非银金融 

2024 年 01 月 25 日 

投资评级：看好（维持） 

行业走势图 

非银金融

沪深300

2023-01

2023-05

2023-09

 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《雪球产品风险可控，证监会重磅发

 

声 回 应 市 场 关 切 — 行 业 周 报 》

-2024.1.21 

《保险 NBV 高景气，手续费收入拖累

券商盈利—非银金融行业 2023 年报业

绩前瞻》-2024.1.19 

《指导万能险结算利率降负债成本，

推 荐 高 股 息 标 的 — 行 业 周 报 》

-2024.1.14 
 

行
业
研
究

 

 

 

 

 

行
业
点
评
报
告 

19%

10%

0%

-10%

-19%

-29%

开
源
证
券
 
证
券
研
究
报
告 

非银金融 

金融 IT 和江苏金租获加仓，保险板块持仓明显下降 

——行业点评报告 

   
唐关勇（联系人） 
吕晨雨（分析师） 
高超（分析师） 
gaochao1@kysec.cn 
tangguanyong@kysec.cn 
lvchenyu@kysec.cn 
证书编号：S0790123070030 
证书编号：S0790522090002   
证书编号：S0790520050001 
 
 2023Q4 基金重仓股：券商板块环比微降，保险降幅明显，增仓江苏金租 
2023Q4 主动型基金重仓股中券商板块占比 1.1%，环比下降 0.03pct，相对 A 股
低配 2.43%；保险板块占比 0.47%，环比下降 0.49pct，相对 A 股低配 1.67%；个
股层面，2023Q4 持仓占比及环比为：东方财富 0.19%/-0.02pct、中信证券
0.19%/-0.04pct、广发证券 0.01%/持 平、华 泰证券 0.15%/-0.1pct、东方证 券
0.01%/+0.01pct、指南针 0.03%/环比+0.03pct、同花顺 0.23%/+0.05%；中国平安
0.27%/-0.32pct、中国太保 0.15%/-0.10pct、中国人寿 0.02%/-0.06pct、新华保险
0.01%/环比持平、中国人保 0.02%/-0.01pct；江苏金租 0.01%/0.004pct、香港交易
所 3.10%/+0.26pct、拉卡拉 0.02%/环比持平。增减幅看，券商板块指南针+784%、
东方证券+116%、同花顺+30%、东方财富-11%、华泰证券-39%；保险板块中国
人寿-78%、中国平安-54%、中国太保-40%、中国人保-35%、新华保险-28%；多
元金融板块江苏金租+52%、香港交易所+9%，拉卡拉+9%。 
 基本面承压但政策面积极下券商微幅减仓，保险受负债端担忧和资产端拖累 
（1）券商：2023Q4 沪深 300 下跌 7%，市场日均股票成交额 0.95 万亿，环比+4.3%，
同比-0.7%，股市相对疲弱，但“活跃资本市场”政策陆续出台、证监会鼓励并
购重组和扶优限劣、中长期资金加快入市等带来政策面积极信号，券商板块环比
减仓力度较弱。4 季度金融信息服务类标的同花顺和指南针获加仓，3 季度获加
仓的中信证券、华泰证券、东方财富遭机构减仓。（2）保险：2023Q4 上市险企
遭明显减仓，预计受资产端和负债端担忧影响。2023 年 10 月开门红规范政策和
报行合一全渠道推行下，市场对负债端预期转悲观。资产端看，长端利率下行以
及权益市场承压拖累险企估值及利润表现，2023 年末 10 年期国债收益率收至
2.56%，沪深 300 指数 2023Q4 跌 7%，较 2023Q3 跌 4%有所扩大。负债端预期
担忧以及资产端展望较弱拖累 2023Q4 上市险企估值及持仓情况。 
 历史水位：同花顺、指南针、江苏金租持仓水平提高，保险板块整体遭减仓 
（1）券商：2023Q4 东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近 5 年以来分
位数 5%/37%，东方证券、广发证券处于 32%/58%，同花顺、指南针处于
84.2%/100%，东方财富、中信证券机构持仓水平相对较低，同花顺、指南针构
持仓水平较高。（2）保险：  2023Q4 保险股持仓占比合计 0.47%，位于历史 5 年
31.5%分位数，低于近 5 年中枢 1.26%，仍处于较低水平。个股看，中国人寿/中
国 平 安 / 中 国 太 保 / 新 华 保 险 / 中 国 人 保 持 仓 占 比 分 别 位 于 近 5 年
36.8%/26.3%/57.8%/31.5%/63.1%分位数。（3）多元金融：江苏金租和拉卡拉的机
构持仓占比均创新高，香港交易所位于近 5 年 26%分位数。 
 看好保险板块左侧机会，关注券商并购和高弹性标的，推荐高股息标的 
券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，政策组合拳发力下关注政策和 beta
催化，证监会鼓励并购重组和扶优限劣，内生增长较好且具有并购主题的标的弹
性较强，受益标的：财通证券、中国银河、国联证券、浙商证券。经纪和两融高
弹性标的受益标的：指南针、同花顺、东方财富。当前看，养老、储蓄需求仍然
旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升，叠加供给端个险转型见效和银保
以量补价的驱动，供需两端有望支撑 2024 年一季度 NBV 超预期。目前上市险
企 PEV 估值位于历史底部位置，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险
板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具 beta 弹性和负债端阿尔法，看好板
块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐高股息率且保持竞争优
势的江苏金租和中国财险。 
 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下降。   

 

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

1 / 6 

附图 1：2023Q4 主动型基金券商重仓股持仓微幅下降 

券商持仓占比（主动型基金）（%）

  附图 2：2023Q4 主动型基金保险重仓股持仓下降 
 

保险持仓占比（主动型基金）（%）

行业点评报告 

8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%

0.7%

0.6%

0.5%

0.4%

0.3%

0.2%

0.1%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

3%

2%

2%

1%

1%

0%

0.7%
0.6%
0.5%
0.4%
0.3%
0.2%
0.1%
0.0%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

 

 

 

 

券商持仓占比（主动型基金）

保险持仓占比（主动型基金）

 
  数据来源：Wind、开源证券研究所 

 

数据来源：Wind、开源证券研究所 

 
附图 3：2023Q4 主动型基金同花顺重仓股持仓提升 

重点券商持仓占比（主动型基金）（%）

  附图 4：2023Q4 主动型基金各上市险企重仓持仓均下降 
 

重点险企持仓占比（主动型基金）（%）

中国平安 中国人保 新华保险 中国太保 中国人寿

2022Q3

2022A

2023Q1

2023H1

2023Q3

2023A

2022Q3

2022A

2023Q1

2023H1

2023Q3

2023A

 

数据来源：Wind、开源证券研究所 

  数据来源：Wind、开源证券研究所 

 
附图 5：2023Q4 主动型基金对香港交易所持仓提升 

持仓占比（主动型基金）（%）

  附图 6：2023Q4 江苏金租和拉卡拉主动型基金持仓提升 
 

重点多元金融持仓占比（主动型基金）（%）

0.02%

0.01%

数据来源：Wind、开源证券研究所 

  数据来源：Wind、开源证券研究所 

香港交易所

 

江苏租赁

拉卡拉

2022Q3

2022A

2023Q1

2023H1

2023Q3

2023A

 

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

2 / 6 

3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%

EPS 

0.65 

0.68 

0.50 

0.27 

0.33 

1.27 

3.86 

0.45 

0.39 

1.02 

0.80 

0.47 

附图 5：2023Q4 主动型基金券商重仓持仓微幅下降 

重点券商持仓占比（主动型基金）（%）

  附图 6：2023Q4 主动型基金保险持仓占比处较低水平 
 

重点险企持仓占比（主动型基金）（%）

行业点评报告 

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

中信证券

华泰证券

国泰君安

广发证券

中国平安

中国人保

新华保险

东方财富

东方证券

指南针

同花顺

中国太保

中国人寿

 
  数据来源：Wind、开源证券研究所 

 

数据来源：Wind、开源证券研究所 

 
表1：受益标的估值表-券商、多元金融 

证券代码 

证券简称 

600901.SH  江苏金租 

300059.SZ  东方财富 

600958.SH  东方证券 

601377.SH  兴业证券 

601456.SH  国联证券 

300803.SZ 

300033.SZ 

指南针 

同花顺 

601108.SH  财通证券 

601456.SH  国联证券 

300773.SZ 

拉卡拉 

0388.HK  香港交易所 

601881.SH  中国银河 

601878.SH  浙商证券 

股票价格 

2024/1/24 

4.80 

13.27 

8.69 

5.59 

10.39 

46.99 

129.35 

7.38 

10.39 

14.62 

239.20 

11.40 

10.00 

0.81 

0.65 

0.35 

0.31 

0.27 

0.83 

3.15 

0.36 

0.27 

-1.84 

6.20 

1.06 

0.43 

2022 

2023E 

2024E 

2023E 

P/E 

0.73 

0.81 

0.59 

0.48 

0.44 

0.77 

4.70 

0.61 

0.52 

1.29 

0.95 

0.56 

2022 

5.93 

20.42 

24.83 

18.03 

38.48 

56.61 

41.06 

20.24 

38.48 

- 

38.58 

10.79 

23.26 

评级 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

买入 

未评级 

未评级 

7.38 

19.51 

17.38 

20.70 

31.48 

37.00 

33.51 

16.40 

26.64 

14.33 

23.92 

14.27 

21.20 

10.00 

10.70 

数据来源：Wind、开源证券研究所 

注：上述中国银河、浙商证券 EPS、PE 数据取自 Wind 一致性预期； 

香港交易所相关数据为港元。 

 
附表 2：受益标的估值表-寿险 
当前股价及评级表 

证券代码  证券简称  2024/1/24  2022A  2023E  2024E  2022A  2023E  2024E  2022A  2023E  2022A  2023E 

EVPS 

BVPS 

PB 

评级 

601628.SH  中国人寿 

26.95 

43.54 

47.74 

52.11 

601318.SH  中国平安 

40.17 

77.89 

85.82 

94.55 

601601.SH  中国太保 

22.90 

54.01 

59.14 

64.96 

0.62 

0.52 

0.42 

0.52 

0.42 

0.35 

15.43 

16.07 

1.75 

1.68  买入 

46.97 

53.84 

0.86 

0.75  买入 

23.75 

24.69 

0.96 

0.93  买入 

PEV 

0.56 

0.47 

0.39 

数据来源：Wind、开源证券研究所 

 

 

 

 
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

3 / 6 

附表 3：受益标的估值表-财险 
当前股价及评级表 

证券代码  证券简称 

2024/1/24 

2022A 

2023E 

2024E 

2022A  2023E  2024E  2022A  2023E  2022A  2023E 

2328.HK  中国财险 

10.00 

1.34 

1.58 

1.88 

7.44 

6.33 

5.31 

10.56 

11.41 

0.95 

0.88  买入 

EPS 

PE 

BPS 

PB 

行业点评报告 

评级 

数据来源：Wind、开源证券研究所 

注：上表数据单位为港元；换算汇率为 1 港元兑换 0.91 元人民币。 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

4 / 6 

行业点评报告 

特别声明 
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用
的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险
承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 

分析师承诺 
 
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发
表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确
性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的
任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 
 

股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

分析、估值方法的局限性说明 
 
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 
 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

5 / 6 

行业点评报告 

法律声明 
 
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不
会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才
能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工
具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当
考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所
指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必
要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情
况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的
客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对
其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任
何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供
或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无
需事先或在获得业务关系后通知客户。 

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权
均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制
品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及
标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 
 
 

开源证券研究所 
 
上海 
地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 
楼10层 
邮编：200120 
邮箱：research@kysec.cn 
 
北京 
地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 
邮编：100044 
邮箱：research@kysec.cn 
  

深圳 
地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 
楼45层 
邮编：518000 
邮箱：research@kysec.cn 
 
西安 
地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 
邮编：710065 
邮箱：research@kysec.cn 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

6 / 6 



2023Q4主动型基金对<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>持仓提升

非银金融行业点评报告：金融IT和江苏金租获加仓，保险板块持仓明显下降

<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>（00388）：香港股票交易印花税降至双边0.1%

<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>PB-Bands

香港交易所（00388）：香港股票交易印花税降至双边0.1%

证券研究报告·公司点评报告·其他金融(HS) 
香港交易所（00388.HK） 
香港交易所 2023 年三季报点评：业绩符合预
期，政策利好勾勒长期发展空间 
买入（维持） 

 

 

  

同比 

同比 

  

  
  

] 
盈利预测与估值 

 
2022A 

 
2023E 

 
2024E 

 
2025E 

营业总收入（百万港元） 

  18,456   

  21,177   

  22,785   

  24,523   

归属母公司净利润（百万港元） 

  10,078   

  12,318   

  13,406   

  14,614   

-11.90% 

14.75% 

7.59% 

7.63% 

-19.60% 

22.23% 

8.83% 

9.02% 

每股收益-最新股本摊薄（港元/股） 

P/E（现价&最新股本摊薄） 

7.95 

35.88 

9.72 

29.35 

10.57 

26.97 

11.53 

24.74 

] 
关键词：#业绩符合预期 
] 
投资要点 
事件：香港交易所发布 2023 年前三季度业绩，公司 23Q1~3 实现收入及其
他收益 156.59 亿港元，同比增长 18.14%，实现股东应占溢利 92.65 亿港
元，同比增长 30.51%，业绩符合预期。 
◼  投资收益为业绩增长主要引擎，主营业务收入仍有提升空间：2023Q1~3
香港交易所收入/股东应占溢利分别同比+18%/+31%至 157/93 亿港元
（其中 Q3 单季度收入/股东应占溢利分别同比+18%/+30%至 51/30 亿港
元）。1）投资收益喜人依旧。受益于海外利率持续高企，2023Q1~3 港
交所公司资金/香港结算所保证金/香港结算所基金的年化投资净回报率
分别达到 4.55%/2.72%/2.73%（22Q1~3 分别为-1.65%/0.78%/0.39%）。受
此推动，2023Q1~3 公司投资收益净额同比+819%至 38.87 亿港元，成为
公司业绩增长的主要驱动力。2）主营业务仍待提振。2023Q1~3 香港交
易所主营业务收入同比-8%至 117 亿港元，其中交易费及交易系统使用
费/上市费/结算及交收费/存管托管及代理人服务费分别同比-8%/-21%/-
9%/-20%至 47/12/30/8 亿港元。 

◼  现货业务仍较承压，衍生品业务延续强势：1）交投活跃度仍处低位，
现货分部收入同比下滑。2023Q1~3 联交所日均成交额同比-12%至 1097
亿港元，其中股本证券产品日均成交额同比-9%至 975 亿港元；港股 IPO/
再融资规模分别同比-66%/-37%至 246/750 亿港元。受此影响，2023Q1~3
港交所现货分部收入同比-8%至 62 亿港元。2）衍生品市场规模持扩张，
分部收入同比高增。23Q1~3 实体经济及投资者风险管理需求激增，港
交所衍生产品合约日均成交张数同比+10%至 135.74 万张，创历年前三
季度新高记录。受此推动，港交所 23Q1~3 股本证券及金融衍生品分部
收入同比+35%至 49 亿港元。 

◼  改革动作频频，市场情绪提振预期下港交所最为受益：23Q3 港股市场
深化改革措施渐次落地。2023 年 8 月 27 日，香港特区行政长官李家超
表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。2023
年 9 月 26 日，港交所就 GEM（创业板）上市改革咨询市场意见，主要
建议包括简化转板机制等。伴随政策预期改善，预计港股市场交投情绪
及估值水平有望迎来提振效应，港交所作为平台提供者将最为受益。 
◼  盈利预测与投资评级：港交所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，
业绩韧性逐步凸显。基于公司前三季度经营情况，我们调整港交所 2023-
2025 年归母净利润预测至 123.18/134.06/146.14 亿港元（前值分别为
123.15/134.03/146.11 亿港元），对应增速分别为 22.23%/8.83%/9.02%，
对应 2023-2025 年 EPS 分别为 9.72/10.57/11.53 港元，当前市值对应
2023-2025 年 PE 估值分别为 29.35x/26.97x/24.74x。公司中长期成长空
间可观，维持“买入”评级。 

◼  风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）政策落地效果不及预期。 

 

 

 

2023 年 10 月 22 日 

证券分析师    胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 
证券分析师    葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 
研究助理    罗宇康 
执业证书：S0600123090002 
 
luoyk@dwzq.com.cn 

香港交易所

恒生指数

 
  
股价走势 

62%
55%
48%
41%
34%
27%
20%
13%
6%
-1%
-8%

 

2022/10/24

2023/2/21

2023/6/21

2023/10/19

361,587.08 

 
 
市场数据 
 
收盘价(港元) 
285.20 
一年最低/最高价  208.20/382.40 
市净率(倍) 
7.40 
港股流通市值(百
万港元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(港元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《香港交易所(00388.HK:)：2023
年中报点评：投资收益支撑业
绩，双柜台模式行稳致远》 

38.56 
85.59 
1,267.84 
1,267.84 

  

2023-08-16 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

  1  /  3 

东吴证券研究所 

公司点评报告 

  
] 

表 1：香港交易所盈利预测（单位：百万港元） 

 

 

 

    

 

 

 

 

 

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2023 年 10 月 20 日） 
注：1）汇率：港币/人民币=0.8656；2）无特殊说明，本文相关数据的货币单位均为港元。 

 

 
 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

  2  /  3 

东吴证券研究所 

合并资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E合并利润表2021A2022A2023E2024E2025E现金及等同现金项目181,361       184,965       199,565         209,617         220,185         营业总收入20,950    18,456    21,177    22,785    24,523    按公允值计入损益的金融资产99,915         6,177           8,603            9,036            9,491            交易费及交易系统使用费7,931      6,837      7,306      7,866      8,446      以摊销成本计量的财务资产51,302         70,285         64,519           67,769           71,185           联交所上市费2,185      1,915      2,077      2,364      2,556      应收账款,按金及预付款项32,717         25,354         33,156           34,920           36,622           结算及交收费5,214      4,335      4,511      4,858      5,232      可收回税款19               17               151515存管,托管及代理人服务费1,543      1,260      1,449      1,594      1,753      按公允值计入其他全面收益的金融资产9,755           14,962         21,506           22,590           23,728           市场数据费1,034      1,081      1,190      1,274      1,366      流动资产合计375,069       382,478       413,389         434,304         456,141         其他收入-经营1,564          1,506          1,671          1,836          2,019          以摊销成本计量的财务资产526             209             114               40                 114                投资收益净额13041356293129433090按公允值计入损益的金融资946             787             860904949杂项收入3636425060应收账款,预付款及按金21               21               21                 21                 21                 营业支出-4,529-5,095-5,195-5,500-5,794于合营公司之权益244             291             244               244               244               职工薪酬-2,948     -3,324     -3,377     -3,575     -3,766        商誉及其他无形资产18,972         18,968         19,353           19,547           19,742           资讯科技及电脑维修保养支出-715       -732       -779       -825       -869       固定资产1,605           1,640           1,573            1,557            1,542            楼宇支出-117       -120       -156       -165       -174       使用权资产1,896           1,604           2,000            2,000            2,000            产品推广支出-116       -129       -130       -137       -145        递延税项资产25               53               28                 29                 30                 法律及专业咨询费-157       -279       -166       -176       -185       非流动资产合计24,235         23,573         24,193           24,341           24,643           香港交易所慈善基金的慈善捐款-105-136-130-137-145资产总计399,304       406,051       437,582         458,645         480,784         其他支出-经营-371-375-457-484-510向结算参与者收取的保证金按金,内地证券及结算保证金以及现金抵押品203,536       227,902       224,398         235,618         247,399         息税折旧摊销前利润16,26913,18515,81517,10918,544应付账款,应计费用及其他负债28,335         19,054         31,239           32,801           34,441           折旧及摊销-1,354     -1,459     -1,492     -1,521     -1,552     递延收入1,100           1,076           1,213            1,273            1,337            营业利润14,915    11,726    14,323    15,588    16,992    应交税费1,153           2,172           1,271            1,335            1,401            融资成本-154       -138       -170       -178       -187       其他金融负债513             40               566               594               624               与伦敦证交所拟议合并有关的费用00000参与者对结算所基金的缴款19,182         21,205         21,148           22,206           23,316           应占共同控制实体损益80          71          83          85          87          短期借款340             430             375               394               413               除税前溢利14,841    11,659    14,237    15,494    16,892    拨备82               67               90                 95                 100               所得税-2,343     -1,564     -1,922     -2,092     -2,280     按公允价值计入损益之金融负债91,424         80,705         100,795         105,835         111,126         净利润12,498    10,095    12,315    13,403    14,611    租赁负债299297330346363归属于母公司股东的净利润12,535    10,078    12,318    13,406    14,614    应付账款,应计费用及其他负债1,760           1,448           1,940            2,037            2,139            少数股东损益-37         17          -3           -3           -3           长期借款86               61               95                 100               105                拨备98               90               108               113               119               重要财务与估值指标2021A2022A2023E2024E2025E递延税项负债1,132           1,072           1,248            1,310            1,376            营业收入增长率9.17%-11.90%14.75%7.59%7.63%递延收入354             333             390               410               430               归母净利润增速8.95%-19.60%22.23%8.83%9.02%负债合计349,394       355,952       385,207         404,467         424,691         归母净资产增速1.45%0.21%4.74%3.46%3.55%股本31,896         31,918         33,185           33,848           34,525           每股收益（港元）9.897.959.7210.5711.53股东权益合计(不含少数股东权益)49,626         49,728         52,085           53,885           55,798           每股净资产（港元）39.1439.2241.0842.5044.01少数股东权益284             371             290               293               296               净资产收益率25.44%20.29%24.20%25.30%26.65%股东权益合计(含少数股东权益)49,910         50,099         52,375           54,178           56,094           P/E28.8535.8829.3526.9724.74负债及股东权益总计399,304       406,051       437,582         458,645         480,784         P/B7.297.276.946.716.48免责及评级说明部分 

 

免责声明 

无效。 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 

会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不

构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行

的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公

司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，

在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复

制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明

本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司

将保留向其追究法律责任的权利。 

 

东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的）），具体如下： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>（00388）2023年三季报点评：业绩符合预期，政策利好勾勒长期发展空间

<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>盈利预测（单位：百万港元）

香港交易所（00388）2023年三季报点评：业绩符合预期，政策利好勾勒长期发展空间

中旭未来(9890.HK)于<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>主板正式挂牌

影视传媒行业周报：亚运会电竞项目四金一铜，2023年国庆档27亿票房收官

2017-2021年以及2023年2月<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>ABC三类券商市占率情况

海外经纪商市场探析之东亚及欧洲篇：东亚一老一新接续发力，欧洲市场长期可图

<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>（00388）1Q2023业绩点评：港股市场乍暖还寒，投资收益大增助业绩回暖

<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>可比公司估值

香港交易所（00388）1Q2023业绩点评：港股市场乍暖还寒，投资收益大增助业绩回暖

证券研究报告·公司点评报告·其他金融(HS) 

香港交易所（00388.HK） 

2023 一季报点评：投资收益高增创良好开局，
看好公司长期成长空间 
买入（维持） 

 

 

  

  

  
  

 

] 
盈利预测与估值 

 
2022A 

 
2023E 

 
2024E 

 
2025E 

营业总收入（百万港元） 

18,456   

21,164   

22,956   

24,682   

归属母公司净利润（百万港元） 

10,078   

12,330   

13,573   

14,774   

-11.90% 

14.67% 

8.46% 

7.52% 

每股收益-最新股本摊薄（港元/股） 

7.95   

9.72   

10.71   

11.65   

P/E（现价&最新股本摊薄） 

40.89   

33.42   

30.36   

27.89   

-19.60% 

22.34% 

10.08% 

8.85% 

同比 

同比 

] 
关键词：#业绩符合预期 

 

投资要点 
事件：香港交易所发布 2023 年一季报，2023 年一季度收入及其他收益同
比+18.51%至 55.58 亿港元，股东应占溢利同比+27.74%至 34.08 亿港元。 
  投资收益创新高带动业绩高增，主营收入下滑抵消部分增幅：2023Q1，
港交所收入及其他收益同比+19%至 56 亿港元（环比+7%），股东应占溢
利同比+28%至 34 亿港元（环比+14%），均为历来次高，仅次于 2021Q1。
1）投资收益净额录得新高。2023Q1，受益于港元及美元利率上升及市
场行情回暖（23Q1 恒指涨幅 3.13%，22Q1 为-5.99%），公司投资收益净
额同比+2502%至 15.35 亿港元，创季度新高，其中公司资金的投资收益
净额大幅扭正至 5.49 亿港元（2022Q1 净亏损 1.04 亿港元）。2）市场疲
弱拖累公司主营业务收入走低。2023Q1，香港市场交投情绪持续低迷，
联交所日均成交金额同比-13%至 1278 亿港元，沪深股通日均成交金额
同比-8%至人民币 970 亿元，港股 IPO/再融资规模分别同比-55%/-58%
至 66/265 亿港元。受此影响，2023Q1 公司主营业务收入同比-13%至 40
亿港元，其中交易费及交易系统使用费/上市费/结算及交收费/存管托管
及代理人服务费分别同比-12%/-25%/-13%/-15%至 17/4/11/2 亿港元。 
  衍生产品业务延续良好势头，表现相对强韧：1）衍生产品市场规模稳
健扩张，期交所交易费收入维持增势。2023Q1 香港衍生产品市场需求
延续扩张趋势，港交所衍生产品合约日均成交张数同比+6%至 142 万
张，恒生国企指数期货、恒生科技指数期货、MSCI 中国净回报指数期
货三项合约的单日成交量均于季度内创下新高。其中，期交所衍生产品
合约日均成交张数同比+7%至 75.3 万张，带动期交所衍生产品合约交易
费收入同比+4%至 3.8 亿港元。2）衍生产品多样性再度丰富。2023Q1，
港交所继续加强 MSCI 衍生产品组合，于季度内重新推出 MSCI 印度
（美元）指数期货，进一步配合了国际投资者的需要。 
  盈利预测与投资评级：基于宏观经济回暖预期以及公司 2023 年一季度
经 营 情 况 ， 我 们 调 整 2023-2025 年 股 东 应 占 溢 利 预 测 至
123.30/135.73/147.74 亿港元（前值分别为 117.45/128.02/139.15 亿港元），
对应同比增速分别为 22.34%/10.08%/8.85%，对应 2023-2025 年 EPS 分
别为 9.72/10.71/11.65 港元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为
33.42/30.36/27.89 倍。我们看好公司持续发挥自身“稀缺赛道+轻资产”
运营模式的竞争优势，在互联互通扩容、特专科技公司新上市制度等战
略加持下开启全新增长周期，维持“买入”评级。 
  风险提示：1）互联互通机制运行不及预期；2）境内全面注册制推行致
使交易所竞争加剧。 

 

 

 

 

2023 年 04 月 26 日 

证券分析师    胡翔 
执业证书：S0600516110001 
021-60199793 
hux@dwzq.com.cn 
证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 
证券分析师    葛玉翔 
执业证书：S0600522040002 
021-60199761 
geyx@dwzq.com.cn 

香港交易所

恒生指数

 
  
股价走势 

20%
14%
8%
2%
-4%
-10%
-16%
-22%
-28%
-34%

 

2022/04/26

2022/08/25

2022/12/24

2023/04/24

417,118.34 

 
 
市场数据 
 
收盘价(港元) 
329.00 
一年最低/最高价  208.20/404.20 
市净率(倍) 
8.39 
港股流通市值(百
万港元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(港元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《香港交易所(00388.HK:)：香港
交易所 2022 年报点评：交投情
绪下滑拖累全年业绩，四季度边
际改善显著》 

39.22 
87.66 
1,267.84 
1,267.84 

2023-02-23 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

  1  /  3 

东吴证券研究所 

(cid:3)
(cid:128)
(cid:0)
d
(cid:1)
(cid:2)
(cid:1)
(cid:15)
(cid:1)
o
(cid:1)
(cid:30)
(cid:3)
z
(cid:0)
^
(cid:1)
(cid:181)
(cid:1)
u
(cid:1)
u
(cid:1)
(cid:2)
(cid:1)
(cid:140)
(cid:1)
˙
(cid:3)
(cid:129)
(cid:0)
(cid:132)
(cid:0)
(cid:132)
(cid:0)
(cid:132)
(cid:0)
(cid:132)
公司点评报告 

  
] 

表 1：香港交易所盈利预测（单位：百万港元） 

 

 

 

    

 

 

 

 

 

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2023 年 4 月 26 日） 

 

 
 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

  2  /  3 

东吴证券研究所 

合并资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E合并利润表2021A2022A2023E2024E2025E现金及等同现金项目181,361       184,965       204,869         215,188         226,037         营业总收入20,950    18,456    21,164    22,956    24,682    按公允值计入损益的金融资产99,915         86,895         113,270         118,975         124,974         交易费及交易系统使用费7,931      6,837      7,049      7,592      8,143      以摊销成本计量的财务资产51,302         70,285         56,635           59,488           62,487           联交所上市费2,185      1,915      1,982      2,301      2,482      应收账款,按金及预付款项32,717         25,354         39,476           41,557           43,593           结算及交收费5,214      4,335      4,582      4,934      5,314      可收回税款19               17               -               -               -               存管,托管及代理人服务费1,543      1,260      1,449      1,594      1,753      按公允值计入其他全面收益的金融资产9,755           14,962         -               -               -               市场数据费1,034      1,081      1,190      1,274      1,366      流动资产合计375,069       382,478       414,249         435,207         457,090         其他收入-经营1,564          1,506          1,671          1,836          2,019          以摊销成本计量的财务资产526             209             114               40                 114                投资收益净额13041356320033743544按公允值计入损益的金融资946             787             -               -               -               杂项收入3636425060应收账款,预付款及按金21               21               21                 21                 21                 营业支出-4,529-5,095-5,168-5,477-5,768于合营公司之权益244             291             244               244               244               职工薪酬-2,948     -3,324     -3,359     -3,560     -3,749        商誉及其他无形资产18,972         18,968         19,353           19,547           19,742           资讯科技及电脑维修保养支出-715       -732       -775       -822       -865       固定资产1,605           1,640           1,573            1,557            1,542            楼宇支出-117       -120       -155       -164       -173       使用权资产1,896           1,604           2,000            2,000            2,000            产品推广支出-116       -129       -129       -137       -144        递延税项资产25               53               28                 29                 30                 法律及专业咨询费-157       -279       -165       -175       -185       非流动资产合计24,235         23,573         23,333           23,438           23,694           香港交易所慈善基金的慈善捐款-105-136-129-137-144资产总计399,304       406,051       437,582         458,645         480,784         其他支出-经营-371-375-455-482-508向结算参与者收取的保证金按金,内地证券及结算保证金以及现金抵押品203,536       227,902       224,398         235,618         247,399         息税折旧摊销前利润16,26913,18515,82917,30318,729应付账款,应计费用及其他负债28,335         19,054         31,239           32,801           34,441           折旧及摊销-1,354     -1,459     -1,492     -1,521     -1,552     递延收入1,100           1,076           1,213            1,273            1,337            营业利润14,915    11,726    14,337    15,781    17,177    应交税费1,153           2,172           1,271            1,335            1,401            融资成本-154       -138       -170       -178       -187       其他金融负债513             40               566               594               624               与伦敦证交所拟议合并有关的费用-         -         -         -         -         参与者对结算所基金的缴款19,182         21,205         21,148           22,206           23,316           应占共同控制实体损益80          71          83          85          87          短期借款340             430             375               394               413               除税前溢利14,841    11,659    14,251    15,688    17,077    拨备82               67               90                 95                 100               所得税-2,343     -1,564     -1,924     -2,118     -2,305     按公允价值计入损益之金融负债91,424         80,705         100,795         105,835         111,126         净利润12,498    10,095    12,327    13,570    14,771    租赁负债299297330346363归属于母公司股东的净利润12,535    10,078    12,330    13,573    14,774    应付账款,应计费用及其他负债1,760           1,448           1,940            2,037            2,139            少数股东损益-37         17          -3           -3           -3           长期借款86               61               95                 100               105                拨备98               90               108               113               119               重要财务与估值指标2021A2022A2023E2024E2025E递延税项负债1,132           1,072           1,248            1,310            1,376            营业收入增长率9.17%-11.90%14.67%8.46%7.52%递延收入354             333             390               410               430               归母净利润增速8.95%-19.60%22.34%10.08%8.85%负债合计349,394       355,952       385,207         404,467         424,691         归母净资产增速1.45%0.21%4.74%3.46%3.55%股本31,896         31,918         33,185           33,848           34,525           每股收益（港元）9.897.959.7210.7111.65股东权益合计(不含少数股东权益)49,626         49,728         52,085           53,885           55,798           每股净资产（港元）39.1439.2241.0842.5044.01少数股东权益284             371             290               293               296               净资产收益率25.44%20.29%24.22%25.62%26.94%股东权益合计(含少数股东权益)49,910         50,099         52,375           54,178           56,094           P/E32.8740.8933.4230.3627.89负债及股东权益总计399,304       406,051       437,582         458,645         480,784         P/B8.308.297.917.657.38免责及评级说明部分 

 

免责声明 

询业务资格。 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告
中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关
联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公
司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的
信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈
述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推
测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 
 
东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>（00388）2023一季报点评：投资收益高增创良好开局，看好公司长期成长空间

香港交易所（00388）2023一季报点评：投资收益高增创良好开局，看好公司长期成长空间

主要港美股最新表现证券代码证券简称3360.HK远东宏信中国太平众安在线友邦保险平安好医生ROBINHOODMARKETS水滴公司<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>慧择BLOCK

非银金融行业周观点：政府工作报告奠定流动性充裕基础，主板注册制改革已蓄势待发

主要港美股最新表现证券代码证券简称老虎证券<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>诺亚财富友邦保险中国太平平安好医生富途控股USD中银航空租赁HKD众安在线HKD远东宏信

非银金融行业周观点：降息释放流动性提升市场活力，关注非银板块跨年行情

主要港美股最新表现证券代码证券简称WDH.N水滴公司富途控股诺亚财富友邦保险HKD平安好医生中银航空租赁HKDHKD众安在线老虎证券<hl>香</hl><hl>港</hl><hl>交</hl><hl>易</hl><hl>所</hl>中国太平

非银金融行业周观点：车险增长确定性趋势夯实，继续关注券商板块跨年春季行情