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证券研究报告 
2025 年 04 月 23 日 

医药生物/医疗服务 

增持（维持评级） 

65.07 元 
  元 

 

 

投资评级 
行业 
6 个月评级 
当前价格 
目标价格 
 
基本数据 
 
A 股总股本(百万股) 
流通 A 股股本(百万股) 

A 股总市值(百万元) 

流通 A 股市值(百万元) 
每股净资产(元) 

资产负债率(%) 

333.04 
 
321.36 
 
21,671.05 
 
20,910.82 
 
45.81 

12.58 

94.28/59.55 

一年内最高/最低(元) 
 
 
作者 
  
杨松 
SAC 执业证书编号：S1110521020001 
yangsong@tfzq.com 
曹文清 
SAC 执业证书编号：S1110523120003 
caowenqing@tfzq.com 
 
 

分析师 

分析师 

股价走势 

凯莱英

沪深300

2024-04

2024-08

202 4-12

 

资料来源：聚源数据 
  
相关报告 

1 《凯莱英-季报点评:2023Q1 营收增长
稳 健 ， 看 好 常 规 业 务 持 续 高 增 》 
2023-05-08 
2  《凯莱英-年报点评报告:22 年业绩增
长强劲，看好 23 年常规业务加速》 
2023-04-02 
3 《凯莱英-季报点评:2022Q3 营收增长
强 劲 ， Q4 常 规 业 务 有 望 加 速 》 
2022-11-06 
 
 

 
 
公司报告 |  年报点评报告 

凯莱英（002821） 

新签订单持续增长，化学大分子等新兴业务有望成为新增长点 

  

事件 

公司发布 2024 年年报，2024 年营业收入为 58.05 亿元，同比减少 25.82%，
主要系 2023 年交付大订单,2024 年不再有相关订单所致,如剔除同期大订单
影响后营业收入同比增长 7.40%。2024 年归母净利润为 9.49 亿元，同比减
少 58.17%，除受前述营业收入下降因素影响外，还由于新兴业务尚处爬坡
阶段且毛利率偏低，UK  Sandwich  site 在 2024 年下半年投产后仍在产能爬
坡期等。2024 年第四季度的营业收入为 16.64 亿元，同比增长 15.41%；2024
年第四季度的归母净利润为 2.39 亿元，同比增长 306.48%。 

小分子业务稳步复苏中，商业化和临床及临床前业务齐头并进 

2024 年，小分子 CDMO 业务实现收入 45.71 亿元，剔除大订单影响后同比
增长 8.85%，毛利率为 47.95%。小分子商业化部分剔除大订单后收入为
28.04 亿元（yoy+4.16%），交付商业化项目 48 个，新增商业化项目 8 个；
临床及临床前收入 17.67 亿元（yoy+17.23%），交付临床阶段项目 456 个，
其中临床 III 期项目 73 个。小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的
资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。根据在手订单预计 2025
年小分子验证批阶段（PPQ）项目达 12 个。 

积极拓展新兴业务板块，化学和生物大分子业务发展态势良好 

2024 年，新兴业务板块实现收入 12.26 亿元，同比增长 2 .25%，业务毛利
率为 21.67%，2024 年下半年毛利率已呈现向好趋势；根据在手订单预计
2025  年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达 13 个。其中化学大分子 CDMO
业务 2024 年收入同比增长 13.26%，第四季度收入环比增长超 200%，全年
共完成项目 227 个。截至年报披露日，在手订单同比增长超 130%，其中海
外订单同比增长超  260%，预计 2025 年该板块收入将实现翻倍以上增长。 

此外，生物大分子 CDMO  业务板块持续聚焦偶联药物业务，2024 年收入
同比增加 13.91%，新增 15  个 ADC IND  项目和 3 个 BLA  项目。截止年报披
露日，生物大分子业务有包含 IND、临床以及 BLA 阶段项目的在手订单接
近 60 个，其中 ADC 项目占比订单数量超 60%，订单同比增长 56%。 

20%
14%
8%
2%
-4%
-10%
-16%
-22%

持续推动海外产能扩张 

公司持续加大业务开拓力度，2024  年累计新签订单同比增长约  20%，其
中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接
保持向好趋势。2024 年境外总收入为 42.85 亿元，毛利率为 50.32%；其中
来 自美 国 市 场的 客 户 收入 33.71 亿 元 （剔 除 大 订单 影 响 后同 比 增长
18.41%）；在新兴业务中，来源于境外客户的收入为 2.46 亿元（yoy+15.41%）。 

公司加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地投入运营。公司在英国的 
Sandwich Site 已经于 2024 年 8 月初正式投入运营，陆续获取多个分析、工
艺开发及 kilo 生产的订单，同时中试工厂在 2024 年 4 季度承接生产订单，
多个生产订单在顺利推进中。公司在 Sandwich Site 一流的高通量筛选能力
上，成功将连续反应设备和技术平台开发能力引入实验室开发能力中，合
成生物技术和酶催化等绿色先进制造技术也在同步准备和筹划中。 

盈利预测与投资评级 

受到大订单不再持续和政策变动影响，我们将公司  2025-2026 年营业收入
从 77.28、96.26  亿元下调至 66.17、76.17 亿元，预计 2027 年营业收入为
87.82 亿元；将 2025-2026 年归母净利润从  13.60、18.31 亿元下调至 11.14、
13.10 亿元，预计 2027 年的归母净利润为 15.32 亿元。维持“增持”评级。 

风险提示：新产品推出不及预期风险、客户拓展不及预期风险、政策变动
风险、产品质量控制风险 
 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 
 

 

 

1 

 
 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

7,825.19 

5,804.66 

6,617.31 

7,616.52 

8,781.85 

(23.70) 

3,583.60 

2,268.81 

(31.28) 

6.29 

10.41 

1.35 

3.02 

9.11 

(25.82) 

1,926.74 

948.95 

(58.17) 

2.63 

24.89 

1.40 

4.07 

9.95 

14.00 

2,110.27 

1,113.67 

15.10 

2,410.09 

1,309.57 

15.30 

2,728.36 

1,532.35 

17.36 

3.09 

21.21 

1.31 

3.57 

6.32 

17.59 

3.63 

18.04 

1.23 

3.10 

5.58 

17.01 

4.25 

15.41 

1.16 

2.69 

3.80 

公司报告 |  年报点评报告 

 
财务数据和估值 

营业收入(百万元) 

增长率(%) 

EBITDA(百万元) 

增长率(%) 

EPS(元/股) 

市盈率(P/E) 

市净率(P/B) 

市销率(P/S) 

归属母公司净利润(百万元) 

EV/EBITDA 
  
资料来源：wind，天风证券研究 所 

 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

2 

公司报告 |  年报点评报告 

财务预测摘要 

 

资 产 负 债 表 (百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E 

货币资金 

7,109.99 

5,789.41 

7,515.72 

7,202.36 

7,825.19 

5,804.66 

6,617.31 

7,616.52 

8,781.85 

应收票据及应收账款 

2,010.99 

1,837.28 

1,287.56 

2,139.87 

3,821.80 

3,345.83 

3,538.28 

4,036.76 

4,628.04 

预付账款 

89.58 

89.16 

108.32 

109.16 

945.35 

1,193.35 

968.93 

1,273.71 

74.45 

196.42 

112.74 

243.39 

62.20 

71.60 

82.55 

185.28 

205.65 

237.11 

2,115.33 

2,039.37 

1,928.61 

2,044.17 

788.47 

825.22 

661.73 

761.65 

878.19 

流 动 资产合计 

12,271.23 

10,948.56 

11,809.15 

12,769.27 

长期股权投资 

260.14 

536.59 

556.59 

576.59 

3,912.95 

3,973.95 

4,080.30 

3,967.81 

1,330.74 

1,866.78 

2,139.96 

2,313.13 

3,646.49   资产/信用减值损失 
2,386.30   公允价值变动收益 

465.61 

430.17 

430.08 

330.00 

1,445.65 

1,430.90 

1,220.98 

1,279.28 

707.86 

614.49 

(148.40) 

(330.75) 

(27.96) 

(76.56) 

17.31 

137.60 

39.57 

82.56 

(313.15) 

(130.51) 

628.64 

389.21 

0.00 

76.99 

3.00 

0.00 

723.57 

444.04 

0.00 

80.84 

4.00 

0.00 

834.28 

509.08 

0.00 

84.88 

5.00 

0.00 

非 流 动资产合计 

7,415.10 

8,238.38 

8,427.91 

8,466.81 

2,570.79 

1,078.67 

1,231.95 

1,458.10 

1,702.49 

19,767.16 

19,288.56 

20,237.06 

21,236.08 

12.23 

0.00 

0.00 

0.00 

0.13 

13.79 

0.77 

7.06 

6.00 

2.70 

2.30 

7.85 

3.02 

5.87 

应付票据及应付账款 

453.62 

450.85 

1,023.44 

260.98 

2,557.13 

1,072.38 

1,235.25 

1,452.55 

1,699.65 

其他 

1,113.75 

988.56 

728.60 

1,269.64 

306.31 

136.63 

135.88 

159.78 

186.96 

流 动 负债合计 

1,579.60 

1,439.40 

1,752.03 

1,530.62 

2,250.82 

935.76 

1,099.37 

1,292.77 

1,512.69 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 
少数股东损益 
0.00   归 属 于母公司净利润 

(17.99) 

(13.19) 

(14.29) 

(16.81) 

(19.66) 

2,268.81 

948.95 

1,113.67 

1,309.57 

1,532.35 

456.38 

716.64 

513.40 

562.14 

6.29 

2.63 

3.09 

3.63 

4.25 

非 流 动负债合计 

456.38 

716.64 

513.40 

562.14 

负 债 合计 

2,257.18 

2,425.98 

2,265.43 

2,092.75 

少数股东权益 

30.26 

17.19 

5.75 

(8.35) 

369.47 

367.72 

360.60 

360.60 

9,612.48 

9,396.27 

9,396.27 

9,396.27 

7,968.89 

8,286.98 

9,177.91 

10,276.67 

2023 
 

2024 
 

-23.70% 

-25.82% 

-31.09% 

-58.04% 

2025E 
 

14.00% 

14.21% 

2026E 
 

15.10% 

18.36% 

2027E 
 

15.30% 

16.76% 

(471.13) 

(1,205.58) 

(968.90) 

(881.87) 

-31.28% 

-58.17% 

17.36% 

17.59% 

17.01% 

股 东 权益合计 

17,509.98 

16,862.57 

17,971.63 

19,143.32 

负 债 和股东权益总计 

19,767.16 

19,288.56 

20,237.06 

21,236.08 

23,184.70 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

毛利率 
   净利率 
  

ROE 

ROIC 

51.16% 

28.99% 

12.98% 

28.45% 

42.36% 

16.35% 

5.63% 

9.02% 

46.53% 

16.83% 

47.00% 

17.19% 

47.30% 

17.45% 

6.20% 

6.84% 

7.53% 

17.95% 

22.01% 

21.89% 

现 金 流量表(百万元) 

2023 

2024 

2025E 

2026E 

2027E   偿 债 能力 

2,250.82 

935.76 

1,113.67 

1,309.57 

1,532.35 

资产负债率 

11.42% 

12.58% 

11.19% 

9.85% 

12.28% 

486.86 

480.31 

489.11 

507.95 

-40.37% 

-34.08% 

-41.64% 

-37.44% 

-50.17% 

 
 

 

 

  

 

 

 

2027E  

利 润 表 (百 万 元) 

10,240.26   营 业 收入 
1,519.23   营业成本 

142.46 

 

营业税金及附加 

1,168.86   销售费用 
2,182.76   管理费用 

15,253.58   研发费用 
596.59   财务费用 

129.92   投资净收益 

1,171.82   其他 
7,931.12   营 业 利润 
23,184.70   营业外收入 

 

0.00 

营业外支出 

1,289.68   利 润 总额 
960.55   所得税 
2,250.23   净 利 润 
 

597.39   每股收益（元） 
597.39  
2,847.62  
 

 

 

主 要 财务比率 

(25.64) 

360.60 

成 长 能力 
9,396.27   营业收入 
11,624.64   营业利润 
(1,018.79)   归属于母公司净利润 
20,337.08   获 利 能力 

516.78   净负债率 
509.08   流动比率 
(5.00)   速动比率 
1,516.42   营 运 能力 

65.22   应收账款周转率 

4,134.85   存货周转率 

33.30   总资产周转率 
20.00   每 股 指标（元） 

(324.26)   每股收益 

每股经营现金流 

(270.96) 
(507.06)   每股净资产 
(318.93)   估 值 比率 
0.00   市盈率 

(825.99) 
0.00  
3,037.90  

市净率 

EV/EBITDA 

EV/EBIT 

 

 

 

 

 

 

 

6.86 

6.33 

3.51 

6.37 

0.41 

6.29 

9.84 

 

 

 

 

 

 

 

6.46 

5.77 

3.02 

5.43 

0.30 

2.63 

3.48 

 

 

 

 

 

 

 

6.74 

6.19 

4.24 

6.12 

0.33 

3.09 

8.22 

1.31 

6.32 

8.23 

 

 

 

 

 

 

 

6.78 

6.26 

4.80 

7.19 

0.40 

4.25 

11.47 

56.47 

1.16 

3.80 

4.69 

 

 

 

 

 

 

 

8.34 

7.51 

4.44 

6.79 

0.37 

3.63 

2.51 

1.23 

5.58 

7.08 

3 

10.41 

24.89 

21.21 

18.04 

15.41 

1.35 

9.11 

1.40 

9.95 

10.47 

13.04 

(58.30) 

(224.31) 

389.21 

444.04 

(137.60) 

(82.56) 

(3.00) 

(4.00) 

营运资金变动 

410.52 

353.27 

913.42 

(1,416.91) 

其它 

597.43 

(208.12) 

62.70 

64.03 

经 营 活动现金流 

3,549.73 

1,254.34 

2,965.10 

898.87 

1,034.46 

1,071.79 

(17.11) 

276.44 

20.00 

20.00 

(3,572.99) 

(2,495.24) 

(1,941.92) 

(1,094.28) 

904.69 

419.81 

投 资 活动现金流 

(2,691.23) 

(1,184.33) 

(850.12) 

(654.47) 

(414.56) 

(952.42) 

(288.14) 

(1,307.98) 

9.68 

0.00 

(121.08) 

0.00 

筹 资 活动现金流 

(542.03) 

(1,928.19) 

(388.67) 

(563.59) 

汇率变动影响 

现 金 净增加额 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

316.47 

(1,858.18) 

1,726.31 

(313.37) 

资料来源：公司公告，天风证券研究 所 
 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

存货 

其他 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资 产 总计 

短期借款 

长期借款 

应付债券 

其他 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

160.68 

332.21 

(398.35) 

(442.51) 

48.47 

46.72 

49.82 

53.11 

 
 

公司报告 |  年报点评报告 

  
分析师声明 

的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

一般声明 

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的

所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中

 

 

 

 

 
 

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附

属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、

内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于

我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参

考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自

的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现

亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报

告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的

资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 

特别声明 

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投

资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 
  
 

投资评级声明 

类别 

 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

 

  卖出 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

天风证券研究 
 

北京 

B 座 11 层 

邮编：100088 

北京市西城区德胜国际中心

海南省海口市美兰区国兴大

上海市虹口区北外滩国际 

深圳市福田区益田路 5033 号 

海口 

上海 

深圳 

道 3 号互联网金融大厦 

客运中心 6 号楼 4 层 

平安金融中心 71 楼 

A 栋 23 层 2301 房 

邮编：200086 

邮编：518000 

邮箱：research@tfzq.com 

邮编：570102 

电话：(8621)-65055515 

电话：(86755)-23915663 

电话：(0898)-65365390 

传真：(8621)-61069806 

传真：(86755)-82571995 

邮箱：research@tfzq.com 

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4 



新签订单持续增长，化学大分子等新兴业务有望成为新增长点

 

证券研究报告 

公司研究 
] 
公司点评报告 
 ] 
诺禾致源(688315) 

投资评级 

上次评级 

 

 

 

 

 

 

] 
加强全球服务能力，测序业务稳定发展 

 

 

2025 年 04 月 22 日 

] 
 
] 
事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 21.11
亿元（yoy+5.45%），归母净利润 1.97 亿元（yoy+10.52%），扣非归母净
利润 1.71 亿元（yoy+21.98%），经营活动产生的现金流量净额 3.86 亿元
（yoy+15.36%）。2025Q1 实现营业收入 5.02 亿元（yoy+7.16%），归母
净利润 0.34 亿元（yoy+24.02%）。 

] 
唐爱金      医药行业首席分析师 

执业编号：S1500523080002 

邮    箱：tangaijin@cindasc.com 

点评： 

曹佳琳      医药行业分析师 

执业编号：S1500523080011 

邮    箱：caojialin@cindasc.com 

 

 

 

 

 

 
相关研究 
] 
海外业务占比持续提升，2024H1 扣非

净利润同比增长 13% 

加大市场拓展，境外业务实现 22%快速

疫情短期影响收入增速，看好全球化

增长 

布局长期发展 

 

 

信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座 
邮编：100031 

➢  各项业务稳定发展，盈利能力有所增强。随着基因测序的应用领域不断
增多，公司持续加大全球业务拓展，2024 年和 2025 年一季度均保持稳
健发展，分业务来看，2024 年生命科学基础科研服务实现收入 7.17 亿
元 （ yoy+12.87% ） ， 医 学 研 究 与 技 术 服 务 实 现 收 入 2.76 亿 元
（yoy2.38%），建库测序平台服务实现收入 10.56 亿元（yoy+10.83%）。
分区域来看，中国大陆地区实现收入 10.63 亿元（yoy+5.01%），港澳
台及海外地区实现收入 10.41 亿元（yoy+5.68%）。从盈利能力来看，
得益于公司运营效率提升、成本管控能力增强、测序服务规模效应凸显，
2024 年公司销售毛利率为 43.74%（yoy+1.01pp），销售净利率为 9.65%
（yoy+0.5pp），盈利能力有所增强。我们认为随着国内科研投入加大
带动测序需求复苏、海外测序外包率不断提升，叠加 AI 技术发展催生
更多基因测序需求，公司收入和利润有望回归快速增长轨道。 

➢  加大海外实验室布局，提升全球服务能力，竞争力进一步增强。近年来
公司持续加大海外实验室布局，提升全球服务能力，2024 年新设日本
实验室，截止至 2024 年末，公司在中国、美国、英国、新加坡、德国、
日本等地部署了本地化实验室，本地化布局使得公司能以更高的效率为

全球的研究型大学、科研院所、医院、医药研发企业等客户提供更稳定
的产品和服务。此外，公司积极推动海外实验室智能化建设，2024 年
公司新一代小型柔性智能交付系统 FalconIII 在德国实验室本地化部署
顺利上线，该系统在 FalconII 的基础上新增多了“多产品并线处理”的
功能，为欧洲区域带来了测序服务“运营效能”和“产品质量”的双重

提升，进一步巩固了公司测序服务“高效和稳定”的优势。我们认为公

司海外的本地化布局能够有效强化公司在全球市场的领先地位，针对实

验室的智能化改造可以降低对人力的依赖，降低成本的同时提升产品质
量，随着收入增长，规模效益有望进一步凸显，竞争力得以不断强化。 

➢  盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.50、26.49、
30.14 亿元，同比增速分别为 11.3%、12.7%、13.8%，实现归母净利
润为 2.28、2.70、3.19 亿元，同比分别增长 16.0%、18.2%、18.1%，
对应 2025 年 4 月 21 日收盘价，PE 分别为 25、22、18 倍。 

➢  风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争

加剧风险。 

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2026E 
2,649 
12.7% 
270 

2025E 
2,350 
11.3% 
228 

2023A 
2,002 
4.0% 
178 

2024A 
2,111 
5.5% 
197 

] 
重要财务指标 
营业总收入(百万元) 
增长率 YoY % 
归属母公司净利润
(百万元) 
增长率 YoY% 
18.2% 
毛利率% 
42.8% 
净资产收益率ROE% 
9.1% 
EPS(摊薄)(元) 
0.65 
市盈率 P/E(倍) 
21.50 
市净率 P/B(倍) 
1.96 
] 
资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2025 年  4 月21 日收盘价 

0.5% 
42.7% 
7.2% 
0.43 
32.58 
2.36 

16.0% 
42.7% 
8.4% 
0.55 
25.41 
2.13 

10.5% 
43.7% 
7.9% 
0.47 
29.48 
2.33 

 

2027E 
3,014 
13.8% 
319 

18.1% 
42.9% 
9.8% 
0.77 
18.20 
1.79 

 

 

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应收票据 

应收账款 
预付账款 

存货 
其他 
非流动资产 

长期股权投
资 
固定资产
（合计） 
无形资产 

其他 
资产总计 
流动负债 
短期借款 

应付票据 

应付账款 

其他 
非流动负债 

长期借款 
其他 

负债合计 

少数股东权
益 
归属母公司
股东权益 

负债和股东
权益 
 
重要财务指
标 

会计年度 
营业总收入 

同比
（%） 
归属母公司
净利润 
同比
（%） 
毛利率
（%） 

ROE% 

EPS (摊
薄)(元) 
P/E 

] 
资产负债表 
会计年度 
流动资产 
货币资金 

 
2023A 
2,519 
705 

单位:百万元 

2026E 
3,357 
1,024 

2027E 
3,816 
1,418 

 
2023A 
2,002 
1,147 

 
2024A 
2,111 
1,188 

 
2025E 
2,350 
1,347 

单位:百万元 

2026E 
2,649 
1,515 

2027E 
3,014 
1,721 

7 

7 

7 

7 

7 

680 

704 

711 

721 

737 

 
2025E 
2,968 
676 

0 

643 

43 

200 
1,406 

1,058 

31 

310 
4,026 
1,252 

0 

0 

 
2024A 
2,540 
387 

0 

601 

27 

164 
1,360 

1,097 

1 

574 

48 

182 
1,009 

1,075 

46 

342 
3,594 
1,092 

38 

347 
3,637 
1,098 

1 

0 

159 

932 

29 

0 

29 

0 

0 

179 

919 

26 

0 

26 

0 

679 

47 

200 
1,406 

1,070 

23 

320 
4,427 
1,402 

0 

0 

0 

724 

51 

215 
1,408 

1,093 

15 

333 
4,909 
1,586 

0 

0 

5 

379 

178 

124 
-15 

-3 

22 

11 

215 

-2 
213 
29 

183 

5 

406 

158 

131 
-6 

-15 

25 

-5 

234 

-9 
225 
21 

204 

5 

7 

178 

332 

197 

360 

6 

437 

174 

153 
-5 

-5 

25 

8 

266 

0 
266 
30 

236 

7 

228 

451 

1 

-25 

41 

12 

0 

35 

0 

0 

6 

490 

193 

172 
-9 

-5 

30 

8 

313 

0 
313 
35 

279 

9 

270 

502 

198 

1 

-30 

94 

15 

0 

30 

0 

0 

7 

555 

217 

196 
-15 

-5 

33 

8 

370 

0 
370 
40 

329 

10 

319 

563 

208 

1 

-33 

104 

15 

0 

33 

0 

0 

191 

219 

249 

1,060 

1,183 

1,337 

26 

0 

26 

26 

0 

26 

26 

0 

26 

0.44 

0.48 

0.55 

0.65 

0.77 

 

 

 

 

 

1,121 

1,124 

1,278 

1,428 

1,612 

  现金流量表 
  会计年度 

 
2023A 

 
2024A 

 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

16 

23 

30 

39 

50 

334 

386 

455 

557 

624 

2,457 

2,490 

2,718 

2,961 

3,247 

183 

204 

236 

279 

329 

3,594 

3,637 

4,026 

4,427 

4,909 

152 

163 

190 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
单位:百
万元 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

2,002 

2,111 

2,350 

2,649 

3,014 

-9 

-22 

1 

29 

2 

-25 

28 

14 

4.0% 

5.5% 

11.3% 

12.7% 

13.8% 

-785 

-514 

-167 

-181 

-197 

178 

197 

228 

270 

319 

-116 

-183 

-201 

-210 

-230 

0.5% 

10.5% 

16.0% 

18.2% 

18.1% 

-691 

-371 

42.7% 

43.7% 

42.7% 

42.8% 

42.9% 

其他 

23 

39 

7.2% 

7.9% 

8.4% 

9.1% 

9.8% 

290 

-180 

-15 

-29 

-34 

0.43 

0.47 

0.55 

0.65 

0.77 

32.58 

29.48 

25.41 

21.50 

18.20 

吸收投资 

 
  借款 

329 

1 

0 

-1 

P/B 

2.36 

2.33 

2.13 

1.96 

1.79 

-19 

-19 

-24 

-29 

-34 

EV/EBITDA 

27.22 

13.49 

11.47 

9.60 

7.87 

-135 

-310 

289 

348 

394 

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  利润表 
    会计年度 
  营业总收入 
  营业成本 

营业税金及
附加 
 
  销售费用 
管理费用 

 
  研发费用 
  财务费用 

减值损失合
计 
投资净收益 

其他 

营业利润 

 
  营业外收支 
  利润总额 
  所得税 
净利润 

 

少数股东损
益 
归属母公司
净利润 
 
  EBITDA 
EPS (当
年)(元) 
 

 
 

经营活动现
金流 
净利润 

折旧摊销 

 
  财务费用 
投资损失 

营运资金变
动 
其它 

投资活动现
金流 

资本支出 

 
  长期投资 

筹资活动现
金流 

支付利息或
股息 
现金流净增
加额 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

   

 

 

 

 
 
] 
研究团队简介 

方业务工作超 9 年。 

唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优

异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖

贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5 年医药行

业研究经验，2024 年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域。 

曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2 年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证

券，2023 年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL 等领域的研究工作。 

章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1 年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于

方正证券，2023 年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 

赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2 年创新药行业研究经历，2024 年加入信达证券。主要

覆盖创新药。 

 

 
 
 

 

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分析师声明 

 

 

 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
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评级说明 

 

风险提示 

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准）； 
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上；  看好：行业指数超越基准； 
增持：股价相对强于基准 5％～15％；  中性：行业指数与基准基本持平； 
持有：股价相对基准波动在±5%  之
间； 
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 

看淡：行业指数弱于基准。 

 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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加强全球服务能力，测序业务稳定发展

2025 年 4 月 22 日

华东医药 000963

证券研究报告/公司研究

化学制剂/化学制药/医药生物

业绩创历史新高，创新管线步入收获期

基础数据：

截至 2025 年 4 月 21 日

事件：公司发布2024年年报：2024年公司实现营业收入419.06亿元，同

比增长3.16%，实现归属于上市公司股东的净利润35.12亿元，同比增长

23.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.52

当前股价

投资评级

评级变动

总股本

流通股本

总市值

流动市值

相对市场表现：

39.33 元
买入

维持

17.54 亿股
17.52 亿股
689.85 亿元
689.04 亿元

分析师：
分析师 XXX
分析师：

分析师 胡晨曦

huchenxi@gwgsc.com
执业证书编号：S0200518090001
联系电话：010-68085205

公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街
2 号2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16
富大厦 17 楼
层

亿元，同比增长22.48%。

事件点评：

◆业绩创历史新高，医药工业是核心增长引擎。2024年公司实现营收

419.06亿元，同比增长3.16%，实现扣非归母净利润33.52亿元，同比增

长22.48%，综合毛利率33.21%，同比提升0.81个百分点，综合净利率

8.34%，同比提升1.33个百分点。分板块看，医药商业、医药工业、医

美、工业微生物的营收分别为270.92/138.11/23.26/7.11亿元，同比增速

分别为0.41/13.05/-4.94/43.12%；其中，医药工业板块实现扣非归母净

利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率达25.33%，成为公司

业绩核心增长引擎。

◆创新产品加速上市，自主研发持续突破。2024 年公司医药工业研发

投入（不含股权投资）26.78 亿元，同比增长 16.77%，其中直接研发支

出 17.70 亿元，同比增长 10.63%，直接研发支出占医药工业营收比例为

12.91%。公司目前医药在研项目合计 133 个，其中创新产品及生物类似

药项目 94 个。2024 年公司多个创新产品获批上市：①独家商业化的

CAR-T 产品赛恺泽®自 3 月获批上市以来已完成认证及备案的国内医疗

机构数量超过 200 家，截止 2024 年 12 月 31 日已向合作方科济药业下

达 154 份有效订单；②独家商业化的乌司奴单抗注射液生物类似药赛乐

信®为国内首家获批上市，已获批适应症为成年及儿童斑块状银屑病，

此外，用于克罗恩病的上市许可申请和补充申请已于今年 2 月获得受

理；③公司引进的全球首创 ADC 新药索米妥昔单抗注射液（爱拉赫®）

已于 2024 年 11 月获 NMPA 附条件批准上市，适应症为适用于既往接

受过 1-3 线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性

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1 / 6

公司研究

卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者。④全球创新产品注射用利

纳西普（ARCALYST®），用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）

和复发性心包炎（RP）适应症的中国上市申请分别在 2024 年 11 月与

12 月获批。自主研发持续突破：①公司具有全球创新水平的口服小分

子 GLP-1 受体激动剂 HDM1002（conveglipron），于 2024 年 10 月获得

体重管理适应症Ⅱ期临床研究顶线结果，并在今年 4 月完成体重管理适

应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组；此外，糖尿病适应症临床 II 期

研究正在顺利开展中，中期分析盲态结果显示糖化血红蛋白（HbA1c）

相比基线，呈线性下降趋势，总体安全性良好，预计今年 Q3 获得顶线

结果，并于今年下半年进入 III 期临床研究。②GLP-1R/GIPR 双靶点长

效多肽类激动剂 HDM1005（poterepatide）注射液，已在中国获批 2 型

糖尿病、超重或肥胖人群的体重管理、代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）

/代谢相关脂肪性肝炎（MASH）、“用于阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）

合并肥胖或超重成人患者的治疗”以及“用于射血分数保留心力衰竭

（HFpEF）合并肥胖或超重成人患者的治疗”多个适应症的 IND。③在

研的 FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂 DR10624 注射液目前正在

开展治疗合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病 II 期临床研究。

与此同时，此前已启动的另一项 DR10624 治疗重度高甘油三酯血症的

II 期临床研究已完成全部患者入组，预计 2025 年第三季度获得揭盲后

的顶线结果，以支持与 CDE 沟通未来开展 III 期临床研究。④公司首个

自主研发 ADC 项目 HDM2005，靶向受体酪氨酸激酶样孤儿受体 1

（ROR1），用于治疗晚期恶性肿瘤，已于 2024 年 8 月完成该产品的中

国Ⅰ期临床首例受试者入组，已完成前三个剂量爬坡，均未发生 DLT

（剂量限制性毒性）。目前在第四个剂量爬坡给药阶段，同步进入第三

个剂量组的扩展阶段。2025 年 2 月，公司向 NMPA 递交 HDM2005 联

合 R-CHP 治疗既往未经系统性治疗的弥漫大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）

的 IND 申请并获受理，同月，HDM2005 的套细胞淋巴瘤（MCL）适应

症获得美国 FDA 孤儿药资格认定。⑤公司首个自主研发的小分子抗肿

瘤药物 HPK-1PROTAC（造血祖激酶 1 蛋白降解靶向嵌合体）HDM2006

片在中国的 IND 申请于 2024 年 10 月获得 NMPA 批准，适应症为晚期

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公司研究

相关报告：

实体瘤。2025 年 1 月，HDM2006 片美国 IND 申请获得 FDA 批准，适

1. 公 司 研 究 ： 华 东 医 药

应症为晚期恶性肿瘤。此外，公司自主研发具特色创新靶点的 ADC 项

（000963）——公司整体业绩有

目 HDM2020、HDM2012 和 HDM2017 均计划 2025 年 Q2/Q3 递交中国

望 企 稳 ， 医 美 业 务 未 来 可 期

_2021.12.24

和美国的 IND 申请。

2. 年 报 点 评 ： 华 东 医 药

◆工业微生物板块持续推进四大战略布局。公司持续践行工业微生物

（000963）——经营业绩逐季改

板块发展战略，在推进 xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物

善，医美表现亮眼_2022.4.29

3. 年 报 点 评 ： 华 东 医 药

（000963）——业绩企稳回升，

医药重回增长，医美依旧亮眼

_20230417

4. 事 件 点 评 ： 华 东 医 药

材料、动物保健四大方向战略布局基础上，不断强化产品研发及市场

开拓能力建设，将加快开拓国际市场，融入全球医药产业供应链作为

现阶段的核心任务，国内外大客户拓展取得积极成果。2024 年，各业

务单元均保持较快增长，整体销售趋势持续向好，合计实现销售收入

7.11 亿元，同比增长 43.12%。其中，特色原料药&中间体板块增长 38%，

（000963）——利拉鲁肽注射液

xRNA 板块增长 20%，大健康&生物材料板块增长 142%，动物保健板

肥胖超重适应症获批，关注后续

块增长 33%。

产品放量_20230706

5. 中 报 点 评 ： 华 东 医 药

◆国际医美业务阶段性承压。2024 年公司医美板块营业收入达到 23.26

（000963）——业绩保持增长趋

亿元（剔除内部抵消因素），同比下降 4.94%；其中，全资子公司英国

势 ， 创 新 管 线 值 得 期 待

Sinclair 作为公司全球医美业务运营平台，受全球经济增长乏力及 EBD

_20230817

6. 年 报 点 评 ： 华 东 医 药

（000963）——业绩稳健增长，

创新产品步入收获期_20240419

7. 中 报 点 评 ： 华 东 医 药

（ 000963） —— 创 新 步 入 收 获

期，BD 合作持续推进_20240816

业务内部调整和需求波动影响，实现营业收入约 9.67 亿元人民币，同

比下降 25.81%，实现 EBITDA-1,261 万英镑；国内医美全资子公司欣

可丽美学实现营业收入 11.39 亿元，同比增长 8.32%，盈利能力持续提

升。2024 年，伊妍仕®推出第二代新品，拓展 300 家高端机构合作；

芮颜瑅®V20（多功能射频治疗仪）于 2024 年 9 月获批；重组 A 型肉

毒素 YY001 提交上市申请；聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂 Lanluma®V

完成临床试验入组；壳聚糖填充剂 KIO021 启动临床试验。此外，玻尿

酸 MaiLi®系列获新加坡批准，核心注射产品（再生材料、玻尿酸及埋

线类）在中东十余国完成注册，能量源设备 Cooltech 系列在中东注册

进程过半；新型玻尿酸填充剂 MaiLi®Extreme（改善下颌轮廓）于 2025

年 1 月获批。后续随着国内外消费市场的回暖及公司多个差异化新品陆

续获批上市，公司医美板块有望企稳回升。

投资建议：

请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明

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公司研究

我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，

EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为17/15/13倍。考虑公司

医药工业保持增长趋势，创新管线产品进入收获期，自研能力逐步体现、

不断突破，我们维持其“买入”评级。

风险提示：

医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

主要财务数据及预测：

2024

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

增长率(%)

41,905.71

43,930.88

46,512.46

49,314.54

3.16

4.83

5.88

6.02

归母净利润（百万元）

3,512.10

4,027.71

4,559.40

5,119.71

增长率(%)

EPS（元/股）

市盈率（P/E)

23.72

2.00

19.64

14.68

2.30

17.13

2.86

13.20

2.60

15.13

2.52

12.29

2.92

13.48

2.22

市净率（P/B）
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所

3.28

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4 / 6

公司研究

盈利预测（单位：百万元）
2025E

资产负债表

2024

2026E

2027E

2024

2025E

2026E

2027E

4,663.38

6,102.69

10,008.51

13,416.06

41,905.71

43,930.88

46,512.46

49,314.54

7,455.25

7,906.93

8,358.00

8,886.79

27,988.55

28,945.04

30,136.45

31,362.80

279.21

526.72

312.38

560.86

营业税金及附加

250.64

262.75

278.19

294.95

4,290.21

4,795.73

4,664.20

5,180.69

6,408.52

6,718.23

7,113.02

7,541.53

1,808.63

1,810.98

1,809.57

1,812.00

1,397.39

1,464.92

1,627.94

1,726.01

18,496.68

21,143.04

25,152.67

29,856.39

1,425.66

1,537.58

1,627.94

1,972.58

1,535.91

1,535.91

1,535.91

1,535.91

22.26

23.34

24.71

26.20

4,140.14

3,906.35

4,229.57

3,952.85

资产减值损失

-41.01

-41.01

-70.00

-70.00

913.15

821.83

410.92

287.64

公允价值变动收益

0.00

0.00

0.00

0.00

3,326.32

3,048.12

2,766.65

2,481.93

-129.19

-130.00

-130.00

-130.00

5,097.16

5,086.47

5,077.11

5,077.11

1,683.81

1,774.59

1,922.94

2,267.58

非流动资产合计

15,012.68

14,398.68

14,020.15

13,335.43

4,324.74

4,913.01

5,609.21

6,295.46

33,509.36

35,541.72

39,172.82

43,191.83

822.38

0.00

0.00

0.00

88.01

111.23

50.00

30.00

5.00

30.00

5.00

30.00

6,750.43

7,623.50

7,342.08

8,232.50

4,301.51

4,933.01

5,584.21

6,270.46

3,229.80

2,650.65

3,364.52

2,790.30

807.33

925.85

1,048.07

1,176.87

流动负债合计

10,802.61

10,274.15

10,706.59

11,022.80

3,494.19

4,007.16

4,536.14

5,093.59

520.76

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

少数股东损益

-17.92

-20.55

-23.26

-26.12

归属于母公司净利润

3,512.10

4,027.71

4,559.40

5,119.71

603.73

603.73

603.73

603.73

主要财务比率

2024

2025E

2026E

2027E

非流动负债合计

1,124.49

603.73

603.73

603.73

11,927.10

10,877.89

11,310.32

11,626.53

3.16%

4.83%

5.88%

6.02%

534.65

514.11

490.84

464.72

25.25%

13.60%

14.17%

12.23%

1,754.43

1,754.43

1,754.43

1,754.43

归属于母公司净利润

23.72%

14.68%

13.20%

12.29%

2,446.31

2,446.31

2,446.31

2,446.31

19,418.05

22,395.30

25,617.22

29,346.15

33.21%

34.11%

35.21%

36.40%

-2,571.17

-2,446.31

-2,446.31

-2,446.31

8.38%

9.17%

9.80%

10.38%

股东权益合计

21,582.26

24,663.83

27,862.49

31,565.30

16.69%

16.68%

16.66%

16.46%

负债和股东权益总计 33,509.36

35,541.72

39,172.82

43,191.83

22.67%

24.87%

27.85%

32.64%

现金流量表

2024

2025E

2026E

2027E

偿债能力

经营活动现金流

3,748.93

3,987.70

5,843.94

5,112.81

资产负债率

35.59%

30.61%

28.87%

26.92%

利润表

营业收入

营业成本

营业费用

管理费用

研发费用

财务费用

投资净收益

其他

营业利润

营业外收入

营业外支出

利润总额

所得税

净利润

成长能力

营业收入

营业利润

获利能力

毛利率

净利率

ROE

ROIC

流动比率

速动比率

营运能力

1,609.63

126.31

445.92

158.27

-123.17

0.00

0.00

0.00

-3,656.73

-382.63

-1,021.83

-446.55

投资活动现金流

-2,170.27

-256.31

-575.92

-288.27

应收账款周转率

1,702.48

359.34

359.34

359.34

257.95

244.54

118.31

116.82

存货周转率

总资产周转率

流动资产合计

长期股权投资

货币资金

应收账款

预付账款

存货

其他

固定资产

在建工程

无形资产

其他

资产总计

短期借款

应付账款

其他

长期借款

应付债券

其他

负债合计

少数股东权益

股本

资本公积

留存收益

其他

资本支出

长期投资

其他

债权融资

股权融资

其他

-2,710.10

-2,895.96

-1,839.85

-1,893.15

每股指标（元）

2025E

2026E

筹资活动现金流

汇率变动影响

-749.66

-2,292.08

-1,362.19

-1,416.99

0.00

0.00

0.00

0.00

每股收益

每股经营现金流

现金净增加额

828.99
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所

1,439.31

3,905.83

3,407.55

每股净资产

12.00

13.77

15.60

17.73

1.71

1.32

5.72

9.54

1.30

2024

2.00

2.14

2.06

1.59

5.72

9.67

1.27

2.30

2.27

2.35

1.91

5.72

9.83

1.25

2.60

3.33

2.71

2.24

5.72

10.02

1.20

2027E

2.92

2.91

5 / 6

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公司研究

以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

股票投资评级说明

证券的投资评级：

买入：相对强于市场表现 20％以上；

增持：相对强于市场表现 10％～20％；

中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；

减持：相对弱于市场表现 10％以下。

行业的投资评级：

看好：行业超越整体市场表现；

中性：行业与整体市场表现基本持平；

看淡：行业弱于整体市场表现。

以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级

体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比

如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点

与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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6 / 6



业绩创历史新高，创新管线步入收获期

 

 

 

 

 

 

] 
乐普医疗（300003） 
公司点评 
心血管创新器械持续高增长，药品业务拖累短期业绩 

 

 

 

 
 
投资评级：买入（维持） 
] 
报告日期：            2025-04-22 

   

主要观点： 
] 
✓  事件： 

] 
收盘价（元） 
近 12 个月最高/最低（元） 

11.06 

16.94/9.01 

总股本（百万股） 
流通股本（百万股） 
流通股比例（%） 

总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
   
公司价格与沪深 300 走势比较 
] 

1,881 

1,616 

85.93 

208 

179 

公司发布 2024 年年度报告以及 2025 年一季报，2024 年公司实现
营业收入 61.03 亿元，同比下降 23.52%；归母净利润 2.47 亿元，同比
下降 80.37%；扣非净利润 2.21 亿元，同比下降 80.28%，剔除提商誉
和其他特定资产的减值影响后，公司 2024 年扣非净利润 4.38 亿元，同
比下降 64.94%。 

2025 年一季度公司实现营业收入 17.36 亿元，同比下降 9.67%，
归母净利润 3.79 亿元，同比下降 21.44%，扣非净利润 3.37 亿元，同
比下降 26.08%。 

31%

13%

-25%

-43%

-6%

4/24

7/24

10/24

1/25

 

乐普医疗

沪深300

   
] 
分析师：谭国超 
执业证书号：S0010521120002 
邮箱：tangc@hazq.com 
分析师：李婵 
执业证书号：S0010523120002 
邮箱：lichan@hazq.com 

  
] 
相关报告 

1.【华安医药】公司点评：乐普医疗
（300003）：2024Q3 药品板块拖累业
绩，归核聚焦再出发  2024-11-04 

 
✓  点评： 
⚫ 计提减值等因素拖累 2024 年净利润水平 

2024 年单四季度公司实现营业收入 13.18 亿元，同比下降 23.41%，
归母净利润-5.56 亿元，同比下降 482.51%，扣非净利润-5.13 亿元，同
比下降 214.87%。公司单四季度业绩下滑明显，主要系计提部分应急产
品存货跌价准备及个别公司商誉减值。2024 年公司商誉和其他特定资
产共发生减值损失合计 25,128.08 万元，对归属于上市公司股东的净利
润的影响为 21,666.94 万元。 

费用端，2024 年公司销售费用率 23.54%，同比提升 3.19pp，管
理费用率 13.10%，同比提升 2.87pp，研发费用率 12.61%，同比提升
1.59pp，财务费用率 0.69%，同比下降-0.37pp。伴随收入规模下降，
公司期间费用率整体上升，其中财务费用因外汇波动汇兑收益增加而有
所下降。2024 年公司毛利率 60.88%，同比下降 3.36pp，主要系药品
板块因集采等政策影响，毛利率下降约 15pp。 

 
⚫ 心血管创新医疗器械高增长，药品业务加速转型   

2024 年公司器械收入 33.26 亿元，同比下降 9.47%。其中冠脉介
植入 16.22 亿元，同比增长 6.35%，结构性心脏病收入 4.69 亿元，同
比增长 44.03%。2024 年公司新获批的心血管植介入领域产品包括：冠
脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、
生物可降解房间隔缺损封堵器、经导管植入式主动脉瓣膜、锚定球囊、
外周血管内冲击波导管/设备外周切割球囊、药物涂层外周球囊、冠脉棘
突球囊等，进一步丰富了公司心血管植介入产品组合。公司对 2025 年
表示谨慎乐观，预计医疗器械板块同比增长 10%左右，其中心血管植介
入业务（冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病）预计同比增长 10-15%
左右，增量部分除先心封堵器外，主要依靠 TAVR、外周药球、外周切
割等产品。 

2024 年公司药品板块实现收入 17.58 亿元，同比下降 42.25%，其

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                                                                                              证券研究报告 
 

] 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

乐普医疗（300003） 

中原料药业务实现营业收入 3.49 亿元，同比下降 14.99%；制剂业务实
现营收 14.09 亿元，同比下降 46.50%。受国家医保局“四同药品”价
格专项治理影响，药品业务短期承压，公司积极调整战略部署，战略性

收缩仿制药占比，逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发，
自主研发度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等多
款产品正有序推进临床试验。 

公司子公司上海民为生物在心血管、内分泌、代谢疾病等多领域也
已取得优异进展，其自主研发的 GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白候选药
物 MWN101 注射液已完成肥胖和 II 型糖尿病的二期临床试验，该产品
是国内第一家进入临床二期的 GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点 GLP-1 类
产品。 
 

 
⚫ 投资建议 

我们调整了盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入分别为 67.49

亿元、74.35 亿元和 82.13 亿元（2025-2026 年前值预测为 77.65 亿元
和 88.82 亿元），收入增速分别为 10.6%、10.2%和 10.5%，2025-2027
年归母净利润分别实现 9.04 亿元、10.75 亿元和 12.41 亿元（2025-2026
年前值预测为 15.29 亿元和 19.53 亿元），增速分别为 266.1%、18.9%
和 15.4%，2025-2027 年 EPS 预计分别为 0.48 元、0.57 元和 0.66 元，
对应 2025-2027 年的 PE 分别为 23x、19x 和 17x，公司是心血管领域
的平台型企业，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素
影响业务，但公司潜在改善空间大，维持“买入”评级。 
 

心血管创新器械销售不及预期风险，如结构性心脏病领域的新产品放量
不及预期，可能会导致公司整体的收入利润不及预期。 
市场竞争加剧风险。 

 
2024A 

6103   

-23.5% 

247   

-80.4% 

60.9% 

1.6% 

0.13   

84.88   

1.40   

20.34   

 
2025E 

6749   

10.6% 

904   

266.1% 

61.8% 

5.6% 

0.48   

23.01   

1.29   

13.46   

单位:百万元 
2027E 

2026E 

7435   

10.2% 

1075   

18.9% 

62.6% 

6.3% 

0.57   

19.35   

1.22   

12.75   

8213   

10.5% 

1241   

15.4% 

63.4% 

6.9% 

0.66   

16.77   

1.15   

11.01   

⚫ 风险提示 

 
  
] 
⚫ 重要财务指标 
主要财务指标 
营业收入 
收入同比（%） 
归属母公司净利润 
净利润同比（%） 

毛利率（%） 
ROE（%） 

每股收益（元） 

P/E 

P/B 

 

EV/EBITDA 
资料来源：  wind，华安证券研究所 

 

 敬请参阅末页重要声明及评级说明 
 

  2  /  4 

证券研究报告 

] 

 

 财务报表与盈利预测 

 

乐普医疗（300003） 

 
 
] 
资产负债表 
 
会计年度 
 
流动资产 
 
现金 
 
应收账款 
 
其他应收款 
 
预付账款 
 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权
益 
负债和股东权益 
 
现金流量表 
会计年度 
经营活动现金流 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金流 
投资活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金流 
筹资活动现金流 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金流 
现金净增加额 

 

 

单位:百万元 
2027E 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

2024A 

2025E 

2026E 

8436   

3718   

9042   

4125   

8685   

2914   

1531   

1696   

1984   

114   

227   

106   

260   

143   

280   

2030   

2128   

2530   

816   

728   

834   

16137   

16854   

17653   

1190   

3991   

2019   

8937   

1229   

4471   

2225   

8929   

1229   

4954   

2510   

8960   

24573   

25896   

26338   

3613   

4213   

3977   

2016   

2016   

2016   

302   

709   

2601   

4220   

2205   

7833   

1539   

1881   

3534   

302   

1068   

2844   

4220   

2205   

8434   

1357   

1881   

3534   

302   

857   

2819   

4220   

2205   

8197   

1141   

1881   

3534   

-744   

-1492   

-1613   

-629   

-1306   

-1449   

-186   

-164   

735   

197   

656   

167   

90   

-545   

912   

-254   

139   

-485   

-738   

473   

0   

69   

-289   

-486   

2040   

722   

772   

141   

0   

402   

323   

724   

859   

808   

141   

0   

-1090   

1955   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

-141   

-322   

407   

-1211   

  利润表 
  会计年度 
9163      营业收入 
3336      营业成本 
2094      营业税金及附加 
134      销售费用 
300      管理费用 
2505      财务费用 
795      资产减值损失 
18494      公允价值变动收益 
1229      投资净收益 
5500      营业利润 
2741      营业外收入 
9023      营业外支出 
27657      利润总额 
4520      所得税 
302      净利润 
1201      少数股东损益 
3017      归属母公司净利润 
4220      EBITDA 
2016      EPS（元） 
2205     
 
8740      主要财务比率 
892      会计年度 
1881      成长能力 
3534      营业收入 
12611      营业利润 
18025      归属于母公司净利
27657      获利能力 

润 

  毛利率（%） 
  净利率（%） 
  ROE（%） 
2512      ROIC（%） 
991      偿债能力 
885      资产负债率（%） 
141      净负债比率（%） 

0      流动比率 
487      速动比率 
512      营运能力 

-1734      总资产周转率 
-1534      应收账款周转率 
-200      应付账款周转率 
0      每股指标（元） 

0      每股经营现金流薄） 
0      每股净资产 
0      估值比率 
0      P/E 
-356      P/B 
423        EV/EBITDA 

9787   

10691   

11585   

15201   

16105   

16999   

24573   

25896   

26338   

 

 

 

 

 

 

 

单位:百万元 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

-141   

-322   

-356      每股收益 

826   

983   

1134   

6103   

2388   

86   

1437   

799   

42   

-288   

0   

-90   

253   

13   

41   

226   

28   

197   

-50   

247   

1149   

0.13   

 

 

 

 

 

 

 

 

60.9% 

4.0% 

1.6% 

1.9% 

31.9% 

46.8% 

2.34   

1.64   

0.25   

3.72   

3.04   

0.13   

0.39   

8.08   

6749   

2578   

96   

1589   

844   

67   

-2   

0   

0   

0   

0   

826   

104   

722   

-182   

904   

1668   

0.48   

 

 

 

 

 

 

 

 

61.8% 

13.4% 

5.6% 

3.4% 

32.6% 

48.3% 

2.15   

1.52   

0.27   

4.18   

2.90   

0.48   

1.08   

8.56   

7435   

2780   

105   

1750   

929   

59   

-6   

0   

0   

0   

0   

983   

124   

859   

-216   

1075   

1855   

0.57   

8213   

3002   

116   

1933   

1027   

83   

-8   

0   

0   

0   

0   

1134   

143   

991   

-249   

1241   

2110   

0.66   

 

 

 

 

 

 

 

 

10.2% 

18.9% 

18.9% 

62.6% 

14.5% 

6.3% 

3.8% 

10.5% 

15.4% 

15.4% 

63.4% 

15.1% 

6.9% 

4.3% 

31.1% 

45.2% 

2.18   

1.41   

31.6% 

46.2% 

2.03   

1.35   

0.28   

4.04   

2.89   

0.57   

0.38   

9.04   

0.30   

4.03   

2.92   

0.66   

1.34   

9.58   

 

 

 

 

 

 

 

 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

-23.5% 

10.6% 

-83.6% 

226.5% 

-80.4% 

266.1% 

84.88   

23.01   

19.35   

16.77   

1.40   

1.29   

1.22   

1.15   

20.34   

13.46   

12.75   

11.01   

资料来源：公司公告，华安证券研究所 

 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      3  /  4                                                                                    证券研究报告 

] 

 

 

乐普医疗（300003） 

分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医
疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 

 
分析师与研究助理简介 
] 
 
 
 
 
分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和 IVD 行业研究。 
 
  
 
重要声明 
] 
 
分析师声明 
 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些

信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
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的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 
免责声明 
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份

有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研

究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 
  
投资评级说明 
] 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
行业评级体系 

增持—未来  6  个月的投资收益率领先市场基准指数  5%以上; 
中性—未来  6  个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至  5%; 
减持—未来  6  个月的投资收益率落后市场基准指数  5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无

  

法给出明确的投资评级。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      4  /  4                                                                                    证券研究报告 



心血管创新器械持续高增长，药品业务拖累短期业绩

 
 
2025 年 04 月 22 日  
公司点评 
 
  
买入  / 
维持   
 
 
安图生物(603658)   
昨收盘:39.84   

公
司
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

30%

18%

6%

(6%)

(18%)

(30%)

  
 
 

 

 

 

 

 

安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力   

 
◼  走势比较 

2
2
/
4
/
4
2

3
/
7
/
4
2

3
1
/
9
/
4
2

4
2
/
1
1
/
4
2

4
/
2
/
5
2

7
1
/
4
/
5
2

安图生物

沪深300

 

◼  股票数据 

总股本/流通(亿股) 
总市值/流通(亿元) 
12 个月内最高/最低价
(元) 

5.71/5.71 
227.66/227.66 
58.7/37.56 

相关研究报告 

>--2024-11-
07 
>--2024-
04-21 
>--
2023-10-27 
 
  
证券分析师：谭紫媚 
电话：0755-83688830 
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190520090001 
研究助理：李啸岩 
电话：0755-83683312 
E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 
一般证券业务登记编号：S1190124070016 

  

 

事件：4 月 18 日，公司发布 2024 年年度报告与 2025 年第一季度报
告：2024 年实现营业收入 44.71 亿元，同比上涨 0.62%；归母净利润 11.94
亿元，同比下降 1.89%；扣非归母净利润 10.99 亿元，同比下降 7.30%。
业绩变动主要系 DRG、集采落地等因素对检测量价的影响。其中，2024
年第四季度营业收入 10.91 亿元，同比下降 9.16%；归母净利润 2.38 亿
元，同比下降 24.72%；扣非归母净利润 1.68 亿元，同比下降 46.25%。 
2025 年第一季度实现营业收入 9.96 亿元，同比下降 8.56%，系一季
度诊断量恢复较慢的影响；归母净利润 2.70 亿元，同比下降 16.76%；扣
非净利润 2.57 亿元，同比下降 18.19%。 

 
多领域新设备陆续上市，商业化进程全面提速 
公司 2024 年持续加快核心技术商业化步伐，多款重磅新品集中上市。
（1）公司旗下思昆生物正式推出 Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500 三
款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入科研市场。同时，
新型 RapidGS  480 测序仪已进入试产阶段，推动国产测序体系本地化落
地。（2）自主研发的液相色谱串联质谱检测系统 AutoChrom  X1/Automs 
TQ6000 IVD System 成功获证上市，高灵敏度的检测能力进一步强化公司
在精准检测领域的市场竞争力。（3）全自动生化分析仪 AutoChem B2000
系列和 AutoChem  B800 系列于 2024 年上市，并入选 2024 年工信部与卫
健委联合推动的“高端医疗装备推广应用项目”。（4）全自动微生物质谱
检测系统新一代产品 Autof T 系列正式投入市场，凭借体积缩减 20%、检
测速度提升 15%的性能优势，有效解决微生物实验室空间受限问题。 

 
试剂数量持续增长，研发投入加码 
2024 年，公司新试剂注册数量显著增长，推动检测场景不断拓展。
（1）公司新获得试剂产品注册（备案）证书 144 项，覆盖磁微粒化学发
光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多个检测技术平台，检测
项目延伸至自身免疫性疾病、个体化用药等方向。（2）自身抗体检测系列
产品已上市 33 项，涵盖六大常见疾病系列，包括抗核抗体谱、类风湿关
节炎谱、抗磷脂抗体谱等，均可与公司免疫平台配套使用，进一步提升检
测方案一体化能力。 

此外，公司研发支出已实现连续三年稳步增长，2022-2024 年，公司
研发费用分别为 5.68 亿元、6.56 亿元和 7.32 亿元，研发费用占营业收入
的比重分别为 12.80%、14.77%和 16.37%。 

 
毛利率同比持平，利润率维持稳定 
2024 年，公司的综合毛利率同比增长 0.38pct 至 65.41%。销售费用
率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.17%、4.72%、16.37%、
0.04%，同比变动幅度分别为-0.01pct、+0.59pct、+1.60pct、-0.16pct。综合
影响下，公司整体净利率同比下降 0.73pct 至 26.82%。 

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力 

 

 

公司点评  P2 

用率、财务费用率、整体净利率分别为 64.01%、19.82%、5.75%、20.22%、
-0.56%、21.06%，分别变动-2.34pct、+1.36pct、+1.64pct、+4.02pct、-1.00pct、
-4.64pct。 
 
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为
46.01 亿/50.03 亿/56.12 亿元，同比增速分别为 3%/9%/12%；归母净利润
分别为 12.46 亿/14.25 亿/16.75 亿元；分别增长 4%/14%/18%；EPS 分别
为 2.18/2.49/2.93，按照 2025 年 4 月 21 日收盘价对应 2025 年 18 倍 PE。
维持“买入”评级。 

 
风险提示：高速机装机不及预期的风险，集采降价的风险，产品研发

不及预期的风险。 

 

◼  盈利预测和财务指标 
2024 
 
营业收入（百万元） 
4,471 
营业收入增长率(%) 
0.62% 
归母净利（百万元） 
1,194 
净利润增长率(%) 
-1.89% 
摊薄每股收益（元） 
2.07 
市盈率（PE） 
21.08 
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

2026E 
5,003 
8.74% 
1,425 
14.34% 
2.49 
15.98 

2025E 
4,601 
2.90% 
1,246 
4.34% 
2.18 
18.27 

2027E 
5,612 
12.17% 
1,675 
17.57% 
2.93 
13.59 

 

   
    

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力 

 

公司点评  P3 

 

12 

23 

987 

136 

75 

  

 

资产负债表（百万） 

 

 

 

 

 

  利润表（百万） 

 

 

 

 

 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

   

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

货币资金 

1,486 

465 

222 

1,049 

1,987 

  营业收入 

4,444   

4,471   

4,601   

5,003   

5,612   

应收和预付款项 

1,238 

1,205 

1,082 

1,082 

1,166 

  营业成本 

1,560   

1,547   

1,569   

1,677   

1,854   

存货 

778 

1,153 

929 

831 

802 

  营业税金及附加 

51   

48   

46   

50   

56   

其他流动资产 

3,110 

3,719 

3,794 

3,885 

3,979 

  销售费用 

756   

768   

773   

830   

926   

流动资产合计 

6,613 

6,543 

6,028 

6,848 

7,934 

  管理费用 

184   

211   

207   

215   

230   

长期股权投资 

投资性房地产 

固定资产 

在建工程 

无形资产开发支出 

长期待摊费用 

17 

23 

22 

23 

27 

23 

  财务费用 

9   

2   

2   

7   

-4   

  资产减值损失 

-33   

-63   

-30   

-24   

-20   

2,254 

2,964 

2,959 

2,911 

2,818 

  投资收益 

1,107 

1,217 

1,317 

  公允价值变动 

129   

1   

92   

4   

92   

1   

100   

112   

3   

2   

154 

83 

132 

89 

110 

94 

  营业利润 

1,366   

1,245   

1,365   

1,559   

1,835   

  其他非经营损益 

-3   

44   

-4   

-2   

-5   

其他非流动资产 

7,465 

7,678 

7,360 

8,213 

9,334 

  利润总额 

1,363   

1,289   

1,361   

1,557   

1,830   

11,554 

11,875 

11,703 

12,608 

13,723 

138   

90   

109   

125   

146   

232 

262 

292 

322 

1,224   

1,199   

1,253   

1,432   

1,684   

  所得税 

  净利润 

应付和预收款项 

1,135 

1,002 

1,071 

1,185 

  少数股东损益 

7   

5   

6   

7   

8   

7 

0 

1,591 

179 

58 

343 

726 

0 

0 

0 

0 

0 

  归母股东净利润 

1,217   

1,194   

1,246   

1,425   

1,675   

1,818 

1,816 

1,584 

1,670 

1,796 

   

2,888 

3,183 

2,849 

3,034 

3,303 

  预测指标 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

586 

581 

571 

571 

571 

   

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

4,101 

3,819 

3,358 

3,358 

3,358 

  毛利率 

64.90% 

65.41% 

65.90% 

66.48% 

66.96% 

4,091 

4,676 

5,303 

6,015 

6,853 

  销售净利率 

27.40% 

26.71% 

27.09% 

28.48% 

29.85% 

归母公司股东权益 

8,535 

8,617 

8,772 

9,485 

10,323 

  销售收入增长率 

0.05% 

0.62% 

2.90% 

8.74% 

12.17% 

131 

75 

82 

89 

97 

  EBIT  增长率 

5.85% 

-3.17% 

13.16% 

14.68% 

16.78% 

8,666 

8,692 

8,854 

9,574 

10,420 

  净利润增长率 

4.28% 

-1.89% 

4.34% 

14.34% 

17.57% 

负债和股东权益 

11,554 

11,875 

11,703 

12,608 

13,723 

  ROE 

14.26% 

13.86% 

14.21% 

15.02% 

16.23% 

现金流量表（百万） 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  ROA 

  ROIC 

10.54% 

10.06% 

10.65% 

11.30% 

12.21% 

11.91% 

12.13% 

13.71% 

14.52% 

15.57% 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

  EPS(X) 

2.10   

2.07   

2.18   

2.49   

2.93   

1,470 

1,309 

1,927 

2,149 

2,376 

  PE(X) 

27.15   

21.08   

18.27   

15.98   

13.59   

-787 

-1,185 

-842 

-634 

-337 

-1,159 

-1,331 

-688 

  PB(X) 

  PS(X) 

-624 

-815 

938 

3.92   

2.94   

2.60   

2.40   

2.21   

7.52   

5.67   

4.95   

4.55   

4.06   

349 

-1,033 

-243 

827 

  EV/EBITDA(X) 

18.92   

14.84   

11.85   

10.11   

8.46   

资产总计 

短期借款 

长期借款 

其他负债 

负债合计 

股本 

资本公积 

留存收益 

少数股东权益 

股东权益合计 

 

 

经营性现金流 

投资性现金流 

融资性现金流 

现金增加额 

资料来源：携宁，太平洋证券 

  

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安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力 

 

 

公司点评  P4 

投资评级说明 
1、行业评级 
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 
2、公司评级 
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 
 

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构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 

 

 



安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力

医药板块跑输市场，银行地产领涨

化学制剂、中药领涨，血液制品回调明显

医药本周个股涨幅前十

医药本周个股跌幅前十

映恩生物的研发管线

映恩生物与合作企业达成的授权交易

处于全球MRCT阶段的HER2ADC（2期及以上）

DB-1303的临床开发计划

BioNTech在肿瘤领域的产品布局

医药行业周报：映恩生物：ADC赛道黑马，创新出海先锋

 

证券研究报告 

公司研究 
] 
公司点评报告 
 ] 
安必平(688393) 

投资评级 

上次评级 

 

 

 

 

 

 

] 
AI 加速病理数智化发展，未来增长潜力可期 

 

 

2025 年 04 月 22 日 

] 
 
] 
事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 4.71 亿元（yoy-5.33%），
归母净利润 0.21 亿元（yoy-46.85%），扣非归母净利润 0.14 亿元（yoy-
59.64%），经营活动产生的现金流量净额 0.04 亿元（yoy-79.30%）。其中
2024Q4 实现营业收入 1.18 亿元（yoy-17.28%），归母净利润-0.08 亿元
（yoy-438.62%）。 

] 
唐爱金      医药行业首席分析师 

执业编号：S1500523080002 

邮    箱：tangaijin@cindasc.com 

点评： 

曹佳琳      医药行业分析师 

执业编号：S1500523080011 

邮    箱：caojialin@cindasc.com 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
相关研究 
] 
 

➢  收入结构优化升级，病理共建、数字化增长亮眼。2024 年受 HPV 集采
及行业竞争加剧影响，公司营业收入略有下降，但收入结构实现了优化

升级，自产产品、病理共建和数字化产品保持较好增长，其中免疫组化
（IHC）与荧光原位杂交（FISH）业务随着多张伴随诊断三类证获批，
同比增长分别为 21.48%、20.83%，数智化产品收入同比增长  80%，
数字切片扫描系统及宫颈细胞学人工智能软件覆盖全国近 300 家医疗
机构，病理共建业务收入同比增长 90%，成为新的业绩增长点。从盈利
能力来看，2024  年销售毛利率为 67.23%（yoy-1.26pp），主要是 HPV
试剂毛利率下降的影响，销售毛利率为 3.17%（yoy-1.06pp），销售费
用率为 40.90%、管理费用率为 15.15%、研发费用率为 9.66%。我们
认为随着公司收入规模逐步扩大，费用投入效率有望提升，盈利能力有
望增强。 

➢  研发加码，布局 AI 和病理数智化，产品矩阵不断丰富，发展潜力可期。
2024 年公司保持高强度投入，围绕“试剂+设备+数字化+人工智能”进
行全链条病理诊断数智化布局，其中液基细胞学平台实现了“试剂+制
片+染色+封片+数字扫描+AI 辅助判读”的全流程自动化突破，自主研
发的多通量病理切片扫描系统实现了病理玻片数字化存储的转变，宫颈

细胞学人工智能辅助诊断产品即将完成三类证注册申报的临床试验，病
理数智化产品矩阵不断完善。我们认为 AI 赋能病理业务，通过“自动
化、数字化、智能化”的产品应用，能有效解决病理医生紧缺的问题，

提高病理医生的工作效率，增强诊断的精确性，公司作为病理行业的龙
头企业，不仅可提供细胞、分子、蛋白等多技术联合诊断，而且在 AI 病
理领域有较为前瞻的布局，产品矩阵丰富，未来成长潜力可期。 

信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座 
邮编：100031 

➢  盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.28、6.10、
7.10 亿元，同比增速分别为 12.2%、15.5%、16.4%，实现归母净利润
为 0.39、0.52、0.65 亿元，同比分别增长 84.0%、33.6%、24.2%，对
应 2025 年 4 月 21 日收盘价，PE 分别为 73、54、44 倍。 

➢  风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争

加剧风险。 

   

 

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2026E 
610 
15.5% 
52 

2025E 
528 
12.2% 
39 

2023A 
497 
-2.0% 
40 

2024A 
471 
-5.3% 
21 

] 
重要财务指标 
营业总收入(百万元) 
增长率 YoY % 
归属母公司净利润
(百万元) 
增长率 YoY% 
33.6% 
毛利率% 
67.7% 
净资产收益率ROE% 
4.0% 
EPS(摊薄)(元) 
0.56 
市盈率 P/E(倍) 
54.44 
市净率 P/B(倍) 
2.18 
] 
资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2025 年  4 月21 日收盘价 

-46.8% 
67.2% 
1.7% 
0.23 
133.86 
2.27 

-6.2% 
68.5% 
3.2% 
0.43 
71.15 
2.26 

84.0% 
68.0% 
3.1% 
0.42 
72.74 
2.23 

 

2027E 
710 
16.4% 
65 

24.2% 
67.6% 
4.8% 
0.69 
43.84 
2.12 

 

 

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应收票据 

应收账款 
预付账款 

存货 
其他 
非流动资产 

长期股权投
资 
固定资产
（合计） 
无形资产 

其他 
资产总计 
流动负债 
短期借款 

应付票据 

应付账款 

其他 
非流动负债 

长期借款 
其他 

负债合计 

少数股东权
益 
归属母公司
股东权益 

负债和股东
权益 
 
重要财务指
标 

会计年度 
营业总收入 

同比
（%） 
归属母公司
净利润 
同比
（%） 
毛利率
（%） 

ROE% 

EPS (摊
薄)(元) 
P/E 

] 
资产负债表 
会计年度 
流动资产 
货币资金 

 
2023A 
568 
68 

 
2024A 
692 
95 

 
2025E 
690 
78 

单位:百万元 

2026E 
694 
45 

2027E 
710 
14 

 
2023A 
497 
157 

 
2024A 
471 
154 

 
2025E 
528 
169 

单位:百万元 

2026E 
610 
197 

2027E 
710 
230 

5 

5 

5 

6 

183 

193 

207 

237 

24 

24 

24 

24 

24 

308 

295 

307 

316 

323 

6 

494 
1,400 
110 

6 

346 
1,363 
85 

4 

360 
1,385 
99 

3 

370 
1,407 
111 

2 

378 
1,436 
128 

10 

236 

11 

75 
169 

832 

2 

241 

8 

84 
262 

670 

21 

0 

37 

52 

51 

0 

51 

7 

0 

33 

45 

46 

0 

46 

162 

-25 

131 

-24 

3 

254 

11 

82 
262 

695 

7 

0 

38 

55 

46 

0 

46 

146 

-39 

3 

285 

12 

85 
263 

713 

7 

0 

44 

61 

46 

0 

46 

158 

-58 

4 

320 

14 

94 
264 

726 

7 

0 

51 

70 

46 

0 

46 

174 

-81 

1,264 

1,256 

1,278 

1,307 

1,343 

1,400 

1,363 

1,385 

1,407 

1,436 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
单位:百
万元 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

497 

471 

528 

610 

710 

-2.0% 

-5.3% 

12.2% 

15.5% 

16.4% 

40 

21 

39 

52 

65 

-6.2% 

-46.8% 

84.0% 

33.6% 

24.2% 

0.43 

0.23 

0.42 

0.56 

0.69 

71.15 

133.86 

72.74 

54.44 

43.84 

0.43 

0.23 

0.42 

0.56 

0.69 

 

 

 

 

 

  现金流量表 
  会计年度 

 
2023A 

 
2024A 

 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

  利润表 
    会计年度 
  营业总收入 
  营业成本 

营业税金及
附加 
 
  销售费用 
管理费用 

 
  研发费用 
  财务费用 

减值损失合
计 
投资净收益 

其他 

营业利润 

 
  营业外收支 
  利润总额 
  所得税 
净利润 

 

少数股东损
益 
归属母公司
净利润 
 
  EBITDA 
EPS (当
年)(元) 
 

 
 

经营活动现
金流 
净利润 

折旧摊销 

 
  财务费用 
投资损失 

营运资金变
动 
其它 

投资活动现
金流 

资本支出 

 
  长期投资 

筹资活动现
金流 

吸收投资 

 
  借款 

支付利息或
股息 
现金流净增
加额 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

7 

273 

107 

67 
-1 

-6 

2 

6 

29 

0 
29 
-13 

42 

-23 

65 

85 

65 

42 

57 

0 

-2 

-42 

11 

-67 

-70 

0 

2 

0 

0 

92 

58 
-2 

-6 

2 

5 

23 

0 
23 
-10 

33 

-19 

52 

73 

59 

33 

51 

0 

-2 

-35 

11 

-68 

-70 

0 

2 

0 

0 

77 

63 
-8 

-7 

-1 

8 

22 

-5 
17 
-4 

21 

-19 

40 

58 

17 

21 

47 

-8 

1 

-40 

-4 

-33 

-35 

0 

2 

-7 

2 

7 

71 

45 
-8 

-8 

3 

5 

11 

-2 
9 
-5 

15 

-6 

21 

47 

4 

15 

46 

-8 

-3 

-50 

2 

57 

-24 

77 

4 

-35 

8 

-14 

-16 

80 

50 
-2 

-6 

1 

3 

18 

0 
18 
-7 

25 

-15 

39 

61 

69 

25 

46 

0 

-1 

-12 

11 

-68 

-70 

0 

1 

0 

0 

68.5% 

67.2% 

68.0% 

67.7% 

67.6% 

其他 

3.2% 

1.7% 

3.1% 

4.0% 

4.8% 

-18 

-23 

-29 

P/B 

2.26 

2.27 

2.23 

2.18 

2.12 

-13 

-18 

-23 

-29 

EV/EBITDA 

39.39 

32.53 

45.42 

38.75 

33.48 

-22 

26 

-18 

-32 

-31 

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] 
研究团队简介 

方业务工作超 9 年。 

唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优

异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖

贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5 年医药行

业研究经验，2024 年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域。 

曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2 年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证

券，2023 年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL 等领域的研究工作。 

章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1 年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于

方正证券，2023 年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 

赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2 年创新药行业研究经历，2024 年加入信达证券。主要

覆盖创新药。 

 

 
 
 

 

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分析师声明 

 

 

 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在
提供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告
的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何
责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

追究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准）； 
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上；  看好：行业指数超越基准； 
增持：股价相对强于基准 5％～15％；  中性：行业指数与基准基本持平； 
持有：股价相对基准波动在±5%  之
间； 
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 

看淡：行业指数弱于基准。 

 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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AI加速病理数智化发展，未来增长潜力可期

24 年业绩大幅增长，新材料项目稳步推进 

] 

新和成（002001） 
公司点评 

 

 

 

 

 

 

53%

35%

16%

-3%

-21%

 

 
投资评级：买入（维持） 
] 
报告日期：            2025-04-22 

    

] 
收盘价（元） 
21.76 
近 12 个月最高/最低（元）  25.00/17.49 

总股本（百万股） 
流通股本（百万股） 
流通股比例（%） 

总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
   
公司价格与沪深 300 走势比较 
] 

3,073 

3,037 

98.82 

669 

661 

 

4/24

7/24

10/24

1/25

新和成

沪深300

   
] 
分析师：王强峰 
执业证书号：S0010522110002 
电话：13621792701 
邮箱：wangqf@hazq.com 
分析师：刘天其 
执业证书号：S0010524080003 
电话：17321190296 
邮箱：liutq@hazq.com 

  
] 
相关报告 

1.三季度业绩大幅增长，维生素景气
持续上升  2024-10-24 
2.【华安化工】新和成：维生素景气向
上，新材料加速布局  2024-10-17 
3.营养品板块景气回升，Q2 业绩超预
期增长  2024-07-18 
 
 

主要观点： 
] 
⚫ 事件描述 
4 月 14 日晚，新和成发布 2024 年年报告与 2025 年一季度业绩预
告。公司 2024 年度实现营业总收入 216.10 亿元，同比上升
42.95%；归母净利润 58.69 亿元，同比上升 117.01%；扣非归母净
利润 58.29 亿元，同比上升 122.97%。 
公司 2025 年一季度预计实现归母净利润 18 亿元至 19 亿元，同比
增长 107%至 118%，环比增长-4.2%至 1.11%，扣非归母净利润
18 亿元至 19 亿元，同比增长 110%至 122%，环比增长-7.55%至
2.41%。 
⚫  营养板块主要产品供需优化推升量价，助力业绩大幅提升 
公司 2024 年业绩再攀新高，主要受核心利润中枢营养品板块蛋氨
酸新产能释放叠加维生素下游养殖行业需求回暖、国际大厂家停工

减产供给收缩影响，市场供需与价格明显修复。报告期内公司营养
品营业收入为 150.55 亿元，同比增加 52.58%。占营业收入总收入
为 69.67%；根据 IFind 数据显示，VA/VE/VC/蛋氨酸 99%全年市场
均价为 133.48/100.84/29.67/20.90 元/千克，同比增长 58.12%/42.
82%/57.52%/19.25%，价格回升对业绩增长形成极大支持。从供给
端看，海内外企业全年供给偏紧缩。其中巴斯夫德国工厂爆炸带来
连锁反应，预计于 25 年 4 月恢复 VA 生产、25 年 5 月恢复 VE 生
产，另外帝斯曼、浙江医药等企业年内均有停产检修，对价格持续

上涨形成支撑。生猪养殖业回暖与出口量大幅增长显著提振需求，
其中 VA/VE/VC 全年出口量分别同比增长 28.96%/35.82%/5.58%；
同时全年自繁自养生猪利润率为 7.28%，相比去年利润率-13.69%
显著改善，猪周期逐步走出底部左侧下跌区间，促进下游饲料需求
显著提升。 
30 万吨蛋氨酸产能充分释放，量价共振驱动业绩显著提升。公司山
东基地 30 万吨蛋氨酸于今年实现满产满销，新产能释放为公司带
来利润增长空间；2024Q4 宁波镇海 18 万吨液体蛋氨酸项目基本建
设完成；随着全球蛋氨酸产能收缩与下游蛋禽养殖饲料需求提升，
将进一步增厚公司业绩。 
⚫  2025Q1 主要产品环比下降同比增长，推动业绩稳健增长 
受年初需求淡季影响导致 Q1 维生素价格环比走弱，但同比去年同期
仍显著改善；同时国内外主流蛋氨酸厂商公布检修计划，为价格上涨
提供支撑；2025Q1 业绩同比有望实现持续增长。根据 IFind 数据显
示，2025Q1VA/VE/VC 市场均价同比增长 38.75%/112.21%/-3.57%  ，
环比下滑 32.34%/5.12%/15.63%；蛋氨酸 99%市场均价为 20.62 元/
千克，环比增长 4.78%，同比下滑 4.76%，停工检修供给收紧推动板
块高景气叠加公司产能释放，蛋氨酸对业绩贡献有望进一步提升。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                                                                                                                              证券研究报告 
 

 

 

] 

 

 

新和成（002001） 

 

⚫  多板块业务持续矿长，完善多元产品矩阵 
公司稳步推进多板块产品应用与扩产进度，优化产品矩阵，提高公
司核心竞争力。营业品板块，2024 年 12 月 25 日公司蛋氨酸一体
化提升项目环境影响评价报告获批，能源评估目前正在审批中，公

司拟计划对现有山东蛋氨酸生产装置改造，改造后预计固体蛋氨酸
的生产能力将达到 37 万吨/年；同时公司与中石化成立合资公司建
设 18 万吨/年液体蛋氨酸项目已于 2024 年四季度完成建设，目前
正在进行试车前准备。新材料板块，PPS 下游应用领域新场景开发
顺利，目前已与新能源和机器人行业下游客户进行合作；同时天津
子公司己二腈-尼龙 66 项目稳步推进。香精香料板块，2024Q4 和
2025Q1 期间，公司 17000 吨合成香料、8209 吨 3-甲基-3-丁烯-1-
醇、5650 吨异戊烯醛项目，10000 吨二氢茉莉酮酸甲酯扩建项目，
77815 吨合成香料项目，99550 吨香料扩建项目均已完成公示。公
司不断创新和丰富香料品种，持续满足市场需求。 

 
⚫ 投资建议 

⚫ 风险提示 

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 65.19、73.29、80.31 亿
元（2025-2026 年前值为 50.74、64.15 亿元），对应  PE  分别为 10、
9、8 倍。维持“买入”评级。 
 

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 
（2）安全生产风险； 
（3）环境保护风险； 
（4）项目投产进度不及预期。 

 

 
 
  
] 
⚫ 重要财务指标 
主要财务指标 
营业收入 
收入同比（%） 
归属母公司净利润 
净利润同比（%） 
毛利率（%） 
ROE（%） 
每股收益（元） 
P/E 
P/B 
EV/EBITDA 
资料来源：  wind，华安证券研究所 

2024A 
21610   
43.0% 
5869   
117.0% 
41.8% 
20.0% 
1.91   
11.50   
2.30   
7.33   

 

 

2025E 
25259   
16.9% 
6519   
11.1% 
39.5% 
18.2% 
2.12   
10.15   
1.85   
6.26   

单位:百万元 
2027E 
33067   
8.9% 
8031   
9.6% 
37.6% 
15.7% 
2.61   
8.24   
1.29   
4.38   

2026E 
30379   
20.3% 
7329   
12.4% 
37.6% 
17.0% 
2.38   
9.03   
1.53   
5.34   

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      2  /  4                                                                                    证券研究报告 

 

单位:百万元    利润表 

 

 

单位:百万元 

 

] 

 

 

财务报表与盈利预测 
资产负债表 

 

865   

1244   

1051   

3065   
3315   

2780   
1651   

2024A  2025E 

1431      投资净收益 

5109   
293   
309   
6685   
1117   

4077   
384   
261   
7135   
1037   

3319      营业外收入 
4055      营业外支出 

26067    28913    32333    34353      公允价值变动收益 

4830      营业税金及附加 
436      销售费用 
330      管理费用 
8196      财务费用 
1281      资产减值损失 

21916    23431    24710    25549      营业利润 
2483   
803   

2026E  2027E    会计年度 
16922    23183    25925    33822      营业收入 
7937    10289    12413    18749      营业成本 
3654   
226   
163   
4090   
853   

会计年度 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定资产 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益  29325    35844    43173    51205      归属于母公司净利润 
负债和股东权益 
 
现金流量表 
会计年度 
经营活动现金流 

42989    52096    58258    68175      利润总额 
6909   
1163   
1686   
4061   
6634   
5327   
1307   
13544    16093    14883    16724      主要财务比率 

8249    10089      所得税 
461      净利润 
676   
3941      少数股东损益 
2815   
5688      归属母公司净利润 
4758   
6634     
EBITDA 
6634   
5327     
EPS（元） 
5327   
1307     
 
1307   

247      会计年度 
3073      成长能力 
3073   
3133      营业收入 
3133   
23119    29638    36967    44999      营业利润 

9458   
922   
3492   
5044   
6634   
5327   
1307   

42989    52096    58258    68175      获利能力 

3073   
3133   

3073   
3133   

单位:百万元 

2024A 

2026E 

2025E 

121   

159   

201   

8107   

7073   

8832   

 

 

 

 

 

 

 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

5897   

6558   

7372   

2233   

2664   

2979   

232   

-79   

205   

195   

-125   

-139   

营运资金变动 

-1444   

-1119   

-1581   

其他经营现金流 

7574   

7602   

8959   

投资活动现金流 

-3774   

-5310   

-6267   

资本支出 

长期投资 

-1527   

-5249   

-6213   

-71   

-186   

-193   

其他投资现金流 

-2176   

125   

139   

筹资活动现金流 

-2263   

-445   

-441   

  毛利率（%） 
  净利率（%） 
 
ROE（%） 
2027E 
11866     
ROIC（%） 
8077      偿债能力 
3251      资产负债率（%） 
185      净负债比率（%） 
-150      流动比率 
495      速动比率 
7590      营运能力 
-5129      总资产周转率 
-5093      应收账款周转率 
-186      应付账款周转率 
150      每股指标（元） 
-400      每股收益 

短期借款 

长期借款 

普通股增加 

资本公积增加 

其他筹资现金流 

现金净增加额 

 

资料来源：公司公告，华安证券研究所 

-1494   

-17   

-481   

-197   

0   

0   

0   

0   

0   

0   

-205   

-195   

1075   

2352   

2124   

薄） 
0      每股净资产 
0      估值比率 
0     
P/E 
-185     
6336        EV/EBITDA 

P/B 

 

新和成（002001） 

 

2024A 
21610   
12582   
251   
190   
596   
178   
-82   
-14   
77   
6973   
5   
34   
6944   
1047   
5897   
28   
5869   
9352   
1.91   
 
 

2025E 
25259   
15286   
273   
232   
789   
126   
-16   
0   
125   
7663   
80   
0   
7743   
1185   
6558   
38   
6519   
10333   
2.12   
 
 

   
43.0% 
113.9% 
117.0% 
 

16.9% 
9.9% 
11.1% 
 

41.8% 

39.5% 

27.2% 

25.8% 

20.0% 

18.2% 

15.7% 

14.5% 

2026E 
30379   
18953   
337   
282   
938   
92   
-19   
0   
139   
8712   
0   
0   
8712   
1340   
7372   
43   
7329   
11650   
2.38   
 
 

20.3% 
13.7% 
12.4% 
 

37.6% 

24.1% 

17.0% 

14.2% 

2027E 
33067   
20647   
367   
303   
1007   
61   
-20   
0   
150   
9536   
0   
0   
9536   
1460   
8077   
46   
8031   
12706   
2.61   
 
 

8.9% 
9.5% 
9.6% 
 

37.6% 

24.3% 

15.7% 

13.4% 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

   

   

   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

31.5% 

30.9% 

46.0% 

44.7% 

25.5% 

34.3% 

24.5% 

32.5% 

2.45   

1.83   

2.45   

1.67   

0.53   

7.04   

6.96   

0.53   

6.53   

5.90   

3.14   

2.29   

0.55   

6.61   

6.01   

3.35   

2.50   

0.52   

6.65   

6.11   

1.91   

2.12   

2.38   

2.61   

9.54   

11.66   

14.05   

16.66   

11.50   

10.15   

2.30   

7.33   

1.85   

6.26   

9.03   

1.53   

5.34   

8.24   

1.29   

4.38   

-73   

-240   

-246   

-215   

2.30   

2.64   

2.87   

3.86   

  每股经营现金流（摊

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      3  /  4                                                                                    证券研究报告 

 

] 

 

 

新和成（002001） 

 

 
重要声明 
] 
分析师声明 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，

使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些

信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅

供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 
免责声明 
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份

有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研

究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述

的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，

不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必

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转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖
原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 
  
投资评级说明 
] 
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 
行业评级体系 

增持—未来  6  个月的投资收益率领先市场基准指数  5%以上; 
中性—未来  6  个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至  5%; 
减持—未来  6  个月的投资收益率落后市场基准指数  5%以上; 

公司评级体系 

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无

 
 

法给出明确的投资评级。 

敬请参阅末页重要声明及评级说明                                      4  /  4                                                                                    证券研究报告 



24年业绩大幅增长，新材料项目稳步推进

 

 

 

 

] 
境外收入增长 27%，全球化布局，增长可期 

 

 

2025 年 04 月 22 日 

] 
 
] 
事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 11.15 亿元（yoy+ 
14.37%），归母净利润 1.72 亿元（yoy+57.28%），扣非归母净利润 1.68
亿 元 （ yoy+56.18% ） ， 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 2.1 亿 元
（yoy+13.48%）。其中 2024Q4 实现营业收入 2.79 亿元（yoy+6.39%），
归母净利润 0.30 亿元（yoy+44.84%）。 

点评： 

➢  海外去库结束+大客户战略成效凸显，境外业务增长 26.60%。2024 年
公司践行大客户战略，坚持以“客户定制”和“通标通用”两条腿走路，
加大了对全球 IVD 头部企业的开拓力度，实现营业收入 11.15 亿元
（yoy+14.37%），分区域来看，随着海外客户去库结束，需求恢复常
态，叠加公司大客户拓展成效凸显，部分项目进展顺利，2024 年公司
境外实现收入 6.72 亿元（yoy+26.60%），境内市场凭借真空采血管、
细胞培养皿等产品集采中标优势，保持稳定增长，实现收入 4.28 亿元
（yoy+0.80%）。分业务来看，公司以传统医疗耗材为基础，以 IVD 定
制耗材业务为主线，以药包材、细胞培养等新兴业务为未来业绩拓展支
点，形成了包含采集、医疗检测、药品包材等约 9000 种规格的全面产
品体系，2024 年实验检测类和体液采集类产品保持快速增长，分别实
现收入 4.67 亿元（yoy+34.65%）、1.90 亿元（yoy+26.42%）。 

➢  盈利能力修复,  TPI 整合顺利，为全球化布局奠定基础。从盈利能力来
看，公司 2024 年销售毛利率为 32.79%（yoy+0.14pp），各项费用率
有所优化，销售费用率\管理费用率\研发费用率分别为 4.66%（yoy-
2.02pp）\8.00%（yoy-0.52pp）\4.76%（yoy-0.14pp），销售净利率为
15.38%（yoy+4.19pp），盈利能力得到修复。在全球化布局方面，公
司为提高在欧美地区的品牌力及产品交付能力，2022 年收购美国 TPI，
2024 年公司对 TPI 整合较为顺利，TPI 营收同比增长 41.37%，  2024
年 7 月公司对 TPI 增资 1000 万美金，用于扩大经营规模，我们认为加
大对 TPI 的投资，有望强化公司在北美地区的市场布局和客户资源，未
来随着战略协同效益凸显，公司全球品牌影响力和市场竞争力有望不断
提升，为公司的国际化发展战略提供有力支撑。 

➢  盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 13.42、16.23、
19.61 亿元，同比增速分别为 20.4%、20.9%、20.9%，实现归母净利
润为 2.09、2.55、3.09 亿元，同比分别增长 21.6%、22.3%、21.2%，
对应 2025 年 4 月 21 日收盘价，PE 分别为 19、15、13 倍。 

➢  风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争

 

证券研究报告 

公司研究 
] 
公司点评报告 
 ] 
拱东医疗(605369) 

投资评级 

上次评级 

 

 

] 
唐爱金      医药行业首席分析师 

执业编号：S1500523080002 

邮    箱：tangaijin@cindasc.com 

曹佳琳      医药行业分析师 

执业编号：S1500523080011 

邮    箱：caojialin@cindasc.com 

 

 

 

 

 

 

 
相关研究 
 

信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座 
邮编：100031 

加剧风险。 

   

 

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2026E 
1,623 
20.9% 
255 

2025E 
1,342 
20.4% 
209 

2024A 
1,115 
14.4% 
172 

2023A 
975 
-33.6% 
109 

] 
重要财务指标 
营业总收入(百万元) 
增长率 YoY % 
归属母公司净利润
(百万元) 
增长率 YoY% 
22.3% 
毛利率% 
32.0% 
净资产收益率ROE% 
13.6% 
EPS(摊薄)(元) 
1.62 
市盈率 P/E(倍) 
15.22 
市净率 P/B(倍) 
2.06 
] 
资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2025 年  4 月21 日收盘价 

-66.5% 
32.7% 
6.7% 
0.69 
35.59 
2.37 

21.6% 
32.3% 
11.6% 
1.32 
18.61 
2.17 

57.3% 
32.8% 
10.1% 
1.09 
22.63 
2.28 

 

2027E 
1,961 
20.9% 
309 

21.2% 
31.7% 
15.5% 
1.96 
12.55 
1.95 

 

 

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应收票据 

应收账款 
预付账款 

存货 
其他 
非流动资产 

长期股权投
资 
固定资产
（合计） 
无形资产 

其他 
资产总计 
流动负债 
短期借款 

应付票据 

应付账款 

其他 
非流动负债 

长期借款 
其他 

负债合计 

少数股东权
益 
归属母公司
股东权益 

负债和股东
权益 
 
重要财务指
标 

会计年度 
营业总收入 

同比
（%） 
归属母公司
净利润 
同比
（%） 
毛利率
（%） 

ROE% 

EPS (摊
薄)(元) 
P/E 

] 
资产负债表 
会计年度 
流动资产 
货币资金 

 
2023A 
829 
448 

 
2024A 
865 
303 

 
2025E 
1,010 
387 

单位:百万元 

2026E 
1,154 
450 

2027E 
1,327 
533 

 
2023A 
975 
657 

 
2024A 
1,115 
749 

 
2025E 
1,342 
908 

单位:百万元 

2026E 
1,623 
1,104 

2027E 
1,961 
1,340 

0 

224 

12 

125 
21 

1 

260 

10 

144 
147 

1 

294 

13 

163 
154 

1 

348 

16 

184 
156 

1 

403 

19 

214 
156 

1,048 

1,086 

1,072 

1,058 

1,040 

44 

48 

48 

48 

48 

620 

596 

601 

608 

611 

104 

281 
1,878 
192 

155 

287 
1,951 
183 

144 

279 
2,082 
230 

132 

269 
2,212 
268 

121 

261 
2,367 
312 

0 

0 

80 

112 

47 

0 

47 

239 

0 

0 

0 

70 

113 

51 

0 

51 

234 

10 

0 

0 

88 

142 

51 

0 

51 

281 

10 

0 

0 

98 

170 

51 

0 

51 

319 

10 

0 

0 

112 

200 

51 

0 

51 

362 

10 

  利润表 
    会计年度 
  营业总收入 
  营业成本 

营业税金及
附加 
 
  销售费用 
管理费用 

 
  研发费用 
  财务费用 

减值损失合
计 
投资净收益 

其他 

营业利润 

 
  营业外收支 
  利润总额 
  所得税 
净利润 

 

少数股东损
益 
归属母公司
净利润 
 
  EBITDA 
EPS (当
年)(元) 
 

 
 

经营活动现
金流 
净利润 

折旧摊销 

 
  财务费用 
投资损失 

营运资金变
动 
其它 

投资活动现
金流 

资本支出 

 
  长期投资 

筹资活动现
金流 

支付利息或
股息 
现金流净增
加额 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

11 

65 

83 

48 
-4 

-7 

7 

5 

120 

0 
119 
10 

109 

13 

52 

89 

53 
-26 

-4 

7 

3 

192 

-3 
189 
17 

172 

0 

0 

109 

197 

172 

250 

15 

58 

97 

60 
-18 

-3 

7 

3 

230 

0 
230 
21 

209 

0 

209 

326 

0 

7 

0 

0 

18 

67 

114 

73 
-23 

-3 

10 

4 

281 

0 
281 
26 

255 

0 

255 

382 

124 

2 

-10 

-48 

5 

0 

10 

0 

0 

22 

78 

133 

88 
-27 

-3 

12 

5 

340 

0 
340 
31 

309 

0 

309 

446 

132 

2 

-12 

-50 

5 

0 

12 

0 

0 

0.69 

1.09 

1.32 

1.62 

1.96 

 

 

 

 

 

  现金流量表 
  会计年度 

 
2023A 

 
2024A 

 

2025E 

2026E 

单位:百万元 
2027E 

185 

210 

303 

328 

387 

1,639 

1,707 

1,791 

1,883 

1,995 

109 

172 

209 

255 

309 

1,878 

1,951 

2,082 

2,212 

2,367 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
单位:百
万元 

86 

6 

-7 

96 

-3 

-7 

114 

2 

-7 

2023A 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

-17 

-47 

-19 

975 

1,115 

1,342 

1,623 

1,961 

8 

1 

5 

-33.6% 

14.4% 

20.4% 

20.9% 

20.9% 

-397 

-196 

-93 

-100 

-103 

109 

172 

209 

255 

309 

-122 

-110 

-100 

-110 

-115 

-66.5% 

57.3% 

21.6% 

22.3% 

21.2% 

-276 

-143 

32.7% 

32.8% 

32.3% 

32.0% 

31.7% 

其他 

0 

57 

6.7% 

10.1% 

11.6% 

13.6% 

15.5% 

-96 

-118 

-136 

-165 

-200 

0.69 

1.09 

1.32 

1.62 

1.96 

35.59 

22.63 

18.61 

15.22 

12.55 

吸收投资 

 
  借款 

0 

0 

11 

0 

P/B 

2.37 

2.28 

2.17 

2.06 

1.95 

-90 

-81 

-136 

-165 

-200 

EV/EBITDA 

29.75 

16.66 

10.88 

9.13 

7.64 

-306 

-94 

84 

63 

84 

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] 
研究团队简介 

方业务工作超 9 年。 

唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优

异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖

贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5 年医药行

业研究经验，2024 年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域。 

曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2 年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证

券，2023 年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL 等领域的研究工作。 

章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1 年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于

方正证券，2023 年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 

赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2 年创新药行业研究经历，2024 年加入信达证券。主要

覆盖创新药。 

 

 
 
 

 

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分析师声明 

 

 

 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在
提供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告
的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何
责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

追究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准）； 
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上；  看好：行业指数超越基准； 
增持：股价相对强于基准 5％～15％；  中性：行业指数与基准基本持平； 
持有：股价相对基准波动在±5%  之
间； 
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 

看淡：行业指数弱于基准。 

 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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境外收入增长27%，全球化布局，增长可期

CGM持续高增长，积极拓展海外市场