比均增长。截至 4 月 11 日，美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库
存为 130131 千桶，环比上升 11382 千桶，增幅为 9.58%，同比增长 10013 千桶，增幅为 8.34%。 

欧洲天然气库存量月环比同比均下降。截至 4 月 11 日，欧洲天然气库存量为 396.63 亿千瓦时，环比下降 18.70
亿千瓦时，降幅为 4.50%，同比下降 291.97 亿千瓦时，降幅为 42.40%。 

图7：美国天然气库存量 130131 千桶，月环比上升 9.58% 

资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

 

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P4 

 

 

东兴证券行业报告 
石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 

图8：欧洲天然气库存量 396.63 亿千瓦时，月环比下降 4.50% 

 

资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

4. 进出口 

 

欧洲天然气 3 月进口累计量月环比上升，同比大幅下降。3 月，欧洲天然气进口累计量为 170800.65 百万立
方米，环比上月升 4029.10 百万立方米，增幅为 2.42%，同比下降 36133.06 百万立方米，降幅为 17.46%。 

欧洲自俄罗斯天然气 3 月进口累计量环比同比均显著下降。3 月，欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为 8793.40
百万立方米，环比上月下降 2188.20 百万立方米，降幅 19.93%，同比下降 12868.10 百万立方米，降幅为
59.41%。 

图9：欧洲天然气 3 月累计进口量 170800.65 百万立方米，月环比上升 2.42%   

资料来源：bruegel，东兴证券研究所 

 

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东兴证券行业报告 
石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 

P5 

图10：欧洲自俄罗斯天然气 3 月累计进口量 8793.40 百万立方米，月环比下降 19.93%   

资料来源：bruegel，东兴证券研究所 

 

中国天然气 3 月进口量环比同比均下降。3 月，中国天然气进口量为 915.80 万吨，环比上月降 240.01 万吨，
降幅为 20.77%，同比下降 160.05 万吨，降幅为 14.88%。 

图11：中国天然气 3 月进口量 915.80 万吨，环比下降 20.77%   

资料来源：iFinD，东兴证券研究所 

5. 风险提示 

地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 

 

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P6 

 

东兴证券行业报告 
石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 

 

 
 
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日期 

2025-02-20 

2025-02-19 

2025-01-13 

2024-12-08 

2024-10-23 

2024-10-23 

2024-09-27 

2024-09-23 

2024-11-12 

2024-09-20 

2024-09-04 

2024-05-09 

2024-05-07 

公司普通报告 
 
资料来源：东兴证券研究所 

 

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东兴证券行业报告 
石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 

P7 

 

 

 
  

分析师简介 

莫文娟 

分析师承诺 

风险提示 

能源行业首席分析师，博士，2019-2020 年在美国康奈尔大学从事生物质能源工作一年。2022 年加入东
兴证券，主要覆盖能源开采与转型、碳中和等领域的研究。 
 

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。 

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告
均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作
出投资决策，自行承担投资风险。 

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石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 

 

P8 

 

 

免责声明 

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格
的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，
也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论
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策与本公司和作者无关。 

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本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报
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权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 

行业评级体系 

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

东兴证券研究所 

  
北京 
西城区金融大街 5 号新盛大厦 B
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传真：0755-23824526 

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东方财智 兴盛之源 



4月国内LNG出厂价格环比下跌0.81%

美国NYMEX天然气期货收盘价环比下跌18.49%

加拿大天然气期货价格月环比上涨4.48%

英国天然气期货价格月环比下跌21.10%

中国天然气3月产590000.00吨，环比降0.50%

中国天然气表观消费量369.87亿立方米，环比增7.54%

美国天然气库存量130131千桶，月环比上升9.58%

欧洲天然气库存量396.63亿千瓦时，月环比下降4.50%

欧洲天然气3月累计进口量170800.65百万立方米，月环比上升2.42%

欧洲自俄罗斯天然气3月累计进口量8793.40百万立方米，月环比下降19.93%

中国天然气3月进口量915.80万吨，环比下降20.77%

石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升

东兴晨报

 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告   新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，产品结构优化升级    2025年4月21日 强烈推荐/维持  新洋丰 公司报告    新洋丰发布2024年年报：公司全年实现营业收入155.63亿元，YoY+3.07%，归母净利润13.15亿元，YoY+8.99%。 化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看，公司2024年实现磷复肥销量548.61万吨，同比增长8.25%。其中，磷肥销量112.90万吨，同比增长6.56%；常规复合肥销量297.71万吨，同比增长3.17%；新型复合肥销量138.00万吨，同比增长22.93%。相对应地，公司2024年磷肥营收35.56亿元，同比增长16.45%；常规复合肥营收69.13亿元，同比增长-7.97%；新型复合肥营收42.69亿元，同比增长16.48%。从利润端看，公司2024年综合毛利率同比提升0.75个百分点至15.64%，带动净利润增长。 新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨，6年时间增长了151.60%，年复合增长率达16.63%。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的16.56%提升至2024年的31.67%，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018年的19.65%提升至2024年的38.18%。新型肥料占比的大幅提升，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。 持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为14.70、16.81和19.08亿元，对应EPS分别为1.15、1.31和1.49元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。 财务指标预测  指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,099.87  15,563.41  16,990.28  18,627.98  20,511.04  增长率（%） -5.38% 3.07% 9.17% 9.64% 10.11% 归母净利润（百万元） 1,206.56  1,314.99  1,470.29  1,680.63  1,908.00  增长率（%） -7.85% 8.99% 11.81% 14.31% 13.53% 净资产收益率（%） 12.54% 12.49% 12.66% 13.06% 13.36% 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于1982年，于2014年3月借壳上市。截至2024年底，公司具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/年、合成氨30万吨/年，其中硫酸、合成氨均为自用。 公司主营的磷复肥产品包括磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。此外，公司业务已拓展至新材料、磷石膏建材等产业链相关领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据   52周股价区间（元） 13.93-10.66 总市值（亿元） 173.15 流通市值（亿元） 157.7 总股本/流通A股（万股） 125,473/125,473 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.84  资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图  资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所    分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002   -21.5%-11.6%-1.6%8.3%18.2%28.2%4/187/1810/171/164/17新洋丰沪深300P2 东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，产品结构优化升级    敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 0.94  1.02  1.15  1.31  1.49  PE 15  13  12  11  9  PB 1.85  1.67  1.52  1.37  1.24   资料来源：公司财报、东兴证券研究所  东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，产品结构优化升级 P3   敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表  资产负债表    单位:百万元 利润表    单位:百万元  2023A 2024A 2025E 2026E 2027E  2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 6334  7354  8611  10315  12219  营业收入 15100  15563  16990  18628  20511  货币资金 1178  1061  1982  3260  4670  营业成本 12915  13201  14226  15533  17055  应收账款 206  300  327  358  395  营业税金及附加 64  73  79  87  96  其他应收款 92  40  372  406  446  营业费用 328  368  401  440  484  预付款项 334  345  43  48  52  管理费用 248  253  276  303  333  存货 2701  3591  3869  4224  4638  财务费用 22  39  40  26  9  其他流动资产 1823  2018  2018  2018  2018  资产减值损失 51  7  0  0  0  非流动资产合计 10551  10877  10702  10526  10359  公允价值变动收益 0  0  0  0  0  长期股权投资 10  11  11  11  11  投资净收益 13  19  0  0  0  固定资产 6875  7720  8028  8013  7846  营业利润 1384  1470  1780  2034  2308  无形资产 1342  1357  1327  1296  1266  营业外收入 8  13  0  0  0  其他非流动资产 2323  1789  1336  1206  1237  营业外支出 8  10  0  0  0  资产总计 16885  18231  19313  20840  22578  利润总额 1422  1593  1780  2034  2308  流动负债合计 5004  5020  5182  5454  5770  所得税 220  272  304  348  394  短期借款 0  50  50  50  50  净利润 1202  1321  1476  1686  1914  应付账款 2098  1936  2086  2277  2500  少数股东损益 4  -6  -5  -6  -6  预收款项 0  0  0  0  0  归属母公司净利润 1207  1315  1470  1681  1908  一年内到期的非流动负债 2  50  0  0  0  EBITDA 1448  1626  1815  2055  2311  非流动负债合计 1727  2041  2041  2041  2041  EPS（元） 0.94  1.02  1.15  1.31  1.49  长期借款 368  630  630  630  630  主要财务比率     应付债券 999  1030  1030  1030  1030  2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 负债合计 6872  7233  7224  7495  7812  成长能力      少数股东权益 429  423  428  434  439  营业收入增长 -5% 3% 9% 10% 10% 实收资本（或股本） 1283  1283  1283  1283  1283  营业利润增长 -16% 6% 21% 14% 13% 资本公积 133  133  0  0  0  归属于母公司净利润增长 -8% 9% 12% 14% 14% 未分配利润 8168  9160  10378  11628  13044  获利能力           归属母公司股东权益合计 9583  10576  11661  12911  14327  毛利率(%) 14% 15% 16% 17% 17% 负债和所有者权益 16885  18231  19313  20840  22578  净利率(%) 8% 8% 9% 9% 9% 现金流量表    单位:百万元  总资产净利润（%） 7% 7% 8% 8% 8%  2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 13% 12% 13% 13% 13% 经营活动现金流 2131  723  2092  2259  2434  偿债能力           净利润 1207  1315  1470  1681  1908  资产负债率(%) 41% 40% 37% 36% 35% 折旧摊销 533  633  699  700  690  流动比率 1.27 1.47 1.66 1.89 2.12 财务费用 22  39  40  26  9  速动比率 0.73 0.75 0.92 1.12 1.31 应收帐款减少 -721  942  336  425  495  营运能力      预收帐款增加 -1225  -81  213  272  316  总资产周转率 1.50  1.45  1.57  1.76  1.96  投资活动现金流 -1532  -668  -696  -524  -524  应收账款周转率 59  62  54  54  54  公允价值变动收益 0  0  0  0  0  应付账款周转率 7.49  7.74  7.79  7.80  16.41  长期投资减少 -1415  -958  -500  -500  -500  每股指标（元）           投资收益 13  19  0  0  0  每股收益(最新摊薄) 0.94  1.02  1.15  1.31  1.49  筹资活动现金流 -685  -71  -475  -457  -501  每股净现金流(最新摊薄) -0.07  -0.01  0.72  1.00  1.10  应付债券增加 0  0  0  0  0  每股净资产(最新摊薄) 7.47  8.24  9.09  10.06  11.17  长期借款增加 199  390  -50  0  0  估值比率           普通股增加 1  5  0  0  0  P/E 14.68  13.47  12.04  10.54  9.28  资本公积增加 -28  0  -133  0  0  P/B 1.85  1.67  1.52  1.37  1.24  现金净增加额 -84  -12  921  1278  1410  EV/EBITDA 9.03  8.15  6.93  5.86  4.91    资料来源：公司财报、东兴证券研究所   P4 东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，产品结构优化升级    敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源   分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。  分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。  东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，产品结构优化升级 P5   敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所   北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526   

业绩稳健增长，产品结构优化升级

 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告   汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势   2025年4月18日 看好/维持  汽车 行业报告    事件：近日中汽协发布2025年3月汽车产销数据，3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比增长47.9%和40.1%。1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%；新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%。 点评： 国内：新能源同比快速增长。3月，汽车国内销量240.9万辆，同比增长9.9%；中国品牌乘用车销量162.9万辆，同比增长22.8%。新能源汽车国内销量107.9万辆，同比增长42.3%，占汽车国内销量的44.8%。据乘联会，新能源汽车零售中，纯电动汽车销量64万台，同比增长50%；插混汽车销量27万台，同比增长23%；增程式汽车销量8万台，同比增长4%。1-3月，汽车国内销量605万辆，同比增长12.1%；中国品牌乘用车销量436.9万辆，同比增长28.8%。新能源汽车国内销量263.3万辆，同比增长47.6%，占汽车国内销量的43.5%。新能源汽车零售中，纯电动汽车销量149万台，同比增长45%；插混汽车销量71万台，同比增长33%；增程式汽车销量21万台，同比增长1%。 1季度国内汽车销量稳健增长，我们认为春节后以旧换新补贴政策的推动作用是销量增长的主要原因。分动力形式看，纯电汽车销量受益于A0级及以下车型（代表车型宏光MINI、吉利星愿）结合政策补贴的高性价比获得较快增速；偏中高端的增程式汽车销量增速受到其主要厂商中赛力斯的车型周期影响短暂承压，随着新车型问界M8的发布，销量增速有望在2季度迎来良好恢复。 出口：插混增速保持强势。3月，汽车出口50.7万辆，同比增长1%；新能源汽车出口15.8万辆，同比增长26.8%。新能源汽车中，纯电动汽车出口10.3万辆，同比增长2.5%；插混汽车出口5.5万辆，同比增长1.3倍。1-3月，汽车出口142万辆，同比增长7.3%；新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9%，占总出口的31.1%。新能源汽车中，纯电动汽车出口29万辆，同比增长16.7%；插混汽车出口15.2万辆，同比增长1.6倍。整车出口前十企业中，奇瑞出口量达25.4万辆，排名第一，同比增长0.1%，占总出口量的17.9%。比亚迪排名第二，出口增速最为显著，出口达21.4万辆，同比增长1.2倍。 1季度混动车型成为出口的主要增长动力，我们认为由于海外基础设施差异及关税影响，插混车型凭借相较燃油车经济性与智能化的优势获得了更多市场,同时得益于其主要厂商比亚迪推进海外布局，插混车型出口同比大幅提升。随着近期中欧汽车关税谈判获迎来转机，我们认为纯电的出口增速也将得到回暖。 投资策略：国内汽车市场在政策刺激与技术创新双重驱动下，呈现出“电动化加速渗透、自主品牌强势崛起”的鲜明特征，我们认为自主品牌智能化的优势是其销量增长的重要原因。在电动化渗透率持续提升的背景下，汽车产业的竞争重心正逐步转向智能化领域，具备领先训练数据、训练设施、智驾生态领域的头部企业有望获取更多市场份额。 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料 占比%   股票家数 233 5.15% 行业市值(亿元) 42228.72 4.54% 流通市值(亿元) 31989.84 4.25% 行业平均市盈率 27.62 /  资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图  资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所    分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：  S1480124040003   -22.0%-8.6%4.7%18.0%31.3%44.7%4/187/1810/171/164/17汽车沪深300P2 东兴证券行业报告 汽车行业：汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势    敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 华为凭借在ICT领域技术积累，业务不断延伸至联结、计算等领域，致力于构建万物互联的智能世界，其在软件、硬件、芯片、终端、网络、云等领域均具备了较强的竞争力。汽车智能化的发展在多个场景下与ICT技术相匹配，经过前期大规模研发投入，华为在智能汽车领域逐步进入收获期。相关受益标的包括华为智选车模式下的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，及HI模式下的长安汽车。 我们认为混动化趋势将会持续提升，内燃机将以混动形式长期存在。零部件企业方面，我们看好国内汽车管路总成龙头供应商川环科技（300547）、汽车变速操纵控制系统龙头企业宁波高发（603788）、国内涡轮增压壳体企业科华控股（603161）、气门传动组核心供应商新坐标（603040）、 国内气缸套龙头公司中原内配（002448）等。 风险提示：补贴政策覆盖时长不及预期，智能驾驶推进力度不及预期，汽车行业竞争持续加剧，海外关税政策发生变化。   东兴证券行业报告 汽车行业：汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势 P3   敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  相关报告汇总  报告类型 标题 日期 行业普通报告 智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利 2025-04-08 行业普通报告 汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节 2025-04-07 行业普通报告 汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成 2025-03-26 行业普通报告 汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会 2025-02-21 行业普通报告 汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速 2025-02-13 行业普通报告 汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评 2025-01-16 行业深度报告 汽车行业 2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地 2024-12-20 行业深度报告 汽车行业：特斯拉FSD进化之路—智能驾驶行业深度报告系列之一 2024-09-30 行业深度报告 汽车行业 2024年中期投资展望：混动化趋势持续，格局与公司治理能力为王 2024-07-29 行业深度报告 氢能行业：脱碳减排背景下需求空间广阔，燃料电池重卡环节先行受益—氢能行业系列报告（一） 2024-06-07 公司普通报告 爱柯迪（600933.SH）：国内业务快速增长，全球化战略持续推进 2024-09-03 公司普通报告 爱柯迪（600933.SH）：小件规模持续提升，新能源类中大件产品稳步推进 2024-07-12  资料来源：东兴证券研究所  P4 东兴证券行业报告 汽车行业：汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势    敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源   分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至2021曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 研究助理简介 曹泽宇 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，马里兰大学帕克分校经济学学士，2024年4月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业。  分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。  东兴证券行业报告 汽车行业：汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势 P5   敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所   北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526   

汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势

航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压

镁行业深度（Ⅱ）：供需或进入持续性紧平衡状态--多领域共振推动镁需求增长

 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告   科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降   2025年4月17日 推荐/维持  科华控股 公司报告    近日，公司发布2024年财报：2024年公司实现营业收入237,224.53万元，同比下降9.28%，实现归母净利润10,507.63万元，同比下降14.71%。对此，我们点评如下： 现金流量表表现好于利润表。公司营收端下降主要由售价下降影响，2024年公司主要产品中间壳及装配件、涡轮壳及装配件的销量分别为766.85万件、444.86万件，分别同比增长9.78%和2.34%。根据两者对应的营收测算中间壳和涡轮壳的单价（单件营收）分别为87.98元、331.56元，分别较2023年下降3.9%和16.3%。涡轮壳的单价下降幅度较大，与涡轮壳原材料采用镍等金属较多，定价机制采用基于大宗商品调价机制有关。据盖瑞特2024年报，2024年全球涡轮增压器销量下滑，从2023年约5000万台下降至4900万。行业下滑幅度约为2%。因此，从销量端看，公司涡轮壳与中间壳市场份额均有所提升。 毛利率上，综合毛利率略降，2024年公司主营业务毛利率为16.06%，较2023年下降1.03pct，主要涡轮壳价格下降导致（同比下降4.01pct）。费用率，股份支付导致管理费率提升0.82pct，而有息负债的减少及汇兑收益使得财务费用减少1.41pct。基于以上，公司净利润率保持相对稳定，2024年为4.36%（前值为4.69%）。我们认为，虽然涡轮增压行业面临短期下行，公司现有产品市占率仍然有较高提升空间，涡轮壳中间壳全球市占率分别为9.1%和15.7%，公司仍然可以通过提升效率，降低成本实现业务成长。 现金流表现持续亮眼，有息负债稳步下降：2024年公司经营净现金流为5.72亿元，表现好于净利润的主要原因有二，1）公司业务资产较重，折旧等非现金支出多，2025年固定资产折旧金额为1.98亿元。2）持续提高运营资本运营效率，应收、存货等运转效率提升，2023-2024年该两项资产持续减少，进一步释放营运资金。现金流好转，大规模资本开支结束，公司持续主动减少有息负债规模。2024年公司短期借款+一年到期非流动负债+长期借款+长期应付款合计为8.41亿元，较2023年大幅减少5.41亿元，有息负债的减少使得公司利息费用减少2,225.65万元。我们认为，公司现金流表现较好的趋势有望持续，公司现有产能充足，大规模资本开支增加的可能性较低，持续主动减少有息负债将明显改善公司经营质量。 公司盈利预测及投资评级：客观上，涡轮增压行业短期存在下行风险，但是公司主要产品全球市占率仍然有较大提升空间，且该行业作为传统内燃机产业链，竞争格局将日渐清晰（新进入者较少）。我们认为，公司自2023年以来大规模资本开支结束后，通过主动提升运营效率，经营现金流持续明显回升，公司经营质量大幅改善。公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，我们仍然认可公司持续提升市占率的可能性，预计公司2025-2027年归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元。按照当前股价对应PE 17x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：全球汽车需求不及预期、涡轮增压行业大幅下行风险、主要原材料价格大幅上涨风险等。 公司简介： 科华控股股份有限公司的主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造以及销售。公司的主要产品是中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件。  资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 2025-04-30 公司2025年一季报  资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据   52周股价区间（元） 13.15-8.14 总市值（亿元） 20.15 流通市值（亿元） 19.66 总股本/流通A股（万股） 19,358/19,358 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 5.25  资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图  资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所    分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：  S1480124040003   -24.6%-11.1%2.4%15.9%29.4%43.0%4/177/1710/161/154/16科华控股沪深300P2 东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降    敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测  指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,614.82 2,372.25 2,534.05 2,726.62 2,932.70 增长率（%） 15.58% -9.28% 6.82% 7.60% 7.56% 归母净利润（百万元） 123.20 105.08 123.51 150.00 179.94 增长率（%） 530.94% -14.71% 17.54% 21.44% 19.96% 净资产收益率（%） 8.85% 7.23% 8.03% 9.12% 10.17% 每股收益（元） 0.64 0.54 0.64 0.77 0.93 PE 16.92 19.84 16.88 13.90 11.59 PB 1.50 1.44 1.35 1.27 1.18  资料来源：公司财报、东兴证券研究所  东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降 P3   敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  附表：公司盈利预测表  资产负债表    单位:百万元 利润表    单位:百万元  2023A 2024A 2025E 2026E 2027E  2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1,760.35 1,500.58 1,605.47 1,709.63 1,819.85 营业收入 2,614.82 2,372.25 2,534.05 2,726.62 2,932.70 货币资金 267.03 169.60 202.72 218.13 234.62 营业成本 2,154.23 1,993.54 2,119.46 2,272.13 2,434.52 应收账款 845.72 734.09 776.66 827.69 881.74 营业税金及附加 27.26 24.40 24.86 26.75 28.78 其他应收款 1.75 1.60 3.96 2.58 2.78 营业费用 36.25 25.69 27.16 28.93 30.81 预付款项 10.35 6.71 7.17 7.71 8.30 管理费用 89.67 100.73 108.68 116.94 124.52 存货 611.66 558.49 587.83 623.87 661.78 财务费用 67.68 28.02 26.52 17.55 8.54 其他流动资产 23.99 27.73 28.51 29.44 30.43 研发费用 99.13 80.60 85.23 90.79 96.68 非流动资产合计 1,793.28 1,619.67 1,458.19 1,293.48 1,125.96 资产减值损失 -29.84 -38.77 -34.23 -36.84 -39.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 1.16 4.28 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,637.85 1,447.23 1,287.94 1,122.97 954.84 投资净收益 -3.53 0.52 0.52 0.52 0.52 无形资产 105.27 110.23 110.96 111.64 112.25 加：其他收益 28.60 28.70 26.68 26.68 26.68 其他非流动资产 44.63 38.86 38.86 38.86 38.86 营业利润 136.99 114.01 135.08 163.88 196.43 资产总计 3,553.63 3,120.26 3,063.66 3,003.10 2,945.81 营业外收入 0.33 1.37 0.91 0.91 0.91 流动负债合计 1,586.36 1,415.94 1,331.29 1,188.88 955.45 营业外支出 1.07 1.13 1.69 1.69 1.69 短期借款 457.52 421.51 426.43 324.46 98.18 利润总额 136.25 114.25 134.29 163.09 195.65 应付账款 518.90 586.47 633.31 689.64 744.78 所得税 13.55 10.72 12.60 15.30 18.36 其他流动负债 609.94 407.97 271.55 174.78 112.49 净利润 122.71 103.53 121.69 147.79 177.29 非流动负债合计 571.75 239.96 183.38 162.44 148.80 少数股东损益 -0.50 -1.55 -1.82 -2.21 -2.65 长期借款 200.19 33.06 6.88 4.18 1.49 归属母公司净利润 123.20 105.08 123.51 150.00 179.94 其他非流动负债 371.56 206.90 176.50 158.26 147.31 主要财务比率     负债合计 2,158.11 1,655.91 1,514.67 1,351.33 1,104.25 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 4.10 11.79 9.97 7.76 5.11 成长能力      实收资本（或股本） 133.40 193.58 193.58 193.58 193.58 营业收入增长 15.58% -9.28% 6.82% 7.60% 7.56% 资本公积 715.18 687.77 687.77 687.77 687.77 营业利润增长 2389.18% -16.78% 18.48% 21.32% 19.87% 未分配利润 542.84 571.21 657.67 762.67 888.62 归属于母公司净利润增长 530.94% -14.71% 17.54% 21.44% 19.96% 归属母公司股东权益合计 1,391.42 1,452.56 1,539.02 1,644.01 1,769.97 获利能力      负债和所有者权益 3,553.63 3,120.26 3,063.66 3,003.10 2,945.81 毛利率(%) 17.61% 15.96% 16.36% 16.67% 16.99%  2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.69% 4.36% 4.80% 5.42% 6.05% 现金流量表    单位:百万元  总资产净利润（%） 3.47% 3.37% 4.03% 4.99% 6.11%  2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 8.85% 7.23% 8.03% 9.12% 10.17% 经营活动现金流 541.92 571.51 179.96 232.48 350.54 偿债能力      净利润 122.71 103.53 97.76 123.86 153.36 资产负债率(%) 61% 53% 49% 45% 37% 折旧摊销 210.31 204.09 189.48 192.71 195.52 流动比率 1.11 1.06 1.21 1.44 1.90 财务费用 67.68 28.02 26.52 17.55 8.54 速动比率 0.70 0.65 0.75 0.90 1.19 投资损失 3.53 -0.52 -0.52 -0.52 -0.52 营运能力      营运资金变动 101.42 177.19 -161.35 -129.18 -34.42 总资产周转率 0.74 0.76 0.83 0.91 1.00 其他经营现金流 36.28 59.20 28.06 28.06 28.06 应收账款周转率 3.28 3.38 3.41 3.45 3.48 投资活动现金流 -10.12 -22.07 -31.61 -31.61 -31.61 应付账款周转率 4.62 4.33 4.24 4.16 4.12 资本支出 -102.36 175.82 58.40 46.24 38.94 每股指标（元）      长期投资 0.00 -12.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.54 0.64 0.77 0.93 其他投资现金流 92.24 -185.88 -90.01 -77.85 -70.56 每股净现金流(最新摊薄) 0.32 -0.05 0.31 0.25 -0.05 筹资活动现金流 -389.66 -659.52 -115.23 -185.46 -302.44 每股净资产(最新摊薄) 7.19 7.50 7.95 8.49 9.14 短期借款增加 -8.02 -36.01 4.93 -101.97 -226.28 估值比率      长期借款增加 -245.69 -167.13 -26.18 -2.70 -2.70 P/E 16.92 19.84 16.88 13.90 11.59 普通股增加 0.00 60.18 0.00 0.00 0.00 P/B 1.50 1.44 1.35 1.27 1.18 资本公积增加 -0.01 -27.41 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.60 7.11 7.17 6.44 5.44 现金净增加额 145.89 -93.63 33.12 15.41 16.49        资料来源：公司财报、东兴证券研究所   P4 东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降    敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  相关报告汇总  报告类型 标题 日期 行业普通报告 智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利 2025-04-08 行业普通报告 汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节 2025-04-07 行业普通报告 汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成 2025-03-26 行业普通报告 汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会 2025-02-21 行业普通报告 汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速 2025-02-13 行业普通报告 汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评 2025-01-16 行业深度报告 汽车行业 2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地 2024-12-20 行业深度报告 汽车行业：特斯拉FSD进化之路—智能驾驶行业深度报告系列之一 2024-09-30 公司深度报告 科华控股（603161.SH）：全球涡轮增压壳体核心供应商，经营拐点显现 2024-09-06  资料来源：东兴证券研究所   东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降 P5   敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源   分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至2021曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 吴征洋 美国密歇根大学金融工程硕士，4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域。 研究助理简介 曹泽宇 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，马里兰大学帕克分校经济学学士，2024年4月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业。  分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P6 东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降    敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所   北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526   

现金流持续改善，有息负债稳步下降

新城控股股权结构（2024年报）

新城控股与新城发展的营收关系（2024年报，百万元）

“住宅+商业”双轮驱动的运作模式

公司2024年营业收入为890亿元，同比下滑25.3%(单

公司2024年房地产开发销售收入占比85.4%，物业出

公司2024年房地产开发销售收入760亿元，同比下滑

公司2024年物业出租及管理收入120亿元，同比增长

公司2024年主营业务毛利润为176亿元，同比下滑

公司2024年房地产开发销售毛利占比50.6%，物业出

公司2024年毛利率为19.8%，2022年为19.1%

公司2024年房地产开发销售业务毛利率为11.7%，物

截至2024年末，公司持有的已开业吾悦广场为148座，

截至2024年末，公司吾悦广场开业面积达1601万平，

2024年，公司吾悦广场平均出租率为97.7%，较2023

2024年，公司商业运营总收入128.08亿元，同比增长

截至2024年末，公司已开业的173座吾悦广场中，长三角密度最高，占比45%

截至2024年9月，公司布局的吾悦广场中，一线及新一线城市占比17.8%，二线城市占比20.5%，三线城市占比32.4%

截至2024年末，公司购物中心(吾悦广场)开业面积达

截至2024年末，公司吾悦广场平均出租率为97.7%，

由于布局城市能级较低，吾悦广场租金坪效较低，但相

考察租金收入_物业账面价值，吾悦广场的租金收益水

公司销售规模自2021年开始持续下行，2024年销售

公司销售均价自2021年开始持续下行，2024年销售

公司结算金额自2021年开始持续下行，2024年结算

公司结算均价有所回升，2024年结算均价9624元_平，

公司销售以长三角为核心，重点布局中西部和环渤海地区，2024年，长三角销售金额占比39.8%

截至2024期末，公司土储合计4336万平，长三角区域面积占比22.8%，中西部占比49.3%，环渤海占比21.8%。

公司开发业务待结算规模持续降低，预收款较当年地产

存货减值准备计提相对充分，在同业中处于较高水平

公司负债情况

2024年末，公司有息负债541亿元中，一年内到期的58.8亿应付债券和3.6亿应付利息，基本为年内需要偿还的部分；

公司现金流估算

公司盈利预测

可比公司估值

债务风险可控，优质商业助力公司困境反转