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<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>碱性电解槽

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>PEM电解槽

氢能源行业深度报告：绿电制绿氢是趋势，氢能产业链发展加速

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>储能营收情况

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>储能业务毛利率情况（%）

储能行业2022年报及2023年一季报总结：大储板块景气度持续提升，户储板块关注量利变化

证券研究报告
2023年04月26日

加仓TMT，减持大金融

—2023Q1基金持仓分析

胡国鹏(分析师)
hugp@ghzq.com.cn

陈鑫宇(联系人)
chenxy03@ghzq.com.cn

S0350521080003

S0350121070030

核心提要

2023年一季度主动权益类基金整体仓位水平升至近五年新高，科创与港股配置占比提升。风格上，中小市值板块配置比例继续提
升。行业上，TMT与“中特估”板块持仓增加，食品饮料、家用电器两大核心消费行业亦获增持，大金融板块持仓占比再度下滑。

1、2023年一季度主动权益类基金收益回暖但跑输基准，高仓位运作基金占比明显增加，持股集中度有所回落。2023年一季度在
国内经济企稳复苏、AI产业周期兴起的背景下，主动权益类基金收益回暖，股票基金指数上涨3.47%，跑输同期沪深300指数
1.16%。从仓位看，一季度三大类主动权益型基金的股票仓位均有所回升，高仓位运作基金占比明显增加，但前20大、50大持股
集中度均进一步回落。

2、风格层面，2023年一季度中小市值板块配置比例继续提升，高估值个股获得增配。市值方面，2023年一季度公募基金持仓
仍偏向中小盘风格，千亿市值个股仓位继续回落，小市值个股持仓占比再度提升。估值方面，PE(TTM)100倍以上高估值个股持
仓占比底部回升，PE(TTM)30-50倍中估值个股持仓占比继续增加。上市板层面，科创板与港股配置占比明显提升，主板与创
业板配置比例回落。

3、行业层面，2023年一季度成长行业持仓表现分化，TMT板块中计算机、传媒、通信获大幅加仓，电子持仓占比环比走平，
新能源板块遭遇明显减持。周期板块仓位小幅回升，但内部行业情况分化，石油石化、建筑装饰、机械设备等“中特估”相关行
业是主要加仓方向，基础化工、钢铁、有色金属等中上游顺周期行业持仓占比回落。消费板块仓位小幅回落，但食品饮料、家用
电器两大核心消费行业获得增持。大金融板块再遭减持，整体板块持仓占比降至近五年最低位，银行、非银金融被大幅低配。

4、个股层面，增仓前10大个股中TMT行业占据多数，其中腾讯控股持仓比例提升居前，配置占比环比增加0.61个百分点，金山
办公、海康威视、科大讯飞、中际旭创等TMT行业亦获明显增持。减仓前10大个股主要为大盘蓝筹与新能源龙头，其中，亿纬
锂能、比亚迪、隆基绿能等新能源龙头遭遇减持，中国中免、宁波银行、万科A等大盘蓝筹股持仓占比分别环比回落0.47、0.32
和0.31个百分点。

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2

核心提要

风险提示：样本数据不足以代表整体水平；基于自我认知划分与市场的偏差；数据处理统计方法存在误差；2023年4月1日后市场
行情快速变化导致持仓与目前有较大差异；历史数据仅供参考。

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3

1.1 股票、混合基金收益回暖，但跑输基准

 2023年Q1权益市场震荡上涨，股票及混合基金收益回暖，但跑输基准。

 2023年Q1股票基金指数上涨3.47%，跑输同期沪深300指数1.16pct，混合基金指数上涨1.77%，跑输对应基准

1.40pct。债券基金表现优于基准，2023年Q1债基指数上涨1.11%，跑赢中证全债指数0.13pct。

 整体而言，一季度在国内经济企稳修复的背景下，股票及混合基金收益回暖，但均跑输基准。

图表1：2023年一季度，股票、混合基金收益回暖

资料来源：wind、国海证券研究所

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4

1.2 持仓仓位：主动权益型基金股票仓位整体提升

 2023年Q1三大类主动权益型基金股票仓位整体提升，高仓位运作基金占比继续增加。2023年Q1随着国内经济的企稳复苏

与AIGC产业趋势的开启，三大类主动权益型基金股票仓位整体提升，其中普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型

基金、仓位分别上升0.30%、0.80%、1.81%。高仓位运作基金（股票仓位90%以上）占比继续增加，普通股票型、偏股

混合型、灵活配置型分别上升7.22%、4.27%、3.97%。

 普通股票型基金的股票仓位环比2022Q4上升0.30个百分点，升至90.72%。

 偏股混合型基金的股票仓位环比2022Q4上升0.80个百分点，升至89.20%。

 灵活配置型基金的股票仓位环比2022Q4上升1.81个百分点，升至78.79%。

图表2：一季度股票型基金仓位整体提升

偏股型基金类别

2023Q1仓位

2022Q4仓位

仓位变化

普通股票型基金

偏股混合型基金

灵活配置型基金

90.72%

89.20%

78.79%

90.42%

88.40%

76.97%

0.30%

0.80%

1.81%

资料来源：wind、国海证券研究所

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5

1.3 持仓仓位：主动权益型基金股票仓位为近五年最高分位水平

 主动权益型基金股票仓位进一步回升，为近五年最高分位。2023年Q1普通股票、偏股混合、灵活配置型基金仓位分

别为90.72%、89.20%、78.79%，仓位相较于2022年Q4进一步回升，其中，普通股票型与灵活配置型基金股票

仓位水平仍为近五年最高水平，偏股混合型基金股票仓位水平从近五年95%分位上升至100%分位水平。

图表3：三种主动权益型基金股票仓位均为近五年最高分位水平

资料来源：wind、国海证券研究所

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6

1.4 仓位分布：高仓位运作基金占比继续增加

 2023年Q1高仓位运作基金（股票仓位90%以上）占比继续增加。2023年Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配

置型分别上升7.22%、4.27%、3.97% ，主动权益基金对于市场的态度继续乐观。

图表4：2023年Q1与2022年Q4权益型基金仓位分布对比，高仓位运作基金占比继续增加

资料来源：wind、国海证券研究所

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7

1.5 上市板：科创与港股配置占比明显提升，主板与创业板配置占比回落

图表5：2023年Q1科创与港股配置占比明显提升，主板与创业板配置占比回落

上市板

主板
创业板
港交所
科创板
北交所

2023Q1配置占比

2022Q4配置占比

持仓变化

63.25%
18.51%
9.94%
8.20%
0.10%

65.29%
18.96%
8.37%
7.30%
0.07%

-2.04%
-0.45%
1.56%
0.90%
0.03%

图表6：2023年Q1科创与港股配置占比明显提升，主板与创业板配置占比回落

资料来源：wind、国海证券研究所

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8

2.1 风格：大盘成长风格持仓占比明显回落，小盘风格配置比例整体回升

 2023年Q1大盘成长风格持仓占比明显回落，小盘风格配置比例整体回升。从风格层面看，2023年Q1公募基金大盘成长风格

持仓占比明显回落，大盘平衡与小盘风格配置占比上升，具体来看，一季度大盘成长型股票遭遇明显减持，持仓占比环比下降

2.73个百分点，大盘平衡型股票获得增配，环比上升1.43个百分点，而小盘平衡型、价值型配置比例分别环比增加0.19和

0.27个百分点。

图表7：2023年Q1大盘成长风格持仓占比明显回落，大盘平衡与小盘风格配置比例回升

风格名称

2023Q1配置比例

2022Q4配置比例

比例变动

大盘成长型

大盘平衡型

大盘价值型

小盘成长型

小盘平衡型

小盘价值型

43.76%

22.93%

6.48%

1.35%

1.34%

0.70%

46.49%

21.50%

6.78%

1.31%

1.15%

0.43%

-2.73%

1.43%

-0.30%

0.04%

0.19%

0.27%

资料来源：wind、国海证券研究所

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9

2.2 风格：千亿市值个股仓位继续回落，小市值个股持仓占比再度提升

 2023年Q1千亿市值个股仓位继续回落，500-1000亿市值个股配置比例小幅回落，市值500亿以下个股持仓则再度提升。

2023年Q1公募基金1000亿以上市值个股仓位连续三个季度回落，持仓占比由2022年Q4的55.04%降至49.66%；500-

1000亿市值个股配置比例小幅回落0.56个百分点至16.2%，500亿以下市值个股持仓占比环比增加5.94个百分点至34.15%。

图表8： 2023年Q1千亿市值个股仓位继续回落，市值500亿以下个股配置比例再度提升

资料来源：wind、国海证券研究所

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2.3 风格：高估值个股持仓占比底部回升，中估值个股持仓占比持续增加

 2023年Q1高估值个股持仓占比底部回升，中估值个股持仓占比持续增加。2023年Q1基金持仓中高估值个股持仓占比底部回升

，PE(TTM)100倍以上个股占比由2022年Q4的3.32%升至5.90%；中估值个股持仓占比持续增加，PE(TTM)30至50倍个

股配置比例由2022年Q4的29.74%提升至32.18%。值得注意的是，负PE个股（当期盈利亏损）配置比例已连续七个季度上

行，2023年Q1仓位占比达6.95%。

图表9：2023年Q1高估值个股持占比仓底部回升，中估值个股持仓占比持续增加

资料来源：wind、国海证券研究所

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2.4 风格：支持服务板块获大幅增配，金融房建板块仓位明显降低

 2023年Q1基金持仓中，支持服务板块获大幅增配，金融房建板块仓位明显下滑。为了更好地体现公募基金在产业链上的配置

变化，我们根据申万一级行业，将股票风格分为上游原料、中游制造、下游消费、金融房建以及支持服务五类。统计显示，

2023年Q1，公募基金持仓中下游消费板块配置比例由2022年Q4的40.9%升至41.7%，仓位增至近一年新高；支持服务板块

获大幅增配，持仓占比环比上升3.4个百分点，连续三个季度获得加仓，且加仓幅度逐季递增；上游原料板块配置比例环比基

本持平；中游制造板块配置比例由2022Q4的31.7%下降至29.2%；金融房建板块配置比例降至5.8%，仓位明显降低。

图表10：2023年Q1支持服务板块获大幅增配，金融房建板块仓位明显降低

资料来源：wind、国海证券研究所

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2.5 行业风格：成长与周期板块配置比例提升

 2023年一季度，成长板块获明显加配，Q1配置占比为38.34%，环比Q4增加2.18个百分点，处于近三年及近五年92%和

95%历史分位。

 周期板块配置比例有所增加，Q1配置比例为19.37%，环比增加0.62个百分点，处于近三年及近五年92%和95%历史分位。

 消费板块配置比例小幅回落，Q1配置比例为37.29%，环比回落0.78个百分点，处于近三年及近五年33%和30%历史分位。

 大金融板块配置比例明显回落，Q1配置比例为4.99%，环比回落2.01个百分点，处于近五年最低历史分位。

图表11：2023年一季度成长与周期板块配置比例提升

资料来源：wind、国海证券研究所

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3.1 成长科技：TMT板块获得大幅增配，电力设备行业继续遭遇减持

 2023Q1成长科技行业仓位回升，TMT板块配置比例明显提升，电力设备行业继续被减持。具体来看：

 伴随AIGC催化以及数字经济产业政策提振，计算机、传媒、通信行业一季度均获得加仓，配置比例分别抬升3.86、1.09、

0.94个百分点；值得注意的是，电子行业一季度配置比例与2022年四季度基本持平，持仓占比环比减少0.03个百分点。

 电力设备行业继续遭遇减持，新能源产业配置比例回落。一季度电力设备配置比例下滑2.76个百分点至13.35%，对板块

整体持仓比例形成拖累。

图表12：成长科技板块中，TMT板块整体上获得增配，电力设备行业继续减持

2023Q1配置占比

2022Q4配置占比

持仓变化

成长行业

计算机

传媒

通信

电子

国防军工

电力设备

合计

7.91%

3.90%

2.20%

7.97%

3.02%

13.35%

38.34%

4.04%

2.81%

1.26%

8.00%

3.95%

16.10%

36.16%

3.86%

1.09%

0.94%

-0.03%

-0.94%

-2.76%

2.18%

资料来源：wind、国海证券研究所

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3.2 成长科技：TMT板块获得增配，电力设备行业遭遇减持

 计算机、传媒、通信行业均获加仓，配置比例低位回升，2023年一季度三个行业仓位水平分别处于近三年100%、50%、

 电力设备持仓占比继续回落，近三年持仓占比分位数下降至50%；国防军工也有所减持，仓位水平处于近三年以及近五年

92%。

58%、75%分位。

图表13：2023Q1电力设备持仓占比显著回落

图表14：计算机、传媒、通信配置比例低位回升

资料来源：wind、国海证券研究所

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4.1 消费：家用电器及食品饮料配置比例回升，日常消费行业仓位回落

 2023年一季度，消费板块配置比例减少，食品饮料和家用电器获得明显增配，日常消费行业仓位回落。具体来看：

 家用电器和食品饮料是一季度消费板块中持仓占比增加的行业，仓位分别环比增加0.33和0.84个百分点。

 社会服务、商贸零售、轻工制造、美容护理等日常消费行业配置比例回落，环比下降分别为0.66、0.49、0.22和0.13个

百分点。汽车、医药生物行业配置比例环比下降0.20、0.18个百分点。

图表15：一季度家用电器和食品饮料行业仓位回升，其余消费类行业仓位均回落

2023Q1配置占比

2022Q4配置占比

持仓变化

消费行业

食品饮料

家用电器
纺织服饰
美容护理

医药生物
汽车
轻工制造
商贸零售
社会服务

合计

15.34%

1.98%
0.78%
0.66%

11.43%
3.54%
0.68%
1.00%
1.89%

37.29%

14.50%

1.65%
0.85%
0.79%

11.61%
3.73%
0.90%
1.49%
2.55%

38.06%

0.84%

0.33%
-0.07%
-0.13%

-0.18%
-0.20%
-0.22%
-0.49%
-0.66%

-0.78%

资料来源：wind、国海证券研究所

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4.2 消费：食品饮料行业持仓比例回升最多

 2023年一季度食品饮料行业配置比例回升，持仓占比上升至近三年及近五年的58%和65%历史分位；医药生物持仓占比回

落，回落至近三年及近五年的33%和45%历史分位。

 社会服务与纺织服饰一季度持仓占比回落，近五年仓位分别降至60%和75%的历史分位。

图表16：食品饮料比例回升，医药生物持仓占比回落

图表17：社会服务、纺织服饰一季度持仓占比回落

资料来源：wind、国海证券研究所

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4.3 消费：日常消费行业配置比例回落

 2023年一季度家用电器仓位回升，近五年持仓分位数为25%，汽车行业配置比例回落，近五年持仓分位为85%。

 美容护理、轻工制造和商贸零售一季度均有一定减仓。其中美容护理近五年持仓分位数降至90%，轻工制造近五年持仓分

位数降至30%，商贸零售近五年持仓分位数已降至5%。

图表18：家用电器配置比例回升，汽车仓位回落

图表19：美容护理、轻工制造、商贸零售均被减仓

资料来源：wind、国海证券研究所

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5.1 周期：“中特估”相关板块获加仓，中下游顺周期行业持仓占比下滑

 2023年一季度，周期板块整体增持0.61%，“中特估”相关板块获加仓，中游顺周期行业持仓占比下滑。具体来看：

 石油石化、建筑装饰、机械设备等行业机构主要加仓的周期行业，均与“中特估”概念较为相关。基础化工、钢铁、有

色金属、建筑材料等中下游顺周期行业持仓占比下滑，环比分别回落0.17、0.08、0.07和0.04个百分点。

图表20：“中特估”相关板块获加仓，中下游顺周期行业持仓占比下滑

周期行业

石油石化
建筑装饰
机械设备
煤炭
公用事业
环保
农林牧渔
交通运输
建筑材料
有色金属
钢铁
基础化工
合计

2023Q1配置占比
1.45%
0.82%
2.66%
0.86%
1.21%
0.28%
1.48%
2.58%
0.81%
3.88%
0.22%
3.11%
19.37%

2022Q4配置占比
1.10%
0.54%
2.43%
0.77%
1.18%
0.28%
1.48%
2.60%
0.85%
3.95%
0.30%
3.28%
18.75%

持仓变化

0.36%
0.28%
0.23%
0.09%
0.03%
0.00%
0.00%
-0.03%
-0.04%
-0.07%
-0.08%
-0.17%
0.61%

资料来源：wind、国海证券研究所

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5.2 周期：上游能源行业机构持仓占比仍处于历史高位

 2023年一季度，石油石化持仓分位水平上升较多，煤炭、有色金属持仓占比仍处于历史高位，近五年仓位水平分别为

90%、80%、75%。

 基础化工和钢铁行业持仓占比回落，近五年仓位分位数下降至90%和20%；农林牧渔行业配置比例与前期持平。

图表21：石油石化获最多加仓比例

图表22：基础化工和钢铁行业配置比例下降

资料来源：wind、国海证券研究所

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5.3 周期：机械设备、建筑装饰持仓占比回升

 2023年一季度，机械设备、建筑装饰行业持仓占比回升，近五年仓位水平分别升至80%和75%。建筑材料行业配置比

例回落，近五年持仓分位数降至5%。

 交运配置比例小幅回落，公用事业持仓小幅上升。一季度交通运输持仓占比环比小幅回落0.03个百分点，仓位水平仍处

于近五年90%分位；公用事业小幅增持，仓位水平维持在近五年85%分位。

图表23：建筑装饰、机械设备配置占比回升

图表24：交通运输配置比例小幅回落，公用事业持仓小幅上升

资料来源：wind、国海证券研究所

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6.1 大金融：金融板块均遭减持，银行持仓占比下降最多

 2023年一季度，金融板块整体持仓下降2.01%，遭遇明显减持。其中：

 银行一季度持仓占比为1.83%，较上季度下降0.93个百分点。

 非银金融一季度持仓占比为1.27%，较上季度下降0.49个百分点。

 房地产一季度持仓占比为1.88%，较上季度回落0.59个百分点。

图表25：2023年Q1大金融板块遭明显减持

金融行业

2023Q1配置占比

2022Q4配置占比

持仓变化

非银金融

房地产

银行

合计

1.27%

1.88%

1.83%

4.99%

1.76%

2.48%

2.76%

7.00%

-0.49%

-0.59%

-0.93%

-2.01%

资料来源：wind、国海证券研究所

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6.2 大金融：银行持仓占比创新低，非银金融和地产行业持仓亦下降

 大金融板块一季度持仓下降了2.01个百分点，当前已回落至4.99%。

 非银金融持仓下降，处于近三年和近五年10%分位以下。

 银行配置比例处于近五年最低水平。

 房地产持仓回落，近三年及近五年持仓比例降至33%和20%。

图表26：银行持仓创新低，非银金融和地产行业持仓亦下降

资料来源：wind、国海证券研究所

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爱尔眼科、<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>新晋前10大重仓股，美团、亿纬锂能退出

2023Q1基金持仓分析：加仓TMT，减持大金融

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<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>历史沿革

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>股权结构

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>历年营收变动趋势

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>历年归母净利润变动趋势

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>毛利率与净利率变动趋势

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>期间费用率变动趋势

<hl>阳</hl><hl>光</hl><hl>电</hl><hl>源</hl>现金流表现总体良好

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