<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2018年各区域市场毛利率对比

光伏行业2021年中期策略：需求总量无忧，优选轻资产方向

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>收入情况单位：亿元

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>净利润情况单位：亿元

储能全面加速，助力碳中和

2020年<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>收入情况

2020年<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>行业、产品或地区情况

20年报&21Q1点评：逆变器出货持续超预期，发力储能高增开启

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2018年原材料采购成本拆分

薄膜电容龙头，新能源、新基建推动新成长

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定！

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>出口金额市占率增长迅速

锦浪科技三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定！

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>营收逐季高增

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>归母净利润逐季高增

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>季度费用率下降趋势明显

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>季度毛利率和净利率显著提升

无惧疫情，业绩持续高增

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>出口金额及占比

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>毛利率

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>产能利用率高

业绩持续靓丽、组串逆变耀眼明星

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>首次覆盖报告：后疫情时期叠加平价上网，锦浪“后浪”集聚力量涌立潮头

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>历史沿革

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>股权结构

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2019年全球逆变器出货量排名第十

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>按地区营收占比情况

2013-2019年<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>业务营收占比情况

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2018年境内分功率销售价格（元_W）<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2018年境外分功率销售价格（元_W）

2017-2019年<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>研发投入情况

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>5G系列产品概况

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>1500V超大功率组串式逆变器新品发布会

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>1500V超大功率组串式中石化新星河南公司双河项目应用案例

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>近年来销售净利率高于同行

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>资产周转率（次）高于同行

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2017-2019年逆变器产量（万台）及产能利用率

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>资产负债率大幅低于同行

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>负债以应付账款和应付票据为主

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2019年中国市场出货量排名第五

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2019年欧洲市场出货量排名第十二

锦浪科技首次覆盖报告：后疫情时期叠加平价上网，锦浪“后浪”集聚力量涌立潮头

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>季度费用率明显下降

疫情不改业绩持续高增趋势

        证券研究报告·公司研究·电源设备 

 
锦浪科技（300763）  20H1 业绩预告点评 
 
国内爆发海外依然高增长，业绩超预期！ 
买入（维持） 
 

盈利预测与估值 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 
同比（%） 

每股收益（元/股） 

 

P/E（倍） 
 
投资要点 

1,139  

1,902  

2,779  

3,871  

37.0% 

67.0% 

46.1% 

39.3% 

 

 

127  

7.2% 

0.92  

288  

127.6% 

2.08 

468  

62.4% 

3.39  

 

85.85  

37.71  

 

   

23.22  

648  

38.5% 

4.69  

16.76  

  半年报预增 239%-320%，超预期：20H1 预告，归母净利润 1.05-1.30 亿元，同增

239%-320%，Q2 业绩中值为 0.59 亿元，Q2 海外疫情爆发，公司业绩仍同增 144%，

240%

200%

160%

120%

80%

40%

0%

-40%

 

 2020 年 07 月 12 日 
 
 
证券分析师  曾朵红 
执业证号：S0600516080001 
021-60199793 
zengdh@dwzq.com.cn 

 

股价走势 

锦浪科技

沪深300

超市场预期。预计 Q3/4 环比同比均持续增长。 

2019-07

2019-11

2020-03

 

  国内外收入高增长持续：预计 Q2 收入 4.22 亿元，环比+50%，同比+68%，其中国内

 

1.7-1.8 亿元，同比+140%~160%，占比约 42%，海外收入约 3500 万美元，同增约 35%，

占比约 59%。归母净利率约为 14%左右，海外疫情影响下同比仍+4.4 pct，超预期。 

 

市场数据 
   
收盘价(元) 

  国内下半年放量，Q3/4 环比继续高增长：国内下半年户用、工商业增长较快，公司

一年最低/最高价 

20.42/78.62 

大机型新产品预计带来不错增量。全年看，国内户用装机 7-8GW，公司出货约 2.1-

市净率(倍) 

2.4GW，工商业分布式出货约 2GW，大电站出货 1 个多 GW。Q3 淡季不淡环比 Q2 应有

流通 A 股市值(百万

所增长，Q4 最强旺季环比继续高增长。 

  海外恢复高增长：海外来看，尽管 Q2 美国些许影响，但得益于前期布局国家数量

           

多且 5 月出口数据看恢复迅速，如澳大利亚、巴西、智利、越南、印度等均环比正

增长，故总体 Q2 表现超预期，下半年看海外环比同比应持续高增长。 

  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年业绩 2.88、4.68、6.48 亿元，

同比增长 127.6%、62.4%、38.5%，对应 EPS 为 2.08、3.39、4.69 元。目标价 101.7

元，对应 21 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。 

  风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 

78.62 

11.42 

4328.80 

6.88 
34.85 
138.22 
55.06 

元) 
 

基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 

1、《锦浪科技（300763）：业绩符合
预期，海外持续高增长》2020-04-22 
2、《锦浪科技（300763）：总体符合
预期、出口大幅增长》2020-03-31 
3、《锦浪科技（300763）：无惧疫情
影响，季度出口新高》2020-03-25 

 

 

 

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公司点评报告 
 

F 

图 1：锦浪科技分季度业绩摘要与测算 

半年报预增 239%-320%，超预期：20H1 预告，归母净利润 1.05-1.30 亿元，同增

239%-320%，Q2 业绩中值为 0.59 亿元，Q2 海外疫情爆发，公司业绩仍同增 144%，超

市场预期。预计 Q3/4 环比同比均持续增长。 

数据来源：WIND，东吴证券研究所      注：2020H 及 Q2 营收为东吴证券研究所估计 

国内外收入高增长持续：预计 Q2 收入 4.22 亿元，环比+50%，同比+68%，其中国

内 1.7-1.8 亿元，同比+140%~160%，占比约 42%，海外收入约 3500 万美元，同增约 35%，

占比约 59%。归母净利率约为 14%左右，海外疫情影响下同比仍+4.4 pct，超预期。 

图 2：锦浪科技出口金额（万美元） 

 

 

 

 

 

数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所 

国内下半年放量，Q3/4 环比继续高增长：国内下半年户用、工商业增长较快，公司

大机型新产品预计带来不错增量。全年看，国内户用装机 7-8GW，公司出货约 2.1-2.4GW，

工商业分布式出货约 2GW，大电站出货 1 个多 GW。Q3 淡季不淡环比 Q2 应有所增长，

Q4 最强旺季环比继续高增长。 

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公司点评报告 
 

F 

 

图 3：户用新增装机（GW） 

户用新增装机/GW

Jun-19

Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19

Jan-20

Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20

数据来源：能源局，东吴证券研究所 

户用新增装机/GW

 

海外恢复高增长：海外来看，尽管 Q2 美国些许影响，但得益于前期布局国家数量

多且 5 月出口数据看恢复迅速，如澳大利亚、巴西、智利、越南、印度等均环比正增长，

故总体 Q2 表现超预期，下半年看海外环比同比应持续高增长。 

 

 

 

 

 

 

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年业绩 2.88、4.68、6.48 亿元，同

比增长 127.6%、62.4%、38.5%，对应 EPS 为 2.08、3.39、4.69 元。目标价 101.7 元，对

应 21 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。   

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 

 

1200

1000

800

600

400

200

0

 

 

 

 

 

 

 

 

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公司点评报告 
 

F 

锦浪科技三大财务预测表 

资产负债表（百万元） 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E      利润表（百万元） 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

1,571   

1,946   

3,098       营业收入 

1,139   

1,902   

2,779   

3,871   

1,516       减:营业成本 

745   

1,223   

1,756   

2,498   

210   

318   

520       加:投资净收益 

1,284   

2,015   

2,489   

3,758       利润总额 

373   

810   

840   

1,465       减:所得税费用 

1,042             营业税金及附加 

436             营业费用 

104                管理费用 

661             财务费用 

1             资产减值损失 

43             其他收益 

89       营业利润 

8       加:营业外净收支   

0             少数股东损益 

1,034       归属母公司净利润 

431       EBIT 

49       EBITDA 

972   

517   

245   

125   

85   

312   

0   

34   

60   

8   

0   

194   

179   

42   

42   

0   

683   

573   

224   

91   

443   

0   

48   

69   

8   

0   

570   

240   

45   

45   

0   

952   

621   

278   

95   

543   

0   

414   

43   

78   

8   

0   

527   

313   

47   

47   

0   

 

12   

341   

310   

-35   

8   

-2   

1   

97   

0   

648   

711   

751   

4   

136   

70   

-15   

-2   

-3   

3   

148   

-1   

148   

21   

0   

127   

135   

148   

7   

188   

171   

-17   

4   

-1   

1   

327   

5   

331   

43   

0   

288   

316   

338   

9   

264   

236   

-23   

6   

-2   

1   

70   

0   

468   

516   

547   

531   

737   

7   

8   

538   

745   

49    

                                                                                                   

                               

                 

0       重要财务与估值指标 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

415   

855   

887   

1,514       每股收益(元) 

0   

0   

0   

1       每股净资产(元) 

0.92   

6.29   

80   

2.08   

8.39   

138   

3.39   

4.69   

11.59   

16.23   

138   

138   

归属母公司股东权益 

869   

1,159   

1,602   

2,244       发行在外股份(百万股) 

负债和股东权益 

1,284   

2,015   

2,489   

3,758       ROIC(%) 

12.6% 

22.8% 

27.2% 

27.0% 

                                             

    ROE(%) 
                                                                                                

14.6% 

24.9% 

29.2% 

28.9% 

现金流量表（百万元） 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E    毛利率(%) 

34.6% 

35.7% 

36.8% 

35.5% 

143   

300   

399   

689       销售净利率(%) 

11.1% 

15.1% 

16.8% 

16.7% 

-201   

-154   

-130   

-158     资产负债率(%) 

32.3% 

42.4% 

35.6% 

40.3% 

342   

286   

13   

103   

-4   
 

20   

166   

22   

131   

7   
 

0   

269   

30   

99   

-77   
 

32       收入增长率(%) 

37.0% 

67.0% 

46.1% 

39.3% 

563       净利润增长率(%) 

7.2% 

127.6% 

62.4% 

38.5% 

40    

P/E 

118    

P/B 

85.85   

37.71   

23.22   

16.76   

12.50   

9.37   

6.78   

4.84   

36    
 

EV/EBITDA 
 

 

70.10   
 

30.11   
 

18.13   
 

12.45   

数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

 

流动资产 

    现金 

    应收账款 

    存货 

    其他流动资产 

非流动资产 

    长期股权投资 

    其他非流动资产 

    固定资产 

    在建工程 

    无形资产 

资产总计 

流动负债 

短期借款 

应付账款 

其他流动负债 

非流动负债 

长期借款 

其他非流动负债 

负债合计 

少数股东权益 

经营活动现金流 

投资活动现金流 

筹资活动现金流 

现金净增加额 

折旧和摊销 

资本开支 

营运资本变动 
 

 

 

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 

行业投资评级： 

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 

中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 

减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 

 

东吴证券研究所 

苏州工业园区星阳街 5 号 

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<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>分季度业绩摘要与测算

<hl>锦</hl><hl>浪</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>出口金额（万美元）

20H1业绩预告点评：国内爆发海外依然高增长，业绩超预期！