券商

医药

房地产

三六零

迈瑞医疗

三七互娱

宁德时代

哔哩哔哩

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传媒

计算机

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电气设备

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建筑材料

综合

非银金融

银行

休闲服务

商业贸易

交通运输

公用事业

医药生物

轻工制造

纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

] 
国内市场表现 

收盘 

涨跌幅% 

指数名称 

上证指数 

深证成指 

沪深 300 

科创 50 

创业板指 

上证 50 

上证 180 

上证基金 

国债指数 

3,419.56 
10,978.30 
4,006.56 
1,088.11 
2,226.72 
2,740.51 
8,770.55 
7,186.62 
222.53 

 

 

 
] 国际市场表现 

指数名称 

收盘 

道琼斯 

S&P500 

纳斯达克 

日经 225 

恒生指数 

美元指数 

43,840.91 
5,954.50 
18,847.28 
37,053.10 
23,959.98 
103.72 

 

 
] 
主持人:  陈达 

Email: 

chenda@wlzq.com.cn 

1.81% 
2.26% 
2.43% 
1.72% 
2.80% 
2.85% 
2.23% 
2.10% 
-0.03% 

涨跌幅% 

1.65% 
2.13% 
2.61% 
0.72% 
2.12% 
-0.11% 

市
场
研
究
 

晨
会
纪
要
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 

] 万联晨会 

] 
2025 年 03 月 17 日  星期一 

] 

概览 

核心观点 

【市场回顾】 
上周五，A 股三大指数全线上涨，上证指数收涨 1.81%，报 3419.56
点，深证成指涨 2.26%，创业板指涨 2.80%。两市 A 股成交额约 1.79
万亿元人民币，超 4200 股上涨。申万行业方面，食品饮料、非银金
融行业领涨；概念板块方面，乳业、三胎概念、托育服务涨幅居前。
港股方面，恒生指数收涨 2.12%，报 23,959.98 点，恒生科技指数涨
2.31%。美国三大股指全线收涨，道指涨 1.65%，标普 500 指数涨 2.13%，
纳指涨 2.61%。欧洲及亚太股市多数上涨。 
【重要新闻】 
【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《坚持和落实“两个毫不动
摇”》】3 月 16 日出版的第 6 期《求是》杂志将发表中共中央总书记、
国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《坚持和落实“两个毫不
动摇”》。这是习近平总书记 2013 年 11 月至 2025 年 2 月期间有关重
要论述的节录。文章强调，我们党在坚持基本经济制度上的观点是明
确的、一贯的，而且是不断深化的，从来没有动摇。文章指出，我国
是中国共产党领导的社会主义国家，公有制经济是长期以来在国家发
展历程中形成的，为国家建设、国防安全、人民生活改善作出了突出
贡献，是全体人民的宝贵财富。文章指出，我国非公有制经济从小到
大、由弱变强，是在我们党和国家方针政策指引下实现的。文章指出，
我们强调把公有制经济巩固好、发展好，同鼓励、支持、引导非公有
制经济发展不是对立的，而是有机统一的。 
【中办、国办印发《提振消费专项行动方案》】3 月 16 日，中共中央
办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。行动方
案部署了 8 方面 30 项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费
能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、
消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、
完善支持政策。行动方案明确，促进工资性收入合理增长，拓宽财产
性收入渠道；优化“一老一小”服务供给，扩大文体旅游消费，推动冰
雪消费，发展入境消费；加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住
房消费需求，延伸汽车消费链条。 
 

研报精选 

政府工作报告首提“育儿补贴”，呼和浩特率先发布力度较大的补贴细
则   
 

 

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万千财富，与您相连 

 

] 
 
核心观点 
 
 
 
【市场回顾】 
 
上周五，A 股三大指数全线上涨，上证指数收涨 1.81%，报 3419.56 点，深证成指涨 2.26%，
 
创业板指涨 2.80%。两市 A 股成交额约 1.79 万亿元人民币，超 4200 股上涨。申万行业方
 
面，食品饮料、非银金融行业领涨；概念板块方面，乳业、三胎概念、托育服务涨幅居前。
 
港股方面，恒生指数收涨 2.12%，报 23,959.98 点，恒生科技指数涨 2.31%。美国三大股
] 
指全线收涨，道指涨 1.65%，标普 500 指数涨 2.13%，纳指涨 2.61%。欧洲及亚太股市多
数上涨。 
【重要新闻】 
【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《坚持和落实“两个毫不动摇”》】3 月 16 日出
版的第 6 期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要
文章《坚持和落实“两个毫不动摇”》。这是习近平总书记 2013 年 11 月至 2025 年 2 月期
间有关重要论述的节录。文章强调，我们党在坚持基本经济制度上的观点是明确的、一贯
的，而且是不断深化的，从来没有动摇。文章指出，我国是中国共产党领导的社会主义国
家，公有制经济是长期以来在国家发展历程中形成的，为国家建设、国防安全、人民生活
改善作出了突出贡献，是全体人民的宝贵财富。文章指出，我国非公有制经济从小到大、
由弱变强，是在我们党和国家方针政策指引下实现的。文章指出，我们强调把公有制经济
巩固好、发展好，同鼓励、支持、引导非公有制经济发展不是对立的，而是有机统一的。 
【中办、国办印发《提振消费专项行动方案》】3 月 16 日，中共中央办公厅、国务院办公
厅近日印发《提振消费专项行动方案》。行动方案部署了 8 方面 30 项重点任务，包括城乡
居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级
行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政
策。行动方案明确，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道；优化“一老一小”
服务供给，扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费；加大消费品以旧换新支持
力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。 
 
分析师  陈达  执业证书编号  S0270524080001 
 
 

研报精选 

 
政府工作报告首提“育儿补贴”，呼和浩特率先发布力度较大的补贴细则 
——商贸零售行业快评报告 

事件： 
3 月 13 日，内蒙古呼和浩特市卫生健康委发布育儿补贴相关文件，明确符合《内蒙

古自治区人口与计划生育条例》规定生育子女的，在 2025 年 3 月 1 日之后（含 3 月 1
日）合法生育的家庭，生育一孩一次性发放育儿补贴 10,000 元；生育二孩发放育儿补
贴 50,000 元，按照每年 10,000 元发放，直至孩子 5 周岁；生育三孩及以上发放育儿补
贴 100,000 元，按照每年 10,000 元发放，直至孩子 10 周岁。 

 
 
投资要点： 
l2025 年政府工作报告首提“育儿补贴”，呼和浩特率先发布力度较大的补贴细则。
2025 年 3 月 5 日，国务院总理李强在政府工作报告中指出要完善社会保障和服务政策，

 

 
  

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万千财富，与您相连 

其中提到“制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育
服务供给”，首次将“育儿补贴”写入政府工作报告中。在此背景下，3 月 13 日，呼和
浩特率先出台力度较大的育儿补贴细则，分梯队对生育一孩、二孩、三孩的家庭给予补
贴支持，其中对于二孩、三孩的补贴分 5 年和 10 年发放，有助于从长期刺激母婴相关
消费；从金额上来看，呼和浩特城镇居民 2024 年人均可支配收入不足 6 万元，相比较
之下，当前推出的生育补贴力度较大，具有一定的示范意义。目前，全国各地正在积极
探索育儿补贴方案，后续其他城市有望出台更多细则跟进。 

l 育儿补贴有助于缓解家庭经济压力，促进人口长期均衡发展。近年来我国人口出
生率持续走低，人口老龄化程度不断加深，优化人口结构问题迫在眉睫。2025 年政府工
作报告首提“育儿补贴”，表明了国家高层对于人口问题的重视。育儿补贴的发放直接
减轻了家庭在养育孩子方面的经济负担，从一定程度上有利于提振人民的生育意愿，刺
激人口增长，长远来看有助于缓解老龄化带来的社会压力，改善我国人口结构，有效激
活经济发展动力。 

l 投资建议：短期来看，育儿补贴的发放有助于直接刺激母婴相关的消费，建议关
注婴童护理、乳制品、玩具、童装等行业；长期来看，生育补贴和相关育儿配套的完善
有助于提振生育意愿，带动新生儿数量增长，建议关注母婴相关产业链如辅助生殖、基
因检测、托育服务、教育等。 

l 风险因素：政策出台及落实不达预期风险、宏观经济恢复不及预期风险、行业竞

争加剧风险。 

 
分析师  陈雯  执业证书编号  S0270519060001 
分析师  李滢  执业证书编号  S0270522030002 
分析师  叶柏良  执业证书编号  S0270524010002 
 

 

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证券分析师承诺 
] 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中
的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

] 
免责声明 
本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 
本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完
整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变
更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更
新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在
分析师认为适当的时候不定期地发布。 
在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客
户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有
必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或
被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表
现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来
自这一投资的收入产生不良影响。 
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任
何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自
行承担风险。 
本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公
司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得
将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 
如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有
悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经
济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 

万联证券股份有限公司 研究所 
] 
上海  浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦 
北京  西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 
深圳  福田区深南大道 2007 号金地中心 
广州  天河区珠江东路 11 号高德置地广场 

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万联晨会

 

 

 

行
业
研
究
 

行
业
快
评
报
告
 

证
券
研
究
报
告
 

] 

 

 

 
] 
IP 经济形态不断发展壮大，智能穿戴市场
 
 
潜力凸显 
] 

 

证券研究报告|传媒 

] 

强于大市(维持) 

——传媒行业快评报告 

 

] 

2025 年 03 月 17 日 

 

 

 ] 
行业相对沪深 300 指数表现 

传媒

沪深300

行业事件： 
] 
近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，对
大宗消费更新升级行动及消费品质提升行动给出要求，要加大消费品以旧
换新支持力度，积极实施产品购新补贴，开发原创知识产权（IP）品牌，
强化消费品牌引领，并支持新型消费加快发展。 
 
投资要点： 

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

⚫  IP 市场潜力充足，强化消费品牌引领。《提振消费专项行动方案》强调
要将中华优秀传统文化融入产品设计，支持开发 IP 品牌，促进动漫、游
戏、电竞及其周边衍生品等消费，开拓国货“潮品”国内外增量市场。我
们认为近年来以 IP 为核心的经济形态不断发展壮大，成为了内容商业模
式的核心驱动力，“内容为王”逻辑恒定不变，《黑神话：悟空》及《哪
吒 2》倚靠中国独有的 IP，深入挖掘和创新传统文化元素，细致打磨品质
内容，将中国传统 IP 中文化内涵与现代价值观进行融合重构，激发用户
及观众共鸣，为打造具有中国特色的 IP 品牌贡献力量；同时在二次元文
化普及和年轻消费者需求变化的双重推动下，“谷子经济”应运而生并迅
速崛起，市场规模快速增长，潜力充足，国产 IP 将成为“谷子经济”重
点布局方向，并带动传统商城转型，为线下消费市场增添活力。 

 

 

数据来源：聚源，万联证券研究所 
 ] 
相关研究 
2 月四款重点新游上线，《龙之谷世界》IP 市
场价值凸显 

深化部署文化惠民工程，文化与科技融合助

力发展新兴文化业态 

2 月版号发放量维持高位，IP 系列作品受到

市场关注 

 

⚫  智能穿戴作为高成长性消费新赛道，市场潜力凸显。《提振消费专项行动
方案》还着重强调开展“人工智能+”行动，加速推动智能穿戴等新技术
新产品开发与应用推广，开辟高成长性消费新赛道，并推动大宗耐用消费
品绿色化、智能化升级，实施数码产品的购新补贴。我们认为 AI 智能眼
镜是目前市场布局智能穿戴的核心方向之一，自 2024 年起，国内市场包
含传统眼镜制造商、AR 厂商、消费电子企业及互联网厂商积极布局 AI 眼
镜领域，它作为集成多功能于一体的 AI 技术载体，从精准适配到场景全
面覆盖，以提供全方位的效率型刚需服务为最终目标，被视作切入 AI 智
能终端市场的突破口，同时在购新补贴的促进下，销量有望得到显著提
升，市场潜力凸显。 

 

5
0
2
3

投资建议：建议关注：1）具备优质 IP 储备或垂直领域深耕能力的出版行
业公司；2）已有生成式 AI 应用落地、布局 AI 眼镜的公司；3）游戏储备
丰富、研发能力较强的游戏行业头部公司；4）IP 储备丰富，运营能力较
强的影视行业头部公司。 

⚫  风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术

应用不及预期；商誉减值风险。 

075583223620 
xiaqy1@wlzq.com.cn 

分析师:  夏清莹 
] 
执业证书编号：  S0270520050001 
电话： 
邮箱： 
分析师:  李中港 
执业证书编号：  S0270524020001 
电话： 
邮箱： 

02032255208 
lizg@wlzq.com.cn 

 

  

 

 

 

]

证券研究报告 

 

 

 

 

 
$$start$$ 
 
$$end$$ 
行业投资评级 
] 
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 
 
公司投资评级 
] 
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 
基准指数 ：沪深300指数 
 
风险提示 
] 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 
 
 ] 
证券分析师承诺 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 
 
免责条款 
[Tale_ReliefInfo] 
万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业
务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体
投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本
报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公
司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的
准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资
料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。 
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。
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权利。 
 
 

 

 

 

 

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第 2 页 共 2 页 



传媒行业快评报告：IP经济形态不断发展壮大，智能穿戴市场潜力凸显

 

 
] 
 
财政发力托底 
 

 

] 

] 

 

 

证券研究报告|银行 

] 

强于大市(维持) 

——银行行业月报 

 

] 

2025 年 03 月 17 日 

 

 

 ] 
行业相对沪深 300 指数表现 

银行

沪深300

 

 

行
业
研
究
 

行
业
月
报
 

证
券
研
究
报
告
 

事件： 
] 
中国人民银行发布 2025 年 2 月金融统计数据报告、社融存量
以及增量统计数据报告。 
 
投资要点： 

2 月社融存量增速 8.2%，增速环比回升 0.2%：2 月，社融新增
2.23 万亿元，同比多增。社融存量规模 417.3 万亿元，同比增
速 8.2%，增速环比回升 0.2%。其中，2 月社融实现同比多增，
主要受政策性因素引导即政府债加速发行，整体看稳增长的特
征较为明显。2 月政府债净融资规模达到 1.7 万亿元，同比多增
1.1 万亿元。 

居民加杠杆意愿偏弱：2 月，新增人民币贷款 1.01 万亿元，同
比少增。金融机构人民币贷款余额 261.78 万亿元，同比增长
7.3%，增速环比回落 0.2%。其中，2 月对公中长期贷款的同比
少增是主要拖累因素。居民端，2 月减少 3891 亿元，同比少减，
其中，短期贷款减少 2741 亿元，同比少减；中长期贷款减少 1150
亿元，同比多减。企业端，2 月新增 1.04 万亿元，同比少增，
其中，短期贷款增加 3300 亿元，同比少增；中长期贷款增加 5400
亿元，同比少增；票据融资增加 1693 亿元，同比多增。 

投资策略：我们认为，2 月政府债同比多增，有效支撑社融表
现。2 月 M2 同比增速为 7%，未有明显上升，而同期财政存款同
比多增 1.64 万亿元，且超过政府债净融资的同比增量，我们预
计 M2 增速主要是受到尚未投放的财政存款的拖累。后续财政完
全投放叠加低基数，M2 增速上升的概率较大。另外，结合政府
工作报告的表述，我们认为财政投放节奏大概率还是会加速。2
月贷款端量价均下行。量的方面，排除债务置换的影响，2 月新
增人民币贷款预计同比仍少增。价的方面，当前贷款利率与市
场资金利率反向变动。未来仍需观察财政发力是否能进一步拉
动内生需求的回暖。由于今年财政靠前发力，我们预计 3-4 月
仍是重要观察窗口。我们认为在财政政策的带动下，利好宏观
经济的短期回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债
务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持
板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估
值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。 

5
0
2
3

风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行
的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产
生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 

 

 

 

数据来源：聚源，万联证券研究所 
 ] 
相关研究 
补资本 稳信用 

宽财政稳信用支撑短期增长 

关注市场风险偏好变化以及监管政策推进

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

节奏 

 

 

分析师:  郭懿 
] 
执业证书编号：  S0270518040001 
电话： 
邮箱： 

01056508506 
guoyi@wlzq.com.cn 

 

 

 

]

 
$$start$$ 
 

 

证券研究报告 

正文目录 

1 2 月社融存量同比增速 8.2%，增速环比回升 0.2% ....................................................... 3 
2  居民加杠杆意愿偏弱 ....................................................................................................... 3 
3 M2 同比增速 7%，增速环比持平 ..................................................................................... 4 
4  投资策略 ........................................................................................................................... 5 
5  风险提示 ........................................................................................................................... 5 

图表 1：  社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） ....................................... 3 
图表 2:  当月分项数据同比变动（单位：亿元） ........................................................... 3 
图表 3:  表外融资规模变动（单位：亿元） ................................................................... 3 
图表 4:  新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） .................................... 4 
图表 5:  居民端新增贷款结构图（单位：亿元） ........................................................... 4 
图表 6:  企业新增贷款结构图（单位：亿元） ............................................................... 4 
图表 7:  M1 和 M2 同比增速（单位：%） ..................................................................... 5 

 

 
 

 

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]

 
 

 

证券研究报告 

1 2 月社融存量同比增速 8.2%，增速环比回升 0.2% 

2月，社融新增2.23万亿元，同比多增。社融存量规模417.3万亿元，同比增速8.2%，

增速环比回升0.2%。其中，2月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债

加速发行，整体看稳增长的特征较为明显。2月政府债净融资规模达到1.7万亿元，同

比多增1.1万亿元。 

图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） 

资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 

 

 

图表2:  当月分项数据同比变动（单位：亿元） 

图表3:  表外融资规模变动（单位：亿元） 

资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 

资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 

 

 

 

2    居民加杠杆意愿偏弱 

2月，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增。金融机构人民币贷款余额261.78

万亿元，同比增长7.3%，增速环比回落0.2%。其中，2月对公中长期贷款的同比少增

 

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]

 
 

 

是主要拖累因素。 

 

证券研究报告 

图表4:  新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） 

 

 

资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 

 

居民端，2 月减少 3891 亿元，同比少减，其中，短期贷款减少 2741 亿元，同比

少减；中长期贷款减少 1150 亿元，同比多减。企业端，2 月新增 1.04 万亿元，同比

少增，其中，短期贷款增加 3300 亿元，同比少增；中长期贷款增加 5400 亿元，同比

少增；票据融资增加 1693 亿元，同比多增。 

图表5:  居民端新增贷款结构图（单位：亿元）  图表6:  企业新增贷款结构图（单位：亿元） 

 
资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所  资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 

 

3    M2 同比增速 7%，增速环比持平 

2 月，人民币存款增加 4.42 万亿元，同比多增。2 月末人民币存款余额 310.97

万亿元，同比增长 7%，增速环比回升 1.2%。 

 

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第 4 页 共 7 页 

 

 

]

 
 

 

结构上，住户存款增加 6100 亿元，同比少增；非金融企业存款减少 8940 亿元，

同比少减；财政性存款增加 1.26 万亿元，同比多增；非银行业金融机构存款增加 2.83

证券研究报告 

M2 同比增长 7%，增速环比持平；新口径 M1 同比增长 0.1%，增速环比回落 0.3%。 

万亿元，同比多增。 

 

图表7:  M1 和 M2 同比增速（单位：%） 

资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 

 

 

4    投资策略 

我们认为，2月政府债同比多增，有效支撑社融表现。2月M2同比增速为7%，未有

明显上升，而同期财政存款同比多增1.64万亿元，且超过政府债净融资的同比增量，

我们预计M2增速主要是受到尚未投放的财政存款的拖累。后续财政完全投放叠加低

基数，M2增速上升的概率较大。另外，结合政府工作报告的表述，我们认为财政投放

节奏大概率还是会加速。 

2月贷款端量价均下行。量的方面，排除债务置换的影响，2月新增人民币贷款预

计同比仍少增。价的方面，当前贷款利率与市场资金利率反向变动。未来仍需观察财

政发力是否能进一步拉动内生需求的回暖。由于今年财政靠前发力，我们预计3-4月

仍是重要观察窗口。 

我们认为在财政政策的带动下，利好宏观经济的短期回暖，叠加新一轮地方政府

的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持

板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期

板块防御属性仍然较为明显。 

 

5    风险提示 

 

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] 

 

 
 

 

宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽

松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一

证券研究报告 

定的影响。 
 

 

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] 

 

证券研究报告 

 

 

 

 

 

 
 
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行业投资评级 
] 
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 
 
公司投资评级 
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买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 
基准指数 ：沪深300指数 
 
风险提示 
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我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 
 
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证券分析师承诺 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观
地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 
 
免责条款 
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万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项
业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信
息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具
体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使
用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到
的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服
务。 
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息
的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载
资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承
诺均为无效。 
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引
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究的权利。 
 
 
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上海浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦 
北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 
深圳福田区深南大道 2007 号金地中心 
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社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%）

当月分项数据同比变动（单位：亿元）

表外融资规模变动（单位：亿元）

新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）

居民端新增贷款结构图（单位：亿元）图表6:企业新增贷款结构图（单位：亿元）

M1和M2同比增速（单位：%）

银行行业月报：财政发力托底

 

 

 

行
业
研
究
 

行
业
快
评
报
告
 

证
券
研
究
报
告
 

 

证券研究报告|计算机 

 
] 
 
促进“人工智能+消费”，支持新型消费发展 
 

 

] 

强于大市(维持) 

] 

 

] 

——计算机行业快评报告 

 

] 

2025 年 03 月 17 日 

 

 

 ] 
行业相对沪深 300 指数表现 

计算机

沪深300

 

 

数据来源：聚源，万联证券研究所 
 ] 
相关研究 
全球首款通用 AI  Agent  Manus 发布，关注
AI 应用的加速落地 

金融“五篇大文章”《指导意见》出台，关注

科技金融和数字金融的发展机遇 

披荆斩棘，硕果累累 

分析师:  夏清莹 
] 
执业证书编号：  S0270520050001 
电话： 
邮箱： 

075583223620 
xiaqy1@wlzq.com.cn 

 

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

 

 

事件： 
] 
3 月 16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动
方案》（简称《行动方案》）。《行动方案》在大宗消费更新升级行动中提
出要“加大消费品以旧换新支持力度”，在消费品质提升行动中提出要
“支持新型消费加快发展”。 

投资要点： 
以“购新补贴”提振产品需求，推进消费品绿色化、智能化升级。《行
动方案》要“推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化
升级，支持换购合格安全的电动自行车，实施手机、平板、智能手表（手
环）3 类数码产品购新补贴”。我们认为在“两新”政策的背景下要把握
“购新补贴”对手机、平板等消费电子终端和智能手表等智能穿戴终端
的需求提振。以及绿色化、智能化产品的渗透率提升。 
创新技术赋能数字消费场景，促进消费者体验升级。《行动方案》提出
要“深入实施数字消费提升行动，大力培育品质电商”。我们认为，在
数字消费场景中，要加强 VR/AR/XR 等虚拟现实技术和 AI 大模型、数字
孪生等创新技术的赋能；在数字潮玩、智能家居、智慧出行等数字消费
场景中，要通过“数实融合”的创新形式满足消费者沉浸式、多模态的
体验需求；在电商领域，可以通过 AIGC 赋能直播等环节，提升电商的
直播营销质效。 
加强 AI 在消费场景的赋能，聚焦端侧 AI 产品的成长性消费需求。《行
动方案》提出要“开展‘人工智能+’行动，促进‘人工智能+消费’，
加速推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、机器人、增材
制造等新技术新产品开发与应用推广，开辟高成长性消费新赛道”。我
们认为，“人工智能+消费”是培育新型消费的重要抓手，能够催生出创
新消费产品和创新业态。尤其是在 AI 大模型快速发展的浪潮下，自动
驾驶、智能穿戴、机器人等端侧 AI 产品，有望带来高规模、高成长性
的消费市场。 
加强低空经济产业基础建设，促进低空消费产业发展。《行动方案》提
出要“加快完善低空经济监管体系，有序发展低空旅游、航空运动、消
费级无人机等低空消费”。我们认为，低空经济产业基础设施的加强建
设能够为低空消费构筑坚实基础，同时消费级无人机、eVTOL 等产品的
创新升级也将带动低空旅游等消费需求，促进低空经济产业规模增长。 
投资建议：建议关注：1）“两新”政策下绿色化、智能化产品的需求
提振；2）数字技术在消费场景的赋能；3）端侧 AI 产品的需求提升；
4）低空消费对低空经济产业的推动作用。  
风险因素：中美科技摩擦；政策推进不及预期；产品绿色化、智能化转
型升级不及预期；低空经济产业发展进度不及预期。 

5
0
2
3

  

 

 

 

]

证券研究报告 

 

 

 

 

 

 
 $$start$$ 
 
$$end$$ 
行业投资评级 
] 
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 
 
公司投资评级 
] 
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 
基准指数 ：沪深300指数 
 
风险提示 
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我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 
 
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第 2 页 共 2 页 



计算机行业快评报告：促进“人工智能+消费”，支持新型消费发展

 

 

 

行
业
研
究
 

行
业
快
评
报
告
 

证
券
研
究
报
告
 

] 

 

 

 
] 
《提振消费专项行动方案》出台，多举措激
 
 
发消费潜力 
] 

 

——《提振消费专项行动方案》快评报告 

事件： 
] 
为大力提振消费，全方位扩大国内需求，3 月 16 日，中共中央办公厅、
国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从增加城乡居民收入、
保障消费能力、提升服务消费质量、更新升级大宗消费等 8 个方面出
发，部署了 30 项重点任务。 

投资要点： 

《提振消费专项行动方案》出台，多举措激发消费潜力。从总体内容来
看，《方案》是对今年政府工作报告中“实施提振消费专项行动”的具
体落地，涵盖和细化了近一年来各会议和政策文件提出的扩大内需提振
消费的各项措施。从出台时间来看，两办选择在“315”晚会后即发布
《方案》，既体现了维护消费者权益的坚定决心，又展现了提振消费市
场的强大信心。从覆盖范围来看，《方案》内容涉及金融、农业、医疗、
教育、社保、文旅、住房、外贸等多个关键领域，其涉及面之广、规格
之高，充分彰显了大力提振消费作为今年政府首要工作任务的战略地
位，为顺周期的消费行业带来显著利好。 

具体到各项举措： 

需求端方面，《方案》通过增收和减负两大方面改善居民收入预期，增
强消费信心。（1）增收方面：将城乡居民增收放在首要位置，通过实施
就业支持计划、科学合理提高最低工资标准、扩大劳务报酬发放规模等
措施提高工资性收入；通过稳住股市、引导长线资金入市等促进财产性
收入；通过土地增值收益分配机制改革、农村低收入人口提能增收等促
进农民增收。我们认为，此举有助于从根本上解决居民消费的底层问题，
通过工资性收入的提高和财产性收入的增长改善居民对未来的预期，增
强居民消费信心。（2）减负方面：提出要保障消费能力，从养儿育儿、
教育、养老保障、低收入人口及失业人员基本生活保障四个方面入手，
切实减轻困难群体的负担，释放中低收入群体的消费潜力。 

5
0
2
3

供给端方面，《方案》从服务消费、大宗消费、品牌引领、新型消费等
方面围绕“提质升级”提出了多项措施。（1）服务消费：核心点为“提
质惠民”，聚焦“一老一小”两大核心服务群体优化产品供给，通过深
化生活服务和文体旅游两大领域的消费场景建设，重点培育冰雪消费、
入境消费和服务业扩大开放三大增长引擎，全方位构建服务消费生态体
系。（2）大宗消费：核心点为“更新升级”，重点支持加力扩围消费品
以旧换新，着力推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能
化升级，强化住房及汽车两大支柱型大宗消费的政策保障和市场拓展，
同时完善二手商品流通体系建设，新旧联动，全面激发消费市场活力。
（3）品牌引领：核心点为“文化赋能”，聚焦商贸、物流、文旅等服务
领域，通过鼓励文化赋能、支持 IP 品牌、开拓国货“潮品”增加产品

 

证券研究报告|社会服务 

] 

强于大市(维持) 

] 

2025 年 03 月 17 日 

 

 

 ] 
行业相对沪深 300 指数表现 

社会服务

沪深300

 

 

数据来源：聚源，万联证券研究所 
 ] 
相关研究 
促消费政策聚焦商品以旧换新与服务提质
扩容 

实施提振消费专项行动，推动消费提质升级 

社服重仓比例下行，酒店餐饮龙头获增持 

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

 

 

 

02032255207 
chenwen@wlzq.com.cn 

分析师:  陈雯 
] 
执业证书编号：  S0270519060001 
电话： 
邮箱： 
分析师:  李滢 
执业证书编号：  S0270522030002 
电话： 
邮箱： 
分析师:  叶柏良 
执业证书编号：  S0270524010002 
电话： 
邮箱： 

18125933783 
yebl@wlzq.com.cn 

15521202580 
liying1@wlzq.com.cn 

 

证券研究报告 

] 

 

 
 

 

附加值，实现文化软实力反哺经济。（4）新型消费：核心点为“开拓创
新”，结合人工智能、机器人、自动驾驶、低空经济等不断发展的前沿
技术与未来产业，加速应用场景落地，催生消费新业态、新模式，开辟
消费新赛道。 

消费环境方面，《方案》从保障假期权益、营造放心消费环境、完善城
乡消费设施方面提出多项措施。（1）保障休息休假权益：提出要严格落
实带薪年休假制度，鼓励弹性错峰休假、中小学春秋假，释放时间约束
下的消费潜能。（2）营造放心消费环境：实施优化消费环境三年行动，
健全消费品和服务消费标准体系，强化消费者信心。（3）城乡设施建设：
从物流配送、实体店改造、公共交通、停车位等方面完善城乡消费设施，
打破下沉市场消费升级的阻力，有效拉动县域消费。 

建议重点关注：（1）食品饮料：①白酒行业：当前白酒行业处于库存
去化阶段，2025 年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需
求存在 2024 年“寡春”导致的婚宴回补需求，以及高考人数增加所带
来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存
逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。
从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，
预计 2025 年复苏弹性更大，建议重点关注。②大众食品：需求回暖和
成本下降是主旋律，2025 年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮
产业链需求的回暖，此外，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者
底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、
零食、调味品等行业。（2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，
社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市
场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长
点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行
业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益
于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（3）商贸零
售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，
黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国
潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品
设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。
②化妆品：近年来国货美妆企业愈发重研发投入，不少国货品牌凭借出
众的产品力脱颖而出，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增
长。年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，国货品牌有
望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产
品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。（4）轻工制造：随着 2025
年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的
进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样
化、具备规模优势的家居和家电企业。 

风险因素：1、经济发展不及预期风险。2、政策实施力度不及预期风险。
3、宏观经济波动风险。 
     

 

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第 2 页 共 3 页 

 

 

]

证券研究报告 

 

 

 

 

 

 
 $$end$$ 
$$start$$ 
 
行业投资评级 
] 
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 
 
公司投资评级 
] 
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 
基准指数 ：沪深300指数 
 
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] 
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 ] 
证券分析师承诺 
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出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
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免责条款 
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万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业
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本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体
投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本
报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公
司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的
准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资
料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。 
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的
权利。 
 
 
万联证券股份有限公司 研究所 
] 
上海浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦 
北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 
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第 3 页 共 3 页 



社会服务《提振消费专项行动方案》快评报告：《提振消费专项行动方案》出台，多举措激发消费潜力

 

 

 

行
业
研
究
 

行
业
快
评
报
告
 

证
券
研
究
报
告
 

] 

 

 

 
] 
政府工作报告首提“育儿补贴”，呼和浩特
 
 
率先发布力度较大的补贴细则 
] 

 

证券研究报告|商贸零售 

] 

强于大市(维持) 

——商贸零售行业快评报告 

] 

2025 年 03 月 14 日 

 

 

 ] 
行业相对沪深 300 指数表现 

商贸零售

沪深300

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

 

 

 

] 
事件： 

3 月 13 日，内蒙古呼和浩特市卫生健康委发布育儿补贴相关文件，明
确符合《内蒙古自治区人口与计划生育条例》规定生育子女的，在 2025
年 3 月 1 日之后（含 3 月 1 日）合法生育的家庭，生育一孩一次性发放
育儿补贴 10,000 元；生育二孩发放育儿补贴 50,000 元，按照每年
10,000 元发放，直至孩子 5 周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴 100,000
元，按照每年 10,000 元发放，直至孩子 10 周岁。 
 
 
投资要点： 

⚫  2025 年政府工作报告首提“育儿补贴”，呼和浩特率先发布力度较大
的补贴细则。2025 年 3 月 5 日，国务院总理李强在政府工作报告中指
出要完善社会保障和服务政策，其中提到“制定促进生育政策，发放育
儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给”，首次将“育
儿补贴”写入政府工作报告中。在此背景下，3 月 13 日，呼和浩特率
先出台力度较大的育儿补贴细则，分梯队对生育一孩、二孩、三孩的家
庭给予补贴支持，其中对于二孩、三孩的补贴分 5 年和 10 年发放，有
助于从长期刺激母婴相关消费；从金额上来看，呼和浩特城镇居民 2024
年人均可支配收入不足 6 万元，相比较之下，当前推出的生育补贴力度
较大，具有一定的示范意义。目前，全国各地正在积极探索育儿补贴方
案，后续其他城市有望出台更多细则跟进。 

⚫  育儿补贴有助于缓解家庭经济压力，促进人口长期均衡发展。近年来我
国人口出生率持续走低，人口老龄化程度不断加深，优化人口结构问题
迫在眉睫。2025 年政府工作报告首提“育儿补贴”，表明了国家高层对
于人口问题的重视。育儿补贴的发放直接减轻了家庭在养育孩子方面的
经济负担，从一定程度上有利于提振人民的生育意愿，刺激人口增长，
长远来看有助于缓解老龄化带来的社会压力，改善我国人口结构，有效
激活经济发展动力。 

6
1
2
3

⚫  投资建议：短期来看，育儿补贴的发放有助于直接刺激母婴相关的消
费，建议关注婴童护理、乳制品、玩具、童装等行业；长期来看，生育
补贴和相关育儿配套的完善有助于提振生育意愿，带动新生儿数量增
长，建议关注母婴相关产业链如辅助生殖、基因检测、托育服务、教育
等。 

⚫  风险因素：政策出台及落实不达预期风险、宏观经济恢复不及预期风

险、行业竞争加剧风险。 

   

 

 

 

数据来源：聚源，万联证券研究所 
 ] 
相关研究 
12 月印度钻石出口数据跌幅收窄 

困境中蓄势，新章春来待启 

大力提振消费，全方位扩大内需 

02032255207 
chenwen@wlzq.com.cn 

分析师:  陈雯 
] 
执业证书编号：  S0270519060001 
电话： 
邮箱： 
分析师:  李滢 
执业证书编号：  S0270522030002 
电话： 
邮箱： 
分析师:  叶柏良 
执业证书编号：  S0270524010002 
电话： 
邮箱： 

18125933783 
yebl@wlzq.com.cn 

15521202580 
liying1@wlzq.com.cn 

 

 

 

]

证券研究报告 

 

 

 

 

 

 
$$start$$ 
 
$$end$$ 
 
行业投资评级 
] 
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 
 
公司投资评级 
] 
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 
基准指数 ：沪深300指数 
 
风险提示 
] 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 
 
 ] 
证券分析师承诺 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 
 
免责条款 
[Tale_ReliefInfo] 
万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业
务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体
投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本
报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公
司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 
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第 2 页 共 2 页 



商贸零售行业快评报告：政府工作报告首提“育儿补贴”，呼和浩特率先发布力度较大的补贴细则

 

 

] 万联晨会 

] 
2025 年 03 月 14 日  星期五 

] 

概览 

核心观点 

【市场回顾】 
周四，A 股三大股指震荡走低，上证指数跌 0.39%报 3358.73 点，深
证成指跌 0.99%，创业板指跌 1.15%。两市 A 股成交额 1.61 万亿元人
民币，超 3600 股下跌。申万行业方面，煤炭、美容护理行业领涨，
机械设备、电子行业领跌；概念板块方面，海工装备概念领涨，人形
机器人概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数跌 0.58%；恒生科技
指数跌 1.67%。海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌 1.30%，
标普 500 指数跌 1.39%，纳指跌 1.96%。欧洲股市及亚太股市涨跌不
一。 
【重要新闻】 
【央行：实施好适度宽松货币政策 择机降准降息】3 月 13 日，中国
人民银行党委召开扩大会议，重申“实施好适度宽松的货币政策”。会
议提出，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准
降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，
使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标
相匹配。 

] 
国内市场表现 

收盘 

涨跌幅% 

-0.39% 
-0.99% 
-0.40% 
-2.11% 
-1.15% 
-0.16% 
-0.36% 
-0.75% 
0.04% 

涨跌幅% 

-1.30% 
-1.39% 
-1.96% 
-0.08% 
-0.58% 
-0.01% 

指数名称 

上证指数 

深证成指 

沪深 300 

科创 50 

创业板指 

上证 50 

上证 180 

上证基金 

国债指数 

3,358.73 
10,736.19 
3,911.58 
1,069.70 
2,166.00 
2,664.62 
8,579.17 
7,039.13 
222.60 

 
] 国际市场表现 

指数名称 

收盘 

道琼斯 

S&P500 

纳斯达克 

日经 225 

恒生指数 

美元指数 

43,840.91 
5,954.50 
18,847.28 
36,790.03 
23,462.65 
103.82 

 

 
] 
主持人:  李中港 

Email: 

lizg@wlzq.com.cn 

 

 

6
1
2
3

市
场
研
究
 

晨
会
纪
要
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 
  

 

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万千财富，与您相连 

 

] 
 
核心观点 
 
 
 
【市场回顾】 
 
周四，A 股三大股指震荡走低，上证指数跌 0.39%报 3358.73 点，深证成指跌 0.99%，创
 
业板指跌 1.15%。两市 A 股成交额 1.61 万亿元人民币，超 3600 股下跌。申万行业方面，
 
煤炭、美容护理行业领涨，机械设备、电子行业领跌；概念板块方面，海工装备概念领涨，
 
人形机器人概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数跌 0.58%；恒生科技指数跌 1.67%。
] 
海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌 1.30%，标普 500 指数跌 1.39%，纳指跌 1.96%。
欧洲股市及亚太股市涨跌不一。 
【重要新闻】 
【央行：实施好适度宽松货币政策择机降准降息】3 月 13 日，中国人民银行党委召开扩
大会议，重申“实施好适度宽松的货币政策”。会议提出，将根据国内外经济金融形势和
金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流
动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 
 
分析师  李中港  执业证书编号  S0270524020001 
 
 
 
 
 
 

 
 

 

 
  

 

 
  

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] 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中
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本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 
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整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变
更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更
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分析师认为适当的时候不定期地发布。 
在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客
户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有
必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或
被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表
现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来
自这一投资的收入产生不良影响。 
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任
何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自
行承担风险。 
本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公
司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得
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悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经
济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 

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市
场
研
究
 

晨
会
纪
要
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

 

 

 

] 万联晨会 

] 
2025 年 03 月 13 日  星期四 

] 

概览 

核心观点 

周三，A 股三大股指冲高回落，上证指数收跌 0.23%报 3371.92 点，
深证成指跌 0.17%，创业板指跌 0.58%。两市 A 股成交额 1.68 万亿元
人民币，共 2500 股上涨。申万行业方面，传媒、通信行业领涨，美
容护理、煤炭行业领跌；概念板块方面，EDR 概念领涨，海南自贸区
概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数跌 0.76%；恒生科技指数跌
2.04%。海外方面，美国三大股指涨跌不一，道指跌 0.02%，标普 500
指数涨 0.49%，纳指涨 1.22%。欧洲股市及亚太股市全线下跌。 
【重要新闻】 
【美国 2 月通胀超预期全线降温】3 月 12 日，美国劳工统计局公布
数据显示，美国 2 月 CPI 同比上涨至 2.8%，环比上涨 0.2%，均低于
市场预期。2 月核心 CPI 同比上涨 3.1%，创 2021 年 4 月来新低，环
比上涨 0.2%，也均低于市场预期。 
【三部门发文促进环保装备制造业高质量发展】3 月 12 日，工业和
信息化部等三部门发布《促进环保装备制造业高质量发展的若干意
见》，提出强化政策引导，落实大规模设备更新和消费品以旧换新政
策，支持符合条件的环保装备项目更新改造，通过国家重点研发计划
等支持环保技术装备攻关和中试平台建设。 
 

研报精选 

  
行业超配比例持续回升，风电和电源设备板块较多获增持 

] 
国内市场表现 

8
6
2
3

收盘 

涨跌幅% 

指数名称 

上证指数 

深证成指 

沪深 300 

科创 50 

创业板指 

上证 50 

上证 180 

上证基金 

国债指数 

3,371.92 
10,843.23 
3,927.23 
1,092.71 
2,191.27 
2,669.01 
8,610.27 
7,092.19 
222.52 

 

 

 
] 国际市场表现 

指数名称 

收盘 

道琼斯 

S&P500 

纳斯达克 

日经 225 

恒生指数 

美元指数 

43,840.91 
5,954.50 
18,847.28 
36,819.09 
23,600.31 
103.62 

 

 
] 
主持人:  李中港 

Email: 

lizg@wlzq.com.cn 

-0.23% 
-0.17% 
-0.36% 
-0.73% 
-0.58% 
-0.49% 
-0.44% 
-0.24% 
-0.01% 

涨跌幅% 

-0.20% 
0.49% 
1.22% 
0.07% 
-0.76% 
0.01% 

 

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万千财富，与您相连 

 

] 
 
核心观点 
 
 
 
周三，A 股三大股指冲高回落，上证指数收跌 0.23%报 3371.92 点，深证成指跌 0.17%，
 
创业板指跌 0.58%。两市 A 股成交额 1.68 万亿元人民币，共 2500 股上涨。申万行业方
 
面，传媒、通信行业领涨，美容护理、煤炭行业领跌；概念板块方面，EDR 概念领涨，海
 
南自贸区概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数跌 0.76%；恒生科技指数跌 2.04%。海
 
外方面，美国三大股指涨跌不一，道指跌 0.02%，标普 500 指数涨 0.49%，纳指涨 1.22%。
] 
欧洲股市及亚太股市全线下跌。 
【重要新闻】 
【美国 2 月通胀超预期全线降温】3 月 12 日，美国劳工统计局公布数据显示，美国 2 月
CPI 同比上涨至 2.8%，环比上涨 0.2%，均低于市场预期。2 月核心 CPI 同比上涨 3.1%，
创 2021 年 4 月来新低，环比上涨 0.2%，也均低于市场预期。 
【三部门发文促进环保装备制造业高质量发展】3 月 12 日，工业和信息化部等三部门发
布《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》，提出强化政策引导，落实大规模设备
更新和消费品以旧换新政策，支持符合条件的环保装备项目更新改造，通过国家重点研发
计划等支持环保技术装备攻关和中试平台建设。 
 
分析师  李中港  执业证书编号  S0270524020001 
 

研报精选 

 
行业超配比例持续回升，风电和电源设备板块较多获增持 
——电力设备行业跟踪报告 

投资要点： 
SW 电力设备 Q4 基金持股总市值同比稳定增长，超配比例持续回升。2024 年 Q4，公
募基金重仓 SW 电力设备行业的总市值为 3223.74 亿元，环比下降 5.88%，同比增长 28.62%；
占基金重仓 A 股市值规模为 10.94%，环比增长 0.05pct，同比增长 1.07pct；超配比例为
4.76%，环比增长 0.10pct，同比增长 1.25pct，超配比例持续回升。 

SW 电力设备行业 2024 年 Q4 基金持仓比例、超配比例保持市场前列。2024 年 Q4，SW
电力设备行业基金持仓市值占比为 10.94%，在 31 个申万一级行业中排第二，较三季度排
名上升 1 名，仅次于电子（16.25%）；超配比例为 4.76%，在 31 个申万一级行业中排第二，
仅次于电子（7.46%）；持有基金数为 209 个，在 31 个申万一级行业中排第四。 

Q4 持仓集中度出现回落。从持仓集中度来看，2024Q4 公募基金重仓 SW 电力设备行
业市值 TOP5、TOP10 和 TOP20 个股的持仓市值合计分别为 2182.60、2421.74、2729.41 亿
元，持仓市值占比分别为 67.67%、75.12%、84.67%，分别环比-1.55、-2.20、-1.88pct，
持仓集中度回落。 

从持股市值排序看，前十大重仓股走势分化。持股市值方面，SW 电力设备行业 2024
年 Q4 公募基金重仓的前十个股分别为宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、科达利、德业股
份、思源电气、晶科能源、通威股份、晶澳科技和隆基绿能，主要由电池、光伏设备标的
组成。行情表现方面，前十大重仓股中各板块标的表现分化，电池板块标的表现相对较好，
宁德时代和科达利上涨，光伏设备标的除晶澳科技外整体下跌。 

从各个细分板块个股来看，（1）电池板块：个股持仓变动分化，宁德时代、恩捷股份、
尚太科技分别获增持 208.66、1202.48、1361.47 万股，格林美、亿纬锂能、欣旺达则分
别遭减持 13900.90、4778.68、2390.19 万股；（2）光伏设备板块：光伏设备板块持仓变
动分化，通威股份、晶澳科技、隆基绿能获较多增持，阳光电源、晶科能源遭明显减持；

 

 
  

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万千财富，与您相连 

（3）电网设备板块：电网设备板块整体遭减持较多，国电南瑞、正泰电器、海兴电力获
增持，其余个股则遭减持；（4）风电设备板块：受益于板块回暖，风电设备板块普遍获增
持；（5）其他板块：受益于 AIDC 概念，其他电源设备和电机获增持较多，麦格米特、科
泰电源、微光股份获明显增持，中国动力遭减持。 

投资建议：从基金重仓配置偏好来看，电力设备行业持仓总市值同比稳定增长，环比
有所回调，超配比例持续提升，持仓集中度有所下降。细分板块方面，电池板块持仓市值
持续增长，光伏、电网设备板块则有所回落，受 AIDC 概念催化，其他电源设备、电机板
块受明显关注，持仓市值显著增长。展望后市，（1）锂电行业：在以旧换新政策驱动下，
新能源电动车销量稳定增长，2025 年一季度锂电行业整体排产活跃，部分材料价格呈现
出企稳回暖的趋势，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）光伏风
电设备：政府工作报告支持光伏、风电大基地建设，强调加强公平竞争市场制度建设，光
伏风电装机量有望保持稳定增长，同时供需格局有望改善，建议关注板块估值边际修复机
会；（3）新兴技术：随着 AI 技术持续迭代进步，智算中心 AIDC 基础设施建设需求快速提
升，带动供配电系统需求增长，同时，固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电
材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。 

风险因素：下游需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险；数据统计误差。 

 
分析师  蔡梓林  执业证书编号  S0270524040001 
 

 

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中
的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 

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本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 
本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完
整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变
更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更
新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在
分析师认为适当的时候不定期地发布。 
在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客
户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有
必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或
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本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表
现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来
自这一投资的收入产生不良影响。 
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任
何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自
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本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公
司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得
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] 
国内市场表现 

收盘 

涨跌幅% 

指数名称 

上证指数 

深证成指 

沪深 300 

科创 50 

创业板指 

上证 50 

上证 180 

上证基金 

国债指数 

3,379.83 
10,861.16 
3,941.42 
1,100.74 
2,204.03 
2,682.22 
8,648.08 
7,109.47 
222.55 

 

 

 
] 国际市场表现 

指数名称 

收盘 

道琼斯 

S&P500 

纳斯达克 

日经 225 

恒生指数 

美元指数 

43,840.91 
5,954.50 
18,847.28 
36,793.11 
23,782.14 
103.44 

 

 
] 
主持人:  李中港 

Email: 

lizg@wlzq.com.cn 

0.41% 
0.33% 
0.32% 
-0.40% 
0.19% 
0.50% 
0.26% 
0.08% 
-0.18% 

涨跌幅% 

-1.14% 
-0.76% 
-0.18% 
-0.64% 
-0.01% 
0.15% 

市
场
研
究
 

晨
会
纪
要
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

] 万联晨会 

] 
2025 年 03 月 12 日  星期三 

] 

概览 

核心观点 

8
3
2
3

【市场回顾】 
周二，A 股三大股指低开高走，上证指数收涨 0.41%报 3379.83 点，
深证成指涨 0.33%，创业板指涨 0.19%。两市 A 股成交额 1.48 万亿元
人民币，超 2700 股上涨。申万行业方面，美容护理、国防军工行业
领涨，电子、汽车行业领跌；概念板块方面，共享单车概念领涨，家
庭医生概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌 0.01%；恒生科
技指数涨 1.39%。海外方面，美国三大股指全线下跌，道指跌 1.14%，
标普 500 指数跌 0.76%，纳指跌 0.18%。欧洲股市及亚太股市全线下
跌。 
 
【重要新闻】 
【十四届全国人大三次会议闭幕】3 月 11 日下午 3 时，十四届全国
人大三次会议在北京人民大会堂举行闭幕会。会议表决通过关于政府
工作报告的决议、关于修改《中华人民共和国全国人民代表大会和地
方各级人民代表大会代表法》的决定、关于 2024 年国民经济和社会
发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会发展计划的决议、关于
2024 年中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算的决议关
于全国人大常委会工作报告的决议、关于最高人民法院工作报告的决
议、关于最高人民检察院工作报告的决议等多项决议。 
 
【证监会：全力巩固市场回稳向好势头】3 月 11 日，证监会党委召
开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措。会议指出，要全
力巩固市场回稳向好势头，加强战略性力量储备和稳市机制建设。在
支持科技创新和新质生产力发展上持续加力，稳妥恢复科创板第五套
标准适用。以深化投融资综合改革为牵引，全面启动实施新一轮资本
市场改革。研究制定资本市场对外开放总体规划，稳步拓展跨境互联
互通。着力提升监管执法效能。加快建设“三个过硬”的监管铁军。 
 

研报精选 

  
智元机器人发布智元启元大模型 GO-1，具身智能领域再度突破 

 

 

 

 

 

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] 
 
核心观点 
 
 
 
【市场回顾】 
 
周二，A 股三大股指低开高走，上证指数收涨 0.41%报 3379.83 点，深证成指涨 0.33%，
 
创业板指涨 0.19%。两市 A 股成交额 1.48 万亿元人民币，超 2700 股上涨。申万行业方
 
面，美容护理、国防军工行业领涨，电子、汽车行业领跌；概念板块方面，共享单车概念
 
领涨，家庭医生概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌 0.01%；恒生科技指数涨
] 
1.39%。海外方面，美国三大股指全线下跌，道指跌 1.14%，标普 500 指数跌 0.76%，纳指
跌 0.18%。欧洲股市及亚太股市全线下跌。 
【重要新闻】 
【十四届全国人大三次会议闭幕】3 月 11 日下午 3 时，十四届全国人大三次会议在北京
人民大会堂举行闭幕会。会议表决通过关于政府工作报告的决议、关于修改《中华人民共
和国全国人民代表大会和地方各级人民代表大会代表法》的决定、关于 2024 年国民经济
和社会发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会发展计划的决议、关于 2024 年中央
和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算的决议关于全国人大常委会工作报告的决
议、关于最高人民法院工作报告的决议、关于最高人民检察院工作报告的决议等多项决
议。 
【证监会：全力巩固市场回稳向好势头】3 月 11 日，证监会党委召开扩大会议，研究部
署资本市场贯彻落实具体举措。会议指出，要全力巩固市场回稳向好势头，加强战略性力
量储备和稳市机制建设。在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力，稳妥恢复科创板
第五套标准适用。以深化投融资综合改革为牵引，全面启动实施新一轮资本市场改革。研
究制定资本市场对外开放总体规划，稳步拓展跨境互联互通。着力提升监管执法效能。加
快建设“三个过硬”的监管铁军。 
 
分析师  李中港  执业证书编号  S0270524020001 
 

研报精选 

 
智元机器人发布智元启元大模型 GO-1，具身智能领域再度突破 
——人形机器人行业快评报告 

行业事件： 
3 月 10 日，智元机器人发布智元启元大模型 GO-1，目前已部署至智元机器人本体，

这是具身智能领域的一次重要突破。 

 
投资要点： 
智元 GO-1 的发布标志着具身智能从单一任务向通用化迈出重要一步，将具身智能推
上了一个新台阶。GO-1 的核心在于其提出的 Vision-Language-Latent-Action（ViLLA）
架构，由多模态大模型（VLM）和混合专家模型（MoE）组成，相较于传统的 Vision-Language-
Action（VLA）架构，ViLLA 通过预测隐式动作标记，解决了图像-文本输入与机器人动作
执行之间的鸿沟。GO-1 借助人类和多种机器人数据，让机器人获得了革命性的学习能力，
可泛化应用到各类的环境和物品中，快速适应新任务、学习新技能。同时，它还支持部署
到不同的机器人本体，高效地完成落地，并在实际的使用中持续不断地快速进化。目前，
尽管面临执行复杂度与场景适应性的挑战，但结合资本市场热度及技术迭代速度，
望成为推动人形机器人迈向 AGI（通用人工智能）的核心引擎，加速其在家庭、工业等领
域的普及。 

GO-1 有

 

 
  

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GO-1 的亮点在于其通用性与适应性。1）人类视频学习：通过分析互联网视频和真实
示范，机器人可快速掌握如端茶倒水、挂衣服等复杂任务，甚至能根据环境调整动作意图
（如侧身调整姿势）；2）小样本快速泛化：在极少数据甚至零样本条件下，模型可迁移至
新场景与新任务，例如从家庭环境延伸至工厂或办公室场景；3）持续进化能力：结合数
据回流系统，机器人能从执行错误中实时学习修正（如纠正咖啡杯放置位置），实现“越
用越聪明”；4）一脑多形：GO-1 不局限于单一机器人形态，可快速部署至不同本体，支
持群体智能升级。 

目前智元机器人有三条主打产品线，分别是远征、Genie 和灵犀，生产进程稳步推进。
远征是专为工业、服务业等商用场景设计的双足机器人，如远征 A1、A2 系列；Genie 定
位开放式环境下的多任务轮式双臂机器人，如 G1；灵犀主要用于家用场景，目前灵犀产
品线已经发布了一款 X1，预计会在下半年发布新品 X2。智元机器人正构建从 B 端到 C 端、
从功能专精到生态开放的完整机器人产业闭环，位于上海自贸区临港的智元机器人制造
工厂已于 2024 年 10 月投产，还计划在上海张江建设年产能在 1 万台左右的人形机器人
的二期工厂。 

投资建议：2025 年人形机器人行业有望将迎来“技术突破+量产落地”的双重驱动，
智元 GO-1 大模型的开源生态与泛化能力为行业注入新动能。目前，针对人形机器人产业
的政策持续升级，政策加码旨在加速供应链自主可控与全球竞争力构建，成本仍是制约人
形机器人大规模普及应用的重要因素之一，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国
产零部件优质企业。 

风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风

险。 

 
分析师  蔡梓林  执业证书编号  S0270524040001 
 

 

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更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更
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本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表
现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来
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那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任
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国内市场表现 

收盘 

涨跌幅% 

指数名称 

上证指数 

深证成指 

沪深 300 

科创 50 

创业板指 

上证 50 

上证 180 

上证基金 

国债指数 

3,366.16 
10,825.70 
3,928.80 
1,105.16 
2,199.88 
2,668.81 
8,625.62 
7,103.71 
222.96 

 

 

 
] 国际市场表现 

指数名称 

收盘 

道琼斯 

S&P500 

纳斯达克 

日经 225 

恒生指数 

美元指数 

43,840.91 
5,954.50 
18,847.28 
37,028.27 
23,783.49 
103.79 

 

 
] 
主持人:  李中港 

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-0.19% 
-0.17% 
-0.39% 
-0.22% 
-0.25% 
-0.49% 
-0.34% 
-0.40% 
-0.05% 

涨跌幅% 

-2.08% 
-2.70% 
-4.00% 
0.38% 
-1.85% 
-0.18% 

市
场
研
究
 

晨
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要
 

证
券
研
究
报
告
 

 

 

] 万联晨会 

] 
2025 年 03 月 11 日  星期二 

] 

概览 

核心观点 

【市场回顾】 
周一，A 股三大股指震荡收跌，上证指数收跌 0.19%报 3366.16 点，
深证成指跌 0.17%，创业板指跌 0.25%。两市 A 股成交额 1.51 万亿元
人民币，超 3000 股上涨。申万行业方面，煤炭、有色金属行业领涨，
计算机、传媒行业领跌；概念板块方面，培育钻石概念上涨，ERP 概
念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌 1.85%；恒生科技指数跌
2.52%。海外方面，美国三大股指全线下跌，道指跌 2.08%，标普 500
指数跌 2.70%，纳指跌 4.00%。欧洲股市全线下跌，亚太股市涨跌互
现。 
【重要新闻】 
【《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》印发】
3 月 10 日，广东省人民政府办公厅印发《广东省推动人工智能与机
器人产业创新发展若干政策措施》。其中提到，支持关键核心技术攻
关、培育优质企业、打造应用场景、推动产业集聚发展、支持重点项
目建设、丰富数据要素供给等多项内容。 
【中国信通院：正式启动多模态智能体技术规范编制工作】3 月 10
日，为进一步加速智能体赋能产业应用，推动多模态智能体高质量发
展，中国信通院正式启动多模态智能体技术规范编制工作。为充分完
善技术规范内容，增进产业交流，中国信通院人工智能研究所将于 3
月 13 日召开多模态智能体技术沙龙暨技术规范研讨会，邀请业内专
家围绕多模态智能体技术的发展动态、应用落地等展开研讨，并介绍
多模态智能体技术规范框架。 
 

研报精选 

  
促消费政策聚焦商品以旧换新与服务提质扩容 

8
4
2
3

 

 

 

 

 

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] 
 
核心观点 
 
 
 
【市场回顾】 
 
周一，A 股三大股指震荡收跌，上证指数收跌 0.19%报 3366.16 点，深证成指跌 0.17%，
 
创业板指跌 0.25%。两市 A 股成交额 1.51 万亿元人民币，超 3000 股上涨。申万行业方
 
面，煤炭、有色金属行业领涨，计算机、传媒行业领跌；概念板块方面，培育钻石概念上
 
涨，ERP 概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌 1.85%；恒生科技指数跌 2.52%。
] 
海外方面，美国三大股指全线下跌，道指跌 2.08%，标普 500 指数跌 2.70%，纳指跌 4.00%。
欧洲股市全线下跌，亚太股市涨跌互现。 
【重要新闻】 
【《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》印发】3 月 10 日，广东省
人民政府办公厅印发《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》。其中
提到，支持关键核心技术攻关、培育优质企业、打造应用场景、推动产业集聚发展、支持
重点项目建设、丰富数据要素供给等多项内容。 
【中国信通院：正式启动多模态智能体技术规范编制工作】3 月 10 日，为进一步加速智
能体赋能产业应用，推动多模态智能体高质量发展，中国信通院正式启动多模态智能体技
术规范编制工作。为充分完善技术规范内容，增进产业交流，中国信通院人工智能研究所
将于 3 月 13 日召开多模态智能体技术沙龙暨技术规范研讨会，邀请业内专家围绕多模态
智能体技术的发展动态、应用落地等展开研讨，并介绍多模态智能体技术规范框架。 
 
分析师  李中港  执业证书编号  S0270524020001 
 

研报精选 

 
促消费政策聚焦商品以旧换新与服务提质扩容 
——两会经济主题记者会快评报告 

事件： 
3 月 6 日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主
任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券
监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记
者提问。 
 
投资要点： 
消费是经济发展的第一拉动力。记者会上充分肯定了去年消费作为经济增长主动力
的稳定锚、压舱石作用，政策信号基本是对去年各项消费政策的延续与升级。今年政府工
作报告提出“实施提振消费专项行动”，发改委主任郑栅洁在发布会上宣布多部门联合制
定的《提振消费专项行动方案》即将公布实施，围绕提升消费能力、增加优质供给、改善
消费环境等方面推动消费提质升级，全方位扩大内需。在当前外部环境不确定性持续增加
的背景下，内循环预计将成为经济增长的主要驱动力，消费仍然是今年经济发展的第一拉
动力。 

政策聚焦商品以旧换新与服务提质扩容。为解决商品消费有效需求不足、服务消费优

质供给不足两大难题，今年促消费政策将集中在两个方面释放：（1）以旧换新政策加力扩
围、惠民升级，适用以旧换新政策的补贴品类从8+N 扩大到 12+N，支持以旧换新的政策
资金由去年的 1500 亿元翻倍至 3000 亿元，聚焦消费者实际需求推动消费潜力持续释放。
（2）服务消费对外开放、对内放开，对外开放方面，将推动扩大电信、医疗、教育等领

 

 
  

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域开放试点，推动互联网、文化等领域有序开放，通过各方面政策支持加快入境游发展；
对内放开方面，去年围绕养老、托育、文化旅游、冰雪经济等服务消费领域出台了 18 项
政策文件，后续还将继续出台支持政策和专项举措，从放宽准入、减少限制、优化监管等
方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。 

投资建议：在商品消费领域，通过以旧换新政策补贴有助于直接刺激消费者的购买欲
望，促进商品的更新换代，同时推动相关产业的发展；在服务消费领域，对外开放有助于
引入国外优质消费力和资源，对内放开则从增加优质服务供给的角度，鼓励不同层次的消
费者消费。整体而言，更大力度、更加精准的促消费政策推出，有利于提振国内消费市场
信心，增强居民的消费能力和消费意愿，促进消费市场回暖，利好顺周期的消费行业。建
议重点关注：（1）食品饮料：①白酒行业：作为消费税应税品目，消费税征收环节后移可
能对白酒行业影响较大，预计会导致行业税负增加，且会加快白酒企业提升直营比例以减
少中间环节税收传导压力，此外跨区域酒企需调整市场布局，平衡生产地与消费地的利益
关系，需重点关注白酒企业的渠道控制力、区域政策适应能力及税务管理效率，长期来看
高端酒企凭借品牌力与定价权更具韧性，短期来看当前白酒行业处于库存去化阶段，理性
消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计 2025 年复苏弹性更大，建议重点
关注。②大众食品：随着县域商业基础设施的完善，食品饮料的触达率和购买便利性显著
提升，激活此前因渠道缺失被抑制的消费需求，随着县域居民收入水平提高，对品牌化、
健康化、品质化的食品饮料需求增强，乳制品、包装饮品、休闲零食等品类有望加速渗透，
替代散装或非标产品，建议重点关注受益于政策，且业绩向好的乳制品、啤酒、零食、调
味品等行业。（2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩
增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为
免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐
饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策重点利
好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（3）商贸零售：在全球贸易环境多变、美元信
用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同
时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营
能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。（4）轻工制造：随着 2025 年
各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需
求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业。 
风险因素：1、经济发展不及预期风险。2、政策实施力度不及预期风险。3、宏观经

济波动风险。 

 
分析师  陈雯  执业证书编号  S0270519060001 
分析师  李滢  执业证书编号  S0270522030002 
分析师  叶柏良  执业证书编号  S0270524010002 
 

 

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