截至2022年报，<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>海外营收占比80.9%

银发经济蓝海下的投资脉络

成都先导和<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>开放性DEL试剂盒产品对比

深度报告：新分子发现平台优势明显，业务拓展成效显著

2020-2025E公司与<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>交易金额（百万元）

药明合联（02268）：快速发展的一站式ADCCRDMO龙头

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>营业收入（百万元）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>归母净利润（百万元）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>TIDES业务收入（亿元）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>多肽业务亮点

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>固相反应釜总体积（L）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>多肽业务产能（kg）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>财务数据和估值

医药生物行业专题研究：多肽药物前景广阔，CDMO／原料药需求增加

 
基金 2023 年 3 季报点评 
 

 

 
——仓位上升，加仓食品饮料、电子  

执业证书编号：S0590522040002 

邮箱：zhurm@glsc.com.cn 

 

证券研究报告 

2023 年 10 月 26 日 

 

  

作者 

 

分析师：朱人木 

金
融
工
程
│
金
融
工
程
专
题

 

➢  公募净申赎：权益指数类延续大幅流入 
2023 年 3 季度净申购较多的基金类型是权益指数基金（1686.8 亿份）、QDII
股票型（423.6 亿份）。净赎回较多是偏股型基金（-709.2 亿份）和偏债型
基金（-419.2 亿份）。 
➢  权益类仓位小幅上升 
在本期内，权益类基金股票仓位较上季度小幅上升，其中普通股票型基金
仓位上升 0.14%，偏股混合型基金上升 0.35%，灵活配置型基金仓位上升
0.68%。 
➢  行业配置：加仓食品饮料、电子 
2023 年 Q3，公募基金主动加仓食品饮料、电子、银行、非银、医药；主动
减仓电力设备、计算机、通信、传媒。 
➢  风格配置：加仓大盘 
2023 年 Q3，公募基金对大盘的配置增加，其中对上证 50 的配置主动增加
了 2.65%，对沪深 300 的配置主动增加了 1.64%。 
 
 
   
风险提示： 
报告结论基于历史数据信息的统计规律，未来基金经理变更、基金经理风
格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 
本报告为季度报告数据统计，不涉及投资推荐。 

  

相关报告 
1、《IPCA 模型解构 A 股动量：——基于条件风险
溢酬的动量因子改进》2023.10.23 
2、《利用 QDII 基金实现全球化配置：————资
产配置专题》2023.10.18 

 

   

1 

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正文目录 

金融工程│金融工程专题 

1.  公募存量指数基金获得大量净申购 .................................... 3 
1.1  公募净申赎：权益指数延续大幅流入 ............................ 3 
1.2  公募基金发行平稳 ............................................ 4 
2.  基金仓位：权益类仓位小幅上升 ...................................... 4 
3.  重仓股行业变化：加仓食品饮料、电子，减仓电力设备、计算机 .......... 5 
4.  风格配置：加仓大盘 ................................................ 6 
5.  重仓个股：加仓药明康德、立讯精密、中国平安 ........................ 6 
6.  风险提示 ......................................................... 7 
 
 
 
 
 
图表目录 

图表 1： 权益指数基金延续大幅净申购 ................................... 3 
图表 2： 新基金发行规模平稳 ........................................... 4 
图表 3： 偏股型和股票型仓位小幅上升 ................................... 4 
图表 4： 基金仓位整体小幅上行 ......................................... 5 
图表 5： 公募基金主动加仓食品饮料、电子，减仓电力设备、计算机 .......... 5 
图表 6： 公募基金在各大宽基指数的配置：加仓上证 50 和沪深 300 ........... 6 
图表 7： 重仓个股：加仓药明康德、立讯精密、中国平安 .................... 7 
 
 
 
 
  

 

 

2 

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金融工程│金融工程专题 

1.  公募存量指数基金获得大量净申购 

1.1 公募净申赎：权益指数延续大幅流入 

2023 年 3 季度净申购较多的基金类型是权益指数基金（1686.8 亿份）、QDII 股

票型（423.6 亿份）。净赎回较多是偏股型基金（-709.2 亿份）和偏债型基金（-419.2

亿份）。 

图表1：权益指数基金延续大幅净申购 

净申购 Q2（亿份）  净申购 Q3（亿份） 

1920.8  

95.5  

15.3  

28.5  

83.4  

-5.8  

0.6  

15.7  

-2.4  

-3.7  

303.8  

-10.3  

-3.4  

-14.6  

3.6  

12.9  

487.9  

365.0  

1874.0  

-144.0  

1625.4  

-281.9  

-529.9  

-679.7  

5302.7  

1686.8  

423.6  

71.3  

28.6  

14.0  

12.6  

1.7  

0.0  

-1.3  

-1.7  

-5.2  

-8.2  

-9.5  

-11.7  

-12.7  

-63.2  

-63.3  

-95.3  

-110.5  

-113.0  

-207.6  

-212.7  

-419.2  

-709.2  

-900.4  

基金类型 

被动指数型基金 

国际(QDII)股票型基金 

增强指数型基金 

国际(QDII)债券型基金 

可转换债券型基金 

商品型基金 

增强指数型债券基金 

REITs 

股票型 FOF 基金 

国际(QDII)另类投资基金 

被动指数型债券基金 

国际(QDII)混合型基金 

债券型 FOF 基金 

平衡混合型基金 

股票多空 

普通股票型基金 

混合债券型二级基金 

混合债券型一级基金 

短期纯债型基金 

混合型 FOF 基金 

中长期纯债型基金 

灵活配置型基金 

偏债混合型基金 

偏股混合型基金 

货币市场型基金 

 

 

 

 

 

资料来源：Wind，国联证券研究所 

 

 

3 

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金融工程│金融工程专题 

1.2 公募基金发行平稳  

基金发行较为平稳，其中股票型基金发行规模 410 亿元，较上个季度有所增加，

而混合型的基金规模 216 亿元，较上个季度大幅下降。总体发行规模与上季度基本

持平。 

图表2：新基金发行规模平稳 

日期 

2023 年第 3 季 

2023 年第 2 季 

2023 年第 1 季 

2022 年第 4 季 

2022 年第 3 季 

2022 年第 2 季 

2022 年第 1 季 

 

资料来源：ifind，国联证券研究所，单位：亿份 

合计 

2467.1 

2552.1 

2730.1 

3760.7 

4347.4 

3988.1 

2686.1 

股票 

410.3 

307.9 

312.5 

399.5 

783.1 

202.6 

204.3 

混合 

216.4 

465.6 

617.9 

318.6 

798.8 

310 

1325.1 

债券型 

1759.3 

1661.4 

1682.6 

2940.6 

2595.2 

3338.2 

980.7 

2.  基金仓位：权益类仓位小幅上升 

我们考察剔除处于建仓期、FOF 和非初始基金后的公募基金仓位水平。在本期内，

权益类基金股票仓位较上季度小幅上升，其中普通股票型基金仓位上升 0.14%，偏股

混合型基金上升 0.35%，灵活配置型基金仓位上升 0.68%。 

图表3：偏股型和股票型仓位小幅上升 

 

普通股票
型基金 
偏股混合
型基金 
平衡混合
型基金 
灵活配置
型基金 

2022/12/31  2023/3/31  2023/6/30  2023/9/30  变化 

89.40  

90.11  

89.42  

89.57  

0.14  

86.42  

87.42  

86.46  

86.81  

0.35  

60.83  

62.16  

63.16  

62.99  

-0.17  

70.04  

72.12  

71.64  

72.32  

0.68  

资料来源：Wind，国联证券研究所，单位% 

 

4 

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金融工程│金融工程专题 

图表4：基金仓位整体小幅上行 

 

 

100

95

90

85

80

75

70

65

60

55

50
2019/12/1

算机 

一定变化。 

2023Q2 

13.61% 
10.97% 
3.14% 
3.65% 
11.40% 
2.49% 
2.33% 
3.32% 
0.80% 
0.77% 
3.79% 
0.59% 
3.19% 
0.51% 

2020/12/1

2021/12/1

2022/12/1

普通股票型基金

偏股混合型基金

平衡混合型基金

灵活配置型基金

 

资料来源：wind，国联证券研究所，单位% 

3.  重仓股行业变化：加仓食品饮料、电子，减仓电力设备、计

2023 年 Q3，公募基金主动加仓食品饮料、电子、银行、非银、医药；主动减仓

电力设备、计算机、通信、传媒。 

本次报告对基金样本进行了调整，并将行业分类改为申万行业分类 2021 版本，

并对上期数据统计结果按照可比性进行追溯调整，所以本文 Q2 数据与前期报告会有

图表5：公募基金主动加仓食品饮料、电子，减仓电力设备、计算机 

配置变化 

超配变化 

 

食品饮料 
电子 
银行 
非银金融 
医药生物 
家用电器 
基础化工 
有色金属 
石油石化 
煤炭 
汽车 
建筑材料 
机械设备 
商贸零售 

2023Q3 

14.98% 
11.77% 
3.67% 
4.60% 
12.27% 
2.77% 
2.62% 
3.53% 
1.09% 
1.01% 
4.08% 
0.70% 
3.21% 
0.58% 

1.37% 
0.80% 
0.53% 
0.96% 
0.87% 
0.28% 
0.29% 
0.21% 
0.29% 
0.24% 
0.29% 
0.11% 
0.02% 
0.06% 

1.01% 
0.76% 
0.71% 
0.42% 
0.32% 
0.24% 
0.19% 
0.19% 
0.18% 
0.14% 
0.13% 
0.07% 
0.03% 
0.02% 

 

5 

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金融工程│金融工程专题 

社会服务 
钢铁 
纺织服饰 
综合 
轻工制造 
公用事业 
交通运输 
房地产 
农林牧渔 
环保 
美容护理 
建筑装饰 
国防军工 
传媒 
通信 
计算机 
电力设备 

 

 
资料来源：Wind，国联证券研究所 

0.60% 
0.34% 
0.37% 
0.04% 
0.59% 
1.46% 
1.72% 
1.30% 
1.45% 
0.29% 
0.47% 
1.04% 
3.59% 
1.68% 
3.34% 
6.77% 
14.38% 

0.60% 
0.42% 
0.40% 
0.04% 
0.63% 
1.37% 
1.82% 
1.29% 
1.39% 
0.28% 
0.40% 
0.95% 
3.28% 
1.21% 
2.72% 
5.37% 
10.95% 

0.00% 
0.09% 
0.04% 
0.00% 
0.04% 
-0.09% 
0.10% 
-0.01% 
-0.06% 
-0.01% 
-0.08% 
-0.10% 
-0.31% 
-0.48% 
-0.62% 
-1.40% 
-3.42% 

0.02% 
0.02% 
0.02% 
0.00% 
0.00% 
0.00% 
-0.01% 
-0.01% 
-0.03% 
-0.03% 
-0.09% 
-0.12% 
-0.16% 
-0.21% 
-0.47% 
-1.03% 
-2.31% 

4.  风格配置：加仓大盘 

2023 年 Q3，公募基金对大盘的配置增加，其中对上证 50 的配置主动增加了 2.65%，

对沪深 300 的配置主动增加了 1.64%。 

图表6：公募基金在各大宽基指数的配置：加仓上证 50 和沪深 300 

宽基指数 

上证 50 
沪深 300 
中证 500 
中证 1000 
创业板 
资料来源：Wind，国联证券研究所 

 

2023Q2 

19.88% 
67.45% 
14.87% 
11.27% 
16.19% 

2023Q3 

22.94% 
68.78% 
14.46% 
10.23% 
15.09% 

配置变化 

超配变化 

3.06% 
1.33% 
-0.41% 
-1.04% 
-1.10% 

2.65% 
1.64% 
-0.35% 
-0.56% 
-0.83% 

5.  重仓个股：加仓药明康德、立讯精密、中国平安 

2023 年 Q3 季度，公募基金对药明康德、立讯精密、中国平安的持股有所上升，

而对中兴通信、腾讯控股、宁德时代的配置有所下降。 

 

6 

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金融工程│金融工程专题 

图表7：重仓个股：加仓药明康德、立讯精密、中国平安 

代码 

持有市值（亿元） 

季报持仓变动(万股) 

600519.SH 
300750.SZ 
000568.SZ 
000858.SZ 
0700.HK 
601318.SH 
000333.SZ 
002475.SZ 
300308.SZ 
601899.SH 
600276.SH 
600036.SH 
603259.SH 
688111.SH 
300760.SZ 
600900.SH 
000063.SZ 
002415.SZ 
600030.SH 
600941.SH 

名称 

贵州茅台 
宁德时代 
泸州老窖 
五粮液 
腾讯控股 
中国平安 
美的集团 
立讯精密 
中际旭创 
紫金矿业 
恒瑞医药 
招商银行 
药明康德 
金山办公 
迈瑞医疗 
长江电力 
中兴通讯 
海康威视 
中信证券 
中国移动 

 

资料来源：Wind，国联证券研究所 

 

6.  风险提示 

1479.0 
1028.2 
615.4 
575.4 
455.5 
307.4 
205.6 
229.5 
197.1 
226.9 
357.7 
315.2 
492.9 
243.5 
369.3 
147.7 
163.8 
163.4 
224.9 
122.9 

388.1 
-655.3 
759.0 
-818.8 
-1293.1 
13180.4 
2883.4 
20532.4 
365.9 
20474.2 
2520.4 
9889.5 
11687.2 
40.6 
361.2 
8883.6 
-13966.2 
8749.9 
14612.5 
1674.9 

报告结论基于历史数据信息的统计规律，未来基金经理变更、基金经理风格变化

等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 

本报告为季度报告数据统计，不涉及投资推荐。 

本次报告对基金样本进行了调整，并将行业分类改为申万行业分类 2021 版本，

并对上期数据统计结果按照可比性进行追溯调整，所以本文 2023 年 Q2 数据与前期

报告会有一定变化。 

 

7 

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分析师声明 

评级说明 

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们

对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 

投资建议的评级标准 

 

评级 

说明 

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级

买入 

相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 

（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个

月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12

股票评级 

增持 

相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 

个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场

持有 

相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 

代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300

指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标

的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港

卖出 

相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 

强于大市  相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 

市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达

行业评级 

中性 

相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 

克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达

克指数或韩国综合股价指数为基准。 

一般声明 

弱于大市  相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。

未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证

券的商标、服务标识及标记。 

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，

但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信

息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意

见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告

所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和

担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 

国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评

论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做

出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 

特别声明 

在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品

等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他

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8 

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重仓个股：加仓<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>、立讯精密、中国平安

基金2023年3季报点评：仓位上升，加仓食品饮料、电子

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>TIDES业务D&M服务客户数量（个）<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>TIDES业务D&M服务分子数量（个）

多肽、ADC、中药等细分领域创新研发蓬勃兴起，CXO景气度有望逐步上行

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>营业收入及增速（单位：亿元、%）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>归母净利润及增速（单位：亿元、%）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>三费情况（%）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>利润率情况（%）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>2021-2023H1年各板块收入（亿元）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>2023H1年各板块收入（亿元）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>化学业务和ATU业务项目数量情况

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>DDSU项目情况

2023年半年报点评：业绩稳步增长，一体化商业模式优势持续显现

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>财务预测变动

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>H股(2359.HK)PEBand

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>A股(603259.CH)PEBand

浦银国际目标价：<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>H股(2359.HK)

浦银国际目标价：<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>A股(603259.CH)

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>H股(2359.HK)市场普遍预期

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>H股(2359.HK)SPDBI情景假设

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>A股(603259.CH)市场普遍预期

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>A股(603259.CH)SPDBI情景假设

1H23利润增速略超预期，非新冠业务高增长

业绩略超预期，主业持续强劲，一体化商业模式不断兑现 

 

药明康德（603259.SH）/医药生物  证券研究报告/公司点评 

2023 年 01 月 30 日 

 

] 
] 
评级：买入(维持) 
市场价格：96.34 元 

分析师：祝嘉琦 

执业证书编号：S0740519040001 

电话：021-20315150 

Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 

分析师：崔少煜 

执业证书编号：S0740522060001 

Email：cuisy@r.qlzq.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

2,960.0 
2,954.1 
4,238.1     
96.34 
 
285,166.4 
284,598.0 

] 
股价与行业-市场走势对比 

  

公司持有该股票比例 
相关报告 
1《药明康德（603259）-公司点评：

主 业 持 续 强 劲 ， Q3 逐 步 恢 复 ，

CRDMO 及 CTDMO 商业模式持续兑

现 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ) 》

2022.10.26 

2  《药明康德（603259）-公司点评：

业绩略超预期，Q3 恢复态势显著，看

好全年持续高增-(中泰证券_祝嘉琦_

崔少煜)》2022.10.12 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：数据截止 2023.01.30 

2020A 
16535.43 
28.46% 
2960.24 
59.62% 
1.00 
1.34 
9.11% 
96.20 
1.61 
8.76 

 

 

2021A 
22902.39 
38.50% 
5097.16 
72.19% 
1.72 
1.55 
13.24% 
55.87 
0.77 
7.40 

2022E 
38981.39 
70.21% 
8855.52 
73.73% 
3.00 
1.66 
18.23% 
32.16 
0.44 
5.86 

 

2023E 
44235.50 
13.48% 
9897.57 
11.77% 
3.35 
2.58 
17.74% 
28.77 
2.45 
5.10 

2024E 
55018.99 
24.38% 
13059.12 
31.94% 
4.42 
3.22 
19.85% 
21.81 
0.68 
4.33 

 

 投资要点 
  事件：2023 年 01 月 30 日，公司发布 2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现营
业收入 393.55 亿元，同比增长 71.84%；归母净利润 88.14 亿元，同比增长 72.91%；
扣非净利润 82.60 亿元，同比增长 103.27%；Non-IFRS 归母净利润 93.99 亿元，
同比增长 83.17%。 

  业绩略超预期，单季度营收创历史新高。分季度看，预计 2022Q4 营收约 109.60
亿元（+71.8%），归母约 14.4 亿元（-6.5%），扣非净利润约 20.3 亿元（+111.8%），
Non-IFRS 归母净利润约 26.3 亿元（+98.2%），扣非、Non-IFRS 归母增速高于
归母及营收我们预计主要系：①2022 年非经常损益中 H 股可转股债券衍生金融
工具部分的公允价值受 H 股股价波动导致非现金账面公允价值变动和投资损益约
1.09 亿元（同比+110.9%），资本投资标的产生的公允价值变动和投资损益约 1.83
亿元（-89.0%）,二者合计约 2.92 亿元（-56.2%）；②CRDMO 及 CTDMO 战略
实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；③小分子 CDMO“追随并赢得分子”商
业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放，产能利用率持续提升，规模
效应进一步体现所致。 

 

  五大板块持续发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、
一体化”CRDMO 商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗
持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并
赢得分子”进展顺利，2022H1 研发管线总计 2010 个项目（+42.3%）,包括 43 个
商业化（+34.4%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试
业务（WuXi Testing）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随新产能
逐步投产后持续高增可期；②临床 CRO 及 SMO：SMO 规模优势显著，同 CDS
相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，伴
随疫情常态化、实验室产能不断扩张，我们预计增长有望快速恢复。4）细胞与基
因治疗 CTDMO（WuXi  ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫
情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个
销售分成项目申报 NDA，有望逐步享受新药成功收益。 

  盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司收入 389.81、442.4、550.2 亿
元，同比增长 70.21%、13.48%、24.38%，归母净利润 88.56、98.98、130.59
亿元，同比增长 73.73%、11.77%、31.94%。公司所处赛道高景气，“一体化、端
到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 

  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、

新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 

 
 

  

 

 

 

 

 

 

 

 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092023-01-09药明康德沪深300图表1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 

 
  公司点评 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

 

 
 

 
 

 
 
 
 
 

 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入4,950.485,586.085,984.816,381.018,474.429,281.8410,638.3010,960.22营业收入同比55.31%38.14%30.58%35.17%71.18%66.16%77.76%71.76%营业收入环比4.87%12.84%7.14%6.62%32.81%9.53%14.61%3.03%营业成本3,113.893,525.363,771.504,181.515,441.335,877.986,534.45毛利率37.10%36.89%36.98%34.47%35.79%36.67%38.58%销售费用158.56196.70141.90201.81173.18182.44199.69管理费用475.75495.86534.12697.66602.62667.02770.38研发费用204.58199.86239.77298.03280.04377.16432.07财务费用32.3827.46-13.9038.149.86-210.11-268.88营业利润1,697.541,489.311,115.461,735.412,004.963,549.413,287.82利润总额1,695.891,484.041,102.741,732.941,998.673,542.193,278.41所得税188.79298.95206.69185.23342.72522.48507.45归母净利润1,499.811,175.30887.131,534.931,642.952,992.802,742.161,435.80归母净利润同比394.92%-16.89%36.23%159.33%9.54%154.64%209.11%-6.46%净利率30.30%21.04%14.82%24.05%19.39%32.24%25.78%13.10%扣非归母净利润830.011,297.10979.10957.431,714.142,135.822,382.202,028.12扣非归母净利润同比120.92%71.71%87.28%30.94%106.52%64.66%143.31%111.83%扣非净利率16.77%23.22%16.36%15.00%20.23%23.01%22.39%18.50%Non-IFRS归母净利润1105.01343.01358.01325.312053.02248.02471.02627.3Non-IFRS归母净利润同比85.80%67.38%81.96%98.24%Non-IFRS归母净利率22.32%24.04%22.69%20.77%24.23%24.22%23.23%23.97% 
 

 
 

 
  公司点评 

风险提示 

行业监管政策变化的风险 

  医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业，其监管部门包括公司
业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等。若公司不能及时调整
自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行
业法规的变化，将可能会对公司的经营产生潜在的不利影响。 

医药研发服务行业竞争加剧的风险 

  目前，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈。公司在特定的服务领域面
临的竞争对手主要包括各类专业 CRO/CDMO 机构或大型药企自身的研
发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，这些企业或机构相比
公司可能具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞
争对手以外，公司还面临来自市场新入者的竞争，他们或拥有更雄厚的
资金实力，或拥有更有效的商业渠道，或在细分领域拥有更强的研究实
力。公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，
或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。 

境外经营及国际政策变动的风险 

  公司于境外新设或收购了多家企业以推进其境外业务的发展，多年来已
积累了丰富的境外经营经验，境外收入占公司主营业务收入的比例较大。
公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，
且在一定程度上需要依赖境外原材料供应商、客户以及技术服务提供商
以保证日常业务经营的有序进行。如果发生以下情形，例如境外业务所
在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、
或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力
而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司境外业务的正常开展和持
续发展带来潜在不利影响。 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

图表2：药明康德财务报表预测 

 
  公司点评 

来源：WIND，中泰证券研究所 

 

 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产21986324283836048783营业收入22902389814423655019  现金8239109291395619825营业成本14592234572666333126  应收账款46208415944911726营业税金及附加548799124  其他应收款340412530634营业费用699127914381776  预付账款303459532657管理费用2203406850875960  存货590584691005412314财务费用84-219 -365 -558   其他流动资产2580374438393627资产减值损失-33 -38 -40 -38 非流动资产33142318353378234456公允价值变动收益-93 -1001 -1185 -1945   长期投资678707698701投资净收益1356193723703889  固定资产8554126941481315721营业利润6038104521162015369  无形资产1600187921802505营业外收入11899  其他非流动资产22310165551609115529营业外支出33272929资产总计55127642637214283239利润总额6016104331160015350流动负债12985113001232713327所得税880147516052159  短期借款2261180818631911净利润51368958999513190  应付账款1931254630263809少数股东损益3910397131  其他流动负债8792694574387607归属母公司净利润50978856989813059非流动负债3385400635573510EBITDA7392119751364917716  长期借款0000EPS（元）1.723.003.354.42  其他非流动负债3385400635573510负债合计16370153051588316837主要财务比率 少数股东权益266369466597会计年度20212022E2023E2024E  股本2956295629562956成长能力  资本公积25732257322573225732营业收入38.5%70.2%13.5%24.4%  留存收益12534198612710337194营业利润78.1%73.1%11.2%32.3%归属母公司股东权益38492485895579365805归属于母公司净利润72.2%73.7%11.8%31.9%负债和股东权益55127642637214283239获利能力毛利率(%)36.3%39.8%39.7%39.8%现金流量表净利率(%)22.3%22.7%22.4%23.7%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)13.2%18.2%17.7%19.8%经营活动现金流4589490076159522ROIC(%)21.3%26.6%26.8%31.5%  净利润51368958999513190偿债能力  折旧摊销1270174223942905资产负债率(%)29.7%23.8%22.0%20.2%  财务费用84-219 -365 -558 净负债比率(%)16.24%13.08%11.89%10.63%  投资损失-1356 -1937 -2370 -3889 流动比率1.692.873.113.66营运资金变动-1151 -7184 -2041 -3796 速动比率1.232.122.302.74  其他经营现金流606353921670营运能力投资活动现金流-4839 -3423 -2010 -1111 总资产周转率0.450.650.650.71  资本支出6936262928342805应收账款周转率5655  长期投资-2766 29-10 3应付账款周转率10.2010.489.579.69  其他投资现金流-668 -764 8151697每股指标（元）筹资活动现金流-1724 1213-2578 -2542 每股收益(最新摊薄)1.723.003.354.42  短期借款2261180818631911每股经营现金流(最新摊薄)1.551.662.583.22  长期借款0000每股净资产(最新摊薄)13.0216.4418.8822.26  普通股增加514000估值比率  资本公积增加3054000P/E55.8732.1628.7721.81  其他筹资现金流-7553 -595 -4441 -4453 P/B7.405.865.104.33现金净增加额-2053 269130275869EV/EBITDA37232016单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报
告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可
在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、
信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报
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人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
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投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
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进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 

- 5 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>分季度财务数据（单位：百万元，%）

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>财务报表预测

业绩略超预期，主业持续强劲，一体化商业模式不断兑现

<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>基于砌块的药物设计占比达48%

来自于<hl>药</hl><hl>明</hl><hl>康</hl><hl>德</hl>览博网的分子砌块供应商评级情况

首次覆盖报告：国产分子砌块开拓者，横向拓展能力突出