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国信证券

华泰证券

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东方证券

长江证券

安信证券

证券研究报告 政策点评       政策有保障，转型有成效    ——中国对美加征125%关税点评     ] ◼ 事件 2025年4月11日，国务院关税税则委员会发布公告：对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%；同时鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。  ◼ 主要观点 1、大幅加征关税后中美经济均可能受负面影响 中国加征125%关税，美国加征145%关税。 由于特朗普先于4月10日将对中国输美商品征收125%关税，中国采取对等强硬回击。如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。截至目前，美国对中国商品征收145%关税。 对美国影响：消费市场涨价压力，跨国企业经营困难增加。 对中国进口商品大幅加征关税对美国的影响也很大。根据2024年数据，中国对美国出口5246.56亿美元，占美国进口总额的12.77%，且以机电音像、杂项制品、纺织服装等为主，三者2024年占比63.4%，我们认为美国的消费市场会面临涨价压力。 其次，根据2024年数据，美国对中国出口1636.24亿美元，商品结构以机电音像、矿产品、植物产品、化工用品、运输设备、光学医疗等为主，六者2024年占比79.0%，农业、能源等行业也会受损。 最后，我们认为美国那些在中国具有生产基地的跨国企业如特斯拉，它们的经营可能受到影响。 对中国影响：短期有压力，不改长期向好大势。 中国对美出口占中国出口总额的14.67%，虽然美国占比近几年有所下滑，但是2024年依然是我国第二大出口对象。美国东部时间4月11日深夜特朗普签署备忘录将智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品豁免125%关税。 中国对美出口产品中机电音像、杂项制品、纺织服装、塑料等都是劳动力密集型民营企业生产为主。从短期来看，美国加征高额关税会对我国经济和外贸带来一定压力，但是改变不了中国经济持续长期 ] 日期: shzqdatemark        ] 分析师: 张河生 Tel: 021-53686158 E-mail: zhanghesheng@shzq.com SAC编号: S0870523100004      ] 相关报告： 《中国对等反制，降息降准或加速落地》 ——2025年04月07日 《拥抱科技，新质助力破局》 ——2025年04月02日 《聚焦消费能力、意愿提升，供给创造需求》 ——2025年03月18日   2025年04月18日政策点评      向好的大势。 2、资本市场影响：美国股债汇三杀，中国债牛股跌 美国股市有所恢复整体下跌，债市大跌。 虽然4月9日美国暂停对多个国家实施“对等关税”90天后美股有一定程度上涨恢复， 但4月10-11日美股整体依旧下跌，而且比较4月11日收盘与4月2日收盘，美国三大股指下跌4-6%，可见对等关税政策对美国股市整体是负面效应。 美债市场在4月2日发布对等关税后的两个交易日是走牛的，但是4月7日开始大幅走熊，截至4月11日，10年美债收益率大幅提升47 BP，且5年及以上期限美国国债普遍提升40 BP以上。我们认为美债从4月7日转熊的原因是中国强硬对等加关税反制后美国继续升级加关税的态势提升了美国通胀预期。 美元贬值，人民币兑美元小幅升值，黄金大幅走强再创新高。 美元指数在4月7日至11日间贬值，下跌3.06%，但同时期在岸人民币兑美元汇率提升0.28%，贬值至7.32。期间离岸人民币兑美元汇率波动更大，在4月8日一度贬值至7.43，但随后升值，截至4月11日为7.28。黄金价格在这样的背景中大幅走强，伦敦金现货价格在4月7日至11日间上涨5.76%，COMEX黄金期货上涨6.50%，且均在4月11日达到历史最高位。 国内债市走牛，权益市场4月7日大跌后有所恢复。  国内债市走牛，10年期国债期货主力合约在4月7日至11日间上涨0.35%，同期10年国债活跃券收益率下降6.12 BP至1.6568%。权益方面，A股与港股在4月7日大跌后有所上涨，但是整体收跌。 资本市场构筑坚实底部，自主科技板块是重要方向。 我们认为这轮贸易战中国强硬对等回击体现了我国强大的战略定力，具备完整产业体系支撑的信心。资本市场在中央汇金增持、上市公司回购等组合拳支持下，构筑坚实底部，我们认为投资者风险偏好有所提升，有望形成“慢牛、长牛、健康牛”趋势。 我们认为关税战也更激发了中国持续增强科技自主创新能力的斗志与意志，通过新质生产力，引领未来高质发展，自主科技板块仍可能是资本市场的重要投资方向之一。 3、中国应对：政策有保障，转型有成效。 宏观政策更加积极有为，及时推进增量政策。 针对当前的外部变化，中央经济工作会议已经进行了充分的预政策点评      判，宏观政策更加积极有为，及时推出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从一季度来看，政策效应持续显现，对推动国民经济实现良好开局发挥了重要作用。我国将会根据外部形势的变化及时推出增量政策，丰富的政策工具箱是应对外部的冲击和挑战的保障。 依靠内需和创新驱动共同推动经济增长的新格局正在形成。 我们认为中美贸易关系乃至全球贸易关系出现变局，需从长远角度考虑。2023年中国最终消费支出占GDP的比重仅51%，明显低于其他GDP排名靠前的国家，如美、日、英均在75%以上，法国为72%、德国是67%。我们测算，如果中国消费比重提升15-25%，增量消费为2.7-4.6万亿美元，而2023年美国进口金额仅为2.6万亿。 我们认为中国可以提高消费与服务业在经济中的比重，这有利于我国在未来新的全球贸易格局重塑中获得优势。事实上，党的十八大以来，中国经济一直在持续推动转型升级和高质量发展，原来依靠投资和出口带动的发展模式发生了根本改变，依靠内需和创新驱动共同推动经济增长的新格局正在形成。过去五年，三大需求中内需对经济增长的平均贡献率超过80%。      ] ◼ 风险提示 美国加征关税行动或升级； 其他国家应对措施不一； 美国的科技封锁与打压升级。   政策点评                                                                   分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。  买入 股价表现将强于基准指数20%以上  增持 股价表现将强于基准指数5-20%  中性 股价表现将介于基准指数±5%之间  减持 股价表现将弱于基准指数5%以上  无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。  增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数  中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平  减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 

中国对美加征125%关税点评：政策有保障，转型有成效

] 

 
长安汽车（000625） 
 

 

 

  
24 年营收稳步提升，三大计划并举 25
可期 
   

      

] 
◼  事件概述 
公司发布 2024 年年报：2024 年实现营业收入 1597.33 亿元，同比
+5.58%，实现归母净利润 73.21 亿元，同比-35.37%。其中 24Q4 单
季营收为 487.73 亿元，同比+13.19%，归母净利润为 37.42 亿元，同
比+158.92%。 

qiubailiang@shzq.com 

◼  投资要点 

 

 

 

 
 

 
 

 
 

 

 
 

证
券
研
究
报
告

 

公
司
点
评

 

 
] 
 
 

买入（维持） 

] 
汽车 
行业: 
 
2025年04月11日
日期: 
shzqdatemark 
  

 
 
] 
分析师:  仇百良 
E-mail: 
SAC 编号:  S0870523100003 

] 
基本数据 
最新收盘价（元） 
12mth A 股价格区间（元） 
总股本（百万股） 
无限售 A 股/总股本 
流通市值（亿元） 

12.20 

11.52-18.42 

9,914.09 

83.32% 

1,208.09 

] 
最近一年股票与沪深 300 比较 

长安汽车

沪深300

04/24

-6%

06/24

09/24

11/24

01/25

04/25

 

  
 
 
] 

相关报告： 
《深蓝 L07/阿维塔 07 等新车型上市，9 月
销量环比+14%》 

  

——2024 年 10 月 11 日 
《电动化、智能化、出海齐发力，长安自
主崛起》 

——2024 年 08 月 28 日 
《电动化、智能化、出海齐发力，长安自
主崛起》 

——2024 年 08 月 28 日 

 

 

 

 
 
 

 
 
 

 

 

21%

15%

8%

1%

-12%

-19%

-26%

-33%

海外市场大幅提升，贡献营收增量。营收增速与自主品牌销量增长相
匹配，2024 年实现营业收入 1597.33 亿元，同比+5.58%，全年自主
品牌销量 222.65 万辆，同比+6.13%。其中，海外营收 324.26 亿元，
同比+57.90%，海外占比达到 20.30%，同比提升 6.73 个百分点。
2024 年海外销量提升至 53.62 万辆，同比+49.59%，海外销量占比公
司整体销量达到 19.98%。2024 年实现归母净利润 73.21 亿元，同比-
35.37%。 

盈利能力承压。2024 年公司整体毛利率为 14.94%，同比下滑 3.42 个
百分点。其中国内市场毛利率下滑 5.28 个百分点，海外市场毛利率提
升 1.45 个百分点。24Q4 单季度毛利率为 16.20%，同比下滑 3.35 个
百分点。2024 年销售/管理/研发费用率分别为 4.72%/2.76%/4.07%,同
比分别-0.33/+0.05/+0.12 个百分点。 

三大计划并举，2025 年可期。公司推行新能源“香格里拉”计划、智
能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划，为公司市场份额
的稳定提升提供有力支持。其中 1）新能源汽车市场，销售规模快速提
升。2024 年公司新能源汽车销量达到 73.46 万辆，同比+52.8%。2）
智能化计划取得新成效。通过与华为全面升级战略合作、阿维塔入股
深圳引望、与亿航签署合作协议布局低空产业等多措并举，提升在智
能化领域的能力。3）海外市场，通过设立墨西哥、德国、荷兰等 3 家
海外子公司强化本地化运营，加速市场拓展，成功举办中东非、中南
美、东南亚等品牌发布会。同时强化渠道建设，完成全球产品、产能
规划制定，新建海外渠道网点等，全球化战略迈出加速度。 

  

◼  投资建议 
维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为
86.41/104.67/126.00 亿元，同比分别+18.0%/+21.1%/+20.4%；对应
2025 年 4 月 10 日收盘价的 PE 分别 14.00X/11.56X/9.60X。 
] 
◼  风险提示 
宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场
销量不及预期风险；汇率波动风险。 
 
 
 
  

 

◼  数据预测与估值 
] 

   

 

公司点评 

单位：百万元 
营业收入 
年增长率 

归母净利润 
年增长率 
每股收益（元） 

市盈率（X） 
市净率（X） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

159733 

181258 

202061 

225263 

-35.4% 

18.0% 

5.6% 

7321 

0.74 

16.52 

13.5% 

8641 

0.87 

14.00 

11.5% 

10467 

21.1% 

1.06 

11.56 

11.5% 

12600 

20.4% 

1.27 

9.60 

1.25 

1.58 
 
资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年04 月10 日收盘价） 

1.36 

1.47 

 

 

应付票据及应付账款 

78646 

90669 

99432 

110866 

10888 

10924 

12975 

14021 

23783 

26651 

29184 

32190 

  归属母公司股东净利润 

7321 

8641 

10467 

12600 

公司财务报表数据预测汇总 
 

] 
资产负债表（单位：百万元） 

指标 

货币资金 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

64182 

78560 

84052 

97057 

应收票据及应收账款 

48979 

51792 

59847 

65543 

  利润表（单位：百万元） 
  指标 
  营业收入 

   

存货 

其他流动资产 

流动资产合计 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他非流动资产 

非流动资产合计 

资产总计 

短期借款 

合同负债 

其他流动负债 

流动负债合计 

长期借款 

应付债券 

其他非流动负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

17081 

17866 

20583 

22395 

6126 
13636
9 
18526 

6201 
15441
9 
21526 

7524 
17200
7 
24526 

8184 

193179 

27526 

6 

6 

6 

6 

21774 

17065 

12174 

7162 

1596 

1047 

663 

394 

16772 

19237 

21452 

23417 

13126 

14338 

15546 

16860 

71800 
20816
8 
40 

73219 
22763
8 
90 

74367 
24637
4 
140 

75365 

268544 

190 

113357 

128335 

141731 

157267 

36 

56 

76 

96 

1000 

1000 

1000 

1000 

14694 

14774 

14854 

14934 

15730 

15830 

15930 

16030 

129088 

144165 

157662 

173297 

9914 

8926 

9914 

8926 

9914 

8926 

9914 

8926 

57803 

63514 

70118 

78003 

归属母公司股东权益 

76576 

82287 

88891 

96776 

少数股东权益 

股东权益合计 

2504 

1186 

-179 

-1529 

79081 

83474 

88712 

95247 

负债和股东权益合计 

208168 

227638 

246374 

268544 

现金流量表（单位：百万元） 

 

 

 

 

指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

经营活动现金流量 

24569 

16385 

24490 

4849 

6104 

5814 

7323 

7725 

9102 

8000 

1236 

11250 

8152 

7304 

营运资金变动 

-4442 

11239 

其他 

-2627 

-1718 

-1953 

-2216 

投资活动现金流量 

-4313 

-6999 

-6758 

-6490 

-3293 

-3847 

-3728 

-3596 

筹资活动现金流量 

-1391 

-3397 

-4134 

-4995 

4900 

1083 

1206 

1341 

净利润 

折旧摊销 

资本支出 

投资变动 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

现金净流量 

506 

1611 

150 

0 

150 

0 

150 

0 

-3508 

-3547 

-4284 

-5145 

-652 

14378 

5492 

13005 

资料来源：Wind，上海证券研究所 

 

 

公司点评 

2024A 
15973
3 
13586
9 
4350 

2025E 
18125
8 
15317
2 
4713 

2026E 
20206
1 
16985
5 
5254 

2027E 
22526
3 
18833
4 
5857 

7538 

8157 

9093 

10137 

4401 

4894 

5254 

5632 

6505 

7250 

8082 

9011 

-934 

-214 

188 

-27 

-1061 

-1311 

-1401 

-310 

1088 

0 

-310 

1212 

0 

-310 

1352 

0 

6624 

7990 

9952 

12323 

133 

147 

161 

178 

6758 

8137 

10113 

12500 

653 

814 

6104 

7323 

1011 

9102 

1250 

11250 

-1217 

-1318 

-1365 

-1350 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

14.9% 

15.5% 

15.9% 

16.4% 

4.8% 

5.2% 

5.6% 

10.5% 

11.8% 

13.0% 

3.4% 

7.5% 
 

13.5% 
113.9
% 
18.0% 

0.87 

8.30 

2.48 

0.35 

3.8% 

8.8% 
 

4.4% 

10.3% 
 

11.5% 

11.5% 

24.4% 

26.1% 

21.1% 

20.4% 

1.06 

8.97 

1.65 

0.42 

1.27 

9.76 

2.47 

0.51 

0.80 

0.83 

0.85 

0.87 

54.98 

53.54 

54.59 

53.82 

8.90 

8.77 

8.84 

8.76 

1.20 

1.02 

1.20 

1.03 

1.21 

1.03 

16.52 

14.00 

11.56 

1.58 

7.65 

1.47 

2.97 

1.36 

2.30 

1.23 

1.05 

9.60 

1.25 

1.34 

4.6% 

9.6% 

3.1% 

3.7% 
 

5.6% 

-53.7% 

-35.4% 

0.74 

7.72 

0.49 

0.30 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 

  管理费用 
  研发费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  投资收益 
  公允价值变动损益 
  营业利润 
  营业外收支净额 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 

  主要指标 
  指标 
  盈利能力指标 
  毛利率 
  净利率 
  净资产收益率 
  资产回报率 
  投资回报率 
  成长能力指标 
  营业收入增长率 
  EBIT 增长率 
  归母净利润增长率 
  每股指标（元） 
  每股收益 
  每股净资产 
  每股经营现金流 
  每股股利 

  营运能力指标 

  总资产周转率 

  应收账款周转率 
  存货周转率 
  偿债能力指标 

  流动比率 
  速动比率 
  估值指标 

  P/E 

  P/B 
  EV/EBITDA 

-5920 

-4235 

-4235 

-4235 

  资产负债率 

62.0% 

63.3% 

64.0% 

64.5% 

请务必阅读尾页重要声明                                 3 
 

    

   

分析师声明 

公司点评                                                          

 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地

出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三

方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 

公司业务资格说明 
本公司具备证券投资咨询业务资格。 

投资评级体系与评级定义 

投资评级说明： 

免责声明 

户。 

股票投资评级：  分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月

内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 
买入 
增持 
中性 
减持 
无评级 

股价表现将强于基准指数 20%以上 
股价表现将强于基准指数 5-20% 
股价表现将介于基准指数±5%之间 
股价表现将弱于基准指数 5%以上 
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事
件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 

 

 

 

 

 

 

行业投资评级：  分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报
告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 
增持 
中性 
减持 

行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 
行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 
行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 

 
相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500
或纳斯达克综合指数为基准。 

 

不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级

体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较

完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 

本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客

本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任

何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究

所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 

在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能

为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资

料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可

升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的

报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做

出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不

承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负

责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的

判断 

请务必阅读尾页重要声明                                 4 
 



24年营收稳步提升，三大计划并举25可期

机械行业周报：3月挖机内销同比+28.5%，建议关注自主可控、工程机械和机器人

证券研究报告 行业周报       晶圆流片地认定为原产地，持续推进半导体本地化   ——电子行业周报（2025.4.07-2025.4.11）   ] 增持（维持）    ] ◼ 核心观点 市场行情回顾 过去一周（04.07-04.11），SW电子指数下跌3.89%，板块整体跑输沪深300指数1.01个百分点，从六大子板块来看，半导体、电子化学品Ⅱ、其他电子Ⅱ、光学光电子、元件、消费电子涨跌幅分别为0.56%、-1.91%、-7.48%、-8.60%、-9.26%、-9.60%。 核心观点 4月11日，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》：“根据关于非优惠原产地规则的相关规定，‘集成电路’原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。建议集成电路无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以‘晶圆流片工厂’所在地为准进行申报。”此前海关政策为半导体原产地是按照封测厂所在地认定。我们认为，该通知的核心内容为“流片地认定为原产地”。据快科技报道，晶圆制造（流片）是最核心、技术门槛最高的环节，直接决定芯片的制程工艺。中国通信工业协会副会长韩举科表示，以流片地作为原产地，可更准确识别芯片的真实技术来源，避免通过封装地（通常为劳动密集型地区）模糊关键技术归属。同时，我们认为，将封装地改为流片地有望一定程度上加速半导体本地化趋势，因为企业有可能将流片环节转移至中国境内，从而促使中芯国际、华虹半导体等本土晶圆厂可能承接更多国际订单；进一步企业逐步将核心制造环节转移至境内后，晶圆厂产能扩张将带动半导体设备需求，叠加美国设备进口成本上升（如加征关税），半导体设备国产替代有望加速推进。 2024年中国大陆半导体设备投资持续攀升，北方华创业绩迎喜报。据SEMI数据显示，2024年，全球前端半导体设备市场显著增长，晶圆加工设备销售额增长9%，其他前端细分市场销售额增长5%。这一增长主要得益于对尖端和成熟逻辑、先进封装和高带宽存储器产能扩张的投资增加，以及来自中国大陆的投资大幅增加。从地区来看，中国大陆、韩国和中国台湾仍然是半导体设备支出的前三大市场，合计占全球市场份额的74%。中国大陆巩固了其作为最大半导体设备市场的地位，2024年投资额同比增长35%，达到496亿美元，这主要得益于其积极的产能扩张和政府支持的旨在提升国内芯片产量的举措。本周，北方华创公布2025年第一季度业绩预告，营业收入实现同比成长23.35%-50.91%，归母净利润实现同比成长24.69%-52.79%。公司披露，25Q1营收成长原因为公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备、原子层沉积设备、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升。 ◼ 投资建议 维持电子行业“增持”评级，我们认为电子半导体2025年或正在迎来全面复苏，产业竞争格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏。我们当前建议关注：半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技；建议关注驱动芯片领域峰岹科技和新相微；半导体关键材料聚焦国产替代逻辑，建议关注电子材料平台型龙头企业彤程新材、鼎龙股份等；碳化硅产业链建议关注天岳先进。 ◼ 风险提示 中美贸易摩擦加剧、终端需求不及预期、国产替代不及预期。    ] 行业: 电子 日期:  shzqdatemark        ] 分析师: 王红兵 SAC编号: S0870523060002 分析师: 方晨 Tel: 021-53686475 E-mail: fangchen@shzq.com SAC编号: S0870523060001      ] 最近一年行业指数与沪深300比较         ] 相关报告： 《事件点评：“对等关税”靴子落地，全球贸易结构加快调整》 ——2025年04月08日 《HBM产能供给持续紧张，台积电2nm工艺有望于2025H2进入量产》 ——2025年04月07日 《周观点： SEMICON China 2025在上海召开，Manus发布付费方案》 ——2025年04月02日   -10%-1%7%16%25%33%42%51%60%04/2406/2409/2411/2401/2504/25电子沪深3002025年04月14日行业周报                                                           请务必阅读尾页重要声明                                                              2         分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。  买入 股价表现将强于基准指数20%以上  增持 股价表现将强于基准指数5-20%  中性 股价表现将介于基准指数±5%之间  减持 股价表现将弱于基准指数5%以上  无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。  增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数  中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平  减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 

电子行业周报：晶圆流片地认定为原产地，持续推进半导体本地化

 

 

 
] 
 
 

买入（维持） 

] 
汽车 
行业: 
 
2025年04月07日
日期: 
shzqdatemark 
  

 
 
] 
分析师:  仇百良 
E-mail: 
SAC 编号:  S0870523100003 

qiubailiang@shzq.com 

] 
基本数据 
最新收盘价（元） 
12mth A 股价格区间（元） 
总股本（百万股） 
无限售 A 股/总股本 
流通市值（亿元） 

25.02 

21.83-32.03 

8,562.66 

72.34% 

2,129.87 

] 
最近一年股票与沪深 300 比较 

长城汽车

沪深300

04/24

06/24

08/24

11/24

01/25

04/25

  
 
 
] 

 

相关报告： 
《24Q4 单季销量同比+3.50%，全年海外
销量创历史新高》 

——2025 年 01 月 02 日 
《Q3 营收稳步增长，海外销量单季占比超
40%》 

——2024 年 10 月 28 日 

《8 月销量承压，海外占比超 4 成》 

——2024 年 09 月 04 日 

  

  

 

 

证
券
研
究
报
告

 

公
司
点
评

 

 

 

 

 
 
 

 
 
 

 

 

33%

28%

22%

17%

11%

6%

0%

-5%

-11%

 

 

 

 
 

 
 

 
 

 

 
 

] 

 
长城汽车（601633） 
 

  
3 月销量小幅承压，智能新能源进阶提速 
   

      

] 
◼  事件概述 
公司发布 3 月产销快报：3 月汽车销量 9.80 万辆，同比-2.28%；25Q1
累计销量 25.68 万辆，累计同比-6.73%。 

◼  投资要点 
3 月销量小幅承压。公司 3 月汽车销量 9.80 万辆，同比-2.28%。25Q1
单季销量 25.68 万辆，同比-6.73%。3 月分品牌看：哈弗品牌销量 5.27
万辆，同比-2.45%；WEY 品牌销量 0.47 万辆，同比+29.57%；长城
皮卡销量 2.04 万辆，同比+16.23%；欧拉品牌销量 0.28 万辆，同比-
53.90%；坦克品牌销量 1.74 万辆，同比-8.29%。 
新能源销售同比+15.04%，智能新能源见质见效。3 月新能源车型销售
2.52 万辆，同比+15.04%，占比 25.69%。方盒子车型销售 4.18 万
辆，同比+27.96%，稳居方盒子 SUV 销量第一。3 月 10 日，坦克 300
全动力布局上市，包含 Hi4-T、柴油版、汽油版车型矩阵，覆盖 19-25
万越野细分市场；3 月 21 日，智驾电混中型 SUV 二代哈弗枭龙 MAX
预售，预售价 13.88-17.68 万；3 月 26 日，长城重卡 Hi4-G 超级混动
系统发布。 
25Q1 海外销量占比超 35%，持续高质量出海。公司 3 月海外销量 3.18
万辆，同比-11.19%，占比公司单月销量 32.46%，Q1 累计海外销量
9.09 万辆，累计同比-2.03%，累计占比 35.39%。3 月在澳大利亚，哈
弗 H6 GT 新能源上市，预计 25 年推出至少 7 款全新或重大升级车型；
在泰国，坦克 300 HEV、欧拉闪电猫和山海炮 HEV 分别获“最佳混合
动力四驱越野车”、“最佳纯电动轿车”和“最佳混合动力皮卡”；在墨
西哥，坦克 500 上市，坦克 400  Hi4-T、坦克 700  Hi4-T，Hi4-T 技术
架构、动力电池等成果同步亮相。 

◼  投资建议 
维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为
150.05/172.61/195.63 亿 元 ， 同 比+18.2%/+15.0%/+13.3%； 对 应
2025 年 4 月 3 日收盘价的 PE 分别 14.28X/12.41X/10.95X。 
] 
◼  风险提示 
宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场
销量不及预期风险；汇率波动风险。 

◼  数据预测与估值 
] 
单位：百万元 
营业收入 
年增长率 

归母净利润 
年增长率 

每股收益（元） 
市盈率（X） 
市净率（X） 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

202195 

241992 

275823 

309364 

16.7% 

12692 

80.8% 

1.48 

16.88 

19.7% 

15005 

18.2% 

1.75 

14.28 

14.0% 

17261 

15.0% 

2.02 

12.41 

12.2% 

19563 

13.3% 

2.28 

10.95 

1.77 

2.71 
 
资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年04 月03 日收盘价） 

2.04 

2.35 

 

应付票据及应付账款 

79571 

85856 

97622 

109230 

11711 

14036 

16549 

18562 

24282 

25475 

26535 

27515 

  归属母公司股东净利润 

12692 

15005 

17261 

19563 

公司财务报表数据预测汇总 
 

] 
资产负债表（单位：百万元） 

指标 

货币资金 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

30741 

43410 

57435 

72813 

应收票据及应收账款 

9638 

10217 

11646 

13062 

  利润表（单位：百万元） 
  指标 
  营业收入 

   

存货 

其他流动资产 

流动资产合计 

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他非流动资产 

非流动资产合计 

资产总计 

短期借款 

合同负债 

其他流动负债 

流动负债合计 

长期借款 

应付债券 

其他非流动负债 

非流动负债合计 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

净利润 

折旧摊销 

营运资金变动 

其他 

资本支出 

投资变动 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

现金净流量 

25408 

26830 

30507 

34135 

67648 
13343
5 
11551 

69853 
15031
0 
12083 

77928 
17751
6 
12625 

86332 

206342 

13163 

432 

475 

520 

564 

30014 

31227 

31953 

32377 

3960 

3391 

3032 

2603 

12345 

15012 

17605 

20223 

25529 

25844 

26204 

26548 

83831 
21726
6 
6665 

88031 
23834
1 
7265 

91939 
26945
5 
7865 

95479 

301821 

8465 

122229 

132632 

148572 

163772 

6481 

3675 

5885 

4981 

3625 

5985 

5981 

3575 

6085 

6981 

3525 

6185 

16041 

14591 

15641 

16691 

138270 

147224 

164213 

180464 

8556 

3626 

8563 

3626 

8563 

3626 

8563 

3626 

68376 

80489 

94613 

110728 

归属母公司股东权益 

78988 

91108 

105232 

121346 

少数股东权益 

股东权益合计 

8 

9 

10 

11 

78996 

91117 

105242 

121357 

负债和股东权益合计 

217266 

238341 

269455 

301821 

现金流量表（单位：百万元） 

 

 

 

 

指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

经营活动现金流量 

27783 

29745 

28914 

30614 

12692 

15006 

17262 

19564 

10153 

4650 

287 

7958 

6610 

170 

8252 

3152 

248 

8619 

2146 

285 

投资活动现金流量 

-23296 

-11914 

-11881 

-11844 

-11082 

-10710 

-10674 

-10651 

公司点评 

2024A 
20219
5 
16274
7 
7409 

2025E 
24199
2 
19317
7 
8954 

2026E 
27582
3 
21965
0 
10343 

2027E 
30936
4 
24576
9 
11911 

7830 

9075 

10343 

11601 

4756 

5082 

5792 

6497 

9284 

11011 

12688 

14231 

91 

-751 

877 

42 

-45 

-494 

847 

0 

-413 

-594 

855 

0 

-759 

-594 

866 

0 

13921 

16507 

19021 

21588 

363 

392 

418 

443 

14283 

16898 

19439 

22031 

1591 

1893 

2177 

2468 

12692 

15006 

17262 

19564 

0 

1 

1 

1 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

19.5% 

20.2% 

20.4% 

20.6% 

6.3% 

6.2% 

6.3% 

6.3% 

16.1% 

16.5% 

16.4% 

16.1% 

5.8% 

6.3% 

6.4% 

6.5% 

11.7% 
 

16.7% 
108.2
% 
80.8% 

1.48 

9.22 

3.24 

0.45 

13.3% 
 

13.2% 
 

13.0% 
 

19.7% 

14.0% 

12.2% 

27.2% 

12.9% 

11.8% 

18.2% 

15.0% 

13.3% 

1.75 

2.02 

2.28 

10.64 

12.29 

14.17 

3.47 

0.40 

3.38 

0.44 

3.58 

0.48 

0.97 

1.06 

1.09 

1.08 

27.95 

33.00 

34.87 

34.60 

6.26 

7.40 

7.66 

7.60 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  营业成本 
  营业税金及附加 
  销售费用 

  管理费用 
  研发费用 
  财务费用 
  资产减值损失 
  投资收益 
  公允价值变动损益 
  营业利润 
  营业外收支净额 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 
  少数股东损益 

  主要指标 
  指标 
  盈利能力指标 
  毛利率 
  净利率 
  净资产收益率 
  资产回报率 
  投资回报率 
  成长能力指标 
  营业收入增长率 
  EBIT 增长率 
  归母净利润增长率 
  每股指标（元） 
  每股收益 
  每股净资产 
  每股经营现金流 
  每股股利 

  营运能力指标 

  总资产周转率 

  应收账款周转率 
  存货周转率 
  偿债能力指标 

-12288 

-1900 

-1912 

-1908 

  资产负债率 

63.6% 

61.8% 

60.9% 

59.8% 

筹资活动现金流量 

-12178 

-5182 

-3027 

-3412 

75 

697 

705 

716 

-8686 

-860 

1660 

1660 

  流动比率 
  速动比率 
  估值指标 

1.09 

0.81 

1.13 

0.84 

1.19 

0.90 

1.26 

0.96 

1066 

6 

0 

0 

  P/E 

16.88 

14.28 

12.41 

10.95 

-4558 

-4329 

-4687 

-5072 

-8062 

12669 

14025 

15378 

  P/B 
  EV/EBITDA 

2.71 

9.25 

2.35 

7.73 

2.04 

6.58 

1.77 

5.55 

资料来源：Wind，上海证券研究所 

 

 

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分析师声明 

公司点评                                                          

 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地

出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三

方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 

公司业务资格说明 
本公司具备证券投资咨询业务资格。 

投资评级体系与评级定义 

投资评级说明： 

免责声明 

户。 

股票投资评级：  分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月

内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 
买入 
增持 
中性 
减持 
无评级 

股价表现将强于基准指数 20%以上 
股价表现将强于基准指数 5-20% 
股价表现将介于基准指数±5%之间 
股价表现将弱于基准指数 5%以上 
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事
件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 

 

 

 

 

 

 

行业投资评级：  分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报
告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 
增持 
中性 
减持 

行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 
行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 
行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 

 
相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500
或纳斯达克综合指数为基准。 

 

不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级

体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较

完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 

本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客

本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任

何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究

所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 

在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能

为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资

料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可

升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的

报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做

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本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不

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判断 

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3月销量小幅承压，智能新能源进阶提速

证券研究报告 行业周报       零跑B10上市加码智驾平权，客车25Q1销量表现亮眼   ——汽车与零部件行业周报（2025.04.07-2025.04.13）  ] 增持（维持）    ] ◼ 市场回顾 汽车板块涨跌幅-5.51%，子板块中乘用车表现最佳。过去一周，沪深300涨跌幅为-2.87%，申万汽车涨跌幅为-5.51%，在31个申万一级行业中排名第21。子板块中，乘用车-1.73%、摩托车及其他-4.36%、商用车-6.22%、汽车服务-6.82%、汽车零部件-7.51%。    行业涨跌幅前五位公司为海联金汇、双林股份、派特尔、美晨科技、襄阳轴承，涨跌幅分别为+13.6%/+6.35%/+6%/+5.22%/+3.6%；行业涨跌幅后五位公司为万向钱潮、久祺股份、今飞凯达、威唐工业、圣龙股份，涨跌幅分别为-19.43%/-19.21%/-18.15%/-17.91%/-17.66%。 汽车周度销量数据：根据乘联分会数据，4月1-6日，全国乘用车市场零售21.0万辆，同比+2%，环比-14%。全国乘用车新能源市场零售11.3万辆，同比+17%，环比-17%。 汽车月度销量数据：根据中汽协3月数据，汽车行业销量291.5万辆、同比+8.2%、环比+37%；行业出口50.7万辆、同比+1.0%、环比+14.9%；乘用车销量246.8万辆、同比+10.4%、环比+36.0%；商用车销量44.7万辆、同比-2.4%、环比+42.8%；新能源车销量123.7万辆、同比+40.1%。1-3月汽车销量排名前十的企业集团销量合计630.2万辆、同比+10.8%、市场份额84.4%。  ◼ 周观点 零跑B10上市，510激光雷达智驾版售价11.98万元。零跑B10正式开售，新车共5版本、售价区间为9.98-12.98万元，较预售价直降1万元。本次510激光雷达智驾版售价11.98万元，零跑官方宣布B10成为业内搭载激光雷达售价最低的车型。凭借智驾+价格优势，上市1小时大定突破1万台。 客车行业25Q1销量表现亮眼。根据客车信息网25Q1数据，行业6米以上客车销量2.52万辆、同比+13.56%，其中宇通销量0.76万辆、同比+5.66%；新能源销量0.93万辆、同比+35.72%，其中宇通销量0.23万辆、同比+63.79%。出口方面，25Q1行业出口1.57万辆、同比+32.37%，新能源出口0.30万辆、同比+57.08%。    ◼ 投资建议 1）整车建议关注：比亚迪、长城汽车、中国重汽、福田汽车； 2）零部件建议关注：沪光股份、凌云股份、银轮股份、伯特利、隆盛科技、云意电气、浙江仙通、博俊科技、多利科技。   ] ◼ 风险提示 新车型上市表现不及预期；供应链配套不及预期；零部件市场竞争激烈化。    ] 行业: 汽车 日期:  shzqdatemark        ] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC编号: S0870523100001      ] 最近一年行业指数与沪深300比较         ] 相关报告： 《3月乘用车零售销量188.9万辆，美国对进口汽车及零部件征收25%关税》 ——2025年04月08日 《亿航智能及相关运营方获全球首批运营合格证，整车央企将进行战略性重组》 ——2025年03月31日 《奇瑞将智驾产品下探至6万元级，享界S9增程版预售价格下探至31.8万》 ——2025年03月24日   -12%-6%0%6%12%18%25%31%37%04/2406/2409/2411/2401/2504/25汽车沪深3002025年04月15日行业周报                                                                   分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。  买入 股价表现将强于基准指数20%以上  增持 股价表现将强于基准指数5-20%  中性 股价表现将介于基准指数±5%之间  减持 股价表现将弱于基准指数5%以上  无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。  增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数  中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平  减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 

汽车与零部件行业周报：零跑B10上市加码智驾平权，客车25Q1销量表现亮眼

 ] 比亚迪（002594）  证券研究报告 公司点评        25Q1销量突破100万辆，海外大增111%           ] 买入（维持）    ] ◼ 事件概述 公司发布3月产销快报：3月汽车销售37.74万辆，同比+24.78%， 25Q1累计销量100.08万辆，累计同比+59.81%。 ◼ 投资要点 25Q1单季销量突破100万辆，同比+60%。公司3月汽车销售37.74万辆，同环比+24.78%/+16.90%。25Q1单季销量达到100.08万辆，同比+59.81%。分品牌，3月王朝网+海洋网销售35.06万辆，同比+22.3%；腾势销售1.26万辆，同比+22.8%；方程豹销售0.81万辆，同比+126.8%；仰望销售133辆。 智能化加速，加速布局个性与豪华车型矩阵，Q1商用车同比增长689%。3月2日，公司协同大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”，未来将覆盖比亚迪旗下全品牌车型。3月公司持续推出新款车型，完善方程豹、腾势、仰望品牌车型矩阵。3月21日腾势N9上市，官方指导价38.98-44.98万元；3月27日仰望U7上市，官方售价62.8-70.8万元；3月31日方程豹钛3开启预售，预售价13.98-20.38万元。公司商用车销量得到大幅提升，3月销售0.60万辆，同比+624.76%，1-3月累计销售达1.47万辆，同比+688.53%。 海外市场销量维持高增长，Q1累计出口同比提升111%。3月海外销量7.27万辆，销量占比提升至19.27%，1-3月累计出口20.61万辆，同比+110.51%，占比达到20.59%。公司持续推动海外布局，3月17日在塞尔维亚上市，引入海狮 07EV、元 UP、海豹、元 PLUS、宋 PLUS DM-i等多款车型，预计至年底再开三家销售和服务中心，同时3月在哥斯达黎加和玻利维亚推出首款插电式混动皮卡BYD SHARK。   ◼ 投资建议 维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为532.79/660.97/785.98亿元，同比分别+32.4%/+24.1%/+18.9%。2025年4月3日收盘价对应PE分别为20.39X/16.44X/13.82X。   ] ◼ 风险提示 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。  ◼ 数据预测与估值  ] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 777102 978821 1146162 1323440 年增长率 29.0% 26.0% 17.1% 15.5% 归母净利润 40254 53279 66097 78598 年增长率 34.0% 32.4% 24.1% 18.9% 每股收益（元） 13.25 17.53 21.75 25.86 市盈率（X） 26.99 20.39 16.44 13.82 市净率（X） 5.86 4.78 3.91 3.21  资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年04月03日收盘价）   ] 行业: 汽车 日期:  shzqdatemark        ] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC编号: S0870523100003      ] 基本数据 最新收盘价（元） 357.51 12mth A股价格区间（元） 205.04-399.99 总股本（百万股） 3,039.07 无限售A股/总股本 38.25% 流通市值（亿元） 8,545.25      ] 最近一年股票与沪深300比较         ] 相关报告： 《24Q4季度销量突破150万辆，同比+61.34%》 ——2025年01月02日 《6月销量再创新高，海外市场销量同比+156%》 ——2024年07月02日 《5月销量创单月次高，DM5.0巩固插混市场头部地位》 ——2024年06月04日   -11%2%15%27%40%53%66%78%91%04/2406/2408/2411/2401/2504/25比亚迪沪深3002025年04月06日公司点评 请务必阅读尾页重要声明                                 2     公司财务报表数据预测汇总  ] 资产负债表（单位：百万元）  利润表（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E  指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 102739 216346 321578 446152  营业收入 777102 978821 1146162 1323440 应收票据及应收账款 62299 67974 79595 91906  营业成本 626047 790304 923445 1065670 存货 116036 142694 166733 192413  营业税金及附加 14752 17619 20631 23822 其他流动资产 89498 89472 89759 90397  销售费用 24085 29365 34385 39703 流动资产合计 370572 516486 657664 820868  管理费用 18645 22513 26362 30439 长期股权投资 19082 22082 25082 28082  研发费用 53195 65581 76793 88670 投资性房地产 60 60 60 60  财务费用 1216 -544 -2786 -4861 固定资产 262287 275107 282599 284650  资产减值损失 -3872 -3010 -3010 -3010 在建工程 19954 20968 21678 22174  投资收益 2291 2741 2980 3441 无形资产 38424 37761 36848 35685  公允价值变动损益 532 0 0 0 其他非流动资产 72975 76031 78695 80995  营业利润 50486 66509 82580 98346 非流动资产合计 412784 432010 444962 451648  营业外收支净额 -805 -886 -974 -1072 资产总计 783356 948495 1102626 1272515  利润总额 49681 65623 81606 97274 短期借款 12103 13103 14103 15103  所得税 8093 10697 13465 16245 应付票据及应付账款 244027 310194 362452 418276  净利润 41588 54927 68141 81029 合同负债 43730 53835 63039 72789  少数股东损益 1334 1648 2044 2431 其他流动负债 196125 240480 279038 320106  归属母公司股东净利润 40254 53279 66097 78598 流动负债合计 495985 617612 718633 826274  主要指标     长期借款 8258 7258 6258 5258  指标 2024A 2025E 2026E 2027E 应付债券 0 0 0 0  盈利能力指标     其他非流动负债 80425 81425 82425 83425  毛利率 19.4% 19.3% 19.4% 19.5% 非流动负债合计 88682 88682 88682 88682  净利率 5.2% 5.4% 5.8% 5.9% 负债合计 584668 706295 807315 914956  净资产收益率 21.7% 23.5% 23.8% 23.3% 股本 2909 3039 3039 3039  资产回报率 5.7% 6.3% 6.6% 6.8% 资本公积 60679 60679 60679 60679  投资回报率 17.5% 19.2% 19.5% 19.2% 留存收益 106022 147757 198823 258640  成长能力指标     归属母公司股东权益 185251 227116 278182 337999  营业收入增长率 29.0% 26.0% 17.1% 15.5% 少数股东权益 13437 15085 17129 19560  EBIT增长率 44.5% 30.2% 21.1% 17.2% 股东权益合计 198688 242200 295311 357559  归母净利润增长率 34.0% 32.4% 24.1% 18.9% 负债和股东权益合计 783356 948495 1102626 1272515  每股指标（元）     现金流量表（单位：百万元）      每股收益 13.25 17.53 21.75 25.86 指标 2024A 2025E 2026E 2027E  每股净资产 60.96 74.73 91.54 111.22 经营活动现金流量 133454 198960 193690 216135  每股经营现金流 43.91 65.47 63.73 71.12 净利润 41588 54927 68141 81029  每股股利 3.97 5.26 6.53 7.76 折旧摊销 66906 56142 62001 67934  营运能力指标     营运资金变动 21878 83337 59088 63027  总资产周转率 1.06 1.13 1.12 1.11 其他 3082 4554 4460 4144  应收账款周转率 12.52 15.03 15.53 15.43 投资活动现金流量 -129082 -68627 -68087 -67409  存货周转率 6.15 6.11 5.97 5.93 资本支出 -96292 -68974 -69089 -69204  偿债能力指标     投资变动 -3655 -315 -315 -315  资产负债率 74.6% 74.5% 73.2% 71.9% 其他 -29135 662 1317 2111  流动比率 0.75 0.84 0.92 0.99 筹资活动现金流量 -10268 -16366 -20371 -24152  速动比率 0.44 0.54 0.63 0.71 公司点评 请务必阅读尾页重要声明                                 3     债权融资 -9480 1000 1000 1000  估值指标     股权融资 98 130 0 0  P/E 26.99 20.39 16.44 13.82 其他 -886 -17496 -21371 -25152  P/B 5.86 4.78 3.91 3.21 现金净流量 -6255 113608 105231 124575  EV/EBITDA 6.50 7.52 5.73 4.26 资料来源：Wind，上海证券研究所   公司点评                                                           请务必阅读尾页重要声明                                 4         分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。  买入 股价表现将强于基准指数20%以上  增持 股价表现将强于基准指数5-20%  中性 股价表现将介于基准指数±5%之间  减持 股价表现将弱于基准指数5%以上  无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。  增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数  中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平  减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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25Q1销量突破100万辆，海外大增111%

证券研究报告 行业周报       溴素、季戊四醇价格持续上行，高纯石英矿成为我国新矿种 ——基础化工行业周报（2025.4.3-2025.4.11）     ] 增持（维持）    ] ◼ 市场行情走势 过去一周（4.3-4.11），基础化工指数涨跌幅为-5.14%，沪深300指数涨跌幅为-2.87%，基础化工板块跑输沪深300指数2.26个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：农药（6.31%）、非金属材料Ⅲ（6.12%）、食品及饲料添加剂（0.82%）、钾肥（-0.59%）、复合肥（-1.38%）。  ◼ 化工品价格走势 周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（12.31%）、液化气（长岭炼化）（9.56%）、磷酸（工业）（4.29%）、国际硫磺（3.47%）、国际DAP（2.71%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（31%）（-25.00%）、OPEC一揽子原油（-15.86%）、NYMEX天然气（-14.01%）、辛塔原油（-13.02%）、国际汽油（-12.86%）。  ◼ 行业重要动态 溴素、季戊四醇价格延续上涨趋势。溴素：据百川盈孚，截至4月10日，溴素市场均价为 38000 元/吨，较前一周同期上涨 13.82%。上周溴素进口货源到港，场内供应略有缓解，但整体供应仍存有缺口。供应端，上周溴素进口量减少，叠加企业库存偏低，整体来看溴素供应仍有压力，我们认为溴素价格仍有望维持高位。季戊四醇：基于供应紧张，单、双季戊四醇价格同步走高。据百川盈孚，截至4月10日，国内单季戊四醇市场均价为11537 元/吨，较前一周上涨 0.43%；双季戊四醇市场均价为 71400 元/吨，较前一周上涨2.44%。基于单、双季戊四醇供应紧张背景，下游拿货情绪积极，目前双季下游对季戊四醇市场价格推涨态势接受度尚可。由于季戊四醇市场开工水平较高，短期内供应难有继续增量，而需求相对稳定，因此短期内供求关系维持紧张，我们认为，季戊四醇价格或仍有上行空间。  我国新增矿种高纯石英矿，加速“卡脖子”原材料国产替代。据自然资源部4月8日公告，我国新发现矿种高纯石英矿，主要产地包括河南东秦岭地区和新疆阿勒泰地区。高纯石英具有耐高温、耐腐蚀、低热膨胀性、高绝缘性和透光性等特性，是半导体、光伏等战略性新兴产业必不可缺的关键基础材料，其获取依赖高纯石英矿。本次设立确定的新矿种高纯石英矿，是指在当前技术经济条件下，二氧化硅纯度不低于99.995%，可以满足半导体、光伏、光学等高新领域应用要求的岩石。据新华网，目前，全球高纯石英矿山主要分布在美国、俄罗斯、挪威和澳大利亚等国，其中，美国北卡罗来纳州的斯普鲁斯派恩矿山，一度供应了全球90%以上的半导体级高纯石英砂，而我国高纯石英矿高度依赖进口。近年来，我国开展了高纯石英选矿技术攻关，成功获得了4N5级以上中试产品，在利用本土资源开展高纯石英提纯的技术积累和产业化道路上，迈出实现国产化替代的关键一步。新矿种的设立对于提升我国产业链供应链韧性和安全水平将产生积极影响。   ] 行业: 基础化工 日期:  shzqdatemark        ] 分析师: 于庭泽 SAC编号: S0870523040001      ] 最近一年行业指数与沪深300比较         ] 相关报告： 《美国“对等关税”落地，原油价格下跌 ——基础化工行业周报（2025.3.28-2025.4.3）》 ——2025年04月10日 《制冷剂市场稳中向上，关注溴素、季戊四醇价格上涨 ——基础化工行业周报（2025.3.21-2025.3.28）》 ——2025年04月02日 《溴素：海外供应受阻，价格快速上涨》 ——2025年03月28日   -18%-13%-8%-4%1%6%10%15%20%04/2406/2409/2411/2401/2504/25基础化工沪深3002025年04月15日行业周报    ◼ 投资建议 当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达、呈和科技。 维持基础化工行业“增持”评级。  ◼ 风险提示 原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行     行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                                     3   目录 1 市场行情走势 .............................................................................. 4 1.1 行业走势情况.................................................................... 4 1.2 个股走势情况.................................................................... 5 2 化工品价格走势 .......................................................................... 6 2.1 价格统计 ........................................................................... 6 2.2 化工品价差统计 ................................................................ 8 3 投资建议 ..................................................................................... 9 4 风险提示 ..................................................................................... 9  图 图1：行业（申万）涨跌幅 .................................................... 4 图2：基础化工（申万）子行业涨跌幅 .................................. 4 图 3：液氯价格走势 ............................................................... 6 图 4：液化气（长岭炼化）价格走势 ...................................... 6 图 5：磷酸（工业）价格走势................................................. 7 图 6：国际硫磺价格走势 ........................................................ 7 图 7：国际DAP价格走势 ...................................................... 7 图 8：盐酸（31%）价格走势................................................. 7 图 9：OPEC一揽子原油价格走势 ......................................... 7 图 10：NYMEX天然气价格走势 ............................................ 7 图 11：辛塔原油价格走势 ...................................................... 8 图 12：国际汽油价格走势 ...................................................... 8  表 表1：过去一周基础化工（中信）涨幅前十个股 ................... 5 表2：过去一周基础化工（中信）涨跌幅靠后个股 ................ 5 表3：过去一周化工产品价格涨幅前五 .................................. 6 表4：过去一周化工产品价格跌幅前五 .................................. 6 表5：化工品价差涨跌前五 .................................................... 8   行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                                     4   1  市场行情走势 1.1  行业走势情况 过去一周（4.3-4.11），基础化工指数涨跌幅为-5.14%，沪深300指数涨跌幅为-2.87%，基础化工板块跑输沪深300指数2.26个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。 图1：行业（申万）涨跌幅  资料来源：iFinD，上海证券研究所 过去一周，基础化工子行业涨跌幅靠前的有：农药（6.31%）、非金属材料Ⅲ（6.12%）、食品及饲料添加剂（0.82%）、钾肥（-0.59%）、复合肥（-1.38%）。 图2：基础化工（申万）子行业涨跌幅  资料来源：iFinD，上海证券研究所 行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                                     5   1.2  个股走势情况 过去一周，基础化工涨幅居前的个股有：润普食品（47.02%），绿亨科技（32.88%），奇德新材（32.54%），呈和科技（31.32%），美农生物（31.22%）。  表1：过去一周基础化工（中信）涨幅前十个股 代码 股票名称 周涨跌幅 836422.BJ 润普食品 47.02% 870866.BJ 绿亨科技 32.88% 300995.SZ 奇德新材 32.54% 688625.SH 呈和科技 31.32% 301156.SZ 美农生物 31.22% 002094.SZ 青岛金王 26.28% 300910.SZ 瑞丰新材 20.03% 832175.BJ 东方碳素 19.32% 871642.BJ 通易航天 18.40% 000920.SZ 沃顿科技 16.29% 资料来源：iFinD，上海证券研究所  过去一周，基础化工涨跌幅靠后的个股有：祥源新材（-21.60%），永利股份（-19.77%），卫星化学（-19.33%），中石科技（-18.60%），汇得科技（-18.13%）。  表2：过去一周基础化工（中信）涨跌幅靠后个股 代码 股票名称 周涨跌幅 300980.SZ 祥源新材 -21.60% 300230.SZ 永利股份 -19.77% 002648.SZ 卫星化学 -19.33% 300684.SZ 中石科技 -18.60% 603192.SH 汇得科技 -18.13% 603928.SH 兴业股份 -17.06% 605166.SH 聚合顺 -17.00% 300221.SZ 银禧科技 -16.93% 300218.SZ 安利股份 -16.72% 301149.SZ 隆华新材 -15.87% 资料来源：iFinD，上海证券研究所     行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                                     6   2  化工品价格走势 2.1  价格统计 根据我们化工数据库统计的产品价格，周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（12.31%）、液化气（长岭炼化）（9.56%）、磷酸（工业）（4.29%）、国际硫磺（3.47%）、国际DAP（2.71%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（31%）（-25.00%）、OPEC一揽子原油（-15.86%）、NYMEX天然气（-14.01%）、辛塔原油（-13.02%）、国际汽油（-12.86%）。  表3：过去一周化工产品价格涨幅前五 名称 周涨跌幅 2025年初至今 液氯 12.31% -74.20% 液化气（长岭炼化） 9.56% 7.30% 磷酸（工业） 4.29% 7.35% 国际硫磺 3.47% 71.79% 国际DAP 2.71% 6.61% 资料来源：iFinD，百川盈孚，上海证券研究所  表4：过去一周化工产品价格跌幅前五 名称 周涨跌幅 2025年初至今 盐酸（31%） -25.00% -10.00% OPEC一揽子原油 -15.86% -15.00% NYMEX天然气 -14.01% -2.01% 辛塔原油 -13.02% -13.48% 国际汽油 -12.86% -15.51% 资料来源：iFinD，百川盈孚，上海证券研究所  图 3：液氯价格走势  图 4：液化气（长岭炼化）价格走势    资料来源：百川盈孚，上海证券研究所  资料来源：iFinD，上海证券研究所   0100020003000400050006000700080002020-01-012020-10-012021-07-012022-04-012023-01-012023-10-012024-07-012025-04-01液化气长岭炼化：沿江（元/吨）行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                                     7   图 5：磷酸（工业）价格走势  图 6：国际硫磺价格走势    资料来源：百川盈孚，上海证券研究所  资料来源：Wind，上海证券研究所  图 7：国际DAP价格走势  图 8：盐酸（31%）价格走势    资料来源：百川盈孚，上海证券研究所  资料来源：百川盈孚，上海证券研究所  图 9：OPEC一揽子原油价格走势  图 10：NYMEX天然气价格走势    资料来源：iFinD，上海证券研究所  资料来源：iFinD，上海证券研究所     行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                                     8    图 11：辛塔原油价格走势  图 12：国际汽油价格走势    资料来源：iFinD，上海证券研究所  资料来源：iFinD，上海证券研究所  2.2  化工品价差统计 表5：化工品价差涨跌前五 名称 周涨跌幅 名称       周涨跌幅 DMF价差 91.87% PTA价差 -190.38% 天然橡胶-丁苯 26.77% 三聚磷酸钠价差 -57.79% 二甲醚价差 23.86% 环氧丙烷（PO）价差 -11.26% 天然橡胶-顺丁 22.54% 电石法PVC价差 -10.98% 热法磷酸价差 6.56% 丁苯/天然橡胶 -7.81% 资料来源：iFinD，百川盈孚，上海证券研究所                 行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                                     9   3  投资建议 当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达、呈和科技。 维持基础化工行业“增持”评级。  4  风险提示 原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行 行业周报  请务必阅读尾页重要声明                                                     10     分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。  买入 股价表现将强于基准指数20%以上  增持 股价表现将强于基准指数5-20%  中性 股价表现将介于基准指数±5%之间  减持 股价表现将弱于基准指数5%以上  无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。  增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数  中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平  减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 

基础化工行业周报：溴素、季戊四醇价格持续上行，高纯石英矿成为我国新矿种

证券研究报告 政策点评       中国对等反制，降息降准或加速落地   ——美国对等关税落地点评     ] ◼ 事件 2025年4月2日，特朗普签署行政命令，以互惠关税监管进口商品，以纠正导致美国商品年度贸易逆差持续巨大且持续的贸易做法。  ◼ 主要观点 贸易逆差以及贸易伙伴的非互惠贸易做法促使特朗普采取行动。 2025年1月20日，特朗普签署了《美国优先贸易政策总统备忘录》，指示调查美国每年持续出现巨额贸易逆差的原因；2025 年 2 月 13 日，特朗普签署了一份题为“互惠贸易和关税”的总统备忘录，指示进一步审查美国的贸易伙伴的非互惠贸易做法；2025 年 4 月 1 日，这些调查的结果出炉，特朗普于4月2日根据这些结果采取行动。 美国额外加征关税均在10%以上，此后简单平均最惠国税率超越中国与欧盟。  美国将对所有贸易伙伴从美国东部时间4月5日凌晨开始额外征收10%关税，对附件一中的几十个贸易伙伴从美国东部时间4月9日凌晨开始额外征收单独确定的关税，例如中国额外加征34%，欧盟额外加征20%，日本额外加征24%等。根据 WTO 的数据，美国的简单平均最惠国税率为 3.3%，我们认为此次额外加征关税后，其大概率将超过中国（7.5%）、欧盟（5%）的水平。 特朗普政府声称额外加征关税对通胀影响非常小。 基于特朗普总统第一任期关税影响的研究，特朗普政府声称额外征收关税会“导致制造业和钢铁生产等行业大幅回流”、“有效地刺激了更多美国关税商品的生产，但对价格的影响非常小”、“只对整体价格水平产生了暂时的影响”。 2019年5月美国对2000亿美元的中国商品加征10%关税正式生效，9月对剩下的3000亿美元中国输美商品加征10%关税落地，且既有2500亿美元商品关税从25%到30%。我们可以观察2019年10月及以后的美国CPI与PCE环比3个月平均增速并未明显提升 美国股熊债牛，美元整体走弱，金价高位回落。 行政命令发布后美股大跌、美债收益率下降，呈现股熊债牛行 ] 日期: shzqdatemark        ] 分析师: 张河生 Tel: 021-53686158 E-mail: zhanghesheng@shzq.com SAC编号: S0870523100004      ] 相关报告： 《拥抱科技，新质助力破局》 ——2025年04月02日 《聚焦消费能力、意愿提升，供给创造需求》 ——2025年03月18日 《破局与重构：价值驱动型并购重组新范式》 ——2025年03月14日   2025年04月07日政策点评      情，4月3日至4日，美股三大指数下跌10%左右，10年美债收益率下降19 BP。美元指数整体下跌：美元指数4月2日至3日下跌2.19%，4月4日上涨0.96%，我们认为美元指数最后有所收涨或因避险情绪提升。黄金价格在行政命令落地前已经有所上涨，落地后黄金价格反而下跌：伦敦金现货价格在4月2日前两日上涨2.02%，4月2日至4日三天下跌2.53%。 国内债市走牛，权益市场下跌，清明假期间海外国内相关权益指数仍下跌。 国内债市走牛，10年期国债期货主力合约在4月2日至3日上涨0.76%，10年国债活跃券收益率下降9.24 BP至1.7180%。权益方面，A股与港股在清明假期前有所下跌，4月3日万得全A与恒生指数分别下跌0.76%与1.52%。清明假期A股与港股休市，但是外部的中国相关权益指数仍然下跌：纳斯达克中国科技股指数在4月4日下跌1.68%；富时中国A50期货CFD在4月4至5日分别下跌1.56%、2.55%，我们认为A股与港股在清明假期结束后可能受到一定负面影响。 中国对等反制，国际贸易局势复杂多变，降息降准或加速落地。 中国国务院关税税则委员会在2025年4月4日发布公告，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，并于2025年4月10日凌晨正式执行。 展望后市，我们认为资本市场表现最终取决于经济、货币政策等内生逻辑，加征关税对经济影响较为复杂，但是央行进行降息或降准对冲的概率在提升，我们看好债市与黄金的表现。       ] ◼ 风险提示 美国加征关税行动或升级； 其他国家应对措施不一； 美国的科技封锁与打压升级。    政策点评                                                                   分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。  买入 股价表现将强于基准指数20%以上  增持 股价表现将强于基准指数5-20%  中性 股价表现将介于基准指数±5%之间  减持 股价表现将弱于基准指数5%以上  无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。  增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数  中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平  减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 

美国对等关税落地点评：中国对等反制，降息降准或加速落地

证券研究报告 行业周报       美国加征对等关税，关注半导体材料国产替代主线   ——建筑材料&新材料行业周报（20250331-20250404）  ] 增持（维持）    ] ◼ 核心观点 新材料： 美国加征对等关税，中方采取反制措施，关注半导体产业链国产替代主线。 美东时间2025年4月2日美国总统特朗普签署两项“对等关税”行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%“最低基准关税”，于4月5日开始生效；并对某些贸易伙伴征收更高关税，于4月9日开始生效。其中，美国将对中国实施34%的对等关税，对欧盟实行20%的对等关税，对韩国实行25%的对等关税，对泰国实行36%的对等关税。此外，特朗普同日还宣布对进口汽车加征25%的关税，并于4月3日生效。针对美国加征关税行为，中国采取反制组合拳，于4月10日起对原产于美国的所有进口商品，在现行使用关税税率基础上加征34%的关税。针对此次美国加征对等关税以及中国反制措施，我们认为将拉动国产替代加速，建议关注半导体材料细分赛道，包括高端光刻胶、抛光垫、 靶材等核心环节。 建材： 美国对等关税落地，关注出口美国占比较低且内需关联度较高的水泥板块机会。 近日美国对华加征34%对等关税落地，从建材板块内部来看，建议关注出口美国份额较低以及与内需关联度较高的水泥板块。根据水泥网数据显示，自2019年美国将关税从10%提升至25%之后，大幅提升出口成本，带来中国出口美国水泥量从2017及2018年超200万吨大幅下降，到2023年，中国水泥出口美国仅0.2万吨。此外，从压制板块来看，中国玻纤业务出口占比较高，且美国是我国玻纤主要出口国之一。因此，此次美国加征关税，将直接提升出口成本，压缩玻纤企业出口利润。 行业重点数据跟踪： 水泥：过去一周（3.31-4.4）4月4日全国水泥平均价523.58元/吨，周环比上涨0.15%，延续上涨趋势。分区域看，华东/中南/西北分别上涨2.3%/0.6%/2.4%，东北/西南分别下跌7.3%/0.2%。其中华东方面，4月1日上海及合肥水泥价格均上涨10元/吨。消费方面，4月4日当周全国水泥出库量313.68万吨，周环比变化+8.0%。库存方面，4月4日当周水泥熟料库容比53.12%，周环比变化+0.44个百分点。随着3月天气转暖，南方开工率回升，停窑天数有所缩短，产能利用率小幅抬升。 平板玻璃：过去一周（3.31-4.4）3月31日浮法平板玻璃(4.8/5mm)价格为1308.3元/吨，周环比下跌0.2%，跌幅有所收窄。库存方面，4月4日玻璃样本企业库存6575.7万重量箱，环比减少125.5万重量箱，环比下降1.87%，延续去库，尤其华中市场在情绪及价格带动出货好转，周均产销过百，库存进一步下降。产量方面，4月3日，浮法玻璃日度产量为15.85万吨，周环比+0.32%。成本端方面，4月3日纯碱价格周环比-2.36%；截止4月3日纯碱企业库存170.14万吨，环比增加0.94%。 光伏玻璃：过去一周（3.31-4.4）价格方面， 4月3日光伏玻璃2mm镀膜和3.2mm镀膜市场价分别为14.5元/平方米和22.5元/平方米，周环比分 ] 行业: 建筑材料 日期:  shzqdatemark        ] 分析师: 方晨 Tel: 021-53686475 E-mail: fangchen@shzq.com SAC编号: S0870523060001      ] 最近一年行业指数与沪深300比较         ] 相关报告： 《SEMICON关注国产替代机会，全国碳排放交易市场首次扩容》 ——2025年03月31日 《英伟达新架构推动PTFE材料，玻璃产销率提升带动情绪反弹》 ——2025年03月24日 《关注存储市场回暖，春季需求复苏水泥市场升温》 ——2025年03月17日   -22%-17%-11%-6%-1%5%10%15%20%04/2406/2408/2411/2401/2504/25建筑材料沪深3002025年04月08日行业周报      别上涨0.5元/平方米和1.5元/平方米。光伏玻璃价格上涨，主要系“430新政”和“530电价改革”带来抢装潮，带动行业库存下行。供给端方面，4月4日开工率68.31%，周环比上升0.22个百分点。 玻纤：过去一周（3.31-4.4）玻纤缠绕直接纱2400tex价格持平。 碳纤维：过去一周（3.31-4.4），碳纤维市场价均持平。   ◼ 投资建议 地产链方面，一是可以建议关注业绩具有韧性的消费建材龙头，建议关注龙头公司北新建材、伟星新材等；二是关注受益于复价的细分行业，包括水泥、电子纱；三是关注企业出海布局机会，建议关注华新水泥。新材料方面，DeepSeek大模型强化AI应用加速，算力需求推升叠加硬件升级迭代，同时加征关税升级，加速半导体关键材料需求和国产替代，关注光刻胶、抛光垫等半导体核心材料机会，建议关注电子材料平台型龙头企业业绩释放，建议关注彤程新材、鼎龙股份等。     ] ◼ 风险提示 宏观经济下行风险，政策落地不及预期，房地产行业修复不及预期；统计样本带来数据差异；AI应用不及预期。       行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                 3     1  行业重点数据跟踪 1.1 水泥  图 1：全国水泥平均价格（元/吨）（分年度）  图 2：各区域水泥历史平均价格（元/吨）    资料来源：Wind，上海证券研究所  资料来源：Wind，上海证券研究所  图 3：全国水泥熟料库容比（%）（分年度）  图 4：水泥周度出库量（万吨）    资料来源：Mysteel，上海证券研究所  资料来源：Mysteel，上海证券研究所  图 5：秦皇岛港动力煤平仓价  资料来源：iFind，上海证券研究所    40045050055060065070001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-312021年2022年2023年2024年2025年2003004005006007008002020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01华北东北华东中南西南西北404550556065707580第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2022年度2023年度2024年度2025年度01002003004005006007008009001,000第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2022年度2023年度2024年度2025年度6006206406606807007207407602023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-01环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K) 日元/吨   行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                 4     1.2 平板玻璃  图 6：全国浮法玻璃平板价（元/吨）（分年度）  图 7：浮法玻璃库存量（万吨）    资料来源：iFind，上海证券研究所  资料来源：Mysteel，上海证券研究所  图 8：浮法玻璃日度产量（万吨）  图 9：浮法玻璃周度开工率    资料来源：Mysteel，上海证券研究所  资料来源：Mysteel，上海证券研究所  图 10：浮法玻璃利润数据  图 11：重质纯碱价格    资料来源：Mysteel，上海证券研究所  资料来源：iFind，上海证券研究所    4009001,4001,9002,4002,9003,40001-0101-1401-2702-0902-2203-0703-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0606-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0509-1810-0110-1410-2711-0911-2212-0512-1812-312025年2024年2023年2022年2021年02,0004,0006,0008,00010,000第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度14151516161717181801-0101-1601-3102-1503-0103-1603-3104-1504-3005-1505-3006-1406-2907-1407-2908-1308-2809-1209-2710-1210-2711-1111-2612-1112-262025年度2024年度2023年度72747678808284862023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-312025-01-312025-02-282025-03-31浮法玻璃：开工率：中国（周）百分比-600-400-20002004006008002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03以煤炭为燃料：生产毛利（元/吨）以石油焦为燃料：生产毛利（元/吨）以天然气为燃料：生产毛利（元/吨）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002022-12-022023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-022024-08-022024-10-022024-12-022025-02-022025-04-02纯碱:重质:全国:主流价日元/吨   行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                 5     1.3 光伏玻璃  图 12：2.0mm/3.2mm镀膜光伏玻璃现货平均价  图 13：光伏玻璃开工率（%）    资料来源：Mysteel，上海证券研究所  资料来源：Mysteel，上海证券研究所  1.4 玻纤  图 14：2400tex缠绕直接纱价格  资料来源：Mysteel，上海证券研究所  1.5 碳纤维  图 15：碳纤维价格  资料来源：Mysteel，上海证券研究所 10121416182022242024-11-282024-12-052024-12-122024-12-192024-12-262025-01-022025-01-092025-01-162025-01-232025-01-302025-02-062025-02-132025-02-202025-02-272025-03-062025-03-132025-03-202025-03-272025-04-03光伏玻璃面板：2mm镀膜：市场价：中国（日）元/平方米隆众石化网光伏玻璃：3.2mm镀膜：市场价：中国（日）元/平方米隆众石化网505560657075808590第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2025年度2024年度2023年度05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002023-10-092023-10-302023-11-202023-12-112024-01-012024-01-222024-02-122024-03-042024-03-252024-04-152024-05-062024-05-272024-06-172024-07-082024-07-292024-08-192024-09-092024-09-302024-10-212024-11-112024-12-022024-12-232025-01-132025-02-032025-02-242025-03-17玻璃纤维：缠绕直接纱：2400tex：出厂价：华东地区：山东玻纤（日）元/吨玻璃纤维：缠绕直接纱：2400tex：出厂价：华东地区：泰山玻纤（日）元/吨玻璃纤维：缠绕直接纱：2400tex：出厂价：西南地区：重庆三磊（日）元/吨0204060801001202023-10-112023-11-012023-11-222023-12-132024-01-032024-01-242024-02-142024-03-062024-03-272024-04-172024-05-082024-05-292024-06-192024-07-102024-07-312024-08-212024-09-112024-10-022024-10-232024-11-132024-12-042024-12-252025-01-152025-02-052025-02-262025-03-19碳纤维：T300-12K：市场价：吉林市（日）元/千克碳纤维：T300-12K：市场价：上海（日）元/千克碳纤维：T300-25K：市场价：吉林市（日）元/千克碳纤维：T300-48K：市场价：上海（日）元/千克   行业周报 请务必阅读尾页重要声明                                 6     2 风险提示 宏观经济下行风险，政策落地不及预期，房地产行业修复不及预期；统计样本带来数据差异；AI应用不及预期。   行业周报                                                           请务必阅读尾页重要声明                                 7         分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。  买入 股价表现将强于基准指数20%以上  增持 股价表现将强于基准指数5-20%  中性 股价表现将介于基准指数±5%之间  减持 股价表现将弱于基准指数5%以上  无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。  增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数  中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平  减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 

建筑材料&新材料行业周报：美国加征对等关税，关注半导体材料国产替代主线