图近三年<hl>雷</hl><hl>赛</hl><hl>智</hl><hl>能</hl>在国内步进系统份额第一

电气设备国内运动控制龙头,加速产品横向扩张

                证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 

 

雷赛智能（002979）三季报点评 
 
运控新星启航，交流伺服亮眼 
买入（维持） 
 

盈利预测与估值 

营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 
同比（%） 

每股收益（元/股） 

 

P/E（倍） 
 
投资要点 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

663 

953 

11.2% 

43.7% 

108 

31.9% 

0.52 

80.89 

205 

84.2% 

0.98 

42.50 

1,323 

38.8% 

312 

52.1% 

1.50 

1,735 

31.1% 

420 

34.8% 

2.02 

20.73 

 

 

 

27.93 

 

  Q3 收入同比+58%、利润同比+123%，靠近预告上限。公司发布 2020
年三季报，Q1-3 实现营业收入 6.95 亿元，同比+42.46%；归母净利润
1.45 亿元，同比+104.84%。其中 2020Q3 收入 2.6 亿元，同比+58.11%；
归母净利润 0.51 亿元，同比+122.62%。Q1-3 毛利率为 43.61%，同比上
升 1.83pct，Q3 毛利率 42.31%，同比下降 1.54pct，环比下降 3.26pct。
Q3 收入增长提速、同时毛利率维持较高水平、费用率同比下降，利润
大幅增长。 

  工控行业趋势向好，传统应用复苏。国内疫情趋缓后国内工控行业强势
复苏，3C、锂电、光伏等先进制造行业需求强劲，Q2-Q3 起传统行业纺
织、包装等开始复苏，Q3  OEM 市场需求快速增长。20Q1 工控行业需
求下滑 12.4%、Q2 恢复至+6.4%；Q3 从宏观指标观察，7-9 月 PMI 分
别 51.1/51.0/51.5，持续位于荣枯线上，制造业固投数据持续收窄，工业
机器人和机床产销同比持续快速增长；从微观来看，国内工控厂商 Q3
订单增长提速，预计 OEM 行业 Q3 需求增速继续上升，印证制造业投
资的整体高景气。 

  新品起量、传统行业复苏，Q3 整体提速、伺服增长突出。公司新品 L7
系列交流伺服、总线控制产品今年快速增长，产品及解决方案在 5G、
半导体、光伏等先进制造行业成功应用、并快速成长，同时传统优势行
业 3C、雕刻、喷印等行业 Q3 快速复苏，Q3 订单、收入增长提速，其
中交流伺服、总线控制产品快速成长，叠加毛利率改善、费用率下降，
利润大幅增长。 

  新品持续迭代，开启新一轮成长。20 年工博会公司发布了 L8 系列高端
交流伺服系统、PMC600 系列中型 PLC 运动控制器等新品，运动控制产
品平台全面升级，交流伺服和控制类产品有望加速增长，今年是发轫之
始，明后年有望持续提升份额。 

  设立产业基金，拟继续加码智能制造产业链。公司公告，拟与稳正资产
发起设立深圳市稳正景明创业投资企业，总规模 1.2 亿，其中公司出资
5000 万元作为有限合伙人，稳正资产出资 100 万元，后续仍将继续引
入其他有限合伙人，认缴出资额不超过人民币 6900 万元。产业基金将
继续聚焦运动控制领域，在产业链上下游进行投资布局，主要投资工业
自动化、智能装备关键零部件企业的优秀企业，不断完善自身能力。 

  盈利预测与投资评级：预计 2020-22 年归母净利润分别 2.05 亿、3.12
亿、4.20 亿，同比分别+84.2%、+52.1%、+34.8%，对应现价 PE 分别
43 倍、28 倍、21 倍，给予目标价 60 元，对应 2021 年 40 倍 PE，维持
“买入”评级。 

  风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

 

 

2020 年 10 月 23 日 
 

证券分析师    曾朵红 
执业证号：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 
研究助理    柴嘉辉 
 
chaijh@dwzq.com.cn 

 

 

 

 
股价走势 

雷赛智能

沪深300

260%
223%
186%
149%
111%
74%
37%
0%
-37%

2019-10

2020-02

2020-06

 

 

 

 
市场数据 
   
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
 

基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 

41.85 
11.76/45.00 
8.25 

2176.20 

                     

5.07 
16.48 
208.00 
52.00 

1、《雷赛智能（002979）：Q3 提
速，发轫之始》2020-10-16 
2、《雷赛智能（002979）中报点
评：步进、控制器高增，伺服新
品起航》2020-08-26 
3、《雷赛智能（002979）：步进
系统王者，伺服新星起航》
2020-07-26 

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东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

  

Q3 收入同比+58%、利润同比+123%，靠近预告上限。公司 Q1-3 实现营业收入 6.95

亿元，同比+42.46%；归母净利润 1.45 亿元，同比+104.84%。其中 2020Q3 收入 2.6 亿

元，同比+58.11%；归母净利润 0.51 亿元，同比+122.62%。Q1-3 毛利率为 43.61%，同

比上升 1.83pct，Q3 毛利率 42.31%，同比下降 1.54pct，环比下降 3.26pct。Q3 收入增长

提速、同时毛利率维持较高水平、费用率同比下降，利润大幅增长。 

表 1：雷赛智能 Q1-3 核心财务数据（亿元） 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

图 1：Q1-3 收入 6.95 亿元，同比+42.46%（亿元） 

  图 2：Q1-3 归母净利润 1.45 亿元，同比+104.84%（亿元） 

6.63  6.95 

42.46%

5.97 

5.35 

26.51%

4.23 

3.68 

2.75 

13.80%

14.95%

11.40%11.19%

1.45 
104.84%

120%

100%

0.81 

0.72 

0.93 

0.84 

15.87%

12.73%

1.08 

28.41%

-10.32%

0.62 

16.76%

2013

2014

2015

2017

2018

2019 2020Q1-

2013

2014

2016
营业收入

同比

3

2015
2016
2017
归属母公司净利润

2018

2019 2020Q1-

同比

3

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

图 3：Q3 收入 2.6 亿元，同比+58.11%（亿元） 

  图 4：Q3 归母净利润 0.51 亿元，同比+122.62%（亿元） 

1.82 

1.65 

1.75 

1.68 

47.22%

1.42 

2.68 

2.60 
58.11%

70%

60%

18.21%

0.65 

0.51 

0.34 

0.23 

0.37 

0.28 

0.14 

1
Q
9
1
0
2

2
Q
9
1
0
2

3
Q
9
1
0
2

4
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0
2

单季收入

1
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0
2
0
2

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2
0
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2
0
2

同比

1
Q
9
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0
2

2
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3
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1
0
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0
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2

3
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0
2
0
2

归属母公司净利润

同比

环比

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

 

 

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

 

 

8

7

6

5

4

3

2

1

0

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

 

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东吴证券研究所 

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80%

60%

40%

20%

0%

-20%

160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%

雷赛智能2020Q1-32019Q1-3同比2020Q32019Q3同比2020Q2环比营业收入6.954.8842.5%2.601.6558.1%2.68-2.8%毛利率43.6%41.8%1.8pct42.3%43.8%-1.5pct45.6%-3.3pct营业利润1.690.81109.3%0.610.28115.9%0.75-18.4%利润总额1.690.81109.2%0.610.28116.1%0.75-18.4%归属母公司净利润1.450.71104.8%0.510.23122.6%0.65-20.7%扣非归母净利润1.360.64112.9%0.500.23120.2%0.61-17.3%归母净利率20.8%14.5%6.3pct19.8%14.0%5.7pct24.2%-4.5pct股本2.08--2.08--2.080.0%EPS0.69--0.25--0.31-20.7% 
公司点评报告 
 

F 

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

图 5：雷赛智能 Q1-3 毛利率、净利率同比+1.83、+6.33pct 

  图 6：雷赛智能 Q3 毛利率、净利率同比-1.54、+5.73pct 

45.85% 46.76%

47.30%

45.10% 44.45%

41.72% 43.61%

39.54%

41.64%

43.85% 43.92% 42.50%

45.56%

42.31%

21.93% 22.50%

19.43% 19.05% 17.45%

20.78%

14.05%

 

9.60%

18.61%

14.04%

21.16%

16.85%

24.23%

19.77%

50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

2012

2013

2014
年度毛利率

2015

2016

2017
年度归母净利率

2018

2020Q1-3

1
Q
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1
0
2

2
Q
9
1
0
2

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Q
9
1
0
2

4
Q
9
1
0
2

1
Q
0
2
0
2

2
Q
0
2
0
2

3
Q
0
2
0
2

 

单季毛利率

单季归母净利率

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

工控行业趋势向好，传统应用复苏。国内疫情趋缓后国内工控行业强势复苏，3C、

锂电、光伏等先进制造行业需求强劲，Q2-Q3 起传统行业纺织、包装等开始复苏，Q3 OEM

市场需求快速增长。20Q1 工控行业需求下滑 12.4%、Q2 恢复至+6.4%；Q3 从宏观指标

观察，7-9 月 PMI 分别 51.1/51.0/51.5，持续位于荣枯线上，制造业固投数据持续收窄，

工业机器人和机床产销同比持续快速增长；从微观来看，国内工控厂商 Q3 订单增长提

速，预计 OEM 行业 Q3 需求增速继续上升，印证制造业投资的整体高景气。 

表 2：工控下游行业增速 

 

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

 

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东吴证券研究所 

 

 

 

 
公司点评报告 
 

F 

 

新品起量、传统行业复苏，Q3 整体提速、伺服增长突出。公司新品 L7 系列交流伺

服、总线控制产品今年快速增长，产品及解决方案在 5G、半导体、光伏等先进制造行

业成功应用、并快速成长，同时传统优势行业 3C、雕刻、喷印等行业 Q3 快速复苏，

Q3 订单、收入增长提速，其中交流伺服、总线控制产品快速成长，叠加毛利率改善、

费用率下降，利润大幅增长。 

新品持续迭代，开启新一轮成长。20 年工博会公司发布了 L8 系列高端交流伺服系

统、PMC600 系列中型 PLC 运动控制器等新品，运动控制产品平台全面升级，交流伺服

和控制类产品有望加速增长，今年是发轫之始，明后年有望持续提升份额。 

设立产业基金，拟继续加码智能制造产业链。公司公告，拟与稳正资产发起设立深

圳市稳正景明创业投资企业，总规模 1.2 亿，其中公司出资 5000 万元作为有限合伙人，

稳正资产出资 100 万元，后续仍将继续引入其他有限合伙人，认缴出资额不超过人民币

6900 万元。产业基金将继续聚焦运动控制领域，在产业链上下游进行投资布局，主要投

资工业自动化、智能装备关键零部件企业的优秀企业，不断完善自身能力。 

期间费用大幅下降。公司 2020Q1-3 费用同比增长 10.85%至 1.51 亿元，期间费用率

下降 6.2 个百分点至 21.74%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比

上升 5.34%、上升 8.23%、上升 27.17%、下降 1039.03%至 0.49 亿元、1.05 亿元、0.6 亿

元、-0.04 亿元；费用率分别下降 2.5、下降 3.1、下降 1.04、下降 0.6 个百分点至 7.10%、

15.17%、8.67%、-0.52%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比

+39.57%/-4.38%/+33.78%/-710.78%，费用率分别为 7.78%/14.21%/8.85%/-0.74%。 

图 7：Q1-3 期间费用 1.51 亿元，同比+10.85%（亿元） 

  图 8：Q3 期间费用率 21.25%，同比-7.07pct 

 

1.89 
1.72 
28.19%28.81%28.49%
1.51 

1.51
21.74%

25.50%

24.05%

26.68%26.27%

1.11 

0.98 

0.70 

0.58 

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

 

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

 

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020Q1-3

费用总额

费用率

2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3

销售费用率
财务费用率

管理费用率
研发费用率

 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

现金流大幅改善，存货上升。Q1-3 经营活动现金流量净流入 0.72 亿元，同比增长

50.62%；销售商品取得现金 5.64 亿元，同比增长 29.80%。期末预收款项 0.021 亿元，

比年初减少 0.003 亿元。期末应收账款 2.27 亿元，较期初增长 0.48 亿元，应收账款周转

天数上升 7.76 天至 78.92 天。期末存货 2.28 亿元，较期初上升 0.80 亿元；存货周转天

数上升 3.04 天至 129.58 天。Q3 经营活动现金流量净额 0.42 亿元，有所强化；存货较期

2
2
2
1
1
1
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1
0
0
0

 

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东吴证券研究所 

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公司点评报告 
 

F 

图 9：Q3 现金净流入 0.42 亿元，同比-6253.40% 

 

  图 10：Q3 预收账款 0.02 亿元，较年初-0.003 亿元 

初上升 0.80 亿元至 2.28 亿元；应收账款较期初增加 0.48 亿元至 2.27 亿元。 

107.92%

89.92%

0.38 

71.37%

0.10 

80.44%

0.29 

77.44%

0.25 

64.78%

0.01 

120%

0.42 

85.47%

100%

0.03 

预收账款

0.03 

0.02 

0.02 

0.02 

0.02 

0.02 

2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3

-0.01 

经营现金流量净额

销售商品取得现金占营收比重

4
Q
6
1
0
2

4
Q
7
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0
2

2
Q
8
1
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Q
8
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Q
9
1
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2

2
Q
0
2
0
2

3
Q
0
2
0
2

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

图 11：期末存货 2.28 亿元，较期初+0.80 亿元 

 

 

  图 12：期末应收账款 2.27 亿元，较期初+0.48 亿元 

 

存货

2.21  2.28 

1.83 

应收账款

2.38 

2.27 

2.10 

1.79 

1.48 

1.48 

1.27 

1.17 

0.85 

1.48 

1.30 

1.05 

0.04

0.03

0.03

0.02

0.02

0.01

0.01

0.00

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

80%

60%

40%

20%

0%

 

 

 

 

4
Q
6
1
0
2

4
Q
7
1
0
2

2
Q
8
1
0
2

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Q
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0
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2

1
Q
0
2
0
2

2
Q
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2
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0
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0
2

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7
1
0
2

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Q
8
1
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2

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Q
8
1
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2

4
Q
9
1
0
2

1
Q
0
2
0
2

2
Q
0
2
0
2

3
Q
0
2
0
2

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

  数据来源：Wind，东吴证券研究所 

 

 

 

盈利预测与投资建议：预计 2020-22 年归母净利润分别 2.05 亿、3.12 亿、4.20 亿，

同比分别+84.2%、+52.1%、+34.8%，对应现价 PE 分别 43 倍、28 倍、21 倍，给予目标

价 60 元，对应 2021 年 40 倍 PE，维持“买入”评级。 

风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 

 

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

-0.1

3

2

2

1

1

0

 

 

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东吴证券研究所 

 
公司点评报告 
 

F 

雷赛智能三大财务预测表 

1,533     营业收入 

583 
188 
211 
148 
36 
201 
77 
97 

962 
448 
247 
225 
42 
443 
97 
159 

资产负债表（百万元）  2019A  2020E  2021E  2022E     利润表（百万元） 
流动资产 
    现金 
    应收账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期股权投资 
    固定资产 
    在建工程 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

659     减:营业成本 
444           营业税金及附加 
377           营业费用 
53              管理费用 
904           财务费用 
139           资产减值损失 
353     加:投资净收益 
269           其他收益 
141     营业利润 

1,222 
502 
388 
286 
45 
690 
118 
251 

3     加:营业外净收支   

2,438     利润总额 

213 

118 

3 

18 
6 
783 
153 
10 
107 
36 
10 
0 

10 

163 
20 

63 
6 
1,406 
57 
10 
0 
47 
10 
0 

10 

67 
24 

104 
4 
1,911 
245 
200 
0 
45 
10 
0 

10 

255 
30 

短期借款 
应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 

少数股东权益 

344     减:所得税费用 
287           少数股东损益 
0     归属母公司净利润 
57     EBIT 
10     EBITDA 
0  

2019A  2020E  2021E  2022E 

 

0 
3 
30 
440 
20 
460 
32 
8 
420 
457 
498 

1,323 
710 
11 
103 
212 
-8 

1,735 
921 
14 
130 
269 
-3 

0 
3 
25 
326 
15 
341 
24 
6 
312 
333 
361 

663 
382 
5 
65 
123 
0 

0 
3 
23 
121 
0 
121 
8 
6 
108 
116 
125 

953 
519 
9 
81 
163 
-9 

0 
2 
20 
214 
10 
224 
16 
4 
205 
215 
232 

                                               

                         

                           

                               

                 

10     重要财务与估值指标 

2019A  2020E 

2021E  2022E 

354     每股收益(元) 
37     每股净资产(元) 

0.52 
2.89 

0.98 
6.32 

1.50 
7.82 

2.02 
9.84 

发行在外股份(百万
股) 

601 
783 

                       

                       

1,627 
1,911 

1,315 
1,406 

                         

                         

2,047    
2,438     ROIC(%) 
    ROE(%) 

归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
                                             
现金流量表（百万元）  2019A  2020E  2021E  2022E   毛利率(%) 
经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 
 

315     销售净利率(%) 
资产负债率(%) 
-249 
3     收入增长率(%) 
69     净利润增长率(%) 
41  

P/E 
P/B 
-144   EV/EBITDA 

-216 

-254 

-207 

-267 

-135 

194  

519 

124 

259 

222 

225 

-63 

-12 

12 

73 

27 

24 

73 

16 

-5 

8 

8 

 

 

 

 

 

 
数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

 

156 
30.6% 
18.3% 

208 
25.4% 
15.6% 

208 

208 
25.5%  27.5% 
19.2%  20.5% 

42.3% 

45.5% 

46.3%  46.9% 

16.2% 
20.8% 
11.2% 
31.9% 
80.89 
14.49 
68.62 

21.5% 
4.8% 
43.7% 
84.2% 
42.50 
6.62 
35.79 

 

 

 

23.6%  24.2% 
13.3%  14.5% 
38.8%  31.1% 
52.1%  34.8% 
20.73 
27.93 
5.35 
4.25 
16.83 
23.40 

 

 

 

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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
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中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

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