计

算

机

软

件

与

服

务

 

 

 

证

券

研

究

报

告

 

公

司

研

究

 

 

 

财

通

证

券

研

究

所

 

天 士 力 

上证指数 

中药 

临床价值，美国 FDA 的Ⅲ期临床研究进展顺利，2017 年 11 月完成的盲性变异分

 

中
药

 

 

 

 

2018 年 03 月 29 日 

 
投 资 评 级 ： 买 入 (维 持 ) 

目标价:52.9 元 

市场数据 

2 0 1 8 - 0 3 - 2 8  

收盘价（元）           

43.99 

一年内最低/最高(元)  

32.41/45.76 

市盈率 
市净率 

基础数据 
 
净资产收益率(%) 

资产负债率(%) 

总股本(亿股) 
 

30.1 
5.49 

 

15.24 

58.3 

10.8 

最近 12 月股价走势 

 

20%

13%

7%

0%

-7%

-13%

-20%

2017-03

2017-07

2017-11

联系信息 

张文录 
SAC 证书编号：S0160517100001 
zhangwenlu@ctsec.com 
黄兵 
huangb@ctsec.com 

分析师 

0571-87620710 

联系人 
 

相关报告 

1 《600535-年报点评:产业+资本双轮驱动，

配 合 渠 道 优 势 促 进 工 商 业 协 同 增 长 》 

 

     

 

证
券
研
究
报
告

 

事
件
点
评

 

 

公
司
研
究

 
 
 

财
通
证
券
研
究
所

 

表 1：公司财务及预测数据摘要 

归属母公司股东净利润（百万） 

营业收入（百万） 

  增长率 

  增长率 

每股收益（元） 

市盈率(倍) 
 

数据来源：贝格数据，财通证券研究所 
 

请阅读最后一页的重要声明 

 

天 士 力(600535) 

 
孤儿药 PXT3003 纳入优先审评，研发管线步入收获期 

事件：近日 CDE 官网公示了第二十七批拟纳入优先审评程序药品注册申请名单，

公司与法国 Pharnext 公司合作组建的天士力国际基因网络公司（公司持股 65%）

的 PXT3003 被纳入名单。 

 
期 临床进展顺利 

PXT3003 是全球首款治疗腓骨肌萎缩症的孤儿药和创新药，FDA Ⅲ

PXT3003 为全球首款用于治疗腓骨肌萎缩症 1A 型（CMT1A）的罕见药与创新药。

CMT1A 是一种罕见的神经退化疾病，患者痛苦且临床尚无有效的治疗手段和药物。

PXT3003 拥有自主知识产权，已被 FDA 和 EMA 授予孤儿药地位。PXT3003 临床价

值明确、优势突出，已在全球开展临床试验，在欧洲豁免了 I 期临床研究，且完

成了 80 例病人的 II 期临床研究，有效和安全性结果提示了 PXT3003 具有明确的

析与无效分析两项中间分析取得正向结果。由于 PXT3003 已经在海外进入 III 期

临床以及获得孤儿药地位，我们预计 PXT3003 有望于 2018 年底完成 III 期临床

试验并申请上市，公司在取得 PXT3003 临床批件后，国内的国际多中心临床试验

研究也很快启动，将为国内 CMT1A 型罕见病患病提供安全有效的治疗药物。 

 

  公 司拥有 PXT3003 项目在大中华区的商业化权益 
PXT3003 是法国 Pharnext 公司利用 CMT1A 型疾病的生物网络药理学分析，在已

上市的 2000 余种药物分子中，筛选得到的能够下调 PMP22 表达的创新复方药物，

由已上市多年的巴氯芬、盐酸纳曲酮和山梨醇在极低剂量下固定配比组成。天士

力基因网络公司拥有 PXT3003 项目在大中华区的商业化权益，同时拥有 PXT3003

在大中华区申请和授权的所有专利的排他性独家许可权益。我们认为后续随着

PXT3003 的国外上市，海外市场将会快速放量，将会成为公司继普佑克之后的又

一重磅品种，为公司带来新的利润增长点。 

  盈 利预测与投资评级 
公司研发为四位一体的创新模式，覆盖三大重点领域（心脑血管、消化代谢、抗

肿瘤），产业+资本双轮驱动，外延并购实现弯道超车；公司核心业务逐渐从中成

药拓展到生物和化学创新药，估值应参考创新药公司的估值水平。我们预计公司

2018-2020 年 营 业 收 入 188.30/217.49/251.20 亿 元 、 净 利 润 分 别 为

16.37/19.02/22.21 亿元，EPS 为 1.51/1.76/2.06 元，对应 PE 为 29/25/21 倍，

给予 18 年 35 倍 PE，目标价 52.9 元，维持“买入”的投资评级。 

风 险提示:美国 FDA III 期临床进展不及预期，研发创新进度低于预期 
 

2016A 

13,945 

5.4% 

1,176 

-20.4% 

1.09 

40.1 
 

2017A 

16,094 

15.4% 

1,377 

17.0% 

1.27 

34.3 
 

2018E 

18,830 

17.0% 

1,637 

18.9% 

1.51 

28.8 
 

2019E 

21,749 

15.5% 

1,902 

16.2% 

1.76 

24.8 
 

2020E 

25,120 

15.5% 

2,221 

16.8% 

2.06 

21.3 
 

以才聚财，财通天下 

 

 

2018-03-28 

 

 

公 司财务报表及指标预测 
利润表  

2016A  

 
2017A  

营业收入 
减:营业成本 
 营业税费 

   销售费用 

   管理费用 

   财务费用 

  资产减值损失 

加 :公允价值变动收益 

 投资和汇兑收益 

151 

2,362 

869 

228 

5 

- 

-10 

189 

2,535 

1,013 

318 

78 

- 

-33 

事件点评 

证券研究报告 

289   营业利润增长率 

3,969   净利润增长率 

1,583  

EBITDA 增长率 

308  

EBIT 增长率 

26  

NOPLAT 增长率 

-   投资资本增长率 

80   净资产增长率 

6.5% 

9.4% 

15.0% 

2018E  

2019E  

2020E     财务指标 

2016A  

2017A  

2018E  

2019E  

2020E  

13,945 

16,094 

18,830 

21,749 

25,120   成长性  

8,854 

10,254 

12,136 

14,050 

16,303   营业收入增长率 

营业利润 

1,466 

1,745 

2,033 

2,352 

2,723   利润率  

加:营业外净收支 

30 

-8 

70   毛利率 

1,496 

1,736 

2,073 

2,402 

2,793   营业利润率 

277 

334 

390 

447 

517   净利润率 

1,176 

1,377 

1,637 

1,902 

2,221  

EBITDA/营业收入 

2016A  

2017A  

2018E  

2019E  

2020E    

EBIT/营业收入 

1,330 

1,499 

1,506 

1,740 

2,010   运营效率 

- 

4,938 

2,210 

303 

- 

6,983 

3,320 

371 

- 

6,094 

2,538 

303 

2,012 

2,231 

2,825 

2,873 

3,739   存货周转天数 

-   固定资产周转天数 

8,341   流 动 营业资本周转天数 

3,112   流动资产周转天数 

422   应收帐款周转天数 

535   总资产周转天数 

300   投资资本周转天数 

-   投资回报率 

3,492 

3,450 

3,159 

2,862 

2,552  

ROIC 

1,002 

1,097  

60 

90  

ROE 

ROA 

250 

3,436 

1,370 

319 

22 

- 

50 

50 

- 

8,405 

3,865 

438 

497 

300 

- 

711 

476 

993 

5,121 

3,160 

1,012 

1,324 

1,483 

350 

207 

2,938 

1,167 

358 

21 

- 

30 

40 

464 

300 

- 

919 

30 

611 

486 

959 

3,989 

2,694 

1,329 

1,117 

- 

749 

367  

1,080 

8,869 

349 

21 

- 

358 

-30 

47 

801   费用率  

469   销售费用率 

963   管理费用率 

3,633   偿债能力 

1,705   资产负债率 

1,394   负债权益比 

-   流动比率 

350   速动比率 

355 

22 

- 

319 

-50 

53 

360  

BVPS(元) 

26  

PE(X) 

-  

PB(X) 

308  

-80  

P/FCF 

P/S 

55  

EV/EBITDA 

利润总额 

减:所得税 

净利润  

资产负债表 

货币资金 

交易性金融资产 

应收帐款 

应收票据 

预付帐款 

存货 

其他流动资产 

可供出售金融资产 

持有至到期投资 

长期股权投资 

投资性房地产 

其他非流动资产 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

资产总额 

短期债务 

应付帐款 

应付票据 

其他流动负债 

长期借款 

其他非流动负债 

负债总额 

少数股东权益 

股本 

留存收益 

股东权益 
现金流量表 

净利润 

加:折旧和摊销 

  资产减值准备 

公允价值变动损失 

   财务费用 

   投资收益 

 少数股东损益 

384 

133 

551 

- 

- 

416 

516 

842 

2,388 

2,115 

1,037 

2,618 

- 

761 

243  

1,080 

6,886 

345 

5 

- 

178 

10 

43 

645 

209 

845 

- 

- 

511 

495 

972 

6,949 

2,599 

761 

1,032 

892 

326 

320  

1,080 

7,590 

378 

78 

- 

299 

33 

26 

 

 

 

5.4% 

-16.1% 

-20.4% 

-12.8% 

-15.6% 

-19.0% 

-5.1% 

 

36.5% 

10.5% 

8.4% 

14.4% 

12.1% 

 

82 

125 

272 

124 

49 

420 

245 

 

 

 

1.37 

1.12 

7.43 

 

0.56 

51.4% 

1.3% 

1.09 

7.37 

40.1 

5.9 

43.7 

3.4 

24.2 

2.4 
1.4 
3.7 
 

 

15.4% 

19.0% 

17.0% 

16.6% 

17.7% 

20.7% 

59.1% 

 

36.3% 

10.8% 

8.6% 

14.5% 

12.4% 

 

78 

157 

293 

133 

47 

432 

267 

 

 

 

1.33 

1.13 

6.27 

 

- 

0.0% 

0.0% 

1.27 

8.01 

34.3 

5.5 

48.0 

2.9 

22.8 

2.0 
1.8 
2.0 
 

 

17.0% 

16.5% 

18.9% 

17.3% 

19.9% 

16.6% 

-16.6% 

 

35.6% 

10.8% 

8.7% 

14.6% 

12.7% 

 

63 

162 

275 

125 

48 

399 

257 

 

 

 

1.50 

1.19 

6.68 

 

0.41 

27.4% 

0.9% 

1.51 

9.21 

28.8 

4.7 

97.5 

2.5 

18.1 

3.4% 

8.5 
1.3 
3.1 
 

 

15.5% 

15.7% 

16.2% 

10.4% 

11.7% 

12.0% 

27.6% 

14.1% 

 

35.4% 

10.8% 

8.7% 

13.9% 

12.3% 

 

50 

151 

261 

120 

47 

368 

231 

 

 

 

1.68 

1.41 

8.38 

 

0.46 

26.3% 

1.1% 

24.8 

4.2 

57.1 

2.2 

17.0 

1.5 
1.8 
1.9 
 

 

15.5% 

15.8% 

16.8% 

12.1% 

13.5% 

13.6% 

-9.0% 

16.0% 

 

35.1% 

10.8% 

8.8% 

13.5% 

12.1% 

 

39 

148 

258 

120 

47 

349 

214 

 

 

 

44.1% 

79.0% 

1.74 

1.38 

9.84 

 

0.37 

17.9% 

0.8% 

21.3 

3.6 

66.8 

1.9 

14.2 

1.2 
1.6 
2.1 
 

14.8% 

7.1% 

14.2% 

15.9% 

6.5% 

18.1% 

16.5% 

8.3% 

13.2% 

16.8% 

8.1% 

17.7% 

16.9% 

9.3% 

15.8% 

16.9% 

15.8% 

15.6% 

15.8% 

15.8% 

6.2% 

1.6% 

6.3% 

2.0% 

6.2% 

1.9% 

6.3% 

1.5% 

6.3% 

1.2% 

52.1% 

58.3% 

108.7% 

139.9% 

48.9% 

95.8% 

51.4% 

105.8% 

17,126 

21,532 

20,194 

24,222 

24,431   财务费用率 

3,700   三费/营业收入 

24.8% 

24.0% 

23.7% 

23.6% 

23.3% 

8,920 

12,557 

9,878 

12,450 

10,781   利息保障倍数 

419  

475    分红指标 

1,080 

1,080  

DPS(元) 

10,272 

12,095   分红比率 

8,207 

8,974 

10,316 

11,771 

13,650   股息收益率 

2016A  

2017A  

2018E  

2019E  

2020E     业绩和估值指标 

2016A  

2017A  

2018E  

2019E  

2020E  

1,219 

1,402 

1,637 

1,902 

2,221  

EPS(元) 

1.76 

2.06 

10.51 

12.19 

 营运资金的变动 

696 

-5,081 

2,169 

-3,700 

1,112  

CAGR(%) 

17.0% 

17.5% 

17.0% 

17.5% 

经 营 活动产生现金流量 
投 资 活动产生现金流量 
融 资 活动产生现金流量 
 

1,154 
-654 
-232 
 

-823 
-1,339 
2,384 
 

4,551 
-261 
-4,283 
 

-1,100 
-150 
1,483 
 

4,003  
-110  
-3,623  
  

PEG 
ROIC/WACC 
REP 
 

资料来源：贝格数据，财通证券研究所 

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准                                                      2 

 

 

 

事件点评 

证券研究报告 

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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 

公司评级 
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 
中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 
减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 
卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 

行业评级 
增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 
中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间； 
减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 

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证券研究报告事件点评公司研究<hl>财</hl><hl>通</hl><hl>证</hl><hl>券</hl>研究所公司财务及预测数据摘要

孤儿药PXT3003纳入优先审评，研发管线步入收获期

 

 

 

 
推荐 

维持评级 

 

 
行业与沪深 300 走势比较 

 
非银行金融 
行业研究/动态报告 

报告摘要： 
 

 

  事件： 

  分析判断： 

新规下券商评级首出炉，分化持续、强者恒强 
                                  —证券公司分类评级点评 
                                  2017 年 08 月 15 日 
 

动态研究报告/非银行金融 

 

8 月 14 日，证监会发布 2017 年证券公司分类结果，97 家证券公司分类评级结果
为：A 类公司 40 家，占比约 41%，其中有 11 家证券公司入围 AA 级；B 类公司
有 48 家，占比约 50%。C 类公司则有 9 家，占比约 9%。无 D、E 类公司。 

 

 

强者恒强，中信、华泰、广发、海通重回 A 类。除两家新设券商外，95 家可比券
商，评级被调升和调降的均为 29 家，评级持平共 37 家。从评级结果来看，大型
综合性券商评级相对较高。其中，国君、申万宏源、招商、中建投四家继续保持
AA 级；2016 年因受到监管处罚而降级到 BBB 级的中信、华泰、广发、海通被调
高两级重回 A 类；民生证券提升 5 级晋级 A 类券商。西南证券则由于由于业务违
规等原因被下调 6 级从 A 级降至 C 级；多次受到处罚的方正证券维持 C 级。 
A 类和 C 类占比均提升，呈现分化态势。129 家券商，由于 32 家须按母公司合并
评价，共 97 家券商获得评级。从结果来看分布更分散，A 类券商占比 41%，B 类
券商占比约 50%，C 类券商占比 9%，两头分类券商占比均提升，仅 B 类券商占
比下滑 4.2 个百分点。 
分类监管新规首落地，券商评级反应监管导向。今年 6 月 2 日，证监会就《证券
公司分类监管规定》(征求意见稿)向社会公开征求意见，并于 7 月 11 日正式颁布。
本次评级是新规颁布后的首次评级，其结果反应了近期行业监管引导金融回归主
业的导向。 
分类评级不是信用评估，旨在评价合规管理和风险控制。证券公司分类结果不是
对证券公司资信状况及等级的评价，而是以证券公司风险管理能力为基础，结合
公司市场竞争力和合规管理水平，对证券公司进行的综合性评价，主要体现的是
证券公司合规管理和风险控制的整体状况。 

  投资建议： 

在监管引导回归主业，推动转型背景下，预计行业分化发展将持续，建议关注三
个维度精选个股：第一，实力雄厚，业绩亮丽且估值偏低；第二，热点题材、事
件推动，交投活跃；第三，股价超跌，存在后市反弹机会。 

资料来源：Wind，民生证券研究院 

 

 
分析师：李锋 

执业证号：  S0100511010001 

电话： 

邮箱： 

010-85127632 

lifengyjs@mszq.com 

研究助理：周晓萍 

执业证号：  S0100115090033 

010-85127528 

zhouxiaoping@mszq.com 

电话： 

邮箱： 

 

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盈利预测与财务指标 

代码  重点公司 

现价 

EPS 

PB 

8 月 14 日 

2016A 

2017E 

2018E 

2016A 

2017E 

2018E 

601688  华泰证券 

000776  广发证券 

600030  中信证券 

000728  国元证券 

002797  第一创业 

19.35 
17.13 
17.05 
13.27 
11.00 

0.88 
1.05 
0.86 
0.72   
0.26 

1.05 
1.20 
1.01 
0.82 
0.30 

1.11 
1.23 
1.11 
0.93 
0.36 

1.64 
1.66 
1.45 
1.26   
0.26 

1.50 
1.46 
1.40 
1.08 
0.30 

1.42  强烈推荐 
1.35  强烈推荐 
1.34  强烈推荐 
1.00  强烈推荐 
0.36  强烈推荐 

资料来源：公司公告，民生证券研究院 

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业绩短期波动下滑，不改行业长期投资

价值 

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1 

-8%-3%2%7%11%16-0816-1117-0217-05非银行金融沪深300表 1：  2015-2017 年券商分类评级概况 

C 

   

1 

2 

C 

   

1.1% 

2.1% 

评级 

2015 

2016 

2017 

占比 

2015 

2016 

2017 

2015 

2016 

2017 

分类比例 

CC 

   

1 

3 

CC 

   

1.1% 

3.1% 

C 类 

1.1% 

8.4% 

9.3% 

资料来源：中国证监会，民生证券研究院 

CCC 

1 

6 

4 

CCC 

1.1% 

6.3% 

4.1% 

B 

1 

4 

8 

B 

1.1% 

4.2% 

8.2% 

BBB 

22 

40 

28 

BBB 

A 

37 

28 

29 

A 

AA 

27 

8 

11 

AA 

23.2% 

38.9% 

28.4% 

42.1% 

29.5% 

8.4% 

12.4% 

28.9% 

29.9% 

11.3% 

BB 

7 

7 

12 

BB 

7.4% 

7.4% 

B 类 

31.6% 

53.7% 

49.5% 

表 2：券商分类评级一览——A 类券商 
公司名称 
国泰君安 
申万宏源 
招商证券 
中信建投 
华融证券 
银河证券 
中金公司 
广发证券 
海通证券 
华泰证券 
中信证券 
北京高华 
安信证券 
财通证券 
东海证券 
东莞证券 
东吴证券 
国元证券 
红塔证券 
华安证券 

2015 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
A 
A 
A 
AA 
A 
AA 
A 
A 

2016  2017  变动      公司名称 
    华福证券 
AA 
    南京证券 
AA 
    平安证券 
AA 
    中泰证券 
AA 
    中银国际 
A 
    中原证券 
A 
    东方证券 
A 
    光大证券 
BBB 
    国金证券 
BBB 
    华西证券 
BBB 
    渤海证券 
BBB 
    广州证券 
A 
    国开证券 
A 
    国信证券 
A 
    华林证券 
A 
    太平洋证券 
A 
    天风证券 
A 
    浙商证券 
A 
    长江证券 
A 
    民生证券 
A 

AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
AA 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 

0 
0 
0 
0 
1 
1 
1 
2 
2 
2 
2 
0 
0 
0 
0 
0 
0 
0 
0 
0 

2015 
A 
BBB 
B 
AA（齐鲁证券） 
AA 
A 
AA 
A 
AA 
A 
A 
A 
AA 
AA 
A 
A 
BBB 
A 
AA 
BB 

2016 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
AA 
AA 
AA 
AA 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BB 
CC 

资料来源：中国证监会，民生证券研究院 

注：按照 2017 年分类评级等级降序排序 

动态研究/非银行金融 

A 类 

67.4% 

37.9% 

41.2% 

2017 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 
A 

变动 
0 
0 
0 
0 
0 
0 
-1 
-1 
-1 
-1 
1 
1 
1 
1 
1 
1 
1 
1 
2 
5 

 

 

 

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告 

2 

 

 

 

 

动态研究/非银行金融 

2015 
AA 
BBB 
BBB 
- 
A 
A 
A 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 

2015 
- 
A 
BBB 
AA 
A 
A 
A 
BBB 
A 
A 
BB 
A 
A 
BBB 
A 

表 3：券商分类评级一览——B 类券商 
公司名称 
- 
申港证券 
A 
财达证券 
A 
长城证券 
A 
大通证券 
A 
东北证券 
A 
国联证券 
A 
西部证券 
BBB 
第一创业 
BBB 
国都证券 
BBB 
国盛证券 
BBB 
华宝证券 
BBB 
华龙证券 
BBB 
华鑫证券 
BBB 
江海证券 
金元证券 
BBB 
联储证券  BBB（众成证券）  BBB 
BBB 
瑞银证券 
BBB 
万联证券 
BBB 
湘财证券 
BBB 
兴业证券 
BBB 
银泰证券 
BBB 
英大证券 
BBB 
中山证券 
BB 
东方财富  BBB（西藏同信） 

2016  2017  变动     公司名称 
   东兴证券 
- 
-1     中天证券 
-1     中邮证券 
-1     海际证券 
-1     财富证券 
-1     大同证券 
-1     德邦证券 
   华创证券 
0 
   世纪证券 
0 
   中航证券 
0 
   长城国瑞 
0 
   国融证券  BBB（日信证券） 
0 
   开源证券 
0 
   华信证券 
0 
   万和证券 
0 
   五矿证券 
0 
   华菁证券 
0 
   川财证券 
0 
   国海证券 
0 
   山西证券 
0 
   首创证券 
0 
   九州证券 
0 
   联讯证券 
0 
   网信证券  BBB（诚浩证券） 
1 

BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 

BBB 
BB 
BBB 
BB 
- 
A 
A 
A 
BBB 
BB 
BB 

A 
A 
A 
AA 
BB 
A 
BBB 

2016 
BB 
BB 
BB 
CCC 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BB 
B 
B 
CCC 
CCC 
CCC 
- 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BB 
CCC 
CCC 

2017 
BBB 
BBB 
BBB 
BBB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
BB 
B 
B 
B 
B 
B 
B 
B 
B 

变动 
1 
1 
1 
3 
-1 
-1 
-1 
-1 
-1 
-1 
0 
1 
1 
2 
2 
2 
- 
-2 
-2 
-2 
-2 
-1 
1 
1 

资料来源：中国证监会，民生证券研究院 

表 4：券商分类评级一览——B 类券商 

公司名称 
恒泰证券 
中投证券 
宏信证券 
华金证券 
信达证券 
新时代证券 
爱建证券 
西南证券 
方正证券 

2015 
A 
AA 
A 
BBB 
AA 
BBB 
BBB 
AA 
A 

2016  2017  变动 
CCC 
CCC 
CCC 
CCC 
CC 
CC 
CC 
C 
C 

A 
A 
BBB 
B 
A 
BBB 
B 
A 
C 

-4 
-4 
-3 
-1 
-5 
-4 
-2 
-6 
0 

资料来源：中国证监会，民生证券研究院 

 

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告 

3 

动态研究/非银行金融 

 
分析师与研究助理简介 
李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有
限责任公司。 
周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及
行业研究。2015年加入民生证券。 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，
特此声明。 

 

分析师承诺 

评级说明 

公司评级标准 

以报告发布日后的 12 个月内公司股价
的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌
幅为基准。 

行业评级标准 

以报告发布日后的 12 个月内行业指数
的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌
幅为基准。 

民生证券研究院： 

投资评级 
强烈推荐 
谨慎推荐 
中性 
回避 
 
推荐 
中性 
回避 

说明 
相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 
相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 
相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 
相对沪深 300 指数下跌 10%以上 

 
相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 
相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 
相对沪深 300 指数下跌 5%以上 

北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；  100005 

上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；  200122 

深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A  座 28 层；  525000 
 

 

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告 

4 

 

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动态研究/非银行金融 

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5 



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