<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>股价复盘

比亚迪深度研究系列（3）：技术赋能Z9拉开品牌高端化序幕先验预判N9有望放量带来新催化

2024Q2，比亚迪、<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>销量同环比均实现增长，北汽蓝谷、上汽、广汽、长城销量环比增长乘用车企业季度销量及增速（万辆）

2024Q2，比亚迪、<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>、长安、长城等车企新能源车销量同环比明显增长，传统车企加速电动化转型乘用车企业季度新能源车销量、增速及占比

<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>_比亚迪_长安_长城2024Q2营收同比增长

<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>受益规模效应及M9放量毛利率同比+23.3pct，长城受益坦克及海外业务放量毛利率同比提升

2024Q2，比亚迪_长安_长城_<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>等受规模效应推动销售费用率同比下降，上汽_广汽等面临销售压力

2024Q2，比亚迪_长安_长城_<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>管理费用率同

比亚迪_<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>加大研发投入推动乘用车板块2024Q2研发费用率同比提升0.24pct，但环比有所下降

尽管比亚迪_<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>研发投入同比增长明显，但受

比亚迪_长安_长城_<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>2024Q2归母净利润同

比亚迪_长安_长城_<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>2024Q2归母净利率同

汽车行业深度报告：Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现

<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>与华为合作时间线

<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>财务数据

<hl>赛</hl><hl>力</hl><hl>斯</hl>盈利预测与财务指标

汽车行业系列深度五：复刻手机高端之路 华为赋能智电未来

证券研究报告 

公司研究 

] 
公司点评报告 

] 
赛力斯 (601127) 

投资评级 

上次评级 

 

 

 

] 
赛力斯（601127.SH）：24H1 扭亏开启长期盈

利期，入股引望正式落地 

 

 

] 
 
] 
事件：公司发布 2024 年半年报，公司 2024 年上半年实现营收 650.4 亿元，
同比+489.6%；实现归母净利润 16.3 亿元，同比+220.9%；实现扣非归母
净利润 14.4 亿元，同比+176.3%。 

2024 年 8 月 27 日 

] 
陆嘉敏    汽车行业首席分析师 

点评： 

执业编号：S1500522060001 

联系电话：13816900611 

邮    箱：lujiamin@cindasc.com 

徐国铨    汽车行业研究助理 

邮    箱：xuguoquan@cindasc.com 

➢  24H1 大幅扭亏进入长期盈利期，M9 交付放量助力毛利率快速提升。
24H1 公司实现营收 650.4 亿元，同比+489.6%；实现归母净利润 16.3
亿元，同比+220.9%；实现扣非归母净利润 14.4 亿元，同比+176.3%。
其中 24Q2 公司实现营收 384.8 亿元，同比+547.7%；实现归母净利润
14.1 亿元，同比+295.4%。销量方面，公司 24H1 实现新能源汽车销售
20.1 万辆，同比+348.5%；问界品牌交付 18.2 万辆。24Q2 问界交付
9.9 万辆，其中问界 M5/M7/M9 分别交付 1.4 万辆/3.7 万辆/4.8 万辆，
问界 M9 交付的快速放量带动公司毛利率快速提升，24Q2 公司实现毛
利率 27.5%，同比+23.3pct，环比+6.0pct。 

➢  拟以支付现金的方式购买深圳引望 10%股权，与华为合作再升级。2024
年 8 月 23 日，公司董事会审议通过《关于本次重大资产重组方案的议
案》，同意公司全资子公司赛力斯汽车有限公司以支付现金的方式购买
引望 10%股权，交易金额为人民币 115 亿元。引望将承接华为原有的
智 能 汽 车 解 决 方 案 核 心 业 务 ， 根 据 引 望 模 拟 审 计 报 告 ， 引 望
2022/2023/2024H1 分别实现营收 21.0 亿元/47.0 亿元/104.4 亿元，分
别实现归母净利润-75.9 亿元/-56.0 亿元/22.3 亿元，24H1 已实现大幅
度扭亏为盈。随着双方合作升级，我们认为引望在智能化核心零部件供

应的安全性、高效性有望进一步提升，并助力公司在设计、研发、质量、
运营等方面达到世界领先企业水平。 

➢  M7 Pro 新车上市有望贡献新的销量弹性。8 月 26 日，问界新 M7 Pro
正式上市，售价 24.98 万元起，新车基本延续了在售车型的整体设计。
智驾层面搭载华为 ADS 基础版，支持 NCA 智驾领航辅助（覆盖全国高
速和城快路段）、AEB 主动安全与智能泊车辅助。相比问界 M7 Ultra 高
阶智驾版，问界 M7 Pro 各款配置售价均低 4 万元，有望成为新的走量
车型。赛力斯汽车总裁何利扬表示新车发布即交付，上市即上量，上市
第一周和首月的交付目标为 3000、10000+台。 

➢  盈利预测：M9 交付放量带动毛利率快速改善，新车 M7  Pro 上市有望
贡献新的销量弹性；与华为合作落地有望为投资收益带来积极影响，长
期 智 能 化 赋 能 持 续 深 入 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收
1505/1727/2059 亿元，实现归母净利润 51/80/115 亿元。 

➢  风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型

车竞争加剧风险。 

信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦
B座 
邮编：100031 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  

-24   

-38   

2023A 
358   
5.1% 

2025E 
1,727   
14.7% 

2022A 
341   
104.0% 

2024E 
1,505   
319.9% 

] 
重要财务指标 
营业总收入(亿元) 
增长率 YoY % 
归属母公司净利润
(亿元) 
增长率 YoY% 
57.4% 
毛利率% 
22.2% 
净资产收益率ROE% 
50.5% 
EPS(摊薄)(元) 
5.28   
市盈率 P/E(倍) 
14.31   
市净率 P/B(倍) 
7.22   
] 
资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2024 年8 月27 日收盘价 

-110.1% 
11.3% 
-33.6% 
-2.54   
— 
9.99   

306.7% 
21.5% 
64.7% 
3.35   
22.53   
14.58   

36.1% 
10.4% 
-21.5% 
-1.62   
— 
10.00   

51   

80   

 

2026E 
2,059   
19.2% 

115   

44.2% 
22.8% 
42.1% 
7.61   
9.93   
4.18   

 

 

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图 1：公司历年营收（亿元） 

 
  图 2：公司分季度营收（亿元） 

 

 

营业总收入（亿元）

营业总收入（亿元）

 

 

700

600

500

400

300

200

100

0

20.0

10.0

0.0

-10.0

-20.0

-30.0

-40.0

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

 

400

350

300

250

200

150

100

50

0

 

 

15
12
9
6
3
0
-3
-6
-9
-12
-15

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

7
1
0
2

8
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0
2

9
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0
2

0
2
0
2

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0
2

2
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0
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1
H
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0
2

 

1
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1
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0
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4
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2

1
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0
2

2
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0
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4
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1
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3
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0
2

4
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0
2

1
Q
4
2
0
2

2
Q
4
2
0
2

 

资料来源：ifind，信达证券研发中心 

  资料来源：ifind，信达证券研发中心 

图 3：公司历年归母净利润（亿元） 

  图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 

归属母公司股东的净利润

归属母公司股东的净利润（亿元）

7
1
0
2

8
1
0
2

9
1
0
2

0
2
0
2

1
2
0
2

2
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0
2

3
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0
2

1
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4
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0
2

 

1
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1
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2
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1
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3
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0
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4
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1
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1
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1
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0
2

2
Q
4
2
0
2

资料来源：ifind，信达证券研发中心 

  资料来源：ifind，信达证券研发中心 

图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 

  图 6：公司季度费用率（%） 

销售毛利率（%）

销售净利率（%）

销售费用率（%）

管理费用率（%）

研发费用率（%）

财务费用率（%）

1
Q
1
2
0
2

2
Q
1
2
0
2

3
Q
1
2
0
2

4
Q
1
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0
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1
Q
2
2
0
2

2
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0
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3
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0
2

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1
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3
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0
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2
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0
2

3
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0
2

4
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2
0
2

1
Q
4
2
0
2

2
Q
4
2
0
2

资料来源：ifind，信达证券研发中心 

  资料来源：ifind，信达证券研发中心 

1
Q
0
2
0
2

2
Q
0
2
0
2

3
Q
0
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0
2

4
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0
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0
2

1
Q
1
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0
2

2
Q
1
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0
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3
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2
0
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1
2
0
2

1
Q
2
2
0
2

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2
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0
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2
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0
2

1
Q
3
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0
2

2
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3
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0
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3
Q
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0
2

4
Q
3
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0
2

1
Q
4
2
0
2

 

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图 7：赛力斯集团月度销量（辆） 

赛力斯:销量:新能源汽车:当月值

赛力斯:销量:汽车:合计:当月值

 

 

 

资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 

图 8：问界系列月度销量（辆） 

问界M5 EV

问界M5 增程

问界M7

问界M9 EV

问界M9 增程

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

45000

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

 

 

资料来源：Marklines，信达证券研发中心 

 

 

 

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2022A 
270 
164 

 

 

2023A 
261 
132 

2024E 
1,082 
597 

2025E 
1,324 
825 

单位:亿元 
2026E 
1,722 
1,105 

 
] 

 

 

 
2022A 
341 
302 

2023A 
358 
321 

2024E 
1,505 
1,181 

 
2025E 
1,727 
1,344 

单位:亿元 
2026E 
2,059 
1,590 

 

-2.68 

-1.63 

3.35 

5.28 

7.61 

 

 

单位:亿元 

440 

1,311 

1,493 

1,793 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

-42 

-36 

-28 

-15 

-12 

64 

589 

274 

319 

114 

114 

78 

158 

273 

-52 

-42 

0 

18 

4 

40 
44 

0 
91 

69 

40 
470 
323 

21 

161 

96 

46 

49 

12 

37 

372 

-16 

资产负债表 
会计年度 
流动资产 
货币资金 
应收票据 

应收账款 
预付账款 

存货 
其他 
非流动资产 

长期股权投资 
固 定 资 产 （ 合
计） 
无形资产 

其他 
资产总计 
流动负债 
短期借款 

应付票据 

应付账款 

其他 

非流动负债 

长期借款 
其他 

负债合计 

少数股东权益 

归 属 母 公 司 股
东权益 
负 债 和 股 东 权
益 

 

重要财务指标 

201 

251 

0 

24 

19 

35 
51 

20 
87 

95 

48 
512 
376 

8 

102 

200 

66 

65 

14 

51 

0 

90 

45 

163 
187 

270 

20 
88 

113 

48 
1,352 
1,249 

8 

519 

197 

62 

13 

49 

0 

104 

50 

170 
176 

299 

20 
89 

134 

56 
1,623 
1,426 

8 

617 

222 

67 

12 

55 

0 

129 

70 

199 
219 

329 

20 
87 

156 

65 
2,051 
1,718 

4 

806 

277 

75 

11 

63 

525 

580 

632 

 

470 

512 

1,352 

1,623 

2,051 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
单位:亿
元 

营业总收入 

341 

358 

1,505 

1,727 

2,059 

  其它 

同比（%） 

104.0% 

5.1% 

319.9% 

14.7% 

19.2% 

归 属 母 公 司 净
利润 

同比（%） 

毛利率（%） 

-
110.1% 
11.3% 

-38 

-24 

51 

80 

115 

  资本支出 

36.1% 

306.7% 

57.4% 

44.2% 

  长期投资 

10.4% 

21.5% 

22.2% 

22.8% 

  其他 

ROE% 

-33.6% 

-21.5% 

64.7% 

50.5% 

42.1% 

 

EPS (摊薄)(元) 

-2.54 

-1.62 

3.35 

5.28 

— 

— 

22.53 

14.31 

7.61 

9.93 

  吸收投资 

  借款 

9.99 

10.00 

14.58 

7.22 

4.18 

P/E 

P/B 

 

 

  利润表 
  会计年度 
  营业总收入 
  营业成本 

 

营业税金及
附加 
  销售费用 
  管理费用 
  研发费用 
  财务费用 

 

减值损失合
计 

  投资净收益 
  其他 
  营业利润 
  营业外收支 
  利润总额 
  所得税 
  净利润 

少数股东损
益 

 

归属母公司
净利润 
  EBITDA 
EPS 
年)(元) 

( 当

 

 

 
  现金流量表 
  会计年度 

经营活动现
金流 
净利润 

折旧摊销 

  财务费用 
投资损失 

营运资金变
动 

投资活动现
金流 

筹资活动现
金流 

支付利息或
股息 
现金流净增
加额 

 

 

 

 

 

 

 

 

9 

48 

18 

13 
2 

-3 

0 
6 

-49 

0 
-49 
3 

-52 

-14 

-38 

-25 

 

 

23 

3 

0 

11 

3 

-42 

-26 

-24 

8 

63 

71 

-7 

-3 

9 

55 

17 

17 
0 

-4 

18 
6 

-40 

-1 
-41 
1 

-42 

-17 

-24 

-31 

 

 

28 

3 

-18 

89 

4 

-30 

-31 

10 

-8 

-13 

2 

-11 

-2 

38 

151 

36 

50 
-3 

0 

3 
9 

64 

-1 
64 
8 

56 

6 

51 

81 

 

 

56 

20 

1 

-3 

-2 

-37 

-43 

-3 

9 

0 

0 

0 

-1 

43 

162 

40 

55 
-6 

0 

5 
9 

102 

-1 
102 
13 

89 

9 

80 

118 

89 

22 

2 

-5 

-1 

-49 

-50 

-4 

5 

3 

0 

-2 

-2 

51 

185 

43 

66 
-8 

0 

10 
8 

149 

-1 
148 
21 

128 

13 

115 

163 

128 

23 

2 

-10 

-1 

-41 

-50 

0 

10 

2 

0 

-4 

-2 

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会计年度 

2022A 

2023A 

2024E 

2025E 

2026E 

517 

168 

178 

EV/EBITDA 

-19.41 

-34.98 

7.42 

3.23 

0.63 

10 

22 

552 

228 

280 

   

] 
研究团队简介 

 

 

 

陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于
天风证券，2018 年金牛奖第 1 名、2020 年新财富第 2 名、2020 年新浪金麒麟第 4 名团队核心成
员，2023 年 WIND 金牌分析师第二名。擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖
掘华为汽车产业链、特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 

丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 

徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力、自主整车等领域。 

 

 

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分析师声明 

免责声明 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任

何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在
提供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告
的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何
责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深 300
指数（以下简称基准）； 

时间段：报告发布之日起 6 个月
内。 

买入：股价相对强于基准 15％以上； 

看好：行业指数超越基准； 

增持：股价相对强于基准 5％～15％； 

中性：行业指数与基准基本持平； 

持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 

看淡：行业指数弱于基准。 

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。  

追究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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