<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>（002025）：21Q1业绩表现亮眼，全年有望高增长

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>PE-Bands

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>PB-Bands

航天电器（002025）：21Q1业绩表现亮眼，全年有望高增长

 

 

 

 

 

 

 

 

 

季
报
点
评 

航天电器  002025.SZ 

 

Q1 业绩高增长，看好公司十四五业绩
增速中枢上移 

   

 
事件：公司于 4 月 28 日发布 2021 年一季报，实现营收 11.19 亿元（+47.22%）；
归母净利润 1.19 亿元（+62.90%），位于之前预告 50%~70%区间上部。 
核心观点 
 

21Q1 业绩同比+62.90%，盈利能力有望持续提升。21Q1 公司实现营收
11.19 亿元（+47.22%）,归母净利润 1.19 亿元（+62.90%）。营收大幅增
长主要是由于 1)公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇，主业产品订单实
现较快增长 2)不断优化内部资源配置，产能提升效果明显。21Q1 毛利率
为 35.26%，低于去年同期，主要是由于贵金属、有色金属、化工材料供货
价格较上年同期上涨。Q1 净利率 12.16%，比 2020Q1 提升 1.44pct，主
要是期间费用率明显下降（18.36%，低于去年同期 24.80%）。和 2020Q1

相比，公司的期间费用仅略有增加，在营收实现快速增长的同时，除财务

费用率外其他费用率均明显下降。预计随着公司营收规模的不断扩大，公
司未来期间费用率有望进一步降低，盈利能力得以持续提升。 

  存货较去年同期增长近 52%，下游需求旺盛。Q1 末存货余额为 8.27 亿元，
较年初增长 32.21%，比去年同期增长 51.96%。主要是公司军品订单饱满，

为保障产品交付，公司增加订单生产所需的物料采购、生产排产。由于公司

的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模
式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。 
  十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上
移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备
需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域
市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G 建
设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进
一步扩大收入和利润体量。公司拟定增募投扩充军民品产能，打破产能瓶
颈，更好满足十四五期间的军民民需求，收入和利润增速有望再上新台阶。 

财务预测与投资建议 
  我们预测 21-23  年每股收益为 1.40、1.78、2.29 元，参考可比公司 21  年

平均 37 倍估值，给予目标价 51.8 元，维持买入评级。 

风险提示 
军品订单和收入确认进度不及预期，产能扩充不及预期 
 
公司主要财务信息     
 
 
 
营业收入(百万元) 
 
营业利润(百万元) 
 

   同比增长(%) 

24.7% 

19.4% 

29.9% 

3,534 

4,218 

5,481 

2020A 

2019A 

2021E 

498 

556 

758 

2022E 

7,144 

2023E 

9,346 

30.3% 

30.8% 

968 

1,251 

51.8 元 

44.58 元 

(维持) 
 
 
股价（2021 年 04 月 29 日） 
目标价格 
 
52 周最高价/最低价 
 
总股本/流通 A 股（万股） 
 
A 股市值（百万元） 
国家/地区 
 
行业 
 
报告发布日期 
 
 

 
股价表现 

1 周 

1 月 

3 月 

 

 

2021 年 04 月 29 日 

42,900/42,890 

72/25.63 元 

国防军工 

19,125 

中国 

12 月 

绝对表现 

相对表现 

沪深 300 

 
 
 

 

4.26 

3.16 

1.1 

-9.61 

-18.46 

72.36 

       

-12.2 

-21.24 

54.39 

2.59 

2.78 

17.97 

 

 

 

 

     

     

 

 资料来源：WIND、东方证券研究所 

 
 
 
证券分析师  王天一 
 
 

021-63325888*6126 

wangtianyi@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860510120021 

021-63325888*4036 

luonan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860518100001 

 
证券分析师  罗楠 
 

 
证券分析师  冯函 

021-63325888*2900 

fenghan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860520070002 

 

 

 

 

 
 

【
公
司
·
证
券
 
研
究
报
告
】
 

   同比增长(%) 

15.7% 

11.6% 

36.2% 

27.8% 

29.2% 

 

981 

763 

600 

434 

402 

1.78 

1.40 

1.01 

0.94 

丁昊 

7.8% 

34.4% 

34.9% 

28.6% 

27.1% 

38.4% 

12.1% 

联系人 

   同比增长(%) 

 
归属母公司净利润(百万元) 
 
每股收益（元） 
 
毛利率(%) 
 
净利率(%) 
 
净资产收益率(%) 
 
市盈率 
市净率 
 
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 
 
 
 
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 
 
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性

 
 
 
相关报告 
 
20 年营收符合预期，21 年预计关联交易同
比 85%增长 

20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中
军民品占比和减值影响业绩 
  

定增扩建高端元器件产能，迎接行业景气红

dinghao@orientsec.com.cn 

2021-04-17 

2021-02-02 

2020-10-27 

35.1% 

35.4% 

35.6% 

10.3% 

10.9% 

10.7% 

10.5% 

14.1% 

13.5% 

16.5% 

18.1% 

19.7% 

11.4% 

2.29 

45.6 

42.3 

30.6 

24.1 

18.7 

4.0 

4.7 

6.1 

5.4 

3.4 

利 

 

 

产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

航天电器季报点评  ——  Q1业绩高增长，看好公司十四五业绩增速中枢上移 

 
 
 

附录 

最新价格

(元) 

75.40 

36.71 

40.64 

6.90 

14.95 

65.01 

 

 

 

 

 

表 1：航天电器可比上市公司估值 

公司 

代码 

每股收益（元） 

市盈率 

 

2021/4/29 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

0.97 

0.67 

0.57 

0.17 

0.29 

0.73 

1.31 

1.03 

0.70 

0.18 

0.33 

1.21 

1.85 

1.33 

1.00 

0.21 

0.41 

1.80 

2.36 

1.76 

1.37 

0.24 

0.48 

2.50 

77.50 

54.79 

71.69 

40.95 

51.84 

88.78 

57.68 

35.74 

57.68 

39.20 

45.70 

53.76 

40.84 

27.54 

40.80 

32.86 

36.48 

36.14 

31.94 

20.81 

29.75 

28.36 

31.04 

26.02 

 

 

 

 

 

63.95 

49.09 

36.57 

28.79 

 

 

中航光电 

002179 

立讯精密 

002475 

菲利华 

300395 

航天电子 

600879 

中航电子 

600372 

宏达电子 

300726 

调整后

平均 

数据来源：东方证券研究所 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

2 

1,917 

2,334 

3,501 

4,403 

6,654  

 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

航天电器季报点评  ——  Q1业绩高增长，看好公司十四五业绩增速中枢上移 

附表：财务报表预测与比率分析 

 

 

 

 

   利润表 

 

 

 

 

 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 单位:百万元 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

939 

836 

3,253 

4,063 

1,535 

4,823 

2,000 

5,715 

2,617   营业收入 
7,944   营业成本 

3,534 

2,300 

4,218 

2,767 

5,481 

3,558 

4,781 

5,625 

7,267 

8,859 

12,049   财务费用 

1,275 

1,665 

资产负债表 
单位:百万元 

货币资金 
应收票据、账款及款项融资 
预付账款 
存货 
其他 
流动资产合计 
长期股权投资 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他 
非流动资产合计 
资产总计 
短期借款 
应付票据及应付账款 
其他 
流动负债合计 
长期借款 
应付债券 

其他 
非流动负债合计 
负债合计 

少数股东权益 
实收资本（或股本） 
资本公积 
留存收益 
其他 
股东权益合计 
负债和股东权益总计 

 

现金流量表 
单位:百万元 

净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其它 
经营活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他 
投资活动现金流 
债权融资 
股权融资 
其他 
筹资活动现金流 
汇率变动影响 
现金净增加额 

 

资料来源：东方证券研究所 

5,594 

6,453 

8,189 

50 

870 

2,022 

2,490 

158 

141 

2,230 

3,501 

 
 
 

 

90 

626 

11 

0 

619 

27 

97 

84 

828 

0 

0 

104 

104 

713 

429 

482 

509 

108 

(0) 

0 

15 

67 

(37) 

(148) 

0 

0 

0 

(26) 

(26) 

(4) 

(109) 

   

71 

497 

22 

596 

0 

9 

107 

101 

813 

0 

1,677 

120 

1,797 

0 

0 

119 

119 

646 

429 

482 

459 

101 

(10) 

(1) 

37 

265 

2 

2 

(110) 

(0) 

0 

(53) 

(53) 

2 

105 

信息
披露 

依据《发

57 

3,677 

5,594 

62 

4,119 

6,453 

(321) 

(565) 

(114) 

(111) 

110 

712 

88 

0 

635 

136 

85 

65 

922 

0 

0 

0 

0 

807 

429 

482 

0 

4,687 

8,189 

694 

101 

17 

0 

(492) 

(141) 

180 

(220) 

0 

0 

0 

0 

739 

739 

- 0 

698 

107 

924 

112 

0 

672 

202 

73 

80 

1,026 

9,885 

1,022 

3,232 

149 

4,403 

0 

0 

0 

0 

929 

429 

482 

0 

5,482 

9,885 

884 

116 

42 

0 

(376) 

666 

(220) 

0 

0 

0 

0 

0 

20 

20 

- 0 

466 

(220) 

(220) 

140   营业税金及附加 

1,203   营业费用 

145   管理费用及研发费用 

0   资产、信用减值损失 

715   公允价值变动收益 
241   投资净收益 
61   其他 
95   营业利润 
1,112   营业外收入 
13,161   营业外支出 
2,284   利润总额 
4,210   所得税 
160   净利润 

6,654   少数股东损益 

0   归属于母公司净利润 
0   每股收益（元） 

 

0  
0   主要财务比率 

1,088   成长能力 
429   营业收入 
482   营业利润 

0   获利能力 

6,507   毛利率 
13,161   净利率 

1,140   资产负债率 
134   净负债率 
81   流动比率 
0   速动比率 
(1,585)   营运能力 

0   应收账款周转率 

(230)   存货周转率 
(220)   总资产周转率 

0   每股指标（元） 
0   每股收益 

(220)   每股经营现金流 
0   每股净资产 
0   估值比率 

1,067   市盈率 
1,067   市净率 

- 0   EV/EBITDA 
616   EV/EBIT 

 

3 

2,064 

2,433 

2,969 

3,642 

4,508   归属于母公司净利润 

 

 

 

 

 

 

 

 

   ROE 
   ROIC 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E   偿债能力 

434 

1.01 

600 

1.40 

10 

135 

755 

(0) 

36 

0 

0 

40 

556 

13 

5 

564 

55 

509 

75 

10 

96 

655 

(10) 

21 

37 

498 

0 

1 

9 

2 

505 

47 

459 

56 

402 

0.94 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

24.7% 

15.7% 

12.1% 

34.9% 

11.4% 

14.1% 

12.9% 

19.4% 

11.6% 

7.8% 

34.4% 

10.3% 

13.5% 

12.8% 

0.0% 

2.66 

2.38 

0.0% 

2.52 

2.24 

2.4 

5.3 

0.7 

0.94 

0.62 

7.07 

45.6 

6.1 

30.1 

36.3 

2.5 

4.9 

0.7 

1.01 

0.16 

7.94 

42.3 

5.4 

26.7 

31.9 

13 

174 

980 

17 

23 

0 

0 

41 

758 

15 

5 

768 

74 

694 

94 

 

 

 

 

 

 

 

 

29.9% 

36.2% 

38.4% 

35.1% 

10.9% 

16.5% 

14.4% 

0.0% 

2.08 

1.87 

2.5 

5.3 

0.7 

1.40 

0.42 

9.04 

30.6 

4.7 

20.3 

22.9 

7,144 

4,618 

17 

225 

42 

40 

0 

0 

41 

968 

15 

5 

978 

94 

884 

122 

763 

1.78 

 

 

 

 

 

 

 

 

30.3% 

27.8% 

27.1% 

35.4% 

10.7% 

18.1% 

15.1% 

0.0% 

2.01 

1.80 

2.6 

5.6 

0.8 

1.78 

1.55 

10.61 

24.1 

4.0 

15.8 

17.6 

9,346 

6,015 

22 

293 

81 

60 

0 

0 

41 

15 

5 

1,251 

1,261 

121 

1,140 

159 

981 

2.29 

 

 

 

 

 

 

 

 

30.8% 

29.2% 

28.6% 

35.6% 

10.5% 

19.7% 

15.7% 

0.0% 

1.81 

1.63 

2.6 

5.7 

0.8 

2.29 

-0.54 

12.63 

18.7 

3.4 

12.1 

13.3 

34.3% 

36.2% 

42.8% 

44.5% 

50.6% 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

 
 
 

 

 

 

航天电器季报点评  ——  Q1业绩高增长，看好公司十四五业绩增速中枢上移 

分析师申明 

： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 

投资评级和相关定义 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级  ——  由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该

股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级  ——  根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公

司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不

确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预

测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

4 

 

 

（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接
 
收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客
户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时
 
期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但
 
可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认
 
为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专
 
家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券
 
或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来
的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的
收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所
有投资者。 

 

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出
投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为
无效。 

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事
先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报
告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有
悖原意的引用、删节和修改。 

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证
券研究报告。 
 

 

 

 

 

 

地址：  上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 

Headert： 

021-63325888 

传真： 

021-63326786 

网址：  www.dfzq.com.cn 

 



<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>可比上市公司估值

Q1业绩高增长，看好公司十四五业绩增速中枢上移

] 
一年该股与上证综指走势比较 

财报点评 

上证指数

航天电器

 

 

证券研究报告—动态报告 

 

 

 

 

 

国防军工 

航天军工 

3.0

2.0

1.0

0.0

A/20 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21 A/21
 

429/429 

18,361/18,357 

3,443/14,264 
72.00/25.20 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《航天电器-002025-2020 年年报点评：年报利
润增速低于营收增速，一季报预增 50%-70%》 
——2021-04-13 
《航天电器：支撑发展的基础因素具有良好稳
定性》  ——2005-11-08 
《 航 天 电 器 : 基 于 管 理 价 值 的 选 择 》   — —
 
2005-10-17 
  
证券分析师：花超 
电话：  
E-MAIL：  huachao1@guosen.com.cn 
 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 
 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

航天电器  (002025) 
] 

2021 年一季报点评 

 

增持 

（维持评级） 

2021 年 04 月 28 日 

军用连接器产品订单饱满，业绩弹性开始体现   
 
 主业产品订单饱满，业绩弹性有所体现 
21Q1 公司实现营收 11.19 亿元(+47.22%)，归母净利润 1.19 亿元
(+62.90%)，母公司营收 5.85 亿（+76%），净利润 0.9 亿元（+60%），
系公司连接器等高端电子元器件主业产品订单实现较快增长，加上产能
效果提升明显。预计每个季度产能仍会不断提升，相应的规模效应带来
的利润弹性也将逐步呈现。 
 成本端影响毛利率，期间费用同步改善 
21Q1 整体毛利率为 35.26%，同比下降 5.68pct, 主要系成本端原材料
采购价格上涨。销售净利率为 12.16%，同比增加 1.44pct，主要系公司
今年费用端管控良好，或产量恢复提升。期间费用方面，21Q1 年公司销
售费用率为 2.64%，同比降低 1.16pct；占比较大的管理费用率为
15.93%，同比改善 5.62pct；财务费用率-0.22%，同比上升 0.33pct。同
时公司研发费用率为 7.27%，同比下降 2.71pct。公司存货 8.27 亿，较
期初增加 32%，母公司存货 2.01 亿，较期初增加 79%，预示订单的饱
满程度。 
 投资建议： 
导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域
市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期
看受益于 5G 基站建设及元器件的国产替代。公司定增还未发行完毕，
定增后产能扩张后业绩有望快速提升，预计 2021-2023 年净利润 6.4/ 8.5 
/ 11.3 亿元，同比增速 47/33/32%，当前股价对应 PE=29/22/16x，维持
“增持”评级。 
  风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期 
   

盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 

(+/-%) 

净利润(百万元) 

(+/-%) 

每股收益（元） 

2019 
3,534 

24.7% 

402 

12.1% 

0.94 

2020 
4,218 

19.4% 

434 

7.8% 

1.01 

2021E 
5,273 

25.0% 

638.91 

47.4% 

1.49 

2022E 
6,749 

28.0% 

852.54 

33.4% 

1.99 

2023E 
8,538 

26.5% 

1127.55 

32.3% 

2.63 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

23.2% 

24.1% 

EBIT    Margin 
净资产收益率（ROE） 
市盈率（PE） 
EV/EBITDA 
市净率（PB） 
3.29 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

28.7 
24.7 

42.3 
19.0 

45.6 
21.3 

21.5 
18.7 

16.3 
14.4 

16.2% 

14.5% 

12.7% 

13.3% 

15.7% 

18.4% 

20.2% 

16.6% 

5.39 

4.67 

6.06 

3.96 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野 本土智慧 

 

 

Page    2 

 

 

 

主业产品订单饱满，产能效果提升明显。21Q1 公司实现营收 11.19 亿元
(+47.22%)，归母净利润 1.19 亿元(+62.90%)。一是由于公司上年同期受新冠
疫情影响生产经营受限，可比基数较低，另一方面由于报告期公司积极抢抓高

端电子元器件市场机遇，持续加大重点领域、目标客户拓展力度，主业产品订

单实现较快增长，加上资源配置不断优化，产能效果提升明显。同时营业成本

Q1 达到 7.24 亿元，同比增长 61.37%，一方面系营业收入带动营业成本相应增
长，另一方面,公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格
较上年同期上涨。 

图 1: 航天电器一季度营业收入及增速 

  图 2：航天电器单季营业收入及增速 

营业收入(亿元，左轴)

同比增速(%，右轴)

单季营业收入(亿元，左轴)

同比增速(%，右轴)

16Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图 3：航天电器一季度归母净利润及增速 

  图 4：航天电器单季归母净利润及增速 

归母净利润(亿元，左轴)

同比增速(%，右轴)

单季归母净利润(亿元，左轴)

同比增速(%，右轴)

 

 

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

 

70

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

 

14

12

10

8

6

4

2

0

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

 

70

60

50

40

30

20

10

0

-10

 

12

10

8

6

4

2

0

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

16Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1

19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

受成本端影响毛利率有所下滑，期间费用改善净利率表现平稳。公司 Q1 整体
毛利率为 35.26%，同比下降 5.68pct,  主要系成本端的变化，原材料采购价格
上涨；销售净利率为 12.16%，同比增加 1.44pct，主要系公司今年一季度费用
端管控良好，或产量恢复提升，公司产品订单饱满，公司盈利能力得到回升。
期间费用方面，21Q1 年公司销售费用率为 2.64%，同比降低 1.16pct；占比较
大的管理费用率为 15.93%，同比改善 5.62pct；财务费用率-0.22%，同比上升
0.33pct。同时公司研发费用率为 7.27%，同比下降 2.71pct。 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

30

25

20

15

10

5

0

-5

0.5

0

-0.5

-1

-1.5

-2

-2.5

-3

-3.5

 
图 5：航天电器一季度三项费用率变化情况 

  图 6：航天电器一季度毛利率、净利率变化情况 

销售费用率

管理费用率

财务费用率

 

60

营业利润率(%)

销售净利率(%)

销售毛利率(%)

Page    3 

 

 

49.2

20.84

21.55

38.54

38.41

43.66

40.94

35.26

26.83

18.36

16.92

3.5

4.26

4.66

4.81

3.8

-0.89

-0.68

-1.03

-0.63

-0.55

15.93

2.64

-0.22

12.4

12.67

14.22

13.63

14.91

16.4

13.01

14.82

10.72

12.41

12.16

13.71

16Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1

 

16Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

资产负债表多项目增长反映在手订单饱满。21Q1 公司应收账款 24.98 亿元
（+33.13%）,占总资产比例 36.93%，一方面由于公司本季度营收增加带动应
收账款相应增加，另一方面受公司货款回收特点，资金回笼主要集中第四季度；
存货 8.27 亿元（+32.21%），占总资产比例为 12.23%，主要系本季度主业业
务订单增加，为保障产品交付，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、
生产排产。货币资金 4.41 亿元（-47.35%），主要系主业订单实现较快增长，
带动经营性资金需求增加；二是报告期公司货款结算收到的商业汇票占比增加。 

21Q1  年公司经营活动产生的现金流量净额-3.31 亿元（-18.80%），主要系购
买商品支付劳务增加。投资活动产生的现金流量净额-0.45 亿元（-48.87%），
主要系为公司本季度公司及子公司技术改造、设备采购等业务结算支付的现金
较上年同期增加。 

图 7：航天电器一季度经营性现金流情况（亿元） 

  图 8：航天电器一季度主要流动资产周转情况（天数） 

经营现金流净额 投资现金流净额 筹资现金流净额

 

300

0

0

0

0

0.1

0

存货周转天数(天)

应收账款周转天数(天)

-0.01

-0.38

-0.08

-0.07

-0.09

-0.3

-0.45

-1.35

-1.6

255.83

133.67

223.6

211.42

175.92

103.37

104.34

90.23

142.81

88.61

157.12

73.28

16Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

16Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

-3.31

21Q1

 

-2.76

-2.79

投资建议： 

导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域市场份
额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期看受益于 5G
基站建设及元器件的国产替代。公司定增还未发行完毕，定增后产能扩张后业
绩有望快速提升，预计 2021-2023 年净利润 6.4/ 8.5 / 11.3 亿元，同比增速
47/33/32%，当前股价对应 PE=29/22/16x，维持“增持”评级 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

50

40

30

20

10

0

250

200

150

100

50

0

 
 

 

 

 

附表：财务预测与估值 
 

资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2021E 

2022E 

2023E 

2020 

4218 

2767 

5273 

3417 

短期借款及交易性金融负债 

9089 

10500 

  营业利润 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

长期借款及应付债券 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

负债和股东权益总计 

 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

EBIT Margin 

EBITDA    Margin 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

 

EV/EBITDA 

950 

  营业收入 

7018 

  营业成本 

1130 

  营业税金及附加 

359 

  销售费用 

9456 

  管理费用 

877 

  财务费用 

  投资收益 

83 

84 

0 

  其他收入 

  资产减值及公允价值变动 

350 

  营业外净收支 

3057 

  利润总额 

350 

  所得税费用 

3757 

  少数股东损益 

0 

  归属于母公司净利润 

79 

 

 

3836 

  净利润 

1087 

  资产减值准备 

5577 

  折旧摊销 

10500 

  公允价值变动损失 

 

  财务费用 

2.63 

  其它 

0.45 

  经营活动现金流 

20% 

  其它投资现金流 

20% 

  投资活动现金流 

37% 

  权益性融资 

17% 

  负债净变化 

18% 

  支付股利、利息 

27% 

  其它融资现金流 

32% 

  融资活动现金流 

47% 

  现金净变动 

836 

3931 

626 

232 

5625 

646 

97 

84 

0 

6453 

50 

2022 

158 

2230 

0 

104 

104 

2334 

713 

3406 

6453 

 

1.01 

0.18 

7.94 

23% 

13% 

34% 

23% 

26% 

19% 

8% 

47% 

0.4% 

45.7 

5.8 

20.3 

900 

4767 

778 

237 

6682 

743 

92 

84 

0 

7602 

308 

2241 

221 

2770 

0 

94 

94 

2864 

805 

3934 

7602 

 

1.49 

0.26 

9.17 

15% 

16% 

35% 

14% 

16% 

25% 

47% 

48% 

31.0 

5.0 

26.4 

920 

5917 

938 

324 

8099 

818 

88 

84 

0 

470 

2687 

279 

3436 

0 

86 

86 

3522 

926 

4641 

9089 

 

1.99 

0.34 

17% 

18% 

36% 

16% 

17% 

28% 

33% 

49% 

23.2 

4.3 

19.9 

0.6% 

0.7% 

1.0% 

  货币资金的期初余额 

17.6 

  货币资金的期末余额 

3.5 

  企业自由现金流 

15.3 

  权益自由现金流 

 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

79 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

(549) 

(717) 

(898) 

(890) 

10.82 

13.00 

  资本开支 

(162) 

(155) 

(163) 

(163) 

Page    4 

 

1152 

1456 

1104 

1458 

(3) 

(3) 

1101 

1454 

6749 

4320 

13 

202 

8 

30 

21 

0 

101 

147 

853 

 

853 

3 

111 

(21) 

8 

119 

165 

0 

0 

0 

162 

17 

20 

900 

920 

14 

168 

 

8538 

5396 

16 

256 

9 

30 

23 

0 

132 

194 

1128 

 

1128 

3 

129 

(23) 

9 

158 

504 

0 

0 

0 

(192) 

(119) 

(311) 

30 

920 

950 

361 

233 

 

12 

158 

922 

(1) 

30 

35 

0 

830 

(3) 

826 

77 

110 

639 

 

639 

4 

94 

(35) 

(1) 

87 

72 

0 

0 

0 

258 

146 

64 

836 

900 

(85) 

173 

 

 

(438) 

10 

135 

327 

(0) 

0 

14 

556 

8 

564 

55 

75 

434 

 

434 

15 

110 

(14) 

(0) 

47 

43 

0 

0 

0 

(76) 

167 

16 

(103) 

939 

836 

284 

452 

 

(162) 

(155) 

(163) 

(163) 

(111) 

(145) 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

Page    5 

 

 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客

户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发

布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证

该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我

公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告

所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提

到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银

行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补

充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何

情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享

证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自

己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风

险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律

责任。 

证券投资咨询业务的说明 

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指

取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证

券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨

询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布

的行为。 

 
 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 
 
 

 

 

国信证券经济研究所 

深圳 
深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 
邮编：518001    总机：0755-82130833 

上海 
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 
邮编：200135 

北京 
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 
邮编：100032 

 
请务必参阅正文之后的免责条款部分 

全球视野  本土智慧 



<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>一季度营业收入及增速

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>单季营业收入及增速

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>一季度归母净利润及增速

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>单季归母净利润及增速

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>一季度三项费用率变化情况

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>一季度毛利率、净利率变化情况

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>一季度经营性现金流情况（亿元）

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>一季度主要流动资产周转情况（天数）

2021年一季报点评：军用连接器产品订单饱满，业绩弹性开始体现

 

 

 

 

年
报
点
评 

 

 

 

 

 

航天电器  002025.SZ 
20 年营收符合预期，21 年预计关联交
易同比 85%增长 

 

 

 

 
事件：公司发布 20 年年报和 21Q1 业绩预告，20 年全年实现营收 42.18 亿元
（+19.38%），归母净利 4.34 亿元（+7.80%）。21Q1 预计实现归母净利润 1.09-
1.24 亿元，同比大幅增长 50-70%。 
核心观点 
  收入端符合预期，因毛利率、商誉减值等原因，20 年利润端增速不及营收。
利润增速低于营收增速，净利率小幅下滑 0.92pct，主要由于 1)毛利率：已
确认收入中民品占比和去年相当，以及原材料上涨等;2)商誉减值：受子公
司江苏奥雷拖累，计提商誉减值 1416 万元;3)少数股东损益：持股 55%的
林泉电机由于军品需求拉动，业绩增速快，少数股东损益大幅增加影响归
母净利润。20 年期间费用率与去年基本持平(20.99%->21.08%)，预计“十
四五”期间，随着营收规模扩大，费用率将逐渐降低。21Q1 利润同比大幅
增长 50-70%，是由于主业产品订单较快增长和去年同期疫情基数较低。 
  预计 21 年关联销售额增幅 85%，存货同比+25.97%预示订单饱满。期末
存货为 6.26 亿元(+25.97%)，公司军工业务主要采用以销定产模式，存货
新高预示着公司订单充足。此外，公司预计 21 年向航天科工集团销售商品
预计金额约为 14.5 亿元（+ 85%），结合近期发布的定增扩产项目，预计
未来业务体量将进一步扩大。20 年公司经营活动现金流净额为 0.67 亿元(-
74.64%)，是由于 1)货款结算的商业汇票占比增加 2)20 年未开展应收账款
保理业务 3)为满足客户订单交付，公司适度加大存货储备。 

 

  十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上
移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备
需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域
市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G
建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，
进一步扩大收入和利润体量。 

财务预测与投资建议 
  我们调整 21-22  年每股收益为 1.40、1.78 元（原为 1.38、1.78 元），新增
23 年 eps  2.29 元，参考可比公司 21  年平均 36 倍估值，给予目标价 50.4
元，维持买入评级。 

风险提示 
  军品收入增速不及预期 

 
公司主要财务信息     
 
 
 
营业收入(百万元) 
 
营业利润(百万元) 
 

   同比增长(%) 

   同比增长(%) 

2019A 

3,534 

2020A 

4,218 

2021E 

5,481 

2022E 

7,144 

2023E 

9,346 

24.7% 

19.4% 

29.9% 

30.3% 

30.8% 

498 

556 

758 

968 

1,251 

15.7% 

11.6% 

36.2% 

27.8% 

29.2% 

50.4 元 

44.74 元 

(维持) 
 
 
股价（2021 年 04 月 16 日） 
目标价格 
 
52 周最高价/最低价 
 
总股本/流通 A 股（万股） 
 
A 股市值（百万元） 
国家/地区 
 
行业 
 
报告发布日期 
 
 

 
股价表现 

1 周 

1 月 

3 月 

 

 

2021 年 04 月 17 日 

42,900/42,890 

72/25.09 元 

国防军工 

19,193 

中国 

12 月 

-9.54 

-0.2 

-24.58 

73.52 

       

-10.48 

0.02 

-25.97 

54.69 

0.94 

-0.22 

1.39 

18.83 

绝对表现 

相对表现 

沪深 300 

 
 
 
 

 

 

 

 

 

     

     

 

 资料来源：WIND、东方证券研究所 

 
 
 
证券分析师  王天一 
 
 

 
证券分析师  罗楠 

 
证券分析师  冯函 

021-63325888*6126 

wangtianyi@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860510120021 

021-63325888*4036 

luonan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860518100001 

021-63325888*2900 

fenghan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860520070002 

 

 

 

 

 

 
 

【
公
司
·
证
券
 
研
究
报
告
】
 

 

402 

763 

434 

981 

600 

1.01 

0.94 

1.40 

1.78 

丁昊 

7.8% 

28.6% 

34.9% 

38.4% 

27.1% 

12.1% 

34.4% 

联系人 

   同比增长(%) 

 
归属母公司净利润(百万元) 
 
每股收益（元） 
 
毛利率(%) 
 
净利率(%) 
 
净资产收益率(%) 
 
市盈率 
市净率 
 
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 
 
 
 
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 
 
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性

 
 
 
相关报告 
 
定增扩建高端元器件产能，迎接行业景气红
利 

Q1 营收实现正增长，订单增速快，Q2 有望
继续改善 
  

20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中

dinghao@orientsec.com.cn 

军民品占比和减值影响业绩 

2021-02-02 

2020-04-27 

2020-10-27 

10.7% 

35.1% 

10.9% 

10.3% 

35.4% 

10.5% 

35.6% 

16.5% 

14.1% 

19.7% 

13.5% 

18.1% 

11.4% 

2.29 

44.7 

48.1 

32.3 

25.4 

19.7 

4.3 

5.0 

6.4 

5.7 

3.6 

 

 

产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

航天电器年报点评  ——  20年营收符合预期，21年预计关联交易同比85%增长 

附：可比公司最新估值 

表 1：航天电器可比上市公司估值 

公司 

最新价格(元) 

每股收益（元） 

2021/4/16 

2020A 

2021E 

2022E 

2020A 

75.55 

33.28 

36.76 

7.07 

14.99 

63.26 

1.31 

1.03 

0.72 

0.18 

0.33 

1.21 

2.38 

1.80 

1.37 

0.24 

0.49 

2.49 

57.80 

32.39 

51.12 

40.17 

45.83 

52.32 

市盈率 

2021E 

40.49 

24.09 

37.87 

33.67 

36.27 

35.26 

2022E 

31.74 

18.44 

26.84 

29.15 

30.79 

25.43 

代码 

 

002179 

002475 

300395 

600879 

600372 

300726 

中航光电 

立讯精密 

菲利华 

航天电子 

中航电子 

宏达电子 

 

 

数据来源：东方证券研究所 

调整后平均 

 

 

 

 

47.36 

35.77 

28.05 

1.87 

1.38 

0.97 

0.21 

0.41 

1.79 

 

 
 
 

 

 

 
 

 
 
 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

2 

1,917 

2,334 

3,501 

4,403 

6,654  

 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

航天电器年报点评  ——  20年营收符合预期，21年预计关联交易同比85%增长 

附表：财务报表预测与比率分析 

 

 

 

 

   利润表 

 

 

 

 

 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

 单位:百万元 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

939 

836 

3,253 

4,063 

1,535 

4,823 

2,000 

5,715 

2,617   营业收入 
7,944   营业成本 

3,534 

2,300 

4,218 

2,767 

5,481 

3,558 

4,781 

5,625 

7,267 

8,859 

12,049   财务费用 

1,275 

1,665 

资产负债表 
单位:百万元 

货币资金 
应收票据、账款及款项融资 
预付账款 
存货 
其他 
流动资产合计 
长期股权投资 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他 
非流动资产合计 
资产总计 
短期借款 
应付票据及应付账款 
其他 
流动负债合计 
长期借款 
应付债券 

其他 
非流动负债合计 
负债合计 

少数股东权益 
实收资本（或股本） 
资本公积 
留存收益 
其他 
股东权益合计 
负债和股东权益总计 

 

现金流量表 
单位:百万元 

净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其它 
经营活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他 
投资活动现金流 
债权融资 
股权融资 
其他 
筹资活动现金流 
汇率变动影响 
现金净增加额 

 

资料来源：东方证券研究所 

5,594 

6,453 

8,189 

50 

870 

2,022 

2,490 

158 

141 

2,230 

3,501 

 
 
 

 

90 

626 

11 

0 

619 

27 

97 

84 

828 

0 

0 

104 

104 

713 

429 

482 

509 

108 

(0) 

0 

15 

67 

(37) 

(148) 

0 

0 

0 

(26) 

(26) 

(4) 

(109) 

   

71 

497 

22 

596 

0 

9 

107 

101 

813 

0 

1,677 

120 

1,797 

0 

0 

119 

119 

646 

429 

482 

459 

101 

(10) 

(1) 

37 

265 

2 

2 

(110) 

(0) 

0 

(53) 

(53) 

2 

105 

信息
披露 

依据《发

57 

3,677 

5,594 

62 

4,119 

6,453 

(321) 

(565) 

(114) 

(111) 

110 

712 

88 

0 

635 

136 

85 

65 

922 

0 

0 

0 

0 

807 

429 

482 

0 

4,687 

8,189 

694 

101 

17 

0 

(492) 

(141) 

180 

(220) 

0 

0 

0 

0 

739 

739 

- 0 

698 

107 

924 

112 

0 

672 

202 

73 

80 

1,026 

9,885 

1,022 

3,232 

149 

4,403 

0 

0 

0 

0 

929 

429 

482 

0 

5,482 

9,885 

884 

116 

42 

0 

(376) 

666 

(220) 

0 

0 

0 

0 

0 

20 

20 

- 0 

466 

(220) 

(220) 

140   营业税金及附加 

1,203   营业费用 

145   管理费用及研发费用 

0   资产、信用减值损失 

715   公允价值变动收益 
241   投资净收益 
61   其他 
95   营业利润 
1,112   营业外收入 
13,161   营业外支出 
2,284   利润总额 
4,210   所得税 
160   净利润 

6,654   少数股东损益 

0   归属于母公司净利润 
0   每股收益（元） 

 

0  
0   主要财务比率 

1,088   成长能力 
429   营业收入 
482   营业利润 

0   获利能力 

6,507   毛利率 
13,161   净利率 

1,140   资产负债率 
134   净负债率 
81   流动比率 
0   速动比率 
(1,585)   营运能力 

0   应收账款周转率 

(230)   存货周转率 
(220)   总资产周转率 

0   每股指标（元） 
0   每股收益 

(220)   每股经营现金流 
0   每股净资产 
0   估值比率 

1,067   市盈率 
1,067   市净率 

- 0   EV/EBITDA 
616   EV/EBIT 

 

3 

2,064 

2,433 

2,969 

3,642 

4,508   归属于母公司净利润 

 

 

 

 

 

 

 

 

   ROE 
   ROIC 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E   偿债能力 

434 

1.01 

600 

1.40 

10 

135 

755 

(0) 

36 

0 

0 

40 

556 

13 

5 

564 

55 

509 

75 

10 

96 

655 

(10) 

21 

37 

498 

0 

1 

9 

2 

505 

47 

459 

56 

402 

0.94 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

24.7% 

15.7% 

12.1% 

34.9% 

11.4% 

14.1% 

12.9% 

19.4% 

11.6% 

7.8% 

34.4% 

10.3% 

13.5% 

12.8% 

0.0% 

2.66 

2.38 

0.0% 

2.52 

2.24 

2.4 

5.3 

0.7 

0.94 

0.62 

7.07 

48.1 

6.4 

31.8 

38.4 

2.5 

4.9 

0.7 

1.01 

0.16 

7.94 

44.7 

5.7 

28.2 

33.7 

13 

174 

980 

17 

23 

0 

0 

41 

758 

15 

5 

768 

74 

694 

94 

 

 

 

 

 

 

 

 

29.9% 

36.2% 

38.4% 

35.1% 

10.9% 

16.5% 

14.4% 

0.0% 

2.08 

1.87 

2.5 

5.3 

0.7 

1.40 

0.42 

9.04 

32.3 

5.0 

21.4 

24.2 

7,144 

4,618 

17 

225 

42 

40 

0 

0 

41 

968 

15 

5 

978 

94 

884 

122 

763 

1.78 

 

 

 

 

 

 

 

 

30.3% 

27.8% 

27.1% 

35.4% 

10.7% 

18.1% 

15.1% 

0.0% 

2.01 

1.80 

2.6 

5.6 

0.8 

1.78 

1.55 

10.61 

25.4 

4.3 

16.7 

18.6 

9,346 

6,015 

22 

293 

81 

60 

0 

0 

41 

15 

5 

1,251 

1,261 

121 

1,140 

159 

981 

2.29 

 

 

 

 

 

 

 

 

30.8% 

29.2% 

28.6% 

35.6% 

10.5% 

19.7% 

15.7% 

0.0% 

1.81 

1.63 

2.6 

5.7 

0.8 

2.29 

-0.54 

12.63 

19.7 

3.6 

12.8 

14.1 

34.3% 

36.2% 

42.8% 

44.5% 

50.6% 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

 
 
 

 

 

 

航天电器年报点评  ——  20年营收符合预期，21年预计关联交易同比85%增长 

分析师申明 

： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 

投资评级和相关定义 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级  ——  由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该

股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级  ——  根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公

司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不

确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预

测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

4 

 

 

（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接
 
收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客
户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时
 
期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但
 
可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认
 
为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专
 
家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券
 
或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来
的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的
收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所
有投资者。 

 

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出
投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为
无效。 

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事
先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报
告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有
悖原意的引用、删节和修改。 

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证
券研究报告。 
 

 

 

 

 

 

地址：  上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 

Headert： 

021-63325888 

传真： 

021-63326786 

网址：  www.dfzq.com.cn 

 



20年营收符合预期,21年预计关联交易同比85％增长

证券研究报告—动态报告 

 

 

 

 

 

 

国防军工 

航天军工 

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

] 
一年该股与上证综指走势比较 

财报点评 

上证指数

航天电器

A/20 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21

 

429/429 

19,798/19,794 

3,413/13,496 
72.00/24.45 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《航天电器：支撑发展的基础因素具有良好稳
定性》  ——2005-11-08 
《 航 天 电 器 : 基 于 管 理 价 值 的 选 择 》 
 
——2005-10-17 
  
证券分析师：花超 
电话：  
E-MAIL：  huachao1@guosen.com.cn 
 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 
 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

航天电器(002025) 
] 

2020 年年报点评 

 

增持 

（调低评级） 

2021 年 04 月 12 日 

 

年报利润增速低于营收增速，一季报
预增 50%-70% 
 
 年报利润增速远低于营收增速，主要受成本端影响 

营收 42.18 亿元（+19.38%），利润总额 5.64 亿元，较上年同期增长 11.61%；
净利润 4.34 亿元，较上年同期增长 7.80%。收入较好增长系产品订货、营业
收入实现较快增长。分产品看，主要是连接器实现 27.3 亿，同比增长 23.15%，
电机业务实现 10.1 亿，同比增长 17.28%，应是军品业务增长带动。利润增速
远低于营收，公司年报解释营收成本同步增长、主导产品生产所需的贵金属、
有色金属、化工材料采购价格上涨。单季度看，公司四季度实现营收 12.16 亿，
同比增长 19.05%，归母净利润 1.26 亿，同比增长 19.38%。 

 毛利率、净利率有所下滑，军品结构占比提升的情况还未明显体现 
公司整体毛利率 34.41%，较去年下降 0.5 个百分点，主要受原材料成本、制
造成本的上涨所致。净利率 12.06%，较去年下滑 0.92 个百分点，公司 20 年
费用端并未体现出规模效应，其中销售费用同比增加 39%，主要系新产品推广、
技术服务支撑的投入增加。管理费用同比增加 17.93%系变动管理费用同比有
所增加。同时加大了研究开发费同比增长 13.25%，持续加大在 5G 用连接器、
高速连接器、微特电机、板间射频连接器、光背板及传输一体化、微系统及互
连传输等新产品的开发投入。 

 一季报同比增速 50%-70%，逐步体现订单较好情况 

另公司公告一季度业绩预告，归母净利润 1.09-1.24 亿元  ，同比增长 50%  - 
70%，一方面 2020 年受新冠疫情影响，春节假期延长、部分子公司开工不足，
造成当年一季度公司经营业绩基数较低。二是 2021 年一季度公司主业产品订
单、营业收入同比实现较快增长。 

 投资建议： 

导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域市场份
额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期看受益于 5G
基站建设及元器件的国产替代。公司定增还未发行完毕，定增后产能扩张后业
绩有望快速提升，预计 2021-2023 年净利润 6.4/  8.5  /  11.3 亿元，同比
增速 47/33/32%，当前股价对应 PE=31/23/18x，给予“增持”评级。 

 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期 

 

   盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 

(+/-%) 
净利润(百万元) 

(+/-%) 

每股收益（元） 

2019 
3,534 

24.7% 
402 

12.1% 

0.94 

2020 
4,218 

19.4% 
434 

7.8% 

1.01 

2021E 
5,273 

25.0% 
638.91 

47.4% 

1.49 

2022E 
6,749 

28.0% 
852.54 

33.4% 

1.99 

2023E 
8,538 

26.5% 
1127.55 

32.3% 

2.63 

23.2% 

24.1% 

EBIT    Margin 
净资产收益率（ROE） 
市盈率（PE） 
EV/EBITDA 
市净率（PB） 
3.55 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

16.2% 

14.5% 

12.7% 

13.3% 

15.7% 

18.4% 

20.2% 

16.6% 

22.8 

4.27 

5.81 

5.03 

20.3 

19.9 

6.53 

26.4 

31.0 

23.2 

45.7 

49.2 

15.3 

17.6 

 

 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野 本土智慧 

 

Page    2 

 

 

年报利润增速远低于营收增速。2020 年实现营收 42.18 亿元（+19.38%），实
现利润总额 5.64 亿元，较上年同期增长 11.61%；实现净利润 4.34 亿元，较上
年同期增长 7.80%。收入较好增长系产品订货、营业收入实现较快增长。分产
品看，主要是连接器实现 27.3 亿，同比增长 23.15%，电机业务实现 10.1 亿，
同比增长 17.28%，应是军品业务增长带动。利润增速远低于营收，公司年报解
释营收成本同步增长、主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购
价格上涨。单季度看，公司四季度实现营收 12.16 亿，同比增长 19.05%，归母
净利润 1.26 亿，同比增长 19.38%。 

另公司公告一季度业绩预告，归母净利润 1.09-1.24 亿元 ， 同 比 增 长 50%  - 
70%，一方面 2020 年受新冠疫情影响，春节假期延长、部分子公司开工不足，
造成当年一季度公司经营业绩基数较低。二是 2021 年一季度公司主业产品订
单、营业收入同比实现较快增长。 

图 1: 航天电器营业收入及增速 

  图 2：航天电器单季营业收入及增速 

营业收入(亿元，左轴)

同比增速(右轴，%)

30

 

单季收入(亿元，左轴)

同比增速(右轴，%)

2015

2016

2017

2018

2019

2020

19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图 3：航天电器归母净利润及增速 

  图 4：航天电器单季归母净利润及增速 

归母净利润(亿元，左轴)

同比增速(右轴，%)

25

 

单季归母净利润(亿元，左轴)

同比增速(右轴，%)

25

14

12

10

8

6

4

2

0

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

25

20

15

10

5

0

 

20

15

10

5

0

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

 

20

15

10

5

0

-5

-10

 

2015

2016

2017

2018

2019

2020

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4

 
  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

公司整体毛利率 34.41%，较去年下降 0.5 个百分点，主要受原材料成本、制造
成本的上涨所致。净利率 12.06%，较去年下滑 0.92 个百分点，公司 20 年费用
端并未体现出规模效应，其中销售费用同比增加 39%，主要系新产品推广、技
术服务支撑的投入增加。管理费用同比增加 17.93%系变动管理费用同比有所增
加。同时加大了研究开发费同期增长 13.25%，持续加   大在 5G 用连接器、高
速连接器、微特电机、板间射频连接器、光背板及传输一体化、微系统及互连
传输等新产品的开发投入。 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

Page    3 

 

 

图 5：航天电器三项费用率变化情况 

  图 6：航天电器毛利率、净利率变化情况 

 

销售毛利率

销售净利率

营业利润率

 

销售费用率

管理费用率

财务费用率

36.20 

35.54 

36.23 

36.79 

34.90 

34.41 

15.19 

14.46 

14.54 

15.20 

14.10 

13.18 

13.74 

12.93 

13.22 

14.25 

12.98 

12.06 

18.12 

18.51 

17.86 

18.91 

18.54 

17.90 

2.51 

-0.61 

2015

2.73 

-1.04 

2016

3.76 

3.67 

-0.51 

-0.61 

2.73 

-0.28 

3.19 

0.00 

2017

2018

2019

2020

2015

2016

2017

2018

2019

2020

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

-5

 
  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

 

公司“经营活动产生的现金流量净额”为 67,292,444.97 元，较上年同期下降
74.64%的主要原因：一是面对严峻复杂的经济形势，公司积极采取专项措施，
强化货款回笼、严控非生产性支出，2020 年公司货款回笼情况优于上年同期，
但由于货款结算收到的商业汇票占比增加，公司实际收到的货币资金略低于预
期目标；二是 2020 年公司未开展应收账款保理业务；三是为满足客户订单交付，
公司适度加大了存货储备。 

图 7：航天电器经营性现金流情况（亿元） 

  图 8：航天电器主要流动资产周转情况（天数） 

经营现金流净额

投资现金流净额

筹资现金流净额

 

应收周转天数

存货周转天数

170 

145 

152 

145 

67 

70 

68 

73 

129 

100 

124 

76 

25

20

15

10

5

0

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

40

35

30

25

20

15

10

5

0

5

4

3

2

1

0

-1

-2

2015

2016

2017

2018

2019

2020

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

2015

2016

2017

2018

2019

2020

 
  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

 

投资建议： 

导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域市场份
额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期看受益于 5G
基站建设及元器件的国产替代。公司定增还未发行完毕，定增后产能扩张后业
绩有望快速提升，预计 2021-2023 年净利润 6.4/  8.5  /  11.3 亿元，同比增速
47/33/32%，当前股价对应 PE=31/23/18x，给予“增持”评级。 

 
 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2021E 

2022E 

2023E 

Page    4 

 

 

2020 

4218 

2767 

10 

135 

327 

(0) 

0 

14 

(438) 

556 

8 

564 

55 

75 

434 

 

434 

15 

110 

(14) 

(0) 

47 

43 

0 

0 

0 

(76) 

167 

16 

(103) 

939 

836 

284 

452 

 

5273 

3417 

12 

158 

922 

(1) 

30 

35 

0 

830 

(3) 

826 

77 

110 

639 

 

639 

4 

94 

(35) 

(1) 

87 

72 

0 

0 

0 

258 

146 

64 

836 

900 

(85) 

173 

 

1152 

1456 

1104 

1458 

(3) 

(3) 

1101 

1454 

6749 

4320 

13 

202 

8 

30 

21 

0 

101 

147 

853 

 

853 

3 

111 

(21) 

8 

119 

165 

0 

0 

0 

162 

17 

20 

900 

920 

14 

168 

 

8538 

5396 

16 

256 

9 

30 

23 

0 

132 

194 

1128 

 

1128 

3 

129 

(23) 

9 

158 

504 

0 

0 

0 

(192) 

(119) 

(311) 

30 

920 

950 

361 

233 

 

(162) 

(155) 

(163) 

(163) 

(111) 

(145) 

短期借款及交易性金融负债 

9089 

10500 

  营业利润 

79 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

(549) 

(717) 

(898) 

(890) 

10.82 

13.00 

  资本开支 

(162) 

(155) 

(163) 

(163) 

 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

长期借款及应付债券 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

负债和股东权益总计 

 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

EBIT Margin 

EBITDA    Margin 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

EV/EBITDA 

 

 
 

 

附表：财务预测与估值 

950 

  营业收入 

7018 

  营业成本 

1130 

  营业税金及附加 

359 

  销售费用 

9456 

  管理费用 

877 

  财务费用 

  投资收益 

83 

84 

0 

  其他收入 

  资产减值及公允价值变动 

350 

  营业外净收支 

3057 

  利润总额 

350 

  所得税费用 

3757 

  少数股东损益 

0 

  归属于母公司净利润 

79 

 

 

3836 

  净利润 

1087 

  资产减值准备 

5577 

  折旧摊销 

10500 

  公允价值变动损失 

 

  财务费用 

2.63 

  其它 

0.45 

  经营活动现金流 

20% 

  其它投资现金流 

20% 

  投资活动现金流 

37% 

  权益性融资 

17% 

  负债净变化 

18% 

  支付股利、利息 

27% 

  其它融资现金流 

32% 

  融资活动现金流 

47% 

  现金净变动 

836 

3931 

626 

232 

5625 

646 

97 

84 

0 

6453 

50 

2022 

158 

2230 

0 

104 

104 

2334 

713 

3406 

6453 

 

1.01 

0.18 

7.94 

23% 

13% 

34% 

23% 

26% 

19% 

8% 

47% 

0.4% 

45.7 

5.8 

20.3 

900 

4767 

778 

237 

6682 

743 

92 

84 

0 

7602 

308 

2241 

221 

2770 

0 

94 

94 

2864 

805 

3934 

7602 

 

1.49 

0.26 

9.17 

15% 

16% 

35% 

14% 

16% 

25% 

47% 

48% 

31.0 

5.0 

26.4 

920 

5917 

938 

324 

8099 

818 

88 

84 

0 

470 

2687 

279 

3436 

0 

86 

86 

3522 

926 

4641 

9089 

 

1.99 

0.34 

17% 

18% 

36% 

16% 

17% 

28% 

33% 

49% 

23.2 

4.3 

19.9 

 

 

 

 

0.6% 

0.7% 

1.0% 

  货币资金的期初余额 

17.6 

  货币资金的期末余额 

3.5 

  企业自由现金流 

15.3 

  权益自由现金流 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

Page    5 

 

 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户

使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关

本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布

的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该

资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公

司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所

载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到

的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行

业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、

更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何

情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享

证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自

己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风

险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律

责任。 

证券投资咨询业务的说明 

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指

取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证

券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨

询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布

的行为。 

 
 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 
 
 

 

 

国信证券经济研究所 

深圳 
深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 
邮编：518001    总机：0755-82130833 

上海 
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 
邮编：200135 

北京 
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 
邮编：100032 

 
请务必参阅正文之后的免责条款部分 

全球视野  本土智慧 



<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>营业收入及增速

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>归母净利润及增速

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>三项费用率变化情况

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>毛利率、净利率变化情况

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>经营性现金流情况（亿元）

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>主要流动资产周转情况（天数）

2020年年报点评：年报利润增速低于营收增速，一季报预增50%-70%

 

 

 

 

动
态
跟
踪 

航天电器  002025.SZ 

 

定增扩建高端元器件产能，迎接行业景
气红利 
 

 

 
事件：2 月 1 日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过 14.65 亿元，用于特种
连接器、特种继电器产业化建设项目、年产 153 万只新基建用光模块项目、年
产 3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业

化建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充流动资金。项目达产后，将为公司
增加产值 23.59 亿元。 
核心观点 
  拟募集资金不超过 14.65 亿元，用于补足高端电子元器件产能短板。公司
拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行不超过 6388.61 万股，占目前总
股本的 14.89%。控股股东及其关联方不参与认购，募集资金总额不超过
14.65 亿元。募集资金将用于特种连接器、特种继电器项目(2.80 亿)、年产
153 万只新基建用光模块项目(1.09 亿)、年产 3976.2 万只新基建等领域用
连接器项目(3.36 亿)、贵州林泉微特电机项目(1.04 亿)、收购航天林泉经
营性资产(1.96 亿)以及补充流动资金(4.39 亿)。 

  定增扩大高端电子元器件产能，抓住国产化配套强烈需求。随着高端电子元
器件国产化需求愈发显著，以及新基建带来新的强劲需求，未来市场的需
求将持续增长。1）特种连接器、继电器项目拟为航天电器新建 8 条生产线，
增加年产 922.05 万只产品，达产后年收入 5.15 亿元。2）光模块项目拟为
江苏奥雷增加年产光模块产品 153 万只，达产后年收入 2.69 亿元。3）连
接器项目拟为苏州华旃增加年产 3976.2 万只新基建等领域用连接器，达产
后年收入 11.88 亿元。4）微特电机项目拟为林泉电机增加年产 10.1 万台/
套微特电机产品，达产后年收入 3.87 亿元。项目建设周期均为 3 年。 
  十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上
移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗量装备
需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域
市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G
建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，
进一步扩大收入和利润体量。 

财务预测与投资建议 
  我们预测 20~22 年 eps 为 1.09、1.38、1.78 元。参考可比公司 21 年 42

倍市盈率，给予目标价 58 元，维持买入评级。 

风险提示 
  军品收入增速不及预期 
 
公司主要财务信息     
 
 
 
营业收入(百万元) 
 
营业利润(百万元) 
 

   同比增长(%) 

   同比增长(%) 

2018A 

2,834 

8.5% 

431 

2019A 

3,534 

2020E 

4,247 

2021E 

5,185 

2022E 

6,338 

24.7% 

20.2% 

22.1% 

22.2% 

498 

585 

737 

944 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 
 
 

58 元 

55.4 元 

Table_ Base Info  

 
 
投资评级        买入    增持    中性    减持  (维持) 
 
 
股价（2021 年 02 月 01 日） 
目标价格 
 
52 周最高价/最低价 
 
总股本/流通 A 股（万股） 
 
A 股市值（百万元） 
国家/地区 
 
行业 
 
报告发布日期 
 
 

 
股价表现 

1 周 

1 月 

3 月 

 

 

2021 年 02 月 02 日 

42,900/42,890 

72/21.58 元 

国防军工 

23,761 

中国 

12 月 

绝对表现 

相对表现 

沪深 300 

 
 
 

 

-3.37 

-15.01 

21.89 

120.82 

       

-1.67 

-21.11 

3.77 

111.01 

-1.7 

6.1 

18.12 

9.81 

 

 

 

 

     

     

 

 资料来源：WIND、东方证券研究所 

 
 
 
证券分析师  王天一 
 
 

 
证券分析师  罗楠 

 
证券分析师  冯函 

021-63325888*6126 

wangtianyi@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860510120021 

021-63325888*4036 

luonan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860518100001 

021-63325888*2900 

fenghan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860520070002 

【
公
司
·
证
券
 
研
究
报
告
】
 

13.4% 

15.7% 

17.3% 

26.1% 

28.1% 

359 

592 

763 

466 

402 

0.84 

1.09 

0.94 

1.38 

12.1% 

15.8% 

27.1% 

36.8% 

15.3% 

34.9% 

28.9% 

   同比增长(%) 

 
归属母公司净利润(百万元) 
 
每股收益（元） 
 
毛利率(%) 
 
净利率(%) 
 
净资产收益率(%) 
 
市盈率 
市净率 
 
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 
 
 
 
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 
 
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性

军民品占比和研发费用等影响当期利润，长
期发展后劲十足 
  

Q1 营收实现正增长，订单增速快，Q2 有望

20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中

 
相关报告 

军民品占比和减值影响业绩 

2020-04-27 

2020-04-14 

2020-10-27 

继续改善 

35.0% 

35.5% 

35.3% 

12.7% 

12.0% 

14.5% 

16.3% 

14.1% 

18.0% 

14.2% 

11.0% 

11.4% 

11.4% 

1.78 

47.6 

29.1 

66.2 

59.1 

37.5 

5.7 

6.6 

8.8 

7.8 

4.8 

 

产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

航天电器动态跟踪  ——  定增扩建高端元器件产能，迎接行业景气红利 

表 1：航天电器可比上市公司估值 

最新价格

(元) 

68.62 

53.17 

46.70 

18.06 

69.54 

中航光电 

002179 

立讯精密 

002475 

菲利华 

300395 

中航电子 

600372 

宏达电子 

300726 

 

调整后

平均 

数据来源：Wind，东方证券研究所 

公司 

代码 

每股收益（元） 

市盈率 

 

 

2021/2/1 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

2019A 

0.97 

0.67 

0.57 

0.29 

0.73 

1.27 

1.03 

0.68 

0.38 

1.22 

1.57 

1.46 

1.04 

0.41 

1.76 

1.93 

1.91 

1.50 

0.45 

2.41 

70.53 

79.22 

82.38 

62.62 

94.96 

2020E 

54.21 

51.41 

68.94 

47.94 

57.06 

2021E 

43.81 

36.35 

44.76 

43.93 

39.58 

2022E 

35.59 

27.90 

31.18 

40.53 

28.88 

 

 

 

 

 

77.38 

54.23 

42.44 

31.88 

 

 
 
 

 

 

 
 
 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

2 

1,536 

1,917 

2,306 

2,485 

3,379  

 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

航天电器动态跟踪  ——  定增扩建高端元器件产能，迎接行业景气红利 

附表：财务报表预测与比率分析 

 

 

 

 

   利润表 

 

 

 

 

 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

 单位:百万元 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

800 

939 

2,688 

3,253 

1,189 

3,737 

1,481 

4,148 

1,775   营业收入 
5,387   营业成本 

2,834 

1,791 

3,534 

2,300 

4,247 

2,760 

5,185 

3,357 

资产负债表 
单位:百万元 

货币资金 
应收票据、账款及款项融资 
预付账款 
存货 
其他 
流动资产合计 
长期股权投资 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他 
非流动资产合计 
资产总计 
短期借款 
应付票据及应付账款 
其他 
流动负债合计 
长期借款 
应付债券 

其他 
非流动负债合计 
负债合计 

少数股东权益 
实收资本（或股本） 
资本公积 
留存收益 
其他 
股东权益合计 
负债和股东权益总计 

 

现金流量表 
单位:百万元 

净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其它 
经营活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他 
投资活动现金流 
债权融资 
股权融资 
其他 
筹资活动现金流 
汇率变动影响 
现金净增加额 

 

资料来源：东方证券研究所 

 
 
 

 

71 

497 

22 

596 

0 

9 

107 

101 

813 

0 

0 

119 

119 

646 

429 

482 

459 

101 

(10) 

(1) 

37 

265 

(114) 

2 

2 

(110) 

(0) 

0 

(53) 

(53) 

2 

105 

   

3,943 

4,781 

5,637 

6,465 

8,179   财务费用 

4,722 

5,594 

6,399 

7,182 

0 

244 

1,677 

1,932 

120 

130 

1,797 

2,306 

85 

552 

73 

0 

549 

18 

97 

99 

762 

0 

0 

0 

0 

716 

429 

482 

0 

4,093 

6,399 

536 

84 

(3) 

(2) 

(341) 

(154) 

120 

(40) 

0 

(13) 

(53) 

0 

0 

183 

183 

- 0 

250 

78 

671 

87 

0 

495 

23 

86 

114 

717 

0 

2,350 

135 

2,485 

0 

0 

0 

0 

798 

429 

482 

0 

4,697 

7,182 

674 

85 

(6) 

(2) 

(114) 

0 

638 

(40) 

(38) 

0 

2 

0 

0 

(308) 

(308) 

- 0 

291 

95   营业税金及附加 
818   营业费用 
105   管理费用及研发费用 

0   资产、信用减值损失 

441   公允价值变动收益 
26   投资净收益 
75   其他 
129   营业利润 
670   营业外收入 
8,849   营业外支出 
376   利润总额 

2,862   所得税 
141   净利润 

3,379   少数股东损益 

0   归属于母公司净利润 
0   每股收益（元） 

 

0  
0   主要财务比率 

897   成长能力 
429   营业收入 
482   营业利润 

0   获利能力 

5,470   毛利率 
8,849   净利率 

   ROE 
   ROIC 

862   资产负债率 
87   净负债率 
(4)   流动比率 
(2)   速动比率 
(902)   营运能力 

0   应收账款周转率 
40   存货周转率 
(40)   总资产周转率 

0   每股指标（元） 
2   每股收益 

(38)   每股经营现金流 
0   每股净资产 
0   估值比率 

292   市盈率 
292   市净率 
- 0   EV/EBITDA 
294   EV/EBIT 

 

3 

1,726 

2,064 

2,466 

2,988 

3,662   归属于母公司净利润 

 

 

 

 

 

 

 

 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E   偿债能力 

54 

3,186 

4,722 

57 

3,677 

5,594 

(415) 

(321) 

63 

370 

22 

0 

552 

10 

111 

105 

778 

0 

1,267 

152 

1,420 

0 

0 

116 

116 

495 

429 

482 

404 

90 

(17) 

0 

60 

122 

(80) 

1 

(21) 

(101) 

0 

60 

(176) 

(116) 

1 

(94) 

信息
披露 

依据《发

9 

104 

536 

(17) 

14 

0 

0 

33 

431 

16 

1 

445 

41 

404 

45 

359 

0.84 

10 

96 

655 

(10) 

21 

37 

498 

0 

1 

9 

2 

505 

47 

459 

56 

402 

0.94 

13 

111 

766 

(3) 

18 

0 

2 

0 

585 

10 

2 

593 

56 

536 

70 

466 

1.09 

16 

132 

901 

(6) 

50 

0 

2 

0 

737 

10 

2 

745 

71 

674 

82 

592 

1.38 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

8.5% 

13.4% 

15.3% 

36.8% 

12.7% 

14.2% 

12.5% 

24.7% 

15.7% 

12.1% 

34.9% 

11.4% 

14.1% 

12.9% 

20.2% 

17.3% 

15.8% 

35.0% 

11.0% 

14.5% 

13.1% 

22.1% 

26.1% 

27.1% 

35.3% 

11.4% 

16.3% 

14.7% 

32.5% 

34.3% 

36.0% 

34.6% 

38.2% 

0.0% 

2.78 

2.52 

0.0% 

2.66 

2.38 

0.0% 

2.44 

2.20 

0.0% 

2.60 

2.33 

2.1 

5.1 

0.6 

0.84 

0.28 

6.27 

66.2 

8.8 

46.0 

56.0 

2.4 

5.3 

0.7 

0.94 

0.62 

7.07 

59.1 

7.8 

39.3 

47.4 

2.5 

5.3 

0.7 

1.09 

0.28 

7.87 

47.6 

6.6 

32.4 

37.1 

2.5 

5.5 

0.8 

1.38 

1.49 

9.09 

37.5 

5.7 

26.4 

29.5 

6,338 

4,089 

19 

156 

1,061 

(4) 

75 

0 

2 

0 

944 

10 

2 

952 

90 

862 

99 

763 

1.78 

 

 

 

 

 

 

 

 

22.2% 

28.1% 

28.9% 

35.5% 

12.0% 

18.0% 

16.1% 

0.0% 

2.42 

2.18 

2.5 

5.5 

0.8 

1.78 

0.09 

10.66 

29.1 

4.8 

21.0 

22.9 

 

 

 

 

 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

 
 
 

 

 

 

航天电器动态跟踪  ——  定增扩建高端元器件产能，迎接行业景气红利 

分析师申明 

Tabl e_Disclai mer 

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 

投资评级和相关定义 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级  ——  由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该

股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级  ——  根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公

司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不

确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预

测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

4 

 

 

Tabl e_Disclai mer 

 
HeadertTabl e_Discl ai mer  免责声明 
 
 
 
本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接
 
收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客
户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时
 
期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但
 
可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认
 
为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专
 
家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券
 
或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来
的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的
收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所
有投资者。 

 

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出
投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为
无效。 

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事
先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报
告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有
悖原意的引用、删节和修改。 

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证
券研究报告。 
 

 

 

 

 

 

地址：  上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 

HeadertTabl e_Address  

东方证券研究所 

电话： 

021-63325888 

传真： 

021-63326786 

网址：  www.dfzq.com.cn 

 



定增扩建高端元器件产能，迎接行业景气红利

 

 

 

 

季
报
点
评 

航天电器  002025.SZ 

 

20Q3：营收增速快，业绩符合预期，
收入中军民品占比和减值影响业绩 

   

 
事件：公司发布 2020 年三季报。前三季度实现营收 30.02 亿元（+19.51%）；
实现归母净利润 3.07 亿元（+3.67%）；Q3 单季度实现营收 11.24 亿元
（+25.90%）；实现归母净利润 1.23 亿元（+12.01%）。 
核心观点 
  Q3 单季度营收实现较快增长，业绩增速符合预期。前三季度公司营收 30.02
亿元（+19.51%）；归母净利润 3.07 亿元（+3.67%）。Q3 单季度营收 11.24
亿元（+25.90%）；归母净利润 1.23 亿元（+12.01%）。公司前三季度订
单饱满，特别是军品订单增长快，随着产品交付和收入确认，将对今年 Q4
和明年 Q1 增长奠定基础。 

  业绩增速不及营收增速：主要受毛利率下降（民品收入占比提高）和信用减
值影响。前三季度公司净利率（10.24%）略低于去年同期（11.80%），主
要是由于（1）毛利率下降（2）资产减值前三季度近 1 个亿。前三季度公司
毛利率为 33.84%，低于去年同期 36.77%，主要是由于（1）收入确认中低
毛利民品占比提升（2）金价等原材料价格上涨。公司前三季度资产和信用
减值共 0.98 亿元，也影响了公司业绩。按照公司下游客户特点（军方客户
为主）和 Q4 集中回款，预计 Q4 大部分军品相关减值将冲回。前三季度期
间费用率有所下降，为 17.78%，低于去年同期 19.19%（-1.41pct），说明
公司持续控制费用，进行管理改善。 

  存货同比增长 23.23%，结合营收增速，说明公司订单饱满、产值高。2020
年三季度存货余额为 6.40 亿元，同比去年同期增长 23.13%。在前三季度营
收近 20%增长的前提下，存货实现 23%同比增长，说明公司订单饱满、产
值高。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以
销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。 
  十四五军品高景气再提升+5G 拉动和国产替代提供利润增量，公司增速中
枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消
耗量装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和
导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：受 5G
拉动，国内外通信业务增速很快。虽短期受华为事件影响，中长期看 5G 建
设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进
一步扩大收入和利润体量。 

财务预测与投资建议 
  由于军民品占比影响毛利率，我们调整 20~22 年 eps 预测为 1.09、1.38、
1.78 元（原为 1.10、1.34、1.63）。参考可比公司 20 年 49 倍市盈率，给
予目标价 53.4 元，维持买入评级。 

风险提示 
军工订单和收入确认进度不及预期 
 
公司主要财务信息     
 
 
 
营业收入(百万元) 
 
营业利润(百万元) 
 

   同比增长(%) 

2,834 

8.5% 

2018A 

431 

2019A 

3,534 

2020E 

4,247 

2021E 

5,185 

2022E 

6,338 

24.7% 

20.2% 

22.1% 

22.2% 

498 

585 

737 

944 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

53.4 元 

44.45 元 

Table_ Base Info  

 
 
投资评级        买入    增持    中性    减持  (维持) 
 
 
股价（2020 年 10 月 26 日） 
目标价格 
 
52 周最高价/最低价 
 
总股本/流通 A 股（万股） 
 
A 股市值（百万元） 
国家/地区 
 
行业 
 
报告发布日期 
 
 

 
股价表现 

1 周 

1 月 

3 月 

 

 

2020 年 10 月 27 日 

57.95/22.68 元 

42,900/42,890 

19,069 

军工 

中国 

12 月 

绝对表现 

相对表现 

沪深 300 

 
 
 

 

-3.05 

-12.02 

-1.70 

-14.67 

-3.16 

-7.28 

76.67 

       

56.28 

-1.35 

2.65 

4.12 

20.39 

 

 

 

 

     

     

 

 资料来源：WIND、东方证券研究所 

证券分析师  王天一 

 
证券分析师  罗楠 

021-63325888*6126 

wangtianyi@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860510120021 

021-63325888*4036 

luonan@orientsec.com.cn 

 
证券分析师  冯函 

执业证书编号：S0860518100001 

021-63325888*2900 

fenghan@orientsec.com.cn 

【
公
司
·
证
券
 
研
究
报
告
】
 

   同比增长(%) 

13.4% 

15.7% 

17.3% 

26.1% 

28.1% 

执业证书编号：S0860520070002 

 

 

402 

466 

359 

763 

592 

0.84 

1.38 

0.94 

1.09 

15.3% 

36.8% 

28.9% 

15.8% 

34.9% 

27.1% 

12.1% 

   同比增长(%) 

 
归属母公司净利润(百万元) 
 
每股收益（元） 
 
毛利率(%) 
 
净利率(%) 
 
净资产收益率(%) 
 
市盈率 
市净率 
 
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 
 
 
 
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 
 
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性

业绩符合预期，研发费用投入大，看好公司
未来三年发展： 
  

 
 
 
相关报告 

Q1 营收实现正增长，订单增速快，Q2 有望

军民品占比和研发费用等影响当期利润，长

期发展后劲十足： 

继续改善： 

2020-04-27 

2020-04-14 

2020-03-02 

12.0% 

35.0% 

35.5% 

35.3% 

12.7% 

14.1% 

14.2% 

16.3% 

18.0% 

14.5% 

11.4% 

11.4% 

11.0% 

1.78 

61.8 

29.1 

55.1 

47.6 

37.5 

5.7 

6.6 

8.2 

7.3 

4.8 

 

 

产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

 
 
 

 

航天电器季报点评  ——  20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中军民品占比和减值影响业绩 

表 1：航天电器可比公司估值表 

公司 

代码  最新价格(元) 

每股收益（元） 

市盈率 

 

 

2020/10/26 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

中航光电 

002179 

立讯精密 

002475 

菲利华 

300395 

航天电子 

600879 

中航电子 

600372 

永贵电器 

300351 

宏达电子 

300726 

 

调整后

平均 

数据来源：Wind  东方证券研究所 

52.38 

57.50 

37.84 

6.97 

17.19 

11.65 

48.97 

0.97 

0.68 

0.57 

0.17 

0.29 

1.15 

0.99 

0.72 

0.18 

0.34 

-1.12 

0.22 

0.73 

1.08 

1.40 

1.33 

0.94 

0.22 

0.40 

0.32 

1.45 

1.76 

1.70 

1.23 

0.26 

0.46 

0.32 

1.90 

53.84 

45.58 

37.37 

29.77 

85.19 

58.38 

43.29 

33.74 

66.80 

52.56 

40.19 

30.87 

41.36 

38.72 

32.31 

27.23 

59.60 

50.23 

43.35 

37.22 

-10.40 

52.95 

36.41 

36.41 

66.87 

45.22 

33.67 

25.82 

 

 

 

 

 

57.70 

49.09 

37.91 

31.39 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

2 

1,536 

1,917 

2,306 

2,485 

3,379  

 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

航天电器季报点评  ——  20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中军民品占比和减值影响业绩 

附表：财务报表预测与比率分析 

 

 

 

 

   利润表 

 

 

 

 

 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

 单位:百万元 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E 

800 

939 

2,688 

3,253 

1,189 

3,737 

1,481 

4,148 

1,775   营业收入 
5,387   营业成本 

2,834 

1,791 

3,534 

2,300 

4,247 

2,760 

5,185 

3,357 

资产负债表 
单位:百万元 

货币资金 
应收票据、账款及款项融资 
预付账款 
存货 
其他 
流动资产合计 
长期股权投资 
固定资产 
在建工程 
无形资产 
其他 
非流动资产合计 
资产总计 
短期借款 
应付票据及应付账款 
其他 
流动负债合计 
长期借款 
应付债券 

其他 
非流动负债合计 
负债合计 

少数股东权益 
实收资本（或股本） 
资本公积 
留存收益 
其他 
股东权益合计 
负债和股东权益总计 

 

现金流量表 
单位:百万元 

净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其它 
经营活动现金流 
资本支出 
长期投资 
其他 
投资活动现金流 
债权融资 
股权融资 
其他 
筹资活动现金流 
汇率变动影响 
现金净增加额 

 

资料来源：东方证券研究所 

 
 
 

 

71 

497 

22 

596 

0 

9 

107 

101 

813 

0 

0 

119 

119 

646 

429 

482 

459 

101 

(10) 

(1) 

37 

265 

(114) 

2 

2 

(110) 

(0) 

0 

(53) 

(53) 

2 

105 

   

3,943 

4,781 

5,637 

6,465 

8,179   财务费用 

4,722 

5,594 

6,399 

7,182 

0 

244 

1,677 

1,932 

120 

130 

1,797 

2,306 

85 

552 

73 

0 

549 

18 

97 

99 

762 

0 

0 

0 

0 

716 

429 

482 

0 

4,093 

6,399 

536 

84 

(3) 

(2) 

(341) 

(154) 

120 

(40) 

0 

(13) 

(53) 

0 

0 

183 

183 

- 0 

250 

78 

671 

87 

0 

495 

23 

86 

114 

717 

0 

2,350 

135 

2,485 

0 

0 

0 

0 

798 

429 

482 

0 

4,697 

7,182 

674 

85 

(6) 

(2) 

(114) 

0 

638 

(40) 

(38) 

0 

2 

0 

0 

(308) 

(308) 

- 0 

291 

95   营业税金及附加 
818   营业费用 
105   管理费用及研发费用 

0   资产、信用减值损失 

441   公允价值变动收益 
26   投资净收益 
75   其他 
129   营业利润 
670   营业外收入 
8,849   营业外支出 
376   利润总额 

2,862   所得税 
141   净利润 

3,379   少数股东损益 

0   归属于母公司净利润 
0   每股收益（元） 

 

0  
0   主要财务比率 

897   成长能力 
429   营业收入 
482   营业利润 

0   获利能力 

5,470   毛利率 
8,849   净利率 

   ROE 
   ROIC 

862   资产负债率 
87   净负债率 
(4)   流动比率 
(2)   速动比率 
(902)   营运能力 

0   应收账款周转率 
40   存货周转率 
(40)   总资产周转率 

0   每股指标（元） 
2   每股收益 

(38)   每股经营现金流 
0   每股净资产 
0   估值比率 

292   市盈率 
292   市净率 
- 0   EV/EBITDA 
294   EV/EBIT 

 

3 

1,726 

2,064 

2,466 

2,988 

3,662   归属于母公司净利润 

 

 

 

 

 

 

 

 

2018A 

2019A 

2020E 

2021E 

2022E   偿债能力 

54 

3,186 

4,722 

57 

3,677 

5,594 

(415) 

(321) 

63 

370 

22 

0 

552 

10 

111 

105 

778 

0 

1,267 

152 

1,420 

0 

0 

116 

116 

495 

429 

482 

404 

90 

(17) 

0 

60 

122 

(80) 

1 

(21) 

(101) 

0 

60 

(176) 

(116) 

1 

(94) 

信息
披露 

依据《发

9 

104 

536 

(17) 

14 

0 

0 

33 

431 

16 

1 

445 

41 

404 

45 

359 

0.84 

10 

96 

655 

(10) 

21 

37 

498 

0 

1 

9 

2 

505 

47 

459 

56 

402 

0.94 

13 

111 

766 

(3) 

18 

0 

2 

0 

585 

10 

2 

593 

56 

536 

70 

466 

1.09 

16 

132 

901 

(6) 

50 

0 

2 

0 

737 

10 

2 

745 

71 

674 

82 

592 

1.38 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

8.5% 

13.4% 

15.3% 

36.8% 

12.7% 

14.2% 

12.5% 

24.7% 

15.7% 

12.1% 

34.9% 

11.4% 

14.1% 

12.9% 

20.2% 

17.3% 

15.8% 

35.0% 

11.0% 

14.5% 

13.1% 

22.1% 

26.1% 

27.1% 

35.3% 

11.4% 

16.3% 

14.7% 

32.5% 

34.3% 

36.0% 

34.6% 

38.2% 

0.0% 

2.78 

2.52 

0.0% 

2.66 

2.38 

0.0% 

2.44 

2.20 

0.0% 

2.60 

2.33 

2.1 

5.1 

0.6 

0.84 

0.28 

6.27 

61.8 

8.2 

42.9 

52.2 

2.4 

5.3 

0.7 

0.94 

0.62 

7.07 

55.1 

7.3 

36.6 

44.2 

2.5 

5.3 

0.7 

1.09 

0.28 

7.87 

47.6 

6.6 

32.4 

37.1 

2.5 

5.5 

0.8 

1.38 

1.49 

9.09 

37.5 

5.7 

26.4 

29.5 

6,338 

4,089 

19 

156 

1,061 

(4) 

75 

0 

2 

0 

944 

10 

2 

952 

90 

862 

99 

763 

1.78 

 

 

 

 

 

 

 

 

22.2% 

28.1% 

28.9% 

35.5% 

12.0% 

18.0% 

16.1% 

0.0% 

2.42 

2.18 

2.5 

5.5 

0.8 

1.78 

0.09 

10.66 

29.1 

4.8 

21.0 

22.9 

 

 

 

 

 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

 
 
 

 

 

 

航天电器季报点评  ——  20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中军民品占比和减值影响业绩 

分析师申明 

Tabl e_Disclai mer 

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 

投资评级和相关定义 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级  ——  由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该

股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级  ——  根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公

司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不

确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预

测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

   

4 

 

 

Tabl e_Disclai mer 

 
HeadertTabl e_Discl ai mer  免责声明 
 
 
 
本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接
 
收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客
户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时
 
期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但
 
可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认
 
为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专
 
家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券
 
或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来
的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的
收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所
有投资者。 

 

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出
投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为
无效。 

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事
先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报
告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有
悖原意的引用、删节和修改。 

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证
券研究报告。 
 

 

 

 

 

 

地址：  上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 

HeadertTabl e_Address  

东方证券研究所 

电话： 

021-63325888 

传真： 

021-63326786 

网址：  www.dfzq.com.cn 

 



<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>可比公司估值表

20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中军民品占比和减值影响业绩

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>自2010年至今超额收益明显

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>股灾后相对沪深300和军工指数的表现

国防军工行业：国家消费的刚需，投资风格酝酿激变：从波段到持有

<hl>航</hl><hl>天</hl><hl>电</hl><hl>器</hl>股权结构

军工行业周报：长征五号发射成功，后续航天项目可期

军工行业周报：首艘国产航母入列，建议关注航母产业链