比亚迪可比公司估值（截至8月14日收盘价，长城汽车、<hl>长</hl><hl>安</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>、赛力斯为Wind一致预期）

新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时

 

 

 

 
推荐 

当前价格： 

2024 年 08 月 06 日 

 

 

维持评级 

13.26 元 

 

 
长安汽车（000625.SZ）系列点评十二 
 
 
淡季影响批售  合作华为发力智驾 
 
 

➢  事件：公司发布 7 月产销快报：集团 7 月批发销量为 17.1 万辆，同比-17.9%，

环比-24.2%；2024M1-7 累计批发销量 150.5 万辆，同比+5.7%。自主乘用车

7 月批发销量为 9.7 万辆，同比-28.1%，环比-29.8%；2024M1-7 累计批发销

量 91.9 万辆，同比+1.8%；长安福特 7 月批发销量为 1.68 万辆，同比-18.5%，

环比-13.9%；2024M1-7 累计批发销量 12.8 万辆，同比+7.8%；长安马自达 7

月批发销量为 0.43 万辆，同比-12.4%，环比-21.9%；2024M1-7 累计批发销量

 
] 

 

4.1 万辆，同比+10.9%。 

➢  季节性因素影响  7 月批销相对承压。7 月公司自主乘用车批发销量 9.7 万

辆，同比-28.1%，环比-29.8%，整体受 7 月高温假、淡季影响有所下滑。新能

源方面，7 月自主新能源批发销量为 4.5 万辆，同比+14.9%，环比-28.6%，

2024M1-7 累计批发销量 34.4 万辆，同比+59.8%；其中 7 月深蓝销量 16,721

辆，环比+0.4%，阿维塔 3,625 辆，环比-22.6%。7 月 25 日深蓝 S07 正式上

市，产品定价为 14.99 万-21.29  万元，限时优惠 1 万元，搭载华为乾崑智驾辅

助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为 20 万以下首款华为智驾

车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝 S05、阿维塔 07、阿维塔 11/12

增程版、启源 E07 等车型，公司产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。 

 
 

 

  

➢  海外销量加速成长  打开全球市场。2024 年 7 月自主海外销量 2.5 万辆，同

塔表现亮眼  合作华为发力智驾-2023/12/07 

比+26.1%，环比-13.4%；2024M1-7 自主品牌海外销量 22.9 万辆，同比

2.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：202

+67.6%，短期受运力影响有所下滑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地” 

3 新能源表现亮眼  2024 加速发力智驾-2024

分析师  崔琰 
执业证书： S0100523110002 

邮箱： 
 

cuiyan@mszq.com 

相关研究 

1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维

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批零表现亮眼  2024 加速发力智驾-2024/02

/01/10 

/07 

 

首期产能将在 2025 年 Q1 实现投产，首期产能 10 万辆，二期后总产能将增加

至 20 万辆。公司预计到 2024 年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全

球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 

➢  华为合作稳步推进  发力智能化。2023 年 11  月，公司与华为签署《投资合

作备忘录》，深化合作；2024 年 1 月 16 日，华为已完成目标公司的注册，名称

为深圳引望智能技术有限公司；2024 年 5 月 6 日，公司公告预计不晚于 2024

年 8 月 31 日签订最终交易文件。我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司

作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，

有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 

➢  投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预

测，预计 2024-2026 年收入分别为 1,830/2,086/2,346 亿元，归母净利润分别

为 80.1/105.0/134.5 亿元，EPS 分别为 0.81/1.06 /1.36 元，对应 2024 年 8 月

5 日 13.26 元/股的收盘价，PE 分别为 16/13/10 倍，维持“推荐”评级。 

➢  风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源

车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。 
  
] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

151,298   
24.8   
11,327   
45.2   
1.14   
12   
1.83   

183,012   
21.0   
8,013   
-29.3   
0.81   
16   
1.69   

208,553   
14.0   
10,495   
31.0   
1.06   
13   
1.52   

234,622   
12.5   
13,447   
28.1   
1.36   
10   
1.34   

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 5 日收盘价） 

  

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

证券研究报告 

1 

300,000

240,000

180,000

120,000

60,000

0

75,000

60,000

45,000

30,000

15,000

0

20,000

16,000

12,000

8,000

4,000

0

图1：长安汽车集团批发销量及同比增速（辆；%） 

  图2：长安汽车自主品牌批发销量及同比增速（辆；%） 

2022

2023

2024

2024同比

2022

2023

2024

2024同比

长安汽车(000625)/汽车   

 

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

图3：长安自主新能源批发销量及同比增速（辆；%） 

  图4：长安自主品牌海外批发销量及同比增速（辆；%） 

2022

2023

2024

2024同比

2022

2023

2024

2024同比

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

图5：深蓝品牌月度销量（辆） 

  图6：阿维塔品牌月度销量（辆） 

2022

2023

2024

2022

2023

2024

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

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证券研究报告 

2 

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

7,500

6,000

4,500

3,000

1,500

0

 

 

72%

48%

24%

0%

-24%

-48%

150%

120%

90%

60%

30%

0%

 

 

 

 

90%

60%

30%

0%

-30%

-60%

175%

140%

105%

70%

35%

0%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

长安汽车(000625)/汽车   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

  主要财务指标 

2023A  2024E  2025E  2026E 

151,298    183,012    208,553    234,622   

  成长能力（%） 

123,523    151,900    170,596    190,043   

营业收入增长率 

24.78   

20.96   

13.96   

12.50   

营业税金及附加 

4,758   

5,673   

6,882   

8,212   

EBIT 增长率 

-16.37   

-52.07   

98.05   

28.08   

7,645   

9,022   

9,698    10,558   

净利润增长率 

45.25   

-29.26   

30.97   

28.12   

4,098   

5,490   

6,674   

7,039   

  盈利能力（%） 

5,980   

7,503   

7,925    10,089   

毛利率 

18.36   

17.00   

18.20   

19.00   

7,140   

3,422   

6,778   

8,681   

净利润率 

6.28   

4.25   

5.06   

5.76   

-897   

-839   

-876   

-929   

总资产收益率 ROA 

5.96   

3.76   

4.41   

5.11   

资产减值损失 

-814   

-317   

-292   

-300   

净资产收益率 ROE 

15.76   

10.29   

12.15   

13.74   

3,050   

1,830   

2,086   

2,346   

  偿债能力 

 

 

 

 

 

 

 

 

10,447   

8,070    10,982    14,070   

流动比率 

1.27   

1.27   

1.28   

1.31   

营业外收支 

142   

0   

0   

0   

速动比率 

1.12   

1.14   

1.14   

1.18   

10,589   

8,070    10,982    14,070   

现金比率 

0.63   

0.60   

0.64   

0.65   

1,087   

291   

439   

563   

资产负债率（%） 

60.73   

62.24   

62.62   

61.78   

9,502   

7,780    10,543    13,508   

  经营效率 

归属于母公司净利润 

11,327   

8,013    10,495    13,447   

应收账款周转天数 

5.82   

7.53   

6.67   

7.10   

12,439   

8,161    11,986    14,415   

存货周转天数 

39.79   

30.92   

35.35   

33.14   

 

 

 

 

总资产周转率 

0.80   

0.86   

0.88   

0.89   

资产负债表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

  每股指标（元） 

货币资金 

64,871    72,330    86,778    97,812   

每股收益 

1.14   

0.81   

1.06   

1.36   

应收账款及票据 

40,070    53,605    58,160    67,076   

每股净资产 

7.25   

7.85   

8.71   

9.87   

288   

1,215   

881   

1,251   

每股经营现金流 

2.00   

1.33   

2.17   

1.97   

13,466    12,867    16,524    17,253   

每股股利 

0.00   

0.20   

0.20   

0.20   

其他流动资产 

12,240    12,614    13,059    13,416   

  估值分析 

 

 

 

 

 

 

 

 

流动资产合计 

130,935    152,631    175,401    196,808   

12   

16   

13   

10   

长期股权投资 

13,787    14,058    13,884    14,378   

1.83   

1.69   

1.52   

1.34   

19,994    20,766    22,800    25,437   

EV/EBITDA 

5.46   

7.43   

3.87   

2.47   

15,046    14,996    15,046    15,146   

股息收益率（%） 

0.00   

1.51   

1.51   

1.51   

营业总收入 

营业成本 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

投资收益 

营业利润 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

预付款项 

存货 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

非流动资产合计 

59,236    60,509    62,766    66,310   

190,171    213,140    238,168    263,118   

30   

30   

30   

30   

  现金流量表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

应付账款及票据 

75,747    87,163    101,252    110,922   

净利润 

9,502   

7,780    10,543    13,508   

其他流动负债 

27,463    33,103    35,308    38,789   

折旧和摊销 

5,299   

4,739   

5,208   

5,734   

流动负债合计 

103,239    120,296    136,590    149,741   

营运资金变动 

7,880   

2,819   

7,972   

2,779   

长期借款 

72   

122   

222   

422   

  经营活动现金流 

19,861    13,221    21,485    19,560   

其他长期负债 

12,176    12,251    12,325    12,399   

资本开支 

-2,528   

-5,409   

-7,440   

-8,615   

非流动负债合计 

12,248    12,373    12,547    12,821   

投资 

-2,242   

-271   

174   

-494   

负债合计 

股本 

115,488    132,668    149,136    162,562   

  投资活动现金流 

-6,208   

-3,850   

-5,181   

-6,763   

9,917   

9,913   

9,913   

9,913   

股权募资 

35   

-5   

0   

0   

少数股东权益 

2,830   

2,597   

2,644   

2,705   

债务募资 

-563   

124   

174   

274   

股东权益合计 

74,683    80,472    89,031    100,556   

  筹资活动现金流 

-2,128   

-1,913   

-1,857   

-1,763   

负债和股东权益合计 

190,171    213,140    238,168    263,118   

  现金净流量 

11,435   

7,459    14,448    11,035   

PE 

PB 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

证券研究报告 

3 

长安汽车(000625)/汽车   

 

分析师承诺 

   
评级说明 

投资建议评级标准 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研

究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

免责声明 

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资

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证券研究报告 

4 



<hl>长</hl><hl>安</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>集团批发销量及同比增速（辆；%）

<hl>长</hl><hl>安</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>自主品牌批发销量及同比增速（辆；%）

系列点评十二：淡季影响批售 合作华为发力智驾

 

 

 

 
推荐 

当前价格： 

2024 年 07 月 04 日 

 

 

维持评级 

13.89 元 

 

 
长安汽车（000625.SZ）系列点评十一 
 
 
深蓝 G318 需求强劲  新能源表现亮眼 
 
 

➢  事件：公司发布 6 月产销快报：集团 6 月批发销量为 22.5 万辆，同比+8.8%，

环比+12.7%；2024M1-6 累计批发销量 133.4 万辆，同比+9.7%。自主乘用车

6 月批发销量为 13.8 万辆，同比+0.1%，环比+12.2%；2024M1-6 累计批发销

量 82.2 万辆，同比+7.0%；长安福特 6 月批发销量为 1.95 万辆，同比-3.2%，

环比+9.0%；2024M1-6 累计批发销量 11.2 万辆，同比+13.4%；长安马自达 6

月批发销量为 0.55 万辆，同比-25.3%，环比-7.2%；2024M1-6 累计批发销量

 
] 

 

3.7 万辆，同比+14.4%。 

➢  6 月批销相对平稳  阿维塔持续亮眼。6 月公司自主乘用车批发销量为 13.8

万辆，同比+0.1%，环比+12.2%，环比增长明显。新能源方面，受益深蓝销量

环比提升，6 月自主新能源批发销量为 6.4 万辆，环比+15.6%，2024M1-6 累

计批发销量 29.9 万辆，同比+69.9%；其中 6 月深蓝销量 16,659 辆，阿维塔

4,682 辆，环比稳步提升。6 月 13 日，深蓝 G318 上市，售价 17.59-31.80 万

元，5 天订单突破 1.4 万元，客单价超过 22.5 万元，整体需求表现优异。展望未

来，公司将推出深蓝 S07、阿维塔 15/16、启源 E07 等重磅车型，产品周期强

劲，将驱动新能源转型加速。 

分析师  崔琰 
执业证书： S0100523110002 

邮箱： 
 

cuiyan@mszq.com 

相关研究 

➢  海外销量加速成长  打开全球市场。2024 年 6 月自主海外销量 2.9 万辆，同

1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维

比+46.3%，环比-11.9%；2024M1-6 自主品牌海外销量 20.3 万辆，同比

塔表现亮眼  合作华为发力智驾-2023/12/07 

+74.9%，环比-11.9%，短期受运力影响有所下滑。公司在泰国布局的全球“右

2.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：202

舵生产基地”  首期产能将在 2025 年 Q1 实现投产，首期产能 10 万辆，二期后

3 新能源表现亮眼  2024 加速发力智驾-2024

总产能将增加至 20 万辆。公司预计到 2024 年完成东盟和欧洲两大重点区域市

/01/10 

场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 

➢  华为合作稳步推进  发力智能化。2023 年 11  月，公司与华为签署《投资合

/07 

 

3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1 月

批零表现亮眼  2024 加速发力智驾-2024/02

 
 

 

  

作备忘录》，深化合作；2024 年 1 月 16 日，华为已完成目标公司的注册，名称

为深圳引望智能技术有限公司，业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车

智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等；2024 年 5

月 6 日，公司公告预计不晚于 2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件。我们认为

华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、

产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 

➢  投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预

测，预计 2024-2026 年收入分别为 1,830/2,086/2,346 亿元，归母净利润分别

为 80.1/105.0/134.5 亿元，EPS 分别为 0.81/1.06 /1.36 元，对应 2024 年 7 月

3 日 13.89 元/股的收盘价，PE 分别为 17/13/10 倍，维持“推荐”评级。 

➢  风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源

车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。 
  
] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

151,298   
24.8   
11,327   
45.2   
1.14   
12   
1.92   

183,012   
21.0   
8,013   
-29.3   
0.81   
17   
1.77   

208,553   
14.0   
10,495   
31.0   
1.06   
13   
1.59   

234,622   
12.5   
13,447   
28.1   
1.36   
10   
1.41   

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 7 月 3 日收盘价） 

  

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证券研究报告 

1 

图1：长安汽车集团批发销量及同比增速（辆；%） 

  图2：长安汽车自主品牌批发销量及同比增速（辆；%） 

2022

2023

2024

2024同比

2022

2023

2024

2024同比

长安汽车(000625)/汽车   

月
1

月
2

月
3

月
4

月
5

月
6

月
7

月
8

月
9

月
0
1

月
1
1

月
2
1

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

图3：长安自主新能源批发销量及同比增速（辆；%） 

  图4：长安自主品牌海外批发销量及同比增速（辆；%） 

2022

2023

2024

2024同比

2022

2023

2024

2024同比

月
1

月
2

月
3

月
4

月
5

月
6

月
7

月
8

月
9

月
0
1

月
1
1

月
2
1

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

图5：深蓝品牌月度销量（辆） 

  图6：阿维塔品牌月度销量（辆） 

2022

2023

2024

2022

2023

2024

 

 

90.0%

60.0%

30.0%

0.0%

-30.0%

-60.0%

175%

140%

105%

70%

35%

0%

 

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

72.0%

48.0%

24.0%

0.0%

-24.0%

-48.0%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

 

 

 

 

 

 

300,000

240,000

180,000

120,000

60,000

0

75,000

60,000

45,000

30,000

15,000

0

20,000

16,000

12,000

8,000

4,000

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

 

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

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证券研究报告 

2 

 

 

 

 

 

 

 

长安汽车(000625)/汽车   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

  主要财务指标 

2023A  2024E  2025E  2026E 

151,298    183,012    208,553    234,622   

  成长能力（%） 

123,523    151,900    170,596    190,043   

营业收入增长率 

24.78   

20.96   

13.96   

12.50   

营业税金及附加 

4,758   

5,673   

6,882   

8,212   

EBIT 增长率 

-16.37   

-52.07   

98.05   

28.08   

7,645   

9,022   

9,698    10,558   

净利润增长率 

45.25   

-29.26   

30.97   

28.12   

4,098   

5,490   

6,674   

7,039   

  盈利能力（%） 

5,980   

7,503   

7,925    10,089   

毛利率 

18.36   

17.00   

18.20   

19.00   

7,140   

3,422   

6,778   

8,681   

净利润率 

6.28   

4.25   

5.06   

5.76   

-897   

-839   

-876   

-929   

总资产收益率 ROA 

5.96   

3.76   

4.41   

5.11   

资产减值损失 

-814   

-317   

-292   

-300   

净资产收益率 ROE 

15.76   

10.29   

12.15   

13.74   

3,050   

1,830   

2,086   

2,346   

  偿债能力 

 

 

 

 

 

 

 

 

10,447   

8,070    10,982    14,070   

流动比率 

1.27   

1.27   

1.28   

1.31   

营业外收支 

142   

0   

0   

0   

速动比率 

1.12   

1.14   

1.14   

1.18   

10,589   

8,070    10,982    14,070   

现金比率 

0.63   

0.60   

0.64   

0.65   

1,087   

291   

439   

563   

资产负债率（%） 

60.73   

62.24   

62.62   

61.78   

9,502   

7,780    10,543    13,508   

  经营效率 

归属于母公司净利润 

11,327   

8,013    10,495    13,447   

应收账款周转天数 

5.82   

7.53   

6.67   

7.10   

12,439   

8,161    11,986    14,415   

存货周转天数 

39.79   

30.92   

35.35   

33.14   

 

 

 

 

总资产周转率 

0.80   

0.86   

0.88   

0.89   

资产负债表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

  每股指标（元） 

货币资金 

64,871    72,330    86,778    97,812   

每股收益 

1.14   

0.81   

1.06   

1.36   

应收账款及票据 

40,070    53,605    58,160    67,076   

每股净资产 

7.25   

7.85   

8.71   

9.87   

288   

1,215   

881   

1,251   

每股经营现金流 

2.00   

1.33   

2.17   

1.97   

13,466    12,867    16,524    17,253   

每股股利 

0.00   

0.20   

0.20   

0.20   

其他流动资产 

12,240    12,614    13,059    13,416   

  估值分析 

 

 

 

 

 

 

 

 

流动资产合计 

130,935    152,631    175,401    196,808   

12   

17   

13   

10   

长期股权投资 

13,787    14,058    13,884    14,378   

1.92   

1.77   

1.59   

1.41   

19,994    20,766    22,800    25,437   

EV/EBITDA 

5.96   

8.19   

4.39   

2.90   

15,046    14,996    15,046    15,146   

股息收益率（%） 

0.00   

1.44   

1.44   

1.44   

营业总收入 

营业成本 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

投资收益 

营业利润 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

预付款项 

存货 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

非流动资产合计 

59,236    60,509    62,766    66,310   

190,171    213,140    238,168    263,118   

30   

30   

30   

30   

  现金流量表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

应付账款及票据 

75,747    87,163    101,252    110,922   

净利润 

9,502   

7,780    10,543    13,508   

其他流动负债 

27,463    33,103    35,308    38,789   

折旧和摊销 

5,299   

4,739   

5,208   

5,734   

流动负债合计 

103,239    120,296    136,590    149,741   

营运资金变动 

7,880   

2,819   

7,972   

2,779   

长期借款 

72   

122   

222   

422   

  经营活动现金流 

19,861    13,221    21,485    19,560   

其他长期负债 

12,176    12,251    12,325    12,399   

资本开支 

-2,528   

-5,409   

-7,440   

-8,615   

非流动负债合计 

12,248    12,373    12,547    12,821   

投资 

-2,242   

-271   

174   

-494   

负债合计 

股本 

115,488    132,668    149,136    162,562   

  投资活动现金流 

-6,208   

-3,850   

-5,181   

-6,763   

9,917   

9,913   

9,913   

9,913   

股权募资 

35   

-5   

0   

0   

少数股东权益 

2,830   

2,597   

2,644   

2,705   

债务募资 

-563   

124   

174   

274   

股东权益合计 

74,683    80,472    89,031    100,556   

  筹资活动现金流 

-2,128   

-1,913   

-1,857   

-1,763   

负债和股东权益合计 

190,171    213,140    238,168    263,118   

  现金净流量 

11,435   

7,459    14,448    11,035   

PE 

PB 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

3 

长安汽车(000625)/汽车   

 

分析师承诺 

   
评级说明 

投资建议评级标准 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研

究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

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民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 

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要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因

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证券研究报告 

4 



系列点评十一：深蓝G318需求强劲新能源表现亮眼

CS75系列为<hl>长</hl><hl>安</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>持续贡献销量

乘用车行业报告：爆款车的重要性，历史复盘

新车上市生产厂商东风日产奇瑞汽车一汽丰田<hl>长</hl><hl>安</hl><hl>汽</hl><hl>车</hl>

汽车行业周报：欧盟对中国电动汽车加征关税

 
长安汽车（000625.SZ）系列点评九 
 
 
深蓝 G318 上市在即  出海延续增长 
 
 

➢  事件：公司发布 5 月产销快报：集团 5 月批发销量为 20.7 万辆，同比+3.3%，

环比-1.6%；2024M1-5 累计批发销量 110.9 万辆，同比+12.0%。自主乘用车

5 月批发销量为 12.3 万辆，同比+1.3%，环比+0.1%；2024M1-5 累计批发销

量 68.4 万辆，同比+8.5%；长安福特 5 月批发销量为 1.8 万辆，同比-8.3%，环

比-3.8%；2024M1-5 累计批发销量 9.2 万辆，同比+17.6%；长安马自达 5 月

批发销量为 0.59 万辆，同比-13.6%，环比-1.5%；2024M1-5 累计批发销量 3.1

万辆，同比+26.3%。 

➢  5 月批销相对平稳  阿维塔持续亮眼。5 月公司自主乘用车批发销量为 12.3

万辆，同比+1.3%，环比+0.1%，表现相对平稳。新能源方面，受益深蓝销量环

比提升，5 月自主新能源批发销量为 5.4 万辆，2024M1-5 累计批发销量 23.5 万

辆，同比+72.7%，环比+6.4%；5 月深蓝销量 14,371 辆，阿维塔 4,569 辆，阿

维塔销量稳步提升。北京车展上，深蓝官方宣布 G318 车型 5 月开启预定，6 月

正式交付。展望未来，公司将推出深蓝 G318、启源 CD701、阿维塔 15/16 等

重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。 

 

 

 

 
 

 

  

2024 年 06 月 07 日 

 

 

维持评级 

13.19 元 

 

 
推荐 

当前价格： 

 
] 

 

分析师  崔琰 
执业证书： S0100523110002 

邮箱： 
 

cuiyan@mszq.com 

➢  海外销量加速成长  打开全球市场。2024 年 5 月自主海外销量 3.3 万辆，同

相关研究 

比+72.9%，环比+5.2%；2024M1-5 自主品牌海外销量 17.4 万辆，同比+80.8%，

1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维

表现亮眼；出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全

塔表现亮眼  合作华为发力智驾-2023/12/07 

球“右舵生产基地”  首期产能将在 2025 年 Q1 实现投产，首期产能 10 万辆，

2.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：202

二期后总产能将增加至 20 万辆。公司预计到 2024 年完成东盟和欧洲两大重点

3 新能源表现亮眼  2024 加速发力智驾-2024

/01/10 

3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1 月

批零表现亮眼  2024 加速发力智驾-2024/02

区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 

➢  华为合作稳步推进  发力智能化。2023 年 11  月，公司与华为签署《投资合

作备忘录》，深化合作；2024 年 1 月 16 日，华为已完成目标公司的注册，名称

/07 

 

为深圳引望智能技术有限公司，业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车

智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等；2024 年 5

月 6 日，公司公告预计不晚于 2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件。我们认为

华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、

产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 

➢  投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预

测，预计 2024-2026 年收入分别为 1,830/2,086/2,346 亿元，归母净利润分别

为 80.1/105.0/134.5 亿元，EPS 分别为 0.81/1.06 /1.36 元，对应 2024 年 6 月

6 日 13.19 元/股的收盘价，PE 分别为 16/12/10 倍，维持“推荐”评级。 

➢  风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源

车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。 
 

] 
盈利预测与财务指标 

项目/年度 

营业收入（百万元） 
增长率（%） 
归属母公司股东净利润（百万元） 
增长率（%） 
每股收益（元） 
PE 
PB 

 

  

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

151,298   
24.8   
11,327   
45.2   
1.14   
12   
1.82   

183,012   
21.0   
8,013   
-29.3   
0.81   
16   
1.68   

208,553   
14.0   
10,495   
31.0   
1.06   
12   
1.51   

234,622   
12.5   
13,447   
28.1   
1.36   
10   
1.34   

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 6 日收盘价） 

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证券研究报告 

1 

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

75,000

60,000

45,000

30,000

15,000

0

20,000

16,000

12,000

8,000

4,000

0

图1：长安汽车集团批发销量及同比增速（辆；%） 

  图2：长安汽车自主品牌批发销量及同比增速（辆；%） 

2022

2023

2024

2024同比

2022

2023

2024

2024同比

长安汽车(000625)/汽车   

 

月
1

月
2

月
3

月
4

月
5

月
6

月
7

月
8

月
9

月
0
1

月
1
1

月
2
1

月
1

月
2

月
3

月
4

月
5

月
6

月
7

月
8

月
9

月
0
1

月
1
1

月
2
1

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

图3：长安自主新能源批发销量及同比增速（辆；%） 

  图4：长安自主品牌海外批发销量及同比增速（辆；%） 

2022

2023

2024

2024同比

2022

2023

2024

2024同比

月
1

月
2

月
3

月
4

月
5

月
6

月
7

月
8

月
9

月
0
1

月
1
1

月
2
1

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

图5：深蓝品牌月度销量（辆） 

  图6：阿维塔品牌月度销量（辆） 

2022

2023

2024

2022

2023

2024

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：IFind，民生证券研究院 

  资料来源：IFind，民生证券研究院 

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证券研究报告 

2 

200,000

160,000

120,000

80,000

40,000

0

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

72.0%

48.0%

24.0%

0.0%

-24.0%

-48.0%

150%

120%

90%

60%

30%

0%

 

 

 

 

 

 

90.0%

60.0%

30.0%

0.0%

-30.0%

-60.0%

175%

140%

105%

70%

35%

0%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

长安汽车(000625)/汽车   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

公司财务报表数据预测汇总 
 
[TABLE_FINANCE] 
利润表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

  主要财务指标 

2023A  2024E  2025E  2026E 

151,298    183,012    208,553    234,622   

  成长能力（%） 

123,523    151,900    170,596    190,043   

营业收入增长率 

24.78   

20.96   

13.96   

12.50   

营业税金及附加 

4,758   

5,673   

6,882   

8,212   

EBIT 增长率 

-16.37   

-52.07   

98.05   

28.08   

7,645   

9,022   

9,698    10,558   

净利润增长率 

45.25   

-29.26   

30.97   

28.12   

4,098   

5,490   

6,674   

7,039   

  盈利能力（%） 

5,980   

7,503   

7,925    10,089   

毛利率 

18.36   

17.00   

18.20   

19.00   

7,140   

3,422   

6,778   

8,681   

净利润率 

6.28   

4.25   

5.06   

5.76   

-897   

-839   

-876   

-929   

总资产收益率 ROA 

5.96   

3.76   

4.41   

5.11   

资产减值损失 

-814   

-317   

-292   

-300   

净资产收益率 ROE 

15.76   

10.29   

12.15   

13.74   

3,050   

1,830   

2,086   

2,346   

  偿债能力 

 

 

 

 

 

 

 

 

10,447   

8,070    10,982    14,070   

流动比率 

1.27   

1.27   

1.28   

1.31   

营业外收支 

142   

0   

0   

0   

速动比率 

1.12   

1.14   

1.14   

1.18   

10,589   

8,070    10,982    14,070   

现金比率 

0.63   

0.60   

0.64   

0.65   

1,087   

291   

439   

563   

资产负债率（%） 

60.73   

62.24   

62.62   

61.78   

9,502   

7,780    10,543    13,508   

  经营效率 

归属于母公司净利润 

11,327   

8,013    10,495    13,447   

应收账款周转天数 

5.82   

7.53   

6.67   

7.10   

12,439   

8,161    11,986    14,415   

存货周转天数 

39.79   

30.92   

35.35   

33.14   

 

 

 

 

总资产周转率 

0.80   

0.86   

0.88   

0.89   

资产负债表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

  每股指标（元） 

货币资金 

64,871    72,330    86,778    97,812   

每股收益 

1.14   

0.81   

1.06   

1.36   

应收账款及票据 

40,070    53,605    58,160    67,076   

每股净资产 

7.25   

7.85   

8.71   

9.87   

288   

1,215   

881   

1,251   

每股经营现金流 

2.00   

1.33   

2.17   

1.97   

13,466    12,867    16,524    17,253   

每股股利 

0.00   

0.20   

0.20   

0.20   

其他流动资产 

12,240    12,614    13,059    13,416   

  估值分析 

 

 

 

 

 

 

 

 

流动资产合计 

130,935    152,631    175,401    196,808   

12   

16   

12   

10   

长期股权投资 

13,787    14,058    13,884    14,378   

1.82   

1.68   

1.51   

1.34   

19,994    20,766    22,800    25,437   

EV/EBITDA 

5.41   

7.34   

3.81   

2.42   

15,046    14,996    15,046    15,146   

股息收益率（%） 

0.00   

1.52   

1.52   

1.52   

营业总收入 

营业成本 

销售费用 

管理费用 

研发费用 

EBIT 

财务费用 

投资收益 

营业利润 

利润总额 

所得税 

净利润 

EBITDA 

 

预付款项 

存货 

固定资产 

无形资产 

资产合计 

短期借款 

非流动资产合计 

59,236    60,509    62,766    66,310   

190,171    213,140    238,168    263,118   

30   

30   

30   

30   

  现金流量表（百万元） 

2023A  2024E  2025E  2026E 

应付账款及票据 

75,747    87,163    101,252    110,922   

净利润 

9,502   

7,780    10,543    13,508   

其他流动负债 

27,463    33,103    35,308    38,789   

折旧和摊销 

5,299   

4,739   

5,208   

5,734   

流动负债合计 

103,239    120,296    136,590    149,741   

营运资金变动 

7,880   

2,819   

7,972   

2,779   

长期借款 

72   

122   

222   

422   

  经营活动现金流 

19,861    13,221    21,485    19,560   

其他长期负债 

12,176    12,251    12,325    12,399   

资本开支 

-2,528   

-5,409   

-7,440   

-8,615   

非流动负债合计 

12,248    12,373    12,547    12,821   

投资 

-2,242   

-271   

174   

-494   

负债合计 

股本 

115,488    132,668    149,136    162,562   

  投资活动现金流 

-6,208   

-3,850   

-5,181   

-6,763   

9,917   

9,913   

9,913   

9,913   

股权募资 

35   

-5   

0   

0   

少数股东权益 

2,830   

2,597   

2,644   

2,705   

债务募资 

-563   

124   

174   

274   

股东权益合计 

74,683    80,472    89,031    100,556   

  筹资活动现金流 

-2,128   

-1,913   

-1,857   

-1,763   

负债和股东权益合计 

190,171    213,140    238,168    263,118   

  现金净流量 

11,435   

7,459    14,448    11,035   

PE 

PB 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 

  

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证券研究报告 

3 

长安汽车(000625)/汽车   

 

分析师承诺 

   
评级说明 

投资建议评级标准 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研

究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研

究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
何形式的补偿。 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 

公司评级 

行业评级 

评级 

推荐 

说明 

相对基准指数涨幅 15%以上 

谨慎推荐 

相对基准指数涨幅 5%～15%之间 

中性 

回避 

推荐 

中性 

回避 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

相对基准指数涨幅 5%以上 

相对基准指数涨幅-5%～5%之间 

相对基准指数跌幅 5%以上 

免责声明 

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资

建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需

要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因

使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发

布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报

告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

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存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的

证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 
 
 

证券研究报告 

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