<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>股价走势图

汽车行业周报：海外疫情再次爆发,把握2021修复机会

图<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>历史PE-Bands

图<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>历史PB-Bands

欧洲子公司格拉默3Q20扭亏为盈

图<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>各业务拆分及预测（调整前后）

图<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>毛利率预测（调整前后）

短期受疫情影响，长期成长可期

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>市场以中国大陆为主

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>各业务拆分及预测

格拉默与<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>毛利率对比

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>毛利率预测

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>费用率预测

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>历史PE-Bands

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>历史PB-Bands

整合格拉默，开源节流谋增长

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>主要国际下游客户

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>和格拉默净利率情况

汽车与零部件行业2020年汽车行业投资策略：底部已过，优质龙头和成长公司可见盈利和估值双升

岱美股份与<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>头枕业务营业收入10

岱美股份与<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>头枕业务配套客户

遮阳板龙头强化，品类扩张志在高远

岱美股份与<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>头枕业务营业收入岱美股份与<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>头枕业务毛利率10

岱美股份与<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>头枕扶手配套客户

回购彰显发展信心，看好公司长期价值

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>毛利率逐渐筑底

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>股权结构

<hl>继</hl><hl>峰</hl><hl>股</hl><hl>份</hl>销售净利率%和格拉默销售净利率%

深度报告：无限风光在继峰

无限风光在继峰

 

 

证券研究报告 
2018 年 01 月 25 日 

投资评级 

强于大市(维持评级) 

强于大市 

行业评级 
上次评级 
 
作者 
  
邓学 
SAC 执业证书编号：S1110518010001 
dengxue@tfzq.com 
娄周鑫 
louzhouxin@tfzq.com 
 
 

分析师 

联系人 

行业走势图 

汽车零部件 

沪深300 

28%
23%
18%
13%
8%
3%
-2%
-7%

2017-01

2017-05

2017-09

 

资料来源：贝格数据 
  
相关报告 
1  《汽车零部件-行业专题研究:东风已
至  自主零部件强者扬帆欲起航-“自
主 共 振 ” 系 列 深 度 报 告 二 》 
2017-09-19 
2  《汽车零部件-行业深度研究:你是车
的眼  带我领略未来的汽车——智能汽
车 系 列 深 度 报 告 二 之 传 感 器 》 
2017-03-14 
3  《汽车零部件-行业深度研究:齿轮上
的群落演替》  2016-11-24 
 
 

 
 
行业报告  |  行业点评 

汽车零部件 

 

报告摘要： 

业绩高预增散迷雾  零部件估值修复现曙光 

结构分化加剧，继续重视汽车龙头。2018 年汽车销量将迎“小”年，但随
购置税补贴政策影响转淡，二、三季度将迎来行业复苏期，全年预计保持小
幅增长。但由于市场高增长红利不再，叠加结构性技术升级和消费升级持续
加速，预计今年全年结构分化将更为剧烈。而在分化过程中强者恒强，建议
继续重视估值平稳且拥有良好行业及产业链布局的低估值龙头企业。 

汽车零部件估值中枢走低，中小市值企业首当其冲。对于 2018 年整体车市
的悲观预期，加剧了市场对于中小市值零部件公司盈利压力的担心，零部件
行业估值从 2017Q4 开始快速下降。从 10 月 9 日至今，行业估值降幅达 16.9
个百分点。其中，500 亿以上市值龙头公司逆势而上，享受估值溢价；但市
值在 200 亿以下的中小市值公司举步维艰，估值下降速度远超越行业估值
中枢下行速度，大多数公司跌幅超 20 个百分点，且大部分个股向 20 倍静
态 PE 靠拢。 

业绩持续高预增恢复市场信心，零部件优质标的估值向上契机来临。近日
部分公司公布 2017 年业绩预增公告，多数细分龙头增长超 30%；并且有望
在 2018Q1 延续 30%+高增长。其中，新泉股份、宁波高发、精锻科技、银
轮股份、岱美股份和继峰股份等优质公司对应 2018 年 PE 均低于 20 倍，而
新泉股份和精锻科技等更是低于 16 倍。而这种高净利增速低估值的状态将
随公司业绩逐步兑现而扭转，并实现估值的逐步修复。 

投资建议： 

全年来看，2018 年为汽车销量“小”年，但年中走向 2019 年的复苏，结构
分化更为剧烈。市场风格定调，先“价值”后“成长”。此外，估值分化和
波动将较为剧烈：价值个股估值平稳，缓速提升，主要是业绩增长叠加股息；
成长个股和弹性个股，在一季报和年中，在业绩确认和景气回升后，将出现
业绩估值双重修复。 

价值龙头：受益消费升级和份额集中，看好【上汽集团、吉利汽车 H、广
汽集团 A+H】，产业链布局完善的【华域汽车、潍柴动力】。目前开始关注
一季报有望超预期（30%+），估值较低个股（PE新能源汽车销量增速，看好锂、钴等上游资源（有
色覆盖）。 

主题黑马：继电动化之后，中国部委发布《智能汽车创新发展战略（征求意
见稿）》，开启中国汽车产业弯道超车的另一重大布局，目标 2020 年新车销
售实现 50%为智能汽车。将加速智能汽车在电动、电子、网联、AI 等技术升
级，自动驾驶产业化进程值得期待。看好【华域汽车、均胜电子、宏发股
份（电新覆盖）、四维图新（计算机覆盖）、拓普集团、宁波高发】；关注【法
拉电子】 

风险提示：汽车行业景气度低于预期、零部件行业公司业绩增速低于预期、
主机厂年降高于预期等。 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 
 

 

 

1 

行业报告  |  行业点评 

 
 

1. 守正：强者恒强  重视汽车龙头 

2018 年为汽车销量“小”年，二季度有望成销量拐点。参考上一次购置税退坡，中国汽
车销量从 2010 年的同比增长 32.4%，降至 2011 年和 2012 年的 2.5%和 4.3%。汽车行业
从政策退出到恢复正常用了近两年的时间。此次随购置税于 2018 年 1 月 1 日正式退出，
汽车消费情绪将再次受到影响，预计 2018 年将为汽车销量的“小”年，尤其在部分销量
被透支的一季度。但预计随着退坡影响逐渐消失，从二、三季度开始，汽车销量将逐渐复
苏至正常水平，全年保持小幅增长。 
 

图 1：2008-2017 汽车行业销量及增速 

销量（LHS，辆） 

增速（RHS，%） 

 
0
0
0
0
1
 
x

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

 

资料来源：中汽协、天风证券研究所 

 
行业分化加剧，建议继续关注汽车龙头。在过去的 2017 年，汽车销量同比仅增长 3.04%，
行业高增长红利褪去，行业内竞争分化加剧。强势合资和领军自主市占率持续攀升，法韩
系及二、三线自主品牌市占率不断下降。2018 年仍为汽车消费“小”年，叠加结构性的
技术和消费升级的持续加速，预计行业分化将更加剧烈。建议继续重视估值平稳且拥有良
好行业及产业链布局的低估值龙头企业。 
 

表 1：各公司估值情况（日期截至 2018/1/24） 

代码 

公司 

EPS（元/股） 

当前 PE（倍） 

2016A 

2017E 

2018E 

2016A 

2017E 

2018E 

600104.SH  上汽集团 

2238.HK 

0175.HK 

广汽集团 

吉利汽车 

600741.SH  华域汽车 

000338.SZ  潍柴动力 

资料来源：Wind、天风证券研究所 

注：预测值为 wind 一致预期 

2.9 

1.0 

0.6 

1.9 

0.6 

3.0 

1.5 

1.1 

2.1 

0.8 

3.3 

2.0 

1.5 

2.3 

0.8 

8.2 

7.3 

20.4 

9.0 

21.5 

11.3 

9.1 

19.3 

13.2 

11.5 

10.4 

7.1 

14.0 

12.1 

11.0 

 

 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

2 

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2. 出奇：估值中枢触底  业绩高增长助力估值修复 

零部件指数背离大盘，行业估值低位震荡。从 2017 年 4 月开始，汽车零部件行业持续下
行，表现明显逊于上证综指，尤其是在近一个月上证综指上涨 7.2 个百分点的情况下，汽
车零部件指数反降 3.4 个百分点，继续背离。同时，上证综指整体估值在年末触底反弹，
整体市场的状况转好，但是对比之下零部件板块仍在经历漫长的杀估值阶段，从十月下旬
开始零部件板块估值继续下探，年底并未随大盘扭转颓势，整个行业估值继续在低谷徘徊，
从 10 月 9 日至今，行业估值降幅达 16.9 个百分点。 
 

图 2：2016-2017 年零部件与上证综指走势图 

零部件 

上证综指 

4
-
1
-
6
1
0
2

4
-
2
-
6
1
0
2

4
-
3
-
6
1
0
2

4
-
4
-
6
1
0
2

4
-
5
-
6
1
0
2

4
-
6
-
6
1
0
2

4
-
7
-
6
1
0
2

4
-
8
-
6
1
0
2

4
-
9
-
6
1
0
2

4
-
0
1
-
6
1
0
2

4
-
1
1
-
6
1
0
2

4
-
2
1
-
6
1
0
2

4
-
1
-
7
1
0
2

4
-
2
-
7
1
0
2

4
-
3
-
7
1
0
2

4
-
4
-
7
1
0
2

4
-
5
-
7
1
0
2

4
-
6
-
7
1
0
2

4
-
7
-
7
1
0
2

4
-
8
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7
1
0
2

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-
9
-
7
1
0
2

4
-
0
1
-
7
1
0
2

4
-
1
1
-
7
1
0
2

4
-
2
1
-
7
1
0
2

4
-
1
-
8
1
0
2

资料来源：wind、天风证券研究所 

 

图 3：2017 年整车、零部件及整个 A 股估值变动趋势 

SW汽车零部件Ⅲ 

SW汽车整车 

全部A股 

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

资料来源：wind、天风证券研究所 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

 

 

3 

 
 

849.34 

723.42 

715.09 

158.18 

140.80 

134.87 

97.25 

91.65 

73.46 

71.04 

64.00 

62.39 

60.12 

57.28 

55.40 

49.57 

48.60 

46.82 

42.30 

38.44 

34.32 

30.66 

29.79 

29.48 

27.95 

25.11 

22.35 

20.03 

华域汽车 

潍柴动力 

福耀玻璃 

拓普集团 

岱美股份 

万里扬 

猛狮科技 

富临精工 

银轮股份 

凌云股份 

天润曲轴 

宁波高发 

双林股份 

新泉股份 

精锻科技 

西泵股份 

福达股份 

斯太尔 

青岛双星 

新坐标 

苏奥传感 

圣龙股份 

联明股份 

新朋股份 

凯众股份 

正裕工业 

德宏股份 

恒立实业 

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中小市值公司举步维艰，龙头企业逆势而上。2018 年整体车市的悲观预期加剧了市场对
于中小市值零部件公司盈利压力的担心，零部件行业估值从 2017Q4 开始快速下降。200
亿元市值以下的企业，如岱美股份、宁波高发、新泉股份、精锻科技等公司估值持续下行，
大多数公司 PE 跌幅超 20%。相比之下，市值超过 500 亿以上的龙头企业则在行业走向低
谷时逆势而上，华域汽车、福耀玻璃的估值涨幅均超过 20%，市场表现出色。 
 

表 2：部分零部件公司市值及市盈率 PE 情况 

公司名称 

市值（亿元） 

市盈率 PE  ttm 

市盈率 PE  ttm 

2017/10/09 

2018/01/24 

降幅 

11.49 

14.91 

21.25 

29.62 

30.90 

28.31 

41.49 

93.83 

48.37 

30.82 

37.62 

34.63 

34.81 

40.74 

28.25 

53.78 

30.26 

31.41 

44.75 

49.68 

46.02 

31.79 

39.51 

42.72 

41.20 

29.62 

33.71 

26.66 

13.57 

13.02 

22.87 

21.09 

25.41 

20.42 

53.62 

24.69 

23.03 

22.60 

21.74 

29.93 

19.69 

22.76 

24.14 

24.09 

32.32 

21.13 

35.51 

40.05 

34.14 

32.39 

25.24 

31.58 

24.93 

30.49 

30.13 

36.50 

30% 

-9% 

23% 

-28% 

-21% 

-36% 

-43% 

-33% 

-13% 

-28% 

-28% 

-12% 

-36% 

-43% 

-19% 

-31% 

-28% 

-30% 

-24% 

-29% 

-39% 

-21% 

-33% 

-21% 

-23% 

-31% 

-22% 

-27% 

4 

资料来源：wind、天风证券研究所 

注：部分公司因 EPS 增长过快导致 PE 与股价相关性较差，如潍柴动力受益于重卡行情，产品销量增长明显，每股收益

同比涨幅高达 150%，抵消潍柴每股市价的增长幅度，因此尽管潍柴在股市表现良好，但是 PE 不升反降。 

 
业绩持续高预增恢复市场信心，估值向上契机来临。近日零部件公司相继发布全年业绩预
增公告，部分公司表现亮眼。其中，新泉股份、宁波高发、精锻科技净利润分别预计同比
增长 122%、45%-55%、28%-36%；未公布业绩预告的岱美股份、继峰股份和银轮股份，
2017Q4 的净利增速则分别有望超 40%、25%和 15%。并且这些优质标的公司 2018Q1
的净利润增长有望延续，新泉股份、宁波高发、精锻科技净利润增长有望超 30%，岱美股
份、继峰股份和银轮股份皆有望保持在 20%+；对应 2018 年 PE 皆低于 20 倍，其中新泉
股份和精锻科技更是均低于 16 倍。高净利增速低估值的状态将随公司业绩逐步兑现而扭
转，并实现逐步的估值修复。此外，建议关注前期大规模增资收购全球汽车安全龙头高田，

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

 
 

 

 
 

 

 

 

60

45

30

15

80

60

40

20

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并在后期有望顺利并表的均胜电子，以及铝合金精密压铸机龙头爱柯迪。 
 

表 3：各公司业绩预测及估值情况（日期截止：2018/1/24） 

股票代码  股票简称 

2017 年业绩增速

净利增速 

2018 年

预告 

17Q4E 

18Q1E 

2018E 

PE 

603788.SH  宁波高发 

45%～55% 

48%-52% 

30%-35% 

300258.SZ  精锻科技 

28%~36% 

33%-40% 

30%-32% 

603179.SH  新泉股份 

122% 

95% 

40%-45% 

15%-20% 

20%-30% 

40%-45% 

20%-25% 

25%-30% 

20%-30% 

0%-5% 

15%-20% 

32% 

31% 

44% 

28% 

28% 

31% 

26% 

19.8 

16.0 

15.9 

16.7 

17.9 

17.9 

22.9 

002126.SZ  银轮股份 

603730.SH  岱美股份 

603997.SH  继峰股份 

600933.SH  爱柯迪 

资料来源：Wind、公司公告、天风证券研究所 

 
 
图 4：爱柯迪 PE（TTM）（倍） 

 
图 5：岱美股份 PE（TTM）（倍） 

60

45

30

15

120

100

80

60

40

20

0
2015/1

 

 

0
2017/11

2017/12

2018/1

0
2017/7

 

2017/9

2017/11

2018/1
 

资料来源：Wind、天风证券研究所 

  资料来源：Wind、天风证券研究所 

图 6：继峰股份 PE（TTM）（倍） 

 
图 7：新泉股份 PE（TTM）（倍） 

2016/1

2017/1

2018/1

2017/4

2017/7

2017/10

2018/1

0
2017/1

 

资料来源：Wind、天风证券研究所 

  资料来源：Wind、天风证券研究所 

 

 

 

5 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

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图 8：精锻科技 PE（TTM）（倍） 

 
图 9：银轮股份 PE（TTM）（倍） 

0
2014/1

2015/1

2016/1

2017/1

2018/1

 

资料来源：Wind、天风证券研究所 

 
图 10：均胜电子 PE（TTM）（倍） 

  资料来源：Wind、天风证券研究所 

图 11：宁波高发 PE（TTM）（倍） 

 

0
2014/1

2015/1

2016/1

2017/1

2018/1

 
 

 

 

90

75

60

45

30

15

90

75

60

45

30

15

60

45

30

15

120

100

80

60

40

20

0
2014/1

2015/1

2016/1

2017/1

2018/1

 

0
2015/1

2016/1

2017/1

2018/1

 

资料来源：Wind、天风证券研究所 

  资料来源：Wind、天风证券研究所 

 

 

 

 

6 

            请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 
 

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3. 投资建议 

 
 

 

全年来看，2018 年为汽车销量“小”年，但年中走向 2019 年的复苏，结构分化更为剧烈。
市场风格定调，先“价值”后“成长”。此外，估值分化和波动将较为剧烈：价值个股估
值平稳，缓速提升，主要是业绩增长叠加股息；成长个股和弹性个股，在一季报和年中，
在业绩确认和景气回升后，将出现业绩估值双重修复。 

价值龙头：受益消费升级和份额集中，看好【上汽集团、吉利汽车 H、广汽集团 A+H】，
产业链布局完善的【华域汽车、潍柴动力 A+H】。目前开始关注一季报有望超预期（30%+），
估值较低个股（PE新能源汽车销量增速，看好锂、钴
等上游资源（有色覆盖）。 

主题黑马：继电动化之后，中国部委发布《智能汽车创新发展战略（征求意见稿）》，开启
中国汽车产业弯道超车的另一重大布局，目标 2020 年新车销售实现 50%为智能汽车。将加
速智能汽车在电动、电子、网联、AI 等技术升级，自动驾驶产业化进程值得期待。看好【华
域汽车、均胜电子、宏发股份（电新覆盖）、四维图新（计算机覆盖）、拓普集团、宁波高
发，关注【法拉电子】 

 
    
 

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行业报告  |  行业点评 

  
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投资评级声明 

类别 
 

说明 

  股票投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  行业投资评级 

  自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 

  深 300 指数的涨跌幅 

  评级 
 
  买入 

  增持 

  持有 

  卖出 

 

体系 

  预期股价相对收益 20%以上 

  预期股价相对收益 10%-20% 

  预期股价相对收益-10%-10% 

  预期股价相对收益-10%以下 

  强于大市 

  预期行业指数涨幅 5%以上 

  中性 

  弱于大市 
 

  预期行业指数涨幅-5%-5% 

  预期行业指数涨幅-5%以下 

武汉 

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特别声明 

天风证券研究 
 

北京 

 

 

 
 



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汽车零部件行业点评：业绩高预增散迷雾 零部件估值修复现曙光