<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>三季报核心财务数据（亿元）

三季报点评：主业边际改善，电控静待反转

<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>中报核心财务数据（亿元）

<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>分季度核心财务数据（百万元）

2020H1<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>分业务板块拆分

中报点评：平台战略下主业多点开花，新能源下滑拖累

 
 

证券研究报告 

公司研究/季报点评 

2019年11月01日 
 

 

投资评级：增持（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
黄斌  执业证书编号：S0570517060002 
研究员  billhuang@htsc.com 

24.64~26.95 

19.92 

孙纯鹏  执业证书编号：S0570518080007 
研究员  sunchunpeng@htsc.com 

张志邦  01056793931 
联系人  zhangzhibang@htsc.com 
 
 

 

相关研究 
  
1《麦格米特(002851,增持):  业绩超预期，持
续打造平台竞争力》2019.04 
2《麦格米特(002851,增持):  多元化布局，业
绩平稳增长》2018.10 
3《麦格米特(002851,增持):  多业务布局已
成，业绩快速增长》2018.08 
 
 

一年内股价走势图 

 

(%)
89

64

40

15

(10)

18/11

(万股)
1,853

1,390

927

463

0

19/05

19/08

19/02
成交量(右轴)
沪深300

麦格米特

 

资料来源：Wind 

  业绩持续高增，平台化效应显现   

电力设备与新能源/电力设备Ⅱ 

麦格米特(002851) 
新能源车业务持续超预期，多业务快速增长，维持“增持”评级 
19 前三季度公司实现营收 26.52 亿元（同比+64.7%），归母净利 2.76 亿
元（同比+125.1%）;Q3 实现营收 9.92 亿(同比+71%),归母净利 1.14 亿，
同比  (+99%)，业绩符合预期。Q3 卫浴回暖、新能源车电控超预期，我们
预计 19-21 年的 EPS 分别为 0.77、0.98 和 1.23 元，可比公司 19 年平均
P/E28.65 倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司
19 年 32-35 倍  P/E，目标价 24.64~26.95 元，维持“增持”评级。 
 
平台效应初步显现，新能源车电控表现持续亮眼 
考虑到收购三家子公司少数股权于 2018 年 9 月并表，剔除并表因素影响，
选用净利润作为业绩增长指标更具参考性，公司前三季度净利润同比增长
56.4%；单季度净利润同比增长 50.7%。公司多业务协同高增长，新能源
车电控主要客户北汽新能源 2019Q3 销量同比大增，根据乘联会数据，EU
系列、EX 系列及 EC5 等车型实现销售 3.52 万辆，同比增长 94%。考虑
到订单交付到业绩确认，我们认为四季度电控业绩维持高增长。 
 
智能卫浴三季度迎来复苏，加速工业自动化布局 
受智能卫浴行业增速放缓和智米去年同期高基数影响，19H1 智能卫浴业务
增速有所放缓。三季度订单快速回暖，毛利率同比提升。新客户导入速度
加快，带动公司卫浴产能利用率提升；公司加快端到端整合，收入利润有
望重回高增长通道。加强营销渠道建设，行业底部加速工业自动化布局。
公司近两年在国内外各地建立代表处并海外布局。工业自动化加强技术平
台建设，根据公司披露，麦格米特已在德国设立研究中心，国内并入优势
技术团队在运动控制/PLC/伺服/电机等领域全面布局，奠定未来发展基础。 
 
业务结构变动拖累整体毛利率，期间费用率显著下降 
根据公司披露，2019 年前三季度公司综合毛利率 25.0%（同比-4.9pct）,  我
们认为主要受业务结构变动影响，新能源车电控毛利水平较低，业务占比提升
拖累公司整体毛利率。前三季度期间费用为 3.77 万元，占营收比例为 14.22%
（同比-5.29pct），主要系新能源车销售规模快速放量，带动销售费用率下降。
公司重视研发投入，前三季度研发费用为 2.26 亿元，同比增长 23.5%，新能
源车业务放量摊薄研发费用率，研发费用率为 8.52%（同比-2.84pct）。 
 
业绩持续高增长，持续打造平台竞争力，维持“增持”评级 
公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司，发展思路清晰，技术和产品
竞争力不断增强。公司新能源车业务增长超预期，我们上调 19-21 年的归母净
利润至 3.60/4.59/5.78 亿元（前值为 3.14/3.8/4.61 亿元），参考可比公司 19
平均 P/E28.65 倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予
公司 19 年 32-35 倍 P/E，目标价 24.64~26.95 元，维持“增持”评级。 
 
风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
469.46 
258.33 
17.46-38.85 
9,352 
3,834 
4.02 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
1,494 
29.48 
117.05 
6.73 
0.25 
79.89 

2018 
2,394 
60.17 
202.10 
72.66 
0.43 
46.27 

2019E 
3,663 
53.04 
360.35 
78.30 
0.77 
25.95 

2020E 
4,800 
31.03 
458.98 
27.37 
0.98 
20.37 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

2021E 
6,123 
27.55 
577.82 
25.89 
1.23 
16.18 

1 

亿元

35

30

25

20

15

10

5

0

亿元

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

(0.5)

(1.0)

(1.5)

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

公司研究/季报点评  | 2019 年 11 月 01 日 

图表1： 2013-2019 前三季度营业总收入及同比增速 

  图表2： 2013-2019 前三季度营业总收入及同比增速 

营业总收入-左轴

同比增速-右轴

 

亿元

归属于母公司所有者的净利润-左轴

同比增速-右轴

2
0
1
3

2
0
1
4

2
0
1
5

2
0
1
6

2
0
1
7

2
0
1
8

2
0
1
3

2
0
1
4

2
0
1
5

2
0
1
6

2
0
1
7

2
0
1
8

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

  资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

图表3： 2013-2019 前三季度经营性现金流情况 

  图表4： 2013-2019 前三季度期间费用情况 

经营活动产生的现金流量净额-左轴

销售商品提供劳务取得现金占营收比重-右轴

 

亿元
5

期间费用总额-左轴

期间费用率-右轴

25%

2
0
1
3

2
0
1
4

2
0
1
5

2
0
1
6

2
0
1
7

2
0
1
8

2
0
1
3

2
0
1
4

2
0
1
5

2
0
1
6

2
0
1
7

2
0
1
8

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

  资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

图表5： 2013-2019 前三季度毛利率和净利率情况 

  图表6： 2013-2019 前三季度销售及管理费用情况 

毛利率

净利率

 

销售费用率
财务费用率

管理费用率

70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

 

 

2
0
1
9
前
三
季
度

2
0
1
9
前
三
季
度

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

4

3

2

1

0

18%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

 

2013

2015

2017

2019前三季度

 

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

  注：为保证数据可比，管理费用中已加入研发费用 

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

2013

2015

2017

2019前三季度

 

 

 

 

120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%

20%

15%

10%

5%

0%

2
0
1
9
前
三
季
度

2
0
1
9
前
三
季
度

 

 

 

2 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

万辆

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

 

 

 
 
 

公司研究/季报点评  | 2019 年 11 月 01 日 

图表7： 2018 年至今北汽 EU/EX 系列产量 

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

 

图表8： 可比公司估值水平对比表（以 2019 年 11 月 1 日收盘价计） 

资料来源：动力电池产业联盟，华泰证券研究所 
 

EPS（元） 

PE（倍） 

代码 
300124.SZ 

证券简称 
汇川技术 

603416.SH 

信捷电气 

002050.SZ 

三花智控 

 

平均值 

002851.SZ 

麦格米特 

收盘价（元） 
  25.03   

18A 

19E 

20E 

21E 

18A 

19E 

20E 

21E 

  0.70   

  0.71   

  0.90   

1.1191 

  35.76   

  35.38   

  27.72   

  22.37   

  26.88   

  0.82   

  1.19   

  1.46   

1.8119 

  32.78   

  22.53   

  17.11   

  13.81   

  14.30   

  0.61   

  0.51   

  0.60   

  0.69   

  23.44   

  28.03   

  23.94   

  20.79   

 

  0.71   

  0.80   

  0.99   

  1.21   

  30.66   

  28.65   

  22.93   

  18.99   

19.56 

0.43 

0.77 

0.98 

1.23 

46.27 

25.95 

20.37 

16.18 

注：因 wind 尚未提供英搏尔 20-21 年一致预期 EPS，可比公司中移除英搏尔，新增工控业务公司信捷电气和三花智控。 

图表9： 麦格米特历史 PE-Bands 

  图表10： 麦格米特历史 PB-Bands 

麦格米特
55x

30x
70x

40x
85x

 

(元)

100

麦格米特
12.3x

3.9x
16.5x

8.1x
20.7x

注：除麦格米特外，其余均采用 Wind 一致预期。 

资料来源：Wind，华泰证券研究所 

 
PE/PB – Bands 

(元)

80

60

40

20

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

80

60

40

20

 

0
Mar 17 Aug 17

Jan 18

Jun 18 Nov 18 Apr 19 Sep 19

Jan 18

Jun 18 Nov 18 Apr 19 Sep 19

0
Mar 17 Aug 17

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

北汽EX系列

北汽EU系列

 

3 

 

公司研究/季报点评  | 2019 年 11 月 01 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
1,776 

2018  2019E  2020E  2021E 
5,314 
2,570 

3,498 

4,362 

150.83  151.20  158.76  166.70  175.03 

426.21  690.34 

1,027 

1,366 

1,742 

9.73 

8.99 

12.52 

19.16 

25.10 

32.02 

12.41 

19.02 

25.03 

32.02 

482.72  827.81 

1,340 

1,560 

1,909 

697.91  875.84  934.31 

1,219 

1,425 

524.61  612.03  575.28  605.86  637.20 

14.80 

31.98 

35.18 

38.70 

42.57 

248.68  295.09  312.69  339.47  369.17 

70.28 

68.80 

64.74 

60.60 

56.49 

190.86  216.15  162.67  167.09  168.97 

2,301 

3,182 

4,073 

4,968 

5,951 

826.77 

1,451 

1,578 

1,928 

2,187 

0.00 

7.99 

24.75 

25.93 

14.67 

658.24  862.40 

1,365 

1,703 

1,960 

168.53  580.37  188.31  199.46  212.43 

48.70 

47.17 

46.59 

52.73 

53.36 

25.00 

20.00 

25.00 

31.25 

31.56 

23.70 

27.17 

21.59 

21.48 

21.80 

875.47 

1,498 

1,625 

1,981 

2,241 

115.50 

37.40 

50.40 

68.40 

93.40 

180.67  312.97  469.46  469.46  469.46 

663.12  673.44  905.57 

1,014 

1,134 

528.24  703.24 

1,023 

1,435 

2,013 

1,310 

1,647 

2,398 

2,918 

3,617 

2,301 

3,182 

4,073 

4,968 

5,951 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

95.68 

(94.87)  (371.35) 

0.12 

(33.45) 

155.99  257.57  373.35  476.98  602.82 

37.41 

44.23 

43.15 

48.97 

56.05 

3.25 

(2.45) 

2.34 

3.07 

2.71 

(13.05) 

(20.18) 

(20.18) 

(20.18) 

(20.18) 

(110.60)  (426.44)  (834.72)  (533.43)  (698.86) 

22.69 

52.40 

64.72 

24.71 

24.00 

(485.32)  132.36 

(31.62) 

(57.57) 

(65.38) 

61.95 

57.38 

50.00 

65.00 

75.00 

410.90  (170.60) 

(4.88) 

6.14 

3.90 

(12.47) 

19.13 

13.49 

13.57 

13.53 

462.04 

(52.68)  410.53 

65.39  107.16 

(71.00) 

7.99 

16.76 

1.19 

(11.27) 

(5.00) 

(5.00) 

5.00 

47.44  132.31  156.49 

6.25 

0.00 

0.31 

0.00 

518.64 

10.32  232.14  107.97  120.83 

(28.04)  (198.29) 

0.15 

(50.01) 

(2.71) 

68.22 

(5.63) 

7.56 

7.94 

8.33 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

1,494 

2,394 

3,663 

4,800 

6,123 

1,026 

1,688 

2,587 

3,406 

4,356 

11.04 

12.53 

21.33 

28.34 

37.27 

81.41  120.77  194.63  251.82  320.51 

41.71 

68.56  457.91  600.01  765.31 

3.25 

9.69 

0.00 

(2.45) 

2.34 

3.07 

2.71 

39.04 

39.04 

39.04 

39.04 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

13.05 

20.18 

20.18 

20.18 

20.18 

171.47  266.45  380.88  491.81  621.71 

1.34 

0.38 

1.96 

1.49 

6.67 

0.64 

3.32 

0.84 

3.98 

0.99 

172.43  266.93  386.90  494.29  624.71 

16.44 

9.35 

13.55 

17.32 

21.88 

155.99  257.57  373.35  476.98  602.82 

38.94 

55.48 

13.00 

18.00 

25.00 

117.05  202.10  360.35  458.98  577.82 

212.12  308.23  426.36  543.84  680.48 

0.65 

0.65 

0.77 

0.98 

1.23 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

29.48 

60.17 

53.04 

31.03 

27.55 

10.44 

55.39 

42.94 

29.13 

26.41 

6.73 

72.66 

78.30 

27.37 

25.89 

31.33 

29.49 

29.37 

29.04 

28.85 

7.83 

8.94 

8.44 

9.84 

9.56 

9.44 

12.27 

15.03 

15.73 

15.98 

12.96 

17.84 

16.36 

17.09 

17.23 

38.05 

47.07 

39.88 

39.88 

37.65 

2.86 

2.15 

1.56 

0.80 

3.79 

2.01 

0.25 

0.20 

2.79 

1.87 

1.77 

1.19 

0.87 

4.02 

2.22 

3.06 

2.22 

1.36 

1.01 

4.00 

2.32 

0.43 

0.77 

(0.20) 

(0.79) 

3.51 

5.11 

2.89 

2.26 

1.45 

1.06 

3.75 

2.22 

0.98 

0.00 

6.22 

2.06 

2.43 

1.55 

1.12 

3.69 

2.38 

1.23 

(0.07) 

7.70 

79.89 

46.27 

25.95 

20.37 

16.18 

7.14 

5.68 

3.90 

3.20 

2.59 

43.00 

29.60 

21.40 

16.77 

13.41 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4 

公司研究/季报点评  | 2019 年 11 月 01 日 

 

免责申明 

本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人
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全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业
务资格，经营许可证编号为：AOK809 
©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 
 

－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

5 



图<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>历史PE-Bands

图<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>历史PB-Bands

业绩持续高增，平台化效应显现

<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>半年度业绩拆分

中报点评：中报超预期，新能源汽车高增、并表增厚业绩

图<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>高管履历

图<hl>麦</hl><hl>格</hl><hl>米</hl><hl>特</hl>财务和估值数据摘要

中小市值一季报综述：宏观经济增速放缓，竞争加剧方显真成长本色

 
 

证券研究报告 

公司研究/年报点评 

2019年04月17日 
 

 

投资评级：增持（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
黄斌  执业证书编号：S0570517060002 
研究员  billhuang@htsc.com 

35.00~38.00 

31.87 

孙纯鹏  执业证书编号：S0570518080007 
研究员  sunchunpeng@htsc.com 
 
 

 

相关研究 
  
1《麦格米特(002851,增持):  多元化布局，业
绩平稳增长》2018.10 
2《麦格米特(002851,增持):  多业务布局已
成，业绩快速增长》2018.08 
3《麦格米特(002851,增持):  稀缺的平台型电
气自动化龙头》2018.07 
 
 

一年内股价走势图 

 

(%)
61

39

17

(5)

(27)

(万股)
1,030

773

515

258

0

18/04

18/10

19/01

18/07
成交量(右轴)
沪深300

麦格米特

 

资料来源：Wind 

  业绩超预期，持续打造平台竞争力 

电力设备与新能源/电力设备Ⅱ 

麦格米特(002851) 
新兴业务快速崛起，公司增长超预期，维持“增持”评级 
公司新兴业务快速崛起，新能源车电控及智能卫浴产品战略客户拓展顺利，
18 年公司实现营收 23.94 亿元（同比+60.17%），归母净利 2.02 亿元（同
比+72.66%），实现扣非归母净利 1.74 亿元（同比+71.57%），归母净利超
三季报业绩指引上限。我们上调对公司的盈利预测，预计 19-21 年的 EPS
分别为 1.00、1.22 和 1.47 元，参考可比公司 19 年平均 P/E  29 倍，考虑
到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司 19 年 35-38 倍  P/E，
目标价 35-38 元，维持“增持”评级。 
 
新兴业务持续增长，智能卫浴及新能源车电控是亮点 
2018 年公司新能源及轨交业务营收 6.09 亿元，同比大幅增长。根据乘联
会统计，18 年公司供应的北汽新能源车型 EU、EX 系列销量分别为 3.23
和 3.2 万辆，核心客户带动新能源车电控快速增长。除北汽外，公司 18 年
已实现对吉利、东风等客户的批量供货，随着北汽 EX、EU 系列车型放量，
新能源车业务有望持续增长；18 年智能家电电控产品业务营收 10.96 亿元，
同比增加 49.86%。18 年公司在智能马桶业务中新增了摩恩、箭牌等客户，
带动卫浴成套产品及零部件销量同比增长 85.9%。我们认为公司立足行业
长期发展，做端到端的整合，有望成为智能马桶盖设计与制造的行业标杆。 
 
印度空调市场助增变频家电业务，宏观环境拖累工业自动化业务 
公司变频家电控制系统营收 3.99 亿元，占总营收的 10.68%，印度空调拓
展顺利，带动变频家电业务快速增长。传统业务中，18 年工业自动化产品
营收 2.56 亿元，同比增加 3.28%，拖累整体营收增速。工业自动化业务中，
智能焊机业务和 PLC 业务稳步增长，变频器业务和工业微波业务受到宏观
环境和所处行业的影响，有所下降。 
 
持续推动平台建设，收购少数股权增强协同效应 
公司综合毛利率略有下降，18 年毛利率 29.29%，同比下降 1.84pct；公司
继续深化内部管理，18 年销售及财务费用率分别 5.05%（-1.22pct）和
2.86%（-0.4pct）。公司重视研发投入，2014 年以来研发费用占收入比重
均超过 10%；2018 年研发费用为 2.52 亿元，同比增长 42.37%。完成核
心子公司少数股权收购，怡和卫浴、深圳驱动等子公司业绩迎来高速增长，
同时将持续促进公司业务的协同发展，提升公司盈利能力。 
 
业绩超预期，持续打造平台竞争力，维持“增持”评级 
公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司，发展思路清晰，技术和
产品竞争力不断增强。公司新能源车电控及智能卫浴业绩增长超预期，我
们上调对公司的盈利预测，预计 19-20 年的 EPS 分别为 1.00 和 1.22 元（前
值为 0.81 和 1.05 元），参考可比公司 19 平均 P/E29 倍，考虑到公司平台
化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司 19 年 35-38 倍 P/E，目标价
35-38 元，维持“增持”评级。 
 
风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
312.97 
158.49 
17.87-41.62 
9,974 
3,182 
5.26 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
1,494 
29.48 
117.05 
6.73 
0.37 
85.21 

2018 
2,394 
60.17 
202.10 
72.66 
0.65 
49.35 

2019E 
3,382 
41.30 
313.59 
55.17 
1.00 
31.81 

2020E 
4,226 
24.96 
380.49 
21.33 
1.22 
26.21 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

2021E 
5,136 
21.51 
461.00 
21.16 
1.47 
21.64 

1 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 17 日 

图表1： 公司 2014-2018 年收入及同比增速 

  图表2： 公司 2014-2018 年归母净利润及同比增速 

亿元

营业总收入-左轴

同比增速-右轴

 

亿元
2.0

归属于母公司所有者的净利润-左轴

同比增速-右轴

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2013

2014

2015

2016

2017

2018

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

  资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

图表3： 2013 年-2018 年毛利率、净利率变化情况 

  图表4： 2013 年-2018 年三费变化情况 

毛利率

净利率

销售费用率
财务费用率

管理费用率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

  资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

2013

2014

2015

2016

2017

2018

图表5： 2013 年-2018 年期间费用情况 

  图表6： 2013 年-2018 年经营性现金流情况 

期间费用总额-左轴

销售期间费用率-右轴

经营活动产生的现金流量净额-左轴

销售商品提供劳务取得现金占营收比重-右轴

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2013

2014

2015

2016

2017

2018

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

  资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

30

25

20

15

10

5

0

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

亿元
5

4

3

2

1

0

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

 

22%

21%

20%

19%

18%

17%

16%

 

 

 

 

1.5

1.0

0.5

0.0

18%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

亿元
1.5

1.0

0.5

0.0

(0.5)

(1.0)

(1.5)

 

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

 

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 17 日 

图表7： 2013 年-2018 年研发费用情况 

  图表8： 2018 年北汽 EU/EX 系列销量 

研发费用-左轴

研发占营收比-右轴

 

万辆
2.5

北汽EU系列 北汽EX系列

亿元
3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

(元)

60

50

40

30

20

10

0
Mar 17

2014

2015

2016

2017

2018

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

 

资料来源：公司公告，华泰证券研究所 

  资料来源：乘联会，华泰证券研究所 

图表9： 可比公司估值水平对比表（以 2019 年 4 月 16 日收盘价计） 

代码 

300124.SZ 

300681.SZ 

证券简称 

汇川技术 

英搏尔 

平均值 

 
002851.SZ 

麦格米特 

                  EPS（元） 

                            PE（倍） 

收盘价（元） 
  28.31   

  36.18   

 

  31.87   

18A 

  0.70   

  0.70   

  0.70   

0.65 

19E 

  0.85   

  1.42   

  1.14   

1 

20E 

  1.03   

  2.42   

  1.73   

1.22 

18A 

  40.44   

  51.69   

  46.06   

49.35 

19E 

20E 

  33.31   

  27.49   

  25.48   

  11.70   

  29.39   

  19.59   

31.81 

26.21 

注：.除麦格米特外，其他标的的盈利预测数据均采用 Wind 一致预期 

资料来源：Wind，华泰证券研究所 

PE/PB - Bands 

图表10： 麦格米特历史 PE-Bands 

麦格米特
60x

30x
75x

45x
90x

 

(元)

麦格米特
12.3x

3.9x
16.5x

8.1x
20.7x

  图表11： 麦格米特历史 PB-Bands 

Jul 17 Nov 17 Mar 18

Jul 18 Nov 18 Mar 19

Jul 17 Nov 17 Mar 18

Jul 18 Nov 18 Mar 19

0
Mar 17

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

12.5%

12.0%

11.5%

11.0%

10.5%

10.0%

9.5%

 

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

120

100

80

60

40

20

 

 

 

 

 
 
 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

3 

 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 17 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

2017 
1,776 

2018  2019E  2020E  2021E 
4,556 
2,570 

3,279 

3,922 

150.83  151.20  158.76  166.70  175.03 

426.21  690.34  948.62 

1,204 

1,462 

9.73 

8.99 

12.52 

16.80 

21.55 

25.85 

12.41 

17.69 

22.19 

26.98 

482.72  827.81 

1,246 

1,383 

1,609 

697.91  875.84  890.70 

1,124 

1,257 

524.61  612.03  575.28  605.86  637.20 

14.80 

31.98 

35.18 

38.70 

42.57 

248.68  295.09  312.69  339.47  369.17 

70.28 

68.80 

64.74 

60.60 

56.49 

190.86  216.15  162.67  167.09  168.97 

2,301 

3,182 

3,854 

4,528 

5,193 

826.77 

1,451 

1,595 

1,729 

1,870 

0.00 

7.99 

24.75 

25.93 

14.67 

658.24 

1,267 

1,385 

1,510 

1,652 

168.53  175.86  185.55  193.83  202.75 

48.70 

47.17 

46.59 

52.73 

53.36 

25.00 

20.00 

25.00 

31.25 

31.56 

23.70 

27.17 

21.59 

21.48 

21.80 

875.47 

1,498 

1,642 

1,782 

1,923 

115.50 

37.40 

50.40 

68.40 

93.40 

180.67  312.97  312.97  312.97  312.97 

663.12  673.44  831.67  997.79 

1,036 

528.24  703.24 

1,017 

1,366 

1,827 

1,310 

1,647 

2,162 

2,677 

3,177 

2,301 

3,182 

3,854 

4,528 

5,193 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

95.68 

(94.87)  (181.64) 

(73.69) 

48.95 

155.99  257.57  326.59  398.49  486.00 

37.41 

44.23 

43.15 

48.97 

56.05 

3.25 

(2.45) 

2.34 

3.07 

2.71 

(13.05) 

(20.18) 

(20.18) 

(20.18) 

(20.18) 

(110.60)  (426.44)  (630.82)  (507.84)  (470.94) 

22.69 

52.40 

97.28 

3.80 

(4.69) 

(485.32)  132.36 

(31.62) 

(57.57) 

(65.38) 

61.95 

57.38 

50.00 

65.00 

75.00 

410.90  (170.60) 

(4.88) 

6.14 

3.90 

(12.47) 

19.13 

13.49 

13.57 

13.53 

462.04 

(52.68)  220.83  139.20 

24.76 

(71.00) 

7.99 

16.76 

1.19 

(11.27) 

(5.00) 

(5.00) 

47.44  132.31 

5.00 

0.00 

6.25 

0.00 

0.31 

0.00 

518.64 

10.32  158.23  166.13 

38.43 

(28.04)  (198.29) 

40.83 

(34.37) 

(2.71) 

68.22 

(5.63) 

7.56 

7.94 

8.33 

  利润表 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

1,494 

2,394 

3,382 

4,226 

5,136 

1,026 

1,688 

2,406 

3,019 

3,671 

11.04 

12.53 

19.70 

24.95 

31.26 

81.41  120.77  179.69  221.72  268.85 

41.71 

68.56  422.77  528.30  641.95 

3.25 

9.69 

0.00 

(2.45) 

2.34 

3.07 

2.71 

39.04 

39.04 

39.04 

39.04 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

13.05 

20.18 

20.18 

20.18 

20.18 

171.47  266.45  332.42  410.47  500.65 

1.34 

0.38 

1.96 

1.49 

6.67 

0.64 

3.32 

0.84 

3.98 

0.99 

172.43  266.93  338.45  412.96  503.64 

16.44 

9.35 

11.86 

14.47 

17.64 

155.99  257.57  326.59  398.49  486.00 

38.94 

55.48 

13.00 

18.00 

25.00 

117.05  202.10  313.59  380.49  461.00 

212.12  308.23  377.91  462.51  559.41 

0.65 

0.65 

1.00 

1.22 

1.47 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.86 

2.15 

1.56 

0.80 

3.79 

2.01 

0.37 

0.31 

4.19 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

29.48 

60.17 

41.30 

24.96 

21.51 

10.44 

55.39 

24.76 

23.48 

21.97 

6.73 

72.66 

55.17 

21.33 

21.16 

31.33 

29.49 

28.85 

28.57 

28.51 

7.83 

8.94 

8.44 

9.27 

9.00 

8.98 

12.27 

14.51 

14.21 

14.51 

12.96 

17.84 

15.96 

15.63 

15.90 

38.05 

47.07 

42.60 

39.36 

37.03 

1.87 

1.77 

1.20 

0.87 

4.17 

1.75 

3.03 

2.06 

1.27 

0.96 

4.02 

1.82 

3.21 

2.27 

1.46 

1.01 

3.76 

2.09 

0.65 

1.00 

1.22 

(0.30) 

(0.58) 

(0.24) 

5.26 

6.91 

8.55 

10.15 

85.21 

49.35 

31.81 

26.21 

21.64 

7.61 

6.06 

4.61 

3.73 

3.14 

45.94 

31.62 

25.79 

21.07 

17.42 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.40 

2.44 

1.57 

1.06 

3.73 

2.32 

1.47 

0.16 

4 

公司研究/年报点评  | 2019 年 04 月 17 日 

 

免责申明 

本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人
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性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在
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述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务
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融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做
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任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用
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全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业
务资格，经营许可证编号为：AOK809 
©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 
 

－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

邮政编码：100032 

  北京 

 

 

  上海 

南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 

  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 

  电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 

  上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 

电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 

  电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 

电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

5 



业绩超预期，持续打造平台竞争力

HeaderTable
_User 
1376039218 
 
 
 
 
1726556524 
 
 
 
 
HeaderTable
_Stock 
002851 
增持 
investRating
Change.same 
13020400 

 

 

HeaderTable
_Excel 

 

 

 

 

麦格米特  002851.SZ 

 

Tabl e_Title 新能源汽车及智能家电电控双路驱动，
一季报业绩实现超预期增长 
 

Table_Summ ary  事件：公司发布 2019 年一季度业绩预告，归母净利润同比增长 90%-140%，实

Tab le_Bas eInfo  投资评级   

现盈利 4624.46-5841.43 万元，中值水平 5232.95 万元，超出市场预期。 

股价（2019 年 03 月 28 日） 

买入  增持 中性  减持  (维持) 
32.58 元 

 

核心观点 

  归母净利润较高增速的因素一是公司持续在电力电子及相关控制技术领域

稳健发展。二是公司于 2018 年完成子公司怡和卫浴（收购后股权达到 86%）、

深圳控制（100%）及深圳驱动（99.7%）的股权收购，按照业绩承诺，2019

国家/地区 

年子公司新增股权对应业绩将至少贡献利润的 23.6%。 

  预计新能源汽车电控及智能卫浴业务将持续为公司贡献业绩弹性。公司深度

目标价格 

52 周最高价/最低价 

总股本/流通 A 股（万股） 

A 股市值（百万元） 

36.42 元 

41.62/17.87 元 

31,297/16,985 

10,197 

中国 

电力设备及新能源 

2019 年 03 月 29 日 

绑定北汽新能源，主要为 EU 及 EX 系列提供 PEU 电控产品。2019 年 1-2

月份新能源乘用车销量快速增长，实现销量 14.2 万台，同比增长 133.5%。

根据乘联会，北汽 EU 及 EX 系列 1-2 月份销售量达 7300 台，同比实现大幅

增长。预计一季度公司新能源汽车业务收入有望达到 1 亿元以上。另外公司

也积极拓展东风、吉利等高质量客户，为后续可持续增长奠定基础。同时 2019

年新能源汽车补贴政策落地，3 月 26 日-6 月 25 日设置为过渡期，过渡期内

续航里程在 250~300、300~400 及 400KM 以上的车型国补标准比过渡期后

高 13%、50%及 20%，这将极大推动上半年新能源汽车出货量。我们预计

公司 2019 年新能源汽车业务收入增速仍有望达到 35%以上。 

  智能家电电控业务稳步增长，新拓展业务助力高增长。智能卫浴业务与惠达、

小米等优质客户合作稳定，伴随行业集中度向有核心技术、品牌积累的头部

公司靠拢，将享受市场规模叠加市占率双升红利。预计 2019 年智能家电电

控收入将在 20%以上。另外公司在智能焊机等领域进展顺利，业务实现较

动
态
跟
踪

 

行业 

报告发布日期 
 

股价表现 

Tab le_Ch angeR ate 

 

绝对表现（%） 

相对表现（%） 

沪深 300（%）
（%） 
 
 
 
 
 
 
 
 

快增长，保证未来收入增速的可持续性。 

财务预测与投资建议 

Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 
 

  对北汽新能源 2019 年销售量进行预期调整，因此 2018-2020 年 EPS 由

0.65/1.15/1.48 调整为 0.65/1.11/1.44，基于可比公司估值水平，目前公司合

理估值水平为 2019 年 33 倍 PE，目标价 36.42 元，维持增持评级。 

  宏观经济承压影响家电及新能源汽车需求量；IGBT 等部件拿货出现困难。 

证券分析师  彭海涛 

Table_ Author 

 

1 周 

 

1 月 

 

3 月 

 

12 月 

1.2 

4.0 

-2.8 

23.6 

22.0 

1.6 

53.7 

29.8 

23.8 

-10.7 

-7.8 

-3.0 

风险提示 

 
Tab le_ Excel1  公司主要财务信息 

 

 

营业收入（百万元） 

营业利润（百万元） 

同比增长 

同比增长 

同比增长 

每股收益（元） 

毛利率 

净利率 

净资产收益率 

市盈率（倍） 

市净率（倍） 

【
公
司
·
证
券
研
究
报
告
】
 

归属母公司净利润（百万元） 

110 

2016A 

2017A 

2018E 

2019E 

2020E 

1,154 

42.0% 

156 

147.5% 

93.8% 

0.35 

33.8% 

9.5% 

17.3% 

92.7 

14.7 

1,494 

29.5% 

171 

9.9% 

117 

6.7% 

0.38 

31.3% 

7.8% 

11.7% 

86.8 

7.8 

2,394 

60.2% 

266 

55.7% 

203.06 

73.5% 

0.65 

31.5% 

8.5% 

10.9% 

50.1 

4.2 

3,028 

26.5% 

382 

4,024 

32.9% 

497 

43.5% 

30.0% 

345 

449 

70.1% 

30.1% 

1.11 

30.9% 

11.4% 

13.4% 

29.4 

3.7 

1.44 

30.4% 

11.2% 

15.4% 

22.6 

3.3 

 

 

 

 

 

 

 

著 

021-63325888-5098 

penghaitao@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860519010001 

联系人 

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陈聪颖 

 

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chencongying@orientsec.com.cn 

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资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 

 
HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 
 
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
 
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 
 

-44%-22%0%22%44%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03麦格米特沪深300 

麦格米特可比公司估值水平 

图 1：麦格米特可比公司估值水平 

公司 

汇川技术 

越博动力 

中恒电气 

和而泰 

埃斯顿 

盛弘股份 

最新价格

每股收益（元） 

市盈率 

(元) 

2018E 

2019E 

2020E 

2018E 

2019E 

2020E 

26.23 

42.12 

11.27 

9.19 

10.80 

17.73 

0.70 

1.12 

0.14 

0.26 

0.13 

0.37 

最大值   

最小值 

平均数 

调整后平均 

0.83 

1.56 

0.29 

0.38 

0.19 

0.50 

1.01 

2.00 

0.44 

0.52 

0.28 

0.76 

37.23 

37.67 

82.56 

35.43 

84.24 

48.02 

84.24 

35.43 

54.19 

51.37 

31.55 

26.93 

38.86 

24.47 

55.44 

35.16 

55.44 

24.47 

35.40 

33.13 

25.98 

21.02 

25.78 

17.79 

37.97 

23.33 

37.97 

17.79 

25.31 

24.03 

 

数据来源：Wind、东方证券研究所 

 

 

 
 

   

附表：财务报表预测与比率分析 
 

 

 

 

 

   利润表 

 

 

 

 

 

2016A 

2017A 

2018E 

2019E 

2020E 

 单位:百万元 

2016A 

2017A 

2018E 

2019E 

2020E 

1,227 

1,227 

1,419   营业收入 

1,052 

1,776 

3,376 

 

151 

426 

9 

483 

708 

15 

249 

9 

70 

182 

525 

0 

499 

328 

827 

25 

0 

24 

49 

875 

116 

181 

601 

528 

0 

156 

32 

3 

(13) 

(387) 

302 

93 

(60) 

(37) 

(385) 

(482) 

(5) 

566 

(99) 

462 

(4) 

68 

390 

1,442 

84 

309 

13 

347 

300 

0 

208 

12 

71 

99 

71 

363 

184 

619 

30 

0 

30 

60 

679 

74 

133 

144 

411 

0 

763 

151 

70 

7 

(7) 

(142) 

(8) 

72 

(307) 

1 

197 

(109) 

30 

(1) 

44 

73 

1 

37 

690 

23 

769 

667 

15 

330 

22 

68 

134 

568 

0 

797 

508 

23 

0 

21 

44 

164 

313 

1,414 

704 

0 

2,595 

3,944 

252 

27 

(6) 

(13) 

(67) 

131 

324 

0 

13 

(2) 

883 

(21) 

860 

0 

1,076 

865 

29 

1,000 

734 

3,855 

15 

457 

98 

65 

131 

766 

0 

1,017 

652 

22 

0 

21 

42 

177 

313 

1,414 

1,005 

0 

2,910 

4,621 

359 

34 

(11) 

(13) 

15 

253 

0 

13 

(1) 

0 

(33) 

(34) 

0 

(0) 

Table_Excel2 资产负债表 

单位:百万元 

货币资金 

应收账款 

预付账款 

存货 

其他 

流动资产合计 

长期股权投资 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资产总计 

短期借款 

应付账款 

其他 

长期借款 

应付债券 

其他 

非流动资产合计 

非流动负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股本 

资本公积 

留存收益 

其他 

股东权益合计 

负债和股东权益 

 

现金流量表 

单位:百万元 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

营运资金变动 

其它 

经营活动现金流 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

筹资活动现金流 

汇率变动影响 

现金净增加额 

1,133   营业成本 

40   营业税金及附加 

1,311   营业费用 

836   管理费用 

4,740   财务费用 

15   资产减值损失 

559   公允价值变动收益 

63   投资净收益 

62   其他 

132   营业利润 

832   营业外收入 

0   利润总额 

1,362   所得税 

871   净利润 

18   归属于母公司净利润 

0   每股收益（元） 

21  

 

 

38   主要财务比率 

195   成长能力 

313   营业收入 

1,414   营业利润 

0   获利能力 

3,301   毛利率 

5,571   净利率 

1,379   归属于母公司净利润 

2,301 

3,944 

4,621 

5,571   营业外支出 

171 

266 

382 

497 

流动负债合计 

1,306 

1,669 

2,232   少数股东损益 

1,349 

1,712 

2,271  

2016A 

2017A 

2018E 

2019E 

2020E 

1,442 

 

 

1,426 

2,301 

 

 

 

 

 

 

   ROE 

   ROIC 

2016A 

2017A 

2018E 

2019E 

2020E   偿债能力 

466   资产负债率 

47.1% 

38.0% 

34.2% 

37.0% 

40.8% 

43   净负债率 

(12)   流动比率 

(13)   速动比率 

(130) 

(151)   营运能力 

2.3% 

1.70 

1.13 

0.0% 

2.15 

1.56 

0.0% 

2.59 

1.99 

0.0% 

2.31 

1.71 

(121) 

(232) 

(109)   总资产周转率 

22   应收账款周转率 

355   存货周转率 

0   每股指标（元） 

13   每股收益 

(4)   每股净资产 

0   估值比率 

(63)   市盈率 

(67)   市净率 

0   EV/EBITDA 

192   EV/EBIT 

3.9 

2.3 

0.9 

0.35 

0.23 

2.21 

92.7 

14.7 

42.7 

61.0 

3.8 

2.5 

0.8 

0.38 

0.30 

4.20 

86.8 

7.8 

48.2 

57.0 

4.0 

2.6 

0.8 

0.65 

1.04 

7.79 

50.1 

4.2 

34.5 

38.1 

投资活动现金流 

(108) 

(219) 

(95)   每股经营现金流 

资料来源：东方证券研究所 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

1,154 

764 

6 

67 

156 

7 

5 

0 

7 

0 

156 

17 

1 

172 

21 

151 

41 

110 

0.35 

1,494 

1,026 

11 

81 

218 

3 

10 

0 

13 

13 

2 

0 

172 

16 

156 

39 

117 

0.38 

2,394 

1,640 

13 

138 

354 

(6) 

22 

0 

13 

21 

2 

1 

268 

16 

252 

48 

203 

0.65 

42.0% 

29.5% 

147.5% 

93.8% 

9.9% 

6.7% 

60.2% 

55.7% 

73.5% 

33.8% 

31.3% 

31.5% 

9.5% 

17.3% 

19.1% 

7.8% 

11.7% 

13.6% 

8.5% 

10.9% 

12.0% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3,028 

2,091 

17 

170 

403 

(11) 

15 

0 

13 

26 

2 

1 

383 

25 

359 

14 

345 

1.11 

26.5% 

43.5% 

70.1% 

30.9% 

11.4% 

13.4% 

12.5% 

3.6 

2.4 

0.7 

1.11 

0.81 

8.76 

29.4 

3.7 

24.5 

26.8 

 

 

 

 

 

 

 

 

4,024 

2,800 

23 

223 

517 

(12) 

22 

0 

13 

32 

2 

1 

498 

32 

466 

17 

449 

1.44 

 

 

 

 

 

 

 

 

32.9% 

30.0% 

30.1% 

30.4% 

11.2% 

15.4% 

14.5% 

0.0% 

2.12 

1.53 

3.7 

2.4 

0.8 

1.44 

1.14 

9.96 

22.6 

3.3 

18.8 

20.5 

   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

分析师申明 

Table_Disclaimer 

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 

 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 

投资评级和相关定义 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级  ——  由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股

票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级  ——  根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司

存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定

性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给

予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及

目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

 

 

HeadertTabl e_Discl ai mer  免责声明 

本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 

本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体
接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，
客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同
时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，
但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析
师认为适当的时候不定期地发布。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊
的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻
求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购
买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未
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券研究报告。 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

HeadertTable_Address 

东方证券研究所 

地址：  上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 

联系人：  王骏飞 

电话： 

021-63325888*1131 

传真： 

021-63326786 

网址：  www.dfzq.com.cn 

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